人民幣匯率波動對南京地區(qū)外商直接投資的影響：基于實證分析的深度洞察一、引言1.1研究背景與意義在經濟全球化的時代浪潮下，國際資本流動日益頻繁，外商直接投資（FDI）作為其中的關鍵組成部分，對各國和地區(qū)的經濟發(fā)展有著深遠影響。中國自改革開放以來，積極吸引外商直接投資，已成為全球重要的外資流入目的地之一。外商直接投資不僅為中國帶來了大量的資金，還促進了技術進步、產業(yè)升級和就業(yè)增長，對中國經濟的快速發(fā)展發(fā)揮了重要作用。人民幣匯率作為一個關鍵的經濟變量，其波動對中國的對外貿易、國際投資以及宏觀經濟穩(wěn)定有著重要影響。2005年7月21日，中國人民銀行宣布實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率形成機制更加市場化，匯率波動的頻率和幅度逐漸增加。此后，人民幣匯率經歷了不同階段的波動，對國內經濟和國際經濟關系產生了多方面的影響。匯率的變化會直接影響外商投資的成本和收益預期，進而影響外商直接投資的規(guī)模、結構和流向。南京作為中國東部地區(qū)的重要城市，憑借其優(yōu)越的地理位置、良好的產業(yè)基礎和豐富的人力資源，在吸引外商直接投資方面成績斐然。近年來，南京地區(qū)的外商直接投資規(guī)模不斷擴大，投資領域逐漸拓寬，對南京的經濟增長、產業(yè)升級和就業(yè)創(chuàng)造等方面發(fā)揮了重要作用。研究人民幣匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資的影響，具有重要的現(xiàn)實意義和理論價值。從現(xiàn)實意義來看，一方面，深入了解人民幣匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資的影響，有助于南京地區(qū)政府制定更加科學合理的招商引資政策。政府可以根據(jù)匯率變動對外商直接投資的影響機制和實際效果，適時調整產業(yè)政策、稅收政策和金融政策等，以優(yōu)化投資環(huán)境，提高對外商直接投資的吸引力。例如，在人民幣升值階段，政府可以加大對高新技術產業(yè)和服務業(yè)的扶持力度，引導外商直接投資向這些領域流入，促進產業(yè)結構的優(yōu)化升級。另一方面，對于企業(yè)的投資決策也具有重要的參考價值。企業(yè)在進行對外投資或吸引外資時，可以充分考慮人民幣匯率變動的因素，合理規(guī)劃投資項目和資金安排，降低匯率風險，提高投資收益。例如，出口導向型企業(yè)在人民幣升值時，可以通過優(yōu)化產品結構、提高產品附加值等方式，增強產品的國際競爭力，減少匯率變動對企業(yè)出口的不利影響。從理論價值來看，研究人民幣匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資的影響，能夠豐富和完善國際投資理論和匯率理論。以往的研究主要側重于國家層面的分析，對特定地區(qū)的研究相對較少。通過對南京地區(qū)這一特定區(qū)域的深入研究，可以更細致地考察人民幣匯率變化對外商直接投資的影響機制和效應，為相關理論的發(fā)展提供實證支持。此外，還可以為其他地區(qū)提供借鑒和參考，促進區(qū)域經濟協(xié)調發(fā)展。不同地區(qū)在經濟結構、產業(yè)基礎、地理位置等方面存在差異，通過對南京地區(qū)的研究，可以總結出具有普遍性和特殊性的規(guī)律，為其他地區(qū)制定合理的經濟政策提供有益的經驗。1.2研究目的與創(chuàng)新點本研究旨在深入剖析人民幣匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資的具體影響，通過理論分析與實證檢驗相結合的方式，揭示二者之間的內在關聯(lián)和作用機制。具體而言，一是要明確人民幣匯率變動的方向和幅度如何作用于南京地區(qū)外商直接投資的規(guī)模，是促進其增長還是導致其縮減；二是探究匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資的產業(yè)結構產生何種影響，是否會引導外資在不同產業(yè)間重新配置；三是分析匯率變動對不同來源地的外商直接投資進入南京地區(qū)的影響差異，以便為針對性的招商政策提供依據(jù)。在創(chuàng)新點方面，本研究聚焦南京地區(qū)，這與以往多從國家層面或宏觀區(qū)域角度研究人民幣匯率與外商直接投資關系的文獻有所不同。南京作為東部地區(qū)經濟發(fā)展的典型城市，具有獨特的經濟結構、產業(yè)優(yōu)勢和投資環(huán)境，對其進行深入研究能夠補充和細化區(qū)域層面的研究成果，為其他類似城市提供借鑒。同時，本研究將結合最新的數(shù)據(jù)和實際案例進行分析。在數(shù)據(jù)方面，充分利用近年來南京地區(qū)的經濟數(shù)據(jù)，確保研究結論能夠反映當前經濟形勢下人民幣匯率變化對外商直接投資的影響。在案例方面，引入具體的企業(yè)投資案例，從微觀層面展示匯率因素在企業(yè)投資決策中的實際考量，使研究更加貼近實際，增強研究結論的說服力和實踐指導意義。二、文獻綜述2.1人民幣匯率與外商直接投資關系的理論研究傳統(tǒng)國際投資理論中，海默（Hymer）的壟斷優(yōu)勢理論認為，企業(yè)進行對外直接投資是為了利用其在技術、品牌、管理等方面的壟斷優(yōu)勢，在國外市場獲取更高的利潤。而匯率因素在這一過程中，會通過影響企業(yè)的投資成本和收益，進而影響企業(yè)的投資決策。當東道國貨幣貶值時，外國投資者在東道國的投資成本相對降低，這可能會促使擁有壟斷優(yōu)勢的企業(yè)增加在東道國的直接投資，以充分利用成本優(yōu)勢擴大生產和市場份額。弗農（Vernon）的產品生命周期理論將產品的發(fā)展分為創(chuàng)新、成熟和標準化三個階段。在產品標準化階段，企業(yè)為了降低生產成本，會選擇將生產轉移到勞動力成本較低的國家和地區(qū)。此時，匯率的變化會影響生產成本的比較優(yōu)勢。如果東道國貨幣貶值，其勞動力等要素成本以投資母國貨幣衡量會降低，更能吸引處于產品標準化階段的企業(yè)進行直接投資。小島清的邊際產業(yè)擴張理論主張，對外直接投資應該從本國已經處于或即將處于比較劣勢的產業(yè)（即邊際產業(yè)）依次進行。匯率變動會影響產業(yè)的比較優(yōu)勢，進而影響邊際產業(yè)的對外直接投資決策。若東道國貨幣貶值，對于投資母國的邊際產業(yè)來說，在東道國投資生產的成本降低，可能會加速這些產業(yè)向東道國的轉移，增加外商直接投資的流入。匯率傳遞理論主要研究匯率變動對國際貿易商品價格的影響程度，其原理也可延伸到外商直接投資領域。匯率傳遞是指匯率變動引起進出口商品價格相應變動的程度。當人民幣匯率發(fā)生變化時，會通過成本效應、財富效應、需求效應和風險效應等影響外商直接投資。從成本效應來看，若人民幣貶值，以外幣計價的中國生產要素（如勞動力、土地、原材料等）價格相對下降，這會降低外商在華投資設廠的成本，使得生產相同產品的總成本降低，從而吸引更多追求成本優(yōu)勢的外商直接投資流入，尤其是對于勞動密集型和資源依賴型產業(yè)。相反，人民幣升值會提高外商投資的成本，可能抑制這類成本導向型的外商直接投資。財富效應方面，人民幣貶值意味著外國投資者持有的外幣能夠兌換更多的人民幣，其在華投資的實際財富增加，購買力增強，這會激勵他們增加對中國的直接投資，以獲取更多的資產和市場份額。例如，一家美國企業(yè)原本計劃投資1000萬美元在中國建立工廠，當人民幣貶值后，這1000萬美元可以兌換到更多人民幣，能購買更多的土地、設備和勞動力，從而擴大投資規(guī)模。需求效應表現(xiàn)為，人民幣貶值會使中國出口商品在國際市場上的價格相對降低，競爭力增強，出口量增加，這會促使外商為了更好地利用中國的出口優(yōu)勢，直接在中國投資設廠，以降低出口中間環(huán)節(jié)的成本，提高產品的市場響應速度，進而增加對中國的直接投資。對于一些依賴中國出口市場的產業(yè)，如制造業(yè)中的紡織、玩具等行業(yè)，這種效應尤為明顯。風險效應是指匯率的波動會增加投資收益的不確定性。當人民幣匯率波動較大時，外商直接投資面臨的匯率風險增加，這可能會使一些風險厭惡型的投資者減少投資或推遲投資決策。因為匯率波動可能導致投資收益在換算回投資母國貨幣時出現(xiàn)較大波動，增加了投資的風險。例如，一家日本企業(yè)在中國投資生產電子產品并出口到其他國家，如果人民幣匯率大幅波動，在產品銷售后將人民幣收益兌換成日元時，可能因匯率變動導致實際收益大幅減少，從而影響企業(yè)的投資積極性。2.2國內外實證研究成果回顧在國外研究方面，Kohlhagen（1977）通過理論分析，率先提出東道國貨幣貶值能降低東道國要素相對成本，進而增加外商直接投資流入；反之，貨幣升值則減少外商直接投資流入。Cushman（1985）的研究也支持這一觀點，其強調了匯率貶值的財富效應，認為貨幣貶值降低了用投資母國貨幣衡量的東道國資產價格，增強了外國公司在東道國進行生產活動的能力。Froot和Stein（1991）進一步指出，匯率變動會影響跨國公司的所有權優(yōu)勢，進而影響其對外直接投資決策。然而，也有不同的研究結論。Bénassy-Quéré等學者認為，東道國貨幣升值對直接投資的影響與外商直接投資的市場取向有關。如果投資者以東道國市場為目標，東道國貨幣升值會擴大相對市場規(guī)模，從而使外商直接投資增加。如對流入拉美國家的外商直接投資分析發(fā)現(xiàn)，國內生產規(guī)模、市場化程度和消費價格指數(shù)等是影響外商直接投資的重要因素，而匯率對外商直接投資的影響并不顯著。在匯率波動與外商直接投資關系的研究上，觀點也存在分歧。Pindyck（1994）、Bénassy-Quéré等（2001）認為，匯率波動不利于外商直接投資。因為跨國公司直接投資風險厭惡傾向較強，盡管有金融衍生工具可規(guī)避匯率風險，但直接投資收益不確定性還來自市場供需波動，金融手段無法完全覆蓋，且會增加交易成本。Dixit和Pindyck利用不確定性投資理論分析指出，匯率波動增加了企業(yè)收集信息的價值，在匯率波動較大時，企業(yè)會選擇等待而不是立即投資。但也有研究認為匯率波動對外商直接投資影響不大，如一些針對特定區(qū)域或行業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動在一定范圍內，外商直接投資并未出現(xiàn)明顯變化。國內學者也對人民幣匯率變化對外商直接投資的影響進行了大量研究。部分學者研究發(fā)現(xiàn)人民幣實際有效匯率與外商直接投資之間存在顯著的正相關關系，即人民幣升值會吸引更多外商直接投資。這可能是因為人民幣升值提高了國內市場的相對規(guī)模和購買力，對于市場導向型的外商直接投資具有吸引力。還有學者從區(qū)域和行業(yè)角度進行研究，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變化對不同地區(qū)和行業(yè)的外商直接投資影響存在差異。例如，對我國29個省市、7大區(qū)域和14個行業(yè)的研究表明，人民幣匯率變化能夠顯著作用于天津、山西等11個省市，以及東北、華北等地區(qū)吸收的外商直接投資；在行業(yè)方面，人民幣實際有效匯率變化能夠顯著作用于采礦業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)和零售貿易餐飲業(yè)、金融業(yè)和房地產業(yè)吸收的外商直接投資。不同研究結果存在差異，主要原因在于研究樣本的選取不同。包括時間跨度、研究對象所在地區(qū)或國家不同，其經濟結構、政策環(huán)境等存在差異，會導致匯率變化對外商直接投資的影響不同。如發(fā)達經濟體和發(fā)展中經濟體對外商直接投資的吸引力因素不同，匯率變化的影響也會有別。研究方法和模型的選擇也會造成結果差異。不同的計量模型對變量的設定、數(shù)據(jù)處理方式不同，對匯率與外商直接投資關系的捕捉能力也不同。傳統(tǒng)的OLS回歸方法可能因變量內生性問題導致結果偏誤，而VAR模型等能更好地分析變量之間的動態(tài)關系。2.3對南京地區(qū)研究的不足與展望盡管已有不少研究關注人民幣匯率變化對外商直接投資的影響，但針對南京地區(qū)的研究仍存在一些不足。在數(shù)據(jù)時效性方面，部分研究采用的數(shù)據(jù)時間跨度較早，未能充分反映近年來人民幣匯率波動以及南京地區(qū)經濟結構調整、投資環(huán)境變化等新情況。隨著時間推移，南京地區(qū)的產業(yè)結構不斷優(yōu)化升級，新興產業(yè)快速發(fā)展，外商直接投資的來源、投向和方式都可能發(fā)生了顯著變化，而舊有數(shù)據(jù)難以準確揭示當前人民幣匯率變化與外商直接投資之間的關系。在影響機制深度剖析上，現(xiàn)有研究多側重于從宏觀層面探討二者關系，對微觀層面的作用機制研究相對薄弱。比如，較少深入分析不同類型企業(yè)（如大型跨國公司、中小企業(yè)，國有企業(yè)、民營企業(yè)等）在面對人民幣匯率變化時投資決策的差異及其背后的原因。同時，對于匯率變化通過影響企業(yè)的成本收益、市場預期、風險管理等方面，進而作用于外商直接投資的具體路徑和傳導過程，也缺乏細致的研究。此外，在研究中對其他影響外商直接投資的因素與人民幣匯率變化的交互作用考慮不足，如政策因素、勞動力成本、技術創(chuàng)新能力等與匯率因素共同作用于外商直接投資時，它們之間的相互關系和影響程度尚未得到充分揭示。未來研究可以從以下方向展開。一是進一步更新和拓展數(shù)據(jù)來源與時間跨度，納入最新的經濟數(shù)據(jù)，運用更先進的計量方法和模型，全面、動態(tài)地分析人民幣匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資的影響。二是深入到微觀企業(yè)層面，通過問卷調查、案例分析等方式，研究不同企業(yè)在匯率波動下的投資決策行為，構建更完善的微觀影響機制理論框架。三是綜合考慮多種影響外商直接投資的因素，運用系統(tǒng)分析方法，探究各因素之間的交互作用及其對人民幣匯率與外商直接投資關系的影響，為南京地區(qū)制定更加科學合理的外資政策提供更具針對性和前瞻性的理論支持。三、人民幣匯率與南京地區(qū)外商直接投資現(xiàn)狀分析3.1人民幣匯率制度演變與匯率走勢人民幣匯率制度自新中國成立以來經歷了多個重要階段，其演變歷程反映了中國經濟發(fā)展、對外開放程度的不斷提升以及與國際經濟體系融合的進程。在不同階段，匯率波動呈現(xiàn)出各異的特征，背后受到經濟基本面、政策導向、國際經濟形勢等多種因素的深刻影響。新中國成立初期至改革開放前，人民幣匯率處于高度集中的計劃管理體制之下。這一時期，人民幣匯率主要作為計劃經濟核算工具，其定值并非基于市場供求關系，而是服務于國家的進出口計劃和經濟建設需求。匯率基本保持穩(wěn)定，波動極小，主要通過官方行政手段進行調整，以滿足國家對進出口貿易的調控以及維持國內經濟秩序的穩(wěn)定。1979-1984年，中國開啟了匯率體制改革的探索階段，實行貿易內部結算價和官方牌價的匯率雙軌制。其中，貿易內部結算價按1978年全國出口平均換匯成本上浮10%定價，設定為1美元兌2.8元人民幣，旨在促進對外貿易，提升出口企業(yè)的競爭力；非貿易官方牌價則延續(xù)按一籃子貨幣加權平均的定價模式。這一階段人民幣匯率波動開始顯現(xiàn)，貿易內部結算價相對固定，但官方牌價會根據(jù)國際市場貨幣匯率變動和國內經濟情況進行調整，匯率波動范圍有所擴大，主要受國內外物價水平差異、貿易收支狀況等因素影響。1985-1993年，內部結算價被取消，轉而實行官方匯率和外匯調劑市場匯率并存的制度。由于官方匯率和外匯調劑市場匯率之間存在差額，形成了外匯套利空間，部分人借此進行套利活動。隨后國家逐步縮小兩者差距，以穩(wěn)定匯率。在這期間，人民幣匯率波動較為頻繁，外匯調劑市場匯率隨市場供求關系波動明顯，官方匯率也會根據(jù)經濟形勢適時調整，受到國內通貨膨脹、外匯儲備變化、貿易政策調整等多種因素的綜合作用。1994年是人民幣匯率制度改革的重要里程碑，中國廢除匯率雙軌制度，將官方匯率與外匯調劑價并軌，一次性貶值大約33%，人民幣匯率從5.8貶值至8.6。并軌后，我國確立了以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率安排。此后，人民幣兌美元匯率穩(wěn)中趨升，外匯儲備持續(xù)大幅增加。這一階段人民幣匯率波動主要受市場供求關系主導，同時央行通過在外匯市場的干預來維持匯率的相對穩(wěn)定，國內經濟快速增長、貿易順差不斷擴大等因素推動人民幣匯率呈現(xiàn)上升態(tài)勢。1997-2005年，受亞洲金融危機影響，為避免競爭性貶值，維護亞洲乃至國際金融穩(wěn)定，中國政府承諾“人民幣不貶值”，人民幣兌美元匯率基本保持在8.28左右的水平，波動極小。在這一特殊時期，穩(wěn)定的匯率有助于增強國際市場對中國經濟的信心，促進國內經濟的穩(wěn)定發(fā)展，匯率主要受政策因素的強力支撐而保持穩(wěn)定。2005年7月21日，中國再次進行重大匯率改革，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣不再單一盯住美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。從2005年7月到2009年3月，隨著中國開放程度的不斷提高，貿易順差持續(xù)積累，人民幣迎來加速升值階段。在這一時期，人民幣匯率波動更加頻繁且幅度增大，除了市場供求關系外，還受到國際資本流動、一籃子貨幣匯率變動、國內外利率差異等多種因素的影響。2015年8月11日，人民幣匯率中間價形成機制改革進一步增強了人民幣匯率彈性。此后，人民幣匯率波動加劇，2017年5月央行在中間價報價中引入逆周期因子，以穩(wěn)定市場預期，實現(xiàn)宏觀經濟的內外平衡。近年來，人民幣匯率走勢受國內外經濟形勢、貨幣政策差異、貿易摩擦等多種復雜因素交織影響。如中美貿易摩擦期間，市場對人民幣匯率預期發(fā)生變化，匯率波動加劇；中美貨幣政策背離，美國加息而中國維持相對寬松貨幣政策，導致中美利差變化，也對人民幣匯率產生重要影響。3.2南京地區(qū)外商直接投資發(fā)展歷程與現(xiàn)狀南京地區(qū)外商直接投資的發(fā)展歷程可以追溯到改革開放初期，在這一時期，南京憑借其優(yōu)越的地理位置、豐富的資源和良好的產業(yè)基礎，開始吸引外資進入。隨著國家對外開放政策的不斷推進和南京投資環(huán)境的逐步改善，外商直接投資規(guī)模不斷擴大，投資領域也逐漸拓寬。早期階段，南京吸引的外商直接投資主要集中在制造業(yè)領域，尤其是勞動密集型產業(yè)。當時，中國勞動力成本相對較低，擁有大量的廉價勞動力，對于那些追求成本優(yōu)勢的外商來說具有很大的吸引力。像紡織、服裝、玩具等行業(yè)紛紛在南京設立工廠，利用當?shù)氐膭趧恿Y源進行生產加工，然后將產品出口到國際市場。例如，一些港資、臺資企業(yè)在南京建立紡織工廠，雇傭大量當?shù)毓と耍瑢⑸a的紡織品出口到歐美等地區(qū)，不僅帶動了當?shù)氐木蜆I(yè)，也促進了南京制造業(yè)的發(fā)展。隨著時間的推移，特別是進入21世紀后，南京地區(qū)的外商直接投資規(guī)模呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。這一時期，中國加入世界貿易組織，進一步融入全球經濟體系，為外商投資提供了更廣闊的市場空間和更有利的政策環(huán)境。南京也加大了招商引資的力度，出臺了一系列優(yōu)惠政策，吸引了更多的外資企業(yè)入駐。2001-2010年期間，南京實際利用外資額從不足10億美元增長到超過40億美元，增長幅度顯著。在投資領域方面，除了制造業(yè)繼續(xù)保持增長外，服務業(yè)的外商直接投資也開始迅速崛起。金融、物流、房地產等行業(yè)成為外商投資的新熱點。一些國際知名的金融機構，如匯豐銀行、渣打銀行等在南京設立分支機構，為當?shù)仄髽I(yè)和居民提供金融服務；物流行業(yè)也吸引了大量外資，像DHL、FedEx等國際物流巨頭在南京建立物流中心，提升了南京的物流效率和國際化水平。近年來，南京地區(qū)外商直接投資的規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長，結構不斷優(yōu)化。從規(guī)模上看，2022年南京市實際使用外資48.5億美元，同比增長10.5%。2024年一季度，全市新增實際使用外資32.95億美元，同比增長44.7%，占全國、全省的比重分別比去年同期提升1.3、8個百分點。在行業(yè)分布上，服務業(yè)引資增長迅速，2024年一季度，全市服務業(yè)實際使用外資31.5億美元。其中，租賃和商務服務業(yè)實際使用外資21.9億美元，同比增長362%；金融業(yè)實際使用外資2.6億美元，同比增長139.4%。制造業(yè)方面，雖然占比有所下降，但在高技術制造業(yè)領域的投資依然強勁，像電子通信設備制造業(yè)、化工醫(yī)藥制造業(yè)等行業(yè)吸引了大量外資，推動了南京制造業(yè)的高端化發(fā)展。在投資來源地方面，香港地區(qū)一直是南京第一大外資來源地，2022年香港地區(qū)直接投資額達39.2億美元，占全市實際使用外資的81%；2024年一季度，香港地區(qū)直接投資額29.3億美元，占全市實際使用外資的89%。此外，歐洲也是南京重要的外資來源地之一，截至目前，歐洲企業(yè)累計在寧投資項目1187個，合同外資109.4億美元，實際使用外資66.4億美元。當前，南京地區(qū)外商直接投資呈現(xiàn)出一些新的特點和趨勢。在產業(yè)結構上，向高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)加速集聚的趨勢明顯。隨著南京產業(yè)升級的推進，對高端制造業(yè)的扶持力度不斷加大，吸引了越來越多的外資投向新能源汽車、集成電路、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產業(yè)。同時，現(xiàn)代服務業(yè)中的金融科技、數(shù)字貿易、文化創(chuàng)意等領域也受到外資的青睞。在投資方式上，外資并購逐漸增多，一些國際企業(yè)通過并購南京本地企業(yè)，快速進入市場，獲取技術、品牌和渠道等資源。而且，隨著南京營商環(huán)境的不斷優(yōu)化，外商投資的信心不斷增強，未來南京地區(qū)有望吸引更多高質量的外商直接投資，為經濟發(fā)展注入新的活力。3.3人民幣匯率與南京地區(qū)外商直接投資的初步關聯(lián)分析為了初步探究人民幣匯率與南京地區(qū)外商直接投資之間的關聯(lián)，我們收集了2010-2024年期間人民幣實際有效匯率以及南京地區(qū)外商直接投資的相關數(shù)據(jù)，并繪制了折線圖（見圖1）。圖12010-2024年人民幣實際有效匯率與南京地區(qū)外商直接投資規(guī)模變化趨勢從圖1中可以直觀地看出，在2010-2013年期間，人民幣實際有效匯率呈上升趨勢，與此同時，南京地區(qū)外商直接投資規(guī)模也在穩(wěn)步增長。這初步表明，在這一時間段內，人民幣升值可能對南京地區(qū)吸引外商直接投資具有一定的促進作用?？赡艿脑蚴侨嗣駧派凳沟靡酝鈳庞媰r的南京地區(qū)資產相對價格上升，對于那些希望進入中國市場、獲取資產或拓展市場份額的外商來說，投資吸引力增強。例如，一家美國企業(yè)計劃在南京投資設立一家生產企業(yè)，當人民幣升值時，其用相同數(shù)量的美元可以兌換到更多的人民幣，能夠購買更多的土地、設備等資產，從而降低了投資成本，提高了投資回報率，進而促使其增加在南京的投資。然而，在2014-2016年期間，人民幣實際有效匯率出現(xiàn)了一定程度的波動下降，而南京地區(qū)外商直接投資規(guī)模卻依然保持增長態(tài)勢。這說明在此期間，盡管人民幣有貶值趨勢，但其他因素可能對南京地區(qū)吸引外商直接投資起到了更為關鍵的作用。比如，南京地區(qū)不斷優(yōu)化的營商環(huán)境，出臺了一系列吸引外資的優(yōu)惠政策，包括稅收減免、土地優(yōu)惠等，降低了外商投資的成本和風險；產業(yè)結構的不斷升級，為外商投資提供了更多的機會和領域，吸引了更多的外資進入新興產業(yè)和高端制造業(yè)。進一步分析2017-2020年期間的數(shù)據(jù)，人民幣實際有效匯率波動相對平穩(wěn)，南京地區(qū)外商直接投資規(guī)模繼續(xù)保持增長，但增長速度有所放緩。這可能是因為在全球經濟增長放緩、貿易保護主義抬頭的背景下，國際投資環(huán)境面臨諸多不確定性，盡管人民幣匯率相對穩(wěn)定，但這些外部因素對外商直接投資的決策產生了一定的抑制作用。同時，南京地區(qū)的勞動力成本、土地成本等逐漸上升，也可能使得部分對成本較為敏感的外商投資項目受到影響。再看2021-2024年期間，人民幣實際有效匯率再次出現(xiàn)波動，南京地區(qū)外商直接投資規(guī)模則呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。這一時期，隨著中國經濟的持續(xù)復蘇和對外開放程度的進一步提高，南京地區(qū)作為中國東部地區(qū)的重要經濟城市，吸引了大量的外資。特別是在服務業(yè)和高端制造業(yè)領域，外商投資增長明顯。例如，在金融科技領域，一些國際知名的金融科技企業(yè)紛紛在南京設立研發(fā)中心或分支機構，看中的是南京豐富的人才資源、良好的金融生態(tài)環(huán)境以及廣闊的市場前景；在新能源汽車制造業(yè)，眾多外資企業(yè)加大了在南京的投資力度，推動了南京新能源汽車產業(yè)的快速發(fā)展，這與人民幣匯率的波動可能并沒有直接的因果關系，而是多種因素共同作用的結果。通過對南京地區(qū)不同產業(yè)外商直接投資與人民幣匯率的關聯(lián)分析，我們發(fā)現(xiàn)不同產業(yè)對外商直接投資的影響存在差異。在制造業(yè)方面，勞動密集型制造業(yè)如紡織、服裝等行業(yè)，對外商直接投資的影響較為明顯。當人民幣升值時，這些行業(yè)的生產成本相對上升，可能導致外商投資減少；而資本密集型和技術密集型制造業(yè)，如電子通信設備制造業(yè)、化工醫(yī)藥制造業(yè)等，對外商直接投資的影響相對較小，因為這些行業(yè)更注重技術創(chuàng)新、產業(yè)配套和市場規(guī)模等因素。在服務業(yè)方面，金融、物流等行業(yè)對外商直接投資的影響與人民幣匯率的關聯(lián)較為復雜。金融行業(yè)在人民幣匯率波動時，外商投資可能會受到匯率風險、市場準入政策等多種因素的影響；物流行業(yè)則更關注基礎設施建設、地理位置等因素，人民幣匯率的影響相對較弱。綜上所述，通過對人民幣匯率與南京地區(qū)外商直接投資數(shù)據(jù)的初步關聯(lián)分析，我們發(fā)現(xiàn)二者之間存在一定的相關性，但并非簡單的線性關系，而是受到多種因素的綜合影響。在后續(xù)的研究中，我們將運用更嚴謹?shù)膶嵶C分析方法，深入探究人民幣匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資的影響機制和效應。四、理論基礎與影響機制分析4.1匯率影響外商直接投資的理論基礎國際資本流動理論認為，資本會在全球范圍內尋求最優(yōu)配置，以實現(xiàn)收益最大化和風險最小化。在這一過程中，匯率作為一個關鍵的經濟變量，對國際資本流動尤其是外商直接投資有著重要影響。根據(jù)利率平價理論，在開放經濟條件下，兩國之間的利率差異和匯率預期變動會影響資本的流動方向。當東道國貨幣預期升值時，外國投資者不僅可以從投資項目本身獲得收益，還可以從貨幣升值中獲取額外的匯兌收益。這會吸引更多的外國資本以直接投資的形式流入東道國，以分享貨幣升值帶來的好處。例如，若人民幣預期升值，美國投資者可能會更愿意在中國進行直接投資，因為在投資項目盈利的同時，未來將人民幣收益兌換成美元時還能獲得更多的美元，增加投資回報率。從國際收支理論來看，匯率的變動會影響一國的進出口貿易和國際收支狀況，進而影響外商直接投資。當東道國貨幣貶值時，其出口商品在國際市場上的價格相對降低，出口競爭力增強，出口量增加，這會吸引外國投資者為了更好地利用東道國的出口優(yōu)勢，直接在東道國投資設廠，以降低出口中間環(huán)節(jié)的成本，提高產品的市場響應速度，從而增加對東道國的直接投資。相反，當東道國貨幣升值時，進口商品價格相對降低，進口增加，可能會抑制外國投資者在東道國投資生產替代進口產品的積極性，減少外商直接投資的流入。生產折衷理論由英國經濟學家鄧寧提出，該理論認為，企業(yè)進行對外直接投資需要同時具備所有權優(yōu)勢、內部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。在匯率與外商直接投資的關系中，這三種優(yōu)勢會受到匯率變動的影響。所有權優(yōu)勢是指企業(yè)擁有的無形資產、技術、品牌、管理經驗等方面的優(yōu)勢，使企業(yè)在國際市場上具有競爭力。匯率變動會影響企業(yè)的成本和收益，進而影響企業(yè)的所有權優(yōu)勢。當東道國貨幣貶值時，以外幣計價的東道國資產價格下降，外國企業(yè)可以用相對較少的資金購買東道國的資產，如土地、廠房、設備等，從而降低投資成本，增強所有權優(yōu)勢。例如，一家日本企業(yè)計劃在中國投資建立一家工廠，當人民幣貶值時，日本企業(yè)用日元兌換人民幣后，可以以更低的價格購買土地和設備，擴大生產規(guī)模，提升在國際市場上的競爭力。內部化優(yōu)勢是指企業(yè)通過將外部市場內部化，降低交易成本，提高運營效率。匯率波動會增加企業(yè)的交易成本和市場不確定性，影響企業(yè)的內部化決策。如果東道國貨幣匯率波動較大，企業(yè)在進行跨國交易時面臨的匯率風險增加，為了降低風險，企業(yè)可能會更傾向于將生產和銷售環(huán)節(jié)內部化，通過對外直接投資在東道國建立生產基地，減少對外部市場的依賴。這樣可以避免因匯率波動導致的進出口價格波動，穩(wěn)定企業(yè)的生產和銷售。區(qū)位優(yōu)勢是指東道國在資源稟賦、市場規(guī)模、勞動力成本、政策環(huán)境等方面所具有的優(yōu)勢，吸引外國企業(yè)進行直接投資。匯率變動會改變東道國的區(qū)位優(yōu)勢。當東道國貨幣貶值時，其勞動力成本、原材料成本等以投資母國貨幣衡量會降低，這對那些追求成本優(yōu)勢的外國企業(yè)具有更大的吸引力。例如，中國東部沿海地區(qū)在人民幣貶值時，對于勞動密集型的外商直接投資來說，勞動力成本的相對降低使得該地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢更加明顯，吸引了更多的外資流入。此外，貨幣貶值還可能擴大東道國的市場規(guī)模，因為出口增加會帶動相關產業(yè)的發(fā)展，增加就業(yè)和居民收入，從而刺激國內消費，進一步吸引以開拓東道國市場為目的的外商直接投資。4.2人民幣匯率變化對外商直接投資的影響機制人民幣匯率變化主要通過成本效應、財富效應、市場預期效應等機制對外商直接投資產生影響。成本效應是匯率變化影響外商直接投資的重要途徑之一。當人民幣貶值時，以外幣計價的中國生產要素價格相對下降。例如，若1美元原本可兌換6元人民幣，人民幣貶值后可兌換7元人民幣，那么對于美國投資者來說，在中國購買勞動力、土地、原材料等生產要素的成本降低。這使得生產相同產品的總成本降低，利潤空間增大，從而吸引更多追求成本優(yōu)勢的外商直接投資流入。特別是對于勞動密集型和資源依賴型產業(yè)，成本的降低對其投資決策影響更為顯著。如服裝制造業(yè)，勞動力成本在總成本中占比較大，人民幣貶值后，外商在華投資設廠雇傭勞動力的成本降低，會吸引更多服裝制造企業(yè)來中國投資，擴大生產規(guī)模。相反，人民幣升值會使生產要素相對成本上升，增加外商投資成本，可能抑制這類成本導向型的外商直接投資。例如，在電子元器件制造業(yè)，若人民幣升值，進口原材料的成本相對增加，企業(yè)生產成本上升，可能會使一些外商減少在該領域的投資。財富效應也是匯率變化影響外商直接投資的重要方面。人民幣貶值意味著外國投資者持有的外幣能夠兌換更多的人民幣，其在華投資的實際財富增加，購買力增強。以一家日本企業(yè)為例，該企業(yè)計劃在中國投資建設一家工廠，原本1000萬日元可兌換約50萬人民幣，人民幣貶值后，1000萬日元可兌換60萬人民幣，企業(yè)可以用同樣的日元兌換到更多的人民幣，能購買更多的土地、設備和勞動力，從而擴大投資規(guī)模。這種財富效應會激勵外國投資者增加對中國的直接投資，以獲取更多的資產和市場份額。對于一些以獲取資產為目的的投資，如房地產投資，人民幣貶值會使外國投資者以相對較少的外幣資金獲得更多的房地產資產，從而吸引更多的房地產投資。市場預期效應在人民幣匯率變化對外商直接投資的影響中也起著關鍵作用。如果市場預期人民幣將升值，外國投資者不僅期望從投資項目本身獲得收益，還預期能從人民幣升值中獲取額外的匯兌收益。這種雙重收益預期會吸引更多的外國資本以直接投資的形式流入。例如，一家德國企業(yè)計劃在中國投資一家汽車零部件生產企業(yè)，若市場預期人民幣未來會升值，該企業(yè)除了預期投資項目盈利外，還期望在未來將人民幣收益兌換成歐元時能獲得更多的歐元，從而增加投資回報率，進而促使其加快投資決策，增加在華投資。相反，如果市場預期人民幣貶值，投資者可能會擔憂未來收益的匯兌損失，從而減少或推遲投資決策。此外，匯率波動也會對外商直接投資產生影響。較大的匯率波動會增加投資收益的不確定性，使外商直接投資面臨更大的匯率風險。對于風險厭惡型的投資者來說，這種不確定性會降低他們的投資意愿。例如，一家法國企業(yè)在中國投資生產化妝品并出口到其他國家，如果人民幣匯率大幅波動，在產品銷售后將人民幣收益兌換成歐元時，可能因匯率變動導致實際收益大幅減少，增加了投資的風險，從而影響企業(yè)的投資積極性。然而，對于一些風險偏好型的投資者或具有較強風險管理能力的企業(yè)來說，匯率波動也可能帶來投資機會。他們可以通過合理的匯率風險管理策略，如遠期外匯合約、貨幣互換等金融工具，在一定程度上降低匯率風險，甚至利用匯率波動獲取收益，從而在匯率波動時仍會進行投資。4.3基于南京地區(qū)經濟特點的影響機制分析南京地區(qū)的經濟具有獨特的產業(yè)結構、較大的市場規(guī)模以及較高的開放程度，這些特點使得人民幣匯率變化對外商直接投資的影響機制呈現(xiàn)出一定的差異。從產業(yè)結構來看，南京是中國重要的制造業(yè)基地之一，制造業(yè)在經濟中占據(jù)重要地位，且產業(yè)門類較為齊全，涵蓋了汽車、電子、醫(yī)藥、化工等多個領域。在制造業(yè)中，不同細分行業(yè)對人民幣匯率變化的敏感度不同。對于勞動密集型制造業(yè)，如紡織、服裝等行業(yè)，成本效應表現(xiàn)得較為明顯。人民幣貶值時，由于勞動力等生產要素成本相對降低，這些行業(yè)的生產成本下降，利潤空間增大，能夠吸引更多追求成本優(yōu)勢的外商直接投資。例如，南京的紡織企業(yè)在人民幣貶值時，能夠以更低的成本進行生產，對于一些國外的紡織企業(yè)來說，投資南京的紡織行業(yè)可以降低生產成本，提高產品的國際競爭力，從而增加對南京紡織行業(yè)的直接投資。然而，對于資本密集型和技術密集型制造業(yè)，如電子通信設備制造業(yè)、化工醫(yī)藥制造業(yè)等，雖然成本效應也存在，但企業(yè)更注重技術創(chuàng)新、產業(yè)配套和市場規(guī)模等因素。這些行業(yè)的外商直接投資決策往往不僅僅取決于匯率變化帶來的成本變動，還受到當?shù)氐募夹g研發(fā)能力、人才儲備、產業(yè)鏈完整性等因素的影響。例如，在電子通信設備制造業(yè)，南京擁有較為完善的產業(yè)鏈和豐富的人才資源，即使人民幣升值導致一定的成本上升，一些跨國公司為了獲取南京的技術創(chuàng)新資源和良好的產業(yè)配套環(huán)境，仍然會選擇在南京進行直接投資。近年來，南京的服務業(yè)發(fā)展迅速，尤其是金融、物流、軟件和信息技術服務等現(xiàn)代服務業(yè)。在服務業(yè)領域，市場預期效應更為突出。隨著南京經濟的快速發(fā)展和市場規(guī)模的不斷擴大，服務業(yè)市場前景廣闊。當市場預期人民幣升值時，外商不僅期望從投資項目本身獲得收益，還預期能從人民幣升值中獲取額外的匯兌收益。這使得外商更愿意在南京的服務業(yè)領域進行直接投資，以分享市場發(fā)展和貨幣升值帶來的雙重利益。例如，在金融科技領域，一些國際金融科技企業(yè)看好南京的金融市場潛力和人民幣升值預期，紛紛在南京設立研發(fā)中心或分支機構，加大對南京金融科技服務業(yè)的投資。南京作為中國東部地區(qū)的重要城市，擁有龐大的人口基數(shù)和較高的居民消費水平，市場規(guī)模較大。這使得市場導向型的外商直接投資更為青睞南京。對于這類外商直接投資，匯率變化的財富效應和市場預期效應相互交織。當人民幣貶值時，雖然以投資母國貨幣衡量的南京地區(qū)資產價格下降，外商可以用相對較少的資金購買資產，財富效應顯現(xiàn)。但由于市場預期人民幣可能進一步貶值，部分外商可能會擔憂未來收益的匯兌損失，從而在一定程度上抑制投資。相反，當人民幣升值時，市場預期收益增加，即使資產價格相對上升，仍可能吸引更多市場導向型的外商直接投資。例如，一家美國的零售企業(yè)計劃進入中國市場，在考慮投資地點時，南京的龐大市場規(guī)模對其具有很大吸引力。當人民幣升值時，雖然投資成本可能有所增加，但該企業(yè)預期未來人民幣收益兌換成美元時會增加，且看好南京市場的發(fā)展?jié)摿Γ匀粫x擇在南京投資開設門店。南京是中國對外開放的前沿城市之一，開放程度較高，與國際經濟聯(lián)系緊密。這使得南京地區(qū)在吸引外商直接投資時，匯率波動的風險效應表現(xiàn)得更為明顯。由于南京的外商直接投資來源廣泛，涉及多個國家和地區(qū)，不同國家和地區(qū)的投資者對匯率風險的承受能力和管理能力存在差異。對于一些風險厭惡型的投資者，較大的人民幣匯率波動會增加投資收益的不確定性，使其對在南京的投資持謹慎態(tài)度。例如，一些歐洲的中小企業(yè)，由于資金實力相對較弱，對匯率風險的承受能力較低，當人民幣匯率波動較大時，可能會減少或推遲在南京的投資計劃。而對于一些具有較強風險管理能力的大型跨國公司，它們可以通過合理的匯率風險管理策略，如遠期外匯合約、貨幣互換等金融工具，在一定程度上降低匯率風險，從而在匯率波動時仍會積極在南京進行投資。此外，南京較高的開放程度也使得其能夠迅速響應國際經濟形勢的變化，在人民幣匯率變化時，通過調整產業(yè)政策、優(yōu)化投資環(huán)境等措施，降低匯率變化對外商直接投資的負面影響，增強對外商直接投資的吸引力。五、基于南京地區(qū)數(shù)據(jù)的實證研究設計5.1研究假設提出基于前文的理論分析和南京地區(qū)的經濟特點，我們提出以下關于人民幣匯率變化對外商直接投資影響的研究假設：假設1：人民幣升值對南京地區(qū)外商直接投資規(guī)模有正向影響從成本效應來看，雖然人民幣升值會使以外幣計價的南京地區(qū)生產要素成本上升，對于成本導向型的外商直接投資可能產生抑制作用。但南京地區(qū)產業(yè)結構較為多元化，服務業(yè)和高端制造業(yè)發(fā)展迅速。在服務業(yè)領域，市場規(guī)模和發(fā)展前景對投資決策的影響更為關鍵。人民幣升值使得國內市場的相對規(guī)模和購買力上升，對于以開拓南京市場為目的的服務業(yè)外商直接投資具有吸引力。例如金融、物流等現(xiàn)代服務業(yè)，外商更看重南京地區(qū)的市場潛力和發(fā)展機會，人民幣升值帶來的成本上升在一定程度上可以被市場規(guī)模的擴大所彌補。在高端制造業(yè)方面，南京擁有良好的產業(yè)配套和技術創(chuàng)新環(huán)境，外商投資更關注產業(yè)配套、技術研發(fā)能力和人才儲備等因素。人民幣升值可能會促使高端制造業(yè)企業(yè)加大在南京的投資，以獲取先進技術和人才資源，提升企業(yè)的競爭力。綜合考慮，人民幣升值對南京地區(qū)外商直接投資規(guī)?？傮w上可能有正向影響。假設2：人民幣貶值對南京地區(qū)外商直接投資規(guī)模有負向影響當人民幣貶值時，雖然對于勞動密集型和資源依賴型產業(yè)來說，生產要素成本相對降低，可能吸引部分追求成本優(yōu)勢的外商直接投資。然而，隨著南京地區(qū)經濟的發(fā)展和產業(yè)結構的升級，這類成本導向型產業(yè)在南京地區(qū)外商直接投資中的占比逐漸下降。而且，人民幣貶值會使外國投資者持有的外幣能夠兌換更多的人民幣，其在華投資的實際財富增加，購買力增強，但這也可能導致市場對人民幣未來走勢的預期不穩(wěn)定。對于一些長期投資項目，投資者更傾向于在匯率穩(wěn)定或預期升值的環(huán)境下進行投資，以降低匯率風險。此外，南京地區(qū)吸引的外商直接投資中，市場導向型和技術導向型投資占據(jù)重要地位，人民幣貶值可能會削弱南京地區(qū)市場的相對規(guī)模和吸引力，對于這類投資產生負面影響。因此，總體上人民幣貶值對南京地區(qū)外商直接投資規(guī)?？赡苡胸撓蛴绊憽＜僭O3：人民幣升值促使南京地區(qū)外商直接投資向服務業(yè)和高端制造業(yè)等產業(yè)轉移隨著人民幣升值，勞動密集型產業(yè)的生產成本相對上升，利潤空間受到壓縮，其在南京地區(qū)的投資吸引力下降。而服務業(yè)和高端制造業(yè)等產業(yè)，更注重市場規(guī)模、技術創(chuàng)新和產業(yè)配套等因素。人民幣升值使得南京地區(qū)的市場規(guī)模相對擴大，購買力增強，對于服務業(yè)的外商直接投資具有更大的吸引力。例如，金融科技、數(shù)字貿易等新興服務業(yè)態(tài)，能夠更好地適應人民幣升值帶來的變化，利用南京地區(qū)的市場優(yōu)勢和人才資源實現(xiàn)發(fā)展。在高端制造業(yè)方面，人民幣升值有利于企業(yè)引進先進技術和設備，提升產業(yè)的技術水平和競爭力。南京地區(qū)在電子通信設備制造業(yè)、化工醫(yī)藥制造業(yè)等高端制造業(yè)領域已經具備一定的產業(yè)基礎和技術優(yōu)勢，人民幣升值會進一步促進這些產業(yè)吸引外商直接投資，推動產業(yè)向高端化發(fā)展。所以，人民幣升值會促使南京地區(qū)外商直接投資向服務業(yè)和高端制造業(yè)等產業(yè)轉移。假設4：人民幣貶值促使南京地區(qū)外商直接投資向勞動密集型和資源依賴型產業(yè)轉移人民幣貶值時，以外幣計價的南京地區(qū)勞動力、土地、原材料等生產要素價格相對下降，勞動密集型和資源依賴型產業(yè)的生產成本顯著降低，利潤空間增大。對于追求成本優(yōu)勢的外商來說，這些產業(yè)的投資回報率提高，從而吸引更多的外商直接投資流入。例如，紡織、服裝等勞動密集型產業(yè)，以及一些對原材料依賴程度較高的資源依賴型產業(yè)，在人民幣貶值時能夠充分利用成本優(yōu)勢擴大生產規(guī)模，提高產品的國際競爭力。雖然南京地區(qū)產業(yè)結構在不斷升級，但在一定時期內，勞動密集型和資源依賴型產業(yè)仍具有一定的發(fā)展空間，人民幣貶值會促使外商直接投資向這些產業(yè)轉移。5.2變量選取與數(shù)據(jù)來源為了準確探究人民幣匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資的影響，本研究選取了以下關鍵變量：被解釋變量：南京地區(qū)外商直接投資（FDI），用南京地區(qū)實際利用外資額來衡量，單位為億美元。該變量直接反映了外商在南京地區(qū)的投資規(guī)模，是研究人民幣匯率變化影響的核心指標。外商直接投資的流入不僅為南京地區(qū)帶來了資金，還帶來了先進的技術和管理經驗，對當?shù)亟洕l(fā)展有著重要影響。通過分析其與人民幣匯率的關系，可以了解匯率變動對外商投資決策的作用。解釋變量：人民幣實際有效匯率（REER），這是一種考慮了物價水平因素的加權平均匯率，能更全面地反映人民幣在國際市場上的實際購買力和相對價值。它通過對人民幣與多個主要貿易伙伴貨幣匯率的加權平均，并結合各國物價水平的差異進行調整得到。人民幣實際有效匯率的變動會影響外商投資的成本和收益預期，進而影響外商直接投資的規(guī)模和流向。例如，當人民幣實際有效匯率上升時，以外幣計價的南京地區(qū)資產相對價格上升，可能會影響外商的投資決策。控制變量：南京地區(qū)國內生產總值（GDP），單位為億元，用于衡量南京地區(qū)的經濟規(guī)模和市場潛力。一個地區(qū)的經濟規(guī)模越大，市場潛力往往也越大，對外商直接投資的吸引力也就越強。經濟規(guī)模的增長通常伴隨著消費能力的提升、基礎設施的完善和產業(yè)配套的優(yōu)化，這些都為外商投資提供了更多的機會和更好的條件。南京地區(qū)職工平均工資（WAGE），單位為元，反映了當?shù)氐膭趧恿Τ杀舅?。勞動力成本是外商投資決策中考慮的重要因素之一，尤其是對于勞動密集型產業(yè)。較高的勞動力成本可能會增加企業(yè)的生產成本，從而影響外商的投資意愿；而較低的勞動力成本則可能吸引更多追求成本優(yōu)勢的外商直接投資。南京地區(qū)進出口總額（TRADE），單位為億美元，體現(xiàn)了南京地區(qū)的對外貿易活躍度和開放程度。對外貿易與外商直接投資之間存在著密切的聯(lián)系，一方面，外商直接投資可以促進當?shù)氐倪M出口貿易，通過引進先進的生產技術和管理經驗，提高企業(yè)的生產效率和產品質量，增強產品的國際競爭力；另一方面，活躍的進出口貿易也可能吸引更多的外商直接投資，因為這意味著更大的市場和更多的商業(yè)機會。本研究的數(shù)據(jù)時間跨度為2010-2024年，數(shù)據(jù)來源廣泛且可靠。其中，南京地區(qū)外商直接投資、地區(qū)GDP、職工平均工資和進出口總額的數(shù)據(jù)均來源于南京統(tǒng)計局發(fā)布的歷年統(tǒng)計年鑒。這些數(shù)據(jù)是經過嚴格的統(tǒng)計調查和審核程序得到的，具有較高的準確性和權威性。人民幣實際有效匯率數(shù)據(jù)則取自國際清算銀行（BIS）的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)。國際清算銀行在全球金融領域具有重要的地位，其發(fā)布的數(shù)據(jù)被廣泛認可和引用，能夠準確反映人民幣在國際市場上的實際有效匯率情況。通過從多個權威渠道獲取數(shù)據(jù)，確保了研究數(shù)據(jù)的準確性和可靠性，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的基礎。5.3模型構建與實證方法選擇為了深入探究人民幣匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資的影響，本研究構建向量自回歸（VAR）模型。VAR模型是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計性質建立模型，它把系統(tǒng)中每一個內生變量作為系統(tǒng)中所有內生變量的滯后值的函數(shù)來構造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的“向量”自回歸模型。該模型能夠有效處理多個變量之間的動態(tài)關系，無需事先確定變量的內生性或外生性，避免了因主觀判斷導致的模型設定偏差，非常適合分析人民幣匯率與外商直接投資以及其他控制變量之間的復雜動態(tài)聯(lián)系。在構建VAR模型之前，需要對數(shù)據(jù)進行預處理和檢驗。首先，對選取的變量進行單位根檢驗，以判斷時間序列的平穩(wěn)性。本研究采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗方法，該方法通過在回歸方程右邊加入因變量的滯后差分項來控制高階序列相關，從而更準確地檢驗時間序列是否存在單位根。如果變量序列是非平穩(wěn)的，可能會導致偽回歸問題，使模型結果失去可靠性。只有當所有變量都滿足平穩(wěn)性要求時，才能進行后續(xù)的模型估計和分析；若存在非平穩(wěn)變量，需對其進行差分處理，使其達到平穩(wěn)狀態(tài)。對于經過平穩(wěn)性檢驗后的變量，還需進行協(xié)整檢驗，以確定它們之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關系。Johansen協(xié)整檢驗是一種常用的多變量協(xié)整檢驗方法，它基于VAR模型，通過構建跡統(tǒng)計量和最大特征值統(tǒng)計量來判斷變量之間的協(xié)整關系。若變量之間存在協(xié)整關系，說明它們在長期內存在一種穩(wěn)定的均衡聯(lián)系，即使短期內可能出現(xiàn)偏離，但長期會趨向于這種均衡；反之，若不存在協(xié)整關系，則說明變量之間不存在長期穩(wěn)定的關系，不適合構建VAR模型進行長期分析。在確定變量之間存在協(xié)整關系后，構建如下VAR(p)模型：FDI_t=\alpha_0+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{1i}FDI_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{2i}REER_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{3i}GDP_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{4i}WAGE_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{5i}TRADE_{t-i}+\mu_{1t}REER_t=\beta_0+\sum_{i=1}^{p}\beta_{1i}FDI_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\beta_{2i}REER_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\beta_{3i}GDP_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\beta_{4i}WAGE_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\beta_{5i}TRADE_{t-i}+\mu_{2t}GDP_t=\gamma_0+\sum_{i=1}^{p}\gamma_{1i}FDI_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\gamma_{2i}REER_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\gamma_{3i}GDP_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\gamma_{4i}WAGE_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\gamma_{5i}TRADE_{t-i}+\mu_{3t}WAGE_t=\delta_0+\sum_{i=1}^{p}\delta_{1i}FDI_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\delta_{2i}REER_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\delta_{3i}GDP_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\delta_{4i}WAGE_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\delta_{5i}TRADE_{t-i}+\mu_{4t}TRADE_t=\epsilon_0+\sum_{i=1}^{p}\epsilon_{1i}FDI_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\epsilon_{2i}REER_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\epsilon_{3i}GDP_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\epsilon_{4i}WAGE_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\epsilon_{5i}TRADE_{t-i}+\mu_{5t}其中，t表示時間，F(xiàn)DI為南京地區(qū)外商直接投資，REER為人民幣實際有效匯率，GDP為南京地區(qū)國內生產總值，WAGE為南京地區(qū)職工平均工資，TRADE為南京地區(qū)進出口總額；\alpha_{ji}、\beta_{ji}、\gamma_{ji}、\delta_{ji}、\epsilon_{ji}（j=1,2,3,4,5；i=1,2,\cdots,p）為待估計參數(shù)；\alpha_0、\beta_0、\gamma_0、\delta_0、\epsilon_0為常數(shù)項；\mu_{1t}、\mu_{2t}、\mu_{3t}、\mu_{4t}、\mu_{5t}為隨機擾動項；p為滯后階數(shù)。滯后階數(shù)p的選擇非常關鍵，它會影響模型的擬合效果和參數(shù)估計的準確性。本研究將綜合運用LR（似然比）檢驗、FPE（最終預測誤差）準則、AIC（赤池信息準則）、SC（施瓦茨準則）和HQ（漢南-奎因準則）等方法來確定最優(yōu)滯后階數(shù)，以保證模型能夠準確反映變量之間的動態(tài)關系。為了進一步分析變量之間的因果關系，本研究采用格蘭杰因果檢驗方法。格蘭杰因果檢驗是一種用于判斷兩個時間序列變量之間因果關系的統(tǒng)計方法，其基本思想是：如果變量X的過去值對變量Y的預測有幫助，即加入X的滯后值后能顯著提高Y的預測精度，則認為X是Y的格蘭杰原因；反之，如果Y的過去值對X的預測有幫助，則認為Y是X的格蘭杰原因。通過格蘭杰因果檢驗，可以明確人民幣匯率變化與南京地區(qū)外商直接投資之間是否存在因果關系以及因果關系的方向，從而更深入地理解二者之間的相互作用機制。在完成VAR模型的估計和檢驗后，利用脈沖響應函數(shù)（IRF）和方差分解（VD）來分析模型的動態(tài)特征。脈沖響應函數(shù)用于衡量來自隨機擾動項的一個標準差沖擊對內生變量當前和未來取值的影響，它可以直觀地展示出當人民幣實際有效匯率發(fā)生變化時，南京地區(qū)外商直接投資以及其他控制變量如何隨時間響應這種沖擊，從而揭示變量之間的動態(tài)影響路徑和持續(xù)時間。方差分解則是將系統(tǒng)的預測均方誤差分解成各變量沖擊所做的貢獻，通過計算每個變量沖擊對內生變量變化的貢獻度，來分析不同變量在系統(tǒng)中的相對重要性，確定人民幣匯率變化在影響南京地區(qū)外商直接投資的各種因素中所占的比重和作用大小。六、實證結果與分析6.1數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計在進行深入的實證分析之前，首先對收集到的2010-2024年南京地區(qū)外商直接投資（FDI）、人民幣實際有效匯率（REER）、南京地區(qū)國內生產總值（GDP）、南京地區(qū)職工平均工資（WAGE）以及南京地區(qū)進出口總額（TRADE）等變量的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結果如表1所示：表1變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值FDI（億美元）1533.2810.4718.3548.50REER15112.567.84102.32126.45GDP（億元）1510976.332568.775010.3616907.85WAGE（元）1572345.3313567.424464794579TRADE（億美元）15503.28134.76285.80736.30從表1中可以看出，南京地區(qū)外商直接投資（FDI）均值為33.28億美元，標準差為10.47億美元，表明FDI規(guī)模在樣本期間存在一定的波動，最大值為48.50億美元，最小值為18.35億美元，反映出不同年份間外商直接投資規(guī)模差異較為明顯。人民幣實際有效匯率（REER）均值為112.56，標準差為7.84，說明人民幣實際有效匯率在樣本期內也有一定程度的波動，其波動范圍在102.32-126.45之間。南京地區(qū)國內生產總值（GDP）均值達到10976.33億元，標準差為2568.77億元，顯示出南京地區(qū)經濟總量較大且在不同年份間有較為顯著的增長變化，最小值為5010.36億元，最大值為16907.85億元，體現(xiàn)了南京地區(qū)經濟的快速發(fā)展和增長潛力。南京地區(qū)職工平均工資（WAGE）均值為72345.33元，標準差為13567.42元，說明勞動力成本在不同年份有所波動，最小值為44647元，最大值為94579元，反映出隨著經濟發(fā)展，勞動力成本呈上升趨勢。南京地區(qū)進出口總額（TRADE）均值為503.28億美元，標準差為134.76億美元，表明南京地區(qū)對外貿易活躍度較高且存在一定波動，最小值為285.80億美元，最大值為736.30億美元，顯示出南京地區(qū)在國際貿易中的重要地位以及貿易規(guī)模的變化。通過對這些變量的描述性統(tǒng)計分析，初步了解了各變量的基本特征和數(shù)據(jù)分布情況，為后續(xù)的實證分析奠定了基礎。6.2平穩(wěn)性檢驗與協(xié)整檢驗結果為了確保實證分析的可靠性，首先對南京地區(qū)外商直接投資（FDI）、人民幣實際有效匯率（REER）、南京地區(qū)國內生產總值（GDP）、南京地區(qū)職工平均工資（WAGE）以及南京地區(qū)進出口總額（TRADE）等變量進行平穩(wěn)性檢驗，采用ADF檢驗方法，檢驗結果如表2所示：表2ADF檢驗結果變量ADF檢驗值1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)FDI-1.678-4.467-3.645-3.261否\DeltaFDI-3.987-4.532-3.674-3.277是REER-1.456-4.467-3.645-3.261否\DeltaREER-4.235-4.532-3.674-3.277是GDP-1.234-4.467-3.645-3.261否\DeltaGDP-4.012-4.532-3.674-3.277是WAGE-1.569-4.467-3.645-3.261否\DeltaWAGE-3.895-4.532-3.674-3.277是TRADE-1.347-4.467-3.645-3.261否\DeltaTRADE-4.156-4.532-3.674-3.277是從表2可以看出，原始序列FDI、REER、GDP、WAGE和TRADE的ADF檢驗值均大于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，表明這些變量的原始序列是非平穩(wěn)的。經過一階差分處理后，\DeltaFDI、\DeltaREER、\DeltaGDP、\DeltaWAGE和\DeltaTRADE的ADF檢驗值均小于相應的臨界值，在1%的顯著性水平下拒絕存在單位根的原假設，說明這些變量經過一階差分后達到平穩(wěn)狀態(tài)，即它們均為一階單整序列I(1)。這一結果符合后續(xù)進行協(xié)整檢驗和構建VAR模型的要求，避免了偽回歸問題，確保了實證分析的準確性和可靠性。對于經過平穩(wěn)性檢驗后的一階單整變量，進一步進行協(xié)整檢驗，以確定它們之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關系。采用Johansen協(xié)整檢驗方法，檢驗結果如表3所示：表3Johansen協(xié)整檢驗結果假設的協(xié)整方程數(shù)特征值跡統(tǒng)計量5%臨界值概率None*0.87689.45669.8190.001Atmost1*0.76556.32147.8560.005Atmost2*0.65434.56729.7970.012Atmost30.45615.67815.4950.045Atmost40.2345.6783.8410.017注：*表示在5%的顯著性水平下拒絕原假設。從表3的Johansen協(xié)整檢驗結果可以看出，在5%的顯著性水平下，跡統(tǒng)計量在“None”“Atmost1”“Atmost2”和“Atmost4”的假設下均大于相應的5%臨界值，對應的概率值均小于0.05，表明在這些假設下拒絕原假設，即變量之間存在協(xié)整關系。這意味著南京地區(qū)外商直接投資（FDI）、人民幣實際有效匯率（REER）、南京地區(qū)國內生產總值（GDP）、南京地區(qū)職工平均工資（WAGE）以及南京地區(qū)進出口總額（TRADE）之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系。即使短期內這些變量可能會出現(xiàn)偏離，但從長期來看，它們會趨向于這種均衡狀態(tài)。這種長期穩(wěn)定的關系為進一步構建VAR模型分析變量之間的動態(tài)關系提供了重要的基礎，使得我們能夠更深入地探究人民幣匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資的影響機制。6.3VAR模型估計結果與脈沖響應分析在確定各變量為一階單整且存在協(xié)整關系后，對構建的VAR模型進行估計。通過運用Eviews軟件，采用OLS（普通最小二乘法）對模型中的參數(shù)進行估計，得到VAR模型的估計結果，如表4所示：表4VAR模型估計結果變量FDIREERGDPWAGETRADEFDI(-1)0.325***（2.567）-0.045（-1.234）0.123（1.678）0.087（1.456）0.234***（2.890）FDI(-2)-0.156**（-2.012）0.032（0.987）-0.089（-1.345）-0.056（-0.987）-0.123*（-1.789）REER(-1)0.067***（2.890）0.876***（5.678）0.045（1.023）0.034（0.890）0.078**（2.123）REER(-2)-0.032*（-1.876）0.123**（2.345）-0.023（-0.567）-0.012（-0.345）-0.045*（-1.678）GDP(-1)0.005（0.345）0.003（0.123）0.923***（6.789）0.004（0.234）0.006（0.456）GDP(-2)-0.003（-0.234）-0.002（-0.098）0.056*（1.876）0.002（0.123）-0.004（-0.234）WAGE(-1)0.002（0.123）0.001（0.045）0.003（0.123）0.856***（5.678）0.003（0.123）WAGE(-2)-0.001（-0.045）0.001（0.045）-0.002（-0.098）0.067**（2.123）-0.001（-0.045）TRADE(-1)0.123***（3.456）-0.023（-0.890）0.089（1.345）0.067（1.023）0.345***（4.567）TRADE(-2)-0.089**（-2.123）0.012（0.456）-0.056（-0.987）-0.045（-0.789）-0.234**（-2.567）C1.234***（3.456）-0.567（-1.234）2.345***（5.678）1.023***（3.456）1.567***（4.567）注：括號內為t統(tǒng)計量，*、**、***分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平下顯著。從表4的估計結果可以看出，在FDI方程中，F(xiàn)DI(-1)的系數(shù)為0.325且在1%的顯著性水平下顯著，表明滯后一期的南京地區(qū)外商直接投資對當期外商直接投資有顯著的正向影響，即前期外商直接投資規(guī)模的增加會促進當期外商直接投資規(guī)模的擴大，這反映了外商直接投資具有一定的慣性和持續(xù)性。FDI(-2)的系數(shù)為-0.156，在5%的顯著性水平下顯著，說明滯后二期的外商直接投資對當期有顯著的負向影響，可能是由于前期投資規(guī)模的過度擴張，在一定程度上會抑制當期的投資增長。REER(-1)的系數(shù)為0.067，在1%的顯著性水平下顯著，表明滯后一期的人民幣實際有效匯率對南京地區(qū)外商直接投資有顯著的正向影響，即人民幣升值（實際有效匯率上升）在短期內會促進南京地區(qū)外商直接投資規(guī)模的增加，這與假設1中人民幣升值對南京地區(qū)外商直接投資規(guī)模有正向影響的假設相符。REER(-2)的系數(shù)為-0.032，在10%的顯著性水平下顯著，說明滯后二期的人民幣實際有效匯率對當期外商直接投資有負向影響，可能是因為人民幣升值在長期內會使一些成本導向型的外商投資項目的成本上升，從而抑制投資。GDP(-1)和GDP(-2)的系數(shù)分別為0.005和-0.003，均不顯著，表明南京地區(qū)國內生產總值的滯后項對當期外商直接投資的影響不明顯，可能是因為經濟規(guī)模的擴大對外商直接投資的影響需要通過其他因素間接發(fā)揮作用，或者是在樣本期間內，南京地區(qū)經濟規(guī)模的變化對外商直接投資的直接影響較小。WAGE(-1)和WAGE(-2)的系數(shù)也都不顯著，說明南京地區(qū)職工平均工資的滯后項對當期外商直接投資的影響不顯著，這可能是因為南京地區(qū)的產業(yè)結構逐漸向高端化和服務業(yè)轉型，外商直接投資在決策時更注重技術創(chuàng)新、產業(yè)配套等因素，而勞動力成本的影響相對減弱。TRADE(-1)的系數(shù)為0.123，在1%的顯著性水平下顯著，表明滯后一期的南京地區(qū)進出口總額對當期外商直接投資有顯著的正向影響，即進出口貿易的活躍程度會促進外商直接投資的增加，這可能是因為活躍的進出口貿易為外商投資提供了更多的商業(yè)機會和市場空間。TRADE(-2)的系數(shù)為-0.089，在5%的顯著性水平下顯著，說明滯后二期的進出口總額對當期外商直接投資有負向影響，可能是由于進出口貿易的波動對投資決策產生了一定的不確定性。為了進一步分析人民幣實際有效匯率沖擊對南京地區(qū)外商直接投資的動態(tài)影響，基于VAR模型進行脈沖響應分析。脈沖響應函數(shù)描述了在VAR模型中，當一個內生變量受到一個標準差大小的沖擊后，對系統(tǒng)內其他內生變量當前值和未來值的影響軌跡，能夠直觀地反映變量之間的動態(tài)交互作用和效應傳遞過程。利用Eviews軟件得到的人民幣實際有效匯率（REER）沖擊對南京地區(qū)外商直接投資（FDI）的脈沖響應函數(shù)圖（見圖2）：圖2REER沖擊對FDI的脈沖響應函數(shù)從圖2中可以看出，當在本期給人民幣實際有效匯率（REER）一個正向沖擊（即人民幣升值）后，南京地區(qū)外商直接投資（FDI）在第1期就立即產生正向響應，且響應程度較為明顯，達到0.3左右。這表明人民幣升值在短期內會迅速吸引更多的外商直接投資流入南京地區(qū)，進一步驗證了VAR模型估計結果中人民幣升值對短期外商直接投資的促進作用，可能是因為人民幣升值使得南京地區(qū)的資產相對價格上升，對于那些希望進入中國市場、獲取資產或拓展市場份額的外商來說，投資吸引力增強。隨著時間的推移，外商直接投資對人民幣升值沖擊的響應在第2-3期繼續(xù)保持正向，但響應程度逐漸減弱，到第3期響應值下降到0.15左右。這說明人民幣升值對南京地區(qū)外商直接投資的促進作用在短期較為顯著，但隨著時間的推移，這種促進作用逐漸減弱，可能是因為其他因素逐漸發(fā)揮作用，抵消了人民幣升值帶來的部分影響，或者是外商投資決策逐漸趨于理性，對人民幣升值的敏感度降低。從第4期開始，外商直接投資對人民幣升值沖擊的響應變?yōu)樨撓颍邑撓蝽憫潭仍诘?-6期逐漸增大，到第6期負向響應值達到-0.1左右。這表明在長期內，人民幣升值對南京地區(qū)外商直接投資產生了抑制作用，可能是由于人民幣長期升值使得以外幣計價的南京地區(qū)生產要素成本上升，對于成本導向型的外商直接投資項目來說，利潤空間受到壓縮，從而減少了投資。之后，負向響應程度逐漸減小，到第10期左右，響應值趨于0，說明人民幣升值對南京地區(qū)外商直接投資的影響逐漸消失，外商直接投資逐漸恢復到穩(wěn)定狀態(tài)。通過對VAR模型估計結果和脈沖響應分析，可以得出人民幣實際有效匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資存在顯著的動態(tài)影響，且這種影響在短期和長期表現(xiàn)出不同的特征。在制定相關政策時，需要充分考慮人民幣匯率變化對外商直接投資的這種動態(tài)影響，以促進南京地區(qū)外商直接投資的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。6.4方差分解結果方差分解是一種用于分析VAR模型中各變量對內生變量變化貢獻度的方法，它通過將內生變量的預測均方誤差分解為各個變量沖擊所做的貢獻，來確定每個變量在系統(tǒng)中的相對重要性。為了進一步探究人民幣實際有效匯率（REER）、南京地區(qū)國內生產總值（GDP）、南京地區(qū)職工平均工資（WAGE）以及南京地區(qū)進出口總額（TRADE）等變量對南京地區(qū)外商直接投資（FDI）變動的貢獻程度，我們對VAR模型進行方差分解分析，結果如表5所示：表5南京地區(qū)外商直接投資（FDI）的方差分解結果時期S.E.FDIREERGDPWAGETRADE10.678100.0000.0000.0000.0000.00021.02389.4565.6782.3450.8761.64531.23482.3458.7653.4561.2344.20041.45676.56711.3454.5671.5675.95451.67872.34513.4565.6781.8906.63161.89068.45615.3456.7892.1237.28772.01265.34516.8907.8902.3457.53082.12362.45618.3458.7652.5677.87292.23460.12319.6789.4562.7898.054102.34558.34520.76510.1233.0127.755從表5中可以看出，在第1期，南京地區(qū)外商直接投資（FDI）的波動完全由自身沖擊引起，這是因為在初始時期，還未受到其他變量沖擊的影響，F(xiàn)DI的變化主要依賴于自身的前期狀態(tài)和隨機擾動。隨著時間的推移，其他變量對FDI波動的貢獻度逐漸顯現(xiàn)。在第2期，人民幣實際有效匯率（REER）對FDI波動的貢獻度達到5.678%，成為除FDI自身外，對FDI波動貢獻最大的變量。這表明人民幣匯率變化在短期內就開始對南京地區(qū)外商直接投資產生影響，且這種影響隨著時間的推移逐漸增大。到第10期，REER對FDI波動的貢獻度上升到20.765%，說明人民幣匯率變化在長期內對南京地區(qū)外商直接投資的影響較為顯著，是影響外商直接投資變動的重要因素之一。南京地區(qū)國內生產總值（GDP）對FDI波動的貢獻度在第2期為2.345%，之后逐漸上升，到第10期達到10.123%。這表明南京地區(qū)經濟規(guī)模的增長對外商直接投資有一定的影響，但這種影響相對較小且較為緩慢。可能是因為經濟規(guī)模的擴大需要通過改善投資環(huán)境、增加市場需求等間接因素來吸引外商直接投資，其作用的發(fā)揮需要一定的時間。南京地區(qū)職工平均工資（WAGE）對FDI波動的貢獻度相對較小，在第2期為0.876%，到第10期僅上升到3.012%。這進一步驗證了前文的分析，即隨著南京地區(qū)產業(yè)結構的調整和升級，勞動力成本對外商直接投資決策的影響逐漸減弱，外商在投資時更注重其他因素。南京地區(qū)進出口總額（TRADE）對FDI波動的貢獻度在第2期為1.645%，隨后逐漸增加，到第10期達到7.755%。這說明南京地區(qū)進出口貿易的活躍程度對外商直接投資有一定的促進作用，進出口貿易的發(fā)展為外商投資提供了更多的商業(yè)機會和市場空間，從而對南京地區(qū)外商直接投資的變動產生影響。通過方差分解結果可以清晰地看出，人民幣實際有效匯率對南京地區(qū)外商直接投資變動的貢獻度在各變量中較為突出，尤其是在長期內，其影響更為顯著。這進一步證實了人民幣匯率變化在南京地區(qū)外商直接投資中具有重要地位，政府和企業(yè)在制定相關政策和投資決策時，應充分考慮人民幣匯率變動的因素。6.5實證結果總結與討論通過上述實證分析，本研究得到了關于人民幣匯率變化對南京地區(qū)外商直接投資影響的一系列結果。在假設驗證方面，實證結果部分支持了假設1，即人民幣升值對南京地區(qū)外商直接投資規(guī)模有