公司報(bào)告公司首次覆蓋報(bào)告證券研究報(bào)告5.2224.8-30.01.6YOY(%)歸母凈利潤(百萬元)279公司報(bào)告公司首次覆蓋報(bào)告證券研究報(bào)告5.2224.8-30.01.6YOY(%)歸母凈利潤(百萬元)279439356YOY(%)23.0毛利率(%)16.912.717.518.620.1研究助理聚焦中重稀土，昂首邁向新征途推薦(首次)主要數(shù)據(jù)行業(yè)有色金屬公司網(wǎng)址大股東/持股五礦稀土集團(tuán)有限公司/23.98%實(shí)際控制人中國稀土集團(tuán)有限公司總股本(百萬股)981流通A股(百萬股)981流通B/H股(百萬股)總市值(億元)430流通A股市值(億元)430每股凈資產(chǎn)(元)3.03資產(chǎn)負(fù)債率(%)12.25行情走勢圖0%-20%-30%-40%-50%-60%2-0922-1最大的南方離子型稀土分離加工企業(yè)之一，是中國稀土集團(tuán)旗下唯一上市稀土礦注入在即，參股稀土礦探轉(zhuǎn)采持續(xù)推進(jìn)，公司將補(bǔ)齊稀土資源短板，實(shí)現(xiàn)稀土礦冶一體化發(fā)展；冶煉端興華新材料5000噸/年稀土分離項(xiàng)目在建設(shè)進(jìn)程當(dāng)中，預(yù)計(jì)2023年年中投產(chǎn)。背靠中國稀土集團(tuán)的稀土資業(yè)主導(dǎo)地位，公司有望進(jìn)入快速發(fā)展的新階段。1集團(tuán)稀土資源持續(xù)整合，主導(dǎo)地位逐步凸顯。2021年底中國稀土集團(tuán)成的6.22萬噸，其中巖礦型稀土4.92萬噸，離子型稀土1.30萬噸，離子型稀土配額全國占比67.9%，集團(tuán)在南方中重稀土產(chǎn)業(yè)中的主導(dǎo)地位逐步凸1稀土行業(yè)格局優(yōu)化，戰(zhàn)略價(jià)值凸顯。我國稀土資源豐富，稀土產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展應(yīng)用空長的新時(shí)期，供應(yīng)剛性增長或仍將持續(xù)，提升與國內(nèi)供應(yīng)格局持續(xù)優(yōu)化是未來我國稀土行業(yè)的兩條邏輯主線，供需兩證券分析師投資咨詢資格編號(hào)投資咨詢資格編號(hào)S1060516070001chenxiao397@，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為2022021A2020A2022E2024E2023E陳瀟榕一般證券業(yè)務(wù)資格編號(hào)S1060122080021chenxiaorong186@陳瀟榕營業(yè)收入(百萬元)1,6562,9733,8424,5025,124凈凈利率(%)9馬書蕾一般證券業(yè)務(wù)資格編號(hào)S1060122070024Mashulei362@2820467.5請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。2/26土供需格局轉(zhuǎn)向或帶來價(jià)格承壓。(2)礦山探轉(zhuǎn)采進(jìn)度不及預(yù)期。若公司參股稀土礦圣功寨稀土礦和集團(tuán)資產(chǎn)注入不及預(yù)期。根據(jù)中國稀土集團(tuán)相關(guān)承諾，五年內(nèi)需解決下屬子公司存在的同業(yè)競爭問題，若集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)度。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。3/26正文目錄 1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：中國稀土集團(tuán)當(dāng)前唯一上市平臺(tái) 6 2.1深耕稀土行業(yè)，盈利能力持續(xù)改善 72.2整合優(yōu)質(zhì)礦山補(bǔ)齊資源短板，探轉(zhuǎn)采項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn) 92.3冶煉布局完善，在建產(chǎn)能增量可期 112.4背靠中國稀土集團(tuán)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望持續(xù)助力 12 3.1南方稀土集團(tuán)：整合江西重稀土資源 133.2中國稀有稀土：整合山東、四川、廣西稀土資源 143.3五礦稀土集團(tuán)：整合湖南、福建、云南稀土資源 17 17間 204.3行業(yè)展望：價(jià)格中樞抬升，行業(yè)格局優(yōu)化，稀土投資價(jià)值顯現(xiàn) 21 5.1投資邏輯 225.2盈利預(yù)測 225.3估值分析 23 請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。4/26圖表目錄圖表1公司稀土業(yè)務(wù)逐步進(jìn)階 6圖表2中國稀土集團(tuán)合計(jì)持股40.08%(截至2022.9.30) 7圖表3子公司稀土產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)協(xié)同(截至2022.9.30) 8圖表42021年后公司營收實(shí)現(xiàn)大幅抬升 8圖表5稀土氧化物營收占比逐步提升 8圖表62022年前三季度公司歸母凈利潤大幅增長 9圖表7稀土業(yè)務(wù)毛利占比持續(xù)高位 9圖表82022年前三季度公司ROE中樞抬升 9圖表92022年上半年稀土氧化物毛利率提升 9圖表10江華稀土礦采礦權(quán)情況 9圖表11五礦稀土江華有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022.9.30) 10圖表12募集資金投向 10圖表13圣功寨稀土礦勘查許可證范圍內(nèi)查明資源儲(chǔ)量 11圖表14肥田稀土礦勘查許可證范圍內(nèi)查明資源儲(chǔ)量 11圖表152021年稀土產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長1.41% 12圖表162021年稀土產(chǎn)品銷量同比增長79.44% 12圖表172022年中國稀土集團(tuán)有限公司所屬、代管及整合合作稀土礦山、冶煉分離企業(yè)梳理 13圖表182022年稀土開采指標(biāo)結(jié)構(gòu) 13圖表19贛南離子吸附型稀土礦床分布 13圖表202021年江西稀土礦開采量分布 13圖表21江西主要稀土礦資源情況梳理 14圖表22中國稀土集團(tuán)有限公司廣西地區(qū)所屬、代管及整合合作稀土礦山 14圖表23廣西稀土礦分布示意圖 15圖表242022廣西第一批稀土礦開采總量控制指標(biāo)分配 15圖表25山東省主要稀土礦分類 15圖表26微山湖稀土礦歷年開采控制指標(biāo) 15圖表27四川省輕稀土礦產(chǎn)地及開發(fā)情況 16圖表282022年四川省第一批稀土礦開采分配情況 16圖表29五礦稀土集團(tuán)整合稀土礦山 17圖表30全球稀土儲(chǔ)量分布格局 18圖表312021年全球稀土產(chǎn)量分布格局 18圖表322020年稀土產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能分布格局 18圖表332006-2013我國稀土礦指標(biāo)與產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)量 19圖表342018-2022年輕稀土開采指標(biāo)總體穩(wěn)步增長 19圖表352018-2022年重稀土開采指標(biāo)持穩(wěn) 19圖表36全球稀土礦生產(chǎn)集中度圖示 20請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。5/26圖表37海外主要大型稀土礦項(xiàng)目梳理 20圖表38稀土永磁電機(jī)特點(diǎn) 20圖表392021年我國新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)結(jié)構(gòu) 21圖表402012-2021年各國新能源汽車銷量 21圖表412025直驅(qū)及半直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率提升 21圖表422016-2022我國直驅(qū)式風(fēng)機(jī)新增裝機(jī)規(guī)模 21圖表43氧化鋱、氧化鏑歷年價(jià)格走勢 22圖表44公司主營業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(百萬元) 23圖表45可比公司估值情況 24請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。6/26先水平。1.1發(fā)展歷程：集團(tuán)助力，稀土業(yè)務(wù)逐步進(jìn)階2009年3月，中國五礦集團(tuán)公司通過受讓關(guān)鋁股份原第一大股東山西關(guān)鋁集團(tuán)有限公司持有的29.9%股權(quán)成為新實(shí)控人。2012年9月，五礦集團(tuán)向關(guān)鋁股份注入旗下大型離子型稀土分離企業(yè)五礦贛州稀土及稀土研究院，公司主營業(yè)務(wù)自此由電解鋁及其深加工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橄⊥烈睙挿蛛x及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。為“中國稀土集團(tuán)資源科技股份有限公司”。圖表1公司稀土業(yè)務(wù)逐步進(jìn)階一是中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司持有的中國稀有稀土股份有限公司的股權(quán)，二是中國五礦集團(tuán)有限公司所屬企業(yè)持有的五礦稀土股份有限公司、五礦稀土集團(tuán)有限公司的股權(quán)，三是贛州稀土集團(tuán)有限公司及所屬企業(yè)持有的中國南方稀土集團(tuán)有限公司、江西贛州稀有金屬交易所有限責(zé)任公司、贛州中藍(lán)稀土新材料科技有限公司的股權(quán)。中國稀土集團(tuán)有限公司由國務(wù)院國資委直接相關(guān)股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，中國稀土集團(tuán)直接持有公司股權(quán)的16.10%，并通過全資子公司五礦稀土集團(tuán)持有公司股權(quán)的23.98%，合計(jì)持有公司股權(quán)的40.08%。公司控股股東仍為五礦稀土集團(tuán)，實(shí)際控制人由中國五礦變更為中國稀土集團(tuán)，請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。7/26圖表2中國稀土集團(tuán)合計(jì)持股4008%(截至2022.9.30)能助力公司經(jīng)營。未來隨著在產(chǎn)優(yōu)質(zhì)稀土礦資產(chǎn)的注入，參股稀土礦探轉(zhuǎn)采持續(xù)推進(jìn)，依托中國稀土集團(tuán)資源優(yōu)勢及行業(yè)發(fā)展的新階段。2.1深耕稀土行業(yè)，盈利能力持續(xù)改善主營中重稀土原礦加工與稀土氧化物生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括高純的單一稀土氧化物及稀土富集物等，公司旗下各子公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)協(xié)同。其中：稀土研究院主要從事稀土開采分離環(huán)節(jié)資源綜合利用和工藝改進(jìn)，已形成稀土分離工藝優(yōu)化設(shè)計(jì)系統(tǒng)、溶劑萃取法分離生產(chǎn)超高純稀土技術(shù)等核心技術(shù)。定南大華與廣州建豐主要從事高純單一稀土氧化物、稀土富集物及稀土鹽類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，在產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品定制化供給等方面在國內(nèi)中重稀土冶煉分離行業(yè)具有顯著競，實(shí)現(xiàn)稀土采冶一體化布局。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。8/26圖表4圖表42021年后公司營收實(shí)現(xiàn)大幅抬升,500,0002,5002,00000營業(yè)總收入(百萬元)同比增速(右軸)201720182019202020212022Q-Q30%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖表3子公司稀土產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)協(xié)同(截至2022.9.30)2021年以來，受益于稀土產(chǎn)品價(jià)格走高，公司營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅抬升，2022年前三季度營收達(dá)31.69億元，同比增長58.2%，稀土產(chǎn)品營收占比進(jìn)一步提升至99.6%。2022年上半年稀土氧化物板塊毛利率大幅提升至23.8%，稀土產(chǎn)品盈利占比分別為95.3%及3.2%。圖表5稀土氧化物營收占比逐步提升其他稀土金屬稀土氧化物90%80%0%60%50%40%30%20%%201720182019202020212022H1請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。9/26圖表62022年前三季度公司歸母凈利潤大幅增長歸母凈利潤(百萬元)同比增速(右軸)400002502000201720182019202020212022Q-Q3250%200%150%100%50%0%圖表82022年前三季度公司ROE中樞抬升%%4%2%%201720182019202020212022Q1-Q3圖表7稀土業(yè)務(wù)毛利占比持續(xù)高位80%60%40%20% 其他稀土金屬稀土氧化物201720182019202020212022H1圖表92022年上半年稀土氧化物毛利率提升稀土金屬20172018201720182019202020212022H125%20%%%-5%采項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)1江華稀土注入在即，稀土資源短板補(bǔ)齊公司稀土原料供應(yīng)主要來自五礦稀土江華有限公司江華縣稀土礦(以下簡稱“江華稀土”)。江華稀土為全國單本離子型稀土開采指標(biāo)最大的礦山項(xiàng)目，是“國家級(jí)綠色礦山試點(diǎn)單位”中第一家離子型稀土礦，擁有湖南省唯一稀土采礦權(quán)證。截至稀土礦資源儲(chǔ)量評(píng)審基準(zhǔn)日2010年8月31日，湖江華瑤族自治縣姑婆山礦區(qū)第一期開采區(qū)采礦許可證范圍內(nèi)保有資源2020年，江華稀土礦項(xiàng)目投產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能2000噸(折REO)。此外，東南亞國家(如緬甸等)同時(shí)提供部分稀土原料，稀土年供應(yīng)量可達(dá)3000噸/年。圖表10江華稀土礦采礦權(quán)情況序號(hào)序號(hào)采礦權(quán)證號(hào)1C4300002010115120085243礦山名稱有效期限2015年6月礦區(qū)面積(平方公里)生產(chǎn)規(guī)模(萬噸/年)302開采礦種請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。10/26五礦稀土江華有限公司此前為公司控股股東五礦稀土集團(tuán)控股子公司，股權(quán)占比94.67%，實(shí)控人為中國稀土集團(tuán)。2022業(yè)競爭的五礦稀土江華興華新材料有限公司，如該公司連續(xù)兩年歸屬于母公司的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為正(以經(jīng)審計(jì)確定的數(shù)值為準(zhǔn))且滿足上市條件時(shí)，在同等條件下優(yōu)先將其注入上市公司，并在滿足上述條件之日起一年之內(nèi)啟動(dòng)資產(chǎn)注入程序。圖表11五礦稀土江華有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022.9.30)022年12月30日，公司公告擬通過非公開發(fā)行股票募集資金收購五礦稀土集團(tuán)持有的江華稀土94.67%股權(quán)，此次募集資金總額(含發(fā)行費(fèi)用)不超過20.3億元，其中14.3億元用于江華稀土股權(quán)收購，剩余6億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。板推公司稀土產(chǎn)業(yè)鏈的高質(zhì)量發(fā)展。圖表12募集資金投向序號(hào)1募集資金投資項(xiàng)目江項(xiàng)目投資總額(萬元)募集資金擬投入額(萬元)2金1公司參股的稀土礦項(xiàng)目探轉(zhuǎn)采持續(xù)推進(jìn)請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。11/26公司通過華泰鑫拓參股華夏紀(jì)元持有圣功寨稀土礦探礦權(quán)和肥田稀土礦探礦權(quán)的42%股權(quán)，兩礦山合計(jì)REO資源量達(dá)環(huán)境保護(hù)與土地復(fù)墾方案已通過自然資源部的審查，為公司后續(xù)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資源的開發(fā)利用、提升公司在稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的綜合實(shí)力和競爭優(yōu)勢奠定較好基礎(chǔ)。圖表13圣功寨稀土礦勘查許可證范圍內(nèi)查明資源儲(chǔ)量礦礦產(chǎn)名稱資源量類型 (332)礦石量(萬噸)36全相平均品位0.109全相(RE2O3)資源量(噸)36020離子相平均品位(%)0.070離子相(RE2O3)資源量 (噸)23053 (333)2307.53249130.0765944合計(jì)合計(jì)5918.890.113609330.07238997圖表14肥田稀土礦勘查許可證范圍內(nèi)查明資源儲(chǔ)量礦礦產(chǎn)名稱資源量類型礦石量(萬噸)全相平均品位全相(RE2O3)資源量(噸)離子相平均品位(%)離子相(RE2O3)資源量 (噸) (332)3729.960.112381000.08027131稀土礦(333)5024.950.109498830.077353068754.91879830.078624372.3冶煉布局完善，在建產(chǎn)能增量可期稀土冶煉分離環(huán)節(jié)公司當(dāng)前主要布局定南大華及廣州建豐兩家冶煉廠。目前公司已可實(shí)現(xiàn)十五種單一高純稀土元素的全分化物及稀土共沉物產(chǎn)品80%以上產(chǎn)品純度超過99.99%，高純氧化鑭、高純氧化釔等部分稀請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。12/26圖表162021年稀土產(chǎn)品銷量同比增長79.44圖表162021年稀土產(chǎn)品銷量同比增長79.44%,000,000000,000,0004,000,0002,0000銷量(噸) 20172018同比增速(右軸)500%400%300%200%100%0%201920202021圖表152021年稀土產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長1.41%4,5004,000,500,0002,5002,00000產(chǎn)量(噸) 20172018同比增速(右軸)350%300%250%200%150%100%50%0%2019202020215000噸/年稀土分離項(xiàng)目在建設(shè)進(jìn)程當(dāng)中。五礦稀土江華興華新材料有限公司是江華稀土全資子公司，為江華稀土的稀土分離生產(chǎn)中心，興華新材料擬建5000噸/年稀土分離項(xiàng)目(按投產(chǎn)REO量計(jì))，具體包括原有3000噸/年產(chǎn)能、贛縣紅金稀土退出產(chǎn)能中的1100噸/年產(chǎn)能及廣州建豐未使用的900噸/年產(chǎn)能，項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)征求意見稿已于2022年12月公示，預(yù)計(jì)于2023年6月投產(chǎn)。隨著江華稀土股權(quán)的注入，興華新材料5000噸/年稀土冶煉項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司稀土分離冶煉業(yè)務(wù)進(jìn)一步強(qiáng)化，稀土產(chǎn)業(yè)鏈布局得到持續(xù)完善。助力團(tuán)需按照監(jiān)管要求在一定時(shí)期內(nèi)解決同業(yè)競爭問題。公司實(shí)控人中國稀土集團(tuán)于2022年12月29日出具了《中國稀土集團(tuán)有限公司關(guān)于避免與中國稀土集團(tuán)資源科技股份有避免與中國稀土構(gòu)成同業(yè)競爭事宜，本公司承諾繼續(xù)履行2022年1月18日出具的《關(guān)于避免與五礦稀土股份有限公司同團(tuán)下屬企業(yè)與中國稀土的同業(yè)競爭，將自承諾出具日起五年內(nèi)，按照相關(guān)證券監(jiān)管部門的要求，在適當(dāng)?shù)姆煞ㄒ?guī)及相關(guān)監(jiān)管規(guī)則允許的前提下，本著有利于中國稀土發(fā)展和維護(hù)股東利益尤其是中小股東利益的原則，綜合運(yùn)用委托管理、資產(chǎn)重組、股權(quán)置換/轉(zhuǎn)讓、業(yè)務(wù)調(diào)整或其他合法方式，穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整或整合以解決同業(yè)競爭問題。階段。三、集團(tuán)優(yōu)勢：稀土資源持續(xù)整合，主導(dǎo)地位逐步凸顯國南方中重稀土資源的加速整合，以江西、廣西、湖南等地為代表的中重稀土資源實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步集中，根據(jù)《中國稀土集團(tuán)有限公司所屬、代管及整合合作稀土礦山、冶煉分離企92萬噸，離子型稀土1.30萬噸，離子型稀土配額全國占比67.9%。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。13/26圖表18圖表182022年稀土開采指標(biāo)結(jié)構(gòu)90%80%70%60%50%40%30%20%10%%廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司廈門鎢業(yè)股份有限公司中國北方稀土(集團(tuán))高科技股份有限公司中國稀土集團(tuán)有限公司巖礦型稀土離子型稀土圖表19贛南離子吸附型稀土礦床分布平安證券研究所圖表172022年中國稀土集團(tuán)有限公司所屬、代管及整合合作稀土礦山、冶煉分離企業(yè)梳理區(qū)域所屬、代管及整合合作稀土礦山數(shù)量下達(dá)計(jì)劃礦山企業(yè)數(shù)量所屬、代管及整合合作稀土冶煉分離企業(yè)下達(dá)計(jì)劃冶煉企業(yè)數(shù)量江西省577666廣西省5233湖南省1155福建省11云南省111133江蘇省54廣廣東省11113.1南方稀土集團(tuán)：整合江西重稀土資源江西重稀土資源豐富，是我國最先發(fā)現(xiàn)離子型稀土礦并實(shí)現(xiàn)工業(yè)化開采的省份，江西贛南地區(qū)占有全國同類資源的2/3，目前贛南離子型稀土產(chǎn)銷量均居全國首位,占全國同類礦產(chǎn)品70%以上。江西離子型稀土資源包括以尋烏為代表的離子吸附型稀土、以信豐為代表的富銪中釔型稀土，以及以龍南為代表的富釔重稀土三種類型，2021年江西省稀土礦開采指標(biāo)達(dá)稀土指標(biāo)，全國占比約44.4%，為離子型稀土開采指標(biāo)最多的省份。產(chǎn)量占比超60%。圖表202021年江西稀土礦開采量分布定南木子山其他,其他,3.4%龍南足洞稀龍南足洞稀土礦,8.4%定南甲子背稀土礦,6.0%定南三丘田稀土礦,62.2%定南細(xì)坑稀定南三丘田稀土礦,62.2%請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。14/26圖表21江西主要稀土礦資源情況梳理礦山《儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》保有資源儲(chǔ)量品位(%)TREOSRE2O3浸取率 (%)礦石量 (千噸) (噸) (噸)尋烏柯樹塘稀土礦39067.545342360410.12%0.09%79.49%定南木子山稀土礦29114.626552193830.09%0.07%73.00%龍南足洞稀土礦24565.225652181970.10%0.07%70.94%定南甲子背稀土礦24073.720995155320.09%0.06%73.98%13,8190.08%0.06%71.77%定南大坑稀土礦20296.11416293640.07%0.05%66.12%尋烏雙茶亭稀土礦14959.716107128780.12%0.09%79.95%全南玉坑稀土礦14823.716506118590.11%0.08%71.85%定南長坑尾稀土礦14553.51227386290.08%0.06%70.31%信豐爛泥坑稀土礦12782.21117065150.09%0.06%58.33%信豐窯下稀土礦12781.41083476790.08%0.06%70.88%信豐虎山稀土礦信豐虎山稀土礦12697.11006675820.08%0.06%75.32%3.2中國稀有稀土：整合山東、四川、廣西稀土資源中國稀土集團(tuán)所屬及整合的山東、四川及廣西等地稀土礦山此前主要由中國稀有稀土布局，其中山東及四川以輕稀土資源1廣西重稀土資源錳礦和鋁土礦中的伴生礦等形式存在，其中離子吸附型稀土礦資源分布面積超過1.5萬平方公里，占全國的10%，預(yù)測資源量超過600萬噸以上，主要分布在賀州、梧州、玉林及崇左等地。發(fā)公里，保有資源量18270.5噸稀土氧化物、生產(chǎn)規(guī)模達(dá)1000噸/年(REO)。圖表22中國稀土集團(tuán)有限公司廣西地區(qū)所屬、代管及整合合作稀土礦山礦礦山名稱(含回收項(xiàng)目名稱)有限公司六湯采礦證號(hào)(含批復(fù)文號(hào))C4500002011035120108357所在地市是否下達(dá)計(jì)劃是花山稀土礦區(qū)南礦C1000002019115120149203市是稀土礦T1000002021035028000353市請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。15/26中鋁廣西有色稀土開發(fā)公司,66.7%圖表25山東省主要稀土礦分類礦山礦產(chǎn)礦體特中鋁廣西有色稀土開發(fā)公司,66.7%圖表25山東省主要稀土礦分類礦山礦產(chǎn)礦體特征土土堿性巖體蘭陵縣鑭、鈰、金存等，平安證券研究所壓覆稀土資源搶救性回收利用項(xiàng)桂國土資函[2017]609號(hào)廣西自治區(qū)玉林市否目勝作業(yè)區(qū)配套工程及藤縣城東新區(qū)壓覆稀土資源搶桂國土資函[2018]2689號(hào)廣西自治區(qū)梧州市否目圖表23廣西稀土礦分布示意圖究所1山東輕稀土資源圖表242022廣西第一批稀土礦開采總量控制指標(biāo)分配自治區(qū)預(yù)自治區(qū)預(yù)留,33.3%微山湖稀土礦是華東地區(qū)唯一的輕稀土礦產(chǎn)地，稀土元素以鈰、鑭、鐠、釹為主，擁有山東省內(nèi)唯一一本采礦權(quán)證，以往有11大類56種礦物。礦石礦物為氟碳鈰礦、氟碳鈣鈰礦、碳酸鈰鈉礦、菱鈣鍶鈰礦和鈰磷灰石等。截止2020年，礦山查明資源儲(chǔ)量567.1萬噸礦石量，保有資源儲(chǔ)量465.0萬噸礦石量，21.1萬噸稀土氧化物。2018年以來，微山湖稀土圖表26微山湖稀土礦歷年開采控制指標(biāo)噸標(biāo)噸標(biāo)000400000020000開采指標(biāo)441003600360020002000201620172018201920201四川省輕稀土資源請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。16/26四川稀土資源豐富，以輕稀土為主，主要分布于涼山州的冕寧縣及德昌縣。截至2011年底，四川省共查明稀土氧化物(REO)資源儲(chǔ)量共440.43萬噸，保有稀土氧化物資源儲(chǔ)量共328.25萬噸，預(yù)測遠(yuǎn)景儲(chǔ)量超500萬噸，主要稀土礦床有冕寧縣牦牛坪稀土礦床、三叉河稀土礦床、木洛稀土礦床、洋房溝稀土礦床，稀土礦物主要為氟碳鈰礦、硅鈦鈰礦、氟碳鈣鈰礦和少量獨(dú)居石。26520噸，均為輕稀土指標(biāo)，其中冕寧縣牦牛坪稀土礦開采指標(biāo)達(dá)18770噸，全省占比超70%。圖表27四川省輕稀土礦產(chǎn)地及開發(fā)情況地區(qū)開發(fā)利用情況規(guī)模平均品位(REO%查明資源儲(chǔ)量(REO)/萬噸保有資源儲(chǔ)量(REO)/萬噸已利用.14已利用.954.4976.70已利用.21冕寧里莊羊房溝已利用.39已利用.70440.43328.25328.25平安證券研究所圖表282022年四川省第一批稀土礦開采分配情況序號(hào)采礦權(quán)名稱采礦權(quán)人分解指標(biāo)(噸、REO)1冕寧縣友盛稀土開發(fā)有限公司木洛礦區(qū)碉樓山稀土礦冕寧縣友盛稀土開發(fā)有限公司100022限責(zé)任公司羊房稀土礦限責(zé)任公司3003冕寧縣萬凱豐稀土礦業(yè)有限公司木洛鄭家梁子稀土礦冕寧縣萬凱豐稀土礦業(yè)有限公司6004405限責(zé)任公司1877066西昌志能實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司(德昌縣大陸槽稀土礦)公司5007發(fā)展有限公司5350合計(jì)26520請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。17/263.3五礦稀土集團(tuán)：整合湖南、福建、云南稀土資源五礦稀土集團(tuán)通過所屬子公司主要整合江華縣稀土礦、三明中山稀土礦和隴川縣龍安稀土礦，分別位于湖南、福建、云南，2022年均下達(dá)計(jì)劃，其中江華縣稀土礦是中國稀土主要稀土原料來源之一。龍安稀土礦位于云南省德宏州隴川縣，礦區(qū)全區(qū)累計(jì)查明122b+332+333類礦石量9666.8千噸、稀土氧化物(REO)。其中工業(yè)礦石量7520.4千噸、稀土氧化物(REO)12062噸；低品位礦石量2146.4千噸、稀土氧化物(REO)REO12062噸。三明市已探明儲(chǔ)量的各類礦產(chǎn)有79種，其中稀土資源已探明資源儲(chǔ)量(輕稀土氧化物)約15萬噸，遠(yuǎn)景資源量超過200萬噸；螢石資源已探明資源儲(chǔ)量礦石1794.43萬噸。圖表29五礦稀土集團(tuán)整合稀土礦山礦山名稱(含回收項(xiàng)目名稱)稀采礦證號(hào)(含批復(fù)文號(hào))C4300002010115120085243所在地是否下達(dá)計(jì)劃是料有限公司中C3500002011035120109912化縣是CC5300002011015130106177 (正在辦理延證)是求已進(jìn)入高速增長的新時(shí)期，供應(yīng)剛性增長或仍將持續(xù)，我國稀土產(chǎn)業(yè)將充分受益，隨著國內(nèi)稀土供應(yīng)格局的逐步優(yōu)為全球稀土儲(chǔ)量最豐富的國家。產(chǎn)量方面來看，2021年全球稀土產(chǎn)量27.71萬噸(折REO)，我國產(chǎn)量16.8萬噸，全球日本2021年從我國進(jìn)口稀土產(chǎn)品占進(jìn)口總量近70%。我國為海外稀土市場主要進(jìn)口依賴國。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。18/26圖表30全球稀土儲(chǔ)量分布格局澳大利亞,.2%5.5%圖表30全球稀土儲(chǔ)量分布格局澳大利亞,.2%5.5%其他,4.9%,35.2%俄羅斯,越南,圖表312021年全球稀土產(chǎn)量分布格局泰國,3%其他,緬甸,9%美國,中國,61.0%依托上游資源稟賦的顯著優(yōu)勢及冶煉端的技術(shù)發(fā)展，我國稀土下游深加工逐步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從稀土產(chǎn)業(yè)鏈采礦、分離、冶煉、合金制造各環(huán)節(jié)市占率水平來看，2020年我國稀土礦產(chǎn)量全球占比近60%；分離及金屬冶煉環(huán)節(jié)占比均約90%，磁鐵合金制造占比達(dá)90%以上。整體來看，我國稀土產(chǎn)業(yè)鏈在全球具有顯著優(yōu)勢，在資源豐度、產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)成熟度及產(chǎn)業(yè)鏈完整性各個(gè)方面均占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位。圖表322020年稀土產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能分布格局其他日本馬來西亞馬達(dá)加斯加澳大利亞緬甸美國中國 采礦分離冶煉合金制造90%80%70%60%50%40%30%20%10%%89%90%92%%8%1國內(nèi)總量管控，海外開發(fā)緩慢，全球稀土供應(yīng)剛性增長始實(shí)行稀土開采總量控制，十余年來，稀土行業(yè)經(jīng)過總量管控、制度規(guī)范、產(chǎn)業(yè)鏈打黑以及組建大型稀土集團(tuán)等行政化和市場化舉措實(shí)現(xiàn)了資源持續(xù)整合，進(jìn)入有序發(fā)展的新階段。未來隨著行業(yè)整合持續(xù)推進(jìn)，供應(yīng)集中度進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)稀土供應(yīng)在總量管控政策下整體呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。非法稀土開采式微。我國實(shí)行稀土總量開采控制初期，游離于監(jiān)管之外的稀土濫采行為依然存在，非法開采導(dǎo)致國內(nèi)稀土請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。19/26圖表342018-2022年輕稀土開采指標(biāo)總體穩(wěn)步增長250,000200,00050,0000巖礦型稀土(噸)同比增速(右軸)2017201820192020202120220%25%20%1圖表342018-2022年輕稀土開采指標(biāo)總體穩(wěn)步增長250,000200,00050,0000巖礦型稀土(噸)同比增速(右軸)2017201820192020202120220%25%20%15%10%5%0%圖表332006-2013我國稀土礦指標(biāo)與產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)量輕稀土(噸)中重稀土(噸)稀土礦開采指標(biāo)(噸)礦產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)量(噸)超出指標(biāo)占比20067820083208652013250653.2%20077820088208702012080038.8%20087850091208762012480042.4%200972300100208232012940557.2%2010770001220089200892590.1%201180400134009380084943-9.44%201275900179009380076029-18.95%2013201375900179009380080423-14.26%量控制政策，2018年以來開采總量指標(biāo)整體穩(wěn)步增長，其中中重稀土由于資源相對(duì)稀缺，開采指標(biāo)自2018年起維持穩(wěn)定水平。整體來看，海外受制于資源及技術(shù)因素制約，稀土需求依賴中國出口的產(chǎn)業(yè)格局預(yù)計(jì)在未來2-3年內(nèi)仍將持續(xù)，與此同時(shí)，堅(jiān)定稀土戰(zhàn)略資源地位，進(jìn)一步提升我國稀土產(chǎn)業(yè)鏈的國際話語權(quán)預(yù)計(jì)仍將是未來我國稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心邏輯之一。作為全球稀土產(chǎn)品的主要供應(yīng)國，在國內(nèi)總量管控政策背景下，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)稀土供應(yīng)總體仍將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。圖表352018-2022年重稀土開采指標(biāo)持穩(wěn)離子型稀土(噸)同比增速(右軸)202120228% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1%0%2020201720182019難現(xiàn)大規(guī)模增量。海外在產(chǎn)大規(guī)模稀土礦僅有美國的MountainPass以及澳大利亞MountWeld兩處，及2.5萬噸/年。此外，布隆迪、加拿大、印度及緬甸等國亦有稀土礦山項(xiàng)目分布，總體產(chǎn)能規(guī)模較小請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。20/26圖表37海外主要大型稀土礦項(xiàng)目梳理項(xiàng)目所在圖表37海外主要大型稀土礦項(xiàng)目梳理項(xiàng)目所在地公司項(xiàng)目產(chǎn)能(噸年)項(xiàng)目狀態(tài)materialss40000eld25000司山項(xiàng)目4500斯2000拉PensanaLongonjo25300HastingsTechnologyYangibana8500圖表36全球稀土礦生產(chǎn)集中度圖示稀土需求方面，在全球能源結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，釹鐵硼永磁材料將以其優(yōu)異的磁性能打開永磁電機(jī)領(lǐng)域的增長空間，有效實(shí)現(xiàn)工業(yè)領(lǐng)域節(jié)能降耗，以新能源汽車及風(fēng)電為代表的終端增長將持續(xù)推動(dòng)釹鐵硼需求，稀土作為釹鐵硼核心功能元素將迎來新的增長點(diǎn)。圖表38稀土永磁電機(jī)特點(diǎn)特特點(diǎn)效率高簡述能夠有效減少在工作過程中對(duì)永磁電機(jī)的磨損和破壞，提高電機(jī)旋轉(zhuǎn)效率。功率因數(shù)高稀土永磁電動(dòng)機(jī)內(nèi)部的子系統(tǒng)能夠呈現(xiàn)阻性負(fù)載的趨勢，能夠有效提高稀土永磁電動(dòng)機(jī)的功率因素力能指標(biāo)好能夠在低負(fù)載率的情況下，仍能保持較高的力能指標(biāo)，能夠達(dá)到滿負(fù)荷狀況下的80%左右，運(yùn)行效率大大高出其他普通的電機(jī)》1新能源汽車：貢獻(xiàn)主要永磁需求增量永磁同步電機(jī)是釹鐵硼在新能源汽車終端中的主要應(yīng)用領(lǐng)域，相較于交流異步電機(jī)，永磁電機(jī)以其具有盡可能寬廣的弱磁調(diào)速范圍、高功率密度比、高效率、高可靠性等性能優(yōu)勢可在有效降低整車的重量的同時(shí)提高能量轉(zhuǎn)換效率，在新能源汽車市場中逐步占據(jù)主流地位。近年來新能源汽車銷量實(shí)現(xiàn)高速增長，2017年-2021年全球銷量年均復(fù)合增速達(dá)53.7%。隨著技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品豐富度提升，心部件之一，以永磁電機(jī)為代表的驅(qū)動(dòng)電機(jī)需求將受到持續(xù)提振。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。21/26圖表392021年我國新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)結(jié)構(gòu)交流異步電機(jī),圖表392021年我國新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)結(jié)構(gòu)交流異步電機(jī),6%永磁同步電機(jī),94%圖表412025直驅(qū)及半直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率提升90%80%70%60%50%40%30%20%10%%其他直驅(qū)及半直驅(qū)風(fēng)機(jī)占比0%0%0%0%20202025E圖表402012-2021年各國新能源汽車銷量萬輛7006005004003002000英國法國2012201320142015201620172018201920202021119.5%41.0%54%71.0%68.3%71.2%60.0%56.1%36.5%其他英國法國2012201320142015201620172018201920202021119.5%41.0%54%71.0%68.3%71.2%60.0%56.1%36.5%德國美國全球YOY(右軸)..0%60%40%20%%1風(fēng)電：規(guī)模擴(kuò)張疊加直驅(qū)滲透率提升開啟永磁材料第二增長極風(fēng)電領(lǐng)域永磁直驅(qū)、半直驅(qū)風(fēng)機(jī)將驅(qū)動(dòng)永磁材料需求加速釋放。從技術(shù)角度來看，當(dāng)前風(fēng)電機(jī)組主要分為雙饋、永磁直驅(qū)、永磁半直驅(qū)三種類型。其中雙饋式風(fēng)電機(jī)組多采用轉(zhuǎn)子交流勵(lì)磁雙饋發(fā)電機(jī)；永磁直驅(qū)機(jī)取消了增速齒輪箱，將葉輪與發(fā)電機(jī)直接相連，無需外部提供勵(lì)磁電源；半直驅(qū)綜合雙饋和直驅(qū)機(jī)型的特點(diǎn)，配以較雙饋式機(jī)組更低的傳動(dòng)齒輪箱，提升機(jī)組可靠性。發(fā)電效率與機(jī)組可靠性，降低了運(yùn)維成本。半直驅(qū)風(fēng)機(jī)則在一定程度上結(jié)合了雙饋機(jī)組與直驅(qū)機(jī)組的優(yōu)勢，在實(shí)現(xiàn)提高齒輪箱的可靠性的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了對(duì)大功率直驅(qū)發(fā)電機(jī)設(shè)計(jì)與制造條件的改善。據(jù)GWEC，2020年全球直驅(qū)及半直驅(qū)占比約30%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到50%左右。隨著風(fēng)機(jī)大型化趨勢發(fā)展，直驅(qū)和半直驅(qū)永磁電機(jī)滲透率將實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升，永磁材料需求打開增長空間。圖表422016-2022我國直驅(qū)式風(fēng)機(jī)新增裝機(jī)規(guī)模直驅(qū)式風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模(GW)同比增速(右軸)86420201620172018201920202021E2022E40%30%20%10%0%土行業(yè)逐步進(jìn)入資源集約化發(fā)展、行業(yè)集化多由供給端主導(dǎo)，需求端整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。22/26，稀土價(jià)格由供給主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)換為需求驅(qū)動(dòng)。相對(duì)于需求端的高增速，供應(yīng)整體呈現(xiàn)相對(duì)剛性的特點(diǎn)，尤其以鏑鋱為代表的重稀土資源稀缺逐步凸顯，我國重稀土礦開采指標(biāo)多年維持穩(wěn)定水平；緬甸作為海外重稀土的主要來源國，受儲(chǔ)量限制及當(dāng)?shù)卣哂绊懳磥砘螂y有大規(guī)模增量，全球重稀土供應(yīng)增長預(yù)計(jì)相對(duì)平緩。2020年后，全球能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，需求蓬勃增長，稀土價(jià)格中樞逐步抬升202020年后，全球能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，需求蓬勃增長，稀土價(jià)格中樞逐步抬升20,000,0000元/千克25,000元/千克25,00020112011年稀土開采冶煉控制趨嚴(yán)，離子型稀土礦產(chǎn)量同比下滑30.6%，重稀土價(jià)格攀升稀土價(jià)格窄幅波動(dòng)2008年金融危機(jī)，終端需求下滑，稀土價(jià)格回落2006/11/152009/11/152012/11/152015/11/152018/11/152021/11/15022下半年中國稀土集團(tuán)相繼與廣東省廣晟控股集團(tuán)有限公司及湖南省簽署相關(guān)戰(zhàn)略合作協(xié)議，我國南方稀土資源有望加速實(shí)現(xiàn)整體來看，需求高速增長推動(dòng)稀土價(jià)格中樞提升與國內(nèi)供應(yīng)格局持續(xù)優(yōu)化是未來我國稀土行業(yè)的兩條邏輯主線，供需兩端雙重驅(qū)動(dòng)有望推動(dòng)我國稀土企業(yè)實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。五、投資邏輯與盈利預(yù)測5.1投資邏輯四季度需求逐步回暖，稀土基本面底進(jìn)一步確定。隨著未來全球稀土需求空間逐步打開，供應(yīng)剛性增長下，預(yù)計(jì)未來全球稀土偏緊格局持續(xù)。結(jié)構(gòu)上來看，我國稀土行業(yè)國際話語權(quán)或?qū)⒊掷m(xù)抬升，稀土資源的戰(zhàn)略屬性或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯，稀土價(jià)值中樞有望持續(xù)維持高位。同時(shí)國內(nèi)稀土供應(yīng)格局持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)整合加速推進(jìn)，我國稀土產(chǎn)業(yè)有望迎來高速發(fā)展的新階段。公司作為南方稀土整合主體中國稀土集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，有望借助集團(tuán)優(yōu)勢加速拓展稀土業(yè)務(wù)板塊布局，稀土行業(yè)高景氣背景下，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。5.2盈利預(yù)測1基本假設(shè)土需求進(jìn)入高速增速的新階段，供應(yīng)剛性增長下預(yù)計(jì)稀土產(chǎn)品價(jià)格中樞持續(xù)處于較高區(qū)間，根據(jù)請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。23/26司冶煉分離稀土氧化物產(chǎn)量及貿(mào)易量預(yù)計(jì)持續(xù)放量。1各業(yè)務(wù)板塊盈利預(yù)測2、其他業(yè)務(wù)：公司技術(shù)服務(wù)收入、試劑收入等業(yè)務(wù)占比相對(duì)較小，預(yù)計(jì)未來幾年整體呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，2022-2024年對(duì)圖表44公司主營業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(百萬元)主要業(yè)務(wù)2,472.902,472.902,145.313,1693,169.612,535.693,7953,795.872,998.744,34,383.273,397.04稀土氧化物稀土金屬稀土金屬488.6488.67444.6444.629.01%20.00%659.70659.70626.72626.725.00%21.00%692.69692.69658.05658.055.00%22.50%7.32690.95690.955.00%.524.4.754.4.75技術(shù)服務(wù)收入試試劑收入69.76%50.0548.27%69.76%60.0648.27%69.76%60.0648.27%69.76%60.0648.27%.585.2588.345.7888.756.0788.756.07其他業(yè)務(wù)30.71%30.71%2,973.3630.71%30.71%3,842.2930.71%30.71%30.71%30.71%5,124.21合計(jì)2,596.483,169.613,664.354,095.552020.07%5.3估值分析隨著稀土產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)高位，產(chǎn)品產(chǎn)量逐步增長，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。24/26評(píng)級(jí)。圖表圖表45可比公司估值情況EPS (元/股)PE(倍)代碼公司股價(jià)(元/股)EEEEEE000831.SZ中國稀土43.790.200.450.540.67219.097.980.665.5600111.SH北方稀土30.802.222.6121.8600259.SH廣晟有色49.310.460.762.1064.933.123.5600549.SH廈門鎢業(yè)23.480.832.1328.322.8600392.SH盛和資源0.610.9928.4可可比公司平均值446.430.330.3六、風(fēng)險(xiǎn)提示剩可能，稀土供需格局轉(zhuǎn)向或帶來價(jià)格承壓。將對(duì)公司未來的稀土資源布局造成影響，從而進(jìn)一步影響公司業(yè)績?cè)鲩L。3、集團(tuán)資產(chǎn)注入不及