1,財務管理課程第五章投資管理,主講教師：王東,2,第五章投資管理,本章學習重點第一節(jié)投資評價的基本方法第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計第三節(jié)投資項目的風險處置,3,本章學習重點：,掌握凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內含報酬率法的應用，并理解他們之間的差異；掌握投資項目中現(xiàn)金流量的計算；理解風險情況下投資項目的評價方法（風險調整貼現(xiàn)率法和肯定當量法）。,4,資本投資的概念,2、投資管理的對象資本資產投資,1、投資的主體是企業(yè),5,2、生產性資本資產投資的主要類型設備或廠房的更新現(xiàn)有產品規(guī)模擴張新產品開發(fā)、新業(yè)務拓展安全項目、環(huán)保項目其他,資本投資的概念,6,3、資本投資的管理程序：提出各種投資方案；分析計算方案的相關現(xiàn)金流量；計算投資方案的價值指標；價值指標與可接受標準比較；對已接受方案進行再評價。,資本投資的概念,難點：,預期現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的確定,7,基本原理：投資項目的收益率資本成本，企業(yè)價值增加投資項目的收益率0接受項目（該項目實際報酬率預定貼現(xiàn)率）NPV0拒絕項目（該項目實際報酬率0，可行。,3、舉例：,18,4、討論,假設你剛剛對一個總投資為1億元的項目進行了分析，使用的資本成本為15，得到的凈現(xiàn)值為100萬元。負責該項目的經理認為，對于這么大規(guī)模的投資項目來說，這個凈現(xiàn)值太小了，不能選擇該項目。這個觀點正確嗎？,正確。因為NPV只占初始投資的1不正確。一個正的NPV就已經表明它是一個好的投資項目。,19,5、凈現(xiàn)值法依據(jù)的原理,預計現(xiàn)金流量需不需要考慮資金的利息支出？假設預計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預定貼現(xiàn)率借入的。當凈現(xiàn)值為正數(shù)時，償還本息后該項目仍有剩余的收益；當凈現(xiàn)值為零時，償還本息后一無所獲；當期為負數(shù)時，該項目收益不足以償還本息。,關鍵問題：,1、貼現(xiàn)率的確定；2、預期現(xiàn)金流量的確定。,20,6、優(yōu)缺點,凈現(xiàn)值法是資本預算各種方法中最為有效的方法。它關心的是現(xiàn)金流而不使會計收益；它考慮了資金的時間價值；按凈現(xiàn)值標準接受的項目會增加公司的價值，與股東財富最大化的目標一致。難以準確預測項目未來現(xiàn)金流；難以確定折現(xiàn)率。,21,二、現(xiàn)值指數(shù)法,現(xiàn)值指數(shù)（也稱為獲利能力指數(shù)，ProfitabilityIndex），是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)金流出現(xiàn)值,1、什么是現(xiàn)值指數(shù)（PI）？,22,式中：n投資涉及的年限Ik第k年的現(xiàn)金流入量；Ok第k年的現(xiàn)金流出量；i預定的貼現(xiàn)率。,23,3、PI的決策原則：,決策標準：PI1接受項目PI1拒絕項目,24,4、PI的優(yōu)缺點：,優(yōu)點：與NPV緊密相關，通常會得到同樣的結果；容易理解與溝通；主要運用于獨立項目的優(yōu)先選擇；在投資資金有限的情況下很有用。,缺點：在對互斥項目進行比較時，可能會導致錯誤的答案。,25,三、內含報酬率法,內含報酬率（InternalRateofReturn），指的是能夠使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。即：使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率,1、什么是內含報酬率（IRR）？,26,此時的i就是內含報酬率（IRR），它反映了方案本身的報酬率,2、公式：,決策標準：IRR項目要求的最低報酬率，接受項目IRR項目要求的最低報酬率，拒絕項目,27,3、計算IRR的方法試誤法,已知A方案的現(xiàn)金流如下，求IRR：,28,9,0,(499),16%,IRR,18%,NPV,i(%),凈現(xiàn)值線,i=16.04%,29,4、IRR的優(yōu)缺點：,優(yōu)點：與NPV方法緊密相關，單獨項目評價時通常會得到相同的結論；容易理解與溝通。,缺點：在現(xiàn)金流量非常規(guī)的情況下，可能會導致多重結果；在對互斥項目進行比較時可能導致錯誤的決策。與NPV相比，其在隱含的再投資收益率假設上有明顯缺陷。,30,資本限額問題,某一特定時期內的資本支出總量必須在預算約束（或預算上限）之內，不能超過預算約束。,例子JulieMiller為BW公司決定投資機會，她199X年最大的資金限額為$32,500。,31,BW公司可選擇的投資項目,項目ICOIRRNPVPIA$50018%$501.10B5,000256,5002.30C5,000375,5002.10D7,500205,0001.67E12,500265001.04F15,0002821,0002.40G17,500197,5001.43H25,000156,0001.24,32,BW公司依據(jù)IRRs來決策,項目ICOIRRNPVPIC$5,00037%$5,5002.10F15,0002821,0002.40E12,500265001.04B5,000256,5002.30項目C,F和E的最大。結果是，$32,500的投資，股東收益增加了$27,000。,33,BW公司依據(jù)NPVs來決策,項目ICOIRRNPVPIF$15,00028%$21,0002.40G17,500197,5001.43B5,000256,5002.30項目F和G的最大。結果是，$32,500的投資，股東收益增加了$28,500。,34,BW公司依據(jù)PIs來決策,項目ICOIRRNPVPIF$15,00028%$21,0002.40B5,000256,5002.30C5,000375,5002.10D7,500205,0001.67G17,500197,5001.43項目F,B,C和的D最大。結果是，$32,500的投資，股東收益增加了$38,000。,35,對比的總結,方法接受的項目增加的價值PIF,B,C,andD$38,000NPVFandG$28,500IRRC,FandE$27,000在某一時期內的有限資金預算，應選擇NPV總和最大的項目，項目選擇應按照PI排序。,36,互斥項目的潛在問題,A.投資的規(guī)模B.現(xiàn)金流的模式,當投資項目互斥時，按各種指標對其進行排列時可能得出矛盾的結論。,37,A.規(guī)模差異,將不同規(guī)模項目進行對比。,38,S100%$2313.31L25%$29,1321.29,項目IRRNPVPI,計算IRR,NPV10%,和PI10%.,哪一項目該被接受?為什么?,A.規(guī)模差異,39,當規(guī)模不同的互斥項目在排序中出現(xiàn)矛盾時，在沒有資金約束的條件下，應選擇凈現(xiàn)值最大的項目。,A.規(guī)模差異,40,B.現(xiàn)金流模式,我們來對比一下現(xiàn)金流分別隨時間遞減(D)和遞增(I)的項目。,41,D23%$1981.17I17%$1981.17,現(xiàn)金流模式,計算IRR,NPV10%,和PI10%.項目IRRNPVPI,哪一項目該被接受?,42,看看凈現(xiàn)值圖,折現(xiàn)率(%),0510152025,-2000200400600,IRR,NPV10%,各個項目在不同折現(xiàn)率條件下的凈現(xiàn)值圖,凈現(xiàn)值($),43,當兩個互斥項目現(xiàn)金流量的分布不同時，在沒有資金約束的條件下，應選擇凈現(xiàn)值最大的項目。,現(xiàn)金流模式,44,多個內部收益率問題,兩個!有多少個正負符號的改變，就有多少個潛在的內部收益率。,假設一個項目在04年有如下的現(xiàn)金流方式:$-100+$100+$900-$1,000這個項目有多少個潛在的內部收益率?,45,有多個內部收益率的凈現(xiàn)值特征圖,04080120160200折現(xiàn)率（%）,凈現(xiàn)值($000s),多個內部收益率：k=12.95%和191.15%,75,50,25,0,-100,46,1、各指標之間比較凈現(xiàn)值：絕對數(shù)指標，反映投資的效益現(xiàn)值指數(shù)和內含報酬率：反映投資的效率凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)：指標大小受折現(xiàn)率高低的影響，不能反映方案本身所能達到的投資報酬率內含報酬率：指標大小不受折現(xiàn)率高低的影響，能夠反映方案本身所能達到的投資報酬率,凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內含報酬率的比較,47,2、在進行獨立項目決策時：若不存在資本限額，選擇投資于所有NPV0的項目；若存在資本限額，則應根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)等反映投資效率的指標對投資項目排序，選擇合計效益最大的投資組合。,凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內含報酬率的比較,48,凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內含報酬率的比較,3、進行互斥方案決策時：在不存在資本限額的情況下，最佳選擇是NPV最大的項目。,49,第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計,現(xiàn)金流量的含義,現(xiàn)金流量的估計,固定資產更新項目的現(xiàn)金流量,所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響,50,所謂現(xiàn)金流量,在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出增加的數(shù)量。,理解要點：“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金,不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。是投資項目引起的現(xiàn)金流量，而不是整個企業(yè)特定期間的現(xiàn)金流量；考察的是項目的增量現(xiàn)金流量，而不是總量現(xiàn)金流量。,一、現(xiàn)金流量相關概念,51,一、現(xiàn)金流量相關概念,現(xiàn)金流量的內容新建項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量,52,一、現(xiàn)金流量相關概念,（1）現(xiàn)金流出量：項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額建設投資（購置固定資產、無形資產）墊支流動資金追加的資本支出和追加的營運資金墊支各項稅款,53,一、現(xiàn)金流量相關概念,（2）現(xiàn)金流入量：項目引起的企業(yè)現(xiàn)金流入的增加額營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入銷售收入付現(xiàn)成本營業(yè)利潤折舊收回的固定資產殘值收回的流動資金,54,一、現(xiàn)金流量相關概念,（3）現(xiàn)金凈流量：一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量,55,一、現(xiàn)金流量相關概念,如果從項目周期考察現(xiàn)金流量：,長期資產投資,流動資金墊付,追加資本支出,追加流動資金墊付,收回墊支的流動資金,營業(yè)現(xiàn)金凈流量,收回項目殘值,營業(yè)現(xiàn)金凈流量,初始階段,營業(yè)階段,終結階段,56,二、現(xiàn)金流量的估計,總原則只考慮增量現(xiàn)金流量區(qū)分相關成本和非相關成本；牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流量；勿忘機會成本；注意從現(xiàn)有產品中轉移的現(xiàn)金流；（產品同類相食）注意新項目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果；考慮對凈營運資金的影響；忽略利息支付和融資現(xiàn)金流。,57,設備更換通常并不改變企業(yè)的生產能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。在這種情況下，由于沒有現(xiàn)金流入，只有現(xiàn)金流出，就給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來困難。在收入相同并且兩個方案使用年限相同時，可以通過比較兩個方案的總成本來判別方案的優(yōu)劣。,三、固定資產更新項目的現(xiàn)金流量,例某企業(yè)有一舊設備需要更新，企業(yè)要求最低報酬率15%。（單位元）舊設備新設備原值22002400預計使用年限106已使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400(舊）,比較成本：（1）成本現(xiàn)值（舊）600+700*（P/A，15%，6）-200*（P/S，15%，6）成本現(xiàn)值（新）2400+400*（P/A，15%，6）-300*（P/S，15%，6）（2）差額分析成本現(xiàn)值（新）成本現(xiàn)值（舊）（2400600）+（400700）*（P/A，15%，6）（300200）*（P/S，15%，6）,舊設備新設備原值22002400預計使用年限1010已使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400,“年限不同，比較年平均成本”（1）平均年成本（舊）600700*（P/A，15%，6）200*（P/S，15%，6）（P/A，15%，6）（2）平均年成本（新）2400400*（P/A，15%，6）300*（P/S，15%，6）（P/A，15%，6）,60,固定資產更新決策注意問題：1、通常比較兩方案成本孰低；2、當設備使用年限相同時，可比較總成本凈現(xiàn)值（可使用差額分析法，也適用于其他期限相同的決策）；3、當設備使用年限不同時，不可直接比較總成本現(xiàn)值，而應比較年平均成本，也不能用差額分析法；4、將“繼續(xù)用舊設備”和“使用新設備”看作兩個互斥方案，而非一個更換設備的特定方案；5、當年限不同時，假設前提是將來設備再更換時，可以按原平均年成本找到可替代的設備。,61,（一）稅后收入和稅后成本稅后收入收入（所得稅稅率）稅后成本成本（所得稅稅率）（二）折舊的抵稅作用甲公司乙公司銷售收入2000020000付現(xiàn)成本1000010000折舊30000稅前利潤700010000所得稅（40%）28004000稅后凈利42006000營業(yè)現(xiàn)金流量72006000,稅負減少額折舊額稅率300040%1200（元）,四、所得稅與折舊對投資決策的影響,62,（三）稅后營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）所得稅（營業(yè)收入營業(yè)成本所得稅）折舊營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利折舊（營業(yè)收入營業(yè)成本）（稅率）折舊營業(yè)收入（稅率）成本（稅率）折舊營業(yè)收入（稅率）（付現(xiàn)成本折舊）（稅率）折舊營業(yè)收入（稅率）付現(xiàn)成本（稅率）折舊稅率營業(yè)現(xiàn)金流量稅后營業(yè)收入稅后付現(xiàn)成本稅負減少,63,練1某投資方案的年銷售收入為180萬元，年銷售成本和費用為120萬元，其中折舊為20萬元，所得稅率為30%，則該投資方案的年現(xiàn)金凈流量為多少？營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利折舊（180120）（130%）2062（萬元）營業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入稅后付現(xiàn)成本稅負減少180（130%）100（130%）2030%營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅180100（180120）30%,64,練2某公司有一投資項目，需要投資5400元用于購買設備。預期該項目可使企業(yè)銷售收入增加：第一年2000元，第二年3000元，第三年5000元。假設公司使用的所得稅率為40%，固定資產按3年直線法折舊并不計殘值。公司要求的最低報酬率為10%。目前：（5400元）第一年：2000（140%）180040%=1920（元）第二年：3000（140%）180040%=2520（元）第三年：5000（140%）180040%=3720（元）,P158例5舊設備新設備原價6000050000規(guī)定殘值（10%）60005000規(guī)定使用年限64已用年限30尚可使用年限44年操作成本86005000兩年后大修成本28000最終報廢殘值700010000目前變現(xiàn)價值10000每年折舊額（直線法）（年數(shù)總和法）第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年04500,通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。見下表：項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)（10%）現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設備(1)舊設備變現(xiàn)價值（10000）01（10000）(2)舊設備變現(xiàn)損失減稅（1000033000）0.4（9200）01（9200）(3)每年付現(xiàn)操作成本8600（10.4）（5160）143.170（16357.2）(4)每年折舊抵稅90000.43600132.4878953.2(5)兩年后大修成本28000（10.4）（16800）20.826（13876.8）(6)殘值變現(xiàn)收入700040.6834781(7)殘值變現(xiàn)凈收入納稅（70006000）0.4（400）40.683（273.2）合計（35973）,67,繼續(xù)使用舊設備,01234,(2)(3)(3)(3)(3),(1),(7),(5),(4)(4)(4),(6),項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)（10%）現(xiàn)值更換新設備：設備投資（50000）01（50000）每年付現(xiàn)操作成本5000*(1-0.4)=(3000)1-43.170(9510)每年折舊抵稅：第一年18000*0.4=720010.9096544.8第二年13500*0.4=540020.8264460.4第三年9000*0.4=360030.7512703.6第四年4500*0.4=180040.6831229.4殘值收入1000040.6836830殘值凈收入納稅(10000-5000)*0.4=(2000)40.683(1366)合計(39107.8)繼續(xù)使用舊設備好,69,項目運行中的稅后現(xiàn)金流量主要構成：A、項目期初現(xiàn)金流1、資產購置費（包括資產的購買價格加上運輸、安裝等費用）2、追加的非費用支出（如，增加的營運資金）3、增加的其他相關的稅后費用（如，培訓費用和特別設計費）4、機會成本與舊設備出售有關的現(xiàn)金流入以及舊設備出售所帶來的納稅效應,70,項目運行中的稅后現(xiàn)金流量主要構成：B、項目運行期間的現(xiàn)金流1、增加（減少）的稅后收入2、增加（減少）的稅后付現(xiàn)成本3、與項目相關的其他稅后費用4、折舊帶來的稅負減少,71,項目運行中的稅后現(xiàn)金流量主要構成：,C、項目期末現(xiàn)金流1、項目終止時的稅后殘值2、與設備出售有關的納稅效應3、與項目終止相關的現(xiàn)金流出4、期初墊支的流動資金的收回,例假設有一家電子器件制造公司，所得稅率為34%，要求的收益率為15%。公司管理層正在考慮將現(xiàn)有手工操作的裝配機更換為全自動裝配機，相關信息如下表所示。據(jù)此確定和該項目相關的現(xiàn)金流，并計算項目的凈現(xiàn)值，判斷該項目是否可行。,手工機器操作工年薪12000年福利費1000年加班費1000年殘次品費6000機器目前賬面值10000預計使用年限15年已使用年限10年期末殘值0當前市值12000年折舊費2000年維護費0,全自動機器操作工年薪0（不需要操作人員）新機器價格50000運輸費1000安裝費5000年殘次品費1000預計使用年限5年期末殘值0折舊方法直線法年維護費1000,73,看成一個方案考慮、差額分析,1、期初凈現(xiàn)金流,現(xiàn)金流出：購買新機器-50000運輸費-1000安裝費-5000舊機器出售納稅-（12000-10000）*34%=-680現(xiàn)金流入：舊機器出售12000凈現(xiàn)金流-44680,74,看成一個方案考慮、差額分析,2、項目期內現(xiàn)金流,費用節(jié)?。嘿~面利潤現(xiàn)金流薪金減少1200012000福利費減少10001000加班費減少10001000殘次品費減少50005000成本增加：維護費增加-1000-1000折舊費增加-8000稅前營業(yè)利潤凈增加1000018000納稅額凈增加-3400-3400稅后凈現(xiàn)金流14600,75,看成一個方案考慮、差額分析,3、期末現(xiàn)金流0,NPV=14600*（P/A，15%，5）-44680=4262方案可行！,76,第三節(jié)投資項目的風險分析,投資項目風險的處置方法調整現(xiàn)金流法風險調整折現(xiàn)率法,77,調整現(xiàn)金流量法（肯定當量法）即將有風險的各年現(xiàn)金收支調整為無風險的現(xiàn)金收支。,調整現(xiàn)金流量法（肯定當量法）,78,計算步驟：1、估計方案各年的現(xiàn)金流量；2、確定各年現(xiàn)金流量的肯定當量系數(shù)；3、將各年現(xiàn)金流量調整為無風險的現(xiàn)金流量，以無風險收益率進行貼現(xiàn)，計算凈現(xiàn)值。P160，例1,調整現(xiàn)金流量法（肯定當量法）,79,風險調整折現(xiàn)率法,風險調整貼現(xiàn)率法是指對高風險的項目，應當采用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。RiRf（RmRf）計算步驟：1、估價方案未來現(xiàn)金流；2、估計方案值；3、估計市場平均報酬率與無風險報酬率；4、根據(jù)資本資產定價模型計算方案的風險貼現(xiàn)率；5、估計項目價值。,80,實際應用時，通常對項目進行風險分類，設定不同的貼現(xiàn)率。如，一家公司總體上要求的收益率為12%，針對不同項目采用如下的收益率標準進行資本預算分析：項目類別要求的收益率重置決策12%改建擴建現(xiàn)有生產線15%與當前業(yè)務無關的項目18%研究開發(fā)項目25%,貼現(xiàn)率的估計,81,三、兩種方法的比較,風險調整貼現(xiàn)率法：調整現(xiàn)金流量法：調整凈現(xiàn)值公式中的分母調整凈現(xiàn)值公式中的分子（調整貼現(xiàn)率）（調整現(xiàn)金流量）夸大了遠期現(xiàn)金流量的風險確定肯定當量系數(shù)較困難,82,本章小結：,1、注意投資項目中折舊、所得稅對現(xiàn)金流量的影響；2、掌握固定資產更新設備決策的分析方法；3、注意凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內含報酬率法的優(yōu)缺點及適用范圍，掌握各方法的原理和計算；4、理解風險情況下投資項目的評價方法（風險調整貼現(xiàn)率法和肯定當量法）。,83,A28B25C24D23,第四、五章練習：,單選：1、系數(shù)可以衡量（）A個別公司股票的市場風險B個別公司股票的特有風險C所有公司股票的市場風險D所有公司股票的特有風險,（A）,2、某股票為固定成長股，其成長率為3%，預期第一年后的股利為4元。假定目前國庫券收益率13%，平均風險股票必要收益率為18%，而該股票的貝他系數(shù)為1.2，那么該股票的價值為（）元。,（B）,84,3、采用NPV、PI、IRR、回收期等方案對兩個互斥方案進行決策，如果得出的結論不一致，應當以（）方法為準。ANPVBPICIRRD回收期法4、計量投資方案的增量現(xiàn)金流量時，一般不需要考慮方案（）A可能的未來成本B之間的差額成本C有關的重置成本D動用現(xiàn)有資產的賬面成本,第四、五章練習：,85,5、運用肯定當量法時，首先要用肯定當量系數(shù)調整的項目是（）A有風險的貼現(xiàn)率B無風險的貼現(xiàn)率C有風險的現(xiàn)金流量D無風險的現(xiàn)金流量,第四、五章練習：,86,多選：1、一般情況下，對于同一個投資方案來講，下列表述正確的有（）A資金成本越高，NPV越大B資金成本越低，NPV越大C資金成本與IRR相等時，NPV=0D資金成本高于IRR，NPV02、下列屬于相關成本的是（）A沉沒成本B賬面成本C機會成本D未來成本,第四、五章練習：,87,3、在投資決策指標中，需要以預先設定的貼現(xiàn)率作為計算依據(jù)的有（）ANPV法BPI法CIRR法D貼現(xiàn)回收期法E會計收益率法4、風險分散理論認為，市場風險具有的特征包括（）A不能通過多角化投資來回避，只能靠更高的報酬來補償B該類風險來源于公司之外，如通貨膨脹、經濟衰退等C它表現(xiàn)為整個股市平均報酬率的變動D投資組合中證券數(shù)量越多，市場風險越小,（ABC）,第四、五章練習：,88,1、某公司正在考慮兩個