1、投資聚焦研究背景EV/EBITDA 創(chuàng)新之處5個(gè)國(guó)家 8 家（）。 指標(biāo)，結(jié)合EBITDA 重點(diǎn)探討 GAAP 及 IFRs 投資觀點(diǎn)2Q19 速在 1%-13%有所不同。通信基礎(chǔ)設(shè)施配備發(fā)達(dá)地區(qū)包括中國(guó)、西歐、美國(guó)等主要依賴(lài)5G 4G HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4G 2/3G 2020 年 5G 2019 年 8.4 倍 2.5 港幣，對(duì)應(yīng) 19/20 年 11.0/10.3x EV/EBITDA HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明目錄 HYPERLINK l _TOC_250020

2、 1、 全球鐵塔行業(yè)成長(zhǎng)性分析 HYPERLINK l _TOC_250019 、 整收：業(yè)速平，家速異自當(dāng)通基、業(yè)布局4 HYPERLINK l _TOC_250018 、 收結(jié)：元經(jīng)營(yíng)業(yè)展輯暢整體長(zhǎng)優(yōu)同業(yè)4 HYPERLINK l _TOC_250017 2、 全球鐵塔同業(yè)經(jīng)營(yíng)效率分析 HYPERLINK l _TOC_250016 、 站租數(shù)海同業(yè)臨升頸中鐵塔享期步升6 HYPERLINK l _TOC_250015 、 單創(chuàng)能：享滲推單收確性上，享扣塔租戶價(jià)長(zhǎng)確定7 HYPERLINK l _TOC_250014 、 人產(chǎn)：力集型節(jié)外，均出能顯高其行業(yè)7 HYPERLINK l _TO

3、C_250013 3、 全球鐵塔同業(yè)盈利能力分析 HYPERLINK l _TOC_250012 、 EBITDA利率各國(guó)化顯源會(huì)處理當(dāng)成、享及定等因素8 HYPERLINK l _TOC_250011 、 經(jīng)利率折攤銷(xiāo)例降未改關(guān)鍵9 HYPERLINK l _TOC_250010 、 凈率財(cái)費(fèi)率差導(dǎo)各凈率一步化 HYPERLINK l _TOC_250009 4、 全球鐵塔同業(yè)估值對(duì)比解析 HYPERLINK l _TOC_250008 5、 會(huì)計(jì)調(diào)整對(duì)各國(guó)鐵塔業(yè)績(jī)影響綜述13 HYPERLINK l _TOC_250007 、 GAAPASC 842適范：國(guó)14 HYPERLINK l _

4、TOC_250006 、 會(huì)準(zhǔn)調(diào)租賃類(lèi)調(diào)經(jīng)租計(jì)提產(chǎn)債表 HYPERLINK l _TOC_250005 、 美鐵業(yè)析：益情不準(zhǔn)調(diào)整響 HYPERLINK l _TOC_250004 、 IFRs 16用圍：洲中、度印尼 HYPERLINK l _TOC_250003 、 會(huì)準(zhǔn)調(diào)歐亞國(guó)致用一資租模型 HYPERLINK l _TOC_250002 、 土來(lái)及結(jié)構(gòu)同導(dǎo)歐國(guó)EBITDA調(diào)幅差異 HYPERLINK l _TOC_250001 6、 推薦中國(guó)鐵塔：5G時(shí)代宏站業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，新業(yè)務(wù)放量賦予成長(zhǎng)彈性26 HYPERLINK l _TOC_250000 7、 風(fēng)險(xiǎn)提示271、全球鐵塔行業(yè)成長(zhǎng)

5、性分析5G 4G2Q19 全球通信鐵塔租賃服務(wù)業(yè)內(nèi)公司整體營(yíng)收同比增速在 1%-13%區(qū)間。印度Bharti Infratel 受當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)萎縮影響整體營(yíng)收增速下滑至 1%，而美國(guó)、歐洲、亞洲市場(chǎng)其他各家增速在 5-13%區(qū)間。歐洲 Cellnex、美國(guó) CCI 及印尼 TBIG 分別受益海外地區(qū)擴(kuò)張、塔類(lèi)配套服務(wù)以及當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求釋放實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性?xún)?yōu)于同業(yè)。而中國(guó)鐵塔由于當(dāng)期新建 4G 基站租金貢獻(xiàn)有限以及 2/3G 退網(wǎng)影響、疊加跨行業(yè)新業(yè)務(wù)拓展受阻，2Q 營(yíng)收增速放緩至 5%。3,000500-14%12%10%8%6%4%2%0%圖 1：2Q19全鐵塔收入模（萬(wàn) USD3,00

6、0500-14%12%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：各鐵塔公司財(cái)報(bào)， 資料來(lái)源：各鐵塔公司財(cái)報(bào)， 長(zhǎng)性?xún)?yōu)于同業(yè)及 SBC 及 SBAC、歐洲CCI 4）2Q1998% HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明（站址數(shù)占比 99%），少量室分 DAS 租賃（站址數(shù)占比 1%）；同時(shí)提供配套服務(wù)，2Q19 收入占比 2% HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 559296。SBC 92%、8%。歐洲 66%24%10%。圖 3：2Q19 美國(guó) AMT 收入結(jié)構(gòu)圖4：2Q19 美國(guó)CCI 收入結(jié)構(gòu)Re

7、ntal & Management Network Development Systems2%98%29%Towers site rental Fiber&Small cell site rental Network Services16%55%資料來(lái)源：AMT 財(cái)報(bào)資料來(lái)源：AMT 財(cái)報(bào)圖5：2Q19 美國(guó) SBAC 收入結(jié)構(gòu)圖6：2Q19 歐洲 Cellnex 收入結(jié)構(gòu)Site Leasing8%Worldwide Site Development92%24%Telecom Infrastructure Services Broadcasting Infrastructure Other

8、Network Services10%66%資料來(lái)源：SBAC 財(cái)報(bào)資料來(lái)源：Cellnex 財(cái)報(bào)印度 Bharti Infratel：2Q19 61%39%。年收入占比分別為 94.9%、0.6%、2.5%20182%。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖7：2Q19印度Bharti Infratel 收入結(jié)構(gòu)圖8：2018年中國(guó)鐵塔收入結(jié)構(gòu)39%RentEnergy61%宏站微站室分跨行業(yè)其他2.5% 1.7%0.3%0.6%94.9%資料來(lái)源：Bharti Infratel 財(cái)報(bào)資料來(lái)源：中國(guó)鐵塔財(cái)報(bào)2、全球鐵塔同業(yè)經(jīng)營(yíng)效

9、率分析享初期穩(wěn)步提升CI 22ATBC1.9/1.8 Cellnex 1.55 亞洲地區(qū)方面，印尼 TOWERTBIG 1.6/1.7 Bharti Infratel 1.871.46 圖 9：2018 年全球鐵塔公司塔類(lèi)站址數(shù)（單位：萬(wàn)） 圖 10：2018 年全球鐵塔公司站均租戶數(shù)（單位：個(gè)）2018年塔類(lèi)站數(shù)萬(wàn)）2018年站均租數(shù)250200150100500資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)4G 5G 、部0.5-7.8 萬(wàn)美年介于 4.2-7.8 萬(wàn)美元區(qū)間，其中 AMT 4.2 5.9 CCI 7.8 2018 年歐洲Cellnex 3.2 亞洲地區(qū)：亞洲鐵塔公司單塔創(chuàng)收能力

10、顯著低于美國(guó)、歐洲，印尼TOWERTBIG2.4/2.0BhartiInfratel1.3 萬(wàn)，而中國(guó)鐵塔最低僅 0.4 萬(wàn)美元。圖 11：2018 年全球鐵塔公司單塔收入及租戶均價(jià)（單位：萬(wàn)美元）9.08.02018年單塔收入（萬(wàn)USD）2018年租戶均價(jià)（萬(wàn)USD）7.06.05.04.03.02.01.0美國(guó)電塔AMT冠城國(guó)際CCISBA通信SBACCellnex印尼TOWR印尼TBIG印度Bharti Infratel中國(guó)鐵塔資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)， 測(cè)算2.3、人均產(chǎn)出：人力密集型環(huán)節(jié)多外包，人均產(chǎn)出能力顯著高于其他行業(yè)鐵塔公司主營(yíng)塔類(lèi)租賃，公司員工負(fù)責(zé)合約管理，人力密集型業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)多采

11、用外包制，人均產(chǎn)出能力顯著高于其他行業(yè)。1.7 600-5000 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明AMT、SBA 分別高達(dá) 148/139 CCI HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明108 Bharti Infratel 94 萬(wàn) USD；其他公司在 48-74 萬(wàn) USD 64 萬(wàn) USD圖 12：2018 年末全球鐵塔公司員工人數(shù)對(duì)比（單位： 人）圖 13：2018 年全球鐵塔公司人均產(chǎn)出對(duì)比（單位：萬(wàn)USD）員工人數(shù)人均產(chǎn)出（萬(wàn)USD）人均利潤(rùn)（萬(wàn)USD）0-200資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)3、全球鐵塔同業(yè)盈利能力分析、EBITDAIFRs E

12、BITDA 采用 GAAP IFRs 美國(guó)：三家采用 GAAP，EBITDA 利潤(rùn)率在 55-62%AMT 及CCI 219EBTA60%2CIEBITDA55%采用 整體EBITDA 印尼：TOWERTBIG EBITDA 79%、84%，TOWER偏低主要由于年內(nèi)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上升。印度：Bharti Infratel EBITDA 利潤(rùn)率為 83% HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 利潤(rùn)率為 75% HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖 14：圖 14：2Q19 全球各國(guó)鐵塔公司 EBITD

13、A 利潤(rùn)率對(duì)比2Q19 EBITDA利潤(rùn)率調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率80%70%50%40%30%20%10%美國(guó)電塔AMT冠城國(guó)際CCISBA通信SBACCellnex印尼TOWR印尼TBIG印度Bharti Infratel中國(guó)鐵塔資料來(lái)源：各鐵塔公司財(cái)報(bào)，光大證券研究所測(cè)算注：為確保數(shù)據(jù)口徑可比，通過(guò)采用各家調(diào)整后 EBITDA（=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊及攤銷(xiāo)額）進(jìn)行對(duì)比分析各國(guó)鐵塔公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分布在 15-72%區(qū)間。美國(guó)、印尼、印度鐵塔公司共享推進(jìn)歷史較久，折舊攤銷(xiāo)比例偏低分布在 13-34%，對(duì)應(yīng)其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率顯著低于歐洲Cellnex、中國(guó)鐵塔。印尼 TOWERTBIG 57%72%31%

14、37%27-36%區(qū)間，AMT 高達(dá) 36%； CCI及SBAC28%/27%CCI基站業(yè)務(wù)場(chǎng)地租賃費(fèi)占比高于SBAC圖 15：2Q19 全球各國(guó)鐵塔公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率及折舊攤銷(xiāo)比例對(duì)比經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率折舊攤銷(xiāo)比例80%70%圖 15：2Q19 全球各國(guó)鐵塔公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率及折舊攤銷(xiāo)比例對(duì)比經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率折舊攤銷(xiāo)比例80%70%60%50%40%20%10%0%美國(guó)電塔AMT冠城國(guó)際CCISBA通信SBAC歐洲Cellnex印尼TOWR印尼TBIG印度BhartiInfratel中國(guó)鐵塔資料來(lái)源：各鐵塔公司財(cái)報(bào)，光大證券研究所測(cè)算30% HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明

15、化經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率基礎(chǔ)上財(cái)務(wù)費(fèi)用率差異進(jìn)一步導(dǎo)致各國(guó)鐵塔公司凈利率差異， 2Q19 -0.2%37.5%6.6%8%圖 16：全球各國(guó)鐵塔公司凈利率對(duì)比2018年凈利率2Q19凈利率40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%美國(guó)電塔AMT冠城國(guó)際CCISBA通信SBAC歐洲Cellnex印尼TOWR印尼TBIG印度Bharti中國(guó)鐵塔Infratel資料來(lái)源：各鐵塔公司財(cái)報(bào)， 測(cè)算 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4、全球鐵塔同業(yè)估值對(duì)比解析EBITDA EV/EBITDA 201

16、9 年EV/EBITDA 8-28 27 REITs EBITDA 理應(yīng)給予更高估值倍數(shù)。歐洲平均約 23 EBITDACAGREBITDA 12 8.3-11.5 8.4 印度鐵塔公司由于運(yùn)營(yíng)商整合導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑壓力、估值倍數(shù)最低為 8.0 倍。中國(guó)鐵塔當(dāng)前估值抑制因素主要在兩點(diǎn)：1）凈利潤(rùn)尚在逐步放量階段，當(dāng)前股息率偏低；2）未來(lái)定價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致其 2023 年后業(yè)績(jī)面臨不確定性。圖 17：全球各國(guó)鐵塔公司業(yè)績(jī)基本面一覽資料來(lái)源：中國(guó)鐵塔數(shù)據(jù)來(lái)自 預(yù)測(cè)，其他公司來(lái)自 Bloomberg 一致預(yù)期，股價(jià)時(shí)間為 2019 年 10 月 9 日?qǐng)D 18：全球各國(guó)鐵塔公司估值一覽資料來(lái)源：中國(guó)鐵塔數(shù)

17、據(jù)來(lái)自 預(yù)測(cè)，其他公司來(lái)自 Bloomberg 一致預(yù)期，股價(jià)時(shí)間為 2019 年 10 月 9 日 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5、會(huì)計(jì)調(diào)整對(duì)各國(guó)鐵塔業(yè)績(jī)影響綜述GAAP 和 IFRs IFRs 本土化處理制定Indonesian GAAP 與 IFRS 全球范圍內(nèi) GAAP 及 IFRs 由于 GAAP 及 IFRs 表 1會(huì)計(jì)準(zhǔn)則適用地區(qū)調(diào)整前土地費(fèi)用會(huì)計(jì)細(xì)則調(diào)整后土地費(fèi)用會(huì)計(jì)細(xì)則對(duì)利潤(rùn)率影響生效時(shí)間GAAP美國(guó)用 2）租賃土地區(qū)分經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃：經(jīng)營(yíng)租賃于損益表計(jì)提當(dāng)期租賃費(fèi)用融資租賃于資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)提資產(chǎn)與自有土地購(gòu)買(mǎi)于損益表計(jì)提租賃土地

18、區(qū)分經(jīng)營(yíng)租賃與融經(jīng)營(yíng)租賃于資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)、于損益表融資租賃于資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)無(wú)影響2019-01-01IFRS中國(guó)、歐洲同 GAAP2019-01-01Ind-AS印度同 GAAP自有土地購(gòu)買(mǎi)于損益表計(jì)提當(dāng)期經(jīng)營(yíng)費(fèi)用租賃土地對(duì)承租人和出租人出租人保留區(qū)分經(jīng)營(yíng)租賃承租人以單一融資租賃模（除非滿足例外EBITDA 利潤(rùn)率高于調(diào)整前2019-04-01Indonesian-GAA P印尼同 GAAP經(jīng)營(yíng)租賃及融資租賃區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)為本國(guó)獨(dú)有2020-01-01 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明于 2018 年 12 月 15 租賃的會(huì)計(jì)處理細(xì)則實(shí)行較大調(diào)整，由ASC 842 取代 ASC 840

19、EBITDA HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明歐洲、印度、印尼、中國(guó)鐵塔公司都適用IFRs 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，IFRs 同樣就租賃的會(huì)計(jì)處理細(xì)則實(shí)行較大調(diào)整，由 IFRs 16 取代 IAS 17，于 2019 年 1月 1 （更為融資租賃的土地額不同對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用減少額、折舊增加額不同，各國(guó)EBITDA 、 ASC842、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整：租賃分類(lèi)微調(diào)，經(jīng)營(yíng)租賃計(jì)提資產(chǎn)負(fù)債表1、自有土地對(duì)于自有土地，美國(guó)所適用的 GAAP 要求在取得所有權(quán)時(shí)計(jì)入固定資產(chǎn)， 并以當(dāng)期費(fèi)用全部計(jì)入損益表“經(jīng)營(yíng)費(fèi)用”，而不是分期攤銷(xiāo)。2、租賃土地ASC 842 于 2018 年 12 月 15 日起生效取代原先

20、的ASC 840ASC 842 保留區(qū)分融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的分類(lèi)，但界定分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)有所改變。3）租期超過(guò)租賃物使用期限 75%；或 4）90%。允價(jià)值；或 5） HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明ASC 840 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明842 +=(期初長(zhǎng)期應(yīng)付款余額-期初未確認(rèn)融資費(fèi)用余額)經(jīng)營(yíng)租賃則仍以直線法每期計(jì)提，相應(yīng)計(jì)入損益表“租賃費(fèi)用”科目。除此之外，對(duì)于租期在 12 個(gè)月以?xún)?nèi)的租賃可特殊處理，無(wú)需計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，直接當(dāng)期費(fèi)用化計(jì)入損益表“經(jīng)營(yíng)費(fèi)用”。對(duì)于準(zhǔn)則調(diào)整前采取經(jīng)營(yíng)租賃，且調(diào)整生效后仍保持經(jīng)營(yíng)租賃方式的土地，公司可選擇是否回溯前期財(cái)務(wù)信息

21、。若回溯，則對(duì)準(zhǔn)則調(diào)整前租賃期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)租賃部分按照上文所述在資產(chǎn)負(fù)債表記錄使用權(quán)和負(fù)債，并與調(diào)整前的信息對(duì)比分示；若不回溯，則只對(duì)調(diào)整生效后的部分計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，并對(duì)融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃的部分分別按照上文所述計(jì)入損益表，而涉及準(zhǔn)則調(diào)整的經(jīng)營(yíng)租賃在損益表所計(jì)提科目無(wú)變化，因此對(duì)公司當(dāng)期盈利情況沒(méi)有影響。、 美國(guó)鐵塔業(yè)績(jī)分析：損益表情況不受準(zhǔn)則調(diào)整影響美國(guó)鐵塔公司無(wú)論會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整前還是調(diào)整后，土地來(lái)源主要來(lái)自購(gòu)買(mǎi)自有以及經(jīng)營(yíng)租賃，對(duì)應(yīng)絕大多數(shù)土地相關(guān)費(fèi)用集中體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，計(jì)入折舊攤銷(xiāo)額較少；且調(diào)整前后土地租賃性質(zhì)不變，損益表計(jì)提科目與金額不變，對(duì)應(yīng)其凈利潤(rùn)、EBITDA 利潤(rùn)情況不受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整

22、影響。美國(guó)三家主要鐵塔公司AMT、CCI、SBAC 的土地來(lái)源分為直接購(gòu)買(mǎi)自有以及租賃，且租賃土地主要為經(jīng)營(yíng)租賃方式，各家公司租賃期限與土地自有比例選擇策略有所差異。土地購(gòu)買(mǎi)及土地經(jīng)營(yíng)租賃相關(guān)費(fèi)用在損益表均計(jì)入“經(jīng)營(yíng)費(fèi)用”科目，影響公司凈利潤(rùn)、且影響EBITDA 利潤(rùn)情況。極少部分的土地租賃采用融資租賃方式，土地相關(guān)費(fèi)用大頭為“攤銷(xiāo)費(fèi)用”，小頭為“利息費(fèi)用”，均影響公司凈利潤(rùn)、但不影響EBITDA 利潤(rùn)情況。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明AMTCCI 及SBAC 三家鐵塔公司均從2019 年1 月1 EBITDA HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYPER

23、LINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1、AMT90%， 5-10 AMT 對(duì)于自有土地在損益表計(jì)提當(dāng)期購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用計(jì)入經(jīng)營(yíng)費(fèi)用“ Property Operating 15,300 13,100 16,300 2.6%2.0%、2Q19 費(fèi)用額分別為 3,400 3,100 1.9%、1.6%。Property Operating 6,800 6,200 5,800 1.2%0.9%、2Q19 900 1,200 0.5%、0.6%。綜合自有土地購(gòu)買(mǎi)及經(jīng)營(yíng)租賃土地費(fèi)用，2016-2018 年費(fèi)用額合計(jì)為22,100 19,300 22,100 3.8%、2.9%、3.0%

24、；1Q19、2Q19 費(fèi)用額合計(jì)分別為 4,300 萬(wàn)美元、4,300 萬(wàn)美元，在當(dāng)季營(yíng)收占比為 2.4%、2.3%。利潤(rùn)2019 年上半年公司凈利潤(rùn)及 EBITDA 利潤(rùn)表現(xiàn)并未受到土地租賃相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的直接影響。1Q19、2Q19 的 EBITDA 利潤(rùn)率分別為 58.0%、59.9%，相比 1Q18、2Q18 的 48.8%、55.9%上升較多，主要由公司美國(guó)當(dāng)?shù)睾暾緲I(yè)務(wù)共享率提升帶動(dòng)。圖 19：AMT 土地相關(guān)費(fèi)用占營(yíng)收比例圖 20：AMT 凈利率及 EBITDA 利率資料來(lái)源：AMT 財(cái)報(bào)資料來(lái)源：AMT 財(cái)報(bào) HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別

25、聲明2、CCI土地租期與自有比例方面，CCI 租賃土地比例稍低但仍占大部分，達(dá)10%為 10 15%為 10-20 年中等租期土地，35%為 20 年以上較長(zhǎng)租期土地。準(zhǔn)則調(diào)整生效后，CCI 2016-2018 為7,500 8,100 5,600 1.9%、1.9%、1.0%；1Q19、2Q19 費(fèi)用額分別為 1,500 1,000 1.1%、0.7%。58,100 61,000 64,300 14.8%14.0%2Q19 16,000 16,200 部分計(jì)提當(dāng)期直線攤銷(xiāo)費(fèi)用和利息費(fèi)用，2016-2018 年攤銷(xiāo)費(fèi)用額分別為2,100 1,900 1,800 0.5%、0.4%、0.3%。2

26、016-2018 67,700 71,700 17.3%16.3%13.2%高于AMT 利潤(rùn)2019 年上半年公司凈利潤(rùn)及 EBITDA 1Q19、2Q19 EBITDA 利潤(rùn)率分別為 54.6%、54.9%1Q18、2Q18 的 55.7%54.4%圖 21：CCI 土地相關(guān)費(fèi)用占營(yíng)收比例圖 22：CCI 凈利率及 EBITDA 利潤(rùn)率資料來(lái)源：CCI 財(cái)報(bào)資料來(lái)源：CCI 財(cái)報(bào) HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3、SBACSBAC 土地自有比例最高，達(dá) 71%；剩余 29%租賃土地均采用經(jīng)營(yíng)租賃方式，偏好長(zhǎng)期租賃，平均租期為 36 年。2016-20

27、18 為4,500 4,200 3,700 2.8%、2.4%、2.0%；25,400 26,600 27,400 萬(wàn)15.6%15.4%、14.7%。綜合自有土地購(gòu)買(mǎi)及租賃費(fèi)用，2016-2018 年費(fèi)用額合計(jì)為 29,900 萬(wàn)美元、30,800 萬(wàn)美元、31,100 萬(wàn)美元，全部均計(jì)入經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，在當(dāng)年?duì)I收占比分別為 18.4%、17.8%、16.7%，其土地相關(guān)費(fèi)用占比顯著高于 AMT 略高于 CCI。利潤(rùn)2019 年上半年公司凈利潤(rùn)及 EBITDA 1Q19、2Q19 EBITDA 利潤(rùn)率分別為 62.9%、61.6%18 圖 23：SBAC 土地相關(guān)費(fèi)用占營(yíng)收比例圖 24：SBAC

28、凈利率及 EBITDA 利潤(rùn)率資料來(lái)源：SBAC 財(cái)報(bào)資料來(lái)源：SBAC 財(cái)報(bào)、IFRs 16、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整：歐亞各國(guó)一致采用單一融資租賃模型IAS 17IFRs IFRs 16。IAS 17，2019 年 1 月 1 IFRs 16 印度會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為ndARS Ind-AS 17IFRS IAS 17 調(diào)整，替換為Ind-AS IFRs 16 印尼會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為ndnein AFs PSAK 30 IFRS 差別IFRS 調(diào)整，替換為PSAK 73IFRs 16 1、調(diào)整前：歐洲、中國(guó)、印度采用或等同 IAS 17，印尼存在差異IFRS 調(diào)整前的細(xì)則 IAS 17 對(duì)租賃的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)與 GAAP 調(diào)

29、整后的細(xì)則ASC 842 一致，會(huì)計(jì)處理方法與 GAAP 調(diào)整前的細(xì)則ASC 840 一致。IAS 17 4）5）IAS 17 ASC 840印尼則采用AK 30S 1、 ASC 840 1）2）每期租金與期3）租期至少為 2 PSAK 30 同 IAS 17。2、調(diào)整后：歐洲、中國(guó)、印度、印尼均采用或等同 IFRs 16 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明IFRs 16 取代 IAS 17 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明型，除非滿足例外條件，包括經(jīng)營(yíng)租賃資產(chǎn)在內(nèi)的所有租賃均需計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。下文具體闡述承租人相關(guān)會(huì)計(jì)處理變化。R6的單一融資租賃模型具體計(jì)提規(guī)則

30、與AP調(diào)整后的ASC 842 融資租賃細(xì)則一致。IFRs16 與 IFRS IAS 17 IAS 17 對(duì)于金額小于 5000 美元或租期短于 12 個(gè)月的特殊情況則可免于調(diào)整， 無(wú)需計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，直接當(dāng)期費(fèi)用化計(jì)入損益表“經(jīng)營(yíng)費(fèi)用”。對(duì)于準(zhǔn)則調(diào)整前采取經(jīng)營(yíng)租賃，且調(diào)整生效后仍未到期的土地，公司可選擇是否回溯前期財(cái)務(wù)信息。若回溯，則對(duì)已按照經(jīng)營(yíng)租賃計(jì)提的全部租賃期間按照上文所述融資租賃模型重新計(jì)提，在資產(chǎn)負(fù)債表記錄使用權(quán)和負(fù)債，并將原先損益表分期計(jì)入租賃費(fèi)用改為計(jì)入使用權(quán)攤銷(xiāo)費(fèi)用和利息費(fèi)用。1）租賃負(fù)債根據(jù)預(yù)付或應(yīng)計(jì)租賃額調(diào)整后的金額；2）該租賃開(kāi)始首日的資產(chǎn)使用權(quán)價(jià)值以調(diào)整生而在損益表會(huì)計(jì)

31、處理上，原先部分土地采用經(jīng)營(yíng)租賃方式，在損益表分期計(jì)入租賃費(fèi)用，調(diào)整后變更為融資租賃方式，對(duì)應(yīng)計(jì)入使用權(quán)攤銷(xiāo)費(fèi)用和利息費(fèi)用。、土地來(lái)源及租賃結(jié)構(gòu)不同，導(dǎo)致歐亞各國(guó) EBITDA度差異FRs （EBITDA HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明同，各國(guó)EBITDA EBITDA HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明EBITDA 1、歐洲鐵塔業(yè)績(jī)分析：3Q18 即實(shí)行新準(zhǔn)則，EBITDA 利潤(rùn)率顯著抬升歐洲 Cellnex 賃。在調(diào)整前土地租賃相關(guān)費(fèi)用大頭計(jì)入經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，同時(shí)影響凈利潤(rùn)、EBITDA EBITDA EBITDA leases EBITDA EBITDA （Ce

32、llnex 歐洲鐵塔公司Cellnex 自 3Q18 起即按照 IFRs 16 列示。從調(diào)整前后情況對(duì)比來(lái)看，Cellnex 調(diào)整后場(chǎng)地租賃及折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用占營(yíng)收比例相比調(diào)整前變化不大，其中場(chǎng)地租賃費(fèi)用顯著下降，折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用占比顯著上升， 對(duì)應(yīng)EBITDA 利潤(rùn)率顯著抬升，與上文會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整分析相吻合。調(diào)整前1Q182Q18 按照 IAS 17 484822.2%、21.9%。646629.5%、30.1%。租賃開(kāi)支及折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用合計(jì)分別為 112 百萬(wàn)歐元、114 百萬(wàn)歐元，占總營(yíng)收比例分別為 51.7%、52.0%。調(diào)整后3Q18-2Q19 按照 IFRs 16 4 4 3 3 1.8%、

33、1.7%、1.2%、1.1%除特殊情況下的土地租賃均采用融資租賃，相關(guān)費(fèi)用大頭計(jì)入折舊及攤銷(xiāo)。3Q18-2Q19 公司折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用總額分別為 104 百萬(wàn)歐元、104 百萬(wàn)歐元、107 百萬(wàn)歐元、110 百萬(wàn)歐元，占總營(yíng)收比例分別為 45.4%、44.0%、44.4%、44.7%，相比調(diào)整前顯著抬升。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3Q18-2Q19 租賃開(kāi)支及折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用合計(jì)分別為 108 108 110 113 47.2%45.7%、45.6%45.8% HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明Cellnex 3Q18-2Q19 EBITDA 抬升。1Q18、2Q

34、18Cellnex 的 EBITDA 利潤(rùn)率分別為 18.0%、44.7%， 3Q18-2Q19 63.8%、61.4%、61.8%63.9%。圖 25：Cellnex 租賃相關(guān)費(fèi)用占營(yíng)收比例圖 26：Cellnex 凈利率及EBITDA 利潤(rùn)率資料來(lái)源：Cellnex 財(cái)報(bào)資料來(lái)源：Cellnex 財(cái)報(bào)2、中國(guó)鐵塔業(yè)績(jī)分析：1Q19 實(shí)行新準(zhǔn)則，EBITDA 利潤(rùn)率顯著抬升中國(guó)鐵塔公司的土地來(lái)源少部分為自有場(chǎng)地，絕大部分來(lái)自租賃，土地租賃相關(guān)費(fèi)用會(huì)計(jì)處理前后和歐洲 Cellnex 基本一致。在調(diào)整前絕大多數(shù)采用經(jīng)營(yíng)租賃，而在調(diào)整后除特別情況外采取單一融資租賃模型，多數(shù)土地會(huì)計(jì)處理模型由經(jīng)營(yíng)租

35、賃變更為融資租賃，對(duì)應(yīng)場(chǎng)地租賃費(fèi)占比顯著下降，折舊攤銷(xiāo)比例上升，EBITDA 利潤(rùn)出現(xiàn)顯著抬升。5000 1 體表現(xiàn)為原先多數(shù)土地采用經(jīng)營(yíng)租賃在調(diào)整生效后的租期部分改用融資租5000 1 20%調(diào)整前中國(guó)鐵塔土地租賃相關(guān)費(fèi)用集中體現(xiàn)在場(chǎng)地租賃費(fèi)，2016-2018 年公司場(chǎng)地租賃費(fèi)用額分別為 9,121 百萬(wàn)元人民幣、11,336 百萬(wàn)元人民幣、12,196 百萬(wàn)元人民幣，在當(dāng)年?duì)I收占比分別為 16.3%、16.9%、17.0%。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1H19 使用權(quán)攤銷(xiāo)費(fèi)用額為 5,323 百萬(wàn)地租賃費(fèi)為 578 1.5%623 1.6%17.1%，相比 2018

36、 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1H19 EBITDA 年各季度中國(guó)鐵塔公司 EBITDA 利潤(rùn)率分別為 58.7%、59.6%59.1%、55.3%，1Q192Q19 71.9%、74.5%。圖 利息費(fèi)用占營(yíng)收比例圖 28：中國(guó)鐵塔凈利率及EBITDA 利潤(rùn)率資料來(lái)源：中國(guó)鐵塔財(cái)報(bào)資料來(lái)源：中國(guó)鐵塔財(cái)報(bào)3、印度鐵塔業(yè)績(jī)分析：FY20Q1（2Q19）實(shí)行新準(zhǔn)則，EBITDA 利潤(rùn)率顯著抬升Ind-AS 于 2019 年 4 月 1 Infratel 賃土地。與歐洲Cellnex EBITDA Ind-AS 17定標(biāo)準(zhǔn)及會(huì)計(jì)處理均與IAS 17 一致；調(diào)整后采用Ind-AS 1

37、16賃單一模型，與 IFRs16 5000 12 FY17-19 按照 Ind-AS 1712,615 12,551 為 8.7%、8.7%、8.6%22,626 23,462 22,239 16.9%16.2%15.3%； 34,254 36,077 25.5%24.9%、23.9%。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2Q19 按照 Ind-AS 116 rent expense 為 0， 占總營(yíng)收比例為 0%7,425 百萬(wàn)7,425 20.0% HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明Bharti Infratel 2Q19 EBITDA F1719 的EBTA

38、43940412， 2Q19 則為 51.1%圖 29：Bharti Infratel 租賃相關(guān)費(fèi)用占營(yíng)收比例圖 30：Bharti Infratel 凈利率及 EBITDA 利潤(rùn)率資料來(lái)源：Bharti Infratel 財(cái)報(bào)Infratel FY2019 2018 年 3 2019 3月末區(qū)間表現(xiàn)；其他公司財(cái)年數(shù)據(jù)且與自然年份相匹配資料來(lái)源：Bharti Infratel 財(cái)報(bào)4、印尼鐵塔業(yè)績(jī)分析：20 年方實(shí)行新準(zhǔn)則，未來(lái)業(yè)績(jī)影響有限202011調(diào)整前，印尼采用PSAK 17ASC 840均不同，針對(duì)兩類(lèi)租賃的會(huì)計(jì)處理同IAS 17，與 IFRs16 5000 美元或租期短于 12個(gè)月的租賃例外處理，當(dāng)期費(fèi)用化計(jì)入損益表“經(jīng)營(yíng)費(fèi)用”。圖 31：印尼 TBIG 融資租賃土地當(dāng)期攤銷(xiāo)費(fèi)用占營(yíng)收比例資料來(lái)源：TBIG 財(cái)報(bào) HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明TBIG 2018 18,585 億 IDR294 億 IDR HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 HYP