2025年上半年化工行業(yè)盈利情況分析化工行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)正在沖擊著既有的市場(chǎng)秩序，導(dǎo)致近三年來“增產(chǎn)增銷不增利”，即“產(chǎn)量銷量不斷增加、效益連年下滑”，全行業(yè)營業(yè)收入利潤(rùn)率2021年8.03%、2022年6.8%、2023年5.5%、2024年4.85%，2025年上半年利潤(rùn)率繼續(xù)低位，但有企穩(wěn)趨勢(shì)。石化及化工行業(yè)近幾年的表現(xiàn)，也是令關(guān)心石化產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的各界人士擔(dān)憂。2023年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降20.7%，2024年同比再降8.8%，今年前5個(gè)月同比再降10.1%。利潤(rùn)總額持續(xù)下降的主要原因就是，主要石化產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)低位(前5個(gè)月油氣開采業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)同比下降9%，化學(xué)品制造業(yè)同比下降4.1%)，正如前述營業(yè)收入利潤(rùn)率也是逐年下降。上半年，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、國際原油價(jià)格持續(xù)偏弱的背景下，我國化工行業(yè)盈利格局呈現(xiàn)劇烈分化。其中，制冷劑品類憑借超60%的平均毛利率(毛利率為行業(yè)內(nèi)理論核算水平，部分產(chǎn)品以代表性工藝?yán)麧?rùn)為參考，下同)強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)跑，穩(wěn)居行業(yè)盈利榜首，成為上半年最突出的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn);資源屬性強(qiáng)、技術(shù)壁壘高的特種化學(xué)品與部分基礎(chǔ)原料亦表現(xiàn)穩(wěn)健。產(chǎn)能過剩、需求疲軟或遭遇替代沖擊的領(lǐng)域則深陷泥潭，異丁醛、硫酸等產(chǎn)品毛利率大幅下滑甚至出現(xiàn)虧損。究其原因，政策導(dǎo)向、技術(shù)門檻與成本緩解，共同構(gòu)成了推動(dòng)行業(yè)盈利呈現(xiàn)兩極分化格局的關(guān)鍵因素。一、盈利劇烈分化上半年，國際油價(jià)整體表現(xiàn)弱于2024年同期，為下游化工行業(yè)減輕了一定的成本壓力。但這份源于原油價(jià)格弱勢(shì)的“成本緩沖”并未惠及所有板塊，行業(yè)內(nèi)部不同品類的盈利差距反而愈發(fā)凸顯。從主要監(jiān)測(cè)的157種化工品來看，上半年盈利的品種占46%左右。其中，毛利率>5%的不足1/3，毛利率在±5%之間的達(dá)44%。制冷劑(R32、R22、R134a、R125)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑行業(yè)，上半年毛利率均在50%以上，同比2024年增幅普遍超過7個(gè)百分點(diǎn)，最高達(dá)14個(gè)百分點(diǎn)。緊隨其后的是具有剛性需求或技術(shù)壁壘的細(xì)分領(lǐng)域，如三元乙丙橡膠、粘膠長(zhǎng)絲、丁二烯、二氯甲烷、溴素、聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)、純MDI等，毛利率集中在30%左右。部分中間體如環(huán)氧氯丙烷(21.67%，同比上漲25%)、氯乙酸(14.74%，同比上漲18%)，因需求快速增長(zhǎng)或成本優(yōu)化實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。上半年，部分行業(yè)盈利能力下滑與虧損，例如，異丁醛毛利率相比2024年下跌14個(gè)百分點(diǎn)至20.35%，乙二醇單丁醚下滑11個(gè)百分點(diǎn)至10.77%，硫酸陷入虧損(-10.59%)、相比2024年下跌19%。二、政策、技術(shù)與供需多重博弈化工行業(yè)盈利的兩極分化，是政策導(dǎo)向、技術(shù)壁壘、成本波動(dòng)與供需失衡等多重因素共同作用的結(jié)果。政策驅(qū)動(dòng)是制冷劑領(lǐng)跑的核心。由R32(毛利率67.35%)、R22(65.55%)、R134a(58.83%)、R125(53.16%)構(gòu)成的制冷劑陣營成為上半年表現(xiàn)最為突出的細(xì)分品類。2025年，氟制冷劑作為受政策管控較為明顯的行業(yè)，HCFCs、HFCs延續(xù)配額限定內(nèi)生產(chǎn)，且行業(yè)集中度較高、賣方話語權(quán)較強(qiáng)。同時(shí)，在以舊換新等政策支持下，國內(nèi)家用空調(diào)、汽車行業(yè)上半年延續(xù)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢(shì)，對(duì)應(yīng)制冷劑需求有增量，進(jìn)而影響上半年氟制冷劑多產(chǎn)品處于供需緊平衡狀態(tài)，支撐國內(nèi)市場(chǎng)制冷劑價(jià)格穩(wěn)中向好。資源與技術(shù)壁壘構(gòu)筑盈利護(hù)城河。資源屬性較強(qiáng)的溴素上半年毛利率30.76%，較2024年上漲8%。溴素主要從海水或地下鹵水中提取，供應(yīng)受限于資源稟賦和環(huán)保要求變化。作為高效阻燃劑(應(yīng)用于工程塑料、建材等)和醫(yī)藥農(nóng)藥中間體的關(guān)鍵原料，其不可替代性在安全環(huán)保要求趨嚴(yán)的背景下愈發(fā)凸顯。資源稀缺性與環(huán)保高壓下的供應(yīng)約束是支撐其價(jià)格上行、毛利率提升的核心邏輯。另外,存在一定技術(shù)壁壘的產(chǎn)品毛利率也較為突出，如三元乙丙橡膠EPDM(38.43%，+1.16%)、PMMA(29.18%，+7.78%)、純MDI(28.18%，+6.22%)。EPDM(原料乙烯、丙烯)在汽車密封、建筑防水等領(lǐng)域的性能不可替代，高端牌號(hào)國產(chǎn)化不足賦予頭部企業(yè)議價(jià)權(quán)。PMMA(原料MMA)被譽(yù)為“塑料女王”，在高端導(dǎo)光板(消費(fèi)電子)、汽車燈罩、光學(xué)器件領(lǐng)域地位穩(wěn)固，技術(shù)壁壘高。MDI(原料苯胺、光氣)是高性能聚氨酯(應(yīng)用于保溫材料、鞋底、膠粘劑等)的核心原料，生產(chǎn)工藝復(fù)雜、裝置投資巨大。三者共同對(duì)接汽車、消費(fèi)電子、新能源、節(jié)能建筑等高景氣下游，技術(shù)壁壘構(gòu)筑了盈利保障。此外，特種纖維如粘膠長(zhǎng)絲(36.34%，+1.38%)以棉漿粕/木漿為原料，其舒適性、光澤度在高端服飾、家紡領(lǐng)域的需求穩(wěn)定，加上行業(yè)經(jīng)過洗牌集中度提升，頭部企業(yè)通過產(chǎn)品升級(jí)和精細(xì)化管理鞏固了盈利韌性。成本敏感型原料受益油價(jià)下行。原油價(jià)格偏弱，為部分以油氣為源頭的基礎(chǔ)原料和中間體減輕了壓力。丁二烯主要來自乙烯裂解副產(chǎn)，雖然毛利率同比微降，但34.57%的水平仍處高位。石腦油路線裂解裝置在油價(jià)下行時(shí)成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)乙烷裂解放大，且其作為合成橡膠(順丁、丁苯等)和尼龍66關(guān)鍵單體的需求相對(duì)剛性，支撐了其良好盈利。二氯甲烷(32.82%，+11.69%)，原料為甲醇、液氯。除受益于作為溶劑、發(fā)泡劑(替代部分淘汰品)的需求外，其盈利上漲與原料甲醇價(jià)格因油價(jià)走弱而相對(duì)低位運(yùn)行密切相關(guān)。甲醇(11.05%)原料主要為煤和天然氣。作為重要的基礎(chǔ)化合物，其盈利能力的顯著改善(毛利率同比大增16.92個(gè)百分點(diǎn))直接受益于煤炭?jī)r(jià)格的相對(duì)偏弱以及油價(jià)下行帶來的烯烴等下游成本壓力緩解，需求相對(duì)穩(wěn)健。而產(chǎn)能過剩與需求疲軟則導(dǎo)致部分產(chǎn)品陷入困境。在成本整體減壓的背景下，部分產(chǎn)品盈利仍大幅下滑甚至虧損，核心原因在于供給過剩與需求不振的雙重?cái)D壓。例如，上半年，異丁醛毛利率20.35%，較2024年下跌14個(gè)百分點(diǎn)。異丁醛主要用于生產(chǎn)新戊二醇(NPG)，而NPG是生產(chǎn)粉末涂料用聚酯樹脂的關(guān)鍵原料。國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)深度調(diào)整，對(duì)涂料需求形成長(zhǎng)期壓制，其增速略有放緩。利潤(rùn)長(zhǎng)期分配不均，下游生存壓力增加，同時(shí)行業(yè)新增產(chǎn)能釋放導(dǎo)致供應(yīng)逐漸過剩，供需失衡下價(jià)格大幅下跌，毛利率同比2024年大幅下行。氨綸行業(yè)長(zhǎng)期處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，新增產(chǎn)能不斷釋放，而下游需求卻因紡織服裝行業(yè)的疲軟以及貿(mào)易關(guān)稅等因素增長(zhǎng)乏力，導(dǎo)致上半年毛利率低至-30.61%，相較2024年下降了6.9個(gè)百分點(diǎn)。三、需求復(fù)蘇成關(guān)鍵展望下半年，國際原油價(jià)格預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)，成本減壓效應(yīng)將延續(xù)，但盈利能否改善的核心在于終端市場(chǎng)需求恢復(fù)的節(jié)奏。房地產(chǎn)企穩(wěn)、基建投資拉動(dòng)、消費(fèi)電子與新能源汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)，將直接提振化工下游需求。國際貿(mào)易摩擦可能抑制海外需求，同時(shí)政策執(zhí)行力度(如