投資策略專題市場(chǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)系列二——全球科技共舞（1）“存量市”的環(huán)境下，TMT板塊內(nèi)部輪動(dòng)頻繁。以202（1）“存量市”的環(huán)境下，TMT板塊內(nèi)部輪動(dòng)頻繁。以202請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/21l科技仍是核心主線本輪行情演繹至今，市場(chǎng)的上行基礎(chǔ)與“雙輪驅(qū)動(dòng)”特征已逐步明晰：一方面，我們于7月12日發(fā)布的《剖析市場(chǎng)突破的核心動(dòng)力》中提出，從交易行為、資金流向到制度支持，多重信號(hào)共同構(gòu)筑了本輪市場(chǎng)上行的內(nèi)在基礎(chǔ)。此外，我們也多次強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場(chǎng)具備“下有底、中樞上移”的特征；另一方面，在這一中樞抬升的“增量市”環(huán)境下，本輪行情呈現(xiàn)鮮明的自下而上特征，并在中觀行業(yè)線索與微觀信號(hào)的推動(dòng)下，逐步演繹成結(jié)構(gòu)性行情。因此，在結(jié)構(gòu)性行情中，思考每輪行情交替后可能重啟的主線是重中之重。我們認(rèn)為，在7月的市場(chǎng)演繹中，雙輪驅(qū)動(dòng)的主線已逐步清晰：其一，我們?cè)?025年7月29日發(fā)布《市場(chǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)系列一——交易PPI》中已系統(tǒng)闡述，圍繞“PPI邊際變動(dòng)”交易的周期與順周期擴(kuò)散行情；而本篇報(bào)告作為該系列第二篇，旨在挖掘全球科技共舞背景下成長(zhǎng)品類所蘊(yùn)含的強(qiáng)勁彈性。市場(chǎng)流動(dòng)性是影響TMT板塊內(nèi)部輪動(dòng)的重要因素：《機(jī)構(gòu)關(guān)注度提升：汽車、電力設(shè)備、盡管AI主題貫穿全年，但整體并非一條平滑的成長(zhǎng)曲線，更像是一場(chǎng)由事件驅(qū)動(dòng)與基礎(chǔ)化工—機(jī)構(gòu)調(diào)研周跟蹤》情緒共振交織推動(dòng)的多段式演進(jìn)。其背后有兩個(gè)關(guān)鍵背景：一是處于偏存量市的環(huán)-2025.8.5境，二是產(chǎn)業(yè)鏈能見(jiàn)度有限，導(dǎo)致資金行為更容易出現(xiàn)快速輪動(dòng)與盲目高低切。在《堅(jiān)守自我，科技為先—投資策略周這場(chǎng)由ChatGPT引爆的技術(shù)浪潮中，資金與題材之間雖多次形成短暫共識(shí)，但缺乏報(bào)》-2025.8.3持續(xù)性始終是主基調(diào)?！堕_(kāi)源金股，8月推薦—投資策略專（2）“增量市”環(huán)境下，TMT板塊內(nèi)部或不易出現(xiàn)“此消彼長(zhǎng)”。當(dāng)前不同于2023題》-2025.7.30年時(shí)的縮量環(huán)境，若成交活躍且業(yè)績(jī)兌現(xiàn)預(yù)期明確，TMT板塊內(nèi)具備業(yè)績(jī)支撐的方向更可能實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)表現(xiàn)，而非再次陷入無(wú)序高低切換。在全球半導(dǎo)體周期共振向上的環(huán)境下，科技大類的機(jī)會(huì)層出不窮。2023年底以來(lái)，半導(dǎo)體行業(yè)或正處于“成長(zhǎng)加速期”的早中階段。AI需求成為本輪周期核心動(dòng)能，GPU、HBM等高端芯片景氣持續(xù)走高，PC、智能手機(jī)與汽車等傳統(tǒng)終端溫和修復(fù)。同時(shí)，政策持續(xù)支持、技術(shù)自主化穩(wěn)步推進(jìn)，AI鏈條核心環(huán)節(jié)率先受益。l科技成長(zhǎng)共振下的投資邏輯綜上所述，我們?nèi)钥春么饲奥氏壬蠞q的英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈（尤其是通信方向）的延續(xù)行情，同時(shí)關(guān)注當(dāng)前修復(fù)輪動(dòng)中漲幅相對(duì)有限的板塊。當(dāng)前趨勢(shì)顯示，在英偉達(dá)鏈領(lǐng)漲后，半導(dǎo)體周期有望上行，前期因關(guān)稅壓制估值的細(xì)分行業(yè)正逐步修復(fù)。圍繞這一輪修復(fù)行情，可梳理出以下五條思路1）國(guó)產(chǎn)算力鏈輪動(dòng)修復(fù)，英偉達(dá)替代邏輯持續(xù)強(qiáng)化2）芯片國(guó)產(chǎn)代工放量?jī)冬F(xiàn)預(yù)期升溫3）AI應(yīng)用與算力投入持續(xù)加碼4）傳媒板塊目前籌碼干凈，或受益于基本面放量5）自主可控+成長(zhǎng)風(fēng)格上行，軍工板塊中長(zhǎng)期配置價(jià)值提升。l風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期變動(dòng)放大市場(chǎng)波動(dòng)；全球流動(dòng)性及地緣政治惡化風(fēng)險(xiǎn)；TMT板塊業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期。 投資策略專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/211、科技為先TMT仍是核心主線 41.1、TMT板塊的“粉絲”效應(yīng)帶動(dòng)資金共識(shí) 41.2、業(yè)績(jī)期部分品類屬于高景氣 51.3、部分科技板塊受益于海外映射 62、TMT主線演繹中的內(nèi)部輪動(dòng)節(jié)奏 82.1、“存量市”的環(huán)境下，TMT板塊內(nèi)部輪動(dòng)頻繁 82.2、“增量市”環(huán)境下，TMT板塊內(nèi)部或不易出現(xiàn)“此消彼長(zhǎng)” 2.3、全球半導(dǎo)體周期共振向上，科技大類的機(jī)會(huì)層出不窮 3、科技成長(zhǎng)共振下的投資邏輯 3.1、國(guó)產(chǎn)替代邏輯下，算力鏈輪動(dòng)修復(fù) 3.2、國(guó)產(chǎn)代工放量?jī)冬F(xiàn)可期 3.3、AI應(yīng)用投入加碼 3.4、傳媒板塊或受益于基本面放量 3.5、全球軍事力量重構(gòu)，軍工板塊配置價(jià)值提升 4、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖1：“雙輪驅(qū)動(dòng)”投資圖譜 4圖2：板塊交易活躍度由內(nèi)需輪動(dòng)至通信 5圖3：主動(dòng)偏股型基金在TMT相關(guān)行業(yè)的持倉(cāng)顯著提升 5圖4：軟件開(kāi)發(fā)：景氣度改善向好 6圖5：其他電子Ⅱ：景氣度邊際改善趨勢(shì)明確 6圖6：光學(xué)光電子：景氣度逐步回升 6圖7：通信服務(wù)：景氣度進(jìn)一步回暖 6圖8：半導(dǎo)體：景氣度回升節(jié)奏漸進(jìn) 6圖9：數(shù)字媒體：景氣度持續(xù)修復(fù) 6圖10：海外科技復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)A股相關(guān)板塊持續(xù)上行 7圖11：2023年TMT板塊內(nèi)部輪動(dòng)頻繁 8圖12：電子、計(jì)算機(jī)板塊率先開(kāi)啟行情 9圖13：TMT內(nèi)部出現(xiàn)軟硬件輪動(dòng)、共舞行情 9圖14：2023年9月華為鏈概念股出現(xiàn)上漲 圖15：TMT板塊成交額占比（MA10） 圖16：TMT板塊相對(duì)全A的盈利增速二季度（Wind一致預(yù)期）占優(yōu) 圖17：當(dāng)前或正處于新一輪半導(dǎo)體周期的上行階段 圖18：消費(fèi)電子板塊估值處于低位區(qū)間 圖19：半導(dǎo)體設(shè)備板塊估值處于低位區(qū)間 圖20：光通信板塊估值出現(xiàn)向上修復(fù)趨勢(shì) 圖21：近期科創(chuàng)芯片估值邊際下行 圖22：國(guó)產(chǎn)芯片龍頭累計(jì)漲跌幅走強(qiáng) 圖23：目前國(guó)產(chǎn)代工龍頭股與境外龍頭同步走強(qiáng) 圖24：AIDC數(shù)據(jù)中心與AI應(yīng)用類公司今年表現(xiàn)較好 投資策略專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/21圖25：國(guó)內(nèi)AIDC數(shù)據(jù)中心與AI應(yīng)用類公司資本開(kāi)支/折舊攤銷比例上升 圖26：傳媒行業(yè)占公募基金股票投資比例處于低位 圖27：影視院線板塊成交額占比率先回升 圖28：中國(guó)軍事實(shí)力不斷提升，2021年已全面突破第一島鏈限制 圖29：2003-2023年中國(guó)軍貿(mào)出口量及占全球出口量的比重 圖30：大盤(pán)成長(zhǎng)與軍工指數(shù)走勢(shì)相似 圖31：小盤(pán)成長(zhǎng)與軍工指數(shù)的近期同步性更強(qiáng) 投資策略專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/21行為、資金流向到制度支持，多重信號(hào)共同構(gòu)筑了本輪市場(chǎng)上行的內(nèi)在基礎(chǔ)。且相較于中微觀線索，宏觀預(yù)期的影響正在邊際減弱。此外，我們也多次強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市另一方面，在這一中樞抬升的“增量市”環(huán)境下，本輪行情呈現(xiàn)鮮明的自下而上特征，由具體產(chǎn)業(yè)催化事件驅(qū)動(dòng)，并在中觀行業(yè)線索與微觀信號(hào)的推動(dòng)下，逐步市場(chǎng)資金最具一致性的配置方向，而近期光模塊板塊因此，在結(jié)構(gòu)性行情中，思考每輪行情交替后可能重啟邊際變動(dòng)”交易的周期與順周期擴(kuò)散行情；而本篇報(bào)告作為該系列第二篇，旨在挖通信板塊在多個(gè)階段性節(jié)點(diǎn)均展現(xiàn)出對(duì)其他板 投資策略專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/21具備題材與成長(zhǎng)屬性，更因流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)成為交易型資金的主要費(fèi)與創(chuàng)新藥等板塊釋放出的流動(dòng)性，在市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)過(guò)程中持續(xù)強(qiáng)化其交易主線地倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，電信業(yè)務(wù)和信息技術(shù)方向的持倉(cāng)市值分別同比增長(zhǎng)43.4%和262較于年報(bào)，中報(bào)在時(shí)間維度上更具前瞻性，不僅反映企業(yè)在上半年宏觀環(huán)境下的實(shí)際經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，也釋放出對(duì)下半年盈利趨勢(shì)的預(yù)期。在當(dāng)前宏觀變量擾動(dòng)有限、結(jié)構(gòu)性行業(yè)輪動(dòng)加劇的背景下，中報(bào)在基本面判斷中的邊際重要性顯著提升。資金層面已開(kāi)始向業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的方向進(jìn)行配置，軟件開(kāi)發(fā)、其他電子行業(yè)、光學(xué)光電子及通信服務(wù)等板塊率先體現(xiàn)出景氣預(yù)期轉(zhuǎn)頭向上，或成為機(jī)構(gòu)資金提前布局的主要請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/21 投資策略專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/21股相關(guān)方向修復(fù)。從外部環(huán)境看，美股科技板塊受關(guān)稅擾動(dòng)較小，且未來(lái)兩個(gè)月進(jìn)入密集財(cái)報(bào)披露期，市場(chǎng)對(duì)北美科技企業(yè)的業(yè)績(jī)與前瞻指引普遍抱有樂(lè)觀預(yù)期。一個(gè)月強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲，納指科技權(quán)重股顯著跑贏傳統(tǒng)權(quán)重指數(shù)，反映出資金持續(xù)向核心科股中，工業(yè)富聯(lián)已率先披露海外鏈業(yè)績(jī)預(yù)告，市場(chǎng)表現(xiàn)與資金認(rèn)可度明顯提升，疊請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/21成長(zhǎng)曲線，更像是一場(chǎng)由事件驅(qū)動(dòng)與情緒共振交織推動(dòng)的多段式演進(jìn)。其背后有兩個(gè)關(guān)鍵背景：一是處于偏存量市的環(huán)境，二是產(chǎn)業(yè)鏈能見(jiàn)度有限，導(dǎo)致資金行為更材之間雖多次形成短暫共識(shí)，但缺乏持續(xù)性始終是主基調(diào)。整體來(lái)看，這是一輪典話題發(fā)酵疊加外資流入，AI概念股全線活躍，海天瑞聲等軟件傳媒標(biāo)的率先啟動(dòng)，帶動(dòng)板塊短線普漲。此時(shí)市場(chǎng)熱情高漲，投機(jī)情緒快速聚焦，構(gòu)成題材與情緒的第期，許多漲幅居前的個(gè)股隨后陷入長(zhǎng)時(shí)間震蕩，整體行情未能形成趨勢(shì)場(chǎng)，市場(chǎng)邏輯由純題材驅(qū)動(dòng)逐步過(guò)渡至產(chǎn)業(yè)鏈重估，行情再度升溫。資金開(kāi)始向具階段性回撤，但主線地位并未動(dòng)搖，反映出業(yè)績(jī)預(yù)期支撐下的強(qiáng)趨勢(shì)屬性。整體來(lái)看，本階段市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向更注重兌現(xiàn)能力與基本面邏輯，業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)的個(gè)股能請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/21聯(lián)特科技等龍頭實(shí)現(xiàn)高位突破。同時(shí)，部分應(yīng)用端標(biāo)的亦開(kāi)始輪動(dòng)界進(jìn)一步拓展。盡管該階段上漲節(jié)奏較為清晰，但個(gè)股主升期依然短暫，漲幅集中于少數(shù)交易日后即進(jìn)入高位震蕩或調(diào)整，整體延續(xù)高頻輪動(dòng)與事件驅(qū)動(dòng)特征。板塊共振上行的狀態(tài)，隨后進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證階段，部分主題如游戲板塊率先完成上漲 投資策略專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/21題拔高估值的個(gè)股。這輪行情的核心邏輯并非盈利預(yù)期變化，而是對(duì)估值洼地與事納入主流機(jī)構(gòu)配置，對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)有限，市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)較低。整體分化顯著：一方面，前期估值抬升較快的TMT個(gè)股需通過(guò)業(yè)績(jī)驗(yàn)證以維并不敏感；另一方面，在縮量博弈的市場(chǎng)環(huán)境下，資金更偏好具備事件催化、估值2.2、“增量市”環(huán)境下，TMT板塊內(nèi)部或不易出現(xiàn)“此消彼長(zhǎng)”未出現(xiàn)趨勢(shì)性下行。這表明其估值體系具備一定基本面支撐，當(dāng)前的交易活躍度并非完全依賴市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)，同時(shí)也未呈現(xiàn)估值明顯偏離基本面的極端現(xiàn)象。當(dāng)前的 投資策略專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/21呈現(xiàn)典型的“牛長(zhǎng)熊短”特征。在全球半導(dǎo)體周期共振向上的環(huán)境下，科技大類的從投資視角看，半導(dǎo)體板塊在周期波動(dòng)中通常表現(xiàn)出“盈利與估值雙輪驅(qū)動(dòng)”或“雙重壓制”的特征，市場(chǎng)拐點(diǎn)往往領(lǐng)先基本面顯現(xiàn)，并在反轉(zhuǎn)初期釋放結(jié)構(gòu)性過(guò)去二十余年，全球及中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)共經(jīng)歷八輪周期，普遍遵循“技術(shù)突破裂的深度調(diào)整，到2009年智能手機(jī)帶動(dòng)的復(fù)蘇；2012景氣上行，國(guó)產(chǎn)替代成為市場(chǎng)主線；2016-20現(xiàn)能力偏弱，板塊表現(xiàn)分化；2020-2景驅(qū)動(dòng)新一輪上行，隨后進(jìn)入去庫(kù)存階段。2023年底以來(lái)，半導(dǎo)體行業(yè)正景氣持續(xù)走高，PC、智能手機(jī)與汽車等傳統(tǒng)終端溫和修復(fù)。同時(shí)，政策持 投資策略專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/21本輪半導(dǎo)體周期整體仍處于向上通道，但需要關(guān)注幾項(xiàng)首先，盡管行業(yè)基本面持續(xù)改善，相關(guān)指數(shù)在年初階段卻因?qū)τ掷m(xù)性的擔(dān)憂、疊加對(duì)等關(guān)稅等外部擾動(dòng)，出現(xiàn)階段性超調(diào)，導(dǎo)致估值回落與市場(chǎng)情緒偏弱。其次，相較于上一輪周期主要由藍(lán)牙耳機(jī)、汽車電子等消費(fèi)類電子需求拉動(dòng)，心環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性景氣。這一變化不僅提升了行業(yè)整體需求天花板，也可能令本輪上請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/21整體而言，在政策支持、技術(shù)突破和下游結(jié)構(gòu)性需求共振的背景下，本輪周期心受益環(huán)節(jié)。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)節(jié)奏與中報(bào)后的估值切換窗口，同時(shí)警惕 投資策略專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/21綜上所述，我們?nèi)钥春么饲奥氏壬蠞q的英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈續(xù)行情，同時(shí)關(guān)注當(dāng)前修復(fù)輪動(dòng)中漲幅相對(duì)有限的板塊，其具備映射修復(fù)或獨(dú)立估值修復(fù)的潛力。當(dāng)前趨勢(shì)顯示，在英偉達(dá)鏈領(lǐng)漲后，半導(dǎo)體周期有望上行，前期因關(guān)稅壓制估值的細(xì)分行業(yè)正逐步修復(fù)，例如芯片代工板塊受周期帶動(dòng)，中芯國(guó)際有與臺(tái)積電同步走強(qiáng)；此外，軍工板塊作為成長(zhǎng)風(fēng)格的防守配置方向，也值得重點(diǎn)跟半導(dǎo)體行情的核心在于宏觀和地緣政治催化，目前中美關(guān)稅摩擦階段性緩和，英偉達(dá)通過(guò)推出A800、H800及H20等定制市場(chǎng)對(duì)高性能芯片的可持續(xù)供給與信息安全問(wèn)題仍存在關(guān)注。與此同時(shí)，政策端持以中芯國(guó)際為代表的國(guó)產(chǎn)代工企業(yè)，在供需格局改善及國(guó)產(chǎn)替代背景下，其市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)突出，反映出投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)自主可控預(yù)期的提升。過(guò)去一年，受益于部政策支持、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與下游需求修復(fù)，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)代工廠盈利能力的重新評(píng)估。盡管與國(guó)際龍頭在技術(shù)層面仍存在差距，但在結(jié)構(gòu)性需求拉動(dòng)和資本市場(chǎng)關(guān)注下，國(guó)產(chǎn)代工股的交易活躍度有所提升。整體來(lái)看，該類標(biāo)的股價(jià)表現(xiàn)部分體現(xiàn)了請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/21產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)預(yù)期與全球供應(yīng)鏈調(diào)整的交匯影響，后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注行業(yè)需求端的務(wù)場(chǎng)景推進(jìn)較快，以此賦能、改造、升級(jí)原有業(yè)務(wù)，具備中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。整體來(lái)看，該類標(biāo)的的投資邏輯正從“投入擴(kuò)張”向“變現(xiàn)驗(yàn)證”過(guò)渡，后續(xù)需關(guān)注盈利兌現(xiàn)與估值修復(fù)的持續(xù)性。 投資策略專題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/21圖24：AIDC數(shù)據(jù)中心與AI應(yīng)用類公司今年表現(xiàn)/數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所視板塊率先體現(xiàn)，成交額占比放大，而游戲板塊作為傳媒子行業(yè)中具備高β屬性與內(nèi)容爆款潛力的方向，亦呈現(xiàn)趨勢(shì)性修復(fù)特征，具備中短期內(nèi)優(yōu)先配置價(jià)值。首先，當(dāng)前傳媒行業(yè)占公募基金股票投資比例仍處于低位。近期傳媒成交額占數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開(kāi)源證券研究所其次，游戲板塊作為傳媒行業(yè)內(nèi)的核心彈性方向，具備三重支撐邏輯：1）AI加速期中率先放量突破的方向，資金關(guān)注度高，此外，從估值與風(fēng)險(xiǎn)偏好視角看，游戲板塊當(dāng)前估值仍處歷史低分位，疊加行請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/21選方向。傳媒整體亦具備政策與技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)下的交易彈性與中期修復(fù)邏輯，短期具備交易屬性，中期具備景氣上行邏輯，建議對(duì)具備內(nèi)容創(chuàng)新能力與用戶粘性優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)線戰(zhàn)略視角，全球軍備競(jìng)賽提升軍貿(mào)市場(chǎng)的重要性，軍更多的不確定性，資產(chǎn)的“地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”或?qū)е萝姽す杀茈U(xiǎn)屬性的估值重估?？v觀全球軍事實(shí)力，中美處于第一梯隊(duì)，已斷層式領(lǐng)先第二梯隊(duì)的俄羅斯，中美G2格局將是未來(lái)長(zhǎng)期趨勢(shì)，中國(guó)軍工股具備配置價(jià)值。安全邏輯下歐洲迫切需要彌補(bǔ)和提升軍事實(shí)力，軍費(fèi)開(kāi)支增速或中長(zhǎng)期維持高位，面向歐盟的軍貿(mào)市場(chǎng)迎來(lái)歷史性機(jī)遇。短線訂單視角，在替代更新需求和實(shí)彈消耗需求刺激下，國(guó)內(nèi)訂單需求復(fù)蘇確定性較強(qiáng)。十四五收官年，部分執(zhí)行率較低的軍工品種存在替代更新需求，例如導(dǎo)彈執(zhí)行率較低，以及傳統(tǒng)戰(zhàn)斗機(jī)和訓(xùn)練機(jī)因技術(shù)落后、維護(hù)成本高往往被替代可能較大，對(duì)應(yīng)訂單將快速增長(zhǎng)。投資邏輯：出口方面，中國(guó)在無(wú)人機(jī)、遠(yuǎn)火領(lǐng)域出口強(qiáng)勁，未來(lái)有望受益于歐洲軍費(fèi)高增帶來(lái)的軍貿(mào)市場(chǎng)擴(kuò)容，關(guān)注無(wú)人機(jī)、遠(yuǎn)火導(dǎo)彈方向。國(guó)內(nèi)方面，十四五圖29：2003-2023年中國(guó)軍貿(mào)出口量及占全球出口量的資料來(lái)源：新京報(bào)、新華社、新快報(bào)、鳳凰資訊、觀察者網(wǎng)、網(wǎng)短期視角下，復(fù)盤(pán)軍工板塊走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，其表現(xiàn)往往高度同步于成長(zhǎng)風(fēng)格的輪動(dòng)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/21節(jié)奏。尤其在成長(zhǎng)賽道投資活躍、風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的