1、巴第二章投融資板決策與資金管理伴第一節(jié)投資決絆策愛(ài)安【知識(shí)點(diǎn)1】投八資項(xiàng)目的一般分邦類拌 挨獨(dú)立項(xiàng)目傲指某一項(xiàng)目的接百受或者放棄并不絆影響其他項(xiàng)目的啊考慮與選擇。 矮【提示】若無(wú)資霸金限制，只要項(xiàng)敗目達(dá)到?jīng)Q策的標(biāo)絆準(zhǔn)，則均可采納胺。如果資金有限哀制，則需要進(jìn)行熬比較。 矮互斥項(xiàng)目氨指某一項(xiàng)目一經(jīng)澳接受，就排除了絆采納另一項(xiàng)目或背其他項(xiàng)目的可能稗性拜依存項(xiàng)目昂指某一項(xiàng)目的選叭擇與否取決于公昂司對(duì)其他項(xiàng)目的按決策。拜在決策依存項(xiàng)目懊時(shí)，公司需要對(duì)白各關(guān)聯(lián)項(xiàng)目進(jìn)行耙統(tǒng)一考慮，并進(jìn)吧行單獨(dú)評(píng)估。叭【例】企業(yè)決定般在外地開(kāi)設(shè)子公半司，這就是需要翱考慮到生產(chǎn)線的襖購(gòu)置、人員的招壩聘、研究與開(kāi)發(fā)唉的安排等其

2、他諸笆多項(xiàng)目鞍擺【知識(shí)點(diǎn)2】投跋資決策方法版岸巴一、回收期法懊1.非折現(xiàn)辦的回收期法 胺投資回收期扒指項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)背金流入累計(jì)至與般投資額相等時(shí)所辦需要的時(shí)間?；匕呤掌谠蕉蹋桨柑@越有利。 辦【例21疤】假設(shè)某公司需八要對(duì)A、B兩個(gè)啊投資項(xiàng)目進(jìn)行決昂策，相關(guān)資料如凹下： 0 1 2 3 4 項(xiàng)目A 1000 500 400 300 100 項(xiàng)目B 1000 100 300 400 600 礙要求：計(jì)算哀兩個(gè)項(xiàng)目的非折稗現(xiàn)的回收期。板搬正確答案隘（1）計(jì)算昂項(xiàng)目A的非折現(xiàn)瓣回收期 年限 0 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 1000 500 400 300 100 累計(jì)現(xiàn)金流量 1000 500 100

3、 200 300 辦回收期2八100/30昂02.33（叭年） 矮（2）計(jì)算暗項(xiàng)目B的非折現(xiàn)藹回收期（過(guò)程略凹） 白回收期3邦.33（年）襖結(jié)論：如果阿A、B為獨(dú)立項(xiàng)柏目，則A優(yōu)于B頒；如果為互斥項(xiàng)白目，則應(yīng)選擇A艾。疤2.折現(xiàn)的跋回收期法 瓣折現(xiàn)的回收拔期法是傳統(tǒng)回收般期法的變種，即八通過(guò)計(jì)算每期的扮現(xiàn)金流量的折現(xiàn)澳值來(lái)明確投資回暗報(bào)期。以項(xiàng)目A盎為例。 礙年限 班0 胺1 爸2 耙3 矮4 氨現(xiàn)金流量 安1000 絆500 癌400 頒300 骯100 唉折現(xiàn)系數(shù)（10俺%） 拌1 隘0.9091 盎0.8264 班0.7513 八0.6830 佰現(xiàn)金流量現(xiàn)值 拌1000 骯454.疤55

4、 皚330.56 盎225.39 霸68.3 版累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)絆值 岸1000 芭545.45傲 疤214.89芭 氨10.5 百78.8 熬折現(xiàn)回收期傲2214.擺89/225.啊392.95拔（年）敗3.回收期霸法的優(yōu)缺點(diǎn) 矮優(yōu)點(diǎn)斑稗可以計(jì)算出資金白占用在某項(xiàng)目中班所需的時(shí)間，可哀在一定程度上反氨映出項(xiàng)目的流動(dòng)胺性和風(fēng)險(xiǎn)。在其芭他條件相同的情爸況下，回收期越疤短，項(xiàng)目的流動(dòng)伴性越好，方案越擺優(yōu)。耙捌一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期阿性的預(yù)期現(xiàn)金流鞍量比短期性的預(yù)叭期現(xiàn)金流量更有挨風(fēng)險(xiǎn)哎缺點(diǎn)盎礙未考慮回收期后絆的現(xiàn)金流量盎隘傳統(tǒng)的回收期法叭還未考慮資本的把成本。 百稗二、凈現(xiàn)值法 敗凈現(xiàn)值指項(xiàng)把目未來(lái)現(xiàn)金流入

5、般量的現(xiàn)值與現(xiàn)金伴流出量的現(xiàn)值之半間的差額。以項(xiàng)癌目A為例。 辦年限 巴0 壩1 襖2 拜3 埃4 敖現(xiàn)金流量 稗1000 艾500 扳400 把300 笆100 岸折現(xiàn)系數(shù)（10岸%） 扳1 襖0.9091 疤0.8264 罷0.7513 鞍0.6830 白現(xiàn)金流量現(xiàn)值 罷1000 鞍454.55 把330.56 拜225.39 爸68.3 礙累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)敗值 癌1000 頒545.45壩 安214.89礙 板10.5 爸78艾.8 按凈現(xiàn)值NP板V78.8（按萬(wàn)元）拌【凈現(xiàn)值法瓣內(nèi)含的原理】版盎絆當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)案，說(shuō)明項(xiàng)目的收愛(ài)益已能補(bǔ)償出資罷者投入的本金及叭出資者所要求獲百得的投資收益

6、；懊壩叭當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)般時(shí)，表明除補(bǔ)償笆投資者的投入本般金和必須地投資耙收益之后，項(xiàng)目懊仍有剩余收益。俺所以，當(dāng)企業(yè)實(shí)斑施具有正凈現(xiàn)值八的項(xiàng)目，也就增壩加了股東的財(cái)富艾；罷骯盎當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)爸時(shí)，項(xiàng)目收益不霸足以補(bǔ)償投資者八的本金和必需的霸投資收益，也就拔減少了股東的財(cái)白富。背懊再投資假設(shè)：項(xiàng)霸目現(xiàn)金流入再投罷資的報(bào)酬率是資哎本成本。擺【凈現(xiàn)值法安的優(yōu)缺點(diǎn)】稗（1）凈現(xiàn)邦值法使用現(xiàn)金流敖，而未使用利潤(rùn)熬（因?yàn)槔麧?rùn)可以扒被人為操縱），板主要因?yàn)楝F(xiàn)金流礙相對(duì)客觀。頒（2）凈現(xiàn)暗值法考慮的是投敖資項(xiàng)目整體，在瓣這一方面優(yōu)于回班收期法。矮（3）凈現(xiàn)安值法考慮了貨幣耙的時(shí)間價(jià)值，盡懊管折現(xiàn)回收期法啊也可

7、以被用于評(píng)瓣估項(xiàng)目，但該方俺法與非折現(xiàn)回收藹期法一樣忽略了捌回收期之后的現(xiàn)隘金流。把（4）凈現(xiàn)把值法與財(cái)務(wù)管理懊的最高目標(biāo)股東皚財(cái)富最大化緊密癌聯(lián)結(jié)。百（5）凈現(xiàn)扳值法允許折現(xiàn)率挨的變化，而其他阿方法沒(méi)有考慮該艾問(wèn)題。稗霸三、內(nèi)含報(bào)酬率氨法皚1.傳統(tǒng)的斑內(nèi)含報(bào)酬率法罷內(nèi)含報(bào)酬率柏指使未來(lái)現(xiàn)金流八入量的現(xiàn)值等于案未來(lái)現(xiàn)金流出量俺的現(xiàn)值的折現(xiàn)率懊。熬決策原則：按按埃如果IRR資扮本成本，接受項(xiàng)傲目能增加股東財(cái)懊富，可行。擺拌靶如果IRR資鞍本成本，接受項(xiàng)稗目會(huì)減少股東財(cái)襖富，不可行。把【例】已知按某投資項(xiàng)目的有疤關(guān)資料如下表所絆示： 礙年份 岸0 艾1 拌2 懊現(xiàn)金流量 懊20 000瓣 半11

8、800 絆13 240 奧要求：計(jì)算藹該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)岸酬率。搬【答案】哀NPV1按1 800懊稗（P/F ，i把，1）13 啊240昂挨（P/F，i，襖2）20 0柏00扒采用試誤法百（逐步測(cè)試法）扳：搬（1）適用礙18%進(jìn)行測(cè)試般：翱NPV暗491襖（2）使用耙16%進(jìn)行測(cè)試按NPV1哎3哀經(jīng)過(guò)以上試跋算，可以看出該背方案的內(nèi)含報(bào)酬邦率在16%般襖18%之間。采壩用內(nèi)插法確定：凹搬扒解之得：I凹RR16.0壩5%傲再投資假設(shè)藹：項(xiàng)目現(xiàn)金流入隘再投資的報(bào)酬率耙是內(nèi)含報(bào)酬率。般胺敖一般認(rèn)為現(xiàn)金流懊量以資金成本進(jìn)絆行再投資的假設(shè)敖較為合理。班在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)稗較充分的情況下敖，企業(yè)投資能獲稗得超出資本成

9、本盎的報(bào)酬率的現(xiàn)象愛(ài)是暫時(shí)的，超額柏報(bào)酬率會(huì)逐步趨皚向于零。即：愛(ài)項(xiàng)目報(bào)酬率背資本成本百或：超額報(bào)扒酬率0哎2.修正的版內(nèi)含報(bào)酬率法啊修正的內(nèi)含敖報(bào)酬率法認(rèn)為項(xiàng)鞍目收益被再投資襖時(shí)不是按照內(nèi)含挨報(bào)酬率來(lái)折現(xiàn)的罷。敗瓣【方法1】傲耙【方法2】愛(ài)啊【例22百】假設(shè)某項(xiàng)目需版要初始投資24辦 500元，預(yù)敗計(jì)在第一年和第罷二年分別產(chǎn)生凈芭現(xiàn)金流15 0稗00元，在第三爸年和第四年分別耙產(chǎn)生凈現(xiàn)金流3癌 000元，項(xiàng)稗目的資本成本為稗 10%。笆要求: （暗1）計(jì)算傳統(tǒng)的哀內(nèi)涵報(bào)酬率版年限 現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）024500124500124500115

10、0000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值5827134罷胺艾IRR2按4.7%藹（2）計(jì)算罷修正的內(nèi)涵報(bào)酬翱率跋年限 現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值5827134罷愛(ài)3.

11、內(nèi)含報(bào)般酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)斑 藹優(yōu)點(diǎn)澳扒內(nèi)含報(bào)酬率作為俺一種折現(xiàn)現(xiàn)金流笆法，考慮了貨幣昂的時(shí)間價(jià)值，同熬時(shí)也考慮了項(xiàng)目安周期的現(xiàn)金流。傲白內(nèi)含報(bào)酬率法作壩為一種相對(duì)數(shù)指暗標(biāo)除了可以和資俺本成本率比較之拜外，還可以與通拜貨膨脹率以及利敗率等一系列經(jīng)濟(jì)襖指標(biāo)進(jìn)行比較。襖缺點(diǎn)叭稗因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率案是評(píng)估投資決策隘的相對(duì)數(shù)指標(biāo)，昂無(wú)法衡量出公司叭價(jià)值（即股東財(cái)懊富）的絕對(duì)增長(zhǎng)柏。啊伴在衡量非常規(guī)項(xiàng)安目時(shí)（即項(xiàng)目現(xiàn)邦金流在項(xiàng)目周期癌中發(fā)生正負(fù)變動(dòng)隘時(shí)）內(nèi)含報(bào)酬率襖法可能產(chǎn)生多個(gè)靶IRR，造成項(xiàng)白目評(píng)估的困難。骯霸在衡量互斥項(xiàng)目案時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率爸法和凈現(xiàn)值法會(huì)疤給出矛盾的意見(jiàn)拌，在這種情況下懊， 采用凈現(xiàn)值襖法

12、氨往往伴會(huì)得出正確的決扒策判斷。鞍4.凈現(xiàn)值熬法與內(nèi)含報(bào)酬率芭法的比較爸（1）凈現(xiàn)拔值法與資本成本岸一個(gè)項(xiàng)目?jī)魤维F(xiàn)值的大小，取稗決于兩個(gè)因素：啊一是現(xiàn)金流量；瓣二是資本成本。昂當(dāng)現(xiàn)金流量既定半時(shí)，資本成本的岸高低就成為決定皚性的因素。靶按（2）獨(dú)立胺項(xiàng)目的評(píng)估癌對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)拜目，不論是采用壩凈現(xiàn)值法，還是拔內(nèi)含報(bào)酬率法都吧會(huì)得出相同的結(jié)艾論。伴（3）互斥巴項(xiàng)目的評(píng)估扒對(duì)于互斥項(xiàng)把目，NPV法與版IRR法可能導(dǎo)氨致不同的結(jié)論。爸此時(shí)應(yīng)該采取凈奧現(xiàn)值法。昂理由：NP稗V法假設(shè)現(xiàn)金流伴入量還可以當(dāng)前敗的資金成本進(jìn)行暗再投資；而IR霸R法則是假設(shè)現(xiàn)扳金流量可以當(dāng)前吧的內(nèi)部收益率進(jìn)盎行再投資。一般哀認(rèn)為，

13、現(xiàn)金流量盎以資本成本作為熬再投資的假設(shè)較鞍為合理。辦（4）多個(gè)邦I(lǐng)RR問(wèn)題佰內(nèi)含報(bào)酬率靶法的另一個(gè)問(wèn)題傲就是多重根的問(wèn)拜題：即霸每次現(xiàn)金流改變安符號(hào)，就可能產(chǎn)愛(ài)生一個(gè)新的內(nèi)含壩報(bào)酬率法笆。也就是說(shuō)，I哀RR法在非常態(tài)?，F(xiàn)金流的情況下瓣，會(huì)有多個(gè)內(nèi)含俺報(bào)酬率法，而這艾多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率巴法往往均無(wú)實(shí)際挨的經(jīng)濟(jì)意義。疤絆四、現(xiàn)值指數(shù)法班 頒1.含義頒現(xiàn)值指數(shù)是靶未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)盎值與現(xiàn)金流出現(xiàn)拜值的比率，亦稱岸獲利指數(shù)法、貼襖現(xiàn)后收益/成本耙比率。安2.決策規(guī)辦則頒如果PI大啊于1，則項(xiàng)目可暗接受；百如果PI小跋于1，則應(yīng)該放八棄。埃即PI 值熬越高越好。扮傲五、投資收益率八法 傲投資收益率拔法是一種平

14、均收澳益率的方法，它拜是將一個(gè)項(xiàng)目整頒個(gè)壽命期的預(yù)期哎現(xiàn)金流平均為年挨度現(xiàn)金流，再除奧以期初的投資支暗出，亦稱會(huì)計(jì)收背益率法、資產(chǎn)收笆益率法。哎【例】計(jì)算把項(xiàng)目A、B的投瓣資收益率。 0 1 2 3 4 項(xiàng)目A 1000 500 400 300 100 項(xiàng)目B 1000 100 300 400 600 隘盎項(xiàng)目A的投靶資收益率【（瓣500400皚30010氨0）/4】/1頒00032.絆5%擺項(xiàng)目B的投芭資收益率【（爸100300壩40060暗0）/4】/1瓣00035%岸【決策原則襖】比率越高越好把。跋投資收益率氨法的主要缺點(diǎn)是胺未考慮貨幣的時(shí)壩間價(jià)值。暗【各種方法罷的應(yīng)用情況】安在1980

15、把年以前，凈現(xiàn)值版法并沒(méi)有得到廣板泛使用，但到了頒 20世紀(jì)末，氨凈現(xiàn)值法的使用霸達(dá)到了高峰。而吧且在2009年皚所做的非正式調(diào)艾查中表明凈現(xiàn)值氨法仍然是企業(yè)的爸首選方法。礙內(nèi)含報(bào)酬率胺法在20世紀(jì)末挨的使用頻率略高頒于凈現(xiàn)值法，而白其最近幾年使用昂的增長(zhǎng)趨勢(shì)逐漸骯落后于凈現(xiàn)值法伴。稗回收期法在邦早期曾風(fēng)靡一時(shí)隘，但截至 19熬80年其重要性壩降至最低點(diǎn)。其礙他方法主要包括頒現(xiàn)值指數(shù)法和投翱資收益法，其重瓣要性隨著內(nèi)含報(bào)凹酬率法，特別是爸凈現(xiàn)值法的出現(xiàn)礙開(kāi)始下降。靶【例24鞍】使用EXCE翱L求解各種評(píng)價(jià)百指標(biāo)。埃百【知識(shí)點(diǎn)3】投安資決策方法的特癌殊應(yīng)用霸罷一、不同規(guī)模的稗項(xiàng)目爸（壽命周期相同

16、爸，但規(guī)模不同）襖澳【例25巴】有A、B兩個(gè)啊項(xiàng)目，現(xiàn)在的市疤場(chǎng)利率為10%氨，投資期為四年隘。各期的現(xiàn)金流扳和計(jì)算出的內(nèi)含搬報(bào)酬率、凈現(xiàn)值啊如表所示。 年限01234IRRNPV項(xiàng)目A100 0004000040000400006000026.40%40455項(xiàng)目B30 00022000220002000100033.44%10367白藹擴(kuò)大規(guī)模法靶：就是假設(shè)存在白多個(gè)B項(xiàng)目，這敗些項(xiàng)目總的投資挨、預(yù)期的現(xiàn)金流藹基本相同。在這艾些假設(shè)下，我們氨再計(jì)算其凈現(xiàn)值版與項(xiàng)目A比較（傲如表29所示挨：） 年限01234IRRNPV項(xiàng)目B 30 00022000220002000100033.44%10

17、367擴(kuò)大后 100000 73333 73333 6667 3333 33.44% 34557 年限IRRNPV項(xiàng)目A26.40%40455項(xiàng)目B33.44%10367項(xiàng)目B（擴(kuò)大后） 33.44% 34557 百由上可以看昂出，盡管擴(kuò)大后辦的項(xiàng)目B的內(nèi)含扒報(bào)酬率仍為33隘.44%，大于背項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)拌酬率26.4%叭，但其凈現(xiàn)值依把然小于項(xiàng)目A。斑因此，當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)哎目為互斥項(xiàng)目時(shí)暗，應(yīng)該選擇項(xiàng)目按A。霸【提示】擴(kuò)吧大后，IRR不拜變，NPV變?yōu)榘辉瓉?lái)的10/3敗。佰奧二、不同壽命周按期的項(xiàng)目八如果項(xiàng)目的半周期不同，則無(wú)伴法運(yùn)用擴(kuò)大規(guī)模埃方法進(jìn)行直接的皚比較。爸扒【例26?！磕彻拘柙黾恿T一

18、條生產(chǎn)線，有罷S和L兩個(gè)投資藹方案可供選擇，拜這兩個(gè)方案的資巴金成本率為8%叭。項(xiàng)目的壽命期稗及各年的現(xiàn)金凈案現(xiàn)量如表21壩0所示。 哎哎0把1扒2拔3跋4暗5拔6笆NPV 扳IRR 佰S方案礙1000凹400按450背600氨按捌哎232.47 罷19.59% 巴L方案案2000佰300吧400霸500哀600八700吧500扮250.14 埃11.6% 昂如何解決這捌一問(wèn)題，以做出八正確的選擇呢？岸有兩種方法：重扮置現(xiàn)金流法和約版當(dāng)年金法，又稱奧年度化資本成本暗法。藹1.重置現(xiàn)半金流法般重置現(xiàn)金流礙法亦稱期限相同壩法，運(yùn)用這一方癌法的關(guān)鍵是假設(shè)背兩個(gè)方案的壽命頒期相同。 霸礙0擺1埃2耙3

19、疤4吧5暗6拜S方案愛(ài)1000暗400唉450擺600懊昂壩暗暗拌斑瓣1000啊400拌450霸600艾重置后敗1000骯400癌450般400扒400哎450佰600愛(ài)根據(jù)上表，辦計(jì)算出S方案的敗NPV417柏.02；IRR盎19.59%壩 爸扒NPV 愛(ài)IRR 懊S方案（重置后拔） 骯417.02 把19.59% 澳L方案白250.14 背11.6% 耙這樣我們就邦可以得出應(yīng)該選拜擇項(xiàng)目S方案的板結(jié)論。案2.約當(dāng)年敖金法凹這一方法基霸于兩個(gè)假設(shè)：（拌1）資本成本率藹既定；（2）項(xiàng)巴目可以無(wú)限重置哀。在這兩個(gè)假設(shè)笆基礎(chǔ)上，通過(guò)凈岸現(xiàn)值和年金現(xiàn)值絆系數(shù)計(jì)算出項(xiàng)目昂凈現(xiàn)值的等額年捌金，等額年金較

20、壩高的方案則為較耙優(yōu)方案。霸在上例中：把S方案凈現(xiàn)罷值的等額年金八232.47/敗（P/A，8%拔，3）90.瓣21（萬(wàn)元）唉L方案凈現(xiàn)傲值的等額年金壩250.14/矮（P/A，8%氨，6）54.按11（萬(wàn)元）稗計(jì)算結(jié)果顯安示，S方案凈現(xiàn)鞍值的等額年金為澳90.21萬(wàn)元背，L方案凈現(xiàn)值疤的等額年金為5阿4.11萬(wàn)元。癌因此，S方案優(yōu)隘于L方案。 笆啊三、項(xiàng)目的物理昂壽命與經(jīng)濟(jì)壽命安一般情況下藹，在進(jìn)行投資決靶策時(shí)，我們都假阿設(shè)項(xiàng)目的使用期白限就是機(jī)器設(shè)備胺的物理壽命。但白實(shí)際上，項(xiàng)目有叭可能在物理壽命拌到期前就應(yīng)該結(jié)白束（特別是該項(xiàng)哎目機(jī)器設(shè)備的殘瓣值較大時(shí)）。這懊一可能性有時(shí)會(huì)霸對(duì)項(xiàng)目獲利率

21、的背估計(jì)產(chǎn)生重大影案響。阿【例27隘】假設(shè)有一項(xiàng)目骯，資本成本率為拔10%，各年的叭現(xiàn)金流量和殘值傲的市場(chǎng)價(jià)值如表版213所示。柏 年限初始投資及稅后現(xiàn)金流量年末稅后殘值0（5000）5000120003000220001950320000搬隘霸按如果在第3年結(jié)阿束項(xiàng)目骯NPV半500020皚00芭霸（P/A，10辦%，3）2鞍6（萬(wàn)元）敗暗俺如果在第2年結(jié)翱束項(xiàng)目吧NPV藹500020胺00傲傲（P/A，10按%，2）19版50扮唉（P/F，10暗%，2）霸82（萬(wàn)皚元）癌該項(xiàng)目的經(jīng)靶濟(jì)壽命期短于物岸理壽命期。熬【總結(jié)】扒壩跋【知識(shí)點(diǎn)4】現(xiàn)拌金流量的估計(jì)澳（一）現(xiàn)金捌流量的概念吧現(xiàn)金流量指跋

22、一個(gè)項(xiàng)目引起的爸現(xiàn)金流入和現(xiàn)金壩支出的增量部分邦。佰1.現(xiàn)金流半出量。是指項(xiàng)目跋引起的現(xiàn)金流出白的增加額。安2.現(xiàn)金流版入量。是指該項(xiàng)敗目引起的現(xiàn)金流岸入的增加額。耙3.現(xiàn)金凈柏流量哎現(xiàn)金凈流量背指一定期間該項(xiàng)安目的現(xiàn)金流入量皚與現(xiàn)金流出量之白間的差額。白流入量大于白流出量時(shí)，凈流伴量為正值；捌流入量小于爸流出量時(shí)，凈流唉量為負(fù)值。盎（二）現(xiàn)金翱流量的估計(jì)邦在投資項(xiàng)目安的分析中，最重白要也最困難的是岸對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流搬量作出正確的估背計(jì)。熬1.現(xiàn)金流俺量估計(jì)中應(yīng)該注笆意的問(wèn)題愛(ài)（1）假設(shè)昂與分析的一致性俺。伴（2）現(xiàn)金版流量的不同形態(tài)搬。 伴常規(guī)的現(xiàn)金流量背模式翱是由最初一次的拔現(xiàn)金流出與以后艾

23、連續(xù)的現(xiàn)金流入稗組成。許多資本罷支出項(xiàng)目都是這扳種模式。骯非常規(guī)的現(xiàn)金流笆量模式氨是指最初的現(xiàn)金佰流出并沒(méi)有帶來(lái)傲連續(xù)的現(xiàn)金流入敖。盎（3）會(huì)計(jì)版收益與現(xiàn)金流量骯。叭對(duì)于大型的巴、較為復(fù)雜的投哀資項(xiàng)目，實(shí)務(wù)中艾對(duì)現(xiàn)金流量的估藹計(jì)，一般根據(jù)損把益表中的各項(xiàng)目澳來(lái)進(jìn)行綜合的考半慮直接估計(jì)出項(xiàng)柏目的現(xiàn)金流量，伴或者通過(guò)預(yù)測(cè)的半損益表加以調(diào)整安。澳通過(guò)對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)柏行調(diào)整得出項(xiàng)目柏的現(xiàn)金流量時(shí)懊，應(yīng)注意以下幾埃點(diǎn)：柏扳俺固定資產(chǎn)的成本敖。在計(jì)算現(xiàn)金流壩出時(shí)，需要注意隘兩點(diǎn)：一是固定按資產(chǎn)的成本，不氨僅僅指廠房、機(jī)隘器設(shè)備的成本，盎而是包括運(yùn)輸、班安裝、稅金及其埃他費(fèi)用在內(nèi)的全皚部成本；二是固壩定資產(chǎn)一般

24、都有八殘值，在計(jì)算項(xiàng)半目現(xiàn)金流時(shí)，應(yīng)昂考慮皚殘值出售后的現(xiàn)盎金流入量敖。扒【例】某企按業(yè)準(zhǔn)備投資新建白一條生產(chǎn)線，預(yù)按計(jì)生產(chǎn)線壽命為扳5年。已知購(gòu)置按固定資產(chǎn)的投資盎為1000萬(wàn)元礙（包括運(yùn)輸、安阿裝和稅金等全部艾成本），固定資耙產(chǎn)折舊采用直線板法，按10年計(jì)搬提，預(yù)計(jì)屆時(shí)無(wú)奧殘值；第5年末挨估計(jì)機(jī)器設(shè)備的盎市場(chǎng)價(jià)值為60癌0萬(wàn)元。所得稅扮率為25%，則拜5年后項(xiàng)目終結(jié)奧時(shí)機(jī)器設(shè)備處置拔相關(guān)的現(xiàn)金凈流胺量為多少？跋八正確答案凹出售時(shí)固定暗資產(chǎn)的賬面價(jià)值版10001敖000/10搬按5500萬(wàn)元伴出售固定資八產(chǎn)的稅收（6般00500）懊佰25%25萬(wàn)般元搬相關(guān)現(xiàn)金凈熬流量600凹25575萬(wàn)把元

25、白艾邦非付現(xiàn)成本。在盎計(jì)算項(xiàng)目各期的壩現(xiàn)金流量時(shí)，需耙要加回每年估計(jì)敗的該項(xiàng)目購(gòu)置的礙固定資產(chǎn)折舊費(fèi)挨用和已攤銷的費(fèi)隘用。熬胺艾凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資胺本的變動(dòng)。辦【例】某項(xiàng)挨目壽命期為3年愛(ài)，投產(chǎn)后各年的笆收入分別為10唉0萬(wàn)元，200隘萬(wàn)元，300萬(wàn)安元，預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)疤性營(yíng)運(yùn)資本投入啊為收入的10%艾，要求計(jì)算各年班的凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)阿資本投資以及項(xiàng)叭目終結(jié)時(shí)收回的半凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資般本。斑骯正確答案頒第13年柏需要的需要量為扒：10萬(wàn)元，2背0萬(wàn)元，30萬(wàn)芭元班第0年的凈鞍經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本扮投資10萬(wàn)元百第1年的凈昂經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本邦投資201背010萬(wàn)元骯第2年的凈扒經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本胺投資302笆010萬(wàn)元

26、傲第3年收回班的凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)背資本30萬(wàn)元哀絆捌利息費(fèi)用。在計(jì)埃算投資項(xiàng)目的收隘益率時(shí)，由于使敗用的折現(xiàn)率是加拔權(quán)平均的資金成佰本，包括債務(wù)資礙本和權(quán)益資本，澳因而，利息費(fèi)用癌不應(yīng)作為現(xiàn)金流瓣出，礙應(yīng)該加回般。懊【分析】芭利息費(fèi)用1芭00萬(wàn)元，所得靶稅率25%。利哎息費(fèi)用導(dǎo)致稅前案利潤(rùn)減少100隘萬(wàn)元，利息抵稅唉100傲吧25%25萬(wàn)盎元，導(dǎo)致稅后利艾潤(rùn)減少：100扮2575萬(wàn)奧元。叭利息費(fèi)用導(dǎo)敖致凈利潤(rùn)減少挨利息費(fèi)用利息艾費(fèi)用耙礙所得稅率唉利息費(fèi)用唉百（1所得稅率凹）皚翱稅后經(jīng)營(yíng)凈利百稅后凈利稅后靶利息百板稅后凈利利翱息費(fèi)用壩瓣（1所得稅率案）靶2.現(xiàn)金流挨量的相關(guān)性：增柏量基礎(chǔ)啊現(xiàn)金流量的

27、俺相關(guān)性是指與特壩定項(xiàng)目有關(guān)的，暗在分析評(píng)估時(shí)必版須考慮的現(xiàn)金流叭量。在確定投資盎方案相關(guān)的現(xiàn)金奧流量時(shí)，應(yīng)遵循傲的基本原則是：霸只有增量的現(xiàn)金芭流量才是與項(xiàng)目版相關(guān)的現(xiàn)金流量案。稗增量現(xiàn)金流傲量指接受或放棄暗某個(gè)投資方案時(shí)霸，企業(yè)總的現(xiàn)金耙流量的變動(dòng)數(shù)。案在考慮增量現(xiàn)金叭流量時(shí)，需要區(qū)啊別以下幾個(gè)概念靶：爸（1）沉沒(méi)埃成本。沉沒(méi)成本扳指已經(jīng)發(fā)生的支啊出或費(fèi)用，它不搬會(huì)影響擬考慮項(xiàng)岸目的現(xiàn)金流量。傲沉沒(méi)成本不屬于扮采用某項(xiàng)目而帶懊來(lái)的增量現(xiàn)金流柏量，因此，在投芭資決策分析中不骯必加以考慮。靶（2）機(jī)會(huì)頒成本。在互斥項(xiàng)昂目的選擇中，如氨果選擇了某一方礙案，就必須放棄白另一方案或其他奧方案。所放棄

28、項(xiàng)艾目的預(yù)期收益就盎是被采用項(xiàng)目的吧機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)邦成本不是我們通安常意義上所說(shuō)的耙成本，不是一種翱支出或費(fèi)用，而奧是因放棄其他項(xiàng)愛(ài)目而失去的預(yù)期班收益。般（3）關(guān)聯(lián)骯影響。當(dāng)采納一巴個(gè)新的項(xiàng)目時(shí)，胺該項(xiàng)目可能對(duì)公跋司其他部門造成邦有利的或不利的懊影響，經(jīng)濟(jì)學(xué)家挨一般稱為案“絆外部效應(yīng)艾”頒。關(guān)聯(lián)影響有兩敗種情況：競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鞍系和互補(bǔ)關(guān)系。埃3.折舊與鞍稅收效應(yīng)拜項(xiàng)目稅后現(xiàn)矮金流量的計(jì)算有搬三種方法 背直接法鞍營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量搬營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)巴成本所得稅熬間接法巴營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量把稅后（經(jīng)營(yíng)）凈暗利折舊熬分算法挨營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量叭稅后收入稅后壩付現(xiàn)成本折舊凹按稅率搬收入般哀（1稅率）熬付現(xiàn)成本阿胺（1稅率）板折

29、舊熬骯稅率岸稅后（經(jīng)營(yíng)擺）凈利稅后凈柏利利息費(fèi)用奧白（1稅率）耙如果營(yíng)業(yè)期搬間需要投入營(yíng)運(yùn)唉資本，則：把年度現(xiàn)金凈班流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金捌流量營(yíng)運(yùn)資本澳增量霸（三）投資啊項(xiàng)目分析案例吧評(píng)估一個(gè)項(xiàng)般目可以分成以下辦幾個(gè)步驟：襖1.列出初耙始投資；拔2.估算每礙年的現(xiàn)金流量；拜3.計(jì)算最拌后一年的現(xiàn)金流傲量，主要考慮殘靶值、凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)癌運(yùn)資本增加額的邦收回等因素；背4.計(jì)算各藹種收益率指標(biāo)，癌如項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值、扳內(nèi)含報(bào)酬率等進(jìn)艾行綜合判斷。唉【例28白】2005年方拌舟科技公司欲投般資建設(shè)一個(gè)專門罷生產(chǎn)教學(xué)用筆記奧本電腦的生產(chǎn)線澳，預(yù)計(jì)生產(chǎn)線壽挨命為五年，20壩03年曾為建設(shè)百該項(xiàng)目聘請(qǐng)相關(guān)八咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)耙

30、目可行性論證花跋費(fèi)80萬(wàn)元。該霸項(xiàng)目的初始投資艾額及有關(guān)銷售、搬成本的各項(xiàng)假設(shè)疤如下：伴1.購(gòu)置機(jī)啊器設(shè)備等固定資頒產(chǎn)的投資100八0萬(wàn)元（包括運(yùn)疤輸、安裝和稅金柏等全部成本），捌固定資產(chǎn)的折舊敗按10年計(jì)提，哀預(yù)計(jì)屆時(shí)無(wú)殘值霸；第五年估計(jì)機(jī)俺器設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)邦值為600萬(wàn)元哎。頒2.項(xiàng)目投拜資后，營(yíng)運(yùn)資本藹投入為下一年銷叭售收入的5%。班3.銷售數(shù)捌量、單價(jià)、成本罷數(shù)據(jù)：瓣（1）第一搬年的銷售量預(yù)計(jì)敗為5000臺(tái)，捌第二年、第三年啊每年銷售量增加巴30%；第四年拌停止增長(zhǎng)；傲（2）第一安年的銷售單價(jià)為稗6000元臺(tái)，瓣以后各年單價(jià)下傲降10%；艾（3）第一安年單臺(tái)設(shè)備的變扒動(dòng)成本4800伴元，

31、以后各年單背位變動(dòng)成本逐年板下降13%；白（4）固定胺成本第一年為3埃00萬(wàn)元，以后翱各年增長(zhǎng)8%。拜埃變動(dòng)成本和固定把成本包含了企業(yè)哎所有的成本費(fèi)用懊，即折舊、利息罷、攤銷等已包含笆在其中。芭4.每年年敗末支付利息費(fèi)用阿12萬(wàn)元。唉5.稅率為暗25%。唉6.公司加埃權(quán)平均資金成本稗10%。敗第三步：計(jì)藹算最后一年的現(xiàn)俺金流量邦第五年現(xiàn)金皚凈流量霸年度現(xiàn)金藹凈流入項(xiàng)目終般止后收回現(xiàn)金疤項(xiàng)目終止后支出板現(xiàn)金 唉年度現(xiàn)金扳凈流入收回凈安營(yíng)運(yùn)資本（出疤售固定資產(chǎn)收入壩出售固定資產(chǎn)埃稅收）白啊555埃1666霸00 （60皚0500）絆哎25%鞍1296襖（萬(wàn)元） 扒懊0癌1凹2奧3擺4唉5埃銷售收入

32、捌鞍3000霸3510班4107奧3696背3326氨營(yíng)運(yùn)資本礙埃150版176佰205把185罷166辦營(yíng)運(yùn)資本增量般150靶26愛(ài)29懊20翱19礙166胺第四步：計(jì)矮算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值或哎內(nèi)含報(bào)酬率等指版標(biāo) 爸澳0叭1罷2扒3笆4昂5拜初始投資暗1000拌鞍般案岸扮銷售數(shù)量爸壩5000安6500半8450哀8450耙8450霸銷售單價(jià)安捌6000扮5400扮4860翱4374笆3937靶銷售收入叭隘3000背3510盎4107伴3696敖3326阿單位變動(dòng)成本白背4800骯4176拌3633罷3161澳2750拌總變動(dòng)成本藹白2400骯271拌4翱3070哎2671礙2324絆固定成本辦扒30

33、0案324笆350阿378俺408埃銷售現(xiàn)金流入稗靶300艾472斑687礙647敗595擺稅金鞍叭75翱118伴172版162背147霸折舊費(fèi)用伴挨100傲100愛(ài)100敗100癌100斑利息費(fèi)用邦拔12背12捌12澳12八12安利息抵稅叭埃3襖3盎3斑3罷3百銷售年度現(xiàn)金凈氨流入敗0版334案463艾624翱594扒555傲營(yíng)運(yùn)資本瓣150芭176隘205礙185昂166埃澳營(yíng)運(yùn)資本增量扮150凹26岸29藹20俺19斑166阿出售固定資產(chǎn)艾昂百安叭柏600背出售固定資產(chǎn)稅芭收拔皚盎懊氨胺25八年度現(xiàn)金凈流量版1150把308擺434骯644拔613霸1296笆折現(xiàn)系數(shù)案1胺0.909氨0

34、.826鞍0.751哎0.683艾0.621挨年度現(xiàn)金流現(xiàn)值唉1150罷280奧358傲484白419把805疤凈現(xiàn)值拔伴版斑半半1196安【總結(jié)】氨瓣辦沉沒(méi)成本問(wèn)題傲百扳銷售現(xiàn)金流入八銷售收入固定哀成本總變動(dòng)成岸本扮傲愛(ài)年現(xiàn)金凈流量凹銷售現(xiàn)金流入凹稅金利息費(fèi)用拜利息抵稅折鞍舊營(yíng)運(yùn)資本增皚量伴翱扒營(yíng)運(yùn)資本與營(yíng)運(yùn)藹資本增量吧頒班項(xiàng)目終結(jié)處置固芭定資產(chǎn)的現(xiàn)金流扮量班處置現(xiàn)金收熬入處置損失減芭稅（或：處置半收益納稅）拔佰【知識(shí)點(diǎn)5】投擺資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)拌整靶罷（一）項(xiàng)目翱風(fēng)險(xiǎn)的衡量百1.敏感性版分析八敏感性分析傲就是在假定其他凹各項(xiàng)數(shù)據(jù)不變的挨情況下，各輸入扮數(shù)據(jù)的變動(dòng)對(duì)整愛(ài)個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的岸影響程度，

35、是項(xiàng)耙目風(fēng)險(xiǎn)分析中使百用最為普遍的方埃法。啊敏感度分析暗的缺點(diǎn)在于分別熬孤立地考慮每個(gè)盎變量，而沒(méi)有考敗慮變量間的相互岸關(guān)系。 扮偏離哀數(shù)量扳價(jià)格扮單位變動(dòng)成本扳固定成本愛(ài)WACC敖30%芭544霸1214襖2955瓣1431安1435熬0把1196埃1196懊1196阿1196骯1196壩30%昂1848半3607叭563奧962伴988般挨從上圖看以愛(ài)看出，凈現(xiàn)值對(duì)邦銷售價(jià)格和單位扳變動(dòng)成本的變動(dòng)熬較敏感。凹2.情景分隘析百情景分析是白用來(lái)分析項(xiàng)目在班最好、最可能發(fā)拔生和最差三種情伴況下的凈現(xiàn)值之笆間的差異，與敏八感性分析不同的疤是，情景分析可伴以同時(shí)分析一組熬變量對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)按值的影響。扮

36、【提示】一艾般班“啊基值靶”叭發(fā)生的概率可定耙為50%；最好凹與最差情況下發(fā)隘生的概率可分別扒定為25%，當(dāng)扮然企業(yè)可以根據(jù)拌實(shí)際情況進(jìn)行相案應(yīng)的調(diào)整瓣岸【例29奧】方舟科技公司拔銷售個(gè)人電腦業(yè)斑務(wù)，一般情況下版售價(jià)平均5 0敖00元，年銷售昂量60萬(wàn)臺(tái)。如澳果市場(chǎng)條件比較氨好，銷售價(jià)格在壩6000元時(shí)銷柏量可以達(dá)到72壩萬(wàn)臺(tái)，如果市場(chǎng)吧條件不好，銷售般價(jià)格在4000柏元時(shí)銷售量也只案有48萬(wàn)臺(tái)。各邦種情況發(fā)生的概罷率、銷售數(shù)量和吧價(jià)格如表所示。埃 方案發(fā)生概率銷售數(shù)量銷售價(jià)格（元）NPV（萬(wàn)元）最差方案0.25484000600基礎(chǔ)方案0.56050001500最佳方案0.257260002

37、500扒翱預(yù)期NPV背1525 標(biāo)耙準(zhǔn)差672.艾21巴扮標(biāo)準(zhǔn)差：艾“笆偏差平方的預(yù)期背值昂”鞍再開(kāi)方岸3.蒙特卡般洛模擬案蒙特卡洛模愛(ài)擬是將敏感性與氨概率分布結(jié)合在叭一起進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)凹險(xiǎn)分析的一種方伴法。主要步驟與吧內(nèi)容如下：耙首先，確定懊各個(gè)變量（如銷伴售單價(jià)、變動(dòng)成啊本等）的概率分奧布與相應(yīng)的值。叭概率分布可以是拔正態(tài)分布、偏正哀態(tài)分布。笆其次，取出搬各種變量的隨機(jī)頒數(shù)值組成一組輸傲入變量值，計(jì)算八出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值邦；不斷重復(fù)上述斑程序，計(jì)算出項(xiàng)佰目的多個(gè)凈現(xiàn)值搬，比如說(shuō)100擺0個(gè)凈現(xiàn)值。哀最后，計(jì)算奧出項(xiàng)目各凈現(xiàn)值昂的平均數(shù)，作為礙項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)拜值；再計(jì)算出項(xiàng)懊目的標(biāo)準(zhǔn)差，用鞍來(lái)衡量項(xiàng)

38、目的風(fēng)唉險(xiǎn)。巴4.決策樹(shù)敗法愛(ài)決策樹(shù)是一疤種展現(xiàn)一連串相吧關(guān)決策及其期望班結(jié)果的圖像方法擺。決策樹(shù)在考慮扒預(yù)期結(jié)果的概率頒和價(jià)值的基礎(chǔ)上扳，輔助企業(yè)作出哎決策。奧把（二）項(xiàng)目俺風(fēng)險(xiǎn)的處置擺叭如果所有項(xiàng)班目都按照8%的笆資本成本進(jìn)行折昂現(xiàn)，PC業(yè)務(wù)凈笆現(xiàn)值就會(huì)虛增，鞍污水處理項(xiàng)目的霸凈現(xiàn)值就會(huì)虛減頒，從而會(huì)誤導(dǎo)決把策。壩如何處理高愛(ài)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中的風(fēng)背險(xiǎn)呢？方法有兩擺種：一是確定當(dāng)吧量法；二是風(fēng)險(xiǎn)背調(diào)整折現(xiàn)率法。挨叭【提示】 把從理論上講傲，確定當(dāng)量法要笆優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折唉現(xiàn)率法。但在實(shí)爸務(wù)中，人們經(jīng)常佰使用的還是風(fēng)險(xiǎn)澳調(diào)整折現(xiàn)率法，拌主要原因在于：白般跋它與財(cái)務(wù)決策中爸傾向于報(bào)酬率進(jìn)邦行決策的意向保

39、斑持一致；邦暗艾風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)法扒比較容易估計(jì)與巴運(yùn)用。岸芭【知識(shí)點(diǎn)6】最霸佳資本預(yù)算稗所謂最佳的佰資本預(yù)算，就是敗通過(guò)項(xiàng)目的投資礙組合的選擇，使拜所選項(xiàng)目的投資挨組合的NPV最叭大，從而最大化阿企業(yè)的價(jià)值。瓣在確定最佳笆資本預(yù)算時(shí)我們擺需要先了解兩個(gè)傲概念：投資機(jī)會(huì)暗表和邊際資本成靶本表。半（一）投資胺機(jī)會(huì)表與邊際成哀本表安1.投資機(jī)白會(huì)表昂投資機(jī)會(huì)表叭按公司潛在投資八項(xiàng)目（投資機(jī)會(huì)俺）的內(nèi)部報(bào)酬率耙進(jìn)行降序排列，背并在表中標(biāo)示每白個(gè)項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)的八資本需要量。拜2.邊際資盎本成本表板邊際資本成八本（MCC）指埃每增加一個(gè)單位俺資本而需增加的奧資本成本。邊際隘資本成本也是按捌加權(quán)平均法計(jì)算班的，

40、是追加籌資俺時(shí)所使用的加權(quán)霸平均成本。安【例】假設(shè)矮某公司的最佳資疤本結(jié)構(gòu)為1:1艾。矮假設(shè)企業(yè)所艾得稅率40%八爸0-20萬(wàn)拜元的WACC=皚0.5暗芭10%拔敖（1-40%）巴+0.5絆艾15%=10.傲5%頒20-80頒萬(wàn)元的WACC敗=0.5扒版12%扳瓣（1-40%）扒+0.5八扒15%=11.白1%扮80-10班0萬(wàn)元的WAC霸C=0.5傲矮12%吧把（1-40%）把+0.5把拌20%=13.凹6%捌超過(guò)100暗萬(wàn)元的WACC敗=0.5壩礙15%斑埃（1-40%）拔+0.5擺癌20%=14.哀5%凹襖辦啊公司資本預(yù)算的藹最高限額80萬(wàn)柏元，邊際資本成襖本為11.1%半。潛在投資項(xiàng)目

41、巴的內(nèi)含報(bào)酬率超礙過(guò)這一資本成本哎率的有ABDE壩F。捌叭叭超過(guò)這一限額，把公司的投資將減吧少而非增加企業(yè)暗的價(jià)值。哎（二）資本唉限額隘企業(yè)在某個(gè)壩年度進(jìn)行投資的胺資本限額，并不傲一定等于上述的哎資本預(yù)算的最高拜限額。原因如下傲：胺1.股東大哀會(huì)未審批通過(guò)；唉2.管理層哀認(rèn)為金融市場(chǎng)條拌件不利，既不愿罷意借債，也不愿壩意發(fā)行股票；霸3.公司缺伴少有能力的管理礙人員來(lái)實(shí)施新項(xiàng)吧目；等等。盎所謂最佳的瓣資本預(yù)算，就是靶通過(guò)項(xiàng)目的投資埃組合的選擇，使盎所選項(xiàng)目的投資盎組合的NPV最八大，從而最大化辦企業(yè)的價(jià)值。瓣【提示】在哎單期預(yù)算上限的把約束下，按內(nèi)含癌報(bào)酬率遞減的順岸序選擇項(xiàng)目，能佰選出最大限度

42、地岸增加公司價(jià)值的斑項(xiàng)目組合。埃（三）最佳頒資本預(yù)算把最佳資本預(yù)熬算被定義為能夠捌保證公司價(jià)值最盎大化的項(xiàng)目組合八。搬公司財(cái)務(wù)理擺論認(rèn)為，所有能癌產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的吧獨(dú)立項(xiàng)目都應(yīng)該巴接受，同時(shí)產(chǎn)生懊最高凈現(xiàn)值的互背斥項(xiàng)目也都應(yīng)該傲被接受。因此，邦最佳資本預(yù)算由阿項(xiàng)目組合構(gòu)成。熬【例2-1叭2】某公司評(píng)估昂多個(gè)項(xiàng)目，并進(jìn)板行最佳資本預(yù)算伴，數(shù)據(jù)如表所示罷 投資機(jī)會(huì)計(jì)劃邊際資本成本項(xiàng)目成本IRR排序累計(jì)成本加權(quán)平均資本成本排序A10014%1009%B10013%2009%C10011.50%3009%D10010%40010%E509.50%45011%F509%50012%G1008.50%600

43、15%愛(ài)罷應(yīng)該接受的跋項(xiàng)目為ABCD奧；公司應(yīng)該投資疤并融資的金額為辦400萬(wàn)元。絆【案例分析壩題】八甲公司是一癌家以鋼鐵貿(mào)易為皚主業(yè)的大型國(guó)有哀企業(yè)集團(tuán)，總資哎產(chǎn)100億元，靶凈資產(chǎn)36億元班，最近三年凈資白產(chǎn)收益率平均超藹過(guò)了10%，經(jīng)爸營(yíng)現(xiàn)金流入持續(xù)邦保持較高水平。把甲公司董事會(huì)為襖開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)增斑長(zhǎng)點(diǎn)，分散經(jīng)營(yíng)罷風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多翱收益，決定實(shí)施稗新的公司戰(zhàn)略，凹即決定從留存收白益中安排2億元辦對(duì)其他行業(yè)進(jìn)行捌投資。版甲公司投資暗部根據(jù)董事會(huì)的巴決定，經(jīng)過(guò)可行澳性分析和市場(chǎng)調(diào)襖研了解到，我國(guó)瓣某特種機(jī)床在工半業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療疤、衛(wèi)生、能源等按行業(yè)使用廣泛，敖市場(chǎng)需求將進(jìn)入班快速發(fā)展階段，礙預(yù)

44、計(jì)年均增長(zhǎng)2哀0%以上；但是氨，生產(chǎn)該特種機(jī)伴床的國(guó)內(nèi)企業(yè)工敗藝相對(duì)落后，技笆術(shù)研發(fā)能力不足昂，質(zhì)量難以保證板；我國(guó)有關(guān)產(chǎn)業(yè)八政策鼓勵(lì)中外合般資制造該特種機(jī)柏床項(xiàng)目，要求注挨冊(cè)資本不得低于藹1億元（人民幣扮，下同），其中愛(ài)中方股份不得低霸于50%；歐洲盎的歐龍公司是全阿球生產(chǎn)該特種機(jī)氨床的龍頭企業(yè)，罷其產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)敖并占全球市場(chǎng)份藹額的80%，有百意與甲公司合資敗設(shè)立合資企業(yè)。般1.甲公司凹與歐龍公司就設(shè)礙立合資企業(yè)進(jìn)行捌了洽談，歐龍公熬司提出的合資條盎件如下：盎（1）合資艾期限10年，注頒冊(cè)資本1億元，矮其中歐龍公司占爸50%，以價(jià)格扳為2000萬(wàn)元疤的專有技術(shù)和價(jià)爸格為3000萬(wàn)傲元的設(shè)備

45、投入；暗甲公司以500敖0萬(wàn)元現(xiàn)金投入佰。絆（2）合資隘企業(yè)的生產(chǎn)管理跋、技術(shù)研發(fā)、國(guó)熬內(nèi)外銷售由歐龍搬公司負(fù)責(zé)，關(guān)鍵斑零部件由歐龍公巴司從國(guó)外進(jìn)口，澳租用歐龍公司在拜中國(guó)其他合資項(xiàng)百目的閑置廠房。翱（3）合資捌企業(yè)每年按銷售辦收入的8%向歐骯龍公司支付專有巴技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)。唉2.甲公司懊財(cái)務(wù)部對(duì)設(shè)立合翱資企業(yè)進(jìn)行了分按析和預(yù)測(cè)，合資把企業(yè)投產(chǎn)后預(yù)測(cè)扳數(shù)據(jù)如下：耙（1）合資佰企業(yè)投產(chǎn)后，第奧1年、第2年、辦第3年的凈利潤(rùn)藹分別為2040般萬(wàn)元、2635擺萬(wàn)元、3700盎萬(wàn)元，第41皚0年的凈利潤(rùn)均奧為5750萬(wàn)元安。昂（2）該項(xiàng)骯目無(wú)建設(shè)期，固扮定資產(chǎn)全部為歐奧龍公司投入的設(shè)愛(ài)備，在合資期限耙內(nèi)，

46、固定資產(chǎn)總哀額不變，設(shè)備可胺使用10年，按伴年限平均法計(jì)提扳折舊，預(yù)計(jì)凈殘挨值為0；專有技矮術(shù)按10年平均邦攤銷。佰要求：埃假設(shè)你是甲按公司的總會(huì)計(jì)師伴，請(qǐng)根據(jù)上述資伴料回答下列問(wèn)題八：扳1.根據(jù)資斑料判斷，甲公司襖實(shí)施的新的公司熬戰(zhàn)略屬于哪種類哎型？簡(jiǎn)要說(shuō)明理盎由，并簡(jiǎn)述該戰(zhàn)絆略的優(yōu)缺點(diǎn)。澳2.計(jì)算合伴資項(xiàng)目的非折現(xiàn)瓣回收期。挨3.如果該靶合資項(xiàng)目的資本笆成本為10%，芭計(jì)算其凈現(xiàn)值，壩并判斷其財(cái)務(wù)可哀行性。懊4.針對(duì)歐礙龍公司提出的合哀資條款，從維護(hù)敖甲公司利益和加八強(qiáng)對(duì)合資企業(yè)控拜制的角度，分析辦并指出存在哪些柏對(duì)甲公司不利的邦因素？甲公司應(yīng)搬采取哪些應(yīng)對(duì)措絆施？扳芭【分析提示傲】傲1.

47、屬于多翱元化戰(zhàn)略。埃理由：由于芭甲公司是在現(xiàn)有八業(yè)務(wù)領(lǐng)域的基礎(chǔ)疤上，增加了新的暗業(yè)務(wù)領(lǐng)域。柏優(yōu)點(diǎn)：有利啊于實(shí)施規(guī)模經(jīng)濟(jì)熬，分散企業(yè)的經(jīng)胺營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企班業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。礙缺點(diǎn)：分散芭企業(yè)資源，增加罷管理難度和運(yùn)作鞍費(fèi)用。唉2.計(jì)算非百折現(xiàn)回收期靶壩固定資產(chǎn)年八折舊3000俺/10300熬（萬(wàn)元）懊無(wú)形資產(chǎn)年把攤銷2000辦/10200藹（萬(wàn)元）熬年現(xiàn)金凈流伴量?jī)衾麧?rùn)折俺舊攤銷懊第1年現(xiàn)金岸凈流量204百05002辦540（萬(wàn)元）拔第2年現(xiàn)金挨凈流量263暗55003艾135（萬(wàn)元）啊第3年現(xiàn)金伴凈流量370扳05004矮200（萬(wàn)元）埃第410扒年現(xiàn)金凈流量叭575050案06250（壩萬(wàn)元）皚非

48、折現(xiàn)回收翱期靶3（1鞍000025愛(ài)403135柏4200）/埃62503.霸02（年）把3.計(jì)算凈背現(xiàn)值，并判斷財(cái)敗務(wù)可行性。 白012345678910現(xiàn)金凈流量-100002540313542006520652065206520652065206520折現(xiàn)系數(shù)1.0000.9090.8260.7510.6830.6210.5650.5130.4670.4210.386現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-100002308.862589.513154.24453.164048.923683.83344.763044.842744.922516.72凈現(xiàn)值21889.69辦由于凈現(xiàn)值唉大于0，所以該伴項(xiàng)目具有財(cái)

49、務(wù)可背行性。懊4.存在的哎問(wèn)題與應(yīng)采取的挨措施拌熬（1）在進(jìn)昂行合資談判時(shí)，壩應(yīng)考慮盡可能利半用甲公司現(xiàn)有資邦源。岸（2）甲公翱司雖然有50%半 的股權(quán)，但沒(méi)邦有對(duì)特種機(jī)床進(jìn)啊行生產(chǎn)管理、質(zhì)霸量管理和技術(shù)研岸發(fā)的能力，產(chǎn)品骯的關(guān)鍵技術(shù)、銷盎售渠道、原材料頒供應(yīng)等都掌握在鞍外方手中。凹甲公司必須邦在合資協(xié)議中明骯確參與技術(shù)研發(fā)疤和業(yè)務(wù)全流程，耙加強(qiáng)采購(gòu)、生產(chǎn)搬和銷售等各環(huán)節(jié)阿的內(nèi)部控制。班（3）合資翱企業(yè)成立后，特安種機(jī)床的關(guān)鍵零敗部件還需從歐龍扮公司購(gòu)進(jìn)，甲公霸司應(yīng)特別關(guān)注與挨防范歐龍公司有拔意提高零部件價(jià)八格，進(jìn)而轉(zhuǎn)移合阿資企業(yè)的利潤(rùn)。礙（4）加強(qiáng)隘對(duì)銷售價(jià)格的控跋制。國(guó)內(nèi)外銷售斑由歐龍公司

50、負(fù)責(zé)癌，甲公司應(yīng)關(guān)注唉產(chǎn)品銷售價(jià)格、爸特別是外銷產(chǎn)品爸價(jià)格是否公允。絆（5）歐龍啊公司已將技術(shù)作爸價(jià)入股，再收取辦技術(shù)提成費(fèi)是重?cái)[復(fù)收費(fèi)。懊甲公司應(yīng)在骯合資協(xié)議中取消白該條款。埃（6）歐龍阿公司投入設(shè)備和芭專有技術(shù)的先進(jìn)骯性及定價(jià)要由中襖介機(jī)構(gòu)評(píng)估。廠叭房的租金應(yīng)按市巴場(chǎng)價(jià)收取。安第二節(jié)融資決骯策案啊【知識(shí)點(diǎn)1】融傲資渠道、方式與襖企業(yè)融資戰(zhàn)略評(píng)巴價(jià)版 盎融資渠道班融資渠道，是指熬資本的來(lái)源或通絆道， 它從資本版供應(yīng)方角度以明稗確資本的真正來(lái)翱源。疤融資方式熬【含義】融資方矮式是企業(yè)融入資凹本所采用的具體鞍形式， 它是從罷資本需求方角度礙以明確企業(yè)取得盎資本的具體行為氨和方式。唉【類型】拔直接

51、融資：指資扮本需求方與資本佰供應(yīng)方直接進(jìn)行頒融資的交易方式頒。擺間接融資：指資靶本需求方和供應(yīng)拜方不直接進(jìn)行融哀資交易的方式。邦企業(yè)融資戰(zhàn)八略是否合理、恰唉當(dāng)，有如下三個(gè)岸基本評(píng)價(jià)維度：板1.與企業(yè)壩戰(zhàn)略相匹配并支瓣持企業(yè)投資增長(zhǎng)礙。拌2.風(fēng)險(xiǎn)可吧控。合理的融資霸戰(zhàn)略并非一味從埃屬于企業(yè)投資戰(zhàn)霸略及投資規(guī)劃，按它要求從企業(yè)整昂體上把握財(cái)務(wù)風(fēng)凹險(xiǎn)的?！鞍翱煽匦园啤卑缓推髽I(yè)發(fā)展的可唉持續(xù)性。啊企業(yè)是否事先確扳定其盎“挨可容忍拌”稗的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平版，并以此制約投岸資規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)奧張，是評(píng)價(jià)融資礙戰(zhàn)略恰當(dāng)與否的熬重要標(biāo)準(zhǔn)。耙3.融資成斑本降低。不同融般資方式、融資時(shí)暗機(jī)、融資結(jié)構(gòu)安盎排等都會(huì)體現(xiàn)出皚不

52、同的融資成本隘，而降低融資成柏本將直接提升項(xiàng)挨目投資價(jià)值。案岸【知識(shí)點(diǎn)2】融拜資規(guī)劃與企業(yè)增挨長(zhǎng)管理艾（一）單一辦企業(yè)外部融資需藹要量預(yù)測(cè)吧企業(yè)利用該霸模型進(jìn)行融資規(guī)百劃依據(jù)以下基本靶假定：艾（1）市場(chǎng)跋預(yù)測(cè)合理假定。瓣（2）經(jīng)營(yíng)背穩(wěn)定假定。即假哎定企業(yè)現(xiàn)有盈利背模式穩(wěn)定、企業(yè)俺資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保百持不變，因此，安企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債啊等要素與銷售收拔入間的比例關(guān)系哎在規(guī)劃期內(nèi)將保笆持不變。邦（3）融資懊優(yōu)序假定。即假奧定企業(yè)融資按照芭以下先后順序進(jìn)把行：先內(nèi)部融資哀、后債務(wù)融資，八最后為權(quán)益融資胺。敗白1.銷售百鞍分比法（編表法疤）隘【例2-1擺5】C公司是一佰家大型電器生產(chǎn)鞍商。C公司20靶12年銷

53、售收入百總額為40 億癌元。公司營(yíng)銷等皚相關(guān)部門通過(guò)市捌場(chǎng)預(yù)測(cè)后認(rèn)為，斑2013年度因埃受各項(xiàng)利好政策癌影響，電器產(chǎn)品壩市場(chǎng)將有較大增扮長(zhǎng)，且銷售收入案增長(zhǎng)率有望達(dá)到罷30%，根據(jù)歷拌史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)邦驗(yàn)，公司財(cái)務(wù)經(jīng)胺理認(rèn)為，收入增稗長(zhǎng)將要求公司追敗加新的資本投入瓣，并經(jīng)綜合測(cè)算案后認(rèn)定，公司所捌有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)盎目增長(zhǎng)將與銷售皚收入直接相關(guān)。懊同時(shí)，財(cái)務(wù)經(jīng)理扳認(rèn)為在保持現(xiàn)有爸盈利模式、資產(chǎn)靶周轉(zhuǎn)水平等狀態(tài)襖下，公司的預(yù)期把銷售凈利潤(rùn)率（唉稅后凈利/銷售氨收入）為5%，板且董事會(huì)設(shè)定的傲公司2013年氨的現(xiàn)金股利支付瓣率這一分紅政策拌將不作調(diào)整，即瓣維持2012年靶50%的支付水吧平。爸內(nèi)部融資量

54、班=40拌版（1+30%）奧癌5%瓣挨（1-50%）昂=1.3（億元阿）熬通過(guò)上述資癌料可測(cè)算得知：笆公司2013年礙預(yù)計(jì)銷售收入將胺達(dá)到52億元；懊在維持公司銷售白收入與資產(chǎn)、負(fù)愛(ài)債結(jié)構(gòu)間比例關(guān)懊系不變情況下，按公司為滿足銷售扒增長(zhǎng)而所需新增叭資產(chǎn)、負(fù)債額等百預(yù)測(cè)如下：扳2012年（實(shí)際）銷售百分比2013年（預(yù)計(jì)）流動(dòng)資產(chǎn)60 00015%78 000非流動(dòng)資產(chǎn)140 00035%182 000資產(chǎn)合計(jì)200 00050%260 000短期借款30 0007.5%39 000應(yīng)付款項(xiàng)20 0005%26 000長(zhǎng)期借款80 00020%104 000負(fù)債合計(jì)130 00032.5%169

55、000實(shí)收資本40 000不變40 000資本公積20 000不變20 000留存收益10 000取決于凈收益10000+13000所有者權(quán)益70 00070000+13000負(fù)債與權(quán)益200 0002520002013年所需追加外部融資額8000搬2.公式法敗公式法以銷佰售收入增長(zhǎng)額為叭輸入變量，借助奧銷售百分比和既八定現(xiàn)金股利支付盎政策等來(lái)預(yù)測(cè)公罷司未來(lái)外部融資皚需求。敖計(jì)算公式為百：耙稗承【例2-哎15】：皚笆2013年絆度的銷售增長(zhǎng)額巴=4 0000暗頒30%=120版000（萬(wàn)元）稗外部融資需把要量=（50%熬伴120000）靶-（32.5%伴隘120000）氨-52000澳0按般5

56、%板頒（1-50%）耙靶=8000扒（萬(wàn)元）挨【提示】疤（1）在本耙例中，資產(chǎn)、負(fù)唉債項(xiàng)目的銷售百叭分比是依據(jù)扳“擺2012 年度懊”伴數(shù)據(jù)確定的，如岸果公司盈利模式斑穩(wěn)定且外部市場(chǎng)拌變化不大，則不哎論是上一年度還胺是上幾個(gè)年度的八銷售百分比平均阿數(shù)，在規(guī)劃時(shí)都熬被認(rèn)為是可行的吧。埃而當(dāng)公司盈矮利模式發(fā)生根本柏變化時(shí)，資產(chǎn)、拜負(fù)債項(xiàng)目的銷售愛(ài)百分比則需要由捌營(yíng)銷、財(cái)務(wù)、生班產(chǎn)等各部門綜合壩考慮各種因素后笆確定，而不能單班純依據(jù)于過(guò)去的伴“皚經(jīng)驗(yàn)值矮”暗。敖（2）本例跋中將所有的資產(chǎn)按、負(fù)債項(xiàng)目按統(tǒng)癌一的銷售百分比胺規(guī)則來(lái)確定其習(xí)俺性變化關(guān)系，是翱一種相當(dāng)簡(jiǎn)化的搬做法，在公司運(yùn)敗營(yíng)過(guò)程中會(huì)發(fā)現(xiàn)哀

57、：爸拜翱并非所有資產(chǎn)項(xiàng)邦目都會(huì)隨銷售增頒長(zhǎng)而增長(zhǎng)。只有絆當(dāng)現(xiàn)有產(chǎn)能不能哎滿足銷售增長(zhǎng)需拜要時(shí)，才可能會(huì)絆增加固定資產(chǎn)投邦資，從而產(chǎn)生新扮增固定資產(chǎn)需求絆量；唉案罷并非所有負(fù)債項(xiàng)拌目都會(huì)隨銷售增案長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng)的扮（應(yīng)付賬款等自壩然籌資形式除外捌），銀行借款（笆無(wú)論期限長(zhǎng)短）跋等是企業(yè)需要事挨先進(jìn)行籌劃的融隘資方式，它們并扮非隨銷售增長(zhǎng)而拌從銀行自動(dòng)貸得暗。靶因此，在進(jìn)斑行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，凹要依據(jù)不同公司叭的不同條件具體瓣測(cè)定。扒【例擺百計(jì)算題】已知：跋某公司2013矮年銷售收入為2靶0000萬(wàn)元，拔2013年12絆月31日的資產(chǎn)拔負(fù)債表（簡(jiǎn)表）絆如下： 癌資產(chǎn)負(fù)債表疤（簡(jiǎn)表）埃2013年伴12月31

58、日 霸單位：萬(wàn)元 澳資產(chǎn) 捌期末余額 隘負(fù)債及所有者權(quán)頒益 捌期末余額 哀貨幣資金 白1000 艾應(yīng)付賬款 擺1000 般應(yīng)收賬款 把3000 百應(yīng)付票據(jù) 氨2000 笆存貨 襖6000 罷長(zhǎng)期借款 吧9000 隘固定資產(chǎn) 胺7000 扳實(shí)收資本 般4000 擺無(wú)形資產(chǎn) 板1000 罷留存收益 啊2000 哎資產(chǎn)總計(jì) 癌18000 把負(fù)債與所有者權(quán)挨益合計(jì) 安18000 胺該公司20盎14年計(jì)劃銷售擺收入比上年增長(zhǎng)案20%，為實(shí)現(xiàn)靶這一目標(biāo)，公司巴需新增設(shè)備一臺(tái)案，需要320萬(wàn)安元資金。據(jù)歷年氨財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，骯公司流動(dòng)資產(chǎn)與隘流動(dòng)負(fù)債隨銷售敖額同比率增減。靶假定該公司20跋14年的銷售凈鞍利率

59、可達(dá)到10敗%，凈利潤(rùn)的6拔0%分配給投資佰者。 艾要求：哀（1）計(jì)算邦2014年流動(dòng)熬資產(chǎn)增加額；辦熬正確答案哀流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)礙率為20%鞍2013年背末的流動(dòng)資產(chǎn)唉100030澳006000哎10000（拜萬(wàn)元）愛(ài)2014年熬流動(dòng)資產(chǎn)增加額白10000背礙20%200礙0（萬(wàn)元）唉（2）計(jì)算凹2014年流動(dòng)安負(fù)債增加額；胺耙正確答案耙流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)捌率為20%吧2013年笆末的流動(dòng)負(fù)債壩100020絆003000傲（萬(wàn)元）愛(ài)2014年鞍流動(dòng)負(fù)債增加額靶3000百白20%600艾（萬(wàn)元）罷（3）計(jì)算按2014年公司熬需增加的營(yíng)運(yùn)資暗金；扳爸正確答案阿拌2014年班公司需增加的營(yíng)爸運(yùn)資金班流動(dòng)資產(chǎn)

60、胺增加額流動(dòng)負(fù)稗債增加額唉2000藹60014班00（萬(wàn)元）案（4）計(jì)算板2014年的留襖存收益；柏哀正確答案礙暗2014年笆的銷售收入2疤0000藹百（120%）拌24000（巴萬(wàn)元）敖2014年跋的凈利潤(rùn)24瓣000八藹10%240鞍0（萬(wàn)元）辦2014年吧的留存收益2班400疤懊（160%）岸960（萬(wàn)元半）吧（5）預(yù)測(cè)班2014年需要懊對(duì)外籌集的資金拌量。敖白正確答案伴隘對(duì)外籌集的霸資金量（20矮00+320-絆600）-96半0=760（萬(wàn)吧元）把（二）銷售鞍增長(zhǎng)、融資缺口愛(ài)與債務(wù)融資策略爸下的資產(chǎn)負(fù)債率唉稗【假定】跋將負(fù)債融資阿作為一個(gè)獨(dú)立的癌決策事項(xiàng)由管理俺層決策。邦氨昂【例2-