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文檔簡介
摘要“高質(zhì)量發(fā)展”的概念標(biāo)志著我國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷著由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的重大轉(zhuǎn)變。在這一背景下,企業(yè)的發(fā)展與此密不可分。本文旨在探討這一轉(zhuǎn)變下企業(yè)發(fā)展的相關(guān)問題。首先,文章介紹了研究的背景和意義,明確了相關(guān)概念與理論。其次,通過對電子元件行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析,選取了行業(yè)典型企業(yè)立訊精密為研究對象。通過整合公開信息等途徑,重點考察了該公司的連續(xù)并購事件,并分析了驅(qū)動這些并購行為的原因。隨后,依據(jù)案例分析法的理論框架,評估了這些并購活動的短期績效,并對其長期績效進(jìn)行了評價。同時,從非財務(wù)角度對其整合效果進(jìn)行了研究,總結(jié)了成功經(jīng)驗。最后,通過綜合分析得出結(jié)論:連續(xù)并購的動因主要包括獲取規(guī)模協(xié)同效應(yīng)、擴(kuò)展客戶資源以及實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化布局等因素;連續(xù)并購對立訊精密的短期績效產(chǎn)生了積極影響,推動了其業(yè)績持續(xù)增長;在非財務(wù)績效方面,該公司拓展了產(chǎn)品種類,獲取了國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶,并增強(qiáng)了技術(shù)研發(fā)能力。因此,文章得出了充分準(zhǔn)備是并購成功的關(guān)鍵、企業(yè)應(yīng)根據(jù)發(fā)展需求進(jìn)行并購、并且需要注重后期整合等相關(guān)啟示,為其他企業(yè)進(jìn)行連續(xù)并購提供了寶貴經(jīng)驗。關(guān)鍵詞:高質(zhì)量發(fā)展;連續(xù)并購;績效研究;立訊精密
AbstractTheconceptof"high-qualitydevelopment"signifiesasignificanttransformationinChina'seconomyfromhigh-speedgrowthtohigh-qualitydevelopment.Againstthisbackdrop,thedevelopmentofenterprisesbecomescloselyintertwined.Thispaperaimstoexploretherelevantissuesconcerningenterprisedevelopmentunderthistransformation.Firstly,thearticleintroducesthebackgroundandsignificanceoftheresearch,definingrelevantconceptsandtheories.Secondly,throughananalysisofthedevelopmentstatusoftheelectroniccomponentsindustry,thestudyselectsthetypicalcompanyLixunPrecisionastheresearchsubject.Byintegratingpubliclyavailableinformationandothersources,thepaperfocusesonexaminingthecompany'sseriesofmergersandacquisitions(M&A)events,analyzingthedrivingforcesbehindtheseM&Aactivities.Subsequently,basedonthetheoreticalframeworkofcaseanalysis,theshort-termperformanceoftheseM&Aactivitiesisevaluated,andtheirlong-termperformanceisassessed.Meanwhile,anon-financialperspectiveontheirintegrationeffectsisstudied,summarizingsuccessfulexperiences.Finally,throughcomprehensiveanalysis,conclusionsaredrawn:themotivesforcontinuousM&Amainlyincludeobtainingscalesynergies,expandingcustomerresources,andachievingdiversifiedbusinesslayouts.ContinuousM&AhaspositivelyimpactedLixunPrecision'sshort-termperformance,drivingcontinuousgrowthinitsperformance.Intermsofnon-financialperformance,thecompanyhasdiversifieditsproductcategories,acquiredhigh-qualitycustomersdomesticallyandinternationally,andenhanceditstechnologicalresearchanddevelopmentcapabilities.Therefore,thepaperconcludesthatsufficientpreparationiskeytosuccessfulM&A,enterprisesshouldconductM&Aaccordingtotheirdevelopmentneeds,andattentionshouldbepaidtopost-mergerintegration,providingvaluableinsightsforothercompaniesengagingincontinuousM&A.Keywords:Highqualitydevelopment;Continuousmergersandacquisitions;Performanceresearch;LixunPrecision前言(導(dǎo)論)研究背景及意義研究背景高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù),對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著特殊意義。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展,我國作為制造大國,也受到世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變等因素轉(zhuǎn)變的深刻影響,尤其是在電子制造領(lǐng)域。我國作為世界電子器件制造業(yè)的重要部分,響應(yīng)國家新理念、順應(yīng)時代發(fā)展新形勢,在這個新的發(fā)展階段,我們既面臨新機(jī)遇,又即將迎接新挑戰(zhàn),而進(jìn)一步推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,需對企業(yè)發(fā)展進(jìn)行戰(zhàn)略布局。并購作為企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的有效手段,促使越來越多企業(yè)參與到其中,希望能夠搶占市場,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整,滿足企業(yè)發(fā)展的需要。研究意義自近30年前的初期階段起,我國制造業(yè)并購交易逐步萌芽,并且其發(fā)展勢頭一直保持強(qiáng)勁。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式開始轉(zhuǎn)變及行業(yè)競爭的不斷加劇,越來越多的企業(yè)開始依賴于連續(xù)并購。目前我國關(guān)于企業(yè)連續(xù)并購的影響的研究較少,且缺乏通過長期短期視角相結(jié)合來對企業(yè)連續(xù)并購績效的研究。本文選擇立訊精密為研究對象,基于時間維度,依據(jù)其2010年到2021年的典型并購事件進(jìn)行研究。通過研究本土制造業(yè)上市企業(yè)的連續(xù)并購活動可以豐富領(lǐng)域的相關(guān)理論研究,同時也可以為同行業(yè)企業(yè)提供可借鑒的連續(xù)并購整合經(jīng)驗和績效分類評價方法,提供典型案例支持,因此本研究具備一定的實踐意義,有助于推動我國制造業(yè)企業(yè)快速實現(xiàn)跨越發(fā)展。研究內(nèi)容與方法研究內(nèi)容本文通過對國內(nèi)外連續(xù)并購前沿文獻(xiàn)的深入學(xué)習(xí)和研究,全面總結(jié)了連續(xù)并購的定義和企業(yè)并購的驅(qū)動因素,并對評估連續(xù)并購績效的多種方法進(jìn)行了深入的分析和選擇。接下來,我們對電子元件行業(yè)的當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了深入分析,并選擇了電子元件行業(yè)中的代表性公司立訊精密作為研究對象。通過公開信息等手段,我們整合了該公司的連續(xù)并購事件,以探討驅(qū)動這些公司進(jìn)行連續(xù)并購以實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的各種因素?;诖?,我們根據(jù)事件研究法的相關(guān)理論和方法,對立訊精密連續(xù)并購的短期表現(xiàn)進(jìn)行了評估,并對其長期表現(xiàn)進(jìn)行了評價。此外,我們還從非財務(wù)的視角研究了其整合效果,并總結(jié)了成功的經(jīng)驗教訓(xùn)。最終,我們對文章的研究成果和啟示進(jìn)行了總結(jié),旨在為其他電子設(shè)備制造公司的高品質(zhì)成長提供寶貴的參考。研究方法本文主要以下列三種研究方法進(jìn)行對立訊精密的連續(xù)并購績效的研究:(1)文獻(xiàn)研究法文獻(xiàn)研究法主要指搜集、鑒別、整理文獻(xiàn),并通過對文獻(xiàn)的研究形成對事實的科學(xué)認(rèn)識的方法。本文深入研究現(xiàn)有的理論基礎(chǔ),全面總結(jié)、整理搜集到的文獻(xiàn),明確連續(xù)并購理論目前的研究前沿。(2)案例分析法案例分析法主要指是指對某一個體、某一群體或某一組織在較長時間里連續(xù)進(jìn)行調(diào)查,從而研究其行為發(fā)展變化的全過程。本文選擇立訊精密作為案例研究分析連續(xù)并購是否有助于企業(yè)績效的增加,進(jìn)而分析得出結(jié)論。(3)財務(wù)指標(biāo)法財務(wù)指標(biāo)法是研究企業(yè)并購績效的常用方法,主要通過獲利、償債、營運能力等不同角度對企業(yè)績效進(jìn)行分析。獲利能力可以通過凈資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來進(jìn)行評估;而償債能力可以通過流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)進(jìn)行深入分析;營運能力可以通過存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)進(jìn)行評價,通過結(jié)合上述不同能力對應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)來對企業(yè)的績效進(jìn)行分析。國內(nèi)外研究現(xiàn)狀企業(yè)連續(xù)并購的動因分析國外學(xué)者對連續(xù)并購的動因做出了如下研究:從外部環(huán)境角度,Anand(2002)認(rèn)為,外部經(jīng)濟(jì)形勢和政策環(huán)境可能會引發(fā)企業(yè)連續(xù)并購行為REF_Ref11711\r\h[1]。從管理層角度,Core(1999)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層會通過并購來增加企業(yè)總資產(chǎn),提高企業(yè)績效水平,以取得更多的報酬REF_Ref11959\r\h[2];Brown和Sarma(2007)對于澳洲上市公司進(jìn)行實證研究發(fā)現(xiàn),高薪資會提高企業(yè)管理層的自信,從而放大連續(xù)并購的概率REF_Ref12103\r\h[3]。從學(xué)習(xí)角度,Haleblian(2006)提出,管理層對連續(xù)并購做出判斷時難以避免會用到已有并購經(jīng)驗,管理層的并購經(jīng)驗越豐富,企業(yè)并購越成功REF_Ref12181\r\h[4]。國內(nèi)學(xué)者對連續(xù)并購的動因做出了如下研究:從外部環(huán)境角度,張旭(2012)則在調(diào)研中國國有企業(yè)收購動機(jī)時發(fā)現(xiàn),政府意愿是國有企業(yè)并購最重要的考慮因素,新政策的頒布和推行往往決定著國有企業(yè)的并購REF_Ref12250\r\h[12]。從管理層角度,李小燕和陶軍(2011)發(fā)現(xiàn),國有企業(yè)比民營企業(yè)更有動力利用并購活動,間接提高個人從企業(yè)獲得的報酬REF_Ref12344\r\h[13];歐思嘉和鄭勇(2014)通過行為金融學(xué)視角對并購動因進(jìn)行研究,她們發(fā)現(xiàn)管理層過度自信是引發(fā)企業(yè)進(jìn)行連續(xù)并購的重要動因REF_Ref12445\r\h[14];從學(xué)習(xí)角度,翟育明等(2013)研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)企業(yè)技術(shù)存在問題時,會通過采取連續(xù)并購?fù)晟乒炯夹g(shù)鏈REF_Ref12504\r\h[15]。張嵐(2018)等通過對四百五十家上市制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行實證研究,得出企業(yè)的跨區(qū)域和跨行業(yè)的并購經(jīng)驗容易導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生連續(xù)并購行為REF_Ref12579\r\h[16]。企業(yè)連續(xù)并購績效評價方法的研究國外學(xué)者研究企業(yè)并購績效的方法主要為事件研究法和會計研究法。如Martynova等(2011)采用事件研究法,對來自二十八個國家的兩千八百家多家進(jìn)行過并購的企業(yè)進(jìn)行分析,通過對比得出,被并購的企業(yè)獲得超額累進(jìn)收益率遠(yuǎn)大于執(zhí)行并購的企業(yè)REF_Ref12746\r\h[5]。也有學(xué)者如Healy等(1992),認(rèn)為短期績效指標(biāo)并不能完全衡量企業(yè)的并購績效,通過引入資產(chǎn)收益率等傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo),對企業(yè)并購前后的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對比,并由此來評價企業(yè)的并購績效REF_Ref12903\r\h[6]。國內(nèi)研究學(xué)者夏揚、沈豪(2018)將均勝電子公司作為調(diào)研的案例,綜合運用了事件研究法、指標(biāo)分析法以及主成分分析法來分析均勝電子公司的并購績效,研究結(jié)論表明均勝電子企業(yè)通過連續(xù)并購實現(xiàn)了業(yè)績的不斷增長,長期財務(wù)績效明顯優(yōu)于所處行業(yè)的平均水平REF_Ref13099\r\h[17]。邱紅麗(2019)對北京合眾思壯科技服務(wù)有限公司連續(xù)并購案例進(jìn)行具體的研究,首先對公司與并購事件做了介紹,然后用事件研究法及主成分分析法對其進(jìn)行長短期績效分析,最終得出結(jié)論:連續(xù)并購行為對公司的長短期績效具有積極的影響,有助于其他想要實施并購活動的企業(yè)參考REF_Ref13148\r\h[18]。企業(yè)連續(xù)并購績效影響因素的研究國外學(xué)者Doukas和Petmezas(2007)通過對企業(yè)持續(xù)兼并的績效進(jìn)行深入研究,指出公司數(shù)次收購獲得的業(yè)績增長不如單一收購獲得的業(yè)績增長,這是由于企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者認(rèn)為收購的成功是因為其自身所具有的實力使然,從而更加過度自信,進(jìn)而展開更多的收購活動REF_Ref13330\r\h[7]。而有的國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)連續(xù)并購的支付方式會影響企業(yè)并購績效,如畢金玲等(2011)研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)現(xiàn)金支付會帶來正向的超額累進(jìn)收益率,而如果并購企業(yè)選擇股份支付方式,則會帶來負(fù)的超額累進(jìn)收益率,并購企業(yè)的支付方式會對并購績效產(chǎn)生影響REF_Ref13726\r\h[19]。也有學(xué)者認(rèn)為,外界的投資對企業(yè)并購績效也具有顯著影響。田海峰等(2015)通過研究中國上市企業(yè)2012-2016年多起跨國并購案例,認(rèn)為制度因素深刻影響著我過企業(yè)的并購行為與并購績效,而并購經(jīng)驗對并購績效的影響并不顯著REF_Ref13938\r\h[20]。概念界定與理論基礎(chǔ)概念界定連續(xù)并購韓立巖等(2007)通過實證研究,將連續(xù)并購界定為企業(yè)5年內(nèi)兼并活動大于2次REF_Ref14068\r\h[21]。楊君慧(2012)引入了DHS模型,以中國上市公司在進(jìn)行連續(xù)并購后所形成的市場業(yè)績與財務(wù)績效為主要變量,同時參考了國外相關(guān)的研究方法,從國內(nèi)目前的并購市場入手,對連續(xù)并購給出了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕缍?,連續(xù)并購即為在一年之間發(fā)生多次的兼并活動,同時規(guī)定多次兼并活動的時間間隔不大于兩年,并且歷次的收購活動都應(yīng)具有相關(guān)的聯(lián)系REF_Ref14287\r\h[22]。根據(jù)截止目前關(guān)于連續(xù)并購的相關(guān)定義標(biāo)注,本文借鑒目前我國學(xué)者基本遵循的關(guān)于連續(xù)并購的定義,定義三年期間內(nèi)內(nèi)成功并購次數(shù)超過5次的稱為連續(xù)并購。并購績效企業(yè)并購績效描述的是在并購活動完成之后,目標(biāo)企業(yè)被整合進(jìn)并購企業(yè),并在整合過程中實現(xiàn)了并購的初衷和效率。依據(jù)并購績效的考核時間長短,我們可以將其分類為短期和長期的績效。更具體地說,并購活動對公司產(chǎn)生的影響是多維度的,不僅包括對公司財務(wù)表現(xiàn)的評估,還涵蓋了對公司產(chǎn)品、銷售渠道和客戶等非財務(wù)方面的影響。因此,并購的績效可以進(jìn)一步細(xì)分為財務(wù)績效和非財務(wù)績效兩大類。財務(wù)績效是指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中,財務(wù)人員推動企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)做出的貢獻(xiàn)以及工作效果,財務(wù)業(yè)績的評估包括對盈利水平、工作內(nèi)容的合理性和準(zhǔn)確性,以及風(fēng)險性的評估;非財務(wù)績效是指那些不能用財務(wù)數(shù)據(jù)衡量的企業(yè)績效指標(biāo),這些指標(biāo)通常涉及到企業(yè)的客戶滿意度、員工滿意度、創(chuàng)新能力、品牌價值、市場份額以及社會責(zé)任等方面。理論基礎(chǔ)協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng),起源于H.IgorAnsoff(1965)的經(jīng)典著作《公司戰(zhàn)略》,該理論自提出以來,已成為歐美大型集團(tuán)制定多元化業(yè)務(wù)布局、制定并購重組戰(zhàn)略時所遵循的一個重要基本原則,協(xié)同效應(yīng)通常表述為“2+2=5”,指的是公司通過收購,顯著改善經(jīng)營業(yè)績REF_Ref14398\r\h[8]。但HiroyukiItami(1987)根據(jù)資源基礎(chǔ)理論作為理論依據(jù),將H.IgorAnsoff(1965)的協(xié)同概念拆分成“互補(bǔ)效應(yīng)”和“協(xié)同效應(yīng)”,他認(rèn)為協(xié)同是一種最大可能發(fā)揮資源效能的辦法REF_Ref16586\r\h[9]。協(xié)同效應(yīng)最先是由HermannHaken(1990)指出的,社會中存在的各個單體之間能夠借助一種聯(lián)系產(chǎn)生出協(xié)作的關(guān)系,對于整個公司來說也是這樣。公司經(jīng)過并購整合,可能得到預(yù)期的業(yè)績比在整合之前雙方各自的績效之和高,也就是所謂的“1+1>2”的效果REF_Ref16710\r\h[11]。多元化理論多元化理論于上個世紀(jì)五十年代被提出,后續(xù)眾多學(xué)者投入其相關(guān)研究,綜合近幾年最新的研究成果,將多元化經(jīng)營對企業(yè)績效的影響分為以下四類:多元化溢價論、多元化折價論、多元化無關(guān)論和非線性關(guān)系論。HanLe(2019)以國內(nèi)外對企業(yè)績效和多元化關(guān)系研究的文獻(xiàn)為基礎(chǔ),結(jié)合企業(yè)多元化的起因動機(jī),綜合分析得出結(jié)論:多元化經(jīng)營是否對企業(yè)績效有利一直爭論不休,尚無定論REF_Ref17099\r\h[10]??偟膩碚f,有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、無顯著相關(guān)、非線性相關(guān)四種不同的關(guān)系。企業(yè)核心競爭力是多元化經(jīng)營的根本支撐,也是企業(yè)制定和實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的重要考量因素之一。市場勢力理論市場勢力理論指出,企業(yè)選擇多元化路徑是為了建立或擴(kuò)大其市場影響力。相較于那些只依賴單一業(yè)務(wù)部門的公司,多元化經(jīng)營的公司在制定銷售策略時,會將所有業(yè)務(wù)和產(chǎn)品緊密結(jié)合,共同達(dá)成銷售目標(biāo),這樣可以平均分配各業(yè)務(wù)部門的壓力,使得公司的產(chǎn)品銷售價格和策略變得更為靈活;隨著業(yè)務(wù)單元數(shù)量的增長,企業(yè)可以分散其經(jīng)營中的風(fēng)險,并在劇烈的市場對抗中確立其獨特的優(yōu)勢地位。經(jīng)營多元化的公司能夠采用各種策略來維護(hù)并擴(kuò)大其在市場上的影響力。從公司的角度看,實施多元化策略的核心目標(biāo)是為了獲取更豐富的市場資源,并進(jìn)一步擴(kuò)大其在市場上的影響力。連續(xù)并購績效的影響因素連續(xù)并購目標(biāo)公司通過深入分析并購主體和并購目標(biāo)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域以及它們所在的產(chǎn)業(yè)鏈,本文將整個收購流程劃分為橫向收購、縱向收購和混合收購這三種不同的類別。橫線收購主要是在產(chǎn)業(yè)融合過程中進(jìn)行中到小規(guī)模的并購活動,旨在展示資源整合的優(yōu)越性,進(jìn)行“大吃小”;縱向收購則偏向與相鄰產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性較高的企業(yè)進(jìn)行整合,能夠延伸企業(yè)的生產(chǎn)范圍,從而提升整體并購績效;混合收購則兼具兩者的特點,需要針對不同公司進(jìn)行具體分析。連續(xù)并購支付方式的選擇在并購活動中,主要的支付手段有貨幣支付和股權(quán)支付兩種。選擇現(xiàn)金支付的優(yōu)勢在于它不會轉(zhuǎn)移并購實體公司的控制權(quán),并且能夠向資本市場傳達(dá)出公司當(dāng)前資金充足和股價被低估的積極信息。缺點是如果忽視公司的實際運營情況而盲目選擇現(xiàn)金支付方式,可能會導(dǎo)致資金流動不足,帶來一定的財務(wù)風(fēng)險,這對公司未來的并購整合操作是不利的;選擇股權(quán)支付的優(yōu)勢在于它可以保存公司的資金和高質(zhì)量的資本,這在一定程度上減少了企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險,并有助于企業(yè)更好地整合并購目標(biāo)。缺點是支付流程既費時又復(fù)雜,并傳遞了股價被過高估計的負(fù)面信息。連續(xù)并購類型基于并購前雙方的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容和業(yè)務(wù)種類,我們有將企業(yè)的并購行為劃分為橫向并購、混合并購以及縱向并購三大類。在這些不同類型的并購中,橫向并購和縱向并購都有其自身的特點及優(yōu)勢所在。所謂的橫向并購,一般是指在同一行業(yè)內(nèi),并購實體對其競爭對手進(jìn)行的合并操作;通過采用縱向的并購戰(zhàn)略,我們有能力整合上游供應(yīng)商和下游需求方的核心資源,進(jìn)而創(chuàng)建一個縱向整合的專業(yè)企業(yè),這不僅可以降低上下游的交易成本,還可以減少市場的風(fēng)險;混合并購指的是收購方在并購目標(biāo)的過程中,同時對目標(biāo)所在的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行橫向和縱向的并購,這種并購?fù)ǔ0l(fā)生在采取多種經(jīng)營策略的公司之間。并購后的整合并購整合,涉及多個參與方在經(jīng)營管理、企業(yè)文化、財務(wù)狀況、產(chǎn)品質(zhì)量以及企業(yè)優(yōu)勢資源等多個方面的高效合作。強(qiáng)大的整合能力將有助于公司戰(zhàn)略布局的成功實施,并進(jìn)一步推動公司經(jīng)營績效的提升。在評估企業(yè)并購整合的績效時,我們可以將其分為基于市場和公司的層次分類,以及根據(jù)并購整合完成后的時間長度進(jìn)行分類。連續(xù)并購績效的分析方法事件研究法事件研究法,作為一種用于評估某一重大事件對公司股票價值影響的手段,已經(jīng)在企業(yè)并購績效研究中得到了廣泛應(yīng)用。事件研究法是基于市場有效性這一核心前提而構(gòu)建的,該方法認(rèn)為股票價格不僅是公司內(nèi)部歷史信息的客觀反映,同時也揭示了投資者對企業(yè)公開信息的態(tài)度和觀點。事件研究法最早應(yīng)用于股票收益率預(yù)測方面,隨后又被廣泛地應(yīng)用到其他領(lǐng)域。事件研究法的核心是通過對比某一具體事件發(fā)生前后的投資回報率來進(jìn)行深入分析。如果某事件發(fā)生后的投資回報率高于事件未發(fā)生時的水平,這意味著股票價格迅速吸收了公司的公開信息,并且這也意味著市場對該企業(yè)并購事件持有積極的看法。財務(wù)績效分析法公司的財務(wù)業(yè)績分析一般會對其營運水平、獲利能力、償債水平以及發(fā)展能力進(jìn)行分析。在這四大能力中,營運能力被視為一個評價公司資產(chǎn)配置效率的關(guān)鍵工具,涵蓋了存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)等方面;償債能力則是從公司的資本結(jié)構(gòu)中反映出公司的償債能力。一個公司的盈利潛力可以通過其投資資產(chǎn)以獲得現(xiàn)金的能力來衡量,這主要可以通過凈資產(chǎn)回報率、銷售凈利率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來進(jìn)行評估;公司的成長能力則是從公司的發(fā)展速度以及經(jīng)營狀況來反映的。公司面臨的財務(wù)風(fēng)險可以通過其償還債務(wù)的能力來反映,這可以通過流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)來進(jìn)行深入分析。通過綜合考慮上述眾多的財務(wù)數(shù)據(jù),對企業(yè)績效進(jìn)行了深入分析。立訊精密連續(xù)并購案例介紹電子元件行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀電子元件是支撐整個信息技術(shù)行業(yè)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ),亦是保證整個產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)商穩(wěn)定發(fā)展的重要關(guān)鍵。電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈通常由上游的原廠設(shè)計制造商、中游的電子元器件分銷商及下游的電子產(chǎn)品制造商三個環(huán)節(jié)組成,分別承擔(dān)生產(chǎn)、銷售、使用的角色,存在著緊密的聯(lián)系。鑒于電子元件在眾多行業(yè)中的核心地位日益明顯,我國對于電子元件行業(yè)的高品質(zhì)成長給予了極高的關(guān)注。目前,我國在電子元件領(lǐng)域的某些核心技術(shù)受到了歐美等發(fā)達(dá)國家的科技制裁。面對這種技術(shù)領(lǐng)域的“瓶頸”問題,我國政府積極制定了一系列相關(guān)政策,為電子元件行業(yè)的快速發(fā)展提供了有力的政策支持。這些政策的出臺不僅有助于我國電子元件企業(yè)在高端電子科技領(lǐng)域取得突破,同時也有助于我國國民經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展。立訊精密公司簡介立訊精密工業(yè)股份有限公司(簡稱“立訊精密”)于2004年在深圳市成立,2010年9月立訊精密在深交所掛牌上市,公司總部位于廣東省東莞市,制造基地分布在中國廣東省、江西省、浙江省等內(nèi)地以及德國和越南。自2010年上市以來,立訊精密發(fā)展速度極其迅猛,營業(yè)收入年復(fù)合增長率超50%。作為電子元器件制造企業(yè),立訊精密始終堅持技術(shù)導(dǎo)向,集產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用服務(wù)一體化發(fā)展,先后設(shè)有研發(fā)中心在廣東省東莞市、江蘇省昆山市、臺灣省。立訊公司專門研發(fā)和生產(chǎn)的連接器、連接線和柔性電路板FPC等多種產(chǎn)品,在消費性電子、汽車電子和通訊等多個關(guān)鍵領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用。立訊精密連續(xù)并購實施過程根據(jù)企業(yè)公告整理匯總,并按照時間先后發(fā)生順序?qū)α⒂嵕?010年至2020年的并購事件進(jìn)行了統(tǒng)計。根據(jù)對于立訊精密2010年至2020年并購事件的整合梳理可知,其連續(xù)并購主要可以分為為橫向拓展和縱向聚焦兩個階段。橫向拓展階段:2010年到2015年期間,立訊精密開始通過連續(xù)并購的方式布局連接器產(chǎn)業(yè)鏈條,順利完成11次企業(yè)并購,并購企業(yè)多具有行業(yè)先進(jìn)技術(shù)或豐富的客戶資源。通過連續(xù)的外延式并購,立訊精密既收獲了上游博碩科技的線纜資源,業(yè)務(wù)領(lǐng)域也由單一領(lǐng)域拓展到消費性電子、汽車電子、通訊等三大領(lǐng)域,奠定了立訊精密多產(chǎn)業(yè)布局的基礎(chǔ)??v向聚焦階段:2016年到2020年期間,立訊精密在保持連接器優(yōu)勢市場氛圍前提上,進(jìn)行多元化組件新領(lǐng)域,例如突破聲學(xué)、天線、無線充電及振動馬達(dá)等,不斷找尋消費電子產(chǎn)業(yè)的機(jī)會。從零組件、模組到系統(tǒng),公司始終堅持貫徹垂直整合理念,不斷嘗試改變傳統(tǒng)供應(yīng)思維,重新構(gòu)建供應(yīng)鏈,已形成消費電子、汽車電子等多領(lǐng)域多元、協(xié)同的競爭戰(zhàn)略布局。立訊精密連續(xù)并購動因分析切入新市場以獲取客戶資源立訊精密自從上市以來通過連續(xù)并購以尋求切入更大的市場,獲取更多的市場份額。例如通過代工方式積極切入,找到了蘋果公司這一優(yōu)質(zhì)的客戶,同時進(jìn)一步通過并購聯(lián)滔電子,成功獲得了蘋果公司的直接供應(yīng)商資格,更好地綁定了客戶,為自己的業(yè)務(wù)提供了更加穩(wěn)固的訂單,推動公司在線束和連接器市場上地位的穩(wěn)固。此外,立訊精密還積極通過并購切入新的市場,流入通過并購科爾通獲得了艾默生、華為等客戶的供應(yīng)商資格,并購源光電裝和德國SUK公司,成功切入到汽車電子市場,進(jìn)入了大牌汽車企業(yè)的供應(yīng)鏈。立訊精密堅持“老客戶、新產(chǎn)品,新客戶、老產(chǎn)品”戰(zhàn)略,通過連續(xù)并購不斷進(jìn)入新市場,拓展新業(yè)務(wù),在市場競爭中不斷提升自身競爭力。實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化布局立訊精密一開始主要通過生產(chǎn)筆記本電腦中的連接器和線束發(fā)展壯大,通過該富士康等企業(yè)從事代工業(yè)務(wù)得到快速成長,獲得了越來越多的市場份額,從而促使公司在2010年成功掛牌上市。上市后,公司所面臨的挑戰(zhàn)變大,推動企業(yè)多元化發(fā)展能夠幫助企業(yè)規(guī)避單一業(yè)務(wù)所帶來的相關(guān)經(jīng)營風(fēng)險,同時也可以助力企業(yè)發(fā)展壯大,所以公司也將多元化經(jīng)營制定為公司發(fā)展戰(zhàn)略,通過連續(xù)的并購,來滿足企業(yè)高速發(fā)展的需求。目前立訊精密已經(jīng)從一開始單一的連接器業(yè)務(wù),逐步實現(xiàn)為消費電子、通訊和汽車業(yè)務(wù)多種業(yè)務(wù)共同發(fā)展,發(fā)展成為為一家綜合型科技制造企業(yè)。獲取規(guī)模協(xié)同效應(yīng)規(guī)模效應(yīng)有利于企業(yè)降低成本,獲得更大的市場份額。立訊精密所處的電子元器件制造業(yè)競爭十分激烈,如果不降低生產(chǎn)成本則很難長久經(jīng)營與發(fā)展,所以通過連續(xù)并購,能夠有效地整合產(chǎn)品的供應(yīng)鏈,降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本。此外,連續(xù)并購能夠使立訊精密增加產(chǎn)能,發(fā)揮出規(guī)模優(yōu)勢,提高自身的行業(yè)競爭力。通過研究其多次并購事件也可得知其能夠使得各種資源在不同領(lǐng)域間產(chǎn)生充分協(xié)同,推動形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)。立訊精密連續(xù)并購績效分析連續(xù)并購短期績效分析樣本數(shù)據(jù)選取本文依據(jù)2010-2020年立訊精密發(fā)布公告的并購事件為樣本數(shù)據(jù),相關(guān)樣本的篩選條件如下表所示:
表4-1立訊精密分析樣本篩選條件序號篩選條件=1\*GB3①并購事件發(fā)生在2010年至2020年之間=2\*GB3②并購發(fā)布公告為事件發(fā)生日,公告內(nèi)容明晰=3\*GB3③同日之內(nèi)發(fā)生多起并購,視為同一起=4\*GB3④對并購企業(yè)已經(jīng)達(dá)成實質(zhì)性控制根據(jù)以上篩選條件,19宗并購事件中不符合條件的有8宗,如下表所示:表4-2立訊精密并購事件剔除匯總首次披露日期交易標(biāo)的公司篩除原因2013-5科爾通實業(yè)(25%)已形成控股關(guān)系后的進(jìn)一步收購2014-3博碩科技(25%)2014-3聯(lián)滔電子(40%)2014-10協(xié)訊電子(25%))未形成控股2015-4臺灣宣德科技(6.98%))2016-4湖州久鼎(30%))2015-12美律實業(yè)部分股權(quán)(25.4%)為收購成功2020-7煒創(chuàng)資通(100%)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)來源:Choice金融終端經(jīng)整理,篩選之后的樣本對象共11宗,11宗并購事件全部達(dá)成了實質(zhì)性控制。篩選之后的并購分析樣本如表4-3所示。表4-3立訊精密連續(xù)并購事件匯總首次發(fā)布公告日期交易標(biāo)的公司(股權(quán)比例)2010-11博碩科技有限公司(75%)2011-04昆山聯(lián)滔電子有限公司(60%)ICT-LANTOLIMITED(100%)2011-8深圳市科爾通實業(yè)有限公司(75%)2012-5福建源光電裝有限公司(55%)2012-8珠海雙贏柔軟電路有限公司(100%)2013-10SuKKunststofftechnikGmbH(100%)2014-3豐島電子科技(蘇州)有限公司(100%)2016-8美特科技(蘇州)有限公司(51%)2017-2惠州美律、上海美律(51%)2020-11日鎧電腦配件有限公司(50.01%)數(shù)據(jù)來源:Choice金融終端事件窗口期選擇在選擇事件窗口期時,研究對象和研究內(nèi)容等多個因素都需要被仔細(xì)考慮,而確定事件窗口期對于后續(xù)的研究和分析具有至關(guān)重要的意義。為了全面評估立訊精密連續(xù)并購事件對短期財富的影響,我們在綜合考量各種影響因素的基礎(chǔ)上,努力減少其他潛在因素的干擾。在此基礎(chǔ)上,我們選擇了窗口期為(-1010),也就是事件發(fā)生前和發(fā)生后的10個交易日。超額收益率和累計超額收益率(一)超額收益率的計算超額收益率的計算所涉及到的計算公式如下表所示:表4-4超額收益率計算公式匯總表指標(biāo)公式超額收益率(ARit)ARit=Rit-Rmt市場指數(shù)收益率(Rmt)Rmt=(Pmt-Pmt-1)/Pmt-1個股日收益率(Rit)Rit=(Pit-Pit-1)/Pit-1Rmt指市場指數(shù)收益率Arit表示第t天的超額收益率,AR表示持股當(dāng)日的超額收益率,Pmt表示在t天的收盤指數(shù),Pmt-1表示t-1天的收盤指數(shù),Rit表示窗口期內(nèi)的個股日收益率,Pit指立訊精密在t天的收盤價,Pit-1代表在t-1天的收盤價。(二)累計超額收益率計算本文整理出符合條件一共10項并購事件的個股日回報率匯總表。(選取深證成指作為市場收益率)基于以上數(shù)據(jù),根據(jù)公式計算得到每個研究樣本在窗口期的超額收益率之后,將10宗并購事件窗口期(-10,10)中的超額收益率ARt累加計算之后,得出結(jié)果:每個事件樣本的累計超額收益率CAR,CAR值越高,短期財富效應(yīng)越為顯著。計算公式如下所示:CARit=1因此,經(jīng)過計算分析及參考其他學(xué)者同類研究的相關(guān)數(shù)據(jù),得出表4-5并購事件的累計超額收益率(CAR)匯總表。表4-5累計超額收益率匯總表交易標(biāo)的公司(股權(quán)比例)CAR博碩科技0.266999404昆山聯(lián)滔0.221123042ICT-LANTOLIMITED深圳市科爾通0.105094438福建源光電0.116880132珠海雙贏0.10360834SuKKunststofftechnikGmbH-0.001625552豐島電子0.141184103美特科技0.062793863惠州美律、上海美律0.038082678日鎧電腦-0.12376586數(shù)據(jù)來源:Choice金融終端圖4-1累計超額收益率柱形圖短期交易績效評價結(jié)果立訊精密公司在其十年的發(fā)展過程中,共經(jīng)歷了19次并購活動。通過對這些并購事件的綜合分析,本文發(fā)現(xiàn)不同的投資者對并購的反應(yīng)存在差異,特別是在設(shè)定的窗口期內(nèi),累積超額收益率可能是正數(shù)或負(fù)數(shù)。在對10個并購事件進(jìn)行篩選后,本文發(fā)現(xiàn)80%的樣本事件的累計超額收益率為正數(shù)。經(jīng)過深入分析,本文發(fā)現(xiàn)大部分并購事件都為企業(yè)帶來了正面的短期財富效應(yīng)。其中,博碩科技的CAR值高達(dá)26.69%,這是一個顯著的數(shù)據(jù)。其他多只股票也表現(xiàn)出色,其CAR數(shù)值均超出了10%的標(biāo)準(zhǔn)。這一系列的并購活動為立訊精密帶來了明顯的短期經(jīng)濟(jì)利益。在蘇州美特和惠州美律等地區(qū),累計超額收益率均未超過1%。這些統(tǒng)計數(shù)據(jù)揭示,盡管投資者對這兩次并購活動表示了肯定,但其帶來的財富回報并不突出。Suk和日鎧電腦的CAR數(shù)值都是負(fù)的,這反映了投資者對這次并購事件的不太滿意。通過對連續(xù)并購期間并購樣本在窗口期(-1010)的超額收益率和累計超額收益率的綜合分析,本文計算出平均超額收益率(AAR)和累計平均超額收益率(CAAR),匯總結(jié)果如下表所示:表4-6連續(xù)并購窗口期內(nèi)AAR及CAARARRCAAR-100.0139678990.013967899-90.0089984510.024102029-80.0035156860.028552202-7-0.0055753270.023161182-60.0012122160.024748361-50.0052236520.029532232-40.0015688650.031885423-3-0.0057509150.027527056-10.0173254550.03944564900.0081404530.02427612810.016128840.0575948720.0169151060.0733710423-0.0035564380.0731252854-0.0041740750.07124118750.0011146150.07523598760.0011073180.0771391570.0087873540.08313394480.0071511350.08767522990.0032604910.086137558100.0025730910.093037459從圖4-2可以觀察到,在連續(xù)的并購活動中,AAR和CAAR的趨勢發(fā)生了變化,特別是在并購事件首次被公之于眾的前后兩天,AAR值經(jīng)歷了顯著的增長。從這一點可以看出,并購的消息為市場帶來了積極的影響,廣大投資者對此持樂觀態(tài)度。然而,由并購活動釋放出來的利好信息并沒有維持太長時間,僅僅維持了兩天。從T+3日開始,股價開始下滑,跌幅相對較小。隨后,AAR值逐漸恢復(fù),波動幅度也回到了正常范圍,與此同時,并購活動所帶來的積極影響也逐步減弱。平均累計超額收益率(CAAR)的趨勢大體上呈現(xiàn)出上漲的態(tài)勢。這說明投資者對公司未來的經(jīng)營業(yè)績充滿信心。在首次公告日前的10個交易日中,CAAR展現(xiàn)了一個穩(wěn)定的增長模式,但在公告發(fā)布的那一天,它迅速經(jīng)歷了一個下跌的逆轉(zhuǎn)過程。在最后一個交易日,平均累計收益呈現(xiàn)平穩(wěn)下降態(tài)勢,且沒有明顯的波動特征。但是,在首次的公告發(fā)布后,它迅速地反彈了。隨后,平均累積超額收益率開始下降,且在第一個交易日達(dá)到最低點。在未來兩個交易日內(nèi),CAAR表現(xiàn)出急劇的增長趨勢,同時,在隨后的八個交易日里,平均累計超額收益率也展示了持續(xù)穩(wěn)定的上漲態(tài)勢。這表明公告后的利好反應(yīng)持續(xù)影響市場投資的信心,并獲得了積極的正面反饋。圖4-2平均超額收益率(AAR)及平均累計超額收益率(CAAR)根據(jù)上述的分析,本文得出結(jié)論,連續(xù)的并購行為對立訊精密的短期業(yè)績產(chǎn)生了積極的影響。正如圖4-2所揭示的,立訊精密在2010-2020年的這段時間里,連續(xù)開展了數(shù)次的并購行動。這些收購活動不僅為公司創(chuàng)造了可觀的收益,而且也提升了公司的股價,使得公司股價得到顯著地提高。在這一系列的并購行為中,高達(dá)80%的并購事件的累計超額收益率(CAR)均超越了0,特別是博碩科技的CAR值更是高達(dá)26.69%,這為公司帶來了令人振奮的短期財富增長。經(jīng)過對各種并購事件的深入研究,我們觀察到在[-1010]的窗口期中,CARR值均為正值,特別是在窗口期的后半段,CARR值迅速攀升,總體上展現(xiàn)了一個快速增長的模式。此外,從行業(yè)上看,立訊精密也表現(xiàn)出了明顯的高成長特征,而從公司層面來看,并購后公司業(yè)績均得到了顯著提升,且并購前業(yè)績相對較差的企業(yè)其并購前后業(yè)績差距較大。這意味著并購所帶來的積極影響已經(jīng)維持了相當(dāng)長的一段時間,連續(xù)的并購活動為立訊精密創(chuàng)造了非常明顯的經(jīng)濟(jì)利益。連續(xù)并購長期績效評價盈利能力分析通過對企業(yè)盈利能力的深入分析,我們可以評估公司投資資產(chǎn)以實現(xiàn)盈利的可能性,這有助于相關(guān)利益方獲取公司運營狀態(tài)的關(guān)鍵數(shù)據(jù),從而協(xié)助投資者做出更為明智的投資選擇。如表4.7展示的是立訊精密的盈利能力的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù):表4.7盈利能力指標(biāo)20102011201220132014201520162017201820192020凈資產(chǎn)收益率11.7914.7813.5215.5518.2421.3213.7913.9819.1526.3429.86銷售毛利率18.7722.1121.2020.5723.2922.8821.5020.0021.0519.9118.09銷售凈利率12.8114.4510.7410.0610.1211.168.597.667.857.888.10數(shù)據(jù)來源:Choice金融終端(1)凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)報酬率作為一個綜合性的指標(biāo),用于評估企業(yè)的盈利能力和運營效能。根據(jù)表4.7的數(shù)據(jù),從2010年到2017年,立訊精密公司的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)出波動性的波動。從2017年開始,立訊精密公司的凈資產(chǎn)收益率經(jīng)歷了顯著的增長,并且增長速度相當(dāng)快。經(jīng)過對比分析,到了2020年,其凈資產(chǎn)收益率明顯超過了行業(yè)的平均水平。立訊精密公司的凈資產(chǎn)收益率在2017年為13.79%,而到了2020年這一數(shù)字上升到了29.86%。這主要是因為立訊精密收購了臺灣美律實業(yè)的三家子公司,并且步入了聲學(xué)的研究領(lǐng)域。同時,在2017年,TWS耳機(jī)市場對Airpods的需求急劇增加,這也顯著提升了立訊精密的盈利能力;此外,立訊精密公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已從2017年的0.95上升至2020年的1.55。在完成并購活動之后,立訊精密的運營效能逐漸提升,同時凈資產(chǎn)收益率也持續(xù)攀升,這一系列因素共同導(dǎo)致了立訊精密在連續(xù)并購活動后盈利能力的顯著增強(qiáng)。(2)銷售毛利率從表4-7中,我們可以觀察到從2010年至2020年,立訊精密的毛利率始終穩(wěn)定在大約20%,而在所有的年份,這一比率都低于25%。這種相對較低的毛利率反映了立訊精密所在的產(chǎn)業(yè)鏈中存在的激烈競爭。在2010年到2014年這段時間里,立訊精密通過實施橫向并購策略,企業(yè)規(guī)模得到了成功的擴(kuò)張,并帶來了明顯的整合成果,這也使得立訊精密的毛利率出現(xiàn)了不穩(wěn)定的增長。在2015年至2020年的時間段內(nèi),立訊精密通過一系列的并購行動,進(jìn)一步拓寬了下游行業(yè)在模組、聲學(xué)以及整機(jī)組裝方面的業(yè)務(wù)范圍,并與蘋果公司的業(yè)務(wù)實現(xiàn)了緊密的融合。在這一過程中,立訊精密的內(nèi)部組織架構(gòu)得到優(yōu)化,公司的管理水平也得以提高。立訊精密通過其并購子公司,持續(xù)地提高了產(chǎn)品的生產(chǎn)效率以及精密制造和管理的能力,成功地接手了蘋果公司的AirPods等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。然而,從2016年開始,全球手機(jī)的銷售量連續(xù)四年呈下降趨勢,與此同時,大客戶蘋果公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力也受到了打擊,這也影響了立訊精密的盈利潛力。另外,由于上游芯片的供應(yīng)不足和公司主要原材料如銅、鋁等大宗商品價格的持續(xù)大幅上漲,再加上匯率的波動和人工成本的增加,導(dǎo)致立訊精密的毛利率出現(xiàn)了下降。(3)銷售凈利率由于立訊精密擁有非常穩(wěn)定的客戶資源,其第一大客戶的銷售額已經(jīng)達(dá)到了企業(yè)總營收的69.02%。由于公司與這些大客戶保持著長期的良好合作關(guān)系,因此銷售成本相對較低,而營業(yè)收入的增長速度則相對更快。立訊公司擁有出色的費用管理能力,能夠?qū)⒐镜匿N售、管理以及財務(wù)開銷控制在行業(yè)的較低標(biāo)準(zhǔn)上。在過去的十年里,立訊精密的銷售凈利率持續(xù)走低,這不僅與毛利率的減少有關(guān),還與研發(fā)資金的持續(xù)增長有著緊密的聯(lián)系。從研發(fā)的資金投入中,我們可以明顯感受到立訊精密對于研發(fā)實力的高度重視。為了追求公司的盈利和質(zhì)量的持續(xù)增長,管理團(tuán)隊持續(xù)增加了研發(fā)的資金投入。2018年的研發(fā)預(yù)算為25.15億元,而2019年和2020年的研發(fā)支出分別為43.76億元和57.45億元,與前一年相比,增長率分別達(dá)到了74.08%和31.28%。營運能力分析營運能力可以反映立訊精密的各項資產(chǎn)經(jīng)營使用效率。立訊精密的指標(biāo)如表4.8所示:表4.8立訊精密的營運能力指標(biāo)20102011201220132014201520162017201820192020存貨周轉(zhuǎn)率12.712.47.506.686.095.865.956.536.908.057.25總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.780.960.860.900.920.950.850.951.131.461.55應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.893.462.853.123.613.873.523.783.895.106.75數(shù)據(jù)來源:Choice金融終端存貨周轉(zhuǎn)率立訊精密的存貨周轉(zhuǎn)速度大致上展現(xiàn)了一個先降低后上升的趨勢。在2010年至2012年這段時間里,立訊精密公司的存貨周轉(zhuǎn)率明顯地超越了其他幾個年份。立訊精密公司之所以主要從事電腦連接器業(yè)務(wù),是因為它剛開始進(jìn)行橫向的并購活動,并且公司的規(guī)模相對較小。2012年與2020年相比,雖然營業(yè)收入規(guī)模有所減少,但企業(yè)在存貨周轉(zhuǎn)方面的速度卻顯著加快。這主要得益于立訊精密通過實施橫向并購,提高了其核心競爭力。在2011年到2014年這段時間里,立訊精密成功地完成了8輪并購行動,實現(xiàn)了聯(lián)滔電子、福源光電裝等連接器公司之間的高效橫向整合。此外,公司還通過收購和兼并,獲得了其他相關(guān)領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)及產(chǎn)品。公司在2014年成功地完成了豐島電子的收購;在2017年,該公司完成了對惠州美律和蘇州美特的收購,并進(jìn)軍聲學(xué)領(lǐng)域,同時也從蘋果公司接管了AirPods的代理加工業(yè)務(wù)。通過這些舉措,立訊微成功地將產(chǎn)品向高端市場拓展。在2018年,該公司已經(jīng)嶄露頭角,成為蘋果AirPods耳機(jī)的主力供應(yīng)商。隨著蘋果手機(jī)銷量持續(xù)下滑,立訊精密開始積極開拓新市場,擴(kuò)大市場份額,同時也為自身積累了大量客戶數(shù)據(jù),從而提升了公司的競爭優(yōu)勢。在2019年,AirPods的出貨量中,立訊精密占據(jù)了60%—65%的比例,同時也穩(wěn)定地占據(jù)了AirPodsPro的出貨量。由于蘋果耳機(jī)市場的需求急劇上升,公司的存貨也隨之增長,這主要是由于業(yè)績增長所需的備料增多所導(dǎo)致的。隨著庫存的持續(xù)流通,立訊精密始終密切關(guān)注其存貨管理的進(jìn)步,并努力提高其將存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力??傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在過去的十年中,立訊精密的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升。2010年,盡管立訊精密的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對較低,但經(jīng)過連續(xù)的并購活動后,與行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比較顯示,從2012年開始,它超過了行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值,而從2017年開始,這種差距逐漸加大。通過對過去10年的數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析,我們可以觀察到立訊精密的總資產(chǎn)回收速度非???,并且具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力。這表明,在實施外延式并購策略后,立訊精密的企業(yè)運營能力有了明顯的提升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在立訊精密的十年時間里,應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度每年都在波動上升。2011年立訊精密通過收購昆山聯(lián)滔成功進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈,持續(xù)擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍,并與蘋果公司建立了緊密的合作關(guān)系。立訊精密的首要客戶是蘋果公司,這使得它在整個產(chǎn)業(yè)鏈中擁有很大的話語權(quán),但在合作伙伴關(guān)系中相對處于劣勢。與蘋果公司相比,“果鏈”中的立訊精密在議價上顯得稍顯不足;鑒于行業(yè)內(nèi)的競爭日益加劇,立訊精密為了更好地吸引客戶,為他們提供了更長的信譽(yù)期限。隨著立訊精密對應(yīng)收賬款財務(wù)指標(biāo)的持續(xù)監(jiān)控和客戶回款結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化,應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度也在不斷提升。然而,與整個行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度相比,立訊精密的周轉(zhuǎn)速度相對較慢,因此在未來需要進(jìn)一步強(qiáng)化對應(yīng)收賬款的管理措施。償債能力分析償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度,包括償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力,是企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標(biāo)志。立訊精密的指標(biāo)如表4.9所示:表4.9立訊精密償債能力指標(biāo)20102011201220132014201520162017201820192020資產(chǎn)負(fù)債16.4533.0437.3449.1148.7849.2642.1148.2154.2455.9555.86流動比率5.642.041.441.251.361.271.691.481.341.241.29速動比率5.431.811.161.001.091.001.441.191.070.930.90數(shù)據(jù)來源:Choice金融終端從表4.9可以看出,2010年立訊的速動比率和流動比率與其他年份相比顯得更加突出。這種情況的出現(xiàn)主要歸因于2010年該公司在深交所的成功上市,并成功籌集了大量的資金,這導(dǎo)致了其賬面上的貨幣資金數(shù)量異常龐大,從而使得該企業(yè)的流動性和快速流動率相對較高。隨著公司并購戰(zhàn)略的不斷深化,之前募集到的超額資金已經(jīng)不能滿足公司的投資要求。此外,企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模、提高競爭力,會有更多的資金用于并購活動,而企業(yè)并購后,其經(jīng)營績效并沒有得到改善。因此,為了籌集資金,企業(yè)開始采用借款等多種策略,這也導(dǎo)致了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率年復(fù)一年地上升。(1)資產(chǎn)負(fù)債率從2010年的16.45%開始,立訊精密的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升,到了2020年達(dá)到了55.86%。從2010年到2013年,立訊精密的資產(chǎn)負(fù)債率經(jīng)歷了一個快速的上升趨勢,而從2013年起,該資產(chǎn)負(fù)債率開始穩(wěn)定地波動并逐漸增長。立訊精密公司正處于一個快速擴(kuò)張和增長的階段,由于連續(xù)的并購活動和產(chǎn)品線的不斷擴(kuò)展,對資金的需求也在持續(xù)上升。為了滿足這些企業(yè)的發(fā)展需求,立訊精密采用了借款等多種融資手段。另外,資產(chǎn)負(fù)債率的上升也是由于企業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張,以及應(yīng)付賬款和短期借款等流動負(fù)債的顯著增長所引發(fā)的。經(jīng)過全面的分析,盡管立訊精密的償債能力在某種程度上有所減弱,但其面臨的償債風(fēng)險相對較低。(2)流動比率在2011年至2020年這段時間里,立訊精密公司的流動比率波動相對較為穩(wěn)定。這主要是因為立訊精密的主營業(yè)務(wù)是以手機(jī)為代表的通訊產(chǎn)品制造和銷售,而其核心業(yè)務(wù)則是通過研發(fā)創(chuàng)新來實現(xiàn)的,因此公司的流動率一直處于平穩(wěn)狀態(tài)。在2011年至2013年這段時間里,立訊精密成功地完成了7次橫向業(yè)務(wù)品類的合并和收購,這導(dǎo)致了業(yè)務(wù)的流動性稍微減少,并為此投入了大量資金;2014年流動性的輕微增長是因為該公司通過非公開的股票發(fā)行手段成功籌集了20億元的資金。2016年的流動比率之所以發(fā)生變化,主要是因為立訊精密在那一年籌集了10億的資金,以支持生產(chǎn)線的進(jìn)一步擴(kuò)展。(3)速動比率在立訊精密的十年時間里,速動比率的波動相對較小。鑒于公司在上市前的三年內(nèi)完成了7次并購活動,大量的現(xiàn)金支出導(dǎo)致2010年到2013年的速動率經(jīng)歷了波動并有所減少。由于2014年和2016年立訊通過精密增發(fā)新股籌集了大量的貨幣資金,這導(dǎo)致了2014年至2016年間的速動比率出現(xiàn)了輕微的上升。從2017年到2020年,速動比率的波動呈現(xiàn)下降趨勢,這主要是因為企業(yè)的業(yè)績持續(xù)上升,導(dǎo)致應(yīng)付賬款和其他短期負(fù)債的增長幅度相對較大。2019年和2020年的增長率分別達(dá)到了73.46%和33.19%,而2020年立訊精密應(yīng)付賬款的總額更是高達(dá)230.52億元。非財務(wù)績效評價研發(fā)能力增強(qiáng)(1)研發(fā)資本的投入立訊精密持續(xù)整合了通過連續(xù)并購所獲得的各類資源,并逐漸優(yōu)化了其生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和精密制造工藝。通過收購和新建工廠以及與其他公司合作等方式,立訊精密已在全球范圍內(nèi)建立起了一個完整的產(chǎn)品線和強(qiáng)大的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。立訊精密并購?fù)瓿珊?,企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)出了倍數(shù)上升的態(tài)勢。同時,立訊精密還在積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域,不斷加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度。但是,鑒于立訊精密公司的凈利率相對偏低,再加上其所在行業(yè)的競爭異常激烈,這為公司的持續(xù)增長創(chuàng)造了新的盈利機(jī)會。此外,隨著立訊精密產(chǎn)品向高端發(fā)展,產(chǎn)品的生命周期日益縮短,企業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此,立訊精密公司必須加快其技術(shù)研發(fā)進(jìn)程,以便提高公司的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力。另外,立訊精密的研發(fā)投入主要來自于與客戶合作過程中所獲得的收益。立訊精密公司經(jīng)過一系列的并購行動,成功地獲得了目標(biāo)公司的關(guān)鍵技術(shù)和核心技術(shù)支持。并購?fù)瓿珊?,立訊公司迅速整合資源并建立起自己獨特的技術(shù)創(chuàng)新體系。與此同時,立訊公司也采納了并購方對研發(fā)的高度重視這一核心理念,從而進(jìn)一步增強(qiáng)了立訊公司在研發(fā)領(lǐng)域的實力。公司始終遵循以技術(shù)為導(dǎo)向的發(fā)展策略,通過并購活動來增強(qiáng)聲學(xué)、模組和整機(jī)制造等領(lǐng)域的技術(shù)實力,并持續(xù)優(yōu)化其生產(chǎn)工藝,同時不斷增加研發(fā)資金投入。在2018年,公司的研發(fā)經(jīng)費達(dá)到了25.15億元,而在2019年和2020年,研發(fā)經(jīng)費分別為43.76億元和57.45億元,與前一年相比,它們的增長率分別是74.08%和31.28%。到2020年年底為止,該企業(yè)提交了超過4200項的專利申請,包括2139項有效的專利和超過320項的授權(quán)發(fā)明專利。持續(xù)和穩(wěn)定的研發(fā)資金投入不僅穩(wěn)固了立訊精密在該行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位,還增強(qiáng)了該公司在不斷變化的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中抵御風(fēng)險的能力,從而為其未來的快速增長提供了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。優(yōu)質(zhì)客戶增加立訊精密在上市之初主要專注于電腦互聯(lián)產(chǎn)品的生產(chǎn),由于其經(jīng)營領(lǐng)域相對單一,導(dǎo)致下游的高質(zhì)量客戶數(shù)量相對較少。隨著立訊精密持續(xù)不斷地進(jìn)行并購活動以完善其產(chǎn)品線,我們與多家國內(nèi)外知名的終端品牌制造商和電子制造服務(wù)工廠建立了密切的合作關(guān)系,從而使我們的客戶基礎(chǔ)更加穩(wěn)固和合適。同時,在中國市場上,立訊精密已成為全球知名的移動通信系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商之一。在成功收購昆山聯(lián)滔之后,立訊精密成功地吸引了蘋果公司作為其主要的客戶群。立訊精密還通過并購日本富士通半導(dǎo)體,獲得了先進(jìn)的芯片設(shè)計能力。隨著智能終端應(yīng)用如可穿戴設(shè)備、TWS耳機(jī)和平板電腦的日益普及,立訊精密公司在后續(xù)的業(yè)務(wù)中也成功地收購了豐島科技、蘇州美特等在消費電子和聲學(xué)領(lǐng)域擁有明顯技術(shù)領(lǐng)先地位的公司。隨著產(chǎn)品線的持續(xù)擴(kuò)展,消費電子端的高質(zhì)量客戶數(shù)量也在穩(wěn)步上升。到了2020年,蘋果、華為、三星、VIVO、小米和OPPO這六大全球手機(jī)巨頭都成為了他們的客戶。此外,他們的消費電子端產(chǎn)品也成功地服務(wù)了索尼、谷歌、微軟等全球知名的領(lǐng)軍企業(yè)。立訊精密計劃逐漸深化與大型客戶的合作伙伴關(guān)系,這將有助于提高其在市場上的份額,并促進(jìn)其快速發(fā)展。立訊精密成功地收購了福建源光電裝,從而獲得了生產(chǎn)汽車線束的能力,并與日本車企合作,進(jìn)一步收購了德國SUK,從而獲得了德國汽車的精密件供應(yīng)資格。除此之外,我們還成功吸引了寶馬、戴姆勒、本田、標(biāo)致雪鐵龍、吉利和長安等品牌的新客戶。在過去的幾年中,隨著新能源汽車的銷售量持續(xù)增長,立訊精密已經(jīng)成功建立了新能源汽車產(chǎn)品的生產(chǎn)基地,并與蔚來等高質(zhì)量的客戶在新能源汽車行業(yè)中深化了合作關(guān)系。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化在2020年的時候,該公司的總收益高達(dá)925.01億元,相較于前一年的同一時間段,有了47.96%的增長。公司在過去幾年中,一直積極地拓展其業(yè)務(wù)范圍,并取得了顯著的成效。公司通過并購新涉足的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,例如消費電子、汽車網(wǎng)絡(luò)和通信網(wǎng)絡(luò),實現(xiàn)了營業(yè)收入的顯著增長。立訊精密主要業(yè)務(wù)集中于消費類電子產(chǎn)品以及通信設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品上,并將不斷擴(kuò)展到工業(yè)市場。在2020年的時候,消費電子業(yè)務(wù)所帶來的營收占比高達(dá)88.46%,與此同時,通訊互聯(lián)業(yè)務(wù)的營收占比僅為2.5%。這表明,立訊精密在通信技術(shù)方面已經(jīng)擁有了較強(qiáng)的競爭力。汽車互聯(lián)公司的產(chǎn)品占據(jù)了3%的市場份額,而持續(xù)的并購行為進(jìn)一步豐富了立訊精密公司的產(chǎn)品線。(1)消費電子通過一系列的并購行動,立訊精密消費電子終端產(chǎn)品已經(jīng)涵蓋了聲學(xué)類(例如TWS耳機(jī))、智能生活類(如5G路由等)、計算機(jī)配件類(如智能觸控筆等)以及各種有線和無線充電配件等。其中,在全球消費電子市場上占據(jù)重要地位的是以手機(jī)為首的消費類電子產(chǎn)品,而立訊精密在該領(lǐng)域內(nèi)具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。我們的公司利用消費電子精密制造的核心技術(shù),為消費電子終端提供了一系列多樣化的產(chǎn)品線,包括連接線、馬達(dá)、無線充電、聲學(xué)和電子模塊等。(2)汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件自從立訊精密上市以來,它已經(jīng)在傳統(tǒng)燃油汽車和新能源汽車市場上展開了長達(dá)10年的戰(zhàn)略布局。從早期專注于傳統(tǒng)燃油汽車領(lǐng)域,到如今開始涉足新能源汽車行業(yè),公司的業(yè)務(wù)涵蓋范圍也越來越廣。該公司的產(chǎn)品線涵蓋了汽車線束(例如發(fā)動機(jī)線束)、5V充電電源產(chǎn)品,以及連接器、結(jié)構(gòu)件(例如雨刮系統(tǒng)組件)和一些與新能源汽車相關(guān)的組件。(3)通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件在通信設(shè)備和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域,立訊精密在成功收購科爾通后,不僅掌握了通信連接器和光束的制造技術(shù),還順利地融入了華為和中興通訊的供應(yīng)鏈體系中。公司在通信技術(shù)領(lǐng)域經(jīng)過多年的深度研究和產(chǎn)學(xué)研一體化的持續(xù)努力,目前已經(jīng)在某些特定的信息通信行業(yè)中取得了全球領(lǐng)先的地位。得益于5G基站的建設(shè)和市場份額的持續(xù)增長,公司在通訊精密件產(chǎn)品領(lǐng)域的架構(gòu)也在不斷地向整體產(chǎn)品和通訊核心組件進(jìn)行拓展。在未來幾年內(nèi),公司將繼續(xù)為全球客戶提供更多優(yōu)質(zhì)的解決方案及技術(shù)服務(wù)。該公司所提供的產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域廣,包括高速網(wǎng)絡(luò)連接、光學(xué)組件和基站濾波器等。研究結(jié)論與啟示研究結(jié)論本文基于連續(xù)并購和績效相關(guān)的理論框架,并結(jié)合立訊精密公司通過并購活動來達(dá)成其戰(zhàn)略目標(biāo)的連續(xù)并購活動,從而得出了一系列的結(jié)論:(1)對立訊精密的并購事件進(jìn)行分析,總結(jié)得出獲取規(guī)模協(xié)同效應(yīng)是其并購動因之一,切入新市場以獲取客戶資源以及實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化布局。立訊精密上市以來通過并購不斷切入更大體量空間的市場,并持續(xù)獲取更多份額。為完善企業(yè)產(chǎn)品和技術(shù)布局,規(guī)避過度依賴單一業(yè)務(wù),立訊精密開始實施基于實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的并購戰(zhàn)略,以滿足企業(yè)的高速增長和客戶需求。公司多次并購的獲得的相關(guān)成熟經(jīng)驗及各種資源在不同領(lǐng)域間產(chǎn)生充分協(xié)同,并形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)。(2)連續(xù)的并購活動對立訊精密的短期業(yè)績產(chǎn)生了正面的效果。經(jīng)過對立訊精密連續(xù)并購的短期表現(xiàn)進(jìn)行深入分析,本研究發(fā)現(xiàn)在立訊精密超過70%的并購事件中,投資者對其在市場上的預(yù)期持有積極的支持態(tài)度。通過分析不同并購策略的短期表現(xiàn),本文觀察到,與縱向并購相比,橫向并購在短期績效上表現(xiàn)得更為出色,這主要歸因于市場對于連接器精密件等相關(guān)產(chǎn)品的未來發(fā)展持有積極的看法;當(dāng)涉及到縱向的并購活動時,市場上的投資者并不認(rèn)為這會促進(jìn)公司業(yè)績的增長或創(chuàng)造財富。因此,并購對于公司的長期價值有負(fù)面影響。經(jīng)過對并購活動中涉及的并購金額進(jìn)行詳盡的分析,本研究識別出了那些包含大量并購交易的業(yè)務(wù),其市場預(yù)測通常是中等的。探討其背后的原因,鑒于并購交易涉及的金額巨大,如何在后續(xù)階段有效地整合這些復(fù)雜的并購業(yè)務(wù),對管理團(tuán)隊的經(jīng)驗管理能力提出了巨大的挑戰(zhàn),并對并購公司設(shè)定了更高的標(biāo)準(zhǔn)。(3)由于連續(xù)的并購活動,立訊的精密業(yè)績持續(xù)上升。利用財務(wù)指標(biāo)的分析方法,本文將立訊精密的財務(wù)數(shù)據(jù)與其行業(yè)平均值進(jìn)行了比較。結(jié)果顯示,通過連續(xù)的并購活動和擴(kuò)展橫向業(yè)務(wù)領(lǐng)域,立訊精密連接器在企業(yè)發(fā)展和盈利能力上都明顯超越了行業(yè)平均值,顯示出其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。在營運能力上,公司的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度低于電子部件行業(yè)的平均周轉(zhuǎn)速度。盡管立訊精密與其大型客戶有著緊密的聯(lián)系,使得公司的議價實力相對較弱,但在過去兩年中,其應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度已經(jīng)穩(wěn)定增長,超出了行業(yè)的平均水平。在償還債務(wù)的能力上,立訊精密的能力似乎有所減弱。(4)在非財務(wù)方面,立訊精密通過持續(xù)的并購活動,成功地在橫向上擴(kuò)大了其產(chǎn)品線,吸引了國內(nèi)外的高質(zhì)量客戶,并增強(qiáng)了其技術(shù)研發(fā)實力。企業(yè)通過并購活動獲得的消費型電子服務(wù)已逐漸成為新的盈利來源,同時,這些企業(yè)在通訊電子和汽車精密部件等領(lǐng)域也擁有多樣化的產(chǎn)品構(gòu)成;除了收購其他企業(yè)外,還與產(chǎn)業(yè)鏈中的高質(zhì)量客戶建立了持久的合作伙伴關(guān)系;該公司通過并購活動吸引了多個高端產(chǎn)品領(lǐng)域的研發(fā)人才,同時也積極推動科技創(chuàng)新,其專利發(fā)明數(shù)量在整個行業(yè)中名列前茅。啟示(1)前期充足的準(zhǔn)備是并購成功的關(guān)鍵在
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