第五章信用風(fēng)險(xiǎn)的度量與管理第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法第三節(jié)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型第四節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理

第一節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)概述

一、信用的含義道德范疇的信用主要指誠(chéng)信：通過誠(chéng)實(shí)履行自己的承諾而取得他人的信任。古人云“言必信，行必果”，這個(gè)“信”指的就是誠(chéng)信。經(jīng)濟(jì)范疇的信用是以“信”為條件的價(jià)值運(yùn)動(dòng)，是以償還本金和支付利息為前提條件的借貸行為。也就是說(shuō)信用這種行為，是以獲得利息為條件的貸出，或者是以償還本金并支付利息為前提的借入。在此，信用僅指經(jīng)濟(jì)范疇的信用。

二、信用風(fēng)險(xiǎn)的含義

信用風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)不斷發(fā)展的概念，它伴隨著借貸關(guān)系的出現(xiàn)而產(chǎn)生。

信用風(fēng)險(xiǎn)的含義，有以下兩種觀點(diǎn)：

(1)傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)象無(wú)力履約的風(fēng)險(xiǎn)，即債務(wù)人未能如期償還其債務(wù)而給經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。其基本思想是只有當(dāng)交易對(duì)手在到期時(shí)不履約

并且這種行為給經(jīng)濟(jì)主體造成損失時(shí)，經(jīng)濟(jì)主體才遭受信用風(fēng)險(xiǎn)的損害。隨著現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的變化和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展，傳統(tǒng)的含義已經(jīng)不能反映現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)及其管理的本質(zhì)。

(2)現(xiàn)代意義上的信用風(fēng)險(xiǎn)是指借款人或市場(chǎng)交易對(duì)手拒絕或無(wú)力按時(shí)、全額支付所欠債務(wù)時(shí)，給債權(quán)人或金融工具持有人帶來(lái)的潛在損失，包括由于借款人的信用評(píng)級(jí)的

變動(dòng)和履約能力的變化導(dǎo)致其債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)而引起損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)定義認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于合約到期時(shí)交易對(duì)手是否履約這一時(shí)點(diǎn)，還存在于合約的整個(gè)有效期。

三、信用風(fēng)險(xiǎn)的分類

(一)按照信用風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)分類

按照信用風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，信用風(fēng)險(xiǎn)可分為違約風(fēng)險(xiǎn)、信用評(píng)級(jí)降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)和信用價(jià)差增大風(fēng)險(xiǎn)。

違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)鶆?wù)人由于種種原因不能按期還本付息，不能履行債務(wù)契約的風(fēng)險(xiǎn)。

信用評(píng)級(jí)降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)是指借款人信用評(píng)級(jí)變動(dòng)造成的債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值變化的不確定性。

信用價(jià)差增大風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)收益率波動(dòng)、市場(chǎng)利率等因素變化導(dǎo)致信用價(jià)差增大所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)按照信用風(fēng)險(xiǎn)所涉及業(yè)務(wù)種類分類

按照信用風(fēng)險(xiǎn)所涉及業(yè)務(wù)種類，信用風(fēng)險(xiǎn)可分為表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)與表外風(fēng)險(xiǎn)。源于表內(nèi)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)稱為表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，如傳統(tǒng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。所謂表外業(yè)務(wù)，是指商業(yè)銀行所從事的、

按照現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不記入資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)、不形成現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)負(fù)債但能增加銀行收益的業(yè)務(wù)。源于表外業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)稱為表外風(fēng)險(xiǎn)，如商業(yè)票據(jù)承兌可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)按照信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生部位分類

按照信用風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的部位，信用風(fēng)險(xiǎn)可分為本金風(fēng)險(xiǎn)和重置風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)交易對(duì)手不按約足額交付資產(chǎn)或價(jià)款時(shí)，金融機(jī)構(gòu)有可能收不到或不能全部收到應(yīng)得的資產(chǎn)或價(jià)款而面

臨損失的可能性，稱為本金風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)交易對(duì)手違約而造成交易不能實(shí)現(xiàn)時(shí)，未違約方為購(gòu)得金融資產(chǎn)或進(jìn)行變現(xiàn)就需要再次交易，這將有可能遭受因市場(chǎng)價(jià)格不利變化而帶來(lái)?yè)p失

的可能性，這就是重置風(fēng)險(xiǎn)。

(四)按照信用風(fēng)險(xiǎn)可分散性分類

按照信用風(fēng)險(xiǎn)是否可以分散，又可以分為系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)源于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，如經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致借款人無(wú)力償還貸款；非系統(tǒng)性信用風(fēng)

險(xiǎn)是指特定行業(yè)或公司的特殊因素導(dǎo)致借款人不愿或無(wú)法履行合同給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

(五)按照信用風(fēng)險(xiǎn)受險(xiǎn)主體分類

按照信用風(fēng)險(xiǎn)受險(xiǎn)主體分類，可以分為企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)作為受險(xiǎn)主體，其面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自其他企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)一家企業(yè)的客戶要求對(duì)商品或服務(wù)延期付款時(shí)，該企業(yè)就會(huì)面臨來(lái)自該客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。一旦客戶到

期拒付，潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)變?yōu)閷?shí)際損失，如果客戶要求推遲償付，信用風(fēng)險(xiǎn)程度就會(huì)加深。企業(yè)也可能面臨來(lái)自銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)，如果一家企業(yè)的資金充裕并將其

全部存入一家銀行，當(dāng)該銀行破產(chǎn)清算時(shí)，企業(yè)存款就會(huì)損失。

四、信用風(fēng)險(xiǎn)的主要特點(diǎn)

(一)信用風(fēng)險(xiǎn)具有離散化、發(fā)生概率較低的特點(diǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)不同于其他風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要特點(diǎn)是，它的發(fā)生往往是離散的、低概率的。也就是說(shuō)，對(duì)于一家企業(yè)，信用風(fēng)險(xiǎn)并不是經(jīng)常發(fā)生，而是間斷發(fā)生，或者小概率事件，但

一旦發(fā)生，往往損失大、影響大，并容易引起連鎖效應(yīng)。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)具有傳遞性和擴(kuò)散性的特點(diǎn)

在經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)中，交易一方的信用風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致另一方的信用風(fēng)險(xiǎn)，而另一方的信用風(fēng)險(xiǎn)又可能導(dǎo)致第三方的信用風(fēng)險(xiǎn)，最終形成一個(gè)“信用風(fēng)險(xiǎn)鏈”。例如，債務(wù)人的信

用風(fēng)險(xiǎn)可能造成債權(quán)人的信用風(fēng)險(xiǎn)，而債權(quán)人的信用風(fēng)險(xiǎn)又可能進(jìn)一步造成其他債權(quán)人的信用風(fēng)險(xiǎn)。

(三)信用風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性和突發(fā)性的特點(diǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過安排新的負(fù)債得到緩解，如“借新債還舊債”，使信用關(guān)系暫時(shí)得以維持。這樣，即使發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，起初也難以顯現(xiàn)出來(lái)。

(四)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量具有復(fù)雜性的特點(diǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)不同于其他風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)方面是計(jì)量的復(fù)雜性，這主要有以下幾個(gè)原因：

(1)信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的歷史數(shù)據(jù)難以收集。

(2)信用風(fēng)險(xiǎn)的損失難以直觀估算。

(3)信用風(fēng)險(xiǎn)管理在實(shí)踐中難以找到諸如久期、基點(diǎn)價(jià)值等直觀指標(biāo)來(lái)揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的頻率和危害。

五、信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

(一)借款人的信用程度

銀行的放款是經(jīng)過嚴(yán)格審核之后的決策，但是由于貸款或投資發(fā)生之后的不確定因素，可能影響到借款人到期償還債務(wù)的能力，從而降低貸款質(zhì)量。

(二)貸款的集中程度

商業(yè)銀行的貸款集中程度與信用風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。貸款越分散，風(fēng)險(xiǎn)越??；貸款越集中，面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。貸款的集中程度是與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制緊密聯(lián)系的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貸款分

配通常體現(xiàn)多元化原則，按照風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況，分散在多個(gè)客戶；而發(fā)展中國(guó)家，尤其是市場(chǎng)化程度較低、價(jià)格機(jī)制尚不完善的國(guó)家，主要集中在某些行業(yè)和產(chǎn)業(yè)。

(三)表外業(yè)務(wù)發(fā)展程度

表外業(yè)務(wù)大多屬于擔(dān)保、承諾和金融衍生業(yè)務(wù)，具有透明度差、風(fēng)險(xiǎn)高與收益高的特點(diǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是衍生工具多種交易性風(fēng)險(xiǎn)中的一大險(xiǎn)別。交易所內(nèi)，保證金制度和結(jié)算制度有效地保證了契約的履行，基本上不會(huì)有信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。而場(chǎng)外交易，既沒有保證金，也沒有交易對(duì)手資格等方面的限制，通常只能以信用為保證，契約的履行存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

第二節(jié)傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法

信用風(fēng)險(xiǎn)度量的探索過程大致可分為三個(gè)階段：第一個(gè)階段是1970年以前，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)基本上采取專家制度法，即依據(jù)銀行專家的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析來(lái)評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，主要分析工具有5C分析法、5W法或5P法、五級(jí)分類法等；

第二個(gè)階段大約在20世紀(jì)70年代初到80年代末，金融機(jī)構(gòu)主要采用基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的信用評(píng)分方法，如阿爾特曼(Altman)的Z值模型與ZETA模型等；

第三個(gè)階段是20世紀(jì)90年代以來(lái)，世界一些著名的金融機(jī)構(gòu)開始探索運(yùn)用現(xiàn)代金融理論和數(shù)學(xué)工具來(lái)定量評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，建立了以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)、以違約概率和預(yù)期損失為核心指標(biāo)的度量模型，如CreditMetrics模型、信用監(jiān)控模型(KMV模型)、信貸組合觀點(diǎn)(麥肯錫模型)等。

一、專家制度法

1970年以前，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)主要依據(jù)專家的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析來(lái)評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，這種方法被稱為專家制度法。專家制度法是一種最古老的信用分析方法，最早應(yīng)用于商業(yè)銀

行等金融機(jī)構(gòu)，是由相關(guān)部門的主管人員和行業(yè)資深人士對(duì)企業(yè)違約可能性作出判斷來(lái)進(jìn)行決策的過程。在這種方法中，專家個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)、主觀判斷和對(duì)關(guān)鍵因素的不同衡量對(duì)最后的結(jié)果影響很大，因此，這是一種主觀性較強(qiáng)的方法。

1.品格(Character)

衡量公司的信譽(yù)、償還意愿、償還債務(wù)的歷史等。從經(jīng)驗(yàn)上看，一家企業(yè)的年齡可作為其償債信譽(yù)的代表。公司成立時(shí)間越長(zhǎng)，這一指標(biāo)值就越高。

2.資本(Capital)

主要是指借款人的資產(chǎn)與負(fù)債之間的比率。包括所有者權(quán)益和股權(quán)—債務(wù)比；所有者權(quán)益越高，股權(quán)—債務(wù)比越低，公司資不抵債的可能性就越小，違約的可能性也就越小，這些指標(biāo)值也越小。

3.償債能力(Capacity)

借款人的償債能力，反映了借款人收益的易變性。假設(shè)兩家企業(yè)未來(lái)面臨同樣的本息償還要求，在期望收益相等的條件下，如果一家企業(yè)收益不確定性較大，從而現(xiàn)金流相對(duì)

波動(dòng)性高，或者有一個(gè)較大的標(biāo)準(zhǔn)差，則該企業(yè)的償債能力就會(huì)下降，更容易出現(xiàn)違約。商業(yè)銀行希望借款人有能力產(chǎn)生足夠、穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)償還貸款。

4.抵押品(Collateral)

沒有抵押品的貸款請(qǐng)求很難獲得批準(zhǔn)。當(dāng)違約發(fā)生時(shí)，在有抵押品的情況下，債權(quán)人擁有對(duì)抵押品的優(yōu)先要求權(quán)。這一要求權(quán)的優(yōu)先性越強(qiáng)，相關(guān)抵押品的市場(chǎng)價(jià)值越高，貸

款的風(fēng)險(xiǎn)敞口就越小。

5.周期狀態(tài)(Condition)

商業(yè)周期的狀態(tài)是決定信用風(fēng)險(xiǎn)敞口的一個(gè)重要因素，在考察與經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)的行業(yè)時(shí)，這一因素在決定信用風(fēng)險(xiǎn)的大小時(shí)非常重要。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)處于上升階段，該

指標(biāo)值較大；經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，該指標(biāo)值較小。

但是，專家制度法也存在問題。一是要準(zhǔn)確地對(duì)目標(biāo)對(duì)象的信用進(jìn)行分析，需要相當(dāng)數(shù)量的專門信用分析人員，但是在選定代表性的“專家樣本”的方法或標(biāo)準(zhǔn)也是有缺陷的；

二是受主觀因素的影響，對(duì)于不同因素，不同專家可能會(huì)給出不同權(quán)重，所分析出來(lái)的結(jié)果會(huì)有差別，這就造成了實(shí)施的效果很不穩(wěn)定；三是由于所分析出來(lái)的結(jié)果是一些相關(guān)人

士的主觀判斷，這也許會(huì)造成銀行在經(jīng)營(yíng)管理中的官僚主義，大大降低銀行應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力。

二、信用評(píng)級(jí)方法

信用評(píng)級(jí)方法起源于美國(guó)，最早是由美國(guó)貨幣監(jiān)理署(OfficeoftheComptrolleroftheCurrency，OCC)開發(fā)出來(lái)的一種信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法，因而又叫OCC法。與專家制度法類似，信用評(píng)級(jí)方法也是一種定性的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法。信用評(píng)級(jí)就是評(píng)估受評(píng)對(duì)象信用風(fēng)險(xiǎn)的大小。從狹義上看，受評(píng)對(duì)象可以是債券，如長(zhǎng)期公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等；也可以是債務(wù)人，如個(gè)人、公司，甚至是一個(gè)國(guó)家。從廣義上看，隨著金融創(chuàng)新和金融產(chǎn)品的不斷增加，評(píng)級(jí)對(duì)象也包括固定收益評(píng)級(jí)(如資產(chǎn)證券化債券評(píng)級(jí))、公司治理水平評(píng)級(jí)等。

(一)外部評(píng)級(jí)方法

通過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)被稱為外部評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是提供諸多分析服務(wù)的組織，這些服務(wù)建立在獨(dú)立的、客觀的、可信賴的和透明的評(píng)價(jià)原則之上。標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠

譽(yù)是最知名的三大全球性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，也有許多規(guī)模不等的地區(qū)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)量與評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展同地區(qū)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度存在較強(qiáng)的相關(guān)性。

1.標(biāo)準(zhǔn)普爾公司與穆迪公司信用評(píng)級(jí)體系

標(biāo)準(zhǔn)普爾公司是世界上著名的評(píng)級(jí)公司之一，其業(yè)務(wù)開展范圍包括全球眾多國(guó)家。對(duì)于工業(yè)類公司，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司在美國(guó)和歐洲都有較高的市場(chǎng)覆蓋率。在拉丁美

洲，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的市場(chǎng)覆蓋率更高。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)級(jí)體系如表5.1所示，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司短期債務(wù)評(píng)級(jí)體系如表5.2所示。

2.當(dāng)前我國(guó)主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

當(dāng)前我國(guó)有很多信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段我國(guó)主要的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，如表5.3所示。

(二)銀行與內(nèi)部評(píng)級(jí)方法

貸款是商業(yè)銀行的傳統(tǒng)服務(wù)之一，是商業(yè)銀行最基本、最重要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的主要手段，也是最受關(guān)注的信用風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

1.標(biāo)準(zhǔn)法

按照《巴塞爾協(xié)議》系列的要求，銀行根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)暴露可觀察的特點(diǎn)，將信用風(fēng)險(xiǎn)暴露劃分為監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的幾個(gè)檔次。按標(biāo)準(zhǔn)法的要求，監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的每一個(gè)檔次對(duì)應(yīng)一個(gè)

固定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，同時(shí)采用外部信用評(píng)級(jí)提高風(fēng)險(xiǎn)敏感度。按照外部信用評(píng)級(jí)，對(duì)主權(quán)、銀行同業(yè)、公司的風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重各不相同。

2.內(nèi)部評(píng)級(jí)法

計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部評(píng)級(jí)法是指銀行以自己內(nèi)部的評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)，以重大風(fēng)險(xiǎn)要素的內(nèi)部估計(jì)值作為計(jì)算資本的主要參數(shù)，將銀行測(cè)算的借款人的資信水平估計(jì)值轉(zhuǎn)換成潛在的

風(fēng)險(xiǎn)損失，并以此計(jì)算出監(jiān)管部門要求的最低資本比率。內(nèi)部評(píng)級(jí)法更能體現(xiàn)出銀行經(jīng)營(yíng)能力的高低，以及風(fēng)險(xiǎn)管理水平的高低。內(nèi)部評(píng)級(jí)法包括兩種形式，一是內(nèi)部評(píng)級(jí)初級(jí)法，

二是內(nèi)部評(píng)級(jí)高級(jí)法。

內(nèi)部評(píng)級(jí)初級(jí)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)高級(jí)法的區(qū)別，如表5.4所示。

內(nèi)部評(píng)級(jí)法對(duì)主權(quán)、銀行和公司風(fēng)險(xiǎn)暴露采用相同的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)算方法。該法依靠四個(gè)方面的數(shù)據(jù)：

(1)違約概率(PD)，即特定時(shí)間段內(nèi)借款人違約的可能性。

(2)違約損失率(LGD)，即違約發(fā)生時(shí)風(fēng)險(xiǎn)暴露的損失程度，是預(yù)期損失占風(fēng)險(xiǎn)暴露總額的百分比。

(3)違約風(fēng)險(xiǎn)暴露(EAD)，即債務(wù)人違約時(shí)的預(yù)期表內(nèi)項(xiàng)目和表外項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)暴露總額，包括已使用的授信余額、應(yīng)收未收利息、未使用授信額度的預(yù)期提取數(shù)量以及可能發(fā)

生的相關(guān)費(fèi)用等。

(4)期限(M)，即借款人完成貸款協(xié)議規(guī)定的所有義務(wù)(本金、利息和費(fèi)用)需要的最長(zhǎng)剩余時(shí)間(以年記，通常為該金融工具的名義期限)，對(duì)于分期付款的金融工具，為剩余的最低本金合同還款額的加權(quán)期限。

三、信用評(píng)分法

(一)信用評(píng)分法概述

信用評(píng)分法或稱信用評(píng)分系統(tǒng)，是一項(xiàng)得到廣泛應(yīng)用的信用風(fēng)險(xiǎn)管理傳統(tǒng)技術(shù)。根據(jù)借款人的特征變量和信貸歷史記錄等信息，信用評(píng)分法利用相關(guān)理論與統(tǒng)計(jì)技術(shù)計(jì)算出借

款人的信用分?jǐn)?shù)，以揭示借款人在未來(lái)某一時(shí)間段內(nèi)違約的可能性，從而決定是否核準(zhǔn)貸款或信用額度以及對(duì)貸款定價(jià)等。信用分?jǐn)?shù)的高低反映了借款人的風(fēng)險(xiǎn)水平。

(二)Z評(píng)分模型

阿爾特曼(Altman)確立的數(shù)學(xué)模型表達(dá)式為

或

(三)ZETA評(píng)分模型

1977年，阿爾特曼等人提出了第二代Z評(píng)分模型——ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分模型，簡(jiǎn)稱ZETA評(píng)分模型。該模型主要用于公共或私有的非金融類公司，其適用范圍更廣，對(duì)違約概率的計(jì)算更精確。新模型的變量由原始模型的5個(gè)增加到了7個(gè)，對(duì)不良借款人的辨認(rèn)精度也大大提高。ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型為

(四)信用評(píng)分方法存在的缺陷

Z評(píng)分模型和ZETA評(píng)分模型均為以會(huì)計(jì)資料為基礎(chǔ)的多變量信用評(píng)分模型。由這兩個(gè)模型計(jì)算出的Z值可以較明確地反映借款人(企業(yè)或公司)在一定時(shí)期內(nèi)的信用狀況

(違約或不違約、破產(chǎn)或不破產(chǎn))，因此它可以作為借款人經(jīng)營(yíng)前景好壞的早期預(yù)警系統(tǒng)。由于Z評(píng)分模型和ZETA評(píng)分模型具有較強(qiáng)的操作性、適應(yīng)性以及較強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力，所以它們一經(jīng)推出便在許多國(guó)家和地區(qū)得到推廣和使用，并取得了顯著效果，成為當(dāng)代預(yù)測(cè)企業(yè)違約或破產(chǎn)的核心分析方法之一。

Z評(píng)分模型和ZETA評(píng)分模型存在的主要問題有以下幾個(gè)方面：

(1)兩個(gè)模型都依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表的賬面數(shù)據(jù)，而忽視日益重要的各項(xiàng)資本市場(chǎng)指標(biāo)，這就必然削弱模型預(yù)測(cè)結(jié)果的可靠性和及時(shí)性。

(2)由于模型缺乏對(duì)違約和違約風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)認(rèn)識(shí)，理論基礎(chǔ)比較薄弱，從而難以令人信服。

(3)兩個(gè)模型都假設(shè)在解釋變量中存在線性關(guān)系，而現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是非線性的，因而也削弱了預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確程度，使得違約模型不能精確地描述經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

(4)兩個(gè)模型都無(wú)法計(jì)量企業(yè)的表外信用風(fēng)險(xiǎn)，另外對(duì)某些特定行業(yè)的企業(yè)，如公用企業(yè)、財(cái)務(wù)公司、新公司以及資源企業(yè)也不適用，因而模型的使用范圍受到較大限制。

第三節(jié)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型

一、信用風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型(一)受險(xiǎn)價(jià)值(VAR)方法：RiskMetrics模型受險(xiǎn)價(jià)值(VAR)模型就是為了度量一項(xiàng)給定的資產(chǎn)或負(fù)債在一定時(shí)間里和在一定的置信度下其價(jià)值最大的損失額。

(二)信用度量制方法：CreditMetrics模型

信用度量制方法是通過掌握借款企業(yè)的資料，如借款人的信用等級(jí)資料、下一年度該信用級(jí)別水平轉(zhuǎn)換為其他信用級(jí)別的概率、違約貸款的回收率等，可以計(jì)算出非交易性的

貸款和債券的市值和市值變動(dòng)率，從而利用受險(xiǎn)價(jià)值方法對(duì)單筆貸款或貸款組合的受險(xiǎn)價(jià)值量進(jìn)行度量的方法。

1.CreditMetrics模型的基本原理

CreditMetrics模型的基本思路是，通過考慮債務(wù)人在一定時(shí)期內(nèi)(通常為1年)違約、信用等級(jí)轉(zhuǎn)移及其所導(dǎo)致的信用價(jià)差變化等因素，來(lái)確定信用資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)。

與市場(chǎng)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值相比，信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值明顯存在以下兩個(gè)問題：

(1)信用資產(chǎn)組合的價(jià)值分布遠(yuǎn)非正態(tài)分布，分布不對(duì)稱(即有左偏現(xiàn)象)，且有明顯的厚尾特征。這主要是由于信用質(zhì)量的變化會(huì)引起信用資產(chǎn)組合的價(jià)值波動(dòng)，而且信用質(zhì)量的改善和惡化所引起的信用資產(chǎn)組合的價(jià)值波動(dòng)幅度嚴(yán)重不對(duì)稱，這與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值區(qū)別很大。

(2)計(jì)量信用資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，要比計(jì)量市場(chǎng)資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值復(fù)雜得多。原因主要有兩點(diǎn)：①由于信用資產(chǎn)組合的價(jià)值不符合正態(tài)分布，所以關(guān)于計(jì)算信

用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的第一步，即信用資產(chǎn)組合的價(jià)值分布的確定，不能像市場(chǎng)資產(chǎn)組合一樣，只要簡(jiǎn)單地利用抽樣分布數(shù)估計(jì)出均值和方差就可以得到，而是必須先根據(jù)債務(wù)人違約、信

用等級(jí)轉(zhuǎn)移等因素進(jìn)行模擬才能完成。②在計(jì)算信用資產(chǎn)組合的價(jià)值時(shí)，需估計(jì)信用資產(chǎn)組合中兩兩信用資產(chǎn)之間的相關(guān)性。

2.CreditMetrics模型的假設(shè)

(1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。債務(wù)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)完全由其遠(yuǎn)期利率分布曲線決定，即承認(rèn)了沒有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在，在模型中唯一的變量是信用等級(jí)。

(2)信用等級(jí)是離散的，在同一信用等級(jí)中的債務(wù)人具有完全相同的轉(zhuǎn)移矩陣和違約概率，遷移概率遵循馬爾可夫過程，實(shí)際違約率等于歷史平均違約率。

(3)風(fēng)險(xiǎn)期限是固定的，一般為1年。

(4)不同債務(wù)人的信用等級(jí)的聯(lián)合分布是用兩者資產(chǎn)回報(bào)率聯(lián)合分布來(lái)估計(jì)的，資產(chǎn)回報(bào)率的聯(lián)合分布又用所有者權(quán)益收益率的聯(lián)合分布來(lái)代替。

(5)每個(gè)信用等級(jí)對(duì)應(yīng)一條零利率曲線，而且在違約事件中設(shè)有回收率，即違約發(fā)生時(shí)，資產(chǎn)不是全部損失，損失的部分等于風(fēng)險(xiǎn)暴露×(1-回收率)。

(6)違約的含義不僅指?jìng)鶆?wù)人到期沒有完全償還債務(wù)，還可指信用等級(jí)的下降所導(dǎo)致的債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值下跌，即是一種盯市范式，并且違約事件發(fā)生在債務(wù)到期日。

3.CreditMetrics模型的主要內(nèi)容

(1)債務(wù)人的信用狀況可以決定其信用風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)的信用狀況由被評(píng)定的信用等級(jí)表示。

一年期的信用等級(jí)轉(zhuǎn)換矩陣，如表5.5所示。

(2)信用工具的市場(chǎng)價(jià)值取決于債務(wù)發(fā)行企業(yè)的信用等級(jí)，即不同信用等級(jí)的信用工具有不同的市場(chǎng)價(jià)值，因此企業(yè)信用等級(jí)的變化會(huì)帶來(lái)信用工具價(jià)值的相應(yīng)變化。

各信用等級(jí)下貸款市值的狀況，如表5.6所示。

(3)信用度量模型的一個(gè)基本特點(diǎn)就是并不是從單一資產(chǎn)的角度看待信用風(fēng)險(xiǎn)，而是從資產(chǎn)組合的角度來(lái)看待信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)馬柯維茨資產(chǎn)組合管理理論，多樣化的組合投資

具有降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用，信用風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上可以說(shuō)是一種非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，在一般情況下，多樣性的組合投資可以降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

(4)由于信用度量模型具有將單一的信用工具放入資產(chǎn)組合中衡量其對(duì)整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)狀況的作用，而不是只衡量某一信用工具自身的風(fēng)險(xiǎn)，因此，該模型使用了信用工具邊際

風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)來(lái)反映單一信用工具對(duì)整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)狀況的作用。

4.CreditMetrics模型的評(píng)判

經(jīng)過長(zhǎng)期的實(shí)踐總結(jié)，我們可以得出CreditMetrics模型有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

(1)對(duì)違約概念進(jìn)行了拓展，認(rèn)為違約也包括債務(wù)人信用等級(jí)的惡化。

(2)該模型的應(yīng)用非常廣泛，包括傳統(tǒng)的貸款、固定收益證券、貿(mào)易融資和應(yīng)收賬款等商業(yè)合同，而且其高級(jí)版能夠處理掉期合同、期貨合同以及其他衍生工具。

(3)對(duì)債務(wù)價(jià)值的分布有正態(tài)分布假設(shè)下的解析方法和蒙特卡羅模擬法，在一定程度上避免了資產(chǎn)收益率正態(tài)性的硬性假設(shè)，可以用資產(chǎn)價(jià)值分布和百分位求出資產(chǎn)損失。

與此同時(shí)，CreditMetrics模型也存在一些缺點(diǎn)：

(1)大量證據(jù)表明信用等級(jí)遷移概率并不遵循馬爾可夫過程，而是跨時(shí)期相關(guān)的。

(2)模型中違約率直接取自歷史數(shù)據(jù)平均值，但實(shí)證研究表明，違約率與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況有直接關(guān)系，不是固定不變的。在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，違約率較低；在經(jīng)濟(jì)衰退階段，

違約率較高。

(3)沒有考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

(4)該模型通過股權(quán)回報(bào)關(guān)系來(lái)估計(jì)資產(chǎn)回報(bào)關(guān)系，而這可能導(dǎo)致不精確的估計(jì)。

(三)火災(zāi)保險(xiǎn)方法：CreditMetrics+模型

1.CreditMetrics+模型的假設(shè)

CreditMetrics+模型主要基于以下幾點(diǎn)假設(shè)：

(1)每個(gè)考察期的期末，債務(wù)人只有兩種狀態(tài)，即違約與不違約。

(2)債務(wù)組合中任何一筆債務(wù)違約與否是隨機(jī)的。

(3)對(duì)于一個(gè)債務(wù)組合而言，每一筆債務(wù)的違約概率均小，并且相互獨(dú)立。

2.CreditMetrics+模型的主要內(nèi)容

CreditMetrics+模型假定任何時(shí)期的違約企業(yè)數(shù)量的概率分布服從泊松分布。在這個(gè)假設(shè)下，該模型認(rèn)為：每筆貸款違約的概率是隨機(jī)事件；兩兩貸款之間的相關(guān)性為零，

即各貸款違約的概率是相互獨(dú)立的。該模型適合于由小筆貸款組成的貸款組合。CreditMetrics+模型計(jì)算框架，如圖5.1所示。

圖5.1CreditMetrics+模型計(jì)算框架

3.CreditMetrics+模型的評(píng)判

CreditMetrics+模型的優(yōu)點(diǎn)主要如下：

(1)該模型處理能力很強(qiáng)，可以處理數(shù)萬(wàn)個(gè)不同地區(qū)、不同部門、不同時(shí)限等不同類型的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

(2)該類型模型集中于違約分析，所需要估計(jì)變量很少，只需要違約率、違約波動(dòng)率和損失的嚴(yán)重性。

(3)根據(jù)組合價(jià)值的損失分布函數(shù)可以直接計(jì)算組合的預(yù)期損失和非預(yù)期損失，比較簡(jiǎn)便。

但CreditMetrics+模型也存在一些缺點(diǎn)：

(1)模型對(duì)于單個(gè)債務(wù)人的違約率沒有詳細(xì)闡述，但它們卻是模型的輸入因子。

(2)該模型只將違約風(fēng)險(xiǎn)納入模型，沒有考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且認(rèn)為違約風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。

(3)忽略了信用等級(jí)的變化，因而認(rèn)為任意債權(quán)人的債務(wù)價(jià)值是固定不變的，它不依賴于債務(wù)人發(fā)放信用等級(jí)和遠(yuǎn)期利率的變化而波動(dòng)。盡管違約概率受到一些隨機(jī)因素的影

響，但損失嚴(yán)重程度并不受這些因素的影響。

(4)分組時(shí)，由于對(duì)每筆貸款暴露取近似值，從而將影響投資組合損失方差的準(zhǔn)確性。

二、信用監(jiān)控模型(KMV模型)

KMV模型全稱為KMVCreditMonitorModel，其起源可追溯至1972年布萊克、斯科爾斯和默頓有關(guān)期權(quán)定價(jià)的研究(BSM模型)，以及1974年默頓將期權(quán)理論運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)貸款和證券估價(jià)的開創(chuàng)性思想，為分析公司違約風(fēng)險(xiǎn)提供了理論框架。

(一)KMV模型的基本假設(shè)

該模型需要滿足以下幾點(diǎn)假設(shè)：

(二)KMV模型的主要內(nèi)容

KMV模型包含三個(gè)主要內(nèi)容，也是計(jì)算逾期違約率的三個(gè)步驟：

(三)KMV模型的評(píng)判

信用風(fēng)險(xiǎn)管理的任何模型都是在一定的假設(shè)基礎(chǔ)上獲得的，由于假設(shè)的局限性，任何模型都只是對(duì)真實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上的體現(xiàn)，在實(shí)際應(yīng)用中都各有優(yōu)缺點(diǎn)。

1.KMV模型的優(yōu)點(diǎn)

(1)KMV模型是建立在現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論和期權(quán)理論基礎(chǔ)上的一種信用監(jiān)測(cè)模型。

(2)KMV模型是一種具有前瞻性的方法。

(3)KMV模型所提供的EDF指標(biāo)在本質(zhì)上是一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定量分析，它不僅可以反映不同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的高低，而且可以反映風(fēng)險(xiǎn)水平差異的程度，因而更加精確。

2.KMV模型的缺點(diǎn)

(1)KMV模型的使用范圍有一定的局限性。

(2)KMV模型關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的對(duì)數(shù)服從正態(tài)分布，而實(shí)際中企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值一般會(huì)呈現(xiàn)非正態(tài)的統(tǒng)計(jì)特征。

(3)KMV模型不能對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)的不同類型加以分辨。

(4)KMV模型基本上屬于一種靜態(tài)模型。

三、麥肯錫模型(宏觀模擬方法)

CreditMetrics模型是以無(wú)條件信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣為基礎(chǔ)的，假定信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率在不同借款人之間以及商業(yè)周期不同階段之間都是穩(wěn)定的，這并不符合實(shí)際，所以麥肯錫模型在CreditMetrics模型的基礎(chǔ)上，對(duì)周期性的因素進(jìn)行了處理，進(jìn)一步提出了信用組合觀點(diǎn)，將評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣與失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率、利率、匯率、政府支出等宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間的關(guān)系模型化，并用蒙特卡羅模擬技術(shù)來(lái)模擬周期性因素的影響，用以測(cè)定評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移概率的變化。

麥肯錫模型建模主要有三個(gè)操作步驟：

(1)通過多元計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型建立轉(zhuǎn)移概率變動(dòng)以及違約概率變動(dòng)和宏觀因素、行業(yè)因素變動(dòng)的關(guān)聯(lián)，來(lái)模擬宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。

(2)將經(jīng)濟(jì)狀態(tài)與協(xié)同的條件違約概率和等級(jí)轉(zhuǎn)移概率對(duì)應(yīng)起來(lái)。

(3)通過第二步獲得的轉(zhuǎn)移概率對(duì)歷史轉(zhuǎn)移概率矩陣進(jìn)行調(diào)整，然后可以通過CreditMetrics的方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，得到信貸組合的損失分布。

四、現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)度量模型方法的比較

CreditMetrics模型、KMV模型、麥肯錫模型是當(dāng)今國(guó)際上最具代表性的、主要用于金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型。信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的研究和應(yīng)用雖然不像市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)那

樣，有一個(gè)多數(shù)人一致同意的模型和方法，但這些模型之間的實(shí)質(zhì)差異并非像各自的表述形式那樣大。表5.7對(duì)三種模型進(jìn)行了基本的對(duì)比分析。

第四節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理

一、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋識(shí)別、評(píng)估、度量和監(jiān)測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)不過是把握風(fēng)險(xiǎn)大小的手段而已，最終目的在于是否采取以及采取何種技術(shù)手段有效緩釋風(fēng)險(xiǎn)，這是信用風(fēng)險(xiǎn)管理周期中唯一直接影響實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況的環(huán)節(jié)。

信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋，主要是指商業(yè)銀行運(yùn)用合格的抵(質(zhì))押品、凈額結(jié)算、保證和信用衍生品等緩釋工具轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)、靈活地管理信用風(fēng)險(xiǎn)。

自《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》之后，迄今為止在初級(jí)內(nèi)評(píng)法下認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具包括：抵(質(zhì))押品交易、表內(nèi)凈額結(jié)算、保證與擔(dān)保、信用衍生工具。初級(jí)內(nèi)評(píng)法中認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具特征，如表5.8所示。

(一)抵(質(zhì))押品交易

銀行開展授信業(yè)務(wù)時(shí)，常使用的抵(質(zhì))押品分為金融質(zhì)押品、應(yīng)收賬款、商用或個(gè)人住房以及其他抵(質(zhì))押品。抵(質(zhì))押品是通過風(fēng)險(xiǎn)分散和補(bǔ)償，提高貸款償還的可能性。貸款抵押并不一定能確保貸款得到償還，取得貸款擔(dān)保也并不能保證貸款如期償還。銀行可影響或控制一個(gè)潛在還款來(lái)源，但并不能確保會(huì)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量來(lái)償還貸款。

(1)貸款抵押。所謂抵押，是指抵押人和債權(quán)人以書面形式訂立約定，不轉(zhuǎn)移抵押財(cái)產(chǎn)的占有，將該財(cái)產(chǎn)作為債權(quán)的擔(dān)保。貸款抵押是指以借款人或第三方財(cái)產(chǎn)作為抵押發(fā)放的貸款。

(2)貸款質(zhì)押。質(zhì)押是債務(wù)人或第三人向債權(quán)人轉(zhuǎn)移某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的占有權(quán)，并由后者掌握該項(xiàng)財(cái)產(chǎn)，以作為前者履行某種支付金錢或履行責(zé)任的擔(dān)保。

(3)貸款保證。所謂保證是指保證人和債權(quán)人約定，當(dāng)債務(wù)人不履行其債務(wù)時(shí)，保證人按照約定履行債務(wù)或者承擔(dān)責(zé)任的擔(dān)保方式。

(二)表內(nèi)凈額結(jié)算

表內(nèi)凈額結(jié)算是指銀行使用交易對(duì)象的債權(quán)(存款)對(duì)該交易的債務(wù)(貸款)做扣減。

進(jìn)行以上這些操作的條件主要包括：

(1)無(wú)論交易對(duì)象是無(wú)力償還債務(wù)還是破產(chǎn)，有完善法律基礎(chǔ)確保凈額結(jié)算協(xié)議實(shí)施。

(2)在任何情況下，能確定同一交易對(duì)象在凈額結(jié)算合同下的資產(chǎn)和負(fù)債。

(3)監(jiān)測(cè)和控制后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，在凈頭寸基礎(chǔ)上監(jiān)測(cè)和控制相關(guān)敞口。

二、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指金融機(jī)構(gòu)(一般指商業(yè)銀行)通過使用各種金融工具把信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。

(一)信用衍生工具

1.利用期權(quán)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)

利用期權(quán)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的原理是：銀行在發(fā)放貸款時(shí)，收取一種類似于貸款者資產(chǎn)看跌期權(quán)的出售者能夠得到的報(bào)酬。這是因?yàn)椋y行發(fā)放貸款時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)于出售該貸款

企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.利用互換對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)

信用互換主要有兩類：違約互換和總收益互換。

(1)違約互換。違約互換情況下，銀行在每一個(gè)互換的時(shí)期向作為交易對(duì)手的某一金融機(jī)構(gòu)支付一筆固定的費(fèi)用。

(2)總收益互換。在總收益互換中，投資者支付給銀行一個(gè)確定的收益(比如LIBOR)，同時(shí)接受原先屬于銀行的貸款或證券的全部風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流。

3.利用遠(yuǎn)期合約對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)

信用遠(yuǎn)期合約是在貸款利率被確定以及貸款被發(fā)放以后，對(duì)沖貸款違約風(fēng)險(xiǎn)增加的一種無(wú)期協(xié)議。信用遠(yuǎn)期合約為借款人發(fā)行的基準(zhǔn)債券(或貸款)明確規(guī)定一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)

差。合約的購(gòu)買者承擔(dān)了借款企業(yè)基準(zhǔn)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的增加。

(二)貸款證券化

規(guī)范的資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將同質(zhì)的、缺乏流動(dòng)性但可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)(如貸款、租賃、應(yīng)收賬款等)形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過一個(gè)特殊目的載體，由其通過一定的結(jié)

構(gòu)安排和信用增級(jí)分離與重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，并轉(zhuǎn)化成以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的證券發(fā)售給投資者。

貸款證券化的工具較多，主要有以下幾種：

(1)過手結(jié)構(gòu)證券。過手結(jié)構(gòu)證券是一種權(quán)益類證券，它的發(fā)行是以組合資產(chǎn)池為支撐，代表著對(duì)具有相似的到期日、利率和特點(diǎn)的資產(chǎn)組合的直接所有權(quán)。典型種類有：住宅抵押貸款、消費(fèi)者應(yīng)收款(如汽車貸款、信用卡應(yīng)收款)。

(2)資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)支持證券是發(fā)行人以貸款組合或過手結(jié)構(gòu)證券為抵押而發(fā)行的債券。

(3)轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)債券。轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)債券是過手結(jié)構(gòu)證券和資產(chǎn)支持證券的結(jié)合。

三、信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展趨勢(shì)

(一)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)揮重要作用

獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中起重要作用，這是信用風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)突出的特征。由于相對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)是造成信用風(fēng)險(xiǎn)非常重要的原因，

因此，