參與、不確定性與投資秩序的生成和演化解讀投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期的另一個(gè)視角的論文 參與、不確定性與投資秩序的生成和演化解讀投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期的另一個(gè)視角的論文 內(nèi)容提要 :不同于現(xiàn)有主流理論把投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期理解為投資者實(shí)現(xiàn)其效用最大化的計(jì)算過(guò)程，本文認(rèn)為投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期表明投資者對(duì)于投資決策的一種參與，并在此基礎(chǔ)上提出一個(gè)解釋框架。這一解釋框架把投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期所包含的對(duì)于投資決策的參與態(tài)度及感受，定義為參與指數(shù)，不同的參與指數(shù)形成不同的投資者群體，而不同投資者群體的互動(dòng)，決定著對(duì)投資決策最終發(fā)生實(shí)際作用的投資秩序的生成與演化，不確定性正是刻劃了投資秩序生成與演變的主觀(guān)性和非設(shè)計(jì)性。 關(guān)鍵詞 : 動(dòng)機(jī)和預(yù)期、參與、不確定性、投資秩序、演化 abstract: differing from the main stream theory which treat investors motive and expectance as a calculus process to maximize their utility, the authors treat investors motive and expectance as investors participating in investment decision and develop a framework based on this point of view. in this framework, participation index is used to describe investors attitude and sense, inferred from investors motive and expectance, of investment decision. different investor groups resulting from different participation indexes interact in investment decision make process and this interaction determine the produce and evolution of investment order which actually affect the make of investment decision. uncertainty equals the subjectiveness and undesigned of investment order evolution. key words: motive and expectance, participation, uncertainty, investment order, evolution 現(xiàn)有主流經(jīng)濟(jì)理論基本上把投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期理解為投資者實(shí)現(xiàn)其效用最大化的計(jì)算過(guò)程，認(rèn)為投資者能夠?qū)ψ约旱娘L(fēng)險(xiǎn)作出估算，并通過(guò)選擇不同金融產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理，從而達(dá)到其風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)對(duì)應(yīng)。 w 主流理論對(duì)于整個(gè)金融活動(dòng)的解釋也是在這一基點(diǎn)上展開(kāi)的。這一解釋把風(fēng)險(xiǎn)視為既定的、可計(jì)算的，投資者可以通 過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的估算進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。可是，如果投資者實(shí)際上無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出估算，那么，又如何來(lái)理解投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期呢？在這樣一種無(wú)知（即無(wú)法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)）的狀態(tài)下，仍然以投資者的理性計(jì)算作為討論金融活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)，將是缺乏理論解釋力的。 因此，需要重新理解投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期。我們認(rèn)為，投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期表明投資者對(duì)于投資形成的參與，投資者的投資其實(shí)質(zhì)不在于對(duì)既定風(fēng)險(xiǎn)的一種應(yīng)對(duì)，而在于投資者通過(guò)其對(duì)金融產(chǎn)品的選擇而參與到風(fēng)險(xiǎn)形成過(guò)程中，通過(guò)參與風(fēng)險(xiǎn)形成的決定而實(shí)現(xiàn)其管理風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。實(shí)際上，在這一過(guò)程中，投資者選擇金 融產(chǎn)品所形成的儲(chǔ)蓄投資，代表著投資者擁有一份參與投資形成決策的權(quán)利，重要的也在于投資者保有參與風(fēng)險(xiǎn)形成的權(quán)利。無(wú)數(shù)投資者所形成的儲(chǔ)蓄投資，構(gòu)成決定投資形成從而風(fēng)險(xiǎn)形成的權(quán)利結(jié)構(gòu)，這一權(quán)利結(jié)構(gòu)就是投資秩序。投資者通過(guò)儲(chǔ)蓄投資實(shí)際上參與到?jīng)Q定風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的投資秩序的形成過(guò)程中，進(jìn)而構(gòu)成了一個(gè)參與儲(chǔ)蓄投資的無(wú)數(shù)投資者在其間互動(dòng)的復(fù)雜系統(tǒng)。投資者是這個(gè)系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)的基本決定力量，投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期決定著參與投資決策的各類(lèi)投資者群體的形成及其利益特征，從而決定著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)格，并最終決定著投資秩序的 形成與演變。 通過(guò)投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期，重要的是讀出投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)形成過(guò)程的參與，讀出投資者作為無(wú)數(shù)投資者中的一員對(duì)于投資秩序形成的參與。而且，只有當(dāng)我們從這一角度來(lái)理解投資者的投資行為時(shí)，我們才能真正理解投資者在應(yīng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所作出的種種日常金融選擇。也就是說(shuō)，從參與投資秩序形成的角度來(lái)理解投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期，可以包容對(duì)投資者應(yīng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)的理解。而如果僅僅直觀(guān)地從投資者應(yīng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的方面來(lái)理解其動(dòng)機(jī)和預(yù)期，則只能觀(guān)察到機(jī)械的、被動(dòng)的一面，進(jìn)而不可避免地造成誤解。 一若干前提性討論 風(fēng)險(xiǎn)與不確 定性 關(guān)于理性的不同理解 投資者的動(dòng)機(jī)與預(yù)期的產(chǎn)生，毫無(wú)例外地是針對(duì)著未來(lái)可能發(fā)生的變化的，如果未來(lái)與現(xiàn)在沒(méi)有差異，就不需要有應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。因而，討論到投資者的動(dòng)機(jī)與預(yù)期時(shí)，就不可避免地要討論涉及到未來(lái)變化的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性這兩個(gè)概念。 現(xiàn)有主流理論集中于討論風(fēng)險(xiǎn)的管理。金融實(shí)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)管理集中于可計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展為一套技術(shù)高度復(fù)雜的金融工程，與此相對(duì)應(yīng)，圍繞風(fēng)險(xiǎn)概念所進(jìn)行的理論討論也主要是技術(shù)層面上的，基本上不關(guān)注最終決定風(fēng)險(xiǎn)形成的秩序演化。這些討論雖然也關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的制度背景，但卻是以既定的制度為前提的，制度在這里是外生的，并不構(gòu)成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的決定關(guān)系。這一點(diǎn)可以說(shuō)集中體現(xiàn)在學(xué)者們現(xiàn)在已不再對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概念與不確定性概念的區(qū)分感興趣。在實(shí)際討論中，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性這兩個(gè)概念很大程度上是被混用的。 如果僅僅從投資者選擇金融產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)理解 ，而不是從互動(dòng)的角度來(lái)理解，那么，原來(lái)不可確定的變動(dòng)，就變?yōu)榭纱_定、可計(jì)算的波動(dòng)了，這就是現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)的概念。這樣，就把決定投資收益的復(fù)雜關(guān)系，變?yōu)檩^為簡(jiǎn)單的關(guān)系。由于不再討論由于行為主體的參與而構(gòu)成的復(fù)雜性，因此，也就不存在與風(fēng)險(xiǎn)相區(qū)別的不確定性，不確定性成為僅僅是行為主體對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的一種心理感受。 現(xiàn)有解釋個(gè)人儲(chǔ)蓄行為的理論可以說(shuō)典型地體現(xiàn)了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)概念的技術(shù)性含義。在儲(chǔ)蓄生命周期理論（包括永久收入假說(shuō)）中，典型的消費(fèi)者對(duì)某一年齡的消費(fèi)安排多少收入，將僅取決于他的終生收入，而決不是取決于當(dāng)期的收入， 因?yàn)橄M(fèi)者將選擇一個(gè)合理的、穩(wěn)定的消費(fèi)率，接近他預(yù)期的一生平均消費(fèi)，所以，需要儲(chǔ)蓄來(lái)調(diào)節(jié)當(dāng)期收入與平均終生收入二者之間的波動(dòng)，以達(dá)到效用最大化。依據(jù)儲(chǔ)蓄生命周期理論，個(gè)人能夠確定其一生收入與一生消費(fèi)，儲(chǔ)蓄在這樣的確定性條件下調(diào)節(jié)收入和消費(fèi)，從而使其一生的收入和消費(fèi)不斷地保持均衡，達(dá)到效用最大化。在這里，關(guān)于投資者的理性假定是由均衡觀(guān)來(lái)具體貫徹的，投資者的理性，不僅體現(xiàn)在他要使自己的一生效用達(dá)到最大化，而且，追求一生效用最大化的投資者，能夠根據(jù)自己的一生收入來(lái)安排自己的消費(fèi)，儲(chǔ)蓄是投資者調(diào)節(jié)其收入波動(dòng)、從而保 證效用水平不會(huì)發(fā)生大的波動(dòng)的手段。 盡管儲(chǔ)蓄生命周期理論在幾十年中不斷地受到質(zhì)疑，也不斷地出現(xiàn)修正這一理論的理論模型，如預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄理論提出個(gè)人無(wú)法確定其收入，儲(chǔ)蓄不能是對(duì)臨時(shí)收入（終生收入與當(dāng)期收入之間的差）的調(diào)節(jié)，而直接的是對(duì)收入波動(dòng)的調(diào)節(jié)，即預(yù)期收入上升時(shí)，會(huì)減少當(dāng)前儲(chǔ)蓄，反之則增加當(dāng)前儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄額成為個(gè)人所不能確定的，而不是儲(chǔ)蓄生命周期理論中個(gè)人可確定自己的儲(chǔ)蓄額。不過(guò)，這些質(zhì)疑并沒(méi)有構(gòu)成對(duì)于儲(chǔ)蓄生命周期理論的替代，儲(chǔ)蓄生命周期理論的核心其實(shí)在于說(shuō)明儲(chǔ)蓄對(duì)收入波動(dòng)的應(yīng)對(duì)，這與預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄理論所強(qiáng) 調(diào)的對(duì)于收入不確定性的防范，實(shí)質(zhì)上是沒(méi)有根本區(qū)別的。預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄理論只是把生命周期理論關(guān)于人的完全理性的假定，修正為有限理性，仍然貫穿著均衡的思想，堅(jiān)持個(gè)人對(duì)于收入與消費(fèi)之間均衡的可把握性，堅(jiān)持個(gè)人對(duì)于自身面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)的可計(jì)算的理性。 現(xiàn)有的解釋投資者儲(chǔ)蓄行為的理論，都是立基在建構(gòu)論理性主義之上的。建構(gòu)論理性主義是不同于演化論理性主義的，其最大的問(wèn)題在于沒(méi)有對(duì)人的理性加以限制，認(rèn)為通過(guò)人的理性計(jì)算，可以獲得關(guān)于有效配置資源從而型構(gòu)社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度所需的全部信息，因而社會(huì)制度是設(shè)計(jì)的產(chǎn)物。演化論理性主義則明確 指出理性的限度，決定風(fēng)險(xiǎn)形成的投資者之間的互動(dòng)過(guò)程，即秩序形成過(guò)程，是不確定的，是人的理性所不及的。秩序是參與的結(jié)果，而不是設(shè)計(jì)的結(jié)果。 建構(gòu)論理性主義不注重個(gè)體的差異， 并把復(fù)雜分解為簡(jiǎn)單。 人的行為如同遵從一定運(yùn)動(dòng)數(shù)學(xué)定律的機(jī)械系統(tǒng)中的元素一樣，是規(guī)則的，可預(yù)見(jiàn)的。如果起始條件和環(huán)境是已知的、是可測(cè)量的，那么就可確信，環(huán)境之中的個(gè)體行為就猶如氣體中的分子一樣，其行為是確定論。（ 克勞斯 .邁因策爾 ,第 322 頁(yè) ）傳統(tǒng)的解釋框架實(shí)際上假定，投資者與其所面對(duì)的問(wèn)題之間的關(guān)系是簡(jiǎn)單的，投資者對(duì)于自身所面臨的不確定的應(yīng)對(duì)，并不會(huì)引起投資者置身其中的社會(huì)關(guān)系和外部環(huán)境的變化。在這樣的假定下，投資者所面對(duì)著的世界與人自身，相互之間實(shí)際上是分離的、相互 獨(dú)立的，這種分離決定著投資者所采取的行為，可以只是對(duì)他所面對(duì)的問(wèn)題的一種應(yīng)對(duì)，而不會(huì)使他所面對(duì)的問(wèn)題發(fā)生任何的改變。這種分離意味著投資者之間也是相互獨(dú)立、相互分離的，不存在由于投資者之間多維的互動(dòng)而影響和改變投資者所面對(duì)的外部環(huán)境。于是，復(fù)雜關(guān)系成為簡(jiǎn)單的關(guān)系。 關(guān)鍵在于，投資者實(shí)際上無(wú)法在確定自己一生的效用從而收入與消費(fèi)水平的基礎(chǔ)上，通過(guò)儲(chǔ)蓄來(lái)調(diào)節(jié)圍繞這一確定水平的波動(dòng)，即進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。投資者之所以實(shí)際上無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出估算，最為根本的在于投資者所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理本身是影響風(fēng)險(xiǎn)形成的要素，投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際上參與到其所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)的形成和演變之中，因此，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是通過(guò)無(wú)數(shù)投資者之間互動(dòng)而形成的，處于動(dòng)態(tài)演變之中。 在這里，投資者是理性不及的。如果接受這一點(diǎn)的話(huà)，那么投資者的投資對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理的意義，就需要從另一個(gè)角度來(lái)理解了 。投資者投資的有意義在于，投資者通過(guò)其投資，實(shí)際上是參與到金融系統(tǒng)從而金融秩序的選擇中，而正是金融系統(tǒng)和金融秩序的選擇與再選擇，影響并決定著風(fēng)險(xiǎn)的形成和風(fēng)險(xiǎn)的水平。因此，對(duì)于投資者的投資、投資者金融風(fēng)險(xiǎn)管理的討論，必須放到投資者與整個(gè)金融系統(tǒng)的互動(dòng)中，才能夠說(shuō)清楚 。正是金融系統(tǒng)和金融秩序的不斷演變，導(dǎo)致并決定著個(gè)體所承受的風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)是投資者所承受的投資收益的波動(dòng)；而不確定性則是決定著風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)及其水平的金融系統(tǒng)與金融秩序的不斷演變。當(dāng)然，不確定性總是要通過(guò)個(gè)體所承受的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來(lái)，也就總是要由個(gè)體來(lái)承受，從這個(gè)意義上說(shuō)，可以認(rèn)為不存在風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)分。而且，對(duì)于個(gè)體來(lái)說(shuō)，他只是認(rèn)識(shí)到他自身所承受到的風(fēng)險(xiǎn)的影響，他并不需要從自身所承受的風(fēng)險(xiǎn)而意識(shí)到整個(gè)金融系統(tǒng)和金融秩序的變化。但是，風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)分是實(shí)質(zhì)上存在的。 簡(jiǎn)單的、無(wú)差異的假定，是以存在著 先定的效率標(biāo)準(zhǔn)為前提的?？墒牵瑢?shí)際上不同的投資者有著不同的意愿，帶著不同的目的進(jìn)行投資者。因此，重要的是投資者在投資決策形成中的位置，而不是某種先定的效率。布坎南說(shuō)， 經(jīng)濟(jì)，如果恰當(dāng)?shù)乩斫獾脑?huà)，既沒(méi)有目的 (purpose)、 功能 (function)，也沒(méi)有意圖 (intent)。經(jīng)濟(jì)是被一個(gè)結(jié)構(gòu)、一組規(guī)則和制度規(guī)定的，這些規(guī)則和制度約束著人們?cè)谝粋€(gè)類(lèi)似于游戲的互動(dòng)的相互連接鏈中的選擇。 （ buchanan, 1991,第 27-28 頁(yè)） 既然經(jīng)濟(jì)在總體上是無(wú)目的的，由各投資者所參與的經(jīng)濟(jì)其走向也是不可確 定的、非決定的，是創(chuàng)造的，那么，傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄理論所描述的儲(chǔ)蓄對(duì)于投資者追求其合乎意愿生活的作用就是有限定的，儲(chǔ)蓄在這里所要體現(xiàn)的人的理性是受到限制的，投資者所參與的社會(huì)經(jīng)濟(jì)這個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，是投資者的理性所不能及的。這一系統(tǒng)的整體走向是隨時(shí)變化的，它必定隨這一系統(tǒng)中每一個(gè)體之間的互動(dòng)而不斷形成，因而并不存在一個(gè)確定的可認(rèn)知的情形。所以，人在社會(huì)中的生活，很大程度上并不是人自身應(yīng)對(duì)外部問(wèn)題的理性計(jì)算過(guò)程，更大程度上是投資者們之間相互協(xié)調(diào)從而形成并不斷演化秩序的互動(dòng)過(guò)程。這樣的過(guò)程構(gòu)成了一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，在這個(gè)系統(tǒng)里，每個(gè) 投資者的行為，實(shí)際上最終都將傳導(dǎo)到整個(gè)系統(tǒng)，并對(duì)原來(lái)的系統(tǒng)發(fā)生影響。在這里理性的計(jì)算是有限度的。理性，應(yīng)該被理解人將為維護(hù)自己的利益而積極參與，而不能被理解為在可計(jì)量基礎(chǔ)上對(duì)自身所面對(duì)的不確定的把握。 在古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中采用 經(jīng)濟(jì)人假定 的目的，很大程度是為了比較不同社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的性質(zhì)，而不是為了 科學(xué)地 解釋?zhuān)ㄗ鞒鲱A(yù)測(cè)）各經(jīng)濟(jì)主體的行為。 （ buchanan,1987，第 52 頁(yè)） 投資者處于社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜系統(tǒng)之中，其目標(biāo)和意愿是受到其所參與的系統(tǒng)中所有成員的互動(dòng)的約束，這一系統(tǒng)及其成員互動(dòng)所形成的走向 ，是他理性所不可及的，他的理性體現(xiàn)在他參與到這一系統(tǒng)中成員的互動(dòng)中。 選擇與參與 這里所進(jìn)行的討論，是圍繞著秩序的形成與演化問(wèn)題而展開(kāi)的。這樣的問(wèn)題既寓于行為主體的日常選擇之中，又不同于行為主體的日常選擇。因此，如何展開(kāi)秩序問(wèn)題的討論，秩序問(wèn)題的討論與日常選擇問(wèn)題是否能夠相容？如果能夠相容的話(huà)，又如何相融合？ 新古典理論對(duì)于各類(lèi)行為主體選擇行為所作的討論，是以制度規(guī)則的既定為前提的，市場(chǎng)作為制度在其理論中是作為一個(gè)場(chǎng)所、一種機(jī)制而出現(xiàn)的，在市場(chǎng)這么一個(gè)既定的設(shè)置下，各類(lèi)行為主體展開(kāi)交易，行為主體的交易與市場(chǎng)這一制度設(shè)置本身的變化之間，并不發(fā)生關(guān)系。在分離制度選擇與日常選擇的情況下，一方面制度演進(jìn)被分離，另一方面對(duì)于個(gè)人的假定則變得機(jī)械、呆板。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)依靠了一種選擇理論，在這種理論中，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人不能自由地選擇目的，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，目的是以無(wú)差異曲線(xiàn)的形式 給定的 。 （米塞斯，前言） 當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)理論史上，有 許多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家力求把日常選擇行為與制度選擇融合起來(lái)討論。古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)可以說(shuō)是兩個(gè)最為重要的淵源，但這些理論資源在發(fā)展中往往被抽掉了其關(guān)注制度討論的一塊?？梢哉f(shuō)，把日常經(jīng)濟(jì)選擇與制度選擇融合起來(lái)的討論，并沒(méi)有真正發(fā)展為成熟的框架體系。 在制度選擇的討論沒(méi)有獲得實(shí)質(zhì)性的情況下，布坎南的立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)試圖專(zhuān)注于制度選擇層面的討論，希望通過(guò)這樣的努力使制度演變的研究得到一個(gè)深入的發(fā)展。布坎南把人的選擇分為三個(gè)層次，一是市場(chǎng)中的私人選擇，一是對(duì)于公共物品的選擇，這兩個(gè)選擇屬于執(zhí)行層面的選擇；還 有一項(xiàng)是對(duì)于制度規(guī)則的選擇，這屬于立憲層面的選擇。因此，布坎南區(qū)分了執(zhí)行層面與立憲層面的選擇，并且把這兩個(gè)層面的選擇看作是相互分離的。布坎南的立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)聲稱(chēng)專(zhuān)門(mén)研究對(duì)于制度這一立憲層面的選擇。 但這樣的努力似乎并沒(méi)有取得成功。立憲經(jīng)濟(jì)學(xué)在幾十年里仍然停留在泛泛的討論中，并沒(méi)有更為深入的展開(kāi)?？磥?lái)，我們還得堅(jiān)持，人的選擇只是可以從不同的角度來(lái)理解，并不能把人的選擇分為可以相互分離的不同層次。人們?cè)谌粘５倪x擇中，必定進(jìn)行了對(duì)于制度的選擇，而我們也必須從日常選擇出發(fā)，決不能脫離日常選擇來(lái)討論制度選擇。如果 說(shuō)秩序不是刻意設(shè)計(jì)的結(jié)果，那么，它必定是在人們無(wú)意識(shí)的日常選擇中生成并演化的。實(shí)際上投資者在進(jìn)行金融產(chǎn)品的選擇時(shí)，一般地也不會(huì)意識(shí)到他在參與著秩序的形成與演化。這就是秩序的自生自發(fā)，秩序的不可設(shè)計(jì)。 動(dòng)機(jī)與群體 心理學(xué)關(guān)于人類(lèi)動(dòng)機(jī)的理論一般認(rèn)為，行為的心理動(dòng)力和方向的機(jī)制是由于存在著為滿(mǎn)足需求、緩解焦慮的內(nèi)部驅(qū)力（ drive）， 這種來(lái)源于生物本能和后天習(xí)得的驅(qū)力，推動(dòng)著人們從事各種行為。這些動(dòng)機(jī)理論著重解釋了外顯行為與內(nèi)部需求之間的心理動(dòng)力關(guān)系和心理過(guò)程。近年來(lái)有關(guān)認(rèn)知（ cognition） 研究的進(jìn)展揭示了知覺(jué)、預(yù)期、歸因等心理過(guò)程在動(dòng)機(jī)構(gòu)成中的重要作用，說(shuō)明了動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，對(duì)我們理解人類(lèi)選擇行為背后的心理機(jī)制很有助益。然而，當(dāng)我們需要借助心理學(xué)有關(guān)動(dòng)機(jī)的理論深入認(rèn)識(shí)投資者動(dòng)機(jī)的時(shí)候，上述理論的解釋力均顯不足。 從直觀(guān)上看，投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期源自人們滿(mǎn)足日常生活的需求、占有財(cái)富的需求、預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的需求等需求的推動(dòng)，其特性與其他人類(lèi)行為的基本動(dòng)機(jī)，例如莫瑞提出的種基本需求，佛洛姆提出的種基本需求以及馬斯洛提出的具有層級(jí)特征的基本需求與元需求等心理學(xué)家提出的動(dòng)機(jī)并無(wú)本質(zhì)區(qū)別?？墒牵?當(dāng)我們站在投資者參與投資秩序形成的視角時(shí)，使用現(xiàn)有的動(dòng)機(jī)理論對(duì)投資者動(dòng)機(jī)進(jìn)行一般的描述和解釋就不能夠把握它的本質(zhì)特征，通過(guò)將投資者動(dòng)機(jī)解析為生存性動(dòng)機(jī)（例如用于日常生活必需物品的采買(mǎi)、未來(lái)生活的保障）、社會(huì)性動(dòng)機(jī)（例如用于社會(huì)交往、實(shí)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的準(zhǔn)備）、精神性動(dòng)機(jī)（例如獲得成就感、社會(huì)地位象征）來(lái)認(rèn)識(shí)投資者動(dòng)機(jī)的特質(zhì)，就顯得停留在直觀(guān)的層面上。因此，我們需要進(jìn)入經(jīng)濟(jì)心理學(xué)這一社會(huì)心理學(xué)的特殊分支的領(lǐng)域?qū)ν顿Y者動(dòng)機(jī)作出新的角度的分析。 由于投資包含了與社會(huì)中他人聯(lián)系的內(nèi)容，心理學(xué)家和社會(huì)心理學(xué)家不會(huì)反對(duì)將投資者動(dòng)機(jī)理解為具有某種社會(huì)屬性的動(dòng)機(jī)。然而，僅僅將人與人的交往，特別是面對(duì)面（ face-to-face）的、投資者可以直接感知的社會(huì)交往納入投資者動(dòng)機(jī)研究的視角顯然是不夠的，因?yàn)檫@樣的視角忽視了投資者通過(guò)參與金融活動(dòng)與社會(huì)上更多的人實(shí)際上構(gòu)成的間接交往（ indirect communication）以及由這種間接交往而獲得的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、文化、心理資源。從投資者參與的視角來(lái)看，投資者動(dòng)機(jī)不僅僅具有社會(huì)性動(dòng)機(jī)（ social motivation）成分，也具有社會(huì)（后）的動(dòng)機(jī)（ societed motivation）成分。前者是指應(yīng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活需求引發(fā)的投資動(dòng)機(jī)，后者指投資者與整個(gè)社會(huì)的潛在聯(lián)系。這個(gè)字面上的分別似乎是極其微小的，但確是不可忽視的。可以借鑒符號(hào)互動(dòng)論（ symbolic interactionism ）對(duì)投資者與投資秩序之間的互動(dòng)作更進(jìn)一步的理解。符號(hào)互動(dòng)理論強(qiáng)調(diào)社會(huì)生活的相對(duì)開(kāi)放性、社會(huì)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性以及主觀(guān)解釋的重要性，將宏觀(guān)社會(huì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)中的個(gè)體行為溝通起來(lái)，將社會(huì)結(jié)構(gòu)看作是許多的個(gè)人理解與行動(dòng)的結(jié)果，將社會(huì)過(guò)程看作是主觀(guān) 意義賦予客體并作出反應(yīng)的過(guò)程，它力圖通過(guò)對(duì)互動(dòng)過(guò)程的分析來(lái)理解人類(lèi)行為，從而了解社會(huì)因素如何影響個(gè)體，個(gè)體又如何作用于社會(huì)，以及這個(gè)相互決定的過(guò)程如何發(fā)生（井世潔， 1998）。在符號(hào)互動(dòng)論的奠基人米德（ g. h. mead）看來(lái)，社會(huì)不是 存在 的，而是隨著互動(dòng)中的人們的行動(dòng)不斷被創(chuàng)造和再創(chuàng)造出來(lái)的，是發(fā)生于互動(dòng)中的個(gè)體之間的事件之流。 投資者通過(guò)在日常金融活動(dòng)中對(duì)于金融產(chǎn)品和金融中介機(jī)構(gòu)的選擇，生成并演化著投資秩序，而日常金融活動(dòng)反過(guò)來(lái)給予投資者的回饋不僅是各類(lèi)看得見(jiàn)摸得著的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)，而且 是借助這些產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)提供一系列可以滿(mǎn)足不同意愿和預(yù)期的選擇。這些選擇，將型塑出各類(lèi)具有潛在參與需求的投資者，并由不同的初級(jí)需求聚集為各類(lèi)參與投資秩序演變的投資者利益群體。正是這些群體重新構(gòu)成了整個(gè)投資者的分層結(jié)構(gòu)，并與其它角度的分層，例如，收入分層、職業(yè)分層、年齡分層、教育分層、地域分層等等相互影響，形成了新的、更為復(fù)雜的分層結(jié)構(gòu)。 由投資者的動(dòng)機(jī)和預(yù)期而形成投資者群體的分類(lèi)或分層 ，是一個(gè)不同于傳統(tǒng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治變量區(qū)分的社會(huì)分類(lèi)或分層，它更具有一種主動(dòng)性、參與性的特征，是投資秩序與投資者行為形成互 動(dòng)而賦予人們新的身份及其分類(lèi)或分層歸屬。它可能超越傳統(tǒng)社會(huì)類(lèi)別（ social category）或社會(huì)分層（ social stratification）給與人們的基本定位，釋放出更多的由意愿彰顯的生命活力。由此，我們看到，不僅僅是投資秩序給投資者行為增加了新的意涵，投資者行為也給投資秩序增加了新的意涵，二者是相互證成的關(guān)系。 二投資者群體及其在投資決策中的參與 一個(gè)解釋框架 這里的討論將金融系統(tǒng)視為無(wú)數(shù)投資者參與并作出投資決策的復(fù)雜系統(tǒng)，要在這一系統(tǒng)內(nèi)考察投資者是如何參與投資決策的，投資決 策賴(lài)于作出的投資秩序是如何形成并演變的，對(duì)投資秩序的研究又能夠給人們什么啟示？ 之所以要局限在金融系統(tǒng)內(nèi)討論秩序的形成與演化，是因?yàn)榻鹑谙到y(tǒng)是投資發(fā)生的地方，而只是由于投資，未來(lái)才與現(xiàn)在相區(qū)分，才會(huì)有不能確定的因素。米塞斯說(shuō)過(guò)， 任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的資本存量絕不是正確地預(yù)見(jiàn)了現(xiàn)在的情況下所應(yīng)有的那樣；這些對(duì)現(xiàn)在的預(yù)見(jiàn)是在過(guò)去的那樣一些時(shí)刻，在作出相關(guān)的投資決策之時(shí)，在現(xiàn)在還是未來(lái)時(shí)所作出的。因此，資本存量決沒(méi)有其 均衡的組合 ，所以一般均衡模型不可能適用于有關(guān)資本的問(wèn)題。 （米塞斯 ,2001,前言）可以說(shuō) ，要討論秩序的演化，就要與投資、金融、資本這些問(wèn)題相聯(lián)系，要在動(dòng)態(tài)過(guò)程中進(jìn)行。 投資、投資者與投資決策過(guò)程 進(jìn)行投資的投資者是形形色色的，各有其特定的目的和追求，但是，每個(gè)投資者的投資總是構(gòu)成了社會(huì)整個(gè)投資的一部分，代表著投資者對(duì)于投資決策形成的一種參與，不管投資者是否意識(shí)到這一點(diǎn)，事實(shí)總是如此。因而，投資是投資者參與投資決策的行為。 投資者面對(duì)的是一個(gè)無(wú)法完全計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境，投資者的投資其實(shí)不在于其表面上所被人看到的均衡收入與消費(fèi)、管理風(fēng)險(xiǎn)的這些方面，而在于通過(guò)投資者的投資，投資者保有自己對(duì)社會(huì)投資決策的一種參與。所以，投資者進(jìn)行投資，實(shí)質(zhì)在于保有其在投資決策中的一席之地，并通過(guò)投資中的選擇而提升其在投資決策中的影響力或是其對(duì)于投資決策的權(quán)利不發(fā)生變化。 當(dāng)然，作出投資決策的投資者總是追求其具體的目的，這里的投資者在其作出投資決策時(shí)并不關(guān)心他的投資會(huì)對(duì)整個(gè)社會(huì)的投資形成發(fā)生什么影響，也不關(guān)心其投資對(duì)整個(gè)社會(huì)投資決策賴(lài)于作出的投資秩序起到了什么作用，這里的投資者只是關(guān)心其投資的回報(bào)。因此，我們實(shí)際上無(wú)法從投資者的日常選擇出發(fā)而直接地過(guò)渡到對(duì)于投資秩序的討論，但我們卻又必須透過(guò)投資者日常選擇而討論影響并決定著實(shí)際金融運(yùn)行的力量。 這需要我們具體地討論進(jìn)行投資的投資者在投資決策過(guò)程中的情形。要強(qiáng)調(diào)的是，這里關(guān)注的是過(guò)程，不關(guān)注投資決策的結(jié)果。投資者之間在投資決策過(guò)程中的互動(dòng)、投資秩序在投資決策過(guò)程中的生成與演化，并不是依據(jù)某種客觀(guān)的、先定的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行，不同的投資者對(duì)于投資決策所要形成的結(jié)果有著不同的理解與感受，投資者是基于其自身的感 受而進(jìn)行互動(dòng)的，且在互動(dòng)的過(guò)程中不斷地變化著感受。 參與指數(shù)感覺(jué)的參與 我們一方面認(rèn)為投資者的投資實(shí)質(zhì)是對(duì)于投資決策的一種參與，另一方面我們又強(qiáng)調(diào)投資者實(shí)際上沒(méi)有意識(shí)到自身在投資秩序形成與演化中的作用，那么，投資者又是如何地參與呢？ 進(jìn)行投資的投資者總是帶著具體的特定的目的，也就是說(shuō)，投資者的投資總是有著特定的動(dòng)機(jī)，不同動(dòng)機(jī)代表著對(duì)于投資決策的不同意見(jiàn)，動(dòng)機(jī)之間總是存在著沖突與協(xié)調(diào)。于是，帶有不同動(dòng)機(jī)的不同投資者之間的互動(dòng)，就必定地賦予投資者動(dòng)機(jī)的參與色彩，盡管具體的投資者并不賦予自身的 特定動(dòng)機(jī)這樣的參與色彩。因此，投資者所形成的不同動(dòng)機(jī)，表明了投資者對(duì)于投資決策的看法，表明了投資者的一種參與態(tài)度。從投資者的動(dòng)機(jī)到投資者的參與態(tài)度，體現(xiàn)了投資者的參與是在一種直覺(jué)的行動(dòng)中進(jìn)行的。要討論投資者的參與，必須從投資者的動(dòng)機(jī)出發(fā)。 正是從這樣的理解出發(fā)，需要對(duì)投資者的動(dòng)機(jī)作進(jìn)一步的討論，并有必要對(duì)投資者動(dòng)機(jī)的不同意義作出區(qū)分。可以將那種為了滿(mǎn)足某一項(xiàng)具體實(shí)際生活意愿的動(dòng)機(jī)屬性，即那種被投資者明確意識(shí)到的、與投資所要達(dá)到的目的 -預(yù)防意外、延遲消費(fèi)、數(shù)量累積 -具有直接且直觀(guān)聯(lián)系的動(dòng)機(jī)定義為初級(jí) 動(dòng)機(jī)（ primary motivation）；而將體現(xiàn)投資者之間互動(dòng)從而具有參與屬性 -未被投資者明確意識(shí)到的、與投資所要達(dá)到的目的 -預(yù)防意外、延遲消費(fèi)、數(shù)量累積 -具有間接且預(yù)期性聯(lián)系的動(dòng)機(jī)定義為次級(jí)動(dòng)機(jī)（ secondary motivation）。正是投資者之間的互動(dòng)從而體現(xiàn)的投資者對(duì)于投資決策的參與，給投資行為帶來(lái)了新的性質(zhì)和拓展了新的內(nèi)容，即賦予它初級(jí)動(dòng)機(jī)之外的參與動(dòng)機(jī)。但需要強(qiáng)調(diào)的是，次級(jí)動(dòng)機(jī)是投資者沒(méi)有意識(shí)到的，是由投資者的初級(jí)動(dòng)機(jī)所決定并折射出來(lái)的。 當(dāng)我們這樣來(lái)理解投資者的動(dòng)機(jī)時(shí)，我們就能夠從投資者的日常動(dòng)機(jī)中讀出投資者圍繞著投資決策與投資秩序所形成的種種感受，正是這些感受決定著投資者在實(shí)際投資活動(dòng)中的選擇，也正是這些感受決定著投資者對(duì)于投資秩序形成與演變的參與。為了更為具體地討論由投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期所體現(xiàn)的參與，我們將投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期所包含的投資者的感受、投資者的參與態(tài)度，定義為參與指數(shù)。參與指數(shù)表明投資者對(duì)于自身在投資決策過(guò)程中的位置與影響力的感受。 參與指數(shù)是由投資者的動(dòng)機(jī)而得到的。參與指數(shù)包含這樣幾個(gè)方面的內(nèi)容。首先，投資者所形成的動(dòng)機(jī)表明 投資者對(duì)于自身收入水平、財(cái)富水平從而自身在投資決策過(guò)程中的位置和影響力的一種定位、一種判斷，即投資者對(duì)于自身現(xiàn)狀的一種認(rèn)知感受；第二，動(dòng)機(jī)表明投資者的一種期待和意愿，體現(xiàn)投資者的預(yù)期及預(yù)期的強(qiáng)度；第三，動(dòng)機(jī)還表明投資者在對(duì)現(xiàn)狀的感受、接受及預(yù)期意愿的基礎(chǔ)上，所愿意進(jìn)行何種程度的準(zhǔn)備（準(zhǔn)備作出什么樣的投入、準(zhǔn)備付出什么樣的代價(jià)，體現(xiàn)在金融活動(dòng)中的選擇就是準(zhǔn)備承受什么樣的風(fēng)險(xiǎn)）。 投資者群體 不同的投資者在進(jìn)行投資時(shí)帶著不同的動(dòng)機(jī)，而不同的動(dòng)機(jī)則反映了不同投資者在進(jìn)行投資時(shí)的不同感受，因此，不同的投資 者有著不同的參與指數(shù)。當(dāng)然，投資者的動(dòng)機(jī)不是唯一的（在實(shí)際調(diào)查投資者的動(dòng)機(jī)時(shí)，調(diào)查問(wèn)卷列出多項(xiàng)動(dòng)機(jī)供被調(diào)查者選擇，且不限制被調(diào)查者只選擇一項(xiàng)動(dòng)機(jī)），但是，投資者之間的相互聚集，必定是唯一地源于他們之間在感受上的相一致，感受的一致決定著投資者在利益企求上的一致。投資的發(fā)生在根本上是與人們自身對(duì)現(xiàn)狀、對(duì)未來(lái)的主觀(guān)感受與預(yù)期相聯(lián)系的。 所以，參與指數(shù)相同的投資者自然地聚集為一類(lèi)的投資者群體。投資者可以有不同的動(dòng)機(jī)，但投資者最終要?dú)w屬于某一類(lèi)由參與指數(shù)標(biāo)示的群體。不可能在由參與指數(shù)所標(biāo)示的投資者群體之外，再構(gòu) 造出另外的投資者群體。年齡、職業(yè)、收入水平及財(cái)富水平等客觀(guān)指標(biāo)雖然可以描述投資者的社會(huì)人口屬性和特征，但卻不可以決定進(jìn)行投資的投資者的群體劃分，投資的發(fā)生要由投資者的主觀(guān)感受來(lái)解釋?zhuān)哂邢嗤陀^(guān)特征但主觀(guān)感受不同的投資者，在投資決策上往往要發(fā)生沖突，而主觀(guān)感受相同但客觀(guān)特征不一致的投資者，卻一般能夠在投資決策上取得一致。 這里的投資者群體是純粹主觀(guān)的群體，在這樣的群體中，群體成員之間可以在客觀(guān)特征上毫不相同，他們之間也可以是完全互不相識(shí)的。他們之所以聚集為一類(lèi)群體，完全是由于他們對(duì)于在投資決策過(guò)程中的 相同感受，以及由于相同的感受而同樣地選擇了符合他們感受的金融產(chǎn)品，因而，他們是在投資決策過(guò)程的活動(dòng)中聚集為一類(lèi)群體的。同樣的，這里的投資者群體的演變也純粹地是由主觀(guān)決定的。當(dāng)投資者的感受發(fā)生變化時(shí)，投資者群體的類(lèi)型與組合也相應(yīng)地發(fā)生變化。投資者群體的形成與演變?nèi)Q于主觀(guān)感受，是不可確定的。實(shí)際上，投資者群體中的成員自身并不意識(shí)到自己是屬于哪個(gè)群體的，成員之所以會(huì)成為某類(lèi)投資者群體的成員，只是他無(wú)意識(shí)選擇的結(jié)果。投資者參與指數(shù)的獲得，是通過(guò)對(duì)投資者的初級(jí)動(dòng)機(jī)的理解與數(shù)據(jù)處理，同樣是以投資者沒(méi)有意識(shí)到其參與方面 的作用為前提的。 規(guī)則、秩序與不確定性 由動(dòng)機(jī)而聚集為一類(lèi)的投資者群體，最終要形成為具有特定投資風(fēng)格的金融組織機(jī)構(gòu)，各類(lèi)不同風(fēng)格的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)選擇、運(yùn)用與其風(fēng)格相對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品，或通過(guò)創(chuàng)新設(shè)計(jì)與其風(fēng)格相對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品，參與投資決策的形成。 不同類(lèi)型的投資者群體從而不同風(fēng)格的機(jī)構(gòu)，在參與投資決策的過(guò)程中，他們之間在投資決策過(guò)程的互動(dòng)中，要遵循既定的規(guī)則，而既定的金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)及金融監(jiān)管及其所形成的制度規(guī)則體系，構(gòu)成了金融系統(tǒng)的規(guī)則。投資者群體（機(jī)構(gòu)）遵循這些規(guī)則進(jìn)行投資活動(dòng)。 但是，這些規(guī)則并不最終決定投資決策過(guò)程。投資者群體（機(jī)構(gòu)）在遵循這些規(guī)則的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)金融產(chǎn)品的不同選擇、運(yùn)用與創(chuàng)造，形成在投資決策過(guò)程中實(shí)際發(fā)生作用的金融產(chǎn)品的種類(lèi)構(gòu)成與數(shù)量構(gòu)成，這些不同投資者群體（機(jī)構(gòu)）所選擇的金融產(chǎn)品的數(shù)量與種類(lèi)，就代表著不同投資者在投資決策中的不同影響力，因而，不同金融產(chǎn)品的數(shù)量、種類(lèi)及它們之間的構(gòu)成，就構(gòu)成對(duì)投資決策最終發(fā)生實(shí)際作用的投資秩序。 因此，投資秩序是與投資者主觀(guān)感受從而投資者參與指數(shù)、投資者群體聯(lián)系在一起的。投資者、投資者主觀(guān)感受從而參與指數(shù)、投資者群體，是 理解秩序的形成與演化的基本要素。投資秩序的不斷演變正是源于不同投資者在投資決策過(guò)程中的不同的主觀(guān)感受，以及由于不同主觀(guān)感受所形成的不同的參與態(tài)度。對(duì)于秩序及秩序演變的理解依賴(lài)于對(duì)于人的動(dòng)機(jī)的理解。這樣，我們實(shí)際上可以通過(guò)兩種互動(dòng)來(lái)理解投資秩序的演變，一是投資者從而投資者群體之間的互動(dòng)，二是既定的金融系統(tǒng)規(guī)則與投資者之間的互動(dòng)。既定的金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)、金融監(jiān)管構(gòu)成的規(guī)則，規(guī)定著投資者的選擇，但投資者通過(guò)對(duì)既定金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)的選擇運(yùn)用、通過(guò)與金融監(jiān)管的博弈，又不斷地演變著既定的金融系統(tǒng)規(guī)則，投資者與既定金 融系統(tǒng)規(guī)則之間實(shí)際形成互為建構(gòu)性 ( interconstructionality) 的關(guān)系。 當(dāng)我們從投資者的主觀(guān)感受出發(fā)來(lái)理解投資秩序的時(shí)候，那么，投資秩序是一個(gè)無(wú)形的、主觀(guān)的、不確定的結(jié)構(gòu)，也正因?yàn)橹刃虻倪@種特性，才決定了秩序的形成與演化是非設(shè)計(jì)的，是自生自發(fā)的。所謂不確定性，就是秩序的這種非設(shè)計(jì)性。一旦我們認(rèn)識(shí)到實(shí)際決定投資決策過(guò)程的投資秩序是這樣一種性質(zhì)時(shí)，我們就可以理解投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是受到不確定性的規(guī)定。 大體可以從以下幾個(gè)方面來(lái)理解不確定性的存在。首先，由投資者動(dòng)機(jī)變化而導(dǎo) 致的投資者群體的變化。動(dòng)機(jī)的種類(lèi)會(huì)發(fā)生變化，有些動(dòng)機(jī)隨時(shí)間而不再存在，新的動(dòng)機(jī)類(lèi)型則不斷生成。與動(dòng)機(jī)種類(lèi)的變化相對(duì)應(yīng)，投資者群體的類(lèi)型當(dāng)然要不斷地變化。第二，在不考慮動(dòng)機(jī)類(lèi)型發(fā)生變化的情形下，單個(gè)投資者的動(dòng)機(jī)會(huì)發(fā)生變化，當(dāng)投資者以新的動(dòng)機(jī)代替原先的動(dòng)機(jī)時(shí)，這個(gè)投資者就從原來(lái)的投資者群體中轉(zhuǎn)移出去，加入到新的投資者群體中。這時(shí)，不同動(dòng)機(jī)之間的關(guān)系就發(fā)生了變化，原來(lái)重要的、較為廣泛的動(dòng)機(jī)，可能變?yōu)檩^不重要也較不廣泛。在這里，存在著個(gè)體成員的流動(dòng)，并且僅僅是個(gè)體成員的流動(dòng)，不存在投資者群體從某一類(lèi)動(dòng)機(jī)中轉(zhuǎn)移的問(wèn)題 。這是因?yàn)闆](méi)有既定的投資者群體，投資者群體是因投資者動(dòng)機(jī)而聚集的。當(dāng)動(dòng)機(jī)不存在時(shí)，群體就消失；當(dāng)單個(gè)成員的動(dòng)機(jī)變化時(shí)，動(dòng)機(jī)之間的結(jié)構(gòu)從而投資者群體之間的結(jié)構(gòu)就發(fā)生變化。第三，在不考慮動(dòng)機(jī)種類(lèi)、結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的情形下，動(dòng)機(jī)群體的組織化程度的變化可導(dǎo)致群體在投資決策過(guò)程中的位置和影響力發(fā)生變化，從而導(dǎo)致實(shí)際決定投資決策過(guò)程的投資秩序發(fā)生變化。 秩序結(jié)構(gòu)與群體理性 盡管參與投資決策的投資者是各不相同的個(gè)人，但投資者的主觀(guān)感受卻不必然地因人而異，因而，投資者群體的類(lèi)別數(shù)量，將因投資者主觀(guān)感受之間的相互關(guān)系 而發(fā)生變化。從極端說(shuō)，當(dāng)全體投資者的感受趨同并完全一致時(shí)，這時(shí)實(shí)際上就存在著一個(gè)投資者群體；當(dāng)每個(gè)投資者的感受均不同于其他投資者時(shí)，每一個(gè)投資者自身就成為一個(gè)群體。參與投資決策的，是投資者群體，而不是投資者個(gè)人，即使這時(shí)每個(gè)投資者各有不同的主觀(guān)感受從而各自成為一個(gè)群體，我們也說(shuō)是投資者群體而不是投資者個(gè)人參與投資決策。因?yàn)?，只是有了群體，投資者的初級(jí)動(dòng)機(jī)才能有次級(jí)動(dòng)機(jī)即參與動(dòng)機(jī)的含義。 由投資者個(gè)人到投資者群體，有兩個(gè)重要的問(wèn)題需要進(jìn)一步討論，一是個(gè)人與群體的關(guān)系，二是群體與群體的關(guān)系。第一個(gè)問(wèn)題涉 及到群體理性，第二個(gè)問(wèn)題實(shí)際上是秩序結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。 首先需要強(qiáng)調(diào)的是，由投資者個(gè)人到投資者群體，只是表明投資者個(gè)人從選擇到參與的某種轉(zhuǎn)換，基本的決定力量仍然是投資者個(gè)人，群體并不成為一種脫離投資者個(gè)人、外化于投資者個(gè)人的存在。同時(shí)，投資者群體本質(zhì)上并不具有比投資者個(gè)人更強(qiáng)的信息處理能力，也就是說(shuō)投資者群體本質(zhì)上并不能改變投資者個(gè)人的無(wú)知，投資者群體同樣不可能對(duì)投資決策過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)有完全的了解，投資者群體的理性同樣體現(xiàn)在其參與到投資決策過(guò)程中，保有其在投資決策中的權(quán)利。 由投資者主觀(guān)感受從而參與指數(shù)到投資者群體，投資者形成了自組織，有了與群體自身的參與指數(shù)相對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)格、投資策略。這樣，在投資決策過(guò)程中，單個(gè)投資者之間無(wú)組織的互動(dòng)就變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者之間有組織的競(jìng)爭(zhēng)。盡管機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)體投資者在面對(duì)不確定性下一樣的處于理性受限制，但機(jī)構(gòu)投資者畢竟加入了組織的因素，有了組織化的力量。這就產(chǎn)生了一種可能性，即決定投資決策過(guò)程的投資秩序被某類(lèi)群體所主導(dǎo)，意味著投資秩序的演化可能被某類(lèi)群體或某幾類(lèi)群體的意愿所左右。如果這種情況存在，秩序本身的不確定性與演化實(shí)際上就無(wú)從談起。這說(shuō)明要對(duì) 投資秩序作進(jìn)一步討論。秩序及其演化本身的非設(shè)計(jì)，并不意味著秩序及其演化是不可理解、不可討論的。 投資秩序源于投資者的參與指數(shù)，不同投資者有著不同的參與指數(shù)，我們實(shí)際上無(wú)法對(duì)不同參與指數(shù)進(jìn)行比較，但不同參與指數(shù)共同構(gòu)成決定投資決策的投資秩序，不同參與指數(shù)形成一個(gè)參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)，這一參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)就代表著投資秩序的結(jié)構(gòu)。通過(guò)對(duì)投資秩序結(jié)構(gòu)的討論，可以理解不同投資者群體在投資秩序中的作用。秩序與不確定性是密不可分的，因而，秩序的結(jié)構(gòu)與不確定性的程度自然有著密切的關(guān)系。通過(guò)理解參與指數(shù)及參與指數(shù)結(jié)構(gòu)的變化， 我們將能夠?qū)χ刃蚪Y(jié)構(gòu)作出適當(dāng)?shù)脑u(píng)論。 對(duì)于投資秩序，重要的是保持投資者個(gè)人對(duì)于投資者群體的最終決定，并保持每一個(gè)投資者群體具有對(duì)于投資秩序的最終影響力。 三動(dòng)機(jī)和預(yù)期數(shù)據(jù)處理的基本思路 中國(guó)人民銀行所進(jìn)行的居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查是為了及時(shí)把握居民儲(chǔ)蓄 心態(tài)，對(duì)儲(chǔ)蓄的發(fā)展趨勢(shì)作出準(zhǔn)確的判斷，為適時(shí)調(diào)整貨幣政策提供依據(jù)的目的而設(shè)計(jì)的季度調(diào)查制度，調(diào)查起始于 1995 年第一季度，問(wèn)卷的調(diào)查內(nèi)容也已經(jīng)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展于 2000 年第一季度做了較大調(diào)整；問(wèn)卷主要內(nèi)容為了解居民對(duì)實(shí)際貨幣收入的主觀(guān)判斷和對(duì)未來(lái)收 入的預(yù)期、對(duì)物價(jià)水平的主觀(guān)感受和未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期、存款和取款動(dòng)機(jī)、持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)、對(duì)于物價(jià)和利率變化的心理反映、以及儲(chǔ)蓄的分布特征等狀況。 因此，居民儲(chǔ)蓄調(diào)查問(wèn)卷所提供的調(diào)查數(shù)據(jù)包括三個(gè)方面，一是投資者動(dòng)機(jī)的數(shù)據(jù)，體現(xiàn)在問(wèn)卷中被調(diào)查者所選擇的儲(chǔ)蓄目的和用途上，這些動(dòng)機(jī)包括：購(gòu)買(mǎi)高檔消費(fèi)品、結(jié)婚、正常零用、做生意、購(gòu)買(mǎi)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料、買(mǎi)證券及單位集資、買(mǎi)房或建房、支付孩子教育費(fèi)、養(yǎng)老、防意外事故、得利息等；二是關(guān)于投資者自身客觀(guān)背景的數(shù)據(jù)，包括被調(diào)查者的年齡、收入、家庭人口、職業(yè)、所在城鎮(zhèn)等；三是被調(diào)查者對(duì) 現(xiàn)狀的主觀(guān)感受、對(duì)未來(lái)的心理預(yù)期、應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性的方式、以及投資對(duì)象的選擇等方面的數(shù)據(jù)，具體有：（）投資者對(duì)現(xiàn)狀的主觀(guān)感受，包括：對(duì)于當(dāng)前物價(jià)水平的高低、收入水平的高低和利率水平高低的認(rèn)知等；（）投資者對(duì)未來(lái)的心理預(yù)期，包括：對(duì)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的物價(jià)水平、收入水平等變動(dòng)的判斷等；（）投資者對(duì)未來(lái)不確定性的應(yīng)對(duì)，包括：在假定的物價(jià)、收入、利率變動(dòng)條件下的抉擇，投資者手存現(xiàn)金的抉擇等。 根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)的這一特色，我們把被調(diào)查者對(duì)于儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的選擇作為數(shù)據(jù)處理的切入點(diǎn)?？梢哉J(rèn)為不同的動(dòng)機(jī)代表不同的投資者 群體，這樣，通過(guò)對(duì)動(dòng)機(jī)選擇及其相關(guān)數(shù)據(jù)的處理，就可以得到由不同動(dòng)機(jī)所代表的不同類(lèi)別的投資者群體，并通過(guò)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)討論投資者選擇及投資者群體的變化。 動(dòng)機(jī)和預(yù)期的數(shù)據(jù)處理在注意投資者客觀(guān)背景的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)投資者的主觀(guān)感受和心理預(yù)期。投資者對(duì)于未來(lái)不確定性的應(yīng)對(duì)和投資動(dòng)機(jī)的形成，源于投資者基于其自身的客觀(guān)背景和所處環(huán)境所產(chǎn)生的主觀(guān)感受和對(duì)未來(lái)的預(yù)期，因此數(shù)據(jù)的處理涉及投資者所處的環(huán)境因素、投資者的主觀(guān)感受和對(duì)未來(lái)的預(yù)期。投資者所處環(huán)境的差別在很大程度上會(huì)影響其主觀(guān)感受，進(jìn)而影響其投資動(dòng)機(jī)，例如：對(duì)于收 入水平和物價(jià)水平的認(rèn)識(shí)存在明顯的地域差別，數(shù)據(jù)的分析力求減小這種影響，除了對(duì)整個(gè)樣本進(jìn)行分析外，增加了不同地域的分析；投資秩序的演化過(guò)程是一個(gè)時(shí)間概念，數(shù)據(jù)分析增加了時(shí)間維度的分析，以便更清晰地對(duì)演化過(guò)程進(jìn)行表述。 作為感覺(jué)的參與 -參與指數(shù)，是由投資者對(duì)自身狀況的主觀(guān)感受、對(duì)未來(lái)的預(yù)期、以及對(duì)未來(lái)不確定性的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備等因素體現(xiàn)出來(lái)的，是一種抽象的表示；為了使得動(dòng)機(jī)的抉擇具有可度量性，我們將參與指數(shù)表示為在 0， 1區(qū)間上的實(shí)數(shù)，雖然投資者的動(dòng)機(jī)可以不是唯一的，但是投資者通過(guò)參與指數(shù)而歸屬于特定的投資群體。參與指數(shù)在投資秩序形成中的紐帶作用可以用下圖表示，有了這種映射關(guān)系，就可以討論通過(guò)時(shí)間的推移而實(shí)現(xiàn)投資秩序與投資者的參與、投資者的主觀(guān)感受和預(yù)期之間的互動(dòng)，數(shù)據(jù)的處理就圍繞這個(gè)思路展開(kāi)。 為了表述簡(jiǎn)便，可以把參與指數(shù)模 型用數(shù)學(xué)表達(dá)為下列形式的一類(lèi)模型： 其中： 是 t 季度的動(dòng)機(jī)向量，問(wèn)卷中取值規(guī)則是當(dāng)投資者選擇 時(shí)， 取值為 1，否則取值為零； 為投資者的客觀(guān)背景向量； 為投資者的主觀(guān)感受向量； 為投資者的心理預(yù)期向量； 為投資者的對(duì)于未來(lái)不確定性的應(yīng)對(duì)方式； 為結(jié)構(gòu)參數(shù)； 是在一定條件下可逆的非線(xiàn)性映射，這樣可以保證在合適條件下找到投資動(dòng)機(jī)與投資群體之間的一種對(duì)應(yīng)關(guān)系； 為參與指數(shù)的剩余解釋部分，以保證參與指數(shù)所揭示的是最主要的投資群體與其相對(duì)應(yīng)的投資動(dòng)機(jī)之間的關(guān)系。 投資秩序的結(jié)構(gòu)通過(guò)投資者的參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)得到體現(xiàn)，投資者群體的發(fā)掘是為了更好地找尋適合特定群體投資風(fēng)格的產(chǎn)品和規(guī)模的設(shè)計(jì)，因此參與指數(shù)模型必須可以幫助我們通過(guò)投資動(dòng)機(jī)以及與之相應(yīng)的投資者的信息，找到那些與投資品種相對(duì)應(yīng)的投資者群體，并可以通過(guò)投資秩序的演化過(guò)程的刻劃，發(fā)掘出未來(lái)的投資者動(dòng)機(jī)和與之相應(yīng)的投資者群體。 我們對(duì)調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)的處理是在滿(mǎn)足居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)處理目標(biāo)的基礎(chǔ)上，通過(guò)解讀中國(guó)居民投資的參與、對(duì)不確定性的應(yīng)對(duì)和投資的動(dòng)機(jī)等來(lái)刻劃投資秩序的形成和演化過(guò)程，是對(duì)于調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)更深層次的挖 掘。數(shù)據(jù)分析融入了社會(huì)心理學(xué)的思想和行為金融的分析方法、特別是融入了我們對(duì)于投資者動(dòng)機(jī)和預(yù)期分析的新視角，不僅可以滿(mǎn)足中國(guó)人民銀行居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查的目的，還可以展示各類(lèi)投資動(dòng)機(jī)以及其背后所依賴(lài)的投資主體之間的各種特征以及結(jié)構(gòu)、揭示投資者動(dòng)機(jī)與投資者群體之間一定意義上的對(duì)應(yīng)關(guān)系、為金融機(jī)構(gòu)針對(duì)特定投資群體所對(duì)應(yīng)的投資動(dòng)機(jī)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品或挖掘客戶(hù)提供依據(jù)。 由于數(shù)據(jù)的處理的基點(diǎn)在刻劃投資者動(dòng)機(jī)與投資者群體的對(duì)應(yīng)關(guān)系上，我們對(duì)于這種有主觀(guān)感受和心理預(yù)期以及心理動(dòng)機(jī)的調(diào)查數(shù)據(jù)的處理，不僅要進(jìn)行問(wèn)卷數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，更 應(yīng)在新的理論基礎(chǔ)上對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入的分析，同時(shí)數(shù)據(jù)的處理有助于檢驗(yàn)理論、完善理論，并為理論的實(shí)際應(yīng)用提供支持。 四結(jié)語(yǔ) 對(duì)于投資者動(dòng)機(jī)與預(yù)期的解讀，重要的在于通過(guò)理解投資者在參與投資決策過(guò)程中的感受而理解以投資者的投資為基礎(chǔ)的作為一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)的整個(gè)社會(huì)的金融運(yùn)行，理解這一復(fù)雜系統(tǒng)得以運(yùn)行所遵循的秩序是如何形成的；同時(shí)，通過(guò)理解人們借以進(jìn)行投資的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)為什么發(fā)生變化而理解這一復(fù)雜系統(tǒng)及這一系統(tǒng)所遵循的秩序是如何演化的。 我們的框架在于解釋投資秩序的生成與演化，及在這一生成演化過(guò)程中投資者主觀(guān)心理的基本作用。我們強(qiáng)調(diào)個(gè)人的無(wú)知狀態(tài)，個(gè)人是在無(wú)意識(shí)狀態(tài)下參與的。個(gè)人的動(dòng)機(jī)必定是具體的，無(wú)關(guān)宏旨的，我們正是要透過(guò)這種無(wú)知的動(dòng)機(jī)來(lái)理解經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的秩序生成與演化。在動(dòng)機(jī)數(shù)據(jù)的獲取上，必須堅(jiān)持被訪(fǎng)者對(duì)于參與秩序問(wèn)題的無(wú)知。因此，我們的討論不再?gòu)膫€(gè)人理性的角度出發(fā)來(lái)解釋投資決策過(guò)程，我們不能說(shuō)個(gè)人選擇什么動(dòng)機(jī)更為合理，我們只是從調(diào)查數(shù)據(jù)中，知道動(dòng)機(jī)的結(jié)構(gòu)，從而理解參與指數(shù)的結(jié)構(gòu)，我們其實(shí)不能給出動(dòng)機(jī)的排序，我們討論的是結(jié)構(gòu)。 參考文獻(xiàn) 埃德加 .莫蘭 ,2001:復(fù)雜思想：自覺(jué)的科