速度快、成本低、保護股東權益秋季2024第十三章：債務融資西南財經大學|金融學院|《公司金融學》目錄01.債務的種類02.債券

04.本章小結05.延伸閱讀03.新型債券

06.思考題

債務融資——引入案例分析：中國聯(lián)通近些年，中國聯(lián)通積極推進固定網(wǎng)絡和移動網(wǎng)絡的寬帶化，隨著業(yè)務的擴張，3G，4G和5G商用牌照的發(fā)放，寬帶提速工程的全面啟動，漫游費的取消，引入戰(zhàn)略合作者進行混合所有制改革，每個發(fā)展階段都伴隨著多種融資方式的使用，而債券融資是中國聯(lián)通的主要融資策略。2003年到2009年：原中國聯(lián)通通過短期融資券、資產證券化、銀團貸款、可轉換債券、委托貸款等債務融資方式為公司業(yè)務發(fā)展節(jié)省大量利息支出，促進業(yè)務的高速發(fā)展。2010年3月30日：發(fā)行為期1年的150億元短期融資券截止到2024年3月31日：中國聯(lián)通在債券市場上進行了62次融資，14年多的時間里總債券融資規(guī)模達到4378億元（現(xiàn)融資余額為22.81億元）。所發(fā)行的公司信用類融資工具包括超短期融資券（37次），一般短期融資券（10次），中期票據(jù)（11次）和公司債（4次）主要融資策略的轉變倚重銀行貸款→內源融資和債券融資為主采取多元化的債務融資，在不同發(fā)展階段和公司經營狀況下選取不同融資工具在其業(yè)務發(fā)展和市場開拓中起到了至關重要的作用01貸款、商業(yè)票據(jù)、商業(yè)信用、債券債務的種類債務的種類——引入根據(jù)社會融資結構現(xiàn)狀，公司常用的債務工具包括銀行貸款，商業(yè)票據(jù)，商業(yè)信用和債券。圖13-1：2004年-2022年我國社會融資規(guī)模占比情況我國社會融資結構：我國人民幣社會貸款規(guī)模持續(xù)占總融資的50%以上，而股權融資僅占3%左右。當前社會融資規(guī)模結構反映了什么？我國資本市場中債務融資和股權融資的結構極其不均衡對實體經濟的促進作用有待加強但當前社會的融資結構可能會持續(xù)很長一段時間01.1貸款公司依靠銀行貸款融資債務的種類——貸款貸款定義：公司在經營過程中為彌補現(xiàn)金短缺和實現(xiàn)長期發(fā)展等目標，向銀行或其他金融機構借入資金，并按約定利率在約定期限內歸還的一種經濟行為公司根據(jù)自身的經營狀況，靈活使用貸款以滿足需求示例：1998年以前原中國聯(lián)通單一地依靠銀行貸款進行融資，在其他各種融資渠道無法籌集大量資金時銀行貸款促進了公司的發(fā)展外部融資公司籌集短期資金01定義：公司面臨流動資產短缺時可申請1年以內的短期借款應用：公司在銷售旺季需要借入短期資金以緩解暫時性的資金匱乏問題，在滿足季節(jié)性需求之后即可償還債務公司籌集長期資金定義：對于購買固定資產、增加研發(fā)投入和業(yè)務擴張等長期投資，公司需要籌集長期資金主要借款方式：銀行長期貸款02貸款貸款類型定義功能短期貸款貸款期限在1年（含）以內的貸款

一般用于滿足公司生產、經營中的流動資金需要

中期貸款貸款期限在一年（不含）以上，五年（含）以下的貸款一般用于公司的項目和技術改造等方面長期貸款貸款期限在5年（不含）以上的貸款一般用于固定資產投資項目債務的種類——貸款（一）貸款期限貸款協(xié)議中包括貸款期限、利率、擔保等條款為了簡化，通常把貸款分為短期和中長期貸款公司在申請貸款以后，銀行要調查公司的財務狀況和發(fā)展計劃等，以確定貸款期限和利率等債務的種類——貸款（一）貸款期限在金融實踐中，公司債務融資的期限選擇受諸多因素的影響，比如流動比率，融資靈活性和融資成本等流動比率為2:1說明了什么？0.5元來自于短期的流動負債1元流動資產0.5元來自于長期借款或股權美國行業(yè)平均流動比率大約為2:1，在發(fā)達國家是一種既定的比率債務的種類——貸款短期貸款風險0201當市場銀根收緊時，短期貸款利率受市場利率影響大，相應的，短期負債較難展期，反之亦然。當短期債務無法按時歸還時，給公司帶來財務困難。公司的短期負債比重越高，融資風險越大。市場利率短期債務公司要綜合衡量市場環(huán)境、融資需求、融資成本等因素，同時考慮短期負債的靈活性和風險性，制定合理的籌資計劃，籌集相應期限的債務。債務的種類——貸款（二）利率短期貸款：銀行一般采用單利的計息方式，到期時一次還本付息貸款期限為1年時，借款的實際貸款利率與名義貸款利率相同如果短于1年，實際貸款利率則高于名義利率在單利的計息方式下，借款期限越短，一年中的計息次數(shù)m越大，實際利率高于名義利率的幅度越大銀行會向公司提供貼現(xiàn)利率，即銀行在提供貸款時，直接從本金中扣除利息部分，剩余的金額為公司借到的實際金額（實際借款金額小于名義借款金額）一年期以下的借款的實際貼現(xiàn)利率：期限越短，實際利率越低債務的種類——貸款（二）利率補償性存款余額（CompensatingBalance）要求下的利率商業(yè)銀行要求借款者在銀行中保持最低的無息存款余額，此時借款的實際利率高于按借款本金計算的利率例如:借款人向銀行借款100萬元，如果補償性存款余額要求為15%，則借款人實際借到85萬元，但仍需按100萬元貸款付息對銀行而言，由于無需向留在銀行中的補償性存款余額支付利息，這筆利息收入補償銀行經營此筆貸款需要付出的成本該類貸款期限在一年以下的實際借款利率為債務的種類——貸款（三）擔保銀行貸款按是否提供擔保可分為擔保貸款和信用貸款兩大類1998年以前原中國聯(lián)通持有大量的銀行貸款較高的貸款利率給企業(yè)財務帶來壓力當時政企合一的管理體制→原中國聯(lián)通手機幾乎只能在一個自我封閉的網(wǎng)絡系統(tǒng)中使用→無法接入原中國電信的固網(wǎng)或移動網(wǎng)→企業(yè)仍處于待“發(fā)育”的狀態(tài)貸款類型內涵分類與長短期貸款的關系信用貸款無需提供擔保物，借款人憑借信用向銀行貸款，適用于信譽好、效益好的公司信用貸款通常為短期貸款擔保貸款銀行對大部分貸款都要求公司為借款提供擔保保證擔保貸款通常為短期貸款抵押貸款長短期貸款均有貼現(xiàn)貸款通常為短期貸款債務的種類——貸款還款保證：借款人以第三方的經濟信譽或財產擔保作為還款保證的貸款擔保方：銀行要求擔保方有雄厚的經濟實力、良好的聲譽以及具有法人資格的公司或單位等擔保方責任：監(jiān)督借款人履行貸款合同，并在借款人逾期償還貸款時代其償還本息保證擔保貸款最常見的擔保貸款銀行為保證自身的利益，要求借款人提供所有權明確的實物資產和易于變賣的金融資產等財產作為抵押物，比如廠房、存貨（可抵押50%-70%的資金）、應收賬款（可抵押70%-90%的資金）、股票和債券等如果借款人無法按期還本付息，銀行有權力變賣抵押物以減少銀行的損失抵押貸款持有銀行承兌匯票或商業(yè)承兌匯票的公司，以未到期的票據(jù)向銀行辦理貼現(xiàn)而取得貸款的一種方式銀行從票據(jù)到期金額中扣除自貼現(xiàn)日至票據(jù)到期日的利息后予以貼現(xiàn)貼現(xiàn)貸款123擔保貸款01.2商業(yè)票據(jù)公司獲取短期債務資金的一種途徑債務的種類——商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)（CommercialPaper,CP）01.定義長期以來，大型公司利用商業(yè)票據(jù)作為滾動融資工具，為公司提供永久性資金03.期限根據(jù)發(fā)行人需求，商業(yè)票據(jù)的期限一般為1到270天02.風險低一般無違約風險，是變現(xiàn)度較高的短期期票發(fā)行人資格認定非常嚴格，只有大型的、具有最佳信用等級的公司才可獲得發(fā)行人資格由于很難取得發(fā)行人資格，商業(yè)票據(jù)被視為短期銀行貸款的一種補充04.功能由金融公司或某些規(guī)模大、信用好的公司開出的無擔保短期票據(jù)，是公司獲取短期債務資金的一種途徑債務的種類——商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)（CommercialPaper,CP）發(fā)行價按面值折價發(fā)行和銷售，無需在證券交易所申請注冊登記，但需在到期日按面值回購票據(jù)其中m為商業(yè)票據(jù)的期限。商業(yè)票據(jù)期限均短于一年→其實際利率大于票面利率相比銀行貸款而言，在無違約風險的條件下融資成本低于銀行同期短期貸款成本債務的種類——商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)發(fā)展過程19世紀初20世紀90年代21世紀初20世紀70年代以來2016年截止2023年5月美國商業(yè)票據(jù)市場規(guī)模為1.18萬億美元全球經濟衰退，許多大公司破產，商業(yè)票據(jù)的安全性受到質疑，不再被視為無風險資產，被短期國債所取代。商業(yè)票據(jù)成為大型企業(yè)的重要短期融資工具。隨著貨幣市場基金等新型投資者加入，美國商業(yè)票據(jù)市場獲得了長足發(fā)展。當年英國商業(yè)票據(jù)發(fā)行量1164億英鎊，債券發(fā)行量2288億英鎊，股票發(fā)行量131億英鎊，商業(yè)票據(jù)占到其中32%。始于英國。債務的種類——商業(yè)票據(jù)美國商業(yè)票據(jù)的特殊機制美國的商業(yè)票據(jù)融資機制特殊：在非常規(guī)模式下是可以處理流動性壓力的貨幣工具2020年新冠疫情下美國家庭和企業(yè)發(fā)生逾期付款和違約事件大幅上升，企業(yè)無法獲得短期借款→美聯(lián)儲重啟“商業(yè)票據(jù)融資便利”（CommercialPaperFundingFacility，簡稱CPFF），利用這種提供緊急流動性支持的非常規(guī)貨幣工具，直接向企業(yè)和居民部門輸入流動性美聯(lián)儲上次使用這種貨幣工具是在2008年金融危機期間債務的種類——商業(yè)票據(jù)中國商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展始于20世紀80年代，最初是作為一種延期支付的信用工具而誕生的(賒賬)，是我國貨幣市場的重要組成部分中國票據(jù)僅限于匯票、本票和支票等交易性票據(jù)本票和支票在銀行直接兌現(xiàn)市場上交易的票據(jù)僅限于商業(yè)匯票，包括銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票兩種，其中銀行承兌匯票占了絕大部分功能：簽發(fā)和流通轉讓必須具有真實的貿易往來背景→商業(yè)票據(jù)在中國首先是一種結算工具和支付手段，其次才具有融資功能債務的種類——商業(yè)票據(jù)目前我國票據(jù)業(yè)務的主要形式：商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)定義：指付款人承諾在商業(yè)匯票到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。定義：指金融機構為了取得資金，將未到期的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票再以貼現(xiàn)方式向中國人銀行轉讓的票據(jù)行為，是中央銀行的一種貨幣政策工具。定義：指商業(yè)匯票的持票人在匯票到期日前，為了取得資金貼付一定利息將票據(jù)權利轉讓給金融機構的票據(jù)行為，是金融機構向持票人融通資金的一種方式。商業(yè)匯票的再貼現(xiàn)商業(yè)匯票的貼現(xiàn)商業(yè)匯票的承兌債務的種類——商業(yè)票據(jù)中國商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展

一系列政策法規(guī)的出臺有助于加強對我國票據(jù)市場的規(guī)范化管理，促進商業(yè)票據(jù)滿足公司和企業(yè)的結算、支付和短期融資需求，最終達到更深層次服務實體經濟的目標。2016年12月8日由中國人民銀行牽頭籌建的上海票據(jù)交易所（簡稱票交所）上線2016年9月初中國人民銀行發(fā)布第224號文（即《關于規(guī)范和促進電子商業(yè)匯票業(yè)務發(fā)展的通知》）2020年6月5日中國人民銀行發(fā)布了《關于規(guī)范商業(yè)匯票信息披露的公告（征求意見稿）》2020年7月28日《標準化票據(jù)管理辦法》正式實施2022年11月18日人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合修訂發(fā)布了《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》，該辦法于2023年1月1日起施行01.3商業(yè)信用公司短期融資的最大來源債務的種類——商業(yè)信用商業(yè)信用（CommercialCredit）商業(yè)信用應付賬款、應付票據(jù)和預收賬款等。常見的商業(yè)信用

在商品交易中，一家公司向另一家公司提供信用，以延期付款（賒購）或預收貨款的形式形成的借貸關系。定義重要性方式01020304

公司短期融資的最大來源，對小公司而言更為重要。分期付款、預付貨款、賒銷產品、經銷代銷等方式。債務的種類——商業(yè)信用商業(yè)信用（CommercialCredit）在公司之間的商品交換中，商業(yè)信用貸出的是商業(yè)資本，實際包含了商品買賣行為和借貸行為商業(yè)信用容易取得→涉及到的借貸關系簡單易行企業(yè)角度：商業(yè)信用主要可以分為商業(yè)信用的使用方和商業(yè)信用的供給方上游企業(yè)（即供應商）提供貨物或服務給下游企業(yè)（即客戶或買方）。因為交易雙方聯(lián)系緊密，上游企業(yè)能夠通過買方的訂單規(guī)模、訂單間隔、付款期限等信息了解下游企業(yè)的經營狀況和信用程度。對于信用度高的企業(yè)，上游企業(yè)可能給予一定的付款寬限期。商業(yè)信用的供給方12下游企業(yè)（即客戶或買方）使用上游企業(yè)（即供應商）提供的貨物或服務，并在雙方協(xié)商的付款期限內完成付款。商業(yè)信用的使用方債務的種類——商業(yè)信用商業(yè)信用（CommercialCredit）商業(yè)信用在使用過程中存在一定成本，成本的多少取決于信用期限和現(xiàn)金折扣信用期限：賒購商品的最后付款時間，信用期限越長，商業(yè)信用的供給方在資金周轉等方面的成本越高現(xiàn)金折扣：為了鼓勵商業(yè)信用的使用方提早付款，商業(yè)信用的供給方通常規(guī)定商業(yè)信用的使用方提前付款的折扣率和折扣期限例如：協(xié)議中有類似“1/10,n/20”的條款，指的是如果商業(yè)信用的使用方在10天內付清款項，可得到1%的折扣，如果超過10天便不能享受折扣，而且需在20天之內全額支付款項商業(yè)信用是否存在成本取決于商業(yè)信用使用方的選擇：沒有現(xiàn)金折扣的條款或者已經享受了條款中的折扣→使用商業(yè)信用是沒有成本的放棄了現(xiàn)金折扣→使用商業(yè)信用就產生了成本放棄現(xiàn)金折扣的成本為：債務的種類——商業(yè)信用商業(yè)信用（CommercialCredit）局限性信用規(guī)模受到商品買賣量、期限、使用范圍和可能的成本等限制商業(yè)信用的發(fā)展受經濟周期的影響：經濟繁榮時規(guī)模增大，衰退時規(guī)?？s小原因信用體系不健全，信用服務業(yè)發(fā)展不充分，企業(yè)信用管理水平較低，我國近70%的賒賬逾期天數(shù)為60天，遠超過國際平均的30天。解決措施我國已建立三級征信體系，提高商業(yè)服務治理。并進一步完善公共征信系統(tǒng)，逐步提高商業(yè)信用的使用效率，更好地為小型公司和企業(yè)提供短期融資服務。0102我國商業(yè)信用發(fā)展規(guī)模增長緩慢01.4債券公司和企業(yè)獲取長期和短期資金的重要來源債務的種類——債券債券定義：政府、企業(yè)、銀行等發(fā)行主體為籌集資金,按照法定程序發(fā)行，并向債權人承諾于規(guī)定日期還本付息的有價證券公司和企業(yè)獲取長期和短期資金的重要來源債務的種類——債券中國聯(lián)通的債券融資2003年2009年2019年原中國聯(lián)通通過短期融資券、資產證券化和可轉換債券等非貸款類創(chuàng)新債務融資工具，以較低成本為公司業(yè)務的發(fā)展壯大提供了強有力的資金支持。中國聯(lián)通從倚重銀行貸款轉變?yōu)閭戎貍谫Y，融資結構的優(yōu)化與公司的發(fā)展和成長相輔相成，在新的市場格局下，公司的綜合實力穩(wěn)步上升。1月，中國聯(lián)通獲批500億“天量”債券，自證監(jiān)會核準發(fā)行之日起24個月內完成，為其5G發(fā)展注入“強心劑”，自公告日起截止至2020年9月，中國聯(lián)通共發(fā)行了180億元債券。

2020年與中國電信緊密協(xié)同推進5G網(wǎng)絡共建共享，成功實現(xiàn)5G網(wǎng)絡建設步伐和網(wǎng)絡能力翻倍，在4G和其他資源領域擴大開展共建共享合作，促進資源利用效能進一步提升。公司2020上半年資本開支為人民幣258億元，自由現(xiàn)金流達到229億元。2020年上半年主營業(yè)務收入同比上升4.0%，發(fā)展速度行業(yè)領先，實現(xiàn)了合作共贏。02以借貸協(xié)議形式發(fā)行的有價證券債券債券——引入債券定義：債券是以借貸協(xié)議形式發(fā)行的有價證券，是記載債務人向債權人所借債務的憑證。形式和內容：債券作為一種要式憑證必須具備法律所規(guī)定的必要的形式和內容債券上必須記載發(fā)行人（債務主體的名稱）、票面價值、到期日、息票利率和付息方以及限制性條款債券合約中規(guī)定了債券發(fā)行人支付利息的方式和時間以及償還本金的時間，另外規(guī)定了債務人必須達到的財務要求以及其他限制性條款02.1債券的分類國際市場與中國市場中的債券債券——債券的分類（一）國際市場中的債券歐美等發(fā)達金融市場的債券品種（按發(fā)行主體分類）國債政府機構債金融債公司債地方政府債……

每一類發(fā)行人有著各自的顯著特征和內在差異→決定了債券在收益率、面值、本金安全性、到期期限和贖回以及償債基金等重要條款方面的不同。債券——債券的分類1.國債（TreasuryBonds）定義：一國財政部門代表中央政府發(fā)行的債券，也稱中央政府債券國債的發(fā)行以信用等級極高的政府作為擔保沒有信用風險的債券在我國也被稱為“金邊債券”功能：國債籌集的資金主要用于基礎建設項目，彌補政府預算赤字或為實施某種特殊政策交易場所美國國債交易是在場外通過多方柜臺進行，包括東京、倫敦和紐約三個交易中心中國國債的交易在交易所證券市場和銀行間債券市場進行銀行間債券市場于1997年6月6日成立，是債券交易的主要場所2023年我國共發(fā)行各類債券71.0萬億元，其中銀行間債券市場發(fā)行額達到64.4萬億元，占比超過90%其中國債發(fā)行量大，信譽高，流動性好，市場非常活躍，是機構和個人投資者非常歡迎的投資性資產，一般被用作定價和對沖的工具債券——債券的分類國債的分類分類依據(jù)貸款分類定義債券期限短期債券債券期限在1年（含）以內的債券

中期債券債券期限在一年（不含）以上，十年（含）以下的債券長期債券債券期限在十年（不含）以上的債券利息支付方式貼現(xiàn)債券[零息票債券]按低于票面價值的價格發(fā)行，不支付利息，在到期日按面值償付本金。短期國債也叫國庫券，多為零息票債券息票債券發(fā)行價與票面價值相近，通常情況下美國中長期國債每半年付息一次，而中國的中期國債每年付息，長期國債每半年付息是否可贖回不可贖回債券國債通常不可贖回可贖回債券美國財政部曾在1984年以前發(fā)行過可提前贖回債券，但最后一只可贖回國債已于2009年償付債券——債券的分類2.政府機構債（AgencyBonds）定義：由一國中央政府或機構主辦和支持的企業(yè)發(fā)行的債券美國的政府機構債是聯(lián)邦機構債券政府機構例如國內資源部下屬的土地管理局政府支持的企業(yè)比如房利美（聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會）此類債券未得到美國政府的完全信用支持，因此信用風險比國債高政府機構債按期限分類期限短于1年的零息票債券（貼現(xiàn)票據(jù)）期限在1到30年之間的中長期債券大多政府機構債在合約條款中設有可贖回條款，尤其是住房類政府支持企業(yè)所發(fā)行的債券在可贖回條款的基礎上，通過互換等利率衍生工具來緩解利率風險：使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失中國債券市場并沒有政府機構債這一分類從性質上講，我國的政策性金融債，部分由國有金融機構發(fā)行的金融債，以及由中央政府直屬機構、國有獨資或國有控股企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債也應歸屬于政府機構債可發(fā)行聯(lián)邦機構債券債券——債券的分類3.市政債券（MunicipalBonds）定義：由州、地區(qū)、所屬地及行政區(qū)劃所發(fā)行的債券分類由州、市、縣或鎮(zhèn)（政府）發(fā)行的，完全以發(fā)行者的稅收和信用作為擔保，有時州擔保的市政債也被稱為信譽完備債券。一般責任債12

地方政府的代理機構或授權機構為特定項目（如修建醫(yī)院、機場等）籌集資金而發(fā)行，償債資金來源于這些設施的運營收入和保證，與地方政府的預算沒有直接甚至間接的關系。收益?zhèn)覈鴽]有市政債的類別在一些文獻中將美國的市政債等同于我國的地方政府債，實際是不符合實情的。一般責任的市政債可以看作我國的地方政府債。收益市政債則類似于我國部分擁有隱性地方政府信用支持的企業(yè)債，如城投債。債券——債券的分類3.市政債券（MunicipalBonds）特點大部分有免稅優(yōu)惠經常包括提前贖回條款、換新條款、償債基金條款和回售條款市政債可以是零息票債券，也可以是普通息票債券，還可以是浮動利率息票債期限債券（TermBonds）債券發(fā)行人常安排一系列（比如10個或更多）的到期日，等最后一個到期日之后，部分市政債可能累積起大量的1年或2年的債務債券——債券的分類4.公司債（CorporateBonds）定義：公司為籌措資本發(fā)行的長期債務憑證英、美等歐美國家：由有限責任公司、股份有限公司以及股份制金融機構發(fā)行的債券我國和日本等國家：金融機構發(fā)行的債券被稱為金融債券。20世紀70年代以后，公司債券得到了迅猛發(fā)展，發(fā)行量大幅上升公司債以公司信用評級為依托，投資者面臨著信用風險→公司債的風險使其有更高的潛在收益→吸引了大量投資者債券——債券的分類4.公司債（CorporateBonds）公司債的分類按期限分類01短期債券：期限在1-5年中期債券：期限在5-12年長期債券：期限在12年以上按利息支付方式分類零息債息票債。對于固定利率的息票公司債來說，利息是在每年12個月，每個月30天，每年360天的基礎上按一個標準模式計算的。02債券——債券的分類4.公司債（CorporateBonds）公司債的分類按有無擔保分類在債券契約中通?？砂崆摆H回和換新、償債基金等條款信用公司債憑借公司的信用發(fā)行債券，不需要任何資產作為擔保或抵押，是無擔保債券信用債一般設有限制性條款（為保護信用債持有人的利益以吸引更多投資者）信用公司債券清償之前限制股東分紅等信用債投資者更偏好以不動產和動產作為抵押和擔保的擔保債擔保債的持有人有優(yōu)先求償權：若公司破產清算，信用債的求償權在有擔保債券持有人之后擔保債債券——債券的分類中國的公司債始于2007年，其標志是《公司債券發(fā)行試點辦法》的頒布。2007年9月，中國長江電力股份有限公司發(fā)行的債券是我國首支公司債。中國的公司債僅限于有限責任公司和股份有限公司所發(fā)行的債券，其中股份制金融機構發(fā)行的債券不歸屬于公司債，而是金融債債券——債券的分類5.中期票據(jù)（Medium-termNote）一種特殊的債務融資工具，有非常特別的發(fā)行方式發(fā)行公司在證券交易委員會登記，在注冊期限內以公募的形式連續(xù)發(fā)行期限：介于9個月到30年之間，也可能更長代理人：通常有2-4個代理人，發(fā)行人通過代理人宣布一系列期限范圍的發(fā)行利率優(yōu)點：發(fā)行人可根據(jù)資金需求和市場情況，調整發(fā)行利率，高度靈活、設計簡便，可小批量、連續(xù)滾動發(fā)行，很好地滿足發(fā)行人需求和投資者偏好。債券——債券的分類5.中期票據(jù)（Medium-termNote）發(fā)行利率影響因素每個期限對應不同的利率：比如9到12個月，1年到18個月等不同期限一般來說期限越長，利差越大期限信用等級越高，發(fā)行利差越低發(fā)行主體的信用等級在發(fā)行人需要資金的期間，中期票據(jù)會提供較有吸引力的收益率待發(fā)行人融資需求得到滿足后則會降低宣布的利率

發(fā)行人融資需求債券——債券的分類5.我國中期票據(jù)中國的中期票據(jù)發(fā)展歷程和現(xiàn)狀開端：中國于2008年4月22日在銀行間債券市場首次發(fā)行中期票據(jù)發(fā)行期限：我國的中期票據(jù)發(fā)行期限主要集中于3年和5年，對銀行中期貸款具有明顯的替代效應發(fā)行規(guī)模：2023年的發(fā)行規(guī)模達到3.0萬億元投資主體：目前我國中期票據(jù)的投資主體是商業(yè)銀行和保險等金融機構債券——債券的分類6.抵押支持證券（Mortgage-BackedSecurities,MBS）一種有不動產擔保貸款證券化的產物，其中不動產擔保的貸款主要是住房抵押貸款0201住房抵押貸款證券化將缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流入的資產打包建立資產池，并通過結構性重組的方式將其變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆徒灰椎淖C券，很好地提高了銀行資產的流動性住房抵押貸款貸款期限長達10-30年，極大降低了銀行等金融機構資產的流動性債券——債券的分類6.抵押支持證券（Mortgage-BackedSecurities,MBS）中國的抵押支持證券1992年中國最早引入資產支持證券，是為了處置商業(yè)銀行的不良貸款現(xiàn)在已經形成三大市場并存、資產門類齊全的資產證券化市場信貸資產證券化企業(yè)資產證券化資產支持票據(jù)2005年12月15日建行發(fā)行2005-1個人住房貸款資產支持證券，正式拉開了中國國內抵押支持證券的序幕抵押支持證券促進了資產支持證券的出現(xiàn)，還發(fā)展出商業(yè)抵押貸款支持證券，貸款抵押債券等，如以學生貸款、汽車貸款和以信用卡應收賬款為支撐的證券。債券——債券的分類7.國際債券（Internationalbonds）一國政府、金融機構和企業(yè)為籌措資金，在本國境外金融市場上發(fā)行的，以外國貨幣計價的債券根據(jù)發(fā)行人所在地、購買者或交易市場所在地和標價的貨幣單位分類歐洲債券外國債券債券——債券的分類7.國際債券（Internationalbonds）1、發(fā)行所在國與計價貨幣不一致歐洲美元債券，歐洲日元債券等3、歐洲債券票面使用的貨幣一般是可自由兌換的貨幣主要為美元，其次為歐元、英鎊、日元等；也有使用復合貨幣單位的，如特別提款權2、不以發(fā)行市場所在國的貨幣為計價貨幣無國籍債券歐洲債券債券——債券的分類外國債券定義：在境外發(fā)行的，發(fā)行所在國與計價貨幣一致的債券。揚基債券：在美國發(fā)行的外國債券猛犬債券：在英國發(fā)行的外國債券歐洲美元債券：在任何一個美國國內市場之外發(fā)行和交易的以美元計價的國際債券武士債券：在日本發(fā)行的外國債券熊貓債券：在中國發(fā)行的外國債券龍債券：亞洲、歐洲、北美洲和南美洲的發(fā)行人在日本以外的亞洲地區(qū)發(fā)行的一種以非亞洲國家和地區(qū)的貨幣標價的債券亞洲債券：用亞洲國家貨幣定值，并在亞洲地區(qū)發(fā)行和交易的債券債券——債券的分類（二）中國市場中的債券我國銀行間債券市場成立于1997年6月6日主要職能提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市場交易提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務等，逐步發(fā)展成為我國的債券的主板市場中國的債券交易品種與國際債市有一定的差異我國債券市場發(fā)展時間短，正處在信用體系、交易系統(tǒng)、做市商制度等進一步完善和努力推進債市的國際化階段債券——債券的分類（二）我國銀行間債券市場依托于中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司的，包括商業(yè)銀行、農村信用聯(lián)社、保險公司、證券公司等金融機構進行債券買賣和回購的市場。定義銀行間債券市場投資主體：金融機構法人及其授權分支機構、非金融機構法人和基金等契約型資金等投資主體；籌資主體：財政部、政策性銀行和中信公司等籌資主體通過銀行間債券市場發(fā)行債券籌集資金；人民銀行通過銀行間債券市場進行公開市場操作，調節(jié)貨幣供應量，實現(xiàn)貨幣政策調控目標。參與者大部分記賬式國債、政策性金融債券都在銀行間債券市場發(fā)行并上市交易。人民銀行作為銀行間債券市場的主管部門，負責制定市場管理辦法和規(guī)定，對市場進行全面監(jiān)督和管理，擬訂市場發(fā)展規(guī)劃和推動市場產品創(chuàng)新等。根據(jù)中國人民銀行有關規(guī)定和授權，全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結算有限責任公司為市場參與者提供債券托管、結算服務以及交易中介和信息服務，同時負責對債券交易、結算進行實時監(jiān)測和監(jiān)督。主管部門①交易品種及交易工具。交易品種包括國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債及中信集團公司債等；交易工具包括現(xiàn)券買賣、質押式回購和買斷式回購。②債券交易。交易以詢價方式達成，交易雙方自主談判，逐筆成交，交易主要通過同業(yè)中心的本幣交易系統(tǒng)進行。③債券托管。采用實名制一級賬戶托管體制，托管依托中央結算公司的債券簿記系統(tǒng)進行。④債券結算。實行逐筆實時全額結算，包括債券交割和資金支付兩方面，債券交割通過中央結算公司的債券簿記系統(tǒng)進行，資金支付以轉賬方式進行。運行框架債券——債券的分類（二）中國市場中的債券中國人民銀行于2024年1月30日發(fā)布的《2023年金融市場運行情況》顯示，債券市場共發(fā)行各類債券71.0萬億元，較上年增長14.8%。其中，銀行間債券市場發(fā)行債券61.4萬億元。國債發(fā)行11.0萬億元，地方政府債券發(fā)行9.3萬億元，金融債券發(fā)行10.2萬億元，公司信用類債券發(fā)行14.0萬億元，信貸資產支持證券發(fā)行3485.2億元，同業(yè)存單發(fā)行25.8萬億元。我國債券市場的分類（按發(fā)行主體分類）國債地方政府債金融債政府支持機構債資產支持證券同業(yè)存單公司信用類債券債券——債券的分類（二）中國市場中的債券我國的地方政府債我國的地方政府債是一般責任的市政債2015年1月1日新修訂的《中華人民共和國預算法》生效后，地方政府舉債只能發(fā)行政府債券，而且該發(fā)第35條第三款明確規(guī)定，地方不得以其他任何方式舉債。財政部與國家稅務總局2013年發(fā)布的《關于地方政府債券利息免征所得稅問題的通知》規(guī)定，對企業(yè)和個人取得的2012年及以后年度發(fā)行的地方政府債券利息收入，免征企業(yè)所得稅和個人所得稅。債券——債券的分類（二）中國市場中的債券金融債我國及日本等國家：金融債指由銀行和非銀行金融機構發(fā)行的債券英、美等歐美國家：金融機構發(fā)行的債券歸類于公司債券我國金融債的發(fā)行量是國債的1.7倍左右功能：金融債能較有效地解決銀行等金融機構的資金來源不足和期限不匹配的矛盾中央銀行票據(jù)(CentralBankBills)簡稱“央票”，是一類“特殊”的金融債中央銀行為調節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務憑證實質：中央銀行債券央票的特殊性中央銀行是國家賦予其制定和執(zhí)行貨幣政策，對國民經濟進行宏觀調控的特殊金融機構，它的特殊性決定了央票的特殊性債券——債券的分類1.資產支持證券與抵押支持證券的意義相同：將缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流的資產打包建立資產池，并通過結構性重組的方式，將其變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆徒灰椎淖C券我國的資產證券化時間軸1992年資產證券化起步，市場發(fā)展存在諸多不完善的地方2003年9月證監(jiān)會頒布《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》，后續(xù)又成立專門的資產證券化工作組，對在中國資產證券化業(yè)務的開展進行研究2008年美國次貸危機發(fā)生后，停止資產證券化產品的發(fā)行[審慎管理]2012年我國資產證券化業(yè)務重啟，并進入快速發(fā)展階段債券——債券的分類1.資產支持證券目前我國資產證券化市場主流產品包括信貸資產證券化、企業(yè)資產證券化、資產支持票據(jù)三大類。信貸資產證券化產品底層資產：銀行、金融租賃公司、消費金融公司、財務公司等金融機構發(fā)放的各類信貸收入來源：債權資產產生的現(xiàn)金流監(jiān)管部門：央行、銀保監(jiān)會發(fā)行市場：在銀行間債券市場發(fā)行企業(yè)資產證券化交易人：金融企業(yè)和非金融企業(yè)底層資產：應收賬款、信托受益權、供應鏈金融、不動產、PPP、基礎設施等監(jiān)管部門：證監(jiān)會發(fā)行人：主要是非金融企業(yè)資產支持票據(jù)交易人：大型企業(yè)、金融機構或多個中小企業(yè)底層資產：自身擁有的、未來能產生可預測現(xiàn)金流的資產管理部門：交易商協(xié)會交易市場：在銀行間市場上市交易債券——債券的分類2.政府支持機構債券發(fā)行人：政府支持的公司或金融機構；擔保人：政府場所：（1）通過中央結算公司發(fā)行（2）在銀行間債券市場交易（3）主要在中央結算公司托管僅包含兩大發(fā)行人：中央?yún)R金公司和鐵道部中央?yún)R金公司沒有金融業(yè)務牌照，不屬于金融機構匯金債券定為政府支持機構債券（我國按照發(fā)行主體性質確定債券名稱的現(xiàn)行制度）拓寬匯金公司融資渠道增加債券市場的創(chuàng)新品種滿足中長期投資者的投資需求中央?yún)R金投資有限責任公司是國家對重點金融機構進行股權投資的金融控股機構，它履行國有金融資產出資人的職責，本身并不從事商業(yè)活動。異：國外由政府支持的公司或金融機構發(fā)行并由政府提供擔保的政府機構債券1鐵道部中央國債登記結算公司將鐵路債歸入政府支持機構債券。將鐵路建設債券、短融、中票等鐵路各類債券融資工具統(tǒng)一歸入政府支持機構債券。2債券——債券的分類3.同業(yè)存單（Interbanknegotiablecertificatesofdeposit，簡稱InterbankDeposits）存款類金融機構在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證存款類金融機構可以在當年發(fā)行備案額度內，自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但單期發(fā)行金額不得低于5000萬元人民幣全國銀行間同業(yè)拆借市場成員、基金管理公司及基金類產品同業(yè)存單類似于銀行向金融機構發(fā)行的短期債券，商業(yè)銀行進行主動負債管理的重要工具，完善同業(yè)借貸市場Shibor報價的短、中、長期利率曲線定義投資和交易主體要求同業(yè)存款的替代品債券——債券的分類3.同業(yè)存單（Interbanknegotiablecertificatesofdeposit，簡稱InterbankDeposits）不超過1年。常為1個月、3個月、6個月、9個月和1年?？砂垂潭ɡ驶蚋永视嬒?，并參考同期限上海銀行間同業(yè)拆借利率定價金融機構，主要是商業(yè)銀行、保險、基金等完善Shibor的品種期限結構其市場化定價倒逼商業(yè)銀行加強資產負債管理、提高風險管理能力，降低資金成本的波動性期限主要持有者利率作用債券——債券的分類4.公司信用類債券非金融企業(yè)債務融資工具（超）短期融資券中期票據(jù)公司債券企業(yè)債公司信用類債券債券——債券的分類公司債券企業(yè)債券發(fā)行主體由股份有限公司或有限責任公司發(fā)行的債券由中央政府部門所屬機構、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券發(fā)債資金用途公司根據(jù)經營運作具體需要所發(fā)行的債券，發(fā)債資金如何使用是發(fā)債公司自己的事務，無需政府部門審批主要限制在固定資產投資和技術革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯(lián)信用基礎發(fā)債公司自身資產、經營、盈利能力通過“國有”機制貫徹了政府信用通過行政強制落實著擔保機制管制程序發(fā)行通常實行登記注冊制：債券市場監(jiān)管機關的主要工作集中在審核發(fā)債登記材料的合法性、嚴格債券的信用評級、監(jiān)管發(fā)債主體的信息披露和債券市場的活動等方面發(fā)債由國家發(fā)改委和國務院審批，要求銀行予以擔保；一旦債券發(fā)行，審批部門則不再對發(fā)債主體的信息披露和市場行為進行監(jiān)管市場功能各類公司獲得中長期債務性資金的一個主要方式受到行政機制的嚴格控制，每年的發(fā)行額遠低于國債、央行票據(jù)和金融債券，也明顯低于股票的融資額據(jù)滬深北交易所發(fā)布的公告，自2023年10月23日，企業(yè)債券統(tǒng)一納入公司債券規(guī)則體系中4.公司信用類債券債券——債券的分類4.公司信用類債券非金融企業(yè)債務融資工具。我國屬于企業(yè)短期直接融資工具的“票據(jù)”。（1）短期融資券（CommercialPaper,CP）功能融資利率一般較低，可以有效降低融資成本，對流動資金貸款形成極強的發(fā)行要求允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行短期融資券。只有資金實力雄厚、資信高的大企業(yè)才可發(fā)行短期融資券，且必須滿足《短期融資券管理辦法》中的發(fā)行條件期限一般為2-9個月，最長不超過1年短期融資券定義由企業(yè)發(fā)行的用于籌集短期資金的無擔保短期融資券債券——債券的分類4.公司信用類債券非金融企業(yè)債務融資工具我國屬于企業(yè)短期直接融資工具的“票據(jù)”（2）超短期融資券（SuperCommercialPaper,SCP）發(fā)行人：由具有法人資格、信用評級較高的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行。期限：270天以內意義：超短期融資券作為一種貨幣市場工具，對于完善貨幣市場體系、加快利率市場化進程、提高貨幣政策敏感性和有效性具有積極意義在符合國家法律法規(guī)及政策要求的前提下，超短期融資券募集資金可用于各種企業(yè)流動性資金需求美國短期商業(yè)票據(jù)市場：美國短期商業(yè)票據(jù)市場存量占其貨幣市場存量規(guī)模的近1/3，已經成為其貨幣市場的主要子市場。債券——債券的分類4.公司信用類債券我國企業(yè)融資渠道多樣化：以中國聯(lián)通為例中國聯(lián)通憑借雄厚的實力、優(yōu)質的信用，企業(yè)質量與信用緊密聯(lián)系，靈活使用各類融資工具為公司提供重要的資金支持最近十年由依賴銀行貸款融資轉變?yōu)閭谫Y為主，發(fā)行了大量的信用類公司債超短期融資券（37次）一般短期融資券（10次）中期票據(jù)（11次）公司債（4次）債券——債券的分類4.公司信用類債券我國企業(yè)融資渠道多樣化：以中國聯(lián)通為例

融資渠道多元化，不管是短期融資券還是中期票據(jù)，公司均可在金融市場上樹立良好的信用形象，為持續(xù)融資、進行其它借貸融資和長期債券融資打下信用基礎。優(yōu)點短期融資券1.發(fā)行靈活、成本低、發(fā)行量大2.極大地緩解了中國聯(lián)通的短期融資壓力，增加了資金的流動性中期票據(jù)1.資金用途廣泛，資金可用于調整債務結構，降低財務成本，補充經營資金，擴大經營規(guī)模2.優(yōu)化直接融資和間接融資的合理配比3.有利于企業(yè)建立更加合理、穩(wěn)健的融資結構，避免信貸緊縮的時候企業(yè)融資困難債券——債券的分類4.公司信用類債券我國企業(yè)融資渠道多樣化：以中國聯(lián)通為例對中國聯(lián)通的影響

營業(yè)收入和凈利潤穩(wěn)定增長公司增長的再生機制又在不斷優(yōu)化融資結構，形成良性循環(huán)，為公司價值的提升起到了積極作用對行業(yè)的影響降低了企業(yè)融資成本促進企業(yè)改善運營和管理效率以提高利潤，從而使得行業(yè)競爭更加激烈，提升競爭活力，最終促進行業(yè)的快速發(fā)展02.2債券的合約條款基本條款、償付條款和債券的限制性條款債券——債券的合約條款債券的條款基本條款償付條款限制性條款債券條款債券——債券的合約條款（一）基本條款債券的基本條款主要有發(fā)行人、票面價值、票面利率和到期日等基本要素發(fā)行人的信用資質和債券的性質決定了債券收益率、面值、本金安全性和稅收等方面的差別另外，債券的合約條款中還需清楚標明或者附加一些特別的條款，如可贖回等條款1.有擔保和無擔保債券有擔保債券分為抵押債、抵押信托債和保證債當債務人無力償還而本息發(fā)生違約→擔保債持有人有權處理抵押品無擔保債券包括信用債、附屬信用債和收益?zhèn)攤鶆杖藷o力償還而本息發(fā)生違約→信用債持有人可能無法得到賠償為保障信用債債權人的權益→通常在合約條款中設有限制性條款限制性條款：發(fā)行信用債之后限制抵押貸款或抵押債券的發(fā)行債券——債券的合約條款2.可轉債和不可轉換債券可轉債：債券持有人可在規(guī)定時間內按約定好的轉換價格轉換為一定量普通股股票的債券不可轉換債券：不能轉換為公司股票的債券可轉債債券持有人有選擇轉或者不轉的權利→可轉債的利率通常比同風險等級的不可轉換債券低3.可贖回和不可贖回債券可贖回債債券發(fā)行人可按發(fā)行時規(guī)定的條款在一定情況下以一定的價格提前贖回未到期的債券通常債券的贖回價高于面值，提供一個贖回溢價此條款的設置是為了在市場利率顯著低于可贖回債的票面利率時保護發(fā)行人，減少發(fā)行人的融資成本等損失為了補償債權人的損失，可贖回債券的息票率高于不可贖回債券債券——債券的合約條款4.可回售和不可回售債券附回售權的可回售債券定義：發(fā)行人承諾賦予債券持有人在一定情況下有將手中的債券賣回給發(fā)行人的選擇權分類：分為無條件回售和有條件回售無條件回售：一般在可轉債償還期的后1/3或一半之后進行，發(fā)行人提前向持有人兌付本息有條件回售:通常是當公司股價在一段時間內連續(xù)低于轉股價一定比例時，債券持有人可按約定價將債券賣給發(fā)行人，相當于債權人是看跌期權的多頭，擁有選擇權此條款保護了債權人權利，與可贖回條款的受益人不同不可回售債券債券——債券的合約條款5.固定利率債券和浮動利率債券固定利率債券固定利率：利率記載于債券票面，在債券期限內執(zhí)行固定的利率。浮動利率債券浮動利率：利率水平隨市場利率的變化而變化，通常在一個基準利率之上進行調整。基準利率：通常是倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）和上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）等。浮動利率債券品種多樣（1）上限：一些浮動利率債券對重設日所支付的息票利率設定了最大值（2）下限：一些浮動利率債券對重設日所支付的息票利率設定了最小值（3）雙限：同時設定上限和下限（4）反向浮動債券：息票利率與參考利率的變化方向相反（5）階梯式利差浮動債券：利差在債券存續(xù)期內按一定的時間間隔變化的。債券——債券的合約條款（二）償付條款償債基金一般情況下，發(fā)行人每年按比例向債券信托人支付一筆款項，在債券到期之前委托信托人管理和使用償債基金功能：為保護債權人能按時得到應有的本息支付，我國規(guī)定發(fā)債公司須建立相應的償債基金，以保證發(fā)債公司有充足的資金按期償還債權人本息分類：分為必須支付的強制性基金和由發(fā)行人決定是否還款的非強制性基金償債基金的要求一定程度上取決于發(fā)行人的信用資質信用等級高的企業(yè)：償債基金的要求低，甚至可不設立償債基金，只需在到期日前償付資金信用等級較低的公司：一般要求在有效期內分期等額贖回發(fā)行的全部債券。如果公司無法按期向償債基金注入相應比例的資金，債券持有人有權要求公司提前償還債務意義：不管公司的信用資質如何，償債基金的設立雖然給發(fā)行人帶來一定財務壓力。但它的存在保證了債權人利益，會增加債券的吸引力債券——債券的合約條款（二）償付條款2.贖回條款債券發(fā)行人債券發(fā)行人在債券合約中可設置贖回條款，在一定時間內發(fā)行人有權以確定的贖回價格贖回債券當市場利率下降并低于債券的息票率時，債券發(fā)行人可贖回高票息的債券，重新發(fā)行低票息債券，以降低融資成本如果發(fā)行人信用評級上升，發(fā)行債券的息票率下降，融資成本降低，此時發(fā)行人也有足夠的動機贖回高票息債券債券持有人雖然贖回價通常等于或高于債券面值，但是發(fā)行人為降低成本而贖回債券會使得債券持有人蒙受損失，并使得原債券持有人面臨再投資風險含有贖回條款的債券降低了投資者的實際預期年化收益率為彌補被贖回的風險，吸引投資者，相較于不可贖回債券，可贖回債券的價格通常較低，而息票率則較高0102債券——債券的合約條款（二）償付條款2.贖回條款如果公司發(fā)行的是可轉換債券，贖回條款是基本要素之一，是發(fā)行人促使債轉股的條款通常規(guī)定在特定的贖回期內，如果公司股價連續(xù)多日（如10或20個交易日）高于轉股價一定的幅度（如5%，10%），公司可按規(guī)定的價格強制部分或全部贖回未轉股的可轉債債券——債券的合約條款（三）債券的限制性條款一般情況下，債券合約中設置有限制性條款以限制債券發(fā)行人的行為。目的保護債權人為發(fā)行人增信五個方面的限制01對現(xiàn)金股利的限制對投資和資產轉讓的限制0203對融資的限制對事件類的限制0405對公司并購的限制債券——債券的合約條款（三）債券的限制性條款1.對融資的限制涵義：對發(fā)行人債務負擔行為的限制，包括限制新增債務與限制擔保債務的增加會稀釋現(xiàn)有債務的價值，更高的財務杠桿也會弱化公司的信用水平新債有無擔保會影響債券受償?shù)捻樜换騼?yōu)先權，如果新債設有擔保，對原有債券的稀釋會更加明顯意義：限制發(fā)行新債的數(shù)量和新債的償還順序，可以更好地保護原有債權人的權益?zhèn)獋暮霞s條款（三）債券的限制性條款2.對現(xiàn)金股利的限制現(xiàn)金股利的分配將公司利益轉化為股東財富，公司資產減少，償債能力下降大量的現(xiàn)金股利分配有損公司債權人的利益條款中需設置對現(xiàn)金股利的支付額度或比例的限制，以平衡股東和債權人的權益在公司處于財務困境時，股東通過回售所持股份以套現(xiàn)的行為也受到限制，以此降低債權人可能面臨的違約風險限制原因債券——債券的合約條款（三）債券的限制性條款3.對投資和資產轉讓的限制通過約束公司的資金運用來鎖定經營風險和違約風險對投資和資產轉讓的限制對公司的資產租賃進行限制，以減少租金支付對公司現(xiàn)金流的影響租賃限制

禁止公司投資新業(yè)務，尤其是高風險業(yè)務投資限制資產處理限制在公司違約或者破產清算時債權人根據(jù)債券的優(yōu)先級別享有公司資產清算或管理的權利資產清算限制01020304

設定公司資產的出售和轉移以及對子公司、分公司資產處理的上限，或在某些特定條件下方可進行債券——債券的合約條款（三）債券的限制性條款4.對公司并購的限制對公司并購限制的原因并購會導致公司內部現(xiàn)金流大量減少，債務增加，同時出現(xiàn)股價下跌等現(xiàn)象，給公司財務帶來壓力，還可能降低公司資信跨國并購：并購持續(xù)時間長、企業(yè)文化不同、財務整合困難等多方面的問題導致跨國并購失敗率更高為降低公司未來的違約風險，債券合約中對發(fā)行人的并購行為做出限制債券——債券的合約條款（三）債券的限制性條款5.對事件類的限制針對事件風險發(fā)生后股東與債權人之間或債權人與債權人之間的利益平衡。此類事件一旦觸發(fā)，對公司財務將造成巨大壓力交叉違約條款：當發(fā)行人其他債務違約時，也視為對此項債券的違約，債權人有權選擇立即到期，避免債權人的求償權低于其他債權人“毒藥回售”條款：當公司信用評級下調或公司凈值下跌觸發(fā)了“毒藥回售”條款，債權人可將債券賣回給發(fā)行人，以保護自身利益意義事件類限制條款通常被視為對公司的“威懾”，約束公司的行為以降低不利事件發(fā)生的可能性債券合同限制性條款的設置有利于增大對債券持有人的保護力度，增強投資信心以及籌資人的融資能力和積極性02.3債券定價價值價格和收益率債券——債券定價債券的基本特點涵義01從法律的角度講，債券（Bonds）是籌資者（債務人）向投資者（債權人）出具的承諾，在一定時期內支付約定利息和到期償還本金的債務憑證。債券作為金融工具和投資手段，其收益主要是來自固定的利息收入，所以債券投資也常被稱作固定收益投資（FixedIncomeInvestment）基本特點02券面標明借貸資金的數(shù)量、償還期限、利率等基本條款債券代表按照債務總額劃分的單位債務，這些等份的單位債務在同一時間以同一條件，面向公眾或在指定范圍內從眾多的投資者那里籌措，由此形成債券的一級市場債券可以按照與當時的市場收益率相適應的價格向第三者轉賣，隨著債券的轉讓，它所標明的權利義務關系的主體同時發(fā)生變更，由此形成債券的二級市場債券——債券定價債券的計算無論是從投資者還是發(fā)行者的角度，對債券的計算主要關注的兩個指標:價值價格和收益率購買債券的目的是獲取收益主要關心債券的價格和持有債券所產生的收益，這種收益主要體現(xiàn)為利息債券的投資者債券的發(fā)行價格代表著實際獲得的融資金額，而支付的利息是使用所獲得資金的成本債券在二級市場上的交易價格受當時的市場利率影響→影響債券的發(fā)行者特別是當發(fā)行者在債券到期前回購債券時，這種影響更加明顯債券的發(fā)行者債券——債券定價（一）零息票債券債券的價值是由它所產生的現(xiàn)金流量決定的債券價值的評估的基本原則：貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DiscountedCashFlow，DCF）價值等于它所創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和購買并持有零息票債券涉及的兩種現(xiàn)金流一是購買債券時支付的債券當前市場價格二是債券到期時收到的債券面值例13-1：假設目前要發(fā)行面值為100元的1年期國債，已知當前市場同期無風險利率為2.5%，請問該債券的發(fā)行價格是多少？例題——零息票債券的定價該債券的時間軸如下：投資者在該債券存續(xù)期中唯一獲得債券的現(xiàn)金流是到期日的債券面值100元，因此，該債券的價格就是面值的折現(xiàn)值，即圖13-2零息票債券的價格債券——債券定價例13-1：假設目前要發(fā)行面值為100元的1年期國債，已知當前市場同期無風險利率為2.5%，請問該債券的發(fā)行價格是多少？例題——零息票債券的定價該債券的價格是97.56元，低于面值100元原因：該債券為零息票債券，投資者需要以低于面值的價格購買債券以獲得貨幣時間價值上的補償在到期日之前，零息票債券的價格總是低于面值的，即零息票債券總是折價發(fā)行的，因此也被稱作純貼現(xiàn)債券（PureDiscountBonds）債券——債券定價例13-2：假設面值為100元的1年期國債的售價是96.62元，如果投資者購買這只債券并持有到期，其投資的收益率是多少？例題——零息票債券的債券收益率該債券的時間軸如下：已知債券購買的價格和到期收到的現(xiàn)金流，債券的收益率實際是購買該債券并持有到期的內部收益率（IRR）投資機會的IRR是使得該機會NPV等于0的那個貼現(xiàn)率債券投資的IRR是使債券未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券當前市價（也就是初始投資）的貼現(xiàn)率債券投資的IRR又被稱為到期收益率（YieldtoMaturity,YTM），或簡稱收益率圖13-3零息票債券的收益率債券——債券定價例13-2：假設面值為100元的1年期國債的售價是96.62元，如果投資者購買這只債券并持有到期，其投資的收益率是多少？例題——零息票債券的債券收益率該債券的到期收益率：由于該債券是無風險債券，因此，投資于這種債券相當于獲得了一個3.5%的無風險收益?zhèn)獋▋r債券——債券定價（二）息票債券對于典型的息票債券，其全部現(xiàn)金流可以分成兩個部分各期利息到期后的償付價值由于大部分債券的利率是固定的，并且利息是按給定的計息期定期支付，所以各期利息形成的現(xiàn)金流實際上可以被視為普通年金例13-3：一只償還期限為5年的債券，面值100元，票面利率8%，每年支付一次利息，如果市場利率是5%，則此債券的售價是多少？例題——息票債券的定價該債券的時間軸如下：平息債券（LevelCouponBonds）：每期的利息都相等資產的價格等于其所創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值和→平息債券的價格就是將它所創(chuàng)造的利息和到期支付的面值貼現(xiàn)后的現(xiàn)值和根據(jù)時間軸所示，這一計算過程可以被分解為兩個部分：一是計算普通年金的現(xiàn)值二是計算期末債券面值的現(xiàn)值圖13-4息票債券的價格債券——債券定價例13-3：一只償還期限為5年的債券，面值100元，票面利率8%，每年支付一次利息，如果市場利率是5%，則此債券的售價是多少？例題——息票債券的定價此債券的價格的計算過程：債券——債券定價息票債券的定價對于息票債券而言，當債券各期利息和期末償付價值構成的全部現(xiàn)金流現(xiàn)值等于債券的價格時，此時的貼現(xiàn)率就是債券的到期收益率，其公式如下：債券——債券定價例13-4：一只償還期限是5年的債券，面值100元，票面利率8%，每年支付一次利息，如果債券的售價是120元，則此債券的到期收益率是多少？例題——息票債券的到期收益率根據(jù)公式有：則此債券的到期收益率為3.56%息票債券有時并不是以整年為單位進行利息支付的債券——債券定價例13-5：一只償還期限是5年的債券，面值100元，票面利率8%，每半年支付一次利息，如果債券的售價是120元，則此債券的到期收益率是多少？例題——息票債券的到期收益率（不是以整年為單位進行利息支付）此時債券為每半年支付一次利息，即每年支付兩次利息該債券的時間軸如下：此時，根據(jù)公式有：圖13-5息票債券的到期收益率

。Y：期間利率，即兩次利息支付期間的利率債券的到期收益率是以名義年化利率APR來表示的債券的到期收益率：期間利率乘以期數(shù)債券——債券定價02.4中國債券市場的發(fā)展起步較晚、發(fā)展迅速債券——中國債券市場的發(fā)展美國聯(lián)邦政府為償還獨立戰(zhàn)爭的債務，于1790年首次發(fā)行了8000萬美元的債務。1972年美國紐約股票交易所的成立大大促進了債券市場的發(fā)展美國債券市場12發(fā)展起步較晚發(fā)展迅速我國債券市場從新中國成立開始，至今發(fā)展近50年（中間暫停20年），債券市場發(fā)行量已躍居全球第二位（從2017起位列全球前三，2019年5月起排名第二），僅次于美國中國債券市場中美債券市場發(fā)展對比債券——中國債券市場的發(fā)展1.初步嘗試階段（1980年以前）1950年：發(fā)行“人民勝利折實公債”，為期5年，總額3億元1953年：開始第一個五年計劃，發(fā)行“國家經濟建設債券”1954-1958年：經濟建設債券發(fā)行額度達到35.53億元1958年后：停止發(fā)行債券，債券市場進入20年空白期2.早期發(fā)展階段（1981-1991）1981年：重啟國庫券發(fā)行，發(fā)行48.66億元1984年：中國銀行在日本東京發(fā)行日元債券，標志中國進入國際債券市場1985年：首只企業(yè)債發(fā)行，企業(yè)債規(guī)模逐步增大1991年：全國已有1000多家證券中介機構，但主要在實物柜臺市場交易3.擴張階段（1992-1998）1990年：上海和深圳證券交易所相繼成立，開啟新階段1992年：上交所發(fā)行12種國債期貨品種，開始試點交易1994年：三大政策性銀行成立，并發(fā)行政策銀行金融債1995年：“3.27”國債期貨風波后，暫停國債期貨市場1997年：全國銀行間債券市場正式形成1998年底：全國已有90家證券公司，2412個商業(yè)機構4.迅速發(fā)展階段（1999-2016）2001年：銀行間債券市場首次超過交易所市場2007年：《公司債券發(fā)行試點管理辦法》實施2012年：債券市場對外開放，實行合格境外機構投資者項目2015年：公司債發(fā)行量爆發(fā)式增長5.新時代發(fā)展階段（2017至今）2017年：債券市場國際化深化，“債券通”起步2018年：中國國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)2019年：摩根大通宣布將中國政府債券納入全球新興市場政府債券指數(shù)2020年：英國富時羅素公司將中國國債納入全球政府債券指數(shù)2023年：中國債券市場托管余額達140.18萬億元，成為全球第二大債券市場新中國債券市場發(fā)展的5個階段03債券的創(chuàng)新層出不窮新型債券新型債券——引入新型債券新型債券主要從利息支付、償付、到期日三個方面進行改進和創(chuàng)新更好地滿足債券發(fā)行人和投資者在風險控制、投資成本和收益等方面的需求提高金融資產的可交易性降低投資者在信息不對稱下的信息成本管理投資者和發(fā)行人所面臨的利率風險意義03.1通貨膨脹指數(shù)化債券規(guī)避通貨膨脹風險新型債券——通貨膨脹指數(shù)化債券通貨膨脹指數(shù)化債券（Inflationindexbonds，IIB，簡稱“通脹指數(shù)債”）涵義：一種債券本金和利息的到期支付根據(jù)既定標準，按照通脹指數(shù)變化情況調整的債券1945年，芬蘭政府首次發(fā)行了IIB美國：通脹保護國債（Treasuryinflation-protectedsecurity,TIPS)英國：通脹指數(shù)公債（Index-LinkedGilts）幫助投資者規(guī)避通貨膨脹風險，吸引更多投資者做法：在通脹率較高的時期，中央銀行和貨幣政策當局參考通脹指數(shù)化債券與非通脹指數(shù)化債券的利差，結合實際經濟情況和宏觀調控目標，適時制定和實施放松或收緊銀根等貨幣政策。作用：穩(wěn)定通脹率對實際利率的影響，同時保護債權人，促進投資功能發(fā)展過程新型債券——通貨膨脹指數(shù)化債券通貨膨脹指數(shù)化債券（Inflationindexbonds，IIB）大多數(shù)發(fā)行國家都選擇消費者物價指數(shù)（CPI）作為基準物價指數(shù)，確定通貨膨脹率對本金或者利率進行調整，形成本金指數(shù)化和利率指數(shù)化兩類債券我國大陸目前并沒有IIB產品香港特區(qū)政府自2011年7月開始發(fā)行通脹指數(shù)債券（IBond）以應對通貨膨脹對投資者的影響IBond以政府信用為基礎，且流動性高，吸引了大量投資者，在2010年以來嚴重通脹時期給香港市民提供良好投資的新選擇2.利率指數(shù)化通脹指數(shù)債1.本金指數(shù)化通脹指數(shù)債本金隨物價指數(shù)的變化進行調整，在利息支付日根據(jù)調整后的本金和固定的票面利率計算利息，到期日償還本金本金不變而利率隨物價變動而進行調整的債券，到期日償還原始本金我國曾實行的保值儲蓄利率就是一種指數(shù)化利率形式03.2可轉換債券債券和股權的混合組合新型債券——可轉換債券可轉換債券（ConvertibleBonds，簡稱“可轉債”）

債券持有人債券發(fā)行人回售贖回（強制贖回）一種允許持有人在特定期間內將其轉化為債券發(fā)行公司一定數(shù)量股份權益的證券，是債券和股權的混合組合涵義持有人擁有選擇權，決定是否將債券轉換為相應的股票選擇不轉，他將一直持有該債券，按期領取票息，直到到期日還本付息選擇轉股，在轉換為股票之時，債券合約結束，債券持有人變?yōu)楣竟蓶|，享有普通股東的權利和義務“可轉換”內涵利率更低：由于債券持有人有選擇轉換為股票的權利，可轉債的利率一般低于普通公司債的利率除了具有票息率、到期日等基本要素以外，可轉債還需要標明轉換條件、轉換價格、贖回和回售、轉換價格修訂條款等特點231新型債券——可轉換債券可轉換債券（ConvertibleBonds，簡稱“可轉債”）條款中的轉換價格修訂轉股價向下修正條款（發(fā)行人的權利）用以保證可轉債發(fā)行公司轉股的一種手段當股票價格相對于轉股價格持續(xù)低于某一程度，發(fā)行人可重新議定轉股價格，以增加轉換比例，促使可轉債持有人行使轉股的權利新型債券——可轉換債券可轉換債券（ConvertibleBonds，簡稱“可轉債”）2010年中國的可轉債開始交易較活躍2019年可轉債的發(fā)行量大幅擴容截止2023年末我國總共公告發(fā)行可轉債1053支,總發(fā)行規(guī)模達1.69萬億,存量8719.03億

中國聯(lián)通于2010年通過全資子公司“億訊”成功發(fā)行18.39億美元的5年期美元可轉換債券，這是中國企業(yè)有史以來規(guī)模最大的國際可轉債。該債券平價發(fā)行，票面利率為0.75%，可按溢價35.5%的初始轉股價轉換為中國聯(lián)通股票或存托憑證，獲得了全球投資者的熱烈認購，認購倍數(shù)達到3倍。新型債券——可轉換債券可交換債券（ExchangeableBond，簡稱EB）030201一種上市公司股份的持有者通過抵押其持有的股票給托管機構進而發(fā)行的公司債券不是公司或企業(yè)本身，而是上市公司大股東可交換債券的持有者有權按預先約定的條件用該債券與債券發(fā)行人交換其他公司的股票，其他公司通常為債券發(fā)行人的子公司、母公司，或者處于同一控制下的關聯(lián)公司涵義發(fā)行人“可交換”的涵義新型債券——可轉換債券可交換債券（ExchangeableBond，簡稱EB）可交換債券與可轉換債券的區(qū)別可交換債券可轉換債券發(fā)債主體上市公司的股東上市公司標的股票發(fā)行人所持有的其他上市公司的股權上市公司自身的股權股份來源股東持有的上市公司的股份上市公司未來發(fā)行的新股發(fā)行人和標的股票的關系（1）債券發(fā)行人不是標的股票的發(fā)行人；（2）可交換債券換股成功不增加標的股票（上市公司）的總股本（1）債券發(fā)行人同時也是標的股票的發(fā)行人；（2）可轉債轉股成功將增加標的股票的總股本目的股東將所持股權“貨幣化”上市公司自身籌集資金對上市公司業(yè)績的影響無有影響，如轉股會攤薄每股收益03.3永續(xù)債券“債券中的股票”新型債券——永續(xù)債券永續(xù)債券（PerpetualBonds）為什么永續(xù)債券被稱為“債券中的股票”？由于沒有到期日，發(fā)行人定期持續(xù)支付利息，無需還本，并產生持續(xù)到永遠的現(xiàn)金流量的性質，是一種混合型債權工具通常情況下永續(xù)債是次級債券，發(fā)行人破產清算時，永續(xù)債的清償順序排在一般債務和可轉債之后，優(yōu)先股之前新型債券——永續(xù)債券永續(xù)債券（PerpetualBonds）拓展閱讀：中國農業(yè)銀行永續(xù)債優(yōu)點：籌集的資金一般被認定為權益類工具，計入在所有者權益表中的“其他權益工具”，即永續(xù)債能在籌得資金的同時，不稀釋股權、并降低資產負債率永續(xù)債券010203期限：常見的永續(xù)債不確定期限，但每3年或5年可重新定價，并附加贖回期和贖回條款（多數(shù)情況下“永續(xù)債”并不是“永續(xù)”的）04涵義：在銀行間債券市場發(fā)行的、沒有明確到期日、通常含有贖回權的“無期”債券利息遞延支付：永續(xù)債發(fā)行人可自主選擇利息遞延支付，且延期次數(shù)不限新型債券——永續(xù)債券永續(xù)債券（PerpetualBonds）2013年10月我國永續(xù)債市場的起步。以武漢地鐵集團有限公司發(fā)行的第一筆企業(yè)可續(xù)期債為標志，但因當時法規(guī)不完善，未能計入權益2014年財政部發(fā)布規(guī)定，明確了永續(xù)債可計入權益的條件2017年上交所和深交所發(fā)布了相關指南，進一步促進了永續(xù)債的發(fā)行2018年央行首次允許商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債2019年中國銀行發(fā)行了首支銀行永續(xù)債2023年末銀行永續(xù)債發(fā)行數(shù)量達204只，成為銀行資本補充的重要工具，未來隨著法規(guī)完善，永續(xù)債的優(yōu)勢將進一步發(fā)揮03.4附認股權證公司債兼有股性和債性的混合型證券新型債券——附認股權證公司債附認股權證公司債認股權證的“權”特點兼有股性和債性的混合型證券該債券的持有人享有在一定時期內按約定價格認購公司股票的權利讓上市公司擁有了兩次融資機會給與了債券持有者一個普通股看漲期權第一次是發(fā)行附認股權證公司債的債券融資第二次是認股權證持有人行權時購買該公司發(fā)行的股票，實現(xiàn)股權融資普通股看漲期權：當股票股價上漲時，債券持有人可行權獲得股價上漲的收益普通債券：當股票價格下跌時，債券持有人放棄行權，繼續(xù)享有之前普通債券的權益附認股權證公司債新型債券——附認股權證公司債附認股權證公司債根據(jù)債券與權證是否可分開交易，附認股權證公司債分為“可分離型”和“非分離型”涵義：公司債與權證可分別在流通市場上交易權證持有人：交易后權證持有人享有按約定期間、約定價格購買發(fā)債公司股票的權利債券持有人：原附認股權證公司債的持有人仍享有普通公司債的權益認股權僅在約定的期間（一般較短）內行權有效，債券的存續(xù)期（一般較長）不同步“可分離型”附認股權證公司債與可轉債性質類似，持有人有權決定行權或放棄行權不能分開交易的性質決定了認股權與債券的存續(xù)期相同“非分離型”附認股權證公司債新型債券——附認股權證公司債意義0302