1、焦煤行業(yè)研究：唯有稀缺_方顯珍貴1. 稀缺方顯珍貴1.1. 分布不均、儲(chǔ)量有限，對(duì)外依存度高煉焦用煤只能為部分煙煤。煤炭是古代植物埋藏在地下經(jīng)歷了復(fù)雜的生物化學(xué)和物理化 學(xué)變化逐漸形成的固體可燃性礦物。依據(jù)煤化程度從低到高，煤炭又可分為泥炭、褐煤、 煙煤、無煙煤四大類；按照工業(yè)用途煤炭又可分為動(dòng)力煤、煉焦煤和化工用煤三大類。 其中，所有煤種均可用作動(dòng)力煤，出于成本考慮，一般多采用褐煤作為動(dòng)力煤；傳統(tǒng)的 化工用煤的煤種為無煙煤，現(xiàn)代煤化工技術(shù)下，所有煤種也均可作為化工用煤。而煉焦 煤的煤種只能為部分煙煤。焦煤為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中極為重要的原材料。焦煤是煤化度較高、結(jié)焦性好的煙煤，依據(jù)煤 化程度，又可細(xì)

2、分為氣煤、氣肥煤、1/3 焦煤、肥煤、焦煤、瘦煤和貧瘦煤等種類。煉 焦煤是鋼鐵冶煉過程中不可缺少的原材料，約 95%的焦煤用來生產(chǎn)焦炭；焦炭可在高 爐中充當(dāng)還原劑、發(fā)熱劑等作用，用于煉鋼。焦煤生產(chǎn)位于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，在 產(chǎn)業(yè)鏈條上具有重要地位。就儲(chǔ)量而言，焦煤為稀缺煤種，分布不均、儲(chǔ)量有限。從儲(chǔ)量來看，我國(guó)煉焦煤儲(chǔ)量為 1569.6 億噸，占我國(guó)煤炭總儲(chǔ)量的 20%25%（據(jù)國(guó)家安監(jiān)局統(tǒng)計(jì)），屬于稀缺資源。 我國(guó)煉焦煤資源分布不均，分省份來看，山西省保有查明煉焦煤資源量最多，其余依次 為河北、貴州、河南、黑龍江、安徽、陜西等省份。具體礦區(qū)有山西的離柳礦區(qū)、鄉(xiāng)寧 礦區(qū)、西山礦區(qū)、霍州礦區(qū)、

3、霍東礦區(qū)（均為焦煤的主產(chǎn)區(qū)）；山東巨野礦區(qū)、兗州礦區(qū)； 安徽淮北礦區(qū)；河北邯鄲礦區(qū)、開灤礦區(qū)；河南平頂山礦區(qū)。就產(chǎn)量而言，晉魯皖為主產(chǎn)區(qū)。2020 年，全國(guó)煉焦煙煤累計(jì)產(chǎn)量 12.2 億噸，同比增長(zhǎng) 2.3%，增速較 2019 年下滑 4.4pct；煉焦精煤累計(jì)產(chǎn)量 4.9 億噸，同比增長(zhǎng) 0.9%，增速 較 2019 年下滑 4.9pct。2021 年 Q1，受就地過年、增產(chǎn)保供等政策影響，全國(guó)煉焦煙 煤累計(jì)產(chǎn)量 3.0 億噸，同比增長(zhǎng) 15.5%；煉焦精煤累計(jì)產(chǎn)量 1.2 億噸，同比增長(zhǎng) 12.58%。分煤種來看，氣煤、焦煤、1/3 焦煤為主要產(chǎn)出煤種。2020 年焦精煤產(chǎn)量為 1.7 億

4、噸，占全國(guó)精煤產(chǎn)量的比值為 34%；氣精煤產(chǎn)量為 9600 萬噸，占比為 20%；1/3 焦煤產(chǎn)量為 9499 萬噸，占比為 19%；三者產(chǎn)量合計(jì)占精煤比為 73%。分省份來看，晉魯皖為主產(chǎn)區(qū)。2020 年山西省煉焦精煤產(chǎn)量為 2.2 億噸，占全國(guó)精 煤產(chǎn)量的比值為 46%；山東煉焦精煤產(chǎn)量為 5026 萬噸，占比為 11%；安徽煉焦精 煤產(chǎn)量為 2971 萬噸，占比為 5%；晉魯皖為煉焦精煤的主產(chǎn)區(qū)，三者產(chǎn)量合計(jì)占比 為 62.6%。就行業(yè)格局而言，我國(guó)焦煤下游需求較為單一，幾乎全用于冶煉焦炭，從需求主體來看， 獨(dú)立焦化廠和鋼廠占比為 65%、35%。從行業(yè)集中度來看，2019 年煤炭行業(yè)的

5、 CR10 為 45%，焦企前十名產(chǎn)能占比僅 11%左右，鋼鐵行業(yè)的 CR10 分別為 33%。產(chǎn)能較下游 集中的局面下，煤炭議價(jià)能力較強(qiáng)。對(duì)外依存度較高，主焦煤尤甚。由于我國(guó)低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤資源有限，而新上的大型焦?fàn)t 對(duì)入爐煤質(zhì)量要求較高，因此每年需從國(guó)外進(jìn)口焦煤約 7000 萬噸，對(duì)外依存度（尤其 主焦煤）較高。2020 年全年，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤 7,256 萬噸，同比減少 2.8%，對(duì)外 依存度為 15%。就進(jìn)口結(jié)構(gòu)而言，據(jù) sxcoal 數(shù)據(jù)，全年自澳洲進(jìn)口煉焦煤 3,536 萬噸， 同比增加 14.3%，占比 48.7%；自外蒙進(jìn)口煉焦煤 2,377 萬噸，同比減少 29.6%，占比

6、 32.8%，主因外蒙受疫情影響，通關(guān)效率整體較低。2021 年 Q1 基于澳煤進(jìn)口停止，進(jìn) 口煉焦煤 1,125 萬噸，同比減少 45.9%；其中自澳洲進(jìn)口煉焦煤數(shù)量 0，去年同期為 1,474 萬噸，致使依存度下滑。1.2.煉焦煤主要上市公司大部分焦煤礦區(qū)均有對(duì)應(yīng)的焦煤上市公司標(biāo)的，其中淮北礦業(yè)對(duì)應(yīng)安徽的淮北礦區(qū)，山 西焦煤對(duì)應(yīng)山西西山礦區(qū)，平煤股份對(duì)應(yīng)河南平頂山礦區(qū)，盤江股份對(duì)應(yīng)貴州盤江礦區(qū)， 冀中能源對(duì)應(yīng)河北開灤礦區(qū)。煤炭企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來源于自身的資源稟賦、產(chǎn)業(yè)布局 及股東背景，其中：資源稟賦：包括煤種、煤質(zhì)、礦區(qū)地理位置、開采條件等。其中煤種、煤質(zhì)決定下 游客戶類型并顯著影響銷售價(jià)

7、格；礦區(qū)地理位置決定運(yùn)輸成本；開采條件決定開采 成本和安全成本投入。產(chǎn)業(yè)布局：上下游一體化布局有利于企業(yè)抵抗煤價(jià)下行壓力，平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)；股東背景：決定未來獲取資源的難易程度。2. 短期：國(guó)內(nèi)、進(jìn)口雙收縮疊加需求遞增，價(jià)格迭創(chuàng)新高2.1. 供應(yīng)：國(guó)內(nèi)、進(jìn)口供應(yīng)收縮明顯2.1.1. 國(guó)內(nèi)有效供應(yīng)面臨逐步收縮短期而言，由于煉焦煤礦井資源稟賦及安全條件均遜于動(dòng)力煤礦井，我們認(rèn)為往后環(huán)保、 安全的高壓檢查有望維持常態(tài)化（尤其山東、河南等地），將限制焦煤有效供給的釋放。煤礦安全專項(xiàng)整治三年行動(dòng)方案出臺(tái)，2021 年為集中攻艱階段，安監(jiān)高壓勢(shì)必貫 穿全年。2020 年 4 月，國(guó)務(wù)院安委會(huì)印發(fā)了全國(guó)安全生產(chǎn)

8、專項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃， 該計(jì)劃涉及行業(yè)領(lǐng)域包含風(fēng)險(xiǎn)高隱患多、事故易發(fā)多發(fā)的煤礦等 9 個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，組 織開展安全整治。專項(xiàng)整治三年行動(dòng)從 2020 年 4 月 1 日啟動(dòng)至 2022 年 12 月結(jié)束， 分為動(dòng)員部署（2020 年 4 月）、排查整治（2020 年 5 月至 12 月）、集中攻堅(jiān)（2021 年全年）和鞏固提升（2022 年全年）四個(gè)階段。隨后各地方均出臺(tái)相應(yīng)政策、通知， 要求加強(qiáng)對(duì)煤礦安全檢查力度。因此今年大概率是煤礦安監(jiān)大年，地方政府和煤礦 勢(shì)必會(huì)將安全生產(chǎn)放在首位，考慮到保供與安監(jiān)之間的矛盾，國(guó)內(nèi)煤企產(chǎn)量增量空 間有限。主產(chǎn)區(qū)山西全面深入開展煤礦安全生產(chǎn)大排查；山西省應(yīng)急廳

9、以“一通三 防”、頂板、防治水等為重點(diǎn)，切實(shí)強(qiáng)化煤礦重大安全風(fēng)險(xiǎn)分析研判，緊盯煤礦企業(yè) 主要系統(tǒng)、重大災(zāi)害、關(guān)鍵環(huán)節(jié)；截至 2021 年 5 月，山西省各級(jí)煤礦安全監(jiān)管部 門共檢查煤礦 6500 余礦次，累計(jì)排查一般隱患 64412 項(xiàng)，重大隱患 32 項(xiàng)，依法責(zé)令停產(chǎn)停建整頓煤礦 44 處，責(zé)令局部停止作業(yè) 37 處，責(zé)令停止使用設(shè)備 12 臺(tái)套。環(huán)保督查壓力亦不容忽視。根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，2019 年、2020 年、2021 年，利用 3 年時(shí)間對(duì)被督察對(duì)象開展第二輪督察；再利用 2022 年一年時(shí)間，對(duì)一 些地方和部門開展“回頭看”，2022 年實(shí)現(xiàn)對(duì)所有省份第二輪督察全覆蓋。2

10、021 年 4 月 6 日至 4 月 9 日第二輪第三批 8 個(gè)中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組于陸續(xù)進(jìn)駐山西、 遼寧、安徽、江西、河南、湖南、廣西、云南等?。▍^(qū)）開展督察。截至 5 月 14 日，8 省區(qū)已約談黨政領(lǐng)導(dǎo)干部 1708 人，問責(zé) 844 人。山東面臨 3400 萬噸/年關(guān)停壓力。2021 年 4 月，山東省印發(fā)全省落實(shí)“三個(gè)堅(jiān) 決”行動(dòng)方案（20212022 年）的通知，要求關(guān)閉退出煤炭產(chǎn)能 3400 萬噸，均 為煉焦煤礦井。按行業(yè)平均 72%的產(chǎn)能利用率假設(shè)，其涉及煉焦煙煤產(chǎn)量 2448 萬 噸，約占山東省煉焦煙煤（2020 年，10661 萬噸）產(chǎn)量的 23%，占全國(guó)煉焦煙煤 （20

11、20 年，121570 萬噸）產(chǎn)量的 2%；按 40%的煉焦精煤洗出率假設(shè)，其涉及 煉焦精煤產(chǎn)量 980 萬噸年，約占山東省煉焦精煤（2020 年，4393 萬噸）的 22.3%， 占全國(guó)煉焦精煤產(chǎn)量（2020 年，48510 萬噸）的 2%。2.1.2. 限制澳煤，進(jìn)口亦面臨較大缺口澳洲是我國(guó)煤炭第二大、煉焦煤第一大進(jìn)口來源國(guó)。2020 年，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭 3 億 噸，其中自澳洲進(jìn)口 7809 萬噸，占比 25.7%，僅次于印尼（14099 萬噸，占比 46.4%）， 為第二大煤炭進(jìn)口國(guó)。其中，2020 年，全國(guó)進(jìn)口煉焦煤 7256 萬噸，其中自澳洲進(jìn)口 3536 萬噸，占比 48.7%，

12、為第一大煉焦煤進(jìn)口國(guó)（第二為外蒙，進(jìn)口 2377 萬噸，占比 32.8%）。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于無限期暫停中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制下一切活動(dòng)的聲明。自 2020 年 11 月起，中國(guó)下令禁止進(jìn)口煤炭、大麥、銅礦石、食堂、木材、紅酒和龍蝦等 7 個(gè)類別 的澳大利亞大宗商品?；诎穆?lián)邦政府當(dāng)前對(duì)中澳合作所持態(tài)度，國(guó)家發(fā)改委決定，自 2021 年 5 月 6 日起，無限期暫停國(guó)家發(fā)改委與澳聯(lián)邦政府相關(guān)部門共同牽頭的中澳戰(zhàn)略 經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制下一切活動(dòng)。2021 年 13 月，澳煤 0 通關(guān)，焦煤進(jìn)口同比減少 954 萬噸。2021 年 13 月，我國(guó) 累計(jì)進(jìn)口煤炭 6,845 萬噸，同比減少 28.6%，其中

13、對(duì)澳煤進(jìn)口嚴(yán)控，進(jìn)口數(shù)量為 0（去 年同期為 3178 萬噸）。分煤種， 2021 年 13 月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤 1,125 萬噸，同 比減少 45.9%；其中自澳洲進(jìn)口煉焦煤數(shù)量 0，去年同期為 1,474 萬噸。澳洲煉焦煤難以替代。在中澳間矛盾進(jìn)一步加劇的背景下，后期對(duì)澳煤進(jìn)口仍將保持嚴(yán) 控，此舉將進(jìn)一步加劇我國(guó)煉焦煤緊缺局面。一方面，澳煤進(jìn)口停滯將造成年約 3500 萬噸進(jìn)口減量，短期內(nèi)很難通過其他途徑彌補(bǔ)（國(guó)內(nèi)存量煤礦有效供應(yīng)面臨逐步收縮、 新建礦井?dāng)?shù)量有限+外蒙汽運(yùn)通關(guān)效率提升幅度有限）；另一方面，澳洲煉焦品質(zhì)優(yōu)異（低 灰、低硫、高粘結(jié)），屬主焦煤稀缺品種，澳煤進(jìn)口停滯將加劇我國(guó)

14、主焦煤供應(yīng)緊張的局 面。2.2. 需求：焦化產(chǎn)能補(bǔ)缺，焦煤需求向好2021 年全年焦化凈增產(chǎn)能約 3700 萬噸/年。2020 年焦化產(chǎn)能凈淘汰約 2500 萬噸， 焦化行業(yè)處于凈去化局面，焦煤需求收縮，進(jìn)而導(dǎo)致焦煤價(jià)格偏弱。2021 年焦化新增產(chǎn) 能陸續(xù)投產(chǎn)，由于 2020 年去產(chǎn)能導(dǎo)致的缺口過大，全年都將處于補(bǔ)缺周期。據(jù) Mysteel 調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2021 年預(yù)計(jì)淘汰焦化產(chǎn)能 2775 萬噸，新增焦化產(chǎn)能 6464.5 萬噸，全年凈 新增 3689.5 萬噸。下游由凈去化轉(zhuǎn)為凈投放狀態(tài)，推動(dòng)焦煤需求遞增；且新增焦化產(chǎn) 能設(shè)備多以大型焦?fàn)t為主，優(yōu)質(zhì)低硫焦煤的需求量將大幅增加。2021 年 1

15、-4 月我國(guó)焦炭 產(chǎn)量 1.6 億噸，同比增長(zhǎng) 7.4%。焦炭?jī)r(jià)格連漲 8 輪，噸焦盈利可觀，為焦煤價(jià)格持續(xù)上漲提供空間。雖然今年焦化產(chǎn)能 處于凈增階段，但 2020 年去產(chǎn)能導(dǎo)致的缺口過大，全年都將處于補(bǔ)缺周期，外加下游 需求韌性十足，焦炭?jī)r(jià)格仍將維持高位。截至 5 月 27 日， 1 月時(shí)間內(nèi)，鋼廠已陸續(xù)接 受焦炭 8 輪提漲，港口準(zhǔn)一現(xiàn)匯成交價(jià)上漲至 2820 元/噸。焦化廠噸焦盈利繼續(xù)走擴(kuò)； 據(jù) Mysteel 統(tǒng)計(jì)，21 年第 21 周樣本焦企平均噸焦盈利 893 元，周環(huán)比增 151 元，為焦 煤價(jià)格持續(xù)上漲提供空間。此外，隨著焦炭?jī)r(jià)格向好，焦炭噸焦毛利走擴(kuò)，帶動(dòng)焦企生 產(chǎn)情緒上揚(yáng)

16、；疊加環(huán)保督察力度較之前有所放松，焦企產(chǎn)能逐漸釋放，產(chǎn)能利用率繼續(xù) 回升。在全年噸焦毛利走擴(kuò)的條件下，產(chǎn)能利用率有望維持高位，疊加焦炭產(chǎn)量隨著新 建產(chǎn)能投產(chǎn)逐步釋放，焦煤采購量有望持續(xù)增長(zhǎng)。2.3. 價(jià)格：供需缺口凸顯，價(jià)格望持續(xù)創(chuàng)高焦煤供需缺口凸顯，焦煤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，將持續(xù)創(chuàng)高。我國(guó)優(yōu)質(zhì)低硫主煤資源有限，預(yù) 計(jì)國(guó)內(nèi)煉焦煤供應(yīng)難有明顯增量。進(jìn)口方面，中澳地緣政治矛盾暫無緩和跡象，外蒙雖 有增量，但難以完全彌補(bǔ)澳煤減量空缺，預(yù)計(jì)明年進(jìn)口總體略偏緊。需求方面，隨著焦 炭去產(chǎn)能暫時(shí)告一段落，新建焦?fàn)t陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2021 年焦炭產(chǎn)量呈現(xiàn)前低后高，焦 煤需求也呈現(xiàn)逐步遞增的狀態(tài)，外加新增焦化產(chǎn)能設(shè)備

17、多以大型焦?fàn)t為主，優(yōu)質(zhì)低硫焦 煤的需求量大幅增加，可能會(huì)造成低硫主焦結(jié)構(gòu)性緊張。3. 中長(zhǎng)期：焦煤需求難以替代，且供應(yīng)收縮幅度大于需求焦煤、焦炭作為煉鋼還原劑，較難通過其他技術(shù)實(shí)現(xiàn)大范圍替代。目前具備替代傳統(tǒng)長(zhǎng) 流程煉鋼潛力的技術(shù)工藝主要有短流程電爐鋼和氫能煉鋼技術(shù)，但均存在一定發(fā)展障礙。長(zhǎng)流程氫能煉鋼：利用氫氣替代一氧化碳做還原劑，可實(shí)現(xiàn)二氧化碳“零排放”。目 前市場(chǎng)上主流制氫方法有焦?fàn)t煤氣制氫、煤制氫、天然氣制氫、石腦油制氫、電解 水制氫等方法，但氫氣成本高昂，且儲(chǔ)氫較難。短流程電爐鋼：由廢鋼融化煉鋼，沒有煉鐵工序，可大大減少二氧化碳排放。我國(guó) 鋼鐵產(chǎn)量雖高，但因處于城鎮(zhèn)化率提升的階段，鋼

18、鐵的生產(chǎn)年限較近，未達(dá)到報(bào)廢 標(biāo)準(zhǔn)，因此每年廢鋼資源較為有限。我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能宏大，對(duì)原材料需求較為旺盛， 廢鋼資源難以支撐鋼鐵對(duì)原材料的需求。短流程煉鋼中廢鋼占總成本的 75%以上， 對(duì)廢鋼價(jià)格敏感性較強(qiáng)、依賴性強(qiáng)，且成本較高；同時(shí)廢鋼中的元素殘余較多，難 以生產(chǎn)純凈鋼板。焦煤后備資源儲(chǔ)備不足，未來幾乎無增產(chǎn)潛力。由于開發(fā)歷史長(zhǎng)，大部分資源已被生產(chǎn) 和在建礦井利用，尚未利用的資源較少，我們?cè)趯?duì)目前所有新建礦井進(jìn)行梳理過程中發(fā) 現(xiàn)，在約 200 多個(gè)新建煤礦中，僅有 9 座煉焦煤煤礦，合計(jì)產(chǎn)能為 2940 萬噸/年，其 體量相對(duì)于每年約 12 億噸的煉焦煤產(chǎn)量而言明顯偏低，意味著煉焦煤未來面臨增產(chǎn)

19、潛 力較小、后備資源儲(chǔ)備不足的困境。此外，從我國(guó)未來發(fā)展規(guī)劃來看，在提出 “3060” 碳達(dá)峰、碳中和的背景下，預(yù)計(jì)煤炭消費(fèi)量的絕對(duì)值會(huì)在 2025 年以后面臨下滑壓力， 煤炭企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)均對(duì)于新建煤礦的投資意愿大幅減弱。存量礦井面臨資源枯竭等風(fēng)險(xiǎn)，近年來洗出率持續(xù)下降。作為稀缺資源，焦煤價(jià)格遠(yuǎn)高 于動(dòng)力煤、無煙煤，在此驅(qū)動(dòng)下，經(jīng)過多年開采，大部分資源已被生產(chǎn)和在建礦井利用， 焦煤資源日趨緊缺；且煉焦煤因變質(zhì)程度、歷史等因素，礦井以井工礦為主，資源稟賦遜于動(dòng)力煤，礦井安全條件、地理?xiàng)l件較差，因此礦井產(chǎn)生超千米沖擊地壓的問題多集 中于煉焦煤礦。此外，由于存量礦井面臨資源枯竭等風(fēng)險(xiǎn)，近幾年煉焦精煤洗出率持續(xù) 降低，2020 年全年洗出率為 39.9%，同比下降 0.