頁(yè)共21頁(yè)1緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景在資金需求旺盛、周期長(zhǎng)的商業(yè)銀行行業(yè)，外部融資的重要性不言而喻。過(guò)去，這一行業(yè)的融資主要依靠銀行貸款，但隨著國(guó)家政策的調(diào)整和信貸政策的緊縮，傳統(tǒng)的融資模式已難以滿足需求。銀行永續(xù)債發(fā)行主要功能為其他一級(jí)資本的補(bǔ)充，且利率固定期限調(diào)整，設(shè)置資本損失吸收條款，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)是補(bǔ)充資本的良好渠道。面對(duì)這種情況，商業(yè)銀行迫切尋求新的融資途徑。2013年11月，武漢地鐵發(fā)行的可續(xù)期公司債標(biāo)志著我國(guó)第一支永續(xù)債的誕生。此后，隨著永續(xù)債品種的持續(xù)推出，國(guó)內(nèi)永續(xù)債市場(chǎng)迅速發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始采用這種融資方式。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年商業(yè)銀行成功發(fā)行永續(xù)債規(guī)模合計(jì)5696億元，截止到2024年1月，我國(guó)目前共有204支商業(yè)銀行永續(xù)債流通在市，總計(jì)金額達(dá)2.4萬(wàn)億元。近年來(lái)，包括國(guó)有銀行、股份行、城農(nóng)商行等不同類型的商業(yè)銀行永續(xù)債陸續(xù)發(fā)行。然而，永續(xù)債的快速增長(zhǎng)也揭示了一些問(wèn)題。發(fā)行方可能過(guò)分關(guān)注其“永續(xù)”存續(xù)期的特點(diǎn)，而忽略了其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，本文以重慶農(nóng)村商業(yè)銀行為例，選擇其在2022年發(fā)行的“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”作為研究對(duì)象，對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債前后的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，以深入分析發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”給重慶農(nóng)村商業(yè)銀行帶來(lái)的財(cái)務(wù)及市場(chǎng)效應(yīng)、存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并給出具有針對(duì)性的對(duì)策建議。1.1.2研究意義（1）理論意義本文研究的是重慶農(nóng)村商業(yè)銀行永續(xù)債，包括其發(fā)行原因、發(fā)行效應(yīng)及潛在風(fēng)險(xiǎn)，最后提出相應(yīng)的對(duì)策建議。對(duì)銀行永續(xù)債的研究細(xì)分了永續(xù)債研究領(lǐng)域，能夠在一定程度上補(bǔ)充和豐富對(duì)銀行永續(xù)債的相關(guān)學(xué)術(shù)研究，為未來(lái)該相關(guān)領(lǐng)域的研究提供一些有價(jià)值的參考。（2）現(xiàn)實(shí)意義由于永續(xù)債被引進(jìn)我國(guó)時(shí)間較晚，發(fā)展時(shí)間較短，國(guó)內(nèi)對(duì)永續(xù)債的研究還不夠成熟且多停留在理論階段。所以本文在前人的研究基礎(chǔ)上，以重慶農(nóng)村商業(yè)銀行為例，研究其發(fā)行的“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”產(chǎn)生的效應(yīng)和存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，能夠較為清晰地展現(xiàn)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債的情況，為以后其發(fā)行永續(xù)債提供一些思路及參考，同時(shí)也能夠讓其他處于類似境況的商業(yè)銀行較為清晰理性的看待永續(xù)債，合理利用永續(xù)債進(jìn)行融資。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀永續(xù)債，最早起源于荷蘭政府，無(wú)固定償還期限的特性在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)展歷史悠久，外國(guó)的相關(guān)研究文獻(xiàn)較為豐富。例如，Goetzan和RomanHorst（1963）首次指出永續(xù)債的這一特征，而后續(xù)的研究，如ChoonY和Hui（2012）強(qiáng)調(diào)了其債權(quán)和權(quán)益的雙重屬性給企業(yè)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，GundersonK（2014）和EvansG（2010）分別從財(cái)務(wù)和分類標(biāo)準(zhǔn)方面進(jìn)一步深化了對(duì)永續(xù)債價(jià)值的認(rèn)識(shí)。DannaWang（2021）研宄了銀行永續(xù)債的發(fā)行，發(fā)現(xiàn)其有效開(kāi)拓了其他一級(jí)資本補(bǔ)充渠道，資本金結(jié)構(gòu)得到有效改善，使得商業(yè)銀行不局限于利用核心一級(jí)資本融資而陷入困境。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀相較之下，中國(guó)對(duì)于永續(xù)債的探究起步晚且尚處于發(fā)展階段。國(guó)內(nèi)學(xué)者如李紅宇（2015）和周?。?014）探討了永續(xù)債的基本特性和會(huì)計(jì)處理問(wèn)題。而王碧玉（2018）、闕冰和黃燕凌（2016）等人分別從財(cái)稅問(wèn)題和融資效果角度進(jìn)行了研究。特別是上官鳴（2015）和武曉青（2016）關(guān)注到了發(fā)行永續(xù)債可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。劉斌（2022）提出了在發(fā)行永續(xù)債時(shí)需注意的法規(guī)條件，而黃華（2020）對(duì)中小銀行發(fā)行永續(xù)債的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了闡釋，指出其相對(duì)于其他資本補(bǔ)充途徑的流程短、審批機(jī)構(gòu)少的明顯優(yōu)勢(shì)。1.2.3文獻(xiàn)評(píng)述國(guó)內(nèi)外的研究共識(shí)表明，永續(xù)債同時(shí)具備債務(wù)和股權(quán)的特性，既能迅速補(bǔ)充企業(yè)資本，又可優(yōu)化公司財(cái)務(wù)報(bào)表，顯示出其融資效果的優(yōu)勢(shì)。然而，中國(guó)直至2013年才正式引進(jìn)永續(xù)債，發(fā)展初期，與國(guó)際市場(chǎng)相比顯得較為滯后，相關(guān)研究尚不成熟，且在資本工具的屬性和償付順序等方面與國(guó)際市場(chǎng)存在差異。這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)研究者難以直接應(yīng)用國(guó)際研究成果來(lái)分析中國(guó)的永續(xù)債市場(chǎng)現(xiàn)狀。大部分國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)集中于對(duì)永續(xù)債的描述性總結(jié)，而基于實(shí)際案例的分析較少，尤其是對(duì)商業(yè)銀行永續(xù)債的研究更是寥寥無(wú)幾。2019年，中國(guó)銀行成功發(fā)行了國(guó)內(nèi)首單商業(yè)銀行永續(xù)債，標(biāo)志著中國(guó)商業(yè)銀行永續(xù)債領(lǐng)域的一個(gè)重要里程碑。本文基于國(guó)內(nèi)外理論研究成果的基礎(chǔ)上，以重慶農(nóng)村商業(yè)銀行為例，選擇其發(fā)行的“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”為案例對(duì)象來(lái)研究商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行原因、產(chǎn)生的效應(yīng)及存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，給出針對(duì)性建議，不斷豐富我國(guó)商業(yè)銀行永續(xù)債研究領(lǐng)域。1.3研究?jī)?nèi)容及方法1.3.1研究?jī)?nèi)容本文選取重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行的“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”作為案例，深入分析其發(fā)行背景、影響及潛在風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。文本結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分為緒論，介紹研究背景、意義、現(xiàn)狀和方法；第二部分討論永續(xù)債的相關(guān)理論背景；第三部分通過(guò)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的案例，分析永續(xù)債的發(fā)行動(dòng)因、效果及風(fēng)險(xiǎn)；最后一部分總結(jié)研究發(fā)現(xiàn)，并針對(duì)識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)提出建議。1.3.2研究方法（1）文獻(xiàn)研究法。通過(guò)查閱資料及梳理銀行永續(xù)債的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)和相關(guān)理論，為后文重慶農(nóng)村商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行的效應(yīng)及潛在風(fēng)險(xiǎn)探析奠定了理論基礎(chǔ)。（2）案例分析法。本文以重慶農(nóng)村商業(yè)銀行為例，對(duì)其發(fā)行的“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”進(jìn)行分析，探究其發(fā)行原因、發(fā)行效應(yīng)及潛在風(fēng)險(xiǎn)，便于后續(xù)對(duì)策建議的提出。2永續(xù)債的相關(guān)概述2.1永續(xù)債的基本概念永續(xù)債，或稱為無(wú)期限債券，區(qū)別于常規(guī)債券的主要特征在于其不設(shè)定明確的到期還本日期，期限一般遠(yuǎn)超30年，屬于一種深度長(zhǎng)期的債務(wù)工具。根據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的界定，永續(xù)債是一款既不具備固定期限也內(nèi)嵌發(fā)行方的可贖回權(quán)，而投資者無(wú)權(quán)要求本金償還但能定期收取利息的融資工具，既具備股權(quán)也具備債權(quán)的屬性。盡管缺乏確切的償還本金時(shí)間，發(fā)行方仍享有贖回該債券的權(quán)利，從而使永續(xù)債成為一種融合了股權(quán)與債權(quán)特征的混合型證券工具。與普通的金融債券不同，永續(xù)債的投資者無(wú)法在敲定時(shí)點(diǎn)獲取約定本金，但可以獲取約定利息，且理論上為永續(xù)利息。會(huì)計(jì)處理方面，銀行發(fā)行的永續(xù)債往往歸入權(quán)益類別。在進(jìn)行資產(chǎn)清償時(shí)，清償順序通常遵循：先普通債券，隨后永續(xù)債，最終是普通股與優(yōu)先股。區(qū)別于非金融企業(yè)發(fā)行的永續(xù)債，銀行發(fā)行的此類債券不包含利率上調(diào)機(jī)制或其他贖回促進(jìn)條件，且須含有減記或轉(zhuǎn)換為股權(quán)的條款。在當(dāng)前規(guī)則下，永續(xù)債的發(fā)行方通常具有較高的信用等級(jí)，而其投資者大多數(shù)為保險(xiǎn)公司、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、私募基金等持債穩(wěn)定性較高的主體。從本質(zhì)上看，永續(xù)債是一種無(wú)需還本的債務(wù)形式，發(fā)行方僅需在各個(gè)利息計(jì)算周期內(nèi)向投資者支付約定利息，無(wú)須在債券到期時(shí)償還本金。此外，大多數(shù)永續(xù)債均設(shè)有贖回和附加條款，為發(fā)行方提供了根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況靈活調(diào)整利息支付、債券回購(gòu)和選擇股息分配時(shí)間的權(quán)利。2.2發(fā)行永續(xù)債的相關(guān)理論2.2.1權(quán)衡理論權(quán)衡理論于1966年由Myers和Robichek在MM理論的基礎(chǔ)上拓展得出的。該理論主要探究的是如何來(lái)權(quán)衡負(fù)債和權(quán)益的比例，從而選擇最優(yōu)的債權(quán)比例來(lái)最大化地實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值。負(fù)債可以在稅前抵扣來(lái)節(jié)稅，獲得優(yōu)惠，也就是稅盾效應(yīng)，這樣公司會(huì)獲得收益，使公司的價(jià)值上升，但同時(shí)不能忽視了負(fù)債的弊端，過(guò)度的負(fù)債可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨較高的成本壓力，過(guò)高的債務(wù)水平有可能使企業(yè)難以承擔(dān)償還義務(wù)，從而加劇債務(wù)危機(jī)和擴(kuò)大破產(chǎn)成本的風(fēng)險(xiǎn)。因此需要盡可能使得負(fù)債的稅盾效應(yīng)與財(cái)務(wù)困境成本達(dá)到平衡，當(dāng)稅盾邊際效益與邊際破產(chǎn)成本達(dá)到平衡點(diǎn)時(shí)，公司價(jià)值最大，這時(shí)的債務(wù)與權(quán)益的比例就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。重慶農(nóng)村商業(yè)銀行也要注重負(fù)債比率的高低和尋找實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的債務(wù)權(quán)益平衡點(diǎn)，本文在其發(fā)行效應(yīng)部分時(shí)運(yùn)用該理論進(jìn)行分析探究。2.2.2信號(hào)傳遞理論提。該理論認(rèn)為，由于內(nèi)部管理層對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有著比投資者更深入的了解，而投資者無(wú)法獲取公司的全部?jī)?nèi)部信息，這種信息不對(duì)稱導(dǎo)致投資決策存在差異。因此管理者通過(guò)公司各類行為向市場(chǎng)投資人傳遞不同信號(hào)。若企業(yè)杠桿率提高，債務(wù)比例上升，說(shuō)明企業(yè)自主增加自身還本付息的壓力，反映出對(duì)未來(lái)企業(yè)發(fā)展的信心；與之相反，若企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股權(quán)融資，釋放的為負(fù)面信號(hào)，因?yàn)槿羝髽I(yè)經(jīng)營(yíng)向好，管理人不會(huì)任由未來(lái)的利潤(rùn)向新股東轉(zhuǎn)移。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可以作為向投資者傳遞信息的信號(hào)，影響公司價(jià)值。企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的決策能向市場(chǎng)釋放信號(hào)，投資者會(huì)根據(jù)這些信號(hào)來(lái)評(píng)估公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力。企業(yè)可能會(huì)根據(jù)股票市場(chǎng)的評(píng)估選擇不同的融資方式，如在股價(jià)被高估時(shí)傾向于股權(quán)融資，而在低估時(shí)選擇債權(quán)融資。2.2.3優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論由邁爾斯和邁勒夫于1984年提出，該理論在信號(hào)傳遞理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步考慮了信息不對(duì)稱和交易成本。優(yōu)序融資理論指出，公司在尋求資金時(shí)會(huì)遵循一定的優(yōu)先順序，即首選內(nèi)部資金，其次是債務(wù)融資，最后考慮股權(quán)融資。這種排序是因?yàn)閮?nèi)部融資只涉及機(jī)會(huì)成本，不產(chǎn)生額外的交易成本，且融資過(guò)程簡(jiǎn)便，公司可根據(jù)實(shí)際情況靈活調(diào)整融資規(guī)模，幾乎不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者由于信息不對(duì)等和道德風(fēng)險(xiǎn)，只能依賴公開(kāi)信息評(píng)估公司價(jià)值，因此外部融資會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值下降。在外部融資不可避免時(shí)，債務(wù)融資因與信息不對(duì)稱關(guān)系較弱而優(yōu)先于股權(quán)融資。銀行選擇發(fā)行永續(xù)債來(lái)補(bǔ)充一級(jí)資本，這種融資決策會(huì)影響銀行的資本結(jié)構(gòu)并向市場(chǎng)傳遞信息。優(yōu)序融資理論為商業(yè)銀行使用永續(xù)債作為資本補(bǔ)充工具提供了理論依據(jù)。本文將應(yīng)用該理論來(lái)分析解釋重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債的原因。3重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債的案例分析3.1重慶農(nóng)村商業(yè)銀行簡(jiǎn)介重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，原名重慶市農(nóng)村信用社，自1951年起在重慶市江北區(qū)營(yíng)業(yè)，至今已逾70年歷史。該銀行在2008年6月29日正式更名并成立，隨后于2010年和2019年分別在香港（H股）和中國(guó)大陸（A股）上市，成為繼上海和北京后，全國(guó)第三家、西中部地區(qū)首家上市的省級(jí)農(nóng)村商業(yè)銀行。到2023年，它成為全國(guó)排名第二的農(nóng)村商業(yè)銀行，并在2024年上升至第一位，成為中國(guó)目前最大的農(nóng)村商業(yè)銀行。3.2“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的基本情況截止到2023年底，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行一共發(fā)行了兩期永續(xù)債，分別為“21重慶農(nóng)商永續(xù)債”和“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”，如下表3.1所示。表3.1重慶農(nóng)商行永續(xù)債發(fā)行總覽名稱獲準(zhǔn)發(fā)行公告日簿記建檔發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模（億元）票面利率21重慶農(nóng)商永續(xù)債2021/05/112021/08/242021/08/26404.00%22重慶農(nóng)商永續(xù)債2021/05/112022/04/262022/04/28203.90%資料來(lái)源：重慶農(nóng)村商業(yè)銀行“21重慶農(nóng)商永續(xù)債”及“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”發(fā)行公告由于“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”是重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行的最新的一期永續(xù)債，時(shí)間距離較近，相關(guān)數(shù)據(jù)相比上期永續(xù)債更新更易得，并且發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”相對(duì)上期來(lái)說(shuō)較為成熟，且按照當(dāng)時(shí)最新出臺(tái)的新規(guī)新政策發(fā)行的，對(duì)其做出的分析也比上一期更具代表性，故本文將“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”作為本文的研究對(duì)象來(lái)進(jìn)行分析。該行在2022年通過(guò)簿記建檔方式發(fā)行了一種無(wú)固定期限資本債券，即“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”，債券代碼為2221017，發(fā)行規(guī)模達(dá)到20億元人民幣，設(shè)定票面利率為3.9%?！?2重慶農(nóng)商永續(xù)債”的具體情況如表3.2所示。表3.222重慶農(nóng)商永續(xù)債情況債券名稱2022年重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司無(wú)固定期限資本債券債券簡(jiǎn)稱22重慶農(nóng)商永續(xù)債債券代碼2221017債券期限本期債券的存續(xù)期與發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)存續(xù)期一致計(jì)息方式這種永續(xù)債券的利率是浮動(dòng)的，并采用分階段調(diào)整機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)，這批永續(xù)債的期限被設(shè)置為5+N年，從發(fā)行繳款截止日開(kāi)始，每隔5年調(diào)整一次票面利率，并在每個(gè)5年的利率調(diào)整期內(nèi)按照約定的利率支付利息。債券的發(fā)行利率是通過(guò)簿記建檔和集中配售的方式來(lái)確定的。計(jì)劃發(fā)行總額（億元）20.00實(shí)際發(fā)行總額（億元）20.00簿記建檔日2022年4月26日發(fā)行價(jià)格100元/百元面值起息日2022年4月28日票面利率3.90%債券期限5+N年是否含權(quán)是主承銷商中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司、中信證券股份有限公司、申萬(wàn)宏源證券有限公司、招商銀行股份有限公司資料來(lái)源：重慶農(nóng)村商業(yè)銀行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”發(fā)行公告書(shū)3.3發(fā)行永續(xù)債的原因3.3.1鼓勵(lì)性政策的推進(jìn)為緩解中小企業(yè)的融資難題并保障它們的持續(xù)健康成長(zhǎng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出了多項(xiàng)政策，鼓勵(lì)采用新型融資工具，其中永續(xù)債便是一項(xiàng)重要的創(chuàng)新融資手段。這些政策的實(shí)施極大地促進(jìn)了永續(xù)債的發(fā)行。特別地，為增強(qiáng)商業(yè)銀行永續(xù)債的流動(dòng)性，中國(guó)人民銀行在2019年1月25日推出了中央銀行票據(jù)互換（CBS）工具。該舉措允許公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商使用符合條件的銀行永續(xù)債兌換人民銀行票據(jù)。此外，中國(guó)人民銀行還將永續(xù)債納入貨幣政策工具的合格擔(dān)保品范疇，但對(duì)發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)設(shè)定了不低于AA級(jí)的要求。CBS的設(shè)立有效地吸引了投資者參與一級(jí)市場(chǎng)的銀行永續(xù)債購(gòu)買，為其發(fā)行提供了保障。監(jiān)管部門也在不斷推進(jìn)新政策，擴(kuò)大了商業(yè)銀行永續(xù)債的潛在投資群體，增強(qiáng)了銀行永續(xù)債市場(chǎng)的活力。例如，2019年1月24日，銀保監(jiān)會(huì)解除了對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資商業(yè)銀行永續(xù)債的限制。2019年4月16日，稅務(wù)總局進(jìn)一步澄清了永續(xù)債企業(yè)所得稅政策的應(yīng)用細(xì)則。2020年12月30日，人力資源社會(huì)保障部允許年金基金投資于信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)的銀行發(fā)行的永續(xù)債。隨著這些政策的實(shí)施，銀行永續(xù)債在市場(chǎng)上的接受度和流動(dòng)性逐漸增強(qiáng)，市場(chǎng)化程度顯著提升。在這種背景下，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行的永續(xù)債享受到了政策紅利，為“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的成功發(fā)行提供了有力支持。表3.3助力銀行永續(xù)債發(fā)行的相關(guān)政策時(shí)間公告/文件名稱內(nèi)容機(jī)構(gòu)2019年1月28日關(guān)于印發(fā)《永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定的通知》財(cái)會(huì)[2019]2號(hào)進(jìn)一步明確企業(yè)永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理如何適用現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。財(cái)政部2019年1月25日《央行創(chuàng)設(shè)票據(jù)互換工具支持銀行發(fā)行永續(xù)債》公告公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商可用合格的銀行永續(xù)債從人民銀行兌換央行票據(jù)中國(guó)人民銀行2019年1月25日中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知——銀保監(jiān)發(fā)[2019]7號(hào)將無(wú)固定期限資本債券投資者擴(kuò)大到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)銀保監(jiān)會(huì)2019年4月16日關(guān)于永續(xù)債企業(yè)所得稅政策問(wèn)題的公告財(cái)務(wù)部公告2019年第64號(hào)進(jìn)一步明確了永續(xù)債的企業(yè)所得稅政策適用。財(cái)務(wù)部稅務(wù)總局2020年12月30日人力社會(huì)保障部關(guān)于調(diào)整年金基金投資范圍的通知——人社部發(fā)[2020]95號(hào)允許年金基金可投資信用等級(jí)為AAA級(jí)的銀行主體發(fā)行永續(xù)債人力資源社會(huì)保障部資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行及銀保監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站正是由于近年來(lái)相關(guān)部門出臺(tái)的鼓勵(lì)性政策，助力推動(dòng)各商業(yè)銀行相繼發(fā)行永續(xù)債。在此背景下，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行了“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”。由此看鼓勵(lì)性政策的推動(dòng)確實(shí)是重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行該永續(xù)債的一個(gè)原因之一。3.3.2提高資本充足率表3.4重慶農(nóng)村商業(yè)銀行2018-2021年資本充足率指標(biāo)2018201920202021核心一級(jí)資本充足率（%）10.9512.4211.9612.47一級(jí)資本充足率（%）10.9612.4411.9712.98資本充足率（%）13.5214.8814.2814.77資料來(lái)源：重慶農(nóng)村商業(yè)銀行歷年年報(bào)從數(shù)據(jù)顯示，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行在2018年至2019年期間，其核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率均有所提升，但在2019年至2020年期間，這些指標(biāo)卻經(jīng)歷了負(fù)增長(zhǎng)。面對(duì)疫情期間帶來(lái)的負(fù)面影響，這是由于2020年受疫情因素影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行也不例外的遭受了波及，2022年受疫情因素影響降低，在外源資本補(bǔ)充途徑中，核心一級(jí)資本可以通過(guò)IPO、增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債進(jìn)行補(bǔ)充，而其他一級(jí)資本的補(bǔ)充方式包括優(yōu)先股和永續(xù)債，二級(jí)資本則主要依賴于二級(jí)資本債。依據(jù)優(yōu)序融資理論，債權(quán)融資通常被視為外源融資的首選方法。為了滿足其恢復(fù)各資本充足率的需求，永續(xù)債是相對(duì)來(lái)說(shuō)還不錯(cuò)的選擇，故在此背景下，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行選擇發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”。3.3.3優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)中國(guó)商業(yè)銀行補(bǔ)充外部資本的路徑多樣，針對(duì)核心一級(jí)資本，渠道包括首次公開(kāi)募股(IPO)、增發(fā)、配股、以及可轉(zhuǎn)換債券。而補(bǔ)充其他一級(jí)資本的手段則有優(yōu)先股和永續(xù)債，二級(jí)資本則主要依賴二級(jí)資本債。依據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先考慮債權(quán)融資作為外部融資手段。對(duì)于重慶農(nóng)村商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，當(dāng)前可選擇的債務(wù)融資工具包括二級(jí)資本債和可轉(zhuǎn)換債券。二級(jí)資本債主要用于補(bǔ)充銀行的二級(jí)資本，并且對(duì)于一級(jí)資本的補(bǔ)充作用有限，對(duì)于銀行盈利能力的提升也相對(duì)有限。與此相比，可轉(zhuǎn)債作為含有期權(quán)的債券，原則上只能補(bǔ)充二級(jí)資本，但當(dāng)投資者選擇行使轉(zhuǎn)股權(quán)利時(shí)，可用于補(bǔ)充一級(jí)資本。市場(chǎng)條件不佳時(shí)，投資者可能不愿意轉(zhuǎn)股，增加了發(fā)行方的還債壓力。此時(shí)，永續(xù)債因其附加條款對(duì)發(fā)行方更為有利，故發(fā)行方更傾向于通過(guò)發(fā)行永續(xù)債來(lái)融資。與優(yōu)先股相比，永續(xù)債在會(huì)計(jì)處理、損失吸收能力和融資成本方面顯示出優(yōu)勢(shì)。盡管永續(xù)債被計(jì)入權(quán)益，其利息支出在計(jì)算企業(yè)所得稅前可被扣除，從而產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，增益股東價(jià)值。此外，優(yōu)先股通常在證券交易所發(fā)行，而永續(xù)債在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，審批程序和發(fā)行周期方面，永續(xù)債更具效率。鑒于永續(xù)債的票面利率受市場(chǎng)利率影響較大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已加快了對(duì)永續(xù)債審批流程的速度，以鼓勵(lì)其發(fā)展。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行的永續(xù)債票面利率一般低于之前發(fā)行的優(yōu)先股，這意味著使用永續(xù)債補(bǔ)充一級(jí)資本能夠降低成本，進(jìn)而增加公司利潤(rùn)。綜合考慮，為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和提升盈利能力，在政策紅利背景下，發(fā)行永續(xù)債成為重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的首選融資策略。3.3.4提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力近年來(lái)，隨著貨幣政策的持續(xù)調(diào)整和更加嚴(yán)格的監(jiān)管制度的實(shí)施，我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展環(huán)境變得相對(duì)穩(wěn)定，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)狀態(tài)。但是，從重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的年度報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2019年末，該銀行的不良貸款余額已升至54.599億元，較上一年增加了5.336億元，年增率約為11%。到2020年底，不良貸款余額較2019年底進(jìn)一步增加11.852億元，同比增長(zhǎng)率達(dá)到21.7%；到2021年底，又增加了6.551億元，年增率為9.8%。這些數(shù)據(jù)清晰地表明，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的不良貸款余額呈現(xiàn)出一種持續(xù)上升的趨勢(shì)。因此，鑒于可能面臨的資金風(fēng)險(xiǎn)，該銀行可通過(guò)發(fā)行永續(xù)債增強(qiáng)其核心資本儲(chǔ)備，從而提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。圖3.1重慶農(nóng)村商業(yè)銀行2018年-2021年不良貸款余額（百萬(wàn)元）數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行年報(bào)整理3.4發(fā)行永續(xù)債的效應(yīng)3.4.1財(cái)務(wù)效應(yīng)分析本文將從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和資產(chǎn)質(zhì)量這五個(gè)方面對(duì)進(jìn)行重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行深入分析。（1）償債能力分析償債能力是判斷公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵指標(biāo)之一，它不僅能反映公司的財(cái)務(wù)健康狀況，還是外部評(píng)估公司償債風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值的重要依據(jù)。本部分將從資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行分析。根據(jù)下表3.5的數(shù)據(jù)可以看到，在“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”發(fā)行前，2021年第四季度到2022年第一季度，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率是上升的，第二季度發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”后，到第三季度兩個(gè)指標(biāo)較前一季度都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說(shuō)明發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”使得重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的資產(chǎn)增加了或者負(fù)債減少了，這一現(xiàn)象是財(cái)務(wù)狀況得到改善的標(biāo)志，雖然2022年第四季度這兩項(xiàng)指標(biāo)又回升了，不過(guò)總體還是在發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的第二季度水平之下，但是在2023年第一季度時(shí)，這兩項(xiàng)指標(biāo)又反彈回來(lái)，重新回升并且超過(guò)了2022第二季度甚至未發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”之前的兩個(gè)季度，由此說(shuō)明了“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行償債能力有一定的影響，但是影響并不是很顯著，持續(xù)的時(shí)間也不是很長(zhǎng)。表3.5重慶農(nóng)村商業(yè)銀行償債能力指標(biāo)時(shí)間2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1資產(chǎn)負(fù)債率（%）91.6291.6591.5591.4291.4991.69產(chǎn)權(quán)比率（%）11.9411.1010.8310.6510.7511.04數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行季報(bào)整理（2）盈利能力分析盈利能力是衡量企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，對(duì)于投資者和債權(quán)人而言尤為重要。它不僅能夠反映企業(yè)為投資者創(chuàng)造收益的能力，還是債權(quán)人實(shí)現(xiàn)債權(quán)保障的基礎(chǔ)。為了深入理解“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”發(fā)行對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行盈利能力的影響，本文選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）和銷售凈利率這兩個(gè)指標(biāo)作為分析的依據(jù)。通過(guò)比較永續(xù)債發(fā)行前后這兩個(gè)指標(biāo)的變化，我們可以得到永續(xù)債對(duì)銀行盈利能力影響的具體表現(xiàn)。表3.6重慶農(nóng)村商業(yè)銀行盈利能力指標(biāo)時(shí)間2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1凈資產(chǎn)收益率（%）0.783.412.542.580.923.43銷售凈利率（%）10.7448.3836.4940.4316.4754.69數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)表3.6的數(shù)據(jù)顯示，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”前，凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率是上升的，發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”后，在2022年第三季度有所回升，說(shuō)明發(fā)行的“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”在發(fā)行后帶來(lái)了一些收益，到第四季度雖然有較大幅度的下降，但是接著2023年第一季度又有較大的回升，并且這兩項(xiàng)指標(biāo)都超過(guò)了前面五個(gè)季度任一季度的值，雖然發(fā)行之后又一定的波動(dòng)，但是總體來(lái)看“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的發(fā)行還是對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行盈利能力有著相對(duì)來(lái)說(shuō)較好的影響。（3）營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和資金運(yùn)轉(zhuǎn)情況。對(duì)于銀行業(yè)而言，由于其業(yè)務(wù)特性與一般企業(yè)不同，因此在分析營(yíng)運(yùn)能力時(shí)通常采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和貸款周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能夠反映銀行資產(chǎn)運(yùn)用的效率，貸款周轉(zhuǎn)率則直接關(guān)系到銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)——貸款業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)狀況。通過(guò)對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)的分析，可以揭示重慶農(nóng)村商業(yè)銀行資金的運(yùn)用效率和其營(yíng)運(yùn)能力的強(qiáng)弱，對(duì)管理層制定財(cái)務(wù)預(yù)算和決策具有重要的參考價(jià)值。表3.7重慶農(nóng)村商業(yè)銀行營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)時(shí)間2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.030.010.010.020.020.01總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）120003600036000180001800036000數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)根據(jù)表3.7可以看到，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行在發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”前，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是下降的，可能因?yàn)?021年第2022年初疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，2022年第二季度發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和前一季度保持一致，在發(fā)行后第三季度第四季度是上升的，說(shuō)明發(fā)行該永續(xù)債對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的營(yíng)運(yùn)能力有一定的正向的影響，到2023年第一季度該指標(biāo)回到其發(fā)行時(shí)期的量，回落的幅度相較不是很大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)在發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”后天數(shù)縮短了一半，并且持續(xù)了兩個(gè)季度，雖然2023年第一季度回到發(fā)行季度水平，但是中間兩個(gè)季度的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短了，這樣來(lái)看發(fā)行該永續(xù)債對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的營(yíng)運(yùn)能力確實(shí)有較為正向的影響。（4）發(fā)展能力分析發(fā)展能力貫穿著整個(gè)企業(yè)發(fā)展的過(guò)程，做好發(fā)展能力的展望才能對(duì)企業(yè)未來(lái)的潛力作出客觀、實(shí)際以及理性的預(yù)測(cè)，從中不斷探尋優(yōu)化適應(yīng)自身的發(fā)展方式。本部分從重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”前后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)分析發(fā)展能力。表3.8重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)展能力指標(biāo)時(shí)間2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）12.58%11.15%10.17%10.05%9.00%7.19%營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）6.45%8.24%9.90%5.57%3.42%8.78%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)由上表3.8不難看出，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率每一季度都在下降，從2021年第四季度的12.58%一直下降到了2023年第一季度的7.19%，雖然重慶農(nóng)村商業(yè)銀行在2022年第二季度發(fā)行了“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”，但是其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率并沒(méi)有因此出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，2022年第二季度到第三季度下降了0.12%，第四季度又比第二季度下降了0.17%，2023年第一季度比2022年第二季度下降了2.98%，這個(gè)幅度相對(duì)其他季度變化較大一些，說(shuō)明“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的發(fā)行對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率影響不是很顯著。再看營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，2021年第四季度到2022年第二季度一直是增長(zhǎng)的，不過(guò)發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”后，到第三季度該指標(biāo)下降了4.33%，在第四季度又下降了2.15%，下降幅度還是比較大的，2023年第一季度雖然回升了，但是沒(méi)有超過(guò)發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”這一季度。由此分析得出，在發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”前后重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率波動(dòng)幅度相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大，有些大起大落，不是特別的穩(wěn)定。綜上分析，“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的發(fā)行對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的發(fā)展能力影響不明顯，且綜合這兩個(gè)指標(biāo)看對(duì)其發(fā)展能力影響偏向不好的一面。（5）資產(chǎn)質(zhì)量分析資產(chǎn)質(zhì)量衡量了個(gè)人、組織或國(guó)家所擁有資產(chǎn)的價(jià)值及其質(zhì)量。優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量象征著資產(chǎn)具有穩(wěn)定的價(jià)值、較大的增長(zhǎng)潛力，并且能在面臨風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)時(shí)保持其穩(wěn)定性。從根本上，資產(chǎn)質(zhì)量的高低反映了資產(chǎn)產(chǎn)生收益的能力。表3.9重慶農(nóng)村商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)時(shí)間2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1不良貸款率（%）1.251.251.231.231.221.21撥備覆蓋率（%）340.25346.39376.83361.26357.74349.62數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)分析上表3.9的數(shù)據(jù)，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的不良貸款率在發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”后有所下降，并且從2022年第三季度后一直下降，說(shuō)明發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”后其無(wú)法收回的貸款占總貸款的比例減小，整體資產(chǎn)質(zhì)量得到改善。撥備覆蓋率從2021年四季度到2022年二季度持續(xù)上升，在第二季度達(dá)到頂峰，撥備覆蓋率越高，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，不良貸款的壓力越輕，說(shuō)明發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”改善了其資產(chǎn)質(zhì)量，從二季度開(kāi)始到2023年一季度該指標(biāo)呈現(xiàn)向下的趨勢(shì)，2023年一季度降到了349.62%，但是也比“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”發(fā)行之前的兩個(gè)季度都高。通過(guò)分析，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”確實(shí)對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生了較好的影響，一定程度上提升了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。3.4.2市場(chǎng)效應(yīng)分析為了分析重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的市場(chǎng)效應(yīng)，選取了“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”發(fā)行的前后15天的股票收盤價(jià)，并將數(shù)據(jù)繪制成折線圖來(lái)進(jìn)行分析，如下圖3.2所示。圖3.22022.04.13-2022.05.13重慶農(nóng)商行股票收盤價(jià)格折線圖（元）數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)由圖3.2可以很直觀地看到，在2022年4月13日到4月27日，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的股票收盤價(jià)總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，在4月28日發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”后，股票收盤價(jià)在4月28日、29日短暫延之后迅速上升，說(shuō)明發(fā)行該永續(xù)債的市場(chǎng)反應(yīng)較為強(qiáng)烈，投資者有短暫的延遲正向反應(yīng)，短暫延遲原因可能是部分投資者認(rèn)為發(fā)行永續(xù)債為新型融資工具，且期限較長(zhǎng)，未來(lái)財(cái)務(wù)壓力存在不確定性，可能使得股東利潤(rùn)獲得能力被縮減。隨著發(fā)行時(shí)間的拉長(zhǎng)，市場(chǎng)反應(yīng)變得強(qiáng)烈，政策的支持和倡導(dǎo)給了投資者一定的信心，消減了部分信息不對(duì)稱，考慮到永續(xù)債的發(fā)行能夠補(bǔ)充其他一級(jí)資本，為銀行的持續(xù)經(jīng)營(yíng)做更好的緩沖和保證，因此逐漸有正向的反應(yīng)?？傮w來(lái)看，就短期市場(chǎng)效果而言，雖然投資者反應(yīng)有所延遲，但是投資者表現(xiàn)出了明顯的正向反應(yīng)，效應(yīng)較為顯著。3.5發(fā)行永續(xù)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)3.5.1利率風(fēng)險(xiǎn)“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”采用的是“5+N”利率模式，即每隔5年調(diào)整一次利率，在此期間利率固定不變。這意味著如果在下一個(gè)利率調(diào)整周期之前基準(zhǔn)利率下降，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行將不得不支付較高的固定利差，從而導(dǎo)致融資成本相對(duì)提高，面臨著利率損失的機(jī)會(huì)成本。因此，永續(xù)債的利率調(diào)整將受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，而利率風(fēng)險(xiǎn)是銀行業(yè)務(wù)中需特別防范的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)之一。以五年期國(guó)債到期收益率為基準(zhǔn)的“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”，自2022年4月28日開(kāi)始發(fā)行。隨后，市場(chǎng)利率經(jīng)歷了先下降后上升，再經(jīng)過(guò)一系列的波動(dòng)，最終呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的復(fù)雜波動(dòng)模式。這樣的波動(dòng)表明利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。當(dāng)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的永續(xù)債達(dá)到五年期限并進(jìn)入利率重新調(diào)整期時(shí)，由于市場(chǎng)因素的不確定性，銀行可能面臨重新設(shè)定的票面利率顯著上升的風(fēng)險(xiǎn)。這種不確定性和潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)是銀行在發(fā)行和管理永續(xù)債時(shí)必須謹(jǐn)慎考慮的因素。圖3.32022.4.27-2023.4.27五年期國(guó)債到期收益率曲線圖數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)3.5.2交易流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)永續(xù)債業(yè)務(wù)的運(yùn)作高度依賴于穩(wěn)定的融資體系，資金鏈的任何斷裂都可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)環(huán)境良好時(shí)，永續(xù)債業(yè)務(wù)能夠利用商業(yè)銀行的信用中介作用，在不使用銀行自有資金的前提下，從資本市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)籌集資金進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)作，進(jìn)而獲取收益。然而，當(dāng)金融市場(chǎng)環(huán)境惡化，銀行信貸規(guī)模收緊時(shí)，融資鏈的脆弱性便顯現(xiàn)出來(lái)，資金鏈中任何一個(gè)環(huán)節(jié)的斷裂都可能影響到業(yè)務(wù)的資金流動(dòng)性，甚至可能引發(fā)金融市場(chǎng)的波動(dòng)。此外，永續(xù)債的投資主體范圍相對(duì)較為有限，盡管存在投資機(jī)會(huì)，但投資門檻限制了投資者的范圍，使得永續(xù)債投資者群體較小，并帶有一定的門檻要求。一旦永續(xù)債在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)流通交易，轉(zhuǎn)讓時(shí)可能會(huì)遇到交易流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即可能由于短時(shí)間內(nèi)無(wú)法找到買家而無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)。3.5.3政策風(fēng)險(xiǎn)銀行永續(xù)債在國(guó)內(nèi)仍屬于較新的融資工具，在2013年永續(xù)債才正式被引入我國(guó)，發(fā)展歷程只有十余年，相比其他融資工具，銀行永續(xù)債相關(guān)的制度法規(guī)都并不完善?！?2重慶農(nóng)商永續(xù)債”也不例外。同時(shí)隨著市場(chǎng)的發(fā)展，政策上存在不確定性。一方面，當(dāng)前銀行為提升資本水平、完善資本結(jié)構(gòu)發(fā)行永續(xù)債，若未來(lái)其不被要求計(jì)入其他一級(jí)資本，后續(xù)帶來(lái)的贖回壓力可能帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)；另一方面，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)際監(jiān)管條例《巴塞爾協(xié)議》或中國(guó)監(jiān)管制度《商業(yè)銀行資本管理辦法》均可能發(fā)生變化，其中若對(duì)于永續(xù)債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升，則對(duì)發(fā)行永續(xù)債的銀行來(lái)說(shuō)，資本監(jiān)管要求更加嚴(yán)苛，資本補(bǔ)充壓力會(huì)增大。根據(jù)2023年2月18日發(fā)布的《征求意見(jiàn)稿》，雖然二級(jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從100%提升至150%，而永續(xù)債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重維持在250%不變，但這一變化仍可能導(dǎo)致永續(xù)債市場(chǎng)波動(dòng)增加，且存在永續(xù)債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重監(jiān)管要求提高的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，盡管永續(xù)債作為一種融資工具具有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，但在金融市場(chǎng)波動(dòng)和監(jiān)管政策變化的雙重影響下，永續(xù)債業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)同樣不容忽視。因此，銀行和投資者在參與永續(xù)債市場(chǎng)時(shí)需要充分考慮到這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理和緩解措施。此外，由于永續(xù)債的會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理，是跟隨永續(xù)債的實(shí)際發(fā)行特性變化而變化的，若后續(xù)永續(xù)債被計(jì)入商業(yè)銀行的負(fù)債，會(huì)對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。4研究結(jié)論與對(duì)策建議4.1研究結(jié)論本文以2022年發(fā)行的重慶農(nóng)村商業(yè)銀行永續(xù)債為例進(jìn)行分析，從而得出以下結(jié)論：第一，根據(jù)上文的分析，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債有著鼓勵(lì)性政策的推進(jìn)，發(fā)行后提高其資本充足率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和在一定程度上可以提高其抗風(fēng)險(xiǎn)能力的原因。第二，綜合上文對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的發(fā)行效應(yīng)分析，從財(cái)務(wù)效應(yīng)來(lái)看，其償債能力在發(fā)行永續(xù)債后有一定的提升，資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率均有所降低，一定程度上增強(qiáng)了公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和償債能力，但是上升之后又反彈回升，持續(xù)時(shí)間不是很長(zhǎng)，所以發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”給重慶農(nóng)村商業(yè)銀行帶來(lái)的償債能力有一定的正向影響但是持續(xù)期較短。從盈利能力分析可以得出重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”后，盈利能力得到了提升，雖然在短期內(nèi)有所波動(dòng)，但是從總體來(lái)看有利于提高公司的盈利能力。從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的發(fā)行對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的營(yíng)運(yùn)能力有微弱正向的影響。從發(fā)展能力來(lái)看，“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的發(fā)行對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的發(fā)展能力影響不太顯著。從資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)分析可以發(fā)現(xiàn)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”確實(shí)對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生了較好的影響，一定程度上提升了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。從其市場(chǎng)效應(yīng)來(lái)看，“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的發(fā)行對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的股價(jià)有著正向影響，市場(chǎng)效應(yīng)還是較好的。第三，關(guān)于重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的潛在風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)上文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)層面的分析，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”過(guò)程中，面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)、交易流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及政策風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來(lái)說(shuō)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的發(fā)行效應(yīng)有正向的也有不顯著的，一定程度上來(lái)講該永續(xù)債的發(fā)行對(duì)重慶農(nóng)村商業(yè)銀行確實(shí)有著一定的積極影響，在重慶農(nóng)村商業(yè)銀行的融資活動(dòng)中發(fā)揮著一定的作用，但是也不能忽視其中存在的一些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，還是要做好預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。4.2對(duì)策建議前文的分析可以看到重慶農(nóng)村商業(yè)銀行在發(fā)行永續(xù)債過(guò)程中存在利率風(fēng)險(xiǎn)、交易流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)，因此，針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)給出以下對(duì)策建議：4.2.1選擇有利發(fā)行時(shí)機(jī)“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”的利率風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)行時(shí)機(jī)息息相關(guān)，永續(xù)債利息由基準(zhǔn)利率和固定利差構(gòu)成，基準(zhǔn)利率總是在波動(dòng)變化的，不同時(shí)間發(fā)行基準(zhǔn)利率可能會(huì)相差幾十甚至上百的基點(diǎn)，本來(lái)永續(xù)債因?yàn)槠渚哂械拇渭?jí)屬性利率就比較高，雖然說(shuō)基準(zhǔn)利率的波動(dòng)有一定的不可預(yù)測(cè)性，但在并未完全實(shí)現(xiàn)半強(qiáng)有效的市場(chǎng)中基準(zhǔn)利率的波動(dòng)在一定時(shí)間內(nèi)是還有一定的規(guī)律性的，且基準(zhǔn)利率的變動(dòng)受國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的影響比較大，基于對(duì)上文的分析，本文建議重慶農(nóng)村商業(yè)銀行等農(nóng)村商業(yè)銀行密切關(guān)注市場(chǎng)情況，在滿足其他情況的前提下盡量選擇在基準(zhǔn)利率的低點(diǎn)發(fā)行永續(xù)債。另外在選擇永續(xù)債的發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行規(guī)模時(shí)還需要考慮其他債務(wù)或者資本工具情況和現(xiàn)金流情況，應(yīng)盡量錯(cuò)開(kāi)不同債務(wù)的利息支付時(shí)間和償還時(shí)間，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行后續(xù)發(fā)行永續(xù)債建議可以嘗試儲(chǔ)架式，即注冊(cè)一次，發(fā)行次數(shù)多次，儲(chǔ)架式發(fā)行一方面可以提高審批發(fā)行效率，另一方面發(fā)行人可以靈活選擇發(fā)行時(shí)間，在低利率時(shí)發(fā)行，從而降低融資成本。熨平整個(gè)期間的利息支出避免利息支出過(guò)于集中造成現(xiàn)金流緊張從而影響業(yè)務(wù)。若能夠提高發(fā)行的及時(shí)性，則能減少部分風(fēng)險(xiǎn)。隨著銀行永續(xù)債的不斷發(fā)展和完善，4.2.2擴(kuò)充投資主體范圍針對(duì)“22重慶農(nóng)商永續(xù)債”在銀行間債券市場(chǎng)交易時(shí)面臨的交易流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，對(duì)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的完善和銀行永續(xù)債投資主體范圍的逐步擴(kuò)大顯得尤為重要。一方面，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)逐步擴(kuò)展投資者群體，如允許高凈值個(gè)人投資者參與投資，并設(shè)定具體的資產(chǎn)規(guī)模作為個(gè)人投資門檻，同時(shí)在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上降低對(duì)基金公司、社保基金以及證券機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者的投資限制。另一方面，針對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行特別是農(nóng)商行多數(shù)屬于中小型銀行的特點(diǎn)，對(duì)不同類型和規(guī)模的銀行設(shè)定相應(yīng)的發(fā)行限制條件，如對(duì)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的限制條件進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，能夠更好地滿足這些銀行的實(shí)際需求。2020年5月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的新政策進(jìn)一步放寬了保險(xiǎn)資金投資銀行永續(xù)債的限制，包括取消了對(duì)發(fā)行人外部信用等級(jí)的要求和對(duì)發(fā)行人總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)的限制，這一政策變動(dòng)順應(yīng)了銀行永續(xù)債發(fā)行范圍不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，為中小型銀行發(fā)行永續(xù)債提供了更為寬松的政策環(huán)境。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步制定相關(guān)的法規(guī)細(xì)則或鼓勵(lì)性政策，增加各類投資主體對(duì)中小銀行永續(xù)債投資的積極性，可以有效防止風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)部的積累，從而降低銀行永續(xù)債交易流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，為中小銀行提供更為穩(wěn)健的融資渠道。4.2.3完善相關(guān)政策自銀行永續(xù)債在市場(chǎng)上首次發(fā)行以來(lái)，政府陸續(xù)推出了一系列相關(guān)政策和條例，為永續(xù)債的發(fā)行提供了政策支持。這些政策和條例的出臺(tái)標(biāo)志著銀行永續(xù)債管理要求的逐步規(guī)范化。然而，當(dāng)前相關(guān)政策中仍存在一些不足之處需要進(jìn)一步完善。例如，關(guān)于重慶農(nóng)村商業(yè)銀行永續(xù)債的減記條款等政策多以部門規(guī)章或公告的形式發(fā)布，我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)中尚未對(duì)此類政策制定強(qiáng)制性規(guī)定。此外，永續(xù)債的審批流程規(guī)范化、信息披露管控等方面也有待加強(qiáng)。確保信息的透明度不僅有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，而且能夠增強(qiáng)投資者對(duì)銀行永續(xù)債的信心。為了解決上述問(wèn)題，建議相關(guān)監(jiān)管部門出臺(tái)具體的永續(xù)債審批流程相關(guān)政策，以加快審批流程，提高永續(xù)債的發(fā)行效率。同時(shí)，加強(qiáng)商業(yè)銀行永續(xù)債信息披露的管控，確保投資者能夠獲取及時(shí)、準(zhǔn)確的信息，是提高市場(chǎng)透明度、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵措施。此外，對(duì)于永續(xù)債觸發(fā)減記條款等重要政策，建議逐步將這些規(guī)定納入法律法規(guī)框架之中，通過(guò)出臺(tái)強(qiáng)制性規(guī)定來(lái)確保政策的執(zhí)行力。這不僅能夠進(jìn)一步規(guī)范永續(xù)債市場(chǎng)，提升其運(yùn)作的規(guī)范性，也有利于構(gòu)建更加穩(wěn)健的金融市場(chǎng)環(huán)境。希望監(jiān)管部門能夠針對(duì)現(xiàn)有政策中的不足，采取有效措施進(jìn)行完善，通過(guò)制定和優(yōu)化相關(guān)法律法規(guī)，為永續(xù)債的發(fā)行和運(yùn)作提