2025投資部門筆試題及答案一、專業(yè)知識(shí)單項(xiàng)選擇題（每題2分，共20分）1.2025年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期并啟動(dòng)首次降息，同期美國(guó)10年期國(guó)債收益率從4.5%下行至4.2%。以下關(guān)于美債價(jià)格變動(dòng)的描述中，正確的是：A.收益率下行導(dǎo)致美債價(jià)格下跌B(niǎo).收益率與價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系，因此美債價(jià)格上漲C.美債價(jià)格變動(dòng)僅受通脹預(yù)期影響，與基準(zhǔn)利率無(wú)關(guān)D.降息周期中美債久期縮短，價(jià)格波動(dòng)幅度減小答案：B解析：債券收益率與價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系，當(dāng)收益率下行時(shí)，債券價(jià)格上漲。選項(xiàng)A錯(cuò)誤；美債價(jià)格受基準(zhǔn)利率、通脹預(yù)期、市場(chǎng)供需等多重因素影響，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；久期是衡量債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)敏感度的指標(biāo)，降息周期中債券久期通常延長(zhǎng)（因未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值權(quán)重向長(zhǎng)期傾斜），價(jià)格波動(dòng)幅度可能增大，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。2.某新能源汽車企業(yè)2024年財(cái)報(bào)顯示，其研發(fā)費(fèi)用資本化率（資本化研發(fā)支出/總研發(fā)支出）為65%，顯著高于行業(yè)平均40%的水平。這一指標(biāo)可能反映的潛在問(wèn)題是：A.企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)化效率高，核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)B.存在通過(guò)資本化研發(fā)支出虛增當(dāng)期利潤(rùn)的可能C.企業(yè)處于技術(shù)迭代末期，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)降低D.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許下，該指標(biāo)越高越合理答案：B解析：研發(fā)費(fèi)用資本化會(huì)減少當(dāng)期費(fèi)用、增加資產(chǎn)，并通過(guò)后續(xù)攤銷影響利潤(rùn)。若資本化率顯著高于行業(yè)均值，可能存在過(guò)度資本化以粉飾利潤(rùn)的情況（需結(jié)合研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展、成功概率等驗(yàn)證）。選項(xiàng)A需結(jié)合研發(fā)成果轉(zhuǎn)化效率判斷，單一指標(biāo)無(wú)法得出；選項(xiàng)C中技術(shù)迭代末期研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)升高，資本化應(yīng)更謹(jǐn)慎；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求資本化需滿足“完成該無(wú)形資產(chǎn)并使用或出售在技術(shù)上具有可行性”等條件，并非越高越合理，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。3.2025年3月，某央企子公司計(jì)劃發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs，底層資產(chǎn)為運(yùn)營(yíng)5年的高速公路。根據(jù)現(xiàn)行政策，以下表述錯(cuò)誤的是：A.需滿足“發(fā)起人（原始權(quán)益人）持有戰(zhàn)略配售比例不低于20%”的要求B.底層資產(chǎn)需具備持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，近3年現(xiàn)金流分派率原則上不低于4%C.REITs存續(xù)期內(nèi)，基金管理人可自主決定出售底層資產(chǎn)用于再投資D.基礎(chǔ)設(shè)施REITs采用“公募基金+ABS”結(jié)構(gòu)，基金通過(guò)ABS持有項(xiàng)目公司股權(quán)答案：C解析：根據(jù)《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》，基礎(chǔ)設(shè)施REITs存續(xù)期內(nèi)，基金管理人若要出售主要基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，需經(jīng)基金份額持有人大會(huì)表決通過(guò)，并非自主決定，選項(xiàng)C錯(cuò)誤。其余選項(xiàng)均符合現(xiàn)行REITs發(fā)行與運(yùn)作要求。4.關(guān)于ESG投資中的“漂綠”（Greenwashing）風(fēng)險(xiǎn)，以下防范措施最有效的是：A.依賴企業(yè)自行披露的ESG報(bào)告B.采用第三方機(jī)構(gòu)提供的ESG評(píng)級(jí)結(jié)果直接作為投資依據(jù)C.建立覆蓋環(huán)境、社會(huì)、治理的定量與定性指標(biāo)體系，結(jié)合現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)驗(yàn)證數(shù)據(jù)D.僅投資新能源、環(huán)保設(shè)備制造等“純綠色”行業(yè)答案：C解析：“漂綠”指企業(yè)夸大或虛假宣傳ESG表現(xiàn)，防范需通過(guò)多維度驗(yàn)證。選項(xiàng)A中企業(yè)自披露數(shù)據(jù)可能存在粉飾；選項(xiàng)B中第三方評(píng)級(jí)可能存在方法論差異或信息滯后；選項(xiàng)D中“純綠色”行業(yè)也可能存在ESG風(fēng)險(xiǎn)（如新能源電池回收環(huán)節(jié)的環(huán)境問(wèn)題）；選項(xiàng)C通過(guò)自建指標(biāo)體系并結(jié)合現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)，能更有效識(shí)別虛假信息。5.2025年二季度，中國(guó)10年期國(guó)債收益率為2.6%，某AAA級(jí)5年期企業(yè)債收益率為3.8%，兩者利差主要反映的是：A.通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)B.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)C.信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)D.匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)答案：C解析：國(guó)債為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（假設(shè)），企業(yè)債與國(guó)債的利差包括信用風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)違約概率高于國(guó)家）和期限風(fēng)險(xiǎn)（5年期與10年期的期限差異）。通脹風(fēng)險(xiǎn)影響整體利率水平，非利差主因；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能影響利差但非主要；匯率風(fēng)險(xiǎn)與本幣債無(wú)關(guān)，選項(xiàng)C正確。二、案例分析題（每題15分，共30分）案例1：某投資機(jī)構(gòu)擬參與A新能源科技公司B輪融資，估值20億元。A公司主營(yíng)固態(tài)電池研發(fā)與生產(chǎn)，已完成中試線建設(shè)，預(yù)計(jì)2026年量產(chǎn)。核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）：|指標(biāo)/年度|2023|2024|2025E|2026E||-----------|------|------|-------|-------||營(yíng)業(yè)收入|0.1|0.3|1.2|8.5||凈利潤(rùn)|-1.2|-0.8|-0.5|1.2||研發(fā)投入|1.5|1.8|2.0|1.5||資產(chǎn)負(fù)債率|75%|78%|80%|72%|行業(yè)背景：2025年固態(tài)電池行業(yè)處于導(dǎo)入期，技術(shù)路線尚未統(tǒng)一（硫化物、氧化物、聚合物路線并存），頭部企業(yè)量產(chǎn)時(shí)間集中在2026-2027年，預(yù)計(jì)2030年滲透率達(dá)15%。要求：從投資角度分析該項(xiàng)目的核心關(guān)注點(diǎn)，并給出投資建議（需結(jié)合財(cái)務(wù)、技術(shù)、行業(yè)等維度）。答案要點(diǎn)：（1）財(cái)務(wù)健康度：當(dāng)前處于虧損期（2023-2025E凈利潤(rùn)為負(fù)），主要因研發(fā)投入高（2023-2025E研發(fā)投入占營(yíng)收比分別為1500%、600%、167%，雖逐年下降但仍處高位）。資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高于70%，需關(guān)注短期償債壓力（如是否有銀行授信、股東增資計(jì)劃）。2026E凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正依賴量產(chǎn)，但需驗(yàn)證營(yíng)收8.5億元的可行性（如客戶訂單、產(chǎn)能利用率）。（2）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)處于導(dǎo)入期，技術(shù)路線未統(tǒng)一，A公司中試線技術(shù)是否具備成本優(yōu)勢(shì)（如材料成本、良率）、是否被主流車企認(rèn)可（如是否進(jìn)入寧德時(shí)代、比亞迪供應(yīng)鏈）、專利壁壘是否牢固（需核查核心專利數(shù)量及有效性）。（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：固態(tài)電池量產(chǎn)時(shí)間集中在2026-2027年，A公司量產(chǎn)時(shí)間無(wú)顯著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，需分析其產(chǎn)能規(guī)劃（如中試線產(chǎn)能、規(guī)劃產(chǎn)線規(guī)模）、與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（如衛(wèi)藍(lán)新能源、清陶能源）的技術(shù)指標(biāo)對(duì)比（如能量密度、循環(huán)壽命）。（4）投資建議：需重點(diǎn)跟進(jìn)技術(shù)驗(yàn)證（如第三方檢測(cè)報(bào)告、車企試裝反饋）、客戶訂單簽訂情況及融資計(jì)劃（當(dāng)前高負(fù)債下，若2026年前無(wú)新融資可能面臨資金鏈斷裂）。若技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先且獲得頭部車企定點(diǎn)，可考慮以估值折扣（如基于2026E營(yíng)收的PS倍數(shù)，參考行業(yè)PS中位數(shù)5-8倍，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2026EPS為2.35倍，具備一定安全邊際）參與；若技術(shù)路線存在不確定性或量產(chǎn)進(jìn)度滯后，建議謹(jǐn)慎。案例2：2025年7月，某投資經(jīng)理跟蹤到以下市場(chǎng)信息：-美國(guó)6月CPI同比2.8%（前值3.2%），核心CPI同比3.5%（前值3.8%），均低于市場(chǎng)預(yù)期；-美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議維持基準(zhǔn)利率5.25%-5.50%不變，聲明中刪除“進(jìn)一步加息”表述；-美元指數(shù)從103.5跌至102.0，COMEX黃金期貨從2000美元/盎司漲至2030美元/盎司；-中國(guó)10年期國(guó)債收益率從2.65%下行至2.60%，A股新能源板塊（中證新能指數(shù)）上漲3%。要求：分析上述信息對(duì)大類資產(chǎn)的影響邏輯，并判斷后續(xù)可能的市場(chǎng)走勢(shì)。答案要點(diǎn)：（1）美國(guó)通脹與美聯(lián)儲(chǔ)政策：CPI及核心CPI超預(yù)期回落，顯示通脹壓力緩解，美聯(lián)儲(chǔ)刪除“進(jìn)一步加息”表述，市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期升溫（利率期貨隱含2025年底前降息2-3次）。這降低了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)期，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如美股）和黃金（黃金與美元實(shí)際利率負(fù)相關(guān)，實(shí)際利率=名義利率-通脹，通脹下行、名義利率預(yù)期下行，實(shí)際利率或加速回落）。（2）美元與黃金：美元指數(shù)下跌反映美元吸引力下降（因加息周期結(jié)束、利差優(yōu)勢(shì)收窄），黃金作為美元替代資產(chǎn)上漲。后續(xù)若美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息，美元可能進(jìn)一步走弱，黃金有望突破2050美元/盎司阻力位。（3）中國(guó)市場(chǎng)：中美利差收窄（美債收益率下行、中國(guó)國(guó)債收益率下行幅度較?。赓Y流入中國(guó)債市動(dòng)力增強(qiáng)，推動(dòng)國(guó)債價(jià)格上漲（收益率下行）。A股新能源板塊上漲可能因：①美元走弱緩解人民幣貶值壓力，外資回流A股；②市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息后全球流動(dòng)性寬松，成長(zhǎng)板塊（新能源為代表）估值壓制緩解；③國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期（如新能源補(bǔ)貼延續(xù)）。（4）后續(xù)走勢(shì)判斷：短期看，黃金、美股科技股、A股成長(zhǎng)板塊可能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)；需關(guān)注美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)（如非農(nóng)新增就業(yè)、失業(yè)率）是否支持通脹持續(xù)回落——若就業(yè)市場(chǎng)韌性超預(yù)期，降息預(yù)期可能修正，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)。中期（3-6個(gè)月），若美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望迎來(lái)新一輪上漲，人民幣匯率趨于穩(wěn)定，中國(guó)股債或同步受益。三、計(jì)算題（每題15分，共30分）1.某科技公司擬收購(gòu)?fù)袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手B公司，需對(duì)B公司進(jìn)行估值。已知：-B公司2025年自由現(xiàn)金流（FCFF）為1.2億元，預(yù)計(jì)2026-2028年FCFF增長(zhǎng)率分別為25%、20%、15%，2029年起穩(wěn)定增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為3%；-加權(quán)平均資本成本（WACC）為8%；-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5%，B公司β系數(shù)1.2，債務(wù)成本5%，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（D/E）為1:1，企業(yè)所得稅率25%。要求：使用DCF模型計(jì)算B公司2025年末的企業(yè)價(jià)值（保留兩位小數(shù)）。答案：步驟1：計(jì)算詳細(xì)預(yù)測(cè)期（2026-2028年）FCFF：2026年FCFF=1.2×(1+25%)=1.5億元2027年FCFF=1.5×(1+20%)=1.8億元2028年FCFF=1.8×(1+15%)=2.07億元步驟2：計(jì)算終值（2029年及以后）：2029年FCFF=2.07×(1+3%)=2.1321億元終值=2.1321/(8%-3%)=42.642億元步驟3：計(jì)算各期現(xiàn)金流現(xiàn)值（以2025年末為基準(zhǔn)，折現(xiàn)率8%）：2026年現(xiàn)值=1.5/(1+8%)^1≈1.3889億元2027年現(xiàn)值=1.8/(1+8%)^2≈1.5432億元2028年現(xiàn)值=2.07/(1+8%)^3≈1.6430億元終值現(xiàn)值=42.642/(1+8%)^3≈33.8344億元步驟4：企業(yè)價(jià)值=1.3889+1.5432+1.6430+33.8344≈38.41億元2.某投資組合由股票X（占比60%）和股票Y（占比40%）組成。已知：-股票X的預(yù)期收益率12%，標(biāo)準(zhǔn)差20%；-股票Y的預(yù)期收益率8%，標(biāo)準(zhǔn)差15%；-X與Y的相關(guān)系數(shù)0.5。要求：計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差（保留兩位小數(shù)）。答案：（1）預(yù)期收益率=60%×12%+40%×8%=7.2%+3.2%=10.40%（2）標(biāo)準(zhǔn)差=√[(0.62×0.22)+(0.42×0.152)+2×0.6×0.4×0.2×0.15×0.5]=√[(0.36×0.04)+(0.16×0.0225)+2×0.6×0.4×0.015]=√[0.0144+0.0036+0.0072]=√0.0252≈15.87%四、論述題（20分）結(jié)合2025年中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境，論述全面注冊(cè)制下一級(jí)市場(chǎng)投資邏輯的變化及應(yīng)對(duì)策略。答案要點(diǎn)：（1）全面注冊(cè)制的核心變化：審核權(quán)力下放、上市標(biāo)準(zhǔn)多元化（允許未盈利科技企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市）、發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化（取消23倍市盈率限制）、退市制度嚴(yán)格化（“應(yīng)退盡退”）。（2）一級(jí)市場(chǎng)投資邏輯的變化：①?gòu)摹疤桌季S”轉(zhuǎn)向“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”：注冊(cè)制前，企業(yè)上市后估值普遍溢價(jià)（因?qū)徍酥葡鹿┙o受限），一級(jí)市場(chǎng)存在“Pre-IPO”套利空間；注冊(cè)制后，新股破發(fā)常態(tài)化（2024年新股首日破發(fā)率約30%），需更關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值而非上市確定性。②行業(yè)偏好從“模式創(chuàng)新”轉(zhuǎn)向“硬科技”：注冊(cè)制設(shè)置“五套標(biāo)準(zhǔn)”，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)依賴流量或模式的企業(yè)（如部分消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司）上市難度增加，硬科技企業(yè)（如半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥）成為投資主線。③估值方法多元化：未盈利企業(yè)可通過(guò)“市值+研發(fā)投入”“市值+營(yíng)收+現(xiàn)金流”等標(biāo)準(zhǔn)上市，需采用PS、P/研發(fā)費(fèi)用、DCF（考慮技術(shù)轉(zhuǎn)化周期）等非PE估值方法，傳統(tǒng)PE估值適用性下降。④風(fēng)險(xiǎn)控制重心后移：注冊(cè)制下退市效率提升（2024年強(qiáng)制退市企業(yè)數(shù)量同比增50%），需更關(guān)注企業(yè)上市后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力（如技術(shù)迭代、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力），避免“上市即巔峰”的標(biāo)的。（3）應(yīng)對(duì)策略：①?gòu)?qiáng)化行業(yè)研究深度：聚焦符合國(guó)家戰(zhàn)略（如“卡脖子”技術(shù)、雙碳）、具備高壁壘（專利、工藝、客戶粘性