第一篇投資銀行概論第一章投資銀行概述第一節(jié)投資銀行的基本概念第二節(jié)投資銀行的類型和發(fā)展模式

第一節(jié)投資銀行的基本概念一、投資銀行的定義二、投資銀行的本質(zhì)三、投資銀行的行業(yè)特征一、投資銀行的定義羅伯特?庫(kù)恩的定義任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行都被稱為投資銀行。投資銀行是指經(jīng)營(yíng)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。較為狹義的投資銀行是指經(jīng)營(yíng)資本市場(chǎng)某些業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。最狹義的投資銀行是傳統(tǒng)意義上的投資銀行，即一級(jí)市場(chǎng)承銷證券和二級(jí)市場(chǎng)交易證券的金融機(jī)構(gòu)。

投資銀行是在資本市場(chǎng)上從事證券發(fā)行、承銷、交易及相關(guān)的金融創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)等活動(dòng)，為長(zhǎng)期資金盈余者和短缺者雙方提供資金融通服務(wù)的中介性金融機(jī)構(gòu)。

在美國(guó)，有一系列用語(yǔ)可用于指稱投資銀行：InvestmentBank,SecuritiesFirm,BrokerageFirm,DealerandTrader,FinancialIndustry,SecuritiesIndustry,FinancialAdvisor,Market-Maker,Underwriter,Asset-Manager,FinancialIntermediator,WallStreetCompany等等。我國(guó)的證券公司都是投資銀行。此外還包括資產(chǎn)管理公司、基金公司等其他類型的金融機(jī)構(gòu)。二、投資銀行的本質(zhì)投資銀行和商業(yè)銀行都是資金盈余者和資金短缺者之間的中介投資銀行是直接融資的中介商業(yè)銀行是間接融資的中介投資銀行在金融中介中的作用投資銀行籌資者投資者

資金資金所有權(quán)和債權(quán)商業(yè)銀行在金融中介中的作用商業(yè)銀行籌資者投資者

資金資金債權(quán)債權(quán)

投資銀行和商業(yè)銀行的區(qū)別三、投資銀行的行業(yè)特征創(chuàng)造性專業(yè)性職業(yè)道德專欄1-1：高盛的商業(yè)原則客戶至上。我們的經(jīng)驗(yàn)表明，只要對(duì)客戶盡心服務(wù)，成功就會(huì)隨之而來(lái)。我們最重要的三大財(cái)富是員工、資本和聲譽(yù)。三者之中如有受損，最難重建的是聲譽(yù)。我們不僅要致力于從字面上，更要從實(shí)質(zhì)上完全遵守監(jiān)管我們的法律、規(guī)章和職業(yè)道德。持續(xù)成功有賴于堅(jiān)定地遵守這一原則。我們的目標(biāo)是為股東帶來(lái)優(yōu)越的回報(bào)，而盈利就是我們實(shí)現(xiàn)優(yōu)越回報(bào)、充實(shí)資本、延攬和保留優(yōu)秀人才的關(guān)鍵。我們慷慨地與員工分享股權(quán)、使員工與股東利益一致。

我們?yōu)樽约旱膶I(yè)素質(zhì)感到自豪。對(duì)于承擔(dān)的一切工作，我們都憑著最堅(jiān)定的決心去追求卓越，盡管我們的業(yè)務(wù)量大而覆蓋面廣，但如果我們必須在質(zhì)與量之間取舍的話，我們寧愿選擇做最優(yōu)秀的公司，而非最龐大的機(jī)構(gòu)。我們的一切工作都強(qiáng)調(diào)創(chuàng)意和想象力。雖然我們承認(rèn)傳統(tǒng)的辦法經(jīng)常是最恰當(dāng)?shù)倪x擇，但我們總是鍥而不舍地為客戶構(gòu)思最有效的方案。許多由我們開(kāi)創(chuàng)的操作方案和技術(shù)后來(lái)成了業(yè)界的摹本，我們?yōu)榇烁械津湴痢?/p>

我們盡最大的努力去為每個(gè)工作崗位物色和招聘最優(yōu)秀的人才。雖然我們的業(yè)務(wù)額以億萬(wàn)美元計(jì)，但我們對(duì)人才的選拔卻是以個(gè)人為基礎(chǔ)，精心地逐一挑選。我們明白在服務(wù)行業(yè)里，缺乏最頂尖的人才就難以成為最頂尖的公司。我們給員工提供事業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)比大多數(shù)其他公司都要多，進(jìn)程亦較快。擢升的條件取決于能力與業(yè)績(jī)，而我們最優(yōu)秀的員工擁有無(wú)窮的潛力，能承擔(dān)最艱巨的職責(zé)。我們的員工能夠反映我們經(jīng)營(yíng)地區(qū)內(nèi)社會(huì)及文化的多元性，這是公司成功的一項(xiàng)要訣，這意味著公司必須吸引、保留和動(dòng)員有不同背景和觀點(diǎn)的員工。我們認(rèn)為多元化是一條必行之路。

我們一貫強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)精神。在不斷鼓勵(lì)個(gè)人創(chuàng)意的同時(shí)，我們認(rèn)為團(tuán)隊(duì)合作經(jīng)常能帶來(lái)理想的效果。我們不會(huì)接受那些置個(gè)人利益于公司和客戶利益之上的人。我們對(duì)公司的奉獻(xiàn)和對(duì)工作付出的努力和熱忱都超越大多數(shù)其他機(jī)構(gòu)的雇員。我們認(rèn)為這是我們成功地一個(gè)重要因素。我們視公司的規(guī)模為一種資產(chǎn)，并對(duì)其加以維護(hù)。我們希望公司的規(guī)模足以承辦客戶構(gòu)思的任何大型項(xiàng)目，同時(shí)，又保持適度的靈活，以更有效地保持服務(wù)熱情、緊密關(guān)系與團(tuán)結(jié)精神，這些都是我們極為珍視又對(duì)公司成功至關(guān)重要的因素。

我們盡力預(yù)測(cè)不斷變化的客戶需求，并致力于發(fā)展新的服務(wù)去滿足這些需求。我們深深明白金融業(yè)環(huán)境的瞬息萬(wàn)變及滿招損、謙受益的道理。我們經(jīng)常接觸機(jī)密信息，這是我們正常客戶關(guān)系的一部分，違反保密原則或是不正當(dāng)或輕率地使用機(jī)密信息都是不可原諒的。我們的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，故此我們積極進(jìn)取地尋求擴(kuò)展與客戶的關(guān)系。但我們堅(jiān)決秉承公平競(jìng)爭(zhēng)的原則，絕不會(huì)詆毀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公正及誠(chéng)信是我們業(yè)務(wù)原則的中心思想。我們期望我們的工作人員無(wú)論在工作上還是私人生活上同樣保持高度的道德水準(zhǔn)。資料來(lái)源：高盛網(wǎng)站第二節(jié)投資銀行的類型和發(fā)展模式一、國(guó)內(nèi)外投資銀行的分類二、投資銀行的發(fā)展模式一、國(guó)內(nèi)外投資銀行的分類國(guó)外投資銀行的分類超大型投資銀行大型投資銀行次大型投資銀行地區(qū)型投資銀行專業(yè)型投資銀行

國(guó)際著名的投資銀行

國(guó)內(nèi)投資銀行（證券公司）的分類靜態(tài)標(biāo)準(zhǔn)（注冊(cè)資本）綜合類證券公司（5億元人民幣以上）綜合類證券公司可以從事證券承銷業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)，以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核定的其他證券業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)類證券公司（5000萬(wàn)人民幣以上）只允許從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)（合法經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)新能力、資產(chǎn)質(zhì)量、內(nèi)控水平、人才儲(chǔ)備等）創(chuàng)新類證券公司（注冊(cè)資本12億，凈資本2億）規(guī)范類證券公司（注冊(cè)資本2億，凈資本2000萬(wàn)）

《證券公司分類監(jiān)管工作指引》（2010）規(guī)定，根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力評(píng)價(jià)計(jì)分的高低，將證券公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大類11個(gè)級(jí)別。其中，A、B、C、D四大類根據(jù)全部正常經(jīng)營(yíng)公司評(píng)價(jià)計(jì)分的分布情況，以中間值為基準(zhǔn)，按照一定的分值區(qū)間確定。被依法采取責(zé)令停業(yè)整頓、指定其他機(jī)構(gòu)托管、接管等風(fēng)險(xiǎn)處置措施的證券公司，評(píng)價(jià)計(jì)分為0分，定為E。

中國(guó)證券公司排名截至2010年12月31日二、投資銀行的發(fā)展模式分離式以20世紀(jì)90年代以前的美、日為代表。美國(guó)始于1933年的《格拉斯-斯蒂格爾法》，日本始于1948年的《證券交易法》。《格拉斯-斯蒂格爾法》明確規(guī)定：商業(yè)銀行可以買(mǎi)賣(mài)公債以及某些地方政府債券，商業(yè)銀行最多可以用自有資本的10%進(jìn)行股票和其他非債券證券的買(mǎi)賣(mài)，并嚴(yán)禁買(mǎi)賣(mài)BBB級(jí)以下的高風(fēng)險(xiǎn)債券…；投資銀行不能吸收存款。

混合式以德國(guó)“全能銀行制度”為代表。在德國(guó)，實(shí)力最雄厚的全能銀行是德意志銀行、德累斯頓銀行和商業(yè)銀行三家著名的大銀行。這三家銀行不僅在存款總額、清算服務(wù)金額等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)方面穩(wěn)居德國(guó)銀行榜首，而且還掌握了全國(guó)大部分的證券發(fā)行和交易業(yè)務(wù)。

兩種模式的利弊分析

我國(guó)實(shí)行分離式模式的依據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制薄弱我國(guó)證券市場(chǎng)處于幼稚階段我國(guó)金融監(jiān)管體系不完善

混業(yè)經(jīng)營(yíng)是我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)對(duì)于改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況具有十分重要的意義有利于迎接國(guó)際金融市場(chǎng)的挑戰(zhàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的探索：以“光大模式”為代表的金融控股集團(tuán)的出現(xiàn)，此外，交行、工行、建行也以合資形式成立了基金管理公司，開(kāi)辟了金融混業(yè)之路。本章小結(jié)關(guān)鍵名詞投資銀行思考題庫(kù)恩對(duì)投資銀行的定義是什么，包括哪幾個(gè)層次？同為金融中介，投資銀行與商業(yè)銀行有什么區(qū)別？投資銀行的有哪幾類發(fā)展模式，分析其利弊。結(jié)合中國(guó)投資銀行業(yè)實(shí)際，討論中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)和存在的主要問(wèn)題，并分析其原因。第一篇投資銀行概論第二章投資銀行的發(fā)展歷程和趨勢(shì)第一節(jié)投資銀行的發(fā)展歷程第二節(jié)投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)第一節(jié)投資銀行的發(fā)展歷程投資銀行的起源：歐洲“商人銀行”“大危機(jī)”之前的投資銀行（1929年以前）“大危機(jī)”期間的投資銀行（1929—1933）1933年《格拉斯-斯蒂格爾法》“大危機(jī)”之后的投資銀行（1934—1980）20世紀(jì)80年代以來(lái)的投資銀行1999年美國(guó)《金融現(xiàn)代化法案》1998年日本實(shí)施“bigbang”的金融改革方案

第二節(jié)投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)在投資銀行的發(fā)展過(guò)程中，投資銀行和商業(yè)銀行的分合成為投資銀行發(fā)展史上最重要的現(xiàn)象之一。投資銀行早期處于混業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，但因?yàn)橥顿Y銀行和商業(yè)銀行分別在直接融資和間接融資市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位，為了隔離金融風(fēng)險(xiǎn)，美、日等國(guó)相繼推行了銀證分離的政策，然而由于市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，投資銀行和商業(yè)銀行又走向混業(yè)發(fā)展的道路。與此同時(shí)，投資銀行的發(fā)展出現(xiàn)了國(guó)際化、網(wǎng)絡(luò)化、業(yè)務(wù)多樣化和專業(yè)化的新特點(diǎn)。專欄1-2：中國(guó)證券公司發(fā)展歷史與現(xiàn)狀自1987年我國(guó)設(shè)立證券公司以來(lái)，證券公司大體經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：前交易所時(shí)期（1987-1991）1987年，深圳特區(qū)證券公司成立，是我國(guó)第一家專業(yè)性證券公司。1990年央行頒布了《證券公司管理暫行辦法》，初步確立了證券公司的監(jiān)管制度。

快速發(fā)展時(shí)期（1992-1997）1991年底，上海、深圳證券交易所成立，證券公司開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。1992年國(guó)務(wù)院證券委和證監(jiān)會(huì)成立，對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。1996年央行發(fā)布《關(guān)于人民銀行各級(jí)分行與所辦證券公司脫鉤的通知》推動(dòng)了銀行、證券、保險(xiǎn)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)。

規(guī)范發(fā)展時(shí)期（1998-2003）1998年《證券法》出臺(tái)，再次強(qiáng)調(diào)了銀證分離的政策，規(guī)定：證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。為了解決歷史上形成的證券公司挪用客戶資產(chǎn)等問(wèn)題，2003年證監(jiān)會(huì)發(fā)布了“3條鐵律”：嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金、嚴(yán)禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)、嚴(yán)禁挪用客戶托管的債券。隨著行業(yè)秩序的規(guī)范，證券公司的總規(guī)模和收入水平都邁上了新臺(tái)階。

綜合治理時(shí)期（2004-）2004年，國(guó)務(wù)院明確指出，大力發(fā)展資本市場(chǎng)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，提出把證券公司建設(shè)成為具有競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融企業(yè)。隨著市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，證券公司存在的問(wèn)題日益凸現(xiàn)，必須采取綜合治理的措施從根本上加以解決，及時(shí)穩(wěn)妥地處置高風(fēng)險(xiǎn)公司。第二篇資產(chǎn)證券化第三章資產(chǎn)證券化理論第一節(jié)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式第二節(jié)資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理本章概要本章講述廣義資產(chǎn)證券化的理論體系，它是本篇后面各章的基礎(chǔ)。第一節(jié)從資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式分析廣義資產(chǎn)證券化及其四類業(yè)務(wù)：現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化；第二節(jié)講述資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理。

證券化你的夢(mèng)——佚名第一節(jié)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式一、資產(chǎn)的定義、特性和分類二、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式三、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)一般模式中的資產(chǎn)證券化四、資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)一、資產(chǎn)的定義、特性和分類資產(chǎn)的定義企業(yè)角度：一項(xiàng)資產(chǎn)所體現(xiàn)的未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益是其直接或間接帶給企業(yè)現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的潛能。任何主體：資產(chǎn)是某一特定主體由于過(guò)去的交易或事項(xiàng)而獲得或控制的可預(yù)期的未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。（所有可導(dǎo)致收入增加的東西都是資產(chǎn)）整個(gè)經(jīng)濟(jì)角度：資產(chǎn)是能夠給其所有者帶來(lái)預(yù)期收益能力。

資產(chǎn)的內(nèi)涵：收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、產(chǎn)權(quán)明確性、非消費(fèi)性、資產(chǎn)具有多種形式資產(chǎn)的特性：流動(dòng)性、可逆性、可分性、價(jià)值的可預(yù)見(jiàn)性、收益性。

幾種常見(jiàn)的資產(chǎn)分類按照存在形式：有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)按照變現(xiàn)速度：流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)按照在資本運(yùn)動(dòng)中的作用：金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)按照是否能與所有者分離：主動(dòng)資產(chǎn)、被動(dòng)資產(chǎn)

資產(chǎn)的重新分類（按照資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)不同）現(xiàn)金資產(chǎn)：現(xiàn)金和活期存款（M1）實(shí)體資產(chǎn)：包括有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)信貸資產(chǎn)：銀行貸款和企業(yè)應(yīng)收款證券資產(chǎn)：各種有價(jià)證券一點(diǎn)說(shuō)明：同一資產(chǎn)可以以不同的價(jià)值形態(tài)存在，這是新分類法與常見(jiàn)分類法的一個(gè)重要區(qū)別。

資本與資產(chǎn)之間的關(guān)系：資本是資產(chǎn)的價(jià)值形式，而資產(chǎn)是資本的載體，但資產(chǎn)的概念比資本更廣泛、更具體和更實(shí)用。資產(chǎn)和資本在討論其運(yùn)營(yíng)模式時(shí)是可以通用的。二、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的定義企業(yè)角度狹義的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)，認(rèn)為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)就是通過(guò)產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。廣義的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是指公司對(duì)其可以支配的所有資源進(jìn)行優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度的資產(chǎn)增值目標(biāo)的過(guò)程。

整個(gè)經(jīng)濟(jì)資源配置角度資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是以價(jià)值為中心的導(dǎo)向機(jī)制，它以資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)的管理為基礎(chǔ)，通過(guò)資產(chǎn)的優(yōu)化配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)最大化增值的目標(biāo)。簡(jiǎn)單的說(shuō)，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)就是通過(guò)資產(chǎn)的四種價(jià)值形態(tài)以及相互之間的轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的最大化。

資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是以價(jià)值為中心的導(dǎo)向機(jī)制，要求在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中始終以資產(chǎn)最大化增值為目標(biāo)。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的對(duì)象是資產(chǎn)的四種價(jià)值形態(tài)。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)注重資產(chǎn)的流動(dòng)性，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)變換的便利性。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)實(shí)際上是一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的收益主要來(lái)自資產(chǎn)優(yōu)化組合后效率提高所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益的增加，即資產(chǎn)價(jià)值的提高。

資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式所有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的方式都可以概括為現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)這四種價(jià)值形態(tài)及其相互之間的16種轉(zhuǎn)換，并且每一個(gè)過(guò)程中都有無(wú)形資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)相匹配以實(shí)現(xiàn)增值最大化的目的。其中，資產(chǎn)證券化是最為常見(jiàn)的、最為高級(jí)的形式。

資產(chǎn)證券化廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式。包括現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化從廣義上分，包括：現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化，實(shí)體資產(chǎn)的證券化，信貸資產(chǎn)的證券化，證券資產(chǎn)的證券化；在狹義上僅指信貸資產(chǎn)的證券化。資產(chǎn)證券化是投資銀行學(xué)的一條主線，它與另一條主線企業(yè)重組構(gòu)成了投資銀行學(xué)的主要內(nèi)容。

資產(chǎn)證券化的四類業(yè)務(wù)實(shí)體資產(chǎn)證券化股票發(fā)行與上市債券發(fā)行與上市不動(dòng)產(chǎn)證券的發(fā)行與上市產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行與上市信貸資產(chǎn)證券化

證券資產(chǎn)證券化證券投資基金金融衍生產(chǎn)品現(xiàn)金資產(chǎn)證券化一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入二級(jí)市場(chǎng)交易第二節(jié)資產(chǎn)證券化的原理一、資產(chǎn)證券化的核心原理二、資產(chǎn)證券化的基本原理一、資產(chǎn)證券化的核心原理核心原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析資產(chǎn)的估價(jià)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/收益分析資產(chǎn)的估價(jià)資產(chǎn)估價(jià)的基本觀點(diǎn)：資產(chǎn)的價(jià)值就是它未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法相對(duì)估價(jià)法期權(quán)估價(jià)法

資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/收益分析風(fēng)險(xiǎn)/收益模型是從風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)慕嵌瘸霭l(fā)，來(lái)計(jì)算一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率（貼現(xiàn)率）。在資產(chǎn)估價(jià)中，風(fēng)險(xiǎn)/收益模型主要是用在現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法中，同時(shí)，在對(duì)比估價(jià)法和期權(quán)估價(jià)法中也可以起到一定的參考作用。二、資產(chǎn)證券化的基本原理資產(chǎn)重組原理核心思想：通過(guò)資產(chǎn)的重新組合來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組。主要內(nèi)容最佳化原理：資產(chǎn)收益最佳，證券價(jià)值最大。均衡原理：協(xié)調(diào)資產(chǎn)原始所有人和投資者之間的利益。成本最低原理：降低資產(chǎn)重組的操作成本。優(yōu)化配置原理：不僅要提高資產(chǎn)的利用效率，更重要的是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源優(yōu)化配置。

風(fēng)險(xiǎn)隔離原理核心思想：通過(guò)資產(chǎn)的重新組合來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重新分割和重組。主要內(nèi)容：通過(guò)隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率，從而最大化資產(chǎn)證券化參與各方的利益。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離，把基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人不愿或不能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到愿意而且能夠承擔(dān)的人那里。證券投資者能夠只承擔(dān)他們?cè)敢獬袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不必是資產(chǎn)原始所有人所面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)。

信用增級(jí)原理通過(guò)信用增級(jí)來(lái)獲得信用和流動(dòng)性支持，能夠降低成本。從某種意義上說(shuō)，上面提到的資產(chǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)隔離也包含了信用增級(jí)的內(nèi)容。信用增級(jí)的形式多種多樣，例如股票發(fā)行中的“發(fā)行保薦制度”，引進(jìn)“戰(zhàn)略投資者”；債券發(fā)行中的“信用評(píng)級(jí)”；信貸資產(chǎn)證券化中的“超額抵押”等?？偨Y(jié)：有關(guān)資產(chǎn)證券化的結(jié)論資產(chǎn)證券化不僅是一種技術(shù)創(chuàng)新、工具創(chuàng)新，更是一種思維觀念、一種分析方法。資產(chǎn)證券化是資本市場(chǎng)運(yùn)作的高級(jí)形式。資產(chǎn)證券化是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要發(fā)展趨勢(shì)之一，有著廣泛的運(yùn)用前景。本章小結(jié)關(guān)鍵名詞資產(chǎn)思考題如何理解資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的一般模式？從資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的角度分析資產(chǎn)證券化包括哪四類業(yè)務(wù)？資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理是什么？

第四章股票發(fā)行與上市第一節(jié)發(fā)行方式與承銷方式第二節(jié)股票公開(kāi)發(fā)行第三節(jié)股票私募第四節(jié)直接上市與間接上市第五節(jié)中國(guó)企業(yè)海外上市第一節(jié)發(fā)行方式與承銷方式一、證券發(fā)行方式二、證券承銷方式一、證券發(fā)行方式公開(kāi)發(fā)行與私募發(fā)行公開(kāi)發(fā)行也稱公募發(fā)行，是指面向市場(chǎng)上廣泛的不特定的投資公眾發(fā)售證券的方式。首次公開(kāi)發(fā)行（initialpublicoffering，IPO）；再次發(fā)行（secondaryoffering）增發(fā)、配售、可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證等。優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行范圍廣，投資者眾多，籌集資金潛力大；可避免證券集中于少數(shù)人而影響發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)管理；公開(kāi)發(fā)行的證券能夠在二級(jí)市場(chǎng)交易，流動(dòng)性強(qiáng)，有利于發(fā)行人提高社會(huì)知名度。不足：發(fā)行手續(xù)繁雜，登記或核準(zhǔn)時(shí)間較長(zhǎng)，籌資速度較慢，發(fā)行費(fèi)用較高。適合于社會(huì)聲譽(yù)較高，籌資額較大的發(fā)行人。

私募發(fā)行也稱私下發(fā)行，是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行證券的方式。優(yōu)點(diǎn)：不要求公開(kāi)披露信息，發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便，籌資時(shí)間短，節(jié)省發(fā)行費(fèi)用，因?yàn)橛写_定投資者所以發(fā)行人不必?fù)?dān)心失敗。缺點(diǎn)：證券流動(dòng)性差，難以轉(zhuǎn)讓交易；投資者通常要求或得更高的收益率；不利于發(fā)行人提高社會(huì)聲譽(yù)。內(nèi)部職工、與發(fā)行人關(guān)系密切的機(jī)構(gòu)投資者

直接發(fā)行與間接發(fā)行直接發(fā)行是指發(fā)行人直接向投資者出售證券。自己承辦證券發(fā)行具體事務(wù)。優(yōu)點(diǎn)：節(jié)省費(fèi)用，減少發(fā)行成本缺點(diǎn)：容易導(dǎo)致發(fā)行失敗適用于數(shù)額較少的發(fā)行與私募。

間接發(fā)行間接發(fā)行是指發(fā)行人委托證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)（承銷商）向投資者發(fā)售證券，由承銷商承辦證券發(fā)行的具體事務(wù)。適用于公開(kāi)發(fā)行。根據(jù)我國(guó)《證券法》，股份有限公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)由依法設(shè)定的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷，簽訂承銷協(xié)議并約定承銷方式。二、證券承銷方式承銷即指投資銀行根據(jù)與證券發(fā)行人達(dá)成的協(xié)議，在法律規(guī)定或約定的時(shí)間內(nèi)代為發(fā)售證券以籌集資金的行為。證券間接發(fā)行由承銷商具體辦理發(fā)行事務(wù)。各種承銷方式各有特點(diǎn)，對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，不同承銷方式關(guān)系到其籌資速度和籌資計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)，也關(guān)系到籌資費(fèi)用的高低。相應(yīng)地，對(duì)承銷商而言，則關(guān)系到其收益與風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，發(fā)行人和承銷商都需要對(duì)承銷方式作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。

三種承銷方式的比較與選擇包銷方式下，發(fā)行人與承銷商之間確定了買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，而非委托代理關(guān)系。這樣承銷商必須承擔(dān)發(fā)行的全部風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人則要支付較高的承銷費(fèi)。代銷方式下，發(fā)行人與承銷商之間表現(xiàn)為純粹的委托代理關(guān)系。承銷商只接受發(fā)行人的委托，作為證券銷售代理人，按照規(guī)定的發(fā)行條件代為向投資者出售證券，不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，因此獲得的承銷費(fèi)也較低。發(fā)行人承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)但節(jié)省了費(fèi)用。

余額包銷方式，反映了發(fā)行人與承銷商之間既有委托代理關(guān)系又有買(mǎi)賣(mài)關(guān)系。這種方式可以保證發(fā)行人按計(jì)劃如數(shù)籌措資金，但所籌資金必須在承銷期屆滿才能獲得，而證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人與承銷商共同承擔(dān)，相應(yīng)地，承銷商獲得的承銷費(fèi)也比代銷的傭金高。比較而言，包銷是成熟證券市場(chǎng)中最普通的承銷方式。余額包銷多用于股票增發(fā)的場(chǎng)合，代銷較少采用。

我國(guó)《證券法》規(guī)定，“證券承銷業(yè)務(wù)采取代銷或包銷方式。”對(duì)于上述三種承銷方式，發(fā)行人與承銷商需要綜合考慮的因素主要有：發(fā)行人的資質(zhì)發(fā)行人對(duì)資金使用的急緩程度承銷商的資質(zhì)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和承銷費(fèi)用

承銷辛迪加單個(gè)銀行無(wú)力或不愿獨(dú)自承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，聯(lián)合其他承銷機(jī)構(gòu)組成承銷辛迪加（underwritingsyndicate），由承銷團(tuán)成員共同包銷證券，并以各自承銷的部分為限分?jǐn)傁鄳?yīng)風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)點(diǎn)：突破單個(gè)承銷商能力的限制，擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，滿足大額發(fā)行，提高發(fā)行效率，分散發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)《證券法》規(guī)定，“向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的證券票面總值超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷。承銷團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷商和參與承銷的證券公司組成?！睂?-1：選擇證券發(fā)行種類應(yīng)考慮的因素滿足法律和證券監(jiān)管的要求《公司法》（1994.7.1）《股票發(fā)行與管理暫行條例》（1993.4.22）《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（1993.8.2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)供求發(fā)行人籌資目的、盈利狀況和資信水平投資者預(yù)期

第二節(jié)股票公開(kāi)發(fā)行一、股票發(fā)行制度二、投行IPO業(yè)務(wù)一、股票發(fā)行制度股票發(fā)行制度是指企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票的準(zhǔn)入審批體制，它的核心是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。審批制：完全計(jì)劃發(fā)行核準(zhǔn)制：過(guò)渡形式注冊(cè)制：發(fā)達(dá)國(guó)家的普遍做法改制設(shè)立股份有限公司輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)行至少1年改制及輔導(dǎo)驗(yàn)收內(nèi)核并出具推薦函正式受理申報(bào)材料發(fā)改委、經(jīng)貿(mào)委審核產(chǎn)業(yè)政策證監(jiān)會(huì)初審發(fā)審委審核并出具意見(jiàn)證監(jiān)會(huì)出具核準(zhǔn)意見(jiàn)發(fā)行股票并上市交易企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)證券公司當(dāng)?shù)刈C管辦主承銷商中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)改委、經(jīng)貿(mào)委、證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)券商、交易所核準(zhǔn)制流程發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查上市前重組編制募股文件協(xié)助申請(qǐng)股票發(fā)行估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告三、投行IPO業(yè)務(wù)1、發(fā)行人與主承銷商雙向選擇根據(jù)我國(guó)《證券法》規(guī)定，股份有限公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)由依法設(shè)立的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷，簽訂承銷協(xié)議并約定承銷方式。向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的證券票面總值超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷。承銷團(tuán)由主承銷和參與承銷的證券公司組成。

選擇主承銷商聲譽(yù)和能力承銷經(jīng)驗(yàn)和類似發(fā)行能力證券分銷能力做市能力承銷費(fèi)用

選擇發(fā)行人是否符合股票發(fā)行條件是否受市場(chǎng)歡迎是否具備優(yōu)秀的管理層是否具備增長(zhǎng)潛力

起草承銷協(xié)議根據(jù)《證券法》規(guī)定，證券公司與發(fā)行人簽署的承銷協(xié)議應(yīng)載明下列事項(xiàng)：1、當(dāng)事人名稱、住所及法定代表人姓名；2、代銷、包銷證券的種類、數(shù)量、金額及發(fā)行價(jià)格；3、代銷、包銷的期限及起止日期；4、代銷、包銷的付款方式及日期；5、代銷、包銷的費(fèi)用和結(jié)算方法；6、違約責(zé)任；7、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他事項(xiàng)。發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查上市前重組編制募股文件協(xié)助申請(qǐng)股票發(fā)行估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告投行IPO業(yè)務(wù)2、IPO團(tuán)隊(duì)投資銀行（保薦機(jī)構(gòu)）公司管理層律師事務(wù)所會(huì)計(jì)師事務(wù)所資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所財(cái)經(jīng)公關(guān)顧問(wèn)發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查上市前重組編制募股文件協(xié)助申請(qǐng)股票發(fā)行估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告投行IPO業(yè)務(wù)3、盡職調(diào)查（duediligence）盡職調(diào)查是指中介機(jī)構(gòu)（包括投資銀行、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）以本行業(yè)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對(duì)公司及市場(chǎng)的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行專業(yè)調(diào)查的工作。為什么需要盡職調(diào)查為了更深入地了解公司準(zhǔn)備財(cái)務(wù)模型及估值建立促銷故事從而撰寫(xiě)信息披露和市場(chǎng)營(yíng)銷方面十分出色的招股書(shū)得到法律顧問(wèn)給予的法律意見(jiàn)得到經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估值最終確保全面、準(zhǔn)確、無(wú)誤導(dǎo)性的信息披露保護(hù)承銷商不會(huì)承擔(dān)潛在法律責(zé)任盡職調(diào)查有哪些方面全面調(diào)查公司的法律、業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)前景和主要風(fēng)險(xiǎn)法律盡職調(diào)查業(yè)務(wù)盡職調(diào)查財(cái)務(wù)盡職調(diào)查法律盡職調(diào)查目標(biāo)在招股書(shū)上正確描述公司的情況確保對(duì)股權(quán)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)利益參與者主承銷商發(fā)行人和承銷商的法律顧問(wèn)公司的內(nèi)部法律人員/管理層行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如有需要）實(shí)施公司為法律顧問(wèn)成立資料室以便審閱文件需要數(shù)星期方可完成業(yè)務(wù)盡職調(diào)查目標(biāo)對(duì)公司及其業(yè)務(wù)有深入認(rèn)識(shí)參與者主承銷商公司高級(jí)管理層和部門(mén)主管客戶及供應(yīng)商資產(chǎn)評(píng)估師審計(jì)師實(shí)施與公司高級(jí)管理層和部門(mén)主管進(jìn)行會(huì)議和討論實(shí)地拜訪各方利益相關(guān)者整理、分析運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查目標(biāo)全面審查公司的財(cái)務(wù)狀況審計(jì)師和保薦人確認(rèn)盈利預(yù)測(cè)和營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)審計(jì)師簽發(fā)的有關(guān)文件參與者主承銷商公司高級(jí)管理層，特別是財(cái)務(wù)總監(jiān)和財(cái)務(wù)小組審計(jì)師實(shí)施與公司高級(jí)管理層，特別師財(cái)務(wù)總監(jiān)和財(cái)務(wù)小組進(jìn)行會(huì)議和討論分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查上市前重組編制募股文件協(xié)助申請(qǐng)股票發(fā)行估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告投行IPO業(yè)務(wù)4、上市前重組與輔導(dǎo)目標(biāo)為公司進(jìn)行定位，以確保公司有強(qiáng)勁的促銷故事，成功完成發(fā)行創(chuàng)造一家在市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)力、管理良好和具有增長(zhǎng)潛力的公司創(chuàng)造高透明度的公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)改制重組的主要模式國(guó)有企業(yè)整體改制有限責(zé)任公司整體變更分立重組發(fā)起新設(shè)股份有限公司

重組的原則出色的業(yè)務(wù)和良好的增長(zhǎng)前景高度獨(dú)立的運(yùn)作消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減少關(guān)聯(lián)交易為未來(lái)發(fā)展做好準(zhǔn)備高透明度的公司治理結(jié)構(gòu)

重組的主要內(nèi)容結(jié)構(gòu)重組資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)重組人員重組結(jié)構(gòu)重組審查公司在行業(yè)內(nèi)和相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的地位制定業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略單一化還是多元化長(zhǎng)期發(fā)展重點(diǎn)重新制定公司結(jié)構(gòu)控股還是非控股海外還是海內(nèi)注冊(cè)公司委任管理層建立高透明度的公司治理結(jié)構(gòu)遵守國(guó)內(nèi)和國(guó)內(nèi)法律法規(guī)考慮引入戰(zhàn)略伙伴資產(chǎn)重組確定上市資產(chǎn)分離核心和非核心資產(chǎn)選擇理想核心資產(chǎn)是應(yīng)遵守重組原則確認(rèn)所有子公司和股權(quán)投資單位確認(rèn)與關(guān)聯(lián)人的關(guān)系理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系清理股權(quán)投資把理想資產(chǎn)注入上市公司剝離非核心資產(chǎn)/非主營(yíng)資產(chǎn)增加理想資產(chǎn)的股權(quán)持有就有關(guān)的租賃、執(zhí)照和服務(wù)協(xié)議進(jìn)行磋商財(cái)務(wù)重組確定最佳的資本結(jié)構(gòu)調(diào)查債務(wù)狀況清除不包括在上市公司內(nèi)的債務(wù)重新商討債務(wù)條款以減低借貸成本優(yōu)化內(nèi)部管理會(huì)計(jì)制度人員重組調(diào)整組織結(jié)構(gòu)與運(yùn)營(yíng)職能與同業(yè)公司進(jìn)行績(jī)效比較并制定自身目標(biāo)確定崗位職能和每個(gè)部門(mén)的員工數(shù)目建立員工表現(xiàn)評(píng)估制度和獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃保留優(yōu)秀人才并裁減冗員考慮為員工培訓(xùn)和遣散計(jì)劃準(zhǔn)備必要的資金

2001年10月16日頒布實(shí)施了《首次公開(kāi)發(fā)行股票輔導(dǎo)工作辦法》，要求擬上市公司在向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出股票發(fā)行申請(qǐng)前，主承銷商要對(duì)該公司進(jìn)行為期一年以上的輔導(dǎo)，以保證公司按照《公司法》、《證券法》規(guī)定建立規(guī)范的組織制度和運(yùn)行機(jī)制。輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)認(rèn)為達(dá)到輔導(dǎo)計(jì)劃目標(biāo)后，可向證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)報(bào)送“輔導(dǎo)工作總結(jié)報(bào)告”，提出輔導(dǎo)評(píng)估申請(qǐng)，派出機(jī)構(gòu)予以驗(yàn)收。發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查上市前重組與輔導(dǎo)編制募股文件協(xié)助申請(qǐng)股票發(fā)行估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告投行IPO業(yè)務(wù)5、編制募股文件協(xié)助股票發(fā)行招股說(shuō)明書(shū)其他文件審計(jì)報(bào)告法律意見(jiàn)書(shū)律師工作報(bào)告主承銷商的推薦文件申請(qǐng)核準(zhǔn)招股說(shuō)明書(shū)目的給投資者的主要促銷文件符合上市法規(guī)披露全面、準(zhǔn)確且沒(méi)有誤導(dǎo)性的公司資料責(zé)任一般而言，發(fā)行人的律師負(fù)責(zé)編寫(xiě)招股書(shū)主承銷商及公司管理層決定招股書(shū)中的促銷語(yǔ)言律師負(fù)責(zé)確保招股書(shū)符合資料披露的規(guī)定發(fā)行人和主承銷商必須對(duì)其提交的招股書(shū)中的一切虛假陳述和重大遺漏承擔(dān)法律責(zé)任。申請(qǐng)核準(zhǔn)《證券法》規(guī)定：公開(kāi)發(fā)行股票，必須依照公司法規(guī)定的條件，報(bào)經(jīng)證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。我國(guó)自2001.3起對(duì)股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，發(fā)行公司要將招股說(shuō)明書(shū)、承銷協(xié)議和公司財(cái)務(wù)報(bào)告等各項(xiàng)申報(bào)材料呈報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)，由證監(jiān)會(huì)出具批準(zhǔn)發(fā)行的文件。發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查上市前重組編制募股文件協(xié)助申請(qǐng)股票發(fā)行估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告投行IPO業(yè)務(wù)6、估值目的確定初步價(jià)格區(qū)間，作為向潛在投資者發(fā)盤(pán)的基礎(chǔ)準(zhǔn)備一套可行的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，一般包含五至十年的預(yù)測(cè)年度預(yù)測(cè)必須留有余地并且可行，以便建立投資者信心估值的考慮因素宏觀角度宏觀經(jīng)濟(jì)前景行業(yè)趨勢(shì)投資者投資氣氛競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境微觀角度公司故事增長(zhǎng)前景財(cái)務(wù)/運(yùn)營(yíng)狀況可比公司法廣泛運(yùn)用公司將與以下公司進(jìn)行比較已經(jīng)上市的同一行業(yè)的類似公司考慮因素交易倍數(shù)市盈率、股價(jià)/現(xiàn)金流、企業(yè)價(jià)值/EBITDA、股價(jià)/增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）對(duì)沒(méi)有可比上市公司、或公司具有較高增長(zhǎng)潛力、或業(yè)務(wù)處于剛剛起步階段的公司尤為有用。需要詳盡的十年盈利和現(xiàn)金流預(yù)測(cè)。所使用的折現(xiàn)率假設(shè)對(duì)估值也會(huì)有重大影響。發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查上市前重組編制募股文件協(xié)助申請(qǐng)股票發(fā)行估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告投行IPO業(yè)務(wù)7、路演（roadshow）目的讓投資者進(jìn)一步了解發(fā)行人增強(qiáng)投資者信心，創(chuàng)造對(duì)新股的市場(chǎng)需求從投資者的反應(yīng)中獲得有用的信息形式管理層進(jìn)行精心策劃的全球路演說(shuō)明會(huì)全球協(xié)調(diào)人向市場(chǎng)提供統(tǒng)一信息，使投資者將焦點(diǎn)放在投資故事而不是價(jià)格上投資者提交價(jià)格和規(guī)模的認(rèn)購(gòu)指示材料招股書(shū)路演說(shuō)明會(huì)幻燈片投資者與管理層的問(wèn)答材料發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查上市前重組編制募股文件協(xié)助申請(qǐng)股票發(fā)行估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告投行IPO業(yè)務(wù)8、定價(jià)市場(chǎng)決定價(jià)格，但一個(gè)組織良好的促銷活動(dòng)是為公司創(chuàng)造最大市場(chǎng)需求和實(shí)現(xiàn)最高定價(jià)的關(guān)鍵。路演的后期正是發(fā)行勢(shì)頭最強(qiáng)的時(shí)候。主承銷商將把這種需求勢(shì)頭轉(zhuǎn)化為投資者的訂單。然后主承銷商將與公司一起決定最恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格并選擇最佳投資者。最終目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)可能達(dá)到的最高價(jià)格并確保強(qiáng)勁而成功的發(fā)行后股價(jià)表現(xiàn)。專欄：新股發(fā)行詢價(jià)制度（p67）發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO團(tuán)隊(duì)盡職調(diào)查上市前重組編制募股文件協(xié)助申請(qǐng)股票發(fā)行估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告投行IPO業(yè)務(wù)9、股票發(fā)行選擇發(fā)行時(shí)機(jī)通常在二級(jí)市場(chǎng)交易活躍時(shí)進(jìn)行承銷方式包銷代銷發(fā)行方式網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO小組盡職調(diào)查上市前重組編制募股文件協(xié)助申請(qǐng)股票發(fā)行估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告投行IPO業(yè)務(wù)10、綠鞋期權(quán)（greenshoeoption）定義也稱超額配售選擇權(quán)，是指新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人授予主承銷商在本次既定的發(fā)行規(guī)模之外，按同一價(jià)格超額配售一定比例股份的權(quán)利。程序通常為發(fā)行總額的5-15％；有效期一般為30天；承銷商不能將根據(jù)超額配售權(quán)購(gòu)買(mǎi)的股票留作自營(yíng)，也不能利用這些股票賺取任何交易利潤(rùn)。疲弱市場(chǎng)環(huán)境下綠鞋期權(quán)的運(yùn)用超額配售發(fā)行上限為15%發(fā)行：3，000，000股股票出售：3，450，000股股票（賣(mài)空15%）綠鞋期權(quán)：由于股票后市疲倦和有股票出售，便不宜行使超額配售權(quán)。在這種情況下，承銷商就要通過(guò)在后市購(gòu)買(mǎi)股票來(lái)彌補(bǔ)賣(mài)空后的空倉(cāng)位。強(qiáng)勁市場(chǎng)環(huán)境下綠鞋期權(quán)的運(yùn)用超額配售發(fā)行上限為15%發(fā)行：3，000，000股股票出售：3，450，000股股票（賣(mài)空15%）綠鞋期權(quán)：立即行使以彌補(bǔ)賣(mài)空后的空倉(cāng)位，因?yàn)楣善庇袕?qiáng)大的后市需求，股價(jià)高于發(fā)行價(jià)。

2011.9.13證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見(jiàn)》。承銷商運(yùn)用超額配售選擇權(quán)可發(fā)售的超額股份的最高比例和期權(quán)行使的有效期（通常為新股上市之日起３０日內(nèi)），由證券監(jiān)督管理部門(mén)作出限定并進(jìn)行監(jiān)管。發(fā)行人與主承銷商雙向選擇組建IPO小組盡職調(diào)查上市前重組編制募股文件協(xié)助申請(qǐng)股票發(fā)行估值路演定價(jià)股票發(fā)行綠鞋期權(quán)墓碑廣告投行IPO業(yè)務(wù)11、墓碑廣告墓碑廣告（tombstone）是承銷團(tuán)經(jīng)?？堑膹V告，內(nèi)容包含將要發(fā)行的新證券的細(xì)節(jié)及承銷團(tuán)成員的名稱。此種廣告經(jīng)常被框以黑色，因而得名。其目的在于宣布新證券的發(fā)行正在進(jìn)行。墓碑廣告是投資銀行地位的見(jiàn)證石補(bǔ)充資料：我國(guó)IPO制度的弊端詢價(jià)環(huán)節(jié)受各種因素的制約，沒(méi)能真正發(fā)揮應(yīng)有作用。在海外市場(chǎng)，新股跌破發(fā)行價(jià)是常有的事，上市后如果漲跌幅過(guò)大，實(shí)際上意味著詢價(jià)機(jī)制沒(méi)有起到應(yīng)有的作用，這對(duì)承銷人來(lái)說(shuō)是種失職。發(fā)行過(guò)程有違公平原則，過(guò)度向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。由于發(fā)行分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下申購(gòu)與網(wǎng)上申購(gòu)三部分，而個(gè)人投資者只能參與網(wǎng)上申購(gòu)，相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，其中簽比例低了不少?，F(xiàn)在，雖然戰(zhàn)略配售事實(shí)上已經(jīng)停了，但機(jī)構(gòu)仍然占據(jù)了進(jìn)行網(wǎng)下申購(gòu)的優(yōu)勢(shì)。新股發(fā)行過(guò)程中以資金量作為配售的主要依據(jù)，將大量資金吸引到認(rèn)購(gòu)新股的行列之中。加上新股發(fā)行在安排上并不過(guò)多考慮時(shí)間因素，節(jié)奏時(shí)快時(shí)慢，結(jié)果導(dǎo)致巨額資金在銀行與股票一級(jí)市場(chǎng)之間無(wú)序流動(dòng)。

IPO7次暫停一覽1994年11月1日~1995年1月24日1995年4月11日~1995年6月30日1995年6月30日~1995年10月10日2001年9月10日~2001年11月29日2004年9月9日~2005年2月3日2005年6月7日~2006年6月19日2008年9月25日~2009年6月（IPO新規(guī)）第三節(jié)股票私募一、股票私募的特征二、采取私募籌資的原因三、我國(guó)的私募發(fā)行制度四、私募股權(quán)投資基金一、股票私募的特征股票私募的對(duì)象是數(shù)量有限的投資者，他們對(duì)發(fā)行者的情況比較了解，所以股票私募時(shí)不需要辦理公開(kāi)發(fā)行手續(xù)。因?yàn)楣善彼侥加写_定的投資人，所以一般不會(huì)出現(xiàn)發(fā)行失敗，且手續(xù)簡(jiǎn)便，籌資時(shí)間短，發(fā)行費(fèi)用少。股票私募一般采取直接銷售方式，有些國(guó)家規(guī)定私募一段時(shí)間后才可以轉(zhuǎn)讓。由于私募股票的種種限制，私募股票的投資者往往會(huì)提出一些特殊的要求如加入董事會(huì)。

私募發(fā)行的缺點(diǎn)（D條例）證券流動(dòng)性較差；投資者索要的報(bào)酬率高，增加發(fā)行成本；不利于提高發(fā)行人的社會(huì)聲譽(yù)。二、采取私募籌資的原因企業(yè)需要的資金規(guī)模沒(méi)有達(dá)到公開(kāi)發(fā)行的“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”的要求。有些企業(yè)雖然目前經(jīng)營(yíng)情況順利，但過(guò)去曾有過(guò)經(jīng)營(yíng)危機(jī)或異常的波動(dòng)。組織結(jié)構(gòu)和契約關(guān)系復(fù)雜的企業(yè)適合私募發(fā)行。公開(kāi)發(fā)行前的重組和改制中的策略安排。三、我國(guó)的私募發(fā)行制度在我國(guó)，股票私募發(fā)行制度一直是一個(gè)立法空白。1993年頒行的《公司法》和《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》以及1998年頒行的《證券法》，規(guī)范我國(guó)股票市場(chǎng)的基本法律制度基本上都是以“公開(kāi)發(fā)行、上市公司”為基本出發(fā)點(diǎn)來(lái)設(shè)計(jì)的，并沒(méi)有接受和規(guī)定私募發(fā)行制度。2005年10月27日修訂并于2006年1月1日生效的新《公司法》、《證券法》，第一次以法律的形式規(guī)定了私募發(fā)行制度，主要包括：確立股份有限公司可以以私募發(fā)行的方式設(shè)立（新《公司法》第78條）；明確界定“非公開(kāi)發(fā)行”的概念（《證券法》第10條）。此外，新《公司法》取消了股份有限公司的設(shè)立審批程序，并將股份有限公司注冊(cè)資本最低限額降低為500萬(wàn)元，引入了授權(quán)資本制度，將發(fā)起人股份轉(zhuǎn)讓限制縮短為一年，這些規(guī)定，客觀上為股票私募發(fā)行提供了極大的活動(dòng)空間。

與成熟國(guó)家和地區(qū)的立法例相比較，修訂后的《公司法》、《證券法》雖然規(guī)定了私募發(fā)行制度的基本框架，但仍欠缺諸多制度支持，主要表現(xiàn)在：關(guān)于私募發(fā)行的對(duì)象。在美國(guó)，私募發(fā)行的對(duì)象可分為獲許投資者和非獲許投資者，前者無(wú)數(shù)量限制，后者不得超過(guò)35人。2005年7月1日生效的歐盟《修改說(shuō)明書(shū)指令》第3（2）條則將私募發(fā)行限定為針對(duì)“合格投資者”的發(fā)行，或者在“合格投資者”之外在單個(gè)成員國(guó)內(nèi)對(duì)于少于100個(gè)自然人或者法人發(fā)行。日本證券法則將私募發(fā)行規(guī)定為針對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者的“職業(yè)私募”以及對(duì)于50人以下“少數(shù)人”的“少數(shù)人私募”。以上立法例盡管對(duì)于私募發(fā)行的對(duì)象之規(guī)范寬嚴(yán)有別，但都對(duì)于私募發(fā)行的對(duì)象資格和人數(shù)有所限制。相比較之下，我國(guó)《證券法》將私募發(fā)行簡(jiǎn)單規(guī)定為“向累計(jì)不超過(guò)二百人的特定對(duì)象發(fā)行”，不但沒(méi)有明確何謂“特定對(duì)象”及是否存有資格限制，也未對(duì)“累計(jì)不超過(guò)200人”如何計(jì)算予以明確，實(shí)踐中難于執(zhí)行。

關(guān)于私募發(fā)行的方式。我國(guó)的新《證券法》明確了私募發(fā)行“不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式”，但是，對(duì)何為“公開(kāi)勸誘”、“變相公開(kāi)”沒(méi)有具體說(shuō)明，有賴于中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定必要的細(xì)則或者最高人民法院在具體案例或者司法解釋中予以闡明。關(guān)于私募發(fā)行的信息披露要求。私募發(fā)行較之于公開(kāi)發(fā)行，其最重要的特征之一即為發(fā)行人簡(jiǎn)化信息披露義務(wù)。發(fā)行人無(wú)需在發(fā)行之時(shí)制作詳細(xì)的招募文件，在發(fā)行之后也無(wú)需承擔(dān)復(fù)雜的信息披露義務(wù)。私募發(fā)行時(shí)對(duì)于發(fā)行人的信息披露義務(wù)，一般根據(jù)投資者是否具有信息收集、談判能力及自我保護(hù)能力而定。

關(guān)于事后報(bào)備要求。一般而言，發(fā)行人在私募發(fā)行前無(wú)需事先向監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)或者核準(zhǔn)，但在私募發(fā)行后應(yīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)備。我國(guó)《證券法》第13條規(guī)定，上市公司私募新股應(yīng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，但是，對(duì)于私募公司及公開(kāi)發(fā)行但未上市公司私募是否需要事前核準(zhǔn)或事后報(bào)備未作規(guī)定。

關(guān)于私募發(fā)行股票轉(zhuǎn)讓的限制。為了防止發(fā)行人利用私募發(fā)行來(lái)規(guī)避公開(kāi)發(fā)行的監(jiān)管，各立法例一般都對(duì)于私募發(fā)行購(gòu)買(mǎi)者之后的轉(zhuǎn)售行為進(jìn)行必要的限制，如美國(guó)SECRule144規(guī)定，無(wú)論關(guān)聯(lián)人或者非關(guān)聯(lián)人，購(gòu)買(mǎi)人必須在付清全部?jī)r(jià)款或者對(duì)價(jià)的情況下持有股票1年以上；如果關(guān)聯(lián)人轉(zhuǎn)售發(fā)行人發(fā)行的股票，本次再出售的股票加上之前3個(gè)月內(nèi)出售的同類股票的總數(shù)量不得超過(guò)發(fā)行人最近公告中披露的該類股票發(fā)行在外數(shù)量的1%，或本次再出售前4周在全國(guó)性證交所（或自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）成交的周平均交易量。對(duì)于非關(guān)聯(lián)人，如果持有股票2年以上，則不受此限。我國(guó)新《證券法》則對(duì)此未作規(guī)定，建議仿效有關(guān)立法例對(duì)于投資者持有時(shí)間限制、轉(zhuǎn)售數(shù)量、基本交易方式等作出必要規(guī)定。尤其是我國(guó)《證券法》還必須明確對(duì)于經(jīng)轉(zhuǎn)讓后，如股東人數(shù)實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)200人，應(yīng)如何處理，建議仿效我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“補(bǔ)辦公開(kāi)發(fā)行”制度（指公司依據(jù)《公司法》和《證券交易法》之規(guī)定，向證券主管機(jī)關(guān)辦理發(fā)行審核程序，將其財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)狀況及其相關(guān)信息予以公開(kāi)發(fā)表或者分散股權(quán)，從而取得“公開(kāi)發(fā)行公司”之“地位”或者“狀態(tài)”）進(jìn)行處理。四、私募股權(quán)投資基金私募股權(quán)投資基金的概念：私募股權(quán)投資基金（privateequityfund）是指以非上市股權(quán)為投資對(duì)象的私募基金。私募股權(quán)投資的市場(chǎng)潛力分析私募股權(quán)投資基金在全球呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。中國(guó)內(nèi)地正成為私募股權(quán)基金爭(zhēng)奪的熱土。截至2006年底，私募基金在中國(guó)內(nèi)地共投資129個(gè)案例，參與投資的機(jī)構(gòu)77家，整體投資規(guī)模129.73億美元，為亞洲之冠（除日本外）。天津?yàn)I?！敖鹑谙刃邢仍嚒钡恼咭园l(fā)展私募股權(quán)投資基金為重點(diǎn)，打造國(guó)際產(chǎn)業(yè)基金集聚中心。第四節(jié)直接上市與間接上市一、直接上市：發(fā)行上市二、間接上市1：買(mǎi)殼上市三、間接上市2：借殼上市企業(yè)融資需求銀行信貸支持企業(yè)債券融資公募融資私募融資間接上市固定收益證券部投資銀行企業(yè)融資部企業(yè)融資部并購(gòu)部商業(yè)銀行一、直接上市：發(fā)行上市股票公開(kāi)發(fā)行后，在證券交易所掛牌交易。不同的證券交易所上市要求、上市程序都不同。我國(guó)《證券法》第五十條規(guī)定：股份有限公司申請(qǐng)上市應(yīng)當(dāng)符合下列條件：股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本超4億元的，公開(kāi)發(fā)行的股份比例達(dá)10%以上公司近3年無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)虛假。

股票上市程序擬定股票代碼與股票簡(jiǎn)稱。上市申請(qǐng)。報(bào)送《上市公告書(shū)》、股東大會(huì)決議、公司章程、營(yíng)業(yè)執(zhí)照、經(jīng)審計(jì)的近3年財(cái)務(wù)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)和上市保薦書(shū)、招股說(shuō)明書(shū)。審查核準(zhǔn)披露上市公告書(shū)。（上市前3日內(nèi)）掛牌交易，繳納上市費(fèi)用。二、間接上市1：買(mǎi)殼上市所謂“殼”是指上市公司的資格，是一種形象的稱呼。買(mǎi)殼上市是指非上市公司通過(guò)取得上市公司的控制權(quán)并將其資產(chǎn)注入，從而實(shí)現(xiàn)非上市公司資產(chǎn)的上市。

其他股東股東A上市公司股東A股東B上市公司其他股東買(mǎi)殼前買(mǎi)殼后控股控股現(xiàn)金股份

買(mǎi)殼上市一般模式的操作流程買(mǎi)殼清殼注殼資產(chǎn)置換

買(mǎi)殼上市案例分析：金融街控股股份有限公司

金融街控股股份有限公司的前身是重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)股份有限公司，成立于１９９６年６月１８日，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為紙包裝制品、聚乙烯制品、包裝材料等。金融街集團(tuán)是北京市西城區(qū)國(guó)資委全資擁有的以資本運(yùn)營(yíng)和資產(chǎn)管理為主要任務(wù)的全民所有制企業(yè)。１９９９年１２月２７日，原重慶華亞的控股股東華西集團(tuán)與北京金融街集團(tuán)簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，華西集團(tuán)將其持有的４８６９．１５萬(wàn)股（占股權(quán)比例的６１．８８％）國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓給金融街集團(tuán)；２０００年１月１５日，財(cái)政部批準(zhǔn)了該股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為；２０００年４月６日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)同意金融街集團(tuán)要約收購(gòu)義務(wù)；２０００年４月１２日，金融街集團(tuán)及華西集團(tuán)就股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜分別在《中國(guó)證券報(bào)》上進(jìn)行了公告；２０００年５月２４日，金融街集團(tuán)在深圳證交所辦理了股權(quán)過(guò)戶手續(xù)。至此，公司第一大股東就由華西集團(tuán)變更為金融街集團(tuán)，基本完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程。

２０００年５月１５日，股東大會(huì)審議批準(zhǔn)了《資產(chǎn)置換協(xié)議》，協(xié)議主要內(nèi)容為：公司將所擁有的全部資產(chǎn)及全部負(fù)債整體置出公司，金融街集團(tuán)按照凈資產(chǎn)相等的原則將相應(yīng)的資產(chǎn)及所對(duì)應(yīng)的負(fù)債置入公司，置入凈資產(chǎn)大于置出凈資產(chǎn)的部分作為公司對(duì)金融街集團(tuán)的負(fù)債，由公司無(wú)償使用３年。

整體資產(chǎn)置換完成后，公司全面退出包裝行業(yè)，主要從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。此后，于２０００年５月２７日進(jìn)行了股本變動(dòng)，總股本從７８６９１５００股變更為１２５９０６４００股。公司注冊(cè)資本也從７８６９．１５萬(wàn)元變更為１２５９０．６４萬(wàn)元。同時(shí)進(jìn)行了董事會(huì)改組。２０００年８月８日，公司名稱由“重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)股份有限公司”變更為“金融街控股股份有限公司”，公司股票簡(jiǎn)稱由“重慶華亞”變更為“金融街”。２００１年４月，金融街控股將注冊(cè)地由重慶遷往北京。至此，金融街控股除保留“重慶華亞”的股票代碼外，完全變成了一個(gè)全新的公司。

金融街的借“殼”上市，可以說(shuō)計(jì)劃周密，時(shí)間緊湊，干凈利索。從股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組到公司遷址不到一年時(shí)間。分析金融街借殼上市的過(guò)程，成功之處可以歸納為以下幾點(diǎn)：

一是牢牢把控了控股地位。能否獲得控股地位是借“殼”上市成功與否的關(guān)鍵因素。有些上市公司，其股權(quán)很分散，好象是典型的“殼”資源，但是關(guān)聯(lián)關(guān)系十分復(fù)雜，借“殼”上市后難以真正獲得控股地位。而金融街選擇的“殼”是“一股獨(dú)大”，這樣讓大股東放棄控股地位似乎很難，但是一旦談判成功，獲得的控股地位也是堅(jiān)不可摧。

二是上市時(shí)機(jī)選擇恰到好處。一方面，金融街借“殼”上市之時(shí)，正處于中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的上升期，發(fā)展形勢(shì)非常好。特別是北京和上海在房地產(chǎn)行業(yè)獨(dú)具區(qū)域優(yōu)勢(shì)。另一方面，恰逢北京申奧及中國(guó)加入ＷＴＯ的沖刺階段，政府在城市規(guī)劃等方面的決策，為金融街確定發(fā)展目標(biāo)提供了良好的政策保障。隨著申奧的成功和中國(guó)順利加入ＷＴＯ，金融街迎來(lái)了輝煌的發(fā)展前景。金融街借“殼”上市后迅速將注冊(cè)地從重慶遷至北京，充分證明了他們的遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)。

三是戰(zhàn)略目標(biāo)集中，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。借“殼”上市后，金融街甩掉了幾乎所有與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)不相關(guān)的業(yè)務(wù)，專心致志做房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。另外，與其他房地產(chǎn)企業(yè)“全面撒網(wǎng)”的做法不同，他們“將雞蛋全部裝在了一個(gè)籃子里”，將絕大部分資金都押在了金融街地塊的項(xiàng)目上。這當(dāng)然要冒一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是金融街控股享有金融街區(qū)域的獨(dú)家土地開(kāi)發(fā)權(quán)，這也是其敢冒如此風(fēng)險(xiǎn)的理由。據(jù)悉，公司在金融街區(qū)域的土地儲(chǔ)備超過(guò)了１００萬(wàn)平方米，可供公司進(jìn)行５年的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)。

三、間接上市2：借殼上市借殼上市，就是非上市公司的集團(tuán)公司將其全部或部分非上市公司資產(chǎn)注入到其控制的上市公司中，從而實(shí)現(xiàn)上市。

其他股東其他資產(chǎn)上市公司控股股東注入控股

借殼上市的模式上市公司自有資金收購(gòu)：適用于上市公司自身資金實(shí)力較強(qiáng)，而擬上市的資產(chǎn)總額不大的情形，例如中軟股份。定向發(fā)行：滬東重機(jī)、鞍鋼新軋等等。定向發(fā)行+公開(kāi)發(fā)行+收購(gòu)：寶鋼股份。

整體上市的背景和目標(biāo)

企業(yè)整體上市是為解決我國(guó)歷史遺留的“部分上市”問(wèn)題而興起的一個(gè)市場(chǎng)熱點(diǎn)。在2001年3月份之前國(guó)家對(duì)公司股票采取的都是額度制，即每年按條塊、隸屬關(guān)系分配到各省、部委，額度制的實(shí)施造成了上市公司殼資源的稀缺。另一方面證券管理部門(mén)為公司上市設(shè)定了種種門(mén)檻。急于上市求得殼資源的公司往往通過(guò)資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)租賃等方式進(jìn)行了一系列的關(guān)聯(lián)交易，將對(duì)公司的部分資產(chǎn)包裝上市，將原企業(yè)及其余部分資產(chǎn)改造成母公司(集團(tuán)公司)的模式。這種部分上市的操作手法帶來(lái)的直接后果就是上市公司獨(dú)立性無(wú)從保證；有的上市公司甚至僅是集團(tuán)的一個(gè)車(chē)間，產(chǎn)業(yè)鏈中一個(gè)不完整的片斷，失去集團(tuán)的支撐生存能力都難以保證。

隨著資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，上市公司缺乏獨(dú)立性帶來(lái)的問(wèn)題愈加嚴(yán)重——關(guān)聯(lián)交易、業(yè)績(jī)操縱盛行，利益輸送現(xiàn)象屢禁不絕，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題難以回避。獨(dú)立性的缺乏一方面使得上市公司發(fā)展存在極大不確定性，投資者不僅要面對(duì)瞬息萬(wàn)變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，還要時(shí)刻揣摩控股股東的意圖，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被極度放大。另一方面資本市場(chǎng)淪為企業(yè)圈錢(qián)的工具，市場(chǎng)的資源配置功能受到極大的破壞，同時(shí)中小股東利益保障也成為中國(guó)資本市場(chǎng)難以解決的問(wèn)題。投資者根據(jù)資本市場(chǎng)上的公開(kāi)信息選擇上市公司，而這些上市公司卻不是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獨(dú)立存在的實(shí)體，其盈利能力、運(yùn)營(yíng)水平都受制于隱藏于背后的、非公開(kāi)的企業(yè)集團(tuán)。這種信息的不對(duì)稱性使得外部投資者具備天然的劣勢(shì)，也為資本市場(chǎng)的操縱乃至欺詐提供了土壤。劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象也不可避免地出現(xiàn)，大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)被迫出走海外上市融資。同時(shí)這種非獨(dú)立性還使得資本市場(chǎng)對(duì)上市公司內(nèi)部治理的促進(jìn)、管理層約束與激勵(lì)等功能失效。

推動(dòng)企業(yè)整體上市是解決上述問(wèn)題的根本之策。從目前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，企業(yè)整體上市的時(shí)機(jī)逐漸成熟。經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度性約束得到突破，資本市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)秩序逐步規(guī)范，這為企業(yè)的整體上市提供了機(jī)遇。另一方面，對(duì)于控股股東來(lái)說(shuō)，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有著極強(qiáng)的市值放大效應(yīng)，再加上由于在股改過(guò)程中支付了對(duì)價(jià)，控股股東的持股比例有所下降，很容易出現(xiàn)控股權(quán)的爭(zhēng)奪。所以，大股東也希望借助于整體上市獲得增持股份，以維持絕對(duì)控股地位。而且，持股比例的提升也有利于在日后的收購(gòu)與反收購(gòu)中占據(jù)較為主動(dòng)的地位。因此，在全流通的大背景下，控股股東也確有欲望推動(dòng)整體上市。

選擇何種路徑實(shí)現(xiàn)整體上市，是由上市公司及其母公司的具體情況決定的。如果擬上市資產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出上市公司總資產(chǎn)，那么換股的方式比較適用，一方面可以避免支付大量資產(chǎn)，解決以往與母公司之間關(guān)聯(lián)方關(guān)系；其次，換股合并方式可以充分利用市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行定價(jià)，反映了各參與主體的利益，這將是我國(guó)未來(lái)資本市場(chǎng)交易定價(jià)的基本形式。

從以往的歷史走勢(shì)不難看出，整體上市很可能引發(fā)相關(guān)個(gè)股二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的暴漲，TCL集團(tuán)、武鋼、鞍鋼等個(gè)股最為典型。正因?yàn)槿绱?，?duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)，能夠從上市公司中尋找到具有整體上市潛在可能的上市公司，就相當(dāng)于挖掘到了一個(gè)寶藏。畢竟，無(wú)論公司采取何種方式實(shí)現(xiàn)整體上市，大都有利于增厚每股收益，從而推高二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。盡管“整體上市”對(duì)于上市公司的股價(jià)都有強(qiáng)烈的推升作用，但是帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)效用卻完全不同，也即是說(shuō)整體上市一方面會(huì)夯實(shí)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，促進(jìn)上市公司健康發(fā)展，但另一方面也可能催生資產(chǎn)泡沫，增加投資風(fēng)險(xiǎn)，這是一把“雙刃劍”。投資者在對(duì)整體上市相關(guān)股票進(jìn)行投資時(shí)也需要注意風(fēng)險(xiǎn)控制，特別是一些周期類的行業(yè)，要謹(jǐn)防在行業(yè)周期高點(diǎn)推出整體上市后，股價(jià)下滑所帶來(lái)的損失。

第五節(jié)中國(guó)企業(yè)海外上市一、世界主要資本市場(chǎng)二、中國(guó)企業(yè)海外上市現(xiàn)狀三、中國(guó)企業(yè)海外上市的模式一、世界主要資本市場(chǎng)紐約交易所納斯達(dá)克交易所香港聯(lián)交所新加坡交易所倫敦交易所多倫多交易所紐約交易所—綜合/大型藍(lán)籌金融25%電訊及高科技行業(yè)17%能源18%醫(yī)療保健業(yè)11%商業(yè)服務(wù)業(yè)8%傳統(tǒng)工業(yè)8%原材料行業(yè)5%其他8%納斯達(dá)克交易所—高科技網(wǎng)絡(luò)電訊及高科技行業(yè)49%金融20%商業(yè)服務(wù)業(yè)16%醫(yī)療保健業(yè)3%原材料行業(yè)2%能源2%其他1%香港聯(lián)交所–綜合\制造業(yè)\本土化金融服務(wù)業(yè)8.9%公共事業(yè)1.7%地產(chǎn)11.3%綜合企業(yè)32.3%工業(yè)43.2%酒店業(yè)1.3%其他1.3%

新加坡交易所—快速增長(zhǎng)制造業(yè) 39.5%商貿(mào)服務(wù)業(yè)39.5%建筑業(yè) 7.1%金融5.2%房地產(chǎn)業(yè)5.0%多元行業(yè) 3.4%其他 0.3%倫敦交易所—綜合\金融保險(xiǎn)金融業(yè) 36.4%商貿(mào)服務(wù)業(yè) 19.0%高科技企業(yè) 13.6%傳統(tǒng)制造業(yè) 13.3%建筑業(yè)5.1%傳媒業(yè) 5.1%其他 7.5%倫敦交易所(AIM)—多元化多倫多交易所—礦業(yè)\采掘業(yè)礦業(yè)行業(yè)90%其他10%香港、美國(guó)、倫敦、新加坡四地綜合比較二、中國(guó)企業(yè)海外上市現(xiàn)狀據(jù)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，在其關(guān)注的海外13個(gè)資本市場(chǎng)上，2009年共有77家中國(guó)企業(yè)在境外9個(gè)市場(chǎng)上市，融資271.39億美元。

2004、2005海外募集資金總量與我國(guó)直接利用外資的比較：

三、中國(guó)企業(yè)海外上市的模式直接上市模式紅籌股模式海外上市模式圖示境內(nèi)公司戰(zhàn)略投資人CaymanCo企業(yè)一企業(yè)二原股東紅籌股海外上市公司國(guó)內(nèi)股份公司Ｈ、N、S股

H股上市的要求：“456”凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣。按合理預(yù)期市盈率計(jì)算，籌資額不少于5000萬(wàn)美元。過(guò)去一年稅后利潤(rùn)不少于6000萬(wàn)人民幣，并有增長(zhǎng)潛力。

紅籌股模式紅籌股A模式先設(shè)立境外公司，然后利用境外公司控股境內(nèi)優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)，最后以該境外公司為上市主體發(fā)行股份，是國(guó)有經(jīng)濟(jì)主體融資的一種方式。主要案例中國(guó)移動(dòng)（香港）北京控股上海實(shí)業(yè)天津發(fā)展

紅籌股B模式外商投資企業(yè)，例如，已在香港創(chuàng)業(yè)板上市的威發(fā)系統(tǒng)有限公司。中國(guó)大陸公民移居海外并從事商務(wù)、投資活動(dòng)，欲將其控股的境外公司在境外上市，而該公司在中國(guó)設(shè)立一家或數(shù)家外商投資企業(yè)，例如，已在香港主板上市的歐亞農(nóng)業(yè)（控股）有限公司。有海外留學(xué)、工作經(jīng)歷的中國(guó)大陸公民回國(guó)創(chuàng)業(yè)，其利用先期在境外設(shè)立的公司，并吸引若干海外風(fēng)險(xiǎn)投資后，在國(guó)內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)，例如，已在香港創(chuàng)業(yè)板上市的山河控股有限公司。本章小結(jié)關(guān)鍵名詞公開(kāi)發(fā)行私募發(fā)行盡職調(diào)查綠鞋期權(quán)買(mǎi)殼上市借殼上市思考題比較三種承銷方式對(duì)證券發(fā)行人和承銷商的影響。IPO定價(jià)主要受哪些因素的影響？為什么說(shuō)綠鞋期權(quán)是投資銀行穩(wěn)定價(jià)格的一種技巧？

第五章債券發(fā)行第一節(jié)國(guó)債第二節(jié)市政債券第三節(jié)公司（企業(yè)）債券第一節(jié)國(guó)債一、國(guó)債的概念二、國(guó)債的種類三、國(guó)債市場(chǎng)的主要功能四、國(guó)債的發(fā)行與上市一、國(guó)債的概念定義中央政府為籌集資金而發(fā)行的債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在約定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。特點(diǎn)自愿性安全性流動(dòng)性免稅待遇二、國(guó)債的種類（中國(guó)）憑證式國(guó)債國(guó)家儲(chǔ)蓄債，以憑證式國(guó)債收款憑證記錄債權(quán)可記名、可掛失、不上市可到購(gòu)買(mǎi)網(wǎng)點(diǎn)提前兌取無(wú)記名（實(shí)物）國(guó)債以實(shí)物券形式記錄債權(quán)不記名、不掛失可上市流通記賬式國(guó)債以記帳形式記錄債權(quán)可記名、可掛失必須在證交所設(shè)立賬戶三、國(guó)債市場(chǎng)的主要功能彌補(bǔ)財(cái)政赤字籌集建設(shè)資金宏觀調(diào)控四、國(guó)債的發(fā)行與上市我國(guó)國(guó)債發(fā)行情況概述我國(guó)國(guó)債在50年代曾發(fā)行過(guò)，后停頓，與1981年又開(kāi)始恢復(fù)。81年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)取得很大發(fā)展，主要表現(xiàn)為：規(guī)模逐年擴(kuò)大。從1981年48.66億元到2007年21300億元。品種多樣化。市場(chǎng)體系不斷完善。

國(guó)債的發(fā)行方式行政分配（1991年之前）承購(gòu)包銷與國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度緊密相關(guān)，主要用于憑證式國(guó)債。招標(biāo)發(fā)行（p47）1995年我國(guó)在國(guó)債發(fā)行上的一次重大變革。定向發(fā)售主要用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券及特種國(guó)債的發(fā)行。

現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)債的發(fā)行程序是以國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商為主的承購(gòu)包銷并兼以招標(biāo)。一級(jí)自營(yíng)商是指具備一定資格并經(jīng)財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)共同審核認(rèn)定的銀行、證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)。一級(jí)自營(yíng)商可以直接向財(cái)政部承銷或投標(biāo)國(guó)債，并通過(guò)分銷、零售，促進(jìn)國(guó)債的發(fā)行，維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

國(guó)債的上市由于國(guó)債屬于國(guó)家信用，因此，只要國(guó)家在發(fā)行時(shí)規(guī)定準(zhǔn)許上市，均可在規(guī)定時(shí)間上市，無(wú)須再經(jīng)過(guò)審批。但國(guó)家規(guī)定不準(zhǔn)許上市的國(guó)債除外，如憑證式國(guó)債。第二節(jié)市政債券一、市政債券的概念二、市政債券的種類三、市政債券的發(fā)行四、中國(guó)的準(zhǔn)市政債券一、市政債券的概念定義地方政府及其代理機(jī)構(gòu)或授權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種債券。也稱地方債券。特點(diǎn)發(fā)行人必須為各級(jí)地方政府、地方政府的授權(quán)機(jī)構(gòu)或代理機(jī)構(gòu)。發(fā)行市政債券所籌集的資金一般投向本地的基礎(chǔ)設(shè)施和公用設(shè)施的建設(shè)。用于償債的資金來(lái)源多樣。具有特殊的免稅待遇。二、市政債券的種類根據(jù)償付擔(dān)保的不同一般債務(wù)債券：征稅權(quán)利擔(dān)保收入債券：事業(yè)收入擔(dān)保根據(jù)籌資目的的不同公共目的債券私人項(xiàng)目債券三、市政債券的發(fā)行競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)行成本決定成敗協(xié)商性發(fā)行發(fā)行歷史承銷商地理位置人事關(guān)系四、中國(guó)的準(zhǔn)市政債券《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》（1995年）第28條規(guī)定：除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券?！皽?zhǔn)市政債券”：是指那些由和地方政府有密切關(guān)系的企業(yè)發(fā)行而且所募資金用于城市或地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等用途的債券。

案例：浦東建設(shè)債券為了拓寬城市建設(shè)融資渠道，上海市于1992年7月22日成立了上海市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)公司。該公司是經(jīng)上海市政府批準(zhǔn)和授權(quán)的，對(duì)城市建設(shè)和維護(hù)資金進(jìn)行籌措和管理的城市建設(shè)專業(yè)投資、開(kāi)發(fā)控股公司。從1992年到1999年，城投公司連續(xù)向社會(huì)公眾發(fā)行了8期浦東建設(shè)債券，并于1997年和1998年發(fā)行了市政建設(shè)債券，基本滿足了上海城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求。

以城投公司發(fā)行的1998年浦東建設(shè)債券為例。該債券期限5年，滿3年、5年均可兌付，滿3年兌付，年利率8%，滿5年兌付，年利率9%，收益率高于同期銀行存款利率和國(guó)債利率。浦東建設(shè)債券的償債資金納入上海市政府的支出預(yù)算內(nèi)，償債資金的來(lái)源可靠。上海久事有限公司為98年浦東建設(shè)債券提供了全額不可撤銷擔(dān)保，進(jìn)一步降低了此債券的償債風(fēng)險(xiǎn)。再加上債券可上柜交易，流通性較好，所以我國(guó)債券資信評(píng)估機(jī)構(gòu)——上海新世紀(jì)投資服務(wù)公司確定其信用級(jí)別為AAA級(jí)。

準(zhǔn)市政債券的不足之處因?yàn)槠浒l(fā)行主體是企業(yè)，所以對(duì)投資者的吸引取決于企業(yè)的資信狀況，導(dǎo)致其信用級(jí)別低于真正的市政債券。其投資項(xiàng)目的資金運(yùn)作和資金管理具有特殊性，不適合用企業(yè)債的管理法規(guī)來(lái)監(jiān)管。其融資行為缺乏統(tǒng)一的規(guī)范化管理，隨意性較大，會(huì)孕育一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，增加地方政府財(cái)政負(fù)擔(dān)。

結(jié)論：準(zhǔn)市政債券只能是我國(guó)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度框架下的一種過(guò)渡性金融產(chǎn)品。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，允許地方政府發(fā)行市政債券勢(shì)在必行。不過(guò)，市政債券市場(chǎng)的建立和發(fā)展是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要開(kāi)展多方面的工作，比如地方政府的資信評(píng)估與擔(dān)保、金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展和法規(guī)的健全等等。第三節(jié)公司（企業(yè)）債券一、公司債券的概念二、公司債券的發(fā)行條件三、公司債券的信用評(píng)級(jí)四、中國(guó)的公司債券一、公司債券的概念定義企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在約定期限內(nèi)還本付息的債券。特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)性較大收益率較高比較靈活，可附帶選擇權(quán)。二、公司債券的發(fā)行條件發(fā)行額為了防止發(fā)行人過(guò)渡舉債，許多國(guó)家對(duì)公司債的發(fā)行總額多有限制。根據(jù)我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司債發(fā)行的累計(jì)債券總額不超過(guò)其凈資產(chǎn)的40%。1993年8月開(kāi)始實(shí)施的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（第6條）規(guī)定：“企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值?！?/p>

債券期限確定債券期限需要考慮如下因素發(fā)行人資金需求的時(shí)間長(zhǎng)度未來(lái)市場(chǎng)利率的變動(dòng)趨勢(shì)債券二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度投資者的心理偏好其他債券的期限構(gòu)成

償還方式期滿償還期中償還方式：定期償還、任意償還、買(mǎi)入注銷、提前售回早贖條款與早免條款延期償還

票面利率確定票面利率時(shí)，需要考慮如下因素：債券的信用級(jí)別債券期限長(zhǎng)短利息支付方式市場(chǎng)利率變化趨勢(shì)

發(fā)行價(jià)格實(shí)際操作中，通常是先決定債券的期限和票面利率，再根據(jù)市場(chǎng)利率水平或市場(chǎng)上同類債券的到期收益率來(lái)確定發(fā)行價(jià)格。

公司債（企業(yè)債）的主承銷商主要協(xié)助公司（企業(yè)）擬定發(fā)行債券申請(qǐng)書(shū)和公司債券募集辦法或公司債券發(fā)行章程，并連同有關(guān)申報(bào)文件向?qū)徟鷻C(jī)構(gòu)報(bào)送。債券募集辦法或債券發(fā)行章程是記載發(fā)行人主要事項(xiàng)及發(fā)行債券有關(guān)情況的文件，通常載明以下內(nèi)容：

1、發(fā)行人名稱、住所、經(jīng)營(yíng)范圍、法人代表；2、發(fā)行人近三年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)務(wù)發(fā)展情況；3、財(cái)務(wù)報(bào)告；4、自有資產(chǎn)凈值；5、籌集資金用途和效益預(yù)測(cè)；6、債券名稱、期限、利率；7、債券票面金額、發(fā)行價(jià)格及發(fā)行總額；8、債券發(fā)行對(duì)象、發(fā)行起止日期和發(fā)行方式；9、債券計(jì)息日期、還本付息的期限和方式；10、審批機(jī)構(gòu)要求載明的其他事項(xiàng)。三、公司債券的信用評(píng)級(jí)起源于美國(guó)。穆迪在《鐵路投資分析》一文中首先運(yùn)用了債券信用評(píng)級(jí)的方法，從此債券信用評(píng)級(jí)的方法被推廣，逐漸形成一種制度并被多個(gè)國(guó)家采用。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般用字母代表債券的安全性，最好的級(jí)別是AAA或Aaa。穆迪公司為每種信用等級(jí)再另分1，2，3作為后綴，以示細(xì)分，其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用“+”、“-”的符號(hào)來(lái)進(jìn)一步劃分。

債券信用評(píng)級(jí)的根據(jù)

信用級(jí)別BBB（Baa）以上的債券為投資級(jí)債券（investment-gradebonds），信用等級(jí)較低的被稱為投機(jī)債券（speculative-gradebonds）或垃圾債券（junkbond）。

四、中國(guó)的公司債券我國(guó)《公司法》規(guī)定：“股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資金，可以按照本法發(fā)行公司債券?？紤]到我國(guó)目前的實(shí)際情況，由于國(guó)家投資資金短缺，一些基礎(chǔ)性行業(yè)、大中型國(guó)有企業(yè)、非公司企業(yè)，為了緩解資金緊張的局面，也可以發(fā)行債券。本章小結(jié)關(guān)鍵名詞債券信用評(píng)級(jí)思考題企業(yè)債的發(fā)行條件包括哪些主要內(nèi)容？為什么要進(jìn)行債券信用評(píng)級(jí)？債券信用評(píng)級(jí)的依據(jù)是什么？

第六章證券交易第一節(jié)證券交易的一般理論第二節(jié)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)第三節(jié)做市商業(yè)務(wù)第四節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)第一節(jié)證券交易的一般理論一、證券交易市場(chǎng)二、證券交易方式三、投資銀行在證券交易中的作用一、證券交易市場(chǎng)證券交易市場(chǎng)也稱二級(jí)市場(chǎng)，是指對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)、轉(zhuǎn)讓和流通的市場(chǎng)。交易市場(chǎng)結(jié)構(gòu)證券交易所市場(chǎng)交易所功能創(chuàng)造公平、公開(kāi)、公正的市場(chǎng)環(huán)境提供交易的場(chǎng)所和設(shè)施制定交易規(guī)則審核、批準(zhǔn)證券的上市申請(qǐng)組織監(jiān)督證券交易活動(dòng)提供管理市場(chǎng)信息

交易所的組織形式：公司制、會(huì)員制補(bǔ)充資料：上海是中國(guó)大陸最早出現(xiàn)股票、股票交易和證券交易所的城市。股票交易可追溯到19世紀(jì)60年代，1891年建立的證券掮客公會(huì)構(gòu)成了中國(guó)大陸證券交易所的雛形。1920年到1921年間，上海證券物品交易所和上海華商證券交易所開(kāi)業(yè)，上海成為遠(yuǎn)東的金融中心，中外投資者均可通過(guò)經(jīng)紀(jì)買(mǎi)賣(mài)中外企業(yè)的股票、債券、政府公債與期貨等，1946年以華商證券交易所為基礎(chǔ)成立了上海證券交易所股份有限公司，1949年停業(yè)。自1980年以來(lái)，伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)逐步成長(zhǎng)起來(lái)。1981年恢復(fù)國(guó)庫(kù)券發(fā)行，1984年上海等地開(kāi)始發(fā)行股票和企業(yè)債券。1990年11月26日，上海證券交易所成立，同年12月19日正式開(kāi)業(yè)，而1991年7月3日，深圳證券交易所也相繼開(kāi)業(yè)，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入嶄新的歷史時(shí)期。

OTC市場(chǎng)OTC（柜臺(tái)市場(chǎng)），也稱店頭市場(chǎng)。在柜臺(tái)市場(chǎng)交易的證券主要是按照法律規(guī)定公開(kāi)發(fā)行而未能在證券交易所上市的證券。特點(diǎn)上市管制少、靈活方便中小型公司和高科技公司的市場(chǎng)第三市場(chǎng)從事大宗交易而形成的市場(chǎng)。起源：20世紀(jì)60年代的美國(guó)特點(diǎn)：降低交易費(fèi)用

第四市場(chǎng)第四市場(chǎng)是指繞過(guò)券商，自己相互之間利用電子網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行交易而形成的市場(chǎng)。特點(diǎn)：交易成本低、成交快、保密性好視頻：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)：十年磨一劍二、證券交易方式證券交易方式的主要分類三、投資銀行在證券交易中的作用證券經(jīng)紀(jì)商證券經(jīng)紀(jì)商就是接受客戶委托、代客買(mǎi)賣(mài)證券并以此收取傭金的投資銀行。證券經(jīng)紀(jì)商的作用充當(dāng)證券買(mǎi)賣(mài)的媒介提供咨詢服務(wù)

證券自營(yíng)商證券自營(yíng)商是指以營(yíng)利為目的，運(yùn)用自用資本進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)的投資銀行。證券自營(yíng)商的特點(diǎn)自營(yíng)商必須有一定量的資金，以滿足其資金周轉(zhuǎn)的需要自營(yíng)商買(mǎi)賣(mài)證券是為了賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差自營(yíng)商需承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

證券做市商做市商是指運(yùn)用自己的賬戶從事證券買(mǎi)賣(mài)，通過(guò)不斷買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)維持價(jià)格的穩(wěn)定性和市場(chǎng)流動(dòng)性，并從買(mǎi)賣(mài)價(jià)差中獲取利潤(rùn)的投資銀行。做市商與自營(yíng)商之間的區(qū)別做市商從事交易的動(dòng)機(jī)是創(chuàng)造市場(chǎng)并從中獲利。做市商賺取買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)價(jià)差，其差價(jià)是有限的。第二節(jié)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的分類二、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的操作三、信用交易四、證券買(mǎi)賣(mài)傭金

一、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的分類我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分為兩大類。第一類是A股、證券投資基金及債券代理買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，所有依法設(shè)立的證券經(jīng)紀(jì)公司、證券公司及其證券營(yíng)業(yè)部都可以經(jīng)營(yíng)此項(xiàng)業(yè)務(wù)。第二類是B股代理買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，由B股特許證券商經(jīng)營(yíng)。

二、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的操作開(kāi)設(shè)賬戶委托買(mǎi)賣(mài)委托方式柜臺(tái)委托電話委托計(jì)算機(jī)終端委托委托指令的類別市價(jià)委托：確保即時(shí)成交，但價(jià)格可能發(fā)生不利于投資者的變動(dòng)。

限價(jià)委托：股票的買(mǎi)賣(mài)可以按照投資者希望的價(jià)格或者更好的價(jià)格成交，最大化投資者收益，但無(wú)法保證一定能夠得到執(zhí)行。止損委托：止損委托能使投資者保存持有的證券頭寸的利潤(rùn)或限制損失，但證券價(jià)格發(fā)生突然的變動(dòng)且方向只是暫時(shí)性的情況下，會(huì)導(dǎo)致證券過(guò)早成交。限價(jià)停止委托：限價(jià)委托與止損委托的混合物。定價(jià)即時(shí)交易委托：交易要求即時(shí)而不等待。定價(jià)全額即時(shí)委托：要求必須全額交易

定時(shí)委托我國(guó)《證券法》限定可采用市價(jià)委托或限價(jià)委托。實(shí)踐中，上海和深圳交易所都采用限價(jià)委托。委托的執(zhí)行競(jìng)價(jià)原則：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先。競(jìng)價(jià)方式：集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)。競(jìng)價(jià)結(jié)果：全部成交、部分成交、不成交。清算交割與登記過(guò)戶

三、信用交易信用交易又稱保證金交易，是指客戶在買(mǎi)賣(mài)證券時(shí)只向證券商交付一定數(shù)額的款項(xiàng)或證券作為保證金，其應(yīng)支付價(jià)款或證券不足的差額部分由證券商提供融資或者融券的交易。買(mǎi)空交易買(mǎi)空交易也叫做保證金購(gòu)買(mǎi)（buyingonmargin），即客戶借入購(gòu)買(mǎi)額外證券的資金由經(jīng)紀(jì)人提供。

主要步驟投資者在證券商處開(kāi)立信用交易賬戶，并按法定比例向證券商繳納買(mǎi)入證券所需要的保證金。證券商按客戶委托買(mǎi)入證券，并為客戶墊付買(mǎi)入證券所需要的其余資金，完成交割。融資期間證券商對(duì)客戶融資買(mǎi)入的證券有控制權(quán)，當(dāng)融資買(mǎi)進(jìn)的證券價(jià)格下跌時(shí)，客戶要在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充維持保證金，否則證券商可以代客戶平倉(cāng)了結(jié)。融資期內(nèi)，客戶可以隨時(shí)委托證券商賣(mài)出融資買(mǎi)進(jìn)的證券，以所得價(jià)款償還融資本息，或者隨時(shí)自備現(xiàn)金償還融資。到期無(wú)法歸還的，證券商有權(quán)強(qiáng)制平倉(cāng)了結(jié)。

賣(mài)空交易當(dāng)投資者預(yù)期某種證券價(jià)格將下跌時(shí)，可以通過(guò)交納一部分保證金向證券商借入證券并同時(shí)賣(mài)出，等價(jià)格跌到一定程度后再買(mǎi)回同樣證券交還證券商，以牟取價(jià)差。主要步驟開(kāi)立信用交易賬戶，繳