《成熟之外，成長(zhǎng)持續(xù)》《環(huán)比改善，走出至暗時(shí)刻》《行業(yè)整體承壓，盈利環(huán)比改善》《韌性優(yōu)秀，長(zhǎng)期成長(zhǎng)》凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）27,2每股現(xiàn)金流量4.22核心觀點(diǎn)：合康新能是美的ToB業(yè)務(wù)版圖的重要組成部分，對(duì)美的當(dāng)前發(fā)力的樓宇科技、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)起到重要作用。美的集團(tuán)于2020年3月以7.4億成為合康新能控股股東。目前合康新能是美的集團(tuán)ToB業(yè)務(wù)工業(yè)技術(shù)事業(yè)群的重要組成部分，我們認(rèn)為合康對(duì)美的集團(tuán)的意義在于：1）工控領(lǐng)域同美的中央空調(diào)、電梯業(yè)務(wù)的協(xié)同；2）美的綠電規(guī)劃的核心執(zhí)行者；3）戶用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的探索者。n合康新能業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介：公司2021年?duì)I業(yè)收入12億，同口徑同比增長(zhǎng)33%；凈利潤(rùn)0.5億，扭虧為盈。收入拆分看，高壓變頻器7.2億，YOY+32%，低壓變頻器收入2.6億，YOY+23%；節(jié)能環(huán)保收入1.71億，YOY+25%；新能源汽車收入0.54億（已剝離）。1、工業(yè)控制強(qiáng)協(xié)同：工控方面，合康主要涉及高、低壓變頻器。1）高壓變頻器合康國(guó)內(nèi)份額10%+，位居行業(yè)前列，預(yù)計(jì)在公司產(chǎn)能擴(kuò)張及國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程中份額仍有提升空間。2）低壓變頻器在中央空調(diào)及電梯上均有應(yīng)用，目前合康體量尚小，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約1%，預(yù)計(jì)隨合康自身產(chǎn)品能力加強(qiáng)以及美的技術(shù)支持，低壓產(chǎn)品在美的內(nèi)部供貨比例有望提升。收入收入2、綠電改造執(zhí)行者合康承擔(dān)了美的集團(tuán)綠電項(xiàng)目統(tǒng)籌和落地執(zhí)行，2022年合康新能同美的關(guān)聯(lián)交易大幅提升主要系此塊業(yè)務(wù)。目前已開(kāi)工的項(xiàng)目包括美的荊州工廠6MW光伏發(fā)電項(xiàng)目，美的威靈工業(yè)園10MW光伏發(fā)電及500kw/1MKh儲(chǔ)能項(xiàng)目。據(jù)美的集團(tuán)規(guī)劃，2028年前后實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2030年集團(tuán)綠電占比達(dá)30%，預(yù)計(jì)隨美的雙碳戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，合康也將發(fā)揮更為重要的作用。-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要銷售產(chǎn)品、商品采購(gòu)原材料及公司日常經(jīng)銷售變頻器等產(chǎn)品及提供運(yùn)營(yíng)等服務(wù)3、戶用儲(chǔ)能探索者：合康2022年開(kāi)始發(fā)力戶用儲(chǔ)能，主要立足歐美市場(chǎng)，2022年5月，合康儲(chǔ)能一體機(jī)解決方案亮相慕尼黑博覽會(huì)，同時(shí)據(jù)7月公司對(duì)外披露信息，戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品已取得一些訂單。預(yù)計(jì)在美的集團(tuán)海外渠道加持下，戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司22、23年歸母凈利潤(rùn)320、356億，維持“買入”評(píng)級(jí)。訂單風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游需求波動(dòng)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。-3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要來(lái)源：中泰證券研究所-4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要預(yù)期未來(lái)6~12個(gè)月內(nèi)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%~15%之間備注：評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的6~12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)。其中A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)，美股市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)中泰證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資本報(bào)告基于本公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，且本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開(kāi)發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失投資者應(yīng)注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或個(gè)人可能在本報(bào)告公開(kāi)發(fā)布之前已經(jīng)使用