基于EVA的中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案優(yōu)化分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u10839基于EVA的中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案優(yōu)化分析案例 1240211.1基于EVA優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案的必要性及可行性 1255291.2中國(guó)聯(lián)通的EVA測(cè)算 420891.3基于EVA的中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案要素設(shè)計(jì) 6294281.4基于EVA的解鎖條件結(jié)果驗(yàn)證 151.1基于EVA優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案的必要性及可行性1.1.1EVA的基本概念經(jīng)濟(jì)增加值（EVA，EconomicvalueAdded）又稱經(jīng)濟(jì)附加值、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)領(lǐng)域的一種創(chuàng)新型指標(biāo)，由美國(guó)思騰思特公司于20世紀(jì)90年代提出。EVA是指一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)與投入資本的資本成本的差額，用于判斷企業(yè)運(yùn)營(yíng)是否增加了股東財(cái)富。EVA為正數(shù)表示公司的經(jīng)營(yíng)成果滿足了股東對(duì)預(yù)期回報(bào)的要求；EVA為負(fù)數(shù)則說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)成果不能滿足股東對(duì)于回報(bào)率的要求，企業(yè)價(jià)值減少。EVA在我國(guó)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)領(lǐng)域的應(yīng)用比較晚，國(guó)有上市公司的EVA應(yīng)用更是經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的探索過(guò)程。本文統(tǒng)計(jì)了2009年以來(lái)《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》，總結(jié)EVA在我國(guó)國(guó)有上市公司中的發(fā)展歷程如表3-1所示：表3-1EVA在我國(guó)國(guó)有上市公司中的發(fā)展歷程實(shí)行時(shí)間發(fā)展進(jìn)程2010年1月1日國(guó)資委將EVA正式納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核的基本指標(biāo)。另發(fā)布《經(jīng)濟(jì)增加值考核細(xì)則》詳細(xì)說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增加值的定義及計(jì)算公式、會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目、資本成本率的確定以及其他重大調(diào)整事項(xiàng)。并在《年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核計(jì)分細(xì)則》中賦予經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的基本分為40分，比重超過(guò)了利潤(rùn)總額指標(biāo)。（國(guó)資委令第22號(hào)）2013年1月1日國(guó)資委調(diào)整了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)計(jì)分標(biāo)準(zhǔn)：軍工、儲(chǔ)備和科研企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的基本分為30分;電力、石油石化企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的基本分為40分；其他企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的基本分為50分。（國(guó)資委令第30號(hào)）2016年12月8日國(guó)資委將經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)目標(biāo)值設(shè)置為三檔。第一檔：目標(biāo)值達(dá)到歷史最好水平，或者明顯好于上年完成值且增幅高于企業(yè)總體目標(biāo)；第二檔：目標(biāo)值不低于基準(zhǔn)值；第三檔：目標(biāo)值低于基準(zhǔn)值。（國(guó)資委令第33號(hào)）2019年4月1日保留EVA經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核，并根據(jù)根據(jù)國(guó)有資本的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo)，結(jié)合企業(yè)實(shí)際，對(duì)不同功能和類別的企業(yè)，突出不同考核重點(diǎn)，合理設(shè)置經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)及權(quán)重，確定差異化考核標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施分類考核。（國(guó)資委令第40號(hào)）2020年4月23日國(guó)資委印發(fā)《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》中明確指出中央企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)上市公司，一般應(yīng)當(dāng)選擇經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)或經(jīng)濟(jì)增加值改善值作為考核指標(biāo)。1.1.2基于EVA優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案的必要性分析中國(guó)聯(lián)通實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的初衷是通過(guò)激勵(lì)員工解決代理問(wèn)題，改善公司經(jīng)濟(jì)效益，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但是根據(jù)本文對(duì)中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果分析可以看出本次激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)效果并不明顯，可能的原因有激勵(lì)對(duì)象選擇不當(dāng)、激勵(lì)模式缺乏靈活性、考核指標(biāo)設(shè)置片面等。因此，要想使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)揮最大作用，更科學(xué)合理地優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案各個(gè)要素是必要的。此外，解鎖條件是股權(quán)激勵(lì)方案的重中之重，對(duì)于激勵(lì)方案的效果起決定性作用，因此本文將結(jié)合EVA指標(biāo)重建中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的解鎖條件，以化解原有激勵(lì)方案的弊端，本文主要通過(guò)以下兩個(gè)方面論述引入EVA的必要性：首先，EVA考核更有利于激勵(lì)經(jīng)理人，解決代理問(wèn)題。企業(yè)代理問(wèn)題源于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，矛盾的主體是企業(yè)的股東和經(jīng)理人。傳統(tǒng)績(jī)效考核指標(biāo)均是站在企業(yè)經(jīng)理人的角度評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的效果，只考慮了企業(yè)債務(wù)資本成本，促使經(jīng)理人傾向于成本低收益高的投資項(xiàng)目放棄有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的長(zhǎng)期項(xiàng)目，從而加劇了企業(yè)代理成本。而EVA是站在股東的角度，在債務(wù)資本成本的基礎(chǔ)上進(jìn)一步考慮了權(quán)益資本成本。因此，將EVA引入企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核條件，企業(yè)業(yè)經(jīng)理人不得不注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將更好對(duì)經(jīng)理人發(fā)揮激勵(lì)作用，減少代理沖突。其次，設(shè)置EVA考核條件，使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核指標(biāo)評(píng)價(jià)內(nèi)容全面化。中國(guó)聯(lián)通原有激勵(lì)方案設(shè)置了凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率三個(gè)公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)衡量了公司的盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力，不符合國(guó)資委對(duì)于國(guó)有企業(yè)設(shè)置運(yùn)營(yíng)質(zhì)量指標(biāo)的要求。公司僅僅關(guān)注盈利能力指標(biāo)容易引發(fā)管理層盈余管理行為，降低公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。且運(yùn)營(yíng)質(zhì)量對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展能力有至關(guān)重要的作用，EVA作為國(guó)資委推薦指標(biāo)能夠較好的體現(xiàn)公司的運(yùn)營(yíng)能力。綜上所述，基于EVA優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案是必要的。1.1.3基于EVA優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案的可行性分析（1）基于行業(yè)特征的可行性分析EVA是基于股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本計(jì)算得出，因而金融機(jī)構(gòu)不在其適用范圍之內(nèi)。中國(guó)聯(lián)通屬于技術(shù)導(dǎo)向型的電信行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新能力是電信公司保持生命力的源頭活水。電信公司的運(yùn)轉(zhuǎn)需要全程全網(wǎng)聯(lián)合作業(yè)，因而大規(guī)模的資金投入是電信公司日常運(yùn)營(yíng)的基本保障。此外，通信機(jī)線設(shè)備等固定資產(chǎn)、基站建設(shè)也需要電信公司投入大量的資金。本文統(tǒng)計(jì)了2015-2020年中國(guó)聯(lián)通的資本結(jié)構(gòu)如表所示：盈余資本及股東投入是企業(yè)自籌資金的重要組成部分，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步擴(kuò)張，自籌資金的寬裕度會(huì)成為企業(yè)保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的重要因素。由此可見(jiàn)，投資人對(duì)企業(yè)的投資程度對(duì)企業(yè)籌集資金能力有著極大的刺激作用，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也有著較大的影響。因此，在評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)，傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)重視會(huì)計(jì)利潤(rùn)，而忽視企業(yè)的權(quán)益資本成本，將會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的真實(shí)性產(chǎn)生不利影響。鑒于電信行業(yè)這一特性，引入EVA指標(biāo)衡量J公司業(yè)績(jī)是可行且必要的。（2）基于生命周期的可行性分析對(duì)于處于新興行業(yè)的公司或成長(zhǎng)期公司來(lái)說(shuō)，公司處于不穩(wěn)定的初始投資期，市場(chǎng)的波動(dòng)和行業(yè)政策的改革都將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生較大影響。公司業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模，公司的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)低于平均資本成本，此時(shí)使用EVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)將會(huì)低估公司的業(yè)績(jī)水平。中國(guó)聯(lián)通1994年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)電信業(yè)務(wù)，于2002年完成滬市A股上市，隨著我國(guó)電信行業(yè)政策不斷變化中國(guó)聯(lián)通迅速發(fā)展壯大，之后經(jīng)歷了2015-2017年的效益低迷期，2018至今中國(guó)聯(lián)通正在日漸恢復(fù)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。本文統(tǒng)計(jì)了中國(guó)聯(lián)通2010年至2020年?duì)I業(yè)收入規(guī)模如表3-2所示：近幾年來(lái)中國(guó)聯(lián)通營(yíng)業(yè)收入規(guī)模整體呈現(xiàn)較明顯的的增長(zhǎng)。自2017年至2019年，公司營(yíng)業(yè)收入由2748億元上升到2905億元，公司也將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到全國(guó)30多個(gè)省份及海外多個(gè)國(guó)家。因此，從經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)范圍來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通的業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展到了相當(dāng)成熟的階段，引入EVA指標(biāo)從生命周期的角度來(lái)說(shuō)是可行的。表3-2中國(guó)聯(lián)通2010年至2019年?duì)I業(yè)收入規(guī)模年份營(yíng)業(yè)總收入2010176168361570.002011215518511458.002012256264749435.002013303727203182.002014288570874374.002015277048529129.002016274196782481.002017274828946271.002018290876776866.002019290514554551.001.2中國(guó)聯(lián)通的EVA測(cè)算本文針對(duì)中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在的問(wèn)題，擬以EVA為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)之一對(duì)原股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)，因此，本文結(jié)合中國(guó)聯(lián)通2015-2020年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)聯(lián)通EVA進(jìn)行計(jì)算。1.2.1稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)不受企業(yè)籌資方式影響，真實(shí)地反映出企業(yè)在其主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的真實(shí)盈利能力。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，扣除了公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中因?yàn)橹?jǐn)慎性原則對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)真實(shí)性的產(chǎn)生影響的因素，主要包括三部分內(nèi)容：（1）非經(jīng)常性損益非經(jīng)常性損益是指和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)，或雖與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相有關(guān)，但性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率對(duì)真實(shí)、公允反映公司盈利能力產(chǎn)生影響的各項(xiàng)收支。（2）利息支出企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)下的“利息支出”。（3）研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“管理費(fèi)用”項(xiàng)下的“研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)”和當(dāng)期確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)的研究開(kāi)發(fā)支出。其計(jì)算公式為：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)）×（1-25%）表3-32017-2020年中國(guó)聯(lián)通稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算過(guò)程表年份2017201820192020凈利潤(rùn)1,683,958,1099,300,663,81511,264,124,29912,524,922,876利息支出5,927,136,0472,073,019,9552,264,564,0281,455,970,442非經(jīng)常性損益-566749201-946511392-21609325771235878研發(fā)調(diào)整項(xiàng)-872,225,7701,708,969,8282,963,703,038稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7,817,340,62718,540,810,18721,572,710,48722,957,165,9561.2.2資本總額資本金總額是指企業(yè)各種投資主體注冊(cè)的全部資本金。其計(jì)算公式為：調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程其中，無(wú)息流動(dòng)負(fù)債是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“應(yīng)付票據(jù)”、“應(yīng)付賬款”、“預(yù)收款項(xiàng)”、“應(yīng)交稅費(fèi)”、“應(yīng)付利息”、“應(yīng)付職工薪酬”、“應(yīng)付股利”、“其他應(yīng)付款”和“其他流動(dòng)負(fù)債(不含其他帶息流動(dòng)負(fù)債)”。表3-42017-2020年中國(guó)聯(lián)通資本總額計(jì)算過(guò)程表年份2017201820192020平均所有者權(quán)益268,762,666,097311,979,328,166320,218,106,062327,484,937,241平均負(fù)債合計(jì)325,999,679,156245,710,482,726232,778,345,286245,868,087,320平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債220,643,903,696168,197,185,693143,463,205,868157,274,274,990平均在建工程64,714,571,71146,507,715,19647,597,062,59750,310,287,440調(diào)整后資本總額309,403,869,847342,984,910,003361,936,182,884365,768,462,1301.2.3經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率其中，國(guó)資委指出，中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%。表3-52017-2020年中國(guó)聯(lián)通EVA計(jì)算過(guò)程表年份2017201820192020稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7,817,340,62718,540,810,18721,572,710,48722,957,165,956調(diào)整后資本總額309,403,869,847342,984,910,003361,936,182,884365,768,462,130平均資本成本率5.50%5.50%5.50%5.50%EVA-9,199,872,215-323,359,8641,666,220,4282,839,900,5391.3基于EVA的中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案要素設(shè)計(jì)1.1.1設(shè)計(jì)原則圖3-1中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化設(shè)計(jì)原則本文將基于上文對(duì)于中國(guó)聯(lián)通原有股權(quán)激勵(lì)方案的問(wèn)題分析，嚴(yán)格遵照2020年4月國(guó)資委發(fā)布的《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》的要求，結(jié)合股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)相關(guān)的理論研究，將EVA指標(biāo)引入中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的解鎖條件、授予規(guī)模等主要要素。通過(guò)各要素的重設(shè)，改善原有方案激勵(lì)效果不顯著、激勵(lì)作用不持久等問(wèn)題，使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最大程度的改善中國(guó)聯(lián)通持續(xù)增長(zhǎng)的代理成本以及不理想的經(jīng)濟(jì)效益現(xiàn)狀。1.1.2激勵(lì)模式與授予價(jià)格（1）激勵(lì)模式中國(guó)聯(lián)通選擇單一的限制性股票忽略激勵(lì)對(duì)象的差異性從而弱化了本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)效果?，F(xiàn)有研究表明不同激勵(lì)對(duì)象對(duì)不同激勵(lì)模式的敏感程度存在差異，中層管理人員及高級(jí)管理人員對(duì)于股票期權(quán)的敏感程度更高，而基層員工等非管理人員對(duì)于現(xiàn)金等及時(shí)性獎(jiǎng)勵(lì)興趣度更高。因此，本文認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的模式選擇應(yīng)該采用多元化激勵(lì)模式，因崗施策，一人一策。據(jù)此將中國(guó)聯(lián)通的激勵(lì)對(duì)象劃分為管理人員與非管理人員，對(duì)高級(jí)管理人員、中層管理人才、核心管理人才等管理人員實(shí)施股票期權(quán)模式，對(duì)于專業(yè)人才等專業(yè)技術(shù)人員維持原有限制性股票模式，以此給予員工多元化的激勵(lì)，鼓勵(lì)不同崗位特點(diǎn)的員工努力提升公司業(yè)績(jī)，也不失為一種可行高效的方案。（2）授予價(jià)格依據(jù)《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》第二十五條要求，上市公司擬授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格不低于公平市場(chǎng)價(jià)格，限制性股票的授予價(jià)格不得低于公平市場(chǎng)價(jià)格的50％。公平市場(chǎng)價(jià)格一般按如下方法確定：以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布日為定價(jià)基準(zhǔn)日。公平市場(chǎng)價(jià)格不得低于下列價(jià)格較高者：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前1個(gè)交易日公司標(biāo)的股票交易均價(jià)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票交易均價(jià)之一。中國(guó)聯(lián)通發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案前一個(gè)交易日的股票均價(jià)為7.47元/股，中國(guó)聯(lián)通以略高于其一半的價(jià)格——1.79元/股向員工授予限制性股票，該授予價(jià)格符合相關(guān)規(guī)定的要求。且中國(guó)聯(lián)通作為國(guó)有企業(yè)，設(shè)置過(guò)低的發(fā)行價(jià)格不僅會(huì)使股權(quán)激勵(lì)變?yōu)榈统杀镜膯T工福利達(dá)不到應(yīng)有的激勵(lì)效果，還會(huì)引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題。因此，中國(guó)聯(lián)通設(shè)置略高于公平市場(chǎng)價(jià)格50%的授予價(jià)格不乏合理性。故本文將維持1.79元/股作為限制性股票的授予價(jià)格。1.1.3激勵(lì)對(duì)象與股票規(guī)模（1）激勵(lì)對(duì)象中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃原有激勵(lì)對(duì)象存在忽略普通員工、高級(jí)管理層的職能均與信息披露相關(guān)，從而導(dǎo)致較高的盈余管理風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。普通員工是一切生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)命令的執(zhí)行者，他們的積極性對(duì)于公司業(yè)績(jī)有著不可忽視的作用，但是激勵(lì)范圍過(guò)大會(huì)使得股權(quán)激勵(lì)華為員工福利從而喪失其激勵(lì)作用。因此，本文認(rèn)為中國(guó)聯(lián)通應(yīng)根據(jù)各分公司相關(guān)部門(mén)挑選最有潛力的基層員工代表，參與本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。針對(duì)兩名高管的信息披露職能重疊問(wèn)題，本文認(rèn)為中國(guó)聯(lián)通應(yīng)選擇一名優(yōu)秀經(jīng)理作為參與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的高級(jí)管理人員代表替換財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。這樣安排的作用有以下三點(diǎn)：首先，消除了二者在職能上的重疊，避免兩位信息披露人為個(gè)人利益合謀造假、虛增公司業(yè)績(jī)；其次，參與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的高管對(duì)于公司的投資決策有著直接的決定權(quán)，對(duì)其給予適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)從根本上減少短視行為的發(fā)生，當(dāng)經(jīng)理與公司的利益捆綁，還能夠有效提高經(jīng)理對(duì)下屬管理人員的監(jiān)督，減少消極怠工、在職消費(fèi)等代理成本；最后，沒(méi)有得到股權(quán)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人會(huì)本能的發(fā)揮對(duì)于公司經(jīng)理人提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的警惕性，激發(fā)了財(cái)務(wù)人員對(duì)于業(yè)務(wù)人員的監(jiān)督作用，降低了高管為謀私利進(jìn)行數(shù)據(jù)造假的風(fēng)險(xiǎn)。（2）股票規(guī)模①總體規(guī)模依據(jù)《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》，股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的股票數(shù)量不可超過(guò)公司股本的10%，授予單個(gè)激勵(lì)對(duì)象的股票數(shù)量不可超過(guò)公司股本的1%。此外，現(xiàn)有研究表明，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效果與股票規(guī)模成倒U型變動(dòng)。即，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股票規(guī)模位于0-4.5%之間時(shí)，激勵(lì)效果與股票規(guī)模呈正相關(guān)，當(dāng)股票規(guī)模大于4.5%，激勵(lì)效果將會(huì)減弱。另有學(xué)者利用T檢驗(yàn)和回歸模型對(duì)于此關(guān)系進(jìn)行了驗(yàn)證，得出相同的結(jié)論。由此可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)股票規(guī)模過(guò)大會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)計(jì)劃淪為員工福利，國(guó)有資產(chǎn)流失股東利益受到侵害；股票規(guī)模過(guò)小股權(quán)激勵(lì)理想效果難以達(dá)到，挫傷激勵(lì)對(duì)象的工作積極性。而本次中國(guó)聯(lián)通的股票規(guī)?？傤~為1.96%，位于合理區(qū)間，無(wú)需優(yōu)化。②單個(gè)激勵(lì)對(duì)象授予數(shù)量但對(duì)于每個(gè)激勵(lì)對(duì)象授予股票的數(shù)量，中國(guó)聯(lián)通采取無(wú)差別平均分配的方式有失公平性。本文認(rèn)為應(yīng)根據(jù)不同激勵(lì)對(duì)象所處職位的高低、貢獻(xiàn)程度、服務(wù)年限、差別分配單個(gè)激勵(lì)對(duì)象的股票規(guī)模。為使中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃單個(gè)激勵(lì)對(duì)象的授予數(shù)量更加科學(xué)合理，本文運(yùn)用KPI關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)法對(duì)單個(gè)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行打分，并依據(jù)評(píng)分結(jié)果確定單個(gè)激勵(lì)對(duì)象授予數(shù)量。結(jié)合中國(guó)聯(lián)通所出行業(yè)的特點(diǎn)，將被激勵(lì)對(duì)象的貢獻(xiàn)程度、權(quán)責(zé)職級(jí)、專業(yè)技能、決策影響四方面因素作為崗位價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)，各個(gè)要素下細(xì)分為若干個(gè)子要素，如表3-6所示：表3-6崗位價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)表要素子要素級(jí)別得分貢獻(xiàn)程度盈利能力54321收入質(zhì)量54321成長(zhǎng)能力54321權(quán)責(zé)職級(jí)工作范圍54321團(tuán)隊(duì)合作54321管理知識(shí)54321崗位職級(jí)54321專業(yè)技能技術(shù)評(píng)級(jí)54321工作經(jīng)驗(yàn)54321決策影響經(jīng)濟(jì)知識(shí)54321決策效率54321根據(jù)不同下屬子公司和不同部門(mén)對(duì)于員工素質(zhì)的要求情況為各項(xiàng)子要素設(shè)置權(quán)重，使各項(xiàng)子要素權(quán)重之和等于１，總分為100分。授予數(shù)量＝崗位基數(shù)＋崗位基數(shù)*超額授予系數(shù)超額授予系數(shù)=（崗位實(shí)際評(píng)分－崗位基礎(chǔ)評(píng)分）/100在超額授予系數(shù)的確定標(biāo)準(zhǔn)上，使用人力資源評(píng)定的授予數(shù)量受崗位價(jià)值評(píng)分影響大小。每個(gè)子要素分為5級(jí)，３為平均級(jí)，作為崗位基礎(chǔ)分級(jí)別，則基準(zhǔn)崗位基礎(chǔ)分為3/5*100＝60（分）?，F(xiàn)舉例說(shuō)明特定員工的授予數(shù)量計(jì)算過(guò)程：例如，被評(píng)價(jià)激勵(lì)對(duì)象屬于技術(shù)部門(mén)所在崗位的基準(zhǔn)授予數(shù)量為1000股，專業(yè)技能將是評(píng)價(jià)該員工的最主要因素，所以分別將貢獻(xiàn)程度、權(quán)責(zé)職級(jí)、專業(yè)技能、決策影響權(quán)重設(shè)置為0.4、0.1、0.4、0.1，設(shè)該員工各項(xiàng)子要素實(shí)際得分均為4分，則：崗位實(shí)際評(píng)分=（12/15）*40+（16/20）*10+（8/10）*40+（8/10）*10=80；超額授予系數(shù)=（80-60）/100=0.2；授予數(shù)量＝崗位基數(shù)＋崗位基數(shù)*超額授予系數(shù)=1000+1000*0.2=1200股；使用上文所示股票授予數(shù)量做到一人一策，因人而異有助于提高中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的公平性和合理性，鼓勵(lì)被激勵(lì)對(duì)象發(fā)揮個(gè)人所長(zhǎng)。老員工的歸屬感、忠誠(chéng)度得以激發(fā)，更加愿意為了創(chuàng)造公司價(jià)值貢獻(xiàn)自己的能力與經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)，激勵(lì)新進(jìn)員工向優(yōu)秀的老員工們看齊，降低員工離職率。1.1.4激勵(lì)期限及行權(quán)價(jià)格（1）激勵(lì)期限依據(jù)2020年《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》第三十條規(guī)定，上市公司采取股票期權(quán)激勵(lì)方式：應(yīng)當(dāng)設(shè)置行權(quán)限制期和行權(quán)有效期，行權(quán)限制期自權(quán)益授予日至權(quán)益生效日止，原則上不得少于2年，行權(quán)有效期自權(quán)益生效日至權(quán)益失效日止，原則上不得少于3年，在行權(quán)有效期內(nèi)原則上采取勻速分批生效的辦法；上市公司采取限制性股票激勵(lì)方式：應(yīng)當(dāng)設(shè)置限售期和解鎖期，限售期自股票授予日起計(jì)算，原則上不得少于2年，限售期滿可以在不少于3年的解鎖期內(nèi)勻速分批解除限售。①有效期現(xiàn)有理論研究表明，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的解鎖難度隨著激勵(lì)計(jì)劃有效期的長(zhǎng)度正向變動(dòng)。時(shí)間過(guò)長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致被激勵(lì)對(duì)象喪失解鎖信心，激勵(lì)作用降低；而時(shí)間過(guò)短，解鎖難度降低，被激勵(lì)對(duì)象可根據(jù)短期內(nèi)的收益預(yù)測(cè)，保留性付出而非竭盡全力。本文統(tǒng)計(jì)了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期結(jié)果如表3-7所示：表3-72015-2020年我國(guó)A股上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期設(shè)置情況期權(quán)有效期（年）t＜44≤t<55≤t＜6t≥6合計(jì)股票期權(quán)4528220558590比例7.63%47.80%34.75%9.83%100%限制性股票989074941481647比例5.95%55.07%29.99%8.99%100%由表3-7可見(jiàn)，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期主要集中在4-6年，其中4-5年是占比最多的有效期間。股票期權(quán)有效期為4-6年的上市公司占比為82.55%，設(shè)置限制性股票有效期為4-6年的上市公司占比85.06%。中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃限制性股票5年的有效期符合我國(guó)上市公司的普遍情況，略高于多數(shù)公司的選擇，表明其在股權(quán)激勵(lì)設(shè)定上更偏向于長(zhǎng)期激勵(lì)。②鎖定期鎖定期的設(shè)置有效地避免被激勵(lì)管理對(duì)象為了短期利益操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)的行為，也可以一定程度地降低短期內(nèi)的員工離職率?，F(xiàn)有關(guān)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃鎖定期的研究表明，公司員工的投入在2年后財(cái)務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司價(jià)值的增值。因此，我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的鎖定期大多設(shè)置為2年。③行權(quán)期行權(quán)期的設(shè)置類似于有效期。過(guò)于分散或過(guò)于集中都不利于公司的的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。行權(quán)期過(guò)于分散，可能導(dǎo)致激勵(lì)強(qiáng)度低，激勵(lì)對(duì)象主觀能動(dòng)性不能被有效激發(fā)。行權(quán)期過(guò)于集中，違背了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的長(zhǎng)效激勵(lì)初衷。因此，合適的行權(quán)時(shí)間和周期的設(shè)置有助于在員工和企業(yè)間找到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的共識(shí)點(diǎn)，將在確保企業(yè)利益的前提下，釋放出有效的激勵(lì)效用。設(shè)置分批行權(quán)是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在行權(quán)方式上作出的創(chuàng)新，這種方式因可以有效改善過(guò)度盈余管理問(wèn)題而在我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中得到廣泛應(yīng)用，中國(guó)移動(dòng)和阿里巴巴均采取了分批行權(quán)的方式。中國(guó)聯(lián)通設(shè)置三年勻速解鎖可以降低人為業(yè)績(jī)操縱導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題。綜上所述，本文維持中國(guó)聯(lián)通限制性股票的有效期、限售期以及解鎖期內(nèi)勻速解鎖不變，并依此設(shè)置新增股票期權(quán)的行權(quán)限制期和為2年，行權(quán)有效期為3年，在3年內(nèi)按照40%、30%、30%勻速分批生效。（2）行權(quán)價(jià)格中國(guó)聯(lián)通原有股權(quán)激勵(lì)方案企業(yè)先前的激勵(lì)計(jì)劃忽略了外部市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于股價(jià)的影響，而本次激勵(lì)計(jì)劃有效期長(zhǎng)達(dá)5年，外部環(huán)境存在很大隨機(jī)性，單個(gè)公司股票價(jià)格的漲跌受外部環(huán)境和時(shí)間效應(yīng)的影響、和股市總體指數(shù)也密切相關(guān)，若行權(quán)價(jià)格受環(huán)境影響過(guò)高，被激勵(lì)對(duì)象便坐享其成，導(dǎo)致企業(yè)代理成本不降反增；若行權(quán)價(jià)格受環(huán)境的不利因素影響過(guò)低，對(duì)被激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)程度隨之大幅下降，使得激勵(lì)計(jì)劃的初衷喪失。因此，本文引入業(yè)內(nèi)股票價(jià)格以及行業(yè)分類指數(shù)兩個(gè)調(diào)整變量剔除外部環(huán)境和行業(yè)的影響，并基于EVA的增長(zhǎng)情況確定行權(quán)價(jià)格，計(jì)算表達(dá)式如下：其中，Et為經(jīng)濟(jì)增加值變動(dòng)率；I為行業(yè)內(nèi)股票價(jià)格；Pr后是優(yōu)化后的行權(quán)價(jià)格；pn為現(xiàn)行股票價(jià)格；Nt為行業(yè)分類指數(shù)變動(dòng)率。I根據(jù)中國(guó)聯(lián)通企業(yè)股票價(jià)格和電信行業(yè)行業(yè)股票價(jià)格比較而得，計(jì)算表達(dá)式如下：其中，pr為行權(quán)日中國(guó)聯(lián)通的收盤(pán)價(jià)；p0為授予日前5天中國(guó)聯(lián)通的平均收盤(pán)價(jià)；qr為行權(quán)日行業(yè)內(nèi)可比公司（中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)）的平均收盤(pán)價(jià)；q0為授予日前5天行業(yè)內(nèi)可比公司平均收盤(pán)價(jià)。I=pNt是行業(yè)分類指數(shù)是業(yè)內(nèi)的股本合計(jì)加權(quán)，將N的變化情況引入到行權(quán)的價(jià)格確定中，作為一個(gè)行業(yè)調(diào)節(jié)因素，計(jì)算表達(dá)式如下：Et是中國(guó)聯(lián)通行權(quán)期較行權(quán)期上一年EVA的增長(zhǎng)率，其計(jì)算公式為：由公式4.4可見(jiàn)，標(biāo)的物的行權(quán)價(jià)格與EVA的變動(dòng)率呈反向變動(dòng)，通過(guò)被激勵(lì)對(duì)象的努力后，行權(quán)期EVA提高，行權(quán)價(jià)格會(huì)隨之下降，且行權(quán)價(jià)格與授予價(jià)格之間形成的利差將隨著EVA增長(zhǎng)的率增大而增大。反之，若中國(guó)聯(lián)通行權(quán)期EVA較上一年有所減損，被激勵(lì)對(duì)象所獲得的利差便會(huì)減少，甚至為零。這樣的計(jì)算方式剔除了外部環(huán)境隨機(jī)性和行業(yè)因素對(duì)股票價(jià)格的影響，更具有靈活可控性，較中國(guó)聯(lián)通原有方案更加加真實(shí)地反映被激勵(lì)對(duì)象為公司所付出的貢獻(xiàn)，使被激勵(lì)對(duì)象的的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到更加精準(zhǔn)的衡量，獲得的收益更加公平合理。1.1.5解鎖條件中國(guó)聯(lián)通原有激勵(lì)方案僅從股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造能力和企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)能力兩方面設(shè)置了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率三個(gè)指標(biāo)的解鎖條件，忽略了企業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量對(duì)于企業(yè)價(jià)值增值的影響。本文參考國(guó)資委對(duì)于中央企業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量考核指標(biāo)選用的建議，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有中央上市企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的經(jīng)驗(yàn)，將EVA增長(zhǎng)率引入本次中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的解鎖條件作為公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的衡量指標(biāo)，保留主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、作為企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)能力衡量指標(biāo)、凈資產(chǎn)收益率作為價(jià)值創(chuàng)造能力衡量指標(biāo)。優(yōu)化后的中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案解鎖條件如表3-8所示：表3-8優(yōu)化后的中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案解鎖條件解鎖期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率EVA增長(zhǎng)率利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率ROE增長(zhǎng)率考核年份較2017年較同行業(yè)較上一年較2017年較同行業(yè)一≥4.4%≥75%≥65.4%≥65.4%≥75%≥2.0%2018二≥11.7%≥75%≥224.8%≥224.8%≥75%≥1.9%2019三≥20.9%≥75%≥378.2%≥378.2%≥75%≥5.4%2020（1）第一個(gè)解鎖期①2018年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2017年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于4.4%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)平均水平；②2018年度利潤(rùn)總額較2017年度利潤(rùn)總額基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于65.4%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)75分位水平；③2018年度凈資產(chǎn)收益率不低于2.0%；④2018年EVA增長(zhǎng)率不低于65.4%。（2）第二個(gè)解鎖期①2019年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2017年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于11.7%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)平均水平；②2019年度利潤(rùn)總額較2017年度利潤(rùn)總額基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于224.8%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)75分位水平；③2019年度凈資產(chǎn)收益率不低于1.9%；④2019年EVA增長(zhǎng)率不低于224.8%。（3）第三個(gè)解鎖期①2020年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2017年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于20.9%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)平均水平；②2020年度利潤(rùn)總額較2017年度利潤(rùn)總額基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于378.2%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)75分位水平；③2020年度凈資產(chǎn)收益率不低于5.4%；④2020年EVA增長(zhǎng)率不低于378.2%。1.1.6優(yōu)化結(jié)果綜合上述基于EVA對(duì)中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的優(yōu)化設(shè)計(jì)后，新的股權(quán)激勵(lì)方案如下：表3-9優(yōu)化后中國(guó)聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案要素內(nèi)容激勵(lì)模式限制性股票+股票期權(quán)激勵(lì)期限限售期24個(gè)月；有效期60個(gè)月；現(xiàn)售期后分三期解鎖。激勵(lì)對(duì)象共7752人，參與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的高級(jí)管理人員1人，董事會(huì)秘書(shū)1人；中層管理人員以及對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心管理人才及專業(yè)人才、具有代表性的優(yōu)秀普通員工共7550人。股票規(guī)模總額：限制性股票和股票期權(quán)全部行權(quán)后的股票數(shù)量之和為79,386.1萬(wàn)股；單個(gè)授予對(duì)象：運(yùn)用KPI關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)法根據(jù)得分情況差別分配。授予價(jià)格限制性股票1.79元/股；新增股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格7.5元/股。解鎖條件第一個(gè)解鎖期：①2018年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2017年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于4.4%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)平均水平；②2018年度利潤(rùn)總額較2017年度利潤(rùn)總額基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于65.4%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)75分位水平；③2018年度凈資產(chǎn)收益率不低于2.0%；④2018年EVA增長(zhǎng)率不低于65.4%；第二個(gè)解鎖期：①2019年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2017年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于11.7%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)平均水平；②2019年度利潤(rùn)總額較2017年度利潤(rùn)總額基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于224.8%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)75分位水平；③2019年度凈資產(chǎn)收益率不低于1.9%；④2019年EVA增長(zhǎng)率不低于224.8%。第三個(gè)解鎖期：①2020年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2017年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于20.9%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)平均水平；②2020年度利潤(rùn)總額較2017年度利潤(rùn)總額基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率不低于378.2%，并且不低于同行業(yè)企業(yè)75分位水平；③2020年度凈資產(chǎn)收益率不低于5.4%；④2020年EVA增長(zhǎng)率不低于378.2%。行權(quán)價(jià)格P1.4基于EVA的解鎖條件結(jié)果驗(yàn)證1.4.1確定基準(zhǔn)指標(biāo)中國(guó)聯(lián)通在股權(quán)激勵(lì)方案中規(guī)定，2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基準(zhǔn)為2017年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)際數(shù)與2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)4.5%孰高者；2017年利潤(rùn)總額基準(zhǔn)為2017年利潤(rùn)總額實(shí)際數(shù)與2016年利潤(rùn)總額增長(zhǎng)47.2億元孰高者；經(jīng)查閱中國(guó)聯(lián)通2016、2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表得：表3-10指標(biāo)基準(zhǔn)確定表項(xiàng)目基準(zhǔn)確定基礎(chǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2017年實(shí)際數(shù)2016年增長(zhǎng)4.5%249,015,381,35249,637,361,897利潤(rùn)總額2017年實(shí)際數(shù)2016年增長(zhǎng)47.2億2,377,866,8165,281,260,261根據(jù)表3-10數(shù)據(jù)比較可見(jiàn)，2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基準(zhǔn)為249,015,381,352元利潤(rùn)總額基準(zhǔn)為5,281,260,261元；此外，由本文1.2節(jié)的EVA計(jì)算結(jié)果可得，2017年EVA基準(zhǔn)為-9,199,872,215。1.4.2調(diào)整考核指標(biāo)實(shí)際值中國(guó)聯(lián)通《公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首期授予方案》規(guī)定，確定主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額及凈資產(chǎn)收益率時(shí)，需剔除提速降費(fèi)等國(guó)家重大產(chǎn)業(yè)政策的影響。而2018年《政府工作報(bào)告》要求，公司移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量資費(fèi)年內(nèi)至少降低30%；2019年《政府工作報(bào)告》要求，公司移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量平均資費(fèi)再降低20%以上。2020年《政府工作報(bào)告》再談“提速降費(fèi)”但未提及降低流量資費(fèi)。（1）調(diào)整主營(yíng)業(yè)務(wù)收入因此，中國(guó)聯(lián)通2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入受提速降費(fèi)的影響金額應(yīng)為移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量年資費(fèi)年的30%，2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入受提速降費(fèi)的影響金額應(yīng)為2018年的調(diào)整基礎(chǔ)上再降低20%，具體過(guò)程如表3-11所示：表3-11中國(guó)聯(lián)通主營(yíng)業(yè)務(wù)收入調(diào)整過(guò)程年份201820192020主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)際值263,682,588,116264,386,419,726275,813,703,657移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量收入148,431,028,466146,533,579,910-主營(yíng)業(yè)務(wù)收入調(diào)整額63,613,297,914115,133,527,072-調(diào)整后主營(yíng)業(yè)務(wù)收入327,295,886,030379,519,946,798275,813,703,657（2）調(diào)整利潤(rùn)總額提速降費(fèi)對(duì)利潤(rùn)總額的影響金額應(yīng)為提速降費(fèi)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的影響金額乘以公司當(dāng)年EBITDA率（EBITDA占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例），計(jì)算過(guò)程如表3-12所示：表3-12中國(guó)聯(lián)通利潤(rùn)總額調(diào)整過(guò)程年份201820192020利潤(rùn)總額實(shí)際值120753628871403518638214035186382主營(yíng)業(yè)務(wù)收入調(diào)整額63,613,297,914115,133,527,072-EBITDA率32.30%35.80%-利潤(rùn)總額調(diào)整額20,547,095,22641,217,802,692-調(diào)整后利潤(rùn)總額32,622,458,11355,252,989,07414,035,186,382（3）調(diào)整EVA由EVA計(jì)算公式可知，提速降費(fèi)對(duì)利潤(rùn)總額的影響金額應(yīng)為提速降費(fèi)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的影響金額乘以公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例），計(jì)算過(guò)程如表3-13所示：表3-13中國(guó)聯(lián)通EVA調(diào)整過(guò)程年份201820192020EVA實(shí)際值-323,359,8641,666,220,4282,839,900,539移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量收入148,431,028,466146,533,579,910-主營(yíng)業(yè)務(wù)收入調(diào)整額63,613,297,914115,133,527,072-凈利潤(rùn)率0.0352721960.042604776-EVA調(diào)整額2,243,780,6854,905,238,179-調(diào)整后EVA1,920,420,8216,571,458,6072,839,900,539（4）調(diào)整凈資產(chǎn)收益率由凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式可知，提速降費(fèi)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響主要取決于對(duì)凈利潤(rùn)的影響，因此，本文計(jì)算出剔除了提速降費(fèi)后的凈利潤(rùn)指標(biāo)，結(jié)合平均所有者權(quán)益對(duì)中國(guó)聯(lián)通