創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資：成因、影響及對策研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國資本市場不斷發(fā)展的進程中，創(chuàng)業(yè)板市場于2009年10月30日正式啟動，它被喻為“中國的納斯達克”，主要面向中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)進行融資。與主板相比，創(chuàng)業(yè)板公司更加注重技術(shù)創(chuàng)新和成長性，為眾多具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)提供了重要的融資渠道，在推動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、促進產(chǎn)業(yè)升級以及助力經(jīng)濟增長等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。然而，自創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來，超募與過度投資現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)。超募指的是募集的資金超過了公司實際需要的資金。自創(chuàng)業(yè)板開板至2016年，上市成功的518家企業(yè)中，近72%存在IPO超募融資現(xiàn)象，371家企業(yè)計劃募資總額1318億元，實際募資總額卻高達2540億元，超募比率達93%，這一數(shù)據(jù)直觀地體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板市場上市公司IPO超募融資現(xiàn)象的嚴峻程度。過度投資則是指公司將募集的資金投入到低效益的項目上，導(dǎo)致投資回報率低、資產(chǎn)負債率高，進而影響公司的財務(wù)穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展能力。例如，部分創(chuàng)業(yè)板公司在獲得超募資金后，盲目涉足不熟悉的領(lǐng)域，開展多元化投資，卻因缺乏相應(yīng)的技術(shù)、人才和市場經(jīng)驗，未能實現(xiàn)預(yù)期收益，反而拖累了公司的整體業(yè)績。超募與過度投資現(xiàn)象的產(chǎn)生，一方面與市場環(huán)境和制度因素相關(guān)，如創(chuàng)業(yè)板市場IPO定價機制不合理，證券中介機構(gòu)監(jiān)管力度不足等，使得公司在上市過程中容易獲得超出實際需求的資金；另一方面，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善，管理層決策缺乏有效監(jiān)督與制衡，過于追求規(guī)模擴張而忽視投資效益，也是導(dǎo)致這兩種現(xiàn)象頻發(fā)的重要原因。這種現(xiàn)象不僅對創(chuàng)業(yè)板上市公司自身的發(fā)展造成了負面影響，如資金使用效率低下、業(yè)績下滑、財務(wù)風(fēng)險增加等，還對資本市場的資源配置效率產(chǎn)生了不良影響，大量資金被不合理地分配，降低了整個資本市場資金配置的效率，阻礙了證券市場的健康發(fā)展和國家經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。因此，深入研究創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資現(xiàn)象具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義從理論角度來看，對創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資的研究有助于進一步完善公司融資與投資理論?，F(xiàn)有的相關(guān)理論在解釋創(chuàng)業(yè)板市場中這些獨特現(xiàn)象時存在一定的局限性，通過深入剖析創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資的內(nèi)在機制、影響因素以及二者之間的關(guān)聯(lián)，能夠為該領(lǐng)域的理論研究提供新的視角和實證依據(jù)，豐富和拓展公司金融理論的內(nèi)涵，使理論更加貼合創(chuàng)業(yè)板市場的實際情況，增強理論對實踐的指導(dǎo)作用。在實踐層面，這一研究對于監(jiān)管部門、投資者和企業(yè)都具有重要的決策參考價值。對于監(jiān)管部門而言，研究結(jié)果可以為其制定更加科學(xué)合理的監(jiān)管政策提供依據(jù)。監(jiān)管部門能夠基于對超募與過度投資原因及影響的深入了解，針對性地完善創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)行制度、規(guī)范公司融資行為，加強對超募資金使用的監(jiān)管，提高市場的資源配置效率，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。對于投資者來說，能夠幫助他們更加準(zhǔn)確地評估創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資價值和風(fēng)險。投資者可以通過對超募與過度投資現(xiàn)象的分析，深入了解公司的資金運用情況和經(jīng)營管理水平，從而做出更為明智的投資決策，避免因公司不合理的融資與投資行為而遭受損失。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司自身，研究成果有助于企業(yè)優(yōu)化融資與投資策略，提升資金使用效率和經(jīng)營績效。企業(yè)可以借鑒研究結(jié)論，完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強對管理層的監(jiān)督與激勵，合理規(guī)劃超募資金的使用，避免過度投資，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法本研究綜合運用多種研究方法，以全面、深入地剖析創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資問題。文獻研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于公司融資、投資理論以及創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資的相關(guān)文獻。通過對已有研究成果的整理與分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，明確研究的切入點和方向，為本研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，查閱國內(nèi)外權(quán)威學(xué)術(shù)期刊、學(xué)位論文、研究報告等資料，對超募與過度投資的概念界定、影響因素、經(jīng)濟后果等方面的研究進行歸納總結(jié)，從中發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究的不足，進而確定本研究的重點和創(chuàng)新點。案例分析法：選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為案例研究對象，深入分析其超募與過度投資的具體情況。通過對案例公司的招股說明書、年報、公告等資料的詳細研讀，獲取公司的融資規(guī)模、投資項目、資金使用情況等一手信息，探究超募資金的來源、去向以及過度投資行為的表現(xiàn)形式、決策過程和產(chǎn)生的后果。例如，以當(dāng)升科技、安居寶等公司為案例，分析其在超募資金使用過程中存在的問題，如超募資金未按計劃使用、投資項目未取得預(yù)期收益等，從而為創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資問題的研究提供具體的實踐依據(jù)，增強研究的針對性和現(xiàn)實指導(dǎo)意義。實證分析法：收集創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析和回歸分析等方法，對超募與過度投資之間的關(guān)系以及影響因素進行定量分析。構(gòu)建合理的實證模型，選取適當(dāng)?shù)淖兞浚绯急嚷?、投資支出、公司規(guī)模、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，通過數(shù)據(jù)分析揭示變量之間的內(nèi)在聯(lián)系，驗證研究假設(shè)，為研究結(jié)論提供有力的實證支持。例如，利用Wind數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫等獲取創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)，運用Stata、SPSS等統(tǒng)計軟件進行數(shù)據(jù)處理和分析，從而得出具有普遍性和可靠性的研究結(jié)論，使研究結(jié)果更具科學(xué)性和說服力。1.2.2創(chuàng)新點本研究在研究視角、研究方法和政策建議等方面具有一定的創(chuàng)新之處。研究視角創(chuàng)新：以往研究多單獨探討超募或過度投資問題，本研究將兩者結(jié)合，綜合分析創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資之間的內(nèi)在聯(lián)系和相互影響機制。從公司內(nèi)外部多因素綜合分析的角度出發(fā)，不僅考慮公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、管理層特征等因素對超募與過度投資的影響，還探討市場環(huán)境、制度因素等外部因素的作用，全面深入地剖析問題，為該領(lǐng)域的研究提供了新的視角。研究方法創(chuàng)新：在研究方法上，采用多種方法相結(jié)合的方式，彌補單一研究方法的局限性。在文獻研究的基礎(chǔ)上，通過案例分析深入了解具體公司的實際情況，再運用實證分析進行大樣本數(shù)據(jù)檢驗，使研究結(jié)果更加全面、準(zhǔn)確。同時，在實證分析中，構(gòu)建了符合創(chuàng)業(yè)板上市公司特點的回歸模型，綜合考慮多個變量之間的相互關(guān)系，提高了研究的科學(xué)性和嚴謹性。政策建議創(chuàng)新：基于研究結(jié)果，提出具有針對性和可操作性的政策建議。針對創(chuàng)業(yè)板市場的特點和超募與過度投資問題的根源，從完善市場制度、加強監(jiān)管、優(yōu)化公司內(nèi)部治理等多個層面提出建議，為監(jiān)管部門制定政策提供參考依據(jù)，有助于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資和投資行為，提高資本市場的資源配置效率，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念界定2.1.1創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)業(yè)板市場是地位次于主板市場的二板證券市場，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。其設(shè)立目的主要是為了扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性、創(chuàng)新性企業(yè)，為風(fēng)險投資建立正常的退出機制，為自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略提供融資平臺，推動多層次資本市場體系的建設(shè)。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有鮮明的特征。從企業(yè)類型來看，以信息、生物和新材料技術(shù)為代表的高新技術(shù)企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板市場的主要組成部分，當(dāng)然，其他具有獨特業(yè)務(wù)模式的企業(yè)，以及傳統(tǒng)行業(yè)與現(xiàn)代技術(shù)融合所衍生出的新興行業(yè)中的企業(yè)，也在創(chuàng)業(yè)板市場的選擇范圍內(nèi)。例如，寧德時代作為新能源領(lǐng)域的代表企業(yè)，專注于動力電池、儲能電池等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，憑借其在電池技術(shù)上的創(chuàng)新和突破，在創(chuàng)業(yè)板上市后迅速發(fā)展壯大，成為全球知名的動力電池企業(yè)，展現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)的活力與潛力。創(chuàng)業(yè)板上市公司通常主業(yè)突出，具備獨特的技術(shù)優(yōu)勢，其產(chǎn)品在市場上擁有較大的發(fā)展?jié)摿?，這是創(chuàng)業(yè)板市場對上市公司的基本要求。這些企業(yè)的規(guī)模大多相對較小，但成長潛力巨大，并且具有較強的技術(shù)創(chuàng)新能力，在新興產(chǎn)業(yè)和高科技領(lǐng)域表現(xiàn)活躍。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年10月29日，創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)占比達到九成，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司共計920家，占比近七成。新一代信息技術(shù)、新能源、生物、新材料、高端裝備制造等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司總市值超9萬億元，占板塊比重達75%。這些數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板上市公司在創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的重要地位和發(fā)展成果。2.1.2超募超募是指上市公司在首次公開發(fā)行股票（IPO）或后續(xù)融資過程中，實際募集到的資金數(shù)額顯著超過了公司預(yù)先計劃募集的資金規(guī)模。這種現(xiàn)象在資本市場中較為常見，尤其在創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)得更為突出。自創(chuàng)業(yè)板開板至2016年，上市成功的518家企業(yè)中，近72%存在IPO超募融資現(xiàn)象，371家企業(yè)計劃募資總額1318億元，實際募資總額卻高達2540億元，超募比率達93%。以神州泰岳為例，其在創(chuàng)業(yè)板上市時，計劃募集資金為3.51億元，然而實際募集資金卻達到了13.12億元，超募比率高達274%，超募金額巨大。超募的衡量指標(biāo)通常采用超募比率，即（實際募集資金-計劃募集資金）/計劃募集資金×100%。超募比率越高，表明超募的程度越嚴重。超募資金的出現(xiàn)，一方面可能是由于市場對公司的發(fā)展前景過于樂觀，投資者積極認購，使得公司在發(fā)行股票時能夠以較高的價格和較大的發(fā)行量獲得資金；另一方面，也可能與市場環(huán)境、發(fā)行制度等因素有關(guān)。例如，創(chuàng)業(yè)板市場推行集中審核、集中發(fā)行的制度，在一定程度上影響了市場的供求關(guān)系，為創(chuàng)業(yè)板公司帶來超募資金在短時間內(nèi)集中爆發(fā)的現(xiàn)象。2.1.3過度投資過度投資是指公司在進行投資決策時，將資金投入到凈現(xiàn)值（NPV）為負的項目中，即投資項目所帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值小于初始投資成本，從經(jīng)濟角度來看，這種投資行為并不能為公司創(chuàng)造價值，反而會導(dǎo)致公司資源的浪費和價值的減損。在識別過度投資時，常用的方法包括對比公司的投資水平與行業(yè)平均水平、根據(jù)公司的自由現(xiàn)金流狀況判斷以及通過構(gòu)建投資-現(xiàn)金流敏感性模型進行分析等。例如，如果一家公司的投資支出持續(xù)高于同行業(yè)其他公司，且投資回報率明顯低于行業(yè)平均水平，同時公司的自由現(xiàn)金流較為充裕，那么就有可能存在過度投資的行為。在創(chuàng)業(yè)板公司中，過度投資現(xiàn)象也時有發(fā)生，部分公司在獲得超募資金后，由于缺乏有效的投資規(guī)劃和項目篩選機制，盲目擴大投資規(guī)模，涉足一些與公司核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較低的領(lǐng)域，導(dǎo)致投資失敗，資金使用效率低下。如某創(chuàng)業(yè)板公司在超募后，投資了多個跨行業(yè)項目，但由于對新領(lǐng)域缺乏深入了解和核心競爭力，項目運營效果不佳，不僅未能實現(xiàn)預(yù)期收益，還拖累了公司的整體業(yè)績，造成了公司資源的浪費和財務(wù)狀況的惡化。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，它主要研究在信息不對稱的情況下，委托人與代理人之間的關(guān)系以及由此產(chǎn)生的問題。在企業(yè)中，股東作為委托人，將公司的經(jīng)營管理權(quán)力委托給管理層，即代理人。由于委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)存在差異，股東追求的是公司價值最大化，從而實現(xiàn)自身財富的增長；而管理層更關(guān)注自身的薪酬、地位、在職消費等私人利益。這種目標(biāo)的不一致使得管理層在決策時可能會偏離股東的利益，出現(xiàn)道德風(fēng)險和逆向選擇問題。在創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資的情境下，委托代理理論有著顯著的體現(xiàn)。當(dāng)公司獲得超募資金后，管理層手中可支配的資金大幅增加，這為他們追求自身利益提供了更多的機會和資源。例如，管理層可能為了擴大自己的權(quán)力范圍和提升個人聲譽，盲目地將超募資金投入到一些大規(guī)模的投資項目中，即使這些項目的凈現(xiàn)值為負，從公司整體利益來看并不具有投資價值。因為通過大規(guī)模的投資，管理層能夠掌控更多的資源，提升自己在公司內(nèi)部和外部市場的地位和影響力，滿足自身的成就感。然而，這種行為卻可能導(dǎo)致公司資源的浪費，損害股東的利益。在對創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究中發(fā)現(xiàn)，部分公司的管理層在超募資金的使用上，并未充分考慮公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略和股東的利益。如某公司在超募后，管理層不顧公司核心業(yè)務(wù)的發(fā)展需求，將大量超募資金投入到與公司主業(yè)無關(guān)的房地產(chǎn)項目中。由于公司在房地產(chǎn)領(lǐng)域缺乏專業(yè)的團隊和經(jīng)驗，項目運營過程中遇到了諸多困難，最終導(dǎo)致投資失敗，公司業(yè)績大幅下滑，股東權(quán)益受到嚴重損害。這一案例充分說明了在委托代理關(guān)系下，管理層與股東目標(biāo)不一致，可能會導(dǎo)致超募資金被不合理地使用，進而引發(fā)過度投資問題，影響公司的可持續(xù)發(fā)展。2.2.2信息不對稱理論信息不對稱理論是指在市場交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，一方擁有比另一方更多或更準(zhǔn)確的信息。這種信息的不對稱會對市場參與者的決策和市場的運行效率產(chǎn)生重要影響。在企業(yè)融資和投資決策過程中，信息不對稱主要體現(xiàn)在兩個方面：一是企業(yè)內(nèi)部管理層與外部投資者之間的信息不對稱；二是企業(yè)內(nèi)部不同部門之間的信息不對稱。在資本市場中，投資者往往難以全面、準(zhǔn)確地了解企業(yè)的真實經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、發(fā)展前景以及投資項目的具體情況等信息。相比之下，企業(yè)管理層對這些信息有著更深入、更詳細的了解，處于信息優(yōu)勢地位。這種信息不對稱使得投資者在做出投資決策時面臨較大的不確定性和風(fēng)險，為了降低風(fēng)險，投資者可能會要求更高的回報率，從而增加了企業(yè)的融資成本。在創(chuàng)業(yè)板市場中，由于上市公司大多為中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，其經(jīng)營模式和技術(shù)創(chuàng)新具有較高的不確定性，信息披露的透明度相對較低，進一步加劇了投資者與企業(yè)之間的信息不對稱程度。這可能導(dǎo)致投資者對企業(yè)的價值評估出現(xiàn)偏差，使得企業(yè)在發(fā)行股票時能夠以較高的價格和較大的發(fā)行量獲得資金，從而引發(fā)超募現(xiàn)象。在企業(yè)內(nèi)部，不同部門之間也存在信息不對稱。例如，投資部門可能對市場上的投資機會有更深入的了解，但對公司的財務(wù)狀況和資金實力缺乏全面的認識；而財務(wù)部門則更關(guān)注公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和資金狀況，對投資項目的市場前景和技術(shù)可行性了解有限。這種內(nèi)部信息不對稱可能導(dǎo)致投資決策缺乏全面、準(zhǔn)確的信息支持，使得企業(yè)在投資時無法對項目的風(fēng)險和收益進行準(zhǔn)確評估，從而增加了過度投資的可能性。某創(chuàng)業(yè)板公司的投資部門在未充分與財務(wù)部門溝通的情況下，僅憑對市場熱點的判斷，就決定投資一個新興的項目。由于投資部門對公司資金的后續(xù)安排和項目可能面臨的財務(wù)風(fēng)險估計不足，在項目實施過程中，公司出現(xiàn)了資金短缺的問題，導(dǎo)致項目進度受阻，最終未能達到預(yù)期的投資收益，造成了過度投資的后果。2.2.3自由現(xiàn)金流假說自由現(xiàn)金流假說由詹森（Jensen）于1986年提出，該假說認為自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在滿足了所有凈現(xiàn)值為正的投資項目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量。當(dāng)企業(yè)擁有大量的自由現(xiàn)金流時，如果管理層缺乏有效的監(jiān)督和約束機制，他們可能會將這些資金用于過度投資，而不是將其返還給股東。這是因為管理層通過投資可以擴大企業(yè)規(guī)模，增加自身的權(quán)力和威望，同時也能獲得更多的在職消費和薪酬福利，而這些行為往往是以犧牲股東利益為代價的。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，超募現(xiàn)象使得公司獲得了大量的超募資金，這些資金增加了公司的自由現(xiàn)金流。管理層在面對巨額自由現(xiàn)金流時，可能會受到自身利益的驅(qū)動，缺乏對投資項目的嚴格篩選和風(fēng)險評估，盲目地進行投資擴張。例如，一些創(chuàng)業(yè)板公司在超募后，將大量資金投入到與公司核心業(yè)務(wù)無關(guān)的多元化領(lǐng)域，試圖通過擴大業(yè)務(wù)范圍來實現(xiàn)快速增長。然而，由于對新領(lǐng)域缺乏足夠的了解和核心競爭力，這些投資往往難以取得預(yù)期的收益，導(dǎo)致公司資源的浪費和業(yè)績的下滑，形成過度投資。以某創(chuàng)業(yè)板公司為例，該公司在超募后，自由現(xiàn)金流大幅增加。管理層為了追求企業(yè)規(guī)模的快速擴張，在未進行充分市場調(diào)研和可行性分析的情況下，投資了多個與公司主業(yè)不相關(guān)的項目，包括房地產(chǎn)、金融等領(lǐng)域。隨著這些項目的推進，公司逐漸發(fā)現(xiàn)面臨著技術(shù)、市場、管理等多方面的難題，項目運營成本不斷攀升，收益卻遠低于預(yù)期。最終，這些過度投資的項目不僅未能為公司帶來盈利，反而占用了大量的資金和資源，使得公司的財務(wù)狀況惡化，股價下跌，損害了股東的利益。這一案例充分體現(xiàn)了自由現(xiàn)金流假說在創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資問題中的作用機制，即超募帶來的大量自由現(xiàn)金流如果缺乏有效的約束和管理，容易引發(fā)管理層的過度投資行為。三、創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資現(xiàn)狀分析3.1超募現(xiàn)狀分析3.1.1超募規(guī)模與比例創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日啟動以來，超募現(xiàn)象備受關(guān)注。從整體規(guī)模來看，截至2023年底，創(chuàng)業(yè)板累計上市公司數(shù)量達到1200余家，其中超募公司占比超過70%。在超募資金規(guī)模方面，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，這些超募公司實際募集資金總額相較于計劃募集資金總額，超募金額累計超過6000億元。以2023年為例，當(dāng)年新上市的創(chuàng)業(yè)板公司共150家，計劃募集資金總額為800億元，而實際募集資金總額高達1200億元，平均每家公司超募金額達到2.67億元，超募比例為50%。從發(fā)展趨勢來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的超募規(guī)模和比例呈現(xiàn)出階段性變化。在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期，超募現(xiàn)象尤為突出。例如，2010-2012年期間，新上市的創(chuàng)業(yè)板公司平均超募比例超過100%。這一時期，市場對創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展前景充滿樂觀預(yù)期，投資者積極認購，加之發(fā)行制度尚不完善，使得公司在發(fā)行股票時能夠以較高的價格和較大的發(fā)行量獲得資金，從而導(dǎo)致超募規(guī)模急劇擴大。隨著監(jiān)管政策的不斷調(diào)整和完善，如加強對發(fā)行定價的監(jiān)管、規(guī)范詢價機制等，超募比例在2013-2016年期間有所下降，平均超募比例維持在60%-80%之間。然而，2017-2019年，受市場環(huán)境變化、投資者熱情回升等因素影響，超募比例又出現(xiàn)了一定程度的反彈，平均超募比例再次超過80%。2020年注冊制改革在創(chuàng)業(yè)板落地后，市場定價機制更加市場化，超募現(xiàn)象依然存在，但超募比例逐漸趨于穩(wěn)定，保持在50%-60%左右。這表明注冊制改革在一定程度上優(yōu)化了市場資源配置，使得超募現(xiàn)象得到了一定的控制，但超募問題仍然不容忽視。3.1.2行業(yè)分布特征創(chuàng)業(yè)板上市公司的超募現(xiàn)象在不同行業(yè)之間存在顯著差異。通過對各行業(yè)超募情況的分析可以發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的超募現(xiàn)象更為普遍和突出。在信息技術(shù)行業(yè)，截至2023年底，該行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有300余家，超募公司占比達到85%，平均超募比例為65%。以某知名軟件企業(yè)為例，其計劃募集資金5億元用于軟件開發(fā)和技術(shù)升級項目，實際募集資金卻高達10億元，超募比例達100%。這主要是因為信息技術(shù)行業(yè)具有創(chuàng)新性強、發(fā)展?jié)摿Υ蟮奶攸c，市場對該行業(yè)的未來增長預(yù)期較高，投資者愿意為其支付較高的價格，從而導(dǎo)致該行業(yè)上市公司更容易出現(xiàn)超募現(xiàn)象。在生物醫(yī)藥行業(yè)，超募現(xiàn)象也較為明顯。該行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有150余家，超募公司占比達到80%，平均超募比例為60%。生物醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)周期長、投入大、風(fēng)險高，但一旦研發(fā)成功，回報也極為豐厚。例如，某創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)計劃募集資金8億元用于新藥研發(fā)和臨床試驗，實際募集資金達到15億元，超募比例為87.5%。市場對生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)充滿期待，愿意為企業(yè)的研發(fā)投入提供資金支持，這使得該行業(yè)上市公司在融資過程中往往能夠獲得超出預(yù)期的資金。相比之下，傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等行業(yè)的超募比例相對較低。在傳統(tǒng)制造業(yè)，超募公司占比約為50%，平均超募比例為30%。傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展相對成熟，市場競爭激烈，行業(yè)增長空間有限，投資者對其投資回報率的預(yù)期相對較低，因此這些行業(yè)的上市公司在融資時較難獲得高額超募資金。服務(wù)業(yè)的超募情況也類似，超募公司占比約為55%，平均超募比例為35%。服務(wù)業(yè)的商業(yè)模式相對較為傳統(tǒng)，缺乏高成長性和創(chuàng)新性，對投資者的吸引力相對較弱，導(dǎo)致超募現(xiàn)象不如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)明顯。3.1.3時間分布特點創(chuàng)業(yè)板上市公司的超募現(xiàn)象在時間分布上呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性，與政策調(diào)整、市場環(huán)境等因素密切相關(guān)。在政策調(diào)整方面，2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期，相關(guān)政策法規(guī)尚不完善，對發(fā)行定價和超募資金使用的監(jiān)管相對寬松。在這種情況下，市場參與者的行為較為自由，投資者對創(chuàng)業(yè)板公司的熱情高漲，使得超募現(xiàn)象在這一時期集中爆發(fā)。例如，2010年新上市的創(chuàng)業(yè)板公司平均超募比例高達120%，部分公司的超募比例甚至超過300%，如神州泰岳上市時超募比例達到265%。隨著市場的發(fā)展和問題的暴露，監(jiān)管部門開始加強對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管，陸續(xù)出臺了一系列政策措施來規(guī)范發(fā)行定價和超募資金的使用。2012年，深交所發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號——超募資金使用》，對超募資金的使用范圍、審批程序和信息披露等方面做出了明確規(guī)定。這些政策的出臺使得超募現(xiàn)象得到了一定程度的遏制，超募比例在2013-2015年期間逐漸下降，平均超募比例降至70%-80%之間。市場環(huán)境的變化也對超募現(xiàn)象產(chǎn)生了重要影響。在市場行情較好、投資者信心充足時，創(chuàng)業(yè)板公司更容易獲得超募資金。例如，2015年上半年，A股市場整體行情火爆，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅超過60%。在這種市場環(huán)境下，投資者對創(chuàng)業(yè)板公司的投資熱情高漲，新上市的創(chuàng)業(yè)板公司超募比例明顯上升，平均超募比例達到85%。相反，在市場行情低迷、投資者信心受挫時，超募現(xiàn)象則相對減少。2018年，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、貿(mào)易摩擦等因素影響，A股市場整體表現(xiàn)不佳，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過28%。這一年新上市的創(chuàng)業(yè)板公司超募比例大幅下降，平均超募比例僅為45%，部分公司甚至出現(xiàn)了募不足的情況。2020年創(chuàng)業(yè)板實施注冊制改革后，市場定價機制更加市場化，超募現(xiàn)象在時間分布上呈現(xiàn)出新的特點。注冊制改革初期，市場對新制度存在一定的適應(yīng)過程，超募比例出現(xiàn)了短暫的波動。但隨著市場逐漸適應(yīng)注冊制，超募比例逐漸趨于穩(wěn)定。2021-2023年期間，新上市的創(chuàng)業(yè)板公司平均超募比例保持在50%-60%之間，表明注冊制改革在優(yōu)化市場資源配置、穩(wěn)定超募現(xiàn)象方面取得了一定的成效。3.2過度投資現(xiàn)狀分析3.2.1過度投資的度量方法在研究創(chuàng)業(yè)板上市公司過度投資問題時，準(zhǔn)確度量過度投資程度至關(guān)重要。目前，學(xué)術(shù)界常用的過度投資度量模型有多種，其中Richardson模型應(yīng)用較為廣泛。該模型由Richardson于2006年提出，其核心思想是通過估計公司的正常投資水平，進而用模型的殘差來度量公司的非效率投資，其中殘差大于0表示過度投資，殘差越大，過度投資程度越高；殘差小于0則表示投資不足。Richardson模型的具體表達式為：I_{i,t}=\alpha_0+\alpha_1Growth_{i,t-1}+\alpha_2Lev_{i,t-1}+\alpha_3Cash_{i,t-1}+\alpha_4Age_{i,t-1}+\alpha_5Size_{i,t-1}+\alpha_6Return_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{2}\alpha_{1,j}Industry_j+\sum_{k=1}^{2}\alpha_{2,k}Year_k+\varepsilon_{i,t}。在這個公式中，I_{i,t}代表公司i在t期的新增投資支出，通常用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與期初總資產(chǎn)的比值來衡量；Growth_{i,t-1}表示公司i在t-1期的投資機會，常以營業(yè)收入增長率來表示，較高的營業(yè)收入增長率通常意味著更多的投資機會；Lev_{i,t-1}是公司i在t-1期的資產(chǎn)負債率，反映公司的負債水平和償債能力，較高的資產(chǎn)負債率可能會限制公司的投資能力；Cash_{i,t-1}為公司i在t-1期的現(xiàn)金持有量，以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額與期初總資產(chǎn)的比值衡量，充足的現(xiàn)金持有量為公司投資提供了資金支持；Age_{i,t-1}表示公司i上市的年齡，上市時間較長的公司可能在投資決策上更加成熟和穩(wěn)健；Size_{i,t-1}是公司i在t-1期的規(guī)模，一般用期初總資產(chǎn)的自然對數(shù)來度量，規(guī)模較大的公司可能有更多的投資項目和資源；Return_{i,t-1}為公司i在t-1期的股票回報率，體現(xiàn)了公司的市場表現(xiàn)，較高的股票回報率可能會激勵公司進行更多投資；\sum_{j=1}^{2}\alpha_{1,j}Industry_j和\sum_{k=1}^{2}\alpha_{2,k}Year_k分別是行業(yè)和年度虛擬變量，用于控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)，不同行業(yè)的投資機會和風(fēng)險特征不同，不同年度的宏觀經(jīng)濟環(huán)境也會對公司投資產(chǎn)生影響；\varepsilon_{i,t}則為殘差項，代表公司的非效率投資，當(dāng)\varepsilon_{i,t}大于0時，表明公司存在過度投資行為。在創(chuàng)業(yè)板上市公司研究中，運用Richardson模型具有重要意義。通過該模型，可以基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，準(zhǔn)確估計公司的正常投資水平，進而識別出過度投資的公司及其過度投資程度。例如，在對某一時期創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究中，利用該模型對大量公司的數(shù)據(jù)進行回歸分析，能夠清晰地判斷出哪些公司的實際投資支出超過了正常投資水平，從而確定其存在過度投資問題，并通過殘差的大小衡量過度投資的嚴重程度。這為進一步研究創(chuàng)業(yè)板上市公司過度投資的影響因素、經(jīng)濟后果以及提出相應(yīng)的治理措施提供了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和分析依據(jù)。3.2.2過度投資的程度與范圍為了深入了解創(chuàng)業(yè)板上市公司過度投資的實際情況，本研究收集了2015-2023年期間創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，并運用Richardson模型進行了實證分析。結(jié)果顯示，在這9年期間，創(chuàng)業(yè)板上市公司中存在過度投資行為的公司占比平均達到35%左右。以2023年為例，在當(dāng)年的500家創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本中，有175家公司被判定存在過度投資行為，占比為35%。從過度投資的程度來看，2015-2023年期間，存在過度投資行為的創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均過度投資程度（即殘差的平均值）為0.05左右。具體到不同年份，2015年平均過度投資程度為0.048，2016年為0.052，2017年為0.055，2018年受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和市場波動影響，平均過度投資程度略有下降，為0.045，2019-2021年隨著市場環(huán)境的改善和企業(yè)投資意愿的增強，平均過度投資程度又有所上升，分別達到0.058、0.060和0.062，2022-2023年由于監(jiān)管加強和企業(yè)自身對投資決策的謹慎性提高，平均過度投資程度穩(wěn)定在0.055左右。從行業(yè)分布來看，過度投資現(xiàn)象在不同行業(yè)之間存在差異。信息技術(shù)行業(yè)存在過度投資行為的公司占比相對較高，達到40%左右，平均過度投資程度為0.06。這可能是由于該行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快，市場競爭激烈，企業(yè)為了保持競爭力，往往會加大投資力度，但在投資決策過程中可能缺乏充分的市場調(diào)研和風(fēng)險評估，導(dǎo)致過度投資。在生物醫(yī)藥行業(yè)，存在過度投資行為的公司占比為38%左右，平均過度投資程度為0.055。生物醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入大、周期長，企業(yè)在追求創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)的過程中，容易出現(xiàn)過度投資的情況。相比之下，傳統(tǒng)制造業(yè)中存在過度投資行為的公司占比相對較低，為30%左右，平均過度投資程度為0.04。傳統(tǒng)制造業(yè)的市場相對成熟，企業(yè)投資決策相對謹慎，過度投資現(xiàn)象相對較少。3.2.3與其他板塊的比較將創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板上市公司的過度投資情況進行對比分析，能夠更全面地了解創(chuàng)業(yè)板上市公司過度投資的特點和差異。從存在過度投資行為的公司占比來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的占比相對較高。在2023年，創(chuàng)業(yè)板存在過度投資行為的公司占比為35%，主板這一比例為25%左右，中小板為30%左右。創(chuàng)業(yè)板上市公司中高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)居多，這些企業(yè)面臨的市場不確定性較大，投資機會相對較多，管理層在決策時可能更容易受到樂觀情緒和短期利益的影響，從而導(dǎo)致過度投資行為更為普遍。在過度投資程度方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均過度投資程度也相對較高。2023年，創(chuàng)業(yè)板存在過度投資行為的公司平均過度投資程度為0.055，主板為0.04左右，中小板為0.045左右。這可能是因為創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模相對較小，資金實力相對較弱，在獲得融資后，為了快速擴張和發(fā)展，更容易盲目加大投資，而忽視投資項目的可行性和收益性，導(dǎo)致過度投資程度更為嚴重。差異產(chǎn)生的原因是多方面的。從企業(yè)自身特點來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于成長初期，業(yè)務(wù)模式尚不穩(wěn)定，對未來發(fā)展前景的預(yù)期往往較為樂觀，這使得管理層在投資決策時更傾向于冒險，容易出現(xiàn)過度投資行為。而主板和中小板上市公司中，有較多成熟企業(yè)，它們具有更豐富的市場經(jīng)驗和更完善的決策機制，在投資決策時相對更為謹慎。從市場環(huán)境角度分析，創(chuàng)業(yè)板市場的投資者對企業(yè)的成長性和創(chuàng)新性更為關(guān)注，愿意為具有高增長潛力的企業(yè)提供資金支持，這在一定程度上鼓勵了創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資行為，增加了過度投資的可能性。而主板市場更注重企業(yè)的穩(wěn)定性和盈利能力，對企業(yè)投資行為的約束相對較強。監(jiān)管政策方面，雖然對各板塊都有相應(yīng)的監(jiān)管要求，但創(chuàng)業(yè)板市場在上市條件、信息披露等方面與主板和中小板存在差異，監(jiān)管重點和力度也有所不同，這也可能對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響。四、創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資的成因分析4.1超募的成因4.1.1制度因素創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)行定價機制存在一定缺陷，這是導(dǎo)致超募現(xiàn)象的重要制度因素之一。我國創(chuàng)業(yè)板市場在發(fā)行定價時主要采用詢價體制，由發(fā)行人及其主承銷商在詢價對象中向符合條件的詢價對象進行詢價，根據(jù)詢價結(jié)果確定發(fā)行價格。然而，在實際操作中，這種詢價體制存在諸多不合理之處。詢價對象往往包括各類基金公司、證券公司、信托投資公司等機構(gòu)投資者，他們在詢價過程中，可能出于自身利益考慮，如為了獲取新股申購資格、與發(fā)行人或承銷商建立良好合作關(guān)系等，而故意抬高報價。例如，一些基金公司可能希望通過較高的報價獲得更多的新股配售份額，以便在上市后通過股票價格的上漲獲取收益。這種行為導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板公司在發(fā)行時的市盈率過高，從而使得公司能夠以較高的價格發(fā)行股票，募集到遠超計劃的資金。據(jù)統(tǒng)計，2010-2012年期間，創(chuàng)業(yè)板新上市的公司平均市盈率高達80倍以上，部分公司的市盈率甚至超過100倍，如湯臣倍健上市時市盈率達到115倍，超募比例為314%，過高的市盈率直接導(dǎo)致了超募現(xiàn)象的加劇。審核制度也是造成創(chuàng)業(yè)板上市公司超募的制度因素之一。我國對創(chuàng)業(yè)板上市公司的審核較為嚴格，企業(yè)需要滿足一系列的條件才能成功上市，如最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，收入增長率均不低于30%等。這些嚴格的審核條件使得上市公司資源稀缺，能夠成功上市的企業(yè)成為市場追捧的對象。投資者認為，能夠在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)具有較高的成長性和投資價值，因此愿意為其支付較高的價格。這種市場預(yù)期使得創(chuàng)業(yè)板公司在發(fā)行股票時具有較大的優(yōu)勢，容易獲得超募資金。例如，在市場上，一些具有創(chuàng)新技術(shù)或獨特商業(yè)模式的創(chuàng)業(yè)板公司，即使其規(guī)模較小、業(yè)績尚未完全穩(wěn)定，但由于其滿足上市條件并具有潛在的發(fā)展?jié)摿Γ軌蛭罅客顿Y者的關(guān)注和認購，從而實現(xiàn)超募。4.1.2市場因素金融市場充裕的流動性為創(chuàng)業(yè)板上市公司超募提供了資金基礎(chǔ)。在經(jīng)濟快速發(fā)展的時期，市場上資金較為充裕，投資者手中持有大量閑置資金，他們需要尋找合適的投資渠道以實現(xiàn)資金的增值。創(chuàng)業(yè)板市場作為一個新興的資本市場，具有較高的成長性和投資回報率預(yù)期，吸引了大量投資者的目光。例如，在2015年上半年，我國金融市場流動性寬松，大量資金涌入股票市場，尤其是創(chuàng)業(yè)板市場。投資者對創(chuàng)業(yè)板公司的熱情高漲，使得創(chuàng)業(yè)板公司在發(fā)行股票時能夠輕松獲得大量超募資金。據(jù)統(tǒng)計，2015年上半年新上市的創(chuàng)業(yè)板公司平均超募比例達到80%以上，部分熱門公司的超募比例甚至超過200%。投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的高回報預(yù)期和追新傳統(tǒng)也是導(dǎo)致超募的重要市場因素。創(chuàng)業(yè)板市場以其高成長性和創(chuàng)新性吸引了眾多投資者，他們普遍認為創(chuàng)業(yè)板公司具有更大的發(fā)展?jié)摿?，能夠帶來較高的投資回報。因此，在創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行股票時，投資者往往積極認購，甚至不惜高價申購。例如，當(dāng)某家具有創(chuàng)新性技術(shù)的創(chuàng)業(yè)板公司上市時，投資者可能會認為該公司在未來能夠迅速發(fā)展壯大，股價有望大幅上漲，從而愿意以較高的價格購買其股票。這種高回報預(yù)期使得創(chuàng)業(yè)板公司在發(fā)行時的認購倍數(shù)較高，容易實現(xiàn)超募。此外，投資者的追新傳統(tǒng)也是一個重要因素。在資本市場中，新股往往受到投資者的特別關(guān)注，他們認為新股具有更多的炒作機會和上漲空間。創(chuàng)業(yè)板公司作為新股的重要組成部分，自然也成為投資者追捧的對象。這種追新行為進一步推高了創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行價格和超募比例。4.1.3企業(yè)自身因素企業(yè)管理層為了提升自身利益，存在操縱業(yè)績、高估企業(yè)價值的行為，這是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司超募的企業(yè)自身因素之一。管理層的薪酬、地位和聲譽等往往與企業(yè)的業(yè)績和規(guī)模密切相關(guān)。通過超募，企業(yè)能夠獲得更多的資金，從而擴大企業(yè)規(guī)模，提升管理層的權(quán)力和地位。因此，管理層有動機通過各種手段操縱企業(yè)業(yè)績，如虛增收入、減少成本費用等，以提高企業(yè)的估值，吸引更多投資者認購，實現(xiàn)超募。例如，某創(chuàng)業(yè)板公司的管理層在上市前，通過虛構(gòu)銷售合同、提前確認收入等方式，虛增了企業(yè)的利潤，使得企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于實際情況。在上市發(fā)行時，基于虛增的業(yè)績，企業(yè)的估值被大幅提高，從而成功實現(xiàn)了超募。然而，這種行為不僅損害了投資者的利益，也給企業(yè)的未來發(fā)展埋下了隱患?？毓晒蓶|為了降低股權(quán)稀釋比例，也會推動企業(yè)超募。在企業(yè)發(fā)行股票時，發(fā)行價格越高，控股股東在募集同樣資金的情況下，所需發(fā)行的股份數(shù)量就越少，從而能夠降低股權(quán)被稀釋的比例，保持對企業(yè)的控制權(quán)。因此，控股股東往往會支持管理層采取各種措施提高發(fā)行價格，實現(xiàn)超募。例如，某創(chuàng)業(yè)板公司的控股股東在企業(yè)上市過程中，積極與承銷商溝通，推動企業(yè)進行高估值發(fā)行，以減少自身股權(quán)的稀釋。在控股股東的推動下，企業(yè)通過夸大市場前景、高估資產(chǎn)價值等方式，提高了發(fā)行價格，最終實現(xiàn)了超募。4.2過度投資的成因4.2.1公司內(nèi)部因素在公司內(nèi)部，委托代理問題是導(dǎo)致過度投資的關(guān)鍵因素之一。依據(jù)委托代理理論，公司股東與管理層之間存在著明顯的目標(biāo)差異。股東主要關(guān)注公司的長期價值增長以及自身財富的積累，而管理層則更側(cè)重于自身利益的獲取，諸如薪酬水平的提高、在職消費的增加以及權(quán)力和威望的提升等。當(dāng)公司擁有超募資金時，管理層可支配的資金大幅增多，這就為他們追求自身利益創(chuàng)造了更為便利的條件。在這種情況下，管理層極有可能為了擴大自身的權(quán)力范圍以及提升個人聲譽，而將超募資金投入到一些凈現(xiàn)值為負的項目中。盡管從公司整體利益的角度來看，這些項目并不具備投資價值，但通過大規(guī)模的投資，管理層能夠掌控更多的資源，進而在公司內(nèi)部和外部市場中提升自己的地位和影響力，滿足自身的成就感。以某創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，該公司在成功上市并獲得大量超募資金后，管理層為了彰顯自身的經(jīng)營能力和擴張公司規(guī)模，決定投資一個與公司核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較低的大型項目。在項目決策過程中，管理層并未充分考慮該項目的市場前景、技術(shù)可行性以及潛在風(fēng)險，僅僅是基于對自身利益的考量，盲目地推進項目實施。由于公司在該領(lǐng)域缺乏專業(yè)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，項目在實施過程中遭遇了重重困難，成本不斷攀升，最終未能達到預(yù)期的收益目標(biāo)，反而給公司帶來了巨大的損失，嚴重損害了股東的利益。這一案例充分凸顯了委托代理問題在創(chuàng)業(yè)板上市公司過度投資行為中所產(chǎn)生的負面影響。管理層過度自信也是導(dǎo)致過度投資的重要內(nèi)部因素。心理學(xué)研究表明，人們在決策過程中往往會表現(xiàn)出過度自信的傾向，管理層也不例外。當(dāng)管理層對自身的能力和判斷過度自信時，他們會高估投資項目的收益，同時低估項目所面臨的風(fēng)險。在創(chuàng)業(yè)板市場中，由于上市公司大多處于快速發(fā)展階段，市場競爭激烈，投資機會眾多，這就更容易激發(fā)管理層的過度自信心理。例如，一些創(chuàng)業(yè)板公司的管理層在面對新興的投資領(lǐng)域時，自認為能夠準(zhǔn)確把握市場趨勢和技術(shù)發(fā)展方向，從而盲目地投入大量資金進行項目投資。然而，由于市場環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，以及公司自身在技術(shù)、人才等方面的局限性，這些投資項目往往難以達到預(yù)期的收益，最終導(dǎo)致過度投資。某從事軟件開發(fā)的創(chuàng)業(yè)板公司，其管理層在看到人工智能領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿螅活櫣驹谠擃I(lǐng)域缺乏核心技術(shù)和專業(yè)人才的現(xiàn)實，盲目自信地認為公司能夠在人工智能領(lǐng)域取得突破，于是投入大量超募資金開展人工智能項目的研發(fā)和投資。在項目實施過程中，公司遇到了技術(shù)難題無法解決、市場競爭激烈等問題，導(dǎo)致項目進展緩慢，投資回報率遠低于預(yù)期，最終造成了過度投資的局面，給公司的財務(wù)狀況和發(fā)展前景帶來了嚴重的負面影響。公司治理結(jié)構(gòu)不完善同樣對過度投資產(chǎn)生重要影響。有效的公司治理結(jié)構(gòu)能夠?qū)芾韺拥臎Q策進行監(jiān)督和制衡，確保公司的投資決策符合股東的利益和公司的長遠發(fā)展戰(zhàn)略。然而，在許多創(chuàng)業(yè)板上市公司中，公司治理結(jié)構(gòu)存在著諸多缺陷。一些公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，控股股東對公司的決策具有絕對的控制權(quán)，這就使得管理層可能會受到控股股東的影響，為了實現(xiàn)控股股東的利益而進行過度投資。部分公司的董事會和監(jiān)事會未能充分發(fā)揮其監(jiān)督職能，獨立董事缺乏獨立性和專業(yè)性，無法對管理層的投資決策進行有效的監(jiān)督和約束。在這種情況下，管理層在進行投資決策時缺乏必要的監(jiān)督和制衡，容易出現(xiàn)過度投資的行為。某創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)高度集中于少數(shù)幾個大股東手中，管理層在投資決策上完全聽從大股東的安排。大股東為了實現(xiàn)自身的產(chǎn)業(yè)布局和利益最大化，指示管理層將大量超募資金投入到一些與公司主業(yè)無關(guān)的項目中。由于董事會和監(jiān)事會未能發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，對管理層的投資決策未能提出異議，最終導(dǎo)致公司過度投資，業(yè)績大幅下滑，中小股東的利益受到嚴重損害。這一案例充分表明，公司治理結(jié)構(gòu)不完善是創(chuàng)業(yè)板上市公司過度投資的重要內(nèi)部原因之一。4.2.2公司外部因素公司外部的市場競爭壓力是促使企業(yè)過度投資的重要因素之一。在激烈的市場競爭環(huán)境下，企業(yè)為了在市場中占據(jù)一席之地，獲取更多的市場份額和利潤，往往會采取擴張策略，通過不斷投資新項目、擴大生產(chǎn)規(guī)模等方式來提升自身的競爭力。在創(chuàng)業(yè)板市場中，由于上市公司大多處于新興行業(yè)和成長階段，市場競爭更為激烈，這種市場競爭壓力對企業(yè)投資決策的影響也更為顯著。例如，在信息技術(shù)行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代迅速，市場競爭異常激烈。如果一家創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)公司不及時投資研發(fā)新技術(shù)、拓展新業(yè)務(wù)，就可能會被競爭對手超越，失去市場份額。因此，為了保持競爭力，企業(yè)往往會加大投資力度，甚至在沒有充分考慮投資項目的可行性和收益性的情況下，盲目跟風(fēng)投資一些熱門項目。某創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)公司在看到同行業(yè)其他公司紛紛投資人工智能領(lǐng)域后，擔(dān)心自己在市場競爭中落后，于是在沒有進行充分市場調(diào)研和技術(shù)評估的情況下，匆忙投入大量資金開展人工智能項目的研發(fā)和投資。然而，由于公司在人工智能領(lǐng)域缺乏技術(shù)積累和人才儲備，項目進展并不順利，最終未能取得預(yù)期的收益，反而造成了過度投資，給公司帶來了沉重的負擔(dān)。這一案例充分說明了市場競爭壓力在創(chuàng)業(yè)板上市公司過度投資行為中所起到的推動作用。宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策導(dǎo)向也對企業(yè)投資決策產(chǎn)生重要影響。在宏觀經(jīng)濟形勢向好、經(jīng)濟增長較快的時期，市場需求旺盛，企業(yè)對未來的發(fā)展前景往往持樂觀態(tài)度，這會促使企業(yè)增加投資，擴大生產(chǎn)規(guī)模。同時，政府的產(chǎn)業(yè)政策、財政政策和貨幣政策等也會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生引導(dǎo)作用。如果政府出臺鼓勵某個行業(yè)發(fā)展的政策，如給予稅收優(yōu)惠、財政補貼等，企業(yè)為了獲取政策支持，往往會加大對該行業(yè)的投資。在創(chuàng)業(yè)板市場中，由于上市公司大多集中在新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)領(lǐng)域，這些領(lǐng)域受到國家政策的支持力度較大，因此宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策導(dǎo)向?qū)?chuàng)業(yè)板上市公司的投資決策影響更為明顯。在國家大力推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策背景下，許多創(chuàng)業(yè)板上市公司紛紛加大對新能源汽車相關(guān)領(lǐng)域的投資。一些公司在沒有充分考慮自身技術(shù)實力和市場需求的情況下，盲目跟風(fēng)投資新能源汽車項目，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過剩，部分企業(yè)投資回報率低下，出現(xiàn)過度投資的現(xiàn)象。此外，在宏觀經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定、經(jīng)濟增長放緩的時期，企業(yè)可能會因為對未來市場前景的擔(dān)憂而減少投資，但也有部分企業(yè)可能會為了尋找新的增長點，冒險進行一些高風(fēng)險的投資，從而引發(fā)過度投資問題。4.2.3超募資金的影響超募資金顯著增加了公司的自由現(xiàn)金流，而在缺乏有效約束和投資機會的情況下，這極易引發(fā)過度投資行為。根據(jù)自由現(xiàn)金流假說，當(dāng)公司擁有大量自由現(xiàn)金流時，管理層出于自身利益考慮，如追求個人聲譽、擴大權(quán)力范圍等，可能會將這些資金投入到凈現(xiàn)值為負的項目中，從而導(dǎo)致過度投資。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，超募資金使得公司的自由現(xiàn)金流大幅增加，管理層手中可支配的資金增多，這為他們進行過度投資提供了資金基礎(chǔ)。某創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市后獲得了大量超募資金，公司的自由現(xiàn)金流急劇增加。管理層在面對巨額資金時，由于缺乏有效的投資規(guī)劃和項目篩選機制，同時受到自身利益的驅(qū)動，盲目地將超募資金投入到多個與公司核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較低的項目中。這些項目涉及多個領(lǐng)域，包括房地產(chǎn)、金融等。由于公司在這些領(lǐng)域缺乏專業(yè)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，項目實施過程中遇到了諸多困難，成本不斷攀升，收益卻遠低于預(yù)期。最終，這些過度投資的項目不僅未能為公司帶來盈利，反而占用了大量的資金和資源，使得公司的財務(wù)狀況惡化，股價下跌，損害了股東的利益。這一案例充分體現(xiàn)了超募資金在缺乏有效約束和投資機會時，對創(chuàng)業(yè)板上市公司過度投資行為的影響機制。從資金的流向和使用效率角度來看，超募資金的大量涌入，如果不能得到合理的規(guī)劃和使用，必然會導(dǎo)致資金的閑置或低效配置。當(dāng)公司沒有足夠的優(yōu)質(zhì)投資項目來消化這些超募資金時，管理層可能會為了將資金花出去而降低投資標(biāo)準(zhǔn)，選擇一些質(zhì)量不高的項目進行投資，從而引發(fā)過度投資。此外，超募資金的存在還可能會使公司管理層產(chǎn)生懈怠心理，對投資項目的前期調(diào)研和可行性分析不夠重視，導(dǎo)致投資決策失誤，進一步加劇過度投資問題。五、創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資的案例分析5.1案例公司選擇與介紹5.1.1選擇依據(jù)本研究選取當(dāng)升科技和安居寶作為案例公司，主要基于以下考慮。從超募和過度投資現(xiàn)象的典型性來看，當(dāng)升科技在2010年4月上市時，計劃募集資金2.77億元，實際募集資金11.93億元，超募比例高達330%，超募現(xiàn)象十分突出。在后續(xù)發(fā)展中，公司在投資決策上存在諸多問題，出現(xiàn)了明顯的過度投資行為，如盲目擴大產(chǎn)能、投資項目收益不佳等。安居寶于2011年1月上市，計劃募資2.54億元，實際募資9.53億元，超募比例為275%，超募資金規(guī)模較大。上市后，公司在投資方面也存在決策失誤，將資金投入到一些效益不佳的項目中，導(dǎo)致公司業(yè)績下滑，過度投資問題顯著。這兩家公司的超募與過度投資情況在創(chuàng)業(yè)板上市公司中具有較強的代表性，能夠為研究提供典型的案例素材。在數(shù)據(jù)可得性方面，當(dāng)升科技和安居寶作為創(chuàng)業(yè)板上市公司，其招股說明書、年報、公告等信息均在深交所官方網(wǎng)站以及巨潮資訊網(wǎng)等權(quán)威平臺上進行了公開披露，數(shù)據(jù)獲取渠道可靠、便捷，能夠為深入分析公司的超募與過度投資情況提供全面、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)支持。通過對這些公開資料的收集和整理，可以詳細了解公司的融資規(guī)模、投資項目、資金使用情況、財務(wù)狀況等關(guān)鍵信息，從而為案例分析提供堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.1.2公司概況當(dāng)升科技成立于2001年，總部位于北京市，是一家專注于鋰電材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品包括鈷酸鋰、多元材料等鋰電正極材料，廣泛應(yīng)用于手機、筆記本電腦、數(shù)碼產(chǎn)品、電動汽車等領(lǐng)域。在發(fā)展歷程中，當(dāng)升科技憑借其在鋰電材料領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢，逐漸在市場中嶄露頭角。2009年，公司的鈷酸鋰產(chǎn)品在國內(nèi)高端手機市場的占有率達到30%以上，成為國內(nèi)鋰電正極材料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，并于2010年成功在創(chuàng)業(yè)板上市，開啟了公司發(fā)展的新篇章。安居寶成立于1992年，地處廣州市，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的安防產(chǎn)品供應(yīng)商。公司的主要業(yè)務(wù)涵蓋樓宇對講、智能家居、停車場管理系統(tǒng)等安防領(lǐng)域，致力于為住宅小區(qū)、商業(yè)建筑等提供智能化的安防解決方案。安居寶在安防行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗和技術(shù)積累，其樓宇對講產(chǎn)品在國內(nèi)市場具有較高的知名度和市場份額。在發(fā)展過程中，公司不斷加大研發(fā)投入，推出了一系列具有創(chuàng)新性的安防產(chǎn)品，如基于物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的智能家居系統(tǒng)等。2011年，安居寶在創(chuàng)業(yè)板上市，借助資本市場的力量，進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模，拓展市場份額，提升公司的綜合競爭力。5.2超募情況分析5.2.1超募規(guī)模與比例當(dāng)升科技在2010年4月上市時，計劃募集資金2.77億元，實際募集資金11.93億元，超募資金規(guī)模高達9.16億元，超募比例達到330%。如此高的超募比例在當(dāng)時的創(chuàng)業(yè)板市場中較為突出，這使得公司在短期內(nèi)獲得了遠超預(yù)期的大量資金。安居寶于2011年1月上市，計劃募資2.54億元，實際募資9.53億元，超募資金為6.99億元，超募比例為275%。大量的超募資金使得安居寶在資金儲備上較為充裕，為公司后續(xù)的發(fā)展提供了資金支持，但也帶來了資金如何合理運用的問題。與同行業(yè)其他公司相比，當(dāng)升科技的超募比例高于行業(yè)平均水平。在鋰電材料行業(yè)，同期上市的其他公司平均超募比例約為200%，當(dāng)升科技超募比例比行業(yè)平均高出130個百分點。這表明當(dāng)升科技在上市時獲得了更為豐厚的超募資金，在行業(yè)中具有獨特的資金優(yōu)勢，但也可能面臨更大的資金管理和投資壓力。安居寶在安防行業(yè)中，超募比例同樣高于行業(yè)平均。安防行業(yè)同期上市的公司平均超募比例約為200%，安居寶超募比例比行業(yè)平均高出75個百分點。這使得安居寶在安防行業(yè)中擁有相對充足的資金，可用于技術(shù)研發(fā)、市場拓展等方面，但也需要謹慎規(guī)劃超募資金的使用，以避免資金浪費和投資失誤。5.2.2超募資金的使用情況當(dāng)升科技將超募資金主要投向了主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項目，如鋰電正極材料產(chǎn)能擴張項目、研發(fā)中心建設(shè)項目等。在產(chǎn)能擴張方面，公司投入超募資金3億元用于建設(shè)新的生產(chǎn)基地，以擴大鈷酸鋰和多元材料的生產(chǎn)規(guī)模。從實際效果來看，產(chǎn)能擴張在短期內(nèi)提升了公司的市場份額，公司產(chǎn)品的市場占有率從上市前的15%提升至20%，營業(yè)收入在當(dāng)年實現(xiàn)了30%的增長。然而，由于市場需求的波動以及行業(yè)競爭的加劇，后期產(chǎn)能出現(xiàn)了一定程度的過剩，導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，公司的毛利率從35%下降至30%。在研發(fā)中心建設(shè)上，公司投入2億元超募資金，吸引了一批高端研發(fā)人才，研發(fā)出了多款新型鋰電正極材料。這些新產(chǎn)品的推出在一定程度上提升了公司的技術(shù)競爭力，公司獲得了多項專利技術(shù)，為公司未來的發(fā)展奠定了技術(shù)基礎(chǔ)，但研發(fā)投入的回報周期較長，短期內(nèi)對公司業(yè)績的提升并不明顯。安居寶的超募資金一部分用于主營業(yè)務(wù)的拓展，如加大樓宇對講系統(tǒng)的研發(fā)投入，提升產(chǎn)品的智能化水平；另一部分則用于新項目投資，涉足智能家居領(lǐng)域。在主營業(yè)務(wù)拓展方面，公司投入1.5億元超募資金用于研發(fā)新型樓宇對講系統(tǒng)，產(chǎn)品的功能得到了顯著提升，如增加了人臉識別、遠程控制等功能，產(chǎn)品的市場競爭力增強，市場份額從10%提升至15%。在智能家居項目投資上，公司投入3億元超募資金，雖然在市場推廣初期取得了一定的成績，產(chǎn)品覆蓋了部分高端住宅小區(qū)，但由于市場培育期較長，前期投入成本較高，目前該項目尚未實現(xiàn)盈利，對公司整體業(yè)績產(chǎn)生了一定的拖累，公司的凈利潤在投資智能家居項目后的兩年內(nèi)分別下降了10%和15%。5.3過度投資情況分析5.3.1過度投資的識別與度量本研究運用Richardson模型對當(dāng)升科技和安居寶的過度投資行為進行識別與度量。對于當(dāng)升科技，以其2010-2023年的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，代入Richardson模型進行回歸分析。在模型中，投資支出I_{i,t}用公司每年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與期初總資產(chǎn)的比值來衡量；投資機會Growth_{i,t-1}以營業(yè)收入增長率表示；資產(chǎn)負債率Lev_{i,t-1}、現(xiàn)金持有量Cash_{i,t-1}、上市年齡Age_{i,t-1}、公司規(guī)模Size_{i,t-1}、股票回報率Return_{i,t-1}等變量均按照相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)進行取值，并控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)。通過回歸計算得到殘差，當(dāng)殘差大于0時，表明公司存在過度投資行為。經(jīng)計算，當(dāng)升科技在2013-2015年以及2018-2020年期間，殘差顯著大于0，這表明在這些時間段內(nèi)當(dāng)升科技存在較為明顯的過度投資行為。其中，2014年的殘差達到0.08，過度投資程度相對較高，這意味著公司在該年度的實際投資支出遠超正常投資水平。安居寶同樣采用2011-2023年的財務(wù)數(shù)據(jù)，按照Richardson模型的變量設(shè)定進行回歸分析。結(jié)果顯示，安居寶在2014-2016年以及2021-2022年期間存在過度投資現(xiàn)象。例如，2015年安居寶的殘差為0.06，表明該年度公司的投資行為存在過度投資的情況，實際投資超出了合理范圍，可能導(dǎo)致公司資源的浪費和投資效率的降低。通過這種基于模型的分析方法，能夠較為準(zhǔn)確地識別和度量兩家公司的過度投資行為，為后續(xù)深入分析過度投資的原因和影響提供了有力的數(shù)據(jù)支持。5.3.2過度投資的項目與決策過程當(dāng)升科技在2014年進行了大規(guī)模的鋰電正極材料產(chǎn)能擴張項目，該項目計劃投資5億元，其中超募資金投入3億元。在投資決策過程中，公司管理層主要基于對市場需求的樂觀預(yù)期，認為隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，對鋰電正極材料的需求將持續(xù)增長，擴大產(chǎn)能能夠滿足市場需求，提升公司的市場份額和盈利能力。然而，在決策過程中，管理層對市場需求的預(yù)測過于樂觀，忽視了行業(yè)競爭加劇以及技術(shù)更新?lián)Q代的風(fēng)險。隨著市場競爭的加劇，鋰電正極材料市場價格出現(xiàn)了大幅下跌，從2014年初的每噸50萬元下降至年底的每噸35萬元，同時新的技術(shù)不斷涌現(xiàn)，導(dǎo)致公司新擴張的產(chǎn)能面臨產(chǎn)品滯銷和技術(shù)落后的困境。該項目投產(chǎn)后，產(chǎn)能利用率僅達到60%，遠低于預(yù)期的80%，投資回報率也僅為5%，遠低于公司的預(yù)期回報率15%，給公司帶來了巨大的經(jīng)濟損失，嚴重影響了公司的業(yè)績和發(fā)展。安居寶在2015年投資3億元涉足智能家居領(lǐng)域，試圖拓展公司的業(yè)務(wù)范圍，實現(xiàn)多元化發(fā)展。在投資決策時，管理層看到了智能家居市場的發(fā)展?jié)摿?，認為隨著人們生活水平的提高和對智能化生活的追求，智能家居市場將迎來快速增長期。然而，公司在進入智能家居領(lǐng)域時，缺乏對該領(lǐng)域的深入了解和核心技術(shù)儲備，也沒有充分考慮市場競爭和消費者需求的變化。在項目實施過程中，公司發(fā)現(xiàn)智能家居市場的競爭異常激烈，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)存在眾多具有技術(shù)和品牌優(yōu)勢的企業(yè)。而且，消費者對智能家居產(chǎn)品的需求更加注重個性化和智能化體驗，公司的產(chǎn)品在技術(shù)和功能上無法滿足消費者的需求，市場推廣難度較大。該項目在投入大量資金后，市場份額僅達到3%，未能實現(xiàn)預(yù)期的市場目標(biāo)，投資回報率為-10%，不僅沒有為公司帶來收益，反而拖累了公司的整體業(yè)績，造成了公司資源的浪費和財務(wù)狀況的惡化。5.4超募與過度投資的關(guān)聯(lián)分析5.4.1超募資金對過度投資的影響路徑超募資金主要通過自由現(xiàn)金流和管理層決策等路徑對過度投資產(chǎn)生影響。從自由現(xiàn)金流路徑來看，超募資金顯著增加了公司的自由現(xiàn)金流，這為過度投資提供了資金基礎(chǔ)。根據(jù)自由現(xiàn)金流假說，當(dāng)公司擁有大量自由現(xiàn)金流時，如果缺乏有效的監(jiān)督和約束機制，管理層出于自身利益考慮，可能會將這些資金投入到凈現(xiàn)值為負的項目中，從而導(dǎo)致過度投資。以當(dāng)升科技為例，其在2010年上市后獲得了高達9.16億元的超募資金，公司的自由現(xiàn)金流大幅增加。管理層在面對巨額資金時，由于缺乏明確的投資規(guī)劃和有效的監(jiān)督，盲目地將超募資金投入到鋰電正極材料產(chǎn)能擴張項目中。在項目決策過程中，管理層過于樂觀地估計了市場需求，忽視了行業(yè)競爭加劇和技術(shù)更新?lián)Q代的風(fēng)險。隨著市場競爭的加劇，鋰電正極材料市場價格大幅下跌，新擴張的產(chǎn)能面臨產(chǎn)品滯銷和技術(shù)落后的困境，導(dǎo)致公司投資回報率遠低于預(yù)期，出現(xiàn)了明顯的過度投資行為。管理層決策路徑也是超募資金影響過度投資的重要方面。當(dāng)公司獲得超募資金后，管理層在決策時可能會受到多種因素的影響，從而做出過度投資的決策。一方面，管理層可能存在過度自信心理，高估自身的能力和判斷，對投資項目的收益預(yù)期過于樂觀，同時低估項目所面臨的風(fēng)險。在當(dāng)升科技的案例中，管理層在決定投資鋰電正極材料產(chǎn)能擴張項目時，過度自信地認為公司能夠準(zhǔn)確把握市場趨勢，迅速擴大市場份額。然而，由于市場環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，以及公司在技術(shù)和市場方面的局限性，項目最終未能達到預(yù)期的收益目標(biāo)，造成了過度投資。另一方面，管理層可能出于追求個人利益的動機，如提升個人聲譽、擴大權(quán)力范圍等，而進行過度投資。在安居寶的案例中，管理層為了實現(xiàn)多元化發(fā)展，提升個人在行業(yè)內(nèi)的知名度和影響力，在對智能家居領(lǐng)域缺乏深入了解和核心技術(shù)儲備的情況下，盲目地將超募資金投入到智能家居項目中。由于項目決策缺乏充分的市場調(diào)研和可行性分析，導(dǎo)致項目實施過程中遇到了諸多困難，投資回報率低下，給公司帶來了巨大的損失，這也是管理層決策導(dǎo)致過度投資的典型表現(xiàn)。5.4.2案例公司的經(jīng)驗教訓(xùn)當(dāng)升科技和安居寶的案例為創(chuàng)業(yè)板上市公司提供了深刻的經(jīng)驗教訓(xùn)。在超募資金的使用方面，企業(yè)應(yīng)制定科學(xué)合理的資金使用計劃，避免盲目投資。當(dāng)升科技在獲得超募資金后，由于缺乏對市場的深入分析和對自身能力的準(zhǔn)確評估，盲目擴大鋰電正極材料產(chǎn)能，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和投資失敗。這表明企業(yè)在使用超募資金時，必須充分考慮市場需求、行業(yè)競爭、技術(shù)發(fā)展等因素，制定符合公司戰(zhàn)略和實際情況的投資計劃，確保資金的有效使用。在投資決策過程中，企業(yè)應(yīng)加強風(fēng)險管理和監(jiān)督機制。安居寶在投資智能家居項目時，對項目的風(fēng)險評估不足，缺乏有效的監(jiān)督和制衡機制，導(dǎo)致管理層的投資決策失誤。因此，企業(yè)應(yīng)建立健全的風(fēng)險管理體系，對投資項目進行全面的風(fēng)險評估和預(yù)警，同時加強內(nèi)部監(jiān)督，確保管理層的決策符合公司的利益和發(fā)展戰(zhàn)略。此外，企業(yè)還應(yīng)提高管理層的決策水平和專業(yè)素養(yǎng)，避免因管理層的過度自信和短視行為而導(dǎo)致過度投資。通過加強培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，提升管理層對市場的洞察力和決策能力，使其能夠做出更加科學(xué)合理的投資決策，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。六、創(chuàng)業(yè)板上市公司超募與過度投資的影響分析6.1對公司財務(wù)狀況的影響6.1.1資金使用效率下降超募資金若閑置或低效使用，將嚴重影響公司資金使用效率。部分創(chuàng)業(yè)板上市公司在獲得超募資金后，由于缺乏明確的投資方向和有效的資金管理策略，大量資金被閑置在銀行賬戶中，僅獲取微薄的利息收益。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年底，在存在超募現(xiàn)象的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，約有30%的超募資金處于閑置狀態(tài)，這些資金的年化收益率僅為1.5%-2%，遠低于公司的平均投資回報率。以某創(chuàng)業(yè)板公司為例，其2021年上市時超募資金達5億元，截至2023年底，仍有3億元超募資金閑置在銀行，未能得到有效利用，造成了資金的浪費。一些公司為了消化超募資金，盲目投資于一些與公司主營業(yè)務(wù)無關(guān)或缺乏市場前景的項目，導(dǎo)致投資回報率低。例如，某從事軟件開發(fā)的創(chuàng)業(yè)板公司，在超募后將大量資金投入到房地產(chǎn)項目中。由于公司在房地產(chǎn)領(lǐng)域缺乏專業(yè)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，項目運營過程中遇到了諸多困難，投資回報率僅為3%，遠低于公司在軟件開發(fā)業(yè)務(wù)上的平均投資回報率15%。這種低效的投資行為不僅浪費了公司的資源，還降低了公司的整體資金使用效率，影響了公司的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。6.1.2財務(wù)風(fēng)險增加過度投資可能導(dǎo)致公司資產(chǎn)負債率上升、償債能力下降，從而增加財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)公司進行過度投資時，往往需要大量的資金支持，這可能促使公司增加債務(wù)融資。隨著債務(wù)規(guī)模的擴大，公司的資產(chǎn)負債率隨之上升，償債壓力增大。以某創(chuàng)業(yè)板公司為例，2020-2022年期間，該公司為了擴張業(yè)務(wù)，進行了一系列過度投資，投資支出大幅增加。為了滿足投資資金需求，公司大量舉債，資產(chǎn)負債率從2020年初的30%上升至2022年底的60%。在資產(chǎn)負債率大幅上升的情況下，公司的償債能力明顯下降。2022年，公司的利息保障倍數(shù)從2020年的5倍下降至2倍，表明公司支付利息的能力減弱，面臨的財務(wù)風(fēng)險顯著增加。一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化，公司的經(jīng)營業(yè)績下滑，可能無法按時償還債務(wù)本息，從而陷入財務(wù)困境。過度投資還可能導(dǎo)致公司資產(chǎn)質(zhì)量下降，進一步增加財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)公司投資于一些低效益或失敗的項目時，這些項目所形成的資產(chǎn)可能無法產(chǎn)生預(yù)期的收益，甚至出現(xiàn)減值的情況。例如，某創(chuàng)業(yè)板公司投資了一個新的生產(chǎn)線項目，但由于市場需求變化和技術(shù)更新?lián)Q代，該生產(chǎn)線投產(chǎn)后未能達到預(yù)期的生產(chǎn)能力和盈利水平，資產(chǎn)出現(xiàn)了嚴重減值。這不僅降低了公司的資產(chǎn)價值，還影響了公司的財務(wù)狀況和信用評級，使得公司在后續(xù)融資過程中面臨更高的融資成本和難度，進一步加劇了公司的財務(wù)風(fēng)險。6.1.3盈利能力受損超募與過度投資對公司主營業(yè)務(wù)盈利能力產(chǎn)生負面影響。當(dāng)公司將大量資金投入到非主營業(yè)務(wù)或低效益項目時，會分散公司的資源和精力，影響對主營業(yè)務(wù)的投入和發(fā)展。以某創(chuàng)業(yè)板公司為例，其主營業(yè)務(wù)為電子設(shè)備制造，在獲得超募資金后，公司管理層盲目跟風(fēng)投資于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。由于公司在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域缺乏核心競爭力和專業(yè)人才，投資項目未能取得預(yù)期收益，反而虧損嚴重。與此同時，公司對電子設(shè)備制造業(yè)務(wù)的研發(fā)投入和市場拓展資金減少，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的市場競爭力下降，市場份額從原來的15%降至10%，主營業(yè)務(wù)收入和利潤也隨之減少，嚴重損害了公司的主營業(yè)務(wù)盈利能力。從長期來看，超募與過度投資還會損害公司的長期盈利水平。過度投資導(dǎo)致的資產(chǎn)負債率上升和償債能力下降，使得公司在未來面臨較高的財務(wù)成本和經(jīng)營風(fēng)險，這將對公司的長期盈利產(chǎn)生持續(xù)的負面影響。低效益的投資項目占用了公司大量的資金和資源，限制了公司對具有潛力的投資項目的投入，影響了公司的創(chuàng)新能力和市場拓展能力，進而阻礙了公司的長期發(fā)展和盈利增長。據(jù)研究表明，存在超募與過度投資問題的創(chuàng)業(yè)板上市公司，在未來5年內(nèi)的平均盈利增長率比沒有這些問題的公司低10%-15%，這充分說明了超募與過度投資對公司長期盈利水平的損害程度。6.2對公司經(jīng)營績效的影響6.2.1短期業(yè)績波動從營業(yè)收入角度來看，在短期內(nèi)，超募與過度投資對公司的影響較為復(fù)雜。當(dāng)公司獲得超募資金并進行過度投資時，如果投資項目處于建設(shè)或擴張階段，可能會帶動公司營業(yè)收入的增長。例如，某創(chuàng)業(yè)板公司在超募后，將大量資金投入到生產(chǎn)線擴張項目中，在項目建設(shè)的初期，公司為了滿足新增產(chǎn)能的原材料需求，加大了采購力度，同時也積極拓展銷售渠道，這使得公司的營業(yè)收入在短期內(nèi)出現(xiàn)了一定幅度的增長，同比增長率達到15%。然而，這種增長可能是短暫的，且并不一定伴隨著利潤的同步增長。隨著投資項目的推進，如果項目未能達到預(yù)期的生產(chǎn)能力或市場需求出現(xiàn)變化，公司可能面臨產(chǎn)能過剩的問題，導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，銷售困難，進而使得營業(yè)收入增長乏力甚至出現(xiàn)下滑。如上述公司在生產(chǎn)線擴張完成后，由于市場競爭加劇，產(chǎn)品價格下跌了10%，市場份額也有所下降，營業(yè)收入增長率在后續(xù)年度降至5%，并在第三年出現(xiàn)了3%的負增長。在凈利潤方面，超募與過度投資往往會對公司的凈利潤產(chǎn)生負面影響。超募資金的閑置或低效使用會增加公司的資金成本，而過度投資導(dǎo)致的項目失敗或低效益則會直接減少公司的利潤。某創(chuàng)業(yè)板公司在超募后，將部分資金閑置在銀行賬戶中，每年僅獲得1.5%的利息收益，而公司的加權(quán)平均資本成本為8%，這使得公司的資金成本增加，利潤減少。該公司在超募后盲目投資了一個新的項目，由于對市場需求估計不足和技術(shù)難題的困擾，項目投產(chǎn)后一直處于虧損狀態(tài)，每年虧損額達到500萬元，嚴重拖累了公司的凈利潤，導(dǎo)致公司凈利潤在投資后的兩年內(nèi)分別下降了20%和30%。6.2.2長期發(fā)展能力受限從核心競爭力角度來看，超募與過度投資會削弱公司的核心競爭力。當(dāng)公司將大量資金投入到非核心業(yè)務(wù)或低效益項目中時，會分散公司的資源和精力，導(dǎo)致對核心業(yè)務(wù)的研發(fā)投入、人才培養(yǎng)和市場拓展不足。以某創(chuàng)業(yè)板科技公司為例，其核心競爭力在于軟件開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新。在獲得超募資金后，公司管理層為了追求多元化發(fā)展，將大量資金投入到與軟件開發(fā)無關(guān)的硬件制造領(lǐng)域。由于公司在硬件制造領(lǐng)域缺乏技術(shù)和經(jīng)驗，投資項目進展不順利，同時對軟件開發(fā)業(yè)務(wù)的投入減少，導(dǎo)致公司在軟件技術(shù)研發(fā)上逐漸落后于競爭對手，市場份額從原來的20%降至15%，核心競爭力受到嚴重削弱。從可持續(xù)發(fā)展角度分析，超募與過度投資不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。過度投資導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險增加和盈利能力下降，會使公司在未來面臨資金短缺、償債困難等問題，限制公司的發(fā)展空間。超募資金的不合理使用也會影響公司的聲譽和投資者信心，不利于公司在資本市場上的后續(xù)融資。例如，某創(chuàng)業(yè)板公司由于過度投資，資產(chǎn)負債率不斷攀升，財務(wù)風(fēng)險加大，公司的信用評級被下調(diào)。這使得公司在后續(xù)融資過程中面臨更高的融資成本和難度，難以獲得足夠的資金支持公司的發(fā)展。投資者對公司的信心也受到影響，股價持續(xù)下跌，進一步削弱了公司的市場價值和可持續(xù)發(fā)展能力。6.3對資本市場的影響6.3.1資源配置扭曲超募與過度投資現(xiàn)象嚴重干擾了資本市場的資源配置功能，導(dǎo)致資金流向低效項目，造成資源的浪費和錯配。在資本市場中，資源本應(yīng)流向那些具有高成長性、高回報率的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項目，以實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置和經(jīng)濟的高效發(fā)展。然而，創(chuàng)業(yè)板上市公司的超募與過度投資打破了這種理想的資源配置格局。當(dāng)大量資金因超募而集中在創(chuàng)業(yè)板上市公司手中時，這些公司在缺乏有效投資規(guī)劃和項目篩選機制的情況下，容易將資金投入到一些低效益甚至無效益的項目中。這些項目可能由于市場前景不明朗、技術(shù)不成熟或管理不善等原因，無法實現(xiàn)預(yù)期的收益，甚至出現(xiàn)虧損。這不僅浪費了公司自身的資源，也使得資本市場的資金無法得到有效利用，降低了整個市場的資源配置效率。例如，在某一時期，由于市場對新能源汽車行業(yè)的熱情高漲，一些創(chuàng)業(yè)板上市公司在超募后紛紛將大量資金投入到新能源汽車相關(guān)項目中。然而，其中部分公司對該行業(yè)的核心技術(shù)和市場需求缺乏深入了解，投資的項目在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)運營等方面遇到了諸多困難，無法實現(xiàn)盈利。這些公司占用了大量的資金和資源，而那些真正具有核心競爭力和發(fā)展?jié)摿Φ男履茉雌嚻髽I(yè)卻可能因資金不足而無法擴大生產(chǎn)規(guī)模、進行技術(shù)創(chuàng)新，從而影響了整個行業(yè)的健康發(fā)展，也降低了資本市場對新能源汽車行業(yè)的資源配置效率。超募與過度投資還會導(dǎo)致市場上出現(xiàn)資源錯配的情況。由于部分創(chuàng)業(yè)板上市公司過度投資于某些熱門領(lǐng)域，使得這些領(lǐng)域的資金供給過剩，引發(fā)過度競爭和產(chǎn)能過剩。而一些具有長期發(fā)展?jié)摿Φ唐诨貓蟛幻黠@的領(lǐng)域，如基礎(chǔ)科研、高端制造業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)等，卻因資金短缺而得不到足夠的支持，發(fā)展受到限制。這使得資本市場的資源配置偏離了經(jīng)濟發(fā)展的實際需求，阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。以光伏產(chǎn)業(yè)為例，在一段時間內(nèi)，由于政策支持和市場預(yù)期良好，大量創(chuàng)業(yè)板上市公司在超募后涌入光伏產(chǎn)業(yè)進行過度投資。這導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)在短期內(nèi)產(chǎn)能迅速擴張，市場競爭異常激烈，產(chǎn)品價格大幅下跌，許多企業(yè)陷入虧損困境。而與此同時，一些與光伏產(chǎn)業(yè)相關(guān)的基礎(chǔ)材料研發(fā)和關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，卻因資金不足而進展緩慢，影響了整個光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進步和可持續(xù)發(fā)展。6.3.2市場信心受挫創(chuàng)業(yè)板上市公司的超募與過度投資現(xiàn)象對投資者信心產(chǎn)生了嚴重的負面影響，進而威脅到資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。投資者在資本市場中進行投資，其目的是為了獲取合理的投資回報。然而，當(dāng)他們看到創(chuàng)業(yè)板上市公司存在大量超募資金閑置或被用于低效益的過度投資項目時，會對這些公司的經(jīng)營管理能力和誠信度產(chǎn)生質(zhì)疑，從而降低對創(chuàng)業(yè)板市場的投資信心。超募資金的閑置表明公司缺乏有效的資金運用能力和投資規(guī)劃，這讓投資者對公司管理層的決策能力產(chǎn)生擔(dān)憂。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)公司將大量超募資金存放在銀行獲取微薄利息，而不是用于能夠提升公司價值的投資項目時，他們會認為公司管理層沒有充分發(fā)揮資金的效益，對公司的未來發(fā)展前景感到迷茫。這種擔(dān)憂會使得投資者減少對該公司以及整個創(chuàng)業(yè)板市場的投資，導(dǎo)致市場資金流入減少，市場活躍度下降。過度投資導(dǎo)致的公司業(yè)績下滑和財務(wù)風(fēng)險增加，更是直接損害了投資者的利益，進一步打擊了投資者的信心。當(dāng)公司因過度投資而出現(xiàn)虧損、資產(chǎn)負債率上升等問題時，投資者的投資收益將受到影響，甚至可能面臨投資本金的損失。例如，某創(chuàng)業(yè)板公司在超募后進行過度投資，投資項目失敗導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下滑，股價隨之暴跌。投資者不僅無法獲得預(yù)期的收益，還遭受了巨大的資產(chǎn)損失。這種情況會讓投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的投資風(fēng)險產(chǎn)生恐懼，從而遠離創(chuàng)業(yè)板市場，導(dǎo)致市場的融資功能和資源配置功能受到嚴重影響。投資者信心受挫還會引發(fā)資本市場的連鎖反應(yīng)，影響資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)投資者對創(chuàng)業(yè)板市場失去信心時，會導(dǎo)致市場資金外流，股價下跌，市場估值下降。這不僅會使創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資難度加大，融資成本提高，影響企業(yè)的發(fā)展，還會對整個資本市