一、危機模式下今年歐盟天然氣供強需弱，累庫顯著歐盟強勢進口LNG，天然氣供強需弱。022年1-8月歐盟27國然總供（量凈口為2698立米同加106立米其進口量合為2385億方增量140立米而費量為407立米下降24立供持續(xù)位背是狂口的L前個歐盟7國LNG計進量18立方，量42億米管氣進量計為1567億方，量22億立米LNG增明填補道的口。天然氣進口主要增量集中在美國及歐洲本土。分地區(qū)來看，獨聯(lián)體部分同比下降24億方，國增加76億方，威及國增加307立米，此外非中以亞均有同度行。圖1： 歐盟27國-8月天然氣凈進同比+6圖2圖1： 歐盟27國-8月天然氣凈進同比+6218 219 220 221 222百萬立方米3003002002001 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

218 219 220 221 222百萬立方米2002002002001001001001 2 3 4 5 6 7 8 9 101112資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：Eurot中信期貨研究所圖3： 歐盟27國-8圖3： 歐盟27國-8月NG凈進口比+72218 219 220 221 222百萬立方米100100800

億立方米22年22年1月22年1月200

21年1月22年1月600400

100200

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

0獨聯(lián)體 美國 挪威英國 總量資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：Eurot中信期貨研究所高價及溫和氣候壓需，歐盟補庫樂觀。年3月23日歐委會向其成國出天氣存率在1月1前達80即約880億方的庫存，此在氣應續(xù)擾中歐各大進口LN，終明于歷史任時的NG凈快完補目。至8月，盟7然氣庫為89立米前達8且去期高140億方而4月以來平月累度17億立米明高歷平均觀高數(shù)，當前歐仍累進中1月12最庫率超95，近倉的氣極大地增強了歐盟取暖季天然氣的抗風險能力，除非出現(xiàn)長期極端天氣導致需求超預，則盟0223取季期冬虞。圖5： 歐盟27國-8月總供應同比加408圖6： 歐盟圖5： 歐盟27國-8月總供應同比加408218 219 220 221 222百萬立方米400

218 219 220 221 222百萬立方米500300300

400300200200

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：Eurot中信期貨研究所圖7： 截至8月歐盟27國天然氣庫存接近歷史均值 圖8： 二三季度累庫速度持續(xù)同比高位百萬立方218 219 220 221 22210001000

218 219 220 221 222百萬立方米200100800 0600400200

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

-000-000-000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：Eurot中信期貨研究所二、LNG對歐洲天然氣影響權(quán)重提升明顯（一）歐盟大量增加G進口以補充管道氣缺口2022年歐盟27國天產(chǎn)量預計為439立方2023年產(chǎn)量預計為382億立方米。202年1-8歐盟7累計土量為313立米減量5方米201-201間盟27國然產(chǎn)年復合速-13，方在歐洲本土探明儲量長期處于全球資源洼地，另一方面生產(chǎn)及運輸場地老舊導致事故斷據(jù)BP數(shù)020年洲然探量為32億方，球比例為1.為量區(qū)域且0152021年歐洲氣游本支本呈現(xiàn)年降勢202年在源機景，IA計入有升兌現(xiàn)時間偏中長期，短期資源上限仍較明顯。而現(xiàn)有裝置部分，主產(chǎn)區(qū)之一格羅寧根因采致震繁政府于019年始壓降采，預在0-2024年間徹底停止開采，挪威生產(chǎn)及運輸裝置同樣出現(xiàn)頻繁檢修，綜合來看，本土量年降走預期近年延。此我設(shè)22/023同樣以-13增衰，即222年歐盟27國然產(chǎn)計為439立米同降66億方203產(chǎn)量為382億方，同降57億方。圖9： 歐盟2圖9： 歐盟27國-8月天然氣產(chǎn)量比-10方米方米 218 221219222220800700600500400

2021年美元 歐洲油氣上游資本開支 增速80604020

20100-0-0-0300

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

0215216217218219220221222

-0資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：IEA中信期貨研所2022年歐盟管道氣凈進量預計為2227億立方，同比大幅下降16。8月歐盟27管氣進量為14立米通監(jiān)測道量頻據(jù)9月預計羅向北主國家氣比降9方米即165億方考慮10月（4開，及非西歐氣基本持定挪密檢修接近聲氣也步歸，續(xù)們設(shè)述道氣應本穩(wěn)則1-12月管氣進量設(shè)為165億方。則222歐盟27管氣進為2227億方，比降419立米。2023年歐盟管道氣凈進量預計為2027億立方米預計同比將下降9。對于2023假，們當前165億方月做了幅整一面上了阿及亞向大增加的0立合同另方加匈利預計與羅簽增協(xié)，合量7億方。則2023歐盟27管凈進口為207立米比降200億方。圖11： 歐盟27國管道氣凈進口 圖12： 俄羅斯-西北歐主要管輸流量米米 218 221219222220300

百萬立方米/日 2立方米/日 218 221219222220200 40200100

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112

200W1W5W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W9資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：Bloberg中信貨研究所百40

圖13： 挪威-西北歐輸氣量 圖14： 阿爾及利亞及利比亞-歐洲輸氣量立方米/日 218立方米/日 218 221219222220立方米/日 218 2212192222201030 1020 7010

W1W5W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W9

20W1W5W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W9資料來源：Bloberg中信貨研究所 資料來源：Bloberg中信貨研究所2022年歐盟27國LNG進口量預計為1228億立，保持快速增長同比增加68。202內(nèi)自外口LG要因素美自港炸運導致少量資源缺口，最新消息稱其維修及監(jiān)管審批工作仍在繼續(xù)，或取消原定于11.12月付考自美向洲口輸G的期為34即7月初始自港LG量開實體，們用8歐盟7國NG進口量為912月月值即期222年盟7國LNG凈口為128億方米，比加99立米。2023年歐盟27國LNG進口量預計為1314億立方米，預計同比增加7。同樣的況我以8月LG凈進量為數(shù)假設(shè)國由會明年初回歸首算222年-5自由運洲LG運為2.8立/月，明同今會加75.-88立米中這我取82億米，則203歐盟27國LNG凈進量為134方米。圖15： 歐盟27國NG凈進口量 圖16： 自美國自由港運至歐洲LG期數(shù)方218 219 220 221 2221001008006004002001 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

218 219 220 221 222百萬立方米6050403020100147101316192225283134374043464952資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：RefiniivEikon信期貨研究所綜上2022年歐盟天然總供應為3894億立方同比小增14億方米，其中道凈口降49立米產(chǎn)降6億立米LG進增加499立米NG量補了道進以產(chǎn)量滑生缺，國家來看美疊挪和國主填了羅供缺口2023年總供應為3723億立方米，同比下降171億立方米其管氣進口為027億方，同比降20立米LG進量為134立米，比加86億方；產(chǎn)為382億方，比降57億方。（二）歐洲再氣化能力明年將小幅增加當前歐洲再氣化產(chǎn)能利用已接近極限。截至目前，歐洲接收站再氣化產(chǎn)能合計.8億噸年合449立米年閑能合約836萬/合68億方年中今以，國意利、蘭比時個要進口國再氣化產(chǎn)能利用率常年維持在00以上，主要閑置產(chǎn)能集中地西班牙及國再化能用雖有50然制管力以庫能，氣產(chǎn)利用難提。圖17： 202年歐盟主要國家運行中氣化產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率接收站再氣化產(chǎn)能 再氣化產(chǎn)能利用率億立方米70

10605040

1010101030 8060204010200西班牙英國 法國土耳其意大利荷蘭比利時葡萄牙希臘 波蘭立陶宛克羅地亞

0瑞典馬耳他芬蘭 直布 德國羅陀資料來源ReiiivionBlobrg中信期貨研究所明年歐洲再氣化產(chǎn)擴速度較快，可滿足LNG口增量需求。22-023年歐預新再化能計476億方223底洲再化可達225億方；產(chǎn)能，國計29立方，比57，要增地。外德年已入5艘FR預在203取季投合計產(chǎn)在350億方約覆德本土5費需?？偪疵鳉W新增氣產(chǎn)逾800立方，全以蓋86億立米LNG進增求。圖18：德國5艘FRU租賃信息FSRU名稱承租方出租方再氣化能(億立方/年)投產(chǎn)時間租期ExcelsiorTreeEnegySolutionsExceleraeEnergy502023年季度5年TransgasPowerUniperDynagas752023年初-TransgasForceUniperDynagas752023年初-EsperanzaRWEHoeghLNG752022年底10年HoeghGalleonRWEHoeghLNG752022年底10年資料來源公開信息搜集中信期貨研究所圖19： 20223年間歐洲預計新再氣化產(chǎn)能資料來源Reiiivion中信期貨研究所理想情況下新增LNG液化產(chǎn)能可緩解供應壓。至2021全球LNG液出口能為454噸/，合17立米222年投預增為990萬/年約合35立方/；2023年新增產(chǎn)2470萬噸年約合336億方/；2223年合增約在71方米其美新產(chǎn)合計約19立米這產(chǎn)能落相明，有利對出；他區(qū)裝置雖距有定勢但總上然以高LG易限因整看，今明年LNG液產(chǎn)緩解前洲應壓即考俄斯目線無限期遲印尼亞距較忽不，GodenPass223半才無法提供際量則非美國ClcaieuPass新產(chǎn)能計期18立米，仍可蓋洲NG口量需。圖20： 20223年間歐洲預計新液化產(chǎn)能資料來源ReiiivionEIA中信期貨研究所（三）歐洲現(xiàn)貨市場掃貨可能將付出較高成本全球LNG貿(mào)模主為現(xiàn)、FB和DS三，其現(xiàn)和FOB可為歐洲口潛增。FB在合中規(guī)貨運港買出接，此存在轉(zhuǎn)可作而DES合同會定的，此難轉(zhuǎn)。全球LNG貿(mào)易量預期同增長，其中現(xiàn)貨資明同比今年增加40億方，占今年總量的11。022年LG貨貿(mào)量為550立米，03年加350億立至550立。其，222年貨量計50立米03年為540億方，主要中亞以俄斯，大亞于距遠，難以抵洲剔澳利亞，計2023年貿(mào)易同增長50億米至350億方。FOB市場可利用資源2023年同比增長290億立方米，然轉(zhuǎn)運不確定性強。2022年球FB同為260立米023年加250億方至30億立米剔澳利后增為290億方其中量要中北、中東以非，約70。根彭報，于供的慮我已求LG進口企不繼轉(zhuǎn)其LG物而塔方承諾守買簽的同，今年暖不把定賣往洲貨轉(zhuǎn)歐。當各對LG的競爭仍激，洲價維持相高以引G現(xiàn)資。DES港口固定，影響。022年DES合量為050億方，223年DES同為為100方米同增加50立米綜上，再氣化以及口產(chǎn)能增量足以支撐洲年增加LNG進口，但實可得貨源量仍有待榷強行掃貨必將抬升歐洲口本。圖21：202年分類型LG貨物量 圖22：203年分類型LG貨物量方米140120100806040200

DESFOB現(xiàn)貨

十億立方米200150100500

DESFOB現(xiàn)貨澳大利亞亞洲 中東 非洲 南美 北美 俄羅斯 澳大利亞亞洲 中東 非洲 南美 北美 俄羅斯資料來源：RydEnergy信期貨研究所 資料來源：RydEnergy信期貨研究所三、高價對需求抑制持續(xù)，短期修復速度偏緩（一）年內(nèi)消費同比寬幅下降，減量主要集中在商住及工業(yè)部門歐盟27國天然氣消主集中于商住、發(fā)電及業(yè)部門。200盟27國天氣土費為96立米其商住宅門氣比5力及電部消比2，業(yè)門費比3，其部消比圖23：200年歐盟7國天然氣消結(jié)構(gòu)71123711232421614取暖用氣發(fā)電熱電聯(lián)廠制熱工業(yè)部其他部數(shù)據(jù)來源:Eurot中信期貨研究所圖24： 200年歐盟7國天然氣消結(jié)構(gòu)資料來源ReiiivionEIA中信期貨研究所2022年1-8月歐盟27國然氣消費量同比下降10.9，電熱部門消費不減反增。2022年1-8天氣消量2407億方同比降1022，中力及熱轉(zhuǎn)部門586億方米同增加3。引IEA數(shù)1-8月洲及居民門求比少，業(yè)門費比降15。圖25：歐盟27國天然氣本土消費量 圖26：歐盟27國電力及熱電聯(lián)產(chǎn)消天然氣量米米 218 221219222220500400

百萬立方米 218 2米 218 221219222220100300

800200100

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112

600400

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：Eurot中信期貨研究所商業(yè)及工業(yè)部門消費量進一步快速下行可能性偏小。前期高價天然氣對于高耗能以及天然氣敏感等行業(yè)影響較強，導致造紙、合成氨及尿素、鋅等行業(yè)前期出現(xiàn)大幅減產(chǎn)。后期來看，氣價下跌后，工業(yè)部門天然氣消費或緩慢修復，但衰退背景下空間有限。以尿素為例，三季度受高成本影響，超六成產(chǎn)能停工，而當前氣價的回落僅推動二成產(chǎn)能復產(chǎn)。而商業(yè)部門受前期歐盟出臺相關(guān)節(jié)能政策影響明顯，因此年內(nèi)我們認為整體增速難出現(xiàn)大的變動。基于上述邏輯，我們假設(shè)2022年商住部消費減量保持為12，工業(yè)部門消費減量持為152023年則預設(shè)三種情景：悲觀情況下，天然氣在商住及工業(yè)部門消費同比下降5；中性情況下，消費比持平；樂觀情景，費同比增加5。圖27： 歐盟分行業(yè)單位耗氣量對應增加值 圖28： 歐盟分行業(yè)單位電力消耗量對應增加值單位耗氣量對應增加值 工業(yè)部門平均水平歐元/立方米200150100500

百萬歐元/GWh 歐洲分行業(yè)單位能耗增加值6.005.06.004.003.002.001.000.00 資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：Eurot中信期貨研究所（二）電力部門消費年內(nèi)維穩(wěn)為主，明年或出現(xiàn)明顯下行發(fā)電量同比基本持去同期。202年-8月總發(fā)為17TW，同比下降.79，本天然在熱門費本維不這情。蹤同能源種類發(fā)電量數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)從總量來看，煤氣發(fā)電量均同比上行，其中煤炭電同加1，天氣電同加3，因于內(nèi)電及電發(fā)電情況較差。一方面，年內(nèi)歐洲面臨異常干旱天氣，使得水電站蓄水量降至歷史新低，打壓水電發(fā)電量；另一方面，自去年法國核電站部分裝置管道系統(tǒng)發(fā)開后法陸關(guān)閉56核應中的8座進維，得的核電產(chǎn)達了多來最低平。圖圖29： 歐盟分能源發(fā)電圖30： 歐盟27國-8月總發(fā)電量同-079

3G00

218 219 220 221 222

2500250088 9 0 煤炭天然氣風力太陽能水

核能 其他

1500

月 月 月 月 月 1月資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：Eurot中信期貨研究所圖31： 歐盟27國-8月煤炭發(fā)電量比+1.5圖32： 歐盟2圖31： 歐盟27國-8月煤炭發(fā)電量比+1.50 0400200

4003002000月 月 月 月 月 1月

100

21821922022218219220221222218219220221222資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：Eurot中信期貨研究所圖33： 歐盟27國-8月水電發(fā)電量圖33： 歐盟27國-8月水電發(fā)電量比-2.5

圖34： 歐盟27國-8月風電發(fā)電量比+1.1h 218 219 220 221 2225004003002001000

218 219 220 221 222月 月 月 月 月 1月

6004002000

月 月 月 月 月 1月資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：Eurot中信期貨研究所圖35： 歐盟27國-8月太陽能發(fā)電同比+2.2圖36： 歐盟2圖35： 歐盟27國-8月太陽能發(fā)電同比+2.2GWh300

221222218 2221222

21821922022218219220221222900200

7001000

月 月 月 月 月 1月

500300

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112資料來源：Eurot中信期貨研究所 資料來源：Eurot中信期貨研究所圖表縱軸單位2022年天然氣發(fā)電量預同比下降1。202設(shè)主據(jù)202前八個月發(fā)電水平，地熱維持不變，水電、風電、太陽能發(fā)電均沿用年內(nèi)累計同比增速，其他小幅上調(diào)5，核電則使用法國核電運行比例擬合歐盟核電發(fā)電量。煤炭考慮后續(xù)無新增公布重啟機組，運行小時數(shù)達高位難以進一步上升，同樣使用八累同增作為年比速最算得2022年需天然電量為374TWh，同比下降1。圖37：歐盟水電并網(wǎng)流量 圖38：歐盟核電并網(wǎng)流量GWh 220 221 222100100100800600400W1W5W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W9

GWh 220 221 222100100100100100800600W1W5W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W9資料來源：Bloberg中期貨研究所 資料來源：Bloberg中期貨研究所圖39： 歐洲及法國核電綜合對比

圖40： 法國核電運行比例與歐洲核電發(fā)電量相關(guān)性較強20h15000100005000

100歐洲核電發(fā)電歐洲核電發(fā)電(周度）法國核電發(fā)電量（周度法國核電運行比例（右軸）604020

16hR2R2=0.8909120001000080000 221102211222202222042220622208

6000

資料來源：Bloberg中期貨研究所 資料來源：Bloberg中期貨研究所2023年可再生發(fā)電量同比增加6。針對023年的測（）電、地熱以及其他預期同比持平；（2）風光增速考慮協(xié)會公布裝機增速，風電同比增加8太能電加2（3核部保守計年均行例55預明核發(fā)為69TW，比加5；（）總預可源部總電在992h，煤及合發(fā)需在70TW。在煤氣的部分，我們考慮三種情景：（1）悲觀情景：煤炭發(fā)電量同比下降10約合400W則應需天氣量30W，比降8（性情景：煤炭發(fā)電量同比下降2，約合5Th，則對應需要天然氣發(fā)電量352TW，比降6；3）觀景煤發(fā)同比降30，合則對需天氣量396TW，比加6前歐天氣本偏觀，氣價電價均回落，驅(qū)動氣電及火電利潤剪刀差收斂，疊加碳中和中長期影響，煤炭發(fā)電量或逐步下降。因此在明年核電回歸水電維持謹慎樂觀假設(shè)下，預期氣煤發(fā)電消費均趨回，且煤炭跌幅或大天。圖41： 歐洲222及03年發(fā)電情假設(shè)資料來源中信期貨研究

四、明年歐盟天然氣基本面相對樂觀短期供強需弱，氣價持續(xù)承壓。初入取暖季歐盟氣溫持續(xù)高于歷史同期，需求弱然口位，撐高補，至1日盟然容率已達9.36，接近歷史最高水平。未來兩周氣溫有所回落但仍在歷史平均水上下動取需仍重啟中預仍在12累時，強短期壓制價心蕩主。取暖季風險猶存，氣價重心仍有反彈空間。取暖季天然氣需求將季節(jié)性回升，且三季度末以來氣價回落也推動部分工業(yè)需求回歸。供應端彈性偏低問題仍然在北球求偏強行亞買轉(zhuǎn)意愿降洲LG受。供需趨緊過程中，供應端一旦出現(xiàn)風險事件，或需求超預期攀升，歐盟天然氣去化速度加快，將導致氣價暫時性暴漲。但高庫存提高歐盟抗風險能力，預期漲幅限觸高預在3050美元百英動（9-10元/瓦。圖42： 西北歐未來兩周氣溫預測 圖43： 未來兩周歐洲氣溫異常概率資料來源：Bloberg中期貨研究所 資料來源：ECMWF中信期貨研究所圖44： 歐洲及法國核電綜合對比

圖45： 法國核電運行比例與歐洲核電發(fā)電量回歸分析10

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