第九章浮動(dòng)匯率

國際經(jīng)濟(jì)學(xué)華民著1導(dǎo)言經(jīng)常項(xiàng)目差額模型購買力平價(jià)蒙代爾—弗萊明模型資產(chǎn)市場方法大國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)期外匯市場本章結(jié)構(gòu)29.1導(dǎo)言匯率由市場決定浮動(dòng)匯率對國際收支調(diào)節(jié)的影響影響匯率變動(dòng)的因素：經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長及購買力平價(jià)的變化資本項(xiàng)目的變動(dòng)貨幣因素遠(yuǎn)期匯率3一.匯率的決定匯率市場變化極快，導(dǎo)致匯率極端不穩(wěn)定。通過以下兩種方法保持浮動(dòng)匯率的相對穩(wěn)定：引進(jìn)遠(yuǎn)期交易允許短期的投機(jī)套匯9.2經(jīng)常項(xiàng)目差額模型4二.經(jīng)常項(xiàng)目差額模型的第一定理利用浮動(dòng)匯率，可使一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)免受外國經(jīng)濟(jì)的影響。浮動(dòng)匯率與實(shí)際收入

浮動(dòng)匯率與利率浮動(dòng)匯率與價(jià)格9.2經(jīng)常項(xiàng)目差額模型5三.經(jīng)常項(xiàng)目差額模型的第二定理浮動(dòng)匯率下，財(cái)政政策或貨幣政策對實(shí)際收入和就業(yè)水平的影響要大于它們在固定匯率下的影響，而限制性的商業(yè)政策對于實(shí)際收入與就業(yè)水平卻不能產(chǎn)生任何影響。此定理可用下圖來表示：

9.2經(jīng)常項(xiàng)目差額模型e0逆差順差EDGY2Y1Y0E2X’EESGE1XX’FF’FXeYF’6X線代表商品市場的均衡軌跡；F線代表國際收支的均衡軌跡。兩條線斜率均為正，但是斜率大小不一樣，X線的斜率要比F線的斜率大。兩線交點(diǎn)即為模型的解。擴(kuò)張財(cái)政政策與貨幣政策，X右移固定匯率，e不變，Y0?Y1,國內(nèi)產(chǎn)出過剩，外部經(jīng)濟(jì)不平衡（即存在逆差）。浮動(dòng)匯率，逆差時(shí)本幣貶值，均衡點(diǎn)位于X’與F的交點(diǎn)，Y2高于固定匯率下的Y1。即，沒有資本流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策或貨幣政策在浮動(dòng)匯率下的調(diào)節(jié)作用大于固定匯率下的調(diào)節(jié)作用。9.2經(jīng)常項(xiàng)目差額模型7限制性的商業(yè)政策，如提高關(guān)稅，X右移，F(xiàn)下移固定匯率，均衡點(diǎn)位于E2，出現(xiàn)順差。浮動(dòng)匯率，順差要求本幣升值，均衡點(diǎn)移至E1,產(chǎn)出回復(fù)原水平。即，浮動(dòng)匯率下，限制性商業(yè)政策對收入沒有影響。9.2經(jīng)常項(xiàng)目差額模型8一.基本觀點(diǎn)匯率被調(diào)整到保證一單位外國貨幣在我國能夠買到的東西與在它本國買一樣的東西這樣的水平。對形成機(jī)制的不同看法：經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在力量自發(fā)形成。商品套利形成。國際收支均衡的條件兩種定義方式強(qiáng)購買力平價(jià)：（靜態(tài)，不考慮影響價(jià)格的其他因素）弱購買力平價(jià)：（動(dòng)態(tài)，考慮時(shí)間因素，生產(chǎn)率會(huì)變動(dòng)，π代表生產(chǎn)率增長率的變動(dòng)。）9.3購買力平價(jià)9二.生產(chǎn)率的增長率的差異與購買力平價(jià)前提：非貿(mào)易部門由于生產(chǎn)率增長緩慢，而工資又與貿(mào)易品部門趨同，非貿(mào)易品的相對價(jià)格就會(huì)上升。決定購買力平價(jià)的一般價(jià)格水平P由貿(mào)易品價(jià)格與非貿(mào)易品價(jià)格共同決定。因此，勞動(dòng)生產(chǎn)率上升只影響一個(gè)部門的價(jià)格，但總價(jià)格由兩個(gè)部門價(jià)格及其權(quán)重決定。模型推導(dǎo)

①9.3購買力平價(jià)10已知，令，則①式變?yōu)橥淼茫杭俣ǎ梢陨系茫?.3購買力平價(jià)11加入反映不同國家生產(chǎn)率得增長率差異的常數(shù)π，便有了動(dòng)態(tài)的，反映生產(chǎn)率增長率差異的弱購買力平價(jià)：三.弱購買力平價(jià)的意義可以準(zhǔn)確進(jìn)行收入水平的國際比較可以對一國通貨膨脹進(jìn)行預(yù)測斯堪的那維亞模型結(jié)論：①工資剛性與勞動(dòng)力市場充分競爭條件下，一國貿(mào)易部門生產(chǎn)率增長越快，其一般價(jià)格水平上升也越快。

②本國貿(mào)易部門的生產(chǎn)率增長速度快于外國的情況下，本國將成為輸入通貨膨脹的國家。9.3購買力平價(jià)12弱購買力平價(jià)與浮動(dòng)匯率假定匯率可變，購買力起作用情況下，貶值的均衡匯率為：由上式知，若本國貿(mào)易品部門生產(chǎn)率的增長速度高于外國，為維持一個(gè)均衡匯率而必須進(jìn)行的調(diào)整就小于外國。9.3購買力平價(jià)13

一.基本框架IS/LM/BP為構(gòu)架采用流量理論假設(shè)：工資剛性經(jīng)常項(xiàng)目取決于收入和相對價(jià)格匯率調(diào)整無時(shí)滯儲(chǔ)備不變時(shí)，經(jīng)常項(xiàng)目逆差等于資本的流入，或者相反預(yù)期靜態(tài)9.4蒙代爾－弗萊明模型14

二.貨幣政策調(diào)節(jié)過程與效應(yīng)分析無資本流動(dòng)Y3高于固定匯率下的

Y2，說明，

沒有資本流動(dòng)時(shí)，浮動(dòng)匯率下，

貨幣擴(kuò)張政策在提高一國收入

方面比較有效。9.4蒙代爾－弗萊明模型沒有資本流動(dòng)OY2Y3Y1EE1E2ISIS’LM’LMBP’BPYi159.4蒙代爾－弗萊明模型資本有限流動(dòng)

調(diào)整結(jié)果與政策效應(yīng)與

沒有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣。有限資本流動(dòng)OEE1E2ISIS’LM’LMBP’BPYi16完全資本流動(dòng)因?yàn)椋簲U(kuò)張性貨幣政策所引起的

資本外流，以及由此造成的收入

損失會(huì)被隨之而來的貨幣貶值所

抵消，并且還可能產(chǎn)生凈增加值。9.4蒙代爾－弗萊明模型完全資本流動(dòng)OEE1E2ISIS’LM’LMBPYi17

三.財(cái)政政策調(diào)節(jié)過程與效應(yīng)分析無資本流動(dòng)Y3高于固定匯率下的

Y2，說明，

沒有資本流動(dòng)時(shí)，浮動(dòng)匯率可使

財(cái)政擴(kuò)張政策的效應(yīng)較之固定匯

率得到進(jìn)一步的加強(qiáng)。9.4蒙代爾－弗萊明模型OE1E2EY3Y2Y1ISIS’IS’’LMBPYiBP’無資本流動(dòng)189.4蒙代爾－弗萊明模型資本有限流動(dòng)BP斜率小于LM斜率擴(kuò)張財(cái)政政策的收入效應(yīng)在同樣為浮動(dòng)匯率，但又有資本流動(dòng)時(shí)，比無資本流動(dòng)時(shí)要小。因?yàn)?，資本流入的升值效應(yīng)，會(huì)部分抵消擴(kuò)張性財(cái)政政策對實(shí)際經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的擴(kuò)張性產(chǎn)出效應(yīng)。OE1E2EISIS’IS’’LMBPYiBP’有限資本流動(dòng)199.4蒙代爾－弗萊明模型BP斜率小于LM斜率此時(shí)，財(cái)政政策效應(yīng)在浮動(dòng)匯

率下大于固定匯率下的作用。

BP斜率等于LM斜率財(cái)政政策在浮動(dòng)匯率和

固定匯率下效果相同。OISIS’LMBPYi有限資本流動(dòng)（2）OISIS’BP=LMYi有限資本流動(dòng)（3）209.4蒙代爾－弗萊明模型資本完全流動(dòng)當(dāng)資本完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性

財(cái)政政策對一國收入的影響

在固定匯率制度下較大，而

在浮動(dòng)匯率下則為零。OISIS’LMBPYi完全資本流動(dòng)21

四.限制性商業(yè)政策的調(diào)整過程及其效應(yīng)分析沒有資本流動(dòng)有限資本流動(dòng)9.4蒙代爾－弗萊明模型OEY2Y1ISIS’LME1BP’BPYi沒有資本流動(dòng)OISIS’LMBP’BPYi有限資本流動(dòng)229.4蒙代爾－弗萊明模型資本完全流動(dòng)

五.主要政策結(jié)論OISIS’LMBPYi完全資本流動(dòng)蒙代爾－弗萊明模型的短期比較靜態(tài)效應(yīng)固定匯率浮動(dòng)匯率資本流動(dòng)性0＋∞0＋∞貨幣擴(kuò)張，ΔD>0Y2Y2Y1>Y2>Y1>Y2財(cái)政擴(kuò)張，ΔG>0Y2Y2>Y2>Y2<,=,>Y2Y1貿(mào)易限制，Δτ>0Y2Y2Y2Y1aY1aY1a239.5資產(chǎn)市場方法

一.方法的由來與意義特征：方法論基礎(chǔ)是貨幣主義的。引進(jìn)了資本流動(dòng)的存量因素。模型一般形式：預(yù)期的種類靜態(tài)預(yù)期適應(yīng)性預(yù)期外推預(yù)期回歸預(yù)期合理預(yù)期及其選擇249.5資產(chǎn)市場方法

二.多恩布什的資產(chǎn)市場模型資產(chǎn)市場的均衡求解前提假定

多恩布什資產(chǎn)市場的均衡解經(jīng)推導(dǎo)整理后得到如下式子：259.5資產(chǎn)市場方法可用右圖來進(jìn)行分析：AA線：國內(nèi)價(jià)格P與名義匯率e負(fù)相關(guān)因?yàn)椋杭雌趨R率貶值抵消了利率下降造

成的損失；人們對匯率未來變動(dòng)持回歸預(yù)期，用手持貨幣余額投資本國廉價(jià)的

債券可以增加未來的預(yù)期收入。對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋：當(dāng)一貨幣出現(xiàn)較大幅度貶值時(shí)，人們愿意用另一種升值的貨幣去兌換它。圖9－5－1EDG↑ESG↓E0XAee0OP0PAX269.5資產(chǎn)市場方法商品市場的均衡求解意義：一般均衡的要求；資產(chǎn)市場均衡分析與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)特別是國民收入Y有關(guān)?；灸Ｐ投x為固定產(chǎn)出的收入。279.5資產(chǎn)市場方法根據(jù)貨幣恒等式做整理后得到：將（4）式帶入（3）式得到：商品市場均衡時(shí)，則：289.5資產(chǎn)市場方法根據(jù)式（7）和圖9－5－1：XX線，國內(nèi)價(jià)格P與名義匯率e正相關(guān)。均衡分析P的上升將以兩種途徑減少商品市場的總需求，從而需要通過本幣貶值來增加國外需求，以便使本國的產(chǎn)出與收入保持不變。因此，貶值都是在價(jià)格上升情況下使產(chǎn)出與收入水平保持不變的平衡方法。299.5資產(chǎn)市場方法多恩布什資產(chǎn)市場模型的一般均衡分析(1)（2）無論E或者e的下降，都產(chǎn)生指出結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換效應(yīng)和支出減少效應(yīng)。因此，升值增加供給總量同時(shí)，也減少了需求。309.5資產(chǎn)市場方法擴(kuò)張性貨幣政策的調(diào)整商品市場：貨幣資產(chǎn)市場：均衡點(diǎn)在E1點(diǎn)（短期），原因是

有價(jià)格粘性。

e1與e1相比是匯率超調(diào)。突

然提高匯率，將退出商品市場的

資金轉(zhuǎn)化為對國內(nèi)資產(chǎn)的需求，

不會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)赓Y產(chǎn)的需求。長期價(jià)格可變，均衡點(diǎn)最終位于E2.圖9－5－2PPPOe2e1e0E’’E’X’X’A’A’AAXXEPeA’319.5資產(chǎn)市場方法擴(kuò)張性財(cái)政政策的調(diào)整

用外部資本流入解決政府的需求，沒有超調(diào)，即用資本項(xiàng)目順差來彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。圖9－5－3P0PPPA’e1e0E’E’’X’X’PPP’A’XEAAXOeP329.5資產(chǎn)市場方法

三.多恩布什模型與蒙代爾－弗萊明模型的異同擴(kuò)張貨幣政策同：貨幣擴(kuò)張政策的效應(yīng)異：前提假定蒙－弗模型假定名義工資不變多恩布什模型假定實(shí)際工資不變擴(kuò)張財(cái)政政策效應(yīng)完全相同：名義收入保持不變政策主張的分歧蒙－弗模型堅(jiān)持?jǐn)U張性貨幣政策是增加就業(yè)與收入的有效手段多恩布什從根本上反對擴(kuò)張的貨幣政策來刺激就業(yè)與收入的增長。339.5資產(chǎn)市場方法

四.杰弗里·薩克斯證明假定實(shí)際工資不變依附模型為基本工具證明過程如下：據(jù)此，薩克斯認(rèn)為多恩布什模型關(guān)于擴(kuò)張貨幣政策只會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹得結(jié)論是可信得。349.5資產(chǎn)市場方法

五.庫里的資產(chǎn)組合模型特征：資本不完全流動(dòng)導(dǎo)入資產(chǎn)組合理論前提兩個(gè)國家，兩種不同收益率的貨幣資產(chǎn)公共均衡匯率本國貨幣升值時(shí)，投資者將增加外國貨幣資產(chǎn)的持有；

本國貨幣貶值時(shí)，投資者會(huì)增加本國貨幣資產(chǎn)的持有。359.5資產(chǎn)市場方法均衡分析AA:資產(chǎn)市場均衡曲線XX:商品市場均衡曲線初始為F0,右象限均衡，

但左象限出現(xiàn)過剩。YFE與A0不在同一位置需通過本幣貶值增加出口使之出清。但是庫里模型主要是通過資產(chǎn)存量的相對變化來平衡兩個(gè)市場的供求關(guān)系；證明了浮動(dòng)匯率具有自動(dòng)恢復(fù)均衡的能力；但是會(huì)助長投機(jī)，并把本國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)傳遞到其他國家。_

eXXA,YA0e0OF0_

FFAAe36

大國經(jīng)濟(jì)與蒙代爾－弗萊明模型大國經(jīng)濟(jì)中修正了小國經(jīng)濟(jì)里的以下兩個(gè)結(jié)論：固定匯率與資本完全流動(dòng)情況下，小國經(jīng)濟(jì)中無效的擴(kuò)張性貨幣政策在大國經(jīng)濟(jì)中則是有效的；浮動(dòng)匯率與資本完全流動(dòng)情況下，小國經(jīng)濟(jì)中無效的擴(kuò)張性財(cái)政政策在大國經(jīng)濟(jì)中也是有效的。9.6大國經(jīng)濟(jì)37

一.意義外匯市場價(jià)格極不穩(wěn)定，遠(yuǎn)期交易是克服手段之一。利用外匯市場上兩國遠(yuǎn)期匯率E來分析對外匯市場均衡的影響。二.定義與活動(dòng)種類定義：于現(xiàn)在簽訂交易合同，并按照現(xiàn)在協(xié)定的價(jià)格，在將來某一天（通常為3～6個(gè)月）出售一種貨幣，去交換另一種貨幣的交易方式?；顒?dòng)類型：套期保值、套匯、投機(jī)。9.7遠(yuǎn)期外匯市場389.7遠(yuǎn)期外匯市場

三.遠(yuǎn)期匯率與利率平價(jià)假定：遠(yuǎn)期市場的交割期限單一。無拋補(bǔ)的利率平價(jià)以美元進(jìn)行一年期存款選擇美元選擇本國貨幣英國一年期存款$(1+i)(1/e)（得利）（得利）12月31日12月31日再按遠(yuǎn)期款預(yù)匯率E把美元換成為英鎊￡(1+i*)(E/e)→按即期匯率e