1、我國股權(quán)眾籌模式介紹眾籌，是指個(gè)人或小企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)向大眾籌集資金的一種項(xiàng)目 融資方式，根據(jù)眾籌的籌集目的和回報(bào)方式，可以分為債權(quán)眾籌、回 報(bào)眾籌、股權(quán)眾籌和捐贈(zèng)眾籌四大類。債權(quán)眾籌(Lending-based crowd-funding )是指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)， 未來獲取利息收益并收回本金；股權(quán)眾籌(Equity-based crowd-funding)是指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的股權(quán)；回報(bào)眾籌( Reward-based crowd-funding )是指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲 得產(chǎn)品或服務(wù)(又稱商品眾籌)；捐贈(zèng)眾籌(Donate

2、-based crowd-funding )是指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行無 償捐贈(zèng)。本文重點(diǎn)介紹我國股權(quán)眾籌 的幾種模式。一、眾籌當(dāng)事方一個(gè)眾籌項(xiàng)目(包括股權(quán)眾籌)的完整運(yùn)作，離不開三類角色： 籌資人、平臺(tái)運(yùn)營方和投資者。1、籌資人，又稱項(xiàng)目發(fā)起人或項(xiàng)目創(chuàng)建人，在眾籌平臺(tái)上創(chuàng)建 項(xiàng)目介紹自己的產(chǎn)品、創(chuàng)意或需求，設(shè)定籌資模式、籌資期限、目標(biāo) 籌資額和預(yù)期回報(bào)；2、平臺(tái)運(yùn)營方，負(fù)責(zé)審核、展示籌資人創(chuàng)建的項(xiàng)目，提供各種支持服務(wù);3、投資者，選擇投資目標(biāo)，根據(jù)項(xiàng)目設(shè)定的投資檔位進(jìn)行投資后,等待預(yù)期回報(bào)。二、股權(quán)眾籌的投資方式在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，股權(quán)眾籌主要特指通過網(wǎng)絡(luò)的較早期的私募股權(quán)投資，是VC的一個(gè)補(bǔ)

3、充。股權(quán)眾籌其實(shí)并不是很新奇的事物一一投資者在新股IPO的時(shí)候申購股票其實(shí)就是股權(quán)眾籌的一種表現(xiàn)方式。目前我國股權(quán)眾籌網(wǎng)站較少，目前中國的股權(quán)眾籌網(wǎng)站比較少主要有兩個(gè)原因：一是此類網(wǎng)站對(duì)人才要求比較高。股權(quán)眾籌網(wǎng)站需要 有廣闊的人脈，可以把天使投資人/風(fēng)險(xiǎn)投資家聚集到其平臺(tái)上；股權(quán)眾籌網(wǎng)站還需要對(duì)項(xiàng)目做初步的盡 職調(diào)查，這要求他們有自己的分析師團(tuán)隊(duì)；還需要有深諳風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)法律的法務(wù)團(tuán)隊(duì)，協(xié)助投資者成立 合伙企業(yè)及投后管理。二是此類網(wǎng)站的馬太效應(yīng)，即強(qiáng)者愈強(qiáng)弱者越弱之現(xiàn)象。投資者喜歡聚集到同一個(gè) 地方去尋找適合的投資目標(biāo)，當(dāng)網(wǎng)站匯集了一批優(yōu)秀的投資人后，融資者也自然趨之若鶩。于是原先就火 的網(wǎng)

4、站越來越火，流量平平的網(wǎng)站則舉步維艱。、 2僅“天使匯”和“大家投” ”為較多人所知悉。目前的股權(quán)眾籌網(wǎng)站大多針對(duì)的是機(jī)構(gòu)投資人或者天使投資人實(shí)踐中我國主要的股權(quán)眾籌方式主要有以下三種:1、直接股權(quán)投資直接股權(quán)投資指籌資人在眾籌平臺(tái)上創(chuàng)建項(xiàng)目，發(fā)起融資需求,投資者根據(jù)自己的商業(yè)判斷、興趣愛好等因素，認(rèn)可籌資人的項(xiàng)目理念后，通過眾籌平臺(tái)投入相應(yīng)資金，與其他共同投資者就該項(xiàng)目成立一個(gè)新商事主體，從而每個(gè)投資者都成為原始股東的眾籌方式這種眾籌方式適用于尚未成立商事主體的情況， 能否成功融資的 關(guān)鍵在于發(fā)起人（籌資人）擬創(chuàng)建的項(xiàng)目理念是否能夠吸引其他線上 潛在投資者。這種方式雖然不屬于公開發(fā)行股票，但

5、仍受限于我國公司法 關(guān)于股份有限公司的股東人數(shù)不能超過 200人、有限責(zé)任公司的股 東人數(shù)不得超過50人的規(guī)定，且股東分散、人數(shù)眾多的情況下還需 面臨決策效率不高等問題。2、借助合伙企業(yè)間接投資以“大家投” ”的一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品一一投付寶為例，簡要介紹我國股權(quán)眾籌模式的第二種投資運(yùn)作方式。1）“大家投”委托銀行托管投資資金；2）投資者認(rèn)購滿額后，將錢款匯入銀行托管賬戶；3）“大家投”協(xié)助成立有限合伙企業(yè)，投資者按出資比例擁有有限合伙企業(yè)股權(quán)；4）銀行將首批資金轉(zhuǎn)入有限合伙企業(yè)；5）有限合伙企業(yè)從銀行獲取資金后，將該資金投入被投企業(yè)，同時(shí)獲得相應(yīng)股權(quán)；6）銀行托管的資金將分批次轉(zhuǎn)入有限合伙企業(yè)，投資

6、者在每次轉(zhuǎn)入前可根據(jù)項(xiàng)目情況決定是否繼續(xù)投資;7）若投資者決定不繼續(xù)投資，剩余托管資金將返還予投資者， 已投資資金及股權(quán)情況不發(fā)生其他變化。投資者可自主選擇是否愿意擔(dān)任有限合伙企業(yè)的 GP。借助合伙企業(yè)作為投資主體進(jìn)行股權(quán)眾籌，可以在一定程度上規(guī) 避公司法對(duì)股東人數(shù)的限制，有效擴(kuò)大投資者范圍，對(duì)籌資人和 投資者來說選擇性更大。3、線上+線下兩段式投資對(duì)于已經(jīng)成成立并運(yùn)營的企業(yè)來說，由于證券法明確規(guī)定，向“不特定對(duì)象發(fā)行證券”以及“向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過 200 人”的行為屬于公開發(fā)行證券，必須通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，由證券公司承 銷。這些規(guī)定限定了中小企業(yè)股權(quán)眾籌的投資者數(shù)量，而中小投資者能提供的

7、的資金量都不是很大，項(xiàng)目所能募集到的資金就會(huì)非常有限， 這將使很多項(xiàng)目無法進(jìn)行下去。為了突破股東人數(shù)的限制，籌得足夠 的項(xiàng)目資金，而不觸及公司法和證券法的紅線，目前國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)普遍采用的手段是“線上+線下”兩段式操作。即在線上 展示項(xiàng)目信息，與潛在投資人達(dá)成意向后，操作轉(zhuǎn)入線下。另外，很多零散資金則以股權(quán)代持的方式匯聚在潛在投資人名下， 股份的轉(zhuǎn)讓以增資擴(kuò)股的方式，由企業(yè)和潛在投資人直接協(xié)調(diào)。代持 人因?yàn)橛杏浢蓹?quán)憑證，其權(quán)益可以得到保障，可是對(duì)于被代持人而 言，由于是隱名股東，沒有記名股權(quán)憑證，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)受 到損失。三、股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)眾籌在我國可能面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)包括：第一，

8、眾籌模式的參與對(duì)象十分廣泛，如果引發(fā)訴訟，波及面很 大，甚至是集團(tuán)訴訟。第二，可能存在資金池風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目發(fā)起者的違約等風(fēng)險(xiǎn)。 若眾籌 平臺(tái)在無明確投資項(xiàng)目的情況下，事先歸集投資者資金，形成資金池， 然后公開宣傳、吸引項(xiàng)目上線，再對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，則存在非法集資 的嫌疑；若平臺(tái)在投資人不知情的情況下將資金池中的資金轉(zhuǎn)移或挪 作它用，更有導(dǎo)致集資詐騙罪的可能。第三，法律規(guī)定，未經(jīng)中國人民銀行許可，任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè) 人不得從事或變相從事支付業(yè)務(wù)。眾籌平臺(tái)沒有取得支付業(yè)務(wù)許可證， 但實(shí)際上一些平臺(tái)往往充當(dāng)支付中介的角色，眾籌平臺(tái)來掌控資金， 沒有引入合法的第三方支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金托管。第四，項(xiàng)目發(fā)起者在募集成功后不兌現(xiàn)承諾甚至把資金挪作他用， 眾籌平臺(tái)后期的監(jiān)督缺乏，導(dǎo)致眾籌人的違約訴訟甚至欺詐犯罪。第五，部分股權(quán)眾籌平臺(tái)直接向普通民眾發(fā)售股份， 投資者權(quán)益 的保護(hù)極其薄弱。由于我國現(xiàn)有法律的規(guī)定較嚴(yán)，眾籌模式在形式上 很容易壓著違法的紅線，眾籌發(fā)展速