1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 投資考每份彩獨一二4 HYPERLINK l _TOC_250010 內(nèi)生長不的勢類，選/選費向別5 HYPERLINK l _TOC_250009 1、類張起不路徑別5 HYPERLINK l _TOC_250008 2、勢類炊及類品vs電類品費屬有別6 HYPERLINK l _TOC_250007 二、部力強的路人vs 共進的開者7 HYPERLINK l _TOC_250006 1、權(quán)系：SEB直蘇泊，Shark與陽手并進7 HYPERLINK l _TOC_250005 2、姻景外品的發(fā)階有異8 HYPERLINK l _TO

2、C_250004 3、同應(yīng)老新驗傳送vs 新對新高互補10 HYPERLINK l _TOC_250003 發(fā)& 產(chǎn)品例10 HYPERLINK l _TOC_250002 應(yīng)鏈& 代業(yè)務(wù) HYPERLINK l _TOC_250001 售絡(luò)12 HYPERLINK l _TOC_250000 小結(jié)蘇爾“定性價vs九創(chuàng)與長價13圖表目錄圖1：小電業(yè)長架示圖4圖2：核小電牌/司發(fā)狀示圖4圖3：蘇爾年收業(yè)績模增速4圖4：九股歷營及業(yè)規(guī)及速4圖5：蘇爾類展線5圖6：蘇爾志產(chǎn)大事記5圖7：九股品拓路線5圖8：九股標性品大記5圖9：蘇爾2018年結(jié)構(gòu)6圖10：陽份2018收入構(gòu)6圖蘇爾權(quán)構(gòu)意圖7圖12：

3、SEB際持爾股過程7圖13：陽份與SharkNinja權(quán)系圖7圖14：SEB購程8圖15：Shark品發(fā)程8圖16：2006年SEB地域構(gòu)8 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理圖17：2018年SharkNinja收地結(jié)構(gòu) HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理圖18：SEB團年情況9圖19：SEB團牌陣9圖20：SEB團五購案邏圖9圖21：SEB 將家發(fā)紅點術(shù)移蘇爾為蘇爾來產(chǎn)方的技支持和新力提升10圖22：陽為SharkNinja創(chuàng)設(shè)了Foodi系產(chǎn)品壓鍋空炸二合一10圖23：SEB團年費率圖24：JS Global兩研發(fā)用況圖25：泊歷研用情況圖26：陽份年費用況圖27：泊員結(jié)（201

4、8）12圖28：陽份工（2018）12圖29：泊對SEB 團的聯(lián)售?？偸照急?2表1：SharkNinja選類在排名9投資思考：每一份精彩都獨一無二品牌的拓展。But how？10%+ 詳細對比蘇泊爾與九陽股份，討論小家電公司的發(fā)展模式，充分挖掘兩個公司的價值： 蘇泊爾在全維度凸顯強大的“穩(wěn)定性”，而探索式的成長與創(chuàng)新則是九陽的主旋律。成功的路徑不會簡單復(fù)刻，每一份精彩都獨一無二。圖 1：小家電企業(yè)成長架示意圖圖 2：核心小家電品牌司發(fā)展狀態(tài)示意圖多品牌小單品單一品牌多品牌小單品單一品牌 多型號多品類品牌3品牌2品牌4新寶股份002705.SZ蘇泊爾SEBSEB S.A美的集團000333.S

5、Z品牌5JS Global 品牌51691.HKNinja股份002242.SZ多型號 擴張方式自主自主 / 收購多品類小米 摩飛九陽蘇泊爾美的Local Global Local Global資料來源： 資料來源： 圖 3：蘇泊爾歷年營收業(yè)績規(guī)模及增速圖 4：九陽股份歷年營及業(yè)績規(guī)模及增速 0收入（億元）歸母凈利（億元）收入YoY歸母凈利YoY-5%-10%收入（億元）歸母凈利（億元）收入YoY歸母凈利YoY25%20%15%10%-5%-10%-15%0-20% HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 HYPERLINK /

6、 股票報告網(wǎng)整理內(nèi)生增長：不同的強勢品類，可選/必選消費傾向有別 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理1、品類擴張：起點不同，路徑有別&明火炊具電動類1994 類產(chǎn)品，并進一步延伸品類至大廚電、環(huán)境電器領(lǐng)域。時間產(chǎn)品大事記1994年蘇泊爾生產(chǎn)出中國第一口安全壓力鍋2002年蘇泊爾第一臺電飯煲上市2009年時間產(chǎn)品大事記1994年蘇泊爾生產(chǎn)出中國第一口安全壓力鍋2002年蘇泊爾第一臺電飯煲上市2009年成功引進SEB火紅點專利技術(shù)，上市火紅點炒鍋及煎鍋2010年國內(nèi)首臺一級能效電磁爐上市2011年行業(yè)首臺IH電飯煲上市2014年鮮呼吸電壓力鍋上市；進軍環(huán)境家居電器領(lǐng)域2016年火紅點鈦Pro炒

7、鍋上市；鮮呼吸100快速電壓力鍋上市2017年行業(yè)首創(chuàng)真空破壁料理機上市 電熱類&明火炊具 電動類 其他壓力鍋、炒鍋、電飯煲等 榨汁機等 其 他資料來源：公司官網(wǎng)、 資料來源：公司官網(wǎng)、 九陽股份，豆?jié){機的發(fā)明者，發(fā)跡路徑可以概括為：豆?jié){機電動類電熱類其他。1994 年九陽發(fā)明豆?jié){機并以此創(chuàng)業(yè)起家，逐漸發(fā)展出榨汁機、料理機等多品種產(chǎn)品， 再擴張到煲類、電磁爐和西式電器等多品類廚房小家電，逐漸實現(xiàn)了“九陽=豆?jié){機” 向“九陽=品質(zhì)生活小家電”的品牌提升與轉(zhuǎn)型。 時間產(chǎn)品大事記豆?jié){機 電動類 電熱類 其他豆?jié){機 時間產(chǎn)品大事記豆?jié){機 電動類 電熱類 其他豆?jié){機 榨汁機、料理機等 煲類等其他1994

8、年發(fā)明首臺豆?jié){機2005年九陽大口徑榨汁機、電壓力煲、商用豆?jié){機上市2006年九陽料理機上市2009年九陽電壓力煲生產(chǎn)基地投入使用2011年九陽正式進軍凈水機、面包機市場2013年九陽創(chuàng)新發(fā)明面條機、饅頭機、Onecup膠囊豆?jié){機2015年九陽正式進軍大廚電2017年九陽收購Shark中國運營公司，開拓家居電器領(lǐng)域資料來源：公司官網(wǎng)、 資料來源：公司官網(wǎng)、 2、強勢品類：炊具及電熱類產(chǎn)品 vs 電動類產(chǎn)品的消費屬性有別不同的發(fā)跡起點決定了不同的先發(fā)優(yōu)勢。以炊具和電熱類產(chǎn)品起家的蘇泊爾，壓力鍋和炊具市場份額穩(wěn)居市場第一，公司電飯煲2018 。2018 圖 9：蘇泊爾 2018年收入結(jié)構(gòu)圖 10：

9、九陽股份 2018年收入結(jié)構(gòu)其他橡塑其他業(yè)務(wù)其他產(chǎn)品電鍋其他小家電42.7%2%西式電器系列13%電磁爐系列8%食品加工機系列42%炊具 營養(yǎng)煲系列34% HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理資料來源：Wind、 資料來源： HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理蘇泊爾的強勢品類可通俗理解為通電/明火的鍋具類產(chǎn)品對。*二、外部助力：強大的引路人vs 共進的開拓者1、股權(quán)關(guān)系：SEB 直控蘇泊爾，Shark 與九陽攜手并進SEB 集團對蘇泊爾有絕對話語權(quán)。2006-2016 年，SEB 國際持續(xù)增持蘇泊爾，最終合計持有蘇泊爾 81.17%股份，共耗資 85.74 億元。時間增持方式股份數(shù)量每股

10、單價金額（萬股）（元/股）（億元）2006年8時間增持方式股份數(shù)量每股單價金額（萬股）（元/股）（億元）2006年8月協(xié)議受讓2532184.62007年8月非公開發(fā)行4000187.22007年12月要約收購49124723.12011年2月協(xié)議受讓115453034.62015年8月二級市場增持100017.51.82016年6月協(xié)議受讓50002914.5其他投資者香港中央結(jié)算有限公司其他投資者香港中央結(jié)算有限公司SEB S.A13.5100 13.5SEBInternatio nale S.A.SSEBInternatio nale S.A.S81.281.2蘇泊爾資料來源：Wind、

11、 資料來源：新浪財經(jīng)、 九陽與 SharkNinjaSharkNinja 1九陽股份的大股東JSloal于017年收購Shakijaampa2Shakija于218（51%Global 通過SharkNinja（Hong 港）49%13。100%JS Global圖 13：九陽股份與 SharkNinja 股權(quán)關(guān)系圖 100%JS GlobalShark全球業(yè)務(wù) 83.8%50.1%16.9%Shark Ninja (Hong Kong)83.8%50.1%16.9%Shark Ninja (Hong Kong)Company LimitedBilting上海力鴻Compass（開曼群島）10

12、0%002242.s002242.sz尚科寧家(中國)Sha尚科寧家(中國)51% HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理資料來源：公司公告、 2、聯(lián)姻背景：外資品牌方的發(fā)展階段有差異收購蘇泊爾前，SEB 已是全球小家電龍頭公司。在 2006 年開始收購蘇泊爾股權(quán)之前， SEB 已經(jīng)先后完成了對 Tefal、Calor、Rowenta、Krups、All-Clad、Lagostina 等全球多個小家電公司的收購，市場遍及歐洲以及南北美洲等市場。早在 2006 年，SEB 的營272 。SharkNinja Shark Ninja Shark Ninja

13、對應(yīng) 2018 年 SharkNinja 不足百億 rmb 的收入體量規(guī)模，無論是品類還是地域，都有明顯的成長空間。圖 14：SEB并購歷程圖 15：Shark品牌發(fā)展程1968年收購1973年創(chuàng)建1988年Rowenta2001年1998年1998年2009年2011年品牌創(chuàng)立推出首吸力不榮膺IncMagazine全發(fā)展減退吸器產(chǎn)品最快的人企之一2007年2010年2012年推出首蒸汽推出無吸塵器出Rotator除菌拖把器系列2018年8月推出隨手吸系列產(chǎn)品2017年獲評為JD 2015-18年2013年位列美國地板護理 推出Rocket吸產(chǎn)品銷售額第一名 塵器系列2018年2016年成立中

14、國分公司； 成立蘇州設(shè)計及正式進入中國市場 測試中心2019年2月32014年推薦數(shù)最多的品牌2019年6月 Moulinex-Krups2016年增持蘇泊爾至收購德國EMSA；收購WMF1972年收購Calor2015年收購北歐OBH 2011年1975年SEB S.A.上市2007年控股股東1997-98年收購巴西Arno；收購哥倫比亞Volmo2004年收購All-Clad2005年2017年收購瑞士Swizzz 收購哥倫比亞Imusa；收購越南Asia Fan；收購成為印度MaharajaWhiteline 控股股東；再收購蘇泊爾20股份收購巴西Panex；收購意大利Lagostina

15、2018年創(chuàng)建集團收購750g 資料來源：SEB 年報、 2019年收購Wilbur Curtis；收購KRAMPOUZ SAS資料來源：SharkNinja 官網(wǎng)、 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理其他國家28%22%南美9%其他歐盟國家26%北美歐洲 其他9%3%北美88% 圖 16：其他國家28%22%南美9%其他歐盟國家26%北美歐洲 其他9%3%北美88% 15%資料來源：SEB年報、 資料來源：SharkNinja官網(wǎng)、 截至目前，SEB 還收購了德國EMSA 和WMFSwizzz Prozzz 2018 年 SEB 營收體量達 535 億 rmb，旗

16、下共有約 30 個品牌。SEB 的強大儲備和豐富經(jīng)驗，持續(xù)助力蘇泊爾發(fā)展。圖 18：SEB 集團歷年收入情況0收入（億元）收入YoY80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20% HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理資料來源：SEB 年報、 圖 19：SEB集團品牌陣圖 20：SEB 資料來源：SEB年報、 資料來源：SEB年報、 目前的 SharkNinjaShark 品類2018 年按市場份額的排名2018 年的市場份額（%品類2018 年按市場份額的排名2018 年的市場份額（%）2018 年的總市場規(guī)模（十億美元）2023總市場規(guī)模（十億

17、美元）2018-2023 年預(yù)測總市場規(guī)模復(fù)合年增長率（%）吸塵器在美國排名第一36.4%3191.53711.53.1%掃地機器人在美國排名第二19.0%935.62312.419.8%蒸汽拖把在美國排名第二28.5%308.4370.23.7%多功能烹飪煲在美國排名第二14.4%598.41195.714.8%資料來源：JS Global 招股說明書、 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理SEB vs vs SharkNinjaSEB 效的扶持和助力，SharkNinja 和九陽則更傾向于互補與協(xié)同發(fā)展，進而共同成長。3vs 研發(fā) & 產(chǎn)品實例SEB 已有超過 1

18、60 2007 SEB 2009 SEB 九陽與 SharkNinja 通過將 Shark 和 Ninja 品牌的北美產(chǎn)品引入并實現(xiàn)中國本土化，并憑借九陽的優(yōu)勢推出適合北美的產(chǎn)品。例如Shark Foodi，Ninja 圖 21：SEB 將獨家研發(fā)的紅點技術(shù)轉(zhuǎn)移至蘇泊爾，為 圖 22：九陽為 SharkNinja 創(chuàng)新設(shè)計了 Foodi 系列產(chǎn)品，蘇泊爾帶來了產(chǎn)品面技術(shù)支持和創(chuàng)新能的升壓力鍋與空氣炸鍋合一 資料來源：蘇泊爾公司官網(wǎng)、 資料來源：SharkNinja公司官網(wǎng)、 &SharkNinja 的研發(fā)投入較比 SEB&SEB 1.5%2%3%（為B 4%，SharkNinja 2018 5

19、%。發(fā)費用率 單位： RMB2016年2017年2018年JS Global研發(fā)費用-3.777.872.5%2.0%發(fā)費用率 單位： RMB2016年2017年2018年JS Global研發(fā)費用-3.777.872.5%2.0%九陽研發(fā)費用2.172.662.981.5%SharkNinja研發(fā)費用-1.114.89JS Global銷售收入-105.53177.481.0%九陽銷售收入73.1571.1678.020.5%SharkNinja銷售收入-32.2197.74JS Global研發(fā)費用/銷售收入-3.57%4.43%0.0%九陽研發(fā)費用/銷售收入2.97%3.74%3.82%

20、 SharkNinja研發(fā)費用/銷售收入-3.45%5.00% 資料來源：SEB年報、 資料來源：JSGlobal招股說明書、 圖 25：蘇泊爾歷年研發(fā)用情況圖 26：九陽股份歷年研費用情況6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%蘇泊爾研發(fā)費用/總收入蘇泊爾研發(fā)費用/內(nèi)銷入 九陽研發(fā)費用率4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理 資料來源：公司公告、 資料來源：公司公告、 供應(yīng)鏈 & 代工業(yè)務(wù)80%+品牌在中國的供應(yīng)鏈與中資品牌的供應(yīng)鏈資源共享。SEB vs 蘇泊爾以及九陽 Shark產(chǎn)外，其余多采取外協(xié)的方式生產(chǎn)。蘇泊爾豐富的產(chǎn)能使 SEB SEB 2007 SEB 2018 34%外銷的 94%。九陽與 SharkNinja Foodi 系產(chǎn)品Sha