1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250014 碳交易政策的本質(zhì)及影響機(jī)理 3 HYPERLINK l _TOC_250013 企業(yè)如何通關(guān)碳市場？ 3 HYPERLINK l _TOC_250012 碳交易本質(zhì)上就是對碳排放權(quán)進(jìn)行定價(jià) 5 HYPERLINK l _TOC_250011 影響機(jī)理：碳價(jià)信號引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低碳轉(zhuǎn)型 6 HYPERLINK l _TOC_250010 電價(jià)管制是否會成為碳價(jià)傳導(dǎo)的掣肘？ 7 HYPERLINK l _TOC_250009 電力市場化改革為碳價(jià)傳導(dǎo)提供基礎(chǔ) 7 HYPERLINK l _TOC_250008 目前的電力市場化階段，電價(jià)實(shí)際傳導(dǎo)能

2、力如何？ 8 HYPERLINK l _TOC_250007 電價(jià)是碳價(jià)傳導(dǎo)的二傳手，電改將進(jìn)一步助力電價(jià)傳導(dǎo) 9 HYPERLINK l _TOC_250006 歐盟碳市場復(fù)盤：碳價(jià)傳導(dǎo)是否有跡可尋？ 10 HYPERLINK l _TOC_250005 歐盟碳市場實(shí)施節(jié)奏復(fù)盤：四個(gè)階段，逐步加碼 10 HYPERLINK l _TOC_250004 碳市場在各階段初期對于價(jià)格邊際推動作用顯著 11 HYPERLINK l _TOC_250003 我國碳達(dá)峰約束下，碳價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)將逐漸釋放 12 HYPERLINK l _TOC_250002 “十四五”期間納入高耗能行業(yè)，碳達(dá)峰窗口期縮減免費(fèi)

3、配額 12 HYPERLINK l _TOC_250001 短期碳價(jià)效應(yīng)無憂，碳達(dá)峰窗口期碳價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn) 13 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 136 月22 日上海環(huán)境能源交易所發(fā)布了關(guān)于全國碳排放權(quán)交易相關(guān)事項(xiàng)的公告，對碳交易方式和制度進(jìn)行了詳細(xì)說明。6 月底國內(nèi)的碳交易市場即將落地，碳交易市場的玩家和機(jī)制大體如何？市場落地初期又會有什么影響？碳中和系列報(bào)告第五篇，我們主要介紹未來碳交易市場的相關(guān)概念和推測碳交易制度的推進(jìn)節(jié)奏。碳交易政策的本質(zhì)及影響機(jī)理企業(yè)如何通關(guān)碳市場？碳交易的基本原理就是統(tǒng)一配額，控排企業(yè)和配額富余企業(yè)進(jìn)行買賣交易。以實(shí)現(xiàn)碳資源合理配置

4、。參與碳市場的主要對象包括：控排企業(yè)（主要是受政策規(guī)制的高耗能企業(yè)）、配額富余企業(yè)（主要是受政策規(guī)制的低碳排企業(yè)）、核證減排企業(yè)（主要是經(jīng)核證能夠自主貢獻(xiàn)減排量的環(huán)保企業(yè)，如：風(fēng)電、光伏、碳匯等），其中控排企業(yè)由于自身實(shí)際碳排高于初始配額，因而需要向核證減排企業(yè)和配額富余企業(yè)購買相應(yīng)的碳配額和CCER 產(chǎn)品（核證自愿減排量）來抵消其超額碳排。在這一過程中，控排企業(yè)需要為碳排放支付額外成本，而自愿減排的核證減排企業(yè)和生產(chǎn)較為低碳的配額富余企業(yè)則能夠獲得超額收益，因此政府通過碳交易的手段實(shí)現(xiàn)碳資源合理配置，促進(jìn)高耗能企業(yè)節(jié)能減排，同時(shí)激發(fā)環(huán)保企業(yè)的自主減排積極性。核證減排控排企業(yè)項(xiàng)目抵消上限:5超

5、額碳排實(shí)際碳排節(jié)約碳排初始配額交易系統(tǒng)實(shí)際碳排初始配額出售配額購買配額CCER配額富余企業(yè)圖 1：碳交易基本原理：統(tǒng)一配額，根據(jù)碳排需求進(jìn)行買賣交易數(shù)據(jù)來源：全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行），企業(yè)在碳市場中的通關(guān)之路：注冊預(yù)分配配額修正配額交易履約注銷。碳市場由三大系統(tǒng)和省級主管部門共同支撐，確保交易過程中的數(shù)額準(zhǔn)確、交易順暢以及執(zhí)行的強(qiáng)制力，其中三大系統(tǒng)包括：登記結(jié)算系統(tǒng)、交易系統(tǒng)、核查報(bào)送系統(tǒng)（MRV）。由于多個(gè)系統(tǒng)的共同參與，企業(yè)在碳市場中的通關(guān)之路也較為復(fù)雜：企業(yè)首先需要在登記結(jié)算系統(tǒng)進(jìn)行注冊登記；然后省級主管部門基于各企業(yè)前年的實(shí)際碳排量進(jìn)行配額預(yù)分配，根據(jù)初步分配的配額情況，企業(yè)可

6、以在交易系統(tǒng)中進(jìn)行第一階段的交易；等到企業(yè)提交上年碳排放報(bào)告，核查系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)對企業(yè)提交的數(shù)據(jù)進(jìn)行核查，然后報(bào)送給省級主管部門，主管部門會基于報(bào)送的上年碳排數(shù)據(jù)對各企業(yè)的配額進(jìn)行重新分配，企業(yè)會基于修正后的配額情況重新調(diào)整交易策略；到年底，企業(yè)應(yīng)當(dāng)注銷與碳排量相當(dāng)?shù)呐漕~，并可以將多余配額結(jié)轉(zhuǎn)至下一年度。省級主管部門生態(tài)環(huán)境廳登記結(jié)算系統(tǒng)交易系統(tǒng)湖北碳排放權(quán)交易中心上海環(huán)境能源交易所核查報(bào)送系統(tǒng)第三方機(jī)構(gòu)企業(yè)注冊企業(yè)注冊登記配額預(yù)分配基于前年碳排給企業(yè)預(yù)分配企業(yè)獲取配額劃到交易賬戶企業(yè)進(jìn)行交易：碳排放權(quán)CCER企業(yè)提交上年排放報(bào)告配額分配修正基于報(bào)送碳排修正企業(yè)配額交易賬戶相應(yīng)修正企業(yè)配額核查企業(yè)排

7、放量報(bào)送給主管部門履約注銷結(jié)轉(zhuǎn)配額多余配額結(jié)轉(zhuǎn)至下一年度企業(yè)注銷與碳排量相當(dāng)?shù)呐漕~圖 2：企業(yè)如何通關(guān)碳市場？數(shù)據(jù)來源：上海環(huán)境能源交易所，生態(tài)環(huán)境部，企業(yè)的具體交易方式主要有三種：掛牌協(xié)議、大宗協(xié)議、單向競價(jià)。掛牌協(xié)議主要是交易雙方在既定的規(guī)則下進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓：公司向交易系統(tǒng)提出買賣掛牌申報(bào)以價(jià)格優(yōu)先的原則，在對手方實(shí)時(shí)最優(yōu)五個(gè)價(jià)位內(nèi)依次選擇提交申報(bào)完成交易，其成交量需至少達(dá)到 10 萬噸，成交價(jià)格在上一個(gè)交易日收盤價(jià)的10%之間確定，交易時(shí)段和滬深股市的交易時(shí)段一致；大宗協(xié)議則是由雙方直接對話，進(jìn)行報(bào)價(jià)、詢價(jià)、協(xié)商、成交。其成交量同樣也需達(dá)到 10 萬噸以上，成交價(jià)格變動可放寬至30%，交易

8、時(shí)段則僅限于工作日下午的 13：0015：00；單向競價(jià)則主要是由單方基于既定規(guī)則自動成交：公司向交易系統(tǒng)提出買賣申請交易機(jī)構(gòu)發(fā)布競價(jià)公告多家公司進(jìn)行競價(jià)并在約定時(shí)間內(nèi)通過交易系統(tǒng)成交，其他具體細(xì)則尚未公布，將由交易系統(tǒng)另行公告。玩家A交易系統(tǒng)玩家B規(guī)定圖 3：企業(yè)如何交易碳配額&CCER？掛牌協(xié)議 提出買賣掛牌申報(bào)輔助交易多方報(bào)價(jià)最優(yōu)五個(gè)價(jià)位排序 成交量:10萬噸價(jià)格變動:10%交易時(shí)段:工作日9:3011:30; 13:0015:00大宗協(xié)議提出買賣申報(bào)輔助交易報(bào)價(jià)、詢價(jià)成交量:10萬噸價(jià)格變動:30%交易時(shí)段:工作日 13:0015:00自主選擇、提交申報(bào)對話協(xié)商、直接成交單向競價(jià)提出買

9、賣申請發(fā)布競價(jià)公告多方競價(jià)約定時(shí)間既定規(guī)則自動成交另行公告數(shù)據(jù)來源：碳排放權(quán)交易管理規(guī)則（試行），碳交易本質(zhì)上就是對碳排放權(quán)進(jìn)行定價(jià)碳交易本質(zhì)上就是對碳排放權(quán)進(jìn)行定價(jià)，讓企業(yè)為其付費(fèi)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)減排目的。碳交易是碳排放權(quán)的交易，政府設(shè)置一定時(shí)期的碳排放控制總量，再給排放者發(fā)放或拍賣排放權(quán)額度，并賦予排放權(quán)額度的買賣自由，因此碳排放權(quán)成為一種可以交易的商品。碳交易成本取決于下面這四個(gè)關(guān)鍵要素：碳交易總額度限制規(guī)制行業(yè)免費(fèi)配額比例碳價(jià)圖 4：“碳價(jià)”是碳交易的核心數(shù)據(jù)來源：免費(fèi)配額比例（Allowance allocation）：碳排放配額的分配方式分為“免費(fèi)發(fā)放”和“拍賣”兩種方式，免費(fèi)配額比例越低

10、，碳交易成本越高。我國目前的碳交易市場初期以免費(fèi)分配為主，適時(shí)引入有償分配，并逐步提高有償分配的比例。有償分配收入實(shí)行收支兩條線，納入財(cái)政管理。規(guī)制行業(yè)（Coverage）：碳交易政策旨在對高耗能行業(yè)進(jìn)行規(guī)制，通過提高生產(chǎn)成本的方式引導(dǎo)其進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型，因而政策規(guī)制行業(yè)越多，總體的交易成本越高。由于電力部門是我國最大的碳排部門，且數(shù)據(jù)基礎(chǔ)較為完善，因而我國碳市場初期以電力部門作為突破口，預(yù)計(jì)在“十四五”期間逐漸納入其他七個(gè)高耗能部門：鋼鐵、石化、化工、建材、有色、造紙、航空?？傤~度限制（Cap Setting）：碳交易政策的英文名叫做“cap-and-trade scheme”，因而其不僅通過拍

11、賣配額的方式形成成本，同時(shí)還通過總額度壓降的方式進(jìn)一步對企業(yè)施壓，因此總額度設(shè)置的越低，總體的交易成本越高。在“碳達(dá)峰、碳中和”的具體減排目標(biāo)下，這種數(shù)量控制的機(jī)制將為我國的減排任務(wù)提供主要的推動力。碳交易價(jià)格（Carbon Price）：碳交易價(jià)格（簡稱“碳價(jià)”）是碳交易政策的核心，碳價(jià)是碳交易成本的直接表現(xiàn)形式，與上述三個(gè)要素都有一定的關(guān)聯(lián)，其中關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)的就是總額度限制，因?yàn)檫@決定了碳排放配額的稀缺性，政府一般會根據(jù)減排目標(biāo)來設(shè)定總額度，從而合理調(diào)控碳價(jià)，一般碳價(jià)越高，總體的交易成本越高。其中，“碳價(jià)”是理解碳交易政策運(yùn)行方式的關(guān)鍵：在企業(yè)層面，碳價(jià)是引導(dǎo)企業(yè)間“碳資源”合理配置的市場信

12、號，因此碳交易政策有助于提升行業(yè)的集中度；在行業(yè)層面：碳價(jià)推升高耗能行業(yè)的生產(chǎn)成本，有助于引導(dǎo)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的低碳轉(zhuǎn)型。影響機(jī)理：碳價(jià)信號引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低碳轉(zhuǎn)型碳交易通過釋放碳價(jià)信號，引導(dǎo)所有行業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低碳化。具體包括以下三個(gè)階段：碳價(jià)信號成本驅(qū)動產(chǎn)品價(jià)格上升價(jià)格上升需求結(jié)構(gòu)變化低碳需求選擇技術(shù)工藝變革圖 5：碳交易政策的運(yùn)行機(jī)理短期效應(yīng)純價(jià)格變化中期效應(yīng)量價(jià)共變長期效應(yīng)低碳生產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：成本推動效應(yīng)：碳市場通過碳排放權(quán)交易出碳價(jià)信號，推升政策規(guī)制行業(yè)的價(jià)格，通過產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格傳導(dǎo)導(dǎo)致所有部門價(jià)格普漲。在短期，碳市場通過碳排放權(quán)交易出碳價(jià)信號，推升政策規(guī)制行業(yè)的價(jià)格，為了維持自身

13、利益，規(guī)制部門通常會通過提高產(chǎn)品價(jià)格的方式將該碳排成本傳遞給產(chǎn)業(yè)鏈下游的生產(chǎn)部門，同樣，下游部門也會做出相應(yīng)的價(jià)格調(diào)整，進(jìn)而導(dǎo)致生產(chǎn)領(lǐng)域中一系列的價(jià)格連鎖反應(yīng)。由于產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)雜關(guān)聯(lián)，因而碳價(jià)傳導(dǎo)具有乘數(shù)效應(yīng)，在短期容易引發(fā)“碳通脹”現(xiàn)象。由于短期內(nèi)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格的變動尚未傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者，因而在這一階段以供給側(cè)的邏輯占主導(dǎo)，主要體現(xiàn)為純價(jià)格變化。需求拉動效應(yīng)：生產(chǎn)者提價(jià)之后，消費(fèi)者根據(jù)其需求價(jià)格彈性相應(yīng)地減少對高耗能行業(yè)產(chǎn)品的需求量，終端需求的縮減進(jìn)一步拉動其上游行業(yè)總產(chǎn)出的下降。在中期，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價(jià)格上漲傳遞給終端的消費(fèi)者，對于一些需求剛性的產(chǎn)品（如：食品制造業(yè)等），在相同價(jià)格變化下它們的需

14、求受到的影響相對較小；而對于一些需求彈性較大的產(chǎn)品（如：汽車制造業(yè)等），在相同價(jià)格變化下它們的需求受到的影響相對較大。總體來說，成本沖擊較大且需求彈性較大的行業(yè)將受到嚴(yán)重的市場份額擠占，終端的需求縮減將通過產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步拉動其上游行業(yè)總產(chǎn)出的下降。在這個(gè)過程中，價(jià)格信號改變消費(fèi)行為，進(jìn)而影響生產(chǎn)，價(jià)格的變化開始反映到產(chǎn)量上，主要表現(xiàn)為量價(jià)共變。技術(shù)變革效應(yīng)：低碳化的需求選擇倒逼企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)，一方面采取低碳化的生產(chǎn)工藝，另一方面發(fā)展清潔的能源品種，最終實(shí)現(xiàn)低碳生產(chǎn)。在長期，低碳化的需求選擇倒逼企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)，一方面高昂的碳排成本擠壓高耗能廠商的利潤空間，另一方面下游的需求降低迫使廠商縮減生產(chǎn)

15、規(guī)模，為了尋找新的盈利點(diǎn)，這些高耗能行業(yè)的出路只有一條低碳轉(zhuǎn)型，于是，它們開始改進(jìn)自己的生產(chǎn)工藝，一方面通過生產(chǎn)工藝的改革實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的低碳轉(zhuǎn)型，例如：裝配式建筑、電爐鋼等；另一方面采用低碳清潔的能源品種進(jìn)行生產(chǎn)，如：光伏發(fā)電、新能源汽車等，最終實(shí)現(xiàn)低碳生產(chǎn)。電價(jià)管制是否會成為碳價(jià)傳導(dǎo)的掣肘？由于在生產(chǎn)過程中多數(shù)行業(yè)都需要消耗大量電力，同時(shí)電力行業(yè)在碳交易市場下將產(chǎn)生較高的碳排成本，因此正常狀態(tài)下，電力企業(yè)將通過提價(jià)的方式將成本傳遞給下游企業(yè)，但是考慮到目前我國電力價(jià)格管制的問題，有必要討論電價(jià)管制對于其成本傳導(dǎo)的影響。電力市場化改革為碳價(jià)傳導(dǎo)提供基礎(chǔ)我國電力市場化改革仍在不斷推進(jìn)，電價(jià)管制逐步

16、放開。根據(jù) 2002 年 2 月的國務(wù)院關(guān)于印發(fā)電力體制改革方案的通知（5 號文），我國提出“十五”期間電力體制改革的主要任務(wù)是：實(shí)施廠網(wǎng)分開、重組發(fā)電和電網(wǎng)企業(yè)；實(shí)行競價(jià)上網(wǎng)，建立電力市場運(yùn)行規(guī)則和政府監(jiān)管體系，初步建立競爭、開放的區(qū)域電力市場，實(shí)行新的電價(jià)機(jī)制，這是我國電力市場化改革的開端。在經(jīng)歷了較長時(shí)間的摸索和嘗試過程后，我國于 2015 年出臺了新的重要文件關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見（9 號文），確立了“管住中間，放開兩頭”的市場化原則，放開發(fā)電側(cè)和售電側(cè)實(shí)行市場開放準(zhǔn)入，放開用戶選擇權(quán)，形成多買多賣，市場決定價(jià)格的格局，至此拉開了新一輪電改帷幕，電力市場化改革進(jìn)入快車道。

17、電力市場化改革以后，全社會用電量市場化率逐年提高，目前已達(dá)到 30%左右。因此，電價(jià)成本的傳導(dǎo)，目前來看，初期在碳交易免費(fèi)配額較高且市場價(jià)電力占比較低的情況下，相對可控。圖 6：我國電力體制改革進(jìn)程提出電力市場化改革方案確立了電力中長期交易的基本規(guī)則可以自由選擇交易方式，并增加了月內(nèi)交易的品種。2002.22015.32016.122019.62020.6進(jìn)一步深化電力體制改革數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委，圖 7：市場電力占比逐年提升全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃(億千瓦時(shí))80000406000030400002020000100020162017201820192020全社會用電量電力市場交易電量全

18、社會用電量市場化率數(shù)據(jù)來源：Wind，對于市場化定價(jià)的部分，我國目前采用的是“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動機(jī)制”的市場化電價(jià)政策，保證電價(jià)信號順利發(fā)出的同時(shí)，避免電價(jià)大幅波動。在長期探索中，我國逐漸摸索出一種市場化的穩(wěn)電價(jià)方式：基準(zhǔn)電價(jià)+浮動機(jī)制，基準(zhǔn)價(jià)按現(xiàn)行煤電標(biāo)桿確定，上浮不超過 10%、下浮原則上不超過 15%，這樣，既能夠保證電價(jià)信號的順利發(fā)出，又可以避免電價(jià)的大幅波動。這種市場化的電價(jià)政策為碳價(jià)傳導(dǎo)提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，但是考慮到電價(jià)的上浮存在閾值，因而電價(jià)的實(shí)際傳導(dǎo)能力需要進(jìn)一步探討。目前的電力市場化階段，電價(jià)實(shí)際傳導(dǎo)能力如何？回溯我國過去十年的三個(gè)通脹周期，電力市場化改革不斷深化，一方面消除了碳價(jià)傳

19、導(dǎo)的時(shí)滯，另一方面降低了碳價(jià)傳導(dǎo)的阻滯，電價(jià)的傳導(dǎo)能力已經(jīng)在逐步提升。在過去，由于電價(jià)受政府管制，電價(jià)的傳導(dǎo)存在時(shí)滯和阻滯，因而在通脹階段，電力部門的成本上升往往很難反映到價(jià)格上面。例如，在 2009 年 7 月2010年 4 月的高通脹階段，電價(jià)在 2009 年 12 月才出現(xiàn)上行的趨勢，這中間存在 5 個(gè)月的時(shí)滯，同時(shí)由于電價(jià)的傳導(dǎo)存在阻滯，因此其上升幅度也非常微弱（不到2%）；隨著電力市場化改革的不斷深入，在 2015 年 12 月2017 年 2 月的高通脹階段，電價(jià)在 2016 年 3 月就出現(xiàn)了上行的苗頭（3 個(gè)月時(shí)滯），同時(shí)上行的幅度也較前面的通脹階段顯著提升（約 3.4%）；本

20、輪的通脹（2020 年 5 月開始），電價(jià)的傳導(dǎo)時(shí)滯已經(jīng)徹底消除，傳導(dǎo)阻滯雖有所降低，但依然存在，說明電力市場化改革產(chǎn)生了顯著的成效。圖 8：電力市場化改革不斷深化，電價(jià)傳導(dǎo)能力逐步提升（）1086420-2-4-6-8-10PPI:電力工業(yè):當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，通脹初期電價(jià)傳導(dǎo)能力不弱，隨著通脹勢頭漸強(qiáng)，電價(jià)傳導(dǎo)能力受到一定的限制。在通脹階段，各部門的成本傳導(dǎo)能力=實(shí)際價(jià)格漲幅/理論價(jià)格漲幅（漲價(jià)壓力）。為了測算目前我國的電價(jià)實(shí)際傳導(dǎo)能力，我們采用這一輪通脹周期（2020 年 5 月2021 年 4 月）作為觀察樣本，以 2020M5 作為基期，分別觀察

21、2020M9、2020M12和 2021M4 的實(shí)際價(jià)格漲幅與其在這過程中的漲價(jià)壓力的比值。測算結(jié)果表明：電力部門的成本傳導(dǎo)能力從 2020 年 9 月份的 0.78 下降至 2021 年 4 月份的 0.34，說明在通脹初期電價(jià)的傳導(dǎo)能力不弱，但隨著通脹的勢頭逐漸加強(qiáng)，一方面，電價(jià)由于其上漲幅度存在上限，影響其成本傳導(dǎo)能力，另一方面，政府會開始干預(yù)，防止電價(jià)過高影響工商業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。因此，我們認(rèn)為目前電價(jià)傳導(dǎo)能力中樞大約在 0.5 左右，也就是說電力部門目前可以將一半的碳價(jià)傳遞給下游的用電企業(yè)。圖 9：通脹背景下，電力行業(yè)成本傳導(dǎo)能力逐漸減弱（）1.0760.850.640.4320

22、.210.02020M92020M1202021M4成本傳導(dǎo)能力實(shí)際價(jià)格漲幅(右)漲價(jià)壓力(右)數(shù)據(jù)來源：Wind，投入產(chǎn)出表(2017)，電價(jià)是碳價(jià)傳導(dǎo)的二傳手，電改將進(jìn)一步助力電價(jià)傳導(dǎo)能源供給側(cè)和需求側(cè)的雙重作用能夠大幅提升我國的減排效率，因此電網(wǎng)系統(tǒng)是將碳價(jià)格向下分解傳導(dǎo)的最重要的“二傳手”，可以預(yù)期我國將在下一階段進(jìn)一步加快電力市場化的步伐。判斷電力市場化改革和碳市場之間的關(guān)系，核心是要理解碳交易政策的目的，即碳交易政策選擇讓誰承擔(dān)碳排成本，是火電企業(yè)還是用電企業(yè)？對于這一問題，中國金融學(xué)會會長周小川認(rèn)為，在向低碳、零碳轉(zhuǎn)型過程中能源需求側(cè)是需要承擔(dān)代價(jià)的，電網(wǎng)系統(tǒng)是將碳價(jià)格向下分解傳

23、導(dǎo)的最重要的“二傳手”。我們認(rèn)為“二傳手”的比喻非常恰當(dāng)，能源供給側(cè)和需求側(cè)的雙重作用能夠大幅提升我國的減排效率，核心原因有兩點(diǎn)：（1）從宏觀角度來看，碳價(jià)需要通過產(chǎn)業(yè)鏈傳遞給下游高耗能行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的減排，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；（2）從微觀角度來看，火電的碳排成本如果能夠順利傳遞到下游的用電企業(yè)，會驅(qū)使這些企業(yè)開始使用成本相對較低的清潔能源發(fā)電。所以，可以預(yù)期我國將在下一階段進(jìn)一步加快電力市場化的步伐，促進(jìn)碳價(jià)信號通過電力部門完全釋放至下游高耗能企業(yè)，從而提升我國碳市場的運(yùn)行效率。歐盟碳市場復(fù)盤：碳價(jià)傳導(dǎo)是否有跡可尋？發(fā)達(dá)國家碳市場對于碳價(jià)傳導(dǎo)有什么啟示？我們對歐盟的碳市場進(jìn)行了復(fù)盤。目前，

24、歐洲碳排放交易體系（EU-ETS）是世界上最大的碳交易市場，簡稱“歐盟碳市場”，歐盟碳市場自 2005 年實(shí)施至今逐漸成熟，已經(jīng)步入第四階段。歐盟碳市場實(shí)施節(jié)奏復(fù)盤：四個(gè)階段，逐步加碼第一階段（2005 年 1 月2007 年 12 月）市場建設(shè)期：主要為京都議定書積累經(jīng)驗(yàn)、奠定基礎(chǔ)。該階段所限制的溫室氣體減排許可交易僅涉及 CO2，行業(yè)覆蓋能源、石化、鋼鐵、水泥、玻璃、陶瓷、造紙，以及部分其他具有高耗能生產(chǎn)設(shè)備的行業(yè)，并設(shè)置了被納入體系的企業(yè)的門檻。第一階段覆蓋的行業(yè)占?xì)W盟總排放的 50%。第二階段（2008 年 1 月2012 年 12 月）深化完善期：免費(fèi)配額比例開始縮減，2012 年控

25、排單位引入航空公司。經(jīng)過前期的試驗(yàn)階段，交易體系不斷完善，配額分配方式與第一階段一致，配額免費(fèi)分配比例約 90%；配額總量略有下降，排放限制擴(kuò)大到其他溫室氣體（二氧化硫，氟氯烷等）和其他產(chǎn)業(yè)（交通）。至 2012 年第二階段截止時(shí)，歐盟排放總量相較 1980 年減少 19%，單位 GDP 能耗降低近 50%。第三階段（2013 年 1 月2020 年 12 月）市場成熟期：納入碳捕捉和儲存設(shè)施、化工、有色等單位，免費(fèi)配額比例大幅縮減。第三階段歐盟對碳排放額度的確定方法進(jìn)行改革，取消國家分配計(jì)劃，實(shí)行歐盟范圍內(nèi)統(tǒng)一的排放總量控制；自 2013 年開始逐年減少 1.74%的碳排放上限以確保 202

26、0 年溫室氣體排放比 1990年降低 20%以上，而在配額的發(fā)放上，逐漸以拍賣替代免費(fèi)發(fā)放，整體來看拍賣配額比例約 57%。第四階段（2021 年 1 月2030 年 12 月）深度減排期：與 2030 年氣候和能源政策框架相符，以實(shí)現(xiàn)歐盟 2030 年減排目標(biāo)。2018 年完成系統(tǒng)框架修訂，將于 2021 年 1 月開始實(shí)施第四階段交易，從 2021 年開始?xì)W盟碳配額年降幅度從第三階段的 1.74%增至 2.2%。在該階段，規(guī)制行業(yè)和配額比例與第三階段保持一致，加大對碳泄漏和新興行業(yè)的關(guān)注，提高產(chǎn)業(yè)國際競爭力。表 1: 歐盟碳市場的四個(gè)階段2020 年碳排量較 2005 年減少 21第三階段

27、2013-2020年均減排 1.74第四階段2021-2030配額年降幅增至 2.2電力：0其他：3070（中樞 43）紙航空階段時(shí)間總額度免費(fèi)配額比例規(guī)制行業(yè)第一階段2005-2007電力、石化、鋼鐵、建材、造100紙第二階段2008-20122012 年碳排量較 1980 年減少 19電力、石化、鋼鐵、建材、造90電力、石化、鋼鐵、建材、造紙、航空、化工、電解鋁資料來源：碳排放交易實(shí)踐：設(shè)計(jì)與實(shí)施手冊2016 版，碳市場在各階段初期對于價(jià)格邊際推動作用顯著碳交易政策在四個(gè)階段逐步加碼，在每個(gè)階段的初期存在邊際沖擊。碳交易政策首先通過成本傳導(dǎo)效應(yīng)將碳價(jià)傳遞給政策規(guī)制企業(yè)，進(jìn)而通過產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格

28、傳導(dǎo)推升整體PPI 的上漲，由于碳交易政策在四個(gè)階段逐步加碼，每個(gè)階段的初期 PPI具有邊際上揚(yáng)的動能。對于歐盟的第一階段，初期位于 PPI 的上行階段，由于配額全部免費(fèi)發(fā)放，幾乎不產(chǎn)生碳排成本，無明顯的成本傳導(dǎo)邏輯；第二階段初期同樣位于 PPI 的上行階段，在這一階段歐盟 PPI 創(chuàng)歷史新高，幾乎達(dá)到了 10%，雖然需求端的邏輯占主導(dǎo)，但我們認(rèn)為碳價(jià)的成本效應(yīng)對于這一輪超級通脹有一定的助推作用；第三階段初期位于 PPI 的下行階段，我們認(rèn)為碳價(jià)的傳導(dǎo)作用一定程度上對沖了 PPI 的下跌，從而使這一輪 PPI 的下行周期極其緩慢且平坦；第四階段初期位于這一輪 PPI 的上行階段，更加嚴(yán)格的總額

29、度進(jìn)一步增加了碳交易成本，并在這一輪PPI 上行周期中為通脹再添助力。圖 10：碳價(jià)對于 PPI 的影響：體現(xiàn)在邊際沖擊（ ） 10（）（歐元/噸） 5045403530252015105086420-2-4-6-8-10期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):歐盟排放配額(EUA):月歐盟27國:PPI:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，我們發(fā)現(xiàn)在碳交易的成本傳導(dǎo)下，重點(diǎn)規(guī)制行業(yè)價(jià)格和整體 PPI 走出了剪刀差形態(tài)。鋼鐵和電力是階段中最主要的碳排部門，因此碳價(jià)對于這兩個(gè)行業(yè)的成本端影響是最顯著的，我們從鋼鐵和電力行業(yè)的價(jià)格形態(tài)來尋找碳價(jià)傳導(dǎo)的微觀線索。在第三階段的初期（2013 年初），雖然歐盟PPI 處于下行階段，

30、但是鋼鐵價(jià)格卻 逆勢上行，呈現(xiàn)剪刀差形態(tài)，這主要是碳價(jià)對于鋼鐵行業(yè)的價(jià)格產(chǎn)生了推升作用，從而導(dǎo)致鋼鐵價(jià)格逆勢上行；同樣的，電價(jià)則在 2014 年初和 PPI 呈現(xiàn)剪刀差形 態(tài)，實(shí)際上，我們可以看到在 2013 年下半年，碳價(jià)已經(jīng)開始推升了一波電價(jià)，但 是由于電力在產(chǎn)業(yè)鏈中的作用至關(guān)重要，因此需求端的下行對于其影響占主導(dǎo)，隨著需求端下行的趨勢放緩，成本端的碳價(jià)傳導(dǎo)邏輯開始凸顯，也造就了弱剪刀 差的形態(tài)。圖 11：碳交易邊際沖擊下，鋼價(jià)和 PPI 呈現(xiàn)剪刀差圖 12：碳交易邊際沖擊下，電價(jià)和 PPI 呈現(xiàn)剪刀差（ 12）（） 30（） 12（） 189209136106830330-100-2-3

31、-20-3-7-6-30-6-12-9-40-9 -17歐盟27國:PPI:當(dāng)月同比歐盟27國:鋼鐵PPI:當(dāng)月同比 歐盟27國:PPI:當(dāng)月同比歐盟27國:電力PPI:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，我國碳達(dá)峰約束下，碳價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)將逐漸釋放“十四五”期間納入高耗能行業(yè)，碳達(dá)峰窗口期縮減免費(fèi)配額根據(jù)相關(guān)政策文件全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行），“排放配額分配初期以免費(fèi)分配為主，適時(shí)引入有償分配，并逐步提高有償分配的比例?！蔽募⑽磳μ际袌鼍唧w的實(shí)施節(jié)奏進(jìn)行規(guī)劃，基于我國的碳市場建設(shè)基礎(chǔ)以及減排的實(shí)際需求，對標(biāo)歐盟碳市場，對我國碳市場的實(shí)施節(jié)奏進(jìn)行預(yù)測：我國碳市場的初期類似于歐盟碳市場的第一階段，這一階段配額全部免費(fèi)發(fā)放，幾乎不產(chǎn)生成本，考慮到我國區(qū)域試點(diǎn)已經(jīng)運(yùn)行十年，我國在這一階段時(shí)間預(yù)計(jì)低于歐盟，大概 12 年；在經(jīng)歷了 12 年的適應(yīng)期后，預(yù)計(jì)其他高耗能行業(yè)也逐