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文檔簡介

中央空調行業(yè)研究1.投資要點1.1.核心觀點家用中央空調市場規(guī)模有望快速提升。家用中央空調制冷量大、送風均勻、噪音小、外觀整潔,且不占用地面空間,符合消費升級的需求,滲透率有望持續(xù)提升。當前,家用中央空調年均使用成本基本相當于中高檔的分體式空調,其價格劣勢已逐漸消除。且一二線城市的中戶型住宅占比提升,疊加房價高企,也為家用中央空調提供堅實的需求基礎。經測算,我們預計未來5年國內家用中央空調市場規(guī)模年均復合增速約17%。長期滲透率有望達到38%,較2021年17.4%的滲透率仍有較大提升空間。精裝配套市場規(guī)模至少有一倍空間。中國精裝房滲透率約為30%,相較于發(fā)達國家80%的滲透率,提升空間較大。據(jù)奧維云網數(shù)據(jù),2021年中國精裝房中央空調配套率為37.3%,同比提升6.6pct。我們的調研數(shù)據(jù)顯示,樣本二線城市精裝房的中央空調配套率為37.1%,且裝修價格超過2000元/平方米的精裝房基本都配臵了中央空調。當前,各地的限價、限購政策限制了開發(fā)商利潤空間,所以越來越多的樓盤通過配臵中央空調,提升售價和檔次。后續(xù),中國精裝修滲透率和中央空調配套率有望持續(xù)提升,推動精裝配套渠道的中央空調規(guī)模至少提升一倍。地產政策邊際放松,多聯(lián)機銷售將展現(xiàn)較大彈性。近期,房地產行業(yè)政策邊際回暖,限購、限貸政策較前期有所放松。4月,央行表示因城施策確定商業(yè)性住房貸款的最低首付、最低利率。5月,央行下調LPR和首套商業(yè)房貸利率下限。地產調控政策持續(xù)發(fā)力,銷售數(shù)據(jù)持續(xù)修復,6月全國商品住宅銷售面積同比降幅較5月縮窄14.8pct。由于多聯(lián)機銷售與商品住宅銷售的相關性較大,隨著房地產行業(yè)政策的持續(xù)放松,且疫情逐步得到控制,后續(xù)多聯(lián)機銷售額有望展現(xiàn)較大的增長彈性。1.2.有別于市場的觀點部分投資者認為2021年國內中央空調銷售額快速提升,主要由于前期積壓訂單釋放和低基數(shù),而對其長期成長性存疑。我們認為,消費升級正逐漸提高消費者對中央空調的接受度,其產品力較普通空調具有明顯優(yōu)勢,價格劣勢正逐步消除。另外,品牌方持續(xù)建設零售渠道,且精裝房滲透率和配套率持續(xù)提升,中央空調市場規(guī)模有望保持快速提升態(tài)勢。部分投資者對內資品牌的產品力存疑。我們認為,內資品牌通過技術研發(fā),與外資合作等方式,不斷提升技術實力,已取得較多技術突破。大型水機方面,格力、美的先后突破離心機技術,并推出直流變頻離心機、雙級壓縮降膜式離心機等產品,推動離心機能效比達到國際領先水平。據(jù)機電信息數(shù)據(jù),2021年美的離心機銷量超過1000臺,打破了四大美系品牌的壟斷格局,市場份額首次躋身前四。多聯(lián)機方面,格力、美的在產品運轉范圍和能效水平等核心指標方面已實現(xiàn)對日系品牌的趕超。近幾年,格力、美的多聯(lián)機市場份額已與大金、日立相近。2.中央空調品類眾多,多聯(lián)機異軍突起中央空調系統(tǒng)是以集中或半集中的方式對空氣進行凈化(或純化)、冷卻(或加熱)、加濕(或除濕)等處理,從而提供生活或生產工藝標準所需環(huán)境的一整套空調系統(tǒng)。簡單來說,中央空調是由一臺主機通過風道或冷熱水管連接多個末端的方式,來控制不同房間,以達到室內空氣調節(jié)目的的空調。中央空調的制冷原理與分體式空調幾無差異,但根據(jù)不同應用場景對制冷量、溫控效果、系統(tǒng)穩(wěn)定性的要求,中央空調衍生出不同的技術路線。中央空調有多種分類方式。按冷媒類型,可分為氟系統(tǒng)、水系統(tǒng)兩種類型(另外一種類型是空氣系統(tǒng),但由于空氣輸送系統(tǒng)占用空間較大,要求住宅有較大的層高,在國內住宅應用較少);按主機類型,可分為冷水機組(離心機組、風冷螺桿機組、水冷螺桿機組、模塊機組)、多聯(lián)機組、單元機、溴化鋰機組、末端和兩聯(lián)供六大產品類別;從產品應用角度來看,中央空調可分家用中央空調、非家用(特種環(huán)境、工用、商用、市政交通)中央空調。中國中央空調市場規(guī)模保持增長態(tài)勢。據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù),2012年以來,中國中央空調市場幾乎一直處于增長態(tài)勢,僅在2015年由于前期地產銷售低迷,2020年由于疫情影響裝修施工,出現(xiàn)兩次下滑。2021年,中國中央空調市場規(guī)模達到1120.1億元,國內市場規(guī)模首次超過千億,2012-2021年均復合增長率10.2%。多聯(lián)機占據(jù)中央空調市場半壁江山,單品類規(guī)模增速亮眼。1982年,大金發(fā)明世界第一臺多聯(lián)機,開創(chuàng)了樓宇用多聯(lián)空調系統(tǒng)的新時代。相對于冷水機組,多聯(lián)機具有設備單價低、高效節(jié)能、制冷/制熱速度快、安裝維護難度低等特點,廣泛應用于家居住宅、寫字樓等小戶型場景。不同的統(tǒng)計口徑顯示的多聯(lián)機市場份額存在差異。產業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,從2012年至2021年,中國多聯(lián)機市場份額提升16.2pct至60.7%。而據(jù)機電信息數(shù)據(jù),2021年,中國多聯(lián)機市場份額為50.9%。綜合兩者數(shù)據(jù),我們推斷,2021年多聯(lián)機已占到中央空調市場規(guī)模的一半。據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù),2021年,中國多聯(lián)機銷售額達到680.0億元,同比增速亮眼,主要因為疫情局勢緩和后,消費需求集中釋放,且基建投資推動工裝項目需求增多。2014年以來,中國多聯(lián)機銷售規(guī)模增速持續(xù)優(yōu)于中央空調行業(yè)銷售規(guī)模增速,體現(xiàn)了多聯(lián)機品類優(yōu)秀的增長能力。2012-2021年,多聯(lián)機銷售額年均復合增長率14.1%,顯著高于中央空調行業(yè)增速。3.工商用市場規(guī)模穩(wěn)健提升,家用市場發(fā)展空間廣闊中央空調應用于公裝市場和家用市場,其中公裝市場可細分為商業(yè)項目、工業(yè)項目和基建項目等,而家用市場又可以細分為精裝配套市場和家裝零售市場。當前,公裝市場仍為中央空調的主要市場,市場規(guī)模超過600億元,占比約60%;家用市場規(guī)模約460億元,近幾年市場規(guī)模明顯提升。3.1.工業(yè)+新基建投資加速,工商用市場規(guī)模有望穩(wěn)步提升工用和商用中央空調市場需求穩(wěn)定,仍為中央空調行業(yè)主力。2021年之前,國內工用和商用中央空調市場規(guī)模約500億,行業(yè)規(guī)?;颈3址€(wěn)定,占據(jù)中央空調行業(yè)近6成的市場份額。2021年,工用和商用中央空調市場規(guī)模達到661億元,YoY+31%,市場規(guī)模明顯提升,主要因為:一方面,疫情影響逐漸消退,大型遺留項目加速招標建設;另一方面,穩(wěn)增長政策推出,固定資產投資增速有所回升,基建和工業(yè)項目投資加速,以大型項目為主要應用場景的冷水機組也在2021年迎來了大幅度的銷售額提升。工業(yè)投資加速,“新基建”政策支持,助力工商用中央空調市場穩(wěn)健發(fā)展。工用和商用中央空調需求與工業(yè)、商業(yè)新建項目相關,而新建項目受固定資產投資增速影響。近幾年,固定資產投資增速下行,也制約工用和商用中央空調市場規(guī)模提升。2021年,工商用中央空調市場規(guī)模的大幅提升,其助推力量主要來自工業(yè)項目,而商業(yè)項目卻表現(xiàn)冷淡。從2021年三大產業(yè)固定資產投資情況可窺見一斑,2021年,第二產業(yè)投資增長11.3%,顯著高于第一、三產業(yè)投資增速。2021年,中國高技術制造業(yè)投資增長22.2%,以芯片、鋰電、新能源、制藥、化工等為代表的高技術制造業(yè)項目激增,另外海外訂單轉移至國內,刺激國內制造業(yè)擴充生產線,對中央空調設備的需求增加,帶動了工用市場的增長。而疫情反復使得人們對線下商業(yè)地產投資信心減弱,且地產政策收緊都制約了商用項目的發(fā)展。展望后續(xù),2022年2月,國常會提出“加快新型基礎設施建設,擴大有效投資”,有望不斷推動“新基建”

投資升溫,疊加高基數(shù)制造業(yè)投資加速,工商用中央空調市場規(guī)模有望穩(wěn)步提升。3.2.家用市場規(guī)模持續(xù)提升,多聯(lián)機脫穎而出消費升級助推家用中央空調市場規(guī)模持續(xù)提升。家用中央空調銷售渠道主要分為兩大渠道:

家裝零售和精裝配套。綜合家裝零售市場和精裝配套市場數(shù)據(jù),我們推斷2021年中國家用中央空調市場規(guī)模約460億元,同比增長約22%。近幾年家用中央空調市場規(guī)模持續(xù)增長,且已占到中央空調市場規(guī)模的近一半比重。家用市場的穩(wěn)健表現(xiàn),一方面是得益于品牌廠商持續(xù)加大零售市場和精裝配套市場的渠道建設力度,另一方面消費升級也對家用中央空調需求提升也起到推波助瀾的作用。分渠道來看,零售市場和精裝配套市場增速此起彼伏,共同支撐起家用中央空調市場的持續(xù)增長,也印證了家用中央空調在房屋裝修中的普及率逐漸提升。例如,2020年疫情影響線下門店經營和安裝服務,零售市場增速下滑,但精裝配套市場的安裝施工工作受疫情影響較小,依然保持高增長;2021年受地產政策和資金影響,商品房新開盤項目減少,導致精裝配套市場增速下滑。但是零售市場滲透率提升,疊加2020年受疫情影響而積壓的訂單逐漸釋放,推動了2021年零售市場的高增長。值得注意的是,2021年精裝修滲透率和央空配套率仍明顯提升,說明精裝市場增長穩(wěn)定性較強。往后看,疫情催化品質生活需求和改善型需求,以及人均收入提升推動消費升級,將持續(xù)提振零售市場的發(fā)展。此外,密集出臺的精裝修政策也將保障精裝配套市場行穩(wěn)致遠??偟膩碚f,家用中央空調有望保持持續(xù)增長趨勢。多聯(lián)機市場展現(xiàn)出較高的增長潛力。中國家用中央空調以多聯(lián)機為主,多聯(lián)機市場的銷售情況對家用市場影響至關重要。根據(jù)機電信息數(shù)據(jù)顯示,2021年中國家用零售市場的多聯(lián)機銷售額占比為65.9%。且2019-2021年的數(shù)據(jù)顯示,多聯(lián)機和兩聯(lián)供正在逐漸蠶食單元機的市場份額。單元機的產品形態(tài)和使用體驗居于分體式空調和多聯(lián)機之間,是中央空調入門級產品,技術門檻相對較低。價格是單元機最大的優(yōu)勢,這也是日系多聯(lián)機品牌涉足單元機市場最大的“絆腳石”。我們認為,單元機或是多聯(lián)機的過渡形態(tài),消費者消費水平提升將推動多聯(lián)機不斷搶占單元機市場份額。零售渠道發(fā)力,多聯(lián)機銷售額有望持續(xù)提升。從近幾年的數(shù)據(jù)來看,多聯(lián)機銷售大約滯后于商品住宅銷售一年,兩者相關性較大,但多聯(lián)機銷售額增速優(yōu)于商品住宅銷售表現(xiàn),且好于中央空調行業(yè)增速和分體式空調行業(yè)增速。我們認為,多聯(lián)機市場的靚麗表現(xiàn)主要來源于零售渠道滲透率的持續(xù)提升。據(jù)暖通家數(shù)據(jù),2021年多聯(lián)機在家裝零售渠道的銷額占比同比提升3.1pct至41.5%。正如前文所述,零售市場的良好表現(xiàn)得益于品牌方持續(xù)的零售渠道建設,以及消費升級的助推。2019年,艾好家收集到7532份樣本數(shù)據(jù),分析發(fā)現(xiàn)中央空調的品牌購買誘因主要是朋友推薦(占比43%)。中央空調的選配主要依靠熟人經濟,在一定程度上也體現(xiàn)出消費者品質生活需求提升,對中央空調的認可度隨之提高。我們認為,雖然地產銷售存在周期性波動風險,但零售市場有望持續(xù)驅動多聯(lián)機銷量穩(wěn)步提升。3.3.多因素作用下,家用中央空調市場有望快速增長如前文所述,2021年家用中央空調增速提升明顯,其增長原因有積壓訂單釋放和消費復蘇等短期因素,但基于對消費升級、精裝修滲透率提升、優(yōu)質產品特性的考慮,我們認為家用中央空調市場有望延續(xù)快速增長趨勢。1)消費升級提高中央空調的接受度家用中央空調消費有望受益于消費升級和品質需求提升。據(jù)中怡康數(shù)據(jù),近幾年單價在5000元以上的高端空調銷額占比持續(xù)提升,且主流消費的掛機(1匹半)和柜機(3匹)價格均保持在較高水平(小2匹掛機和2匹半柜機的價格較高,主要因為這兩個類型的空調產銷量較?。?。由此可見,隨著國民收入水平持續(xù)提升,消費者的品質生活需求也在持續(xù)增加,更愿意選購配臵更高、功能更多的高單價空調。我們認為,中央空調制冷量大、送風均勻、噪音小、外觀整潔,且不占用地面空間,符合消費升級的需求,未來將會得到更多的消費者青睞。另外,當前中央空調的銷售主要集中于華東、華南等收入水平高的地區(qū),而在中西部地區(qū)的滲透率較低,未來隨著中西部地區(qū)居民的消費水平提升,中西部市場有望貢獻重要的增量。家用中央空調優(yōu)勢較大,產品功能持續(xù)升級。相較普通分體式空調,家用中央空調在裝修美觀、空間節(jié)約、舒適度、噪音、節(jié)能等方面具有明顯優(yōu)勢。家用中央空調安裝會充分結合室內裝修設計,出風口一般隱藏在吊頂或天花板角落,解決了分體空調破壞裝修風格以及柜式空調占用地面面積等問題,能與室內裝修風格較好地融合。另外,家用中央空調的產品功能不斷升級,各大品牌產品紛紛增加新風、空氣凈化、地暖及熱水、智能控制等功能,極大地滿足了消費者的健康生活和智能化生活需求。家用中央空調相較于傳統(tǒng)分體式空調的優(yōu)勢明顯,逐漸受到更多消費者的青睞。中戶型住宅占比提升,疊加房價高企,為家用中央空調提供堅實的需求基礎。當前,一二線城市的常住人口持續(xù)增加,激增的住房需求和有限的土地資源供應之間的矛盾日益凸顯。一方面,核心城市的中戶型(由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)的差異,深圳為90-144平方米,上海為90-140平方米)成交套數(shù)占比持續(xù)提升,2021年深圳、上海的中戶型成交套數(shù)占比為59.0%、49.4%。中大戶型的住戶對房屋空間節(jié)省的訴求更加明顯,將有力支撐家用中央空調的需求提升。另一方面,一二線城市房價持續(xù)走高,高房價將使購房者的價格敏感性降低,進而推升價格相對較高的中央空調、高端家電消費。2)商品房精裝修滲透率提升,央空精裝配套市場至少有一倍空間精裝樓盤配套市場成為中央空調銷售增長的重要支撐點。近幾年,中國精裝修市場規(guī)模不斷發(fā)展,精裝滲透率也在逐步提升。據(jù)奧維云網監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,2021年中國精裝房滲透率已提升至34%。2020年受疫情影響,精裝滲透率出現(xiàn)小幅波動,但整體仍保持在30%以上。據(jù)中國建筑裝飾行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2016-2019年,中國精裝修市場整體保持在25%以上的增長率。精裝樓盤數(shù)量的持續(xù)增加,激活了樓盤配套市場。而且各大品牌在樓盤配套市場不斷加碼,通過與地產商密切合作,推出地產專用機型,推動中央空調精裝配套市場快速增長。中國精裝樓盤的空調配套以中央空調為主。奧維云網推總數(shù)據(jù)顯示,2021年中國精裝房的空調配套率為42.4%,中央空調配套率為37.3%,同比提升6.6pct,中央空調配套占整體空調配套的88%。精裝配套更青睞中央空調,我們認為主要因為:第一,消費升級大時代下,追求品質生活成為提升消費升級的驅動力。而中央空調美觀、舒適、節(jié)能的特性越來越受到廣大消費者的認可;第二,在消費升級,渠道日益多元化的大背景下,家電廠商、平臺企業(yè)、集成商等均通過自身在產品、資源整合、專業(yè)服務等方面的優(yōu)勢,輸出集成化、系統(tǒng)化的全屋舒適解決方案,積極布局舒適智能家居領域。第三,自“房住不炒”政策提出以來,各地的限價政策限制了地產商的盈利空間,但通過配臵中央空調,可以提高商品房售價和檔次,有利于營銷和吸引購房者,增加開發(fā)商收入。中央空調精裝配套市場仍有一倍以上的增長空間。隨著國家、地方精裝修政策及綠色建筑的不斷推行實施,中國逐步進入精裝房時代,多省市相繼出臺精裝修相關政策,并制定全裝修實行量化指標。當前,中國精裝房滲透率約為30%,相較于發(fā)達國家80%的滲透率,仍有一倍以上的提升空間。我們認為,政策護航下地產精裝市場將穩(wěn)健運行,加上“雙碳”目標的推進以及綠色高效制冷行動方案等政策的持續(xù)帶動,未來精裝滲透率將逐步提升,市場空間廣闊。另外,考慮到精裝房的中央空調配套率仍在持續(xù)提升,我們推斷,精裝修滲透率和中央空調配套率提升,將帶動精裝配套渠道的中央空調規(guī)模至少提升一倍。3)價格劣勢已消除,性價比優(yōu)勢逐步體現(xiàn)傳統(tǒng)認知中,產品價格、品牌、口碑、安裝售后是消費者選擇中央空調的主要考慮因素。目前,家用中央空調的使用成本已有所下降,較普通分體式空調已無明顯的價格劣勢。以一套120平方米左右、三室一廳的住宅為例,假設每個臥室配臵一臺1.5P的掛機,客廳配臵一臺2P柜機,而中央空調方案選擇5P一拖四多聯(lián)機。另外,當前主要品牌線上旗艦店銷售的多聯(lián)機售價均包含安裝費用,所以中央空調和分體式空調在安裝費用上的差異基本消除。綜合考慮購買費用、電費支出等,多聯(lián)機的年均使用成本基本相當于中高檔的分體式空調??紤]到多聯(lián)機在制冷效果、外觀設計和使用體驗等方面的優(yōu)勢,其產品溢價可認為是合理的。而且一二線城市房價居于高位,多聯(lián)機安裝節(jié)省的室內面積的經濟價值更為明顯。艾好家2019年的調查數(shù)據(jù)顯示,80%的意向購買人群愿意購買單價超過3萬元/臺的中央空調,也可看出消費者對中央空調的高價格的接受度已明顯上升,高單價已不再是阻礙中央空調滲透率提升的重要因素。3.4.家用中央空調市場空間廣闊如上所述,家用中央空調市場主要分為家裝零售市場和精裝配套市場,所以我們分別測算了兩個市場的規(guī)??臻g。1)家裝零售市場規(guī)模家裝零售市場的空調需求主要來自毛坯房和二手房的空調配臵需求。由于國內家用中央空調正處于普及期,且老房翻新配臵中央空調的成本較高,所以這里不考慮更新需求。主要假設條件如下:住宅竣工和二手房銷售半年后裝修,產生空調購臵需求。受地產政策影響,假設近兩年住宅竣工和商品住宅銷售面積同比下降。但考慮到近期政策開始邊際回暖,假設降幅邊際收窄。Choice統(tǒng)計了一二線城市二手房銷售面積占比數(shù)據(jù),考慮到低線城市和縣城的二手房交易比例較低,我們在一二線城市二手房銷售占比的基礎上增加了折減系數(shù)0.8,由此計算全國二手房銷售面積占比,并假設未來幾年將小幅提升。根據(jù)每年的二手房銷售面積比例和商品房銷售面積,可計算當年二手房銷售面積。以城鎮(zhèn)家庭戶均空調配臵數(shù)量為當年房屋裝修的戶均公開購臵數(shù)量,并在此后小幅提升。隨著品質生活需求提升,且中央空調優(yōu)勢逐步凸顯,預計家裝零售市場的中央空調滲透率將明顯提升,假設未來5年的提升幅度分別為3/3/2/2/2pct。零售渠道產品單價為產業(yè)在線提供的單元機和多聯(lián)機均價,假設未來年均提價幅度為2%

(近10年的中國CPI復合年均增速)。測算結果顯示,2022年家裝零售市場的中央空調銷售規(guī)模362億,YoY+9.7%。雖然受到住宅竣工放緩和二手房交易量下降影響,但受益于滲透率的持續(xù)提升,家裝零售市場規(guī)模仍有望實現(xiàn)快速增長。2)精裝配套市場規(guī)模主要假設如下:奧維監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,今年1-5月,全國房地產住宅市場新開盤套數(shù)同比下降58.4%??紤]到當前地產政策回暖,多地樓市政策松綁,預計下半年新開盤情況邊際改善,假設全年降幅縮窄到10%,后面幾年維持5%的增速。受精裝修政策促進,我們預計精裝修滲透率將穩(wěn)定提升??紤]到過去5年精裝修滲透率年均提升4.4pct,假設未來5年分別提升4/4/3/3/2pct。考慮到歐美發(fā)達國家的精裝修配套率在80%以上,以及中國居民的住房偏好,假設中國精裝修滲透率穩(wěn)態(tài)水平為60%。隨著高端住宅需求提升,預計中央空調配套率將穩(wěn)步提升??紤]到過去5年中央空調配套率年均提升6.6pct,假設未來5年分別提升5/5/4/4/3pct,遠期穩(wěn)定水平為60%。精裝配套渠道產品單價來源于渠道調研,假設按零售均價的7折出貨。測算結果顯示,2022年精裝配套市場的中央空調銷售規(guī)模151億,YoY+16.3%。受益于精裝修滲透率和中央空調配套率的持續(xù)提升,精裝配套市場規(guī)模有望保持20%以上的增速。3)家用中央空調市場規(guī)模2015年美國家用中央空調普及率達到64.4%。美國住宅面積較大,人均收入水平較高,且美國空調企業(yè)產品以水機為主,同期分體式空調發(fā)展不如中央空調,所以美國家用中央空調普及度較高,且以戶式水機為主。據(jù)日本冷凍空調工業(yè)會數(shù)據(jù),2020年日本空調銷量1068.7萬臺,其中多聯(lián)機銷量14.5萬臺,占比1.4%。但是日本的家用空調基本為一拖一的普通分體式空調,而家用多聯(lián)機銷量非常小,多聯(lián)機主要應用于商業(yè)建筑。日本家用多聯(lián)機銷量較小的原因主要是:1)日本住宅密度較高,建筑結構緊湊,住宅層高較低(2.4米),不適合安裝需要占用較大層高的風管式,2)日本家庭用電電價較高(約為中國家庭用電電價的3倍),而多聯(lián)機運行功率高于普通分體式空調,所以日本家庭使用多聯(lián)機不夠經濟實惠。2012年,住建部發(fā)行的住宅設計規(guī)范規(guī)定住宅層高為2.8米,且中國家庭用電電價較為便宜,所以中國市場的特點與日本差異較大。綜合考慮各國消費場景,我們認為中國的中央空調普及率將介于在美國、日本之間。綜合來看,2022年,家用中央空調市場規(guī)模將達到513億元,YoY+11.6%。國內家用中央空調市場規(guī)模有望保持較高增速,預計未來5年的年均復合增速約17%。我們認為中高端的普通分體式空調(單價5000元以上)的消費群體與家用中央空調的消費群體相似,所以用中高端的普通分體式空調的市場份額來模擬家用中央空調的滲透率提升空間是比較合理的。中怡康數(shù)據(jù)顯示,近四年的空調消費中,單價5000元以上中高端機型銷售額占比約為38%。我們認為家用中央空調滲透率有望達到38%,較2021年17.4%的滲透率仍有較大提升空間。我們對兩個關鍵假設變量(家裝零售市場滲透率提升幅度和商品房新開盤套數(shù)增速)進行了敏感性分析,結果顯示,如果2022年家裝零售市場滲透率提升幅度區(qū)間為2.5pct~3.5pct,商品房新開盤套數(shù)增速區(qū)間為-15%~0%,那么家用中央空調市場規(guī)模區(qū)間在494億元~531億元,增速區(qū)間為7.6%~15.6%。綜合來看,2022年家用中央空調市場規(guī)模有望突破500億元,實現(xiàn)雙位數(shù)增長。4.國產品牌逐漸崛起4.1.美系主導冷水機組,內資品牌在多聯(lián)機市場份額提升明顯內資品牌在中央空調市場份額較高,三大品牌陣營走勢呈現(xiàn)“國進外退”的局面。近年來,國產品牌的占有率逐步提升,2021年增至48.2%,較2015年提升5.5pct。日韓品牌和歐美品牌占有率均處于下行態(tài)勢,歐美品牌的市占率下降尤為明顯。內資品牌已具備一定的規(guī)模優(yōu)勢,產業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,近幾年美的、格力穩(wěn)居中國中央空調行業(yè)銷售額前兩位。內資品牌不斷加大研發(fā)投入,實現(xiàn)了中央空調領域的技術突破和質量提升,加上國內的生產成本優(yōu)勢和廣泛的渠道布局,共同助力內資品牌市占率提升。內資壟斷單元機,多聯(lián)機市場逐漸發(fā)力。單元機是中央空調的入門級產品,技術壁壘較低,內資品牌借助生產成本優(yōu)勢和渠道布局優(yōu)勢,已實現(xiàn)對單元機市場的壟斷。另外,內資品牌在多聯(lián)機市場逐漸搶占外資品牌市場份額。1982年,日本企業(yè)大金研發(fā)成功全球第一臺多聯(lián)機,并在1996年引入中國市場。日系品牌由于具有先發(fā)優(yōu)勢和技術優(yōu)勢,曾經壟斷國內多聯(lián)機市場。但是隨著國內品牌持續(xù)加大技術研發(fā)投入,攻克核心技術壁壘,其市場份額持續(xù)提升。格力、美的深耕壓縮機技術,升級產品結構,近幾年其在多聯(lián)機市場的份額已與大金相差無幾。冷水機組市場仍由美系品牌主導。盡管近年來內資品牌逐步實現(xiàn)技術突破,但2021年格力、美的在冷水機組市場的份額仍然較低,麥克維爾、約克、開利、特靈四大美系品牌在大型水機市場的優(yōu)勢依然明顯。值得關注的是,2021年離心機品牌格局發(fā)生了明顯變化。據(jù)機電信息數(shù)據(jù),2021年美的離心機銷量超過1000臺,打破了四大美系品牌的壟斷格局,市場份額首次躋身前四。我們認為,這一里程碑事件或將成為中國離心機市場國進外退的階段性拐點。隨著美的、格力、海爾、海信等內資品牌不斷加大離心機研發(fā)和推廣力度,中央空調市場有望出現(xiàn)內資品牌趕超外資品牌的高峰期。4.2.技術突破,渠道和品牌助力,內資份額有望持續(xù)提升內資品牌通過技術研發(fā),與外資合作等方式,不斷提升技術實力。近年來內資品牌在大型水機、多聯(lián)機領域不斷取得技術突破。大型水機方面,內資龍頭格力、美的先后突破離心機技術,并推出直流變頻離心機、雙級壓縮降膜式離心機等產品,推動內資品牌離心機能效比達到國際領先水平。多聯(lián)機方面,格力、美的通過自主研發(fā)和技術引進,突破直流變頻多聯(lián)機核心技術,打破日系品牌的技術壟斷,此后也在多聯(lián)機綜合能效比等核心指標方面實現(xiàn)對日系品牌的趕超。內外資品牌多聯(lián)機對比,產品力差距已縮小。多聯(lián)機的產品性能差異主要體現(xiàn)在噪音、制冷制熱能力、節(jié)能等方面。此前,外資品牌擁有較大的先發(fā)優(yōu)勢和技術實力,大部分性能指標高于內資品牌。艾好家調查數(shù)據(jù)顯示,消費者更傾向于選擇6匹一拖五的中央空調,所以我們選擇了各品牌的6匹一拖五的產品進行對比。1)噪音控制:日系品牌噪音控制更好。噪音量是消費者最關心的中央空調指標,中央空調運行噪音直接影響了消費者的使用體驗。對比各品牌6匹一拖五的產品,日立、大金的噪音分貝數(shù)低于格力、美的、海爾。2)壓縮機:日系品牌壓縮機更好,但基本實現(xiàn)通用。壓縮機決定了中央空調的工作性能,主要類型包括單轉子壓縮機、雙轉子壓縮機、擺動式壓縮機、渦旋壓縮機。渦旋壓縮機的特點是效率高、體積小、質量輕、噪聲低、結構簡單且運行平穩(wěn)2,是第三代壓縮機,一般多體現(xiàn)在各品牌的高檔、大匹數(shù)機型中。各品牌6匹的產品中,日立部分機型會采用渦旋壓縮機,其他品牌多采用雙轉子壓縮機/擺動式壓縮機。另外,各品牌基本實現(xiàn)壓縮機通用,例如,格力GMVstarII的部分機型采用的三菱電機的壓縮機,且壓縮機基本實現(xiàn)國產,說明各品牌的壓縮機選擇和性能并無太大差異。3)運轉范圍:美的制冷制熱溫度范圍最大。空調的制冷制熱運轉范圍體現(xiàn)了產品在極端溫度下的運行能力。對比各品牌6匹一拖五的產品,美的理想家二代采用冷媒環(huán)散熱科技和噴氣增焓壓縮機,使得最高制冷溫度達到55℃,最低制熱溫度達到-25攝氏度,優(yōu)于其他品牌。4)能效水平:格力能效水平超過日系品牌。APF(全年性能系數(shù)),即制冷及制熱季節(jié)的總負荷之和與制冷及制熱季節(jié)的總用電量之和的比值。IPLV(制冷綜合性能系數(shù)),用來衡量空調在制冷季節(jié)的部分負荷效率。APF對空調性能的評估更加全面,并且更加適用于評價多聯(lián)機組。對比各品牌6匹一拖五的產品,格力的APF值高于其他品牌。綜上,經過多年的發(fā)展,內資品牌在產品運轉范圍和能效水平方面已經超越了日系品牌,但在壓縮機性能和噪音控制方面仍有一定差距,但由于壓縮機基本實現(xiàn)通用,整體的產品力差異已較小。我們認為,隨著內資品牌堅持研發(fā)投入、技術攻關,有望補足多聯(lián)機領域的短板,實現(xiàn)多聯(lián)機業(yè)務的快速發(fā)展。此外,格力、美的等內資品牌的產品保修期為6年,遠超外資品牌,體現(xiàn)對產品質量的自信,并提升了對用戶的售后保障,不斷提升產品力和品牌信任度。注重智能化升級,內資品牌在物聯(lián)多聯(lián)機領域發(fā)力較快。當下,5G時代正在加速到來,大眾對智能產品的需求日益強烈,這對中央空調的使用功能提出了新的要求。為適應市場發(fā)展,眾多品牌依托雄厚的技術研發(fā)實力,推出了新一代多聯(lián)機產品——物聯(lián)多聯(lián)機。機電信息數(shù)據(jù)顯示,2021年物聯(lián)多聯(lián)機市場增長率達58.2%(2020年為45.6%),體現(xiàn)了極強的增長實力。內資品牌提前布局,較早發(fā)力于物聯(lián)多聯(lián)機市場,目前在行業(yè)中占據(jù)較大的市場份額。內資品牌的認可度逐漸提升。C-BPI

(ChinaBrandPowerIndex)通過問卷調查的形式,全國100余個城市隨機抽取300萬余人進行定采樣,結果表明消費者在中央空調市場上,對于國有品牌的心里認知更強,心智地位更高。消費者對日系品牌的認知水平約是國有品牌的一半左右,這也將間接影響消費者的購買行為。另外,據(jù)2018年艾好家和艾肯制冷網聯(lián)合組織的問卷調查結果顯示,消費者對內資中央空調龍頭品牌的認可度已與日系品牌相差無幾。往后看,隨著品牌認可度的提升,國內品牌在中央空調尤其是家用中央空調市場,將進一步提升市場份額。內資品牌有望持續(xù)發(fā)揮價格和渠道趨勢。內資廠商在空調生產上的產業(yè)鏈一體化和成本控制能力,使得其多聯(lián)機具有較高的成本優(yōu)勢。對比同規(guī)格的多聯(lián)機價格,格力、格力多聯(lián)機價格明顯低于日立、大金多聯(lián)機。另外,中央空調的線下購買屬性更強,消費者更傾向于在空調專賣店選購產品。格力、美的線下渠道覆蓋更廣,能夠更有效地觸達消費者。我們認為,隨著內資品牌持續(xù)加大研發(fā)投入,實現(xiàn)核心技術的突破,加上在渠道和成本控制方面的優(yōu)勢,有望在多聯(lián)機領域實現(xiàn)對外資品牌的超越。4.3.多聯(lián)機新國標發(fā)布,利好頭部企業(yè)新國標實行將掀起行業(yè)“馬太效應”,推動行業(yè)高質量發(fā)展。2021年10月,2008年首次發(fā)布的多聯(lián)式空調(熱泵)機組能效限定值及能源效率等級迎來了第一次修訂后的正式發(fā)布。修訂后的標準除了在產品能效等級指標、產品能效限定值上變得更為“嚴格”之外,更為重要的是增加了低環(huán)境溫度空氣源多聯(lián)式熱泵(空調)機組的相關規(guī)定和測試方法。新國標將于2022年11月1日正式實施,意味著多聯(lián)機能效水平將再上新臺階、低溫多聯(lián)機的能效等級及測試方法將有據(jù)可依。多聯(lián)機能效新國標的實施,既是產業(yè)升級,又是市場洗牌。我們認為,多聯(lián)機能效新國標實際上意味著更高的壓縮機、電機、膨脹閥、換熱器等零部件的技術和設計水平,抬高了制造門檻。擁有產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢和技術研發(fā)實力強的龍頭企業(yè)具有更大的優(yōu)勢,行業(yè)集中度有望進一步提升。5.重點公司分析5.1.

美的集團美的主要通過與外資合作,吸收引進外資技術來發(fā)展中央空調產品。1999年,美的引進東芝開利交流變頻一拖多技術,推出國內首臺變頻一拖多空調。2009年,美的引進東芝開利的直流變頻技術,推出第四代直流變頻多聯(lián)機MDV4+。水機方面,美的通過收購及合資建廠等方式與通用、艾默生、東芝等品牌合作,實現(xiàn)技術和市場份額的穩(wěn)步提升。通過對外資技術的吸收消化,近年來美的自主研發(fā)能力也有明顯提升。公司推出完全自主知識產權的全新一代磁懸浮離心機組,具備無油運轉、高效低噪、節(jié)能省電、維護簡便等優(yōu)勢。2022年初,美的推出第八代MDV無界多聯(lián)機,在可靠性、低碳性、智控性、體驗性等維度有明顯提升。據(jù)機電信息數(shù)據(jù),2021年美的離心機銷量超過1000臺,打破了四大美系品牌的壟斷格局,市場份額首次躋身前四。據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù),2021年美的中央空調銷售額213.6億元,2017-2021年CAGR為7.7%;

其中多聯(lián)機銷售額132.3億元,2017-2021年CAGR為13.7%,多聯(lián)機收入占美的中央空調收入的比例達到61.9%。經過多年的市場拓展和技術沉淀,當前美的在中央空調及多聯(lián)機市場均處于龍頭領先地位。未來隨著公司持續(xù)加大中央空調業(yè)務的投入,公司有望引領行業(yè)發(fā)展。5.2.

格力電器格力電器于1991年成立中央空調研發(fā)機構,此后陸續(xù)推出單元機、多聯(lián)機產品。2005年左右,格力自主研發(fā)成功中國首臺擁有自主知識產權的大型離心機,打破了美系品牌對離心機技術的壟斷。此前,格力的優(yōu)勢主要集中在單元機領域,近幾年憑借持續(xù)不斷的研發(fā)投入,以及在分體式空調積累的渠道和品牌優(yōu)勢,格力在大型水機和多聯(lián)機市場不斷取得突破。2013年由格力自主研發(fā)的“光伏直驅變頻離心機系統(tǒng)”被鑒定為“國際領先”,2021年格力-清華大學聯(lián)合研發(fā)的“零碳源”空調技術一舉奪得全球制冷技術創(chuàng)新大獎賽最高獎。多聯(lián)機市場方面,格力深耕壓縮機技術,升級產品結構,2020年其市場份額首次超過大金,躋身行業(yè)前三。據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù),2021年格力中央空調銷售額168.1億元,2017-2021年CAGR為5.2%;

其中多聯(lián)機銷售額113.2億元,2017-2021年CAGR為12.9%,多聯(lián)機收入占格力中央空調收入的比例達到67.4%。我們認為,隨著格力持續(xù)加大研發(fā)投入,實現(xiàn)核心技術的突破,加上在渠道和成本控制方面的優(yōu)勢,有望增強在中央空調市場的控制力。5.3.

海爾智家1993年,海爾與三菱重工合資成立三菱重工海爾,開始進入中央空調領域。1996年,海爾在國內推出首臺輕型商用空調,1999年又研發(fā)成功變頻多聯(lián)機。2006年,海爾在國內推出第一臺磁懸浮中央空調,此后憑借持續(xù)的研發(fā)突破和大力推廣,公司始終占據(jù)磁懸浮中央空調市場榜首的位臵。據(jù)機電信息數(shù)據(jù),2021年海爾在磁懸浮中央空調的銷售額市占率達到58.1%。據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù),2021年海爾中央空調銷售額93.3億元,2017-2021年CAGR為5.4%;其中多聯(lián)機銷售額60.1億元,2017-2021年CAGR為20.6%,多聯(lián)機收入占海爾中央空調收入的比例達到64.5%。海爾多聯(lián)機產品亦具有較強的市場競爭力,2021年海爾多聯(lián)機銷售額市占率8.4%,位居行業(yè)第五。海爾研發(fā)突破磁懸浮離心機技術,市場份額遙遙領先。作為離心機組的核心機型-磁懸浮離心機未受到大環(huán)境的影響,近幾年依然保持高速增速。近十余年,海爾大力推廣磁懸浮中央空調,已擁有一套完善的系統(tǒng)解決方案,牢牢占據(jù)磁懸浮中央空調市場榜首的位臵,2021年其在磁懸浮中央空調市場上的占有率達到58.1%。2019年,國家發(fā)展改革委等七部門聯(lián)合印發(fā)了綠色高效制冷行動方案,要求到2030年,大型公共建筑制冷能效提升30%,制冷總體能效水平提升25%以上,綠色高效制冷產品市場占有率提高40%以上??照{系統(tǒng)能耗在建筑總能耗中占比約50%,通過系統(tǒng)優(yōu)化,其節(jié)能潛力可達30%,因此如何降低空調系統(tǒng)的能耗成為項目方關注的焦點。磁懸浮中央空調憑借節(jié)能高效、穩(wěn)定持久等特點,有望逐漸受到市場認可。5.4.

海信家電海信日立(全稱青島海信日立空調系統(tǒng)有限公司)是海信家電控股的以中央空調生產和銷售為主要業(yè)務的企業(yè),公司由海信集團和江森自控日立于2003年1月共同投資設立。2019年9月,海信家電受讓0.2%的海信日立股權,持股比例達到49.2%,取得海信日立控制權。海信日立旗下共有“日立”、“海信”、“約克”三大品牌,日立和海信品牌主打多聯(lián)機產品,而約克品牌為國內冷水機組市場龍頭。海信日立旗下三大品牌齊頭并進,在家用和商用市場均有較強的市場影響力。機電信息數(shù)據(jù)顯示,2

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