1、信用風險區(qū)域化特征明顯，房地產行業(yè)風險逐步暴露摘要高收益?zhèn)瘮盗砍掷m(xù)增長，房地產行業(yè)風險逐步暴露。截至 2020 年底，中證高收益?zhèn)嫌?53 只，涉及發(fā)行主體109 家，債券余額3940.36 億元，較2019 年增長12.06%。從隱含評級與行業(yè)分布來看，高收益?zhèn)l(fā)行主體中證隱含評級集中分布在 A-與 CCC 等 級，占比分別為 45.92%和 26.27%，行業(yè)分布主要涉及工業(yè)、房地產、金融等 11 個一 級行業(yè)，其中房地產行業(yè)高收益?zhèn)瘮盗空急雀哌_ 15.01%。隨著地產行業(yè)“三條紅線” 調控政策落地，高杠桿快速擴張的企業(yè)經營模式難以持續(xù)，大規(guī)模、高負債的房企信 用風險被重新評估，“

2、大而不倒”信仰有所減弱。風險事件趨向多樣化，區(qū)域特征較為明顯。2020 年各類信用風險事件合計 4238起，較 2019 年增長 56.27%，事件類型數較 2019 年增長 44.14%，事件類型和風險處置方式逐步多樣化。全年發(fā)生重大信用風險事件的發(fā)行主體集中在北京、河南、海南和天津，其數量占比分別為 19.61%、9.80%、5.88%和 5.88%，信用風險區(qū)域化特征明顯。各類信用風險事件引起估值調整的發(fā)行主體 289 家，涉及債券 947 只；引起隱含評級調整的發(fā)行主體 110 家，涉及債券 410 只。國企違約主體數量上升，違約償還率小幅下降。截至 2020 年底，歷史累計債券違約主

3、體 138 家，國有企業(yè)占比 16.03%；全年新增債券違約主體 38 家，國有企業(yè)占比23.68%，較 2019 年增長 13.89%，國企違約主體數量上升。全年有 29 只違約債券兌付部分本息，兌付金額合計 46.81 億元，較 2019 年減少 12.44 億元；違約債券償還率為%，較 2019 年降低 0.26%，償還率小幅下降。一、高收益?zhèn)袌龇治觯ㄒ唬颖径x高收益?zhèn)且?2020 年 12 月 31 日存量信用類債券為基礎，選取當日中證隱含評級在 A-等級及以下且當日推薦估值收益率（中證債券估值）在 10%以上的債券（不含違約債券）。（二）高收益?zhèn)袌龇治龈呤找鎮(zhèn)艣r20

4、20 年，高收益?zhèn)灿?353 只，涉及債券主體 109 個，剩余債券余額 3940.36億元，較 2019 年增長 12.06%。市場上看，交易所高收益?zhèn)瘮盗窟h高于銀行間，占比為 72.41%；債券類型方面，公司債品種數量占比最高，達到 59.16%，其次是中期票據和資產支持證券品種，可轉債和金融債品種數量占比較小；債券發(fā)行方式上，公募債券數量占比 65.34%，高于私募債券。27.59%72.41%交易所銀行間數據來源：中證指數圖 1 高收益?zhèn)袌稣急?.22% 0.44% 6.18%8.39%1.77%18.10%4.42%59.16%1.32%定向工具短期融資券公司債可交換債企業(yè)

5、債中期票據資產支持證券可轉債金融債數據來源：中證指數圖 2 高收益?zhèn)愋驼急戎凶C隱含評級方面，高收益?zhèn)黧w隱含評級在 A-等級的數量占比最高，為45.92%，其次為 CCC 等級，占比 26.27%，BB 和 B 等級占比均低于 10%。wind 一級行業(yè)分類看，高收益?zhèn)袠I(yè)分布廣泛，覆蓋了 11 個 wind 一級行業(yè)，房地產行業(yè)表現突出。高收益?zhèn)瘮盗恐泄I(yè)類占比最高，為 28.04%，其次是房地產類，占比為 15.01%；電信服務和公用事業(yè)占比最低；二級行業(yè)分類中工業(yè)類集中在運輸、貨物資本和商業(yè)和專業(yè)服務。隨著地產行業(yè)“三條紅線”調控政策趨嚴，高杠桿快速擴張的模式難以走通，大規(guī)模、

6、高負債的房企信用風險被重新評估，“大而不能倒”信仰有所突破。50.00% 45.92%40.00%30.00%26.27%20.00%11.70%10.00%6.84%3.97%5.30%0.00%A-BBBBBBBBB+CCC數據來源：中證指數圖 3 高收益?zhèn)凶C隱含評級分布30.00% 28.04%25.00%20.00%15.011%3.69%15.00%9.27%9.27%8.17%7.73%10.00%4.86%5.00%1.99%1.77%0.22%0.00% 數據來源：中證指數圖 4 高收益?zhèn)袠I(yè)占比高收益?zhèn)灰谆钴S度2020 年高收益?zhèn)煌遁^為活躍，453 只高收益?zhèn)?/p>

7、中有報價或成交的債券數量占比約 43.05%。全年 243 個交易日中，成交或報價天數超過 200 天的債券數量占比 7.28%；成交或報價天數在 120-200（含）天的債券債券數量占比 7.06%；成交或報價天數在 40-120（含）天的債券數量占比 11.04%；有報價或成交，且天數不超過 40 天的債券數量占比 17.66%；月內無報價無成交的債券數量占比 56.95%。分市場來看，銀行間高收益?zhèn)煌痘钴S度略高于交易所市場，其中較為活躍的高收益?zhèn)瘮盗勘壤h高于交易所債券市場。7.28%7.06%11.04%17.66%56.95%極為活躍 較為活躍 一般活躍不活躍極不活躍數據來源：

8、中證指數圖 5 高收益?zhèn)?2020 年成交活躍度70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 交易所銀行間數據來源：中證指數圖 6 高收益?zhèn)?2020 年成交活躍度（分市場）注：極為活躍-成交或報價天數超過 200 天；較為活躍-成交或報價天數在 120-200（含）天；一般活躍-成交或報價天數在 40-120（含）天；不活躍-有報價或成交，且天數不超過 40 天；極不活躍-月內無成交或報價。高收益?zhèn)山皇找媛?020 年近 41.08%的高收益?zhèn)壥袌鲇谐山唬行С山?10667 筆（若同一債券當日有多筆成交，取其當日成交均值），其

9、中成交收益率在 10%以下的 1922 筆，占比 18.02%；成交收益率在 10%-20%的 4441 筆，占比 41.63%；成交收益率在 20%-50%的2998 筆，占比 28.11%；成交收益率在 50%-100%的 592 筆，占比 5.55%；成交收益率在 100%以上的 714 筆，占比 6.69%。分市場來看，交易所高收益?zhèn)山皇找媛手饕?10%-20%，其次為 20%-50%，成交收益率在 50%-100%的占比較少；銀行間高收益?zhèn)山皇找媛手饕性?0%-50%，成交收益率超過 100%的約占 20.16%。2.35%15.29%45.59%16.18%20.59

10、%極為活躍較為活躍一般活躍不活躍極不活躍數據來源：中證指數圖 7 高收益?zhèn)?2020 年成交收益率分布50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 交易所銀行間數據來源：中證指數 圖 8 高收益?zhèn)?2020 年成交收益率分布（分市場）從 wind 一級行業(yè)分類看，高收益?zhèn)山粩盗空急戎胁牧项愖罡?，?22.80 %； 其次是房地產和金融，分別為 16.99%和 14.72%；公用事業(yè)類占比較低，不足 1%。從 成交收益率分布來看，材料和金融類高收益?zhèn)山皇找媛识鄶翟?10-50%，醫(yī)療保健 類高收益?zhèn)?/p>

11、成交收益率集中在 0%-10%，工業(yè)類高收益?zhèn)山皇找媛示?10%-20%。表 1 高收益?zhèn)山皇找媛市袠I(yè)分布（2020 年）行業(yè)成交收益率(%)總計(%)(0,10%)10%,20%)20%,50%)50%,100%(100%,+)材料18.26%47.66%32.40%1.48%0.21%22.80%電信服務11.95%0.63%3.14%10.06%74.21%1.49%房地產29.80%48.12%19.48%1.10%1.49%16.99%工業(yè)17.39%40.05%17.00%18.18%7.38%14.23%金融6.37%62.93%21.27%3.50%5.92%14.7

12、2%可選消費15.40%38.74%22.51%2.25%21.09%7.91%能源9.74%38.34%51.52%0.20%0.20%4.62%日常消費15.43%18.94%45.63%7.84%12.16%11.48%信息技術31.72%9.66%40.69%12.59%5.34%5.44%醫(yī)療保健11.76%42.8657.140.32%材料18.26%47.66%32.40%1.48%0.21%22.80%數據來源：中證指數按債券主體成交活躍度來看，宜華生活科技股份有限公司相關債券成交收益率全部高于 100%，湖北宜化化工股份有限公司相關債券成交收益率多集中在 50%-100%，山

13、東未名生物醫(yī)藥股份有限公司相關債券成交收益率多集中在 20%-50%，同方國信投資控股有限公司相關債券成交收益率多集中在 10%-20%，浙江亞太藥業(yè)股份有限公司相關債券成交收益率多低于 10%。表 2 高收益?zhèn)黧w成交活躍度（2020 年）成交收益率成交活躍度排名前五的債券主體(0-10%）浙江亞太藥業(yè)股份有限公司，河南盛潤控股集團有限公司，天瑞水泥集團有限公司，寧夏遠高實業(yè)集團有限公司，中靜新華資產管理有限公司10%-20%）同方國信投資控股有限公司，天津市房地產發(fā)展(集團)股份有限公司，海航航空集團有限公司，天瑞集團股份有限公司，汕頭花園集團有限公司20%-50%）山東未名生物醫(yī)藥股份

14、有限公司，山東海科化工有限公司，青海省國有資產投資管理有限公司，渤海租賃股份有限公司，湘潭縣建設投資有限公司50%-100%湖北宜化化工股份有限公司，中國泛海控股集團有限公司，啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司，新華聯(lián)文化旅游發(fā)展股份有限公司，廣東太安堂藥業(yè)股份有限公司(100%,+）宜華生活科技股份有限公司，海口美蘭國際機場有限責任公司，華聞傳媒投資集團股份有限公司，鵬博士電信傳媒集團股份有限公司，泛新華聯(lián)文化旅游發(fā)展股份有限公司數據來源：中證指數（三）高收益?zhèn)咐治龊愦蟮禺a集團有限公司（恒大地產）該公司是一家從事房地產開發(fā)經營、房地產咨詢服務、室內裝飾、設計等的房地產開發(fā)企業(yè)。截至 2020

15、 年 6 月 30 日，公司資產總額 18912.28 億元，所有者權益（含少數股東權益）3397.44 億元，資產負債率 82.04%；2020 上半年度公司實現營業(yè)總收入 2367.11 億元，凈利潤 208.35 億元，經營活動凈現金流 469.97 億元。2020 年先后對外披露公告包括信息披露負責人發(fā)生變動，因網傳恒大地產重組情況發(fā)布的澄清說明，與戰(zhàn)略投資者簽訂補充協(xié)議，總經理發(fā)生變動，終止與深深房重組計劃等。截至 2020年 12 月 31 日，公司共存續(xù) 8 只債券，余額合計 453.0 億元，其中約 150 億元的債券將于 2021 年二季度進入回售行權期。2020 年恒大地產

16、有 4 只債券在交易所交易較為活躍，2020 年 1-8 月中下旬成交收益率均值在 8%-10%小幅震蕩，8-9 月成交收益率均值在 11%-15%波動，9 月底至今成交收益率均值高居 30%附近。605040302010日期2020041720200428202005122020052120200601202006102020061920200702202007132020072220200731202008112020082020200831202009092020091820200929202010162020102720201105202011162020112520201204202

17、01215202012240122393.SH成交收益率均值149021.SZ成交收益率均值149128.SZ成交收益率均值155406.SH成交收益率均值155407.SH成交收益率均值數據來源：中證指數圖 9 恒大地產 2020 年成交收益率清華控股有限公司（清華控股）該企業(yè)為一家從事科技成果產業(yè)化、高科技企業(yè)孵化、投資管理、資產運營和資本運作、技術信息咨詢等業(yè)務的國有獨資公司。截至 2020 年 9 月 30 日，公司資產總額 4801.09 億元，所有者權益（含少數股東權益）1323.93 億元，資產負債率 72.42%；公司實現營業(yè)總收入 801.77 億元，凈利潤-59.31 億元

18、，經營活動凈現金流億元。2020 年 11 月 24 日，中誠信將清華控股主體和相關債項等級由 AAA 下調至 AA+，并列入觀察名單，系因清華控股子公司紫光集團有限公司因流動性緊張已觸發(fā)實質性違約，其中 103.50 億元擔保由紫光集團以其持有的股權和資產向債權人進行抵質押，清華控股面臨一定的擔保代償風險。截至 2020 年 9 月 30 日，清華控股本部總債務 228.15 億元，其中短期債務 81.65 億元，貨幣資金 19.05 億元，2021 年即將到期的債券規(guī)模為 46.66 億元，面臨一定的債務償付壓力。2020 年清華控股有 3 只債券在交易所交易較為活躍，2020 年 7 月

19、之前成交收益率維持在 10%以下， 7-10 月成交收益率在10%-20%波動，10 月至今成交收益率由20%一路上揚至100%+。40035030025020015010050日期20200417202004282020051220200521202006012020061020200619202007022020071320200722202007312020081120200820202008312020090920200918202009292020101620201027202011052020111620201125202012042020121520201224010180028

20、2.IB成交收益率均值136653.SH成交收益率均值136773.SH成交收益率均值143218.SH成交收益率均值數據來源：中證指數圖 10 清華控股 2020 年成交收益率二、信用風險事件監(jiān)測（一）風險事件分類方法風險債券定義與樣本區(qū)間風險債券是指有企業(yè)負面信息的信用風險債券。樣本區(qū)間為 2020 年觀察到的發(fā)生信用風險事件的債券。風險債券分類方法根據信用狀況由輕微到嚴重排序分為四類（分類見表 3）。表 3 信用風險分類風險類別風險狀況情形I 類輕微經營負面；流動性緊張（比如年度新增借款顯著上漲）或未有其他負面公告的評級負面等事件類經營虧損；流動性進一步加劇；出現債務逾期、資產凍結等風險

21、情形，但規(guī)模不大類經營顯著虧損，甚至大面積停擺，現金流極度緊張；債務逾期和資產凍結規(guī)模不斷增加，且未見改善跡象類違約數據來源：中證指數截至 2020 年末，各信用風險類別涉及存量債券數量、債券規(guī)模以及債券規(guī)模占存量信用債券規(guī)模的比例如表 4 所示，I 類和類風險涉及債券數量較為接近，涉及債券規(guī)模以及債券規(guī)模占存量信用債券規(guī)模的比例逐級增加。表 4 各信用風險類別存量券統(tǒng)計風險類別債券數量債券規(guī)模（億）規(guī)模占比（%）I 類2862459.630.64類2073060.560.79類2923069.770.79數據來源：中證指數風險債券遷移情況風險債券遷移情況通過構建信用風險遷移矩陣和中證隱含評級

22、遷移矩陣來體現。 通過比較不同風險類別風險債券在 2020 年內的估值調整路徑及信用風險動態(tài)變化，構建信用風險遷移矩陣。表 5 信用風險遷移矩陣各類風險遷移率（%）I 類類類類I 類57.3827.059.845.74類49.0234.3116.67類68.0032.00數據來源：中證指數從各類風險的遷移情況看，類風險的穩(wěn)定性相對較高，達 68.00%，向下遷移一個等級的比率為 32.00%。I 類和類風險的下一等級遷移率分別為 27.05%和 34.31%。I至類風險的年內違約率逐級增加，從 5.74%提升至 16.67%。I 類風險向下遷移率整體偏低，由此可見 I 類風險惡化程度較、類風險

23、低。通過比較風險債券在 2020 年度內中證隱含評級變動情況，構建中證隱含評級遷移矩陣。表 6 中證隱含評級遷移矩陣中證隱含評級遷移率（%）AAAAAA-AA+AAAA-A+AAAA56.51% 4.35%21.74%8.70%4.35% AAA- 100.00% AA+12.20% 85.37%2.43% AA3.60%0.71%4.32%85.61%2.16%0.72%2.88%AA- 0.48%6.75%80.68%6.76%0.48%A+ 3.23%51.61%11.29%A 52.00%A-BBB+BBBBBBCCC表 7 中證隱含評級遷移矩陣（續(xù)）中證隱含評級遷移率（%）A-BBB

24、+BBBBBBCCCC合計AAA4.35% 100%AAA- 100%AA+ 100%AA 100%AA-0.48%1.45% 0.48%1.45%0.97%100%A+4.84%1.61% 3.23% 1.61%22.58%100%A16.00% 4.00% 16.00%12.00% 100%A-80.00% 4.00% 16.00%100%BBB+60.00%13.33% 26.67% 100%BBB 42.86% 4.76%19.05%33.33%100%BB 15.79%15.79%21.05%47.37%100%B 35.29%23.53%41.18%100%CCC6.25% 78.

25、12%15.63%100%數據來源：中證指數從中證隱含評級遷移情況看，AA+和 AA 等級的穩(wěn)定性最高，分別達 85.37%和 85.61%，向下遷移一個等級的比率分別為 2.43%和 2.16%。AAA+、AA-和 A-等級穩(wěn)定性也均超過 80%。BB 和 B 等級向 C 等級遷移的比例較高，分別達 47.37%和 41.18%，顯示這兩個隱含評級下風險債券發(fā)生違約的概率較高。風險緩釋方面，AA+和 AA 等級向上遷移的比例較大，分別達 12.20%和 8.63%。CCC 等級因發(fā)生風險緩釋而向上遷移的比例為 6.25%。（二）2020 年風險事件新增情況新增風險債券概況2020 年度中證債

26、券估值記錄信用風險事件數量總計 4238 件，較 2019 年同比增長56.27%；2020 年發(fā)生信用風險事件的債券主體總數 674 個，占信用債發(fā)行人比率為22.94%。2020 年下半年度中證估值信用風險監(jiān)控新增風險主體異常行情跟蹤，下半年異常行情跟蹤事件共計 1479 件，涉及風險債券 181 只，涉及風險主體 79 個。新增風險債券類別從風險債券的類別看，剔除異常行情跟蹤事件后，隨著風險級別增高，風險債券主體數量有所下降，類風險主體（即違約主體）數量占信用債發(fā)行人比為 1.33%，類和類風險主體數量和事件個數較為接近。整體來看，2020 年度新增高風險事件涉及的信用債發(fā)行人數量占存量

27、信用債主體總規(guī)模的比例較小，I 類風險事件發(fā)行人和涉及債券規(guī)模占比較大。表 8 新增風險債券風險類別統(tǒng)計風險類型主體個數債券個數規(guī)模（億元）發(fā)行人占比(%)債券規(guī)模占比(%)I 類50613056040.0617.221.56類1081801664.843.680.43類90108895.353.060.23類39169480.711.330.12數據來源：中證指數新增風險主體區(qū)域分布從風險主體的區(qū)域分布看，中高風險主體（II 類和 III 類風險主體）區(qū)域化特征明顯，主要分布在北京、河南、天津、海南 4 個省市，占比分別為 19.61%、9.80%、5.88%和 5.88%，其中北京占比持續(xù)

28、居于高位，由 16.18%增長至 19.61%，河南新增較為明顯，中高風險主體占比由1.47%上升至9.80%，增長8.33%，福建省和寧夏回族自治區(qū)為2020年新出中高風險主體分布區(qū)域。表 9 新增風險主體分布區(qū)域風險主體分布區(qū)域2020 年占比（%）2019 年占比（%）較 2019 增長(%)北京19.61%16.18%3.43%福建省3.92%0.0%3.92%廣東省5.88%10.29%-4.41%海南省5.88%10.29%-4.41%河北省1.96%1.47%0.49%河南省9.80%1.47%8.33%湖北省3.92%1.47%2.45%吉林省1.96%1.47%0.49%江蘇

29、省5.88%4.41%1.47%遼寧省1.96%2.94%-0.98%內蒙古自治區(qū)1.96%4.41%-2.45%寧夏回族自治區(qū)1.96%0.0%1.96%青海省1.96%2.94%-0.98%山東省3.92%7.35%-3.43%陜西省1.96%2.94%-0.98%上海5.88%2.94%2.94%四川省1.96%1.47%0.49%天津5.88%8.82%-2.94%西藏自治區(qū)1.96%1.47%0.49%云南省1.96%1.47%0.49%浙江省5.88%4.41%1.47%重慶3.92%4.41%-0.49%新增風險事件性質從風險事件性質看，2020 年度風險事件涉及的事件性質可分為

30、 13 大類，較上年度新增監(jiān)控關聯(lián)方風險或增信主體事件、投資者保護條款事件其他持有人會議事項、風險緩解和 ABS 事件。表 10 新增風險事件性質分類風險事件性質事件數量（個）債券主體數量（個）事件數量占比（%）債券主體數量占比（%）暫停交易/停牌23181.832.15信用評級類28017122.2220.45財務指標類13010410.3212.44重大訴訟/仲裁/行政處罰96707.628.37公司經營方面55484.375.74債務違約/失信被執(zhí)行人/被申請破產重整清算25171.982.03增信主體或資產事件46253.652.99投資者保護條款事件其他持有人會議事項117259.2

31、92.99年度報告550.400.60高管變動47383.734.55風險緩解15612212.3814.59ABS 事件18110214.3712.20債券兌付不確定性60524.766.22債券違約39393.104.67數據來源：中證指數從風險事件性質看，2020 年度，信用評級類風險事件是各類信用風險事件中占比最高的類型，在各類風險事件中占比為 20.45%，其中重慶力帆控股有限公司、泰禾集團股份有限公司、華訊方舟科技有限公司等違約主體在違約前均發(fā)生評級下調事件； 2020 年度受疫情的影響，部分資產支持證券出現現金流較預期減少、現金流未及時歸集和原始權益人發(fā)生信用風險等現象，該類 A

32、BS 事件占比為 12.20%，其中鞏義燃氣供氣合同債權資產支持專項計劃未進行現金流歸集，太倉港協(xié)鑫發(fā)電資產支持專項計劃在到期前披露償債基金賬戶資金不足；風險緩解事件在各類風險事件中占比達 14.59%，主要是因為三季度資產支持證券發(fā)生較多評級上調事件，個別高風險主體的順利兌付形成風險緩解事件；財務指標事件在各類風險事件中占比達 12.44%，其中多數為營業(yè)利潤虧損和收入大幅下滑事件；2020 年度債券兌付不確定性和債券違約事件合計99 件，涉及 91 個主體，合計占比 10.89%，2020 年度 39 個違約主體中有 36 個主體在違約前均有風險事件被記錄在案，占比達 92.31%。4.風

33、險債券調整情況分析2020 年度因各類信用風險事件導致估值調整的主體（包含新增違約）數量為 289個，累計調整 11717 次，涉及債券（剔除累計）947 只，規(guī)模 4662.98 億，占信用債存量債券數量和債券規(guī)模的比例分別為 2.72%和 2.55%。表 11 各類信用風險債券調整情況一覽風險類型主體個數債券個數規(guī)模（億元）發(fā)行人占比(%)債券規(guī)模占比(%)I 類1224204304.884.151.11類1023274326.213.471.12類762923069.772.590.79類39169480.711.330.12數據來源：中證指數2020 年新增隱含評級調整，因各類信用風險

34、事件導致隱含評級調整的主體（包含新增違約）數量為 110 個，涉及債券（剔除累計）410 只，規(guī)模 4359.99 億，占信用債存量債券數量和債券規(guī)模的比例分別為 1.18%和 1.13%。表 12 各類信用風險債券隱含評級調整情況一覽風險類型主體個數債券個數規(guī)模（億元）發(fā)行人占比(%)債券規(guī)模占比(%)I 類391651384.631.330.36類551521883.061.870.49類35155541.611.190.46類39169480.711.330.12數據來源：中證指數三、違約債券新增和存量分析（一）2020 年新增違約債券分析2020 年新增違約債券發(fā)行主體 39 個，較

35、2019 年同比增長 8.33%；2020 年違約債券個數 169 只，基本與去年持平，2020 年違約債券涉及債券規(guī)模 480.71 億元，較去年減少 60.12%。表 13 2020 年新增違約主體違約時間違約主體企業(yè)性質行業(yè)存量債券規(guī)模(億元)2020/09/15安通控股股份有限公司民營企業(yè)運輸3.402020/09/14天津房地產集團有限公司地方國有企業(yè)房地產121.002020/08/28鐵牛集團有限公司民營企業(yè)汽車19.202020/08/26天津市房地產信托集團有限公司地方國有企業(yè)綜合44.592020/07/07華訊方舟科技有限公司民營企業(yè)通信5.002020/07/03泰禾集

36、團股份有限公司民營企業(yè)房地產90.00數據來源：中證指數2020 年度新增違約主體包括地方國有企業(yè)（8 個）、民營企業(yè)（25 個）、其他國有企業(yè)（2 個）、其他企業(yè)（1 個）和中外合資（2 個）。民營企業(yè)是違約高發(fā)主體，違約主體數量和債券規(guī)模占比分別達 64.10%和 90.85%，民營企業(yè)主體占比較 2019 年下降 10.9%；2020 年國企風險暴露問題突出，2020 年新增違約主體中地方和中央國有企業(yè)違約主體占比較高，達到 25.71%，較 2019 年增長 13.89%。導致上述主體發(fā)生違約事件的主要有以下幾種原因：一、經營負面，流動性緊張。部分違約主體出現持續(xù)性的業(yè)績虧損，營業(yè)利潤

37、及其所轉化的經營活動所產生的現金流難以應對短期內到期債務償還需求。二、外部融資環(huán)境惡劣，尤其是今年以來房地產行業(yè)受政策影響，融資收緊，籌資能力大幅減弱，無法應對短期兌付需求。三、受疫情影響，多數違約企業(yè)在 2020 年業(yè)務受阻，現金流回收速度大幅減慢，使得企業(yè)出現短期流動性不足。（二）2020 年新增違約債券案例分析1. 福建福晟集團有限公司（福晟集團）福晟集團創(chuàng)建于 1993 年，是一家地產、建筑兩翼協(xié)同，涉足金融貿易、物業(yè)管理等多元化領域的大型綜合性企業(yè)集團。福晟集團目前共有存續(xù)債券 12 只，發(fā)行規(guī)模合計達 100 億元，其中 5 只債券將于明年到期，合計規(guī)模 33.3 億元。受經濟環(huán)境

38、及行業(yè)政策影響，今年以來地產行業(yè)融資收緊，房企融資受到了不同程度的影響，房企短期資金流壓力加大，高負債房企將面臨年內最大考驗。福建福晟在 2019 年下半年開始流動性承壓，一系列負面輿情爆發(fā)，包括鉅派投資私募“爆雷”傳聞、關聯(lián)方福晟國際股價異常波動、部分子公司股權凍結、涉訴及納入失信被執(zhí)行人等，2020 年 1 月，世茂集團介入，其與福晟集團舉行發(fā)布會，宣告雙方開展戰(zhàn)略合作，然而，福晟集團的流動性危機并未有緩解的跡象。2020 年 11 月 19 日，福晟集團披露公告稱，公司未能在11 月 19 日支付“18 福晟 02”已登記回售的債券本金及債券利息合計 6.31 億元，導致債券實質性違約。

39、表 14 福晟集團股份有限公司違約事件歷程事件發(fā)生時間事件2018/11/1318 福晟 02 發(fā)行，規(guī)模 10 億元2018/12/24福晟集團：當年累計新增借款占上年末凈資產 26.29%2020/08/28大公：下調福建福晟主體與相關債項評級至 AA2020/09/02福建福晟集團主體及債券被列入信用觀察名單2020/10/1518 福晟 02 到期兌付存在不確定性2020/11/06大公：下調福建福晟主體及相關債項信用等級至 A+2020/11/1918 福晟 02：未能按時支付回售本金及利息數據來源：中證指數從行情方面看，福晟集團存量債券中有 3 只有歷史報價行情，分別為 14389

40、9.SH、 155090.SH 和 155205.SH。其中 155205.SH 報價在 2020 年度一直維持在 75-98 元區(qū)間，143899.SH 和 155090.SH 行情較為相似，自 2020 年 10 月起報價出現大幅下跌，在 11月行情出現較大幅度波動，違約后兩只債券報價下跌至 10 元附近。120100806040200143899.SH成交價格均值155090.SH成交價格均值155205.SH成交價格均值數據來源：中證指數圖 10 福晟集團 2020 年部分成交價格均值2、永城煤電控股集團有限公司（永煤控股）永煤控股成立于 2007 年 6 月，為地方國有企業(yè)，經營范圍

41、包括對煤炭、鐵路、化 工及礦業(yè)的投資與管理；發(fā)電及輸變電；機械設備制造、銷售等。公司控股股東是河 南省最大國有企業(yè)河南能源化工集團有限公司，持股比例為 96.01%，實控人為河南省 國資委。截至 2020 年三季度，永煤控股總資產 1726.5 億元，總負債 1343.95 億元，資 產負債率達 77.84%?，F金流方面，其經營活動產生的現金凈流量為 73.84 億元，期末 現金余額為 328.21 億元。但近年來受煤炭化工產品價格下跌影響，疊加今年疫情導致 的煤炭下游開工率不足，永城煤電盈利逐年下滑，470 億元的合并口徑貨幣資金也無法 覆蓋短債，流動性較為緊張。信用評級機構中誠信國際此前給

42、予永煤的主體評級為 AAA，發(fā)生違約后第二天，中誠信國際火速將永煤集團和及其控股股東河南能源化工集團有 限公司的主體評級，由 AAA 下調至 BB，并列入降級觀察名單。永煤控股違約原因主 要為：企業(yè)日常經營受疫情與貿易局勢的影響，今年公司現金流在持續(xù)流出；集團主 業(yè)是煤炭與化工，今年石油價格在持續(xù)的波動，化工板塊虧損額在加大，受化工虧損影響；外部的融資環(huán)境收緊，公司流動性收緊，未及時籌集償付的資金。表 15 永煤控股違約事件歷程事件發(fā)生時間事件2020/02/1120 永煤 SCP003 發(fā)行，規(guī)模 10 億元2020/11/1020 永煤 SCP003 未足額償付本息2020/11/11中誠

43、信國際下調永城煤電主體評級至 BB2020/11/2720 永煤 SCP003：于 2020 年 11 月 23 日兌付 50%本金數據來源：中證指數從行情方面看，永煤控股存量債券中有 10 只券有歷史成交行情，其中單只個券歷史行情波動較小，不同券成交價格分化嚴重，031800049.IB 和 102000677.IB 成交價位最高，分別為 100 元和 80 元附近， 151359.SH 成交價位最低，在 11 元附近，其余個券成交價格位于 40-50 元區(qū)間。150100500031800049.IB成交價格均值031900541.IB成交價格均值032000053.IB成交價格均值032

44、000260.IB成交價格均值042000080.IB成交價格均值101800091.IB成交價格均值102000677.IB成交價格均值102001694.IB成交價格均值151359.SH成交價格均值162055.SH成交價格均值數據來源：中證指數圖 11 永煤控股 2020 年部分成交價格均值（三）存量違約債券交易情況分析存量違約債券概況截至 2020 年 12 月 31 日，違約債券共計 580 只，涉及債券主體 138 個，債券規(guī)模4904.58 億元，違約債券估值全價均值為 29.45 元；其中交易所違約債券個數占比 65.76%，債券規(guī)模占比 61.53%，違約估值全價均值為 3

45、0.0 元。表 16 存量違約債券概況債券市場債券個數規(guī)模違約估值全價均值（元）數量（個）占比(%)金額(億元)占比(%)交易所滬市26745.252248.5745.8531.49深市12120.51769.0115.6826.72銀行間17020234.241887.0038.47總計510510100.005202.12100.00數據來源：中證指數從 wind 一級行業(yè)來看，已違約主體中工業(yè)類違約數量占比最高，約 31.91%，其次是可選消費類和材料，違約主體數量占比分別為 14.36%和 13.83%，醫(yī)療保健類主體違約數量占比最低，僅為 2.13%；從 wind 二級行業(yè)分類看，已

46、違約主體中工業(yè)類中資本貨物類占比最高，可選消費類中零售業(yè)和耐用消費品與服裝占比較高，材料類中材料 II 占比最高。35.00%13.83%14.36%9.04%6.38%6.38%4.26%5.85% 5.85%2.13%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%31.91%數據來源：中證指數圖 12 違約債券一級行業(yè)占比存量違約債券 2020 年交易情況2020 年已違約債券在上交所固收平臺、深交所大宗平臺、外匯交易中心成交共計2295 筆，涉及違約債券 189 只，債券主體 55 個，分別占存量違約債券只數的 32.59%和存量違約債券主體的 39.8

47、6%；成交數量共計 3.47 億張，占違約債券存量規(guī)模的 7.08%。違約債券交易情況分析：全年違約債券在交易所成交筆數占比 90.68%，違約債券交易所成交數量和成交金額分別占比 65.95%和 65.85%，均略高于銀行間。表 17 違約債券交易情況（2020 年）交易場所成交筆數成交數量成交金額數量（筆）占比（%）數量（萬張）占比（%）金額（億元）占比（%）交易所495590.6822863.6365.9586.2965.85銀行間5099.3211805.8634.0544.7434.15總計5464100.0034669.49100.00131.03100.00數據來源：中證指數違約

48、債券估值全價與交易價格分析：2020 年有交易的違約債券估值全價均值為32.41 元，其中交易所違約債券估值全價均值為 33.0 元；違約債券成交均價為 23.26 元，其中交易所違約債券成交均價為 23.19 元。全年有交易行情的 55 個違約債券主體中，相關違約債券估值全價主要分布在 10-30元和 40-50 元，其中在 0（含）-10 元數量占比 20.0%，10（含）-30 元數量占比 80.0%， 30（含）-40 元數量占比 11.43%，40（含）-50 元數量占比 28.57%，50（含）-70 元數量占比 17.14%。全年違約債券交易價格多數集中在 0-10 元，債券數量

49、占比為 66.96%，交易價格在 10-20 元的債券數量占比 13.23%，交易價格在 20-30 元的債券數量占比 7.50%，交易價格在 70 元以上的債券數量占比 1.26%，剩余違約債券交易價格零星分布在 30-70 元。45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 數據來源：中證指數圖 13 2020 年有交易的違約債券估值全價分布80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 數據來源：中證指數圖 14 2020 年違約債券交易價格分布從違約債券成交

50、活躍度來看，北大方正集團有限公司、西王集團有限公司和頤和地產集團有限公司等相關債券成交價格集中在 0-10 元，紫光集團有限公司和三鼎控股集團有限公司相關債券成交價格集中在 10-20 元，安徽省華安外經建設(集團)有限公司、康美藥業(yè)股份有限公司和天津物產能源資源發(fā)展有限公司相關債券成交價格均在元，成龍建設集團有限公司和中安科股份有限公司相關債券成交價均在 50 元以上。表 18 違約債券主體成交活躍度（2020 年）成交價格(元)成交活躍度排名前三的違約債券主體（0-10）北大方正集團有限公司, 西王集團有限公司, 頤和地產集團有限公司10,20)華晨汽車集團控股有限公司, 紫光集團有限公司

51、, 宜華企業(yè)(集團)有限公司20,30)華晨汽車集團控股有限公司，天津物產能源資源發(fā)展有限公司, 紫光集團有限公司30,40)華晨汽車集團控股有限公司，泰禾集團股份有限公司, 三胞集團有限公司40,50)華晨汽車集團控股有限公司, 北大方正集團有限公司，山東如意科技集團有限公司50,70)西王集團有限公司, 天津物產能源資源發(fā)展有限公司, 山東如意科技集團有限公司70,+)西王集團有限公司，華泰汽車集團有限公司，山東玉皇化工有限公司數據來源：中證指數從違約債券價格和其估值全價差異來看，約 86.56%的違約債券交易價格低于其估值全價；其中 26.97%的債券交易價格偏離其估值全價 20 元以內

52、，71.51%的債券交易價格偏離其估值全價 20-50 元。80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%數據來源：中證指數圖 15 違約債券交易價格與估值全價差異（2020 年）（四）違約債券政策及 2020 年回收情況分析違約債券最新政策2020 年 2 月，中國人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會發(fā)布關于公司信用類債券違約處置有關事宜的通知（征求意見稿），通知中提及不斷完善違約債券價值評估方法，有效、準確、充分地反映債券內在價值，監(jiān)管機構對違約債券估值持續(xù)提升。2020 年 7 月，中國人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會發(fā)布關于公司信用類債券違約處置

53、有關事宜的通知。該通知正式建立債券違約統(tǒng)一處理機制，明確違約處置基本原則，充分發(fā)揮受托管理人和債券持有人會議制度在債券違約處置中的核心作用，明確違約處置各方的職責與義務，豐富市場化違約債券處置方式，加大對發(fā)行人逃廢債的打擊力度。違約債券三季度回收情況2020 年共有 13 個違約主體的 29 只違約債券有兌付進展，共計償還 46.81 億元，償還率為 0.96%，較 2019 年降低 0.26%；2020 年四季度償還 27.44 億元，較三季度增加 21.31 億元。2020 年違約債券兌付進展如下：北大方正集團有限公司分別于 2020 年 2 月 3 日和 2020 年 2 月 18 日兌

54、付“16方正 01”和“19 方正 MIN001”利息。北京桑德環(huán)境工程有限公司于 2020 年 3 月 6 日兌付“17 桑德工程 MTN001”的利息，并新發(fā)行一期規(guī)模為 5 億元的票據置換，用于 1：1置換舊債券，最終置換比例為 80%，同時分別于 2020 年 6 月 24 日和 2020 年 9 月 10日兌付 1.5%、1%的本金及該部分本金相應利息。截至 2020 年 9 月 30 日，山東山水水泥集團有限公司已與所有債券持有人達成和解，涉及債券本金 68 億元，已根據和解協(xié)議償付 57.83 億元，未兌付的債券本金10.17 億元。富貴鳥股份有限公司分別于 2020 年 4 月

55、 2 日和 2020 年 9 月 25 日向“14 富貴鳥”債券持有人派付資金，派付資金共計 0.19 億元。沈陽機床股份有限公司根據法院裁定批準的沈陽機床股份有限公司重整計劃，對“15 沈機床股 MTN001”債券的持有人通過現金/留債/股票等方式進行了債權清償，“15 沈機床股 MTN001”于 2020 年 4 月 9 日完成注銷。康美藥業(yè)股份有限公司于 2020 年 8 月 18 日兌付“17 康美 MTN002”2020 年利息。山東如意科技集團有限公司于 2020 年 9 月 18 日兌付“18 如意 01”2020 年利息。截至 2020 年 10 月 30 日，金鴻控股集團股份有限公司共計兌付“15 金鴻債”本息 1.58 億元，截至 2020 年 12 月 15 日，金鴻控股集團股份有限公司共計兌付“16中油金鴻 MTN001”本息 1.73 億元。華晨汽車集團控股有限公司于 2020 年 11 月 5 日兌付“17 華汽 05”和“18華汽 03”2020 年度利息。（9）2020 年 12 月 10 日，平銀凱迪電力上網收費權資產支持專項計劃(二期)分配“凱迪 2 優(yōu) 3”、“凱迪 2 優(yōu) 4”、“凱迪 2 優(yōu) 5”和“凱迪