7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分相關(guān)研究《相關(guān)研究《2023年消費(fèi)刺激備了多少?gòu)棥吨醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議的見(jiàn)微知著——12月政治局會(huì)議點(diǎn)評(píng)》是潑冷水？證券分析師陶川taoch@研究助理邵翔wzqtaoch@研究助理邵翔wzqcomcn下跌壓力也會(huì)更大。展望2023年，問(wèn)題可能走待的美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的攔路虎嗎？?我們認(rèn)為中國(guó)防疫的優(yōu)化會(huì)從需求和供給兩個(gè)方面影響美國(guó)和全球的的粘?疫情形勢(shì)變化下中國(guó)對(duì)全球通脹的兩個(gè)影響途徑。一個(gè)是傳統(tǒng)的需求往是相反的。代表、訂補(bǔ)度明顯偏低。味著2023年第一季度由于中國(guó)疫情的反復(fù)，美國(guó)出現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期的概率依舊不小。年濟(jì)企穩(wěn)(尤其是下半年)，中國(guó)進(jìn)口的改善將成為全球商品企穩(wěn)的重要的上漲會(huì)相對(duì)溫和(地產(chǎn)投資依舊偏弱，基建投資增速放緩)，而前者恰恰是美歐等海外經(jīng)濟(jì)體通脹的重要影響因素。2/7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分決，無(wú)論是航空燃料還是原油的庫(kù)存都位于歷史低位。動(dòng)會(huì)更加明顯。?我們預(yù)計(jì)如果明年下半年原油價(jià)格逐步回升到100美元/桶，美國(guó)第四得第四季度美國(guó)CPI無(wú)法跌回3%下方，而此前我們預(yù)測(cè)個(gè)省市組團(tuán)出海搶訂單已經(jīng)凸顯出明年中國(guó)將在出口和供給上繼續(xù)發(fā)國(guó)供格傳導(dǎo)并不靈敏，疊加明年下半年很可能出現(xiàn)美元相對(duì)人民幣的貶值(美國(guó)的輸入性通脹)，供應(yīng)上的通縮效果將較為有限。—2023年底甚至推遲到2024年?，F(xiàn)以下半非美經(jīng)濟(jì)體(中國(guó)、歐洲)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇逐步明確，債券的波動(dòng)會(huì)明顯上評(píng)3/7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖1：中國(guó)需求和全球主要商品價(jià)格密切相關(guān)同比：%中國(guó)進(jìn)口CRB商品現(xiàn)貨指數(shù)60503020-20-30上海封控升級(jí)62017-012018-082020-032021-10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,東吳證券研究所4/7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分0 應(yīng)受阻，物流放緩高于預(yù)期0 應(yīng)受阻，物流放緩高于預(yù)期圖2：全球供應(yīng)鏈緊張指數(shù)和美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格5美國(guó)進(jìn)口價(jià)格(來(lái)自中國(guó)，右軸)54320%6420242017/012018/032019/052020/072021/092022/11數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,東吳證券研究所圖3：中國(guó)出口份額在2022年第二季度有明顯下降20%%%%%%8%2020/012020/062020/112021/042021/092022/02數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,東吳證券研究所圖4：中國(guó)供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枧c美國(guó)通脹超預(yù)期0.50.40.30.20.1 %美國(guó)CPI超預(yù)期幅度(實(shí)際值-調(diào)查值)%4 PMI供應(yīng)商配送時(shí)間(減去近5年同期均值，右軸)42020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，東吳證券研究所5/7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖5：此前我們對(duì)于美國(guó)CPI預(yù)測(cè)同比增速(%)美國(guó)CPI當(dāng)月同比增速性樂(lè)性樂(lè)觀987652019/1220/0620/1221/0621/1222/0622/12E23/06E23/12E1月及以后為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所測(cè)算圖6：全球航班飛行量明年有望回到疫情前水平班次140,000120,000100,00080,00040,00002022202120202019010203040506070809101112注：橫軸為月份，下同。數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,東吳證券研究所2022202220212020201920185000045000400003500030000010102030304050506070708091010111212數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,東吳證券研究所6/7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖8：美國(guó)CPI預(yù)測(cè)：如果下半年WTI油價(jià)逐步重回100美元/桶%美國(guó):CPI:當(dāng)月同比419-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12E23-06E23-12E1月及以后為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所測(cè)算圖9：美元見(jiàn)頂后1年內(nèi)主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)：大宗商品表現(xiàn)不俗美元后一年峰值日期漲跌(%)美元峰值后一年內(nèi)大類資產(chǎn)表現(xiàn)(單位：%)原油黃金英股工業(yè)金屬高收益?zhèn)鶜W股美股日股投資級(jí)債券政府債券新興市場(chǎng)股市新興市場(chǎng)主權(quán)債11974-01-23-12.8-14.31.421974-09-05-1.531.531976-06-04-2.9-5.0.341985-02-2524.021.332.924.951989-06-14-47.561997-08-06-0.3-34.3-9.8-31.2-16.6-43.471998-08-26-1.364.6-10.5.631.927.967.081999-07-122.557.2-2.16.292001-07-05-10.90.4-16.82.4-4.7-21.3-20.2-18.33.12005-11-167.44.529.080.631.22009-03-05-9.783.121.758.686.664.358.366.625.199.733.92010-06-07-16.861.924.538.921.523.05.229.62016-12-28-10.47.327.57.30035.59.52020-03-20-10629.257.932.242.973.557.25.866.4平均39.530.020.834.3正收益占比80%75%82%78%86%86%