本科畢業(yè)論文（設(shè)計）原創(chuàng)性及知識產(chǎn)權(quán)聲明本人鄭重聲明：所呈交的畢業(yè)論文（設(shè)計）是本人在導師的指導下取得的成果。對本論文（設(shè)計）的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標明。因本畢業(yè)論文（設(shè)計）引起的法律結(jié)果完全由本人承擔。對企業(yè)資產(chǎn)重組績效的研究-以招商蛇口股份有

摘要房地產(chǎn)業(yè)建設(shè)一直是作為一項可以全面推動國家計劃經(jīng)濟發(fā)展政策的最重要戰(zhàn)略組成部分。最近以來，隨著房地產(chǎn)市場價格的穩(wěn)定和相關(guān)調(diào)控政策的實施，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和多元化經(jīng)營已成為我國房地產(chǎn)企業(yè)進一步發(fā)展的新方向。在這個過程中，并購成為房地產(chǎn)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要選擇。隨著房地產(chǎn)市場的不斷變化和更新，中國房地產(chǎn)企業(yè)也在并購過程中不斷探索和創(chuàng)新自我。本文選取中國知名房地產(chǎn)公司招商蛇口，對中航善達并購案例進行分析研究。在本案的并購過程中，招商蛇口以非常創(chuàng)新的并購方案實現(xiàn)了對中航善達的并購整合，完成了中國房地產(chǎn)市場罕見的A并A并購案。一方面，對招商蛇口的戰(zhàn)略收購將有助于實現(xiàn)從追加業(yè)務向股權(quán)業(yè)務的轉(zhuǎn)型，提高其在物業(yè)管理市場的競爭力。另一方面，收購也為其他創(chuàng)新收購和執(zhí)行私募股權(quán)投資的中國房地產(chǎn)公司提供了經(jīng)典教材。本文對資產(chǎn)重組以及資產(chǎn)重組績效之間進行了概念劃分，還研究了資產(chǎn)重組的整體績效，通過財務指標分析法對招商蛇口進行績效分析，通過各項財務指標發(fā)現(xiàn)此次并購，為公司帶來了更高的利潤和規(guī)模的擴大，盈利能力平穩(wěn)發(fā)展，償債能力得到了提升，營運能力和成長能力還有待通過后期資源整合進一步提高。根據(jù)招商蛇口這一成功案例，總結(jié)招商蛇口合并中航善達的特征，為房地產(chǎn)行業(yè)提出合理可行性建議。關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)資產(chǎn)重組績效分析AbstractTheconstructionofrealestateindustryhasalwaysbeenthemostimportantstrategiccomponentthatcancomprehensivelypromotethedevelopmentpolicyofnationalplannedeconomy.Recently,withthepricestabilityoftherealestatemarketandtheimplementationofrelevantregulatorypolicies,strategictransformationanddiversifiedoperationhavebecomeanewdirectionforthefurtherdevelopmentofChina'srealestateenterprises.Inthisprocess,M&Ahasbecomeanimportantchoiceforrealestateenterprisestoadjusttheirindustrialstructure.Withthecontinuouschangeandrenewaloftherealestatemarket,ChineserealestateenterprisesarealsoconstantlyexploringandinnovatingthemselvesintheprocessofM&A.ThispaperselectsShekou,awell-knownrealestatecompanyinChina,toanalyzeandstudytheM&AcaseofAVICShanda.IntheM&aprocessofthiscase,ChinaMerchantsShekourealizedtheM&AintegrationofAVICShandawithaveryinnovativeM&ascheme,andcompletedtherarea-mergeranda-mergerinChina'srealestatemarket.Ontheonehand,thestrategicacquisitionofChinaMerchantsShekouwillhelptorealizethetransformationfromadditionalbusinesstoequitybusinessandimproveitscompetitivenessinthepropertymanagementmarket.Ontheotherhand,theacquisitionalsoprovidesclassicteachingmaterialsforotherChineserealestatecompaniesthatinnovate,acquireandimplementprivateequityinvestment.Thispapermakesaconceptualdivisionbetweenassetrestructuringandtheperformanceofassetrestructuring,andalsostudiestheoverallperformanceofassetrestructuring.Throughthefinancialindexanalysismethod,thispaperanalyzestheperformanceofChinaMerchantsShekou.Throughvariousfinancialindicators,itisfoundthatthismergerandacquisitionhasbroughthigherprofitsandexpansionofscale,stabledevelopmentofprofitabilityandimprovementofsolvency,Theoperationcapacityandgrowthcapacityneedtobefurtherimprovedthroughlaterresourceintegration.AccordingtothesuccessfulcaseofChinaMerchantsShekou,thispapersummarizesthecharacteristicsofthemergerofChinaMerchantsShekouandAVICShanda,andputsforwardreasonableandfeasiblesuggestionsfortherealestateindustry.Keywords：realestate，assetsreorganization，Performanceanalysis目錄TOC\o"1-3"\h\u5177一、緒論 一、緒論（一）研究背景及意義1、研究背景由于當前社會主義市場經(jīng)濟條件的要求進一步地蓬勃向前發(fā)展，以及我國體制的改造內(nèi)容的在不斷進行深化及充實，公司自身內(nèi)部進行的各類國際同業(yè)競爭正愈來也愈來劇烈，企業(yè)若想在國際日趨白熱化競爭的資本市場大潮中始終能夠立于其不敗之處，只能是采取下面這兩種主要方法去提升其自身整體的核心競爭力，進而來增強壯大自己市場，一是要通過公司企業(yè)內(nèi)部自身的不斷進行積累，實現(xiàn)自己的逐步壯大；二是借助外部的力量，通過外部的兼并重組，增強自身的實力，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。但根據(jù)上市公司的實踐經(jīng)驗來看，借助外部力量，進行外部擴張，對上市公司的快速發(fā)展無疑是比較好的一種選擇方式?？v觀世界，很多跨國公司都是通過重組收購和合并等資產(chǎn)這種方式來增強其競爭力，從而主導世界經(jīng)濟舞臺。資產(chǎn)重組一直伴隨著業(yè)務增長，是作為重振業(yè)務發(fā)展的"推動劑"。西方國家的企業(yè)經(jīng)歷了多次重組浪潮，從規(guī)模經(jīng)濟的橫向兼并到目前的強大聯(lián)盟，重組和兼并的范圍逐漸擴大，手段和形式也逐漸趨于多樣化。由于中國特殊的經(jīng)濟體制，中國企業(yè)的重組活動逐漸開始活躍起來，并在規(guī)模和形式上取得突破成績，直到20世紀90年代社會主義市場經(jīng)濟體制逐步建立并基本建立。此后，資產(chǎn)重組也作為國內(nèi)一種最為常見有效的市場化資本項目運營投資方式，在現(xiàn)階段我國境內(nèi)資本市場軌道上正逐步地發(fā)展深化和逐步完善。在我國20世紀的80年代之末，我國的商品房預售的概念已經(jīng)逐漸的出現(xiàn)，房地產(chǎn)自身的市場商品化等屬性才逐漸地出現(xiàn)，雖然在我國的房地產(chǎn)業(yè)的起步都較晚，但其發(fā)展速度卻一直較為迅速。自美國2008年發(fā)生金融危機后以來，全球經(jīng)濟問題開始出現(xiàn)。自從全國十九大頒布了國家禁止房地產(chǎn)投機的相關(guān)政策，房地產(chǎn)業(yè)也開始走"去商業(yè)化"之路，大批房地產(chǎn)企業(yè)逐步開辟了轉(zhuǎn)型之路。許多傳統(tǒng)地產(chǎn)公司近年來也是逐步的開啟房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新之旅。但當前房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的第一個黃金十年商機早已風光不再，而當前單純粗放的傳統(tǒng)征地建設(shè)模式，顯然也將越來越無法適應傳統(tǒng)地產(chǎn)公司所對公司未來業(yè)務發(fā)展模式與經(jīng)營生存能力的基本要求。與歐美發(fā)達國家成熟的城鎮(zhèn)土地市場經(jīng)濟體制相比，在目前城市用地的供給日益減少，而且實際可用土地發(fā)展建設(shè)項目數(shù)量日漸不足之際，中國地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營視角也將從發(fā)展經(jīng)濟轉(zhuǎn)為股權(quán)經(jīng)營。在這一轉(zhuǎn)變過程中，招商蛇口的收購模式也在中國地產(chǎn)公司的發(fā)展浪潮中別具一格。截止在2015年底，招商控股蛇口就已將吸收及合并子公司招商地產(chǎn)進行實施了資產(chǎn)重組，并同時已實現(xiàn)在滬深交所主板整體正式掛牌，成為在當時的招商集團房地產(chǎn)行業(yè)的唯一獨立的整體上市融資平臺企業(yè)和唯一獨立法人實體。2019年，隨著我國地產(chǎn)企業(yè)結(jié)構(gòu)變革戰(zhàn)略的繼續(xù)深化，招商蛇口將通過完成并購中航盛達，從而最終贏得中國的房地產(chǎn)并購平臺，而作為我國中國旗下第一家上市A股集團A股控股公司，它此次的重大戰(zhàn)略重組并購既有行業(yè)特色同時也有創(chuàng)新性。并且計劃將至少在這五年內(nèi)，招商蛇口項目將會實現(xiàn)戰(zhàn)略全面轉(zhuǎn)型，逐步地發(fā)展成為一家國內(nèi)領(lǐng)先的地產(chǎn)綜合整體運營項目開發(fā)商?；谏鲜稣{(diào)研背景，本文主要通過對招商蛇口資產(chǎn)重組的財務績效管理進行案例研究，可以給其他想要進行并購行為的房地產(chǎn)企業(yè)提供一些參考建議。2、研究意義對招商蛇口資產(chǎn)重組的績效進行研究，有以下幾點研究意義：首先，招商局蛇口既是央企，也是一家房地產(chǎn)公司，它位于改革開放的主要示范區(qū)——深圳。其業(yè)務范圍涵蓋了廣東、香港、澳門的大灣區(qū)，所以招商蛇口在市場上的行為對其他重點企業(yè)具有極其重要的借鑒意義。第二，“房地產(chǎn)不炒作”的定性原則在十九大之后得到貫徹。全國代表大會要求整個房地產(chǎn)行業(yè)進行轉(zhuǎn)型，幾乎所有的房地產(chǎn)公司都從增量業(yè)務過渡到存量業(yè)務。房地產(chǎn)企業(yè)不再只追求房地產(chǎn)開發(fā)，而是開始注重物業(yè)管理和綜合開發(fā)。近年來，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)生了很大的變化，因為發(fā)展模式難以維持，而研究領(lǐng)域相對較新。招商蛇口在產(chǎn)業(yè)政策上制定的戰(zhàn)略并購方案很好，具有很強的借鑒和創(chuàng)新性，可以為市場提供一定的參考。其次，績效是資產(chǎn)重組的核心和主要目標。沒有哪家公司不為追求最佳結(jié)果而進行重組資產(chǎn)，最大限度地提高績效是資產(chǎn)重組的根本動力和目的。如何對公司資產(chǎn)進行最佳配置和組合，以達到最佳績效，就成為業(yè)界和學術(shù)界共同關(guān)注的重要問題，所以對招商蛇口的績效研究對于房地產(chǎn)行業(yè)還是非常有必要的。（二）研究內(nèi)容及方法1、研究內(nèi)容本文主要以招商蛇口吸收合并中航善達案例為主線，研究房地產(chǎn)行業(yè)上市公司資產(chǎn)重組以及相關(guān)績效的問題。因此，本文主要分為了以下三個部分:第一是部分前言，主要包括本文的研究的背景，研究對象意義，資產(chǎn)重組與財務績效與績效評價等幾個學術(shù)概念問題的概念界定以及我國房地產(chǎn)行業(yè)中資產(chǎn)重組及其財務績效及其評價等方法研究的初步描述；第二研究部分內(nèi)容是基于案例實證研究，主要具體內(nèi)容包括:案例情況描述，即全面描述了招商將蛇口重組吸收和合并成為上航善達案例資產(chǎn)的各項基本情況變化;財務案例效果分析，即重點通過對招商與蛇口實施重組成功的典型案例，運用綜合財務指標分析法，對比分析法進行分析招商資產(chǎn)重組項目的財務管理績效;第三部分主要是結(jié)合案例，通過大量數(shù)據(jù)處理，對招商蛇口資產(chǎn)重組方案的總體財務績效評估進行科學客觀和分析，進而再從中研究問題，對推動招商蛇口戰(zhàn)略的實現(xiàn)進一步的發(fā)展目標提出若干合理化改進的建議，并同時提出對房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)重組的結(jié)論與展望。2、研究方法本文主要釆用文獻研究法，案例分析法對招商蛇口資產(chǎn)重組案例進行研究。文獻研究方法主要基于本文的研究內(nèi)容，收集、查閱和總結(jié)當前資產(chǎn)重組的發(fā)展趨勢，了解資產(chǎn)重組的前沿進展，了解資產(chǎn)重組績效評估的研究方法，為招商蛇口資產(chǎn)重組績效研究奠定一定的理論基礎(chǔ)。案例分析法主要研究招商蛇口吸收重組中航善達資產(chǎn)的相關(guān)背景，并將結(jié)合定性方法的相關(guān)研究結(jié)果方法和定量分析方法的實證研究的方法來對本次招商蛇口資產(chǎn)重組事項的財務績效進行分析。通過收集招商蛇口資產(chǎn)重組上市前后形成的各類核心財務指標數(shù)據(jù)，對此次資產(chǎn)重組帶來的財務績效指標進行對比分析，透過數(shù)據(jù)現(xiàn)象來抓住本質(zhì)，通過數(shù)據(jù)直觀且理性化的分析角度來對此次招商蛇口的資產(chǎn)重組財務績效指標體系進行分析。二、資產(chǎn)重組財務績效研究基本理論（一）資產(chǎn)重組財務績效評價相關(guān)概念界定1、資產(chǎn)重組概念界定資產(chǎn)重組是主要指對公司資產(chǎn)以外的資本所有者、控制權(quán)利人之間和通過公司財產(chǎn)以外相關(guān)的關(guān)聯(lián)經(jīng)濟人對公司資產(chǎn)利益的重新分配或狀況變動進行合理重組、調(diào)整方案和利益分配，或者其對公司資產(chǎn)享有的剩余權(quán)利等進行股權(quán)重新調(diào)整配置權(quán)益的過程。因此，本文認為，所謂資產(chǎn)重組，是指上市公司內(nèi)部和外部各種財務資源的重新優(yōu)化、配置和置換，以提高盈利能力和行業(yè)競爭力的過程，從而在行業(yè)中取得更大的份額和業(yè)績。目前公司重組資產(chǎn)的主要方式包括收購合并、資本重組、資產(chǎn)處置、資產(chǎn)置換等。2、績效評價概念界定所謂績效評價，是指企業(yè)運用特定的數(shù)理統(tǒng)計方法和相關(guān)管理知識來實現(xiàn)一個目標，通過定性和定量研究方法的分析和比較，按照統(tǒng)一的標準和統(tǒng)一的對經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績和一段時間內(nèi)經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績進行公平公正的評估。經(jīng)營者可以通過這一評估結(jié)果對企業(yè)這一階段內(nèi)的成果進行反饋，進而對下一階段提出合理的策略。3、資產(chǎn)重組財務績效評價的概念界定資產(chǎn)重組的財務績效是指通過合理有效的資源配置和資產(chǎn)重組，實現(xiàn)增值、經(jīng)營管理協(xié)同、生產(chǎn)經(jīng)營績效的預期效果。資產(chǎn)重組的績效主要有兩個方面:第一方面是資產(chǎn)重組的顯性績效，是指我們可以通過價值增長、資產(chǎn)負債表和資產(chǎn)負債表等相關(guān)指標和數(shù)據(jù)計算出的直接收益。增加股東財富、降低生產(chǎn)成本、降低管理費用、增加營業(yè)收入等預期效果；第二是資產(chǎn)重組的隱性收益是指不能用相關(guān)指標和數(shù)據(jù)進行明確計算，只能表達企業(yè)文化整合、技術(shù)水平提高等潛在收益，譬如提高員工素質(zhì)，加強創(chuàng)新等方式。（二）資產(chǎn)重組績效評價方法本文主要采用財務指標分析法。財務指標分析法主要以公司的財務指標為基準，選取特定會計周期的財務報告數(shù)據(jù)，然后計算所獲得財務信息的相關(guān)指標，并分析計算結(jié)果，以評估企業(yè)在特定會計周期內(nèi)的財務狀況。在分析財務指標時，通常會對公司進行縱向比較，即應分析事件前后財務狀況的變化。我們還可以通過橫向比較，即選擇可比的行業(yè)水平或行業(yè)平均水平，比較公司財務狀況與同期行業(yè)水平之間的差異。本文通過資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表中的具體數(shù)據(jù)，分析了公司在資產(chǎn)重組前后的財務狀況變化以及在此期間取得的經(jīng)營成果。本文根據(jù)公司的償付能力、盈利能力、資產(chǎn)管理和發(fā)展能力(資產(chǎn)重組前后五年的數(shù)據(jù))，評估了招商蛇口資產(chǎn)重組的財務業(yè)績。三、招商蛇口資產(chǎn)重組基本情況（一）重組主體招商蛇口有限公司是國內(nèi)專業(yè)綜合性園區(qū)地產(chǎn)運營的開發(fā)商，隸屬于我國大型民營中央企集團招商局集團，是整合招商局發(fā)展集團最大的土地資源儲備和開發(fā)業(yè)務資源整合運營平臺。招商蛇口誕生于國內(nèi)改革開放浪潮初期，其公司總部現(xiàn)位于全國改革開放時期的地產(chǎn)先驅(qū)城市深圳。隨著國內(nèi)改革及開放發(fā)展的進程不斷推進深入，中國招商蛇口公司在整個改革和開放發(fā)展浪潮過程中也是逐漸地找到合適了自己發(fā)展的最佳位置，其核心業(yè)務領(lǐng)域已扎根于廣東、香港、澳門，輻射延伸至全國。2015年底，招商蛇口已由國有非上市股份制公司整體打包上市，成功收購交易獲得了對其旗下子公司招商房地產(chǎn)有限公司的大部分股份，并正式進行完成對中國進行第一次債務資產(chǎn)重組，這也是一個國有企業(yè)管理改革重組和參與資本市場發(fā)展創(chuàng)新成果的優(yōu)秀典范。基于城市、生產(chǎn)和生活方式的三大升級，蛇口向全國主要城市提供豐富多樣的工業(yè)和城市發(fā)展解決方案，不同區(qū)域的營業(yè)收入占比如下圖。圖12020年不同區(qū)域營業(yè)收入占比城市的改造和升級。招商蛇口將根據(jù)其具體商業(yè)模式進行復制并統(tǒng)一下發(fā)執(zhí)行到其主要相關(guān)業(yè)務部門，實施"城、區(qū)、港、郵、娛"的共同運營治理管控機制，建設(shè)旅游度假地產(chǎn)，整合家鄉(xiāng)經(jīng)濟資源和郵輪產(chǎn)業(yè)資源的高端智慧旅游地產(chǎn)服務生態(tài)系統(tǒng)。在中國以南的包括深圳、以及上海等國內(nèi)主要東南沿海港口城市，布局輪船港等臨港設(shè)施，并進一步努力建設(shè)成為港口中國皇家加勒比公司。同時，招商局蛇口總部還正在致力于籌資建設(shè)一個世界上單體最大規(guī)模的國際化會展中心工程——深圳國際會展中心會展中心，努力打造提升深圳城市功能水平和新形象，促進整個城市走向現(xiàn)代化，這都對深入促進珠三角城市建設(shè)國際化戰(zhàn)略和國際化創(chuàng)新中心發(fā)展建設(shè)具有重要意義。在加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展升級速度方面，招商蛇口已在招商局蛇口工業(yè)區(qū)內(nèi)扎根40余年來，在全國改革開放起步初期就發(fā)展成為了國家中國內(nèi)第一個現(xiàn)代化對外投資經(jīng)濟貿(mào)易區(qū)之一——招商局蛇口工業(yè)區(qū)，招商蛇口準備進一步通過其多年以來在工業(yè)區(qū)發(fā)展管理經(jīng)驗中逐步積累起的豐富經(jīng)驗，復制和成功推廣招商蛇口發(fā)展模式，為當?shù)乜萍脊I(yè)園區(qū)發(fā)展的具體規(guī)劃布局和園區(qū)發(fā)展建設(shè)提供最合適有效的科技解決方案。隨著時間進一步推移，招商蛇口項目組織積極參與推進科技園"一帶一路"的各項建設(shè)，開始全面探索科技園區(qū)經(jīng)濟的一個發(fā)展新模式，積極復制招商蛇口模式，在中國各地建立工業(yè)城市和新城，不斷優(yōu)化升級全市產(chǎn)業(yè)。提升生活方式。招商蛇口致力于通過建設(shè)高品質(zhì)住宅群和持續(xù)發(fā)展的高品質(zhì)社區(qū)，形成一個全壽命周期發(fā)展的產(chǎn)品線，以滿足不同客戶和不同品質(zhì)的需求。項目主要包括中高端公寓、別墅地產(chǎn)開發(fā)、優(yōu)質(zhì)住宅投資等，其配套商業(yè)區(qū)域也完全可覆蓋珠三角中國個主要城市。截至到2019年6月底，招商局的蛇口賬戶總資產(chǎn)累計超過了5024億元，覆蓋到全球約65多個大中型城市客戶和大中華地區(qū)，開發(fā)經(jīng)營了全球450多個世界級優(yōu)質(zhì)項目，服務覆蓋了超過數(shù)百萬優(yōu)質(zhì)客戶2020年的招商蛇口戰(zhàn)略圖如下。圖2招商蛇口的發(fā)展戰(zhàn)略（二）重組目標公司中航善達的前身可追溯到1985年成立的“深圳航空大廈實業(yè)有限公司”，中航技深圳工貿(mào)中心為其主要控股股東；1987年重新命名為“深圳南光聯(lián)合發(fā)展公司”；1994年深圳南光在深交所成功上市；2007年更名“深圳中航地產(chǎn)股份有限公司”；2010年再度更名為“中航地產(chǎn)股份有限公司”；2018年，隨著主營業(yè)務非房地產(chǎn)開發(fā)的央企退房政策的落實，更名為“中航善達股份有限公司”，主營業(yè)務由房地產(chǎn)開發(fā)逐步向物業(yè)管理過渡；2019年10月，招商蛇口將中航善達納入麾下，招商蛇口成為招商蛇口控股子公司，整個并購流程完成后，更名為“招商積余”并與深交所上市。四、重組財務績效評價（一）償債能力評價償債風險能力評估主要內(nèi)容分為企業(yè)長期連續(xù)償債的能力和企業(yè)短期償債風險能力，它可以看到公司財務杠桿的使用情況，測試公司的到期償付能力。如果這家公司未來的日常經(jīng)營管理和未來財務狀況較為良好，這則通常都意味著這個公司將來的對外債務結(jié)構(gòu)也更加穩(wěn)定合理，償債資金能力就相對就較強。債權(quán)人權(quán)益的保護程度和公司股東的債務風險程度可以通過償債能力來衡量。公司短期償付能力的變化可以通過以下三個比率來衡量，資產(chǎn)負債率可以發(fā)揮多種作用。首先，它可以考慮長期償付能力；其次，它可以成為優(yōu)化公司財務結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。長期償債能力將隨著資產(chǎn)負債率的降低而增強，目前的財務杠桿也會更合適。以下將會運用這四個指標的變化對招商蛇口整體上市前后所反映出的償債能力進行分析。表1招商蛇口償債能力指標項目2016年2017年2018年2019年2020年流動比率1.751.711.541.621.54速動比率0.800.730.620.560.57現(xiàn)金比率（%）37.7527.7229.2225.5323.89資產(chǎn)負債率（%）68.9672.1174.2876.6265.63來源：招商蛇口2016-2020年年度報告圖3招商蛇口流動比率走勢圖1、流動比率招商蛇口的流動比率從2016年的1.75下降至2018年的1.54之后繼續(xù)上升至2019年，到2020年又發(fā)生下降，在2020年到達最低值。一般而言，企業(yè)流動比率的最佳范圍是2倍左右，不同的行業(yè)對于流動比率劃分的合理范圍也會有所變化，由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，該行業(yè)需要考慮短期賒賬的情況，這必然會影響流動負債導致提高，并且可能會高于行業(yè)平均。通過表1可以發(fā)現(xiàn)，在發(fā)生并購交易前，招商蛇口的短期償債能力較強，2016年，流動比率達到最高1.75，但是在2017年以后招商蛇口的流動比率逐步下滑，2018年達到最低1.54，同比下降9.94%，主要原因是2017-2018年，招商蛇口通過現(xiàn)金支付的方式對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)進行了多次并購行為，占用了較大的現(xiàn)金流，降低了公司的短期償債能力。但在2019年并購中航善達后。通過流動比率的數(shù)值可以發(fā)現(xiàn)，并購后的流動比率上升，說明并購給招商蛇口帶來了短期償債能力的提升。圖4招商蛇口速動比率走勢圖2、速動比率房地產(chǎn)業(yè)高度依賴土地資源，屬于資源依賴型產(chǎn)業(yè)，其在土地資源方面的優(yōu)勢一般體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中屬于流動資產(chǎn)的存量。由于招商蛇口整體上市，公司資產(chǎn)將進一步擴大，業(yè)務規(guī)模將隨著公司規(guī)模的擴大而擴大。然而，變現(xiàn)能力能否實現(xiàn)還有很多不確定性。因此，使用速動比率指標進行衡量可以更準確地反映企業(yè)的償付能力。由圖4可以看出，招商蛇口完成并購后的兩年時間，2019年和2020年的速動比率基本上在可以接受的范圍內(nèi)小幅浮動。綜合以上說明，這次并購對公司的短期償債能力有一定的積極影響。圖5招商蛇口資產(chǎn)負債率走勢圖3、資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率通常用來反映企業(yè)的長期償付能力。由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊情況，這一行業(yè)不僅對資源依賴，而且對資金的需求也很高。因此，房地產(chǎn)公司需要大量資金來支持項目開發(fā)和運營的廣泛擴張。一般來說，僅僅依靠內(nèi)部留存的資金是不夠的。它必須通過外部借貸籌集資金，因此該行業(yè)的資產(chǎn)負債通常會很高。因此，房地產(chǎn)公司的財務風險也將增加。資產(chǎn)負債率統(tǒng)計方面，從上述表圖1中和表圖5中可以直觀看出，招商地產(chǎn)蛇口項目的綜合資產(chǎn)負債率是從在2016年中期開始就逐漸穩(wěn)步增高，到在2019年將達到行業(yè)最高時的平均資產(chǎn)負債率，這可能其中還和目前招商蛇口的經(jīng)營盈利的模式已經(jīng)非常直接相關(guān)，房地產(chǎn)行業(yè)中本來也就一直屬于這樣一個以高比率負債進行經(jīng)營模式的特殊行業(yè)，工程價款結(jié)轉(zhuǎn)時間周期長和辦理結(jié)算等流程時間相對較長，導致付款賬周期相對也都相對較長，使招商蛇口公司不能得到及時足額收回應收賬款，導致到了年末企業(yè)流動資金出現(xiàn)大幅減少，迫使該企業(yè)最終不得不再次舉債投資經(jīng)營，因此招商蛇口的資產(chǎn)負債率逐年升高。在經(jīng)歷了2019年的并購后，招商蛇口的資產(chǎn)負債率較上一年有大幅度減少，資產(chǎn)負債率降為65.63%，說明本次并購改善了企業(yè)資金結(jié)構(gòu)，招商蛇口的長期債務資金償還能力得到提升，同時提高了企業(yè)長期償債能力。綜上所述，可以發(fā)現(xiàn)這次并購行為為招商蛇口提高了它的償債能力，其主要原因為:首先，招商蛇口通過并購，吸收整合了中航善達的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到極大程度的優(yōu)化。其次，在并購交易中，一部分自有資金支付和股權(quán)支付相結(jié)合的支付方式，這一并購支付方式降低了企業(yè)的財務杠桿，增加了并購后的償付能力。（二）盈利能力評價盈利能力是指企業(yè)在一定的業(yè)務流程中，在一定的時間內(nèi)實現(xiàn)盈利的能力。企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃還需要對企業(yè)的盈利能力做出合理的評估來幫助企業(yè)進行合理定位，努力提高投資者的收益率和安全邊際，往往是企業(yè)投資者和債權(quán)人關(guān)注的焦點。當一個公司總體的經(jīng)營收入狀況較為良好的時，也可能意味著一個公司未來的經(jīng)營盈利實現(xiàn)能力相當良好，一般機構(gòu)將通過選擇以下兩個指標來輔助評估一家公司整體的未來整體運營盈利表現(xiàn)能力。如上表2中所示的這些盈利經(jīng)營能力指標來做分析析招商蛇口上市后對財務績效產(chǎn)生的影響。表2招商蛇口盈利能力指標項目2016年2017年2018年2019年2020年銷售毛利率（%）34.5437.6639.4934.6528.69銷售凈利率（%）19.1719.8922.0419.3113.05凈資產(chǎn)收益率（%）16.9817.8720.0816.9012.09總資產(chǎn)凈利率（%）5.285.155.153.622.50每股收益1.211.551.891.991.46來源：根據(jù)招商蛇口2016-2020年年度報告數(shù)據(jù)計算整理圖6盈利能力指標走勢圖由表2和圖6還可以清楚看出，從2016年一直到接近2020年招商證券蛇口產(chǎn)品的銷售的毛利率指標和綜合凈資產(chǎn)收益率基本呈現(xiàn)出先穩(wěn)定上升和后逐漸下降的變動趨勢，總資產(chǎn)平均凈利率水平基本也保持著不變。首先，2015年招商地產(chǎn)蛇口增資換股吸收合并招商地產(chǎn)并實現(xiàn)了整體發(fā)行上市目標后，上市結(jié)束后未來三年范圍內(nèi)，由于集團資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)的擴大，業(yè)務量繼續(xù)從廣東、香港、澳門大灣向全國輻射。2016年，房地產(chǎn)行業(yè)呈上升趨勢，央行實施寬松的個人抵押貸款政策后，首次購房支付率降至20%，其他住房支付率從40%降至30%。政治導向使房地產(chǎn)業(yè)進入了一個不斷發(fā)展的時期，在政策紅利和產(chǎn)業(yè)周期的雙重影響下，蛇口招商局的凈資產(chǎn)回報率和毛利率繼續(xù)上升。招商蛇口收購中航善達后，招商蛇口的凈資產(chǎn)收益率和毛利率呈下降趨勢。2019年招商蛇口的凈資產(chǎn)收益率相比并購之前降低了15.84%。主要投資問題原因是本次對外并購在完成了中航善達地產(chǎn)項目收購后，帶來的其各項資產(chǎn)規(guī)模的較大數(shù)量的增長，預計在2019年末時其擁有各項權(quán)益資產(chǎn)總額同比增長2018年的45.95%，所有者權(quán)益總額也增長約為24.95%，但是也因其房地產(chǎn)行業(yè)長期以來也是作為國內(nèi)的整體投資周轉(zhuǎn)率相對較為偏低水平的一個新興行業(yè)，項目待投資和結(jié)轉(zhuǎn)投資周期卻又有較長，在公司去年并購的中航善達項目已完成部分，投資任務后還存在著數(shù)量很多在建的項目但是至今為止尚未完全正式建設(shè)竣工，待結(jié)轉(zhuǎn)項目投資的體量仍然較大，所以產(chǎn)品銷售毛利率雖然和企業(yè)總凈資產(chǎn)收益率有所下降，但是卻仍高于行業(yè)平均值。表3招商蛇口盈利能力相關(guān)指標項目2016年2017年2018年2019年2020年營業(yè)總收入635.73754.55882.78976.721296.21營業(yè)利潤163.38207.52266.13263.2240.8歸母公司凈利潤95.81122.2152.4160.33122.53來源：招商蛇口2016-2020年年度報表由于房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)回報周期較長，所以單從比率上看，不能全面的反映出并購是否帶來正向績效，從營業(yè)總收入、營業(yè)利潤和歸母公司凈利潤上來看，從2016年至2020年，三個指標均實現(xiàn)大幅增長，截止到2020年，營業(yè)總收入為1296.21億元，相比于2016年，增長幅度達到了103%。自2019年招商蛇口完成了對中航善達的并購重組后，相比于并購前，營業(yè)總收入由2018年的882.78億元增長至976.72億元，同比增長了10.64%，營業(yè)利潤由2018年的266.13億元降低至263.20億元。報告期內(nèi)，由于公司規(guī)模擴大，房地產(chǎn)項目收入相應增加。然而，由于行業(yè)利潤率下降以及房地產(chǎn)交易結(jié)轉(zhuǎn)的不同類型產(chǎn)品，房地產(chǎn)交易毛利率與去年同期相比有所下降。并購中航善達后，由于企業(yè)范圍擴大、業(yè)務領(lǐng)域擴大和業(yè)務協(xié)調(diào)的實現(xiàn)，總營業(yè)收入增加。然而，并購后的資源整合效應在短期內(nèi)沒有實現(xiàn)，并購后的管理協(xié)調(diào)和人力資源協(xié)調(diào)沒有充分發(fā)揮“1+1>2”，然而，隨著營業(yè)收入的持續(xù)增長和產(chǎn)業(yè)周期的下降，營業(yè)利潤沒有顯著下降，可以看出此次并購事件對于招商蛇口的盈利能力來說，在短期內(nèi)盈利能力小幅降低，但從長遠角度去考慮的話，隨著物業(yè)管理業(yè)務能力的提升帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應，盈利能力預計會有所上升。（三）營運能力評價營運能力的強弱能夠通過各種資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速率來反映，如果一個公司想要利用不同的可用資產(chǎn)和資源來進行盈利，以保持公司的可持續(xù)發(fā)展能力，那么運營能力的強弱可以通過不同的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來反映。還有許多衡量運營能力的指標，本文選擇了表4-6所示的幾種周轉(zhuǎn)率進行分析。當一家公司的各項指標周轉(zhuǎn)率較高，周轉(zhuǎn)率較高時一般意味著該公司資產(chǎn)利用效率較高，公司的經(jīng)營和活力也會相應提高。不同行業(yè)選擇的衡量運營能力的指標也會有所不同。對于房地產(chǎn)行業(yè)來說，存貨和應收賬款將極大地影響運營能力。因此，必須明確分析存貨和應收賬款的周轉(zhuǎn)率，以便從更理性的角度評估公司的運營能力。整體上市對運營能力的影響可能反映在以下因素中，如應收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)率以及資產(chǎn)的運轉(zhuǎn)情況。表4招商蛇口營運能力指標項目2016年2017年2018年2019年2020年應收賬款周轉(zhuǎn)率（%）392.53337.63124.0365.1556.93存貨周轉(zhuǎn)率（%）0.350.340.280.240.27流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）0.320.300.280.230.25總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）0.280.260.230.190.19來源：招商蛇口2016-2020年的年度報表整理所得圖7招商蛇口應收賬款周轉(zhuǎn)率走勢圖1、應收賬款周轉(zhuǎn)率由圖7為招商蛇口2016-2020年的應收賬款周轉(zhuǎn)率變動趨勢，該指標5年中都呈下降趨勢。隨著銀行信貸收緊，由于利率持續(xù)上升和住房貸款審批周期延長，大多數(shù)通過抵押貸款購買住房的業(yè)主的恢復周期較長，資產(chǎn)流動性較差。應收賬款越來越多，周期越來越長，導致應收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。隨著招商蛇口完成對中航善達的收購，2019年，主營業(yè)務由開發(fā)性向存量性進行轉(zhuǎn)型。與2018年相比，應收賬款周轉(zhuǎn)率發(fā)展穩(wěn)定，下降幅度顯著改善。在同一行業(yè)中，招商蛇口的應收賬款周轉(zhuǎn)率一直處于較高的地位。圖8招商蛇口存貨周轉(zhuǎn)率走勢圖2、存貨周轉(zhuǎn)率查閱年報可以看到，在招商蛇口上市的那一年，存貨周轉(zhuǎn)率下降，這是由于當年存貨積壓而保留下來的，但在上市一年后開始逐漸增加，并達到了較高水平。年報顯示，庫存的大幅增加是由于2015年資產(chǎn)重組計劃的制定。公司主要關(guān)注整體上市應如何進行，在某種程度上，它忽略了銷售進度，導致銷售無法跟上項目的開發(fā)速度，導致剩余庫存。增加庫存也會增加銷售難度，而且由于整體上市后，它也可以在一定程度上提高庫存周轉(zhuǎn)率。然而，在2019年與中航善達合并后，從圖8可以看出，存貨周轉(zhuǎn)率已經(jīng)轉(zhuǎn)向并開始呈現(xiàn)上升趨勢，從這里也可以看出，招商蛇口對中航善達合并后的各類資源整合具有良好的效果。圖9流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率走勢圖3、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如圖9所示，招商蛇口流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都分別穩(wěn)定在0.3和0.25左右，這表明招商蛇口對項目質(zhì)量具有嚴格的管理意識，公司不追求銷量的過度提升，要求通過質(zhì)量獲得穩(wěn)定、可持續(xù)的利潤回報，穩(wěn)定的資產(chǎn)鏈可以穩(wěn)定公司的營業(yè)額。并購后，由于項目資金的回報，流動資產(chǎn)更加豐富，營業(yè)額有所提高。總體而言，招商蛇口的運營能力處于高效穩(wěn)定的水平狀態(tài)，運營能力較好。（四）發(fā)展能力評價在某種程度上，一家公司的發(fā)展能力代表了該公司未來的潛力，其是否具有潛力可以通過該公司的規(guī)模擴張、資產(chǎn)利潤和其他財務數(shù)據(jù)來衡量和評估。一個公司的成長也可以通過一系列的發(fā)展狀況來觀察，這些發(fā)展狀況反映在公司的業(yè)務擴張能力和未來發(fā)展趨勢上，在一定程度上可以代表公司的潛力。從公司的發(fā)展能力來看，公司能否通過日常經(jīng)營活動不斷擴大自身的生產(chǎn)和規(guī)模，充分發(fā)揮資本積累的力量。根據(jù)一些財務數(shù)據(jù)，我們可以評估公司的發(fā)展。在衡量增長時，本文選擇營業(yè)收入的增長率，并計算結(jié)果以查看公司的業(yè)務發(fā)展。凈利潤增長率可以用來測試利潤的可持續(xù)性程度，以及與資產(chǎn)擴張相對應的資產(chǎn)增長率。表5招商蛇口發(fā)展能力指標項目2016年2017年2018年2019年2020年營業(yè)收入增長率（%）29.1518.6916.9910.6432.71凈利潤增長率（%）51.4523.1629.66-3.1-10.31凈資產(chǎn)增長率（%）25.2019.2217.33108.8611.49總資產(chǎn)增長率（%）18.8932.6627.2445.9519.34歸母股東凈利潤增長率（%）97.5432.0820.425.20-23.58來源：招商蛇口2016-2020年年度報表總結(jié)而得圖10成長能力指標走勢圖1、營業(yè)收入增長率招商蛇口收購中航善達后，中航盛大更名為招商積余，并在深圳證券交易所上市，成為領(lǐng)先的A股物業(yè)管理公司。2019年12月，將招商積余納入財務報表合并范圍，從表5和圖10可以看出，招商蛇口營業(yè)收入的增長率總體保持在20%左右，從2019年起處于行業(yè)領(lǐng)先水平，營業(yè)收入的增長率總體趨于穩(wěn)定，但2019年后，營業(yè)收入的增長率從10.64%上升到2020年的32.71%，幾乎翻了一倍。2017年，由于中央和地方政策的調(diào)整，營業(yè)收入增長開始放緩，所有地區(qū)都開始實施購買和銷售限制。例如，個人只允許購買一套房，家庭只允許購買兩套，公司不再允許購買房屋。所有這些政策的實施都減緩了招商蛇口的銷售增長速度。2019年公司完成了對母公司中航善達物業(yè)的全資并購業(yè)務后，由于集團業(yè)務領(lǐng)域覆蓋范圍的迅速擴大，物業(yè)管理公司業(yè)務進一步實現(xiàn)到了與原園區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)和運營、社區(qū)建設(shè)開發(fā)及運營、郵輪產(chǎn)業(yè)碼頭建設(shè)及其運營之間的多元化業(yè)務協(xié)同，2019年以來，營業(yè)收入的增長率有所上升。2、凈利潤增長率從凈利潤增長率來看，2016年至2017年，凈利潤增長率緩慢下降，2018年和2019年有所上升，2018年后開始下降。凈利潤增長有助于評估企業(yè)的成長狀況，尤其是從凈利潤增長指標可以判斷一家公司是否有良好的增長業(yè)績，也可以用凈利潤的增長來衡量。從表5可以看出，招商蛇口與中航善達合并后，雖然在2019年有所下降，但下降趨勢很小，2020年下降趨勢將更加平緩。這表明招商蛇口的業(yè)績在合并后有所下降，但很快就有所改善。從總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的增長率來看，2016年至2018年，總資產(chǎn)的增長率略有變化，2019年有明顯上升趨勢，達到45.95%。2016年至2018年，凈資產(chǎn)增長率下降，但2019年大幅上升，從17.3%上升至108.86%，增長了六倍。可以看出，2019年總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的增長率保持在較高水平，這也表明招商蛇口自合并以來增長迅速，擴張速度很快。3、歸母公司凈利潤增長率從歷年歸屬母公司于其他母公司股東實現(xiàn)的累計凈利潤增長率對比來看，自進入2016年以來，歸屬其母公司實現(xiàn)的凈利率呈下降。根據(jù)年報可知，股票價格下跌的減值準備和重大風險類別應收賬款的信貸損失準備總計31.01億元，增加9.7億元。公司本上年末歸屬公司的凈利潤總額合計應減少到人民幣約21.84億元。2020年直接導致歸屬于母公司的股東以及凈利潤增加率出現(xiàn)負增長，但這一措施也增加了招商蛇口未來的利潤增長空間。啟示與建議本文對招商蛇口并購中航善達一案進行了深入調(diào)查分析，通過分析這次并購的特點和特征，我們可以發(fā)現(xiàn)這次并購是一個比較成功的案例。通過此次并購，招商蛇口整合了物業(yè)管理行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源，擴大了公司規(guī)模，提高了物業(yè)管理市場的競爭力，實現(xiàn)了公司增量業(yè)務向股權(quán)業(yè)務轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標。另一方面，通過此次合并，招商蛇口取得了上市公司中航善達的控制權(quán)，并通過股權(quán)支付方式收購中航善達，并對房地產(chǎn)公司進行了間接上市。基于以上對并購案例特征和并購績效的分析，對未來房地產(chǎn)行業(yè)提出以下建議:合理選擇并購標的方本案中，基于公司發(fā)展戰(zhàn)略，招商蛇口選擇中航善達作為并購目標，通過此次并購，基于公司從增量業(yè)務向股權(quán)轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，完善房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的下游布局，物業(yè)管理市場競爭力提升，物業(yè)管理子公司在平臺成功上市。作為中國房地產(chǎn)管理局的領(lǐng)先上市公司，中航善達完全符合招商蛇口的發(fā)展戰(zhàn)略。可以看出，企業(yè)在選擇并購目標時，必須根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和行業(yè)環(huán)境的變化，從長遠發(fā)展的角度選擇并購目標。我們需要看清公司的優(yōu)勢和劣勢，分析未來可持續(xù)發(fā)展的瓶頸，根據(jù)目標來判斷未來發(fā)展的需要，對目標進行詳細評估，評估目標實體是否符合公司發(fā)展前景，進而評估目標實體是否符合并購條件。2、全面整合合并后的資源并購后的資源整合是并購活動的重要組成部分。為了確定并購成功的衡量標準，我們應該關(guān)注并購后的各種資源是否能夠充分整合。在這種情況下，招商蛇口在合并后獲得了中航善達先進成熟的物業(yè)管理經(jīng)驗及其優(yōu)質(zhì)物業(yè)管理平臺。經(jīng)過資源整合，招商蛇口位于兩個物業(yè)管理平臺上，占據(jù)了很大的市場份額。其次，招商局蛇口在其已開發(fā)或?qū)⒁_發(fā)的項目中涵蓋了物業(yè)管理，以實現(xiàn)企業(yè)協(xié)同，這一優(yōu)勢還可以延伸到其下屬項目和子公司，這不僅提高了物業(yè)管理市場的競爭力，同時也實現(xiàn)了物業(yè)與自身開發(fā)業(yè)務的協(xié)調(diào)發(fā)展。3、合理的并購才能帶來積極的績效招商蛇口作為央企，在招商引資方面，蛇口不僅對重點企業(yè)的招商引資起到了積極作用，而且對重點企業(yè)的長期業(yè)績也起到了積極作用。本文從營運能力、償付能力、發(fā)展和盈利能力等方面分析了招商局蛇口的績效。在營運能力方面，招商蛇口沒有實現(xiàn)快速增長，企業(yè)整體營業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。通過戰(zhàn)略并購，企業(yè)的市場份額有所提高；在領(lǐng)導力方面，公司經(jīng)營業(yè)績大幅優(yōu)化，內(nèi)部管理整合效果顯著。在資產(chǎn)管理方面，企業(yè)的有效性是提高企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件；在償付能力方面，招商房地產(chǎn)的并購在一定程度上降低了招商蛇口的短期和長期償付能力，對中航善達的并購提高了償付能力。六、結(jié)論本文通過分析招商蛇口的戰(zhàn)略并購，研究了招商蛇口并購其績效及其影響因素，同時分析了招商蛇口戰(zhàn)略并購中的亮點，也對地產(chǎn)企業(yè)未來并購提出了建議?；谏鲜龇治?，本文得出以下幾點結(jié)論：第一，從績效分析來看，并購為招商蛇口帶來了財務績效。并購交易產(chǎn)生了切實的財務協(xié)同效應，具體表現(xiàn)為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額大幅提升、公司杠桿結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、償債能力的增強，以及融資成本降低四個方面。第二，從短期經(jīng)濟來看，隨著招商蛇口對中航善達的合并，市場更加謹慎；在運營能力方面，招商蛇口沒有實現(xiàn)快速增長，公司整體營業(yè)額和增長保持穩(wěn)定，但市場份額明顯提高。可以看出，并購導致了公司范圍和市場的擴大，通過戰(zhàn)略并購，公司的市場份額得到了加強；在管理方面，公司的經(jīng)營業(yè)績得到了極大的優(yōu)化，內(nèi)部管理整合效果顯著。在資產(chǎn)管理方面，我們需要提高公司的效率。在償付能力方面，招商地產(chǎn)的合并在一定程度上降低了招商蛇口的短期和長期償付能力，對中航善達的合并在一定程度上提高了償付能力。第三，從非財務角度來看，招商蛇口的戰(zhàn)略并購對市場產(chǎn)生了積極影響。通過招商蛇口的整合，進入全周期開發(fā)商行列，實現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)與招商集團的有效整合，通過中航善達的并購，進一步實現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)務的優(yōu)化和細分。這次戰(zhàn)略性并購降低了融資成本，顯著提升了市場價值。綜上所述，蛇口招商局戰(zhàn)略并購對市場的影響相對積極，招商蛇口盈利能力長期穩(wěn)定發(fā)展，管理水平顯著提高；然而，招商蛇口在償付能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面仍有改進的空間。本文通過對蛇口招商局戰(zhàn)略并購的研究，對其績效及績效影響因素進行了分析和評價?？傮w而言，蛇口招商局的戰(zhàn)略并購促進了企業(yè)轉(zhuǎn)型，但后期的并購整合仍需加強。在房地產(chǎn)行業(yè)方面，通過對招商局蛇口戰(zhàn)略并購結(jié)果的分析，得出的結(jié)果將有助于為市場上其他房地產(chǎn)公司提供參考樣本，并為合理并購提供一些可行的建議。文獻綜述一、前言這幾年的時間，資產(chǎn)重組一直是一個熱門話題，國內(nèi)外的相關(guān)學者對其進行了大量的研究。資產(chǎn)重組在宏觀和微觀兩個層面上發(fā)揮著不同的作用。資產(chǎn)重組指的是內(nèi)部和外部，企業(yè)在不同的經(jīng)營方式下進行合并，以提高企業(yè)的整體素質(zhì)和盈利能力。事實上，這個定義只是從公司整合業(yè)務資源的能力來定義公司，它主要反映了重組公司的主要目標。同時，總的來說，其核心實質(zhì)的含義和內(nèi)容并不明確，也沒有完全涵蓋重組所在企業(yè)的所有權(quán)及其參與的對象。另一方面，應該從市場資源配置規(guī)律的整體角度來研究。資產(chǎn)重組在很大程度上是資源要素的有效配置。目前，有人認為，資產(chǎn)重組本質(zhì)上是一個對現(xiàn)有存貨份額進行重新分配的重組過程。其真正的戰(zhàn)略意義在于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高資源利用率，考慮到國內(nèi)外不同資本所有者、不同資源產(chǎn)業(yè)之間倉儲和資產(chǎn)配置的現(xiàn)有變化，在首都地區(qū)之間和不同所有制企業(yè)之間。包括華明在內(nèi)的一些研究人員也系統(tǒng)地定義了現(xiàn)代資產(chǎn)重組制度的概念企業(yè)資產(chǎn)重組一般涉及兩個層面：第一，是從微觀層面進行戰(zhàn)略重組是優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)管理組織結(jié)構(gòu)；第二，在宏觀層面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在調(diào)整，與大型企業(yè)的戰(zhàn)略重組不同，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程處于轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略資源配置的較高水平。在這兩個定義中，中國企業(yè)資產(chǎn)的并購重組與國際戰(zhàn)略原則和資源配置法直接相關(guān)。事實上，資產(chǎn)重組的過程應該是為產(chǎn)品重新分配或技術(shù)相關(guān)的資源。一般來說，生產(chǎn)或開發(fā)國內(nèi)資源的企業(yè)，或從一個部門轉(zhuǎn)移到另一個部門的企業(yè)，不屬于資產(chǎn)重組，這屬于資源配置的范圍。資源配置界定的資產(chǎn)重組內(nèi)容和范圍不明確，無法區(qū)分資產(chǎn)重組的具體特征。無論是在學術(shù)界還是產(chǎn)業(yè)界，對資產(chǎn)重組的研究一直處于非常激烈的狀態(tài)。與西方相比，中國研究者對資產(chǎn)重組績效評估的研究較晚，因為每個研究者采用的研究方法不同，所以最終得出的結(jié)論也不同。國內(nèi)研究人員和專家主要通過實證研究方法對公司資產(chǎn)重組的結(jié)果進行評估。在我國，研究者對重組現(xiàn)象的研究視角和層次各不相同，但有一個共同特點，即大多數(shù)研究者采用實證研究方法，主要從重組和企業(yè)并購兩個方面進行研究，重點揭示資產(chǎn)重組對公司業(yè)績的影響，由此證明資產(chǎn)重組是成功的。資產(chǎn)重組管理作為其中一種在最近十年備受我國上市公司最青睞使用的現(xiàn)代資本的運營組織方式，很多大公司實際上都會試圖通過實施資產(chǎn)重組來持續(xù)長期運作，資產(chǎn)重組實施對運營績效帶來的綜合影響會對于不同業(yè)務類的公司產(chǎn)生不同的效果，因此有大量中外學者嘗試對公司重組實現(xiàn)后企業(yè)的運行績效影響進行深入探討，針對中外不同層次的專業(yè)學者提供的一些不同實證研究分析方法，學者對此也有不同的看法和見解。主要觀點綜述如下：二、正文（一）資產(chǎn)重組效益大部分學者都認為資產(chǎn)重組會讓資產(chǎn)績效產(chǎn)生一定的變化，其中包括積極的變化和消極的變化。李善民（2003）研究了在1999年相關(guān)證券業(yè)的并購，在資產(chǎn)重組后發(fā)現(xiàn)收購方的股東收益明顯有了上升趨勢，可以通過相關(guān)研究方法看到資產(chǎn)重組后的資產(chǎn)績效發(fā)生變化，呈上升趨勢。張潤豪（2016）在研究ST公司資產(chǎn)重組的過程中發(fā)現(xiàn)，財務績效會短暫的發(fā)生積極的變化，但想維持持續(xù)積極狀態(tài)，還是需改善公司治理結(jié)構(gòu)，從自身改變，內(nèi)部下手，這樣才能維持資產(chǎn)重組的一個良好績效狀態(tài)。朱紅軍和汪輝(2005)在并購同類、同目標企業(yè)的研究中發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)重組會帶給目標公司長久的資產(chǎn)效益，會讓資產(chǎn)績效發(fā)生顯著的變化，從一方面說明并購同類型的企業(yè)，可能會帶給目標公司較為積極的影響。姜夢穎（2021）從財務角度和非財務角度研究了新疆天業(yè)的的資產(chǎn)重組前后的資產(chǎn)績效變化，發(fā)現(xiàn)此次資產(chǎn)重組會提高公司的經(jīng)營業(yè)績，尤其是在資產(chǎn)重組完成當年會特別明顯。蔡玉倩（2019）在研究大量公司資產(chǎn)重組過程中對投資者風險的相關(guān)影響，發(fā)現(xiàn)重大資產(chǎn)重組會減少投資者風險，降低融資風險，這樣會讓資產(chǎn)績效發(fā)生一定變化。DouglasO（2016）調(diào)查了企業(yè)資產(chǎn)重組過程中的影響，發(fā)現(xiàn)重組后的目標杠桿率降低，從而會讓公司的資產(chǎn)績效發(fā)生改變。陳子奇（2002）選取了1999年A股上市的公司進行資產(chǎn)重組績效研究，發(fā)現(xiàn)公司的主營業(yè)務盈利能力有所上升，進一步說明公司通過這一行為會提高資產(chǎn)績效。周雷（2021）在相關(guān)研究中發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)重組會給公司帶來一定的財務問題，以此提出相對應的措施，對即將進行資產(chǎn)重組的公司提出相關(guān)的建議以及規(guī)避措施。劉繼航（2021）對美團并購摩拜的分析表明，美團在當前合并期的財務狀況不佳，早期償付能力和運營能力較差，合并后的兩個周期開始恢復，與合并前和合并周期有顯著差異；就發(fā)展能力和盈利能力而言，在前三個周期中，但是它有一定的下降趨勢。景宇（2020）在研究了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨行業(yè)的資產(chǎn)重組案例中，發(fā)現(xiàn)重組會帶給公司績效的改變。袁皓潔（2021）學者以愛旭科技借殼ST新梅上市為案例，運用財務指標分析法，從償債能力、營運能力、盈利能力和成長性等角度對愛旭科技借殼上市前后的財務績效進行比較分析。值得注意的是，在艾旭科技借殼上市后的兩年里，財務業(yè)績有了顯著改善，但是，需要對長期業(yè)績進行更多的數(shù)據(jù)分析。有的學者還進一步對資產(chǎn)重組產(chǎn)生的相關(guān)資產(chǎn)效益進行了更深入的分析，具體分析資產(chǎn)重組會對公司的哪一方面效益產(chǎn)生影響。趙建中（2015）則認為，企業(yè)資產(chǎn)重組可能會促使上市公司重新分析其狀況,我們需要認真挑選最符合其現(xiàn)實狀況的重組方式。對上市公司來說,重大資產(chǎn)重組將對企業(yè)的主營業(yè)務、負債和收入等產(chǎn)生重要影響。徐錦璐（2014）從重組前后的財務指標和會計指標的變化情況來進行分析，得出資產(chǎn)重組可以提升公司的價值，放大企業(yè)的經(jīng)濟投資價值,并且對行業(yè)的的整合有著較深的意義，還提出了我國的某些大型企業(yè)有必要進行資產(chǎn)重組，這樣可以提升企業(yè)自我價值。陳博鈞（2014）研究了新希望股份有限公司，運用事件研究法，SWOT分析法對它的資產(chǎn)重組進行深度分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的營運能力，償債能力，成長能力都有明顯上升趨勢。張新（2003）運用事件研究法和會計研究法對1993-2002年中國上市公司的1216個并購重組事件是否創(chuàng)造價值進行了全面分析。研究結(jié)果表明，該企業(yè)進行了資產(chǎn)重組，這一行為為目標公司創(chuàng)造了價值，導致目標公司的股票價格大幅上漲。BaifangLiu;AngqiLi;MeijieDu;LiqiuSui（2021）提出了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異會影響資產(chǎn)重組績效，在資產(chǎn)重組前要盡可能改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這樣資產(chǎn)重組才會最大程度上成功。但是諶耒(2013)利用實證分析資產(chǎn)置換和資產(chǎn)收購這兩種資產(chǎn)重組方式，發(fā)現(xiàn)這兩種方式一般都不會改變企業(yè)的資產(chǎn)績效，主要是因為資產(chǎn)置換是將資產(chǎn)進行內(nèi)部調(diào)換，而進行資產(chǎn)收購的公司大多未進行認真調(diào)查就進行收購行為，沒有考慮自身與收購企業(yè)之間的聯(lián)系性，沒有長遠打算，從而導致資產(chǎn)未達到理想狀態(tài)，從而績效下降。Langtieg（1978）學者也通過行業(yè)分類來研究公司的資產(chǎn)重組，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)重組反而讓資產(chǎn)績效發(fā)生下降，并沒有一個上升趨勢。曹葵和金樁（2003）本文對2000年進行資產(chǎn)重組的上市公司進行了實證分析，認為我國部分上市公司的資產(chǎn)重組只在短期內(nèi)改善了上市公司的經(jīng)營業(yè)績，但在長期內(nèi)發(fā)現(xiàn)上市公司的業(yè)績并沒有發(fā)生變化。王俊（2021）以Y公司資產(chǎn)重組的過程及結(jié)果為分析對象，分析了Y公司重組失敗的原因，提出需要改善公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)以此提高公司的資產(chǎn)績效。Jensen和Ruback（1983）的研究分析也指出，一項比較成功的并購重組應該是這樣的，它給予目標公司的收益遠遠大于給予并購公司的，大多數(shù)情況下，目標公司股東會因為并購重組而獲得20%-30%的收益。（二）資產(chǎn)重組績效的影響因素還有的學者為了提高企業(yè)資產(chǎn)重組后的資產(chǎn)績效，對資產(chǎn)重組的影響因素進行了分析探討。曾昭灶等學者（2004）以1999-2001年的84家上市公司為例，采用多元回歸法發(fā)現(xiàn)交易溢價、行業(yè)相關(guān)性、相對規(guī)模、收購比例、第一大股東持股比例等是影響資產(chǎn)重組并購績效的主要因素，這樣可以解釋營業(yè)收入的變化。余鵬翼和王滿四（2014）以2005年至2010年在上海和深圳證券交易所成功完成跨境并購的103家公司為例，兩位研究人員實證驗證了不同回歸模型對跨國公司在華業(yè)務的影響。研究結(jié)果表明，現(xiàn)金支付是指股東占第一大股東的比例，并購的文化特征在很大程度上與并購結(jié)果有關(guān)。被并購公司對公司的重要性直接關(guān)系到并購后的短期業(yè)績和長期業(yè)績；被收購公司的規(guī)模在很大程度上與其短期負面業(yè)績和長期業(yè)績有關(guān)。在房地產(chǎn)行業(yè)來說，王心禹（2019）在對中國并購案例的研究中發(fā)現(xiàn)，無論是通過銀行籌資還是使用自有資金、現(xiàn)金支付，都會影響公司短期銷售的盈利能力，從而影響公司的財務業(yè)績。HuiLi和Qian‐XiaChen（2019）對失敗企業(yè)的資產(chǎn)重組績效進行預測分析，包括償債、風險水平、發(fā)展和運營能力等方面的10個財務比率被確定為非常有效的預測因素。張晨燕、嚴佳佳（2019）在以嘉凱城并購明星時代與艾美影院為例的研究中發(fā)現(xiàn)，一些風險因素，如風險、與并購目的公司選擇相關(guān)的風險、財務和支付風險，與以過高價格收購和出售資產(chǎn)相關(guān)的風險并購整合和產(chǎn)業(yè)互動帶來的風險會影響財務績效。李世通（2021）就融創(chuàng)中國2017年并購萬達文旅這一案例進行分析，對重組績效做出評價，發(fā)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)部因素和外部因素都會影響企業(yè)績效。郭靖（2021）利用多元回歸模型分析影響江蘇省2000—2016年影響江蘇省醫(yī)藥行業(yè)市場績效的主要因素是擴大生產(chǎn)、節(jié)約規(guī)模生產(chǎn)、行業(yè)近期現(xiàn)狀、產(chǎn)品差異化。如果想要提高企業(yè)的績效，需要從這些方面入手。三、結(jié)論根據(jù)以上文獻，大多數(shù)學者都認為資產(chǎn)重組會對資產(chǎn)績效發(fā)生一定的變化，但是不同的公司進行重組行為，財務績效卻有著截然不同的結(jié)果，還有部分學者對重組后的企業(yè)績效進行具體分析，利用指標分析，SWOT分析法等，發(fā)現(xiàn)企業(yè)進行資產(chǎn)重組會讓企業(yè)的償債能力，營運能力，盈利能力有所提升，但是也有少部分學者研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)重組只是短期內(nèi)讓績效提升，想要長期發(fā)展，還需要優(yōu)化企業(yè)戰(zhàn)略，改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，國內(nèi)外學者還研究了影響績效的因素，發(fā)現(xiàn)很多原因都會導致績效發(fā)生變化，所以對企業(yè)的資產(chǎn)重組績效進行研究是有很大的必要性的，可以分析公司資產(chǎn)績效的變化，提出可行性建議。結(jié)合已有的關(guān)于戰(zhàn)略并購的文獻，進行分析可以看出，在許多數(shù)學家看來，戰(zhàn)略并購是由企業(yè)轉(zhuǎn)型、發(fā)展多元化、協(xié)同效應、企業(yè)規(guī)模擴張等因素驅(qū)動，增加市場份額，影響并購效率的因素包括行業(yè)本身的性質(zhì)、并購后的整合程度、并購路徑等。這些科學家的研究結(jié)果還表明，影響重組效率的因素很多。據(jù)報告，行業(yè)的外部條件，公司內(nèi)部因素和并購支付方式會影響重組績效，具體影響因素大致可分為并購影響因素、管理影響因素和其他管理影響因素。以上學者的資產(chǎn)重組績效研究都有著很大的指導性作用，為筆者指明了方向，本文將會考慮各因