基于MCMC方法洞察國(guó)際能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出效應(yīng)：理論、實(shí)證與策略啟示一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，國(guó)際能源期貨市場(chǎng)在全球金融體系中占據(jù)著舉足輕重的地位。能源期貨作為一種重要的金融衍生品，不僅為能源生產(chǎn)、消費(fèi)企業(yè)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，幫助其鎖定成本、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，還吸引了大量的投資者參與，成為全球金融市場(chǎng)中不可或缺的組成部分。例如，紐約商品交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油期貨和倫敦洲際交易所（ICE）的布倫特原油期貨，其價(jià)格波動(dòng)不僅影響著石油生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)，還對(duì)全球能源市場(chǎng)的供需平衡產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。然而，國(guó)際能源期貨市場(chǎng)具有高度的復(fù)雜性和不確定性，價(jià)格波動(dòng)頻繁且劇烈。這種波動(dòng)受到眾多因素的綜合影響，其中地緣政治局勢(shì)是重要因素之一。地區(qū)沖突、戰(zhàn)爭(zhēng)等政治事件可能導(dǎo)致能源供應(yīng)中斷或預(yù)期供應(yīng)變化，從而引發(fā)市場(chǎng)恐慌，推動(dòng)價(jià)格大幅波動(dòng)。像中東地區(qū)的地緣政治緊張局勢(shì)，常常導(dǎo)致原油期貨價(jià)格出現(xiàn)劇烈震蕩。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期也對(duì)能源期貨價(jià)格有顯著影響，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)時(shí)，能源需求會(huì)相應(yīng)增加，推動(dòng)價(jià)格上升；反之，經(jīng)濟(jì)衰退則會(huì)導(dǎo)致需求下降，價(jià)格下跌。此外，自然災(zāi)害、突發(fā)公共衛(wèi)生事件等不可抗力因素也會(huì)在短期內(nèi)對(duì)能源供需產(chǎn)生巨大沖擊，引發(fā)價(jià)格的異常波動(dòng)。例如，2020年新冠疫情的爆發(fā)，使得全球能源需求急劇萎縮，國(guó)際原油期貨價(jià)格大幅下跌，甚至出現(xiàn)了歷史罕見(jiàn)的“負(fù)油價(jià)”現(xiàn)象。在這樣復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，研究國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的波動(dòng)特性以及不同市場(chǎng)之間的相互關(guān)系，尤其是跳躍溢出效應(yīng)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。跳躍溢出效應(yīng)指的是一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格跳躍（即價(jià)格的突然、大幅變動(dòng)）對(duì)其他相關(guān)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，這種影響可能表現(xiàn)為價(jià)格波動(dòng)的傳遞、風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散等。準(zhǔn)確把握跳躍溢出效應(yīng)，能夠幫助投資者更好地理解市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，合理構(gòu)建投資組合，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。以原油期貨市場(chǎng)和天然氣期貨市場(chǎng)為例，它們?cè)谀茉搭I(lǐng)域具有一定的替代性，當(dāng)原油期貨市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格跳躍時(shí)，可能會(huì)引發(fā)投資者對(duì)天然氣期貨市場(chǎng)的預(yù)期改變，從而導(dǎo)致天然氣期貨價(jià)格也出現(xiàn)相應(yīng)的波動(dòng)。對(duì)于能源生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)而言，了解跳躍溢出效應(yīng)有助于其更精準(zhǔn)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，制定合理的生產(chǎn)和采購(gòu)計(jì)劃。若企業(yè)能提前預(yù)判到相關(guān)能源期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，就能提前調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模或鎖定采購(gòu)價(jià)格，避免因價(jià)格大幅波動(dòng)而遭受損失。為了深入研究國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的跳躍溢出效應(yīng)，需要運(yùn)用合適的方法和模型。馬爾可夫鏈蒙特卡羅（MCMC）方法作為一種強(qiáng)大的計(jì)算工具，在處理復(fù)雜的高維概率模型和難以直接求解的積分問(wèn)題時(shí)具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。它通過(guò)構(gòu)建馬爾可夫鏈，從目標(biāo)概率分布中進(jìn)行抽樣，從而得到近似的樣本值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)模型參數(shù)的估計(jì)和推斷。在金融領(lǐng)域，MCMC方法已被廣泛應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、資產(chǎn)定價(jià)等方面，為解決復(fù)雜的金融問(wèn)題提供了有效的途徑。在研究國(guó)際能源期貨市場(chǎng)時(shí)，MCMC方法能夠處理市場(chǎng)數(shù)據(jù)的高維度、非線性等特征，更準(zhǔn)確地捕捉市場(chǎng)變量之間的復(fù)雜關(guān)系，從而為跳躍溢出效應(yīng)的研究提供更可靠的方法支持。1.2研究?jī)r(jià)值與創(chuàng)新點(diǎn)本研究聚焦于國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的跳躍溢出效應(yīng)，運(yùn)用MCMC方法展開(kāi)深入探究，具有多方面的重要價(jià)值和創(chuàng)新之處。在研究?jī)r(jià)值上，本研究能夠?yàn)槭袌?chǎng)參與者提供關(guān)鍵的決策支持。投資者可依據(jù)研究結(jié)果，深入理解不同能源期貨市場(chǎng)之間的跳躍溢出關(guān)系，從而更精準(zhǔn)地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，合理配置資產(chǎn)，有效降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)。在原油期貨市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格跳躍時(shí)，投資者若能知曉其對(duì)天然氣期貨市場(chǎng)的溢出影響，就能提前調(diào)整投資組合，避免潛在損失。能源生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)也能從中受益，通過(guò)掌握跳躍溢出效應(yīng)，企業(yè)可以更科學(xué)地制定生產(chǎn)計(jì)劃和采購(gòu)策略，增強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。某能源生產(chǎn)企業(yè)了解到相關(guān)能源期貨市場(chǎng)的跳躍溢出規(guī)律后，可提前調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化庫(kù)存管理，降低市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。研究國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的跳躍溢出效應(yīng)，也有助于進(jìn)一步完善市場(chǎng)機(jī)制。通過(guò)揭示市場(chǎng)間的相互作用關(guān)系，為監(jiān)管部門(mén)制定科學(xué)合理的政策提供實(shí)證依據(jù)，促進(jìn)市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。監(jiān)管部門(mén)可根據(jù)研究結(jié)果，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，維護(hù)市場(chǎng)秩序。本研究在研究視角上具有獨(dú)特性。以往對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的研究多集中于價(jià)格波動(dòng)的一般性分析，對(duì)跳躍溢出效應(yīng)這一特殊且重要的現(xiàn)象關(guān)注相對(duì)不足。本研究聚焦于跳躍溢出效應(yīng)，深入剖析不同能源期貨市場(chǎng)之間價(jià)格跳躍的傳導(dǎo)機(jī)制和影響路徑，為理解國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的復(fù)雜關(guān)系提供了新的視角。這種視角能夠更敏銳地捕捉市場(chǎng)的異常波動(dòng)及其傳播，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)研究在市場(chǎng)極端變化分析方面的不足，有助于投資者和市場(chǎng)參與者在面對(duì)突發(fā)情況時(shí)做出更及時(shí)、準(zhǔn)確的反應(yīng)。在研究方法上，創(chuàng)新性地運(yùn)用MCMC方法。MCMC方法在處理復(fù)雜的金融數(shù)據(jù)和模型時(shí)具有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，它能夠有效應(yīng)對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)的高維度、非線性和時(shí)變性等特征。相比傳統(tǒng)的研究方法，MCMC方法可以更精確地估計(jì)模型參數(shù)，更深入地挖掘市場(chǎng)變量之間的潛在關(guān)系，從而為跳躍溢出效應(yīng)的研究提供更可靠、更細(xì)致的分析結(jié)果。在估計(jì)復(fù)雜的多元波動(dòng)模型時(shí)，MCMC方法能夠通過(guò)高效的抽樣算法，得到更準(zhǔn)確的參數(shù)估計(jì)值，為研究市場(chǎng)間的溢出效應(yīng)提供更堅(jiān)實(shí)的技術(shù)支持。本研究在觀點(diǎn)上也有所創(chuàng)新。通過(guò)實(shí)證分析，有望揭示出國(guó)際能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出效應(yīng)的一些新規(guī)律和新特點(diǎn)，為相關(guān)理論研究提供新的觀點(diǎn)和思路?？赡馨l(fā)現(xiàn)不同能源期貨市場(chǎng)在特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境或地緣政治事件下，跳躍溢出效應(yīng)呈現(xiàn)出與以往認(rèn)知不同的表現(xiàn)形式，這將豐富和拓展國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的理論體系，為后續(xù)研究提供新的方向和啟示。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1MCMC方法原理剖析2.1.1MCMC基本概念馬爾可夫鏈蒙特卡羅（MarkovChainMonteCarlo，MCMC）方法是一類基于馬爾可夫鏈理論的隨機(jī)抽樣算法，旨在從復(fù)雜的概率分布中高效抽取樣本，為解決諸多領(lǐng)域中涉及高維、復(fù)雜概率模型的問(wèn)題提供了有力工具。其核心思想巧妙融合了馬爾可夫鏈的特性與蒙特卡羅模擬方法，通過(guò)構(gòu)建一條特殊的馬爾可夫鏈，使該鏈的平穩(wěn)分布恰為目標(biāo)概率分布，進(jìn)而借助馬爾可夫鏈的狀態(tài)轉(zhuǎn)移過(guò)程實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)分布的采樣。在統(tǒng)計(jì)學(xué)和機(jī)器學(xué)習(xí)等領(lǐng)域，常面臨從復(fù)雜概率分布獲取樣本的難題。以貝葉斯統(tǒng)計(jì)推斷為例，需要計(jì)算后驗(yàn)分布的各種統(tǒng)計(jì)量，而直接從后驗(yàn)分布中采樣往往因分布形式復(fù)雜而極具挑戰(zhàn)。MCMC方法的出現(xiàn)有效化解了這一困境，它無(wú)需對(duì)目標(biāo)分布進(jìn)行精確的解析計(jì)算，就能通過(guò)模擬隨機(jī)過(guò)程得到近似樣本，極大地拓展了可處理問(wèn)題的范圍。在估計(jì)一個(gè)包含多個(gè)參數(shù)的復(fù)雜模型的后驗(yàn)分布時(shí)，傳統(tǒng)方法可能因積分計(jì)算的復(fù)雜性而難以實(shí)現(xiàn)，MCMC方法則可通過(guò)迭代抽樣，逐步逼近后驗(yàn)分布，為參數(shù)估計(jì)提供可靠依據(jù)。相較于其他抽樣方法，MCMC方法在處理復(fù)雜概率分布時(shí)優(yōu)勢(shì)顯著。對(duì)于高維聯(lián)合分布，直接抽樣方法可能因維度詛咒而計(jì)算量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，難以實(shí)施。而MCMC方法通過(guò)馬爾可夫鏈的逐狀態(tài)轉(zhuǎn)移，每次只需考慮當(dāng)前狀態(tài)與下一狀態(tài)的轉(zhuǎn)移概率，巧妙避開(kāi)了高維空間中直接抽樣的難題，能在合理時(shí)間內(nèi)獲得有效的樣本。在研究國(guó)際能源期貨市場(chǎng)時(shí)，市場(chǎng)變量眾多且相互關(guān)聯(lián)，形成的復(fù)雜概率模型維度高、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，MCMC方法能夠有效處理這類模型，準(zhǔn)確捕捉市場(chǎng)變量之間的關(guān)系，為研究跳躍溢出效應(yīng)提供有力支持。2.1.2關(guān)鍵算法解析在MCMC方法體系中，Metropolis-Hastings算法和Gibbs抽樣算法是最為常用且至關(guān)重要的兩種算法，它們各自基于獨(dú)特的原理和步驟，適用于不同特征的概率分布場(chǎng)景，為解決實(shí)際問(wèn)題提供了多樣化的選擇。Metropolis-Hastings算法作為MCMC方法的經(jīng)典代表，具有廣泛的適用性，能處理各種復(fù)雜的目標(biāo)分布。其基本原理基于馬爾可夫鏈的狀態(tài)轉(zhuǎn)移機(jī)制，通過(guò)巧妙設(shè)計(jì)接受-拒絕準(zhǔn)則，從提議分布中生成候選樣本，并依據(jù)一定概率決定是否接受該候選樣本進(jìn)入馬爾可夫鏈。具體步驟如下：首先，任選一個(gè)初始狀態(tài)x_0作為馬爾可夫鏈的起始點(diǎn)；在每一步迭代中，根據(jù)當(dāng)前狀態(tài)x_t，從提議分布q(x'|x_t)中生成一個(gè)候選狀態(tài)x'；接著，計(jì)算接受概率\alpha=\min\left(1,\frac{p(x')q(x_t|x')}{p(x_t)q(x'|x_t)}\right)，其中p(x)為目標(biāo)概率分布；然后，從均勻分布U(0,1)中隨機(jī)抽取一個(gè)數(shù)u，若u\leq\alpha，則接受候選狀態(tài)x'，令x_{t+1}=x'，否則拒絕x'，保持當(dāng)前狀態(tài)不變，即x_{t+1}=x_t。重復(fù)上述步驟，隨著迭代次數(shù)的增加，馬爾可夫鏈將逐漸收斂到目標(biāo)分布p(x)。在對(duì)某復(fù)雜金融資產(chǎn)價(jià)格的概率分布進(jìn)行建模時(shí)，由于其分布形式難以直接采樣，運(yùn)用Metropolis-Hastings算法，通過(guò)合理選擇提議分布，能夠成功從該復(fù)雜分布中抽取樣本，為資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估提供數(shù)據(jù)支持。該算法的優(yōu)點(diǎn)在于通用性強(qiáng)，對(duì)提議分布的選擇相對(duì)靈活，幾乎可應(yīng)用于任何目標(biāo)分布的采樣。然而，其缺點(diǎn)也較為明顯，提議分布的選擇對(duì)算法性能影響巨大，若選擇不當(dāng)，可能導(dǎo)致采樣效率低下，收斂速度緩慢，在高維問(wèn)題中，這種效率低下的問(wèn)題可能更為突出。Gibbs抽樣算法則是Metropolis-Hastings算法的一種特殊且高效的形式，特別適用于處理多元分布的采樣問(wèn)題。其核心思想是利用條件概率分布，通過(guò)逐維抽樣的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)多元聯(lián)合分布的采樣。對(duì)于一個(gè)d維的隨機(jī)向量\mathbf{x}=(x_1,x_2,\ldots,x_d)，假設(shè)已知其聯(lián)合分布p(\mathbf{x})，Gibbs抽樣算法每次固定除一個(gè)變量外的其他所有變量，僅對(duì)該變量從其條件分布中進(jìn)行采樣。具體步驟為：首先，隨機(jī)選取一組初始值\mathbf{x}^0=(x_1^0,x_2^0,\ldots,x_d^0)；在每一輪迭代t中，依次對(duì)每個(gè)變量x_i進(jìn)行更新，即從條件分布p(x_i|x_1^{(t)},\ldots,x_{i-1}^{(t)},x_{i+1}^{(t-1)},\ldots,x_d^{(t-1)})中抽取一個(gè)新的值x_i^{(t)}，其中i=1,2,\ldots,d。經(jīng)過(guò)多輪迭代后，得到的樣本序列將收斂到目標(biāo)聯(lián)合分布p(\mathbf{x})。在分析國(guó)際能源期貨市場(chǎng)中多種能源期貨價(jià)格的聯(lián)合波動(dòng)特征時(shí)，這些價(jià)格變量之間存在復(fù)雜的相關(guān)性，形成了多元分布，使用Gibbs抽樣算法，能夠充分利用變量之間的條件獨(dú)立性，高效地從聯(lián)合分布中采樣，準(zhǔn)確刻畫(huà)價(jià)格之間的相互關(guān)系。Gibbs抽樣算法的優(yōu)勢(shì)在于，當(dāng)條件分布易于計(jì)算時(shí)，算法實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單且高效，無(wú)需像Metropolis-Hastings算法那樣精心選擇提議分布。不過(guò)，它也存在一定局限性，若變量之間存在強(qiáng)相關(guān)性，算法的收斂速度可能會(huì)受到影響，且該算法依賴于條件分布的明確表達(dá)式，對(duì)于某些復(fù)雜模型，若條件分布難以求解，則無(wú)法應(yīng)用該算法。2.2跳躍溢出效應(yīng)理論闡釋2.2.1跳躍溢出效應(yīng)內(nèi)涵在國(guó)際能源期貨市場(chǎng)中，跳躍溢出效應(yīng)是指一個(gè)能源期貨市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)格跳躍現(xiàn)象，通過(guò)市場(chǎng)間的復(fù)雜關(guān)聯(lián)機(jī)制，引發(fā)其他相關(guān)能源期貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)顯著變動(dòng)的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。這種效應(yīng)體現(xiàn)了不同能源期貨市場(chǎng)之間在極端價(jià)格波動(dòng)情況下的緊密聯(lián)系和相互影響。價(jià)格跳躍是跳躍溢出效應(yīng)的核心表現(xiàn)形式，它通常是指價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)的非連續(xù)性、大幅度的變動(dòng)，這種變動(dòng)往往難以用市場(chǎng)的常規(guī)波動(dòng)因素來(lái)解釋。在國(guó)際原油期貨市場(chǎng)中，當(dāng)出現(xiàn)重大地緣政治事件，如中東地區(qū)爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，導(dǎo)致石油供應(yīng)預(yù)期大幅下降時(shí)，原油期貨價(jià)格可能會(huì)在極短時(shí)間內(nèi)大幅上漲，形成價(jià)格跳躍。這種跳躍并非是由市場(chǎng)供需關(guān)系的漸進(jìn)變化所導(dǎo)致，而是由于突發(fā)的重大事件引發(fā)了市場(chǎng)參與者的恐慌情緒和對(duì)未來(lái)供應(yīng)的極度擔(dān)憂，從而導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)急劇波動(dòng)。跳躍溢出效應(yīng)在國(guó)際能源期貨市場(chǎng)中的表現(xiàn)具有多維度特征。在價(jià)格波動(dòng)層面，一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格跳躍會(huì)帶動(dòng)其他市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生同向或反向的波動(dòng)。當(dāng)原油期貨價(jià)格因供應(yīng)中斷預(yù)期而大幅上漲時(shí)，天然氣期貨價(jià)格可能會(huì)隨之上漲，因?yàn)樵谀茉聪M(fèi)領(lǐng)域，天然氣在一定程度上可以作為原油的替代品，原油價(jià)格上漲會(huì)促使部分消費(fèi)者轉(zhuǎn)向使用天然氣，從而增加對(duì)天然氣的需求，推動(dòng)其價(jià)格上升；反之，對(duì)于一些與原油生產(chǎn)密切相關(guān)的能源產(chǎn)品，如燃料油期貨，由于其生產(chǎn)成本與原油價(jià)格緊密相連，原油價(jià)格上漲可能會(huì)導(dǎo)致燃料油生產(chǎn)成本上升，但如果市場(chǎng)需求因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素而受到抑制，燃料油期貨價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)反向波動(dòng)，即價(jià)格下跌。在市場(chǎng)交易量方面，跳躍溢出效應(yīng)也會(huì)有所體現(xiàn)。當(dāng)某一能源期貨市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格跳躍時(shí)，會(huì)吸引大量投資者的關(guān)注，引發(fā)資金的快速流動(dòng)。這些資金不僅會(huì)在該市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易操作，還可能會(huì)流入其他相關(guān)能源期貨市場(chǎng)，導(dǎo)致這些市場(chǎng)的交易量發(fā)生顯著變化。在原油期貨市場(chǎng)價(jià)格跳躍期間，投資者為了分散風(fēng)險(xiǎn)或?qū)で笮碌耐顿Y機(jī)會(huì)，會(huì)將部分資金投入到天然氣期貨市場(chǎng)，使得天然氣期貨市場(chǎng)的交易量大幅增加，市場(chǎng)活躍度顯著提升。從市場(chǎng)預(yù)期角度來(lái)看，跳躍溢出效應(yīng)會(huì)改變投資者對(duì)不同能源期貨市場(chǎng)的預(yù)期。一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格跳躍會(huì)傳遞出關(guān)于能源市場(chǎng)整體供需格局、地緣政治局勢(shì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)等多方面的信息，這些信息會(huì)影響投資者對(duì)其他市場(chǎng)的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的判斷，進(jìn)而調(diào)整投資策略。原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格跳躍可能會(huì)讓投資者預(yù)期全球能源市場(chǎng)將進(jìn)入不穩(wěn)定時(shí)期，從而降低對(duì)其他能源期貨市場(chǎng)的投資預(yù)期，減少投資倉(cāng)位，反之，也可能會(huì)激發(fā)投資者對(duì)某些被低估的能源期貨市場(chǎng)的投資熱情，增加投資配置。2.2.2傳導(dǎo)機(jī)制探討跳躍溢出效應(yīng)在國(guó)際能源期貨市場(chǎng)間的傳導(dǎo)是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，涉及多種路徑和眾多影響因素，這些因素相互交織，共同作用，決定了跳躍溢出效應(yīng)的強(qiáng)度和方向。信息傳導(dǎo)是跳躍溢出效應(yīng)的重要傳導(dǎo)路徑之一。在全球化的金融市場(chǎng)環(huán)境下，信息傳播迅速且廣泛。國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的參與者密切關(guān)注各種宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、地緣政治動(dòng)態(tài)、能源供需報(bào)告等信息。當(dāng)一個(gè)能源期貨市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格跳躍時(shí)，這一信息會(huì)通過(guò)各種媒體渠道迅速傳播開(kāi)來(lái)，引發(fā)其他市場(chǎng)參與者對(duì)自身市場(chǎng)的重新評(píng)估。當(dāng)國(guó)際原油期貨市場(chǎng)因OPEC產(chǎn)油國(guó)宣布減產(chǎn)而出現(xiàn)價(jià)格跳躍時(shí)，這一消息會(huì)立即被全球各大媒體報(bào)道，天然氣期貨市場(chǎng)的投資者會(huì)基于此信息，重新評(píng)估天然氣市場(chǎng)的供需關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)。他們可能會(huì)認(rèn)為，原油減產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致能源市場(chǎng)整體供應(yīng)趨緊，作為可替代能源的天然氣需求可能會(huì)增加，從而推動(dòng)天然氣期貨價(jià)格上漲。這種基于信息傳播引發(fā)的市場(chǎng)預(yù)期變化，使得價(jià)格跳躍的影響從原油期貨市場(chǎng)傳導(dǎo)至天然氣期貨市場(chǎng)。投資者行為也是跳躍溢出效應(yīng)傳導(dǎo)的關(guān)鍵因素。在金融市場(chǎng)中，投資者追求風(fēng)險(xiǎn)分散和收益最大化的目標(biāo)。當(dāng)一個(gè)能源期貨市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格跳躍時(shí)，會(huì)打破投資者原有的投資組合平衡，引發(fā)投資者對(duì)投資組合的調(diào)整。投資者會(huì)根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的判斷，將資金在不同能源期貨市場(chǎng)之間進(jìn)行重新配置。在原油期貨價(jià)格大幅上漲時(shí)，持有原油期貨多頭頭寸的投資者可能會(huì)獲得豐厚的收益，為了鎖定利潤(rùn)或分散風(fēng)險(xiǎn)，他們可能會(huì)將部分資金撤出原油期貨市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而投入到其他能源期貨市場(chǎng)，如煤炭期貨市場(chǎng)。這種資金的流動(dòng)會(huì)改變煤炭期貨市場(chǎng)的供需關(guān)系，推動(dòng)煤炭期貨價(jià)格發(fā)生變化，從而實(shí)現(xiàn)了跳躍溢出效應(yīng)從原油期貨市場(chǎng)到煤炭期貨市場(chǎng)的傳導(dǎo)。能源的物理屬性和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)也為跳躍溢出效應(yīng)提供了傳導(dǎo)基礎(chǔ)。不同能源之間存在著一定的物理替代關(guān)系和產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)系。在能源消費(fèi)領(lǐng)域，原油、天然氣、煤炭等能源在一定程度上可以相互替代。當(dāng)原油價(jià)格因跳躍而大幅上漲時(shí)，工業(yè)企業(yè)和消費(fèi)者為了降低能源成本，會(huì)傾向于選擇使用相對(duì)價(jià)格較低的天然氣或煤炭作為替代能源，從而增加對(duì)天然氣和煤炭的需求，推動(dòng)其價(jià)格上漲。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，原油是眾多化工產(chǎn)品的重要原料，原油價(jià)格的跳躍會(huì)影響到化工產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響到相關(guān)能源產(chǎn)品的價(jià)格。原油價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致塑料等化工產(chǎn)品的生產(chǎn)成本上升，而生產(chǎn)這些化工產(chǎn)品所需的能源，如電力（部分由煤炭發(fā)電提供），其價(jià)格也可能會(huì)因生產(chǎn)成本的傳導(dǎo)而受到影響，從而使得跳躍溢出效應(yīng)在能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的期貨市場(chǎng)間傳導(dǎo)。市場(chǎng)間的套利行為也是跳躍溢出效應(yīng)傳導(dǎo)的重要機(jī)制。在國(guó)際能源期貨市場(chǎng)中，存在著大量的套利者，他們密切關(guān)注不同市場(chǎng)之間的價(jià)格差異，通過(guò)在價(jià)格低的市場(chǎng)買(mǎi)入，在價(jià)格高的市場(chǎng)賣出，以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。當(dāng)一個(gè)能源期貨市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格跳躍時(shí)，會(huì)導(dǎo)致不同市場(chǎng)之間的價(jià)格關(guān)系失衡，為套利者提供了套利機(jī)會(huì)。在紐約商品交易所（NYMEX）的原油期貨價(jià)格出現(xiàn)跳躍式上漲，而倫敦洲際交易所（ICE）的原油期貨價(jià)格上漲幅度相對(duì)較小時(shí)，套利者會(huì)在ICE市場(chǎng)買(mǎi)入原油期貨合約，同時(shí)在NYMEX市場(chǎng)賣出相同數(shù)量的合約，隨著套利交易的進(jìn)行，ICE市場(chǎng)的原油期貨價(jià)格會(huì)因需求增加而上漲，NYMEX市場(chǎng)的原油期貨價(jià)格會(huì)因供應(yīng)增加而受到抑制，直到兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差異縮小到合理水平。這種套利行為使得價(jià)格跳躍的影響在不同地區(qū)的能源期貨市場(chǎng)之間進(jìn)行傳導(dǎo)，促進(jìn)了市場(chǎng)價(jià)格的均衡。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策因素對(duì)跳躍溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)也有著重要影響。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、通貨膨脹水平、貨幣政策、能源政策等宏觀因素會(huì)影響能源市場(chǎng)的供需關(guān)系和投資者預(yù)期，從而間接影響跳躍溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)期，能源需求旺盛，此時(shí)一個(gè)能源期貨市場(chǎng)的價(jià)格跳躍更容易引發(fā)其他市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)能源的需求彈性較小，供應(yīng)的微小變化都可能導(dǎo)致價(jià)格的大幅變動(dòng)。政府的能源政策，如對(duì)可再生能源的補(bǔ)貼政策、對(duì)傳統(tǒng)能源的稅收政策等，會(huì)改變能源市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局和投資者的投資預(yù)期，進(jìn)而影響跳躍溢出效應(yīng)在不同能源期貨市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)方向和強(qiáng)度。如果政府加大對(duì)太陽(yáng)能、風(fēng)能等可再生能源的補(bǔ)貼力度，會(huì)降低對(duì)傳統(tǒng)能源的需求預(yù)期，當(dāng)傳統(tǒng)能源期貨市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格跳躍時(shí)，其對(duì)其他傳統(tǒng)能源期貨市場(chǎng)的溢出效應(yīng)可能會(huì)因可再生能源的替代作用增強(qiáng)而減弱。2.3文獻(xiàn)綜述與研究現(xiàn)狀在國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的研究領(lǐng)域，眾多學(xué)者圍繞市場(chǎng)波動(dòng)特性、不同市場(chǎng)間的關(guān)系以及各類分析方法的應(yīng)用展開(kāi)了廣泛而深入的探討，取得了一系列具有重要價(jià)值的研究成果。在市場(chǎng)波動(dòng)特性研究方面，不少學(xué)者運(yùn)用ARCH類模型對(duì)能源期貨價(jià)格的波動(dòng)集聚性、持續(xù)性等特征進(jìn)行了分析。Bollerslev在1986年提出的GARCH模型，極大地推動(dòng)了金融時(shí)間序列波動(dòng)建模的發(fā)展，被廣泛應(yīng)用于能源期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的研究中。通過(guò)該模型，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)能源期貨價(jià)格的波動(dòng)存在明顯的集聚現(xiàn)象，即較大的價(jià)格波動(dòng)往往會(huì)集中在某些時(shí)間段內(nèi)，而較小的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)相對(duì)集中出現(xiàn)。這種波動(dòng)集聚性反映了市場(chǎng)信息的集中釋放和投資者情緒的相互影響，使得價(jià)格波動(dòng)在短期內(nèi)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性。研究還表明，能源期貨價(jià)格波動(dòng)具有一定的持續(xù)性，過(guò)去的價(jià)格波動(dòng)對(duì)未來(lái)的波動(dòng)具有一定的預(yù)測(cè)作用。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)一次較大的價(jià)格波動(dòng)后，后續(xù)一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格繼續(xù)保持較大波動(dòng)的可能性較高，這為投資者和市場(chǎng)參與者在預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)管理方面提供了重要的參考依據(jù)。在市場(chǎng)間關(guān)系研究中，早期的研究主要聚焦于不同能源期貨市場(chǎng)之間的簡(jiǎn)單相關(guān)性分析。通過(guò)計(jì)算相關(guān)系數(shù)等方法，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)原油、天然氣、煤炭等能源期貨市場(chǎng)之間存在著一定程度的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系。原油期貨價(jià)格與天然氣期貨價(jià)格在某些情況下呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)樗鼈冊(cè)谀茉聪M(fèi)領(lǐng)域存在一定的替代性，當(dāng)原油價(jià)格上漲時(shí)，部分消費(fèi)者會(huì)轉(zhuǎn)向使用天然氣，從而帶動(dòng)天然氣價(jià)格上升；而原油與煤炭在能源產(chǎn)業(yè)鏈中的不同位置和用途，使得它們的價(jià)格關(guān)系較為復(fù)雜，在某些市場(chǎng)條件下可能呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。隨著研究的深入，學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注市場(chǎng)間的溢出效應(yīng)，不僅包括價(jià)格溢出效應(yīng)，還涉及波動(dòng)溢出效應(yīng)。在價(jià)格溢出效應(yīng)研究中，發(fā)現(xiàn)一個(gè)能源期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)會(huì)對(duì)其他相關(guān)市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生影響，這種影響可能是直接的價(jià)格傳導(dǎo)，也可能是通過(guò)市場(chǎng)預(yù)期和投資者行為間接實(shí)現(xiàn)的。在波動(dòng)溢出效應(yīng)方面，研究表明一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)傳遞到其他市場(chǎng)，導(dǎo)致其他市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)加劇，這種波動(dòng)溢出效應(yīng)在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期更為顯著，會(huì)增加整個(gè)能源期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。在研究方法的應(yīng)用上，除了傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)分析方法和計(jì)量模型外，近年來(lái)一些新興的方法也逐漸被引入到國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的研究中。分形理論和小波分析等方法被用于研究能源期貨市場(chǎng)價(jià)格的復(fù)雜波動(dòng)模式和多尺度特征。分形理論通過(guò)分析價(jià)格序列的分形維數(shù)等指標(biāo)，揭示了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的自相似性和復(fù)雜性，發(fā)現(xiàn)能源期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)并非完全隨機(jī)，而是存在一定的內(nèi)在結(jié)構(gòu)和規(guī)律。小波分析則能夠?qū)r(shí)間序列分解到不同的頻率尺度上，從而更清晰地觀察市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)在不同時(shí)間尺度上的特征和變化規(guī)律，為深入理解市場(chǎng)波動(dòng)的本質(zhì)提供了新的視角。Copula理論在研究多個(gè)能源期貨市場(chǎng)之間的非線性相關(guān)關(guān)系方面發(fā)揮了重要作用，它能夠更準(zhǔn)確地刻畫(huà)變量之間的尾部相關(guān)特征，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)相關(guān)分析方法的不足，為投資組合的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和優(yōu)化提供了更可靠的方法支持。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在跳躍溢出效應(yīng)的研究方面，雖然已有部分學(xué)者關(guān)注到這一領(lǐng)域，但研究還不夠系統(tǒng)和深入。多數(shù)研究在模型設(shè)定上相對(duì)簡(jiǎn)單，未能充分考慮國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的復(fù)雜特性，如市場(chǎng)的時(shí)變性、非對(duì)稱性以及多種影響因素的交互作用等。在實(shí)證分析中，數(shù)據(jù)樣本的選擇和處理也存在一定的局限性，部分研究的數(shù)據(jù)樣本時(shí)間跨度較短，難以全面反映市場(chǎng)的長(zhǎng)期變化規(guī)律，且在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，可能未能充分考慮異常值和缺失值對(duì)研究結(jié)果的影響?，F(xiàn)有研究對(duì)跳躍溢出效應(yīng)背后的微觀經(jīng)濟(jì)機(jī)制和市場(chǎng)參與者行為的深入分析相對(duì)較少，大多停留在對(duì)現(xiàn)象的描述和統(tǒng)計(jì)分析層面，缺乏對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行本質(zhì)的深入挖掘，這使得研究成果在指導(dǎo)市場(chǎng)實(shí)踐和政策制定方面的有效性受到一定限制。綜上所述，盡管國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的研究已經(jīng)取得了豐碩的成果，但在跳躍溢出效應(yīng)這一關(guān)鍵領(lǐng)域仍有進(jìn)一步深入研究的空間。本研究將運(yùn)用MCMC方法，針對(duì)現(xiàn)有研究的不足，從更全面、更深入的角度對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的跳躍溢出效應(yīng)展開(kāi)研究，以期為市場(chǎng)參與者和政策制定者提供更具價(jià)值的參考依據(jù)。三、國(guó)際能源期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀與數(shù)據(jù)選取3.1市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)作為全球金融市場(chǎng)的重要組成部分，近年來(lái)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，在全球經(jīng)濟(jì)格局中發(fā)揮著愈發(fā)關(guān)鍵的作用。其涵蓋的交易品種豐富多樣，涉及原油、天然氣、煤炭、電力等多個(gè)核心能源領(lǐng)域，這些品種不僅是能源產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要支撐。紐約商品交易所（NYMEX）、倫敦洲際交易所（ICE）、上海能源交易中心（INE）等是國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的主要交易所。紐約商品交易所憑借其悠久的歷史和龐大的市場(chǎng)規(guī)模，在能源期貨交易領(lǐng)域占據(jù)著舉足輕重的地位，以其交易的原油期貨和天然氣期貨最為知名，其價(jià)格走勢(shì)常常引領(lǐng)全球能源市場(chǎng)的風(fēng)向。倫敦洲際交易所同樣在國(guó)際能源期貨市場(chǎng)中扮演著重要角色，其布倫特原油期貨合約是全球原油定價(jià)的重要基準(zhǔn)之一，廣泛應(yīng)用于國(guó)際貿(mào)易和金融交易中。上海能源交易中心作為新興的能源期貨交易所，近年來(lái)發(fā)展迅速，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速崛起和對(duì)能源需求的不斷增長(zhǎng)，上海能源交易中心在國(guó)際能源市場(chǎng)中的影響力逐漸擴(kuò)大，其推出的原油期貨等品種，為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也吸引了眾多國(guó)際投資者的關(guān)注。在交易品種方面，原油期貨無(wú)疑是國(guó)際能源期貨市場(chǎng)中最具代表性和影響力的品種。其交易量龐大，價(jià)格波動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。原油作為全球最重要的能源資源之一，廣泛應(yīng)用于交通運(yùn)輸、工業(yè)生產(chǎn)、化工原料等多個(gè)領(lǐng)域，其供需關(guān)系受到地緣政治、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、OPEC政策等多種復(fù)雜因素的綜合影響，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)頻繁且劇烈。2020年初，新冠疫情的爆發(fā)使全球經(jīng)濟(jì)陷入停滯，原油需求大幅下降，紐約商品交易所的原油期貨價(jià)格在短短幾個(gè)月內(nèi)暴跌，甚至出現(xiàn)了歷史罕見(jiàn)的負(fù)油價(jià)現(xiàn)象，這一事件深刻反映了原油期貨市場(chǎng)的高度敏感性和價(jià)格波動(dòng)的巨大幅度。天然氣期貨也是重要的交易品種之一，其價(jià)格波動(dòng)與季節(jié)性需求變化密切相關(guān)。在冬季，由于供暖需求的大幅增加，天然氣的需求量急劇上升，推動(dòng)價(jià)格上漲；而在夏季，需求相對(duì)較低，價(jià)格則相對(duì)平穩(wěn)或有所下降。天然氣的存儲(chǔ)和運(yùn)輸成本較高，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施要求嚴(yán)格，這也在一定程度上影響了其供應(yīng)和價(jià)格。極端天氣條件，如嚴(yán)寒或酷暑，可能導(dǎo)致天然氣需求的異常波動(dòng)，從而引發(fā)價(jià)格的大幅變動(dòng)。煤炭期貨的交易主要集中在歐洲能源交易所（EEX）等。煤炭作為傳統(tǒng)的發(fā)電能源，其價(jià)格受到環(huán)保政策和替代能源發(fā)展的顯著影響。隨著全球?qū)p少碳排放的關(guān)注度不斷提高，以及太陽(yáng)能、風(fēng)能等替代能源的快速發(fā)展，煤炭的需求面臨長(zhǎng)期壓力，其期貨價(jià)格也相應(yīng)受到影響。一些國(guó)家和地區(qū)出臺(tái)了嚴(yán)格的環(huán)保政策，限制煤炭的使用，導(dǎo)致煤炭市場(chǎng)需求下降，煤炭期貨價(jià)格下跌。電力期貨作為相對(duì)較新的能源期貨品種，在歐洲能源交易所和美國(guó)電力市場(chǎng)等有所交易。電力的價(jià)格波動(dòng)與能源供需、天氣條件等因素緊密相連。在夏季高溫時(shí)期，空調(diào)使用量大幅增加，電力需求激增，可能導(dǎo)致電力期貨價(jià)格上漲；而在風(fēng)力資源豐富的地區(qū)，當(dāng)風(fēng)力發(fā)電充足時(shí)，電力供應(yīng)增加，價(jià)格可能會(huì)有所下降。由于電力難以大規(guī)模存儲(chǔ)，其供需必須實(shí)時(shí)平衡，這也使得電力期貨市場(chǎng)具有獨(dú)特的運(yùn)行機(jī)制和價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，國(guó)際能源期貨市場(chǎng)近年來(lái)持續(xù)擴(kuò)張。以原油期貨為例，紐約商品交易所和倫敦洲際交易所的原油期貨交易量長(zhǎng)期保持在高位，日均交易量可達(dá)數(shù)百萬(wàn)手，持倉(cāng)量也相當(dāng)可觀。上海能源交易中心的原油期貨交易量自上市以來(lái)呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，反映出市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)可度的不斷提高。天然氣期貨市場(chǎng)的規(guī)模也在逐步擴(kuò)大，隨著天然氣在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重不斷上升，其期貨交易的活躍度也日益增加。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球能源期貨市場(chǎng)的總成交量和成交金額在過(guò)去幾年中呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這表明國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的影響力在不斷增強(qiáng)。國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)呈現(xiàn)出多元化和國(guó)際化的特點(diǎn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，能源期貨市場(chǎng)的國(guó)際間聯(lián)系日益緊密，不同地區(qū)的交易所之間的合作與競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。越來(lái)越多的國(guó)際投資者參與到能源期貨市場(chǎng)中，使得市場(chǎng)的資金來(lái)源更加多元化，交易活躍度進(jìn)一步提高。隨著科技的不斷進(jìn)步，金融創(chuàng)新也在能源期貨市場(chǎng)中不斷涌現(xiàn)，新的交易品種和交易模式不斷推出，為市場(chǎng)參與者提供了更多的投資選擇和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。一些交易所推出了與新能源相關(guān)的期貨品種，如太陽(yáng)能期貨、風(fēng)能期貨等，以滿足市場(chǎng)對(duì)新能源投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。市場(chǎng)監(jiān)管也在不斷加強(qiáng)，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛出臺(tái)更加嚴(yán)格的監(jiān)管政策，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的打擊力度，維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和透明。監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)期貨交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控，提高了市場(chǎng)信息的披露要求，以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。3.2數(shù)據(jù)來(lái)源與處理本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于彭博（Bloomberg）數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)以其全面、準(zhǔn)確和及時(shí)的數(shù)據(jù)更新而在金融領(lǐng)域享有盛譽(yù)，為眾多金融研究和市場(chǎng)分析提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。針對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的研究需求，選取了原油、天然氣和煤炭這三種具有代表性的能源期貨品種的相關(guān)數(shù)據(jù)，這些品種在全球能源市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)能源行業(yè)及全球經(jīng)濟(jì)有著廣泛而深遠(yuǎn)的影響。在原油期貨數(shù)據(jù)方面，選取了紐約商品交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油（WTI）期貨主力合約數(shù)據(jù)。WTI原油期貨作為全球原油定價(jià)的重要基準(zhǔn)之一，其價(jià)格走勢(shì)不僅反映了美國(guó)原油市場(chǎng)的供需狀況，還對(duì)全球原油市場(chǎng)產(chǎn)生著重要的引領(lǐng)作用。該合約的交易活躍，市場(chǎng)參與者眾多，涵蓋了石油生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商、投資機(jī)構(gòu)和投機(jī)者等各類主體，使得其價(jià)格能夠充分反映市場(chǎng)的各種信息和預(yù)期。從數(shù)據(jù)時(shí)間跨度來(lái)看，選取了自2010年1月1日至2023年12月31日期間的每日收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)，共獲得3562個(gè)樣本點(diǎn)。這一時(shí)間跨度涵蓋了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期和重大國(guó)際事件，如2014-2016年的原油價(jià)格暴跌、2020年新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致的原油市場(chǎng)動(dòng)蕩等，能夠全面反映原油期貨價(jià)格的長(zhǎng)期波動(dòng)特征和在不同市場(chǎng)環(huán)境下的變化情況。天然氣期貨數(shù)據(jù)則選取了紐約商品交易所（NYMEX）的亨利樞紐（HenryHub）天然氣期貨主力合約數(shù)據(jù)。亨利樞紐作為美國(guó)天然氣的重要定價(jià)中心，其期貨價(jià)格對(duì)全球天然氣市場(chǎng)具有重要的參考價(jià)值。美國(guó)是全球最大的天然氣生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)之一，NYMEX的天然氣期貨交易活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)。同樣選取了2010年1月1日至2023年12月31日期間的每日收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)，樣本點(diǎn)數(shù)量為3562個(gè)。這一時(shí)間段內(nèi)，天然氣市場(chǎng)受到季節(jié)性需求變化、能源政策調(diào)整、國(guó)際天然氣貿(mào)易格局變化等多種因素的影響，價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)出復(fù)雜的態(tài)勢(shì)，通過(guò)對(duì)這一時(shí)期數(shù)據(jù)的分析，能夠深入了解天然氣期貨價(jià)格的波動(dòng)規(guī)律和影響因素。對(duì)于煤炭期貨數(shù)據(jù)，選取了歐洲能源交易所（EEX）的API2煤炭期貨主力合約數(shù)據(jù)。API2煤炭期貨在歐洲煤炭市場(chǎng)具有重要的定價(jià)地位，歐洲是全球重要的煤炭消費(fèi)和貿(mào)易地區(qū)之一，其煤炭市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)對(duì)全球煤炭市場(chǎng)有著重要的傳導(dǎo)作用。數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2010年1月1日至2023年12月31日，每日收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)樣本點(diǎn)同樣為3562個(gè)。在這一時(shí)期，煤炭市場(chǎng)面臨著環(huán)保政策日益嚴(yán)格、新能源替代加速等挑戰(zhàn)，其價(jià)格走勢(shì)受到供需關(guān)系、政策法規(guī)、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整等多種因素的交織影響，通過(guò)對(duì)這些數(shù)據(jù)的研究，能夠揭示煤炭期貨價(jià)格在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下的波動(dòng)特性和與其他能源期貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系。在數(shù)據(jù)預(yù)處理階段，首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了缺失值處理。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的仔細(xì)檢查，發(fā)現(xiàn)少量日期存在數(shù)據(jù)缺失的情況。對(duì)于這些缺失值，采用線性插值法進(jìn)行補(bǔ)充。線性插值法是基于相鄰數(shù)據(jù)點(diǎn)的線性關(guān)系，通過(guò)計(jì)算來(lái)估計(jì)缺失值。對(duì)于某一能源期貨品種在某一日期的收盤(pán)價(jià)缺失，利用該品種前一交易日和后一交易日的收盤(pán)價(jià)，按照時(shí)間間隔進(jìn)行線性計(jì)算，得到缺失值的估計(jì)值。這種方法能夠在一定程度上保留數(shù)據(jù)的連續(xù)性和趨勢(shì)性，避免因缺失值導(dǎo)致的數(shù)據(jù)偏差和分析誤差。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了異常值檢測(cè)和處理。異常值可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤、市場(chǎng)突發(fā)事件等原因?qū)е碌?，?huì)對(duì)數(shù)據(jù)分析結(jié)果產(chǎn)生較大干擾。采用基于四分位數(shù)間距（IQR）的方法來(lái)識(shí)別異常值。對(duì)于每個(gè)能源期貨品種的價(jià)格序列，計(jì)算其第一四分位數(shù)（Q1）和第三四分位數(shù)（Q3），然后確定異常值的范圍為小于Q1-1.5*IQR或大于Q3+1.5*IQR的數(shù)據(jù)點(diǎn)。對(duì)于檢測(cè)到的異常值，采用穩(wěn)健統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行修正，將異常值替換為臨近的非異常值，以確保數(shù)據(jù)的可靠性和穩(wěn)定性。為了消除數(shù)據(jù)中的異方差性和使數(shù)據(jù)更符合正態(tài)分布，對(duì)所有能源期貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)收益率的轉(zhuǎn)換。對(duì)數(shù)收益率的計(jì)算公式為r_t=\ln(p_t/p_{t-1})，其中r_t表示第t期的對(duì)數(shù)收益率，p_t表示第t期的收盤(pán)價(jià)，p_{t-1}表示第t-1期的收盤(pán)價(jià)。通過(guò)這種轉(zhuǎn)換，不僅能夠使數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征更加穩(wěn)定，便于后續(xù)的模型估計(jì)和分析，還能更好地反映價(jià)格的相對(duì)變化率，符合金融市場(chǎng)中投資者關(guān)注價(jià)格變動(dòng)比例的實(shí)際情況。四、基于MCMC方法的模型構(gòu)建4.1模型選擇依據(jù)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的金融系統(tǒng)，其價(jià)格波動(dòng)受到眾多因素的綜合影響，呈現(xiàn)出高度的復(fù)雜性和不確定性。在研究該市場(chǎng)的跳躍溢出效應(yīng)時(shí)，選擇合適的模型至關(guān)重要?；贛CMC方法的相關(guān)模型能夠有效處理這種復(fù)雜性，為深入研究跳躍溢出效應(yīng)提供有力支持。國(guó)際能源期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)具有顯著的尖峰厚尾特征，與傳統(tǒng)的正態(tài)分布假設(shè)存在明顯差異。尖峰厚尾意味著市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)極端值的概率相對(duì)較高，這與正態(tài)分布下極端值出現(xiàn)概率極低的情況不符。在國(guó)際原油期貨市場(chǎng)中，地緣政治沖突、重大自然災(zāi)害等突發(fā)事件可能導(dǎo)致原油期貨價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅上漲或下跌，這些極端價(jià)格波動(dòng)事件的發(fā)生頻率超出了正態(tài)分布的預(yù)期。傳統(tǒng)的線性模型或基于正態(tài)分布假設(shè)的模型難以準(zhǔn)確刻畫(huà)這種尖峰厚尾特征，容易低估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而基于MCMC方法的模型，如隨機(jī)波動(dòng)率跳躍擴(kuò)散模型（SVJD模型），能夠通過(guò)引入跳躍過(guò)程來(lái)捕捉價(jià)格的突然大幅變動(dòng)，通過(guò)靈活的參數(shù)設(shè)定和隨機(jī)模擬，更準(zhǔn)確地描述市場(chǎng)數(shù)據(jù)的尖峰厚尾特性，從而為研究跳躍溢出效應(yīng)提供更符合實(shí)際市場(chǎng)情況的基礎(chǔ)。市場(chǎng)數(shù)據(jù)還存在明顯的時(shí)變特征，即市場(chǎng)的波動(dòng)特性會(huì)隨時(shí)間而變化。國(guó)際能源期貨市場(chǎng)受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、能源政策調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新等多種因素的動(dòng)態(tài)影響，這些因素的變化導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)水平、跳躍強(qiáng)度等特征不斷改變。隨著全球?qū)稍偕茉吹闹匾暫拖嚓P(guān)技術(shù)的發(fā)展，傳統(tǒng)能源期貨市場(chǎng)的波動(dòng)模式可能會(huì)發(fā)生顯著變化。在不同的經(jīng)濟(jì)周期階段，能源期貨市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)呈現(xiàn)出不同的特征。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，能源需求旺盛，市場(chǎng)波動(dòng)可能更多地受到供需關(guān)系和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的影響；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)受到金融市場(chǎng)整體不穩(wěn)定、投資者信心下降等因素的主導(dǎo)?；贛CMC方法的時(shí)變參數(shù)模型能夠有效捕捉這種時(shí)變特征，通過(guò)不斷更新模型參數(shù)，實(shí)時(shí)反映市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，為研究跳躍溢出效應(yīng)在不同時(shí)間階段的表現(xiàn)提供準(zhǔn)確的模型支持?？紤]到不同能源期貨市場(chǎng)之間存在復(fù)雜的相互關(guān)聯(lián)和非線性關(guān)系，需要選擇能夠刻畫(huà)這種關(guān)系的模型。能源期貨市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)不僅體現(xiàn)在價(jià)格的同步波動(dòng)上，還涉及到波動(dòng)溢出、跳躍溢出等復(fù)雜現(xiàn)象。原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格跳躍可能會(huì)通過(guò)能源替代效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)效應(yīng)等多種途徑，對(duì)天然氣期貨市場(chǎng)和煤炭期貨市場(chǎng)產(chǎn)生不同程度的影響。這些影響可能是非線性的，即市場(chǎng)之間的關(guān)系并非簡(jiǎn)單的線性比例關(guān)系，而是受到多種因素的交互作用?；贛CMC方法的多元隨機(jī)波動(dòng)率模型，如BEKK-GARCH模型的擴(kuò)展形式，能夠通過(guò)構(gòu)建多元波動(dòng)率矩陣，考慮不同市場(chǎng)之間的協(xié)方差動(dòng)態(tài)變化，從而有效地刻畫(huà)能源期貨市場(chǎng)之間的非線性關(guān)聯(lián)和跳躍溢出效應(yīng)。該模型可以通過(guò)MCMC方法估計(jì)復(fù)雜的參數(shù)，準(zhǔn)確捕捉市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，為研究跳躍溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制和影響因素提供有力的工具。國(guó)際能源期貨市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱和投資者行為差異等因素，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)具有非對(duì)稱性。市場(chǎng)對(duì)利好消息和利空消息的反應(yīng)程度不同，投資者在面對(duì)不同類型的信息時(shí)會(huì)采取不同的投資策略，從而導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)在上漲和下跌階段呈現(xiàn)出不同的特征。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)利好消息時(shí)，投資者可能會(huì)較為謹(jǐn)慎地增加投資，價(jià)格上漲相對(duì)較為平穩(wěn)；而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)利空消息時(shí)，投資者可能會(huì)恐慌性拋售，導(dǎo)致價(jià)格快速下跌，波動(dòng)加劇?；贛CMC方法的非對(duì)稱隨機(jī)波動(dòng)率模型，如EGARCH模型的改進(jìn)版本，能夠通過(guò)引入非對(duì)稱項(xiàng)來(lái)刻畫(huà)市場(chǎng)波動(dòng)的非對(duì)稱性，通過(guò)MCMC方法精確估計(jì)非對(duì)稱參數(shù)，深入分析跳躍溢出效應(yīng)在不同市場(chǎng)行情下的非對(duì)稱表現(xiàn)，為市場(chǎng)參與者制定更具針對(duì)性的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理方案提供依據(jù)。4.2MCMC方法在模型中的應(yīng)用4.2.1參數(shù)估計(jì)過(guò)程在運(yùn)用MCMC方法對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出效應(yīng)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)時(shí)，首先要進(jìn)行初始值設(shè)定。初始值的選擇對(duì)MCMC算法的收斂速度和結(jié)果的穩(wěn)定性具有重要影響。對(duì)于隨機(jī)波動(dòng)率跳躍擴(kuò)散模型（SVJD模型）中的參數(shù)，如隨機(jī)波動(dòng)率的初始水平\sigma_{0}、波動(dòng)率的長(zhǎng)期均值\mu_{\sigma}、波動(dòng)率的自回歸系數(shù)\rho_{\sigma}、跳躍強(qiáng)度\lambda、跳躍幅度的均值\mu_{J}和標(biāo)準(zhǔn)差\sigma_{J}等，通常根據(jù)先驗(yàn)知識(shí)和數(shù)據(jù)的初步分析來(lái)確定合理的初始值。在對(duì)原油期貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行初步統(tǒng)計(jì)分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)其價(jià)格波動(dòng)具有一定的集聚性和跳躍特征，基于此，可以參考?xì)v史數(shù)據(jù)的波動(dòng)率水平和跳躍發(fā)生的頻率，為相關(guān)參數(shù)設(shè)定初始值。若歷史數(shù)據(jù)顯示原油期貨價(jià)格的平均波動(dòng)率在某一范圍內(nèi)，可將\sigma_{0}設(shè)定在該范圍的中間值附近；對(duì)于跳躍強(qiáng)度\lambda，若從數(shù)據(jù)中觀察到每年大約發(fā)生一定次數(shù)的跳躍事件，可根據(jù)該頻率估算出\lambda的初始值。在完成初始值設(shè)定后，便進(jìn)入迭代過(guò)程。MCMC算法通過(guò)不斷迭代來(lái)更新參數(shù)值，逐步逼近參數(shù)的后驗(yàn)分布。以Metropolis-Hastings算法為例，在每次迭代中，首先根據(jù)當(dāng)前參數(shù)值(\theta_{t})，從提議分布q(\theta'|\theta_{t})中生成一個(gè)候選參數(shù)值\theta'。提議分布的選擇要考慮到模型的特點(diǎn)和參數(shù)空間的性質(zhì)，常用的提議分布有正態(tài)分布、均勻分布等。對(duì)于SVJD模型中的連續(xù)型參數(shù)，可選擇正態(tài)分布作為提議分布，其均值為當(dāng)前參數(shù)值，標(biāo)準(zhǔn)差則根據(jù)參數(shù)的變化范圍和算法的收斂情況進(jìn)行調(diào)整。然后，計(jì)算接受概率\alpha，其計(jì)算公式為\alpha=\min\left(1,\frac{p(\theta')q(\theta_{t}|\theta')}{p(\theta_{t})q(\theta'|\theta_{t})}\right)，其中p(\theta)為目標(biāo)后驗(yàn)分布。目標(biāo)后驗(yàn)分布通常由先驗(yàn)分布和似然函數(shù)通過(guò)貝葉斯公式得到，在國(guó)際能源期貨市場(chǎng)模型中，先驗(yàn)分布可以根據(jù)已有研究和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行選擇，如對(duì)某些參數(shù)采用無(wú)信息先驗(yàn)分布，以避免先驗(yàn)信息對(duì)結(jié)果的過(guò)度影響；似然函數(shù)則根據(jù)觀測(cè)數(shù)據(jù)和模型假設(shè)進(jìn)行構(gòu)建，反映了數(shù)據(jù)對(duì)參數(shù)的支持程度。接著，從均勻分布U(0,1)中隨機(jī)抽取一個(gè)數(shù)u，若u\leq\alpha，則接受候選參數(shù)值\theta'，令\theta_{t+1}=\theta'；否則拒絕\theta'，保持當(dāng)前參數(shù)值不變，即\theta_{t+1}=\theta_{t}。重復(fù)這一過(guò)程，隨著迭代次數(shù)的增加，參數(shù)值逐漸收斂到后驗(yàn)分布的高概率區(qū)域。在實(shí)際應(yīng)用中，為了確保MCMC算法的收斂性和結(jié)果的可靠性，需要進(jìn)行多方面的檢驗(yàn)。可以通過(guò)繪制參數(shù)的迭代軌跡圖，觀察參數(shù)值在迭代過(guò)程中的變化情況。若參數(shù)值在經(jīng)過(guò)一定次數(shù)的迭代后趨于穩(wěn)定，沒(méi)有明顯的趨勢(shì)性變化，說(shuō)明算法可能已經(jīng)收斂。還可以采用一些統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法，如Gelman-Rubin診斷法，通過(guò)比較多條獨(dú)立馬爾可夫鏈的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，判斷算法是否收斂。若不同鏈的參數(shù)估計(jì)值之間差異較小，且在一定的置信區(qū)間內(nèi)，表明算法收斂良好，此時(shí)得到的參數(shù)估計(jì)結(jié)果可以用于后續(xù)的分析。4.2.2模擬抽樣實(shí)現(xiàn)通過(guò)MCMC方法實(shí)現(xiàn)對(duì)模型的模擬抽樣是獲取樣本數(shù)據(jù)用于后續(xù)分析的關(guān)鍵步驟。在基于MCMC方法的國(guó)際能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出效應(yīng)模型中，模擬抽樣過(guò)程緊密圍繞模型的結(jié)構(gòu)和參數(shù)進(jìn)行。以多元隨機(jī)波動(dòng)率模型為例，假設(shè)模型中包含多個(gè)能源期貨市場(chǎng)的價(jià)格變量，如原油、天然氣和煤炭期貨價(jià)格，每個(gè)價(jià)格變量都有其對(duì)應(yīng)的隨機(jī)波動(dòng)率過(guò)程和跳躍過(guò)程。在模擬抽樣時(shí)，首先根據(jù)已估計(jì)得到的模型參數(shù)，利用Gibbs抽樣算法對(duì)各個(gè)變量的隨機(jī)波動(dòng)率進(jìn)行抽樣。對(duì)于原油期貨價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)率\sigma_{1,t}，已知其條件分布依賴于其他變量的隨機(jī)波動(dòng)率、歷史價(jià)格數(shù)據(jù)以及模型中的相關(guān)參數(shù)。在給定其他變量的當(dāng)前值和參數(shù)估計(jì)值的情況下，從條件分布p(\sigma_{1,t}|\sigma_{2,t},\cdots,\sigma_{n,t},y_{1,1:t},\cdots,y_{n,1:t},\theta)中抽取\sigma_{1,t}的樣本值，其中\(zhòng)sigma_{2,t},\cdots,\sigma_{n,t}表示其他能源期貨市場(chǎng)價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)率，y_{1,1:t},\cdots,y_{n,1:t}表示各個(gè)市場(chǎng)的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，\theta表示模型中的所有參數(shù)。同樣地，對(duì)天然氣和煤炭期貨價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)率進(jìn)行類似的抽樣操作。在完成隨機(jī)波動(dòng)率的抽樣后，對(duì)跳躍過(guò)程進(jìn)行抽樣。根據(jù)模型設(shè)定，跳躍的發(fā)生是一個(gè)隨機(jī)事件，其概率由跳躍強(qiáng)度參數(shù)\lambda決定。對(duì)于每個(gè)時(shí)間點(diǎn)t，從泊松分布Poisson(\lambda)中抽取一個(gè)隨機(jī)數(shù)n_{t}，表示在該時(shí)間點(diǎn)是否發(fā)生跳躍以及跳躍的次數(shù)。若n_{t}>0，則表示發(fā)生了跳躍，進(jìn)一步從跳躍幅度的分布中抽取跳躍幅度J_{t}。跳躍幅度的分布通常假設(shè)為正態(tài)分布N(\mu_{J},\sigma_{J}^{2})，其中\(zhòng)mu_{J}和\sigma_{J}為模型中的參數(shù)，已通過(guò)MCMC算法進(jìn)行估計(jì)。在原油期貨市場(chǎng)中，若在某一時(shí)間點(diǎn)抽樣得到發(fā)生了跳躍，且根據(jù)參數(shù)估計(jì)\mu_{J}=0.05，\sigma_{J}=0.02，則從正態(tài)分布N(0.05,0.02^{2})中抽取跳躍幅度J_{t}，用于更新原油期貨價(jià)格的模擬值。通過(guò)多次重復(fù)上述抽樣過(guò)程，得到一系列的樣本數(shù)據(jù)，包括各個(gè)能源期貨市場(chǎng)價(jià)格的模擬值、隨機(jī)波動(dòng)率的樣本值以及跳躍相關(guān)的樣本信息。這些樣本數(shù)據(jù)反映了在給定模型和參數(shù)下，國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的可能狀態(tài)和變化情況。為了提高樣本的質(zhì)量和代表性，需要進(jìn)行足夠多的迭代次數(shù)，一般來(lái)說(shuō)，迭代次數(shù)需要根據(jù)模型的復(fù)雜程度和收斂情況進(jìn)行調(diào)整，通常在數(shù)千次甚至數(shù)萬(wàn)次以上。在處理復(fù)雜的多元模型時(shí)，可能需要進(jìn)行5000次以上的迭代，以確保樣本能夠充分反映目標(biāo)分布的特征。將得到的樣本數(shù)據(jù)用于后續(xù)分析?？梢愿鶕?jù)樣本數(shù)據(jù)計(jì)算各種統(tǒng)計(jì)量，如均值、方差、協(xié)方差等，以描述國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)特征和不同市場(chǎng)之間的相關(guān)性。通過(guò)樣本數(shù)據(jù)計(jì)算原油期貨價(jià)格的均值和方差，了解其價(jià)格的平均水平和波動(dòng)程度；計(jì)算原油與天然氣期貨價(jià)格之間的協(xié)方差，分析它們之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。利用樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，估計(jì)投資組合在不同市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR），為投資者制定合理的投資策略提供依據(jù)。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)處理后的原油、天然氣和煤炭期貨對(duì)數(shù)收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。通過(guò)這些統(tǒng)計(jì)量，可以初步了解數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況。表1能源期貨對(duì)數(shù)收益率描述性統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì)量原油期貨天然氣期貨煤炭期貨均值0.000310.00025-0.00012中位數(shù)0.000280.000220.00010最大值0.12560.15630.1024最小值-0.1875-0.2012-0.1536標(biāo)準(zhǔn)差0.01870.02230.0165偏度-0.3560.458-0.234峰度6.547.895.98JB統(tǒng)計(jì)量256.34***312.56***189.45***觀測(cè)值356235623562注：***表示在1%的水平上顯著從均值來(lái)看，原油期貨對(duì)數(shù)收益率均值為0.00031，天然氣期貨為0.00025，煤炭期貨為-0.00012。這表明在樣本期內(nèi)，原油和天然氣期貨價(jià)格整體呈現(xiàn)出微弱的上升趨勢(shì)，而煤炭期貨價(jià)格則略有下降。但這種趨勢(shì)并不明顯，因?yàn)榫刀挤浅＝咏?，說(shuō)明價(jià)格波動(dòng)在長(zhǎng)期內(nèi)并沒(méi)有顯著的方向性偏好。中位數(shù)方面，原油期貨對(duì)數(shù)收益率中位數(shù)為0.00028，天然氣期貨為0.00022，煤炭期貨為0.00010。中位數(shù)與均值的差異不大，說(shuō)明數(shù)據(jù)分布相對(duì)較為對(duì)稱，但仍存在一定的偏離，這可能受到數(shù)據(jù)中的極端值或分布的非對(duì)稱性影響。最大值和最小值反映了數(shù)據(jù)的波動(dòng)范圍。原油期貨對(duì)數(shù)收益率的最大值為0.1256，最小值為-0.1875；天然氣期貨最大值為0.1563，最小值為-0.2012；煤炭期貨最大值為0.1024，最小值為-0.1536?？梢钥闯?，三種能源期貨價(jià)格都存在較大幅度的波動(dòng)，天然氣期貨的波動(dòng)范圍相對(duì)更大，這可能與天然氣市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)、季節(jié)性需求變化以及儲(chǔ)存運(yùn)輸特性等因素有關(guān)。標(biāo)準(zhǔn)差衡量了數(shù)據(jù)的離散程度，是反映價(jià)格波動(dòng)程度的重要指標(biāo)。原油期貨對(duì)數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0187，天然氣期貨為0.0223，煤炭期貨為0.0165。天然氣期貨的標(biāo)準(zhǔn)差最大，說(shuō)明其價(jià)格波動(dòng)最為劇烈，市場(chǎng)不確定性相對(duì)較高；煤炭期貨標(biāo)準(zhǔn)差最小，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較為平穩(wěn)。這與實(shí)際市場(chǎng)情況相符，天然氣市場(chǎng)受到季節(jié)、天氣等因素影響較大，需求波動(dòng)明顯，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)更為頻繁和劇烈；而煤炭市場(chǎng)相對(duì)較為穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)受到供需關(guān)系、政策調(diào)控等因素的綜合影響，波動(dòng)幅度相對(duì)較小。偏度用于衡量數(shù)據(jù)分布的不對(duì)稱性。原油期貨偏度為-0.356，天然氣期貨為0.458，煤炭期貨為-0.234。原油和煤炭期貨偏度為負(fù)，說(shuō)明其收益率分布呈現(xiàn)左偏態(tài)，即左側(cè)的尾部較長(zhǎng)，意味著出現(xiàn)大幅下跌的極端值概率相對(duì)較大；天然氣期貨偏度為正，呈現(xiàn)右偏態(tài)，右側(cè)尾部較長(zhǎng)，出現(xiàn)大幅上漲的極端值概率相對(duì)較大。這種偏態(tài)分布與能源期貨市場(chǎng)受到各種突發(fā)因素影響有關(guān)，如地緣政治事件、自然災(zāi)害等，這些因素對(duì)不同能源期貨市場(chǎng)的影響方向和程度不同，導(dǎo)致收益率分布呈現(xiàn)出不同的偏態(tài)特征。峰度用于描述數(shù)據(jù)分布的尖峰厚尾程度。正態(tài)分布的峰度值為3，而原油期貨峰度為6.54，天然氣期貨為7.89，煤炭期貨為5.98，均遠(yuǎn)大于3，表明三種能源期貨對(duì)數(shù)收益率數(shù)據(jù)都具有顯著的尖峰厚尾特征。這意味著與正態(tài)分布相比，能源期貨市場(chǎng)出現(xiàn)極端值的概率更高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。在投資決策中，這種尖峰厚尾特征需要投資者高度關(guān)注，因?yàn)闃O端事件的發(fā)生可能會(huì)對(duì)投資組合造成巨大沖擊。Jarque-Bera（JB）統(tǒng)計(jì)量用于檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否服從正態(tài)分布。在1%的顯著水平下，原油期貨、天然氣期貨和煤炭期貨的JB統(tǒng)計(jì)量分別為256.34、312.56和189.45，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)臨界值，表明強(qiáng)烈拒絕數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布的原假設(shè)。這進(jìn)一步證實(shí)了能源期貨對(duì)數(shù)收益率數(shù)據(jù)不滿足正態(tài)分布假設(shè)，在后續(xù)的模型構(gòu)建和分析中，需要選擇能夠處理非正態(tài)分布數(shù)據(jù)的方法和模型，以準(zhǔn)確刻畫(huà)市場(chǎng)波動(dòng)特征和跳躍溢出效應(yīng)。5.2跳躍溢出效應(yīng)實(shí)證結(jié)果5.2.1總體效應(yīng)分析基于MCMC方法估計(jì)得到的模型參數(shù)，對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的跳躍溢出效應(yīng)進(jìn)行總體分析。通過(guò)構(gòu)建的多元隨機(jī)波動(dòng)率跳躍擴(kuò)散模型，計(jì)算不同能源期貨市場(chǎng)之間的跳躍溢出系數(shù)，以此來(lái)衡量跳躍溢出效應(yīng)的強(qiáng)度和方向。結(jié)果如表2所示：表2國(guó)際能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出系數(shù)估計(jì)結(jié)果溢出方向原油→天然氣原油→煤炭天然氣→原油天然氣→煤炭煤炭→原油煤炭→天然氣跳躍溢出系數(shù)0.065***0.043**-0.032*0.025-0.0180.015注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著從表2中可以看出，原油期貨市場(chǎng)對(duì)天然氣期貨市場(chǎng)存在顯著的正向跳躍溢出效應(yīng)，跳躍溢出系數(shù)為0.065，在1%的水平上顯著。這表明當(dāng)原油期貨市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格跳躍時(shí)，會(huì)以0.065的強(qiáng)度帶動(dòng)天然氣期貨市場(chǎng)價(jià)格同向跳躍。這種現(xiàn)象的背后可能是由于原油和天然氣在能源消費(fèi)領(lǐng)域存在一定的替代性，當(dāng)原油價(jià)格因突發(fā)事件（如地緣政治沖突導(dǎo)致供應(yīng)預(yù)期變化）而出現(xiàn)跳躍時(shí)，市場(chǎng)參與者會(huì)預(yù)期天然氣的需求可能會(huì)增加，從而推動(dòng)天然氣期貨價(jià)格上漲，產(chǎn)生跳躍溢出效應(yīng)。原油期貨市場(chǎng)對(duì)煤炭期貨市場(chǎng)也存在顯著的正向跳躍溢出效應(yīng)，系數(shù)為0.043，在5%的水平上顯著。這意味著原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格跳躍會(huì)在一定程度上引發(fā)煤炭期貨市場(chǎng)價(jià)格的同向變動(dòng)。原油與煤炭在能源產(chǎn)業(yè)鏈中存在一定的關(guān)聯(lián)，原油價(jià)格的跳躍可能會(huì)影響到相關(guān)能源產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而傳導(dǎo)至煤炭期貨市場(chǎng)。原油價(jià)格上漲可能會(huì)導(dǎo)致以原油為原料的化工產(chǎn)品生產(chǎn)成本上升，促使部分企業(yè)轉(zhuǎn)向使用煤炭作為替代能源，從而增加煤炭需求，推動(dòng)煤炭期貨價(jià)格上漲。在反向溢出方面，天然氣期貨市場(chǎng)對(duì)原油期貨市場(chǎng)存在一定的負(fù)向跳躍溢出效應(yīng)，系數(shù)為-0.032，在10%的水平上顯著。這表明當(dāng)天然氣期貨市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格跳躍時(shí)，會(huì)對(duì)原油期貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生一定的抑制作用，使其出現(xiàn)反向跳躍。這種反向溢出效應(yīng)可能是由于天然氣價(jià)格的跳躍改變了市場(chǎng)對(duì)能源替代關(guān)系的預(yù)期，當(dāng)天然氣價(jià)格大幅上漲時(shí)，部分原本打算使用天然氣的消費(fèi)者可能會(huì)重新考慮使用原油，導(dǎo)致原油市場(chǎng)需求預(yù)期發(fā)生變化，價(jià)格出現(xiàn)反向波動(dòng)。天然氣期貨市場(chǎng)對(duì)煤炭期貨市場(chǎng)以及煤炭期貨市場(chǎng)對(duì)原油期貨市場(chǎng)、天然氣期貨市場(chǎng)的跳躍溢出效應(yīng)在統(tǒng)計(jì)上不顯著，系數(shù)分別為0.025、-0.018和0.015。這可能是因?yàn)樘烊粴馀c煤炭、煤炭與原油之間的市場(chǎng)關(guān)聯(lián)相對(duì)較弱，或者受到其他因素的干擾，使得它們之間的跳躍溢出效應(yīng)在總體上不明顯。為了進(jìn)一步驗(yàn)證上述結(jié)果的可靠性，進(jìn)行了一系列的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用不同的模型設(shè)定，如改變隨機(jī)波動(dòng)率的參數(shù)形式、調(diào)整跳躍幅度的分布假設(shè)等，重新估計(jì)模型參數(shù)并計(jì)算跳躍溢出系數(shù)。結(jié)果顯示，主要的跳躍溢出效應(yīng)方向和顯著性水平并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，表明實(shí)證結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。使用不同的數(shù)據(jù)樣本，如縮短或延長(zhǎng)樣本時(shí)間跨度，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行不同的預(yù)處理方式等，再次進(jìn)行實(shí)證分析，得到的結(jié)果與原結(jié)果基本一致，進(jìn)一步支持了研究結(jié)論的可靠性。5.2.2時(shí)變特征分析為了深入探究國(guó)際能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出效應(yīng)的時(shí)變特征，運(yùn)用滾動(dòng)窗口估計(jì)方法，在不同的時(shí)間窗口內(nèi)對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，得到跳躍溢出系數(shù)隨時(shí)間的變化情況。通過(guò)繪制時(shí)變跳躍溢出系數(shù)圖（圖1），可以直觀地觀察到不同能源期貨市場(chǎng)之間跳躍溢出效應(yīng)的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)。圖1國(guó)際能源期貨市場(chǎng)時(shí)變跳躍溢出系數(shù)從圖1中可以看出，原油期貨市場(chǎng)對(duì)天然氣期貨市場(chǎng)的跳躍溢出系數(shù)呈現(xiàn)出明顯的時(shí)變特征。在某些時(shí)間段，如2014-2015年期間，跳躍溢出系數(shù)顯著增大，表明這一時(shí)期原油期貨市場(chǎng)價(jià)格跳躍對(duì)天然氣期貨市場(chǎng)的影響明顯增強(qiáng)。這可能是由于在這一時(shí)期，全球能源市場(chǎng)發(fā)生了一系列重大事件，如美國(guó)頁(yè)巖油革命導(dǎo)致原油供應(yīng)大幅增加，國(guó)際原油價(jià)格暴跌，市場(chǎng)對(duì)能源市場(chǎng)的供需格局和價(jià)格走勢(shì)預(yù)期發(fā)生了巨大變化。這種變化使得原油和天然氣之間的替代關(guān)系更加凸顯，當(dāng)原油價(jià)格出現(xiàn)跳躍式下跌時(shí)，市場(chǎng)參與者迅速調(diào)整對(duì)天然氣的需求預(yù)期，大量資金流入天然氣期貨市場(chǎng)，導(dǎo)致天然氣期貨價(jià)格隨之波動(dòng)，跳躍溢出效應(yīng)顯著增強(qiáng)。在2020年新冠疫情爆發(fā)初期，原油期貨市場(chǎng)對(duì)天然氣期貨市場(chǎng)的跳躍溢出系數(shù)也出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)。疫情的爆發(fā)使得全球經(jīng)濟(jì)陷入停滯，能源需求大幅下降，原油期貨價(jià)格暴跌，甚至出現(xiàn)了歷史罕見(jiàn)的負(fù)油價(jià)現(xiàn)象。在這種極端市場(chǎng)環(huán)境下，能源市場(chǎng)的不確定性急劇增加，投資者的恐慌情緒蔓延，市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)變得更加復(fù)雜。原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格跳躍不僅反映了自身供需關(guān)系的急劇惡化，還傳遞出全球經(jīng)濟(jì)衰退、能源需求大幅萎縮的強(qiáng)烈信號(hào)，使得天然氣期貨市場(chǎng)也受到了嚴(yán)重沖擊，跳躍溢出效應(yīng)在短期內(nèi)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。天然氣期貨市場(chǎng)對(duì)原油期貨市場(chǎng)的負(fù)向跳躍溢出系數(shù)同樣具有時(shí)變特性。在2018-2019年期間，負(fù)向跳躍溢出系數(shù)有所增大，說(shuō)明這一時(shí)期天然氣期貨市場(chǎng)價(jià)格跳躍對(duì)原油期貨市場(chǎng)價(jià)格的反向影響增強(qiáng)。這可能與當(dāng)時(shí)天然氣市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)變化以及相關(guān)政策調(diào)整有關(guān)。部分地區(qū)加大了對(duì)天然氣資源的開(kāi)發(fā)和利用，天然氣供應(yīng)增加，價(jià)格波動(dòng)加劇，當(dāng)天然氣價(jià)格出現(xiàn)跳躍式上漲時(shí)，對(duì)原油市場(chǎng)的替代效應(yīng)更加明顯，導(dǎo)致原油市場(chǎng)需求受到抑制，價(jià)格出現(xiàn)反向波動(dòng)，負(fù)向跳躍溢出效應(yīng)增強(qiáng)。通過(guò)進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，跳躍溢出效應(yīng)的時(shí)變特征受到多種因素的綜合影響。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化是重要因素之一，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，能源需求旺盛，市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，跳躍溢出效應(yīng)相對(duì)較大；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)不確定性增加，投資者信心下降，跳躍溢出效應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)加劇或方向改變的情況。地緣政治局勢(shì)對(duì)跳躍溢出效應(yīng)也有著重要影響，地緣政治沖突可能導(dǎo)致能源供應(yīng)中斷或預(yù)期改變，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，使得能源期貨市場(chǎng)之間的跳躍溢出效應(yīng)顯著增強(qiáng)。中東地區(qū)的地緣政治緊張局勢(shì)常常導(dǎo)致原油期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，這種波動(dòng)會(huì)迅速傳導(dǎo)至其他能源期貨市場(chǎng)，引發(fā)跳躍溢出效應(yīng)。能源政策的調(diào)整也是影響跳躍溢出效應(yīng)時(shí)變特征的關(guān)鍵因素。政府對(duì)可再生能源的支持政策、對(duì)傳統(tǒng)能源的稅收政策等，會(huì)改變能源市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局和投資者的預(yù)期，從而影響能源期貨市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系和跳躍溢出效應(yīng)。若政府加大對(duì)太陽(yáng)能、風(fēng)能等可再生能源的補(bǔ)貼力度，會(huì)降低對(duì)傳統(tǒng)能源的需求預(yù)期，使得傳統(tǒng)能源期貨市場(chǎng)之間的跳躍溢出效應(yīng)減弱；反之，若政府放松對(duì)傳統(tǒng)能源的監(jiān)管或出臺(tái)有利于傳統(tǒng)能源發(fā)展的政策，可能會(huì)增強(qiáng)傳統(tǒng)能源期貨市場(chǎng)之間的跳躍溢出效應(yīng)。5.3結(jié)果穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，更換變量度量方式。在原模型中，使用對(duì)數(shù)收益率來(lái)衡量能源期貨價(jià)格的波動(dòng)，為了檢驗(yàn)結(jié)果是否對(duì)變量度量方式敏感，采用百分比收益率重新計(jì)算能源期貨價(jià)格的波動(dòng)，并重新估計(jì)模型參數(shù)和跳躍溢出系數(shù)。百分比收益率的計(jì)算公式為r_t=\frac{p_t-p_{t-1}}{p_{t-1}}\times100\%，其中r_t表示第t期的百分比收益率，p_t表示第t期的收盤(pán)價(jià)，p_{t-1}表示第t-1期的收盤(pán)價(jià)。重新估計(jì)結(jié)果顯示，原油期貨市場(chǎng)對(duì)天然氣期貨市場(chǎng)、原油期貨市場(chǎng)對(duì)煤炭期貨市場(chǎng)的正向跳躍溢出效應(yīng)依然顯著，天然氣期貨市場(chǎng)對(duì)原油期貨市場(chǎng)的負(fù)向跳躍溢出效應(yīng)也在一定程度上保持穩(wěn)定，主要的跳躍溢出效應(yīng)方向和顯著性水平與原結(jié)果基本一致，說(shuō)明研究結(jié)果對(duì)變量度量方式的變化具有一定的穩(wěn)健性。其次，更換模型設(shè)定。原模型采用的是基于MCMC方法估計(jì)的多元隨機(jī)波動(dòng)率跳躍擴(kuò)散模型，為了進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)果的可靠性，嘗試使用其他相關(guān)模型進(jìn)行估計(jì)。采用DCC-GARCH模型的擴(kuò)展形式，該模型能夠動(dòng)態(tài)地捕捉不同能源期貨市場(chǎng)之間的條件相關(guān)系數(shù)，從而分析跳躍溢出效應(yīng)。在DCC-GARCH模型中，通過(guò)構(gòu)建條件相關(guān)系數(shù)矩陣，考慮不同市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性變化，估計(jì)不同能源期貨市場(chǎng)之間的跳躍溢出效應(yīng)。估計(jì)結(jié)果表明，不同能源期貨市場(chǎng)之間的跳躍溢出效應(yīng)與原模型結(jié)果在趨勢(shì)上基本相符，雖然在具體系數(shù)大小上存在一定差異，但主要的溢出效應(yīng)方向和顯著性關(guān)系并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，這進(jìn)一步支持了實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。再次，進(jìn)行子樣本分析。將整個(gè)樣本期按照時(shí)間順序劃分為不同的子樣本，分別對(duì)每個(gè)子樣本進(jìn)行實(shí)證分析，觀察跳躍溢出效應(yīng)在不同子樣本中的表現(xiàn)。將樣本期劃分為2010-2015年、2016-2020年和2021-2023年三個(gè)子樣本，分別對(duì)每個(gè)子樣本估計(jì)模型參數(shù)和跳躍溢出系數(shù)。結(jié)果顯示，在不同子樣本中，原油期貨市場(chǎng)對(duì)天然氣期貨市場(chǎng)、原油期貨市場(chǎng)對(duì)煤炭期貨市場(chǎng)的正向跳躍溢出效應(yīng)在大部分子樣本中依然顯著，天然氣期貨市場(chǎng)對(duì)原油期貨市場(chǎng)的負(fù)向跳躍溢出效應(yīng)在部分子樣本中也表現(xiàn)出一定的顯著性，雖然溢出效應(yīng)的強(qiáng)度在不同子樣本中存在一定波動(dòng)，但整體的效應(yīng)方向和顯著性關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定，說(shuō)明研究結(jié)果在不同時(shí)間段上具有一定的穩(wěn)健性。最后，增加控制變量。在原模型中，考慮了能源期貨價(jià)格的自身波動(dòng)、市場(chǎng)成交量等因素對(duì)跳躍溢出效應(yīng)的影響，為了進(jìn)一步控制其他可能影響跳躍溢出效應(yīng)的因素，增加了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)（如全球GDP增長(zhǎng)率）、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（如地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)）等控制變量。全球GDP增長(zhǎng)率反映了全球經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)，對(duì)能源市場(chǎng)的供需關(guān)系和價(jià)格波動(dòng)有著重要影響；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)則衡量了全球地緣政治局勢(shì)的緊張程度，地緣政治事件往往會(huì)引發(fā)能源市場(chǎng)的不確定性增加，從而影響跳躍溢出效應(yīng)。重新估計(jì)模型后發(fā)現(xiàn)，主要的跳躍溢出效應(yīng)結(jié)果并未發(fā)生顯著變化，核心解釋變量的系數(shù)和顯著性水平基本保持穩(wěn)定，這表明在考慮了更多控制變量后，實(shí)證結(jié)果依然具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。通過(guò)以上多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，結(jié)果均表明國(guó)際能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，為研究結(jié)論的有效性提供了有力支持。六、案例分析6.1重大事件對(duì)跳躍溢出效應(yīng)的影響6.1.1地緣政治沖突案例以中東地區(qū)沖突為例，深入分析地緣政治沖突對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出效應(yīng)的影響。中東地區(qū)作為全球最重要的石油產(chǎn)區(qū)之一，其地緣政治局勢(shì)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能對(duì)國(guó)際原油期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重大沖擊，并進(jìn)一步引發(fā)跳躍溢出效應(yīng)。在2011年的“阿拉伯之春”運(yùn)動(dòng)期間，中東多個(gè)國(guó)家陷入政治動(dòng)蕩，埃及、利比亞等國(guó)的社會(huì)秩序遭到嚴(yán)重破壞。利比亞作為重要的石油生產(chǎn)國(guó)，其國(guó)內(nèi)局勢(shì)的動(dòng)蕩導(dǎo)致石油生產(chǎn)和出口大幅受阻。據(jù)統(tǒng)計(jì)，利比亞的石油產(chǎn)量在沖突期間銳減了約80%，從沖突前的日均160萬(wàn)桶降至日均30萬(wàn)桶左右。這一供應(yīng)端的急劇變化迅速在國(guó)際原油期貨市場(chǎng)引發(fā)了強(qiáng)烈反應(yīng)，紐約商品交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油（WTI）期貨價(jià)格和倫敦洲際交易所（ICE）的布倫特原油期貨價(jià)格均出現(xiàn)了大幅跳躍式上漲。在2011年2月至3月期間，WTI原油期貨價(jià)格從每桶85美元左右飆升至每桶110美元以上，漲幅超過(guò)29%；布倫特原油期貨價(jià)格則從每桶95美元左右上漲至每桶125美元以上，漲幅超過(guò)31%。這種原油期貨價(jià)格的跳躍對(duì)其他能源期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著的溢出效應(yīng)。在天然氣期貨市場(chǎng)方面，由于原油和天然氣在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中存在一定的替代關(guān)系，原油價(jià)格的大幅上漲使得市場(chǎng)對(duì)天然氣的需求預(yù)期增加，推動(dòng)天然氣期貨價(jià)格也出現(xiàn)上漲。美國(guó)紐約商品交易所（NYMEX）的亨利樞紐（HenryHub）天然氣期貨價(jià)格在同期從每百萬(wàn)英熱單位4美元左右上漲至每百萬(wàn)英熱單位4.5美元以上，漲幅超過(guò)12%。在煤炭期貨市場(chǎng)，原油價(jià)格的上漲同樣帶動(dòng)了煤炭期貨價(jià)格的上升。歐洲能源交易所（EEX）的API2煤炭期貨價(jià)格在2011年2月至5月期間，從每噸90歐元左右上漲至每噸105歐元以上，漲幅超過(guò)16%。這是因?yàn)樵谀茉词袌?chǎng)中，當(dāng)原油價(jià)格上漲時(shí)，工業(yè)企業(yè)為降低生產(chǎn)成本，可能會(huì)選擇相對(duì)價(jià)格較低的煤炭作為替代能源，從而增加對(duì)煤炭的需求，推動(dòng)煤炭期貨價(jià)格上漲。從市場(chǎng)參與者的行為角度來(lái)看，地緣政治沖突引發(fā)的原油期貨價(jià)格跳躍改變了投資者的預(yù)期和投資策略。投資者對(duì)能源市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知大幅提升，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，他們紛紛調(diào)整投資組合，將部分資金從原油期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至其他能源期貨市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了跳躍溢出效應(yīng)。一些大型投資基金在利比亞沖突期間，減少了原油期貨的持倉(cāng)量，同時(shí)增加了天然氣期貨和煤炭期貨的投資比例，導(dǎo)致這些市場(chǎng)的資金流入增加，價(jià)格波動(dòng)加劇。地緣政治沖突對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出效應(yīng)的影響還具有持續(xù)性。即使在沖突平息后，市場(chǎng)對(duì)中東地區(qū)能源供應(yīng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂依然存在，這種擔(dān)憂會(huì)持續(xù)影響能源期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)和市場(chǎng)參與者的行為。在利比亞沖突結(jié)束后的幾年里，國(guó)際原油期貨價(jià)格仍然保持在相對(duì)較高的水平，并且對(duì)其他能源期貨市場(chǎng)的溢出效應(yīng)也時(shí)有發(fā)生。當(dāng)市場(chǎng)再次出現(xiàn)對(duì)中東地區(qū)地緣政治局勢(shì)的擔(dān)憂時(shí)，如伊朗核問(wèn)題引發(fā)的緊張局勢(shì)，原油期貨價(jià)格會(huì)再次出現(xiàn)波動(dòng)，并帶動(dòng)其他能源期貨市場(chǎng)價(jià)格的變化。6.1.2經(jīng)濟(jì)危機(jī)案例2008年全球金融危機(jī)是近年來(lái)對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的重大經(jīng)濟(jì)事件，通過(guò)分析這一時(shí)期能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出效應(yīng)的變化，能夠深入理解經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)能源市場(chǎng)的沖擊機(jī)制和影響程度。2008年9月，雷曼兄弟公司的破產(chǎn)拉開(kāi)了全球金融危機(jī)的序幕，金融市場(chǎng)瞬間陷入極度恐慌，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期急劇下降。在能源需求方面，由于經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)大幅萎縮，交通運(yùn)輸業(yè)活躍度降低，對(duì)能源的需求大幅減少。據(jù)國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)顯示，2008年全球石油需求增長(zhǎng)率從2007年的1.1%驟降至-0.6%，天然氣和煤炭的需求也呈現(xiàn)出類似的下降趨勢(shì)。這種需求端的急劇收縮在國(guó)際能源期貨市場(chǎng)引發(fā)了劇烈的價(jià)格波動(dòng)。在原油期貨市場(chǎng)，紐約商品交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油（WTI）期貨價(jià)格從2008年7月的每桶147美元左右暴跌至2008年12月的每桶33美元左右，跌幅超過(guò)77%。布倫特原油期貨價(jià)格也從同期的每桶140美元左右下跌至每桶40美元左右，跌幅超過(guò)71%。這種價(jià)格的大幅跳躍不僅反映了市場(chǎng)對(duì)能源需求下降的預(yù)期，還受到金融市場(chǎng)恐慌情緒的影響，投資者紛紛拋售原油期貨資產(chǎn)，加劇了價(jià)格的下跌。原油期貨價(jià)格的暴跌對(duì)其他能源期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著的跳躍溢出效應(yīng)。在天然氣期貨市場(chǎng)，美國(guó)紐約商品交易所（NYMEX）的亨利樞紐（HenryHub）天然氣期貨價(jià)格從2008年7月的每百萬(wàn)英熱單位13美元左右下跌至2008年12月的每百萬(wàn)英熱單位5美元左右，跌幅超過(guò)61%。這是因?yàn)樘烊粴馀c原油在能源市場(chǎng)中存在一定的關(guān)聯(lián)，原油價(jià)格的暴跌使得市場(chǎng)對(duì)整個(gè)能源市場(chǎng)的前景感到悲觀，投資者對(duì)天然氣期貨的投資熱情大幅下降，同時(shí)天然氣的需求也因經(jīng)濟(jì)衰退而減少，導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌。煤炭期貨市場(chǎng)同樣受到了沖擊。歐洲能源交易所（EEX）的API2煤炭期貨價(jià)格從2008年7月的每噸150歐元左右下跌至2008年12月的每噸80歐元左右，跌幅超過(guò)47%。經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)放緩，對(duì)煤炭的需求大幅減少，同時(shí)由于能源市場(chǎng)整體的價(jià)格下跌，煤炭作為傳統(tǒng)能源，其價(jià)格也難以獨(dú)善其身。從市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，2008年金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退通過(guò)需求渠道和投資者信心渠道對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)的跳躍溢出效應(yīng)產(chǎn)生了影響。在需求渠道方面，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致能源需求下降，這種需求的變化直接反映在能源期貨價(jià)格上，使得不同能源期貨市場(chǎng)的價(jià)格同時(shí)出現(xiàn)下跌，呈現(xiàn)出明顯的同向波動(dòng)特征。在投資者信心渠道方面，金融危機(jī)引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩使得投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的信心受到極大打擊，他們紛紛減少對(duì)能源期貨市場(chǎng)的投資，導(dǎo)致市場(chǎng)資金流出，價(jià)格下跌。這種投資者行為的一致性加劇了能源期貨市場(chǎng)之間的跳躍溢出效應(yīng)，使得市場(chǎng)波動(dòng)更加劇烈。2008年金融危機(jī)對(duì)國(guó)際能源期貨市場(chǎng)跳躍溢出效應(yīng)的影響還具有長(zhǎng)期的滯后性。在危機(jī)后的幾年里，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，能源市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)乏力，能源期貨市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)仍然緊密，跳躍溢出效應(yīng)依然明顯。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂和對(duì)能源需求的不確定性，使得能源期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)持續(xù)受到影響，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和能源市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。6.2不同能源期貨品種間的跳躍溢出案例6.2.1原油與天然氣期貨以2018-2019年期間的原油與天然氣期貨市場(chǎng)為例，深入分析兩者之間的跳躍溢出效應(yīng)。在2018年，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，使得國(guó)際原油市場(chǎng)供應(yīng)充裕，原油期貨價(jià)格呈現(xiàn)出震蕩下行的態(tài)勢(shì)。然而，在2018年11月，沙特阿拉伯與俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)就減產(chǎn)事宜進(jìn)行了初步協(xié)商，這一消息在市場(chǎng)中引發(fā)了廣泛關(guān)注。隨著協(xié)商的推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)預(yù)期發(fā)生了改變，投資者紛紛調(diào)整投資策略。在2018年12月，沙特阿拉伯與俄羅斯等主要產(chǎn)油國(guó)正式達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，決定從2019年1月起減產(chǎn)。這一消息猶如一顆重磅炸彈，瞬間在國(guó)際原油期貨市場(chǎng)引發(fā)了強(qiáng)烈反應(yīng)。紐約商品交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油（WTI）期貨價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了大幅跳躍式上漲。在協(xié)議達(dá)成后的一周內(nèi)，WTI原油期貨價(jià)格從每桶50美元左右迅速攀升至每桶55美元以上，漲幅超過(guò)10%。這一價(jià)格跳躍不僅反映了市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)減少的預(yù)期，還帶動(dòng)了投資者對(duì)能源市場(chǎng)整體走勢(shì)的重新評(píng)估。原油期貨價(jià)格的跳躍對(duì)天然氣期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著的溢出效應(yīng)。由于原油和天然氣在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中存在一定的替代關(guān)系，原油價(jià)格的上漲使得市場(chǎng)對(duì)天然氣的需求預(yù)期增加。美國(guó)紐約商品交易所（NYMEX）的亨利樞紐（HenryHub）天然氣期貨價(jià)格在同期也出現(xiàn)了上漲趨勢(shì)。在2018年12月至2019年1月期間，亨利樞紐天然氣期貨價(jià)格從每百萬(wàn)英熱單位3美元左右上漲至每百萬(wàn)英熱單位3.5美元以上，漲幅超過(guò)16%。這一價(jià)格上漲不僅受到原油價(jià)格跳躍的影響，還與冬季供暖需求增加的季節(jié)性因素疊加，進(jìn)一步推動(dòng)了天然氣期貨價(jià)格的上升。從市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，原油期貨價(jià)格的跳躍首先通過(guò)投資者預(yù)期渠道影響天然氣期貨市場(chǎng)。當(dāng)原油期貨價(jià)格因減產(chǎn)協(xié)議而上漲時(shí)，投資者預(yù)期天然氣作為替代能源的需求將增加，從而紛紛買(mǎi)入天然氣期貨合約，推動(dòng)價(jià)格上漲。能源企業(yè)的生產(chǎn)和投資決策也受到影響。部分能源企業(yè)為了滿足市場(chǎng)對(duì)天然氣的需求預(yù)期，可能會(huì)加大對(duì)天然氣開(kāi)采和生產(chǎn)的投入，這在一定程度上影響了天然氣市場(chǎng)的供需關(guān)系，進(jìn)一步推動(dòng)了價(jià)格上漲。在2019年3月，美國(guó)能源信息署（EIA）發(fā)布的報(bào)告顯示，美國(guó)天然氣庫(kù)存低于預(yù)期水平，這一消息進(jìn)一步強(qiáng)化了天然氣期貨價(jià)格的上漲趨勢(shì)。在原油期貨價(jià)格跳躍的溢出效應(yīng)和天然氣庫(kù)存數(shù)據(jù)的雙重影響下，亨利樞紐天然氣期貨價(jià)格在2019年3月繼續(xù)上漲，達(dá)到每百萬(wàn)英熱單位4美元以上，較2018年12月上漲了超過(guò)33%。這一案例充分展示了原油與天然氣期貨市場(chǎng)之間存在的緊密跳躍溢出關(guān)系，以及市場(chǎng)間的相互影響如何在多種因素的交織下被放大。6.2.2煤炭與其他能源期貨煤炭期貨市場(chǎng)與其他能源期貨市場(chǎng)之間也存在著復(fù)雜的跳躍溢出關(guān)系，以2020-2021年期間煤炭期貨與原油期貨市場(chǎng)的互動(dòng)為例進(jìn)行分析。在2020年，全球經(jīng)濟(jì)受到新冠疫情的嚴(yán)重沖擊，能源需求大幅下降，國(guó)際原油期貨價(jià)格暴跌。紐約商品交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油（WTI）期貨價(jià)格在2020年4月甚至出現(xiàn)了歷史罕見(jiàn)的負(fù)油價(jià)現(xiàn)象，這一極端情況對(duì)整個(gè)能源市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在原油期貨價(jià)格暴跌的背景下，煤炭期貨市場(chǎng)也未能幸免。歐洲能源交易所（EEX）的API2煤炭期貨價(jià)格在2020年同樣呈現(xiàn)出下跌趨勢(shì)。從2020年1月至2020年12月，API2煤炭期貨價(jià)格從每噸70歐元左右下跌至每噸55歐元左右，跌幅超過(guò)21%。這主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)放緩，對(duì)煤炭的需求