證券研究報告2025年05月30日全球ETF格局演變與中國市場未來機遇——ETF系列報告（一）相關報告最近一年走勢《業(yè)績基準如何選擇*袁稻雨，胡國鵬》——2025-05-29滬深30020%13%7%《策略周報：并購重組標的如何選擇*胡國鵬，袁稻雨》——2025-05-25《策略周報：指數(shù)沖關的條件和占優(yōu)風格*胡國鵬，袁稻雨》——2025-05-170%-7%-14%2024/05

2024/07

2024/09

2024/11

2025/012025/03相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M滬深3002.2%-0.8%6.8%核心提要u

全球ETF市場穩(wěn)步擴張，美國發(fā)展成熟，亞太地區(qū)成為增長新引擎。ETF產(chǎn)品憑借低成本、高透明、高流動性，持續(xù)吸引全球資金青睞。在美國主導的全球格局下，亞太地區(qū)迅速崛起，歐洲地區(qū)主題創(chuàng)新另辟蹊徑。全球ETF市場正朝著多樣化、專業(yè)化和區(qū)域特色并進的趨勢演進。u

美國ETF市場發(fā)展成熟，產(chǎn)品矩陣完善，投資資產(chǎn)和地域覆蓋全面。作為全球ETF市場的標桿，美國ETF體系成熟豐富，資產(chǎn)覆蓋全面，跨境ETF布局廣泛，主動管理型ETF高速增長，SmartBeta及杠桿/做空型ETF結構領先全球，不斷實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新與市場需求的高效聯(lián)動。u

歐洲ETF市場ESG主題投資領跑全球，監(jiān)管與創(chuàng)新優(yōu)勢突出。歐洲ETF市場穩(wěn)步發(fā)展，股票型和債券型為主體，同時在ESG和綠色投資領域表現(xiàn)突出。創(chuàng)新主題ETF迅速擴張，以差異化的主題策略顯著提升了市場競爭力，確立了全球ESG投資領域的領先地位。u

日本ETF市場由央行深度參與，房地產(chǎn)REITs投資特色鮮明。日本ETF市場由央行長期、大規(guī)模購買ETF推動，形成“央行為主、市場為輔”的獨特結構。同時行業(yè)主題ETF集中布局REITs資產(chǎn)，房地產(chǎn)和金融投資占比較高，顯示出日本ETF市場穩(wěn)健收益投資偏好的顯著特征。u

中國ETF市場正經(jīng)歷歷史性擴張期，多元創(chuàng)新與機構化投資趨勢特點鮮明。中國ETF市場規(guī)模快速擴張，寬基ETF為主導，科技、金融等熱點主題迅速崛起。未來，SmartBeta、指增ETF、跨境ETF將進一步推動市場多元創(chuàng)新，中央?yún)R金長期穩(wěn)定增持將為市場提供堅實的機構化支撐，ETF市場正逐步邁入高質量發(fā)展新階段。?

風險提示：歷史數(shù)據(jù)僅供參考；樣本代表性不足的風險；數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方法可能存在誤差；基于主觀認知劃分產(chǎn)生的偏差；不同國家或地區(qū)市場的可比性偏差。3p

美國ETF：成熟市場產(chǎn)品矩陣豐富p

歐洲ETF：ESG主題發(fā)展領先全球p

日本ETF：央行為主，市場為輔p

中國ETF市場未來趨勢展望p

風險提示目錄4有效市場中主動基金難以戰(zhàn)勝被動指數(shù)投資圖表：美國大多數(shù)主動基金在長期內難以持續(xù)戰(zhàn)勝基準指數(shù)被動指數(shù)投資興起根植于核心理論1970年，尤金·法瑪提出有效市場假說（EMH），認為在一個有效的市場中，市場價格總是充分反映所有相關信息，因此沒有任何投資策略可以系統(tǒng)性地戰(zhàn)勝市場。在資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）中，投資組合的收益通常被拆解為系統(tǒng)性回報Beta與超額回報Alpha兩部分，表現(xiàn)為：?

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Mutual

Fund

Returns》，F(xiàn)ama等）顯示，絕大多數(shù)主動型股票基金在考慮成本、風險調整后，其

Alpha

長期趨近于零，甚至為負，即主動管理在統(tǒng)計上很難實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的

Alpha。這一現(xiàn)象進一步推動投資者轉向成本更低、貝塔敞口更明確的被動指數(shù)投資。?

有效市場中獲取超額收益Alpha在結構上是困難的，投資回報主要于系統(tǒng)性風險暴露Beta。在“Beta可復制，Alpha稀缺”驅動下，被動指數(shù)投資逐步興起成為主流選擇。美國屬于效率較高的成熟市場，統(tǒng)計結果顯示美國大多數(shù)主動管理基金在長期內難以持續(xù)戰(zhàn)勝其基準指數(shù)。5資料：SPIVA、國海證券研究所；注：統(tǒng)計時間截至2024/12/31ETF具

有

低成本、透明度高、流動性強等多

重

優(yōu)

勢圖表：ETF是被動指數(shù)投資主流工具圖表：ETF具有更低的顯性費用結構，無需主動管理資源被動指數(shù)投資被動指數(shù)基金指數(shù)增強基金開放式指數(shù)基金（場外）ETF（場內）寬基ETF商品ETF行業(yè)/主題ETF債券ETFSmETF貨幣ETF指增ETF?

ETF（交易開放式指數(shù)基金）憑借低成本、透明度高、流動性強成為被動指數(shù)投資主流工具。其機制上的核心創(chuàng)新如一級市場的實物申購贖回機制、二級市場的連續(xù)競價交易制度使其比普通指數(shù)基金透明度更高、流動性更強。同時越來越多的系統(tǒng)性風險因子被識別并模型化，如估值、規(guī)模、盈利等。在此基礎上構建的多因子模型（如

Fama-French

三因子、五因子模型）進一步壓縮了Alpha的解釋空間，并促使一系列以因子暴露為目標的策略型被動產(chǎn)品SmartBetaETF應運而生。6資料：Wind、東方財富網(wǎng)、中國證監(jiān)會深圳監(jiān)管局官網(wǎng)、新浪財經(jīng)、上交所官網(wǎng)、深交所官網(wǎng)、國海證券研究所全球ETF格局由美國主導，亞太發(fā)展迅速圖表：美國仍是ETF市場最大的參與者圖表：美國ETF率先發(fā)展，亞太地區(qū)在2019年之后發(fā)展迅速只萬億美元350001993年1月22日，美國第一只ETF基金SPDRS&P500ETFTrust

（SPY）推出2023年全球ETF基金規(guī)模分布300025002000150010005002亞太，10.90%42000年4月11日，歐洲分別追蹤DJ

EUROSTOXX

50和DJ

STOXX

50指數(shù)的兩只ETF在德意志交易所上市6歐洲，16.35%1999年11月12日亞太地區(qū)第一只ETF基金TraHK推出，在香港證券交易所上市8美國，72.75%10120美國ETF規(guī)模(右)美國ETF數(shù)量(左)歐洲ETF規(guī)模(右)歐洲ETF數(shù)量(左)亞太ETF規(guī)模(右)亞太ETF數(shù)量(左)?

全球ETF市場呈現(xiàn)“美國主導、亞太崛起、歐洲創(chuàng)新”的格局。截至2023年，美國仍是ETF市場最大參與者，占全球ETF總規(guī)模的72.75%，在產(chǎn)品豐富度和流動性方面保持領先。亞太和歐洲市場相繼發(fā)展，其中亞太地區(qū)在2019年后增長迅猛。歐洲則聚焦ESG、綠色投資等創(chuàng)新方向，著重推動主題類ETF的發(fā)展。全球ETF市場正朝著多樣化、專業(yè)化和區(qū)域特色并進的趨勢演進。7資料：Bloomberg、華爾街見聞、盈富基金官網(wǎng)、MarketsMedia、香港交易所脈搏、nikkoam、國海證券研究所美國ETF市場持續(xù)擴張，發(fā)展韌性優(yōu)于共同基金圖表：截至2023年末美國ETF總管理資產(chǎn)已達到8.09萬億美元圖表：ETF規(guī)模增速始終保持在共同基金增速之上403530252015105萬億美元98765432102022年：高通脹+多次加息+俄烏沖突萬億美元100%80%60%40%20%0%50%40%30%20%10%0%2018年：美國加息周期尾聲+中美貿易摩擦2008年：全球金融危機-10%-20%0-20%共同基金:股票型規(guī)模共同基金:混合型規(guī)模ETF規(guī)模-右軸共同基金:債券型規(guī)模共同基金:貨幣市場型規(guī)模共同基金:股票型占比-左軸共同基金:混合型占比-左軸ETF環(huán)比增速-右軸共同基金:債券型占比-左軸共同基金:貨幣市場型占比-左軸共同基金環(huán)比增速-右軸注：時間區(qū)間為2005/03/31-2024/09/30注：時間區(qū)間為2006/12/31-2023/12/31?

美國ETF市場展現(xiàn)出強勁的增長韌性，環(huán)比增速持續(xù)高于共同基金。截至2024年Q3末，美國共同基金總規(guī)模為31.60萬億美元，2023年末ETF規(guī)模已達到8.09萬億美元，ETF數(shù)量達到3108只。2006-2023年ETF規(guī)模環(huán)比增速始終高于共同基金，共同基金結構以股票型為主，股票型基金受市場波動影響較大。相比之下，ETF因其高流動性、低費用和交易便利等優(yōu)勢，持續(xù)吸引資金流入，成為傳統(tǒng)共同基金的重要補充與替代選擇，在美國投資者資產(chǎn)配置中的比重不斷提升。8資料：Bloomberg、Wind、中國政府網(wǎng)、新華網(wǎng)、國海證券研究所美國ETF產(chǎn)品體系完善，資產(chǎn)覆蓋面不斷拓寬圖表：美國ETF以股票型為主，股票型ETF投資偏好大盤股圖表：美國比特幣ETF經(jīng)歷了從監(jiān)管阻力到政策松動，最終實現(xiàn)現(xiàn)貨比特幣ETF落地萬億美元8.22108ETF規(guī)模641.8820.19

0.11

0.08

0.04

0.030.01

0.0010圖表：2024年1月11日SEC批準的11只首批現(xiàn)貨比特幣ETF總規(guī)模已超900億美元?

美國ETF市場以股票型ETF為主，整體投資偏好大盤股，產(chǎn)品體系完善，不斷拓寬資產(chǎn)覆蓋面。股票型ETF中，大盤股ETF數(shù)量最多，投資風格偏好混合型。近年來，美國ETF市場在數(shù)字資產(chǎn)上不斷推進創(chuàng)新，比特幣現(xiàn)貨ETF在經(jīng)歷長期監(jiān)管博弈后，于2024年1月正式獲批，共有11只現(xiàn)貨比特幣ETF同時上市，總規(guī)?，F(xiàn)已超900億美元，頭部機構積極布局，數(shù)字資產(chǎn)逐步納入主流金融體系。9資料：VettaFi、Winston、Proshares、Reuters、中國證券網(wǎng)、國海證券研究所；統(tǒng)計時間截至2025/04/04美國主動型ETF增長快速，披露方式與主動管理平衡圖表：截至2023年，美國主動型ETF規(guī)模占所

圖表：近年來美國主動型ETF保持較快增長有ETF規(guī)模的6.47%圖表：美國主動型ETF三種持倉披露方式并行只被動ETF規(guī)模環(huán)比增速主動TEF規(guī)模環(huán)比增速100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2,0001,800400%1,600

350%1,400300%250%200%150%100%50%1,2001,00080060040020000%-50%被動型ETF規(guī)模占比-左軸被動ETF數(shù)量-右軸主動型ETF規(guī)模占比-左軸主動ETF數(shù)量-右軸?

隨著投資者對靈活配置與獲取主動Alpha收益的需求上升，主動型ETF逐步成為美國ETF市場重要補充。截至2023年年末，美國主動型ETF占整體市場規(guī)模的6.47%，近年來保持快速增長。美國主動ETF在披露方式上呈現(xiàn)三種模式并行：全透明披露型（普通結構ETF如ARK系列）、非透明結構型（如Precidian等）、半透明混合披露型（如T.RowePrice等），分別適應不同的投資策略與市場需求。主動ETF已成為ETF市場的重要創(chuàng)新方向。10資料：ICI、華爾街見聞、ARK官網(wǎng)、國海證券研究所美國跨境ETF全球布局廣泛，亞太投資迅速增長圖表：截至2024年，美國跨境ETF在新興市場的投資占比為40.29%圖表：美國跨境ETF在亞太地區(qū)的投資迅速增長億美元1000歐洲億美元北美15010050美國投資于各市場的跨境ETF規(guī)模占比100%800600400200090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0億美元200拉美億美元25中東非洲億美元1200亞太1000800600400200020151051501005000發(fā)達市場

新興市場

前驅市場?

美國跨境ETF呈現(xiàn)全球化發(fā)展態(tài)勢，覆蓋發(fā)達市場、新興市場及前驅市場，投資地域多元、布局廣泛。截至2024年，美國跨境ETF在新興市場的投資占比已達40.29%，投資者對全球多樣化資產(chǎn)的配置需求不斷增強。從地區(qū)分布來看，美國資金通過ETF持續(xù)流入北美（除美國）、歐洲、中東非洲等市場，尤其在亞太地區(qū)投資規(guī)模迅速擴張，自2009年以來整體呈現(xiàn)上升趨勢，2024年已突破1000億美元，成為美國跨境ETF增長最為亮眼的地區(qū)。跨境ETF正成為美國投資者全球資產(chǎn)配置的重要工具。11資料：Bloomberg、國海證券研究所美國跨境ETF重點布局日本、中國、印度等國家發(fā)達市場新興市場前驅市場圖表：美國跨境ETF發(fā)達市場前十大投資國家及地區(qū)中日本、加拿大和英國靠前圖表：美國跨境ETF新興市場前十大投資國家

圖表：美國跨境ETF前驅市場主要投資阿根廷及地區(qū)中中國、印度和中國臺灣靠前

和越南ETF規(guī)模-左軸

規(guī)模累計占比-右軸ETF規(guī)模-左軸

規(guī)模累計占比-右軸ETF規(guī)模-左軸規(guī)模累計占比-右軸98.06%億美元9.17億美元96.67%億美元262.3240035030025020015010050100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30025020015010050100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%109876543210100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%343.24180.454.12104.5056.3234.7834.0210.7637.9415.436.47

4.753.19

3.040.4313.439.970.280.108.156.34

6.06

4.9000?

美國跨境ETF在發(fā)達、新興與前驅市場均有廣泛布局，投資重點集中于部分核心國家。在發(fā)達市場中，美國資金主要流向日本（343.24億美元）、加拿大和英國；在新興市場中，中國（262.32億美元）、印度和中國臺灣為主要配置對象；在前驅市場中，阿根廷（9.17億美元）與越南則是主要受益國。整體來看，美國跨境ETF在全球投資中高度集中于日本、中國、印度等具備規(guī)模與增長潛力的國家。12資料：Bloomberg、國海證券研究所；注：統(tǒng)計時間截止至2024/12/31美國SmartBetaETF具備經(jīng)濟周期下的差異化配置價值圖表：美國SmartBetaETF覆蓋范圍廣，成長型、價值型和股利型ETF規(guī)?？壳皥D表：美國各類型SmartBetaETF在不同經(jīng)濟周期情景下各有優(yōu)勢，具有配置價值美國各類型SmartBetaETF規(guī)模比例分布億美元100%50%0%3000020000100000成長型股利規(guī)模ESG動量其他SmartBetaETF合計-右軸價值型多因子質量低波動率主題收入?

美國SmartBetaETF類型豐富，覆蓋動量、質量、低波動、估值等策略，在不同經(jīng)濟周期下各具優(yōu)勢。市值加權ETF作為基準，提供高Beta參考；動量ETF在牛市階段中大幅跑贏，但在高通脹與激進加息階段時期表現(xiàn)欠佳；質量ETF波動相對可控，長期回報穩(wěn)定；低波動ETF在通脹與加息環(huán)境中具備韌性，但衰退期未能有效防御反而回撤較大；估值ETF表現(xiàn)波動較大，在量化寬松與財政刺激中表現(xiàn)突出，但衰退期表現(xiàn)較差；價值ETF相較估值ETF表現(xiàn)更穩(wěn)健。各類SmartBeta

ETF在不同經(jīng)濟情境下具備差異化配置價值，有利于構建平衡穩(wěn)健的資產(chǎn)組合。13資料：Bloomberg、Investing、中國網(wǎng)財經(jīng)、鳳凰網(wǎng)財經(jīng)、新浪財經(jīng)、澎湃新聞、海峽網(wǎng)、國海證券研究所美國杠桿/做空ETF體系已較為成熟圖表：美國現(xiàn)有的杠桿/做空ETF產(chǎn)品體系已較為成熟圖表：2023-2024年美國加密貨幣與波動率的杠桿/做空ETF規(guī)模上升較多美國各類型杠桿/做空ETF總管理資產(chǎn)億美元1,4001,2001,00080060040020002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024股票

債券

加密貨幣

商品

波動率

貨幣?

美國杠桿與做空型ETF產(chǎn)品體系已相對成熟，涵蓋股票、債券、加密貨幣、波動率、商品等多個資產(chǎn)類別，杠桿倍數(shù)從1.5倍至3倍不等。股票ETF是當前最主要的杠桿/做空ETF資產(chǎn)，近年來在加密貨幣波動率上升，相關杠桿/做空ETF規(guī)模顯著增長。2024年美國杠桿/做空ETF管理總資產(chǎn)已突破1200億美元，投資者對高波動品種的交易性與對沖需求持續(xù)增強。14資料：Bloomberg、國海證券研究所p

美國ETF：成熟市場產(chǎn)品矩陣豐富p

歐洲ETF：ESG主題發(fā)展領先全球p

日本ETF：央行為主，市場為輔p

中國ETF市場未來趨勢展望p

風險提示目錄15歐洲ETF穩(wěn)步發(fā)展，監(jiān)管筑基，創(chuàng)新驅動圖表：截至2024年末歐洲ETF總管理資產(chǎn)已達到2.21萬億美元圖表：回顧歐洲ETF二十年發(fā)展，監(jiān)管筑基，創(chuàng)新驅動2000年-2003年2004年-2007年2008年-2010年歐洲各類型共同基金與ETF規(guī)模萬億美元萬億美元2520151052.5啟動階段快速布局與國際巨頭入場危機沖擊與投資理念轉變?

2000年4月：歐洲首只ETF在德國上市?

2001年起：法國、瑞士等相繼推出ETF?

2004年：iShares加碼歐洲

?

2008年金融危機后：被動投2市場，產(chǎn)品線擴展加速?

2005年后：歐洲主要交易所上市ETF進程加速資理念獲得認可，ETF受青睞。投資者更加注重成本、流動性和透明度。1.512011年-2013年2014年-2018年透明化與場內交易改革監(jiān)管規(guī)范化與制度建設?

2014易披露規(guī)范化?

2018年：MiFIDII正式生效，ETF交易

?

2012年：UCITSETF成為市場主流，增需場內披露

強合規(guī)性?

20CITS0.50指導草案02019年-2021年2022年至今產(chǎn)品擴容與機構主導多元化ETF探索股票型擔保型債券型平衡/混合型其他基金貨幣市場型ETF基金-右軸?

2020年疫情：ETF流動性表現(xiàn)突出，機構配置比例上升?

2021年：ESGETF興起，歐洲成最大ESGETF市場?

2022年起：主動型ETF陸續(xù)推出，突破傳統(tǒng)被動框架?

2023年后：主題、因子、跨資產(chǎn)ETF不斷豐富產(chǎn)品譜系房地產(chǎn)型?

截至2024年底，歐洲ETF總管理資產(chǎn)達2.21萬億美元，投資比重持續(xù)提升。發(fā)展歷程上，歐洲ETF自2000年起步，2004年起國際巨頭加速布局，2008年金融危機后受益于低成本與高流動性快速擴張。此后，監(jiān)管體系逐步完善，MiFIDII等監(jiān)管規(guī)則相繼落地。近年產(chǎn)品創(chuàng)新加快，ESG主題、SmartBeta、跨資產(chǎn)ETF不斷涌現(xiàn)，推動歐洲ETF向多元化發(fā)展。16資料：Bloomberg、Wind、MarketsMedia、TheBanker、iShares官網(wǎng)、ESMA、新浪財經(jīng)、trackinsight、MorningStar、fundssociety、國海證券研究所歐洲ETF以股票型和債券型為主圖表：歐洲ETF以股票型和債券型為主圖表：截至2024年年末，歐洲市場混合型股票ETF、國債ETF、公司債ETF和貴金屬ETF規(guī)?？壳皻W洲各類型ETF規(guī)模比例分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%股票型ETF債券型ETF特殊ETF商品型ETF資產(chǎn)配置型ETF貨幣型ETF另類投資型ETF?

截至2024年底，歐洲ETF市場以股票型（1.62萬億美元）和債券型（4101億美元）為主。其中股票型ETF中絕大部分風格偏混合，債券型ETF國債與公司債ETF占主導地位；大宗商品ETF中，貴金屬ETF規(guī)模達1243億美元；貨幣市場ETF則主要為貨幣利率類產(chǎn)品。此外，歐洲在加密資產(chǎn)、波動率等特殊ETF上也有所布局，加密貨幣ETF（94.17億美元）體量不小。歐洲ETF品類豐富，覆蓋各類傳統(tǒng)及新興資產(chǎn)類別，已形成相對完整的產(chǎn)品矩陣。17資料：Bloomberg、國海證券研究所歐洲行業(yè)主題ETF從行業(yè)選擇向主題策略切換圖表：歐洲行業(yè)主題ETF從科技和金融主導轉換為主題策略驅動圖表：近年來歐洲主題型ETF規(guī)模比例趨于提高歐洲行業(yè)/主題ETF在各行業(yè)主題上的規(guī)模分布100%80%60%40%20%0%通信金融科技非必需消費品醫(yī)療保健房地產(chǎn)必需消費品工業(yè)公用事業(yè)能源材料主題?

歐洲行業(yè)主題ETF從行業(yè)選擇逐步切換至主題策略導向?？煞譃槿齻€階段：ü

階段一（2001-2005年）以科技與金融為主，偏好高增長行業(yè)；ü

階段二（2006-2019年）房地產(chǎn)與金融雙輪驅動，醫(yī)療保健上升，配置更注重防御與穩(wěn)定收益；ü

階段三（2020年-2024年）主題類ETF全面崛起，投資邏輯從行業(yè)輪動轉向主題投資，科技板塊再度活躍，金融與醫(yī)療維持高權重。18資料：Bloomberg、國海證券研究所歐洲SmartBetaETF中ESG主題發(fā)展領先圖表：歐洲SmartBetaETF以ESG主題類型為主圖表：歐洲監(jiān)管環(huán)境高度重視ESG，形成ESG政策體系=三層邏輯+三大功能億美元歐洲各類型SmartBetaETF規(guī)模比例分布EU

Taxonomy（可持續(xù)經(jīng)濟活動分類標準）100%80%60%40%20%0%5000基礎標2020年通過。定義哪些經(jīng)濟活動可被認定為“可持續(xù)”，涵蓋減碳、循環(huán)經(jīng)濟等六大環(huán)境目標；為基金投資方向提供統(tǒng)一標準。界定綠色/可持續(xù)40003000200010000SFDR（可持續(xù)金融披露條例）2021年3月起分階段實施。要求金融產(chǎn)品按照ESG整合程度劃分為三類；強制披露金融產(chǎn)品是否考慮了可持續(xù)發(fā)展。CSRD（公司可持續(xù)信息披露指令）信息披露層2022年通過。要求大型企業(yè)披露環(huán)境、社會和治理相關信息，并統(tǒng)一使用歐洲可持續(xù)報告標準（ESRS）要求企業(yè)和基金分別披露ESG信息?歐盟基準條例?（EU，2020）氣候指數(shù)是以高碳公司為主要成分股的指數(shù)型金融工具，定義了兩類氣候指數(shù)：氣候轉型基準（CTB）和巴黎協(xié)定基準（PAB）。2005

2007

2009

2011

2013

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2019

2021

2023MiFID

II修訂ESG規(guī)模質量低波動率收入主題股利價值型多因子動量成長型SmartBetaETF合計-右軸要求投資顧問在客戶適配流程中必須詢問客戶對ESG的投資偏好，推薦產(chǎn)品必須與客戶偏好相匹配工具應用層EU

Green

Bond

Standard（綠色債券標準）覆蓋指數(shù)設計、產(chǎn)品發(fā)行、銷售流程為綠色債券制定自愿性統(tǒng)一標準，確保募集資金用于綠色項目，并接受第三方認證?

歐洲Smart

BetaETF近年增長顯著，截至2024年末管理規(guī)模已超4000億美元，結構上以ESG主題類為主導，占比持續(xù)上升。歐洲監(jiān)管將ESG納入金融核心規(guī)則體系，推動ETF產(chǎn)品從設計源頭貫徹可持續(xù)理念。在標準定義、信息披露和工具應用的三層ESG監(jiān)管框架下，SmartBetaETF從策略設計到合規(guī)披露，ESG成為不可繞開的底層要素。19資料：Bloomberg、EuropeanComission、Dechert、新浪財經(jīng)、國海證券研究所p

美國ETF：成熟市場產(chǎn)品矩陣豐富p

歐洲ETF：ESG主題發(fā)展領先全球p

日本ETF：央行為主，市場為輔p

中國ETF市場未來趨勢展望p

風險提示目錄20日本ETF市場由央行推動走向多元發(fā)展圖表：截至2024年末日本ETF總管理資產(chǎn)已達到5886.59億美元圖表：截至2024年末日本混合股票型ETF規(guī)模占比達到了97.63%日本各類型共同基金與ETF規(guī)模萬億美元萬億美元3.02.52.01.51.00.50.00.70.60.50.40.30.20.10股票型債券型貨幣市場型ETF基金房地產(chǎn)型平衡/混合型?

截至2024年底，日本ETF總管理資產(chǎn)達5886.59億美元，混合股票型ETF規(guī)模占比達到了97.63%，市場整體保持穩(wěn)步增長。2001年7月，日本推出第一批ETF，其中三只跟蹤日經(jīng)225，兩只跟蹤TOPIX。2007年，日本政府宣布推動ETF產(chǎn)品多樣化的政策，產(chǎn)品多元化迅速發(fā)展。2010年12月起日本央行啟動ETF購買計劃作為量化寬松（QQE）工具，2010-2020年間日本央行大規(guī)模買入ETF。近年來，日本ETF產(chǎn)品體系多元擴展，種類日益豐富。21資料：Bloomberg、Wind、國海證券研究所日本行業(yè)主題ETF高度集中于REITs圖表：日本行業(yè)/主題ETF投資REITs（房地產(chǎn)）和金融板塊比例很高圖表：日本REIT指數(shù)收益率遠高于國債收益率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60%40%20%0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-20%-40%-60%東證全收益指數(shù)收益率東證REIT全收益指數(shù)收益率房地產(chǎn)科技金融工業(yè)材料必需消費品

主題公用事業(yè)

能源10年期日本國債收益率-右軸醫(yī)療保健?

行業(yè)主題配置上，日本ETF主要集中于房地產(chǎn)（REITs）與金融板塊。日本REITsETF體系之所以高度發(fā)達，得益于J-REIT制度完善、央行政策托底、稅收鼓勵與高分紅吸引力，在人口老齡化程度較高與國債利率較低背景下，成為投資者的“穩(wěn)健收益錨”。日本REIT指數(shù)收益率遠高于國債收益率，具有較強吸引力。22資料：Bloomberg、Wind、國海證券研究所日本央行長期買入ETF企穩(wěn)市場圖表：日本央行買入ETF規(guī)模遠大于其他資產(chǎn)圖表：日本央行持續(xù)買入ETF企穩(wěn)日本股市圖表：日本央行在2021年后減少了ETF購入日本央行財產(chǎn)信托持有的資產(chǎn)規(guī)模億日元16,000萬億日元4035302520151053,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002,5002,0001,5001,00050000ETFREITs股票日本央行月度ETF買入金額東證指數(shù)收盤價?

日本央行自2010年起將購買ETF納入量化寬松（QQE）政策工具，旨在降低風險溢價、提振股市信心，通過“財富效應”刺激消費。在2016年和2020年市場大幅下跌期間，央行加大ETF購入力度，防止股價過度下跌，有效救市。截至2024年底，央行持有約37萬億日元的ETF資產(chǎn)。自2021年起，隨著日本股市回暖央行逐步減少ETF購入規(guī)模，但其存量仍對日本ETF市場構成重要支撐。日本央行的ETF長期購入政策在穩(wěn)定市場、提振信心方面發(fā)揮了重要作用。23資料：日本央行網(wǎng)站、Wind、國海證券研究所p

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風險提示目錄24中國ETF市場持續(xù)擴容，股票型ETF主導圖表：截至2025年4月18日，中國ETF總規(guī)模已達4.02萬億元圖表：中國ETF市場以股票型ETF為主，跨境ETF也有較大體量中國ETF基金各類型規(guī)模及數(shù)量萬億元萬億元中國公募基金各類型產(chǎn)品規(guī)模只35302520151054.541,00090080070060050040030020010000.00.51.01.52.02.53.03.54.04.53.532.521.510.500股票型基金貨幣市場型基金FOF基金混合型基金另類投資基金REITs債券型基金股票型ETF股票型ETF債券型ETF債券型ETF商品型ETF商品型ETF跨境ETF跨境ETF貨幣型ETF貨幣型ETFQDII基金ETF-右軸注：面積圖為ETF規(guī)模（右軸），折線圖為ETF數(shù)量（左軸）?

截至2025年4月18日，中國ETF總規(guī)模已達4.02萬億元，自2018年開始呈現(xiàn)快速增長趨勢。從結構上看，股票型ETF長期占據(jù)主導地位，其次為跨境型和債券型ETF，商品型、貨幣型等占比較小。近年來，跨境ETF發(fā)展迅速，逐步形成一定體量，投資者對于海外資產(chǎn)配置需求的提升。ETF正成為中國資管市場的重要產(chǎn)品工具，具備良好的發(fā)展基礎與擴展空間。25資料：Wind、國海證券研究所；注：統(tǒng)計時間截至2025/4/18股票型ETF以寬基為主，主題ETF數(shù)量增長迅速圖表：中國股票型ETF中寬基指數(shù)ETF規(guī)模占比較高，主題指數(shù)ETF數(shù)量較多圖表：寬基指數(shù)ETF中滬深300、中證A500、上證50ETF規(guī)?？壳皟|元

寬基指數(shù)ETF跟蹤指數(shù)TOP10規(guī)模及數(shù)量只中國股票型ETF不同指數(shù)類型規(guī)模占比及數(shù)量只120003530252015105100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%50045040035030025020015010050100008000600040002000000寬基指數(shù)寬基指數(shù)主題指數(shù)主題指數(shù)行業(yè)指數(shù)行業(yè)指數(shù)策略指數(shù)策略指數(shù)風格指數(shù)風格指數(shù)ETF規(guī)模-左軸ETF數(shù)量-右軸注：統(tǒng)計時間截至2025年3月31日，面積圖為ETF規(guī)模（左軸），折線圖為ETF數(shù)量（右軸）注：統(tǒng)計時間截至2025年4月18日?

截至2025年4月18日，中國股票型ETF結構中，寬基指數(shù)ETF規(guī)模占比最高，如滬深300、中證A500、上證50等為市場主流，規(guī)模領先。與此同時，主題類ETF數(shù)量快速增加。從寬基ETF規(guī)?？矗瑴?00ETF最具代表性，中證A500、上證50等也具備較大資金體量。股票型ETF已形成“寬基為底、主題為翼”的結構，兼顧核心配置與策略布局。26資料：Wind、國海證券研究所行業(yè)層面金融投資比例最高，主題層面聚焦科技熱點圖表：行業(yè)指數(shù)ETF金融板塊投資比例較高圖表：TOP15行業(yè)指數(shù)ETF中證券公司規(guī)模靠前，今年以來凈流入86億元圖表：TOP15主題指數(shù)ETF中芯片、醫(yī)療、人工智能、軍工、機器人規(guī)?？壳靶袠I(yè)指數(shù)ETF大類板塊規(guī)模分布8%10%13%52%17%金融醫(yī)藥科技消費周期今年以來行業(yè)指數(shù)ETF板塊凈流入額億0933.2225.741.600-50-37.82金融

科技

消費

醫(yī)藥

周期?

在行業(yè)指數(shù)ETF中，資金主要集中在金融板塊，規(guī)模占比超五成。尤其是證券公司指數(shù)ETF規(guī)模領先，2025年以來凈流入超80億元。其次是醫(yī)藥、科技、消費和周期板塊，周期板塊ETF規(guī)模略低。主題指數(shù)ETF方面，當前配置方向以半導體、醫(yī)藥、人工智能、軍工、機器人等為主，規(guī)模領先的包括國證芯片、中證醫(yī)療、科創(chuàng)芯片等指數(shù)。今年以來，機器人、AI和軍工獲資金大幅凈流入。行業(yè)指數(shù)更偏向中長期資產(chǎn)配置，主題指數(shù)則體現(xiàn)策略博弈與市場熱點演繹，二者共同構成中國股票ETF的重要補充體系。27資料：Wind、國海證券研究所；注：統(tǒng)計時間截至2025/4/18策略指數(shù)ETF紅利主導，風格指數(shù)ETF成長領先圖表：TOP20策略指數(shù)ETF中紅利因子占絕對主導地位圖表：風格指數(shù)ETF成長風格規(guī)模高于價值風格?

在策略指數(shù)ETF中，紅利類策略占據(jù)絕對主導，規(guī)模TOP20的策略ETF中有一半以上為紅利相關指數(shù)，如紅利指數(shù)、中證紅利、紅利低波等，規(guī)模領先且持續(xù)獲得資金凈流入。我國策略指數(shù)ETF同時也包括自由現(xiàn)金流、價值、質量、成長等策略。風格指數(shù)ETF方面，成長風格規(guī)模明顯領先，代表性指數(shù)如創(chuàng)成長、300成長等居前。相比之下，價值類ETF規(guī)模整體偏低。策略與風格類ETF已成為股票ETF體系中差異化配置的重要工具，紅利與成長方向是當前資金重點關注的核心主線。28資料：Wind、國海證券研究所；注：統(tǒng)計時間截至2025/4/18機構投資者是中國ETF市場主力，偏好寬基產(chǎn)品圖表：中國ETF機構投資者比例顯著高于主動管理基金圖表：機構投資者持有寬基ETF為主

圖表：機構投資者持有寬基指數(shù)ETF中投資滬深300最多90%78.43%機構投資者持有的TOP10寬基指數(shù)80%70%60%50%40%30%20%10%0%機構投資者投資各類型ETF占比73.86%億元96.32%10000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.28%0.13%90008000700060005000400030002000100003.71%4.03%56.05%43.95%9.18%26.14%21.57%79.67%寬基指數(shù)ETF行業(yè)指數(shù)ETF策略指數(shù)ETF主題指數(shù)ETF跨境ETF股票型基金普通股票型基金ETF機構持有資產(chǎn)-左軸機構累計持有比例-右軸風格指數(shù)ETF機構投資者占比

個人投資者占比?

在中國ETF市場中，機構投資者持有比例高達73.86%，顯著高于主動管理基金。機構資金普遍偏好寬基指數(shù)ETF，持有比例達79.67%，行業(yè)、主題、策略類ETF配置占比較低。從具體產(chǎn)品來看，機構持有最多的為滬深300、中證A500、上證50等核心寬基指數(shù)ETF。機構投資者是推動中國ETF市場發(fā)展的關鍵力量，ETF也正逐步成為其優(yōu)化組合結構和提升流動性的重要工具。29資料：Wind、國海證券研究所；注：統(tǒng)計時間截至2025/4/18寬基ETF平均管理費率最低圖表：中國ETF保持著顯著的費率優(yōu)勢，寬基指數(shù)ETF平均管理費率為0.3%?

中國ETF相較主動基金在費率上具備顯著優(yōu)勢，尤其是寬基指數(shù)ETF，平均管理費率僅為0.30%，平均托管費率僅為0.07%，遠低于主動基金產(chǎn)品。行業(yè)、主題、策略類ETF費率略高于寬基但仍處于較低水平，平均管理費率集中在0.44%~0.50%之間。相比之下，靈活配置型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金的管理費普遍超過1%，并包含申購、贖回、銷售服務費等費用，綜合持有成本遠高于ETF產(chǎn)品。費率優(yōu)勢是ETF受機構資金青睞的重要原因，也推動了其在長期投資中的競爭力不斷增強。30資料：Wind、國海證券研究所；注：統(tǒng)計時間截至2025/4/18趨勢一：SmartBeta

ETF未來有望實現(xiàn)多元突破圖表：美國SmartBetaETF體系非常成熟豐富圖表：歐洲SmartBetaETF中ESG主導，體系也相對完善圖表：中國SmartBetaETF紅利絕對主導，其他因子產(chǎn)品有待開發(fā)億美元美國各類型SmartBetaETF規(guī)模比例分布歐洲各類型SmartBetaETF規(guī)模比例分布億美元100%80%60%500040003000200010000100%25000200001500080%60%40%20%0%10000

40%500020%00%成長型價值型多因子質量ESG股利股利規(guī)模價值型規(guī)模質量多因子ESG低波動率主題低波動率收入動量動量成長型其他收入SmartBetaETF合計-右軸主題SmartBetaETF合計-右軸注：統(tǒng)計時間截至2025/4/18?

對比美歐市場發(fā)展經(jīng)驗，中國SmartBeta產(chǎn)品仍有廣闊的成長空間。當前中國Smart

BetaETF已初步建立體系，紅利策略占據(jù)主導地位，在長期配置中體現(xiàn)出穩(wěn)健收益優(yōu)勢，現(xiàn)金流、成長、價值等因子產(chǎn)品也有一定體量。未來有望在低波動、質量、ESG融合等方向實現(xiàn)創(chuàng)新，推動策略更加多樣化，滿足機構與個人投資者日益增長的指數(shù)化與個性化配置需求。SmartBeta有望成為中國ETF市場的重要結構性增長點。31資料：Bloomberg、Wind、國海證券研究所趨勢二：指增ETF成為我國主動型ETF的重要表現(xiàn)形式圖表：我國目前已針對12個寬基指數(shù)構建發(fā)行了34只指增ETF產(chǎn)品，大部分相對其基準獲取了超額收益注：表格下頁續(xù)32資料：Wind、國海證券研究所；注：統(tǒng)計時間截至2025/4/17趨勢二：指增ETF成為我國主動型ETF的重要表現(xiàn)形式注：表格上頁續(xù)?

在我國ETF市場中，指數(shù)增強ETF作為主動管理與被動指數(shù)結合的創(chuàng)新產(chǎn)品，正逐步成為主動型ETF的重要發(fā)展方向。該類產(chǎn)品跟蹤滬深300、中證500、中證1000等寬基指數(shù)，通過增強策略力求獲得超越指數(shù)的收益。截至2025年4月18日，當前市場上已發(fā)行了34只指增ETF，涵蓋12個寬基標的，管理規(guī)模逐步擴大。其中大部分產(chǎn)品今年以來實現(xiàn)了相對其基準指數(shù)的正超額收益，如嘉實創(chuàng)業(yè)板增強策略ETF年初以來相對創(chuàng)業(yè)板指超額收益為3.22%。未來，隨著量化投資與指數(shù)增強策略的不斷優(yōu)化，指增ETF有望成為連接主動管理能力與指數(shù)化投資需求的關鍵載體。33資料：Wind、國海證券研究所；注：統(tǒng)計時間截至2025/4/17趨勢三：跨境ETF投資范圍覆蓋不斷拓展圖表：美國跨境ETF投資地區(qū)覆蓋廣泛圖表：中國跨境ETF投資以中國香港和美國為主

圖表：中國跨境ETF跟蹤指數(shù)中恒生科技、納斯達，其他地區(qū)有待發(fā)展克100、港股通互聯(lián)網(wǎng)規(guī)?？壳懊绹顿Y于各地區(qū)的跨境ETF規(guī)模占比億美元100%250090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2000150010005000亞太拉美北美歐洲中東非洲跨境ETF合計-右軸注：僅展示規(guī)模占比TOP10的跨境ETF跟蹤指數(shù)?

中國跨境ETF近年來發(fā)展迅速，當前以中國香港與美國市場為主，分別占比64.78%和24.17%，也已逐步擴展至德國、日本、東南亞、沙特等多個國家和地區(qū)，呈現(xiàn)出更為廣泛的全球資產(chǎn)配置趨勢。從具體指數(shù)看，當前跨境ETF產(chǎn)品主要集中于恒生科技、納斯達克100、港股互聯(lián)網(wǎng)等熱點賽道，頭部產(chǎn)品規(guī)模領先。參考美國跨境ETF廣泛覆蓋的發(fā)展經(jīng)驗，隨著投資者對海外多元化配置需求不斷提升，未來跨境ETF有望在地域覆蓋與策略選擇上持續(xù)擴展，成為鏈接國內外資本市場的重要橋梁。34資料：Wind、國海證券研究所；注：統(tǒng)計時間截至2025/4/16趨勢四：中央?yún)R金增持ETF邁向長期穩(wěn)定購入圖表：中央?yún)R金2023-2024年大幅增持ETF，以滬深300ETF為主圖表：與日本央行相比，中央?yún)R金持有ETF尚處于起步階段圖表：中央?yún)R金三次公告增持ETF，發(fā)揮穩(wěn)定市場向下波動的作用中央?yún)R金投資持有各指數(shù)ETF規(guī)模億元人民幣25

25,0002023年9月-2025年4月上證指數(shù)走勢圖億元只38003600340032003000280026007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002024年中報披露開始買入中證1000、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50ETF。2013年年報披露開始買入中證500ETF，2014年中報披露開始買入180金融ETF。2015105年初雪球“敲入”風波引發(fā)市場擔憂。2024年2月6日，中央