天相投顧?quán)嵆１?009年09月北京地區(qū)通信公司聯(lián)合調(diào)研情況介紹1天相投顧?quán)嵆１蟊本┑貐^(qū)通信公司聯(lián)合調(diào)研1主要內(nèi)容大唐電信（600198）北緯通信（002148）鵬博士（600804）中創(chuàng)信測(cè)（600485）2主要內(nèi)容大唐電信（600198）2公司處于電信設(shè)備行業(yè)，主要從事微電子、TD終端、通信及行業(yè)應(yīng)用軟件、接入線纜和電信增值服務(wù)等五大類業(yè)務(wù)。上市公司為控股型企業(yè)，具體業(yè)務(wù)由控股子公司負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)。大唐電信（600198）：公司簡(jiǎn)介3公司處于電信設(shè)備行業(yè)，主要從事微電子、TD終端、通信及行業(yè)應(yīng)發(fā)展歷程——變革使公司煥然一新第一家改制上市的科研院所企業(yè)，“巨大中華”之龍頭。00年以前全球電信泡沫破滅、公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效快速下落、04年虛假信息陳述。01年-05年戰(zhàn)略調(diào)整期——管理體制：管理層激勵(lì)、外聘核心管理層；經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)：以市場(chǎng)為導(dǎo)向，由核心網(wǎng)設(shè)備向終端靠攏。06年-07年正重回增長(zhǎng)軌道。08年以來(lái)確立四大核心業(yè)務(wù)：微電子、終端、軟件和增值服務(wù)。4發(fā)展歷程——變革使公司煥然一新第一家改制上市的科研院所企業(yè)，微電子和TD終端業(yè)務(wù)是公司的主要營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。大唐電信（600198）：業(yè)務(wù)介紹圖表：公司近年來(lái)各業(yè)務(wù)收入占比情況圖表：公司近年來(lái)各業(yè)務(wù)毛利占比資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，天相投顧整理5微電子和TD終端業(yè)務(wù)是公司的主要營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。大唐電信（6大唐微電子是國(guó)內(nèi)唯一集芯片設(shè)計(jì)、測(cè)試、封裝、卡片制造為一體的智能卡生產(chǎn)商，綜合實(shí)力國(guó)內(nèi)排名第三。主要產(chǎn)品通信智能卡、身份識(shí)別卡（二代身份證）和社?？ǖ?，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力均十分突出。通過(guò)定向增發(fā)，公司將進(jìn)入銀行EMV卡和3GUSIM卡。微電子業(yè)務(wù)：公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主推力資料來(lái)源：天相投顧圖表：公司微電子業(yè)務(wù)盈利能力突出6大唐微電子是國(guó)內(nèi)唯一集芯片設(shè)計(jì)、測(cè)試、封裝、卡片制造為一體的EMV卡遷移：即將開啟的巨大“金礦”國(guó)內(nèi)EMV卡市場(chǎng)空間巨大：截至目前，國(guó)內(nèi)銀行卡發(fā)行量達(dá)18.5億張（幾乎全是磁條卡）；若全部遷移到EMV卡，即使按每張10元計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)185億元！國(guó)際金融卡犯罪使國(guó)內(nèi)EMV卡遷移“勢(shì)在必行、箭在弦上”。我們預(yù)計(jì)2010年下半年國(guó)內(nèi)EMV市場(chǎng)就將逐步啟動(dòng)，2011年以后市場(chǎng)規(guī)模有望爆發(fā)性增長(zhǎng)。7EMV卡遷移：即將開啟的巨大“金礦”國(guó)內(nèi)EMV卡市場(chǎng)空間巨大具有自主芯片設(shè)計(jì)、開發(fā)能力與恒寶股份（002104）和東信和平（002017）相比，公司唯一具有芯片設(shè)計(jì)能力，而芯片占銀行EMV卡成本的70%左右。資質(zhì)認(rèn)證國(guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先公司2009年8月首家獲得中國(guó)銀聯(lián)“IC芯片信息個(gè)人化”資質(zhì)；自主設(shè)計(jì)的EMV卡芯片正在申請(qǐng)國(guó)際EMV認(rèn)證，預(yù)計(jì)2010年中期即可獲得，領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手至少1.5年。大唐微電子是國(guó)內(nèi)EMV卡的真正龍頭！大唐微電子是中國(guó)銀聯(lián)提出的下一代銀行智能卡多應(yīng)用平臺(tái)——N3平臺(tái)最早和最主要的合作伙伴，較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更早、更深地介入到EMV卡市場(chǎng)領(lǐng)域，盡得市場(chǎng)先機(jī)。銀聯(lián)N3平臺(tái)的主要合作伙伴，占據(jù)市場(chǎng)先機(jī)核心競(jìng)爭(zhēng)力所在！8具有自主芯片設(shè)計(jì)、開發(fā)能力與恒寶股份（002104）和東信和EMV卡和3GUSIM卡將推動(dòng)微電子業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)EMV卡：大唐微電子領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手至少1.5年，而政府基于金融信息安全考慮，將主要使用國(guó)內(nèi)自主設(shè)計(jì)的EMV卡芯片，市場(chǎng)啟動(dòng)時(shí)，預(yù)計(jì)公司將占有大部分市場(chǎng)份額、毛利率也將在50%以上；3GUSIM卡：根據(jù)我們預(yù)計(jì)，從09年下半年開始，國(guó)內(nèi)3G用戶就將高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)3GUSIM卡的巨大市場(chǎng)需求。圖表：公司微電子業(yè)務(wù)收入及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司公告、天相投顧9EMV卡和3GUSIM卡將推動(dòng)EMV卡：大唐微電子領(lǐng)先國(guó)內(nèi)終端業(yè)務(wù)：受益TD產(chǎn)業(yè)、快速增長(zhǎng)可期終端業(yè)務(wù)主要包括：手機(jī)主板、TD內(nèi)/外置數(shù)據(jù)卡、家庭信息終端和電子閱讀器四大產(chǎn)品；公司對(duì)TD產(chǎn)業(yè)發(fā)展理解深刻，對(duì)市場(chǎng)需求有更為準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)和判斷。

2008年收購(gòu)上海優(yōu)思（國(guó)內(nèi)手機(jī)主板設(shè)計(jì)排名前三）；

準(zhǔn)確把握了3G開始時(shí)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)機(jī)遇，TD數(shù)據(jù)卡取得巨大成功：外置數(shù)據(jù)卡市占率34%、內(nèi)置數(shù)據(jù)卡市占率達(dá)63%，綜合市占率達(dá)45%左右；與中國(guó)移動(dòng)、新華社合作發(fā)展電子書閱讀器,預(yù)計(jì)年收入將達(dá)到2-3億元。圖表：公司終端業(yè)務(wù)收入及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司公告、天相投顧10終端業(yè)務(wù)：受益TD產(chǎn)業(yè)、快速增長(zhǎng)可期終端業(yè)務(wù)主要包括：手機(jī)主公司非公開發(fā)行情況公司擬以不低于8.7元／股的價(jià)格定向發(fā)行不超過(guò)1.4億股，募集資金不超過(guò)12億元投入銀行EMV卡等三個(gè)項(xiàng)目。其中，公司大股東擬認(rèn)購(gòu)不低于股份總數(shù)的10%。圖表：公司定向增發(fā)項(xiàng)目情況介紹資料來(lái)源：公司公告、天相投顧11公司非公開發(fā)行情況公司擬以不低于8.7元／股的價(jià)格定向發(fā)行不將努力減虧（西安大唐07年虧損1.2億、08年虧損6900萬(wàn)、上半年虧損1500萬(wàn)），預(yù)計(jì)2010年將實(shí)現(xiàn)盈利。未來(lái)有兩套方案：（1）尋找戰(zhàn)略投資者，合作盤活現(xiàn)有資產(chǎn)；（2）若未來(lái)兩年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)明顯改善，將可能剝離出去。電信及行業(yè)應(yīng)用軟件電信支撐軟件方面：業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定、未來(lái)將保持平穩(wěn)發(fā)展；行業(yè)應(yīng)用軟件：公司逐步在水利信息化領(lǐng)域拓展，已取得初步成效。接入線纜業(yè)務(wù)主要是同軸線和光纜（僅有一條光纜生產(chǎn)線，產(chǎn)能較為有限），主要參與運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)，利潤(rùn)非常透明。未來(lái)公司將不再重點(diǎn)發(fā)展。西安大唐其他業(yè)務(wù)情況12將努力減虧（西安大唐07年虧損1.2億、08年虧損6900萬(wàn)投資亮點(diǎn)總結(jié)與投資評(píng)級(jí)主要投資亮點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS分別為0.12元、0.30元和0.47元。鑒于公司未來(lái)兩年爆發(fā)性增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)前景，我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“增持”。圖表：大唐電信（600198）盈利預(yù)測(cè)表資料來(lái)源：公司公告，天相投顧

EMV卡帶動(dòng)下，公司微電子業(yè)績(jī)（2010年以后）有望爆發(fā)性增長(zhǎng)；終端業(yè)務(wù)和3GUSIM卡受益于國(guó)內(nèi)3G業(yè)務(wù)大規(guī)模啟動(dòng)；軟件業(yè)務(wù)和電信增值業(yè)務(wù)是穩(wěn)定的現(xiàn)金“奶牛”；非公開發(fā)行成功后，期間費(fèi)用率將大幅降低。13投資亮點(diǎn)總結(jié)與投資評(píng)級(jí)主要投資亮點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)公司2009-主要內(nèi)容大唐電信（600198）北緯通信（002148）鵬博士（600804）中創(chuàng)信測(cè)（600485）14主要內(nèi)容大唐電信（600198）14公司處于電信增值服務(wù)業(yè)，主要提供短信、彩信、彩鈴和手機(jī)游戲等產(chǎn)品；其中，公司手機(jī)游戲雖2009年才介入,但發(fā)展十分迅速，是未來(lái)的最大看點(diǎn)。北緯通信（002148）：公司簡(jiǎn)介資料來(lái)源：公司公告，天相投顧整理圖表：近年來(lái)公司營(yíng)收及毛利率情況圖表：091H公司各項(xiàng)各項(xiàng)收入占比15公司處于電信增值服務(wù)業(yè)，主要提供短信、彩信、彩鈴和手機(jī)游戲等圖表：我國(guó)手機(jī)游戲市場(chǎng)規(guī)模加速增長(zhǎng)資料來(lái)源：艾瑞咨詢（2009.05）國(guó)內(nèi)手機(jī)游戲行業(yè)高速增長(zhǎng)艾瑞咨詢預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年行業(yè)規(guī)模將以年均超過(guò)40%的速度高速增長(zhǎng)。驅(qū)動(dòng)力量：3G帶動(dòng)無(wú)線網(wǎng)速提升、手機(jī)終端改善，提升用戶體驗(yàn)。而公司預(yù)測(cè)，2009年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到40-50億元，2010年將超過(guò)100億元，年均以成倍的速度增長(zhǎng)。16圖表：我國(guó)手機(jī)游戲市場(chǎng)規(guī)模加速增長(zhǎng)資料來(lái)源：艾瑞咨詢（200公司手機(jī)游戲業(yè)務(wù)正迅速成長(zhǎng)09年上半年，手機(jī)游戲業(yè)務(wù)收入484萬(wàn)元，折合80萬(wàn)元/月；截至目前（9月中旬），手機(jī)游戲業(yè)務(wù)收入在200萬(wàn)元/月；預(yù)計(jì)09年底，手機(jī)游戲業(yè)務(wù)收入將達(dá)到300萬(wàn)元/月；至2010年底，公司的目標(biāo)是達(dá)到1000萬(wàn)元/月，進(jìn)入行業(yè)前5名。研發(fā)隊(duì)伍已搭建完成目前，公司手機(jī)游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)超過(guò)30人，未來(lái)將能每月推出4款以上新游戲產(chǎn)品，打造精品游戲提供商；已啟動(dòng)聯(lián)網(wǎng)類和動(dòng)作類游戲產(chǎn)品開發(fā)（現(xiàn)有產(chǎn)品為單機(jī)游戲）；收購(gòu)杭州掌盟，外延式擴(kuò)張。游戲收入增長(zhǎng)即將發(fā)力17公司手機(jī)游戲業(yè)務(wù)正迅速成長(zhǎng)09年上半年，手機(jī)游戲業(yè)務(wù)收入4公司渠道優(yōu)勢(shì)明顯渠道優(yōu)勢(shì)保障新業(yè)務(wù)快速發(fā)展2008年底，公司在全國(guó)31個(gè)省市完成了市場(chǎng)布局工作，為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；公司的“移動(dòng)168業(yè)務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)”加強(qiáng)了與中國(guó)移動(dòng)的緊密合作關(guān)系，為公司新業(yè)務(wù)如手機(jī)游戲，提供廣闊的推廣渠道。圖表：2008年公司營(yíng)收地區(qū)分布資料來(lái)源：公司2008年年報(bào)18公司渠道優(yōu)勢(shì)明顯渠道優(yōu)勢(shì)保障新業(yè)務(wù)快速發(fā)展2008年底，公傳統(tǒng)短信、彩鈴和彩信業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；視頻流媒體、位置服務(wù)等3G業(yè)務(wù)正處于培育階段；未來(lái)兩年，手機(jī)游戲?qū)⑼苿?dòng)公司業(yè)績(jī)保持較快速度增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)維持“增持”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司手機(jī)游戲09年收入1,500萬(wàn)元、2010年7,500萬(wàn)元，毛利率在40%--45%、凈利潤(rùn)率在20%左右，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。圖表：北緯通信（002148）盈利預(yù)測(cè)表資料來(lái)源：公司公告，天相投顧我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS分別為0.56元、0.68元和0.88元，9月25日收盤價(jià)27.6元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為50倍、41倍和32倍；鑒于手機(jī)游戲推動(dòng)下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)將持續(xù)快速增長(zhǎng)，且有望超預(yù)期的爆發(fā)性增長(zhǎng)，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。19傳統(tǒng)短信、彩鈴和彩信業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；視頻流媒體、位置服務(wù)主要內(nèi)容大唐電信（600198）北緯通信（002148）鵬博士（600804）中創(chuàng)信測(cè)（600485）20主要內(nèi)容大唐電信（600198）20鵬博士（600804）：公司簡(jiǎn)介公司于07年接殼上市，已完成原有鋼材業(yè)務(wù)的剝離，目前主業(yè)為電信增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安防和網(wǎng)絡(luò)多媒體三大核心業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：公司公告，天相投顧整理圖表：公司各業(yè)務(wù)收入狀況（單位：億元）圖表：091H各業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)及占比（單位：萬(wàn)元）21鵬博士（600804）：公司簡(jiǎn)介公司于07年接殼上市，已完成主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況（1）電信增值服務(wù)包括：寬帶接入和IDC業(yè)務(wù)公司在北京地區(qū)擁有光纖網(wǎng)絡(luò)13萬(wàn)芯公里，壟斷北京網(wǎng)吧寬帶接入市場(chǎng)，同時(shí)中小企業(yè)和個(gè)人寬帶用戶穩(wěn)步增長(zhǎng)；截至目前，公司簽約個(gè)人用戶180萬(wàn)、施工用戶120萬(wàn)、收費(fèi)用戶13萬(wàn)戶（2008年底是12.4萬(wàn)戶），個(gè)人寬帶用戶的包月價(jià)格是90元/月，收入在1700萬(wàn)/月左右；擬定向增發(fā)集資14億在國(guó)內(nèi)9個(gè)城市拓展個(gè)人寬帶接入（主要通過(guò)租賃軍方、電力等部門的空閑光纖網(wǎng)絡(luò)、自建入戶駐地網(wǎng)的方式進(jìn)行），有望復(fù)制北京的成功模式，推動(dòng)寬帶接入業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)；IDC業(yè)務(wù)：公司在北京地區(qū)擁有IDC中心4個(gè)、在建1個(gè)，預(yù)計(jì)09年收入約1億元（08年收入在8000萬(wàn)元左右）；CDN業(yè)務(wù)：由子公司上海蒂聯(lián)經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)09年收入超過(guò)2億元，利潤(rùn)在1億元左右，未來(lái)有可能單獨(dú)上市。22主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況（1）電信增值服務(wù)包括：寬帶接入和IDC業(yè)務(wù)公主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況（2）子公司多倫傳媒擁有成都電視臺(tái)1-8個(gè)頻道及成都商報(bào)在四川以外地區(qū)的廣告代理權(quán)；受金融危機(jī)影響較小，收入主要集中在下半年，預(yù)計(jì)09年全年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入將小幅增長(zhǎng)。安防業(yè)務(wù)復(fù)制日本西科姆模式，為政府和公安局建設(shè)監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)，收網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)；擁有奧運(yùn)品牌（08年公司完成了奧運(yùn)安防任務(wù)），獲取政府訂單有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；主要采取成本+預(yù)期盈利模式定價(jià)，盈利有保障(一般毛利率約20%、凈利率約10%)。隨著經(jīng)濟(jì)回暖，政府安防開支回升，公司正與較多地區(qū)政府部門洽談項(xiàng)目，預(yù)計(jì)下半年或明年初安防項(xiàng)目合同將較為充足，09年收入在4-5億元，2010年也將有較快的收入增長(zhǎng)。傳媒業(yè)務(wù)23主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況（2）子公司多倫傳媒擁有成都電視臺(tái)1-8個(gè)頻道投資亮點(diǎn)分析獨(dú)特的營(yíng)運(yùn)模式：業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；各項(xiàng)業(yè)務(wù)均穩(wěn)步成長(zhǎng)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)確定較高。圖表：鵬博士（600804）盈利預(yù)測(cè)表資料來(lái)源：公司公告，天相投顧我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS分別為0.33元、0.40元和0.46元，9月25日收盤價(jià)9.08元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為28倍、23倍和20倍；公司估值處于通信行業(yè)較低水平，同時(shí)鑒于公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定較高，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。24投資亮點(diǎn)分析獨(dú)特的營(yíng)運(yùn)模式：業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；主要內(nèi)容大唐電信（600198）北緯通信（002148）鵬博士（600804）中創(chuàng)信測(cè)（600485）25主要內(nèi)容大唐電信（600198）25中創(chuàng)信測(cè)（600485）：公司簡(jiǎn)介公司處于通信網(wǎng)測(cè)試與維護(hù)行業(yè)，主營(yíng)通信網(wǎng)檢測(cè)維護(hù)系統(tǒng)和測(cè)試儀器儀表兩類業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：公司公告，天相投顧整理圖表：公司各業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利潤(rùn)情況（單位：百萬(wàn)元）26中創(chuàng)信測(cè)（600485）：公司簡(jiǎn)介公司處于通信網(wǎng)測(cè)試與維護(hù)行主要關(guān)注點(diǎn)（1）：未來(lái)成長(zhǎng)性難以樂(lè)觀細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高但仍缺乏定價(jià)權(quán)7號(hào)信令測(cè)試儀：市場(chǎng)占有率60%-70%；NGN測(cè)試儀：50%以上；ISDN測(cè)試儀：70%以上，某些年份甚至達(dá)到或超過(guò)90%；缺乏定價(jià)權(quán)，原因：運(yùn)營(yíng)商的強(qiáng)勢(shì)地位、對(duì)于其他電信設(shè)備商和測(cè)試儀器商，上述產(chǎn)品壁壘并不高?，F(xiàn)有主業(yè)成長(zhǎng)空間有限向網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化領(lǐng)域拓展，成果存在較大不確定性行業(yè)過(guò)細(xì)，市場(chǎng)容量?。恢苓厹y(cè)試領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高；

新技術(shù)的更新替代。網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)已較充分；公司缺乏相關(guān)營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)。27主要關(guān)注點(diǎn)（1）：未來(lái)成長(zhǎng)性難以樂(lè)觀細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高但主要關(guān)注點(diǎn)（2）：股東矛盾或有不利影響大股東矛盾升級(jí)公司實(shí)際控制人——張春光和賈林在對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)理念矛盾進(jìn)一步升級(jí)，法院正在受理兩人申請(qǐng)解散英諾維（公司控股股東，張春光和賈林各持有其50%股權(quán)）。若英諾維解散，其持有的公司股份將下落到個(gè)人手中。預(yù)計(jì)張晨光個(gè)人獲得股份后，將會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上減持，從而將對(duì)公司未來(lái)股價(jià)走勢(shì)造成一定影響；同時(shí)公司董事會(huì)也將發(fā)生變動(dòng)，可能會(huì)影響到公司日常經(jīng)營(yíng)。28主要關(guān)注點(diǎn)（2）：股東矛盾或有不利影響大股東矛盾升級(jí)公司實(shí)總結(jié)：受行業(yè)影響09年業(yè)績(jī)難言樂(lè)觀公司產(chǎn)品檢測(cè)維護(hù)系統(tǒng)和測(cè)試儀器儀表主要用于通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、提高信號(hào)傳輸質(zhì)量，對(duì)運(yùn)營(yíng)商而言，需求缺乏急迫性和必要性；受三大運(yùn)營(yíng)商忙于3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，預(yù)計(jì)09年公司產(chǎn)品的總體需求將有所減少，而2010年3G網(wǎng)絡(luò)基本建成后則有望恢復(fù)增長(zhǎng)。圖表：中創(chuàng)新測(cè)（600485）盈利預(yù)測(cè)表資料來(lái)源：公司公告，天相投顧我們下調(diào)公司2009-2010年EPS分別至0.41元和0.51元，9月25日收盤價(jià)15.47元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為38倍和30倍，維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。29總結(jié)：受行業(yè)影響09年業(yè)績(jī)難言樂(lè)觀公司產(chǎn)品檢測(cè)維護(hù)系統(tǒng)和謝謝！鄭常hengcb@30謝謝！鄭常斌30天相投顧?quán)嵆１?009年09月北京地區(qū)通信公司聯(lián)合調(diào)研情況介紹31天相投顧?quán)嵆１蟊本┑貐^(qū)通信公司聯(lián)合調(diào)研1主要內(nèi)容大唐電信（600198）北緯通信（002148）鵬博士（600804）中創(chuàng)信測(cè)（600485）32主要內(nèi)容大唐電信（600198）2公司處于電信設(shè)備行業(yè)，主要從事微電子、TD終端、通信及行業(yè)應(yīng)用軟件、接入線纜和電信增值服務(wù)等五大類業(yè)務(wù)。上市公司為控股型企業(yè)，具體業(yè)務(wù)由控股子公司負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)。大唐電信（600198）：公司簡(jiǎn)介33公司處于電信設(shè)備行業(yè)，主要從事微電子、TD終端、通信及行業(yè)應(yīng)發(fā)展歷程——變革使公司煥然一新第一家改制上市的科研院所企業(yè)，“巨大中華”之龍頭。00年以前全球電信泡沫破滅、公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效快速下落、04年虛假信息陳述。01年-05年戰(zhàn)略調(diào)整期——管理體制：管理層激勵(lì)、外聘核心管理層；經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)：以市場(chǎng)為導(dǎo)向，由核心網(wǎng)設(shè)備向終端靠攏。06年-07年正重回增長(zhǎng)軌道。08年以來(lái)確立四大核心業(yè)務(wù)：微電子、終端、軟件和增值服務(wù)。34發(fā)展歷程——變革使公司煥然一新第一家改制上市的科研院所企業(yè)，微電子和TD終端業(yè)務(wù)是公司的主要營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。大唐電信（600198）：業(yè)務(wù)介紹圖表：公司近年來(lái)各業(yè)務(wù)收入占比情況圖表：公司近年來(lái)各業(yè)務(wù)毛利占比資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，天相投顧整理35微電子和TD終端業(yè)務(wù)是公司的主要營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。大唐電信（6大唐微電子是國(guó)內(nèi)唯一集芯片設(shè)計(jì)、測(cè)試、封裝、卡片制造為一體的智能卡生產(chǎn)商，綜合實(shí)力國(guó)內(nèi)排名第三。主要產(chǎn)品通信智能卡、身份識(shí)別卡（二代身份證）和社?？ǖ龋袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力均十分突出。通過(guò)定向增發(fā)，公司將進(jìn)入銀行EMV卡和3GUSIM卡。微電子業(yè)務(wù)：公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主推力資料來(lái)源：天相投顧圖表：公司微電子業(yè)務(wù)盈利能力突出36大唐微電子是國(guó)內(nèi)唯一集芯片設(shè)計(jì)、測(cè)試、封裝、卡片制造為一體的EMV卡遷移：即將開啟的巨大“金礦”國(guó)內(nèi)EMV卡市場(chǎng)空間巨大：截至目前，國(guó)內(nèi)銀行卡發(fā)行量達(dá)18.5億張（幾乎全是磁條卡）；若全部遷移到EMV卡，即使按每張10元計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)185億元！國(guó)際金融卡犯罪使國(guó)內(nèi)EMV卡遷移“勢(shì)在必行、箭在弦上”。我們預(yù)計(jì)2010年下半年國(guó)內(nèi)EMV市場(chǎng)就將逐步啟動(dòng)，2011年以后市場(chǎng)規(guī)模有望爆發(fā)性增長(zhǎng)。37EMV卡遷移：即將開啟的巨大“金礦”國(guó)內(nèi)EMV卡市場(chǎng)空間巨大具有自主芯片設(shè)計(jì)、開發(fā)能力與恒寶股份（002104）和東信和平（002017）相比，公司唯一具有芯片設(shè)計(jì)能力，而芯片占銀行EMV卡成本的70%左右。資質(zhì)認(rèn)證國(guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先公司2009年8月首家獲得中國(guó)銀聯(lián)“IC芯片信息個(gè)人化”資質(zhì)；自主設(shè)計(jì)的EMV卡芯片正在申請(qǐng)國(guó)際EMV認(rèn)證，預(yù)計(jì)2010年中期即可獲得，領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手至少1.5年。大唐微電子是國(guó)內(nèi)EMV卡的真正龍頭！大唐微電子是中國(guó)銀聯(lián)提出的下一代銀行智能卡多應(yīng)用平臺(tái)——N3平臺(tái)最早和最主要的合作伙伴，較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更早、更深地介入到EMV卡市場(chǎng)領(lǐng)域，盡得市場(chǎng)先機(jī)。銀聯(lián)N3平臺(tái)的主要合作伙伴，占據(jù)市場(chǎng)先機(jī)核心競(jìng)爭(zhēng)力所在！38具有自主芯片設(shè)計(jì)、開發(fā)能力與恒寶股份（002104）和東信和EMV卡和3GUSIM卡將推動(dòng)微電子業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)EMV卡：大唐微電子領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手至少1.5年，而政府基于金融信息安全考慮，將主要使用國(guó)內(nèi)自主設(shè)計(jì)的EMV卡芯片，市場(chǎng)啟動(dòng)時(shí)，預(yù)計(jì)公司將占有大部分市場(chǎng)份額、毛利率也將在50%以上；3GUSIM卡：根據(jù)我們預(yù)計(jì)，從09年下半年開始，國(guó)內(nèi)3G用戶就將高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)3GUSIM卡的巨大市場(chǎng)需求。圖表：公司微電子業(yè)務(wù)收入及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司公告、天相投顧39EMV卡和3GUSIM卡將推動(dòng)EMV卡：大唐微電子領(lǐng)先國(guó)內(nèi)終端業(yè)務(wù)：受益TD產(chǎn)業(yè)、快速增長(zhǎng)可期終端業(yè)務(wù)主要包括：手機(jī)主板、TD內(nèi)/外置數(shù)據(jù)卡、家庭信息終端和電子閱讀器四大產(chǎn)品；公司對(duì)TD產(chǎn)業(yè)發(fā)展理解深刻，對(duì)市場(chǎng)需求有更為準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)和判斷。

2008年收購(gòu)上海優(yōu)思（國(guó)內(nèi)手機(jī)主板設(shè)計(jì)排名前三）；

準(zhǔn)確把握了3G開始時(shí)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)機(jī)遇，TD數(shù)據(jù)卡取得巨大成功：外置數(shù)據(jù)卡市占率34%、內(nèi)置數(shù)據(jù)卡市占率達(dá)63%，綜合市占率達(dá)45%左右；與中國(guó)移動(dòng)、新華社合作發(fā)展電子書閱讀器,預(yù)計(jì)年收入將達(dá)到2-3億元。圖表：公司終端業(yè)務(wù)收入及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司公告、天相投顧40終端業(yè)務(wù)：受益TD產(chǎn)業(yè)、快速增長(zhǎng)可期終端業(yè)務(wù)主要包括：手機(jī)主公司非公開發(fā)行情況公司擬以不低于8.7元／股的價(jià)格定向發(fā)行不超過(guò)1.4億股，募集資金不超過(guò)12億元投入銀行EMV卡等三個(gè)項(xiàng)目。其中，公司大股東擬認(rèn)購(gòu)不低于股份總數(shù)的10%。圖表：公司定向增發(fā)項(xiàng)目情況介紹資料來(lái)源：公司公告、天相投顧41公司非公開發(fā)行情況公司擬以不低于8.7元／股的價(jià)格定向發(fā)行不將努力減虧（西安大唐07年虧損1.2億、08年虧損6900萬(wàn)、上半年虧損1500萬(wàn)），預(yù)計(jì)2010年將實(shí)現(xiàn)盈利。未來(lái)有兩套方案：（1）尋找戰(zhàn)略投資者，合作盤活現(xiàn)有資產(chǎn)；（2）若未來(lái)兩年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)明顯改善，將可能剝離出去。電信及行業(yè)應(yīng)用軟件電信支撐軟件方面：業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定、未來(lái)將保持平穩(wěn)發(fā)展；行業(yè)應(yīng)用軟件：公司逐步在水利信息化領(lǐng)域拓展，已取得初步成效。接入線纜業(yè)務(wù)主要是同軸線和光纜（僅有一條光纜生產(chǎn)線，產(chǎn)能較為有限），主要參與運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)，利潤(rùn)非常透明。未來(lái)公司將不再重點(diǎn)發(fā)展。西安大唐其他業(yè)務(wù)情況42將努力減虧（西安大唐07年虧損1.2億、08年虧損6900萬(wàn)投資亮點(diǎn)總結(jié)與投資評(píng)級(jí)主要投資亮點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS分別為0.12元、0.30元和0.47元。鑒于公司未來(lái)兩年爆發(fā)性增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)前景，我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“增持”。圖表：大唐電信（600198）盈利預(yù)測(cè)表資料來(lái)源：公司公告，天相投顧

EMV卡帶動(dòng)下，公司微電子業(yè)績(jī)（2010年以后）有望爆發(fā)性增長(zhǎng)；終端業(yè)務(wù)和3GUSIM卡受益于國(guó)內(nèi)3G業(yè)務(wù)大規(guī)模啟動(dòng)；軟件業(yè)務(wù)和電信增值業(yè)務(wù)是穩(wěn)定的現(xiàn)金“奶牛”；非公開發(fā)行成功后，期間費(fèi)用率將大幅降低。43投資亮點(diǎn)總結(jié)與投資評(píng)級(jí)主要投資亮點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)公司2009-主要內(nèi)容大唐電信（600198）北緯通信（002148）鵬博士（600804）中創(chuàng)信測(cè)（600485）44主要內(nèi)容大唐電信（600198）14公司處于電信增值服務(wù)業(yè)，主要提供短信、彩信、彩鈴和手機(jī)游戲等產(chǎn)品；其中，公司手機(jī)游戲雖2009年才介入,但發(fā)展十分迅速，是未來(lái)的最大看點(diǎn)。北緯通信（002148）：公司簡(jiǎn)介資料來(lái)源：公司公告，天相投顧整理圖表：近年來(lái)公司營(yíng)收及毛利率情況圖表：091H公司各項(xiàng)各項(xiàng)收入占比45公司處于電信增值服務(wù)業(yè)，主要提供短信、彩信、彩鈴和手機(jī)游戲等圖表：我國(guó)手機(jī)游戲市場(chǎng)規(guī)模加速增長(zhǎng)資料來(lái)源：艾瑞咨詢（2009.05）國(guó)內(nèi)手機(jī)游戲行業(yè)高速增長(zhǎng)艾瑞咨詢預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年行業(yè)規(guī)模將以年均超過(guò)40%的速度高速增長(zhǎng)。驅(qū)動(dòng)力量：3G帶動(dòng)無(wú)線網(wǎng)速提升、手機(jī)終端改善，提升用戶體驗(yàn)。而公司預(yù)測(cè)，2009年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到40-50億元，2010年將超過(guò)100億元，年均以成倍的速度增長(zhǎng)。46圖表：我國(guó)手機(jī)游戲市場(chǎng)規(guī)模加速增長(zhǎng)資料來(lái)源：艾瑞咨詢（200公司手機(jī)游戲業(yè)務(wù)正迅速成長(zhǎng)09年上半年，手機(jī)游戲業(yè)務(wù)收入484萬(wàn)元，折合80萬(wàn)元/月；截至目前（9月中旬），手機(jī)游戲業(yè)務(wù)收入在200萬(wàn)元/月；預(yù)計(jì)09年底，手機(jī)游戲業(yè)務(wù)收入將達(dá)到300萬(wàn)元/月；至2010年底，公司的目標(biāo)是達(dá)到1000萬(wàn)元/月，進(jìn)入行業(yè)前5名。研發(fā)隊(duì)伍已搭建完成目前，公司手機(jī)游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)超過(guò)30人，未來(lái)將能每月推出4款以上新游戲產(chǎn)品，打造精品游戲提供商；已啟動(dòng)聯(lián)網(wǎng)類和動(dòng)作類游戲產(chǎn)品開發(fā)（現(xiàn)有產(chǎn)品為單機(jī)游戲）；收購(gòu)杭州掌盟，外延式擴(kuò)張。游戲收入增長(zhǎng)即將發(fā)力47公司手機(jī)游戲業(yè)務(wù)正迅速成長(zhǎng)09年上半年，手機(jī)游戲業(yè)務(wù)收入4公司渠道優(yōu)勢(shì)明顯渠道優(yōu)勢(shì)保障新業(yè)務(wù)快速發(fā)展2008年底，公司在全國(guó)31個(gè)省市完成了市場(chǎng)布局工作，為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；公司的“移動(dòng)168業(yè)務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)”加強(qiáng)了與中國(guó)移動(dòng)的緊密合作關(guān)系，為公司新業(yè)務(wù)如手機(jī)游戲，提供廣闊的推廣渠道。圖表：2008年公司營(yíng)收地區(qū)分布資料來(lái)源：公司2008年年報(bào)48公司渠道優(yōu)勢(shì)明顯渠道優(yōu)勢(shì)保障新業(yè)務(wù)快速發(fā)展2008年底，公傳統(tǒng)短信、彩鈴和彩信業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；視頻流媒體、位置服務(wù)等3G業(yè)務(wù)正處于培育階段；未來(lái)兩年，手機(jī)游戲?qū)⑼苿?dòng)公司業(yè)績(jī)保持較快速度增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)維持“增持”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司手機(jī)游戲09年收入1,500萬(wàn)元、2010年7,500萬(wàn)元，毛利率在40%--45%、凈利潤(rùn)率在20%左右，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。圖表：北緯通信（002148）盈利預(yù)測(cè)表資料來(lái)源：公司公告，天相投顧我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年EPS分別為0.56元、0.68元和0.88元，9月25日收盤價(jià)27.6元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為50倍、41倍和32倍；鑒于手機(jī)游戲推動(dòng)下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)將持續(xù)快速增長(zhǎng)，且有望超預(yù)期的爆發(fā)性增長(zhǎng)，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。49傳統(tǒng)短信、彩鈴和彩信業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；視頻流媒體、位置服務(wù)主要內(nèi)容大唐電信（600198）北緯通信（002148）鵬博士（600804）中創(chuàng)信測(cè)（600485）50主要內(nèi)容大唐電信（600198）20鵬博士（600804）：公司簡(jiǎn)介公司于07年接殼上市，已完成原有鋼材業(yè)務(wù)的剝離，目前主業(yè)為電信增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安防和網(wǎng)絡(luò)多媒體三大核心業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：公司公告，天相投顧整理圖表：公司各業(yè)務(wù)收入狀況（單位：億元）圖表：091H各業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)及占比（單位：萬(wàn)元）51鵬博士（600804）：公司簡(jiǎn)介公司于07年接殼上市，已完成主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況（1）電信增值服務(wù)包括：寬帶接入和IDC業(yè)務(wù)公司在北京地區(qū)擁有光纖網(wǎng)絡(luò)13萬(wàn)芯公里，壟斷北京網(wǎng)吧寬帶接入市場(chǎng)，同時(shí)中小企業(yè)和個(gè)人寬帶用戶穩(wěn)步增長(zhǎng)；截至目前，公司簽約個(gè)人用戶180萬(wàn)、施工用戶120萬(wàn)、收費(fèi)用戶13萬(wàn)戶（2008年底是12.4萬(wàn)戶），個(gè)人寬帶用戶的包月價(jià)格是90元/月，收入在1700萬(wàn)/月左右；擬定向增發(fā)集資14億在國(guó)內(nèi)9個(gè)城市拓展個(gè)人寬帶接入（主要通過(guò)租賃軍方、電力等部門的空閑光纖網(wǎng)絡(luò)、自建入戶駐地網(wǎng)的方式進(jìn)行），有望復(fù)制北京的成功模式，推動(dòng)寬帶接入業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)；IDC業(yè)務(wù)：公司在北京地區(qū)擁有IDC中心4個(gè)、在建1個(gè)，預(yù)計(jì)09年收入約1億元（08年收入在8000萬(wàn)元左右）；CDN業(yè)務(wù)：由子公司上海蒂聯(lián)經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)09年收入超過(guò)2億元，利潤(rùn)在1億元左右，未來(lái)有可能單獨(dú)上市。52主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況（1）電信增值服務(wù)包括：寬帶接入和IDC業(yè)務(wù)公主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況（2）子公司多倫傳媒擁有成都電視臺(tái)1-8個(gè)頻道及成都商報(bào)在四川以外地區(qū)的廣告代理權(quán)；受金融危機(jī)影響較小，收入主要集中在下半年，預(yù)計(jì)09年全年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入將小幅增長(zhǎng)。安防業(yè)務(wù)復(fù)制日本西科姆模式，為政府和公安局建設(shè)監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)，收網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)；擁有奧運(yùn)品牌（08年公司完成了奧運(yùn)安防任務(wù)），獲取政府訂單有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；主要采取成本+預(yù)期盈利模式定價(jià)，盈利有保障(一般毛利率約20%、凈利率約10%)。隨著經(jīng)濟(jì)回暖，政府安防開支回升，公司正與較多地區(qū)政府部門洽談項(xiàng)目，預(yù)計(jì)下半年或明年初安防項(xiàng)目合同將較為充足，09年收入在4-5億元，2010年也將有較快的收入增長(zhǎng)。傳媒業(yè)務(wù)53主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況（2）子公司多倫傳媒擁有成都電視臺(tái)1-8個(gè)頻道投資亮點(diǎn)分析獨(dú)特的營(yíng)運(yùn)模式：業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；各項(xiàng)業(yè)務(wù)均穩(wěn)步成長(zhǎng)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)確定較高。圖表：鵬博士（600