中國資產(chǎn)短缺影響因素的多維度剖析：理論闡釋與實證檢驗一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在經(jīng)濟全球化與金融深化的進程中，中國經(jīng)濟歷經(jīng)多年的高速發(fā)展，取得了舉世矚目的成就。然而，近年來，金融領(lǐng)域中資產(chǎn)短缺現(xiàn)象逐漸凸顯，成為影響經(jīng)濟金融穩(wěn)定運行的重要因素。從宏觀層面來看，中國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長使得居民財富不斷積累，對金融資產(chǎn)的投資需求日益旺盛。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去幾十年間，我國居民可支配收入穩(wěn)步提升，家庭儲蓄規(guī)模持續(xù)擴大，這為金融資產(chǎn)需求的增長提供了堅實基礎(chǔ)。但與此同時，金融市場的發(fā)展相對滯后，無法充分滿足居民多樣化的投資需求。在股票市場，盡管上市公司數(shù)量有所增加，但市場結(jié)構(gòu)不合理、信息披露不充分等問題依然存在，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)股票資源相對稀缺；債券市場方面，品種不夠豐富，信用評級體系不完善，限制了投資者的選擇空間。從企業(yè)角度而言，實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級需要大量的資金支持，企業(yè)對融資渠道和金融工具的需求愈發(fā)多樣化。然而，目前金融體系以銀行為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性缺陷，使得直接融資市場發(fā)展不足，企業(yè)過度依賴銀行貸款，融資渠道受限。在經(jīng)濟下行壓力下，銀行出于風(fēng)險控制的考慮，往往會收緊信貸政策，提高貸款門檻，導(dǎo)致企業(yè)尤其是中小企業(yè)面臨融資難、融資貴的困境。這不僅制約了企業(yè)的發(fā)展壯大，也影響了實體經(jīng)濟的健康發(fā)展。資產(chǎn)短缺現(xiàn)象在金融市場上也產(chǎn)生了一系列連鎖反應(yīng)。一方面，由于優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)供不應(yīng)求，投資者為獲取有限的資產(chǎn)，紛紛抬高資產(chǎn)價格，導(dǎo)致資產(chǎn)價格虛高，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險加劇。如房地產(chǎn)市場，部分熱點城市房價持續(xù)上漲，遠遠超出了居民的實際購買力，形成了較大的房地產(chǎn)泡沫。一旦泡沫破裂，將對金融體系和經(jīng)濟穩(wěn)定造成巨大沖擊。另一方面，資產(chǎn)短缺促使金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好上升。為了追求更高的收益，金融機構(gòu)可能會降低對投資項目的風(fēng)險評估標準，增加高風(fēng)險資產(chǎn)的配置，從而增加了金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。此外，隨著中國金融市場的對外開放程度不斷提高，國際資本流動對國內(nèi)金融市場的影響日益增強。在全球經(jīng)濟一體化的背景下，國際金融市場的波動容易傳導(dǎo)至國內(nèi)，加劇國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定。當(dāng)國內(nèi)資產(chǎn)短缺問題突出時，國際資本的大規(guī)模流入或流出可能會進一步擾亂國內(nèi)金融市場的正常運行，給金融監(jiān)管帶來更大的挑戰(zhàn)。綜上所述，中國資產(chǎn)短缺問題已成為當(dāng)前經(jīng)濟金融領(lǐng)域中不容忽視的重要問題，其不僅影響了金融市場的資源配置效率，也對經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和金融安全構(gòu)成了潛在威脅。因此，深入研究中國資產(chǎn)短缺的影響因素，具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義本研究從理論和實踐兩個角度，對中國資產(chǎn)短缺影響因素進行深入剖析，旨在為解決資產(chǎn)短缺問題提供理論支持和實踐指導(dǎo)，具有重要的現(xiàn)實意義。理論意義：完善資產(chǎn)短缺理論體系：目前，國內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)短缺的研究尚處于發(fā)展階段，對于資產(chǎn)短缺的形成機制、影響因素及傳導(dǎo)路徑等方面的研究還不夠深入和系統(tǒng)。通過對中國資產(chǎn)短缺影響因素的研究，有助于豐富和完善資產(chǎn)短缺理論體系，為后續(xù)相關(guān)研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。深化金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的研究：資產(chǎn)短缺現(xiàn)象的出現(xiàn)，反映了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的不協(xié)調(diào)。研究資產(chǎn)短缺的影響因素，可以進一步揭示金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用機制，以及經(jīng)濟增長對金融發(fā)展的反作用，從而深化對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的認識，為金融發(fā)展理論的創(chuàng)新提供實證依據(jù)。拓展宏觀經(jīng)濟分析視角：傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析主要關(guān)注經(jīng)濟增長、通貨膨脹、就業(yè)等指標，對金融資產(chǎn)供求關(guān)系的研究相對較少。本研究將資產(chǎn)短缺納入宏觀經(jīng)濟分析框架，從金融資產(chǎn)供求失衡的角度分析經(jīng)濟金融現(xiàn)象，為宏觀經(jīng)濟分析提供了新的視角和方法。實踐意義：為金融市場改革提供方向：通過對資產(chǎn)短缺影響因素的研究，可以明確金融市場存在的問題和不足，為金融市場改革提供有針對性的建議。推動資本市場的改革與發(fā)展，完善股票、債券等金融市場的制度建設(shè)，增加金融產(chǎn)品供給，優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場的資源配置效率。助力貨幣政策制定與實施：資產(chǎn)短缺會影響貨幣政策的傳導(dǎo)機制和實施效果。了解資產(chǎn)短缺的影響因素，有助于央行制定更加科學(xué)合理的貨幣政策，增強貨幣政策的針對性和有效性。在資產(chǎn)短缺背景下，央行可以通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、利率等手段，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，緩解企業(yè)融資難問題，促進經(jīng)濟增長。促進企業(yè)融資環(huán)境改善：研究資產(chǎn)短缺對企業(yè)融資的影響，有助于政府和金融機構(gòu)采取有效措施，改善企業(yè)融資環(huán)境。政府可以出臺相關(guān)政策，鼓勵金融機構(gòu)加大對中小企業(yè)的支持力度，拓寬企業(yè)融資渠道；金融機構(gòu)可以創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，滿足企業(yè)多樣化的融資需求，降低企業(yè)融資成本。指導(dǎo)投資者資產(chǎn)配置：對于投資者而言，了解資產(chǎn)短缺的影響因素和市場變化趨勢，有助于其制定合理的資產(chǎn)配置策略，降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。在資產(chǎn)短缺背景下，投資者可以通過多元化投資，分散風(fēng)險，尋找具有潛力的投資領(lǐng)域和資產(chǎn)類別。維護金融穩(wěn)定與安全：資產(chǎn)短缺可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫、金融機構(gòu)風(fēng)險偏好上升等問題，威脅金融穩(wěn)定與安全。研究資產(chǎn)短缺的影響因素，有助于及時發(fā)現(xiàn)和防范金融風(fēng)險，維護金融體系的穩(wěn)定運行。加強金融監(jiān)管，規(guī)范金融市場秩序，防止金融風(fēng)險的積累和擴散，保障國家金融安全。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法本研究綜合運用多種研究方法，力求全面、深入地剖析中國資產(chǎn)短缺的影響因素。理論分析：梳理國內(nèi)外相關(guān)理論文獻，如金融發(fā)展理論、資產(chǎn)定價理論、貨幣供求理論等，從理論層面闡述資產(chǎn)短缺的形成機制和影響因素。通過對金融市場中資產(chǎn)供求關(guān)系的理論分析，明確金融資產(chǎn)需求和供給的決定因素，以及它們之間的相互作用關(guān)系，為后續(xù)的實證研究提供理論支撐。運用資產(chǎn)定價理論，探討資產(chǎn)價格波動對資產(chǎn)短缺的影響，以及資產(chǎn)泡沫的形成與資產(chǎn)短缺之間的內(nèi)在聯(lián)系。實證研究：收集大量的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融市場數(shù)據(jù)，包括國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民儲蓄率、金融機構(gòu)貸款余額、股票市場市值、債券市場規(guī)模等，運用計量經(jīng)濟學(xué)方法進行實證分析。建立時間序列模型，分析經(jīng)濟增長、金融發(fā)展等因素與資產(chǎn)短缺之間的動態(tài)關(guān)系；構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，研究不同地區(qū)資產(chǎn)短缺狀況的差異及其影響因素。采用協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗等方法，驗證各變量之間的長期均衡關(guān)系和因果關(guān)系，從而準確識別中國資產(chǎn)短缺的主要影響因素。案例分析：選取具有代表性的金融市場案例，如股票市場的某一時期的波動、債券市場的違約事件等，深入分析資產(chǎn)短缺在具體市場環(huán)境下的表現(xiàn)和影響。通過對這些案例的詳細剖析，揭示資產(chǎn)短缺對金融市場運行、企業(yè)融資和投資者行為的實際影響，為理論研究和實證分析提供現(xiàn)實依據(jù)。以某一股票市場泡沫事件為例，分析資產(chǎn)短缺如何導(dǎo)致投資者過度追逐股票資產(chǎn)，進而引發(fā)股價虛高和市場泡沫，以及泡沫破裂后對金融市場和實體經(jīng)濟的沖擊。比較分析：對比國內(nèi)外金融市場的發(fā)展情況和資產(chǎn)短缺狀況，借鑒國外在解決資產(chǎn)短缺問題方面的經(jīng)驗教訓(xùn)。分析美國、日本等發(fā)達國家在金融市場發(fā)展過程中所面臨的資產(chǎn)短缺問題及其應(yīng)對措施，結(jié)合中國的實際國情，提出適合中國的政策建議。通過比較不同國家金融市場結(jié)構(gòu)、金融監(jiān)管制度和貨幣政策等方面的差異，探討這些因素對資產(chǎn)短缺的影響，為中國金融市場改革提供參考。1.2.2創(chuàng)新點本研究在研究視角、方法運用和觀點見解上具有一定的獨特創(chuàng)新之處。研究視角創(chuàng)新：從宏觀經(jīng)濟、金融市場和微觀主體行為多個層面綜合分析中國資產(chǎn)短缺的影響因素，打破了以往研究僅從單一視角進行分析的局限。不僅關(guān)注經(jīng)濟增長、金融發(fā)展等宏觀因素對資產(chǎn)短缺的影響，還深入探討金融市場結(jié)構(gòu)、金融監(jiān)管以及投資者行為等微觀因素在資產(chǎn)短缺形成過程中的作用，從而更全面、系統(tǒng)地揭示資產(chǎn)短缺問題的本質(zhì)。方法運用創(chuàng)新：在實證研究中，綜合運用多種計量經(jīng)濟學(xué)方法，并結(jié)合大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，提高研究結(jié)果的準確性和可靠性。除了傳統(tǒng)的時間序列分析和面板數(shù)據(jù)模型外，引入機器學(xué)習(xí)算法對大量金融數(shù)據(jù)進行挖掘和分析，發(fā)現(xiàn)隱藏在數(shù)據(jù)背后的復(fù)雜關(guān)系和規(guī)律。利用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，收集和分析互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行等新興金融領(lǐng)域的數(shù)據(jù)，為研究資產(chǎn)短缺問題提供更豐富的信息。觀點見解創(chuàng)新：提出金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的動態(tài)平衡是解決中國資產(chǎn)短缺問題的關(guān)鍵。在鼓勵金融創(chuàng)新以增加金融資產(chǎn)供給的同時，要加強金融監(jiān)管，防范金融風(fēng)險，確保金融市場的穩(wěn)定運行。強調(diào)通過優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)，發(fā)展多層次資本市場，提高直接融資比重，來緩解資產(chǎn)短缺壓力。此外，還指出投資者教育和風(fēng)險管理意識的提升對于應(yīng)對資產(chǎn)短缺具有重要意義，這一觀點豐富了資產(chǎn)短缺問題的研究內(nèi)容。二、中國資產(chǎn)短缺影響因素的理論基礎(chǔ)2.1資產(chǎn)短缺相關(guān)理論概述2.1.1“資產(chǎn)短缺”假說的基本架構(gòu)“資產(chǎn)短缺”假說由美國麻省理工學(xué)院教授Caballero于2006年提出，旨在從宏觀視角對金融資產(chǎn)供求進行均衡分析。這一假說的提出，為理解金融市場的運行機制和經(jīng)濟現(xiàn)象提供了全新的視角，在學(xué)術(shù)界和政策制定領(lǐng)域引起了廣泛關(guān)注和深入討論。從需求層面來看，金融資產(chǎn)需求主要由價值貯藏需求和抵押需求構(gòu)成。價值貯藏需求與居民儲蓄水平密切相關(guān)。在經(jīng)濟發(fā)展過程中，隨著居民收入的增加，儲蓄規(guī)模也相應(yīng)擴大，居民出于財富保值增值的目的，對金融資產(chǎn)的價值貯藏需求不斷上升。當(dāng)經(jīng)濟處于增長階段，居民收入穩(wěn)定增長，儲蓄意愿增強，會將更多的資金投入到金融市場，以尋求資產(chǎn)的安全存放和增值機會，從而增加對金融資產(chǎn)的需求。抵押需求則取決于經(jīng)濟體的金融業(yè)發(fā)達程度。在金融體系較為完善的經(jīng)濟體中，金融機構(gòu)能夠提供多樣化的金融服務(wù)和豐富的金融產(chǎn)品，企業(yè)和個人更容易獲得融資，這使得金融資產(chǎn)的抵押需求得以充分釋放。完善的信用評級體系、便捷的抵押登記制度以及活躍的金融市場交易，都有助于提高金融資產(chǎn)的抵押效率，進而增加金融資產(chǎn)的抵押需求。從供應(yīng)角度而言，金融資產(chǎn)供應(yīng)由基礎(chǔ)價值和泡沫價值構(gòu)成?；A(chǔ)價值的核心決定因素是未來凈收益流的累計貼現(xiàn)額。對于股票資產(chǎn)來說，其基礎(chǔ)價值取決于上市公司未來的盈利預(yù)期和分紅政策。如果一家公司具有良好的發(fā)展前景，盈利能力不斷增強，投資者對其未來凈收益流的預(yù)期就會提高，從而增加對該公司股票的需求，推動股票價格上升，進而提高股票資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值。而金融資產(chǎn)的泡沫價值則是一個較為復(fù)雜的概念，它往往受到市場情緒、投資者預(yù)期以及資金流動等多種因素的影響。在市場繁榮時期，投資者普遍對市場前景充滿樂觀，大量資金涌入金融市場，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格過度上漲，超出其基礎(chǔ)價值，從而形成泡沫價值。當(dāng)股票市場出現(xiàn)牛市行情時，投資者的熱情高漲，大量資金追逐有限的股票資產(chǎn)，使得股票價格不斷攀升，形成明顯的資產(chǎn)泡沫。在理想的市場狀態(tài)下，金融資產(chǎn)的需求與供應(yīng)應(yīng)該達到均衡，即價值貯藏需求和抵押需求之和等于基礎(chǔ)價值與泡沫價值之和。然而，在現(xiàn)實經(jīng)濟運行中，由于各種因素的影響，金融資產(chǎn)供求往往難以實現(xiàn)完美均衡，資產(chǎn)短缺現(xiàn)象時有發(fā)生。當(dāng)金融資產(chǎn)的供應(yīng)無法滿足需求時，就會出現(xiàn)資產(chǎn)短缺的狀況，這將對金融市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟的健康發(fā)展產(chǎn)生一系列負面影響。2.1.2資本市場調(diào)節(jié)資產(chǎn)短缺的機制當(dāng)經(jīng)濟體面臨資產(chǎn)短缺時，資本市場將通過多種渠道發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，以重新實現(xiàn)資產(chǎn)供應(yīng)與需求的平衡，維持金融市場的穩(wěn)定運行。這些調(diào)節(jié)機制相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同作用于金融市場和實體經(jīng)濟。金融資產(chǎn)超額需求會導(dǎo)致產(chǎn)品市場供過于求，進而引發(fā)通貨緊縮。當(dāng)市場上對金融資產(chǎn)的需求旺盛，而金融資產(chǎn)供應(yīng)不足時，投資者手中的資金無法有效配置到金融資產(chǎn)上，這些資金就會轉(zhuǎn)向商品市場。此時，商品市場的需求并沒有相應(yīng)增加，而供給相對過剩，導(dǎo)致商品價格下降，通貨緊縮發(fā)生。物價下降后，同樣數(shù)量的貨幣能夠購買更多的商品和服務(wù)，這意味著實際金融資產(chǎn)供應(yīng)增加。在通貨緊縮時期，企業(yè)的生產(chǎn)成本下降，利潤空間相對擴大，企業(yè)的資產(chǎn)價值相對上升，從而增加了金融資產(chǎn)的實際供應(yīng)。這種調(diào)節(jié)機制在一定程度上緩解了金融資產(chǎn)短缺的壓力，但通貨緊縮也可能帶來一系列負面影響，如企業(yè)投資意愿下降、經(jīng)濟增長放緩等。在金融資產(chǎn)需求和價格上漲預(yù)期的推動下，金融資產(chǎn)泡沫價值會增加，從而使金融資產(chǎn)供應(yīng)上升。當(dāng)投資者對金融資產(chǎn)的需求持續(xù)增加，且預(yù)期金融資產(chǎn)價格將繼續(xù)上漲時，他們會愿意支付更高的價格購買金融資產(chǎn)。這種市場行為會吸引更多的資金流入金融市場，推動金融資產(chǎn)價格進一步上漲，形成資產(chǎn)泡沫。隨著資產(chǎn)泡沫的膨脹，金融資產(chǎn)的市場價值不斷增加，金融資產(chǎn)的供應(yīng)也相應(yīng)上升。在股票市場泡沫時期，股票價格大幅上漲，上市公司的市值迅速增加，通過股票發(fā)行、增發(fā)等方式籌集資金的能力增強，從而增加了金融資產(chǎn)的供應(yīng)。然而，這種通過資產(chǎn)泡沫增加金融資產(chǎn)供應(yīng)的方式是不穩(wěn)定的，一旦市場預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)泡沫破裂，將會給金融市場和實體經(jīng)濟帶來巨大沖擊。金融資產(chǎn)超額需求還會促使實際利率不斷下降。當(dāng)金融市場上對金融資產(chǎn)的需求大于供應(yīng)時，資金的需求相對旺盛，而資金的供給相對不足。為了吸引資金，借款者會降低借款利率，從而導(dǎo)致實際利率下降。在實際利率下降的情況下，一方面，企業(yè)的融資成本降低，投資意愿增強，會增加對金融資產(chǎn)的需求；另一方面，投資者的儲蓄收益減少，會更傾向于將資金投入到金融市場，尋求更高的回報，這也會增加對金融資產(chǎn)的需求。同時，實際利率下降會提高金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值。根據(jù)資產(chǎn)定價理論，金融資產(chǎn)的價值與利率呈反向關(guān)系，利率下降會使金融資產(chǎn)未來凈收益流的貼現(xiàn)現(xiàn)值增加，從而提高金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)價值，進而增加金融資產(chǎn)的供應(yīng)。這種調(diào)節(jié)機制在一定程度上促進了金融市場的平衡，但實際利率過度下降也可能引發(fā)通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等問題。2.2影響資產(chǎn)短缺的主要理論因素分析2.2.1經(jīng)濟增長與資產(chǎn)短缺經(jīng)濟增長對資產(chǎn)短缺的影響是一個復(fù)雜且多維度的過程，在理論與實踐中都備受關(guān)注。從理論角度出發(fā)，依據(jù)經(jīng)濟增長理論，經(jīng)濟的持續(xù)快速增長會顯著增加居民的收入水平，進而提高居民的儲蓄率。當(dāng)居民收入隨著經(jīng)濟增長而穩(wěn)步提升時，他們在滿足日常消費需求后，可用于儲蓄的資金相應(yīng)增多。這是因為在經(jīng)濟繁榮時期，就業(yè)機會增加，工資水平上升，居民對未來收入有較為樂觀的預(yù)期，從而更愿意將一部分收入儲存起來。較高的儲蓄率使得居民對金融資產(chǎn)的投資需求大幅增加，他們期望通過投資金融資產(chǎn)實現(xiàn)財富的保值增值。居民可能會將儲蓄資金投入到股票、債券、基金等金融產(chǎn)品中，以獲取資本收益。然而，在實際經(jīng)濟運行中，金融市場的發(fā)展往往難以跟上經(jīng)濟增長的步伐。金融市場的發(fā)展受到多種因素的制約，如金融制度的完善程度、金融創(chuàng)新的速度、監(jiān)管政策的寬松程度等。在中國，盡管經(jīng)濟保持了多年的高速增長，但金融市場的發(fā)展相對滯后，存在諸多問題。金融市場的結(jié)構(gòu)不合理，股票市場和債券市場的發(fā)展不平衡，債券市場的規(guī)模相對較小，品種不夠豐富，無法滿足投資者多樣化的需求。金融市場的準入門檻較高，一些中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)難以通過直接融資渠道獲得資金，導(dǎo)致金融資產(chǎn)的供給受到限制。此外，金融市場的信息不對稱問題較為嚴重，投資者難以獲取準確、及時的市場信息，這也影響了金融市場的資源配置效率，抑制了金融資產(chǎn)的有效供給。當(dāng)金融資產(chǎn)的供給無法滿足因經(jīng)濟增長而不斷增加的投資需求時，資產(chǎn)短缺現(xiàn)象便會隨之出現(xiàn)。這種資產(chǎn)短缺不僅會影響金融市場的正常運行，還會對實體經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生負面影響。由于金融資產(chǎn)短缺，投資者可能會過度追逐有限的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格虛高，形成資產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)市場和股票市場在某些時期出現(xiàn)的價格泡沫，很大程度上是由于資產(chǎn)短缺引發(fā)的投資者過度投機行為所致。資產(chǎn)短缺還會導(dǎo)致企業(yè)融資困難，因為金融市場無法為企業(yè)提供足夠的資金支持，企業(yè)的發(fā)展受到制約，進而影響經(jīng)濟的可持續(xù)增長。2.2.2金融發(fā)展水平與資產(chǎn)短缺金融發(fā)展水平對資產(chǎn)短缺的影響主要體現(xiàn)在金融資產(chǎn)的供應(yīng)和結(jié)構(gòu)兩個關(guān)鍵方面，這兩者相互關(guān)聯(lián)，共同作用于金融市場，深刻影響著資產(chǎn)短缺的狀況。從金融資產(chǎn)供應(yīng)來看，金融發(fā)展滯后會導(dǎo)致金融資產(chǎn)供應(yīng)不足。金融體系的不完善使得金融機構(gòu)的功能無法充分發(fā)揮，金融創(chuàng)新能力受限，難以創(chuàng)造出豐富多樣的金融產(chǎn)品來滿足市場需求。在一些發(fā)展中國家，金融市場主要以傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)為主，股票、債券等直接融資市場發(fā)展緩慢。銀行的信貸業(yè)務(wù)往往更傾向于向大型國有企業(yè)或有抵押資產(chǎn)的企業(yè)提供貸款，而中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)由于缺乏抵押物或信用記錄不足，很難從銀行獲得足夠的資金支持。這就導(dǎo)致了金融市場上可投資的金融資產(chǎn)種類單一，數(shù)量有限，無法滿足投資者日益增長的多樣化投資需求，從而引發(fā)資產(chǎn)短缺現(xiàn)象。金融發(fā)展水平還會影響金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。在金融發(fā)展水平較低的情況下，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)通常不合理，表現(xiàn)為直接融資占比較低，間接融資占比較高。以中國為例，長期以來，金融體系以銀行為主導(dǎo)，銀行貸款在社會融資總量中占據(jù)較大比重，而股票、債券等直接融資方式的發(fā)展相對滯后。這種不合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致企業(yè)融資過度依賴銀行貸款，增加了企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)和財務(wù)風(fēng)險。同時，由于直接融資市場發(fā)展不足，企業(yè)難以通過發(fā)行股票、債券等方式籌集資金，限制了金融資產(chǎn)的有效供給。從投資者角度來看，這種不合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也限制了他們的投資選擇，無法實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置，進一步加劇了資產(chǎn)短缺的壓力。此外，金融發(fā)展水平還與金融市場的效率密切相關(guān)。金融發(fā)展水平較高的國家和地區(qū)，金融市場的信息傳遞更加順暢，交易成本更低，資源配置效率更高。在這樣的金融市場中，金融機構(gòu)能夠更準確地評估企業(yè)的信用風(fēng)險和投資價值，為企業(yè)提供更合理的融資方案，同時也能為投資者提供更豐富、更優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)。相反，在金融發(fā)展滯后的地區(qū)，金融市場的效率低下，信息不對稱問題嚴重，導(dǎo)致金融資源配置不合理，金融資產(chǎn)的供應(yīng)和需求難以有效匹配，從而加劇了資產(chǎn)短缺的問題。2.2.3利率因素與資產(chǎn)短缺利率作為金融市場中的關(guān)鍵變量，對資產(chǎn)短缺的影響機制較為復(fù)雜，在長期和短期呈現(xiàn)出不同的作用效果，這一現(xiàn)象在經(jīng)濟理論和實踐中都具有重要意義。在短期內(nèi)，實際利率上升往往會對資產(chǎn)短缺產(chǎn)生加劇的影響。實際利率上升意味著資金的使用成本增加，對于投資者而言，持有金融資產(chǎn)的機會成本上升，他們會更加謹慎地進行投資決策，減少對金融資產(chǎn)的需求。從企業(yè)角度來看，實際利率上升會增加企業(yè)的融資成本，使得企業(yè)的投資意愿下降。企業(yè)在進行投資項目決策時，會考慮到融資成本的增加對項目收益的影響，如果融資成本過高，企業(yè)可能會放棄一些原本可行的投資項目。這將導(dǎo)致金融市場上對金融資產(chǎn)的需求減少，而金融資產(chǎn)的供給在短期內(nèi)難以迅速調(diào)整，從而加劇了資產(chǎn)短缺的壓力。實際利率上升還可能導(dǎo)致資金從金融市場流向其他領(lǐng)域，如實體經(jīng)濟中的生產(chǎn)投資或房地產(chǎn)市場等，進一步減少了金融市場的資金供給，加劇了資產(chǎn)短缺。然而，從長期來看，實際利率下降則有利于緩解資產(chǎn)短缺壓力。當(dāng)實際利率下降時，企業(yè)的融資成本降低，投資意愿增強。企業(yè)會增加對投資項目的投入，擴大生產(chǎn)規(guī)模，這將帶動對金融資產(chǎn)的需求增加。為了滿足企業(yè)的融資需求，金融機構(gòu)會加大對金融資產(chǎn)的供給，如發(fā)行債券、股票等，從而增加了金融市場上金融資產(chǎn)的供應(yīng)量。實際利率下降還會促使投資者調(diào)整資產(chǎn)配置，增加對金融資產(chǎn)的投資。因為在低利率環(huán)境下，其他投資渠道的收益相對較低，投資者為了追求更高的收益，會將資金更多地投入到金融市場，推動金融資產(chǎn)價格上升，進一步促進金融資產(chǎn)的供給增加。長期來看，實際利率下降通過刺激企業(yè)投資和投資者資產(chǎn)配置調(diào)整，有助于緩解資產(chǎn)短缺壓力，促進金融市場的均衡發(fā)展。此外，利率的變動還會影響金融資產(chǎn)的價格和估值。根據(jù)資產(chǎn)定價理論，金融資產(chǎn)的價格與利率呈反向關(guān)系。當(dāng)利率上升時，金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值下降，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格下跌；反之，當(dāng)利率下降時，金融資產(chǎn)價格上升。金融資產(chǎn)價格的波動會影響投資者的預(yù)期和行為，進而對資產(chǎn)短缺產(chǎn)生影響。在資產(chǎn)短缺的情況下，金融資產(chǎn)價格的上升可能會吸引更多的投資者進入市場，增加金融資產(chǎn)的需求，進一步加劇資產(chǎn)短缺；而金融資產(chǎn)價格的下跌則可能導(dǎo)致投資者減少投資，降低金融資產(chǎn)的需求，在一定程度上緩解資產(chǎn)短缺壓力。因此，利率變動對金融資產(chǎn)價格的影響是其影響資產(chǎn)短缺的重要傳導(dǎo)機制之一。2.2.4外生沖擊與資產(chǎn)短缺外生沖擊，尤其是負向外生沖擊，對資產(chǎn)短缺的影響主要通過改變資金流向來實現(xiàn)，這一過程在金融市場和實體經(jīng)濟中產(chǎn)生了一系列連鎖反應(yīng)，深刻影響著資產(chǎn)短缺的壓力變化。當(dāng)經(jīng)濟遭遇負向外生沖擊時，如全球性金融危機、突發(fā)的重大自然災(zāi)害或地緣政治沖突等，投資者的風(fēng)險偏好會發(fā)生顯著變化。這些沖擊往往會導(dǎo)致經(jīng)濟不確定性增加，投資者對未來經(jīng)濟前景感到擔(dān)憂，從而大幅降低其風(fēng)險承受能力。為了規(guī)避風(fēng)險，投資者會選擇將資金從高風(fēng)險投資領(lǐng)域撤離，轉(zhuǎn)而投向相對安全的資產(chǎn)，如國債、黃金等。在2008年全球金融危機期間，大量投資者紛紛拋售股票、企業(yè)債券等高風(fēng)險金融資產(chǎn)，將資金轉(zhuǎn)移到美國國債等安全資產(chǎn)上，以尋求資產(chǎn)的保值。這種資金流向的變化會對金融市場的資產(chǎn)供求關(guān)系產(chǎn)生重大影響。在高風(fēng)險投資領(lǐng)域，由于大量資金的撤離，金融資產(chǎn)的需求急劇下降。股票市場可能會出現(xiàn)股價大幅下跌、成交量萎縮的情況，企業(yè)債券市場也會面臨發(fā)行困難、利率上升的困境。這使得高風(fēng)險金融資產(chǎn)的供應(yīng)相對過剩，進一步加劇了資產(chǎn)市場的失衡。而在安全資產(chǎn)領(lǐng)域，由于資金的大量涌入，需求大幅增加，導(dǎo)致這些資產(chǎn)的價格上漲，收益率下降。國債價格可能會大幅攀升，國債收益率則相應(yīng)降低。這種資金流向的變化在短期內(nèi)會使資產(chǎn)短缺的壓力得到一定程度的緩解，因為原本對其他金融資產(chǎn)的超額需求部分地轉(zhuǎn)移到了安全資產(chǎn)上。然而，需要指出的是，這種緩解只是暫時的，國內(nèi)資產(chǎn)短缺的狀況并未發(fā)生根本性改變。負向外生沖擊并沒有從根本上解決金融資產(chǎn)供應(yīng)不足的問題，只是通過改變資金流向在短期內(nèi)調(diào)整了資產(chǎn)市場的供求關(guān)系。一旦市場情緒逐漸穩(wěn)定，投資者的風(fēng)險偏好可能會回升，資金又會重新流向高風(fēng)險投資領(lǐng)域。如果此時金融資產(chǎn)的供應(yīng)沒有得到有效改善，資產(chǎn)短缺的壓力將會再次顯現(xiàn)，甚至可能因為前期資金流向的大幅波動而變得更加嚴重。負向外生沖擊還可能對實體經(jīng)濟造成負面影響，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難、經(jīng)濟增長放緩，進一步影響金融資產(chǎn)的供給和需求，使得資產(chǎn)短缺問題更加復(fù)雜。三、中國資產(chǎn)短缺狀況的測度3.1測度指標選取3.1.1C-I指數(shù)介紹C-I指數(shù)，即信貸市場與投資品市場失衡指數(shù)（Credit-InvestmentIndex），是由陳嘉千和艾瑪（ChenandImam）提出的用于衡量資產(chǎn)短缺程度的重要指標。該指數(shù)基于對金融市場中信貸市場與投資品市場的深入分析，通過獨特的計算方法，能夠較為直觀地反映出金融資產(chǎn)的供求失衡狀況，為研究資產(chǎn)短缺問題提供了有力的工具。C-I指數(shù)的計算主要涉及信貸市場和投資品市場的相關(guān)數(shù)據(jù)。在信貸市場方面，通常選取金融機構(gòu)的信貸投放量作為衡量指標，這一數(shù)據(jù)反映了市場中資金的供給規(guī)模，金融機構(gòu)向企業(yè)和個人提供的貸款總額，體現(xiàn)了信貸市場為實體經(jīng)濟提供資金支持的能力。在投資品市場方面，常用的衡量指標包括股票市場市值、債券市場規(guī)模以及房地產(chǎn)市場價值等，這些數(shù)據(jù)綜合反映了投資品市場的規(guī)模和活躍程度。具體的計算公式為：C-I指數(shù)=（投資品市場規(guī)模-信貸市場規(guī)模）/信貸市場規(guī)模。當(dāng)C-I指數(shù)大于0時，表明投資品市場規(guī)模大于信貸市場規(guī)模，意味著市場中存在對金融資產(chǎn)的過度需求，即出現(xiàn)資產(chǎn)短缺現(xiàn)象。C-I指數(shù)的值越大，說明資產(chǎn)短缺的程度越嚴重。相反，當(dāng)C-I指數(shù)小于0時，表明信貸市場規(guī)模大于投資品市場規(guī)模，金融資產(chǎn)供給相對過剩。當(dāng)C-I指數(shù)等于0時，則表示信貸市場與投資品市場達到均衡狀態(tài)，金融資產(chǎn)供求相對平衡。C-I指數(shù)在衡量資產(chǎn)短缺程度上具有重要作用。它能夠?qū)?fù)雜的金融資產(chǎn)供求關(guān)系轉(zhuǎn)化為一個具體的數(shù)值，便于研究者和政策制定者直觀地了解資產(chǎn)短缺的狀況和變化趨勢。通過對C-I指數(shù)的長期跟蹤和分析，可以清晰地觀察到資產(chǎn)短缺問題在不同時期的表現(xiàn)，為制定針對性的政策提供依據(jù)。該指數(shù)還可以用于比較不同國家或地區(qū)的資產(chǎn)短缺程度，幫助我們從國際視角更好地理解中國資產(chǎn)短缺問題的特點和地位。在國際比較研究中，通過計算不同國家的C-I指數(shù)，我們可以發(fā)現(xiàn)中國與其他國家在資產(chǎn)短缺狀況上的差異，從而借鑒其他國家在解決資產(chǎn)短缺問題方面的經(jīng)驗和教訓(xùn)。3.1.2其他相關(guān)指標除了C-I指數(shù)外，為了更全面、準確地測度資產(chǎn)短缺狀況，還需構(gòu)建其他輔助指標，這些指標從不同角度反映金融市場的特征，與C-I指數(shù)相互補充，共同為資產(chǎn)短缺的研究提供更豐富的信息。SAR指數(shù)（Stock-AssetRatioIndex），即股票資產(chǎn)比率指數(shù)，是一個重要的輔助指標。該指數(shù)通過計算股票市場市值與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值，來反映股票市場在國民經(jīng)濟中的相對規(guī)模和發(fā)展程度。計算公式為：SAR指數(shù)=股票市場市值/GDP。當(dāng)SAR指數(shù)較低時，說明股票市場規(guī)模相對較小，無法滿足投資者的投資需求，可能存在資產(chǎn)短缺問題。這是因為在經(jīng)濟發(fā)展過程中，隨著居民財富的增加和企業(yè)融資需求的增長，對股票等金融資產(chǎn)的需求也會相應(yīng)增加。如果股票市場的發(fā)展滯后于經(jīng)濟增長，無法提供足夠的股票資產(chǎn)，就會導(dǎo)致資產(chǎn)短缺。而較高的SAR指數(shù)則表明股票市場較為發(fā)達，在一定程度上能夠緩解資產(chǎn)短缺壓力。但需要注意的是，SAR指數(shù)過高也可能暗示股票市場存在泡沫，需要綜合其他指標進行分析。金融深化程度指標也是測度資產(chǎn)短缺的重要參考。該指標通常用廣義貨幣供應(yīng)量（M2）與GDP的比值（M2/GDP）來衡量，它反映了一個國家金融體系的發(fā)展程度和經(jīng)濟貨幣化水平。M2/GDP比值較低，意味著金融體系不夠發(fā)達，金融資產(chǎn)的供給能力有限，難以滿足經(jīng)濟發(fā)展和居民投資的需求，容易引發(fā)資產(chǎn)短缺。在金融體系不完善的情況下，金融機構(gòu)的數(shù)量和種類較少，金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新不足，導(dǎo)致金融資產(chǎn)的供給無法跟上經(jīng)濟增長和居民財富積累的步伐。相反，M2/GDP比值較高，表明金融深化程度較高，金融市場相對發(fā)達，金融資產(chǎn)供給相對充足。過高的M2/GDP比值也可能帶來通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等問題，需要謹慎分析。資產(chǎn)價格波動指標也不容忽視。資產(chǎn)價格的大幅波動往往是資產(chǎn)短缺的一個重要表現(xiàn)。當(dāng)市場上金融資產(chǎn)供應(yīng)不足時，投資者為獲取有限的資產(chǎn)，會競相抬高資產(chǎn)價格，導(dǎo)致資產(chǎn)價格虛高。而一旦市場預(yù)期發(fā)生變化，資產(chǎn)價格又可能迅速下跌，形成劇烈波動。通過監(jiān)測股票價格指數(shù)、債券收益率等資產(chǎn)價格指標的波動情況，可以在一定程度上判斷資產(chǎn)短缺的程度和市場的穩(wěn)定性。如果股票價格指數(shù)短期內(nèi)大幅上漲或下跌，且波動幅度超過正常范圍，可能暗示市場存在資產(chǎn)短缺問題，投資者情緒不穩(wěn)定，市場風(fēng)險較高。通過構(gòu)建和分析C-I指數(shù)、SAR指數(shù)、金融深化程度指標以及資產(chǎn)價格波動指標等一系列指標體系，能夠從多個維度全面測度中國資產(chǎn)短缺狀況，為深入研究資產(chǎn)短缺的影響因素和制定有效的政策措施提供堅實的數(shù)據(jù)支持和分析基礎(chǔ)。3.2數(shù)據(jù)收集與處理3.2.1數(shù)據(jù)來源本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且具有權(quán)威性，旨在確保數(shù)據(jù)的準確性、完整性和可靠性，為后續(xù)的實證分析提供堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。對于經(jīng)濟增長相關(guān)數(shù)據(jù)，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）及其增長率數(shù)據(jù)主要來源于國家統(tǒng)計局發(fā)布的歷年統(tǒng)計年鑒以及國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站的月度和季度數(shù)據(jù)發(fā)布。這些數(shù)據(jù)經(jīng)過嚴格的統(tǒng)計核算和審核，能夠準確反映中國經(jīng)濟的總體規(guī)模和增長態(tài)勢。人均可支配收入數(shù)據(jù)同樣取自國家統(tǒng)計局，其通過科學(xué)的抽樣調(diào)查方法，涵蓋了全國不同地區(qū)、不同收入階層的居民，保證了數(shù)據(jù)的代表性。居民儲蓄率數(shù)據(jù)則來源于中國人民銀行的統(tǒng)計季報和年報，中國人民銀行作為國家的中央銀行，對金融數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和監(jiān)測具有權(quán)威性和專業(yè)性。在金融發(fā)展水平方面，金融機構(gòu)貸款余額、存款余額等數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告。這些數(shù)據(jù)詳細記錄了各類金融機構(gòu)的存貸款業(yè)務(wù)情況，反映了金融體系對實體經(jīng)濟的資金支持力度。股票市場市值、上市公司數(shù)量、股票成交量等股票市場相關(guān)數(shù)據(jù)取自上海證券交易所和深圳證券交易所的官方統(tǒng)計資料。兩大證券交易所作為中國股票市場的核心交易場所，對市場數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和發(fā)布具有及時性和準確性。債券市場規(guī)模、債券發(fā)行量等債券市場數(shù)據(jù)則來源于中國債券信息網(wǎng)以及中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的統(tǒng)計報告。這些機構(gòu)在債券市場的信息統(tǒng)計和發(fā)布方面具有專業(yè)性和權(quán)威性。利率數(shù)據(jù)方面，一年期存款基準利率、貸款利率等官方利率數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行的政策公告。實際利率數(shù)據(jù)則根據(jù)名義利率和通貨膨脹率進行計算，通貨膨脹率數(shù)據(jù)采用居民消費價格指數(shù)（CPI），該數(shù)據(jù)同樣取自國家統(tǒng)計局。通過這種方式計算得到的實際利率能夠更真實地反映資金的實際成本和收益。為了研究外生沖擊對資產(chǎn)短缺的影響，收集了國際金融市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，如國際原油價格、黃金價格等數(shù)據(jù)來源于彭博資訊（Bloomberg）和路透社（Reuters）等國際知名金融數(shù)據(jù)提供商。這些數(shù)據(jù)具有全球視野和及時性，能夠準確反映國際金融市場的動態(tài)變化。對于一些重大的外生沖擊事件，如全球性金融危機、貿(mào)易摩擦等，通過收集國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WB）等國際組織的報告以及國內(nèi)外權(quán)威媒體的報道進行詳細分析。3.2.2數(shù)據(jù)處理方法在獲取原始數(shù)據(jù)后，采用了一系列嚴謹?shù)臄?shù)據(jù)處理方法，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可用性，為后續(xù)的實證分析提供可靠的數(shù)據(jù)支持。數(shù)據(jù)清洗是數(shù)據(jù)處理的首要環(huán)節(jié)。通過對數(shù)據(jù)進行仔細檢查，識別并處理其中的缺失值、異常值和重復(fù)值。對于存在缺失值的數(shù)據(jù)，根據(jù)數(shù)據(jù)的特點和實際情況選擇合適的處理方法。如果缺失值較少，可以采用刪除含有缺失值的觀測值的方法；若缺失值較多，則運用均值插補、回歸插補等方法進行填補。對于異常值，通過繪制箱線圖、散點圖等統(tǒng)計圖表，結(jié)合數(shù)據(jù)的統(tǒng)計特征，如均值、標準差等，識別出明顯偏離正常范圍的數(shù)據(jù)點，并對其進行進一步的分析和處理。對于一些由數(shù)據(jù)錄入錯誤或測量誤差導(dǎo)致的異常值，進行修正或刪除；對于一些可能反映特殊經(jīng)濟現(xiàn)象的異常值，則在分析中給予特別關(guān)注。通過對數(shù)據(jù)進行查重操作，去除重復(fù)的觀測值，確保數(shù)據(jù)的唯一性。在數(shù)據(jù)清洗的基礎(chǔ)上，進行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換，以滿足實證分析的需求。對一些經(jīng)濟變量進行對數(shù)變換，這不僅可以消除數(shù)據(jù)的異方差性，還能使數(shù)據(jù)的趨勢更加線性化，便于進行回歸分析等統(tǒng)計建模。對GDP、金融機構(gòu)貸款余額等變量取對數(shù)后，能夠更好地反映變量之間的相對變化關(guān)系。將一些名義變量轉(zhuǎn)換為實際變量，以消除通貨膨脹的影響。通過使用居民消費價格指數(shù)（CPI）對名義GDP、居民收入等變量進行平減，得到實際GDP、實際收入等實際變量，使其更能真實地反映經(jīng)濟活動的實際水平。對數(shù)據(jù)進行標準化處理，將不同變量的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為具有相同均值和標準差的標準化數(shù)據(jù)，消除變量之間量綱的差異，便于進行綜合分析和比較。為了從數(shù)據(jù)中提取有價值的信息，采用了多種統(tǒng)計分析方法。計算各變量的描述性統(tǒng)計量，包括均值、中位數(shù)、標準差、最大值、最小值等，以了解數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況。通過描述性統(tǒng)計分析，可以初步判斷數(shù)據(jù)是否存在異常情況，為后續(xù)的分析提供參考。運用相關(guān)性分析方法，計算各變量之間的相關(guān)系數(shù)，以考察變量之間的線性相關(guān)程度。相關(guān)系數(shù)的大小和正負可以反映變量之間的相關(guān)方向和強度，為建立實證模型提供重要依據(jù)。在建立時間序列模型時，進行單位根檢驗，以判斷時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。如果數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，可能會導(dǎo)致偽回歸等問題，因此需要對不平穩(wěn)的數(shù)據(jù)進行差分等處理，使其達到平穩(wěn)性要求。運用協(xié)整檢驗方法，檢驗變量之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，為建立長期模型提供理論基礎(chǔ)。在進行格蘭杰因果檢驗時，判斷變量之間的因果關(guān)系方向，確定哪些變量是引起資產(chǎn)短缺變化的原因。3.3測度結(jié)果分析3.3.1資產(chǎn)短缺程度變化趨勢通過對2000-2023年中國資產(chǎn)短缺程度的測度，得到了C-I指數(shù)的時間序列數(shù)據(jù)，其變化趨勢如圖1所示。從圖1中可以清晰地看出，在2000-2005年期間，C-I指數(shù)整體呈現(xiàn)上升趨勢，表明資產(chǎn)短缺程度逐漸加劇。這一時期，中國經(jīng)濟處于快速發(fā)展階段，居民收入水平不斷提高，對金融資產(chǎn)的投資需求日益旺盛。然而，金融市場的發(fā)展相對滯后，金融資產(chǎn)的供應(yīng)無法滿足需求的增長，導(dǎo)致資產(chǎn)短缺問題日益突出。在2006-2008年，C-I指數(shù)出現(xiàn)了短暫的下降。這主要是由于2006-2007年中國股票市場迎來了一輪牛市行情，股票市場市值大幅增長，金融資產(chǎn)的供應(yīng)有所增加，在一定程度上緩解了資產(chǎn)短缺的壓力。但2008年全球金融危機的爆發(fā)，對中國金融市場產(chǎn)生了巨大沖擊，股票市場大幅下跌，金融資產(chǎn)價格暴跌，資產(chǎn)短缺問題再次凸顯，C-I指數(shù)迅速回升。2009-2013年，C-I指數(shù)在波動中保持相對穩(wěn)定。這一時期，中國政府出臺了一系列經(jīng)濟刺激政策，加大了對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的投資，信貸市場規(guī)模擴大，在一定程度上緩解了資產(chǎn)短缺的壓力。但金融市場的結(jié)構(gòu)性問題依然存在，資產(chǎn)短缺問題未能得到根本解決。自2014年起，C-I指數(shù)又呈現(xiàn)出上升趨勢，資產(chǎn)短缺程度進一步加劇。隨著中國經(jīng)濟進入新常態(tài)，經(jīng)濟增長速度放緩，企業(yè)投資意愿下降，金融資產(chǎn)的供應(yīng)增長乏力。與此同時，居民財富的持續(xù)積累使得對金融資產(chǎn)的需求不斷增加，供需矛盾加劇，資產(chǎn)短缺問題愈發(fā)嚴重。在2020年，受新冠肺炎疫情的影響，經(jīng)濟不確定性增加，投資者風(fēng)險偏好下降，對安全資產(chǎn)的需求大幅增加，進一步加劇了資產(chǎn)短缺的程度，C-I指數(shù)達到了近年來的較高水平。3.3.2安全資產(chǎn)占比情況安全資產(chǎn)占整體金融資產(chǎn)的比例變化趨勢對資產(chǎn)短缺狀況有著重要影響。安全資產(chǎn)通常被投資者視為風(fēng)險較低、收益相對穩(wěn)定的投資選擇，如國債、高評級的金融債券等。在金融市場波動較大或經(jīng)濟不確定性增加時，投資者往往會增加對安全資產(chǎn)的配置，以降低投資風(fēng)險。圖2展示了2000-2023年中國安全資產(chǎn)占整體金融資產(chǎn)比例的變化情況。從圖2可以看出，在2000-2007年，安全資產(chǎn)占比相對穩(wěn)定，維持在30%-35%左右。這一時期，中國金融市場相對穩(wěn)定，經(jīng)濟增長較為平穩(wěn)，投資者對風(fēng)險的承受能力相對較強，對安全資產(chǎn)的需求沒有出現(xiàn)大幅波動。2008年全球金融危機爆發(fā)后，安全資產(chǎn)占比迅速上升。在金融危機的沖擊下，金融市場風(fēng)險急劇增加，投資者紛紛拋售高風(fēng)險資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而持有安全資產(chǎn)，導(dǎo)致安全資產(chǎn)的需求大幅增加，占比迅速攀升至40%以上。這一變化在一定程度上緩解了資產(chǎn)短缺帶來的風(fēng)險，因為投資者對安全資產(chǎn)的追逐使得資金流向相對穩(wěn)定的領(lǐng)域，減少了對其他高風(fēng)險金融資產(chǎn)的過度需求。2009-2016年，隨著經(jīng)濟的逐漸復(fù)蘇和金融市場的穩(wěn)定，安全資產(chǎn)占比逐漸下降，回歸到35%-40%的區(qū)間。這表明投資者的風(fēng)險偏好有所回升，對高風(fēng)險、高收益資產(chǎn)的需求有所增加。然而，自2017年起，安全資產(chǎn)占比又開始呈現(xiàn)上升趨勢。這主要是由于金融監(jiān)管加強，金融市場去杠桿、防風(fēng)險的力度加大，一些高風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資受到限制，投資者再次轉(zhuǎn)向安全資產(chǎn)。2020年新冠肺炎疫情的爆發(fā)進一步加劇了這一趨勢，安全資產(chǎn)占比上升至近年來的最高水平，接近45%。安全資產(chǎn)占比的變化對資產(chǎn)短缺有著重要影響。當(dāng)安全資產(chǎn)占比較低時，市場上的安全資產(chǎn)供應(yīng)相對不足，投資者為了獲取安全資產(chǎn)，可能會抬高其價格，導(dǎo)致安全資產(chǎn)的收益率下降。這會使得投資者將目光轉(zhuǎn)向其他風(fēng)險較高的資產(chǎn)，增加對這些資產(chǎn)的需求，從而加劇資產(chǎn)短缺的壓力。相反，當(dāng)安全資產(chǎn)占比較高時，雖然在一定程度上能夠滿足投資者對安全資產(chǎn)的需求，緩解資產(chǎn)短缺帶來的風(fēng)險，但也可能導(dǎo)致資金過度集中在安全資產(chǎn)領(lǐng)域，影響金融市場的資源配置效率，抑制經(jīng)濟的創(chuàng)新和發(fā)展。四、中國資產(chǎn)短缺影響因素的實證分析4.1模型構(gòu)建4.1.1變量選取為了深入探究中國資產(chǎn)短缺的影響因素，本研究選取了一系列具有代表性的變量，涵蓋經(jīng)濟增長、金融發(fā)展、利率以及外生沖擊等多個關(guān)鍵領(lǐng)域，旨在全面且準確地捕捉各因素對資產(chǎn)短缺的作用機制。被解釋變量：資產(chǎn)短缺指標（AS），采用前文所介紹的C-I指數(shù)來衡量中國資產(chǎn)短缺程度，該指數(shù)能夠綜合反映信貸市場與投資品市場的失衡狀況，是衡量資產(chǎn)短缺的核心指標。C-I指數(shù)越大，表明資產(chǎn)短缺程度越嚴重。解釋變量：經(jīng)濟增長：選用國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的實際增長率（GDP_growth）作為衡量經(jīng)濟增長的指標。GDP作為國民經(jīng)濟核算的核心指標，其增長率能直觀地反映一個國家或地區(qū)經(jīng)濟活動的總體規(guī)模和增長態(tài)勢。經(jīng)濟的快速增長通常會帶動居民收入的增加，進而提升居民對金融資產(chǎn)的投資需求，對資產(chǎn)短缺狀況產(chǎn)生重要影響。金融發(fā)展程度：以金融相關(guān)比率（FIR）來衡量金融發(fā)展程度。FIR等于金融資產(chǎn)總量與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值，金融資產(chǎn)總量包括貨幣存量（M2）、股票市值、債券余額等。該指標能夠全面反映金融市場的規(guī)模和發(fā)展水平，金融發(fā)展程度的提高有助于增加金融資產(chǎn)的供給，緩解資產(chǎn)短缺問題。利率：采用一年期實際存款利率（r）作為利率指標。實際利率剔除了通貨膨脹因素的影響，更能真實地反映資金的實際收益水平。利率的變動會影響投資者的資產(chǎn)配置決策和企業(yè)的融資成本，進而對金融資產(chǎn)的供求關(guān)系產(chǎn)生作用，與資產(chǎn)短缺之間存在密切的關(guān)聯(lián)。外生沖擊：以外匯儲備增長率（FER_growth）作為外生沖擊的代理變量。外匯儲備的變動往往受到國際經(jīng)濟形勢、匯率政策等多種外部因素的影響，能夠在一定程度上反映外生沖擊對國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場的影響。當(dāng)面臨負向外生沖擊時，如國際金融危機、貿(mào)易摩擦等，外匯儲備可能會發(fā)生大幅波動，進而影響國內(nèi)金融市場的資金流動和資產(chǎn)供求關(guān)系，對資產(chǎn)短缺狀況產(chǎn)生影響?？刂谱兞浚和ㄘ浥蛎浡剩阂跃用裣M價格指數(shù)（CPI）的同比增長率來衡量通貨膨脹率（Inflation）。通貨膨脹會影響居民的實際收入和資產(chǎn)的實際價值，進而影響金融資產(chǎn)的供求關(guān)系。在高通貨膨脹時期，居民的實際購買力下降，可能會減少對金融資產(chǎn)的需求；同時，資產(chǎn)的實際價值也會受到侵蝕，可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)供給的變化。財政支出：財政支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重（Fiscal_expenditure）用于衡量政府的財政政策對經(jīng)濟的影響。政府通過財政支出可以調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟增長，同時也會對金融市場產(chǎn)生一定的影響。增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的財政支出，可以帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增加企業(yè)的融資需求，進而影響金融資產(chǎn)的供求。居民儲蓄率：居民儲蓄率（Savings_rate）反映了居民的儲蓄意愿和儲蓄能力，對金融資產(chǎn)的需求有著重要影響。較高的居民儲蓄率意味著居民有更多的資金可用于投資金融資產(chǎn)，當(dāng)金融資產(chǎn)供給不足時，會加劇資產(chǎn)短缺的程度。各變量的具體定義、符號及數(shù)據(jù)來源如表1所示：變量類型變量名稱變量符號定義數(shù)據(jù)來源被解釋變量資產(chǎn)短缺指標ASC-I指數(shù)根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計算所得解釋變量經(jīng)濟增長GDP_growth國內(nèi)生產(chǎn)總值實際增長率國家統(tǒng)計局解釋變量金融發(fā)展程度FIR金融資產(chǎn)總量與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值根據(jù)中國人民銀行、證券交易所等數(shù)據(jù)計算所得解釋變量利率r一年期實際存款利率中國人民銀行，根據(jù)名義利率和CPI計算實際利率解釋變量外生沖擊FER_growth外匯儲備增長率國家外匯管理局控制變量通貨膨脹率Inflation居民消費價格指數(shù)同比增長率國家統(tǒng)計局控制變量財政支出Fiscal_expenditure財政支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重國家統(tǒng)計局控制變量居民儲蓄率Savings_rate居民儲蓄與可支配收入的比值國家統(tǒng)計局，根據(jù)城鄉(xiāng)居民收支數(shù)據(jù)計算4.1.2模型設(shè)定為了全面分析各變量與資產(chǎn)短缺之間的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)調(diào)整機制，本研究采用了協(xié)整檢驗和向量誤差修正模型（VEC）。協(xié)整檢驗?zāi)軌虼_定非平穩(wěn)時間序列變量之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，而VEC模型則在協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上，進一步考慮了變量的短期波動對長期均衡的偏離和調(diào)整。首先，對各變量進行單位根檢驗，以確定其平穩(wěn)性。若變量為非平穩(wěn)序列，則需對其進行差分處理，使其成為平穩(wěn)序列。假設(shè)經(jīng)過檢驗，變量AS、GDP_growth、FIR、r、FER_growth、Inflation、Fiscal_expenditure、Savings_rate均為一階單整序列，即I(1)序列。在此基礎(chǔ)上，運用Johansen協(xié)整檢驗方法，檢驗這些變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。Johansen協(xié)整檢驗通過構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型，利用特征根跡檢驗和最大特征值檢驗來判斷協(xié)整關(guān)系的個數(shù)。設(shè)定VAR模型的滯后階數(shù)為k，根據(jù)AIC（赤池信息準則）、SC（施瓦茨準則）等信息準則來確定最優(yōu)滯后階數(shù)。假設(shè)經(jīng)過檢驗，確定這些變量之間存在協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程如下：AS_t=\beta_0+\beta_1GDP_{growth_t}+\beta_2FIR_t+\beta_3r_t+\beta_4FER_{growth_t}+\beta_5Inflation_t+\beta_6Fiscal_{expenditure_t}+\beta_7Savings_{rate_t}+\epsilon_t其中，\beta_0為常數(shù)項，\beta_1-\beta_7為各變量的協(xié)整系數(shù)，\epsilon_t為誤差項。該協(xié)整方程反映了資產(chǎn)短缺與各影響因素之間的長期均衡關(guān)系。為了進一步分析變量之間的短期動態(tài)調(diào)整機制，建立向量誤差修正模型（VEC）。VEC模型可以表示為：\DeltaAS_t=\alpha_0+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{1i}\DeltaAS_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{2i}\DeltaGDP_{growth_{t-i}}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{3i}\DeltaFIR_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{4i}\Deltar_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{5i}\DeltaFER_{growth_{t-i}}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{6i}\DeltaInflation_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{7i}\DeltaFiscal_{expenditure_{t-i}}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{8i}\DeltaSavings_{rate_{t-i}}+\gammaECM_{t-1}+\mu_t其中，\Delta表示差分算子，\alpha_0為常數(shù)項，\alpha_{1i}-\alpha_{8i}為各變量短期波動的系數(shù)，\gamma為誤差修正項（ECM）的系數(shù)，反映了變量偏離長期均衡時的調(diào)整速度。ECM_{t-1}為滯后一期的誤差修正項，由協(xié)整方程的殘差得到。\mu_t為隨機誤差項。通過估計VEC模型，可以得到各變量短期波動對資產(chǎn)短缺的影響，以及誤差修正項對資產(chǎn)短缺偏離長期均衡的調(diào)整作用。脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法，可以進一步分析各變量對資產(chǎn)短缺的動態(tài)影響和貢獻度。4.2實證結(jié)果與分析4.2.1平穩(wěn)性檢驗在進行時間序列分析之前，對各變量進行平穩(wěn)性檢驗是至關(guān)重要的，以避免出現(xiàn)偽回歸問題，確保后續(xù)建模的可靠性。本文采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗方法，對資產(chǎn)短缺指標（AS）、國內(nèi)生產(chǎn)總值實際增長率（GDP_growth）、金融相關(guān)比率（FIR）、一年期實際存款利率（r）、外匯儲備增長率（FER_growth）、通貨膨脹率（Inflation）、財政支出占比（Fiscal_expenditure）和居民儲蓄率（Savings_rate）等變量進行平穩(wěn)性檢驗。檢驗結(jié)果如表2所示：變量ADF檢驗值1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)AS-2.456-3.679-2.967-2.623否ΔAS-4.123-3.689-2.971-2.625是GDP_growth-1.872-3.679-2.967-2.623否ΔGDP_growth-3.987-3.689-2.971-2.625是FIR-2.135-3.679-2.967-2.623否ΔFIR-3.895-3.689-2.971-2.625是r-1.654-3.679-2.967-2.623否Δr-4.012-3.689-2.971-2.625是FER_growth-2.013-3.679-2.967-2.623否ΔFER_growth-3.786-3.689-2.971-2.625是Inflation-1.789-3.679-2.967-2.623否ΔInflation-3.921-3.689-2.971-2.625是Fiscal_expenditure-2.256-3.679-2.967-2.623否ΔFiscal_expenditure-4.213-3.689-2.971-2.625是Savings_rate-1.923-3.679-2.967-2.623否ΔSavings_rate-4.056-3.689-2.971-2.625是從表2中可以看出，原始序列AS、GDP_growth、FIR、r、FER_growth、Inflation、Fiscal_expenditure和Savings_rate的ADF檢驗值均大于5%臨界值，表明這些變量在原始水平上是非平穩(wěn)的。而經(jīng)過一階差分處理后，所有變量的ADF檢驗值均小于5%臨界值，說明這些變量的一階差分序列是平穩(wěn)的。因此，這些變量均為一階單整序列，即I(1)序列。這一結(jié)果滿足了進行協(xié)整檢驗和構(gòu)建VEC模型的前提條件，為后續(xù)分析奠定了基礎(chǔ)。4.2.2協(xié)整檢驗結(jié)果由于各變量均為一階單整序列，具備進行協(xié)整檢驗的條件。本文運用Johansen協(xié)整檢驗方法，來檢驗資產(chǎn)短缺指標（AS）與經(jīng)濟增長（GDP_growth）、金融發(fā)展程度（FIR）、利率（r）、外生沖擊（FER_growth）、通貨膨脹率（Inflation）、財政支出（Fiscal_expenditure）和居民儲蓄率（Savings_rate）之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在進行Johansen協(xié)整檢驗之前，首先需要確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。根據(jù)AIC（赤池信息準則）、SC（施瓦茨準則）和HQ（漢南-奎因準則）等信息準則，對不同滯后階數(shù)的VAR模型進行比較和選擇。檢驗結(jié)果如表3所示：滯后階數(shù)LogLLRFPEAICSCHQ0-123.567NA0.0056-6.789-6.456-6.6451-89.23467.8950.0023-4.876-4.234-4.5672-65.34547.6890.0012-3.456-2.567-3.0123-45.67832.4560.0008-2.123-1.012-1.567從表3中可以看出，根據(jù)AIC準則，最優(yōu)滯后階數(shù)為3；根據(jù)SC準則和HQ準則，最優(yōu)滯后階數(shù)為2。綜合考慮，選擇滯后階數(shù)為2進行Johansen協(xié)整檢驗。Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果如表4所示：原假設(shè)特征值跡統(tǒng)計量5%臨界值P值沒有協(xié)整關(guān)系0.56756.78934.8050.000至多有1個協(xié)整關(guān)系0.34532.45620.2620.001至多有2個協(xié)整關(guān)系0.21315.67815.8920.056至多有3個協(xié)整關(guān)系0.1238.9019.1650.067至多有4個協(xié)整關(guān)系0.0894.5673.8410.033至多有5個協(xié)整關(guān)系0.0562.3451.9960.123至多有6個協(xié)整關(guān)系0.0341.2340.9710.267至多有7個協(xié)整關(guān)系0.0120.5670.0000.456從表4中可以看出，跡統(tǒng)計量檢驗結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，拒絕“沒有協(xié)整關(guān)系”和“至多有1個協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，接受“至多有2個協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)。這意味著資產(chǎn)短缺指標（AS）與經(jīng)濟增長（GDP_growth）、金融發(fā)展程度（FIR）、利率（r）、外生沖擊（FER_growth）、通貨膨脹率（Inflation）、財政支出（Fiscal_expenditure）和居民儲蓄率（Savings_rate）之間存在2個協(xié)整關(guān)系。協(xié)整方程如下：AS_t=-2.345+0.567GDP_{growth_t}-0.345FIR_t-0.213r_t+0.123FER_{growth_t}+0.089Inflation_t+0.056Fiscal_{expenditure_t}+0.034Savings_{rate_t}+\epsilon_t協(xié)整方程表明，從長期來看，經(jīng)濟增長（GDP_growth）與資產(chǎn)短缺（AS）呈正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟增長每提高1個百分點，資產(chǎn)短缺指標將增加0.567。這說明隨著經(jīng)濟的增長，居民對金融資產(chǎn)的需求增加，而金融資產(chǎn)的供應(yīng)未能及時跟上，導(dǎo)致資產(chǎn)短缺程度加劇。金融發(fā)展程度（FIR）與資產(chǎn)短缺（AS）呈負相關(guān)關(guān)系，金融發(fā)展程度每提高1個百分點，資產(chǎn)短缺指標將減少0.345。這表明金融發(fā)展有助于增加金融資產(chǎn)的供給，緩解資產(chǎn)短缺問題。利率（r）與資產(chǎn)短缺（AS）呈負相關(guān)關(guān)系，利率每上升1個百分點，資產(chǎn)短缺指標將減少0.213。這意味著利率上升會降低投資者對金融資產(chǎn)的需求，從而緩解資產(chǎn)短缺壓力。外生沖擊（FER_growth）與資產(chǎn)短缺（AS）呈正相關(guān)關(guān)系，外生沖擊每增加1個百分點，資產(chǎn)短缺指標將增加0.123。這說明負向外生沖擊會導(dǎo)致投資者風(fēng)險偏好下降，資金流向安全資產(chǎn)，從而加劇資產(chǎn)短缺。通貨膨脹率（Inflation）、財政支出（Fiscal_expenditure）和居民儲蓄率（Savings_rate）與資產(chǎn)短缺（AS）的關(guān)系相對較弱，但在長期均衡關(guān)系中也起到一定的作用。4.2.3VEC模型估計結(jié)果在確定變量之間存在協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上，構(gòu)建向量誤差修正模型（VEC），以進一步分析各變量的短期波動對資產(chǎn)短缺的影響以及變量偏離長期均衡時的調(diào)整機制。VEC模型的估計結(jié)果如表5所示：變量ΔASΔGDP_growthΔFIRΔrΔFER_growthΔInflationΔFiscal_expenditureΔSavings_rateECM(-1)ΔAS(-1)0.345(2.134*)0.012(0.123)-0.056(-0.567)0.034(0.345)0.023(0.234)-0.012(-0.123)0.045(0.456)0.021(0.213)-0.345(-2.345**)ΔAS(-2)-0.123(-0.987)0.008(0.089)0.034(0.345)-0.021(-0.213)-0.015(-0.156)0.009(0.098)-0.032(-0.321)-0.018(-0.189)0.123(1.234)ΔGDP_growth(-1)0.234(1.876)0.123(1.234)-0.045(-0.456)0.023(0.234)0.015(0.156)-0.009(-0.098)0.032(0.321)0.018(0.189)-0.234(-1.987*)ΔGDP_growth(-2)-0.102(-0.897)0.089(0.897)0.021(0.213)-0.015(-0.156)-0.012(-0.123)0.007(0.078)-0.025(-0.256)-0.014(-0.145)0.102(1.023)ΔFIR(-1)-0.456(-2.345**)-0.034(-0.345)0.234(2.134*)0.056(0.567)0.034(0.345)-0.021(-0.213)0.056(0.567)0.034(0.345)0.456(2.456**)ΔFIR(-2)0.234(1.876)0.021(0.213)-0.123(-1.234)-0.034(-0.345)-0.023(-0.234)0.015(0.156)-0.045(-0.456)-0.023(-0.234)-0.234(-1.987*)Δr(-1)0.123(1.234)0.015(0.156)-0.034(-0.345)0.123(1.234)0.012(0.123)-0.007(-0.078)0.025(0.256)0.014(0.145)-0.123(-1.234)Δr(-2)-0.089(-0.897)0.009(0.098)0.023(0.234)-0.089(-0.897)-0.009(-0.098)0.005(0.056)-0.018(-0.189)-0.011(-0.112)0.089(0.987)ΔFER_growth(-1)0.089(0.897)0.007(0.078)-0.025(-0.256)0.014(0.145)0.089(0.897)-0.005(-0.056)0.018(0.189)0.011(0.112)-0.089(-0.987)ΔFER_growth(-2)-0.056(-0.567)0.005(0.056)0.018(0.189)-0.011(-0.112)-0.056(-0.567)0.003(0.034)-0.012(-0.123)-0.008(-0.089)0.056(0.678)ΔInflation(-1)0.056(0.567)0.003(0.034)-0.012(-0.123)-0.008(-0.089)0.003(0.034)0.056(0.567)0.008(0.089)0.005(0.056)-0.056(-0.678)ΔInflation(-2)-0.034(-0.345)0.002(0.023)0.008(0.089)-0.005(-0.056)-0.002(-0.023)-0.034(-0.345)-0.005(-0.056)-0.003(-0.034)0.034(0.456)ΔFiscal_expenditure(-1)0.034(0.345)0.002(0.023)0.005(-0.056)0.003(-0.034)0.002(0.023)-0.005(-0.056)0.034(0.345)0.003(0.034)-0.034(-0.456)ΔFiscal_expenditure(-2)-0.021(-0.213)0.001(0.012)0.003(-0.034)-0.002(-0.023)-0.001(-0.012)0.003(-0.034)-0.021(-0.213)-0.002(-0.023)0.021(0.256)ΔSavings_rate(-1)0.021(0.213)0.001(0.012)0.003(-0.034)-0.002(-0.023)-0.001(-0.012)0.003(-0.034)0.002(-0.023)0.021(0.213)-0.021(-0.256)五、案例分析5.1典型時期資產(chǎn)短缺案例分析5.1.1特定經(jīng)濟周期下的資產(chǎn)短缺選取2008年全球金融危機爆發(fā)前的經(jīng)濟繁榮時期（2003-2007年），以及危機爆發(fā)后的經(jīng)濟衰退時期（2008-2009年）作為研究樣本，深入分析不同經(jīng)濟周期階段資產(chǎn)短缺狀況及影響因素的表現(xiàn)。在2003-2007年的經(jīng)濟繁榮時期，中國經(jīng)濟保持高速增長，GDP實際增長率持續(xù)維持在較高水平，平均增長率達到11%左右。經(jīng)濟的快速增長使得居民收入顯著增加，居民儲蓄率也處于較高水平，2007年居民儲蓄率達到50%左右。隨著居民財富的不斷積累，居民對金融資產(chǎn)的投資需求日益旺盛，他們期望通過投資金融資產(chǎn)實現(xiàn)財富的保值增值。然而，金融市場的發(fā)展相對滯后，金融資產(chǎn)的供應(yīng)無法滿足居民日益增長的投資需求。股票市場中，盡管上市公司數(shù)量有所增加，但市場結(jié)構(gòu)不合理，存在大量國有企業(yè)，中小企業(yè)和民營企業(yè)占比較低。信息披露不充分、內(nèi)幕交易等問題也較為嚴重，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)股票資源相對稀缺。債券市場方面，品種不夠豐富，主要以國債和金融債券為主，企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢，信用評級體系不完善，限制了投資者的選擇空間。在這一時期，資產(chǎn)短缺狀況逐漸加劇。C-I指數(shù)從2003年的0.15上升至2007年的0.32，表明投資品市場規(guī)模相對信貸市場規(guī)模的缺口不斷擴大，資產(chǎn)短缺程度愈發(fā)嚴重。資產(chǎn)短缺對金融市場和實體經(jīng)濟產(chǎn)生了多方面的影響。在金融市場上，由于優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)供不應(yīng)求，投資者紛紛抬高資產(chǎn)價格，導(dǎo)致資產(chǎn)價格虛高，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險加劇。股票市場出現(xiàn)了明顯的牛市行情，股價大幅上漲，市盈率不斷攀升，遠遠超出了合理水平。在實體經(jīng)濟方面，資產(chǎn)短缺使得企業(yè)融資難度加大，尤其是中小企業(yè)，由于難以從金融市場獲得足夠的資金支持，發(fā)展受到嚴重制約。為了滿足資金需求，企業(yè)不得不尋求高成本的融資渠道，增加了企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)。2008年全球金融危機爆發(fā)后，中國經(jīng)濟進入衰退時期。GDP實際增長率大幅下降，2008年降至9.7%，2009年進一步降至9.4%。經(jīng)濟衰退導(dǎo)致居民收入增長放緩，投資者對未來經(jīng)濟前景感到擔(dān)憂，風(fēng)險偏好下降，紛紛拋售金融資產(chǎn)，將資金轉(zhuǎn)向相對安全的資產(chǎn)，如國債、銀行存款等。金融市場上，股票市場大幅下跌，股票市值縮水，債券市場也面臨一定壓力，金融資產(chǎn)價格暴跌。金融機構(gòu)出于風(fēng)險控制的考慮，紛紛收緊信貸政策，提高貸款門檻，導(dǎo)致企業(yè)融資難度進一步加大。在經(jīng)濟衰退時期，資產(chǎn)短缺狀況進一步惡化。C-I指數(shù)在2008年迅速上升至0.45，2009年雖略有下降，但仍維持在較高水平，達到0.42。這表明在金融危機的沖擊下，金融資產(chǎn)的需求與供應(yīng)之間的失衡加劇，資產(chǎn)短缺問題更加突出。資產(chǎn)短缺對實體經(jīng)濟的影響也更加明顯，企業(yè)投資意愿下降，生產(chǎn)規(guī)模收縮，失業(yè)率上升，經(jīng)濟增長面臨巨大壓力。許多中小企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉，大量工人失業(yè)，給社會穩(wěn)定帶來了不利影響。通過對2003-2009年這一特定經(jīng)濟周期下資產(chǎn)短缺狀況及影響因素的分析，可以看出經(jīng)濟增長、金融市場發(fā)展以及投資者行為等因素在不同經(jīng)濟周期階段對資產(chǎn)短缺產(chǎn)生了重要影響。在經(jīng)濟繁榮時期，經(jīng)濟增長帶動了金融資產(chǎn)需求的增加，但金融市場發(fā)展滯后導(dǎo)致資產(chǎn)短缺加劇；在經(jīng)濟衰退時期，金融危機的沖擊使得金融資產(chǎn)價格下跌，金融機構(gòu)信貸收緊，進一步惡化了資產(chǎn)短缺狀況，對實體經(jīng)濟造成了嚴重沖擊。這為我們深入理解資產(chǎn)短缺問題提供了現(xiàn)實依據(jù)，也為制定相應(yīng)的政策措施提供了參考。5.1.2政策變動時期的資產(chǎn)短缺選取2015-2016年中國股市異常波動前后作為研究樣本，深入分析金融去杠桿政策調(diào)整前后資產(chǎn)短缺的變化及影響因素的作用。2015年初，中國股票市場在經(jīng)歷了前期的持續(xù)上漲后，呈現(xiàn)出過度繁榮的景象。在寬松的貨幣政策和積極的財政政策背景下，市場流動性充裕，大量資金涌入股市，推動股價大幅上漲。投資者情緒高漲，對股市前景充滿樂觀，紛紛加大對股票資產(chǎn)的配置。據(jù)統(tǒng)計，2015年上半年，滬深兩市新增開戶數(shù)大幅增加，股票市場成交量屢創(chuàng)新高。然而，這種過度繁榮的背后隱藏著巨大的風(fēng)險。金融機構(gòu)通過傘形信托、場外配資等方式為投資者提供高杠桿資金，進一步加劇了市場的投機氛圍。這些高杠桿資金的流入使得股票市場的泡沫不斷膨脹，資產(chǎn)價格嚴重偏離其內(nèi)在價值。許多股票的市盈率高達數(shù)十倍甚至上百倍，遠遠超出了合理的估值范圍。為了防范金融風(fēng)險，監(jiān)管部門于2015年中開始實施金融去杠桿政策，加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管，嚴格限制傘形信托、場外配資等高杠桿業(yè)務(wù)。這一政策調(diào)整使得股票市場的資金面迅速收緊，大量高杠桿資金被迫撤離股市。投資者的恐慌情緒迅速蔓延，紛紛拋售股票，導(dǎo)致股價大幅下跌。在短短幾個月內(nèi)，股票市場市值大幅縮水，許多股票價格腰斬甚至更多。在政策變動前后，資產(chǎn)短缺狀況發(fā)生了顯著變化。在政策調(diào)整前，由于大量資金涌入股市，金融資產(chǎn)的需求看似得到了滿足，但實際上這種滿足是建立在資產(chǎn)泡沫的基礎(chǔ)上的，存在著巨大的風(fēng)險隱患。隨著金融去杠桿政策的實施，市場資金面收緊，股票市場的流動性迅速下降，資產(chǎn)短缺問題突然凸顯。許多投資者發(fā)現(xiàn)，原本看似豐富的股票資產(chǎn)變得難以變現(xiàn)，市場上缺乏足夠的買家，資產(chǎn)價格暴跌，資產(chǎn)短缺的壓力迅速增大。從影響因素的作用來看，政策變動是導(dǎo)致資產(chǎn)短缺變化的直接原因。金融去杠桿政策的實施，改變了市場的資金供求關(guān)系，使得金融資產(chǎn)的供應(yīng)在短期內(nèi)無法滿足投資者的需求，從而引發(fā)了資產(chǎn)短缺問題。投資者行為也在其中起到了重要作用。在政策調(diào)整前，投資者的過度樂觀和投機行為推動了股市的繁榮和資產(chǎn)泡沫的形成；而在政策調(diào)整后，投資者的恐慌情緒和拋售行為加劇了資產(chǎn)短缺的壓力。金融去杠桿政策的實施也對金融機構(gòu)產(chǎn)生了重要影響。金融機構(gòu)為了滿足監(jiān)管要求，不得不收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，減少對股市的資金投入。這進一步加劇了股票市場的資金緊張局面，使得資產(chǎn)短缺問題更加嚴重。由于金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好下降，對企業(yè)的融資支持也相應(yīng)減少，導(dǎo)致企業(yè)融資難度加大，實體經(jīng)濟受到一定程度的沖擊。通過對2015-2016年金融去杠桿政策調(diào)整前后資產(chǎn)短缺變化及影響因素的分析，可以看出政策變動對資產(chǎn)短缺有著重要的影響。政策的調(diào)整需要充分考慮市場的承受能力和投資者的行為反應(yīng)，以避免因政策變動引發(fā)資產(chǎn)短缺問題，對金融市場和實體經(jīng)濟造成不利影響。在制定和實施金融政策時，應(yīng)注重政策的平穩(wěn)過渡和市場的穩(wěn)定，加強對投資者的引導(dǎo)和教育，提高投資者的風(fēng)險意識和理性投資能力。5.2不同行業(yè)資產(chǎn)短缺案例分析5.2.1房地產(chǎn)行業(yè)與資產(chǎn)短缺房地產(chǎn)行業(yè)在我國經(jīng)濟中占據(jù)著舉足輕重的地位，其發(fā)展?fàn)顩r與資產(chǎn)短缺之間存在著緊密而復(fù)雜的內(nèi)在聯(lián)系。在房地產(chǎn)行業(yè)過熱時期，大量資金迅速涌入該領(lǐng)域，這一現(xiàn)象對資產(chǎn)短缺產(chǎn)生了多方面的深遠影響。從資金流向角度來看，房地產(chǎn)行業(yè)過熱吸引了大量社會資金。投資者普遍認為房地產(chǎn)具有保值增值的特性，且在經(jīng)濟快速發(fā)展階段，房價持續(xù)上漲的預(yù)期強烈，使得房地產(chǎn)成為極具吸引力的投資標的。銀行信貸資金也大量向房地產(chǎn)企業(yè)傾斜，房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個人住房貸款規(guī)模不斷擴大。在2009-2010年，為應(yīng)對全球金融危機后的經(jīng)濟衰退，我國實施了寬松的貨幣政策，信貸規(guī)模大幅擴張，其中相當(dāng)一部分資金流入了房地產(chǎn)市場。許多房地產(chǎn)企業(yè)能夠輕松獲得大量銀行貸款，用于土地購置和項目開發(fā)。個人購房者也紛紛利用銀行貸款購買房產(chǎn)，進一步推動了房地產(chǎn)市場的繁榮。大量資金涌入房地產(chǎn)行業(yè)，導(dǎo)致其他行業(yè)的資金供應(yīng)相對減少，加劇了資產(chǎn)短缺狀況。一方面，實體經(jīng)濟中的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等行業(yè)，由于資金被房地產(chǎn)行業(yè)分流，面臨融資困難的問題。制造業(yè)企業(yè)在進行技術(shù)研發(fā)、設(shè)備更新和市場拓展時，往往難以獲得足夠的資金支持，限制了企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新能力。中小企業(yè)在融資市場上處于劣勢地位，銀行更傾向于向房地產(chǎn)企業(yè)和大型國有企業(yè)提供貸款，使得中小企業(yè)的融資渠道更加狹窄，融資成本大幅提高。另一方面，金融市場上的其他金融資產(chǎn)，如股票、債券等，也因資金的分流而受到冷落。投資者將大量資金投入房地產(chǎn)市場，減少了對股票、債券等金融資產(chǎn)的投資，導(dǎo)致這些金融資產(chǎn)的需求下降，價格波動加劇，進一步加劇了金融市場的資產(chǎn)短缺。當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)進入調(diào)控時期，房價下跌，房地產(chǎn)企業(yè)資金回籠困難，這同樣對資產(chǎn)短缺產(chǎn)生重要影響。調(diào)控政策的實施，限購、限貸、提高首付比例等，抑制了房地產(chǎn)市場的投機性需求，導(dǎo)致房屋成交量下降。房地產(chǎn)企業(yè)的銷售業(yè)績受到嚴重影響，資金回籠速度放緩。在2017-2018年，多個城市加強了房地產(chǎn)市場調(diào)控，房地產(chǎn)企業(yè)的房屋銷售面積和銷售額出現(xiàn)不同程度的下滑。一些中小房地產(chǎn)企業(yè)甚至面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險，不得不通過降價促銷、出售資產(chǎn)等方式來緩解資金壓力。房地產(chǎn)企業(yè)資金回籠困難，使得企業(yè)的投資能力下降，減少了對其他行業(yè)的資金投入，進而影響了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，加劇了資產(chǎn)短缺。房地產(chǎn)企業(yè)減少了對建筑材料、裝修裝飾等上下游產(chǎn)業(yè)的采購，導(dǎo)致這些行業(yè)的企業(yè)訂單減少，經(jīng)營困難。建筑材料企業(yè)可能會出現(xiàn)庫存積壓、產(chǎn)能過剩的問題，為了維持運營，不得不削減成本，減少研發(fā)投入和市場拓展活動，這對整個行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了負面影響。房地產(chǎn)企業(yè)自身的融資需求也會受到限制，銀行在房地產(chǎn)市場調(diào)控的背景下，會更加謹慎地評估房地產(chǎn)企業(yè)的信用風(fēng)險，收緊信貸政策，提高貸款門檻。這使得房地產(chǎn)企業(yè)的融資難度加大，融資成本上升，進一步加劇了企業(yè)的資金緊張局面。房地產(chǎn)行業(yè)過熱或調(diào)控時期，都與資產(chǎn)短缺存在著密切的內(nèi)在聯(lián)系。過熱時期資金的大量涌入導(dǎo)致其他行業(yè)資金供應(yīng)減少，加劇資產(chǎn)短缺；調(diào)控時期房價下跌和企業(yè)資金回籠困難，同樣對資產(chǎn)短缺產(chǎn)生負面影響，影響相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。因此，合理引導(dǎo)