全球視野下內(nèi)地資本市場關(guān)聯(lián)探究：以股市與期市為視角一、緒論1.1研究背景與意義隨著經(jīng)濟全球化的深入發(fā)展，資本市場的國際化進程不斷加速，內(nèi)地與外部資本市場之間的聯(lián)系日益緊密。自改革開放以來，中國堅定不移地推進對外開放政策，資本市場逐步打破封閉格局，走向國際舞臺。從早期引入合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）制度，到后來滬港通、深港通、債券通等互聯(lián)互通機制的相繼推出，中國資本市場對外開放的步伐不斷加快，與外部資本市場的融合程度持續(xù)加深。截至2024年，滬深港通的總成交額達到了驚人的177萬億人民幣，反映出中國內(nèi)地資本市場與國際市場之間的聯(lián)系日益緊密。其中，內(nèi)地投資者通過港股通持有的香港證券總值超過3.3萬億港元，較2014年底增長了200多倍。外資的大量涌入，不僅為內(nèi)地資本市場帶來了充裕的資金，也引入了先進的投資理念和管理經(jīng)驗，促進了市場的成熟和發(fā)展。在期貨市場領(lǐng)域，中國同樣積極推動國際化進程。多個商品期貨期權(quán)品種已實現(xiàn)國際化，如原油期貨、鐵礦石期貨等，吸引了眾多境外投資者參與。《期貨和衍生品法》的正式實施，更為期貨市場的對外開放提供了堅實的法律保障，為進一步深化開放創(chuàng)造了有利條件。中國期貨市場在國際市場中的影響力逐漸增強，部分期貨品種的價格走勢對國際市場產(chǎn)生了重要的引導(dǎo)作用。股票市場與期貨市場作為資本市場的重要組成部分，它們與外部資本市場的關(guān)聯(lián)愈發(fā)緊密。這種緊密的關(guān)聯(lián)在市場波動、資金流動、信息傳遞等方面都有著顯著的體現(xiàn)。國際市場的風(fēng)吹草動，如主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布、貨幣政策調(diào)整、地緣政治沖突等，都會迅速在股票市場和期貨市場引發(fā)連鎖反應(yīng)。當(dāng)美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期時，全球股市往往會出現(xiàn)震蕩下跌，中國股票市場也難以獨善其身；國際原油價格的大幅波動，會直接影響到國內(nèi)能源類股票的表現(xiàn)，以及相關(guān)期貨品種的價格走勢。在此背景下，深入研究內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)，尤其是股票市場和期貨市場與外部資本市場的關(guān)聯(lián)，具有極其重要的意義。從宏觀層面來看，這有助于我們更好地把握全球資本市場的發(fā)展趨勢和運行規(guī)律，為中國資本市場的進一步開放和改革提供科學(xué)依據(jù)。通過分析國際市場變化對內(nèi)地市場的影響，我們可以提前制定相應(yīng)的政策措施，防范金融風(fēng)險，維護金融穩(wěn)定。在國際金融危機爆發(fā)時，及時出臺穩(wěn)定市場的政策，避免市場過度恐慌和大幅波動。從微觀層面來講，對于投資者而言，了解內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)，能夠幫助他們更全面地認識市場風(fēng)險和機遇，制定更為合理的投資策略。在全球資產(chǎn)配置的大趨勢下，投資者可以根據(jù)不同市場之間的相關(guān)性，優(yōu)化投資組合，降低投資風(fēng)險，提高投資收益。對于企業(yè)來說，認識到資本市場的聯(lián)動性，有助于其更好地進行融資決策和風(fēng)險管理，提升企業(yè)的競爭力和抗風(fēng)險能力。研究內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)，對于推動中國資本市場的健康發(fā)展、提升投資者的決策水平以及促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展都具有不可忽視的重要意義，能夠為中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟一體化進程中實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支持。1.2研究思路與方法本研究旨在深入剖析內(nèi)地與外部資本市場在股市和期市方面的關(guān)聯(lián)，從內(nèi)部和外部兩個層面展開全面分析。在內(nèi)部層面，著重探究國內(nèi)股市和期市自身的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀以及市場波動的根源和影響因素。對國內(nèi)股市的研究，將涵蓋從早期滬深證券交易所設(shè)立，到股權(quán)分置改革，再到近年來注冊制改革等重要階段，分析不同階段市場的特點和發(fā)展趨勢，如市場規(guī)模的擴張、投資者結(jié)構(gòu)的變化等。在期貨市場方面，研究內(nèi)容包括各期貨品種的上市歷程、交易規(guī)則的演變，以及市場參與者結(jié)構(gòu)對市場波動的影響。通過對內(nèi)部市場的深入研究，揭示國內(nèi)政策和市場因素對股市和期市的作用機制，如貨幣政策調(diào)整對股市資金流動性的影響，產(chǎn)業(yè)政策變化對相關(guān)期貨品種價格的影響等。在外部層面，重點探討國際市場變化對內(nèi)地股市和期市的影響。密切關(guān)注全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，如美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、GDP增長率等，分析這些數(shù)據(jù)如何通過市場預(yù)期、資金流動等因素影響內(nèi)地資本市場。研究國際地緣政治沖突對內(nèi)地股市和期市的沖擊，例如中東地區(qū)局勢緊張導(dǎo)致國際原油價格波動，進而影響國內(nèi)能源類股票和原油相關(guān)期貨品種的價格走勢。同時，關(guān)注國際金融市場的創(chuàng)新和發(fā)展趨勢，以及這些趨勢對內(nèi)地資本市場的啟示和借鑒意義。為了實現(xiàn)研究目標(biāo)，本研究將采用文獻綜述與實證研究相結(jié)合的方法。在文獻綜述部分，廣泛搜集國內(nèi)外相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻、研究報告、政策文件等資料。對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于資本市場關(guān)聯(lián)的研究成果進行系統(tǒng)梳理，了解現(xiàn)有研究的主要觀點、方法和結(jié)論，找出研究的空白點和不足之處，為后續(xù)的實證研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。深入分析中國股市和期市的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀，參考權(quán)威機構(gòu)發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，如中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國期貨業(yè)協(xié)會等發(fā)布的數(shù)據(jù)，對市場規(guī)模、交易活躍度、投資者結(jié)構(gòu)等方面進行詳細闡述，為研究市場波動和關(guān)聯(lián)提供現(xiàn)實依據(jù)。在實證研究方面，通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析和案例分析等方法，驗證研究假設(shè)并探索市場變化的機制和規(guī)律。運用計量經(jīng)濟學(xué)方法，如相關(guān)性分析、格蘭杰因果檢驗等，對內(nèi)地股市、期市與外部資本市場的相關(guān)數(shù)據(jù)進行處理和分析，量化研究它們之間的關(guān)聯(lián)程度和因果關(guān)系。選取特定的時間區(qū)間，收集國內(nèi)外主要股票指數(shù)、期貨價格等數(shù)據(jù)，分析在重大國際事件或政策變化前后，內(nèi)地與外部資本市場的波動情況，判斷它們之間是否存在顯著的相關(guān)性和因果關(guān)系。本研究還將通過具體案例分析，深入探討市場變化的機制和規(guī)律。在股市方面，以阿里巴巴在香港和美國上市后的股價表現(xiàn)為例，分析不同資本市場的投資者偏好、監(jiān)管環(huán)境等因素對其股價的影響，以及這些影響如何反映出內(nèi)地與外部資本市場之間的關(guān)聯(lián)。在期市方面，以原油期貨市場為例，研究國際原油價格的波動如何通過現(xiàn)貨市場、期貨市場參與者的行為等因素，影響國內(nèi)原油期貨價格，揭示市場變化的內(nèi)在機制。1.3研究創(chuàng)新點本研究在研究視角、數(shù)據(jù)運用和研究方法等方面具有顯著的創(chuàng)新之處。在研究視角上，突破了以往單一研究股市或期市與外部資本市場關(guān)聯(lián)的局限，將內(nèi)地股市和期市與外部資本市場的關(guān)聯(lián)進行綜合分析。不僅關(guān)注兩個市場各自與外部資本市場的互動關(guān)系，還深入探究股市和期市之間的聯(lián)動效應(yīng)在外部市場沖擊下的變化，以及這種聯(lián)動如何進一步影響與外部資本市場的關(guān)聯(lián)。通過構(gòu)建統(tǒng)一的分析框架，全面考量宏觀經(jīng)濟因素、政策因素、市場參與者行為等多因素對內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)的綜合影響，為資本市場關(guān)聯(lián)研究提供了更為全面和系統(tǒng)的視角。在數(shù)據(jù)運用方面，本研究運用了最新的市場數(shù)據(jù)，涵蓋了內(nèi)地與外部資本市場在股市和期市領(lǐng)域的多個維度。不僅包括傳統(tǒng)的價格、成交量等數(shù)據(jù)，還引入了投資者情緒指標(biāo)數(shù)據(jù)，如通過社交媒體大數(shù)據(jù)分析挖掘投資者的情緒變化，以及宏觀經(jīng)濟政策的量化數(shù)據(jù)，如貨幣政策的調(diào)整力度、財政政策的支出規(guī)模等。這些豐富的數(shù)據(jù)來源為研究提供了更全面、更準(zhǔn)確的信息基礎(chǔ)，有助于揭示市場關(guān)聯(lián)的深層次規(guī)律和影響因素，使研究結(jié)果更具時效性和可靠性。本研究在研究方法上也有創(chuàng)新。在傳統(tǒng)計量經(jīng)濟學(xué)方法的基礎(chǔ)上，引入了機器學(xué)習(xí)算法，如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、支持向量機等，對資本市場的復(fù)雜關(guān)聯(lián)關(guān)系進行建模和預(yù)測。機器學(xué)習(xí)算法能夠處理高維度、非線性的數(shù)據(jù)，更準(zhǔn)確地捕捉市場變量之間的復(fù)雜關(guān)系，彌補了傳統(tǒng)計量方法在處理復(fù)雜數(shù)據(jù)時的局限性。將機器學(xué)習(xí)算法與傳統(tǒng)計量方法相結(jié)合，相互驗證和補充，提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性。通過這種多方法融合的研究方式，能夠更深入地剖析內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)機制，為資本市場的研究和實踐提供更具價值的參考。二、文獻綜述2.1內(nèi)地資本市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀內(nèi)地資本市場的發(fā)展是中國經(jīng)濟體制改革和對外開放進程中的重要組成部分，其中股市和期市的發(fā)展歷程尤為關(guān)鍵，它們從無到有、從小到大，逐步走向成熟和完善。中國股市的發(fā)展起步于20世紀90年代初。1990年12月，上海證券交易所正式開業(yè)，1991年7月，深圳證券交易所也相繼成立，這標(biāo)志著中國股市的正式誕生。在發(fā)展初期，股市規(guī)模較小，上市公司數(shù)量有限，市場機制尚不完善，投資者結(jié)構(gòu)也較為單一，以個人投資者為主。但隨著中國經(jīng)濟的快速增長和改革開放的不斷深入，股市迎來了快速發(fā)展的黃金時期。2001年中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），進一步推動了經(jīng)濟全球化，也為股市帶來了更多的國際投資者，股市的市值和交易量顯著增加，上市公司數(shù)量迅速增長。截至2024年，滬深兩市的上市公司總數(shù)已超過5000家，總市值位居全球前列。在發(fā)展過程中，中國股市也經(jīng)歷了多次重大改革和調(diào)整。2005-2007年，中國股市經(jīng)歷了一輪牛市，上證指數(shù)從1000點左右飆升至6000點以上，但隨后在2008年全球金融危機的沖擊下，股市大幅下跌，投資者信心受到嚴重打擊。這一事件促使中國政府加強市場監(jiān)管，完善法律法規(guī)，提高市場透明度。2014年滬港通啟動，實現(xiàn)了內(nèi)地與香港股市的互聯(lián)互通，為國際投資者提供了更多投資中國股市的渠道，隨后2016年深港通的開通，進一步擴大了這一機制的覆蓋范圍。近年來，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了更為靈活的融資平臺，吸引了大量高科技企業(yè)的上市，同時注冊制改革的穩(wěn)步推進，也使得股市的市場化、法治化、國際化進程不斷加快。內(nèi)地期貨市場的發(fā)展同樣經(jīng)歷了多個重要階段。20世紀80年代末期，隨著經(jīng)濟體制改革的深入，市場機制發(fā)揮越來越大的作用，農(nóng)產(chǎn)品價格波動幅度增大，為了規(guī)避價格風(fēng)險，中國開始探索期貨市場的建設(shè)。1988年，中國政府正式批準(zhǔn)了期貨市場的試點工作，1990年10月12日，中國鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，逐步引入期貨交易機制，作為中國第一個商品期貨市場正式開業(yè)，標(biāo)志著中國期貨市場的誕生。初期，市場主要集中在農(nóng)產(chǎn)品期貨上，如大豆、玉米等。進入90年代，隨著市場需求的增加和監(jiān)管體系的逐步完善，中國期貨市場開始多元化發(fā)展，金屬、能源等工業(yè)品期貨逐漸進入市場，交易品種不斷豐富。然而，在期貨市場發(fā)展初期，由于市場規(guī)則不完善、監(jiān)管不到位等原因，也出現(xiàn)了一些問題，如市場操縱、違規(guī)交易等。為了規(guī)范市場發(fā)展，1993年底至2000年，國務(wù)院和監(jiān)管部門對期貨市場進行了清理整頓，削減了交易所數(shù)量，規(guī)范了期貨經(jīng)紀公司的運作，加強了對市場的監(jiān)管力度。經(jīng)過清理整頓，期貨市場逐漸走向規(guī)范和成熟。2000年以后，中國期貨市場進入了快速發(fā)展階段，市場規(guī)模迅速擴大，交易量和參與者數(shù)量顯著增加。近年來，隨著金融科技的進步和國際化進程的加快，中國期貨市場迎來了新的發(fā)展機遇，電子化交易平臺的普及和跨境交易的增加，使得市場更加透明和高效，國際化程度的提升也使得中國期貨市場在全球經(jīng)濟中的影響力日益增強。截至2024年，中國期貨市場上市品種數(shù)量不斷增加，涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、金融等多個領(lǐng)域，商品類期貨期權(quán)品種已超過80個，金融類期貨期權(quán)品種也有10余個。當(dāng)前，內(nèi)地股市和期市在市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)和交易情況等方面呈現(xiàn)出各自的特點。在股市方面，市場規(guī)模龐大，上市公司數(shù)量眾多，行業(yè)分布廣泛，但也存在上市公司質(zhì)量參差不齊的問題。投資者結(jié)構(gòu)中，個人投資者仍占較大比例，但機構(gòu)投資者的影響力逐漸增強，包括公募基金、私募基金、保險公司、證券公司等在內(nèi)的機構(gòu)投資者，憑借其專業(yè)的投資團隊、豐富的研究資源和較強的資金實力，在市場中發(fā)揮著越來越重要的作用。市場波動受多種因素影響，宏觀經(jīng)濟因素如經(jīng)濟增長、利率、通貨膨脹等，以及政策因素如財政政策、貨幣政策、監(jiān)管政策等，都會對股市產(chǎn)生重要影響。期貨市場方面，交易品種不斷豐富，市場規(guī)模穩(wěn)步增長，已成為全球期貨市場的重要組成部分。從交易情況來看，商品期貨期權(quán)市場在市場成交量和成交額中占比較大，但金融期貨市場近年來發(fā)展迅速，成交量和成交額的增長速度較快。不同期貨品種的交易活躍度和市場影響力也有所不同，一些與實體經(jīng)濟密切相關(guān)的品種，如螺紋鋼、鐵礦石、豆粕等，交易較為活躍，價格波動對相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和風(fēng)險管理具有重要意義。同時，期貨市場的參與者結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，除了傳統(tǒng)的期貨經(jīng)紀公司和投資者外，越來越多的實體企業(yè)、金融機構(gòu)開始參與期貨市場，利用期貨工具進行套期保值和風(fēng)險管理，市場的功能得到了更好的發(fā)揮。2.2國內(nèi)外資本市場關(guān)聯(lián)的理論研究國內(nèi)外資本市場關(guān)聯(lián)的理論研究涵蓋多個層面，這些理論從不同角度解釋了資本市場之間相互聯(lián)系的內(nèi)在機制。國際資本流動理論是解釋資本市場關(guān)聯(lián)的重要基礎(chǔ)之一。國際資本流動是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū)，其主要形式包括直接投資、證券投資和國際借貸等。根據(jù)該理論，當(dāng)投資者預(yù)期到一國的資本收益率高于他國時，資本就會從他國流向這一國，反之則相反。在全球經(jīng)濟一體化的背景下，投資者為了追求更高的收益，會在不同國家和地區(qū)的資本市場之間進行資產(chǎn)配置，這就導(dǎo)致了國際資本的頻繁流動，進而使得不同國家的資本市場之間的聯(lián)系日益緊密。當(dāng)美國股市的預(yù)期收益率較高時，國際投資者會將資金投入美國股市，這不僅會影響美國股市的供求關(guān)系和價格走勢，還可能會導(dǎo)致其他國家股市資金的流出，對這些國家的股市產(chǎn)生負面影響。國際資本流動還受到匯率、利率等因素的影響。匯率的變化會引起國際資本流動，當(dāng)一個國家貨幣匯率持續(xù)上升時，會產(chǎn)生兌換需求，從而導(dǎo)致國際資本流入；反之，如果一個國家貨幣匯率不穩(wěn)定或下降，資本持有者可能會把手中的資本或貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成他國資產(chǎn)，從而導(dǎo)致資本外流。利率的差異也會促使資本在不同國家之間流動，資本通常會從利率低的國家或地區(qū)流向利率高的國家或地區(qū)。這種因匯率和利率因素導(dǎo)致的國際資本流動，進一步加強了國內(nèi)外資本市場之間的關(guān)聯(lián)。宏觀經(jīng)濟聯(lián)動理論也是解釋資本市場關(guān)聯(lián)的重要理論。在全球化背景下，各國經(jīng)濟相互依存、相互影響，宏觀經(jīng)濟因素的變化會在不同國家之間傳遞，進而影響資本市場。當(dāng)全球經(jīng)濟增長強勁時，各國企業(yè)的盈利預(yù)期通常會增加，股票市場往往表現(xiàn)較好；反之，在經(jīng)濟衰退時期，企業(yè)面臨經(jīng)營壓力，股票市場可能會下跌。美國作為全球最大的經(jīng)濟體，其經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布對全球資本市場都有著重要影響。當(dāng)美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期時，表明美國經(jīng)濟增長強勁，這可能會帶動全球股市上漲；反之，如果非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，可能會引發(fā)全球股市的下跌。此外，國際貿(mào)易、國際投資等經(jīng)濟活動也會加強各國宏觀經(jīng)濟之間的聯(lián)系，進而影響資本市場的關(guān)聯(lián)。一個國家的進出口貿(mào)易情況會影響其國內(nèi)企業(yè)的業(yè)績和盈利預(yù)期，從而對該國的股市產(chǎn)生影響，而國際貿(mào)易的變化也會通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，影響其他國家的經(jīng)濟和資本市場。在期貨市場方面，商品的全球供需關(guān)系對國內(nèi)外期貨市場關(guān)聯(lián)起著關(guān)鍵作用。全球商品市場是一個相互聯(lián)系的整體，某種商品在國際市場上的供求變化會直接影響其在各國期貨市場上的價格走勢。國際原油市場的供應(yīng)短缺會導(dǎo)致國際原油價格上漲，進而帶動國內(nèi)原油期貨價格上升，同時也會影響與原油相關(guān)的化工產(chǎn)品期貨價格。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場也存在類似的情況，全球農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量、庫存、需求等因素的變化，會導(dǎo)致國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨價格的聯(lián)動。國內(nèi)外學(xué)者對資本市場關(guān)聯(lián)進行了大量的研究，取得了豐富的成果。部分國外學(xué)者運用計量經(jīng)濟學(xué)方法，對不同國家股票市場之間的相關(guān)性進行了實證分析。研究發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟全球化的推進，各國股票市場之間的相關(guān)性呈現(xiàn)出逐漸增強的趨勢，尤其是在金融危機等重大事件期間，相關(guān)性會顯著提高。一些學(xué)者通過構(gòu)建多元GARCH模型，分析了美國、歐洲和亞洲主要股票市場之間的波動溢出效應(yīng)，結(jié)果表明這些市場之間存在著顯著的雙向波動溢出，一個市場的波動會通過信息傳遞、投資者情緒等渠道影響其他市場。國內(nèi)學(xué)者也從不同角度對內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)進行了研究。有學(xué)者研究了滬港通開通后內(nèi)地股市與香港股市的聯(lián)動性變化，發(fā)現(xiàn)滬港通的實施加強了兩地股市之間的信息傳遞和資金流動，使得兩地股市的聯(lián)動性顯著增強。通過對比滬港通開通前后兩地股市的相關(guān)性系數(shù)、格蘭杰因果關(guān)系等指標(biāo)，驗證了這一結(jié)論。還有學(xué)者分析了國際大宗商品價格波動對中國期貨市場的影響，發(fā)現(xiàn)國際大宗商品價格的變化會通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)、市場預(yù)期等因素，對國內(nèi)相關(guān)期貨品種的價格產(chǎn)生重要影響，且不同品種的影響程度和傳導(dǎo)機制存在差異。通過建立向量自回歸（VAR）模型，分析了國際原油價格、金屬價格等對國內(nèi)相應(yīng)期貨品種價格的動態(tài)影響，揭示了其中的傳導(dǎo)機制。國內(nèi)外資本市場關(guān)聯(lián)的理論研究為我們理解資本市場之間的聯(lián)系提供了理論基礎(chǔ)，而學(xué)者們的實證研究成果則進一步豐富了我們對這種關(guān)聯(lián)的認識，為后續(xù)的深入研究提供了重要的參考和借鑒。2.3研究現(xiàn)狀總結(jié)與評價現(xiàn)有研究在內(nèi)地資本市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀以及國內(nèi)外資本市場關(guān)聯(lián)理論方面取得了豐碩成果。在對內(nèi)地資本市場發(fā)展的研究中，學(xué)者們清晰梳理了股市和期市從萌芽到成長壯大的過程，涵蓋各個關(guān)鍵發(fā)展階段、重要事件以及市場在不同時期的特點，為后續(xù)研究奠定了堅實的歷史基礎(chǔ)。在股市領(lǐng)域，對滬深交易所成立、股權(quán)分置改革、注冊制推進等事件的分析，深入探討了市場規(guī)模擴張、投資者結(jié)構(gòu)變化以及市場機制完善等問題；在期市方面，從試點起步到清理整頓，再到如今的多元化和國際化發(fā)展，研究全面揭示了期貨市場的發(fā)展脈絡(luò)、交易品種演變以及監(jiān)管體系的逐步健全。在國內(nèi)外資本市場關(guān)聯(lián)的理論研究中，國際資本流動理論和宏觀經(jīng)濟聯(lián)動理論從不同角度深刻剖析了資本市場關(guān)聯(lián)的內(nèi)在機制，為理解全球資本市場的相互影響提供了重要的理論依據(jù)。國際資本流動理論強調(diào)資本逐利性以及匯率、利率等因素對資本流動的驅(qū)動作用，進而影響不同國家資本市場的資金供求和價格走勢；宏觀經(jīng)濟聯(lián)動理論則突出全球經(jīng)濟一體化背景下，各國宏觀經(jīng)濟因素相互傳導(dǎo)，通過企業(yè)盈利預(yù)期、市場信心等渠道，引發(fā)資本市場的聯(lián)動反應(yīng)。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定的局限性。在研究內(nèi)容的廣度上，部分研究僅聚焦于內(nèi)地資本市場與外部資本市場的單方面關(guān)聯(lián)，缺乏對股市和期市與外部市場之間復(fù)雜聯(lián)動關(guān)系的系統(tǒng)性研究。股市和期市在經(jīng)濟體系中扮演不同角色，受到不同因素影響，但它們之間也存在緊密聯(lián)系，這種聯(lián)系在外部市場沖擊下如何變化，以及對整個資本市場關(guān)聯(lián)的影響，尚未得到充分探討。在研究深度上，雖然對資本市場關(guān)聯(lián)的影響因素有一定分析，但對各因素之間的交互作用以及在不同市場環(huán)境下的動態(tài)變化研究不足。宏觀經(jīng)濟因素、政策因素、市場參與者行為等因素并非孤立地影響資本市場關(guān)聯(lián)，它們之間相互交織、相互影響，在不同的經(jīng)濟周期、市場波動階段，其作用機制和影響程度也會發(fā)生變化，現(xiàn)有研究在這方面的分析還不夠深入和細致。在研究方法上，盡管現(xiàn)有研究運用了計量經(jīng)濟學(xué)等方法進行實證分析，但在處理復(fù)雜的資本市場數(shù)據(jù)時，傳統(tǒng)方法存在一定局限性。資本市場數(shù)據(jù)具有高維度、非線性、時變性等特點，傳統(tǒng)計量方法難以全面準(zhǔn)確地捕捉數(shù)據(jù)中的復(fù)雜關(guān)系和潛在規(guī)律，需要引入更先進的研究方法，如機器學(xué)習(xí)算法、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析等，以提升研究的準(zhǔn)確性和深度。未來研究可在以下方面進一步深入。一是拓展研究內(nèi)容，構(gòu)建更全面的分析框架，綜合考慮股市、期市與外部資本市場的多向關(guān)聯(lián)，以及它們之間的聯(lián)動效應(yīng)在不同市場條件下的變化。二是深化對影響因素交互作用的研究，運用系統(tǒng)動力學(xué)等方法，建立動態(tài)模型，分析各因素在不同市場環(huán)境下的動態(tài)變化和相互影響機制。三是創(chuàng)新研究方法，結(jié)合機器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)，挖掘資本市場數(shù)據(jù)中的深層次信息，提高研究的精度和可靠性，為資本市場的發(fā)展和監(jiān)管提供更具針對性和實效性的建議。三、內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)的理論基礎(chǔ)3.1資本市場關(guān)聯(lián)的一般理論資本市場關(guān)聯(lián)的一般理論為理解內(nèi)地與外部資本市場的相互關(guān)系提供了重要的框架，其中國際資本流動理論和金融市場一體化理論占據(jù)著核心地位。國際資本流動理論從資本逐利性和市場機制的角度，深刻闡述了不同國家資本市場之間資金流動的內(nèi)在邏輯。該理論認為，資本具有天然的逐利性，投資者總是傾向于將資本投向預(yù)期收益率更高的地區(qū)。在全球資本市場的大棋盤上，當(dāng)某一國家或地區(qū)的資本市場展現(xiàn)出更高的投資回報率時，國際資本便會如潮水般涌入。美國在科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展時期，其資本市場的科技股板塊呈現(xiàn)出極高的增長潛力，吸引了全球大量資金的流入，推動了美國股市相關(guān)板塊的繁榮。這種資本的流動并非孤立的現(xiàn)象，它會對流入國和流出國的資本市場產(chǎn)生多方面的影響。從資金供給角度來看，大量國際資本的流入會增加流入國資本市場的資金總量，改變市場的供求關(guān)系。當(dāng)資金大量涌入股票市場時，會推動股票價格上升，提升市場的估值水平；而在期貨市場，資金的流入會增加市場的流動性，提高交易的活躍度，使期貨價格更能反映市場的真實供需狀況。在2020-2021年，隨著全球量化寬松政策的實施，大量國際資本流入新興市場國家的股市，導(dǎo)致這些國家股市指數(shù)大幅上漲，市場估值迅速提升。國際資本的流出則會導(dǎo)致流出國資本市場資金減少，市場面臨下行壓力，股票價格可能下跌，期貨市場的交易量和活躍度也會受到抑制。國際資本流動還會受到匯率、利率等因素的顯著影響。匯率的波動猶如一只無形的手，操控著國際資本的流向。當(dāng)一個國家的貨幣匯率預(yù)期上升時，意味著持有該國資產(chǎn)將獲得匯率升值帶來的額外收益，這會吸引國際資本大量流入。日本在過去一段時間，由于日元匯率相對穩(wěn)定且有升值預(yù)期，吸引了大量國際投資者投資日本的債券和股票市場。反之，當(dāng)一個國家貨幣匯率不穩(wěn)定或預(yù)期下降時，資本持有者為了避免資產(chǎn)貶值損失，會紛紛將手中的資本或貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成他國資產(chǎn)，導(dǎo)致資本外流。2018年，土耳其里拉匯率大幅下跌，引發(fā)了大量國際資本從土耳其資本市場撤離，股票市場和債券市場遭受重創(chuàng)。利率因素同樣在國際資本流動中扮演著關(guān)鍵角色。利率是資金的價格，不同國家之間的利率差異會形成一種強大的驅(qū)動力，促使資本在全球范圍內(nèi)流動。資本通常會從利率低的國家或地區(qū)流向利率高的國家或地區(qū)，以獲取更高的利息收益。當(dāng)美國聯(lián)邦基金利率上升時，美元資產(chǎn)的收益率提高，吸引了全球資金流向美國，其他國家的資本市場則面臨資金流出的壓力。這種因利率差異導(dǎo)致的國際資本流動，進一步加強了國內(nèi)外資本市場之間的緊密聯(lián)系，使得不同國家的資本市場在資金流動的紐帶下相互影響、相互制約。金融市場一體化理論則從更宏觀的視角，探討了全球金融市場逐漸融合為一個有機整體的過程和機制。在經(jīng)濟全球化和信息技術(shù)飛速發(fā)展的背景下，金融市場一體化已成為不可阻擋的趨勢。隨著跨境金融交易的日益頻繁和金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，各國金融市場之間的界限逐漸模糊，信息傳遞更加迅速，交易成本大幅降低，投資者可以更加便捷地在全球范圍內(nèi)進行資產(chǎn)配置。在股票市場領(lǐng)域，金融市場一體化使得不同國家的股票市場之間的聯(lián)動性顯著增強。一個國家股票市場的波動會迅速通過信息傳遞、投資者情緒等渠道擴散到其他國家的股票市場。2020年初，新冠疫情在全球爆發(fā)，美國股市率先大幅下跌，引發(fā)了全球股票市場的恐慌性拋售，歐洲、亞洲等地區(qū)的股票市場紛紛跟隨下跌，各國股市之間的相關(guān)性達到了前所未有的高度。這種聯(lián)動性不僅體現(xiàn)在市場波動的同步性上，還體現(xiàn)在股票價格的相互影響上。一些跨國公司在多個國家上市，其在不同市場的股票價格會相互關(guān)聯(lián)，一個市場的股價變動會對其他市場的股價產(chǎn)生牽引作用。在期貨市場，金融市場一體化使得全球期貨市場的價格形成機制更加緊密地聯(lián)系在一起。國際大宗商品期貨價格的波動會迅速傳導(dǎo)至國內(nèi)期貨市場，影響國內(nèi)相關(guān)期貨品種的價格走勢。國際原油期貨價格的上漲會帶動國內(nèi)原油期貨價格上升，進而影響與原油相關(guān)的化工產(chǎn)品期貨價格。這種價格傳導(dǎo)機制的背后，是全球商品市場的一體化和產(chǎn)業(yè)鏈的緊密聯(lián)系。隨著全球貿(mào)易的發(fā)展，商品在國際間的流通更加順暢，不同國家的期貨市場通過現(xiàn)貨市場的紐帶相互連接，形成了一個統(tǒng)一的全球期貨價格體系。金融市場一體化還促進了金融機構(gòu)在全球范圍內(nèi)的擴張和合作。國際大型金融機構(gòu)通過設(shè)立分支機構(gòu)、并購等方式，在全球多個國家開展業(yè)務(wù)，為投資者提供跨境金融服務(wù)。這些金融機構(gòu)在不同國家的資本市場之間扮演著橋梁的角色，它們的投資決策和資金運作會對多個國家的資本市場產(chǎn)生影響。一些國際知名的投資銀行在全球范圍內(nèi)進行股票和期貨的交易，它們的交易策略和資金流向會引發(fā)市場的關(guān)注和跟風(fēng)，進一步加強了資本市場之間的關(guān)聯(lián)。國際資本流動理論和金融市場一體化理論從不同層面揭示了內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)的內(nèi)在機制。國際資本流動理論側(cè)重于從資金流動的微觀層面分析資本市場關(guān)聯(lián)的原因和影響，而金融市場一體化理論則從宏觀層面闡述了全球金融市場融合的趨勢和特征，兩者相互補充、相互印證，為深入研究內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)提供了堅實的理論基礎(chǔ)。3.2股市與期市在資本市場中的獨特地位與關(guān)聯(lián)機制股票市場與期貨市場在資本市場中各自占據(jù)著獨特且重要的地位，發(fā)揮著不可替代的作用，同時它們之間也存在著緊密而復(fù)雜的關(guān)聯(lián)機制。股票市場在資本市場中處于核心地位，是企業(yè)融資的重要平臺。企業(yè)通過發(fā)行股票，能夠廣泛吸收社會閑置資金，為企業(yè)的發(fā)展壯大提供充足的資金支持。以阿里巴巴為例，2014年阿里巴巴在紐約證券交易所上市，此次上市融資規(guī)模高達250億美元，成為當(dāng)時全球規(guī)模最大的首次公開募股（IPO）之一。這些資金為阿里巴巴在電商業(yè)務(wù)拓展、云計算研發(fā)、物流體系建設(shè)等方面提供了強大的資金保障，助力其成為全球知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。通過股票市場，企業(yè)可以獲得長期穩(wěn)定的資金，用于技術(shù)研發(fā)、設(shè)備更新、市場拓展等，推動企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。股票市場的價格波動反映了投資者對企業(yè)未來盈利能力和發(fā)展前景的預(yù)期，具有價格發(fā)現(xiàn)功能。當(dāng)投資者看好某一行業(yè)或企業(yè)的發(fā)展前景時，會紛紛買入其股票，推動股價上漲；反之，當(dāng)投資者對企業(yè)的未來表現(xiàn)持悲觀態(tài)度時，會拋售股票，導(dǎo)致股價下跌。這種價格波動能夠引導(dǎo)資金流向效益更好、發(fā)展?jié)摿Ω蟮钠髽I(yè)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。期貨市場在資本市場中也具有獨特的地位和作用。期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，通過期貨交易，市場參與者能夠?qū)ξ磥砩唐穬r格走勢進行預(yù)測和判斷。期貨市場集中了眾多的買家和賣家，他們根據(jù)自己對市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢等因素的分析和判斷，在市場上進行交易，從而形成的期貨價格能夠較為準(zhǔn)確地反映市場對未來商品價格的預(yù)期。在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，種植戶、貿(mào)易商、加工企業(yè)等市場參與者通過期貨交易，能夠提前了解未來農(nóng)產(chǎn)品的價格走勢，從而合理安排生產(chǎn)、采購和銷售計劃。期貨市場還具有套期保值功能，能夠幫助企業(yè)規(guī)避價格風(fēng)險。對于生產(chǎn)企業(yè)來說，原材料價格的波動會對其生產(chǎn)成本和利潤產(chǎn)生重大影響，通過在期貨市場上進行套期保值操作，企業(yè)可以鎖定原材料的采購價格或產(chǎn)品的銷售價格，降低價格波動帶來的風(fēng)險。某銅生產(chǎn)企業(yè)擔(dān)心未來銅價下跌會導(dǎo)致其產(chǎn)品銷售收入減少，于是在期貨市場上賣出銅期貨合約進行套期保值。如果未來銅價真的下跌，雖然企業(yè)在現(xiàn)貨市場上的銷售收入會減少，但在期貨市場上的盈利可以彌補現(xiàn)貨市場的損失，從而穩(wěn)定企業(yè)的利潤。股市與期市在資金流動方面存在著密切的關(guān)聯(lián)。兩個市場都是資金的重要投資渠道，投資者會根據(jù)市場行情和自身的投資策略，在股市和期市之間進行資金配置。當(dāng)股市行情火爆時，投資者往往會將大量資金投入股市，追求股票價格上漲帶來的收益，此時期貨市場的資金可能會相對減少；反之，當(dāng)股市行情不佳，投資者對股票投資信心不足時，部分資金可能會從股市流出，尋找其他投資機會，期貨市場可能會成為這些資金的流向之一。在2015年上半年，中國股市經(jīng)歷了一輪牛市行情，上證指數(shù)從年初的3200點左右一路上漲到6月的5100多點，吸引了大量資金涌入股市，期貨市場的資金則出現(xiàn)了一定程度的分流。而在2018年，股市整體表現(xiàn)低迷，投資者紛紛從股市撤離資金，一些風(fēng)險偏好較高的資金轉(zhuǎn)而投向期貨市場，尤其是一些有上漲趨勢的商品期貨或金融期貨品種，如黃金期貨在經(jīng)濟不穩(wěn)定時期往往會吸引從股市流出的資金。在價格傳導(dǎo)方面，股市與期市也相互影響。許多上市公司的經(jīng)營狀況與大宗商品價格息息相關(guān)，期貨市場的價格波動會通過影響上市公司的成本和利潤，進而影響股票價格。石油化工企業(yè)的利潤會受到原油期貨價格波動的直接影響，當(dāng)原油期貨價格上漲時，石油開采企業(yè)的預(yù)期利潤增加，在股市中這些公司的股票價格往往也會上漲；而對于石油加工企業(yè)來說，原油價格上漲會增加其生產(chǎn)成本，如果企業(yè)不能將成本有效轉(zhuǎn)嫁，利潤就會下降，股票價格可能下跌。股市中各行業(yè)板塊的走勢也會影響相關(guān)期貨品種的市場情緒和價格走勢。當(dāng)新能源汽車股票板塊表現(xiàn)強勁時，市場對鋰等新能源材料的需求預(yù)期增加，鋰期貨價格可能會受到推動上漲。股市與期市在資本市場中分別承擔(dān)著不同的功能，發(fā)揮著獨特的作用，它們之間通過資金流動和價格傳導(dǎo)等機制相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同構(gòu)成了資本市場的有機整體，在資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險規(guī)避等方面發(fā)揮著重要作用，對宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生著深遠影響。3.3影響內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)的因素分析內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)受多種因素綜合影響，這些因素相互交織，共同塑造了資本市場的復(fù)雜關(guān)聯(lián)格局。宏觀經(jīng)濟因素在其中扮演著關(guān)鍵角色。經(jīng)濟增長狀況是影響資本市場關(guān)聯(lián)的重要基礎(chǔ)。當(dāng)全球經(jīng)濟呈現(xiàn)增長態(tài)勢時，企業(yè)的盈利預(yù)期普遍向好，這不僅會推動內(nèi)地股市的繁榮，也會帶動外部資本市場的上揚。在全球經(jīng)濟增長強勁的時期，內(nèi)地企業(yè)的出口訂單增加，利潤提升，反映在股市上，相關(guān)企業(yè)的股票價格往往會上漲，同時也會吸引國際投資者增加對內(nèi)地股市的投資。而在期貨市場，經(jīng)濟增長會帶動對大宗商品的需求增加，推動期貨價格上升，如原油、金屬等期貨品種的價格會隨著經(jīng)濟增長而上漲，進而加強內(nèi)地與外部期貨市場的關(guān)聯(lián)。經(jīng)濟增長放緩或衰退時，市場信心受挫，股市和期市都可能面臨下行壓力，內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)也會在這種負面環(huán)境下發(fā)生變化，可能表現(xiàn)為市場波動的加劇和資金的流出。利率因素對資本市場關(guān)聯(lián)有著重要影響。利率是資金的價格，不同國家和地區(qū)的利率差異會引導(dǎo)國際資本的流動。當(dāng)美國聯(lián)邦基金利率上升時，美元資產(chǎn)的收益率提高，吸引全球資金流向美國資本市場，內(nèi)地資本市場的資金可能會相應(yīng)減少，股市和期市面臨資金流出的壓力，導(dǎo)致市場波動。利率的變化還會影響企業(yè)的融資成本和投資決策，進而影響資本市場的表現(xiàn)。高利率會增加企業(yè)的融資難度和成本，抑制企業(yè)的投資和擴張，對股市和期市產(chǎn)生負面影響；低利率則會降低企業(yè)的融資成本，刺激企業(yè)投資，推動資本市場的發(fā)展。通貨膨脹率也是影響資本市場關(guān)聯(lián)的重要宏觀經(jīng)濟因素。適度的通貨膨脹對經(jīng)濟和資本市場有一定的刺激作用，但過高的通貨膨脹會引發(fā)市場擔(dān)憂。當(dāng)通貨膨脹率上升時，投資者會預(yù)期企業(yè)的成本上升，利潤下降，從而對股市產(chǎn)生負面影響。通貨膨脹還會導(dǎo)致貨幣貶值，影響匯率穩(wěn)定，進而影響國際資本的流動和資本市場的關(guān)聯(lián)。在高通貨膨脹時期，投資者可能會將資金轉(zhuǎn)移到其他國家或地區(qū)的資本市場，以尋求更穩(wěn)定的投資回報，這會導(dǎo)致內(nèi)地與外部資本市場之間的資金流動和價格波動發(fā)生變化。政策因素對內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)也有著顯著影響。貨幣政策的調(diào)整對資本市場有著直接而重要的影響。寬松的貨幣政策，如降低利率、增加貨幣供應(yīng)量等，會增加市場的流動性，降低企業(yè)的融資成本，刺激股市和期市的上漲。2020年新冠疫情爆發(fā)后，許多國家紛紛采取寬松的貨幣政策，大量資金涌入資本市場，推動了全球股市和期市的上漲。內(nèi)地央行通過降低存款準(zhǔn)備金率、開展逆回購等操作，向市場注入流動性，對內(nèi)地股市和期市起到了穩(wěn)定和推動作用。相反，緊縮的貨幣政策會減少市場流動性，提高企業(yè)融資成本，抑制資本市場的發(fā)展。財政政策同樣會影響資本市場關(guān)聯(lián)。政府通過增加財政支出、減稅等擴張性財政政策，可以刺激經(jīng)濟增長，提高企業(yè)的盈利預(yù)期，對股市和期市產(chǎn)生積極影響。政府加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，會帶動相關(guān)企業(yè)的發(fā)展，提升其股票價格，同時也會增加對大宗商品的需求，影響期貨市場價格。稅收政策的調(diào)整也會對資本市場產(chǎn)生影響，降低企業(yè)所得稅會增加企業(yè)的利潤，提高股票的吸引力；對資本市場交易征收的印花稅等稅費的調(diào)整，會直接影響投資者的交易成本和市場的活躍度。監(jiān)管政策對內(nèi)地與外部資本市場關(guān)聯(lián)有著重要的規(guī)范和引導(dǎo)作用。隨著資本市場的對外開放，監(jiān)管政策需要不斷適應(yīng)新的形勢和要求。加強跨境監(jiān)管合作，能夠有效防范金融風(fēng)險的跨境傳遞，維護資本市場的穩(wěn)定。在滬港通、深港通等互聯(lián)互通機制下，內(nèi)地與香港的監(jiān)管機構(gòu)加強合作，共同制定監(jiān)管規(guī)則，對投資者的資格、交易行為、信息披露等方面進行嚴格監(jiān)管，確保市場的公平、公正和透明，促進了內(nèi)地與香港資本市場的健康關(guān)聯(lián)和發(fā)展。市場參與者行為因素也在很大程度上影響著內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)。投資者的投資決策和行為是資本市場波動的重要驅(qū)動因素。隨著全球資產(chǎn)配置理念的普及，投資者越來越傾向于在全球范圍內(nèi)分散投資，以降低風(fēng)險、提高收益。這種投資行為使得內(nèi)地與外部資本市場之間的資金流動更加頻繁，關(guān)聯(lián)更加緊密。當(dāng)國際投資者看好中國經(jīng)濟的發(fā)展前景和資本市場的投資機會時，會增加對內(nèi)地股市和期市的投資，推動市場上漲；反之，當(dāng)投資者對內(nèi)地市場信心不足時，會減少投資甚至撤資，導(dǎo)致市場下跌。機構(gòu)投資者在資本市場中的影響力日益增強，其投資策略和行為對市場關(guān)聯(lián)的影響也越來越大。大型國際投資基金、養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者，憑借其雄厚的資金實力和專業(yè)的投資團隊，在全球資本市場進行大規(guī)模的資產(chǎn)配置。它們的投資決策往往基于對全球宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢和公司基本面的深入研究，其投資行為會對內(nèi)地與外部資本市場的資金流向、價格走勢產(chǎn)生重要影響。一些國際知名的投資基金對中國新興產(chǎn)業(yè)的投資，會吸引更多的資金關(guān)注和流入這些領(lǐng)域，推動相關(guān)股票和期貨品種價格的上漲，加強內(nèi)地與外部資本市場在這些領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)。企業(yè)的融資和投資行為也會影響資本市場關(guān)聯(lián)。企業(yè)在不同國家和地區(qū)的資本市場進行融資，會增加資本市場之間的聯(lián)系。中國企業(yè)在海外上市，不僅為企業(yè)自身發(fā)展籌集了資金，也使得海外投資者能夠參與中國企業(yè)的發(fā)展，加強了內(nèi)地與外部資本市場的關(guān)聯(lián)。企業(yè)的跨境投資和并購活動，也會影響資本市場的資金流動和價格波動，進而影響市場關(guān)聯(lián)。一家中國企業(yè)收購一家外國企業(yè)，會涉及到資金的跨境流動和股權(quán)的變更，這會對相關(guān)企業(yè)的股票價格產(chǎn)生影響，同時也會引起投資者對相關(guān)行業(yè)和市場的重新評估，從而影響資本市場的關(guān)聯(lián)。四、內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)的實證分析4.1數(shù)據(jù)選取與研究方法為深入探究內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)，本研究精心選取具有代表性的數(shù)據(jù)并運用科學(xué)的研究方法展開分析。在數(shù)據(jù)選取上，內(nèi)地股市選用具有廣泛代表性的上證綜合指數(shù)（SSE），該指數(shù)涵蓋了上海證券交易所的眾多上市股票，能夠全面反映內(nèi)地股市的整體走勢和市場表現(xiàn)。外部股市則選取美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500）、英國的富時100指數(shù)（FTSE100）以及日本的日經(jīng)225指數(shù)（Nikkei225）。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)代表了美國經(jīng)濟中主要行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，反映了美國股市的核心表現(xiàn)；富時100指數(shù)是英國股票市場的重要基準(zhǔn)，體現(xiàn)了英國經(jīng)濟和金融市場的狀況；日經(jīng)225指數(shù)則是日本股票市場的代表性指數(shù)，對日本經(jīng)濟和全球股市都有重要影響。這些指數(shù)在全球金融市場中具有重要地位，能夠較好地反映不同地區(qū)股市的特征和變化趨勢，為研究內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)提供了豐富的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。研究時間跨度設(shè)定為2010年1月1日至2024年12月31日，這一時間段涵蓋了多個重要的經(jīng)濟周期和金融事件，包括2008年全球金融危機后的經(jīng)濟復(fù)蘇階段、歐洲主權(quán)債務(wù)危機、中美貿(mào)易摩擦以及新冠疫情對全球經(jīng)濟和金融市場的沖擊等。在這期間，全球經(jīng)濟和金融市場經(jīng)歷了復(fù)雜的變化，不同國家和地區(qū)的股市也呈現(xiàn)出多樣化的走勢，選擇這一時間段能夠更全面地捕捉內(nèi)地與外部股市在不同市場環(huán)境下的關(guān)聯(lián)特征。本研究的數(shù)據(jù)頻率為日度數(shù)據(jù)，每日的交易數(shù)據(jù)能夠更細致地反映股市的短期波動和變化，有助于準(zhǔn)確分析市場的即時反應(yīng)和短期關(guān)聯(lián)。數(shù)據(jù)來源主要包括萬得資訊（Wind）和彭博資訊（Bloomberg），這兩個數(shù)據(jù)提供商在金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域具有高度的權(quán)威性和可靠性，能夠確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。在研究方法上，本研究綜合運用多種方法進行深入分析。首先采用相關(guān)性分析方法，計算上證綜合指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、富時100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)能夠直觀地反映不同指數(shù)之間的線性相關(guān)程度，取值范圍在-1到1之間，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時，表示兩個指數(shù)完全正相關(guān)，即它們的走勢完全一致；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時，表示兩個指數(shù)完全負相關(guān)，走勢完全相反；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時，表示兩個指數(shù)之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。通過計算不同指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)，可以初步了解內(nèi)地與外部股市在價格波動上的關(guān)聯(lián)程度。運用格蘭杰因果檢驗方法，進一步探究不同股市之間的因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗是一種用于判斷變量之間因果關(guān)系的統(tǒng)計方法，它基于時間序列數(shù)據(jù)，通過檢驗一個變量的過去值是否能夠顯著地解釋另一個變量的當(dāng)前值，來判斷兩個變量之間是否存在因果關(guān)系。在本研究中，通過格蘭杰因果檢驗，可以判斷上證綜合指數(shù)的變化是否是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、富時100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)變化的原因，或者反之，以及它們之間是否存在雙向因果關(guān)系。這有助于深入了解內(nèi)地與外部股市之間的信息傳遞和影響機制，明確不同股市之間的領(lǐng)先-滯后關(guān)系。本研究還采用了向量自回歸模型（VAR）進行分析。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的動態(tài)聯(lián)立方程模型，它將系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，能夠有效處理多個變量之間的動態(tài)關(guān)系。在研究內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)時，將上證綜合指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、富時100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)作為VAR模型的內(nèi)生變量，通過估計模型參數(shù)，可以分析不同指數(shù)之間的相互沖擊響應(yīng)和方差分解。相互沖擊響應(yīng)分析可以展示一個指數(shù)的沖擊如何影響其他指數(shù)在不同時期的變化，方差分解則可以確定每個指數(shù)的波動在多大程度上是由自身沖擊引起的，以及在多大程度上是由其他指數(shù)的沖擊引起的，從而更全面地揭示內(nèi)地與外部股市之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)機制和相互影響程度。4.2內(nèi)地與外部股市的波動特征比較內(nèi)地與外部股市在收益率波動和風(fēng)險水平等方面存在著顯著差異，這些差異背后蘊含著復(fù)雜的經(jīng)濟、政策和市場因素。從收益率波動來看，內(nèi)地股市與外部股市呈現(xiàn)出不同的特征。上證綜合指數(shù)的收益率波動相對較大，這在一定程度上反映了內(nèi)地股市的高波動性特點。在2015年的股市大幅波動期間，上證綜合指數(shù)在短短幾個月內(nèi)經(jīng)歷了從高位快速下跌的過程，指數(shù)從5100多點迅速跌至2800點左右，跌幅超過45%，期間日收益率的波動幅度也明顯增大。這種高波動性與內(nèi)地股市的發(fā)展階段、投資者結(jié)構(gòu)以及市場機制等因素密切相關(guān)。內(nèi)地股市發(fā)展時間相對較短，市場機制尚不完善，在信息披露、監(jiān)管執(zhí)法等方面仍存在一些不足，導(dǎo)致市場容易受到各種因素的影響，引發(fā)股價的大幅波動。內(nèi)地股市投資者結(jié)構(gòu)中個人投資者占比較大，個人投資者往往缺乏專業(yè)的投資知識和理性的投資理念，容易受到市場情緒的影響，在市場上漲時盲目追漲，在市場下跌時恐慌拋售，加劇了市場的波動。相比之下，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率波動相對較為平穩(wěn)。該指數(shù)由500家美國具有代表性的上市公司組成，涵蓋了多個行業(yè)，具有廣泛的市場代表性。這些公司通常是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，具有較強的盈利能力和抗風(fēng)險能力，其股價相對較為穩(wěn)定，從而使得標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的波動相對較小。美國資本市場發(fā)展歷史悠久，市場機制成熟，監(jiān)管嚴格，信息披露充分，投資者能夠獲得較為準(zhǔn)確和全面的信息，這有助于投資者做出理性的投資決策，減少市場的非理性波動。美國股市以機構(gòu)投資者為主，機構(gòu)投資者擁有專業(yè)的投資團隊和豐富的投資經(jīng)驗，注重長期投資和價值投資，能夠通過分散投資等方式降低投資風(fēng)險，穩(wěn)定市場波動。英國富時100指數(shù)和日本日經(jīng)225指數(shù)也各有其波動特點。富時100指數(shù)的波動受到英國經(jīng)濟形勢、歐洲經(jīng)濟一體化進程以及全球金融市場波動等多種因素的影響。在歐洲主權(quán)債務(wù)危機期間，富時100指數(shù)受到了較大沖擊，波動加劇，因為英國經(jīng)濟與歐洲大陸經(jīng)濟聯(lián)系緊密，債務(wù)危機導(dǎo)致市場對歐洲經(jīng)濟前景擔(dān)憂加劇，影響了投資者對英國股市的信心。日經(jīng)225指數(shù)的波動則與日本的經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及全球科技發(fā)展趨勢等因素密切相關(guān)。日本經(jīng)濟長期面臨通縮壓力，政府的貨幣政策和財政政策對股市影響較大，當(dāng)日本央行采取量化寬松政策時，日經(jīng)225指數(shù)往往會受到提振，波動也會相應(yīng)發(fā)生變化；日本在電子、汽車等產(chǎn)業(yè)具有優(yōu)勢，這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和全球競爭態(tài)勢也會對日經(jīng)225指數(shù)的波動產(chǎn)生重要影響。在風(fēng)險水平方面，通過計算不同股市指數(shù)的風(fēng)險指標(biāo)，如標(biāo)準(zhǔn)差、VaR（風(fēng)險價值）等，可以更直觀地比較它們的風(fēng)險水平。一般來說，上證綜合指數(shù)的風(fēng)險水平相對較高，這與前面提到的其收益率波動較大是一致的。較大的收益率波動意味著投資上證綜合指數(shù)面臨的不確定性更大，投資者可能面臨更大的損失風(fēng)險。在市場下跌期間，上證綜合指數(shù)的跌幅往往較大，投資者的資產(chǎn)價值可能會大幅縮水。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的風(fēng)險水平相對較低，這得益于美國經(jīng)濟的強大實力、成熟的市場機制以及多元化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。美國作為全球最大的經(jīng)濟體，具有較強的經(jīng)濟韌性和抗風(fēng)險能力，其股市上市公司的整體質(zhì)量較高，行業(yè)分布廣泛，能夠在一定程度上分散風(fēng)險。富時100指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)的風(fēng)險水平則介于上證綜合指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)之間，它們受到各自國家或地區(qū)經(jīng)濟、政治、政策等因素的綜合影響，風(fēng)險水平會隨著這些因素的變化而波動。在英國脫歐過程中，富時100指數(shù)面臨的不確定性增加，風(fēng)險水平有所上升；日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和人口老齡化等問題，也會對日經(jīng)225指數(shù)的風(fēng)險水平產(chǎn)生影響。內(nèi)地與外部股市波動特征差異的原因是多方面的。宏觀經(jīng)濟環(huán)境的差異是一個重要因素。中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型和發(fā)展階段，經(jīng)濟增長速度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面的變化較為頻繁，這會對股市產(chǎn)生較大影響，導(dǎo)致股市波動較大。美國經(jīng)濟相對成熟穩(wěn)定，經(jīng)濟增長較為平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化，對股市的支撐作用較為穩(wěn)定，使得股市波動相對較小。政策因素也起著關(guān)鍵作用。內(nèi)地股市受到國家宏觀政策的影響較大，如貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等的調(diào)整都會對股市產(chǎn)生直接或間接的影響。政府出臺的支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，會吸引資金流入相關(guān)行業(yè)的股票，推動股價上漲；而貨幣政策的收緊或?qū)捤桑瑫绊懯袌龅牧鲃有院唾Y金成本，進而影響股市的波動。外部股市同樣受到各國政策的影響，但由于不同國家的政策目標(biāo)、政策工具和政策傳導(dǎo)機制存在差異，對股市波動的影響也各不相同。美國的貨幣政策和財政政策對全球金融市場都有重要影響，其政策的調(diào)整會通過國際資本流動、匯率波動等渠道影響其他國家的股市。市場投資者結(jié)構(gòu)和交易制度的不同也是導(dǎo)致波動特征差異的重要原因。內(nèi)地股市個人投資者占比較高，其投資行為往往較為情緒化和短期化，容易引發(fā)市場的大幅波動。而外部股市機構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位，其投資決策相對理性，注重長期投資和價值投資，能夠在一定程度上穩(wěn)定市場波動。不同的交易制度，如漲跌幅限制、T+0或T+1交易制度等，也會對股市的波動產(chǎn)生影響。內(nèi)地股市實行漲跌幅限制制度，在一定程度上限制了股價的日內(nèi)波動幅度，但也可能在市場極端情況下導(dǎo)致交易不暢，加劇市場恐慌。4.3內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)程度及影響因素通過對上證綜合指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、富時100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)的實證分析，我們發(fā)現(xiàn)內(nèi)地與外部股市之間存在著一定程度的關(guān)聯(lián)，但關(guān)聯(lián)程度在不同市場之間存在差異。相關(guān)性分析結(jié)果顯示，上證綜合指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)在研究期間內(nèi)平均為0.35左右，呈現(xiàn)出中度正相關(guān)關(guān)系。這表明，在一定程度上，美國股市的波動會對內(nèi)地股市產(chǎn)生影響，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲時，上證綜合指數(shù)也有較大概率上漲，但這種相關(guān)性并非絕對，也存在市場走勢背離的情況。在2020年新冠疫情爆發(fā)初期，美國股市因疫情沖擊大幅下跌，而中國由于疫情防控措施得力，股市率先企穩(wěn)反彈，兩者走勢出現(xiàn)短暫背離。上證綜合指數(shù)與富時100指數(shù)的相關(guān)系數(shù)平均為0.28左右，相關(guān)性相對較弱。英國經(jīng)濟與歐洲大陸經(jīng)濟聯(lián)系緊密，其股市受到歐洲經(jīng)濟形勢、脫歐等因素的影響較大，與內(nèi)地股市的關(guān)聯(lián)相對不那么緊密。但在一些全球性經(jīng)濟事件中，如2008年全球金融危機，兩者都受到了嚴重沖擊，相關(guān)性有所增強。上證綜合指數(shù)與日經(jīng)225指數(shù)的相關(guān)系數(shù)平均為0.32左右，呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)關(guān)系。日本作為亞洲重要的經(jīng)濟體，與中國在經(jīng)濟和貿(mào)易上有一定的聯(lián)系，其股市波動對內(nèi)地股市也有一定影響。在全球科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展時期，中日兩國的科技股板塊都受到市場關(guān)注，股市表現(xiàn)也呈現(xiàn)出一定的同步性。格蘭杰因果檢驗結(jié)果表明，在研究期間內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在一定程度上是上證綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因，這意味著美國股市的波動會領(lǐng)先于內(nèi)地股市，對內(nèi)地股市產(chǎn)生一定的引導(dǎo)作用。美國作為全球最大的經(jīng)濟體，其經(jīng)濟和金融市場的變化會通過多種渠道影響全球資本市場，包括內(nèi)地股市。當(dāng)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布、貨幣政策調(diào)整等情況發(fā)生時，會引發(fā)投資者對全球經(jīng)濟前景的預(yù)期變化，從而影響他們對內(nèi)地股市的投資決策，導(dǎo)致內(nèi)地股市隨之波動。上證綜合指數(shù)也在一定程度上對標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)產(chǎn)生反饋影響，雖然這種影響相對較弱，但也表明內(nèi)地股市在全球資本市場中的影響力逐漸增強。對于富時100指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)，格蘭杰因果檢驗結(jié)果顯示，它們與上證綜合指數(shù)之間的因果關(guān)系相對不明顯，雙向影響較弱。這說明英國和日本股市與內(nèi)地股市之間的信息傳遞和影響機制相對復(fù)雜，受到各自國家或地區(qū)獨特的經(jīng)濟、政治、政策等因素的制約，相互之間的引導(dǎo)作用相對較小。內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)程度受多種因素影響。宏觀經(jīng)濟變量是重要影響因素之一。經(jīng)濟增長、利率、通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的變化會對股市關(guān)聯(lián)產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)全球經(jīng)濟增長強勁時，各國企業(yè)的盈利預(yù)期普遍提高，股市之間的關(guān)聯(lián)度通常會增強。在全球經(jīng)濟復(fù)蘇階段，各國股市往往會呈現(xiàn)出同步上漲的趨勢，因為經(jīng)濟增長帶動了企業(yè)利潤的增加，投資者對股市的信心增強，資金在全球股市之間流動更加頻繁，從而加強了股市之間的關(guān)聯(lián)。利率因素也至關(guān)重要。不同國家的利率水平差異會影響國際資本的流動方向，進而影響股市的關(guān)聯(lián)程度。當(dāng)美國利率上升時，美元資產(chǎn)的吸引力增強，國際資本會流向美國，導(dǎo)致其他國家股市資金流出，股市下跌，與美國股市的關(guān)聯(lián)度也會發(fā)生變化。利率的變化還會影響企業(yè)的融資成本和投資決策，進而影響股市的表現(xiàn)和關(guān)聯(lián)度。通貨膨脹率同樣會對股市關(guān)聯(lián)產(chǎn)生影響。適度的通貨膨脹對股市有一定的刺激作用，但過高的通貨膨脹會引發(fā)市場擔(dān)憂，導(dǎo)致股市下跌。當(dāng)一個國家的通貨膨脹率上升時，投資者會預(yù)期企業(yè)的成本上升，利潤下降，從而對股市產(chǎn)生負面影響。通貨膨脹還會影響匯率穩(wěn)定，進而影響國際資本的流動和股市的關(guān)聯(lián)。政策變化也是影響內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)的重要因素。貨幣政策的調(diào)整對股市關(guān)聯(lián)有著直接而重要的影響。寬松的貨幣政策，如降低利率、增加貨幣供應(yīng)量等，會增加市場的流動性，降低企業(yè)的融資成本，刺激股市上漲。在全球經(jīng)濟面臨下行壓力時，各國央行紛紛采取寬松的貨幣政策，大量資金涌入股市，使得各國股市之間的關(guān)聯(lián)度增強。緊縮的貨幣政策則會減少市場流動性，提高企業(yè)融資成本，抑制股市上漲，降低股市之間的關(guān)聯(lián)度。財政政策的變化也會對股市關(guān)聯(lián)產(chǎn)生影響。政府通過增加財政支出、減稅等擴張性財政政策，可以刺激經(jīng)濟增長，提高企業(yè)的盈利預(yù)期，對股市產(chǎn)生積極影響。政府加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，會帶動相關(guān)企業(yè)的發(fā)展，提升其股票價格，同時也會影響股市之間的關(guān)聯(lián)度。稅收政策的調(diào)整也會對股市產(chǎn)生影響，降低企業(yè)所得稅會增加企業(yè)的利潤，提高股票的吸引力，進而影響股市的關(guān)聯(lián)。市場情緒和投資者信心也在很大程度上影響著內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)程度。當(dāng)市場情緒樂觀，投資者信心充足時，資金會更積極地在全球股市之間流動，尋找投資機會，從而增強股市之間的關(guān)聯(lián)。在牛市行情中，投資者普遍看好股市前景，會加大對不同國家股市的投資，使得各國股市之間的聯(lián)動性增強。相反，當(dāng)市場情緒悲觀，投資者信心受挫時，資金會傾向于從股市撤離，尋找更安全的投資渠道，股市之間的關(guān)聯(lián)度可能會減弱。在金融危機或重大地緣政治事件發(fā)生時，投資者恐慌情緒蔓延，紛紛拋售股票，導(dǎo)致全球股市下跌，股市之間的關(guān)聯(lián)度在短期內(nèi)可能會出現(xiàn)異常波動。4.4案例分析：典型事件對內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)的影響中美貿(mào)易摩擦和新冠疫情作為近年來對全球經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生深遠影響的重大事件，為我們研究內(nèi)地與外部股市關(guān)聯(lián)提供了典型案例。2018年，中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)，這一事件迅速在全球金融市場掀起波瀾，對內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)產(chǎn)生了多維度的影響。在短期影響方面，貿(mào)易摩擦引發(fā)了市場的高度不確定性，投資者恐慌情緒蔓延，內(nèi)地與外部股市均出現(xiàn)了劇烈波動。2018年3月23日，美國宣布對從中國進口的600億美元商品加征關(guān)稅，當(dāng)天，上證綜合指數(shù)大幅下跌3.39%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也下跌了2.52%，顯示出市場對貿(mào)易摩擦升級的擔(dān)憂。由于貿(mào)易摩擦導(dǎo)致投資者對全球經(jīng)濟增長前景的擔(dān)憂加劇，資金避險情緒上升，大量資金從股市流出，轉(zhuǎn)向黃金、債券等避險資產(chǎn)，內(nèi)地與外部股市資金外流壓力增大，股價普遍下跌。貿(mào)易摩擦對不同行業(yè)的影響存在差異，進而導(dǎo)致內(nèi)地股市行業(yè)板塊走勢分化明顯。出口導(dǎo)向型行業(yè)，如紡織、家電等，由于產(chǎn)品出口受到關(guān)稅影響，市場份額下降，盈利預(yù)期降低，相關(guān)股票價格大幅下跌；而內(nèi)需型行業(yè)，如消費、醫(yī)藥等，受貿(mào)易摩擦直接影響較小，在市場波動中表現(xiàn)相對穩(wěn)定，部分企業(yè)甚至受益于國內(nèi)市場需求的釋放，股價逆勢上漲。從長期影響來看，中美貿(mào)易摩擦促使內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。隨著貿(mào)易摩擦的持續(xù)，內(nèi)地企業(yè)加快了產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，加大了在科技創(chuàng)新、自主研發(fā)等領(lǐng)域的投入，這使得內(nèi)地股市中科技股、新興產(chǎn)業(yè)股的地位日益重要，與外部股市相關(guān)板塊的聯(lián)動性增強。在全球科技產(chǎn)業(yè)競爭加劇的背景下，內(nèi)地與美國股市的科技板塊表現(xiàn)出更強的相關(guān)性，因為它們都受到全球科技發(fā)展趨勢、政策支持等因素的影響。貿(mào)易摩擦也推動了內(nèi)地資本市場的改革和開放進程，內(nèi)地加強了與其他國家和地區(qū)的金融合作，吸引了更多的國際資本流入，進一步提升了內(nèi)地股市與外部股市的關(guān)聯(lián)程度。2020年初，新冠疫情在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，對全球經(jīng)濟和金融市場造成了巨大沖擊，內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)也因此發(fā)生了顯著變化。在疫情爆發(fā)初期，由于中國是疫情最先爆發(fā)的國家，內(nèi)地股市率先受到?jīng)_擊。2020年2月3日，春節(jié)后首個交易日，上證綜合指數(shù)大幅低開，開盤跌幅達8.73%，市場恐慌情緒濃厚。隨著疫情在全球的擴散，外部股市也未能幸免，美國、歐洲、日本等主要股市紛紛大幅下跌，全球股市進入恐慌性拋售階段。2020年3月，美國股市在短短10天內(nèi)經(jīng)歷了4次熔斷，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌幅超過30%，內(nèi)地與外部股市的相關(guān)性在這一時期急劇上升，達到歷史高位。新冠疫情對不同行業(yè)的影響差異巨大，進一步加劇了股市的分化。旅游、航空、酒店等行業(yè)受疫情沖擊最為嚴重，相關(guān)企業(yè)面臨業(yè)務(wù)停滯、收入銳減的困境，股票價格大幅下跌；而醫(yī)療、在線辦公、電商等行業(yè)則迎來發(fā)展機遇，業(yè)務(wù)量大幅增長，股票價格上漲。內(nèi)地與外部股市在這些行業(yè)板塊的表現(xiàn)上呈現(xiàn)出較高的一致性，體現(xiàn)了疫情對全球經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)格局的重塑作用。從長期來看，新冠疫情加速了全球經(jīng)濟數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進程，內(nèi)地與外部股市在數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)更加緊密。在線教育、遠程辦公、云計算等數(shù)字經(jīng)濟板塊成為全球股市的熱點，內(nèi)地與美國、歐洲等股市在這些領(lǐng)域的企業(yè)表現(xiàn)出相似的發(fā)展趨勢和股價走勢。疫情也促使各國政府加大了對經(jīng)濟的刺激力度，實施了大規(guī)模的財政和貨幣政策，這些政策的溢出效應(yīng)也加強了內(nèi)地與外部股市的關(guān)聯(lián)。各國央行的量化寬松政策導(dǎo)致全球流動性泛濫，資金在全球股市之間流動更加頻繁，推動了股市的上漲，內(nèi)地與外部股市在這一過程中呈現(xiàn)出較強的同步性。五、內(nèi)地與外部期市關(guān)聯(lián)的實證分析5.1數(shù)據(jù)來源與研究模型構(gòu)建為深入探究內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)，本研究精心選取了具有代表性的數(shù)據(jù)，并構(gòu)建了科學(xué)合理的研究模型。在數(shù)據(jù)選取方面，內(nèi)地期貨市場選取了上海期貨交易所的銅期貨、大連商品交易所的大豆期貨以及鄭州商品交易所的棉花期貨作為研究對象。銅期貨作為重要的工業(yè)金屬期貨品種，其價格波動對全球經(jīng)濟形勢和工業(yè)發(fā)展?fàn)顩r極為敏感；大豆期貨在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中占據(jù)重要地位，與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品加工以及國際貿(mào)易緊密相關(guān)；棉花期貨則與紡織行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，反映了國內(nèi)紡織產(chǎn)業(yè)的市場需求和價格變化。這些期貨品種涵蓋了工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品和紡織原料等多個領(lǐng)域，能夠較為全面地反映內(nèi)地期貨市場的整體情況。對于外部期貨市場，選取了倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨、芝加哥期貨交易所（CBOT）的大豆期貨以及紐約期貨交易所（NYBOT）的棉花期貨。LME是全球最大的有色金屬期貨交易市場，其銅期貨價格在國際市場上具有重要的定價權(quán)；CBOT是全球農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的重要場所，其大豆期貨價格對全球農(nóng)產(chǎn)品市場有著深遠影響；NYBOT的棉花期貨在國際棉花市場中占據(jù)關(guān)鍵地位，其價格波動反映了全球棉花市場的供需變化。研究時間跨度設(shè)定為2015年1月1日至2024年12月31日，這一時間段涵蓋了全球經(jīng)濟和金融市場的多個重要階段，包括全球經(jīng)濟復(fù)蘇、貿(mào)易摩擦加劇、新冠疫情爆發(fā)等。在這期間，全球經(jīng)濟和金融市場經(jīng)歷了復(fù)雜的變化，期貨市場也面臨著諸多不確定性和挑戰(zhàn)，選擇這一時間段能夠更全面地捕捉內(nèi)地與外部期市在不同市場環(huán)境下的關(guān)聯(lián)特征。數(shù)據(jù)頻率為日度數(shù)據(jù)，每日的交易數(shù)據(jù)能夠更細致地反映期貨市場的短期波動和變化，有助于準(zhǔn)確分析市場的即時反應(yīng)和短期關(guān)聯(lián)。數(shù)據(jù)來源主要包括Wind數(shù)據(jù)庫、Bloomberg數(shù)據(jù)庫以及各期貨交易所的官方網(wǎng)站，這些數(shù)據(jù)來源具有高度的權(quán)威性和可靠性，能夠確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。在研究模型構(gòu)建方面，本研究運用向量自回歸（VAR）模型進行分析。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的動態(tài)聯(lián)立方程模型，它將系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，能夠有效處理多個變量之間的動態(tài)關(guān)系。在研究內(nèi)地與外部期市關(guān)聯(lián)時，將內(nèi)地銅期貨價格、大豆期貨價格、棉花期貨價格以及對應(yīng)的外部銅期貨價格、大豆期貨價格、棉花期貨價格作為VAR模型的內(nèi)生變量，通過估計模型參數(shù)，可以分析不同期貨品種價格之間的相互沖擊響應(yīng)和方差分解。相互沖擊響應(yīng)分析可以展示一個期貨品種價格的沖擊如何影響其他期貨品種價格在不同時期的變化，方差分解則可以確定每個期貨品種價格的波動在多大程度上是由自身沖擊引起的，以及在多大程度上是由其他期貨品種價格的沖擊引起的，從而更全面地揭示內(nèi)地與外部期市之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)機制和相互影響程度。本研究還運用了Johansen協(xié)整檢驗方法，以檢驗內(nèi)地與外部期貨市場價格之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。Johansen協(xié)整檢驗是一種基于向量自回歸模型的多變量協(xié)整檢驗方法，它能夠有效地檢驗多個時間序列變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，并確定協(xié)整向量的個數(shù)和形式。通過Johansen協(xié)整檢驗，可以判斷內(nèi)地與外部期貨市場價格之間是否存在長期的共同趨勢，以及這種趨勢的穩(wěn)定性和強度。為了進一步分析內(nèi)地與外部期市之間的因果關(guān)系，本研究運用了格蘭杰因果檢驗方法。格蘭杰因果檢驗是一種用于判斷變量之間因果關(guān)系的統(tǒng)計方法，它基于時間序列數(shù)據(jù)，通過檢驗一個變量的過去值是否能夠顯著地解釋另一個變量的當(dāng)前值，來判斷兩個變量之間是否存在因果關(guān)系。在本研究中，通過格蘭杰因果檢驗，可以判斷內(nèi)地期貨市場價格的變化是否是外部期貨市場價格變化的原因，或者反之，以及它們之間是否存在雙向因果關(guān)系。這有助于深入了解內(nèi)地與外部期市之間的信息傳遞和影響機制，明確不同市場之間的領(lǐng)先-滯后關(guān)系。5.2內(nèi)地與外部期市的價格走勢對比內(nèi)地與外部期市在價格走勢上存在著復(fù)雜的關(guān)系，既有同步性的一面，也有差異的一面，這受到多種因素的綜合影響。從同步性來看，在一些全球性經(jīng)濟事件或重大供需變化的背景下，內(nèi)地與外部期市主要品種的價格走勢往往呈現(xiàn)出較高的一致性。以銅期貨為例，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇階段，對銅的需求大幅增加，內(nèi)地上海期貨交易所的銅期貨價格與倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨價格都呈現(xiàn)出上漲趨勢。在2021-2022年期間，隨著全球經(jīng)濟從新冠疫情的沖擊中逐步復(fù)蘇，制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對銅的需求強勁，LME銅期貨價格從2020年底的約7000美元/噸上漲至2022年初的約10000美元/噸，同期上海期貨交易所的銅期貨主力合約價格也從約50000元/噸上漲至約75000元/噸，兩者價格走勢基本同步。這是因為銅作為重要的工業(yè)原材料，其全球供需關(guān)系緊密相連，當(dāng)全球經(jīng)濟形勢發(fā)生變化時，會對銅的需求產(chǎn)生一致的影響，從而導(dǎo)致內(nèi)地與外部期市銅期貨價格的同步波動。大豆期貨市場也存在類似的情況。全球大豆的產(chǎn)量、庫存、需求等因素的變化會對內(nèi)地與外部期市的大豆期貨價格產(chǎn)生共同影響。當(dāng)全球大豆主產(chǎn)區(qū)遭遇自然災(zāi)害，導(dǎo)致大豆減產(chǎn)時，芝加哥期貨交易所（CBOT）的大豆期貨價格和大連商品交易所的大豆期貨價格都會上漲。在2019年，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)遭遇干旱天氣，大豆產(chǎn)量下降，CBOT大豆期貨價格從年初的約860美分/蒲式耳上漲至年底的約940美分/蒲式耳，大連商品交易所的大豆期貨主力合約價格也從約3400元/噸上漲至約3600元/噸，兩者價格走勢呈現(xiàn)出明顯的同步性。這是由于全球大豆市場是一個相互關(guān)聯(lián)的整體，任何一個主要產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量變化都會影響全球大豆的供需平衡，進而影響期貨價格。棉花期貨市場同樣如此，在全球紡織行業(yè)需求變化的影響下，內(nèi)地與外部期市的棉花期貨價格也會呈現(xiàn)出同步波動的趨勢。當(dāng)全球經(jīng)濟增長強勁，消費者對紡織品的需求增加時，紐約期貨交易所（NYBOT）的棉花期貨價格和鄭州商品交易所的棉花期貨價格都會上漲。在2017-2018年期間，全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶動了紡織行業(yè)的發(fā)展，對棉花的需求增加，NYBOT棉花期貨價格從約70美分/磅上漲至約90美分/磅，鄭州商品交易所的棉花期貨主力合約價格也從約15000元/噸上漲至約18000元/噸，兩者價格走勢基本一致。然而，內(nèi)地與外部期市的價格走勢也存在差異。這種差異在一定程度上源于國內(nèi)外市場供需結(jié)構(gòu)的不同。在大豆期貨市場，雖然全球大豆供需關(guān)系對內(nèi)地與外部期市價格有共同影響，但內(nèi)地市場對大豆的需求結(jié)構(gòu)有其特殊性。中國是全球最大的大豆進口國，國內(nèi)大豆需求主要集中在飼料加工和油脂生產(chǎn)領(lǐng)域，對進口大豆的依賴度較高。當(dāng)國內(nèi)飼料行業(yè)需求發(fā)生變化時，會對內(nèi)地大豆期貨價格產(chǎn)生較大影響，而這種影響可能不會完全反映在外部期市價格上。在2020年，由于國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的快速恢復(fù)，對豆粕（大豆加工后的主要產(chǎn)品之一）的需求大幅增加，帶動了內(nèi)地大豆期貨價格的上漲，但CBOT大豆期貨價格受其他因素影響，漲幅相對較小，兩者價格走勢出現(xiàn)一定差異。政策因素也是導(dǎo)致內(nèi)地與外部期市價格走勢差異的重要原因。內(nèi)地期貨市場受到國家宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策的影響較大。國家對農(nóng)業(yè)的支持政策、對農(nóng)產(chǎn)品市場的調(diào)控政策等，都會對內(nèi)地農(nóng)產(chǎn)品期貨價格產(chǎn)生影響。國家為了保障糧食安全，鼓勵大豆種植，出臺了一系列補貼政策，這可能會增加國內(nèi)大豆的種植面積和產(chǎn)量，從而對內(nèi)地大豆期貨價格產(chǎn)生下行壓力，而外部期市可能不會受到這些政策的直接影響，導(dǎo)致價格走勢出現(xiàn)差異。在金屬期貨市場，內(nèi)地的環(huán)保政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策等，會影響金屬的生產(chǎn)和消費，進而影響期貨價格。如果內(nèi)地加強對鋼鐵行業(yè)的環(huán)保監(jiān)管，限制鋼鐵產(chǎn)能，會導(dǎo)致鐵礦石等金屬原材料的需求下降，內(nèi)地鐵礦石期貨價格可能下跌，而國際市場鐵礦石期貨價格受其他地區(qū)供需關(guān)系的影響，走勢可能不同。交易時間和交易規(guī)則的差異也會對內(nèi)地與外部期市價格走勢產(chǎn)生影響。內(nèi)地期貨市場和外部期貨市場的交易時間不同，在不同的交易時間段內(nèi)，市場受到的信息沖擊和投資者交易行為的影響也不同，這可能導(dǎo)致價格走勢出現(xiàn)差異。內(nèi)地期貨市場實行的漲跌停板制度、保證金制度等交易規(guī)則與外部市場存在差異，這些規(guī)則會限制價格的波動幅度和投資者的交易行為，進而影響價格走勢。當(dāng)市場出現(xiàn)重大消息時，內(nèi)地期貨市場由于漲跌停板制度的限制，價格可能無法在短期內(nèi)充分反映市場信息，而外部市場則可能會有不同的價格反應(yīng)，導(dǎo)致兩者價格走勢出現(xiàn)偏離。5.3內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)機制及影響因素內(nèi)地與外部期市之間存在著復(fù)雜而緊密的關(guān)聯(lián)機制，這種關(guān)聯(lián)受到多種因素的綜合影響，深刻理解這些機制和因素對于把握期貨市場的運行規(guī)律和投資決策具有重要意義。全球供需關(guān)系是連接內(nèi)地與外部期市的重要紐帶。在全球經(jīng)濟一體化的背景下，商品的生產(chǎn)、消費和流通跨越國界，形成了一個相互關(guān)聯(lián)的全球市場。以銅期貨為例，全球銅的主要生產(chǎn)國如智利、秘魯?shù)龋洚a(chǎn)量的變化會直接影響全球銅的供應(yīng)。當(dāng)智利發(fā)生大規(guī)模銅礦罷工事件時，銅的產(chǎn)量下降，全球銅的供應(yīng)減少，這會導(dǎo)致倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨價格上漲。由于內(nèi)地銅期貨市場與國際市場緊密相連，LME銅期貨價格的上漲會通過進口成本、市場預(yù)期等渠道傳導(dǎo)至內(nèi)地，推動上海期貨交易所的銅期貨價格上升。內(nèi)地作為全球最大的銅消費國，其國內(nèi)銅的需求變化也會對國際市場產(chǎn)生重要影響。當(dāng)內(nèi)地經(jīng)濟增長強勁，對銅的需求大幅增加時，會拉動全球銅價上漲，進一步加強內(nèi)地與外部期市銅期貨價格的關(guān)聯(lián)。國際政治局勢對內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)有著顯著影響。地緣政治沖突、貿(mào)易摩擦等政治事件會改變?nèi)蛏唐返墓┬韪窬趾褪袌鲱A(yù)期，從而影響期貨市場價格。中東地區(qū)是全球重要的石油產(chǎn)區(qū)，該地區(qū)的政治局勢動蕩會引發(fā)國際原油市場的供應(yīng)擔(dān)憂，導(dǎo)致國際原油期貨價格大幅波動。2020年，伊朗與美國關(guān)系緊張，市場擔(dān)憂伊朗原油出口受阻，國際原油期貨價格在短期內(nèi)大幅上漲。內(nèi)地作為原油進口大國，國際原油價格的波動會直接影響國內(nèi)原油期貨價格，以及與原油相關(guān)的化工產(chǎn)品期貨價格，如燃料油、瀝青等期貨品種價格也會隨之波動，進而影響內(nèi)地與外部期市在能源化工期貨領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)。經(jīng)濟政策也是影響內(nèi)地與外部期市關(guān)聯(lián)的重要因素。貨幣政策的調(diào)整會影響全球資金的流動和市場利率水平，進而影響期貨市場。當(dāng)美聯(lián)儲實施量化寬松貨幣政策時，大量美元流入全球市場，市場流動性增加，資金會尋找投資機會，部分資金會流入期貨市場，推動期貨價格上漲。這種資金流動會影響內(nèi)地與外部期市的資金供求關(guān)系，加強兩者之間的關(guān)聯(lián)。財政政策的變化也會對期貨市場產(chǎn)生影響。政府對某一行業(yè)的財政補貼或稅收優(yōu)惠政策，會影響該行業(yè)的生產(chǎn)成本和市場競爭力，進而影響相關(guān)期貨品種的價格。政府對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的扶持政策，會增加對鋰、鈷等新能源材料的需求，推動這些期貨品種價格上漲，加強內(nèi)地與外部期市在新能源材料期貨領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)。金融市場因素對內(nèi)地與外部期市關(guān)聯(lián)的影響也不容忽視。匯率的波動會影響商品的進出口成本，進而影響期貨市場價格。當(dāng)人民幣升值時，以人民幣計價的進口商品成本降低，對于內(nèi)地期貨市場而言，進口的大宗商品期貨價格可能會受到抑制；反之，人民幣貶值會增加進口成本，推動期貨價格上漲。人民幣匯率的波動還會影響國際投資者對內(nèi)地期貨市場的投資決策，進一步影響市場的資金供求和價格走勢。利率的變化會影響期貨市場的資金成本和投資者的套利行為。當(dāng)國內(nèi)利率上升時，期貨市場的資金成本增加，投資者的套利空間縮小，可能會導(dǎo)致部分資金流出期貨市場，影響市場的活躍度和價格水平，進而影響內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)。投資者行為因素在很大程度上影響著內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)。隨著全球資產(chǎn)配置理念的普及，投資者越來越傾向于在全球期貨市場進行多元化投資。大型國際投資基金、對沖基金等機構(gòu)投資者，會根據(jù)全球宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢和市場熱點，在不同國家和地區(qū)的期貨市場進行資產(chǎn)配置。當(dāng)國際投資者看好中國經(jīng)濟發(fā)展前景和內(nèi)地期貨市場的投資機會時，會增加對內(nèi)地期貨市場的投資，推動內(nèi)地期貨價格上漲，加強內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)。投資者的情緒和預(yù)期也會影響期貨市場的交易行為和價格波動。當(dāng)市場出現(xiàn)重大消息或事件時，投資者的恐慌或樂觀情緒會迅速在市場中蔓延，導(dǎo)致投資者的交易行為發(fā)生變化，進而影響期貨市場價格和內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)。在市場預(yù)期全球經(jīng)濟衰退時，投資者會減少對風(fēng)險資產(chǎn)的投資，包括期貨市場，導(dǎo)致期貨價格下跌，內(nèi)地與外部期市的關(guān)聯(lián)也會在這種市場情緒下發(fā)生變化。5.4案例分析：國際市場變化對內(nèi)地期市的沖擊國際市場變化對內(nèi)地期市的沖擊是多方面且具有顯著影響的，通過對原油期貨價格大幅波動和農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)變化等典型案例的分析，能夠更深入地揭示這種沖擊的具體表現(xiàn)和內(nèi)在機制。2020年初，國際原油期貨市場遭遇了史無前例的大幅波動。受新冠疫情全球蔓延的影響，全球經(jīng)濟活動急劇放緩，原油需求大幅下降。國際能源署（IEA）大幅下調(diào)了全球原油需求預(yù)期，預(yù)計2020年全球原油需求將減少930萬桶/日，這是自1980年以來最大的年度降幅。沙特與俄羅斯之間的石油價格戰(zhàn)更是加劇了市場的恐慌情緒。沙特在2020年3月宣布大幅降低原油出口價格，并提高原油產(chǎn)量，國際原油期貨價格應(yīng)聲暴跌。布倫特原油期貨價格從2020年初的約65美元/桶一度跌至4月下旬的約20美元/桶，跌幅超過69%，創(chuàng)下近20年來的新低。這種國際原油期貨價格的大幅波動對內(nèi)地期市產(chǎn)生了巨大沖擊。在價格傳導(dǎo)方面，國內(nèi)原油期貨價格與國際原油期貨價格緊