1、產(chǎn)出缺口為正，表示需求大于供給，通貨膨脹:需求過大，超出潛在產(chǎn)出，為了得到一些難以利用的資源進(jìn)行生產(chǎn)以滿足(mnz)擴(kuò)大的需求，必須支付更高的價(jià)格，從而導(dǎo)致通貨膨脹。產(chǎn)出缺口(quku)為負(fù)，表示需求小于供給，通貨緊縮：反之。西方中央銀行多利用產(chǎn)出缺口和新凱恩斯主義的菲利普斯曲線來預(yù)測(cè)(yc)中期通脹。實(shí)證研究表明，對(duì)西方國(guó)家來說利用這種方法預(yù)測(cè)通脹其準(zhǔn)確程度超過其他結(jié)構(gòu)型模型。然而，產(chǎn)出缺口之所以能夠預(yù)測(cè)通脹，是因?yàn)樵谠S多產(chǎn)品領(lǐng)域存在普遍的價(jià)格粘性。如果不存在價(jià)格粘性，市場(chǎng)即時(shí)出清，產(chǎn)出缺口對(duì)通脹也就失去了預(yù)測(cè)能力。產(chǎn)出缺口和價(jià)格粘性不僅是解釋通脹的工具，同時(shí)也是連接貨幣與通脹之間關(guān)系的紐帶

2、。當(dāng)然，我們必須指出的是，中國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的波動(dòng)主要是由食品價(jià)格的波動(dòng)所驅(qū)動(dòng)的。在食品領(lǐng)域的糧食、蔬菜和豬肉等產(chǎn)品并不存在廣泛的價(jià)格粘性。因此，利用產(chǎn)出缺口的概念來預(yù)測(cè)中國(guó)的通貨膨脹缺乏嚴(yán)密的理論基礎(chǔ)，也難以達(dá)到理想效果。在上一篇報(bào)告中我們提到，通貨膨脹雖然在長(zhǎng)期與貨幣供應(yīng)量存在正向相關(guān)的聯(lián)系，然而簡(jiǎn)單的利用貨幣供應(yīng)量作為指標(biāo)來預(yù)測(cè)短期的通貨膨脹水平是非常不可靠的。在實(shí)踐當(dāng)中，西方國(guó)家的中央銀行(zhn yn yn xn)雖然關(guān)注貨幣供應(yīng)量的變化，但是也很少利用貨幣供應(yīng)量作為變量預(yù)測(cè)中短期通脹。它們更多的使用新凱恩斯主義的菲利普斯曲線以及產(chǎn)出缺口來預(yù)測(cè)中期通脹（季度數(shù)據(jù)）。當(dāng)然產(chǎn)出缺口預(yù)測(cè)

3、通脹是以價(jià)格粘性的概念為基礎(chǔ)的。從貨幣層面來看，貨幣當(dāng)局主要通過兩條渠道來影響通貨膨脹。第一，控制貨幣供應(yīng)量影響總需求，從而影響產(chǎn)出缺口；在價(jià)格粘性的背景下，產(chǎn)出缺口可以影響通脹(tn zhn)。第二，貨幣當(dāng)局通過與公眾溝通影響其通脹預(yù)期，進(jìn)而影響未來通脹走勢(shì)。本文首先闡述菲利普斯曲線及價(jià)格粘性的概念，然后指出貨幣與產(chǎn)出缺口之間的聯(lián)系，最后評(píng)價(jià)利用菲利普斯曲線預(yù)測(cè)通脹(tn zhn)在中國(guó)的適用性問題。一、菲利普斯曲線與產(chǎn)出缺口的概念1958年，Phillips發(fā)現(xiàn)1861年至1957年英國(guó)的失業(yè)率和工資增長(zhǎng)率之間存在著穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。1960年，Samuelson和Solow則進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)失

4、業(yè)率和通貨膨脹率之間也存在類似關(guān)系，這種關(guān)系被稱為菲利普斯曲線。菲利普斯曲線(qxin)表明在短期內(nèi)，通貨膨脹率和失業(yè)率之間存在取舍關(guān)系：降低通貨膨脹率只能以較高的失業(yè)率為代價(jià)；反之，要降低失業(yè)率就必須要容忍較高的通貨膨脹率。美國(guó)上世紀(jì)60 年代的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(shj)符合菲利普斯曲線，因而菲利普斯曲線是當(dāng)時(shí)理論研究者和政策制定者關(guān)注的重點(diǎn)。上世紀(jì)(shj)70 年代美國(guó)出現(xiàn)了“滯脹”現(xiàn)象，說明通脹與失業(yè)之間的簡(jiǎn)單替代關(guān)系不復(fù)存在。Friedman和Phelps指出，在菲利普斯曲線中對(duì)通貨膨脹率的估計(jì)應(yīng)該加入通脹預(yù)期，失業(yè)率的衡量應(yīng)該為當(dāng)期失業(yè)率對(duì)自然失業(yè)率的偏移。這樣一來，就可以回避“滯漲”現(xiàn)象

5、的挑戰(zhàn)。不久之后，以盧卡斯為代表的理性預(yù)期學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家又對(duì)傳菲利普斯曲線進(jìn)行了更為徹底的批判。他們指出，預(yù)期不僅在長(zhǎng)期存在，在短期也是存在的。工人和雇主會(huì)隨時(shí)調(diào)整自己對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，因而通過控制通貨膨脹來減少失業(yè)的政策是毫無效果的。在這種情況下，不論是短期還是中長(zhǎng)期，菲利普斯曲線都是垂直的。堅(jiān)信菲利普斯曲線存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，又推導(dǎo)出了新凱恩斯主義菲利普斯曲線以回應(yīng)盧卡斯等人的批判。所謂新凱恩斯主義菲利普斯曲線，是指在價(jià)格粘性的假設(shè)下，通過廠商與居民最優(yōu)化的生產(chǎn)消費(fèi)行為，推導(dǎo)出的通貨膨脹、產(chǎn)出缺口與短期通貨膨脹預(yù)期之間的均衡調(diào)整路徑。這個(gè)關(guān)系式代表了經(jīng)濟(jì)體由非均衡向均衡的演化路徑，同時(shí)說明在調(diào)

6、整過程中，通過膨脹與產(chǎn)出缺口之間仍然存在替代關(guān)系。二、價(jià)格(jig)粘性：現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的根基新凱恩斯主義菲利普斯曲線是建立在價(jià)格粘性這個(gè)概念基礎(chǔ)上的。傳統(tǒng)的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)模型假定價(jià)格是充分靈活的，市場(chǎng)可以即時(shí)出清。凱恩斯則認(rèn)為價(jià)格存在剛性，市場(chǎng)無法即時(shí)出清；但是凱恩斯并未指出價(jià)格剛性的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。新凱恩斯主義者沿著(yn zhe)凱恩斯的思路為價(jià)格和工資剛性建立的微觀基礎(chǔ)，從而為現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)找到了根基。所謂價(jià)格粘性，是指物價(jià)水平不能隨著總需求(xqi)的變動(dòng)而迅速變化。名義價(jià)格粘性指名義價(jià)格不能按照名義需求的變動(dòng)而相應(yīng)地變化。實(shí)際價(jià)格粘性是指各類產(chǎn)品之間的相對(duì)價(jià)格比有粘性。價(jià)格粘性的微觀基

7、礎(chǔ)可以歸結(jié)為兩條；首先是交錯(cuò)調(diào)整價(jià)格模型。該理論認(rèn)為，不同企業(yè)由于合同限制會(huì)選擇不同的日期調(diào)整價(jià)格，針對(duì)外部需求沖擊，總體價(jià)格調(diào)整所耗時(shí)間比單個(gè)企業(yè)調(diào)整長(zhǎng)的多，結(jié)果導(dǎo)致名義價(jià)格剛性。其次，企業(yè)調(diào)整價(jià)格有一定的成本，只有當(dāng)改變價(jià)格帶來的邊際收益大于調(diào)整價(jià)格發(fā)生的邊際成本時(shí)，企業(yè)才會(huì)調(diào)整價(jià)格。調(diào)整價(jià)格的成本一般包括印制新的報(bào)價(jià)單和產(chǎn)品目錄，與供應(yīng)商和客戶重新進(jìn)行協(xié)調(diào)和談判等等，這些成本在學(xué)術(shù)上統(tǒng)稱為“菜單成本”。實(shí)證研究表明價(jià)格粘性在各國(guó)、各行業(yè)以及各種產(chǎn)品(chnpn)上是普遍存在的，但是程度不一。Blinder(1991)發(fā)現(xiàn)(fxin)價(jià)格調(diào)整平均時(shí)滯是3個(gè)半月(bn yu)；Taylor(

8、1999)認(rèn)為典型的價(jià)格調(diào)整差不多一年一次。Baharad和Eden(2003)估計(jì)價(jià)格調(diào)整時(shí)間約為7.5個(gè)月。Aucremanne和Dhyne(2004)對(duì)比利時(shí)的583種產(chǎn)品的價(jià)格作了分析。他們發(fā)現(xiàn)，一些產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整非常靈活，而其他則非常具有粘性。平均12%的價(jià)格持續(xù)時(shí)間短于2個(gè)月，而13%的價(jià)格持續(xù)時(shí)間至少兩年。能源價(jià)格與未加工食品價(jià)格調(diào)整最快，而非能源工業(yè)品和服務(wù)的價(jià)格調(diào)整較慢?？偨Y(jié)實(shí)證研究結(jié)果，我們認(rèn)為，價(jià)格粘性的存在本質(zhì)上是為了節(jié)約交易成本。同質(zhì)化、標(biāo)準(zhǔn)化的商品交易成本比較低，價(jià)格粘性比較?。欢峭|(zhì)化、非標(biāo)準(zhǔn)化的商品交易成本比較高，價(jià)格粘性也相應(yīng)的比較高。舉例來說，糧食、石油等大

9、宗商品屬于同質(zhì)化商品，交易成本低，幾乎不存在價(jià)格粘性；而其他工業(yè)品如冰箱、彩電等產(chǎn)品是不同質(zhì)的，品牌質(zhì)量差異較大，達(dá)成交易的談判成本較高，價(jià)格粘性也較大。價(jià)格粘性的一個(gè)極端的例子是工人的工資；工人的素質(zhì)是非常不同的，所以在工資領(lǐng)域也存在廣泛的粘性，稱為工資粘性。價(jià)格粘性存在的重要意義在于，一旦某種商品的需求大于供給，也就是說存在產(chǎn)出缺口的情況下，這種商品將會(huì)在未來漲價(jià)。于是，當(dāng)我們觀察到產(chǎn)出缺口時(shí)，就能預(yù)測(cè)未來價(jià)格走勢(shì)。但是，糧食和大宗商品領(lǐng)域并不存在廣泛的價(jià)格粘性，市場(chǎng)是即時(shí)出清的，一旦有供需矛盾，立刻會(huì)反映在價(jià)格上，所以對(duì)于這類商品來說，產(chǎn)出缺口對(duì)它們的價(jià)格不具備預(yù)測(cè)能力。這是利用產(chǎn)出缺口

10、來預(yù)測(cè)通貨膨脹(tnghu pngzhng)時(shí)必須要注意的。三、貨幣與產(chǎn)出缺口(quku)的關(guān)系在上篇報(bào)告中我們提到，在長(zhǎng)期(chngq)通脹與貨幣之間有較為密切的聯(lián)系，而在短期貨幣供應(yīng)量增速對(duì)通脹并沒有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力。貨幣的長(zhǎng)期中性與短期非中性得到了大量實(shí)證研究的支持，而這種現(xiàn)象恰恰是可以用產(chǎn)出缺口和價(jià)格粘性理論來闡釋的。在長(zhǎng)期，總需求總是圍繞潛在產(chǎn)出波動(dòng)，平均來看，產(chǎn)出缺口為零，長(zhǎng)期價(jià)格粘性也是不存在的。從這個(gè)意義上來講，貨幣沖擊不能導(dǎo)致長(zhǎng)期潛在產(chǎn)出增加，從而只能導(dǎo)致最終物價(jià)上漲；因此，貨幣在長(zhǎng)期是中性的。在短期，貨幣沖擊導(dǎo)致總需求波動(dòng)，由于潛在產(chǎn)出是穩(wěn)定的，從而產(chǎn)生產(chǎn)出缺口。在價(jià)格粘性的

11、條件下，產(chǎn)出缺口的存在不會(huì)立刻導(dǎo)致物價(jià)水平波動(dòng)。因此，貨幣沖擊在短期會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出波動(dòng)，而不會(huì)導(dǎo)致物價(jià)波動(dòng)，即是說，貨幣在短期是非中性的。鑒于貨幣的這種屬性，貨幣政策制定者可以通過控制貨幣供應(yīng)量來影響總需求，從而影響通貨膨脹走勢(shì)。除此之外，貨幣政策的松緊也會(huì)影響公眾的通脹預(yù)期，通脹預(yù)期導(dǎo)致的存貨調(diào)整也會(huì)影響未來的通貨膨脹。因此，對(duì)于通脹預(yù)期的管理也越來越受到各國(guó)央行的重視。四、菲利普斯曲線(qxin)在實(shí)踐中的應(yīng)用菲利普斯曲線(qxin)和產(chǎn)出缺口在西方通貨膨脹預(yù)測(cè)實(shí)踐中占有舉足輕重的地位。實(shí)證研究表明，利用產(chǎn)出缺口預(yù)測(cè)中期通貨膨脹（幾個(gè)季度）顯著優(yōu)于其他結(jié)構(gòu)性模型。對(duì)短期通脹（當(dāng)季和下季）來說，

12、美聯(lián)儲(chǔ)更多地依靠一套分解的、自下而上(z xi r shn)的方法，這套方法主要是通過估計(jì)和預(yù)測(cè)價(jià)格指數(shù)中各種商品和服務(wù)的價(jià)格行為來實(shí)現(xiàn)的。但是對(duì)于超過兩個(gè)季度的通脹預(yù)測(cè)，對(duì)單個(gè)價(jià)格成分的詳細(xì)分析不再那么有用，美聯(lián)儲(chǔ)利用含有基本因素的一系列計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來預(yù)測(cè)通脹。大多數(shù)此類模型基于新凱恩斯菲利普斯曲線，它將通脹、通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)減速程度以及供給沖擊指標(biāo)相聯(lián)系。盡管在同一個(gè)概念架構(gòu)下，模型實(shí)際運(yùn)用時(shí)的細(xì)節(jié)有很大的不同，包括方程中的滯后階數(shù)、對(duì)資源利用的衡量以及是否包含了基于調(diào)查的通脹預(yù)期。理論上，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)可以確定預(yù)測(cè)中的權(quán)重分配，但實(shí)際中，數(shù)據(jù)無法容忍大的噪音。另外，預(yù)測(cè)模型可能沒有反映影響

13、未來的特殊因素的信息?；谝陨锨樾危涱A(yù)測(cè)不可避免地要考慮專家判斷的大體程度以及模型沒有捕捉到的信息。雖然新凱恩斯菲利普斯曲線在理論上日趨完善，但是這套理論在實(shí)踐中并非沒有遇到困難。研究表明，利用新菲利普斯曲線預(yù)測(cè)的美國(guó)通脹率的準(zhǔn)確性進(jìn)入90年代以來不斷下降。因此，一些學(xué)者認(rèn)為，美國(guó)的通貨膨脹率雖然波動(dòng)性降低了，但是也越來越難以預(yù)測(cè)。從圖1不難看出，美國(guó)產(chǎn)出缺口(quku)和通貨膨脹在90年代以前(yqin)以及在2000年以后大體(dt)呈同向波動(dòng)，但在1990年到2000年基本呈反向波動(dòng)。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的主要原因是，90年代以來美國(guó)信息技術(shù)的進(jìn)步使得潛在產(chǎn)出水平發(fā)生躍遷，而傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型

14、沒有捕捉到這種技術(shù)進(jìn)步帶來的潛在產(chǎn)出升級(jí)效應(yīng)，因而低估了潛在產(chǎn)出，高估了產(chǎn)出缺口。所以模型估計(jì)出的產(chǎn)出缺口與通脹產(chǎn)生了背離。以上事實(shí)說明，即便是對(duì)于成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，技術(shù)進(jìn)步、人力資本的積累等沖擊帶來的不確定性也會(huì)降低傳統(tǒng)模型對(duì)潛在產(chǎn)出估計(jì)的精度，從而導(dǎo)致對(duì)產(chǎn)出缺口估計(jì)的偏差。這種情況下，利用產(chǎn)出缺口預(yù)測(cè)通貨膨脹有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。 五、菲利普斯曲線在中國(guó)的實(shí)用性雖然菲利普斯曲線和產(chǎn)出缺口在西方通脹預(yù)測(cè)實(shí)踐中得到了廣泛的應(yīng)用，但是利用這種工具來預(yù)測(cè)中國(guó)的通貨膨脹是值得商榷的。首先，如前所述，菲利普斯曲線和產(chǎn)出缺口之所以能夠預(yù)測(cè)通貨膨脹是因?yàn)樵谙M(fèi)物價(jià)領(lǐng)域存在廣泛的價(jià)格粘性；而中國(guó)的CPI

15、通脹主要受食品價(jià)格波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)，食品在CPI 中所占比例超過30%。由于食品主要由糧食、豬肉和蔬菜等品種構(gòu)成，而這些產(chǎn)品的價(jià)格并不存在廣泛的價(jià)格粘性，因此，利用產(chǎn)出缺口來預(yù)測(cè)中國(guó)的通貨膨脹缺乏理論基礎(chǔ)。事實(shí)上，糧食價(jià)格波動(dòng)主要受到通脹預(yù)期的影響。關(guān)于這一點(diǎn)，我們將會(huì)在后續(xù)的報(bào)告中詳細(xì)闡述。其次，我國(guó)的要素稟賦(bngf)與西方成熟經(jīng)濟(jì)體有很大不同。西方國(guó)家經(jīng)歷長(zhǎng)期發(fā)展，人均資本存量明顯高于我國(guó)，而勞動(dòng)力短缺是限制經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的主要制約因素。因此，西方國(guó)家的產(chǎn)出缺口的波動(dòng)總是與勞動(dòng)力市場(chǎng)的松緊緊密相連的。雖然(surn)中國(guó)近期剛剛走過劉易斯拐點(diǎn)，低端勞動(dòng)力工資上漲推高了食品價(jià)格。但是在中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)普遍的勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象尚不明顯。所以，從歷史上來看，制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素并不是勞動(dòng)力，而是資本存量。過去二十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱總是伴隨著煤、電、油、運(yùn)等價(jià)格的快速上漲。事實(shí)上，隨著固定資本投資的增加，經(jīng)濟(jì)中的短板（如煤、電、油、運(yùn)）都能得到彌補(bǔ)，因而中國(guó)的潛在產(chǎn)出的增長(zhǎng)速度也是隨著固定資本形成的波動(dòng)而波動(dòng)的。由于資本品（如煤，油等商品）領(lǐng)域價(jià)格粘性不像勞動(dòng)力市場(chǎng)那樣顯著，利用資本品的缺口來預(yù)測(cè)通脹也是缺乏