第3章股東會制度引導案例：四維圖新的臨時股東大會2021年7月6日，四維圖新發(fā)布關(guān)于召開公司2021年第一次臨時股東大會的公告會議時間：2021年7月23日15點會議地點：四維圖新大廈A座1303會議室會議內(nèi)容：審議董事會提交的2項議案召集人：董事會2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色22021年7月9日，四維圖新發(fā)布補充公告股東提請增加臨時提案持有公司8.56%股權(quán)的股東中國四維測繪技術(shù)有限公司（以下簡稱“四維測繪”）提請將4項議案作為臨時提案提交公司2021年第一次臨時股東大會審議董事會審核并通過了上述請求2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色32021年7月23日，四維圖新召開臨時股東大會（1/3）出席會議情況：股東和股東代理人共846人所持有表決權(quán)股份共計536,344,342份占公司有表決權(quán)股份總數(shù)的23.64%2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色42021年7月23日，四維圖新召開臨時股東大會（2/3）被審議議案的內(nèi)容：1、《關(guān)于受讓深圳市紅塔資產(chǎn)管理有限公司持有的北京四維互聯(lián)基金管理中心（有限合伙）基金份額暨關(guān)聯(lián)交易的議案》；2、《關(guān)于向控股子公司提供財務資助展期的議案》；3、《關(guān)于公司《2021年限制性股票激勵計劃（草案）及其摘要》的議案》；4、《關(guān)于公司《2021年限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法》的議案》；5、《關(guān)于提請股東大會授權(quán)董事會辦理股權(quán)激勵相關(guān)事宜的議案》；6、《關(guān)于變更注冊資本及修訂《公司章程》的議案》2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色5普通決議議案特別決議議案2021年7月23日，四維圖新召開臨時股東大會（3/3）議案的表決：表決方式：現(xiàn)場投票和網(wǎng)絡投票相結(jié)合表決結(jié)果：普通決議議案：表決同意票均占出席會議股東所持有表決權(quán)股份總數(shù)的二分之一以上，審議通過特別決議議案：表決同意票均占出席會議股東所持有表決權(quán)股份總數(shù)的三分之二以上，審議通過2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色6思考：你認為現(xiàn)實中公司召開臨時股東會的作用是什么？在什么情況下召開？具體包含哪些程序？會議上主要討論哪些內(nèi)容？表決機制是什么？2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色7本章內(nèi)容4.1股東會的起源與職能4.2股東會會議的基本形式及其運作機制4.3股東會會議的議事制度2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色8學習目標了解股東會的起源，掌握股東會的主要職能；了解兩類基本的股東會會議；了解股東會會議的運作機制，包括召集、提案和通知、召開等程序；了解股東會的議事制度，掌握常用的表決制度和表決規(guī)則；能夠應用本章知識，分析現(xiàn)實中公司股東會制度建設的優(yōu)缺點。2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色9股東會概念：股東會（generalmeetingofshareholders），是由全體股東組成的，決定公司經(jīng)營管理重大事項的機構(gòu)，是股東表達其意志、行使其權(quán)利的場所性質(zhì)：股東會是公司必設機構(gòu)股東會是公司非常設機構(gòu)股東會是公司最高權(quán)力機構(gòu)2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色10本章內(nèi)容4.1股東會的起源與職能4.2股東會會議的基本形式及其運作機制4.3股東會會議的議事制度2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色114.1.1股東會的起源股東會制度是伴隨著現(xiàn)代公司（尤其是股份制公司）的產(chǎn)生和發(fā)展而形成和逐步完善的業(yè)主制企業(yè)：一人所有合伙制企業(yè)：兩個或兩個以上出資人聯(lián)合成立公司制企業(yè)：法定人數(shù)以上的投資者出資建立公司制企業(yè)的誕生產(chǎn)生一系列問題：如何協(xié)調(diào)眾多股東之間的利益，在股東內(nèi)對重要事項達成一致意見？股東數(shù)量的增加使得所有股東都參與公司經(jīng)營變得不具備可行性，股東在讓渡經(jīng)營權(quán)的同時如何保持公司控制權(quán)？2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色124.1.1股東會的起源股東會制度的雛形（1/2）17世紀伊始，現(xiàn)代股份制公司的形成英國東印度公司（1600年）股份制公司股東數(shù)量大幅提高，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)進一步分離：股東會制度在此背景下產(chǎn)生荷蘭東印度公司（1602年）由14家公司合并而來，受17名董事聯(lián)合領(lǐng)導，并未設立類似現(xiàn)在股東會的公司機構(gòu)2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色134.1.1股東會的起源股東會制度的雛形（2/2）英國東印度公司的“股東會”特征初始股東：為公司提供首次出海貿(mào)易資金的219名投資者特許狀（類似與現(xiàn)代的公司章程）規(guī)定：由公司全體股東組成全體成員大會（thegeneralcourt）全體成員大會的特點：可在任何時間和地點舉行，每一個成員都有權(quán)參與大會全體成員大會的職責：選舉產(chǎn)生董事，制定公司章程和規(guī)章制度，決議公司商務事宜2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色144.1.1股東會的起源股東會制度的確立與發(fā)展（1/2）基本確立：伴隨公司組織形式規(guī)范化18世紀初，未經(jīng)國家授權(quán)特許經(jīng)營的合股公司（joint-stockcompany）大量涌現(xiàn)英國發(fā)生“南海泡沫”事件，隨后出臺“泡沫法案”，禁止沒有特許授權(quán)的公司發(fā)行股票18世紀后半期，英國頒發(fā)設立公司的特許狀，并對公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進行規(guī)定：股東會成為決議機構(gòu)成為股份有限公司典型構(gòu)造2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色154.1.1股東會的起源股東會制度的確立與發(fā)展（2/2）趨于完善：伴隨現(xiàn)代股份有限公司制度基本形成（19世紀）法國：1807年頒布《法國商法典》，規(guī)定股東會的性質(zhì)、組成、召集和議事程序，并確立多數(shù)決定原則和保護小股東權(quán)益的原則英國：1825年正式廢除“泡沫法案”，不再禁止民間創(chuàng)辦合股公司，并于1844年頒布《合股公司法》區(qū)分了定期和臨時股東會此后，各國政府圍繞股東會的召集條件、決議效力以及投資者保護等多個方面，采用立法的方式進一步深化股東會制度2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色164.1.2股東會的職能對公司關(guān)鍵成員的人事任免職能選舉和罷免董事會成員選舉和罷免監(jiān)事會成員（德國、日本和中國等）對公司重要事項的決定職能公司章程修訂、進行兼并和收購等可能對公司產(chǎn)生重大影響的事項重要事項須經(jīng)由股東會審議批準方可執(zhí)行2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色174.1.2股東會的職能根據(jù)《OECD公司治理準則（1999）》，股東會的基本職責如下：選舉董事會成員或影響董事會構(gòu)成的其他方式；修訂公司組織文件；審議批準特殊交易；其他由公司法和公司內(nèi)部規(guī)章所規(guī)定的基本事項。2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色184.1.2股東會的職能根據(jù)《ICGN全球治理準則（2017）》，股東會的基本職能如下：任命或罷免董事；修訂公司管理文件，如章程或細則；審議批準公司股票回購；審議批準發(fā)行額外股份；審議批準“毒丸”計劃或其他反收購防御機制；審議批準改變不同系列或類別股份表決權(quán)的議案；審議批準兼并和收購等重大、特殊交易。2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色194.1.2股東會的職能實踐中，股東會往往流于形式：股權(quán)較為分散的國家：股東“搭便車”心理，股東參與公司治理的主動性較弱股東會僅保留少數(shù)關(guān)鍵職權(quán)，甚至幾乎被“架空”股權(quán)較為集中的國家：控股股東憑借持股優(yōu)勢在股東會中擁有絕對話語權(quán)股東會近乎形同虛設2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色20《中華人民共和國公司法》（2023年修訂）對股東會職能的規(guī)定股東大會行使下列職權(quán)（1/2）：選舉和更換董事、監(jiān)事,決定有關(guān)董事、監(jiān)事的報酬事項；審議批準董事會的報告；審議批準監(jiān)事會的報告；審議批準公司的利潤分配方案和彌補虧損方案；對公司增加或者減少注冊資本作出決議；2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色21聚焦中國股東大會行使下列職權(quán)（2/2）：對發(fā)行公司債券作出決議；對公司合并、分立、解散、清算或者變更公司形式作出決議；修改公司章程；公司章程規(guī)定的其他職權(quán)。值得一提的是,新修訂的《公司法》刪除了原《公司法》中關(guān)于股東會“決定公司的經(jīng)營方針和投資計劃”和“審議批準公司的年度財務預算方案、決算方案”的職權(quán),股東會職權(quán)開始收緊。2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色22《中華人民共和國公司法》對股東會職能的規(guī)定聚焦中國本章內(nèi)容4.1股東會的起源與職能4.2股東會會議的基本形式及其運作機制4.3股東會會議的議事制度2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色23股東會會議概念：股東會會議（meetingofshareholders），是股東會發(fā)揮其職能的主要載體辨析：股東會：公司治理機制股東會會議：股東會發(fā)揮其職能的具體形式——會議股東會本質(zhì)上就是會議機構(gòu)，通常對二者不做嚴格區(qū)分2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色244.2.1股東會會議的類型年度股東會議概念：年度股東會議（annualgeneralmeeting），為每年定期召開一次的股東會議實踐情況：中國、法國：上一會計年度結(jié)束后6個月內(nèi)德國：上一會計年度結(jié)束后8個月內(nèi)美國、日本和韓國：每年召開一次議案主題：公司年度重要事項：年度報告、年度財務決算以及下年度財務預算；董事會報告；獨立董事述職報告；公司的利潤分配方案（或彌補虧損方案）；董事的任免，等等2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色254.2.1股東會會議的類型臨時股東會議概念：臨時股東會議（specialgeneralmeeting）指除年度股東會以外、非定期舉行的股東會議議案主題：突發(fā)的影響公司及股東利益的重大事項，所涉議題無法等到年度股東會議召開再進行討論中國，下述情況公司應在兩個月內(nèi)召開臨時股東會：董事人數(shù)不足法定人數(shù)或者公司章程所定人數(shù)三分之二時公司未彌補的虧損達實收股本總額三分之一時單獨或者合計持有公司百分之十以上股份的股東請求時董事會認為必要時或監(jiān)事會提議召開時2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色264.2.2股東會會議的召集股東會會議的召集條件年度股東會議：每年召開一次，法律規(guī)定期限內(nèi)召開臨時股東會議：抽象式：將決定權(quán)交給股東會召集人決定（德國、日本）列舉式：列舉可以召集臨時股東會議的條件（英國、法國及中國）抽象式和列舉式相結(jié)合2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色274.2.2股東會會議的召集股東會會議的召集人通常由董事會擔任（美國、英國、法國、德國、中國等多數(shù)國家）股東（滿足一定條件時，有權(quán)提請召開臨時股東會）：中國：單獨或者合計持有公司10%以上股份的股東美國：持有公司10%以上股份的股東英國：持有公司5%以上股份的股東日本：連續(xù)6個月以上持有公司有表決權(quán)股份3%以上的股東獨立董事、監(jiān)事會、審計師、清算人在某些情況下也有權(quán)擔任法院（最后一道防線）2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色284.2.3股東會會議的提案和通知股東會會議的提案（1/2）提案內(nèi)容：需在股東會職權(quán)范圍內(nèi)、有明確議題和具體決議事項，且符合相關(guān)法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定提案的審定：一般由召集人負責通常是董事會負責提出和審定最終交由股東會審議的議案滿足一定持股比例或持股價值要求的股東也可以向召集人提交臨時提案，并請求將其納入股東會議議程2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色294.2.3股東會會議的提案和通知股東會會議的提案（2/2）股東提案是股東表示自身意見的重要發(fā)聲途徑各國法律對股東擁有提案權(quán)的條件要求通常低于股東擁有召集權(quán)的條件：美國：單個股東持有公司股份（1）超過2,000美元三年以上（2）或15,000美元兩年以上（3）或25,000美元一年以上中國：董事會、監(jiān)事會以及單獨或者合并持有公司1%以上股份的股東德國：持有公司5%或50萬歐元以上股份的股東日本：持有公司1%或300股以上股份且連續(xù)持有6個月以上的股東2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色304.2.3股東會會議的提案和通知股東會會議的通知通知的方式：公告通知的內(nèi)容：股東會議的時間、地點和審議事項等信息為給予股東充分時間進行會前準備工作，股東會議召集通知需要提前一段時間發(fā)出：美國：提前10到60天英國：非上市公司需提前14天，上市公司召開年度股東會議需提前21天、召開臨時股東會議需提前14天中國：召開年度股東會議需提前20天，召開臨時股東會議需提前15天2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色314.2.4股東會會議的召開召開形式基本形式：現(xiàn)場會議優(yōu)點：（1）使股東聚集在同一空間中，有利于股東之間更為直接地討論（2）為股東提供了和公司董事、高管面對面交流的機會缺點：股東需要花費時間、金錢和精力來回往返，參會成本較大補充形式：通訊會議（網(wǎng)絡、電話等）經(jīng)濟、便捷，有助于促進股東及其代理人（特別是股東本人親自）參與會議現(xiàn)場和通訊相結(jié)合的會議形式在實踐中較為普遍2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色324.2.4股東會會議的召開出席率概念：出席率（attendancerate），指出席股東會的股東占全體股東的百分比法定出席率：法律規(guī)定的最低出席率法定人數(shù)：法律規(guī)定的最低出席股東人數(shù)設定法定出席率或法定人數(shù)能保障股東會中股東的代表性原則：多數(shù)原則美國：具有過半數(shù)表決權(quán)的股東我國：創(chuàng)立大會應有代表股份總數(shù)過半數(shù)的發(fā)起人、認股人出席方可舉行2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色334.2.4股東會會議的召開出席的形式現(xiàn)場形式：股東本人親自出席股東會議：股東最基本的權(quán)利代理出席，即股東委托代理人出席股東會議并在授權(quán)范圍內(nèi)行使表決權(quán)：美國、英國、法國、中國、西班牙和泰國等多數(shù)國家均允許網(wǎng)絡等非現(xiàn)場形式2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色34本章內(nèi)容4.1股東會的起源與職能4.2股東會會議的基本形式及其運作機制4.3股東會會議的議事制度2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色354.3.1股東會會議的表決方式本人投票代理投票（proxyvoting）（1/2）不能出席股東會進行投票的股東委托代理人出席股東會議，由代理人向公司提交股東授權(quán)委托書并在授權(quán)范圍內(nèi)行使表決權(quán)優(yōu)點：保證股東表決參與程度為投資者特別是中小股東提供了一個表達自身不滿、制約大股東、董事會、管理層不當行為的途徑（征集“代理投票”委托書）2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色364.3.1股東會會議的表決方式代理投票（proxyvoting）（2/2）代理權(quán)爭奪（proxyconflict）：持股較為接近的兩個或以上不同股東利益集團，通過爭奪股票委托表決權(quán)，在股東大會表決中獲得優(yōu)勢，尤其是控制董事會中國第一起上市公司代理權(quán)爭奪事件：2001年山東勝利股份投票代理權(quán)爭奪股東征集股東投票權(quán)時，應當向被征集人充分披露具體投票意向等信息使用有償或變相有償?shù)姆绞秸骷蓶|投票權(quán)，通常是被禁止的2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色374.3.1股東會會議的表決方式現(xiàn)場投票股東或其代理人現(xiàn)場出席股東會議并進行投票表決非現(xiàn)場投票傳統(tǒng)：通過郵寄的方式進行投票表決新形式：隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，許多國家也開始允許使用網(wǎng)絡方式行使股東表決權(quán)網(wǎng)絡投票為股東提供了低廉、便捷、有效的參會途徑和具有公信力的表決平臺，極大地提升了股東參與股東會議決議的積極性2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色384.3.2股東會會議的表決制度表決權(quán)的分配：“一人一票”和“一股一票”“一人一票”（one-person-one-vote）不論各位股東持有多少比例的股票，對每位股東均給予一份表決權(quán)將股東持有的股票份額和表決權(quán)割裂開來“一股一票”（one-share-one-vote）當今世界各國通行的基本投票準則股東依據(jù)其股份的多少享有與其股份同等數(shù)量的投票權(quán)例外情況：優(yōu)先股或公司持有的自身股份，表決權(quán)差異化安排，以及涉及到投票權(quán)排除的一些情況2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色394.3.2股東會會議的表決制度表決權(quán)的組合：法定投票制和累積投票制法定投票制（statutoryvoting）當股東行使投票表決權(quán)時，必須將與持股數(shù)目相對應的表決票等額的投向他所同意或否決的議案最為普適和通用容易造成明顯的多數(shù)股壓倒少數(shù)股的現(xiàn)象累積投票制（cumulativevoting）（1/2）當股東行使投票表決權(quán)時，可以將多個議案的有效表決票數(shù)以任意組合的方式，投向他所同意或否決的議案2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色404.3.2股東會會議的表決制度表決權(quán)的組合：法定投票制和累積投票制累積投票制（cumulativevoting）（2/2）通常被應用于董事（或監(jiān)事）選舉議案的表決中（北美的多數(shù)國家和中國）該制度在歐洲國家較為少見股東將本來只能分散投給多個董事的票局部集中，可以最大限度擴大話語權(quán)，避免大股東壟斷董事的選聘2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色414.3.2股東會會議的表決制度例子：假設公司共有1000股股份，10個股東，第一大股東持有51%的股份共計510股，其余9名股東共持有490股，公司有包含五個董事候選人的五項議案思考：實行法定投票制和累積投票制的表決結(jié)果有何差異？2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色424.3.2股東會會議的表決制度解答：法定投票制每項議案大股東均有510票，其他股東加起來也只有490票累積投票制9名股東合計持有2450（490×5）票，大股東合計持有2550（510×5）票，至少存在如下投票組合：9名股東將所有票都投向一個候選人，該候選人得票率將至少達到245%（2450÷1000）將1000票投給候選人甲，將1450票投給候選人乙2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色434.3.2股東會會議的表決制度表決權(quán)的分類和排除：類別股東投票制和投票權(quán)排除制類別股東投票制（classvoting）（1/2）對于涉及不同類別股東權(quán)益的議案，需要各類別股東分別審議并獲得各自的絕對多數(shù)同意才可以通過優(yōu)點：保障特定類別股東的利益不受侵害，某種意義上賦予了弱勢類別股東“一票否決權(quán)”局限性：造成各類別股東過分追求自身利益最大化而加劇各類別股東之間的利益沖突、降低表決效率在實踐中類別股東投票制往往只應用于少數(shù)特定場景，并不適用于所有決議2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色444.3.2股東會會議的表決制度表決權(quán)的分類和排除：類別股東投票制和投票權(quán)排除制類別股東投票制（classvoting）（2/2）美國：如果公司章程的修訂會對某些類別或系列股份的利益產(chǎn)生影響，則應由持有這些股份的股東作為單獨的投票團體投票。日本：公司存在可能對某些類別的股東造成損害的決議時候，包括相關(guān)的公司章程修訂、公司合并與分立、無償配股等多個方面，只有當該類別股東組成的類別會議審議通過后，該決議方能生效中國：（1）2004年我國在股權(quán)分置改革中，規(guī)定重大事項上需經(jīng)參加表決的社會公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過；（2）股東大會審議影響中小投資者利益的重大事項時，對中小投資者的表決應當單獨計票（3）2023年12月新修訂的《公司法》則首次新增類別股制度，并明確了類別股股東的分類表決制度，要求發(fā)行類別股的公司，在公司章程中載明保護中小股東權(quán)益的措施等事項，并且在有事項可能影響類別股股東權(quán)利時,除應當經(jīng)股東會決議外,還應當經(jīng)出席類別股股東會會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上表決通過。2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色454.3.2股東會會議的表決制度表決權(quán)的分類和排除：類別股東投票制和投票權(quán)排除制投票權(quán)排除制（exclusionofvotingrights）（1/2）當某一股東與股東大會討論的決議事項有特別的利害關(guān)系時，該股東或其代理人均不得就其持有的股份行使表決權(quán)的制度本質(zhì)上是對存在利害關(guān)系股東表決權(quán)的限制和剝奪，用以在事前限制資本多數(shù)表決的濫用2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色464.3.2股東會會議的表決制度表決權(quán)的分類和排除：類別股東投票制和投票權(quán)排除制投票權(quán)排除制（exclusionofvotingrights）（2/2）在大陸法系國家中，投票權(quán)排除制度得到了廣泛應用韓國：對股東會決議有特殊利害關(guān)系的人不得據(jù)此行使表決權(quán)中國：（1）公司為股東或者實際控制人提供擔保的、股東或者實際控制人支配的股東不得參加該規(guī)定事項的表決（2）股東與股東會擬審議事項有關(guān)聯(lián)關(guān)系時應當回避表決在英美法系的國家中，一般沒有投票權(quán)排除制度2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色474.3.3股東會會議的表決規(guī)則表決權(quán)的分類和排除：類別股東投票制和投票權(quán)排除制股東會議的表決規(guī)則通常遵循多數(shù)決規(guī)則對于普通事項，一般應用簡單多數(shù)規(guī)則（simplemajorityrule）：即只需要超過全部股份或出席會議的股份的二分之一表示同意即可審議通過對于特殊或重大事項，一般應用絕對多數(shù)規(guī)則（absolutemajorityrule）：即需要超過全部股份或出席會議的股份的絕大多數(shù)表示同意才可通過在中國、韓國、日本、法國等國家：三分之二以上在德國和英國等國家：四分之三以上2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色48本章內(nèi)容回顧4.1股東會的起源與職能4.2股東會會議的基本形式及其運作機制4.3股東會會議的議事制度2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色49案例：深康佳年度股東大會背景介紹公司實際控制人：華僑城集團華僑城集團持股：最低曾降至8.7%，保持在20%左右華僑城集團始終控制著公司董事會2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色50案例：深康佳年度股東大會2015年4月2日，深康佳發(fā)布2014年年度股東大會的召開通知審議議案包括：《關(guān)于董事局換屆選舉非獨立董事的議案》和《關(guān)于董事局換屆選舉獨立董事的議案》，等等7名候選董事全部由深康佳原董事局提名，即由控股股東華僑城集團所控制華僑城此時僅持有深康佳21.75%的股份2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色51案例：深康佳年度股東大會2015年5月14日，公司股東NamNgai、夏銳、孫禎祥、蔡國新（以下簡稱“夏銳等人”）聯(lián)合提交臨時提案提案內(nèi)容：提名任維杰、宋振華為公司第八屆董事局非獨立董事候選人，提名張民為第八屆董事局獨立董事候選人提案條件：夏銳等人合并持有公司3621萬股，占公司總流通股的3%左右，符合提交臨時股東大會提案的條件2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色52案例：深康佳年度股東大會2015年5月15日，公司股東HolyTimeGroupLimited（圣時投資）與國元證券經(jīng)紀（香港）有限公司（以下簡稱“圣時國元”）聯(lián)合提交臨時提案提案內(nèi)容：提名靳慶軍為第八屆董事局非獨立董事候選人，提名肖祖核為第八屆董事局獨立董事候選人提案條件：圣時投資與國元證券均屬于公司前十大流通股股東之一，合計占有具表決權(quán)5%股份2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色53案例：深康佳年度股東大會股東大會召開前，夏銳等人和盛世國元等中小股東的造勢多種平臺宣傳造勢，極力表達對深康佳公司治理的不滿利用媒體平臺散布候選人信息2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色54案例：深康佳年度股東大會2015年5月28日，深康佳2014年年度股東大會正式召開表決方式：網(wǎng)絡投票和現(xiàn)場投票相結(jié)合總體的投票分布：中小股東參與現(xiàn)場表決股份數(shù)占公司總股份數(shù)10%中小股東參與網(wǎng)絡投票股份數(shù)占比高達22.64%即中小股東網(wǎng)絡投票股份數(shù)占中小股東總投票股份數(shù)70%2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色55案例：深康佳年度股東大會董事選舉的表決制度：累積投票制度最終表決結(jié)果：中小股東提名的董事中共有4人通過選舉，且這4人完全由中小股東投票選出（1/2）非獨立董事宋振華，同意股份數(shù)為478,635,522股（68.98%），中小股東同意股份數(shù)為478,635,522股非獨立董事靳慶軍，同意股份數(shù)為652,544,439股（94.04%），中小股東同意股份數(shù)為652,544,439股獨立董事張民，同意股份數(shù)為459,966,943股（66.29%），中小股東同意股份數(shù)為459,966,943股2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色56案例：深康佳年度股東大會最終表決結(jié)果：中小股東提名的董事中共有4人通過選舉，且這4人完全由中小股東投票選出（2/2）獨立董事肖祖核，同意股份數(shù)為385,512,787股(55.56%)，中小股東同意股份數(shù)為385,512,787股投向華僑城提名董事的中小股東表決權(quán)股份數(shù)僅占總表決股份數(shù)約19%，多數(shù)中小股東傾向于支持圣時國元與夏銳等人提名的董事最終，4名由中小股東提名的董事及獨立董事在總數(shù)為7人的董事局中占據(jù)絕對多數(shù)，一定程度上控制了董事局深康佳是中國資本市場上第一家中小股東在董事選舉議案上，擊敗控股股東并成功“奪權(quán)”的案例2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色57基于上述案例，請應用本章所學知識回答以下問題：累積投票制和網(wǎng)絡投票表決方式對于股東大會的董事選舉議案的表決結(jié)果起到了什么作用？如何保證此類機制能夠在實踐中得到更多應用？對比深康佳和本章引導案例，臨時股東會和年度股東會在功能上存在什么差異？中小股東在股東會議中取得“勝利”的情況經(jīng)常發(fā)生嗎？為什么？結(jié)合本案例，談談你會如何設計股東會的運行機制，以保護中小股東的權(quán)益？2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色58第3章結(jié)束

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2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色59第4章股權(quán)結(jié)構(gòu)引導案例：兩類典型的股權(quán)結(jié)構(gòu)：萬科和托普軟件案例一：分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)——萬科案例二：集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)——托普軟件2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色61引導案例一：分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)——萬科萬科的股權(quán)結(jié)構(gòu)萬科是我國分散股權(quán)結(jié)構(gòu)的代表性企業(yè)。截至2014年底（“寶萬之爭”前）：第一大股東：華潤，持股14.91%第二大股東：HKSCCNOMINEESLIMITED，持股11.91%第三大股東：國信證券-工商銀行-國信金鵬分級1號集合資產(chǎn)管理計劃，持股3.3%其余股東持股比例均未超過3%2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色62引導案例一：分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)——萬科萬科的內(nèi)部權(quán)力分配第一大股東華潤是萬科的“甩手掌柜”：持股比例從未超過20%從未以大股東身份干涉萬科的經(jīng)營管理決策以王石為代表的管理層團隊在萬科公司治理中處于核心地位，是公司控制權(quán)的實際擁有者：萬科第17屆董事會，華潤占有3個非執(zhí)行董事席位，萬科管理層核心成員占據(jù)3個執(zhí)行董事席位憑借出色管理能力，萬科管理團隊為公司股東帶來了巨額回報2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色63引導案例一：分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)——萬科對萬科管理團隊“內(nèi)部人治理”的質(zhì)疑2015年“寶萬之爭”：王石明確表示不歡迎寶能系成為第一大股東寶能系指責萬科管理層團隊存在嚴重的“內(nèi)部人控制”問題2016年6月，寶能系和華潤集團相繼發(fā)布聲明，反對萬科重組預案，指出萬科已實質(zhì)成為內(nèi)部人控制企業(yè)隨后股東大會上，股東對萬科管理層提出以下質(zhì)疑：“董事會主席王石薪酬近千萬”、“高額提取任意盈余公積金”和“沒有實質(zhì)重組項目的情況下停牌”2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色64引導案例二：集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)——托普軟件

托普軟件的股權(quán)結(jié)構(gòu)托普軟件是典型的集中股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司前身為1995年在深交所上市的長征機床長征機床自上市以來業(yè)績每況愈下1998年，托普發(fā)展成為托普軟件第一大股東，持有公司總股本48.37%的股份2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色65引導案例二：集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)——托普軟件

托普軟件大股東的“支持”行為入主后，大股東托普發(fā)展采取多項舉措來提振托普軟件業(yè)績利用自身優(yōu)勢業(yè)務對拓普軟件經(jīng)營業(yè)務進行大規(guī)模調(diào)整向托普軟件以關(guān)聯(lián)交易的形式低賣高買在大股東全力支持下，托普軟件業(yè)績大幅攀升:資產(chǎn)重組當年（1998年）實現(xiàn)主營業(yè)務收入2.21億元，凈利潤4443萬元，每股收益高達0.504元。股價由5元左右上升至最高48元很快取得再融資資格，2000年以每股28元高價增發(fā)新股，募集資金9.5億元2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色66引導案例二：集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)——托普軟件

托普軟件大股東的“侵占”行為（1/2）將所募集資金大量投向關(guān)聯(lián)方近60%共計5.57億元；所購無形資產(chǎn)占比較大，于2003年被計提大比例減值準備并于2005年被全額沖銷2002年，所募集資金總共僅產(chǎn)生0.34億收益，公司凈利潤下跌至5098萬元，下跌幅度超40%利用托普軟件為關(guān)聯(lián)方銀行借款提供大量擔保截至2004年6月30日,托普軟件為17家關(guān)聯(lián)方公司的101筆銀行借款提供擔保,總金額214568萬元2004年公司被判承擔關(guān)聯(lián)方未按期歸還的148372萬元借款擔保連帶責任2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色67引導案例二：集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)——托普軟件

托普軟件大股東的“侵占”行為（2/2）占用托普軟件大量資金截至2004年底，占用托普軟件資金余額達74758萬元,占用托普軟件所控股企業(yè)資金18752萬元這些占用資金于2004年被計提壞賬準備35254萬元大股東的上述行為對托普軟件經(jīng)營造成了沉重負擔業(yè)績下滑，2003年出現(xiàn)高達3.89億元的巨額虧損擔保的連帶責任訴訟不斷，主要生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)被法院凍結(jié)2005年底，托普軟件成為A股中唯一一只股價低于1元的股票2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色68引導案例二：集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)——托普軟件

2006年5月10日，托普軟件因連續(xù)虧損三年而被退市2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色69思考：你認為不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司在公司治理問題表現(xiàn)上有什么差異？產(chǎn)生這些差異的原因是什么？怎樣正確認識大股東的作用？2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色70本章內(nèi)容3.1.股東3.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理問題3.3.大股東與公司治理3.4.增強大股東控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排3.5.多個大股東2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色71學習目標了解股東的類型及股東的權(quán)利與義務；掌握股權(quán)結(jié)構(gòu)的類型，了解股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量方式；掌握不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的代理問題表現(xiàn)，了解不同國家（地區(qū)）股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異；掌握大股東的公司治理角色，包括大股東的監(jiān)督效應、支持效應和侵占效應；了解增強大股東控制的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，包括金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股和雙重股權(quán)；了解多個大股東的優(yōu)勢和弊端；能夠應用本章知識，分析現(xiàn)實中不同股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的代理問題。2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色72股東概念：股東（shareholder），是指對公司進行出資或投資，從而持有公司股份的利益主體意義：股東乃至股權(quán)結(jié)構(gòu)是對公司治理進行深入研究的邏輯起點，是公司治理的關(guān)鍵所在2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色73本章內(nèi)容3.1.股東3.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理問題3.3.大股東與公司治理3.4.增強大股東控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排3.5.多個大股東2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色743.1.1股東的類型自然人股東和法人股東大股東和少數(shù)股東2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色753.1.1股東的類型自然人股東和法人股東自然人股東（individualshareholder）是指符合國家法律的本國公民或具有外國國籍的個人所擔任的股東公司內(nèi)部人具備深厚資本投資和運作經(jīng)驗的個人投資者“散戶”法人股東（corporateshareholder）是由企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體所擔任的股東機構(gòu)投資者非金融企業(yè)2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色763.1.1股東的類型大股東和少數(shù)股東（1/2）對于持股比例達到多少可以被稱為大股東（largeshareholder），并沒有唯一的標準5%（美國股東進行公開披露的最低持股要求）10%（中國企業(yè)請求或自行召開股東會議的最低持股要求）20%大股東中最為特殊的一類股東為控股股東控股股東（controllingshareholder）指憑借出資額或者持有股份，能對股東（大）會決議產(chǎn)生重大影響、擁有公司控制權(quán)的股東50%（實質(zhì)大于形式）2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色773.1.1股東的類型大股東和少數(shù)股東（2/2）少數(shù)股東（minorityshareholder）是與大股東相對的概念大股東和小股東在公司中利益占比的差異，決定了兩者之間必然存在較大利益沖突大股東利用權(quán)力侵占少數(shù)股東利益少數(shù)股東較少的動機和能力參與公司治理思考：少數(shù)股東總是被動的嗎？什么情況下少數(shù)股東能扮演公司治理關(guān)鍵角色？中國的例子？2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色78國有股東及其特殊性國有股東（state-ownedshareholder）是指有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)，代表國家以國有資產(chǎn)向公司投資形成股份所擔任的股東，主要包括：國有及國有控股企業(yè)、有關(guān)機構(gòu)、部門、事業(yè)單位等中國，目前第一大股東為國有股東的上市公司占比約為：三分之一（數(shù)量）、三分之二（市值）國有股東的特殊性：“所有者缺位”問題、目標多元化2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色79聚焦中國3.1.2股東的權(quán)利與義務股東的權(quán)利知情權(quán)提案權(quán)表決權(quán)收益權(quán)訴訟權(quán)2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色803.1.2股東的權(quán)利與義務知情權(quán)概念：知情權(quán)（inspectionright），是股東了解公司經(jīng)營管理狀況的權(quán)力知情權(quán)是股東最基本的權(quán)利，是股東行使其他權(quán)利的前提和基礎股東有權(quán)查閱和復印相關(guān)文件資料：公司財務會計報告、董事會會議記錄、股東（大）會會議記錄、會計賬簿、股東名冊，等等公司需要及時披露對其自身經(jīng)營狀況有重大影響的事宜，使股東能及時了解到這些信息：公司控制權(quán)變動、公司經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化、發(fā)生重大投資行為、訂立重大合同，等等2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色813.1.2股東的權(quán)利與義務提案權(quán)概念：提案權(quán)（proposalright），是股東提出股東（大）會議案的權(quán)利提案權(quán)是股東就公司重大經(jīng)營管理問題提出建議的重要渠道行使提案權(quán)是股東積極參與公司治理的重要表現(xiàn)提案權(quán)的資格：當股東達到某一比例或高于某一數(shù)額，并持有一段時間時（詳見本書第四章內(nèi)容）2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色823.1.2股東的權(quán)利與義務表決權(quán)概念：表決權(quán)（votingright），是指股東出席（或委托代理人出席）股東（大）會，在會議上對議案進行投票表決的權(quán)利表決權(quán)是股東發(fā)揮公司治理作用的核心收益權(quán)概念：收益權(quán)（therighttoshareprofit），是指股東根據(jù)其股東身份及持有份額，享有對公司可分配利潤及其他收益的分配權(quán)收益權(quán)是股東投資最主要的目標權(quán)利2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色833.1.2股東的權(quán)利與義務訴訟權(quán)概念：訴訟權(quán)（therighttosue），是指股東有權(quán)利對侵害其利益的有關(guān)責任主體予以法律訴訟，要求其停止侵害行為或給予賠償法律訴訟是股東權(quán)益保護的最后一道防線，也是當內(nèi)部人不當行為發(fā)生之后股東維護其權(quán)益的事后措施2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色843.1.2股東的權(quán)利與義務股東的義務出資義務：即股東需要按時足額繳納其認繳的出資額，且不得抽逃出資守法義務：即股東需要遵守法律法規(guī)和公司章程規(guī)定，并且不得濫用股東權(quán)利損害其他股東或公司利益，也不得濫用公司法人獨立地位和股東有限責任損害債權(quán)人利益2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色85本章內(nèi)容3.1.股東3.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理問題3.3.大股東與公司治理3.4.增強大股東控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排3.5.多個大股東2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色86股權(quán)結(jié)構(gòu)概念：股權(quán)結(jié)構(gòu)（ownershipstructure），即公司不同股東所擁有股份比例的分布結(jié)構(gòu)意義：股權(quán)結(jié)構(gòu)從根本上決定了公司所面臨的代理問題，成為公司治理問題的邏輯起點2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色873.2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)的類型集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)（concentratedownershipstructure）公司大部分股份集中于一個或少數(shù)幾個大股東手上的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)（dispersedownershipstructure）與集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對，指公司股份由多數(shù)股東分散持有的股權(quán)結(jié)構(gòu)2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色883.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量CR指數(shù)Z指數(shù)赫芬達爾指數(shù)2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色893.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量CR指數(shù)公司前幾位大股東持股數(shù)量之和占總股份的比重常用于衡量股權(quán)集中度，指標越大，股權(quán)越集中股權(quán)集中度（ownershipconcentration）：全部股東因持股比例不同，所表現(xiàn)出的股份集中還是分散的數(shù)量化特征第一大股東股權(quán)集中度的幾個關(guān)鍵分界線：50%（普通決議決定權(quán)）67%或75%（特別決議決定權(quán)）；

33%或25%（特別決議“一票否決權(quán)“）2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色903.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量對于怎樣的股權(quán)集中度是公司最優(yōu)選擇，并沒有一個明確答案2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色91股權(quán)集中度公司價值利益趨同效應壕溝效應利益趨同效應3.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量Z指數(shù)其他前幾大股東持股比例之和除以第一大股東持股比例的比值常用于衡量股權(quán)制衡度，指標越大，股權(quán)制衡度越高股權(quán)制衡度（balanceofownershipstructure）：公司其他股東對第一大股東的制約能力股權(quán)制衡度高的利弊：優(yōu)點：其他股東可以更強有力地監(jiān)督和約束第一大股東私利行為缺點：導致大股東之間更易產(chǎn)生矛盾沖突甚至權(quán)力斗爭2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色923.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量赫芬達爾指數(shù)公司前幾位大股東持股比例的平方和兼具了股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的特點，取值在0到1之間越趨近于1，表明股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中（一個股東持有100%股份）越趨于0，表明股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散（無窮多個股東持有均等股份）赫芬達爾指數(shù)衡量方式的利弊：優(yōu)點：反映股權(quán)整體集中水平的同時，還刻畫了股東之間持股的相對力量缺點：在理解上并沒有那么直觀2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色933.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量思考有A、B、C、D四個公司，前兩大股東持股比例分別為：A公司：30%、20%B公司：40%、10%C公司：10%、6.7%D公司：20%、5%請使用股權(quán)結(jié)構(gòu)的三個衡量指標分析這四個公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分布情況，并由此談談你對這三個指標利弊的理解2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色943.2.3不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的代理問題分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下的代理問題股東與經(jīng)理人之間的代理問題，也被稱為第一類代理問題經(jīng)理人控制著公司資源配置權(quán)，存在私利行為股東“搭便車”心理案例：迪士尼CEO邁克爾·埃斯納2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色953.2.3不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的代理問題集中股權(quán)結(jié)構(gòu)下的代理問題大股東與中小股東之間的代理問題，也被稱為第二類代理問題大股東扮演“管家”角色，有動機和能力監(jiān)督經(jīng)理人大股東控制公司資源支配權(quán)，有動機和能力“掏空”公司2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色963.2.4股權(quán)結(jié)構(gòu)的國際比較集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)在世界范圍內(nèi)普遍存在日本、韓國等東亞國家及地區(qū)，超三分之二企業(yè)由單一大股東控制英國、法國、德國等西歐國家，約有60%企業(yè)存在投票權(quán)不少于20%的大股東分散股權(quán)結(jié)構(gòu)的代表性國家美國，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也并非那么分散持股比例不少于5%的大股東幾乎在所有公司存在，合計持有公司39%股份初創(chuàng)企業(yè)往往股權(quán)集中度非常高隨各國（地區(qū)）資本市場不斷發(fā)展和融合，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨同2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色97中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的典型特征就是高度集中2003-2018年，約99%的上市公司存在持股比例高于10%的大股東2018年（2003年），有80%（90%）的上市公司存在持股比例高于20%的大股東2018年（2003年），第一大股東持股比例均值和中位數(shù)分別為33%和31%（43%和42%）2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色98聚焦中國中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)盡管股權(quán)集中度有所下降，在很長時期里，大股東將會繼續(xù)存在于中國上市公司中：集中股權(quán)結(jié)構(gòu)是法律對投資者保護不力時一種替代性機制安排股權(quán)結(jié)構(gòu)由集中到分散是一個緩慢的發(fā)展過程采取得力措施，最大限度地發(fā)揮大股東的積極作用，約束大股東的不當行為，對于中國上市公司、資本市場乃至整個宏觀經(jīng)濟的發(fā)展都具有極其重要的現(xiàn)實意義2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色99聚焦中國本章內(nèi)容3.1.股東3.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理問題3.3.大股東與公司治理3.4.增強大股東控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排3.5.多個大股東2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1003.3.1大股東的監(jiān)督效應集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東克服了股東“搭便車”心理，有動機和能力監(jiān)督經(jīng)理人“發(fā)聲”機制“退出”機制2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1013.3.1大股東的監(jiān)督效應“發(fā)聲”（voice）機制：采取積極行動直接監(jiān)督經(jīng)理人股東（大）會和董事會上“用手投票”私下協(xié)商提案和輿論代理權(quán)爭奪當大股東對公司管理層或董事會極為不滿時，如果自身持有的股份不足以決定股東大會的投票結(jié)果，可以通過公開征集投票代理權(quán)，發(fā)起代理權(quán)爭奪股東訴訟2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1023.3.1大股東的監(jiān)督效應“退出”（exit）機制：通過賣出股票對經(jīng)理人施加壓力，間接進行監(jiān)督大股東是知情交易者，退出行為會向市場傳遞不利信號大股東的“退出”、甚至只是潛在的“退出威脅”，都足以約束經(jīng)理人機會主義行為，產(chǎn)生公司治理效果“發(fā)聲”機制和“退出”機制的關(guān)系相互替代：當大股東缺乏能力或動機積極監(jiān)督時，“退出”機制可以代替“發(fā)聲”機制約束經(jīng)理人私利行為相互補充：“退出”機制也可促進“發(fā)聲”機制發(fā)揮作用2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1033.3.2大股東的支持效應上市公司遇到困難時，大股東有很強動機伸出“援助之手”當公司陷入財務困境時，可能失去再融資資格或被迫退市控股股東為避免喪失對公司未來的控制權(quán)收益，有較強動機反向支持公司支持方式：關(guān)聯(lián)交易（大股東高買低賣）、資金支持、接盤不良資產(chǎn)等總的來說，大股東侵占動機占主導，只有在公司陷入困境時，大股東才會表現(xiàn)出更多支持動機支持是為了更好地“掏空”2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1043.3.3大股東的侵占效應控制權(quán)私有收益概念：控制權(quán)私有收益（privatebenefitsofcontrol），即大股東利用控制權(quán)所掠奪、由其自身獨享而不和其他股東分享的收益大股東與中小股東利益沖突的根源是控制權(quán)私有收益控制權(quán)私有收益本質(zhì)上是大股東對中小股東應得收益的掠奪控制權(quán)私有收益的類型非金錢：隨心支配公司所獲得的心理滿足感或成就感金錢：貨幣性收益，也被稱作利益侵占2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1053.3.3大股東的侵占效應大股東利益侵占行為的具體體現(xiàn)資源轉(zhuǎn)移非資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1063.3.3大股東的侵占效應資源轉(zhuǎn)移直接偷竊或者欺詐行為資產(chǎn)買賣交易行為關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)擔保有利的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移價格過高的高管薪酬搶奪公司機會2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1073.3.3大股東的侵占效應非資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式定向增發(fā)新股排斥中小股東的行為不給予中小股東新股的優(yōu)先購買權(quán)不聽取中小股東質(zhì)詢內(nèi)幕交易爬行式收購方式增持股票2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1083.3.3大股東的侵占效應目前最為普遍的大股東利益侵占方式是關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)收購、資產(chǎn)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、現(xiàn)金支付、借款擔保和商標權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于大股東的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定價（公司高買低賣）使用公司資產(chǎn)作為擔保為大股東及關(guān)聯(lián)方借款融資，承擔連帶擔保責任2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1093.3.3大股東的侵占效應股權(quán)質(zhì)押是大股東侵占中小股東利益的一個新的手段大股東將其所持公司股份質(zhì)押給金融機構(gòu)，以獲取借款融資的行為維持股價的短期策略性行為；質(zhì)押股份平倉所帶來的負面股價沖擊其他方式：操縱信息披露扭曲投資行為2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色110大股東的資金占用行為中國，大股東“掏空”行為更普遍和猖獗，以大股東占款為例：1996-2006年，有數(shù)百億的上市公司資金被大股東無償占有使用2005年底，374(/1308)家上市公司存在大股東占款現(xiàn)象，被占用的資金平均為總資產(chǎn)的8.6%2006年證監(jiān)會聯(lián)合7部委重拳出擊，大股東占款問題基本解決2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色111聚焦中國大股東的資金占用行為但大股東資金占用在中國資本市場上仍舊很普遍、也很嚴重2017年，《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》2021年，《上市公司監(jiān)管指引第8號——上市公司資金往來、對外擔保的監(jiān)管要求（征求意見稿）》2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色112聚焦中國本章內(nèi)容3.1.股東3.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理問題3.3.大股東與公司治理3.4.增強大股東控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排3.5.多個大股東2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色113增強大股東控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排的影響這些股權(quán)結(jié)構(gòu)安排將增強大股東控制權(quán)有助于大股東對經(jīng)理人監(jiān)督作用的發(fā)揮進一步增強大股東侵占中小股東的動機和能力：加劇控股股東現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)分離即使沒有使用復雜股權(quán)結(jié)構(gòu)安排放大控制權(quán)，只要控股股東沒有100%持有公司股份，控股股東仍有動機進行利益侵占攫取的控制權(quán)私有收益由其自身享有，而由此造成的損失可以與其他股東共同承擔2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1143.4.1金字塔結(jié)構(gòu)概念金字塔（pyramid）股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，指的是最終所有者通過形成一個自上而下的所有權(quán)鏈條，來實現(xiàn)對目標公司的控制最終所有者與目標公司之間，至少存在一個中間公司2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色115金字塔結(jié)構(gòu)3.4.1金字塔結(jié)構(gòu)金字塔結(jié)構(gòu)在世界范圍內(nèi)廣泛存在亞洲：大約有40%的公司被金字塔結(jié)構(gòu)所控制歐洲，如德國、法國等國家：金字塔結(jié)構(gòu)公司的比例接近40%英國、美國等股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的國家：金字塔結(jié)構(gòu)公司較為罕見2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1163.4.1金字塔結(jié)構(gòu)金字塔結(jié)構(gòu)具有放大股東控制權(quán)的作用通過縱向控制權(quán)鏈條，獲得超過現(xiàn)金流權(quán)的控制權(quán)現(xiàn)金流權(quán)（cashflowright）：依據(jù)最終所有者實際持有的目標公司股份，按比例分享公司剩余收益的權(quán)力控制權(quán)（controlright）：由于最終所有者所處的控制性股東地位，而對目標公司重大決策所產(chǎn)生的影響力（投票權(quán)）2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1173.4.1金字塔結(jié)構(gòu)思考若最終所有者甲控制中間公司乙（持股51%=控制權(quán)=現(xiàn)金流權(quán)）中間公司乙控制目標公司丙（持股51%=控制權(quán)=現(xiàn)金流權(quán)）最終所有權(quán)對目標公司丙的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分別是多少？解答最終所有者對目標公司丙的控制權(quán)51%>現(xiàn)金流權(quán)26.01%2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1183.4.1金字塔結(jié)構(gòu)隨著金字塔層級增加、控制鏈條拉長，控股股東對目標公司的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離程度不斷增大控股股東對金字塔底端的公司具有更強利益侵占動機實踐中，通常是金字塔底端公司的資源被輸送到金字塔頂端好似通過一個自下而上的隧道進行資源轉(zhuǎn)移也叫做“隧道效應”或“掏空”(tunneling)2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1193.4.2交叉持股概念交叉持股（cross-holdings），指的是在金字塔結(jié)構(gòu)或水平結(jié)構(gòu)的基礎上，公司之間相互持股2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色120交叉持股3.4.2交叉持股通過橫向、相互的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，交叉持股能放大股東控制權(quán)放大控制權(quán)：資本往返流動，實際資金投入僅是兩公司相互持股金額之差——使用較少代價，獲得彼此較大控制權(quán)也產(chǎn)生了虛增股本問題：每一次交叉流動，都會增加雙方資本額金字塔和交叉持股相結(jié)合：復雜而龐大的蛛網(wǎng)式結(jié)構(gòu)，控制權(quán)進一步擴大2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1213.4.2交叉持股各國法律對交叉持股的限制：法國：禁止被某公司持有10%以上股份的公司反向持有該公司股份英國、韓國和日本：禁止子公司持有母公司股票德國：子公司或被控制的公司，不得持有母公司或控股股東股票中國：《公司法》（2023年修訂）和2019年滬、深交易所《股票上市規(guī)則》要求上市公司控股子公司不得取得該上市公司發(fā)行的股票由于各國法律法規(guī)對交叉股權(quán)有較多限制，普遍性相對較弱亞洲：約有10%的公司反向持有其控股股東的股份歐洲：德國（20%）和瑞典（10%）2025/9/11公司治理：基本原理與中國特色1223.4.3雙重股權(quán)概念雙重股權(quán)制度（dual-classshares），即某些股東享有與其在公司中所持的經(jīng)濟利益不成比例的投票權(quán)或其他相關(guān)權(quán)利實踐中通常表現(xiàn)為同時存在兩種以上具有不同投票權(quán)的股票，常見形式為AB股模式A類股份：投票權(quán)每股一票B類股份：投票權(quán)每股多票由公司創(chuàng)始人或核心管理人員持有2025/9/11公司治理：基本原