1、金融衍生工具教程第二章 遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約是最基本、最簡(jiǎn)單的金融衍生工具，其他遠(yuǎn)期合約是最基本、最簡(jiǎn)單的金融衍生工具，其他各種衍生工具都是遠(yuǎn)期合約的延伸或重新組合。通各種衍生工具都是遠(yuǎn)期合約的延伸或重新組合。通過(guò)本章學(xué)習(xí)，應(yīng)該在深刻理解遠(yuǎn)期合約的定義、特過(guò)本章學(xué)習(xí)，應(yīng)該在深刻理解遠(yuǎn)期合約的定義、特征及其優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上，熟練計(jì)算即期利率和遠(yuǎn)期征及其優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上，熟練計(jì)算即期利率和遠(yuǎn)期利率，掌握遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約的具體運(yùn)利率，掌握遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約的具體運(yùn)用和操作流程。用和操作流程。學(xué)習(xí)指導(dǎo)學(xué)習(xí)指導(dǎo)第一節(jié)第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約概述第三節(jié)第三節(jié) 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議

2、第四節(jié)第四節(jié) 遠(yuǎn)期合約的定價(jià)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 第一節(jié)第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約概述 金融遠(yuǎn)期合約，金融遠(yuǎn)期合約，英文名稱是英文名稱是Forward Contracts，是指交易雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)點(diǎn)，按照事先商定的價(jià)格（如匯率、利率或股票價(jià)格等），以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。(多方、空方、交割價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)值)金融遠(yuǎn)期合約的種類金融遠(yuǎn)期合約的種類 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約 遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約 金融遠(yuǎn)期合約的特征金融遠(yuǎn)期合約的特征 金融遠(yuǎn)期合約是通過(guò)現(xiàn)代化通信方式在場(chǎng)外進(jìn)行的，由銀行

3、給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。 金融遠(yuǎn)期合約交易雙方互相認(rèn)識(shí)，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。 金融遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，雙方通過(guò)變化的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。 金融遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的，有時(shí)只對(duì)合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過(guò)期貨的到期日。遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，因此它不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過(guò)談判后簽署遠(yuǎn)期合約。 在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行

4、談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此遠(yuǎn)期合約跟期貨合約相比，靈活性較大。缺點(diǎn) 由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。 每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，流通不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。 遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。 第二節(jié)第二節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)概念 遠(yuǎn)期利率協(xié)議，簡(jiǎn)稱FRA，從使用者角度來(lái)看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是希望對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的一種協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而賣方則相當(dāng)于名義貸款人，雙方簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，相當(dāng)于同意從未來(lái)某一商定日期始，按協(xié)

5、定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。只是雙方在清算日時(shí)，并不實(shí)際交換本金，而是根據(jù)協(xié)議利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結(jié)算金。 重要術(shù)語(yǔ)重要術(shù)語(yǔ) 合同金額（Contract Amount） 借貸的名義本金額 合同貨幣（Contract Currency） 合同金額的貨幣幣種 交易日（Dealing Date） 遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期 結(jié)算日（Settlement Date） 名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期 確定日（Fixing Date） 確定參照利率的日期 到期日（Maturity Date） 名義借貸到期的日期 合同期 （Co

6、ntract Period） 結(jié)算日至到期日之間的天數(shù) 合同利率（Contract Rate） 在協(xié)議中雙方商定的借貸利率 參照利率（Reference Rate） 在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利率 結(jié)算金（Settlement Sum） 在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來(lái)的，由交易一方付給另一方的金額遠(yuǎn)期合約交易流程圖遠(yuǎn)期合約交易流程圖2天2天延后期延后期合同期合同期交易日交易日起算日起算日確定日確定日結(jié)算日結(jié)算日到期日到期日確定確定FRAFRA合約利率合約利率確定確定FRAFRA參考利率參考利率支付支付FRAFRA結(jié)算金結(jié)算金1 14 4：在起算日到結(jié)算日之間

7、：在起算日到結(jié)算日之間1 1個(gè)月個(gè)月起算日到最終到期日之間起算日到最終到期日之間4 4個(gè)月個(gè)月3 36 6：在起算日到結(jié)算日之間：在起算日到結(jié)算日之間3 3個(gè)月個(gè)月起算日到最終到期日之間起算日到最終到期日之間6 6個(gè)月個(gè)月 結(jié)算金的計(jì)算結(jié)算金的計(jì)算 BDrBDkrrArr1結(jié)算金式中：l rr表示參照利率l rk表示合同利率l A表示合同金額，D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為360天，英鎊為365天） 概念： 貼現(xiàn)：指銀行承兌匯票的持票人在匯票到期日前，為了取得資金，貼付一定利息將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給銀行的票據(jù)行為，是持票人向銀行融通資金的一種方式。 計(jì)算方法：計(jì)算方法：匯票面值-匯票

8、面值*貼現(xiàn)率*（匯票到期日-貼現(xiàn)日）/360 假設(shè)你有一張100萬(wàn)的匯票，今天是6月5日，匯票到期日是8月20日，則你貼現(xiàn)后得到的金額如下： 100-100*3.24%*76/360=99.316萬(wàn) 有的銀行按月率計(jì)算，則： 100-100*3.24%*3/12=99.19萬(wàn) 遠(yuǎn)期利率 Forward Rate定義：所謂遠(yuǎn)期利率，是指隱含在給定的即期利率中從未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率水平。 以儲(chǔ)蓄利率為例： 現(xiàn)行銀行儲(chǔ)蓄一年期利率為4.14，二年期利率為4.68，10000元，存一年本利和為（不計(jì)所得稅等）10000（1+0.0414）=10414元，存兩年為10000（1+0.0468）

9、2=10957.9元，如果儲(chǔ)戶先存一年，到期后立即將本利和再行存一年，則到期后，本利和為10000（1+0.0414)2=10845.14元，較兩年期存款少得10957.9-10845.14=112.76元，之所以可以多得112.76元，是因?yàn)榉艞壛说诙昶陂g對(duì)第一年本利和10414元的自由處置權(quán)。 通過(guò)一年即期和一年遠(yuǎn)期相結(jié)合的方式同樣放棄了第二年期間對(duì)第一年本利和的處置權(quán)，那么第二年的利率則是： （10957.9-10414）/10414100%=5.22%，這個(gè)5.22%便是第二年的遠(yuǎn)期利率。 從這個(gè)詞匯的現(xiàn)實(shí)意義考慮： 放棄了未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)的對(duì)特定貨幣,商品或其它資產(chǎn)的自由支配權(quán),而獲

10、得的一筆額外收益. 比如,一筆2年期的定期存款,比一筆存款在一年定期滿后,再取出來(lái)加上利息存入銀行一年之后所獲得的總收益要多。 遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 一般地說(shuō)，如果現(xiàn)在時(shí)刻為t，T時(shí)刻到期的即期利率為r，T*時(shí)刻（T*T）到期的即期利率為r* ，則t 時(shí)刻的T*-T期間的遠(yuǎn)期利率可以通過(guò)下式求得：*111TTTTrrr 連續(xù)復(fù)利連續(xù)復(fù)利 當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為：TTtTrtTrr*套利組組合： t t時(shí)時(shí)刻借入A A元，期限為為T-tT-t，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)利率為為r r； 簽簽一份份FRAFRA，允許許在T T時(shí)時(shí)刻以 的利率借入AeAer r(

11、T-t(T-t) ) ，期限為為T T* *-T-T ； t t時(shí)時(shí)刻貸貸出A A元，期限為為T T* *-t-t，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)利率為為r r* *；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)( (一一) ) r 期初現(xiàn)金流期初現(xiàn)金流：-A -A A A 期末現(xiàn)金流：期末現(xiàn)金流：()( * )rT trT TA ee遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)（二）*( * )()( *)0r Ttr T tr TTAeAee)(*tTrAe 案例：假設(shè)2年期即期利率為10.5%，3年期即期年利率為11%，請(qǐng)問2年3年遠(yuǎn)期利率協(xié)議的理論上的合同利率等于多少?遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)例子遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)例子%

12、0 .12232105. 0311. 0rrF 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能 遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須通過(guò)大規(guī)模的同業(yè)拆放來(lái)改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具，這對(duì)于增加資本比例，改善銀行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)收益率十分有益。 與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等特點(diǎn)，更能充分滿足交易雙方的特殊需求。但與此同時(shí)，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場(chǎng)外交易，故存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也較場(chǎng)

13、內(nèi)交易的金融期貨合約要大，但其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較金融期貨小，因?yàn)樗詈髮?shí)際支付的只是利差而非本金。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易例：某公司將在7月15日借入一筆為期3個(gè)月，以LIBOR浮動(dòng)利率支付利息的1 000萬(wàn)英鎊債務(wù)，現(xiàn)在是4月15日，為防止利率上漲，該公司買入一筆1 000萬(wàn)英鎊“3V6V10.03”的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假定7月15日3個(gè)月英鎊LIBOR上升為10.50%，該公司如果以此利率借入3個(gè)月期英鎊，在10月15日須付息：10 000 00010.50%92/365=264 657.5（英鎊）而由于購(gòu)買了FRA，7月15日該公司得到支付利息差額現(xiàn)值：)( 1 .11541365/92%

14、50.101365/92%)03.10%50.10(10000000英鎊結(jié)算金將這筆錢以10.50%利率存入3個(gè)月期，10月15日得利息302.95英鎊，因此，10月15日1000萬(wàn)英鎊債務(wù)實(shí)際利息支出為：264 657.5-11 541.1-302.95=252 813.45（英鎊）這樣，相當(dāng)于利率為10.03%。假如7月15日LIBOR利率降至10.03%以下，該公司須支付利差，從而將借款成本提高到10.03%。由此可見，該公司通過(guò)購(gòu)買FRA將其借款成本鎖定在10.03%。 在遠(yuǎn)期合約交割日，合約的多方必須以交割價(jià)格K購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，而此時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)的市價(jià)為ST，這樣多方就有了盈虧，多方的盈虧

15、也即為到期時(shí)多頭遠(yuǎn)期合約的價(jià)值：A（ST-K），A為合約基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易單位。同樣，同一份遠(yuǎn)期合約的空方盈虧就為A（K-ST）。上述兩個(gè)盈虧可正可負(fù)，多方的盈（虧）必為空方的虧（盈），兩者之和為0。如下圖所示： 第三節(jié)第三節(jié) 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約，F(xiàn)orward Exchange Forward Exchange Contracts，是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時(shí)，就確定好將來(lái)進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期匯率，到時(shí)不論匯價(jià)如何變化，都應(yīng)按此匯率交割。在交割時(shí)，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)

16、時(shí)的即期匯率之間的差額。 直接標(biāo)標(biāo)出遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯率的實(shí)際實(shí)際價(jià)格。 標(biāo)標(biāo)出遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯水（差價(jià)）：遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯率與與即期匯匯率的差價(jià)。遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 直接標(biāo)標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯率= =即期匯匯率升水，或遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯率= =即期匯匯率貼貼水。 間間接標(biāo)標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯率= =即期匯匯率升水，或遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯率= =即期匯匯率貼貼水。 若標(biāo)標(biāo)價(jià)中將買賣將買賣價(jià)格全部列出，則計(jì)則計(jì)算原則則：對(duì)對(duì)直接標(biāo)標(biāo)價(jià)法，i i）若遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯水前大后小，則為則為貼貼水； iiii）若遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯水前小后大，則為則為升水；對(duì)間對(duì)間接標(biāo)標(biāo)價(jià)法正相反。不同標(biāo)價(jià)方式下遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算不同標(biāo)價(jià)方式下遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算 案例： 中國(guó)國(guó)外匯匯市

17、場(chǎng)場(chǎng)即期匯匯率為為USD/CNYUSD/CNY為為6.6.75606.817075606.8170，3 3個(gè)個(gè)月遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯水為為100110100110，則則3 3個(gè)個(gè)月遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯率為為?.?. 若3 3個(gè)個(gè)月遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯水為為120110120110，則則3 3個(gè)個(gè)月遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯率為為?.?.由標(biāo)價(jià)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的例子由標(biāo)價(jià)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的例子 案例： 中國(guó)國(guó)外匯匯市場(chǎng)場(chǎng)即期匯匯率為為USD/CNYUSD/CNY為為6.6.75606.817075606.8170，3 3個(gè)個(gè)月遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯水為為100110100110，則則3 3個(gè)個(gè)月遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯率為為6.76606.8280.6.76606.8280

18、. 若3 3個(gè)個(gè)月遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯水為為120110120110，則則3 3個(gè)個(gè)月遠(yuǎn)遠(yuǎn)期匯匯率為為6.74406.8060.6.74406.8060.由標(biāo)價(jià)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的例子由標(biāo)價(jià)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的例子根據(jù)套利定價(jià)的原理，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式為： 根據(jù)遠(yuǎn)期差價(jià)的定義，其計(jì)算公式為：tTrrfSF)(e1etTrrfSSFW 案例分析： 在1997年中國(guó)銀行獨(dú)家推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的時(shí)候，對(duì)外公布遠(yuǎn)期四個(gè)月美 元的結(jié)匯價(jià)格高達(dá)8.4以上，甚至有達(dá)到8.5的時(shí)候，比正常的8.27左右的結(jié)匯價(jià)格高出了許多 。 問題？ 為什么會(huì)高出很多？市場(chǎng)反應(yīng)如何？面對(duì)如此情況該如何操

19、作？ 當(dāng)時(shí)正值亞洲金融危機(jī)開始，亞洲許多國(guó)家的貨幣受到?jīng)_擊而大幅度貶值，人民 幣貶值的謠言四起，中國(guó)銀行公布了如此高的遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格，許多不明白遠(yuǎn)期價(jià)格形成機(jī) 制和計(jì)算方法的公司都不理解，擔(dān)心這是人民幣貶值的前奏，或代表了人民幣貶值的趨勢(shì)，中國(guó)銀行能提 供四個(gè)月期的結(jié)匯價(jià)為8.4，說(shuō)明四個(gè)月后人民幣的匯率起碼要貶值到8.4以上。 遠(yuǎn)期外匯買賣價(jià)格是怎么樣形成和計(jì)算的？是否預(yù)示著人民幣貶值？ 遠(yuǎn)期匯率定價(jià)原理： 比如說(shuō)在四個(gè)月后要將美元兌換成人民幣，方法有兩個(gè)，一個(gè)是現(xiàn)在將美元兌換成人民幣，把人民幣存定期四 個(gè)月，另外一個(gè)方法是現(xiàn)在先將美元存四個(gè)月定期，到期后再連本帶息兌換成人民幣。這兩種方 法獲

20、得的人民幣一定是一樣的，否則市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。但是美元和人民幣的利率是不同的 ，所以兩種方法所使用的匯率水平也不同，第一種方法使用了即期匯率，而第二種方法使用的 是遠(yuǎn)期匯率。 所以遠(yuǎn)期價(jià)格主要是即期匯率加減兩種貨幣的利率差所形成的。 同樣就不難理解為什么1997年時(shí)中國(guó)銀行的遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格高達(dá)8.4以上了。當(dāng)時(shí)人民幣資金 市場(chǎng)緊缺，人民幣同業(yè)拆借利率高達(dá)兩位數(shù)（假設(shè)為13%），而美元的同業(yè)拆借利率不到5%， 以此計(jì)算四個(gè)月期人民幣/美元的遠(yuǎn)期匯率為 四個(gè)月期人民幣/美元匯率=8.27+8.27(13%5%)120360=8.27+0.22=8.49 所以，確信人民幣匯率不會(huì)貶值的進(jìn)出口公司

21、，利用中國(guó)銀行公布的較高的遠(yuǎn)期結(jié)匯牌價(jià)， 紛紛將未來(lái)出口收入的外匯與中國(guó)銀行簽定遠(yuǎn)期結(jié)匯協(xié)議，在別的公司還只能用8.27的即期牌 價(jià)結(jié)匯時(shí)，他們已經(jīng)可以享受到8.3、8.4甚至高達(dá)8.5的遠(yuǎn)期結(jié)匯牌價(jià)辦理出口結(jié)匯。 結(jié)果是：這些公司通過(guò)中國(guó)銀行的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)額外獲得了巨額的匯兌收入。 在1999年，由于擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行多次提高了美元的利率，使美元的同業(yè)拆借利率高達(dá)6.5%，而人民幣的同業(yè)利率大幅度下降到3%左右，使中國(guó)銀行的遠(yuǎn)期結(jié)售匯牌價(jià)由大幅度的升水變?yōu)榇蠓鹊馁N水，四個(gè)月期的遠(yuǎn)期售匯價(jià)格不到8.2， 較近8.3的即期售匯牌價(jià)貼水了0.1，許多需要購(gòu)買美元支付進(jìn)口需

22、要的公司又紛紛與中國(guó)銀行簽定遠(yuǎn)期售匯合同，同樣的售匯金額，節(jié)省了人民幣的購(gòu)匯費(fèi)用，極大改善了公司的 經(jīng)營(yíng)效益。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議 定義：定義：SAFE（Synthetic Agreement for Forward Exchange) 是對(duì)未來(lái)兩種貨幣利是對(duì)未來(lái)兩種貨幣利差變化或互換點(diǎn)數(shù)差變化進(jìn)行保值或投機(jī)差變化或互換點(diǎn)數(shù)差變化進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的一種遠(yuǎn)期協(xié)議。的雙方所簽訂的一種遠(yuǎn)期協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣（Primary Currency），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日

23、直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的比較遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的比較 區(qū)別：區(qū)別：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的匯率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。 聯(lián)系：聯(lián)系：（1）標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。（2）兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。（3）名義本金均不交換。39SAFE幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)和基本流程交易日交易日結(jié)算日結(jié)算日到期日到期日買方買方賣方賣方名義按名義按CR買買入第一貨幣入第一貨幣名義按名義按CR買買入

24、第二貨幣入第二貨幣本金本金AS本金本金Am名義按名義按CR+CS賣出第一貨幣賣出第一貨幣名義按名義按CR+CS賣出第二貨幣賣出第二貨幣CR（第二貨幣（第二貨幣/第一貨幣）第一貨幣）CR+CS雙方在交易日約雙方在交易日約定的合約匯率定的合約匯率雙方在交易日約雙方在交易日約定的到期日匯率定的到期日匯率合約期合約期40交易日交易日結(jié)算日，確定日結(jié)算日，確定日到期日到期日本金本金AS本金本金AmCR（DM/US$）CR+CSSR結(jié)算日的市場(chǎng)即期結(jié)算日的市場(chǎng)即期匯率匯率SR+SS確定日確定的到確定日確定的到期日遠(yuǎn)期匯率期日遠(yuǎn)期匯率假設(shè)第一貨幣為假設(shè)第一貨幣為美元，第二貨幣美元，第二貨幣為馬克為馬克41交

25、易日結(jié)結(jié)算日到期日買買方名義義上以CR（第二貨幣貨幣/第一貨幣貨幣）買買入第一貨幣貨幣，買買入數(shù)額為數(shù)額為As（量綱為綱為第一貨幣貨幣），賣賣出第二貨幣貨幣； 名義義上以CRCS（第二貨貨幣幣/第一貨幣貨幣）賣賣出第一貨幣貨幣，賣賣出數(shù)額為數(shù)額為Am （量綱為綱為第一貨幣貨幣），買買入第二貨幣貨幣； 賣賣方名義義上以CR（第二貨幣貨幣/第一貨幣貨幣）買買入第二貨幣貨幣，賣賣出第一貨幣貨幣數(shù)額為數(shù)額為As ； 名義義上以CRCS（第二貨貨幣幣/第一貨幣貨幣）賣賣出第二貨幣貨幣，買買入第一貨幣數(shù)額貨幣數(shù)額為為Am ； SAFE交易各方在各個(gè)日期名義上要完成的義務(wù)交易各方在各個(gè)日期名義上要完成的義務(wù)

26、 1.交易雙雙方同意進(jìn)進(jìn)行名義義上的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)期貨幣貨幣互換換，并并不涉及實(shí)際實(shí)際的本金兌換兌換； 2.名義義上互換換的兩種貨幣兩種貨幣分別稱為別稱為第一貨幣貨幣（primary currency)和第二貨幣貨幣（secondary currency)。名義義上在結(jié)結(jié)算日進(jìn)進(jìn)行首次兌換兌換，在到期日進(jìn)進(jìn)行第二次兌換兌換。 3.在交易日確定兩兩次互換換的金額額，確定合約匯約匯率和到期日匯匯率；在確定日確定兩兩次兌換兌換日實(shí)際實(shí)際的市場(chǎng)匯場(chǎng)匯率。 4.買買方指首次兌換買兌換買入第一貨幣貨幣的一方，也是第二次交易出售第一貨幣貨幣的一方；賣賣方則則相反。SAFE的要素的要素 案例一：當(dāng)前市場(chǎng)狀況案例一

27、：當(dāng)前市場(chǎng)狀況 GBP/USDGBP/USD ：即期匯率即期匯率 1 1月升水點(diǎn)數(shù)月升水點(diǎn)數(shù) 4 4月升水點(diǎn)數(shù)月升水點(diǎn)數(shù) 1 14 4掉期點(diǎn)數(shù)掉期點(diǎn)數(shù) 1.8000 53 215 162 1.8000 53 215 162 考慮慮以下兩個(gè)兩個(gè)投資資方案：（1）出售1份份14ERA；（2）出售1份份14FXA。 設(shè)一個(gè)月之后，市場(chǎng)狀況變?yōu)椋涸O(shè)一個(gè)月之后，市場(chǎng)狀況變?yōu)椋?即期匯率即期匯率 3 3月升水點(diǎn)數(shù)月升水點(diǎn)數(shù) 1.7000 166 1.7000 166 設(shè)A100萬(wàn)英鎊，i10，D90，B360，SAFE的結(jié)算的結(jié)算 在ERA下，WK0.0162，W R0.0166，代入計(jì)算公式，有：SER

28、A390.24美元。 在FXA下，K1.8053，K*1.8215，F(xiàn)R1.7000，F(xiàn)R*1.7166，代入計(jì)算公式，可得：SFXA2958.54美元。 結(jié)算金額均為負(fù)值，意味著投資者獲得結(jié)算金 。SAFE的結(jié)算的結(jié)算45以ERA為例，標(biāo)價(jià)總是對(duì)銀行方有利為原則，無(wú)論銀行作為SAFE產(chǎn)品的買方還是賣方。例如：銀行對(duì)一份“36” 英鎊兌換美元ERA的標(biāo)價(jià)為192/199銀行在到期日買入英鎊價(jià)（銀行在到期日買入英鎊價(jià)（CS）192基點(diǎn)基點(diǎn)銀行在到期日賣出英鎊價(jià)（銀行在到期日賣出英鎊價(jià)（CS）199基點(diǎn)基點(diǎn)SAFE應(yīng)用案例二應(yīng)用案例二46匯率標(biāo)價(jià)信息：（USD/GBP）基本點(diǎn)標(biāo)價(jià)完全標(biāo)價(jià)即期1.9

29、0051.90151.90051.90153月期 35 38 1.90401.90536月期 230 2341.92351.9249ERA標(biāo)價(jià) 192199作為作為ERA的買方，銀行在的買方，銀行在結(jié)算日買入英鎊的結(jié)算日買入英鎊的CR報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)，期望，期望CR越小越好越小越好作為作為ERA的賣方，銀行在的賣方，銀行在結(jié)算日賣出英鎊的結(jié)算日賣出英鎊的CR報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)，期望，期望CR越大越好越大越好473月期 35 386月期 230 234CS 192 199作為作為ERA的賣方，銀行在的賣方，銀行在到期日買入英鎊的到期日買入英鎊的CS報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)，期望，期望CS越小越好越小越好作為作為ERA的買方，銀行

30、在的買方，銀行在到期日賣出英鎊的到期日賣出英鎊的CS報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)，期望，期望CS越大越好越大越好48作為作為ERA的買方，銀行在結(jié)算的買方，銀行在結(jié)算日買入美元的日買入美元的CR報(bào)價(jià)，期望報(bào)價(jià)，期望CR越小越好越小越好市場(chǎng)條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是英鎊，第二貨幣是美元匯率標(biāo)價(jià)信息：（USD/GBP）基本點(diǎn)標(biāo)價(jià)即期1.90001.90111月期 54 571.9054-1.90684月期 214 217英鎊年利率5.50%美元年利率9.87%作為作為ERA的賣方，銀行在結(jié)算的賣方，銀行在結(jié)算日賣出美元的日賣出美元的CR報(bào)價(jià)，期望報(bào)價(jià)，期望CR越大越好越大越好491月期 54 574月期

31、 214 217CS 157 163作為作為ERA的賣方，銀行在的賣方，銀行在到期日買入美元的到期日買入美元的CS報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)，期望，期望CS越小越好越小越好作為作為ERA的買方，銀行在的買方，銀行在到期日賣出美元的到期日賣出美元的CS報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)，期望，期望CS越大越好越大越好市場(chǎng)條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是英鎊，第二貨幣是美元50市場(chǎng)決定的市場(chǎng)決定的SR市場(chǎng)條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是美元，第二貨幣是馬克一個(gè)月后的匯率標(biāo)價(jià)信息：匯率量綱（USD/GBP）基本點(diǎn)標(biāo)價(jià)完全標(biāo)價(jià)即期1.90001.90111.90001.90113月期 172 1781.91721.9189為什么

32、為什么SS選擇選擇172，因?yàn)閷?duì)銀行，因?yàn)閷?duì)銀行有利。從結(jié)算金的角度考慮有利。從結(jié)算金的角度考慮51 下面舉例說(shuō)明在不同的匯率變化和利率變化條件下，應(yīng)有SAFE的不同保值效果。假設(shè)SAFE的買方為銀行，一家企業(yè)為SAFE的賣方。又假設(shè)初始英鎊兌美元的市場(chǎng)條件為： 銀行英鎊買入價(jià)賣出價(jià)即期匯率（美元/英鎊）1.9000 1.90111月期 54 574月期 214 21714遠(yuǎn)期互換點(diǎn)數(shù) 157 163英鎊年利率 6.50美元年利率 9.87SAFE應(yīng)用案例二應(yīng)用案例二52 在此SAFE中，英鎊為第一貨幣，美元為第二貨幣。企業(yè)由市場(chǎng)遠(yuǎn)期匯率的情況分析，認(rèn)為兩種貨幣的利率差還可能繼續(xù)擴(kuò)大，所以，計(jì)

33、劃在結(jié)算日賣出英鎊，獲得美元，進(jìn)行美元投資，從而獲得利差擴(kuò)大的收益。企業(yè)的這項(xiàng)投資計(jì)劃，擔(dān)心的是在到期日美元貶值，為此賣出14SAFE，交易本金為1000萬(wàn)英鎊。一個(gè)月過(guò)后到了結(jié)算日，此刻的匯率和兩種貨幣的利率分別變?yōu)槿缦虑闆r。 銀行英鎊買入價(jià)賣出價(jià)即期匯率（美元/英鎊）1.9000 1.90111月期 54 574月期 214 21714遠(yuǎn)期互換點(diǎn)數(shù) 157 163英鎊年利率 6.50美元年利率 9.8753 銀行英鎊買入價(jià)賣出價(jià)即期匯率（美元/英鎊） 1.9000 -1.9011 3月期 172 178英鎊年利率 5.50美元年利率 9.99在結(jié)算日，即期匯率與一個(gè)月之前完全一樣，沒有發(fā)生

34、變化，在結(jié)算日，即期匯率與一個(gè)月之前完全一樣，沒有發(fā)生變化，然而，兩種貨幣的利率差確實(shí)如企業(yè)預(yù)期的那樣擴(kuò)大到了然而，兩種貨幣的利率差確實(shí)如企業(yè)預(yù)期的那樣擴(kuò)大到了4.49，那么企業(yè)實(shí)現(xiàn)了投資獲利的目的，而且，確實(shí)出現(xiàn)了未來(lái)，那么企業(yè)實(shí)現(xiàn)了投資獲利的目的，而且，確實(shí)出現(xiàn)了未來(lái)3個(gè)月美元遠(yuǎn)期的貶值，由于賣出個(gè)月美元遠(yuǎn)期的貶值，由于賣出14SAFE獲得了結(jié)算金的獲得了結(jié)算金的補(bǔ)償。具體計(jì)算如下：補(bǔ)償。具體計(jì)算如下：54 銀行英鎊買入價(jià)賣出價(jià)（合約）即期匯率（美元/英鎊）1.9000 1.90111月期 54 571.9054-1.90684月期 214 21714遠(yuǎn)期互換點(diǎn)數(shù) 157 163英鎊年利率

35、 6.50美元年利率 9.87 銀行英鎊買入價(jià)賣出價(jià)（市場(chǎng)）即期匯率（美元/英鎊） 1.9000 1.90113月期 172 178英鎊年利率 5.50美元年利率 9.9955AmAs10000000 美元利率美元利率i9.99 D90；CR1.9054（$/）CS0.0163（$/） CRCS1.9217（$/）SR1.9000（$/） SS0.0172（$/） SRSS1.9172（$/）56AmAs10000000 美元利率美元利率i9.99 D90；CR1.9054（$/） CS0.0163（$/） CRCS1.9217（$/）SR1.9000（$/） SS0.0172（$/） SRS

36、S1.9172（$/）)9000. 19054. 1 (10000000)36090%99. 9(1)9172. 1 ()9217. 1 (10000000FXA10097$57AmAs10000000 美元利率美元利率i9.99 D90；CR1.9054（$/） CS0.0163（$/） CRCS1.9217（$/）SR1.9000（$/） SS0.0172（$/） SRSS1.9172（$/）8780$)36090%99.9(10172.00163.010000000ERA58 由于結(jié)算金的由于結(jié)算金的FXA或或ERA均為負(fù)，均為負(fù)，SAFE的賣方，即企業(yè)的賣方，即企業(yè)獲得結(jié)算金補(bǔ)償。企業(yè)

37、獲得結(jié)算金補(bǔ)償緣于美元的貶值，因?yàn)楂@得結(jié)算金補(bǔ)償。企業(yè)獲得結(jié)算金補(bǔ)償緣于美元的貶值，因?yàn)槠髽I(yè)在此項(xiàng)交易中，其最終是美元兌換回英鎊，所以擔(dān)心美元企業(yè)在此項(xiàng)交易中，其最終是美元兌換回英鎊，所以擔(dān)心美元貶值。由于事先賣出貶值。由于事先賣出SAFE，當(dāng)美元未來(lái)真正貶值時(shí)獲得結(jié)算，當(dāng)美元未來(lái)真正貶值時(shí)獲得結(jié)算金補(bǔ)償，從而規(guī)避了美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，企業(yè)獲得了金補(bǔ)償，從而規(guī)避了美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，企業(yè)獲得了相對(duì)高利率的美元投資收益。該例子的條件是交易日到結(jié)算日相對(duì)高利率的美元投資收益。該例子的條件是交易日到結(jié)算日期間的即期匯率沒有發(fā)生變化，結(jié)算金主要是緣于結(jié)算日至到期間的即期匯率沒有發(fā)生變化，結(jié)

38、算金主要是緣于結(jié)算日至到期日之間的遠(yuǎn)期匯率的變化。該例子是美元遠(yuǎn)期走弱導(dǎo)致了期日之間的遠(yuǎn)期匯率的變化。該例子是美元遠(yuǎn)期走弱導(dǎo)致了SAFE的賣方獲得結(jié)算金。如果美元走強(qiáng)，將導(dǎo)致買方獲得結(jié)的賣方獲得結(jié)算金。如果美元走強(qiáng)，將導(dǎo)致買方獲得結(jié)算金。在這種情況下，賣方仍然得到了美元的較高利率的投資算金。在這種情況下，賣方仍然得到了美元的較高利率的投資和美元未來(lái)兌換英鎊的匯率有利走勢(shì)。和美元未來(lái)兌換英鎊的匯率有利走勢(shì)。遠(yuǎn)期外匯交易方式遠(yuǎn)期外匯交易方式 遠(yuǎn)期外匯交易的兩種方式 固定交割日的遠(yuǎn)期交易 Fixed Maturity Date Forward Transaction 選擇交割日的遠(yuǎn)期交易 Optio

39、nal Maturity Date Forward Transaction 掉期交易 掉期交易（Swap），又稱時(shí)間套匯(Time Arbitrage)，是指同時(shí)買進(jìn)和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易，進(jìn)行掉期交易的目的也在于避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 第四節(jié)第四節(jié) 遠(yuǎn)期合約的定價(jià)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 符號(hào)表示符號(hào)表示T遠(yuǎn)期合約到期的時(shí)間（年）遠(yuǎn)期合約到期的時(shí)間（年）t現(xiàn)在的時(shí)間（年）現(xiàn)在的時(shí)間（年） S遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t t 時(shí)的價(jià)格時(shí)的價(jià)格ST遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T T 時(shí)的價(jià)格（在時(shí)的價(jià)格（在t t 時(shí)刻這個(gè)值是未知的）時(shí)

40、刻這個(gè)值是未知的）K遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格 f時(shí)刻時(shí)刻t t時(shí)，遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值時(shí)，遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值F時(shí)刻時(shí)刻t t 時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格r對(duì)對(duì)T T時(shí)刻到期的一項(xiàng)投資而言，時(shí)刻時(shí)刻到期的一項(xiàng)投資而言，時(shí)刻t t 以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 1 1、沒沒有交易費(fèi)費(fèi)用和稅稅收。 2 2、市場(chǎng)參與場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸貸出資資金。 3 3、遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約沒約沒有違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)。 4 4、允許現(xiàn)貨賣許現(xiàn)貨賣空行為為。 5 5、當(dāng)當(dāng)套利機(jī)會(huì)會(huì)出現(xiàn)時(shí)現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)參與場(chǎng)參與者將參與將參與套利活動(dòng)動(dòng)，從從而使套利機(jī)會(huì)會(huì)消失，我們們算出的理論論

41、價(jià)格就是在沒沒有套利機(jī)會(huì)會(huì)下的均衡價(jià)格。基本的假設(shè)（一）基本的假設(shè)（一） T T：遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約的到期時(shí)間時(shí)間，單單位為為年。 t t：現(xiàn)現(xiàn)在的時(shí)間時(shí)間，單單位為為年。變變量T T和t t是從從合約約生效之前的某個(gè)個(gè)日期開開始計(jì)計(jì)算的，T Tt t代表遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約中以年為單為單位的剩下的時(shí)間時(shí)間。 S S：標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)在時(shí)間時(shí)間t t時(shí)時(shí)的價(jià)格。 S ST T：標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)在時(shí)間時(shí)間T T時(shí)時(shí)的價(jià)格（在t t時(shí)時(shí)刻這個(gè)這個(gè)值值是個(gè)個(gè)未知變變量）。符號(hào)符號(hào)( (一一) ) K K：遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約中的交割價(jià)格。 f f：遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約多頭頭在t t時(shí)時(shí)刻的價(jià)值值。 F F：t t時(shí)時(shí)刻的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約

42、中標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期理論論價(jià)格，在本書書中如無(wú)特別別注明，我們簡(jiǎn)稱為遠(yuǎn)們簡(jiǎn)稱為遠(yuǎn)期價(jià)格。 r r：T T時(shí)時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)連續(xù)復(fù)利計(jì)計(jì)算的t t時(shí)時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)利率（年利率），在本章以下中，如無(wú)特別說(shuō)別說(shuō)明，利率均為連續(xù)復(fù)為連續(xù)復(fù)利。符號(hào)符號(hào)( (二二) ) 構(gòu)構(gòu)建兩種兩種投資組資組合，令其終值終值相等，則則其現(xiàn)值現(xiàn)值一定相等；否則則就可進(jìn)進(jìn)行套利，即賣賣出現(xiàn)值較現(xiàn)值較高的投資組資組合，買買入現(xiàn)值較現(xiàn)值較低的投資組資組合，并并持有到期末，套利者就可賺賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益。無(wú)套利定價(jià)思想無(wú)套利定價(jià)思想無(wú)收益資產(chǎn)資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)現(xiàn)金流的資產(chǎn)資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債貼現(xiàn)債券。構(gòu)構(gòu)建組組合：組

43、組合A A：一份遠(yuǎn)份遠(yuǎn)期合約約多頭頭加上一筆數(shù)額筆數(shù)額為為KeKe-r-r（T Tt t）的現(xiàn)現(xiàn)金（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資資）組組合B B：一單單位標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)。無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值（無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值（f f）遠(yuǎn)期合約現(xiàn)金組合A標(biāo)的資產(chǎn)組合B遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約到期時(shí)時(shí)，兩種組兩種組合都等于一單單位標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn) ，因此現(xiàn)值現(xiàn)值必須須相等。 f+ f+ KeKe-r-r（T Tt t）=S=S； f=Sf=SKeKe-r-r（T Tt t）兩種兩種理解：無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約約多頭頭的價(jià)值值等于標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與與交割價(jià)格現(xiàn)值現(xiàn)值的差額額。一單單位無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約約多頭頭

44、可由一單單位標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)多頭頭和KeKe-r-r（T Tt t）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值（無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值（f f）續(xù)）續(xù) 遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格F F：F F就是使合約約價(jià)值值f f為為零的交割價(jià)格K K F=SeF=Ser r（T Tt t）無(wú)收益資產(chǎn)資產(chǎn)的現(xiàn)貨現(xiàn)貨- -遠(yuǎn)遠(yuǎn)期平價(jià)定理：對(duì)對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值終值。 現(xiàn)貨現(xiàn)貨- -遠(yuǎn)期平價(jià)定理遠(yuǎn)期平價(jià)定理 案例：考慮慮一個(gè)個(gè)股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約，標(biāo)標(biāo)的股票不支付紅紅利。合約約的期限是3 3個(gè)個(gè)月，假設(shè)標(biāo)設(shè)標(biāo)的股票的現(xiàn)現(xiàn)價(jià)是4040元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)年利率為為5 5。該遠(yuǎn)

45、該遠(yuǎn)期合約約的合理交割價(jià)格應(yīng)該為應(yīng)該為：無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值的例子無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值的例子如果市場(chǎng)上該合約的交割價(jià)格為如果市場(chǎng)上該合約的交割價(jià)格為40.2040.20元，則該元，則該遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為元503.404025. 005. 0eF元299. 020.404025. 005. 0ef 案例：設(shè)設(shè)一份標(biāo)份標(biāo)的證證券為為一年期貼現(xiàn)債貼現(xiàn)債券、剩余期限為為6個(gè)個(gè)月的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約多頭頭，其交割價(jià)格為為$970，6個(gè)個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)年利率（連連續(xù)復(fù)續(xù)復(fù)利）為為4.17%，該債該債券的現(xiàn)現(xiàn)價(jià)為為$960。則該遠(yuǎn)則該遠(yuǎn)期合約約多頭頭的價(jià)值為值為：無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的

46、遠(yuǎn)期價(jià)格的例子無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格的例子美元02.109709605 . 0%17. 4ef 案例案例：假設(shè)設(shè)某種種不付紅紅利股票6 6個(gè)個(gè)月遠(yuǎn)遠(yuǎn)期的價(jià)格為為2020元，目前市場(chǎng)場(chǎng)上6 6個(gè)個(gè)月至1 1年的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率為為8 8，求該該股票1 1年期的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)的例子遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)的例子*0.08 0.52020.82Fe元。遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格之間間的關(guān)關(guān)系。設(shè)設(shè)F F為為在T T時(shí)時(shí)刻交割的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格，F(xiàn) F* *為為在T T* *時(shí)時(shí)刻交割的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格, r, r為為T T時(shí)時(shí)刻到期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)利率,r,r* *為為T T*

47、*時(shí)時(shí)刻到期的無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率, , 為為T T到T T* *時(shí)時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期利率。r 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu))(*tTrSeF*() ()r T t r T tFFe *()r TTFFe)(tTrSeF支付已知現(xiàn)現(xiàn)金收益的資產(chǎn)資產(chǎn)到期前會(huì)產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)的現(xiàn)現(xiàn)金流的資產(chǎn)資產(chǎn)。例：附息債債券和支付已知現(xiàn)現(xiàn)金紅紅利的股票。負(fù)現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金收益的資產(chǎn)資產(chǎn)：黃黃金、白銀銀等貴貴金屬屬本身不產(chǎn)產(chǎn)生收益，但需要花費(fèi)費(fèi)一定的存儲(chǔ)儲(chǔ)成本，存儲(chǔ)儲(chǔ)成本可看成是負(fù)負(fù)收益。我們們令已知現(xiàn)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為現(xiàn)值為I I，對(duì)對(duì)黃黃金、白銀來(lái)說(shuō)銀來(lái)說(shuō)，I I為負(fù)值為負(fù)值。已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)已知現(xiàn)金收益

48、的資產(chǎn)構(gòu)構(gòu)建組組合組組合A A：一份遠(yuǎn)份遠(yuǎn)期合約約多頭頭加上一筆數(shù)額為筆數(shù)額為 KeKe-r-r（T Tt t）的現(xiàn)現(xiàn)金; ;組組合B B：一單單位標(biāo)標(biāo)的證證券加上利率為為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)利率、期限為從現(xiàn)為從現(xiàn)在到現(xiàn)現(xiàn)金收益派發(fā)發(fā)日、本金為為I I的負(fù)債負(fù)債。遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約到期時(shí)時(shí)，兩種組兩種組合都等于一單單位標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)： f+ f+ KeKe-r-r（T Tt t）=S-I=S-I f=S-I-f=S-I-KeKe-r-r（T Tt t）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值兩種兩種理解：支付已知現(xiàn)現(xiàn)金收益資產(chǎn)資產(chǎn)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約多頭頭價(jià)值值等于標(biāo)標(biāo)的證證券現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)格扣除現(xiàn)現(xiàn)金收益現(xiàn)現(xiàn)值值后的余額與額與交割價(jià)格現(xiàn)值現(xiàn)值之差。一單單位支付已知現(xiàn)現(xiàn)金收益資產(chǎn)資產(chǎn)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約多頭頭可由一單單位標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)和I+KeI+Ke-r-r（T Tt t）單單位無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債構(gòu)成。 由于使用的是I I的現(xiàn)值現(xiàn)值，所以支付一次和多次現(xiàn)現(xiàn)金收益的處處理方法相同。支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值續(xù)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值續(xù)根據(jù)F F的定義義，我們們可從從上式求得：F=(S-F=(S-I)eI)er