鋰電設(shè)備專題——電池廠資本開支恢復(fù)，鋰電設(shè)備有望擁抱新一輪擴(kuò)產(chǎn)行業(yè)投資評級：強(qiáng)大于市|維持請參閱附注免責(zé)聲明2投資要點從頭部電池廠寧德時代的數(shù)據(jù)跟蹤來看：2022-2024年，公司的產(chǎn)能利用率分別為83%、70%、76%。2025H1已恢復(fù)達(dá)到90%，處于較高位置。資本開支從2024Q4起明顯恢復(fù)，2025H1進(jìn)一步強(qiáng)化趨勢。2025H1，“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”科目金額為202億元，同比+46%，如果年化來看，2025年極大概率重回400億元以上；在建工程351億元，已幾乎接近2022年的峰值數(shù)據(jù)。幾家主要的電池上市公司的資本開支情況來看，這一趨勢同樣得到印證。我們認(rèn)為鋰電的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏有望重回正軌，并有望開啟第二輪的擴(kuò)產(chǎn)大周期。需求端：2024-2030年全球動力電池CAGR約25%，儲能電池CAGR約29%。全球動力+儲能電池的需求量從2020年的209Gwh提升至2024年的1270Gwh，并預(yù)計在2030年達(dá)到5154Gwh，2024-2030年的復(fù)合年增長率為26.5%。我們測算，到2027年底，寧德時代的待建設(shè)產(chǎn)能缺口約為300-600Gwh，對應(yīng)設(shè)備環(huán)節(jié)的價值量空間約同負(fù)債恢復(fù)明顯，并已超過了前幾年的高點。疊加固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化突破在即，新技術(shù)帶來的設(shè)備新機(jī)遇。建議關(guān)注：聯(lián)贏激光、贏合科技、先導(dǎo)智能、海目星、先惠技術(shù)、宏工科技、曼恩斯特等。3資料來源：寧德時代公司公告，中郵證券研究所3請參閱附注免責(zé)聲明1.1寧德時代產(chǎn)能利用率已恢復(fù)至90%擴(kuò)產(chǎn)周期，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，2022-2024年，公司的產(chǎn)能利用圖表1：寧德時代產(chǎn)能利用率1.2寧德時代資本開支進(jìn)入上升周期?“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”科目，2022年達(dá)到巔峰482億元，隨即下滑的水平。2025H1，該金額為202億元，同比+46%，如果年化來看，2025年極大概了2022Q4以來的持續(xù)下滑，從2024Q4開啟迎來明顯修圖表2：寧德時代資本開支情況圖表2：寧德時代資本開支情況請參閱附注免責(zé)聲明51.32025H1主要電池廠資本開支均明顯加強(qiáng)n從幾家主要的電池上市公司的資本開支情況來看，這一長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”合計額分別為650/909/635/571億元。2025H1為351億元，圖表5：主要幾家電池廠的在建工程（億元）圖表5：主要幾家電池廠的在建工程（億元）資料來源：Wind，中郵證券研究所資料來源：Wind，中郵證券研究所1.4需求端：2024-2030年全球動力電池CAGR約25%n全球新能源汽車市場需求持續(xù)增長，銷量自2020n滲透率方面，全球新能源車銷量滲透率從20圖表6：2020-2030E全球新能源車銷量（萬輛）圖表7：2020-2030E全球動力電池出貨量（GWh）圖表6：2020-2030E全球新能源車銷量（萬輛）圖表7：2020-2030E全球動力電池出貨量（GWh）車制造商協(xié)會、高工產(chǎn)研行業(yè)報告，66資料來源：寧德時代港股IPO資料，高工產(chǎn)研行業(yè)報告，中郵證券研究所1.4需求端：2024-2030年全球儲能電池CAGR約29%n全球風(fēng)電與光伏累計裝機(jī)容量持續(xù)攀升，凸顯出表前儲能場景不斷擴(kuò)展，共同推動全球儲能電池出貨量迅猛增長。全球儲能電池出貨量以82.7%的復(fù)合年增長率從2020年的27GWh圖表8：2020-2030E全球儲能電池出貨量（GWh）圖表8：2020-2030E全球儲能電池出貨量（GWh）資料來源：寧德時代港股IPO資料，高工產(chǎn)研行業(yè)報告，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明7資料來源：寧德時代港股IPO資料，高工產(chǎn)研行業(yè)報告，中郵證券研究所7請參閱附注免責(zé)聲明圖表10：寧德時代產(chǎn)能缺口測算和鋰電設(shè)備空間測算2022年2023年2024年2025E2026E2027E2028E2029E2030E截至2025中報，已有產(chǎn)能345Gwh（年化690G），235GWh，加總得925Gwh，我們以此為基數(shù)做未來幾年假設(shè)值8資料來源：寧德時代港股IPO資料，高工產(chǎn)研行業(yè)報告，SNEResearch，公司財報，中郵證券研究所1.6設(shè)備公司合同負(fù)債已超過前幾年高點圖表11：主要鋰電設(shè)備上市公司合同負(fù)債（億元）圖表11：主要鋰電設(shè)備上市公司合同負(fù)債（億元）資料來源：Wind，中郵證券研究所9請參閱附注免責(zé)聲明9注：剔除了利元亨24Q4的異常偏離值注：剔除了利元亨24Q4的異常偏離值1.7設(shè)備公司盈利水平處于修復(fù)期資料來源：Wind，中郵證券研究所圖表13：主要鋰電設(shè)備上市公司季度毛利率圖表14：主要鋰電設(shè)備上市公司季度凈利率圖表13：主要鋰電設(shè)備上市公司季度毛利率資料來源：Wind，中郵證券研究所注：PE采用Wind一致預(yù)期，數(shù)據(jù)日期2025年9月18日請參閱附注免責(zé)聲明111.8投資建議與估值n從上述電池上市公司的資本開支情況和設(shè)備廠的合同圖表15：主要鋰電設(shè)備上市公司2025-2027年P(guān)E倍數(shù)PE（2025E）PE（2026E）PE（2027E）300450.SZ先導(dǎo)智能54.8740.8933.33688518.SH聯(lián)贏激光31.2521.67688155.SH先惠技術(shù)28.0321.04688559.SH/24.50688499.SH利元亨79.6560.60300457.SZ贏合科技30.8623.78301325.SZ71.9844.2232.85301662.SZ300648.SZ宏工科技星云股份62.2946.3473.2229.2741.06請參閱附注免責(zé)聲明121.9風(fēng)險提示THANKYOU免責(zé)聲明分析師聲明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機(jī)構(gòu)、本人以及財產(chǎn)利害關(guān)系人與所評價或推薦的證券無利害關(guān)系。本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公平，報告結(jié)論不受本公司其他部門和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。免責(zé)聲明中郵證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的開展證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認(rèn)為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性。報告內(nèi)容僅供參考，報告中的信息或所表達(dá)觀點不構(gòu)成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內(nèi)容而導(dǎo)致的損失承擔(dān)任何責(zé)任?？蛻舨粦?yīng)以本報告取代其獨立判斷或僅根據(jù)本報告做出決策。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。過往的表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時期，中郵證券可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。中郵證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務(wù)顧問或者其他金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)?！蹲C券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供中郵證券簽約客戶使用，若您非中郵證券簽約客戶，為控制投資風(fēng)險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關(guān)注本報告中的內(nèi)容而視其為簽約客戶。本報告版權(quán)歸中郵證券所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得存在對本報告以任何形式進(jìn)行翻版、修改、節(jié)選、復(fù)制、發(fā)布，或?qū)Ρ緢蟾孢M(jìn)行改編、匯編等侵犯知識產(chǎn)權(quán)的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業(yè)性權(quán)益的任何情形。如經(jīng)中郵證券授權(quán)后引用發(fā)