1、外貿(mào)順差的疏導(dǎo)之策 一 摘要本文從我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差的現(xiàn)狀出發(fā)，揭示了多年累 積的外貿(mào)順差產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)，特別是對(duì)貨幣政策有效性的沖擊。分析 了外貿(mào)順差的原因及其存在的必然性，提出了疏導(dǎo)外貿(mào)順差的政策建 議：調(diào)整外匯儲(chǔ)藏制度，運(yùn)用稅收杠桿，調(diào)整開(kāi)放策略，擴(kuò)大內(nèi)需等 等。關(guān)鍵詞 貨幣政策結(jié)售匯制度外匯投資公司從 1994 年至 2006 年，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易已連續(xù) 13 年呈現(xiàn)順差， 2007 年這 一勢(shì)頭仍將保持，這固然令人可喜，但亦是喜憂參半。貿(mào)易順差的規(guī) 模之大，增速之快給經(jīng)濟(jì)政策的制定提出了新的難題：不斷積累的貿(mào) 易順差對(duì)貨幣政策的自主性產(chǎn)生很大沖擊，反過(guò)來(lái)，企圖抑制順差的 宏觀政策措

2、施卻又難以產(chǎn)生令人滿意的效果。 貿(mào)易順差如何 “疏導(dǎo) 成為 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中的重要問(wèn)題。一、外貿(mào)順差對(duì)貨幣政策的沖擊2006 年的國(guó)際收支平衡表顯示經(jīng)常工程順差 2409 億美元，其中貨物貿(mào) 易順差 2177億美元，而資本與金融工程順差僅為 100 億美元，可見(jiàn)經(jīng) 常工程順差主要是貨物貿(mào)易賬戶順差已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本與金融工程 順差，成為我國(guó)外匯儲(chǔ)藏激增的主要來(lái)源。持續(xù)順差顯著干擾了宏觀 經(jīng)濟(jì)政策的有效性。1. 持續(xù)順差制約了央行獨(dú)立制定貨幣政策的自由度， 成為流動(dòng)性過(guò)剩的 重要原因在現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，持續(xù)順差所形成的外匯占款導(dǎo)致央行被動(dòng)發(fā) 行根底貨幣。近年來(lái)貿(mào)易順差的不斷增大使購(gòu)置外匯已經(jīng)成為央行

3、投 放根底貨幣的主要渠道。以 2006 年為例，外貿(mào)順差 1775 億美元，按 年均匯率央行投放根底貨幣 14149.9億人民幣，以貨幣乘數(shù)為 5 計(jì)算， 派生貨幣總量70749.5億元，約占2006年貨幣供給量M2的五分之 一左右，可見(jiàn)現(xiàn)階段的流動(dòng)性問(wèn)題與順差形成的外匯占款對(duì)央行貨幣 政策自主性的制約直接相關(guān)。2. 持續(xù)順差使 “對(duì)沖操作產(chǎn)生副作用，削弱了貨幣政策調(diào)控的有效性 對(duì)于外匯占款形成的高額人民幣被動(dòng)投放，央行常用發(fā)行央行票據(jù)方 式進(jìn)行對(duì)沖干預(yù)，初衷是減少流動(dòng)性貨幣。但是，大量、長(zhǎng)期的順差 會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的對(duì)沖，從而產(chǎn)生諸多難題：一是發(fā)行央行票據(jù)要支付 利息， 每年數(shù)萬(wàn)億的票據(jù)發(fā)行使央

4、行為對(duì)沖操作支付一筆不菲的本錢； 二是央行的對(duì)沖操作帶有很大的被動(dòng)性，面對(duì)順差導(dǎo)致的巨額根底貨 幣投放，央行的對(duì)沖操作常常顯得力不從心；三是對(duì)沖規(guī)模激增會(huì)導(dǎo) 致資產(chǎn)價(jià)格上漲和短期市場(chǎng)利率上升的副作用，四是持續(xù)順差難免會(huì) 給國(guó)際投資者形成很強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期，刺激外匯大量涌入，從而 又抵消了對(duì)沖的政策效果。3. 持續(xù)順差增加了外匯儲(chǔ)藏資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn) 持續(xù)外易順差形成了巨額外匯儲(chǔ)藏，在國(guó)際金融市場(chǎng)上利率、匯率波 動(dòng)十分劇烈的背景下，過(guò)大規(guī)模的外匯儲(chǔ)藏會(huì)使國(guó)家財(cái)富處于巨大的 風(fēng)險(xiǎn)之中，給儲(chǔ)藏資產(chǎn)的保值增值管理帶來(lái)難度。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)藏 的幣種主要是美元，近年來(lái)美元匯率持續(xù)走低，使較大比例持有美

5、元 的外匯儲(chǔ)藏的縮水不可防止。 也使我國(guó)的貨幣政策陷入 “兩難 境地：假設(shè) 為了改善幣種結(jié)構(gòu)而大量拋售美元， 必然會(huì)對(duì)周邊國(guó)家產(chǎn)生示范效應(yīng)， 導(dǎo)致國(guó)際匯市恐慌，美元匯率暴跌；假設(shè)不改變現(xiàn)有外匯儲(chǔ)藏的幣種結(jié) 構(gòu)，不拋售美元，又將導(dǎo)致本幣升值壓力增大，刺激外匯儲(chǔ)藏更快增 長(zhǎng)。為減輕外匯儲(chǔ)藏對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)影響，央行必須通過(guò)回籠現(xiàn)金或 提高利率方式來(lái)減少貨幣供給，但這恰恰會(huì)拉動(dòng)本幣升值；反之，為 降低升值壓力，央行如果增加貨幣供給或降低利率，這會(huì)使本來(lái)就因 外匯儲(chǔ)藏而很寬松的貨幣市場(chǎng)雪上加霜。二、外貿(mào)順差只能疏導(dǎo)，不能抑制 由于持續(xù)順差的負(fù)效應(yīng)加大了宏觀調(diào)控難度， 局部學(xué)者提出了 “壓順差 的觀點(diǎn)，寄

6、希望予 “壓出口到達(dá)貿(mào)易平衡。 筆者以為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展 的現(xiàn)階段，外貿(mào)順差有其存在的必然性，僅僅采取抑制順差的調(diào)控政 策恐怕難以生效。1.中國(guó)現(xiàn)階段外貿(mào)順差持續(xù)的原因 導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)持續(xù)順差的因素有很多，如產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、 進(jìn)口替代能力增強(qiáng)等等，這些因素均可歸結(jié)為兩個(gè)根本原因：高儲(chǔ)蓄 率與加工貿(mào)易。(1)高儲(chǔ)蓄率與外貿(mào)順差 按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，外貿(mào)差額應(yīng)與儲(chǔ)蓄與投資之差相等。 即 X-M=S-I， 這里的 S 是宏觀意義上的國(guó)民儲(chǔ)蓄，是一個(gè)流量指標(biāo)。企業(yè)利潤(rùn)、政 府預(yù)算盈余以及居民可支配收入減去消費(fèi)后的余額都屬于宏觀意義上 的國(guó)民儲(chǔ)蓄。居民、企業(yè)、政府三個(gè)部門的國(guó)民儲(chǔ)蓄形成國(guó)內(nèi)投資的

7、資金來(lái)源，國(guó)民儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)投資的局部形成經(jīng)常賬戶的盈余，其中 主要是貿(mào)易順差， 所以國(guó)民儲(chǔ)蓄越是大于國(guó)內(nèi)投資， 貿(mào)易順差就越大。 中國(guó)近年來(lái)一直呈現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄率、 政府儲(chǔ)蓄率、企業(yè)儲(chǔ)蓄率 “三高 局面， 并且儲(chǔ)蓄率一直高于投資率。儲(chǔ)蓄是一定要轉(zhuǎn)化為投資的，國(guó)內(nèi)吸收 不了的儲(chǔ)蓄就決定了中國(guó)必然以出超的方式將資本借給存在儲(chǔ)蓄缺口 的國(guó)家，從而形成對(duì)外債權(quán)。 所以，高儲(chǔ)蓄率是外貿(mào)順差的根本原因， 可以預(yù)見(jiàn)，只要國(guó)民儲(chǔ)蓄率高于投資率的情況不變，貿(mào)易順差就將延 續(xù)。(2)加工貿(mào)易開(kāi)展與外貿(mào)順差 加工貿(mào)易迎合了產(chǎn)品內(nèi)分工的國(guó)際化要求，而中國(guó)也具備產(chǎn)品內(nèi)分工 的稟賦優(yōu)勢(shì)，如豐富的勞動(dòng)力資源等，因此產(chǎn)生了產(chǎn)品內(nèi)

8、分工時(shí)代背 景與中國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)程的互動(dòng)關(guān)系：加工貿(mào)易作為中國(guó)承接國(guó)際產(chǎn)業(yè) 轉(zhuǎn)移的主要形式得以迅速開(kāi)展，正在形成以中國(guó)為加工中心，以東亞 為原材料和零部件供給方，以歐美為核心的技術(shù)研發(fā)方和主要市場(chǎng)的 新的產(chǎn)業(yè)鏈，特別是我國(guó)的外商直接投資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)與參與的加工貿(mào) 易占出口的半壁以上江山。加工貿(mào)易的開(kāi)展，是構(gòu)成經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的 關(guān)鍵推動(dòng)因素。因此，加工貿(mào)易積累的貿(mào)易順差可以理解為使中國(guó)經(jīng) 濟(jì)開(kāi)放成長(zhǎng)在一定開(kāi)展階段的可持續(xù)現(xiàn)象，具有經(jīng)濟(jì)合理性 2.抑制順差的調(diào)控政策難以奏效 加工貿(mào)易造成的貿(mào)易順差很難通過(guò)宏觀調(diào)控政策解決。加工貿(mào)易是中 國(guó)企業(yè)參與全球產(chǎn)品內(nèi)分工的產(chǎn)物，是中國(guó)重點(diǎn)開(kāi)展的貿(mào)易方式，目 前，國(guó)

9、外的投資正往高新技術(shù)方面不斷增加， 說(shuō)明產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移還沒(méi)結(jié)束， 這一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還將持續(xù)。況且，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)也需要加工貿(mào)易 的繼續(xù)推動(dòng)。對(duì)于高儲(chǔ)蓄率問(wèn)題，根據(jù)X-M=S-1等式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡可以有三條路徑: 增加投資、降低儲(chǔ)蓄率、提高進(jìn)口。中國(guó)的投資率已經(jīng)處于世界的較高水平，宏觀調(diào)控的目標(biāo)經(jīng)常是要管 住投資率上升，所以，不可能通過(guò)政策性鼓勵(lì)投資增加來(lái)減少順差。 形成高國(guó)民儲(chǔ)蓄率的原因有文化因素、轉(zhuǎn)型因素、保險(xiǎn)市場(chǎng)不興旺、 流動(dòng)性約束、生存性消費(fèi)習(xí)慣等等，所有這些因素絕非能夠靠經(jīng)濟(jì)政 策在短期內(nèi)改變，只能隨著徹底的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而變遷。而且，現(xiàn)在越來(lái) 越多的消費(fèi)品具有預(yù)防性儲(chǔ)蓄特征，如教育、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房等， 這些消費(fèi)需要以相當(dāng)?shù)膬?chǔ)蓄為前提， 因此，用刺激消費(fèi)來(lái)降低儲(chǔ)蓄率， 減少順差的政策很難奏效。 通過(guò)“高進(jìn)高出，擴(kuò)大進(jìn)口的方式能否平衡順差呢？以擴(kuò)大進(jìn)口方式降 低順差，等價(jià)于用一般貿(mào)易逆差來(lái)抵消加工貿(mào)易的順差，對(duì)于一般貿(mào) 易的順逆差情況，國(guó)際市場(chǎng)的自主性調(diào)節(jié)是高于我國(guó)政府的政策干預(yù) 的。 2005年和 2006年的實(shí)際情況是一般貿(mào)易均呈現(xiàn)順差且不斷增大。 盡管政府已強(qiáng)調(diào)要適當(dāng)增加資源、能源和原料性商品進(jìn)口，鼓勵(lì)擴(kuò)大 高技術(shù)和先進(jìn)設(shè)備的進(jìn)口，但是，希望進(jìn)口的商