1、2021/8/61引發(fā)引發(fā)2008年金融危機(jī)的因素年金融危機(jī)的因素 2021/8/62 利率的提高利率的提高引起逆向選擇引起逆向選擇銀行提高貸款利率 申請銀行貸款的企業(yè)可能本來就不打算償還貸款 已經(jīng)借款的企業(yè)發(fā)現(xiàn)還不起錢，就開始冒險 信貸配給的逆向選擇和道德風(fēng)險 銀行提高貸款利率 申請銀行貸款的企業(yè)可能本來就不打算償還貸款 已經(jīng)借款的企業(yè)發(fā)現(xiàn)還不起錢，就開始冒險 銀行提高貸款利率 申請銀行貸款的企業(yè)可能本來就不打算償還貸款 信貸配給的逆向選擇和道德風(fēng)險 已經(jīng)借款的企業(yè)發(fā)現(xiàn)還不起錢，就開始冒險 銀行提高貸款利率 申請銀行貸款的企業(yè)可能本來就不打算償還貸款 信貸配給的逆向選擇和道德風(fēng)險 已經(jīng)借款的

2、企業(yè)發(fā)現(xiàn)還不起錢，就開始冒險 銀行提高貸款利率 申請銀行貸款的企業(yè)可能本來就不打算償還貸款 信貸配給的逆向選擇和道德風(fēng)險 已經(jīng)借款的企業(yè)發(fā)現(xiàn)還不起錢，就開始冒險 銀行提高貸款利率 申請銀行貸款的企業(yè)可能本來就不打算償還貸款 信貸配給的逆向信貸配給的逆向選擇和道德風(fēng)險選擇和道德風(fēng)險 已經(jīng)借款的企業(yè)發(fā)現(xiàn)還已經(jīng)借款的企業(yè)發(fā)現(xiàn)還不起錢，就開始冒險不起錢，就開始冒險 銀行提高貸款利率銀行提高貸款利率 申請銀行貸款的企業(yè)可能申請銀行貸款的企業(yè)可能本來就不打算償還貸款本來就不打算償還貸款 導(dǎo)導(dǎo)致致引引起起2021/8/63逆向選擇問題加劇逆向選擇問題加劇 次級債操作流程中使用的投資組合理論，在遭次級債操作流

3、程中使用的投資組合理論，在遭遇逆向選擇問題上所表現(xiàn)出來的尷尬：原本是為了遇逆向選擇問題上所表現(xiàn)出來的尷尬：原本是為了分散風(fēng)險分散風(fēng)險 的金融創(chuàng)新，卻在危機(jī)中表現(xiàn)了的金融創(chuàng)新，卻在危機(jī)中表現(xiàn)了擴(kuò)散風(fēng)險擴(kuò)散風(fēng)險 的一面。的一面。2021/8/64 不確定性的提高不確定性的提高真實(shí)質(zhì)量達(dá)不到真實(shí)質(zhì)量達(dá)不到買方的預(yù)期水平買方的預(yù)期水平 交易率下降交易率下降較好賣方較好賣方退出市場退出市場不確定性提高不確定性提高較差的較差的賣方進(jìn)賣方進(jìn)入市場入市場在討論金融危機(jī)時指還款的不確定性提高在討論金融危機(jī)時指還款的不確定性提高2021/8/65更難分辨信用風(fēng)險，無力解決逆向選擇更難分辨信用風(fēng)險，無力解決逆向選擇

4、w美國次級貸款危機(jī)之前美國次級貸款危機(jī)之前,美國表面上一片歌舞升平的繁榮景美國表面上一片歌舞升平的繁榮景象象.其實(shí)主要是由房地產(chǎn)市場虛假繁榮帶動的其實(shí)主要是由房地產(chǎn)市場虛假繁榮帶動的 。2021/8/66 資產(chǎn)市場對資產(chǎn)負(fù)債表影響資產(chǎn)市場對資產(chǎn)負(fù)債表影響w次貸危機(jī)愈演愈烈次貸危機(jī)愈演愈烈 ,美美聯(lián)儲為應(yīng)對金融危機(jī)采聯(lián)儲為應(yīng)對金融危機(jī)采取了大量拯救措施，為取了大量拯救措施，為市場提供流動性，恢復(fù)市場提供流動性，恢復(fù)市場信心。這導(dǎo)致美聯(lián)市場信心。這導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模與儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模與結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化 。2007年6月 2009年4月 資產(chǎn)方 87.9% 37.6% 負(fù)債

5、方 90% 57.6%聯(lián)儲持有的美國財政部證券占據(jù)大頭 資產(chǎn)方流通中的貨幣占據(jù)大頭 負(fù)債方危機(jī)發(fā)生前2021/8/67股市等下跌股市等下跌公司凈值下降公司凈值下降逆向選擇和道德逆向選擇和道德風(fēng)險惡化風(fēng)險惡化w次貸危機(jī)對金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和家庭等的資產(chǎn)次貸危機(jī)對金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和家庭等的資產(chǎn)負(fù)債表惡化負(fù)債表惡化 。w次貸危機(jī)影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表主要是通過公次貸危機(jī)影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表主要是通過公司的凈價值的變動來實(shí)現(xiàn)的。司的凈價值的變動來實(shí)現(xiàn)的。 w次貸危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)的凈價值下降，企業(yè)的資次貸危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)的凈價值下降，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化產(chǎn)負(fù)債表惡化 w公司的凈值下降，公司的逆向選擇和道德風(fēng)公司的凈值下降，

6、公司的逆向選擇和道德風(fēng)險問題就會增加。險問題就會增加。2021/8/68銀行部門的問題銀行部門的問題銀行危機(jī)銀行危機(jī) 如果銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化，資產(chǎn)縮水，可貸資金就會減少，放貸下降會如果銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化，資產(chǎn)縮水，可貸資金就會減少，放貸下降會 導(dǎo)致利率升高。導(dǎo)致利率升高。 導(dǎo)致公司現(xiàn)金流減少，增加了公司的道德風(fēng)險導(dǎo)致公司現(xiàn)金流減少，增加了公司的道德風(fēng)險 工商企業(yè)的狀況惡化、銀行財務(wù)狀況的不確定（銀行可能會破產(chǎn)）工商企業(yè)的狀況惡化、銀行財務(wù)狀況的不確定（銀行可能會破產(chǎn)） 銀行發(fā)生擠兌，銀行破產(chǎn)銀行發(fā)生擠兌，銀行破產(chǎn) 銀行數(shù)目的下降近一步提高了利率，減少了銀行的金融中介活動，近一步導(dǎo)致了銀行數(shù)目的

7、下降近一步提高了利率，減少了銀行的金融中介活動，近一步導(dǎo)致了 逆向選擇和道德風(fēng)險問題的惡化逆向選擇和道德風(fēng)險問題的惡化 （陷入惡性循環(huán)）（陷入惡性循環(huán)）2021/8/69灰色箭頭表示包含債務(wù)緊縮的金融危機(jī)的情形灰色箭頭表示包含債務(wù)緊縮的金融危機(jī)的情形 黑色箭頭表示傳統(tǒng)金融危機(jī)的發(fā)展程序，黑色箭頭表示傳統(tǒng)金融危機(jī)的發(fā)展程序，2021/8/610還款的不確定性的增加還款的不確定性的增加股市急劇下跌未預(yù)料到的通貨緊縮未預(yù)料到的本幣貶值由于股價衡量的是公司的凈值由于股價衡量的是公司的凈值（其實(shí)也只是賬面價值）（其實(shí)也只是賬面價值），股價下跌就意味著公司股價下跌就意味著公司凈值下降凈值下降，使放貸者不愿

8、意放貸給它們（投資者不買它們的股票）。公司凈值下降，就更會刺激借款公司從事風(fēng)險性投資（去冒險），這又加大了道德風(fēng)險。同樣使人們不愿放貸。在通脹比較緩和的經(jīng)濟(jì)中，許多典型的債務(wù)合約是具有固定利率的長期票據(jù)。在這種環(huán)境中，未預(yù)料到的未預(yù)料到的通貨緊縮會通貨緊縮會增加公司的（增加公司的（內(nèi)債）債務(wù)負(fù)擔(dān)內(nèi)債）債務(wù)負(fù)擔(dān)，使公司使公司的凈值下降，的凈值下降，公司的逆向選擇和道德風(fēng)險問題就會增加。由于發(fā)展中國家本幣未來價值的不確定性，許多非金融公司、銀行和這些國家的政府，發(fā)現(xiàn)以外幣發(fā)行債券比較容易，也就是借外債。這樣，當(dāng)本幣發(fā)生未預(yù)見性的貶值（即外幣當(dāng)本幣發(fā)生未預(yù)見性的貶值（即外幣升值）時，升值）時，本國公

9、司的外債負(fù)擔(dān)就會加重本國公司的外債負(fù)擔(dān)就會加重。結(jié)果是本國公司的資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化、公司凈值下降（這就是亞洲金融危機(jī)時東南亞國家的情況，公司借外債太多，結(jié)果本幣貶值后，公司還款負(fù)擔(dān)大增，還不起款的就破產(chǎn)，股價暴跌，被外國公司低價收購）。通貨緊縮，使公司內(nèi)債負(fù)擔(dān)加重。本幣貶值，使公司外債負(fù)擔(dān)加重。通貨緊縮，使公司內(nèi)債負(fù)擔(dān)加重。本幣貶值，使公司外債負(fù)擔(dān)加重。銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化如果銀行資產(chǎn)負(fù)債表惡化，資產(chǎn)縮水，可貸資金就會減少可貸資金就會減少，放貸下降會導(dǎo)致利率升高導(dǎo)致利率升高。當(dāng)銀行資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化到一定程度，銀行就會倒閉，恐慌會在銀行間蔓延，連累到好的銀行，造成銀行擠兌。蔓延的根源就是信息不對稱。短期內(nèi)短期內(nèi)大量銀行的大量銀行的倒閉，倒閉，會使金融市場上信息的生產(chǎn)減少（對會使金融市場上信息的生產(chǎn)減少（對企業(yè)風(fēng)險評估等等這些研究報告減少），銀企業(yè)風(fēng)險評估等等這些研究報告減少），銀行的行的金融中介作用消失。金融中介作用消失。這使得放貸者更難分辨市場中企業(yè)信用風(fēng)險的高低。那些從事最大風(fēng)險投機(jī)項目的人，正是那些愿意支付最高利率的人（比如垃圾證券發(fā)行者）。利率上升，導(dǎo)致信用借款人利率上升，導(dǎo)致信用借款人“逆向淘汰逆向淘汰”。違約風(fēng)險低的借款者。違約風(fēng)險低的借款者就不大