1、1、貸款是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)按一定利率和必須歸還等條件出借貨幣資金的一種信用活動(dòng)形式。廣義的貸款指貸款、貼現(xiàn) 、透支等出貸資金的總稱。銀行通過(guò)貸款的方式將所集中的貨幣和貨幣資金投放出去，可以滿足社會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)對(duì)補(bǔ)充資金的需要，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；同時(shí)，銀行也可以由此取得貸款利息收入，增加銀行自身的積累。   2、在金融市場(chǎng)中，一方往往并不能掌握對(duì)方足夠的信息，從而不能作出準(zhǔn)確的決定。這種情況稱作信息不對(duì)稱，信息不對(duì)稱在金融制度上造成的問(wèn)題可能發(fā)生在兩個(gè)階段：交易前和交易后。 逆向選擇的問(wèn)題是因?yàn)榻灰浊暗男畔⒉粚?duì)稱所導(dǎo)致的。金融市場(chǎng)上的逆向選擇指的是：那些最有可能造成不

2、利后果即造成信貸風(fēng)險(xiǎn)的借款人，常常就是那些尋找貸款最積極，而且是最可能得到貸款的人。由于逆向選擇的后果是導(dǎo)致貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，貸款人往往會(huì)選擇不發(fā)放任何貸款，即使市場(chǎng)上有信貸風(fēng)險(xiǎn)很小的選擇。我們通過(guò)一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明為什么逆向選擇會(huì)發(fā)生。假設(shè)你有兩位姑媽：希拉姑媽和路易斯姑媽，她們倆是你潛在的貸款對(duì)象。路易斯姑媽是一個(gè)很傳統(tǒng)的人，她只在對(duì)投資的回報(bào)很有把握的時(shí)候才會(huì)尋求貸款。相反，希拉姑媽是一個(gè)敢于冒險(xiǎn)的人，她剛好碰到了一個(gè)可以迅速致富的投資項(xiàng)目，只要她借入1000美元進(jìn)行投資，她就可能成為一個(gè)百萬(wàn)富翁。不辛的是，像大多數(shù)可迅速致富的投資項(xiàng)目一樣，這項(xiàng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)極高，希拉姑媽很可能會(huì)血本無(wú)歸，希

3、拉姑媽極有可能無(wú)法償還貸款。 如果你對(duì)你的兩位姑媽都非常了解，也就是說(shuō)，不存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題，毫無(wú)疑問(wèn)，你將了解到給希拉姑媽貸款的高風(fēng)險(xiǎn)，也就不會(huì)給希拉姑媽貸款。然而，假設(shè)你并不是十分了解你的姑媽們，你會(huì)更有可能給希拉姑媽貸款而不是路易斯姑媽，因?yàn)橄＠脣寱?huì)付出很大的努力來(lái)獲得你的貸款支持。3、1、思想意識(shí)存在嚴(yán)重偏頗.面對(duì)改革開(kāi)放的浪潮,少數(shù)銀行從業(yè)人員抵擋不住社會(huì)不良風(fēng)氣的誘惑,為追求“燈紅酒綠”的生活,他們不惜以身試法,鋌而走險(xiǎn),由此種下貪欲惡果. 2、職業(yè)道德水準(zhǔn)較低.由少數(shù)銀行從業(yè)人員"將"愛(ài)崗敬業(yè),誠(chéng)實(shí)守信,廉潔自律,客觀公正,堅(jiān)持原則,提高技能,艱苦奮斗,無(wú)

4、私奉獻(xiàn),服務(wù)社會(huì)"的銀行職業(yè)道德行為規(guī)范置于腦后,在從事銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)中,他們主觀上缺少職業(yè)道德規(guī)范這根弦,業(yè)務(wù)操作缺乏自律約束,從而誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn). 3、職業(yè)技能和進(jìn)取意識(shí)淡薄.由于部分銀行從業(yè)人員本身業(yè)務(wù)技能低下,加之缺乏憂患意識(shí)和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí),安于現(xiàn)狀,“混”字當(dāng)頭,崗位工作嚴(yán)重缺乏激情。 “逆向選擇”只能是制度安排不合理所造成市場(chǎng)資源配置效率扭曲的現(xiàn)象，而不是任何一個(gè)市場(chǎng)參與方的事前選擇?！暗赖嘛L(fēng)險(xiǎn)”指的是人們享有自己行為的收益，而將成本轉(zhuǎn)嫁給別人，從而造成他人損失的可能性?！暗赖嘛L(fēng)險(xiǎn)”主要發(fā)生在經(jīng)濟(jì)主體獲得額外保護(hù)的情況下，它具有非常普遍一般的意義。譬如，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行為了避免銀

5、行經(jīng)營(yíng)失敗引發(fā)社會(huì)問(wèn)題，所以要給商業(yè)銀行提供貸款保護(hù)，這就可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，商業(yè)銀行，包括所有的經(jīng)濟(jì)主體都要追求利潤(rùn)最大化，它們一定要將貸款（經(jīng)營(yíng)）規(guī)模擴(kuò)張到邊際成本等于邊際收益的階段，如果沒(méi)有聯(lián)儲(chǔ)的保護(hù)，它們享有貸款規(guī)模的邊際收益與邊際成本對(duì)等，這就沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)。但如果聯(lián)儲(chǔ)提供保護(hù)，商業(yè)銀行貸款（經(jīng)營(yíng)）的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)下降，防范風(fēng)險(xiǎn)的成本為聯(lián)儲(chǔ)承擔(dān)，商業(yè)銀行的邊際成本下降，它們勢(shì)必相應(yīng)擴(kuò)大信貸規(guī)模，從而更多地享有貸款的收益。這種利用保護(hù)而獲得額外利益的行為肯定是非道德的，或者是道德水平下降的。社會(huì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)隨著商業(yè)銀行道德水平的下降而提高，因?yàn)?，社?huì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自商業(yè)銀行的行為，在沒(méi)有保護(hù)的情

6、況下，商業(yè)銀行造成的風(fēng)險(xiǎn)小，社會(huì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不大。在聯(lián)儲(chǔ)提供保護(hù)的情況下，商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模，社會(huì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)擴(kuò)大，但是，商業(yè)銀行承擔(dān)的部分仍然不變，差額部分則為聯(lián)儲(chǔ)承擔(dān)。顯然，沒(méi)有聯(lián)儲(chǔ)的保護(hù)，商業(yè)銀行的道德水平不下降，社會(huì)遭受損失的可能性就小，這就是額外的保護(hù)引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，商業(yè)銀行追求利潤(rùn)最大化的本性和行為沒(méi)變，只不過(guò)聯(lián)儲(chǔ)保護(hù)與否改變了它們的邊際成本，刺激信貸規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)變化，所以，商業(yè)銀行既沒(méi)有機(jī)會(huì)主義行為，也不存在事后的選擇問(wèn)題。只要有保護(hù)降低經(jīng)濟(jì)主體的邊際成本，就難免會(huì)引發(fā)“道德風(fēng)險(xiǎn)”，匈牙利經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾納關(guān)于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)的“父愛(ài)主義”，勢(shì)必導(dǎo)致企業(yè)效率下降的

7、論斷，就是對(duì)“道德風(fēng)險(xiǎn)”的最好注釋。專題：信息不對(duì)稱導(dǎo)致貸款前逆向選擇，貸款后道德風(fēng)險(xiǎn)。所有的解決方法都要先解決“免費(fèi)搭便車問(wèn)題” 1. 金融市場(chǎng)的4個(gè)特征下圖展示了6個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)，融資時(shí)各渠道所占的百分比：  間接融資（有金融中介參與的融資）比直接融資要重要許多倍。1970年以來(lái)，新發(fā)行的公司債券和商業(yè)票據(jù)只有不到5%，股票也只有大約50%，被直接銷售給了美國(guó)家庭。剩下的證券主要都被金融中介機(jī)構(gòu)購(gòu)買了，例如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和共同基金。在發(fā)展中國(guó)家，可流通證券占總的融資渠道的比重更低。銀行是企業(yè)外部融資最主要的來(lái)源。世界上企業(yè)最主要的外部融資來(lái)源，就是銀

8、行貸款。在美國(guó)正常的年份中，通過(guò)銀行貸款所獲得的資金，要比通過(guò)發(fā)行股票所獲得的資金多25倍。發(fā)行股票并不是企業(yè)外部融資的重要來(lái)源。1970-1985年這段時(shí)間，在美國(guó)企業(yè)的外部融資中，股票市場(chǎng)只占了2.1%很小的部分。發(fā)行可流通債券和權(quán)益證券也不是企業(yè)為其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)融資的主要方式。雖然債券是比股票重要得多的融資方式（29.8%比2.1%），然而，股票和債券的總和，也不到企業(yè)所需外部融資的1/3。為什么企業(yè)不更廣泛地使用可流通性證券來(lái)為它們的業(yè)務(wù)進(jìn)行融資呢？ 金融體系是經(jīng)濟(jì)中管理最嚴(yán)格的部門。政府管理金融市場(chǎng)的最主要目的，是促進(jìn)信息披露和確保金融體系的健全。只有規(guī)模大、組織健全的公司才可

9、以進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行融資。個(gè)人和組織不完善的小企業(yè)幾乎從未以發(fā)行可流通證券來(lái)融到資金的，它們只能從銀行來(lái)貸款。抵押物是家庭和企業(yè)債務(wù)合約的普遍特征。萬(wàn)一借款者不能支付債務(wù)，這些抵押品就會(huì)被用來(lái)支付。信用卡是無(wú)抵押的債務(wù)。商業(yè)借款都是抵押債務(wù)，公司債券和其他銀行貸款也常常含有抵押。典型的債務(wù)合約是極其復(fù)雜的法律文件，對(duì)融資者的行為施加了嚴(yán)格的限制。上面列有限制和指定融資者所能從事的活動(dòng)的條款（稱作限制性條款）。個(gè)人住房抵押貸款和汽車貸款合約都列有限制性條款。  2. 信息不對(duì)稱問(wèn)題金融市場(chǎng)面臨信息不對(duì)稱的問(wèn)題，公司經(jīng)理比股東更清楚自己是否誠(chéng)實(shí)、企業(yè)是否運(yùn)作良好。信息不對(duì)稱導(dǎo)致逆

10、向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)問(wèn)題。逆向選擇 道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇是發(fā)生在交易之前的信息不對(duì)稱：潛在的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于那些積極尋找貸款的人。最有可能導(dǎo)致貸款風(fēng)險(xiǎn)的人往往就是那些最希望得到錢的人。冒險(xiǎn)家和騙子可能是最想得到貸款的人，因?yàn)樗麄冎雷约汉苡锌赡軆斶€不了貸款。逆向選擇可能會(huì)使貸款者選擇不發(fā)放任何貸款。  實(shí)施放貸 道德風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生在交易之后的。放貸者發(fā)放了貸款后，借款人卻將這些錢從事了那些放貸者不希望其進(jìn)行的活動(dòng)，因?yàn)檫@些活動(dòng)很可能使放貸人收不會(huì)投資。借款人花的是別人的錢，而不是自己的，所以他們會(huì)更加冒險(xiǎn)（從事高收益高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)）。道德風(fēng)險(xiǎn)也加大了放貸人的風(fēng)

11、險(xiǎn)，使他們可能選擇不發(fā)放貸款。 二手車的消費(fèi)者，由于不能準(zhǔn)確評(píng)估一輛車的質(zhì)量，他們就只付市場(chǎng)上所有二手車的平均質(zhì)量的價(jià)格c。而對(duì)于賣家車主而言，他當(dāng)然清楚自己要賣的車是好是壞。如果他的車是個(gè)次品d，他就樂(lè)意接受買者的出價(jià)c。如果他的車是好車，價(jià)格應(yīng)該是a，他就不愿接受買者的出價(jià)c。這樣對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言，好車的車主就很少進(jìn)入市場(chǎng)，消費(fèi)者也知道市場(chǎng)上都是次品車d，也沒(méi)有人愿意買次品車，這個(gè)市場(chǎng)的銷量就會(huì)很小，二手車市場(chǎng)的運(yùn)作很差。二手車市場(chǎng)中買家與賣家所面臨的問(wèn)題，也會(huì)出現(xiàn)在債務(wù)（債券）市場(chǎng)和股權(quán)（股票）市場(chǎng)中。這就解釋了為什么世界上任何國(guó)家的企業(yè)，都無(wú)法把可流通性證券作為融資的主要渠道

12、。如果沒(méi)有信息不對(duì)稱的問(wèn)題，二手車市場(chǎng)的問(wèn)題也就不會(huì)存在。只有解決了信息不對(duì)稱問(wèn)題，才能消除逆向選擇問(wèn)題（被騙問(wèn)題）。 解決信息不對(duì)稱的方法有：方法問(wèn)題由私人公司來(lái)收集和生產(chǎn)能辨別企業(yè)好壞的信息，并出售給證券的投資者。標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪就是這類公司，它們收集企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和投資活動(dòng)信息，把這些數(shù)據(jù)賣給需要它的人（投資者、購(gòu)買證券的金融中介、圖書館）這個(gè)方法會(huì)遇上“免費(fèi)搭便車問(wèn)題”（free-rider problem）。你花錢買了穆迪的分析報(bào)告，然后買了x企業(yè)的股票。麥克斯在看到你這樣做后，盡管他沒(méi)有看到穆迪的分析報(bào)告，但他也跟著你一起買x股票。如果許多投資者都象麥克斯一樣跟著你買，就

13、會(huì)推高你投資的x企業(yè)股價(jià)，降低你發(fā)現(xiàn)的收益機(jī)會(huì)。你不再能買到任何被低估的股票，你花錢買穆迪的報(bào)告，就沒(méi)起到作用?？偨Y(jié)經(jīng)驗(yàn)后，你決定不再首先買報(bào)告了，跟著其他第一個(gè)買的人就好。當(dāng)很多人都這樣做時(shí)，穆迪這類公司就賣不出足夠的信息，銷售利潤(rùn)降低，不再有動(dòng)力來(lái)辛辛苦苦做收集市場(chǎng)信息的事。這樣，信息不對(duì)稱又出現(xiàn)了，逆向選擇又回來(lái)了。政府監(jiān)督政府鼓勵(lì)企業(yè)披露真實(shí)信息。美國(guó)證券交易委員會(huì)，要求在公開(kāi)市場(chǎng)上銷售證券的公司，必須遵循標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，披露有關(guān)銷售、資產(chǎn)及收益的信息。為什么金融市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)中受到最嚴(yán)格監(jiān)管的部門之一？因?yàn)檎铝τ谙畔⒉粚?duì)稱問(wèn)題。政府監(jiān)管并不能完全消除信息不對(duì)稱問(wèn)題。即使公司披露了一

14、些真實(shí)信息，它們?nèi)匀槐韧顿Y者擁有更多的信息。除了公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，要了解公司的質(zhì)量，投資者還有很多信息需要了解（局內(nèi)人與局外人的區(qū)別，就在于局外人永遠(yuǎn)也不可能了解到最核心的信息。不在其位，難知內(nèi)幕。所以我們看歷史、或其他什么領(lǐng)域的事情，都會(huì)因?yàn)樾畔⒉煌耆a(chǎn)生不精準(zhǔn)的認(rèn)識(shí)。評(píng)論員或分析師，永遠(yuǎn)不會(huì)比當(dāng)事人更明白真相）。差的公司有使自己看起來(lái)像優(yōu)秀公司的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，因?yàn)檫@能使它們發(fā)行的政權(quán)賣到更高的價(jià)格。業(yè)績(jī)差的公司會(huì)對(duì)它們的信息進(jìn)行包裝或作假（比如安然）。中介既解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，又解決免費(fèi)搭便車問(wèn)題的方法之一是中介。二手車市場(chǎng)的最重要特征，就是大多數(shù)的二手車不是在私人之間直接買賣的。買主可以通過(guò)

15、購(gòu)買消費(fèi)者報(bào)告這類雜志來(lái)了解某種型號(hào)的汽車，是否具有良好的維修記錄。但是概率問(wèn)題就意味著即使這種型號(hào)的車有著良好的信譽(yù)，也不能保證賣車給你的人提供的是一輛次品。賣主也有可能將車交給修理工做一次全面檢查，但是費(fèi)用由誰(shuí)承擔(dān)呢？這些問(wèn)題使得大多數(shù)的二手車并不在個(gè)人之間交易，而是通過(guò)中介（二手車交易商）來(lái)出售。中介既當(dāng)專家，又以自己的信譽(yù)為銷售品質(zhì)擔(dān)保（但中介誠(chéng)信問(wèn)題是解決不了的，相對(duì)于信譽(yù)，商人更有動(dòng)力選擇利潤(rùn)）。同時(shí)，中介自己收集研究信息自己買賣汽車，就避免了他人免費(fèi)搭便車的問(wèn)題。和二手車交易商一樣，金融中介在金融市場(chǎng)上也起著相似的作用。金融中介（如銀行）成為生產(chǎn)企業(yè)信息的專家，可以分辨信用風(fēng)險(xiǎn)的

16、高低。銀行主要是發(fā)放私人貸款（涉入某家企業(yè)貸款的參與者很少）而不是在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買證券（某個(gè)證券的參與者幾乎是無(wú)限的），這就避免了免費(fèi)搭便車的問(wèn)題。銀行大部分持有的是非交易類的貸款。這就解釋了為什么間接融資比直接融資更為主。發(fā)展中國(guó)家的信息不對(duì)稱問(wèn)題更嚴(yán)重，所以銀行在發(fā)展中國(guó)家中所起的作用，要比發(fā)達(dá)國(guó)家更重要。公司信息披露的質(zhì)量越好，信息不對(duì)稱問(wèn)題越小，公司就越容易發(fā)行證券來(lái)融到錢。（當(dāng)投資者有能力自己判斷公司的質(zhì)量時(shí)，干嘛還要通過(guò)中介呢？不通過(guò)銀行，個(gè)人直接就投資企業(yè)去了。）一個(gè)金融體系的信息越容易得到，銀行的作用就越低。 將投資者們的資金匯聚在一起，單個(gè)投資者的交易成本就會(huì)大大降

17、低，這就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)。隨著交易規(guī)模的增大，每一美元投資的交易成本下降。購(gòu)買1萬(wàn)股股票的成本不會(huì)比購(gòu)買50股股票的成本大很多。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的存在，促使了金融中介的發(fā)展，最明顯的例子就是共同基金。共同基金銷售基金份額給個(gè)人，然后將收到的資金投資于債券或股票。  3. 貸款后的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題道德風(fēng)險(xiǎn)是金融交易之后發(fā)生的信息不對(duì)稱問(wèn)題。是指證券出售商（借款人）有掩蓋信息、并從事對(duì)證券購(gòu)買者（投資者）不利行為的動(dòng)機(jī)。股權(quán)合約（比如普通股）是分享利潤(rùn)和企業(yè)資產(chǎn)的要求權(quán)。股權(quán)合約受到“委托-代理問(wèn)題”的影響。擁有控制權(quán)的經(jīng)理人（代理人）可能會(huì)按照他們自己的利益行事，而不是按照股東（委托

18、人）的利益來(lái)行事。經(jīng)理人對(duì)企業(yè)利潤(rùn)最大化的動(dòng)機(jī)，可能沒(méi)有股東那么強(qiáng)烈。 你和史蒂夫合伙投資了一個(gè)冰激凌店，你投資了9000美元的股權(quán)（股票），史蒂夫投入了1000美元。你占有公司90%的所有權(quán)，并讓史蒂夫當(dāng)經(jīng)理。如果他工作努力，使店里每年盈利5萬(wàn)美元，則你得90%（4.5萬(wàn)美元），他得10%（5000美元）。他可能會(huì)覺(jué)得，“活都是我干的，你沒(méi)有出過(guò)一份力，憑什么你分得90%的利潤(rùn)？我就算不干活，我10%的股份也能得10%的利潤(rùn)，干嘛我干了活也只是10%的利潤(rùn)？干不干活在利潤(rùn)分配比例上完全沒(méi)有區(qū)別，我替他人作嫁衣裳呀。”如果史蒂夫更貪一點(diǎn)，他完全可能把5萬(wàn)美元的盈利都揣到自己口袋里，而

19、告訴你今年1分錢都沒(méi)賺著。你一無(wú)所得。除了追求個(gè)人利益，經(jīng)理們還可能追求能擴(kuò)大個(gè)人權(quán)力，但不增加公司利潤(rùn)的事情，比如收購(gòu)其他公司。經(jīng)理比股東更清楚公司的經(jīng)營(yíng)情況，這種信息不對(duì)稱，導(dǎo)致了委托-代理問(wèn)題的出現(xiàn)。只有在大股東和執(zhí)行者兩合一（私人老板企業(yè)）的情況下，委托-代理問(wèn)題才不會(huì)出現(xiàn)。 股東如何才能減少委托-代理問(wèn)題呢？方法問(wèn)題隨時(shí)監(jiān)督公司的活動(dòng)定時(shí)對(duì)公司進(jìn)行審計(jì)、并檢查經(jīng)理在做些什么。不過(guò)，這些監(jiān)管過(guò)程要花費(fèi)大量的時(shí)間和金錢，這種高成本的查證，使得股權(quán)合約吸引力下降（人們不愿以購(gòu)買股票的形式投資企業(yè)），這也部分解釋了為什么股權(quán)不是金融結(jié)構(gòu)中的重要因素了。而且監(jiān)管活動(dòng)，也存在著被他人免

20、費(fèi)搭便車的問(wèn)題。這樣就沒(méi)人愿意花錢來(lái)監(jiān)督企業(yè)，使得信息不對(duì)稱問(wèn)題更加嚴(yán)重。進(jìn)而這也使得公司很難通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌資。政府管制制定法律來(lái)懲罰那些從事欺詐活動(dòng)的公司。要抓住這些欺詐行為并不容易，這是一個(gè)貓和老鼠的升級(jí)游戲。而且法律總是落后于民間作案手段的創(chuàng)新的。只買債券，而不買股票買債券，投資者按期得到固定的金額，只要公司沒(méi)有到連本利都付不出的程度，投資者就不需要像買股票那樣時(shí)時(shí)來(lái)關(guān)注公司盈利信息。所以，買債券后對(duì)公司的查證成本比較低，這就解釋了為什么發(fā)行股票不是企業(yè)融資的最重要來(lái)源的原因。債務(wù)合約同樣也逃不開(kāi)道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。假設(shè)你對(duì)查證史蒂夫冰激凌店利潤(rùn)的問(wèn)題有擔(dān)心，決定不入股，而是借給他9000

21、美元來(lái)開(kāi)店，從而得到一份10%利息的債務(wù)合約。史蒂夫很有可能會(huì)把你的9000美元挪用他處，去進(jìn)行高利潤(rùn)高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)。你的貸款變成了風(fēng)險(xiǎn)投資，如果史蒂夫成功了，他將變成百萬(wàn)富翁，如果他失敗了，你將損失所有的貸款。但是史蒂夫贏，你也不能多分利潤(rùn)，只能得到固定的10%利息加本金。也就是贏了算他的，輸了算你的。你完全處于劣勢(shì)。 通過(guò)金融中介來(lái)投資比如風(fēng)險(xiǎn)投資公司，它將合伙人的資金匯集起來(lái)，投資于新生企業(yè)。風(fēng)投得到新企業(yè)的股份，并堅(jiān)持委任若干的自己人進(jìn)入那個(gè)新公司的管理層，成為董事會(huì)成員。這樣他們就能近距離地監(jiān)督公司的活動(dòng)。當(dāng)風(fēng)投向企業(yè)提供啟動(dòng)資金時(shí)，企業(yè)的可流通股就不能賣給其他任何人，只能賣

22、給風(fēng)險(xiǎn)投資公司。這樣其他投資者就不能免費(fèi)搭風(fēng)投監(jiān)管活動(dòng)的便車，風(fēng)投能獨(dú)享自己在新企業(yè)努力的收益。  4.如何解決債務(wù)合約中的道德風(fēng)險(xiǎn)呢？上面第三種方法，是債務(wù)合約的，我們?nèi)绾螠p少這種方法面臨的問(wèn)題？方法 讓融資者進(jìn)行抵押融資者本身的凈資產(chǎn)越多，他們借了錢后的冒險(xiǎn)程度也會(huì)大大減少，因?yàn)槿绻斄?，融資者自身的錢也會(huì)損失很多。假設(shè)你借了9000美元給史蒂夫，史蒂夫自身投入的是9.1萬(wàn)美元，那他在考慮這10萬(wàn)元的使用方向時(shí)，就會(huì)投資于更有把握的項(xiàng)目冰激凌店本身。所以還是那句話“只有不太缺錢的人才能借到錢”。凈值（也稱作股權(quán)資本，equity capital）=一家公司的資

23、產(chǎn)（它所擁有的和別人欠它的）-其負(fù)債（它所欠的）。凈值起著抵押品相似的作用，如果公司有很高的凈值，即使它還款時(shí)違約了，貸款這也可以得到公司的凈值，將其出售用來(lái)彌補(bǔ)貸款的損失。所以，凈值越多的公司，人們也越放心借錢給他?！爸挥胁恍枰X的人才能借到錢?！毕拗菩詶l款的監(jiān)督和執(zhí)行你把不準(zhǔn)融資者公司做的事情的條款（限制性契約）寫進(jìn)債務(wù)合約中，來(lái)保準(zhǔn)史蒂夫會(huì)把你的錢用在你希望的用途上，并對(duì)他的活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。限制性條款包括以下規(guī)定：·一筆貸款只能用于為特定的活動(dòng)融資的事上。不準(zhǔn)融資者從事風(fēng)險(xiǎn)大的投資，比如收購(gòu)其他企業(yè)。·規(guī)定公司必須持有與公司規(guī)模相對(duì)應(yīng)的某種資產(chǎn)的最小量。因?yàn)檩^高的凈值能

24、減少該公司的道德風(fēng)險(xiǎn)。·規(guī)定借款人的抵押品必須擁有良好的狀態(tài)，并確保它歸借款人所有（而不是他人的財(cái)產(chǎn)）。例如，汽車貸款條約要求購(gòu)車人必須投保一個(gè)最低金額的碰撞險(xiǎn)和失竊險(xiǎn)，防止該車轉(zhuǎn)賣，除非貸款已經(jīng)付清。同樣，房屋抵押貸款也會(huì)要求買房人必須有足夠的房屋保險(xiǎn)。·規(guī)定融資公司必須以季度會(huì)計(jì)報(bào)表和收入報(bào)道的形式，定期提供其活動(dòng)的信息。放貸人有權(quán)在任何時(shí)候?qū)徲?jì)和檢查公司的帳表。我們現(xiàn)在知道了為什么債務(wù)合約通常都是復(fù)雜的法律文件，而且對(duì)融資者的行為有諸多限制。債務(wù)合約要求復(fù)雜的限制性契約來(lái)降低企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)。金融中介限制性契約無(wú)法完全防范道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，制定一份能排除所有風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)的契約也

25、幾乎是不可能的。而且如果融資人足夠聰明的話，他也能找到使限制性契約無(wú)效的漏洞。法律貴在執(zhí)行，限制性契約也是一樣，它必須被監(jiān)督和強(qiáng)制執(zhí)行，否則就是一紙空文。由于監(jiān)管和強(qiáng)制執(zhí)行時(shí)要花成本的，這就免不了出現(xiàn)他人的免費(fèi)搭便車問(wèn)題。對(duì)于金融中介，尤其是銀行來(lái)說(shuō)，只要它們主要進(jìn)行私人貸款，由于私人貸款是不能進(jìn)行交易的，放貸的機(jī)構(gòu)很少，因此就能避免他人的搭便車行為。也就沒(méi)人能搭中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管和執(zhí)行限制性契約的便車。  發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較低，原因是它們的金融體系存在一些問(wèn)題，使其不能有效運(yùn)作：·解決信用市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問(wèn)題（逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)）的兩個(gè)重要方法，是抵押品和限制

26、性契約。但是在許多發(fā)展中國(guó)家，法律體系的運(yùn)行不完善，無(wú)法發(fā)揮這兩種方法的功效。另外，這些國(guó)家的破產(chǎn)程序通常也非常麻煩和緩慢，債權(quán)人（放貸者、投資者）要起訴債務(wù)人違約，可能會(huì)花上幾年。之后要起訴得到對(duì)抵押品的所有權(quán)，又要花上幾年。等得到抵押物的時(shí)候，很可能它已經(jīng)沒(méi)有價(jià)值了。很多政府部門，也常常會(huì)阻止貸款者處理借款人的抵押品。所有這些妨礙金融市場(chǎng)借貸信心與維護(hù)信息不對(duì)稱的做法，都會(huì)制造障礙，使資金很難流向真正有投資機(jī)會(huì)的企業(yè)。這導(dǎo)致一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢。·會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)也不完善，使得投資者在辨別企業(yè)質(zhì)量的好壞時(shí)更困難。·發(fā)展中國(guó)家的銀行通常是國(guó)有化的，它們的放貸客戶也主要是政府和企業(yè)，而

27、政府通常不會(huì)明智地使用資金。法律體系的制度環(huán)境不完善、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不完善、政府監(jiān)管不充分、政府通過(guò)信貸項(xiàng)目和銀行國(guó)有化干預(yù)資金分配，這些都維護(hù)了信息不對(duì)稱問(wèn)題，阻礙了該國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。  5. 四個(gè)原因引起放貸信心減少，引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)金融危機(jī)的特征有：資產(chǎn)價(jià)格急劇下降，許多金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)倒閉。當(dāng)金融體系發(fā)生大振蕩，致使金融市場(chǎng)中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題積累到市場(chǎng)不能使資金有效的從儲(chǔ)蓄者手中流入到生產(chǎn)性投資機(jī)會(huì)的人手中時(shí)，金融危機(jī)就發(fā)生了。金融市場(chǎng)不能有效運(yùn)作的結(jié)果，就是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)嚴(yán)重收縮。有4個(gè)因素會(huì)引起金融危機(jī)：利率的提高，還款的不確定性的增加，資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的不利影響

28、，銀行部門的虧損問(wèn)題。 還款的不確定性的增加股市急劇下跌未預(yù)料到的通貨緊縮未預(yù)料到的本幣貶值由于股價(jià)衡量的是公司的凈值（其實(shí)也只是賬面價(jià)值），股價(jià)下跌就意味著公司凈值下降，使放貸者不愿意放貸給它們（投資者不買它們的股票）。公司凈值下降，就更會(huì)刺激借款公司從事風(fēng)險(xiǎn)性投資（去冒險(xiǎn)），這又加大了道德風(fēng)險(xiǎn)。同樣使人們不愿放貸。在通脹比較緩和的經(jīng)濟(jì)中，許多典型的債務(wù)合約是具有固定利率的長(zhǎng)期票據(jù)。在這種環(huán)境中，未預(yù)料到的通貨緊縮會(huì)增加公司的（內(nèi)債）債務(wù)負(fù)擔(dān)，使公司的凈值下降，公司的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題就會(huì)增加。由于發(fā)展中國(guó)家本幣未來(lái)價(jià)值的不確定性，許多非金融公司、銀行和這些國(guó)家的政府，發(fā)現(xiàn)以外

29、幣發(fā)行債券比較容易，也就是借外債。這樣，當(dāng)本幣發(fā)生未預(yù)見(jiàn)性的貶值（即外幣升值）時(shí)，本國(guó)公司的外債負(fù)擔(dān)就會(huì)加重。結(jié)果是本國(guó)公司的資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化、公司凈值下降（這就是亞洲金融危機(jī)時(shí)東南亞國(guó)家的情況，公司借外債太多，結(jié)果本幣貶值后，公司還款負(fù)擔(dān)大增，還不起款的就破產(chǎn)，股價(jià)暴跌，被外國(guó)公司低價(jià)收購(gòu)）。通貨緊縮，使公司內(nèi)債負(fù)擔(dān)加重。本幣貶值，使公司外債負(fù)擔(dān)加重。銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化如果銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化，資產(chǎn)縮水，可貸資金就會(huì)減少，放貸下降會(huì)導(dǎo)致利率升高。當(dāng)銀行資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化到一定程度，銀行就會(huì)倒閉，恐慌會(huì)在銀行間蔓延，連累到好的銀行，造成銀行擠兌。蔓延的根源就是信息不對(duì)稱。短期內(nèi)大量銀行的倒閉，

30、會(huì)使金融市場(chǎng)上信息的生產(chǎn)減少（對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等等這些研究報(bào)告減少），銀行的金融中介作用消失。這使得放貸者更難分辨市場(chǎng)中企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的高低。那些從事最大風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)項(xiàng)目的人，正是那些愿意支付最高利率的人（比如垃圾證券發(fā)行者）。利率上升，導(dǎo)致信用借款人“逆向淘汰”。違約風(fēng)險(xiǎn)低的借款者就不大愿意借款，而違約風(fēng)險(xiǎn)高的借款者仍然愿意借款。其結(jié)果就是市場(chǎng)中的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)增加，市場(chǎng)中活躍的都是投機(jī)者，放貸人不再愿意發(fā)放貸款，貸款大幅縮減。逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題增加，放貸人不愿意放貸，造成貸款、投資和整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的萎縮。 下圖勾畫了美國(guó)金融危機(jī)中先后發(fā)生的種種事態(tài)： 黑色箭頭表示傳統(tǒng)金融危機(jī)的發(fā)展程序，

31、灰色箭頭表示包含債務(wù)緊縮的金融危機(jī)的情形。美國(guó)大多數(shù)金融危機(jī)都開(kāi)始于銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化利率的急劇上升（通常源自國(guó)外利率的上升）股市的暴跌主要的金融或非金融機(jī)構(gòu)倒閉引起的不確定性增加導(dǎo)致公司現(xiàn)金流減少，增加了公司的道德風(fēng)險(xiǎn)工商企業(yè)的狀況惡化、銀行財(cái)務(wù)狀況的不確定（銀行可能會(huì)破產(chǎn)）銀行發(fā)生擠兌，銀行破產(chǎn)銀行數(shù)目的下降近一步提高了利率，減少了銀行的金融中介活動(dòng)，近一步導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的惡化（陷入惡性循環(huán)）這四種情況都增加了信貸市場(chǎng)中逆向選擇問(wèn)題的嚴(yán)重性（市場(chǎng)靠的就是信心）。逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的增加，抑制了投資者對(duì)放貸的積極性，導(dǎo)致投資減少，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總體水平降低破產(chǎn)程序把破產(chǎn)公司（及銀行）

32、（凈值為負(fù)而破產(chǎn)）和好公司（好銀行）區(qū)分開(kāi)來(lái)，金融市場(chǎng)上的不確定性就會(huì)減少利率會(huì)下降，股市也會(huì)重新上升逆向選擇和道的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題減少后，金融危機(jī)就平息。隨著金融市場(chǎng)重新穩(wěn)定運(yùn)作，經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始復(fù)蘇。 然而，如果經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致物價(jià)水平的大幅下降（通貨緊縮），經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程就會(huì)縮短。在這種情況下，“債務(wù)緊縮”的現(xiàn)象就會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮使公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，導(dǎo)致公司凈值萎縮，刺激了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的加重，從而放貸、投資支出和總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將會(huì)長(zhǎng)時(shí)間低迷。美國(guó)歷史上最嚴(yán)重的一次包含債務(wù)緊縮的金融危機(jī)，是20年代末的大蕭條。  6. 案例美國(guó)大蕭條1928年-1929年的股市高漲的時(shí)候，股

33、價(jià)翻了一倍，美聯(lián)儲(chǔ)將這視為過(guò)度投機(jī)引起的。為了抑制這種現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)采取緊縮的貨幣政策來(lái)提高利率。但是29年股市的崩潰是美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有預(yù)料到的。到了30年年中，股市已經(jīng)回升了一大半。由于農(nóng)業(yè)部門受到不利的沖擊，30年中期以后股市持續(xù)下跌（到32年中期，股價(jià)已經(jīng)下跌到29年峰值的10%）。由經(jīng)濟(jì)收縮引起的企業(yè)狀況不穩(wěn)定，造成不確定性增加，使信用市場(chǎng)上的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題更加糟糕。從30年10月一直到33年3月，一系列銀行倒閉，當(dāng)時(shí)倒閉的銀行超過(guò)了1/3。這減少了金融中介融通資金的規(guī)模。29年-33年間，商業(yè)貸款余額減少了一半，投資支出比29年減少了90%，幾乎完全停止。30-33年物價(jià)水平下降了25%，這個(gè)進(jìn)程阻礙了經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度。通貨緊縮導(dǎo)致了債務(wù)危機(jī)，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，凈值下降。凈值下降和隨之而來(lái)的信貸市場(chǎng)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)間延長(zhǎng)，失業(yè)率占到勞動(dòng)力總數(shù)的25%。 墨西哥與東南亞金融危機(jī)由于新興市場(chǎng)國(guó)家中債務(wù)市場(chǎng)具有不同的制度特征，因此在墨西哥和東南亞危機(jī)中發(fā)生的一系列事件，與美國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)是不同的。導(dǎo)致兩次金融危機(jī)的重要原因，是貸款損失的增加造成了銀行資產(chǎn)負(fù)債表的惡化。（銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化）90年代初，當(dāng)這些國(guó)家的金融市場(chǎng)解除管制時(shí)，銀行給私人非金融企業(yè)的貸款急劇增加，