1、金融工程論文論文題目： 期 權 專業(yè)班級：應數(shù)普11-02 學 號： 2011444033 姓 名： 譚 強 前言前言 期權（Option），又稱為選擇權，它是在期貨的基礎上產(chǎn)生的一種金融工具。從其本質(zhì)上講，期權實質(zhì)上是在金融領域中將權利和義務分開進行定價，使得權利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進行交易，行使其權利，而義務方必須履行。在期權的交易時，購買期權的合約方稱作買方，而出售合約的一方則叫做賣方；買方即是權利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。期權交易起始于十八世紀后期的美國和歐洲市場。由于制度不健全等因素影響，期權交易的發(fā)展一直受到抑制。 期權是人類在金融領域最偉大的發(fā)明之

2、一，被稱為“期權革命”。 關鍵字：期權 期權革命目錄目錄 一、基本概念 二、發(fā)展歷程 三、主要種類 四、主要特點 五、舉例說明 七、參考文獻一、基本概念一、基本概念 期權（option）又稱為選擇權，是在期貨的基礎上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。從其本質(zhì)上講，期權實質(zhì)上是在金融領域中將權利和義務分開進行定價，使得權利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進行交易，行使其權利，而義務方必須履行。在期權的交易時，購買期權的一方稱作買方，而出售期權的一方則叫做賣方；買方即是權利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權利的義務 二、發(fā)展歷程二、發(fā)展歷程 期權交易起始于十八世紀后期的美國和歐洲市場。 由于制度不健全等因

3、素影響，期權交易的發(fā)展一直受到抑制。十九世紀二十年代早期,看跌期權/看漲期權自營商都是些職業(yè)期權交易者，他們在交易過程中，并不會連續(xù)不斷地提出報價，而是僅當價格變化明顯有利于他們時，才提出報價。這樣的期權交易不具有普遍性，不便于轉(zhuǎn)讓，市場的流動性受到了很大限制，這種交易體制也因此受挫。 對于早期交易體制的責難還不止這些。以XYZ期權交易為例，完全有可能出現(xiàn)只有一個交易者在做市的局面，致使買賣價差過大，結果導致“價格發(fā)現(xiàn)” 達成一致價格的過程受阻?？蛻艚?jīng)常會問：“我怎么知道我的指令成交在最好(即公平)的價位上呢？”對市場公平性的顧慮，使得市場無法迅速吸引到更多的參與者。 直到1973年4月26日

4、芝加哥期權交易所（CBOE）開張，進行統(tǒng)一化和標準化的期權合約買賣，上述問題才得到解決。期權合約的有關條款，包括合約量、到期日、敲定價等都逐漸標準化。起初，只開出16只股票的看漲期權，很快，這個數(shù)字就成倍地增加，股票的看跌期權不久也掛牌交易，迄今，全美所有交易所內(nèi)有2500多只股票和60余種股票指數(shù)開設相應的期權交易。之后，美國商品期貨交易委員會放松了對期權交易的限制，有意識地推出商品期權交易和金融期權交易。 由于期權合約的標準化，期權合約可以方便的在交易所里轉(zhuǎn)讓給第三人，并且交易過程也變得非常簡單，最后的履約也得到了交易所的擔保，這樣不但提高了交易效率，也降低了交易成本。 1983年1月，芝

5、加哥商業(yè)交易所提出了S&P500股票指數(shù)期權，紐約期貨交易所也推出了紐約股票交易所股票指數(shù)期貨期權交易，隨著股票指數(shù)期貨期權交易的成功，各交易所將期權交易迅速擴展至其它金融期貨上。目前，期權交易所現(xiàn)在已經(jīng)遍布全世界，其中芝加哥期權交易所是世界上最大的期權交易所。 20世紀80年代至90年代，期權柜臺交易市場（或稱場外交易）也得到了長足的發(fā)展。柜臺期權交易是指在交易所外進行的期權交易。期權柜臺交易中的期權賣方一般是銀行，而期權買方一般是銀行的客戶。銀行根據(jù)客戶的需要，設計出相關品種，因而柜臺交易的品種在到期期限、執(zhí)行價格、合約數(shù)量等方面具有較大的靈活性。 外匯期權出現(xiàn)的時間較晚，現(xiàn)在最主

6、要的貨幣期權交易所是費城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亞元、英鎊、加拿大元、歐元、日元、瑞士法郎這幾種貨幣的歐式期權和美式期權合約。目前的外匯期權交易中大部分的交易是柜臺交易，中國銀行部分分行已經(jīng)開辦的“期權寶”業(yè)務采用的是期權柜臺交易方式。三、主要種類三、主要種類 由于期權交易方式、方向、標的物等方面的不同，產(chǎn)生了眾多的期權品種，對期權進行合理的分類，更有利于我們了解外匯期權產(chǎn)品。 3.1按期權的權利劃分按期權的權利劃分 按期權的權利劃分，有看漲期權和看跌期權兩種類型。 看漲期權（Call Options）是指期權的買方向期權的賣方支付一定數(shù)額的權利金后，即擁有在期權合約的有效期內(nèi)，按

7、事先約定的價格向期權賣方買入一定數(shù)量的期權合約規(guī)定的特定商品的權利，但不負有必須買進的義務。而期權賣方有義務在期權規(guī)定的有效期內(nèi)，應期權買方的要求，以期權合約事先規(guī)定的價格賣出期權合約規(guī)定的特定商品。 看跌期權（Put Options）是指期權的買方向期權的賣方支付一定數(shù)額的權利金后，即擁有在期權合約的有效期內(nèi)，按事先約定的價格向期權賣方賣出一定數(shù)量的期權合約規(guī)定的特定商品的權利，但不負有必須賣出的義務。而期權賣方有義務在期權規(guī)定的有效期內(nèi)，應期權買方的要求，以期權合約事先規(guī)定的價格買入期權合約規(guī)定的特定商品。 百慕大期權（Bermuda option）一種可以在到期日前所規(guī)定的一系列時間行權

8、的期權。界定百慕大期權、美式期權和歐式期權的主要區(qū)別在于行權時間的不同，百慕大期權可以被視為美式期權與歐式期權的混合體，如同百慕大群島混合了美國文化和英國文化一樣。 3.2按期權的按期權的交割交割時間劃分時間劃分 按期權的交割時間劃分，有美式期權和歐式期權兩種類型。美式期權是指在期權合約規(guī)定的有效期內(nèi)任何時候都可以行使權利。歐式期權是指在期權合約規(guī)定的到期日方可行使權利，期權的買方在合約到期日之前不能行使權利，過了期限，合約則自動作廢。目前中國新興的外匯期權業(yè)務，類似于歐式期權，但又有所不同，我們將在中國外匯期權業(yè)務一講中詳細講解 。 3.3按期權合約上的標的劃分按期權合約上的標的劃分 按期權

9、合約上的標的劃分，有股票期權、股指期權、利率期權、商品期權以及外匯期權等種類。 四、主要特點四、主要特點 具有“零和游戲”特性，而個股期權及指數(shù)期權皆可組合，進行套利交易或避險交易。 期權主要可分為買方期權（Call Option）和賣方期權（Put Option），前者也稱為看漲期權或認購期權，后者也稱為看空期權或認沽期權。具體分為四種：1.買入買權（long call) 2.賣出買權（ short call） 3. 買入賣權（long put) 4.賣出賣權（short put) 期權交易事實上是這種權利的交易。買方有執(zhí)行的權利也有不執(zhí)行的權利，完全可以靈活選擇。 期權分場外期權和場內(nèi)期權

10、。場外期權交易一般由交易雙方共同達成。 期權（Option），它是在期貨的基礎上產(chǎn)生的一種金融工具。這種金融衍生工具的最大魅力在于，可以使期權的買方將風險鎖定在一定的范圍之內(nèi)。從其本質(zhì)上講，期權實質(zhì)上是在金融領域中將權利和義務分開進行定價，使得權利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進行交易，行使其權利，而義務方必須履行。在期權的交易時，購買期權的合約方稱作買方，而出售合約的一方則叫做賣方；買方即是權利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。 具體的定價問題則在金融工程學中有比較全面的探討。 商務印書館英漢證券投資詞典解釋：亦作：期權合約。期權合約以金融衍生產(chǎn)品作為行權品種的交易合約。指在特

11、定時間內(nèi)以特定價格買賣一定數(shù)量交易品種的權利。合約買入者或持有者(holder)以支付保證金期權費(option premium)的方式擁有權利；合約賣出者或立權者(writer)收取期權費，在買入者希望行權時，必須履行義務。期權交易為投資行為的輔助手段。當投資者看好后市時會持有認購期權(call)，而當他看淡后市時則會持有認沽期權(put)。期權交易充滿了風險，一旦市場朝著合約相反的方向發(fā)展，就可能給投資者帶來巨大的損失。實際操作過程中絕大多數(shù)合約在到期之前已被平倉（此處指的是美式期權，歐式期權則必須到合約到期日執(zhí)行）。 期權主要有如下幾個構成因素：執(zhí)行價格（又稱履約價格，敲定價格。期權的買

12、方行使權利時事先規(guī)定的標的物買賣價格。權利金。期權的買方支付的期權價格，即買方為獲得期權而付給期權賣方的費用。履約保證金。期權賣方必須存入交易所用于履約的財力擔保，看漲期權和看跌期權。看漲期權，是指在期權合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價格買進一定數(shù)量標的物的權利；看跌期權，是指賣出標的物的權利。當期權買方預期標的物價格會超出執(zhí)行價格時，他就會買進看漲期權，相反就會買進看跌期權。 每一期權合約都包括四個特別的項目：標的資產(chǎn)、期權行使價、數(shù)量和行使時限。 4.1標的資產(chǎn)標的資產(chǎn) 標的資產(chǎn)（Underlying Assets） 每一期權合約都有一標的資產(chǎn)，標的資產(chǎn)可以是眾多的金融產(chǎn)品中的任何一種，如普通股票、股

13、價指數(shù)、期貨合約、債券、外匯等等。通常，把標的資產(chǎn)為股票的期權稱為股票期權，如此類推。所以，期權有股票期權、股票指數(shù)期權、外匯期權、利率期權、期貨期權等，它們通常在證券交易所、期權交易所、期貨交易所掛牌交易，當然，也有場外交易。 4.2期權行使價期權行使價 期權行使價（Strike Price 或 Exercise Price） 在行使期權時，用以買賣標的資產(chǎn)的價格。在大部分交易的期權中，標的資產(chǎn)價格接近期權的行使價。行使價格在期權合約中都有明確的規(guī)定，通常是由交易所按一定標準以減增的形式給出，故同一標的的期權有若干個不同價格。一般來說，在某種期權剛開始交易時，每一種期權合約都會按照一定的間距

14、給出幾個不同的執(zhí)行價格，然后根據(jù)標的資產(chǎn)的變動適時增加。至于每一種期權有多少個執(zhí)行價格，取決于該標的資產(chǎn)的價格波動情況。投資者在買賣期權時，對執(zhí)行價格選擇的一般原則是：選擇在標的資產(chǎn)價格附近交易活躍的執(zhí)行價格 4.3數(shù)量數(shù)量 數(shù)量（Quantity） 期權合約明確規(guī)定合約持有人有權買入或賣出標的資產(chǎn)數(shù)量。例如，一張標準的期權合約所買賣股票的數(shù)量為100股，但在一些交易所亦有例外，如在香港交易所交易的期權合約，其標的股票的數(shù)量等于該股票每手的買賣數(shù)量。4.4行使時限行使時限每一期權合約具有有效的行使期限，如果超過這一期限，期權合約即失效。一般來說，期權的行使時限為一至三、六、九個月不等，單個股票

15、的期權合約的有效期間之多約為九個月。場外交易期權的到期日根據(jù)買賣雙方的需要量身定制。但在期權交易場所內(nèi)，任何一只股票都要歸入一個特定的有效周期，有效周期可分為這樣幾種：一月、四月、七月、十月；二月、五月、八月和十一月；三月、六月、九月和十二月。它們分別稱為一月周期、二月周期和三月周期。 按執(zhí)行時間的不同，期權主要可分為兩種，歐式期權和美式期權。歐式期權，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權，它在大部分場外交易中被采用。美式期權，是指可以在成交后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權，多為場內(nèi)交易所采用。4.5歐式期權和美式期權的區(qū)別歐式期權和美式期權的區(qū)別 歐式期權和美式期權的區(qū)別主要在執(zhí)行時間的分別

16、上。 （1）美式期權合同在到期日前的任何時候或在到期日都可以執(zhí)行合同，結算日則是在履約日之后的一天或兩天，大多數(shù)的美期期權合同允許持有者在交易日到履約日之間隨時履約，但也有一些合同規(guī)定一段比較短的時間可以履約，如“到期日前兩周”。 （2）歐式期權合同要求其持有者只能在到期日履行合同，結算日是履約后的一天或兩天。目前國內(nèi)的外匯期權交易都是采用的歐式期權合同方式。 通過比較，結論是：歐式期權本少利大，但在獲利的時間上不具靈活性；美式期權雖然靈活，但付費十分昂貴。因此，目前國際上大部分的期權交易都是歐式期權。4.6獨特的損益結構獨特的損益結構 與股票、期貨等投資工具相比，期權的與眾不同之處在于其非線

17、性的損益結構。正是期權的非線性的損益結構，才使期權在風險管理、組合投資方面具有了明顯的優(yōu)勢。通過不同期權、期權與其他投資工具的組合，投資者可以構造出不同風險收益狀況的投資組合。4.7期權交易的風險期權交易的風險 期權交易中，買賣雙方的權利義務不同，使買賣雙方面臨著不同的風險狀況。對于期權交易者來說，買方與賣方部位的均面臨著權利金不利變化的風險。這點與期貨相同，即在權利金的范圍內(nèi)，如果買的低而賣的高，平倉就能獲利。相反則虧損。與期貨不同的是，期權多頭的風險底線已經(jīng)確定和支付，其風險控制在權利金范圍內(nèi)。期權空頭持倉的風險則存在與期貨部位相同的不確定性。由于期權賣方收到的權利金能夠為其提供相應的擔保

18、，從而在價格發(fā)生不利變動時，能夠抵消期權賣方的部份損失。雖然期權買方的風險有限，但其虧損的比例卻有可能是100%，有限的虧損加起來就變成了較大的虧損。期權賣方可以收到權利金，一旦價格發(fā)生較大的不利變化或者波動率大幅升高，盡管期貨的價格不可能跌至零，也不可能無限上漲，但從資金管理的角度來講，對于許多交易者來說，此時的損失已相當于“無限”了。因此，在進行期權投資之前，投資者一定要全面客觀地認識期權交易的風險。五、舉例說明五、舉例說明 5.1看漲期權看漲期權 看漲期權：1月1日，標的物是銅期貨，它的期權執(zhí)行價格為1850美元/噸。A買入這個權利，付出5美元；B賣出這個權利，收入5美元。2月1日，銅期

19、貨價上漲至1905美元/噸，看漲期權的價格漲至55美元。A可采取兩個策略： 行使權利一一A有權按1 850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個行使期權的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元/噸的執(zhí)行價賣給A，而A可以1905美元/噸的市價在期貨幣場上拋出，獲利50美元/噸（1905一1850一5）。B則損失50美元/噸（1850一1905+5）。 售出權利一一A可以55美元的價格售出看漲期權、A獲利50 美元/噸（55一5）。 如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格1850美元/噸，A就會放棄這個權利，只損失5美元權

20、利金，B則凈賺5美元。 5.2看跌期權看跌期權 看跌期權：1月1日，銅期貨的執(zhí)行價格為1750 美元/噸，A買入這個權利付出5美元；B賣出這個權利，收入5美元。2月1日，銅價跌至1695美元/噸，看跌期權的價格漲至55美元/噸。此時，A可采取兩個策略： 行使權利一一一A可以按1695美元/噸的中價從市場上買入銅，而以1750美元/噸的價格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元/噸（1750一1695一5），B損失50美元/噸。 售出權利一一A可以55美元的價格售出看跌期權。A獲利50美元/噸（55一5。 如果銅期貨價格上漲，A就會放棄這個權利而損失5美元權利金，B則凈賺5美元。 通過上面的例子，可以得出以下結論：一是作為期權的買方（無論是看漲期權還是看跌期權）只有權利而無義務。他的風險是有限的（虧損最大值為權利金），但在理論上獲利是無限的。二是作為期權的賣方（無論是看漲期權還是看跌期權）只有義務而無權利，在理論上他的風險是無限的，但收益是有限的（收益最大值為權利金）。三是期權的買方無需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務的財務擔保。 期權是適應國際上金融機構和企業(yè)等控制風