景觀照明頭部企業(yè)羅曼股份專題研究報告1.景觀照明領先企業(yè)國內領先的城市景觀照明整體解決方案供應商。公司成立于

1999

年，主要從事

景觀照明施工、設計與服務。2013

年公司被認定為上海市高新技術企業(yè)并獲得施工

甲級資質，隨后

2014

年在全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌，2017

年獲得設計甲級資

質，2020

年進入“上海市民營服務企業(yè)百強企業(yè)”，并通過主板上市發(fā)審會，2021

年

公司正式于上海證券交易所主板上市。目前公司具有行業(yè)最高等級資質，項目多次榮

獲中國建設工程魯班獎、上海市白玉蘭獎、中照照明獎等諸多榮譽，是國內領先的城

市景觀照明整體解決方案提供商。公司實控人為孫凱君、孫建鳴，截止到

2021

年中

報，二人合計直接、間接持有公司

44.3%左右的股權。2016-2018

年資質升級，發(fā)展加速。2016-2018

年，公司先后取得景觀照明行業(yè)

的最高資質水平：“城市及道路照明工程專業(yè)承包一級資質”與“照明工程設計專項

甲級資質”，因此具備了同時承接市政工程類、商業(yè)類等多種大中型景觀照明工程項

目的能力，并先后中標鄂爾多斯東勝城區(qū)項目、上海黃浦區(qū)濱江項目等大型項目，發(fā)

展加速，公司整體收入/歸母凈利潤由

2015

年的

1.01

億元/1600

萬元增長至

6.12/1.20

億元。2019-2020

年由于謹慎經營及疫情影響，增速有所放緩。2019

年，公司中標喀

什古城燈光夜景改造等多個大中型工程，由于在手訂單較多，出于確保項目進度、質

量考慮，公司并未進行人員擴張（全年員工數增加

3

人），同時由于基數增大，2019

年收入/歸母凈利潤增速放緩至

13.3%/21.0%。2020

年，受疫情影響，公司施工及確

認收入進度有所放緩，收入及利潤出現一定幅度下降。逐步轉型城市全生命周期服務商，上市后發(fā)展有望按下加速鍵。我們認為景觀

照明有高毛利、高客戶粘性、弱周期性的特點，隨著疫情后經濟恢復，行業(yè)需求有望

逐漸擴容，資源也有望向頭部企業(yè)集中。公司也有望以景觀照明為切入點，通過文旅

經濟

IP打造及智慧城市基建&運維，逐步轉型城市全生命周期服務提供商，從而使得

公司在上市后，發(fā)展按下加速鍵。2.景觀照明：優(yōu)質賽道迎擴容，資源向頭部企業(yè)集中景觀照明行業(yè)位于城市經濟產業(yè)鏈中游，上游主要是半導體、照明設備等供應商，

下游主要客戶是執(zhí)政部門、建設單位以及商業(yè)街區(qū)、景觀區(qū)運營企業(yè)，主要內容包括

規(guī)劃設計、工程建設以及后期管理運維服務。根據公司招股說明書披露數據，目前行

業(yè)規(guī)模

1000-1100

億元。我們認為景觀照明擁有高利潤、高粘性、弱周期的特點，是

優(yōu)質賽道，而未來行業(yè)將呈現擴容趨勢，資源也將向頭部企業(yè)集中，因此頭部企業(yè)將

核心受益。2.1.高利潤、高粘性、弱周期的優(yōu)質賽道其次，景觀照明的周期性相對較弱。景觀照明設施工程通常有

2

年的質保期，

質保期后每年需要進行維護，到了一定年限（通常為

8-10

年）要進行大修。以上海

市為例，上海市綠化和市容管理局發(fā)布的《關于加強本市景觀照明集中控制工作的指

導意見》指出：1）在質保期滿后，根據實際設施情況，第一年按照工程

4-6%造價進

行維護，今后逐年遞增

1%，至

12%封頂，2）景觀照明設施的使用年限一般為

8

年，

具體視大修和維護情況而定。而由于行業(yè)客戶粘性較高，且建設方通常對于設施更加

熟悉，因此維護方及建設方通常為一家企業(yè)，這意味著一旦新簽一個工程項目，至少

8-10

年內能夠產生穩(wěn)定收入，因此行業(yè)的周期性相對較弱。2.2.趨勢判斷：行業(yè)擴容+資源向頭部集中根據公司招股說明書數據，目前景觀照明市場規(guī)模約為

1000-1100

億元，而我們

認為行業(yè)未來將呈現穩(wěn)定擴容的趨勢。驅動因素一：特色小鎮(zhèn)建設每年帶動需求

200

億元以上。隨著城鎮(zhèn)化推進，國

家對于特色小鎮(zhèn)建設的重視程度提高。根據公司招股書披露，根據不完全統計，目前

特色小鎮(zhèn)規(guī)劃目標總和已超過

2400

個，單個特色小鎮(zhèn)投資額在

10-100

億元之間。按

照每年建設

300

個特色小鎮(zhèn)，每個特色小鎮(zhèn)投資

30

億元，其中景觀照明占投資額

2.5%估算，則特色小鎮(zhèn)建設每年帶動新建景觀照明需求

225

億元，如果考慮到維護更

新需求，則實際提振作用更大。驅動因素二：夜經濟發(fā)展。疫情后，我國經濟發(fā)展及轉型壓力增大，出于刺激

消費需要，越來越多地區(qū)開始發(fā)展夜間經濟，例如上海開啟

66

夜生活節(jié)，蘇州開啟

“姑蘇八點半”等，從而帶動景觀照明需求。我們認為未來

2-3

年景觀照明行業(yè)需求

將保持

10%以上的復合增速，2023

年行業(yè)空間有望超過

1500

億元。根據公司招股書、各公司年報及前瞻數據，目前景觀照明工程行業(yè)呈現較為分散

格局，第一梯隊企業(yè)主要包括利亞德、時空科技、羅曼股份、洲明科技等，收入規(guī)模

在

5-10

億元（對應市場份額不足

1%），并且呈現一定地域化特征；而我們認為未來

行業(yè)資源將向頭部企業(yè)集中。首先，由于未來景觀照明更加文創(chuàng)化，其質量要求及試錯成本將繼續(xù)提高。過

往我國經濟發(fā)展較為粗放，很多景觀照明工程更多也只是滿足基礎照明設施需求，而

城市形象的塑造、提升主要集中于一二線城市。未來隨著提升城市形象、發(fā)展經濟需

要，預計更多三四線城市將景觀照明應用于城市名片、文化

IP及旅游景點的打造；

因此我們判斷下游客戶的質量要求將進一步提高，同時也將更加看重過往的項目資歷，

頭部景觀照明服務企業(yè)核心受益。其次，未來單個項目體量規(guī)模有望擴大，提高對供應商的綜合要求。過往由于

很多景觀工程只為滿足基礎照明需要，很多項目覆蓋范圍僅限于少數街道，對服務商

整體的設計、施工能力要求不高。未來隨著景觀照明更多用于城市名片、文化

IP的

打造，景觀照明項目有望更多進行片區(qū)整體設計、施工；因此，我們判斷，未來景觀

照明單個項目規(guī)模體量有望逐漸擴大，對服務商綜合設計、施工一體化能力的要求也

將更高，缺乏設計能力，只能進行小項目

EPC施工的小企業(yè)生存空間將被逐漸壓縮。3.羅曼股份：轉型城市全生命周期服務商，發(fā)展加速公司深耕行業(yè)

20

余年，目前已成為景觀照明行業(yè)領先企業(yè)，在眾多方面積累了

一定優(yōu)勢，具體包括：資質優(yōu)勢：根據招股書披露，截止到

2020

年

8

月末，景觀照明行業(yè)數千家企業(yè)

中，擁有“城市及道路照明工程專業(yè)承包一級”及“照明工程設計專項甲級”雙甲資

質的企業(yè)僅

133

家，公司是其中之一，資質位于行業(yè)領先地位。設計施工運維一體化優(yōu)勢：公司是行業(yè)內極少數能夠同時提供設計、施工、運

維一體化服務的企業(yè)，同時

2015

年收購上海嘉廣聚智能科技有限公司，進一步加強

公司遠程故障預警、遠程數據管理能力。根據

Wind數據，公司景觀照明設計、景觀

照明運維收入分別占總收入

3-4%左右，高于可比公司。承接大中型項目優(yōu)勢：公司承接多個上海地標性景觀照明項目，獲得業(yè)內及國

際頂級獎項，形成了良好的口碑。盈利能力優(yōu)勢：資質、一體化服務競爭力與項目的優(yōu)勢最終體現為公司盈利能

力優(yōu)勢。公司

2017

年以來凈利率總體保持接近或超過

20%水平，顯著高于同行；

2020

年人均創(chuàng)收約

273

萬元，可比公司中最高，體現經營效率優(yōu)勢。技術優(yōu)勢：截止到

2021

年中報，公司累計擁有

50

項專利、55

項軟件著作全。

此外，公司還與高校合作成立了“院士專家工作站”，合作研發(fā)景觀照明技術。

我們認為在行業(yè)供需格局向好同時，公司逐步轉型城市全生命周期服務商，同時

推進地域拓展，發(fā)展有望按下加速鍵。3.1.轉型城市全生命周期服務商，完善閉環(huán)公司目前業(yè)務主要包括景觀照明工程、設計及其他服務（運維），其中景觀照明

工程是公司收入主要來源，占總收入

90%以上。而我們認為公司在較早布局景觀設計

業(yè)務的同時，積極加碼大數據、VR/AR及新能源相關業(yè)務，未來整體競爭力將進一步

增強。較早布局設計業(yè)務，搶占夜游、文旅市場先機。公司對于設計端的布局較早。

公司

2005

年成立上海普瑞森新空間設計有限公司，主營城市景觀設計業(yè)務。對于設

計業(yè)務的提早布局使得公司擁有行業(yè)內領先的一體化服務能力，同時也幫助公司搶占

了文旅市場先機。以公司喀什古城項目為例，公司以光影為載體，設計“文旅場景+

沉浸式互動+度假消費”的夜游景區(qū)，邁出跨出上海重要一步，提升了公司在全國范

圍內知名度。加碼大數據應用，拓展

VR/AR，強化城市運維及文化場景制作實力。2015

年，

公司收購上海嘉廣聚智能科技有限公司，進一步強化公司大數據能力，使得公司在運

維方面能力大幅增強。目前公司照明智能控制已實現遠程可控、可視化造作以及數據

保存?zhèn)浞荩瑤椭具M一步拓展了智慧照明業(yè)務。根據公司官網信息，公司智慧燈桿

目前已完成五角場智能微樞紐、北外灘超

i-shanghai信息亭、EVCARD智能服務站等

智能城市運維項目，從運維項目經驗和大數據積累兩個角度都為公司日后更大范圍參

與智慧城市運維奠定了良好的基礎。此外，根據公司業(yè)績說明會公告，公司目前正繼

續(xù)加強自身

VR/AR布局，與合作伙伴聯合打造數字文旅體驗項目，判斷公司在智慧運

維及文旅夜游方面競爭力將進一步增強，相關業(yè)務收入有望提速。逐漸布局新能源，完善城市全生命周期服務閉環(huán)。2020

年，公司設立上海銓澤

新能源科技有限公司，逐漸布局新能源領域，致力于城市低碳發(fā)展。根據公司業(yè)績說

明會公告，公司一直積極探索清潔能源的開發(fā)和利用，推進綠色清潔能源在照明領域

的推廣應用，今后將考慮在太陽能、風能等清潔能源的發(fā)電儲電等領域開展。我們認

為在節(jié)能減排壓力提升背景下，今后智慧路燈綠色發(fā)電、分級管理的需求將逐漸提升。

公司在新能源方面的布局，有望進一步完善城市全生命周期服務的閉環(huán)，從而提升自

身競爭力。我們認為服務閉環(huán)完善對于公司競爭力的提升將主要體現在兩個方面。首先，

隨著公司一體化全生命周期服務能力提升，其在重點客戶中的拿單能力有望進一步增

強，收入增速有望上行；其次，根據公司招股書披露數據，目前政府及國有企業(yè)是公

司主要客戶，貢獻超

90%公司收入，而隨著服務閉環(huán)完善，公司有望通過文旅

IP為

切入點，獲得更多商業(yè)企業(yè)客戶，從而加強自身

C端布局。3.2.地域拓展加速由于過往行業(yè)存在一定的地域性，因此公司過往業(yè)務主要集中于江浙滬，根據公

司年報及招股書披露數據，華東地區(qū)收入通常占公司總收入

70%以上。2021

年

5

月，

公司在四川成立成都羅曼智慧城市科技有限公司，主營創(chuàng)意內容服務、5G通信技術

服務和智慧城市建設運營。我們認為公司下一步將圍繞川渝經濟區(qū)，開展智慧城市及

文旅

IP建設，并逐步完善全國化布局。3.3.經營效率有望繼續(xù)提升我們認為服務閉環(huán)完善及地域拓展，不僅將進一步提升公司訂單、收入規(guī)模，也

將提升公司整體經營效率。首先，公司人均創(chuàng)收有望繼續(xù)提升。在單個項目中，設計及運維主要通過信息

化手段完成，因此人數相對固定，隨著未來單個項目體量有望增大，公司設計及運維

的創(chuàng)收效率有望提升。同時，隨著大型項目經驗及數據積累，公司施工建設的效率同

樣有望繼續(xù)上升（例如前期策劃、基礎照明燈光、效果引流燈光、交互體驗點等產品

可以模塊化，提升落地速度），從而進一步提升人均創(chuàng)收。2015-2019

年，公司人均

創(chuàng)收由

80

萬元提升至

357

萬元（2020

年受疫情影響有所降低），我們認為已經部分

體現上述趨勢。其次，我們認為公司費用率有望保持下降趨勢。根據公司招股說明書披露，公

司銷售費用的主要構成是職工薪酬及項目維保費，未來隨著行業(yè)資源向頭部集中，我

們判斷可會更加注重供應商重大項目經驗，從而降低公司的營銷成本。同時，隨著收

入規(guī)模擴大，我們判斷公司管理費用率也將攤薄。2015-2020

年，公司銷售/管理費

用率由

2.7%/13.4%下降至

1.5%/4.1%，上述趨勢仍有望延續(xù)。3.4.現金流風險可控公司近年來應收款及票據規(guī)模由

2016

年的

8630

萬元上升至

2020

年的

5

億元左

右。但根據公司招股說明書披露，公司應收賬款中

80%為

1

年期以內，且每年經營凈

現金流均為正，因此我們認為公司應收賬款增長主要是因為公司營業(yè)收入增長，且未

來也無需過度擔憂：首先，公司重點經營地區(qū)政府財政情況總體較好。根據

Wind數據，公司目前重

點經營的江浙地區(qū)以及新進入的成都地區(qū)公共財政自足率

65%以上（按照公共財政收

入/公共財政），在全國地區(qū)位于前列，政府財政狀況及支付能力總體良好。其次，隨著公司規(guī)模擴大，公司議價能力逐漸提升。2016-2020

年，公司應付賬

款周轉天數由

125.5

天提升至

319.6

天，凈營業(yè)周期由

95.8

天降低至

73.4

天，體現

公司能夠較好的將部分應收賬款風險轉嫁上游。4.盈利預測收入：我們預計

2021-2023

年，公司景觀照明工程業(yè)務收入將保持

25%左右增速，

而由于公司逐步轉型城市全生命周期綜合服務商，景觀照明設計以及景觀照明運維服

務業(yè)務收