企業(yè)并購融資案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u17505華潤三九的并購融資方式及績效分析 112900摘要 1421關(guān)鍵詞：華潤三九；并購；融資方式；績效 220659第1章緒論 2212561.1研究背景與意義 2193891.2研究方法與內(nèi)容 214315c1.3文獻(xiàn)綜述 212334第2章相關(guān)概念與理論基礎(chǔ) 345942.1相關(guān)概念 3189902.2理論基礎(chǔ) 44435第3章華潤三九并購澳諾制藥的案例介紹 548713.1并購雙方簡介 5216193.2并購背景與過程 663403.3并購動(dòng)因分析 623939第4章華潤三九并購澳諾制藥的績效分析 761084.1財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 7220194.2非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 11325544.3案例結(jié)論 135966第5章結(jié)論與啟示 1363445.1結(jié)論 13267835.2啟示 139850參考文獻(xiàn) 15摘要隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷提速，市場份額隨著企業(yè)數(shù)量的不斷增加被持續(xù)瓜分，市場競爭愈發(fā)激烈。內(nèi)生性增長的速度很難追趕市場趨勢的不斷變化，與企業(yè)未來的發(fā)展需求不相匹配，促使許多企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向外延式并購擴(kuò)張。隨著我國的醫(yī)藥衛(wèi)生體系的改革，醫(yī)?？刭M(fèi)，藥品集中采購等政策的推進(jìn)給醫(yī)藥企業(yè)帶來了前所未有的整合與升級(jí)壓力，形成了如今醫(yī)藥企業(yè)積極并購的局面。截至2020年底，醫(yī)藥行業(yè)全年累計(jì)發(fā)生359起并購，交易總額達(dá)到了人民幣5011.41億元。為實(shí)現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)快速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，搶占醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域市場優(yōu)質(zhì)資源的目標(biāo)，醫(yī)藥企業(yè)展開并購模式，達(dá)到“1+1>2”的效果，本篇論文以華潤三九并購澳諾制藥為例，分析其并購過程、動(dòng)因，進(jìn)而從財(cái)務(wù)指標(biāo)以及非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)方面來分析其并購的績效，總結(jié)企業(yè)并購的優(yōu)勢與劣勢，為同行業(yè)、其他行業(yè)的并購行為帶來一定的啟示經(jīng)驗(yàn)。關(guān)鍵詞：華潤三九；并購；融資方式；績效第1章緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景隨著全球華經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)市場的競爭日益增長，國內(nèi)并購活動(dòng)愈加頻繁，其在數(shù)量和交易總額上均呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。在這種態(tài)勢下，公司進(jìn)行并購的主要特征體現(xiàn)在并購頻率明顯上升、并購的次數(shù)顯著增加上，連續(xù)并購正在逐漸成為一種趨勢。作為發(fā)生并購的熱點(diǎn)行業(yè)之一，我國醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)發(fā)生的較多并購行為，且在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生的多次并購行為。并購行為本身并不是企業(yè)發(fā)起的目標(biāo)，企業(yè)的根本目的是改善績效，提升企業(yè)價(jià)值。但實(shí)際并購案例中，能夠如期達(dá)到預(yù)期績效的企業(yè)并不多。本篇論文以華潤三九醫(yī)藥的并購案為例，探討其并購前后的績效變化，分析其案的不足之處與成功經(jīng)驗(yàn)，提出補(bǔ)足對(duì)策。1.1.2研究意義目前，國內(nèi)有關(guān)企業(yè)并購的研究并不完善，針對(duì)具體案例實(shí)施的并購績效的研究成果仍然較少。隨著國家政策變化，生物醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行并購是未來趨勢，因此有必要探明醫(yī)藥企業(yè)短期內(nèi)不斷的并購行為的目的，其帶來的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)與整合壓力，并購后短期和長期的績效表現(xiàn)以及連續(xù)并購過程中的問題及對(duì)策。本篇論文以華潤三九醫(yī)藥的并購案為研究對(duì)象，對(duì)其并購行為進(jìn)行案例研究，希望豐富連續(xù)并購績效分析領(lǐng)域的研究成果。1.2研究方法與內(nèi)容1.2.1研究方法第一，文獻(xiàn)研究法。筆者大量的閱讀與國內(nèi)外有關(guān)“并購”、“融資方式”的文獻(xiàn)資料，梳理其中脈絡(luò)框架，總結(jié)現(xiàn)有研究經(jīng)驗(yàn)，為本篇文章帶來強(qiáng)有力的理論支撐。第二，案例分析法。在文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，本篇論文將理論與實(shí)踐相結(jié)合，以華潤三九并購澳諾制藥作為具體案例進(jìn)行了深入分析，進(jìn)而得出結(jié)論。1.2.2研究內(nèi)容c1.3文獻(xiàn)綜述1.3.1國外研究現(xiàn)狀在BiddleHilary（2006）看來，債務(wù)融資更為隱秘，不會(huì)向資本市場發(fā)送信息，當(dāng)然也不會(huì)影響股價(jià)的波動(dòng)，但對(duì)于投資者來說此類消息于他們而言是不對(duì)稱的。Martynova和Renneboog（2009）認(rèn)為，大多數(shù)并購可以選擇內(nèi)部資金作為其主要并購的一部分，或作為并購融資方式的一部分，因?yàn)橹挥袔齑嫒谫Y才會(huì)對(duì)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。Schlingemann(2014）認(rèn)為，投資機(jī)會(huì)也決定了公司是否選擇內(nèi)部融資，而內(nèi)部融資又會(huì)影響公司的并購績效。內(nèi)部資金作為投資機(jī)會(huì)較少的公司會(huì)對(duì)并購執(zhí)行產(chǎn)生負(fù)面影響。1.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀翟進(jìn)步等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，在控制支付方式的情況下，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的權(quán)利和融資改善，績效估計(jì)，而債務(wù)融資是負(fù)的，國外的確認(rèn)理論是不一致的，主要由中國的資本市場。郭嬌和湯偉等（2013）發(fā)現(xiàn)，公司對(duì)并購績效的預(yù)測影響著公司決策者的決策。如果預(yù)測的績效一般傾向于股權(quán)融資，則傾向于債務(wù)融資。蔚利芝、郭淑娟（2016）指出，企業(yè)的融資方式會(huì)影響后續(xù)的內(nèi)部控制、管理、財(cái)務(wù)狀況，從而影響公司并購的績效。1.3.3文獻(xiàn)述評(píng)國外資本市場比國內(nèi)發(fā)達(dá)，融資方式理論體系的創(chuàng)新研究更加豐富。我國的理論研究通常是在國外研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行的研究，符合國內(nèi)的特點(diǎn)，具有一定的特殊性?，F(xiàn)如今，我國的研究調(diào)查內(nèi)容缺乏完整性，大多以案件為基礎(chǔ)。綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于并購并沒有統(tǒng)一的結(jié)論，缺乏深入的研究，這是因?yàn)椋菏紫?，不同學(xué)者采用的研究方法和指標(biāo)不一致；其次，學(xué)者選擇樣本時(shí)，樣本的外部環(huán)境與自身?xiàng)l件的差異，從企業(yè)出發(fā)會(huì)對(duì)樣本的一般結(jié)論產(chǎn)生很大的影響；最后，在不斷的并購中缺乏對(duì)企業(yè)績效的針對(duì)性分析。第2章相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念2.1.1并購并購是一項(xiàng)有長遠(yuǎn)規(guī)劃的商業(yè)投資項(xiàng)目，公司或公司獲得部分或全部其他企業(yè)或公司通過現(xiàn)金的財(cái)產(chǎn)或資產(chǎn)、證券或其他形式的現(xiàn)代企業(yè)制度下，從而獲得有價(jià)值的投資活動(dòng)的企業(yè)或公司控制了公司的決策權(quán)。兩個(gè)及兩個(gè)以上的企業(yè)通過收購的方式，合并成為一家公司。當(dāng)企業(yè)吸收一個(gè)或多個(gè)其他的企業(yè)，便能發(fā)揮其不同的優(yōu)勢作用，成為企業(yè)的一部分。并購的本質(zhì)是對(duì)雙方利益的評(píng)價(jià)和期望。一般來說，兼并和收購?fù)ǔ１徽J(rèn)為是與并購方相比，他們擁有某種能力或資源，他們并不這樣做，因此，試圖實(shí)現(xiàn)某種形式的兼并和收購，以實(shí)現(xiàn)協(xié)同和增值。2.1.2并購績效并購績效是指并購活動(dòng)發(fā)生后主并企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)以及為企業(yè)帶來效益的情況，即并購行為所帶來的企業(yè)影響力，以及直觀的經(jīng)濟(jì)效益。由于并購活動(dòng)的復(fù)雜性導(dǎo)致了并購績效的衡量也具有復(fù)雜性，但是對(duì)于并購績效的劃分普遍分為兩類，第一類是根據(jù)并購績效能否使用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量劃分為財(cái)務(wù)績效和非財(cái)務(wù)績效，財(cái)務(wù)績效主要是指企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的波動(dòng)變化，可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)得到很好的量化。而非財(cái)務(wù)績效主要反映的是企業(yè)在投資者信心、可持續(xù)發(fā)展、社會(huì)影響以及客戶滿意等非量化指標(biāo)的變化，難以用數(shù)據(jù)衡量。但是，無論是財(cái)務(wù)績效還是非財(cái)務(wù)績效，最終都會(huì)通過一定的形式體現(xiàn)在企業(yè)的業(yè)績和市場價(jià)值當(dāng)中。第二類是影響并購事件發(fā)生時(shí)間的角度，可以將并購分為短期并購績效和長期并購績效。短期績效被用來衡量并購事件之前和之后的主要執(zhí)行者和收購執(zhí)行者的績效，并購事件的交易績效。而長期并購績效是衡量并購事件發(fā)生后兩到兩年內(nèi)企業(yè)績效的變化，即并購事件的綜合績效。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1效率理論效率理論認(rèn)為，公司并購具有潛在的社會(huì)效益，包括改善企業(yè)績效管理和獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)。如果對(duì)理論進(jìn)行嚴(yán)格的闡述，就可以稱之為管理協(xié)同假說。也就是說，公司擁有一支高效率的管理團(tuán)隊(duì)。管理能力超過了日常管理需要，可以合并管理效率低下的公司，充分利用其過剩的管理資源。這里有兩個(gè)出發(fā)點(diǎn)：首先，如果收購方有剩余的管理資源可以輕松釋放，那么就沒有必要合并，但是如果管理是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，那么管理的效率是必不可少的，或者有一個(gè)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)，您可以通過合并其他公司使用多計(jì)資源管理。其次，低效率的公司管理會(huì)增加績效管理，由直接聘用經(jīng)理或向外部經(jīng)理增加管理和改善績效管理，并應(yīng)合并。只有在這兩個(gè)條件都滿足的情況下，公司并購才具有協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)樗鼘⒛繕?biāo)公司非經(jīng)營性組織資本的管理資本與并購公司的產(chǎn)能過剩相結(jié)合。2.2.2市場勢力理論市場勢力理論又被稱為市場壟斷理論，其理論觀點(diǎn)認(rèn)為，其他公司在收購?fù)恍袠I(yè)的公司行為是想尋求市場支配地位，這樣會(huì)增加企業(yè)在市場上的占有份額。企業(yè)在收購競爭對(duì)手后，在市場上產(chǎn)生了擠壓市場的效果，可以增加自己的市場地位和控制力，同時(shí)削減或減少現(xiàn)有競爭對(duì)手的市場份額。這可以是產(chǎn)品的價(jià)格和市場的壟斷程度，而更多的超額利潤是壟斷利潤。2.2.3企業(yè)發(fā)展理論企業(yè)生命周期理論是指企業(yè)發(fā)展和成長的動(dòng)態(tài)軌跡，包括發(fā)展、成長、成熟和衰退。經(jīng)過四個(gè)階段。在這一周期結(jié)束后，企業(yè)通常會(huì)面臨滅亡、穩(wěn)定和三個(gè)結(jié)局。商業(yè)周期理論的研究目的是試圖找到一個(gè)相對(duì)優(yōu)秀的模型來維持一個(gè)相對(duì)優(yōu)秀的模型來維持公司的發(fā)展?jié)摿?。?章華潤三九并購澳諾制藥的案例介紹3.1并購雙方簡介3.1.1華潤三九簡介華潤三九醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“華潤三九”）是一家大型國有上市醫(yī)藥公司，其前身是深圳的南方制藥廠。在2000年3月9日，于深圳證券交易所上市，股票代碼為000999。公司上市時(shí)，深圳三九藥業(yè)有限公司持有62.72%的股份，成為華潤三九的控股股東。國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)于2008年4月16日，商務(wù)部于2008年6月16日批準(zhǔn)將三九集團(tuán)持有的84,462,520股，以及深圳市三九藥業(yè)有限公司持有的613,937,480股，將國有法人股股份的主要股東變更為新三九控股有限公司（現(xiàn)更名為華潤醫(yī)藥控股有限公司）。3.1.2澳諾制藥簡介澳諾（中國）制藥有限公司是一家專注于婦女、兒童健康領(lǐng)域的制藥企業(yè)，擁有現(xiàn)代化的研發(fā)中心和檢測中心以及擁有口服液制劑車間、片劑車間、膠囊制劑車間2個(gè)藥品GMP認(rèn)證生產(chǎn)車間、保健食品生產(chǎn)車間1個(gè)GMP生產(chǎn)車間。公司核心產(chǎn)品——葡萄糖酸鈣鋅口服液的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國2000多戶，14萬家零售藥店，經(jīng)濟(jì)效益具有高度創(chuàng)新，產(chǎn)品在同類產(chǎn)品中占比60%以上，是中國補(bǔ)鈣鋅市場的領(lǐng)導(dǎo)品牌。3.2并購背景與過程3.2.1并購背景從華潤三九的并購歷程來看，其通過2011一2016年圍繞著多領(lǐng)域多科目的并購，實(shí)現(xiàn)了諸多空白領(lǐng)域藥品品類的補(bǔ)充，強(qiáng)化了原有領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，逐漸成為了全系列家庭用藥提供者。隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的覺醒，醫(yī)藥企業(yè)函需調(diào)整戰(zhàn)略定位。華潤三九2017年年報(bào)中定位自身為健康類產(chǎn)品的提供方，其通過并購山東圣海以實(shí)現(xiàn)向保健品領(lǐng)域的大跨步，2019年并購澳諾制藥更是進(jìn)入了兒童健康領(lǐng)域的細(xì)分市場。整體來看，華潤三九的連續(xù)并購過程，總共歷經(jīng)兩個(gè)階段：并購前期通過吸收差異化產(chǎn)品公司實(shí)現(xiàn)全領(lǐng)域占領(lǐng)，并購后期加強(qiáng)“大健康”領(lǐng)域并購實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)轉(zhuǎn)型。其并購行為均建立于對(duì)消費(fèi)者需求的洞察上，也體現(xiàn)了企業(yè)積極創(chuàng)新的態(tài)度和培育并構(gòu)筑企業(yè)核心競爭力的決心。3.2.2并購過程華潤三九2019年11月28號(hào)首次公開披露并購澳諾制藥，以2019年3月31日為基準(zhǔn)日的全部權(quán)益評(píng)估值為159億元。未來（2019年8月22日）在藥品行業(yè)表揚(yáng)評(píng)比中獲利潤1.3億元。本評(píng)估采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法，評(píng)估單位對(duì)評(píng)估基地的評(píng)估為22270.406萬元，評(píng)估值為43188萬元，評(píng)估值為2091799萬元。評(píng)估單位的評(píng)估評(píng)估為22270.406萬元，評(píng)估價(jià)值為15.9萬元，評(píng)估價(jià)值為136.7299.40萬元。華潤三九在健康領(lǐng)域推出了影響市場的產(chǎn)品，完成了對(duì)澳藥業(yè)的100%股權(quán)收購，是三九首次嘗試推出一款產(chǎn)品布局的兒童食品。3.3并購動(dòng)因分析3.3.1外部原因隨著消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣升級(jí)，消費(fèi)者家庭的健康需求已經(jīng)升級(jí)為預(yù)防、健康、治療、康復(fù)，多層次的健康需求，大健康市場正在不斷擴(kuò)大，成為中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)新的發(fā)展方向。華潤三九通過多年來不斷進(jìn)行的并購，其自營醫(yī)療公司涵蓋感冒、皮膚、腸胃、骨科等近10種類型。將抗腫瘤、心血管治療等領(lǐng)域全覆蓋，前期華潤三九并購的吉林華潤與善堂等公司，發(fā)揮了其作為中藥原材料和初產(chǎn)品提供商的巨大價(jià)值，已然成為了華潤三九公司布局產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)頭羊，為企業(yè)不斷拓展健康類業(yè)務(wù)的野心提供了強(qiáng)有力的支持。數(shù)年來的資源沉淀為華潤三九擴(kuò)展大健康市場奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，企業(yè)現(xiàn)有的品牌資源、營銷渠道和消費(fèi)者群體足以支撐拓展大健康市場的戰(zhàn)略。華潤三九處于吸收成熟保健品生產(chǎn)企業(yè)，研發(fā)符合市場需求的大健康領(lǐng)域新品，進(jìn)一步完善產(chǎn)品線，補(bǔ)充健康保健新產(chǎn)品的大好時(shí)機(jī)。3.3.1內(nèi)部原因通過查閱公司年報(bào)，從2012年開始，華潤三九就在其十二五戰(zhàn)略目標(biāo)中提及了要通過推進(jìn)組織變革，實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)值鏈平臺(tái)的建設(shè)，對(duì)關(guān)鍵職能的垂直掌控，它主要體現(xiàn)在研發(fā)、生產(chǎn)、營銷的建設(shè)上，強(qiáng)調(diào)對(duì)金融、人文和公共事務(wù)的控制。在渠道管理上優(yōu)化渠道價(jià)值鏈，將資產(chǎn)融入內(nèi)部服務(wù)，形成統(tǒng)一的客戶管理體系。相較于眾多企業(yè)多元化經(jīng)營的并購需求，華潤三九的戰(zhàn)略目標(biāo)始終聚焦醫(yī)藥行業(yè)，通過并購行為降低行業(yè)內(nèi)競爭性，提高自身的市場占有率，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同行業(yè)間管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)技能轉(zhuǎn)移門檻低，通過派駐完整的管理團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)職能整合，也可以進(jìn)一步加強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)與華潤三九的管理整合，提升并購整合效率，提高企業(yè)內(nèi)部的管理質(zhì)量，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。第4章華潤三九并購澳諾制藥的績效分析4.1財(cái)務(wù)指標(biāo)分析4.1.1盈利能力分析盈利能力反映企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營創(chuàng)造利潤的能力，是投資者、債權(quán)人、經(jīng)營層了解公司經(jīng)營狀況、做出投資決策的重要依據(jù)，公司盈利能力越強(qiáng)，創(chuàng)造利潤越多，反映的經(jīng)營狀況就越好。同時(shí)，盈利能力也是判斷公司是否獲得經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素。表1華潤三九2010-2020年盈利能力指標(biāo)銷售凈利率反映了公司的凈利潤在銷售額中所占的份額。通過分析指標(biāo)的變化，可以了解中國基金持續(xù)并購前后盈利能力的變化。華潤三九是2010年利率最高的，為19.86%，華潤三九的凈利率處于波動(dòng)狀態(tài)，尚未達(dá)到2010年的水平。2012年以來，毛利率有所提高，但仍存在凈周轉(zhuǎn)率，特別是2015-201年，下降顯著，評(píng)估毛利率和營業(yè)銷售成本的綜合銷售成本，激增的銷售費(fèi)用將直接影響企業(yè)的銷售凈利率，增加周轉(zhuǎn)率成本?？傮w來看，華潤三九通過連續(xù)并購未能促進(jìn)公司盈利能力的大幅上漲。在行業(yè)增速放緩和醫(yī)療改革的大背景下，企業(yè)的盈利更多的依賴于營銷帶來的銷售增長，然而巨額銷售費(fèi)用的產(chǎn)生反而又拉低了企業(yè)的盈利能力，華潤三九急需內(nèi)發(fā)的動(dòng)力牽引收益增長。4.1.2償債能力分析償債能力指的是企業(yè)用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力，能反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本篇論文選取三方面指標(biāo)數(shù)據(jù)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率全面分析華潤三九的償債能力。表2華潤三九2010-2020年償債能力指標(biāo)從圖4.6數(shù)據(jù)可以看出，華潤三九目前的速動(dòng)比率同流動(dòng)比率的變化大致相同，華潤三九的流動(dòng)比率在2014年達(dá)到8年峰值，但在2015年和2016年繼續(xù)保持。在回顧了公司的年度報(bào)告后，中國華潤三九受到了人員變動(dòng)的影響。這一年，流量成功實(shí)施，流量速比提高，資產(chǎn)負(fù)債率降低。2015-2016年間，華潤三九以13億元的高溢價(jià)協(xié)議和18.9億元的現(xiàn)金支付，收購了公共衛(wèi)生這一神圣的熱門藥品行業(yè)?，F(xiàn)金溢價(jià)高并購導(dǎo)致企業(yè)貨幣資金下降，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，流動(dòng)比率也有所降低?？傊?，華潤三九多重并購活動(dòng)在現(xiàn)金流業(yè)務(wù)上造成壓力，但仍在可承受范圍內(nèi)。公司的短期繁榮更多地受到并購的影響。長期破產(chǎn)的影響是穩(wěn)定的，并購活動(dòng)對(duì)補(bǔ)償能力的影響在可接受的范圍內(nèi)。4.1.3營運(yùn)能力分析經(jīng)營能力反映了企業(yè)資金的收益和資產(chǎn)工具的效率。本文選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、會(huì)計(jì)周轉(zhuǎn)率和存貨數(shù)字等三個(gè)指標(biāo)。表3華潤三九2010-2020年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)如表4.7所示，除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率外，2010年到2020年間華潤三九各項(xiàng)營運(yùn)能力指標(biāo)保持平穩(wěn)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率考察的是資產(chǎn)運(yùn)營效率，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，經(jīng)營能力越強(qiáng)。2011-2013年，三九華潤業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率超過0.8次，周轉(zhuǎn)次數(shù)增加表明企業(yè)當(dāng)期銷售能力有所提升，結(jié)合企業(yè)并購歷程可以發(fā)現(xiàn)，2011一2013年間華潤三九并購了廣東順峰等企業(yè)并進(jìn)行了營銷整合，一定程度上提升了企業(yè)的銷售能力。然而好景不長，從2014年開始總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率跌回2010年水平，盡管此后7年間華潤三九完成了對(duì)眾益制藥、山東圣海等多家企業(yè)的并購和對(duì)銷售市場和渠道的整合，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終未回到2013年的水平，證明華潤三九連續(xù)并購后，對(duì)資產(chǎn)的消化吸收不足，相關(guān)資產(chǎn)管理的效率不高。存貨周轉(zhuǎn)率反映存貨周轉(zhuǎn)速度，華潤三九2010一2019年的存貨周轉(zhuǎn)率平均值為3.5次，2014年受銷售放緩影響降至3.03次，但仍高于行業(yè)平均水平，表明存貨周轉(zhuǎn)情況較好。4.1.4發(fā)展能力分析銷售收入的增長率反映了企業(yè)的經(jīng)營能力，本篇論文分四個(gè)指標(biāo)對(duì)華潤三九的銷售成長力進(jìn)行分析。表4華潤三九2010-2020年成長能力指標(biāo)銷售收入的增長反映了公司的收入變化，增長率越高，說明企業(yè)的銷售額越高，發(fā)展空間越大，前景越樂觀。華潤三九并購的四家公司如本溪三益等，于2010年貢獻(xiàn)了4.37億業(yè)務(wù)收入。使銷售收入增長迅速恢復(fù)到26.53%。2014年，銷售增長受到醫(yī)療改革的影響，行業(yè)整體增長放緩。藥店的總增長率從12%降到9%。華潤三九也出現(xiàn)了負(fù)增長。2020年上半年，華潤三九抗感染業(yè)務(wù)受限制抗生素、大幅降低藥品集中采購價(jià)格和新冠疫情下藥品推廣銷售受限的多重影響，處方藥銷售下降明顯，除2014年出現(xiàn)顯著收入負(fù)增長外。其他年份，受收購經(jīng)營收入影響，營收收入增長相對(duì)穩(wěn)定。資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率在2014年后均穩(wěn)定在10%左右，幅度略有波動(dòng)，整體而言，華潤三九的銷售收入和凈利潤增長情況都不穩(wěn)定，受市場影響和企業(yè)內(nèi)部費(fèi)用開支影響較大，表明需加強(qiáng)企業(yè)并購后的資源整合，減少內(nèi)部消耗，注重藥品對(duì)產(chǎn)品的整體產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，抵御原材料風(fēng)險(xiǎn)。4.2非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析4.2.1公司潛在發(fā)展能力從華潤三九的并購歷程來看，其通過2011—2016年圍繞著多領(lǐng)域多科目的并購，實(shí)現(xiàn)了諸多空白領(lǐng)域藥品品類的補(bǔ)充，強(qiáng)化了原有領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，逐漸成為了全系列家庭用藥提供者。隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的覺醒，醫(yī)藥企業(yè)亟需調(diào)整戰(zhàn)略定位。華潤三九2017年年報(bào)中定位自身為健康類產(chǎn)品的提供方，其通過并購山東圣海以實(shí)現(xiàn)向保健品領(lǐng)域的大跨步，2019年并購澳諾制藥更是進(jìn)入了兒童健康領(lǐng)域的細(xì)分市場?？偟膩碚f，華潤三九的連續(xù)并購明顯呈現(xiàn)兩個(gè)階段，并購前期通過吸收差異化產(chǎn)品公司實(shí)現(xiàn)全領(lǐng)域占領(lǐng)，并購后期加強(qiáng)“大健康”領(lǐng)域并購實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)轉(zhuǎn)型。其并購行為均建立于對(duì)消費(fèi)者需求的洞察上，也體現(xiàn)了企業(yè)積極創(chuàng)新的態(tài)度和培育并構(gòu)筑企業(yè)核心競爭力的決心。4.2.2顧客滿意度自并購重組以來，華潤三九在不斷的調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈，根據(jù)市場環(huán)境和相關(guān)政策去優(yōu)化企業(yè)的戰(zhàn)略定位，建立起具有發(fā)展戰(zhàn)略的框架體系，形成以研發(fā)、生產(chǎn)、營銷三大價(jià)值鏈為核心的品牌價(jià)值定位。完善品牌戰(zhàn)略布局。將公司的商業(yè)模式由簡單的“廣告+渠道”模式，升級(jí)為“差異化產(chǎn)品+終端+消費(fèi)者傳播”模式。在消費(fèi)者方面，華潤三九致力于深入研究消費(fèi)者的自我醫(yī)療需求，抓住市場變化。一方面通過電視、互聯(lián)網(wǎng)等媒體，與零售藥店通力合作，在全國范圍內(nèi)銷售產(chǎn)品。另一方面，隨著電商業(yè)務(wù)的蓬勃興起，華潤三九還與餓了么等電商平臺(tái)通力合作，通過外賣、快遞等方式銷售產(chǎn)品。4.2.3市場份額華潤三九于2010年正式制定“成為中國OTC市場的引領(lǐng)者，中藥處方藥市場的創(chuàng)新者”的五年發(fā)展戰(zhàn)略，并積極的探索企業(yè)未來的發(fā)展方向。2012年1月，國家工信部發(fā)布了《醫(yī)藥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，在醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展、醫(yī)藥企業(yè)的競爭日益加劇的背景下，華潤三九判斷未來行業(yè)集中化仍是大趨勢，為了增強(qiáng)市場競爭力，實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展的主要路線，提供豐富的產(chǎn)品獲取消費(fèi)者市場，華潤三九在2012年年度報(bào)告中首度提出打造“1+N”品牌線概念。在其品牌產(chǎn)品線規(guī)劃框架內(nèi)，“1”品牌指的是“999”主品牌，“N”品牌則是覆蓋多個(gè)專業(yè)細(xì)分市場的子品牌。華潤三九計(jì)劃采用研發(fā)及并購等方式獲取符合“1+N”品牌線概念及定位的產(chǎn)品或品牌，通過各個(gè)渠道進(jìn)行品牌推廣。華潤三九此后開展了一系列的針對(duì)構(gòu)建全系列OTC業(yè)務(wù)產(chǎn)品線和獲取獨(dú)特品種的中藥處方藥的并購行為，例如，在2012年的并購實(shí)踐中，廣東順峰品牌作為抗真菌領(lǐng)域的頭部力量，具有相當(dāng)?shù)氖袌鲇绊懥?。企業(yè)并購之后，成熟的“順峰”作為第一個(gè)專業(yè)品牌，為華潤三九提供了抗真菌皮膚用藥的成熟生產(chǎn)線，使得華潤三九具有了顯著的市場影響力。占得市場份額。4.3案例結(jié)論華潤三九在2012—2019年間發(fā)生了多起并購事件，在此期間大部分的并購事件的CAR都為正，說明連續(xù)并購的資本運(yùn)作確實(shí)為公司創(chuàng)造了財(cái)富。綜合來看，連續(xù)并購對(duì)公司短期績效的提升產(chǎn)生了一定積極作用，但利好影響的持續(xù)時(shí)間較短，還需針對(duì)中長期績效進(jìn)行判斷。第5章結(jié)論與啟示5.1結(jié)論本篇論文的前幾章已經(jīng)針對(duì)華潤三九公司進(jìn)行連續(xù)并購的主要?jiǎng)右?、過程、績效表現(xiàn)以及影響因素的作用機(jī)理進(jìn)行了深入的分析，公司通過這種外延式的擴(kuò)張快速地實(shí)現(xiàn)了市場布局的鋪設(shè)，成功地?cái)U(kuò)張了企業(yè)規(guī)模。隨著醫(yī)療衛(wèi)生政策改革深化、“兩票制”推廣實(shí)施以及日益加劇的競爭壓力下，醫(yī)藥行業(yè)格局由小而散逐漸向行業(yè)集中化方向發(fā)展，若不能提高企業(yè)競爭力，會(huì)在市場中逐漸被替代與淘汰。華潤三九已然認(rèn)識(shí)到了醫(yī)藥企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，在此外部環(huán)境下，結(jié)合企業(yè)內(nèi)部存在資金富裕的優(yōu)勢，2010年明確發(fā)展OTC業(yè)務(wù)端和中藥處方藥端后，2011年關(guān)聯(lián)交易接連并購了合肥神鹿等四家中成藥生產(chǎn)企業(yè)，2012年并購皮膚藥品類非處方藥生產(chǎn)企業(yè)廣東順峰，此后期間，幾乎每年華潤三九都在某一細(xì)分領(lǐng)域并購了具有成熟品牌與市場占有率的藥企。結(jié)合華潤三九對(duì)消費(fèi)者端和醫(yī)療端的研究與把握，華潤三九通過并購澳諾制藥逐步建立大健康領(lǐng)域的品牌標(biāo)桿，力圖通過外延式連續(xù)并購實(shí)現(xiàn)終端掌控。5.2啟示5.2.1以確保企業(yè)核心競爭力為目標(biāo)實(shí)施并購企業(yè)的核心競爭是其生存與發(fā)展的核心價(jià)值，由于華潤三九連續(xù)橫向并購其他細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)或技術(shù)成熟企業(yè)，快速整合研發(fā)資源、獲取藥品技術(shù)和細(xì)分市場，其目的是要借助并購整合來達(dá)到公司整體技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上發(fā)掘并推出領(lǐng)先市場的全新的產(chǎn)品。企業(yè)非常重視核心競爭品牌和藥品的線上線下銷售，銷售渠道的一系列整合以及新產(chǎn)品線的快速拓展，進(jìn)一步為華潤三九運(yùn)營銷售奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，保證了企業(yè)在醫(yī)藥大健康領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。華潤三九連續(xù)并購的戰(zhàn)略決策無疑是比較成功的，以確保核心競爭力的提升為目標(biāo)實(shí)施并購可以為企業(yè)帶來價(jià)值增長。醫(yī)藥行業(yè)在發(fā)起戰(zhàn)略性并購時(shí)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注并購行為能否加強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力，盲目擴(kuò)張只會(huì)消耗企業(yè)的現(xiàn)有資源，折損企業(yè)實(shí)力。5.2.2選擇多樣化的并購支付方式現(xiàn)金并購方式由于擁有既可以避免因收購期過長拖累并購進(jìn)程，又可以避免分散股份導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的優(yōu)點(diǎn)，這種方式在醫(yī)藥行業(yè)并購