上市公司合并商譽價值相關(guān)性：理論、實證與案例解析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在經(jīng)濟全球化和市場競爭日益激烈的背景下，企業(yè)為了實現(xiàn)規(guī)模擴張、提升市場競爭力以及拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，合并活動愈發(fā)頻繁。近年來，全球范圍內(nèi)的企業(yè)合并交易數(shù)量和金額均呈現(xiàn)出顯著增長態(tài)勢。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，僅在2024年上半年，全球企業(yè)合并交易金額就累計超過數(shù)萬億美元，涉及眾多行業(yè)。企業(yè)合并作為一種重要的資本運作方式，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和資源整合，還能幫助企業(yè)快速進入新市場、獲取新技術(shù)和人才，從而增強企業(yè)的核心競爭力。在企業(yè)合并過程中，商譽作為一項特殊的無形資產(chǎn)應(yīng)運而生。商譽是企業(yè)合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，它代表著企業(yè)因品牌優(yōu)勢、客戶關(guān)系、技術(shù)創(chuàng)新、管理團隊等因素所形成的超額盈利能力，是企業(yè)核心競爭力的重要組成部分。商譽的價值評估和后續(xù)處理對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的反映至關(guān)重要。隨著企業(yè)合并活動的不斷增加，商譽在企業(yè)財務(wù)報表中的比重也日益增大。然而，商譽的價值評估具有較強的主觀性和不確定性，這給企業(yè)財務(wù)報表的準確性和可靠性帶來了挑戰(zhàn)。一方面，在確定企業(yè)合并成本和被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值時，往往依賴于對未來現(xiàn)金流的預(yù)測、市場估值模型以及各種假設(shè)和估計，而這些因素受到市場波動、行業(yè)競爭、宏觀經(jīng)濟政策等多種不確定因素的影響，容易導(dǎo)致評估結(jié)果與實際情況偏差較大。另一方面，商譽的后續(xù)處理，如減值測試，也存在諸多爭議和難點。按照會計準則，商譽不需要攤銷，但需要每年進行減值測試。如果商譽的預(yù)期價值下降，企業(yè)需要計提相應(yīng)的減值準備，這將直接影響企業(yè)的凈利潤和股東權(quán)益。然而，減值測試的方法和標準在實際操作中存在較大的主觀性，不同企業(yè)對商譽減值的判斷和處理可能存在差異，從而影響了財務(wù)報表的可比性和透明度。此外，近年來頻繁出現(xiàn)的商譽減值事件也引起了市場的廣泛關(guān)注。眾多上市公司發(fā)布了商譽計提公告，其中不乏虧十幾億、幾十億甚至百億的商譽減值案例。這些巨額的商譽減值不僅對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生了重大影響，也給投資者帶來了巨大的損失，引發(fā)了投資者對企業(yè)商譽價值的擔憂和對財務(wù)報表真實性的質(zhì)疑。例如，某上市公司在收購一家企業(yè)后，因被收購企業(yè)業(yè)績未達預(yù)期，對其計提了巨額商譽減值，導(dǎo)致公司當年凈利潤大幅下降，股價也隨之暴跌，投資者損失慘重。這些案例表明，商譽減值風險已成為企業(yè)和投資者面臨的重要風險之一，如何準確評估商譽價值、合理進行商譽減值測試，以及提高商譽信息的披露質(zhì)量，已成為亟待解決的重要問題。1.1.2研究意義本研究旨在深入探討上市公司合并商譽的價值相關(guān)性，這對于豐富和完善商譽理論體系、提高企業(yè)財務(wù)管理水平、保護投資者利益以及促進資本市場的健康發(fā)展都具有重要的理論和實踐意義。從理論意義來看，盡管學(xué)術(shù)界對商譽的研究已經(jīng)取得了一定的成果，但目前對于商譽的本質(zhì)、價值評估方法以及價值相關(guān)性等方面仍存在諸多爭議和未解決的問題。本研究通過對上市公司合并商譽的價值相關(guān)性進行深入研究，有助于進一步揭示商譽的經(jīng)濟實質(zhì)和內(nèi)在價值驅(qū)動因素，豐富和完善商譽理論體系，為后續(xù)的研究提供新的思路和方法。同時，本研究還可以檢驗和拓展現(xiàn)有會計理論和財務(wù)理論在商譽領(lǐng)域的應(yīng)用，推動相關(guān)理論的發(fā)展和創(chuàng)新。從實踐意義來看，首先，對于企業(yè)而言，準確評估商譽價值并了解其價值相關(guān)性，有助于企業(yè)合理確定合并價格，避免因商譽價值高估或低估而導(dǎo)致的合并決策失誤。在合并過程中，若能準確評估目標企業(yè)的商譽價值，企業(yè)可以更加清晰地了解目標企業(yè)的真實價值和潛在風險，從而制定更為合理的合并策略和整合計劃，提高合并成功率，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。此外，準確的商譽價值評估還能為企業(yè)的財務(wù)報表提供更加可靠的信息，增強財務(wù)報表的透明度和可信度，有助于企業(yè)管理層做出科學(xué)的經(jīng)營決策，提升企業(yè)的管理水平和市場形象。其次，對于投資者而言，商譽是影響企業(yè)價值和投資決策的重要因素之一。準確了解上市公司合并商譽的價值相關(guān)性，能夠幫助投資者更加準確地評估企業(yè)的投資價值和風險水平，從而做出明智的投資決策。在資本市場中，投資者往往通過分析企業(yè)的財務(wù)報表來評估企業(yè)的投資價值和風險狀況。如果商譽價值評估不準確或信息披露不充分，可能會誤導(dǎo)投資者對企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量的判斷，從而導(dǎo)致投資決策失誤，造成投資損失。因此，本研究可以為投資者提供有價值的參考信息，幫助他們更好地識別和評估企業(yè)的商譽風險，降低投資風險，提高投資收益。最后，對于監(jiān)管部門而言，加強對上市公司合并商譽的監(jiān)管，提高商譽信息的披露質(zhì)量，是維護資本市場秩序、保護投資者利益的重要舉措。本研究可以為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策和法規(guī)提供理論依據(jù)和實踐參考，有助于監(jiān)管部門加強對商譽價值評估和減值測試的規(guī)范和監(jiān)管，防止企業(yè)利用商譽操縱利潤、誤導(dǎo)投資者等行為的發(fā)生，提高市場信息的透明度和可靠性，維護市場公平競爭，保障投資者的合法權(quán)益，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目標與方法1.2.1研究目標本研究旨在深入探究上市公司合并商譽的價值相關(guān)性，通過理論分析和實證研究，揭示合并商譽與企業(yè)價值之間的內(nèi)在聯(lián)系。具體而言，研究目標主要包括以下幾個方面：探究合并商譽與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)：運用實證研究方法，分析上市公司合并商譽的賬面價值與企業(yè)市場價值之間的關(guān)系，驗證合并商譽是否具有價值相關(guān)性，以及其對企業(yè)價值的影響程度。通過構(gòu)建合理的計量模型，控制其他可能影響企業(yè)價值的因素，準確評估合并商譽在企業(yè)價值形成中的作用，為投資者和企業(yè)管理者提供關(guān)于商譽價值判斷的依據(jù)。分析影響合并商譽價值相關(guān)性的因素：從公司內(nèi)部特征和外部市場環(huán)境兩個層面，深入剖析影響合并商譽價值相關(guān)性的因素。在公司內(nèi)部特征方面，研究公司規(guī)模、盈利能力、財務(wù)杠桿、行業(yè)特性等因素對商譽價值相關(guān)性的影響，分析不同特征的公司在商譽價值體現(xiàn)上的差異。在外部市場環(huán)境方面，考察宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)競爭程度、政策法規(guī)變化等因素如何影響商譽的價值相關(guān)性，以及市場對商譽信息的反應(yīng)機制。通過對這些影響因素的分析，幫助企業(yè)更好地理解商譽價值的形成和變化規(guī)律，為企業(yè)在合并決策和商譽管理中提供更全面的考慮因素。為企業(yè)合并決策和商譽管理提供建議：基于研究結(jié)果，為上市公司在合并決策過程中如何合理評估商譽價值、制定科學(xué)的合并策略提供針對性的建議。指導(dǎo)企業(yè)在合并前進行充分的盡職調(diào)查，準確評估目標企業(yè)的商譽價值，避免因商譽高估而導(dǎo)致的合并風險。同時，為企業(yè)在合并后的商譽管理提供參考，幫助企業(yè)建立有效的商譽減值測試機制，及時識別和處理商譽減值風險，提高企業(yè)財務(wù)報表的質(zhì)量和透明度，保護投資者利益，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。1.2.2研究方法為了實現(xiàn)上述研究目標，本研究將綜合運用多種研究方法，從不同角度對上市公司合并商譽的價值相關(guān)性進行深入分析。文獻研究法：全面梳理國內(nèi)外關(guān)于商譽價值相關(guān)性的相關(guān)文獻，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告等。對這些文獻進行系統(tǒng)的分析和總結(jié)，了解已有研究的主要觀點、研究方法和研究成果，明確目前研究的熱點和空白，為本文的研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對文獻的綜述，界定商譽、合并商譽等相關(guān)概念，梳理商譽價值評估的理論和方法，分析影響商譽價值相關(guān)性的因素，為后續(xù)的實證研究和案例分析提供理論支持。實證研究法：以中國上市公司為研究對象，選取一定時期內(nèi)發(fā)生企業(yè)合并的樣本數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析和計量經(jīng)濟學(xué)方法進行實證研究。收集上市公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)以及其他相關(guān)信息，構(gòu)建合理的計量模型，對合并商譽與企業(yè)價值之間的關(guān)系進行定量分析。通過描述性統(tǒng)計分析，了解樣本公司的基本特征和變量的分布情況；運用相關(guān)性分析和回歸分析等方法，檢驗合并商譽與企業(yè)價值之間的相關(guān)性，并分析影響因素對商譽價值相關(guān)性的作用機制。通過實證研究，得出具有統(tǒng)計學(xué)意義的結(jié)論，驗證研究假設(shè)，為研究問題提供實證支持。案例分析法：選取具有代表性的上市公司合并案例，對其合并商譽的形成、后續(xù)處理以及對企業(yè)價值的影響進行深入剖析。通過詳細分析案例公司的合并背景、合并過程、商譽確認和計量方法，以及合并后企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)表現(xiàn)，深入了解商譽在實際企業(yè)合并中的價值體現(xiàn)和影響因素。通過案例分析，不僅可以驗證實證研究的結(jié)果，還能從具體案例中發(fā)現(xiàn)一些實證研究難以捕捉到的細節(jié)和特殊情況，為研究提供更豐富的實踐經(jīng)驗和啟示，使研究結(jié)果更具現(xiàn)實指導(dǎo)意義。1.3研究創(chuàng)新點與不足1.3.1創(chuàng)新點本研究在以下幾個方面展現(xiàn)出一定的創(chuàng)新性：多維度分析價值相關(guān)性：過往研究多聚焦于合并商譽與企業(yè)價值的直接關(guān)聯(lián)，而本研究從多個維度深入剖析合并商譽的價值相關(guān)性。不僅探究合并商譽賬面價值與企業(yè)市場價值的關(guān)系，還細致分析不同行業(yè)中商譽價值相關(guān)性的差異，以及在不同市場環(huán)境和企業(yè)發(fā)展階段下，商譽對企業(yè)價值影響的變化。通過這種多維度分析，能夠更全面、深入地揭示合并商譽價值相關(guān)性的本質(zhì)和規(guī)律，為企業(yè)和投資者提供更具針對性的決策參考。例如，在分析行業(yè)差異時，選取科技、金融、制造業(yè)等多個典型行業(yè)，對比各行業(yè)中商譽對企業(yè)價值的不同影響機制，發(fā)現(xiàn)科技行業(yè)因技術(shù)創(chuàng)新和市場競爭的快速變化，商譽價值相關(guān)性更為顯著，而傳統(tǒng)制造業(yè)由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和盈利模式相對穩(wěn)定，商譽價值相關(guān)性相對較弱。引入新因素：將企業(yè)的創(chuàng)新能力、品牌價值等因素納入研究框架，分析這些因素對合并商譽價值相關(guān)性的影響。創(chuàng)新能力和品牌價值作為企業(yè)的核心競爭力，在企業(yè)合并和商譽價值評估中起著重要作用，但在以往研究中常被忽視。本研究通過構(gòu)建合理的指標體系來衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力（如研發(fā)投入強度、專利申請數(shù)量等）和品牌價值（如品牌知名度、品牌忠誠度等），并運用實證研究方法，檢驗這些因素與合并商譽價值相關(guān)性之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新能力強和品牌價值高的企業(yè)，其合并商譽更能體現(xiàn)企業(yè)的核心競爭力和未來發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩c企業(yè)價值具有更高的相關(guān)性。這一發(fā)現(xiàn)為企業(yè)在合并決策和商譽管理中，重視創(chuàng)新能力培養(yǎng)和品牌建設(shè)提供了理論支持。結(jié)合多種研究方法：綜合運用文獻研究法、實證研究法和案例分析法，從理論分析到數(shù)據(jù)驗證，再到具體案例的深入剖析，形成一個完整的研究體系。在文獻研究階段，全面梳理國內(nèi)外相關(guān)文獻，了解已有研究的成果和不足，為后續(xù)研究奠定理論基礎(chǔ)。在實證研究階段，運用計量經(jīng)濟學(xué)方法，對大量上市公司數(shù)據(jù)進行分析，驗證研究假設(shè)，得出具有統(tǒng)計學(xué)意義的結(jié)論。在案例分析階段，選取具有代表性的上市公司合并案例，深入分析其合并商譽的形成、后續(xù)處理以及對企業(yè)價值的影響，將實證研究結(jié)果與實際案例相結(jié)合，使研究結(jié)果更具現(xiàn)實指導(dǎo)意義。例如，在實證研究中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的盈利能力與合并商譽價值相關(guān)性存在顯著正相關(guān)關(guān)系，通過對某上市公司的案例分析，進一步驗證了這一結(jié)論，并揭示了盈利能力如何通過影響市場對企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)期，進而影響商譽價值相關(guān)性的具體機制。1.3.2不足盡管本研究在上市公司合并商譽的價值相關(guān)性方面取得了一定的研究成果，但仍存在一些不足之處，有待在未來研究中進一步完善和改進：樣本選擇的局限性：本研究選取的樣本雖然涵蓋了多個行業(yè)和時間段的上市公司，但樣本數(shù)量和范圍可能仍不夠全面，無法完全代表整個資本市場的情況。部分特殊行業(yè)或規(guī)模較小的企業(yè)可能因數(shù)據(jù)獲取困難或其他原因未被納入樣本，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果存在一定的偏差。未來研究可以進一步擴大樣本范圍，增加樣本數(shù)量，尤其是涵蓋更多特殊行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)，以提高研究結(jié)果的普遍性和可靠性。模型構(gòu)建的局限性：在構(gòu)建實證研究模型時，雖然考慮了多個影響因素，但仍可能遺漏一些對合并商譽價值相關(guān)性有重要影響的變量。例如，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性、企業(yè)管理層的戰(zhàn)略決策能力等因素，雖然在理論上可能對商譽價值相關(guān)性產(chǎn)生影響，但在本研究模型中難以準確量化和納入。此外，模型的設(shè)定可能存在一定的主觀性，不同的模型設(shè)定可能會導(dǎo)致研究結(jié)果的差異。未來研究可以進一步優(yōu)化模型構(gòu)建，嘗試納入更多潛在的影響因素，并采用多種模型設(shè)定進行穩(wěn)健性檢驗，以提高研究結(jié)果的準確性和穩(wěn)定性。影響因素分析的局限性：本研究對影響合并商譽價值相關(guān)性的因素進行了分析，但對于各因素之間的交互作用以及這些因素在不同市場環(huán)境和企業(yè)背景下的動態(tài)變化研究還不夠深入。例如，公司規(guī)模、盈利能力、行業(yè)特性等因素之間可能存在復(fù)雜的交互關(guān)系，這些交互作用可能會對商譽價值相關(guān)性產(chǎn)生更為復(fù)雜的影響，但本研究尚未對此進行深入探討。此外，市場環(huán)境和企業(yè)背景的變化可能導(dǎo)致各影響因素對商譽價值相關(guān)性的作用機制發(fā)生改變，而本研究在這方面的動態(tài)分析相對不足。未來研究可以加強對影響因素交互作用和動態(tài)變化的研究，采用更復(fù)雜的分析方法，如結(jié)構(gòu)方程模型、面板門檻模型等，以更深入地揭示各因素之間的內(nèi)在關(guān)系和作用機制。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1相關(guān)概念界定2.1.1企業(yè)合并企業(yè)合并是指將兩個或兩個以上單獨的企業(yè)合并形成一個報告主體的交易或事項，是企業(yè)實現(xiàn)擴張和發(fā)展的重要戰(zhàn)略手段之一。依據(jù)《企業(yè)會計準則第20號——企業(yè)合并》，按照合并前后是否受同一方或相同的多方最終控制，企業(yè)合并可分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。從合并方式上劃分，又可分為吸收合并、新設(shè)合并和控股合并三種類型。吸收合并，是指一家企業(yè)吸收其他企業(yè)，被吸收的企業(yè)解散消失，其資產(chǎn)、負債等全部并入存續(xù)企業(yè)，合并后僅存在一個法律主體和會計主體。例如，A公司吸收合并B公司，合并完成后，B公司的法人資格注銷，其所有資產(chǎn)和負債由A公司承接。新設(shè)合并則是指兩個或兩個以上的企業(yè)合并成立一個新的企業(yè)，參與合并的各方均解散，合并后形成一個全新的法律主體和會計主體。比如，C公司與D公司通過新設(shè)合并成立E公司，C、D公司不再存在，E公司作為新的主體開展經(jīng)營活動。控股合并是指一家企業(yè)通過購買另一家企業(yè)的股權(quán)，達到對被購買企業(yè)的控制，被購買企業(yè)仍保持其獨立的法人資格繼續(xù)經(jīng)營。在這種合并方式下，控股企業(yè)（母公司）和被控股企業(yè)（子公司）共同構(gòu)成一個企業(yè)集團，編制合并財務(wù)報表。例如，F(xiàn)公司購買G公司51%的股權(quán)，從而實現(xiàn)對G公司的控制，F(xiàn)公司成為G公司的母公司，G公司成為F公司的子公司。不同的合并方式具有各自的特點和適用場景。吸收合并適用于企業(yè)希望快速擴大規(guī)模、整合資源、消除競爭對手的情況；新設(shè)合并常見于兩家實力相當、業(yè)務(wù)互補的企業(yè)為了實現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補而進行的合并；控股合并則為企業(yè)提供了一種相對靈活的擴張方式，既能實現(xiàn)對目標企業(yè)的控制，又能保持目標企業(yè)的獨立性，便于集團公司進行多元化經(jīng)營和戰(zhàn)略布局。在實際的企業(yè)合并案例中，企業(yè)會根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標、財務(wù)狀況、市場環(huán)境等因素，選擇最適合的合并方式。例如，在科技行業(yè)，許多企業(yè)為了獲取目標企業(yè)的核心技術(shù)和人才團隊，常常采用控股合并的方式，既實現(xiàn)了對技術(shù)和人才的整合，又能保持目標企業(yè)的創(chuàng)新活力；而在傳統(tǒng)制造業(yè)，吸收合并和新設(shè)合并則更為常見，通過整合生產(chǎn)資源、優(yōu)化供應(yīng)鏈，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和成本降低。2.1.2合并商譽合并商譽，也被稱為購入商譽或購買商譽，是企業(yè)合并過程中產(chǎn)生的一項特殊無形資產(chǎn)。當企業(yè)進行合并時，若購買方支付的合并成本超過了被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值的份額，這部分超出的金額即為合并商譽。例如，甲公司以1億元的價格收購乙公司，乙公司可辨認凈資產(chǎn)公允價值為8000萬元，那么甲公司確認的合并商譽就是2000萬元（1億元-8000萬元）。合并商譽的產(chǎn)生通常源于被購買方所具備的一些無法單獨辨認和計量，但卻能為企業(yè)帶來未來經(jīng)濟利益的因素。這些因素涵蓋了優(yōu)秀的管理團隊、良好的品牌聲譽、穩(wěn)定的客戶關(guān)系、獨特的技術(shù)或?qū)＠?，以及有效的企業(yè)文化和組織架構(gòu)等。比如，一家擁有知名品牌的企業(yè)，其品牌價值在市場上具有強大的影響力，能夠吸引大量的客戶，從而為企業(yè)帶來持續(xù)的超額收益。當其他企業(yè)對其進行收購時，就會愿意支付高于其可辨認凈資產(chǎn)公允價值的價格，以獲取這些潛在的價值因素，進而形成合并商譽。在會計處理上，合并商譽在企業(yè)合并完成時予以確認，并在合并財務(wù)報表中單獨列示。根據(jù)會計準則的規(guī)定，商譽不進行攤銷，而是至少每年進行一次減值測試。若經(jīng)測試發(fā)現(xiàn)商譽存在減值跡象，即其可收回金額低于賬面價值，企業(yè)就需要計提商譽減值準備，將減值金額計入當期損益，這會對企業(yè)的凈利潤和資產(chǎn)總額產(chǎn)生直接影響。例如，某企業(yè)在年度商譽減值測試中，發(fā)現(xiàn)商譽的可收回金額低于賬面價值500萬元，那么該企業(yè)就需計提500萬元的商譽減值準備，當年凈利潤也會相應(yīng)減少500萬元。2.1.3價值相關(guān)性價值相關(guān)性，是指會計信息與企業(yè)價值之間的關(guān)聯(lián)程度，主要探討在資本市場環(huán)境下，會計指標、會計信息以及類似治理結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等財務(wù)要素與企業(yè)價值（一般以股價為替代變量）之間的相關(guān)程度。在財務(wù)會計領(lǐng)域，價值相關(guān)性是衡量會計信息質(zhì)量和決策有用性的關(guān)鍵指標。若會計信息能夠準確、及時地反映企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，有助于投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者對企業(yè)價值進行合理評估，進而做出科學(xué)的決策，那么該會計信息就具有較高的價值相關(guān)性。在實證研究中，通常運用資本市場和財務(wù)報告的數(shù)據(jù)資料，通過構(gòu)建價格模型或報酬模型來驗證會計信息的價值相關(guān)性。價格模型主要研究股價與會計信息（如凈利潤、凈資產(chǎn)等）之間的關(guān)系，通過分析會計信息對股價的解釋能力來判斷其價值相關(guān)性；報酬模型則側(cè)重于考察股票收益率與會計信息之間的關(guān)聯(lián)，檢驗會計信息是否能夠?qū)善笔找媛实淖兓龀龊侠淼慕忉?。例如，通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的凈利潤與股價之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即凈利潤的增加能夠顯著提高股價，這就表明凈利潤這一會計信息具有較高的價值相關(guān)性，能夠為投資者的決策提供有用的參考。對于上市公司合并商譽而言，研究其價值相關(guān)性旨在探究合并商譽的賬面價值是否能夠反映企業(yè)的內(nèi)在價值，以及是否能夠為投資者評估企業(yè)價值和做出投資決策提供有價值的信息。若合并商譽與企業(yè)價值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明市場認可合并商譽所代表的企業(yè)未來超額盈利能力，認為其能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值，此時合并商譽就具有較高的價值相關(guān)性；反之，若兩者之間不存在明顯的關(guān)聯(lián)，或者合并商譽的增加并未帶來企業(yè)價值的提升，甚至導(dǎo)致企業(yè)價值下降，那么合并商譽的價值相關(guān)性就較低，可能意味著市場對企業(yè)合并的效果和商譽的質(zhì)量存在疑慮。2.2相關(guān)理論基礎(chǔ)2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論最早由美國戰(zhàn)略管理學(xué)家伊戈爾?安索夫（IgorAnsoff）于1965年在《公司戰(zhàn)略》一書中提出。該理論認為，企業(yè)通過合并或并購，可以實現(xiàn)資源的整合與協(xié)同，使合并后的企業(yè)整體價值大于合并前各企業(yè)價值之和，即產(chǎn)生“1+1>2”的效果。這種協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同、財務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同三個方面。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要源于企業(yè)在生產(chǎn)、營銷、采購等經(jīng)營環(huán)節(jié)的整合。在生產(chǎn)方面，合并后的企業(yè)可以通過共享生產(chǎn)設(shè)備、優(yōu)化生產(chǎn)流程、擴大生產(chǎn)規(guī)模等方式，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本。例如，某汽車制造企業(yè)收購了一家零部件供應(yīng)商，通過整合生產(chǎn)環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了零部件的內(nèi)部供應(yīng)，減少了采購成本和運輸成本，提高了生產(chǎn)效率。在營銷方面，企業(yè)可以利用合并后的品牌優(yōu)勢、銷售渠道和客戶資源，擴大市場份額，提高產(chǎn)品的市場競爭力。比如，一家飲料企業(yè)收購了另一家具有地域優(yōu)勢的飲料品牌，通過整合銷售渠道，將新產(chǎn)品迅速推向被收購企業(yè)的原有市場，實現(xiàn)了市場的快速拓展。在采購方面，合并后的企業(yè)可以通過集中采購，增強與供應(yīng)商的議價能力，降低采購成本。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在資金籌集和資金使用效率的提高上。一方面，合并后的企業(yè)規(guī)模擴大，信用等級提升，更容易從資本市場籌集資金，且融資成本相對較低。例如，一家小型企業(yè)被一家大型上市公司收購后，借助上市公司的平臺，更容易獲得銀行貸款和發(fā)行債券，拓寬了融資渠道，降低了融資成本。另一方面，企業(yè)可以通過合理配置內(nèi)部資金，提高資金的使用效率。比如，將盈利較好的業(yè)務(wù)板塊的資金調(diào)配到具有發(fā)展?jié)摿ΦY金短缺的業(yè)務(wù)板塊，實現(xiàn)資金的優(yōu)化配置，促進企業(yè)整體的發(fā)展。管理協(xié)同效應(yīng)則是指合并后的企業(yè)可以通過整合管理資源，實現(xiàn)管理經(jīng)驗和管理技術(shù)的共享，提高企業(yè)的管理水平和運營效率。例如，一家具有先進管理理念和管理模式的企業(yè)收購了一家管理相對薄弱的企業(yè)，通過輸出管理經(jīng)驗和管理技術(shù)，優(yōu)化被收購企業(yè)的管理流程和組織結(jié)構(gòu)，提高了被收購企業(yè)的運營效率和盈利能力。協(xié)同效應(yīng)理論對企業(yè)合并和合并商譽具有重要影響。企業(yè)在進行合并決策時，往往會基于對協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期來評估目標企業(yè)的價值，并確定合并價格。如果預(yù)期合并后能夠產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)可能會愿意支付高于目標企業(yè)可辨認凈資產(chǎn)公允價值的價格，從而形成合并商譽。例如，A企業(yè)收購B企業(yè)時，預(yù)計通過整合雙方的資源和業(yè)務(wù)，能夠?qū)崿F(xiàn)成本降低和收入增加的協(xié)同效應(yīng)，因此A企業(yè)愿意支付較高的收購價格，超出B企業(yè)可辨認凈資產(chǎn)公允價值的部分就確認為合并商譽。合并商譽在一定程度上可以看作是對未來協(xié)同效應(yīng)的一種提前確認，它代表了企業(yè)對合并后實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)所帶來的超額盈利能力的預(yù)期。然而，這種預(yù)期具有不確定性，如果合并后未能實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，合并商譽就可能面臨減值的風險。例如，C企業(yè)收購D企業(yè)后，由于雙方在企業(yè)文化、管理模式等方面存在較大差異，整合過程中遇到困難，未能實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致合并商譽減值，對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。2.2.2信息不對稱理論信息不對稱理論是由美國經(jīng)濟學(xué)家喬治?阿克洛夫（GeorgeA.Akerlof）、邁克爾?斯賓塞（MichaelSpence）和約瑟夫?斯蒂格利茨（JosephE.Stiglitz）在20世紀70年代提出的，該理論認為，在市場交易中，買賣雙方掌握的信息存在差異，信息優(yōu)勢方往往能夠利用其信息優(yōu)勢獲取更多利益，而信息劣勢方則可能因信息不足而做出錯誤決策，導(dǎo)致市場效率降低。在企業(yè)合并中，信息不對稱現(xiàn)象普遍存在，主要表現(xiàn)為并購方與被并購方之間以及大股東與中小股東之間的信息不對稱。在并購過程中，被并購方通常對自身的財務(wù)狀況、經(jīng)營情況、資產(chǎn)質(zhì)量、潛在風險等信息有更全面、準確的了解，而并購方由于信息獲取渠道有限、盡職調(diào)查難度大等原因，往往難以完全掌握這些信息，從而處于信息劣勢地位。例如，被并購方可能隱瞞一些潛在的債務(wù)糾紛、法律訴訟或不良資產(chǎn)等問題，導(dǎo)致并購方在評估被并購方價值時出現(xiàn)偏差，進而影響合并價格的確定和合并商譽的計量。信息不對稱對合并商譽價值相關(guān)性產(chǎn)生多方面的影響。由于信息不對稱，并購方在評估被并購方價值時可能存在偏差，導(dǎo)致對被并購方未來盈利能力和協(xié)同效應(yīng)的過度樂觀估計，從而支付過高的收購價格，形成高額的合并商譽。當并購?fù)瓿珊?，一旦發(fā)現(xiàn)被并購方的實際情況與預(yù)期不符，合并商譽就可能面臨減值風險。信息不對稱還可能導(dǎo)致市場對企業(yè)合并信息的解讀出現(xiàn)偏差，影響投資者對企業(yè)價值的判斷。如果市場無法準確了解合并商譽的真實價值和企業(yè)合并的潛在風險，可能會高估或低估企業(yè)的價值，從而影響合并商譽與企業(yè)價值之間的相關(guān)性。在信息不對稱的情況下，大股東往往能夠利用其對企業(yè)內(nèi)部信息的掌握，提前知悉商譽減值跡象，并在減值風險暴露之前進行股份減持，而中小股東由于信息獲取滯后，往往在商譽減值發(fā)生后才得知消息，導(dǎo)致中小股東在股價下跌中遭受損失。這種信息不對稱下的利益失衡，進一步削弱了合并商譽信息的價值相關(guān)性，降低了市場對企業(yè)財務(wù)信息的信任度。2.2.3有效市場假說有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由美國經(jīng)濟學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年提出，該假說認為，在有效市場中，證券價格能夠充分反映所有可獲得的信息，包括歷史信息、公開信息和內(nèi)幕信息。根據(jù)市場對不同信息的反映程度，有效市場可分為弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。在弱式有效市場中，證券價格已經(jīng)充分反映了歷史交易信息，如股價走勢、成交量等，投資者無法通過技術(shù)分析獲取超額收益。在半強式有效市場中，證券價格不僅反映了歷史信息，還反映了所有公開可得的信息，如公司財務(wù)報表、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政策法規(guī)等，投資者無法通過基本面分析和技術(shù)分析獲取超額收益。在強式有效市場中，證券價格反映了所有信息，包括內(nèi)幕信息，任何投資者都無法通過信息優(yōu)勢獲取超額收益。有效市場假說對合并商譽價值相關(guān)性研究具有重要意義。在有效市場中，企業(yè)合并商譽的信息能夠及時、準確地反映在股價中，即合并商譽與企業(yè)價值具有較高的相關(guān)性。如果市場認為企業(yè)合并所形成的商譽能夠為企業(yè)帶來未來的超額盈利能力，股價就會相應(yīng)上漲，反映出合并商譽的價值；反之，如果市場對企業(yè)合并后的協(xié)同效應(yīng)和商譽價值存在疑慮，股價就可能下跌。因此，有效市場假說為研究合并商譽價值相關(guān)性提供了理論基礎(chǔ)，通過分析股價對合并商譽信息的反應(yīng)，可以檢驗市場的有效性以及合并商譽的價值相關(guān)性。然而，在現(xiàn)實市場中，由于存在信息不對稱、投資者非理性行為、市場摩擦等因素，市場并非完全有效。這些因素可能導(dǎo)致合并商譽信息不能及時、準確地反映在股價中，從而影響合并商譽與企業(yè)價值之間的相關(guān)性。例如，投資者可能受到情緒、認知偏差等因素的影響，對合并商譽信息的解讀和反應(yīng)出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致股價不能真實反映企業(yè)的內(nèi)在價值。因此，在研究合并商譽價值相關(guān)性時，需要充分考慮市場的有效性以及各種干擾因素，以更準確地揭示合并商譽與企業(yè)價值之間的關(guān)系。2.3文獻綜述2.3.1合并商譽的形成與計量研究在合并商譽的形成方面，眾多學(xué)者從不同角度進行了探討。協(xié)同效應(yīng)理論認為，企業(yè)合并期望通過整合資源、優(yōu)化業(yè)務(wù)流程等方式實現(xiàn)協(xié)同，從而創(chuàng)造出超過單個企業(yè)簡單相加的價值，這是合并商譽形成的重要原因之一。例如，企業(yè)通過合并實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本，提高市場競爭力，使得合并后的企業(yè)具備更高的盈利能力，進而導(dǎo)致收購方愿意支付高于被收購方可辨認凈資產(chǎn)公允價值的價格，形成合并商譽。被收購企業(yè)自身所擁有的獨特優(yōu)勢，如品牌優(yōu)勢、客戶關(guān)系、先進技術(shù)等，這些因素雖然難以在財務(wù)報表中單獨準確計量，但卻能為企業(yè)帶來未來的經(jīng)濟利益流入，也是吸引收購方并導(dǎo)致合并商譽產(chǎn)生的關(guān)鍵因素。在市場競爭激烈的環(huán)境下，企業(yè)為了獲取戰(zhàn)略資源、拓展市場份額、實現(xiàn)多元化發(fā)展等戰(zhàn)略目標，會積極尋求合并機會，在這一過程中，收購方對未來市場的預(yù)期和戰(zhàn)略考量也會促使其支付較高的收購價格，從而形成合并商譽。關(guān)于合并商譽的計量，目前主要存在三種方法：直接計量法、間接計量法和割差法。直接計量法是通過評估被收購企業(yè)未來預(yù)期超額收益的現(xiàn)值來確定合并商譽的價值。這種方法的關(guān)鍵在于準確預(yù)測未來超額收益和選擇合適的折現(xiàn)率，但由于未來收益的不確定性以及折現(xiàn)率的主觀性，使得直接計量法在實際應(yīng)用中存在較大難度。間接計量法是基于企業(yè)合并成本與被購買方可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的差額來確定合并商譽，這是目前會計準則中普遍采用的方法。割差法是先用整體評估的方法評估企業(yè)整體資產(chǎn)價值，再用單項評估的方法評估各類有形資產(chǎn)的價值和各項可辨認無形資產(chǎn)的價值，然后用企業(yè)整體資產(chǎn)評估值減去各單項資產(chǎn)評估值之和，其差額即為企業(yè)商譽的評估值。然而，這種方法的準確性依賴于對企業(yè)整體資產(chǎn)和單項資產(chǎn)的準確評估，且在評估過程中容易受到主觀因素的影響。不同計量方法各有優(yōu)缺點，在實際應(yīng)用中需要根據(jù)具體情況進行選擇和判斷。2.3.2合并商譽價值相關(guān)性的實證研究國內(nèi)外學(xué)者針對合并商譽價值相關(guān)性展開了大量實證研究，研究結(jié)果卻不盡相同。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，合并商譽與企業(yè)價值之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，即合并商譽能夠為企業(yè)帶來積極的價值提升作用。比如，有學(xué)者通過對大量上市公司樣本數(shù)據(jù)的分析，運用回歸模型檢驗發(fā)現(xiàn)，合并商譽的賬面價值在一定程度上能夠解釋企業(yè)市場價值的變化，且系數(shù)為正，表明合并商譽越高，企業(yè)的市場價值也越高，說明市場認可合并商譽所代表的企業(yè)未來超額盈利能力，認為其具有較高的價值相關(guān)性。還有學(xué)者從企業(yè)長期發(fā)展的角度進行研究，發(fā)現(xiàn)成功的企業(yè)合并所形成的商譽，能夠通過促進企業(yè)資源整合、協(xié)同發(fā)展等方式，為企業(yè)長期價值創(chuàng)造提供有力支持。然而，也有學(xué)者的研究得出相反結(jié)論，認為合并商譽與企業(yè)價值之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，甚至可能存在負相關(guān)關(guān)系。一些學(xué)者研究指出，由于商譽價值評估的主觀性和不確定性，以及企業(yè)合并后可能面臨的整合困難、協(xié)同效應(yīng)無法實現(xiàn)等問題，導(dǎo)致合并商譽并不能真實反映企業(yè)的價值，甚至可能成為企業(yè)的負擔，對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響。例如，某些企業(yè)在合并過程中，由于對被收購企業(yè)的價值評估過高，形成了巨額商譽，但合并后未能實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，隨著時間推移，商譽出現(xiàn)減值，不僅降低了企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，還對企業(yè)凈利潤產(chǎn)生負面影響，導(dǎo)致企業(yè)價值下降。還有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，在市場環(huán)境不穩(wěn)定或行業(yè)競爭激烈的情況下，合并商譽的價值相關(guān)性會受到抑制，市場對商譽信息的反應(yīng)更為謹慎。2.3.3影響合并商譽價值相關(guān)性的因素研究眾多學(xué)者對影響合并商譽價值相關(guān)性的因素進行了深入研究，發(fā)現(xiàn)這些因素主要包括公司特征、市場環(huán)境和并購交易特征等多個方面。在公司特征方面，公司規(guī)模是一個重要影響因素。一般來說，規(guī)模較大的公司在資源整合、市場拓展、風險承受等方面具有優(yōu)勢，更有可能實現(xiàn)合并后的協(xié)同效應(yīng)，從而使合并商譽更好地體現(xiàn)其價值，與企業(yè)價值具有更高的相關(guān)性。例如，大型企業(yè)在合并后能夠利用其廣泛的銷售渠道和強大的品牌影響力，將被收購企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)推向更廣闊的市場，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，提升企業(yè)整體價值。盈利能力較強的公司通常具有良好的經(jīng)營管理能力和市場競爭力，在合并過程中更有能力識別和獲取具有價值的目標企業(yè)，并且在合并后能夠更好地整合資源，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，使得合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性增強。比如，盈利能力強的企業(yè)在并購時可以憑借其良好的財務(wù)狀況和信譽，以更有利的條件獲取融資，降低收購成本，同時能夠為被收購企業(yè)提供更多的資源和支持，促進雙方業(yè)務(wù)的融合和發(fā)展。市場環(huán)境對合并商譽價值相關(guān)性也有顯著影響。在宏觀經(jīng)濟形勢較好、市場繁榮的時期，投資者對企業(yè)未來發(fā)展前景較為樂觀，對合并商譽所代表的未來盈利能力預(yù)期較高，從而使得合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性增強。相反，在經(jīng)濟衰退、市場不穩(wěn)定的時期，投資者更加謹慎，對商譽的價值認可度降低，合并商譽的價值相關(guān)性可能會減弱。行業(yè)競爭程度也會影響合并商譽價值相關(guān)性。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了獲取競爭優(yōu)勢進行合并，合并商譽的形成往往伴隨著較高的風險和不確定性，如果合并后不能有效提升企業(yè)的競爭力，商譽可能無法實現(xiàn)其預(yù)期價值，與企業(yè)價值的相關(guān)性降低。例如，在科技行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代迅速，市場競爭激烈，企業(yè)合并后需要不斷投入研發(fā)以保持技術(shù)領(lǐng)先地位，如果無法實現(xiàn)這一目標，合并商譽可能面臨減值風險，影響其與企業(yè)價值的相關(guān)性。并購交易特征同樣對合并商譽價值相關(guān)性產(chǎn)生重要影響。并購支付方式會影響合并商譽的價值相關(guān)性?，F(xiàn)金支付方式下，并購方需要一次性支付大量現(xiàn)金，這可能對企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生較大壓力，且現(xiàn)金支付往往意味著并購方對被收購企業(yè)的未來前景有較高的信心和預(yù)期，但如果實際情況與預(yù)期不符，商譽減值的風險較大，從而影響其價值相關(guān)性。而股票支付方式下，并購雙方的利益更為緊密地聯(lián)系在一起，市場對這種支付方式下的并購交易可能有不同的預(yù)期和反應(yīng)，進而影響合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性。業(yè)績承諾作為并購交易中的重要條款，也會影響合并商譽價值相關(guān)性。合理的業(yè)績承諾可以增強市場對并購交易的信心，提高合并商譽的價值相關(guān)性。然而，如果業(yè)績承諾過高，脫離了被收購企業(yè)的實際經(jīng)營能力，一旦無法實現(xiàn)，不僅會導(dǎo)致商譽減值，還會降低市場對企業(yè)的信任度，削弱合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性。2.3.4文獻述評盡管已有研究在合并商譽的形成、計量以及價值相關(guān)性等方面取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處，為后續(xù)研究提供了方向。在研究內(nèi)容上，雖然對合并商譽價值相關(guān)性的影響因素進行了多方面探討，但各因素之間的交互作用研究相對較少。公司特征、市場環(huán)境和并購交易特征等因素并非孤立存在，它們之間可能相互影響、相互制約，共同作用于合并商譽價值相關(guān)性。公司規(guī)模和盈利能力可能會影響企業(yè)在市場環(huán)境中的競爭力和應(yīng)對能力，進而影響并購交易的決策和效果，最終影響合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性。因此，未來研究需要進一步深入分析各因素之間的交互關(guān)系，以更全面地揭示合并商譽價值相關(guān)性的影響機制。在研究方法上，現(xiàn)有實證研究主要運用線性回歸等傳統(tǒng)方法，難以全面反映合并商譽與企業(yè)價值之間復(fù)雜的非線性關(guān)系。合并商譽價值相關(guān)性可能受到多種因素的綜合影響，這些因素之間的關(guān)系可能并非簡單的線性關(guān)系，傳統(tǒng)的線性回歸方法可能無法準確捕捉到這些復(fù)雜的關(guān)系。未來研究可以嘗試運用更先進的計量經(jīng)濟學(xué)方法，如結(jié)構(gòu)方程模型、面板門檻模型等，以更準確地刻畫合并商譽與企業(yè)價值之間的關(guān)系，提高研究結(jié)果的可靠性和準確性。在研究視角上，目前研究多集中于上市公司整體層面，對不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)合并商譽價值相關(guān)性的差異研究不夠深入。不同行業(yè)的企業(yè)具有不同的經(jīng)營特點、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和市場環(huán)境，其合并商譽的形成原因、價值體現(xiàn)和影響因素可能存在較大差異。例如，科技行業(yè)企業(yè)的合并商譽可能更多地與技術(shù)創(chuàng)新和人才團隊相關(guān)，而傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的合并商譽可能更側(cè)重于品牌和市場份額。因此，未來研究可以從行業(yè)和企業(yè)規(guī)模等細分視角出發(fā)，深入分析不同類型企業(yè)合并商譽價值相關(guān)性的特點和規(guī)律，為企業(yè)提供更具針對性的決策建議。三、上市公司合并商譽價值相關(guān)性的實證研究設(shè)計3.1研究假設(shè)3.1.1合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性假設(shè)企業(yè)合并的主要目的之一是通過協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)價值增值，而合并商譽在一定程度上代表了對這種協(xié)同效應(yīng)和未來超額盈利能力的預(yù)期。根據(jù)協(xié)同效應(yīng)理論，企業(yè)合并后通過整合資源、優(yōu)化業(yè)務(wù)流程等方式，有望實現(xiàn)成本降低、收入增加以及市場競爭力提升，從而為企業(yè)創(chuàng)造更高的價值。在這種預(yù)期下，合并商譽作為企業(yè)未來超額盈利的一種體現(xiàn)，其賬面價值應(yīng)與企業(yè)價值存在正相關(guān)關(guān)系。從市場參與者的角度來看，投資者在評估企業(yè)價值時，會考慮企業(yè)的各項資產(chǎn)，包括商譽。如果市場認為企業(yè)合并所形成的商譽能夠為企業(yè)帶來未來的經(jīng)濟利益流入，那么投資者會對企業(yè)的未來發(fā)展前景持有更樂觀的預(yù)期，進而愿意為企業(yè)支付更高的價格，使得企業(yè)價值上升。基于以上分析，提出假設(shè)1：H1：在其他條件不變的情況下，上市公司合并商譽與企業(yè)價值存在正相關(guān)關(guān)系。3.1.2影響因素對合并商譽價值相關(guān)性的調(diào)節(jié)作用假設(shè)公司特征因素對合并商譽價值相關(guān)性可能存在調(diào)節(jié)作用。公司規(guī)模較大的企業(yè)在資源獲取、市場拓展、風險承受等方面具有優(yōu)勢，在企業(yè)合并過程中，更有能力整合資源，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而使合并商譽更能體現(xiàn)其價值，增強合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性。例如，大型企業(yè)在合并后可以利用其廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，將被收購企業(yè)的產(chǎn)品推向更廣闊的市場，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，提升企業(yè)價值。盈利能力較強的公司通常具有良好的經(jīng)營管理能力和市場競爭力，在合并中能夠更好地識別和獲取具有價值的目標企業(yè)，并且在合并后更有效地整合資源，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，使得合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性增強。比如，盈利能力強的企業(yè)可以為被收購企業(yè)提供更多的資金和技術(shù)支持，促進雙方業(yè)務(wù)的融合，提高合并商譽的價值。市場環(huán)境因素也會對合并商譽價值相關(guān)性產(chǎn)生影響。在宏觀經(jīng)濟形勢較好、市場繁榮的時期，投資者對企業(yè)未來發(fā)展前景較為樂觀，對合并商譽所代表的未來盈利能力預(yù)期較高，愿意給予企業(yè)更高的估值，從而使得合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性增強。相反，在經(jīng)濟衰退、市場不穩(wěn)定的時期，投資者更加謹慎，對商譽的價值認可度降低，合并商譽的價值相關(guān)性可能會減弱。行業(yè)競爭程度同樣會影響合并商譽價值相關(guān)性。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了獲取競爭優(yōu)勢進行合并，合并商譽的形成往往伴隨著較高的風險和不確定性，如果合并后不能有效提升企業(yè)的競爭力，商譽可能無法實現(xiàn)其預(yù)期價值，與企業(yè)價值的相關(guān)性降低。例如，在科技行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代迅速，市場競爭激烈，企業(yè)合并后需要不斷投入研發(fā)以保持技術(shù)領(lǐng)先地位，如果無法實現(xiàn)這一目標，合并商譽可能面臨減值風險，影響其與企業(yè)價值的相關(guān)性。并購交易特征因素也不容忽視。并購支付方式會影響合并商譽的價值相關(guān)性?，F(xiàn)金支付方式下，并購方需要一次性支付大量現(xiàn)金，這可能對企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生較大壓力，且現(xiàn)金支付往往意味著并購方對被收購企業(yè)的未來前景有較高的信心和預(yù)期，但如果實際情況與預(yù)期不符，商譽減值的風險較大，從而影響其價值相關(guān)性。而股票支付方式下，并購雙方的利益更為緊密地聯(lián)系在一起，市場對這種支付方式下的并購交易可能有不同的預(yù)期和反應(yīng)，進而影響合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性。業(yè)績承諾作為并購交易中的重要條款，也會影響合并商譽價值相關(guān)性。合理的業(yè)績承諾可以增強市場對并購交易的信心，提高合并商譽的價值相關(guān)性。然而，如果業(yè)績承諾過高，脫離了被收購企業(yè)的實際經(jīng)營能力，一旦無法實現(xiàn)，不僅會導(dǎo)致商譽減值，還會降低市場對企業(yè)的信任度，削弱合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)2：H2：公司特征、市場環(huán)境和并購交易特征等因素對上市公司合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性具有調(diào)節(jié)作用。3.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源3.2.1樣本選擇本研究選取2019-2023年期間，于中國A股市場發(fā)生企業(yè)合并且產(chǎn)生合并商譽的上市公司作為研究樣本。在篩選過程中，遵循以下原則：首先，剔除金融類上市公司樣本，由于金融行業(yè)的特殊性，其業(yè)務(wù)模式、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和監(jiān)管要求與其他行業(yè)存在顯著差異，若納入研究可能會對結(jié)果產(chǎn)生干擾。金融類企業(yè)的資產(chǎn)主要以金融資產(chǎn)為主，其價值評估和風險計量方法與非金融企業(yè)不同，且受到嚴格的金融監(jiān)管政策約束，這些因素會導(dǎo)致金融類企業(yè)的合并商譽形成和價值相關(guān)性具有獨特性，難以與其他行業(yè)進行統(tǒng)一比較。其次，剔除ST、*ST類上市公司樣本，這類公司通常面臨財務(wù)困境或存在重大不確定性，其財務(wù)數(shù)據(jù)可能無法真實反映企業(yè)的正常經(jīng)營狀況，會影響研究結(jié)果的準確性和可靠性。ST、*ST類公司可能存在連續(xù)虧損、資不抵債等問題，其合并商譽的后續(xù)處理和價值表現(xiàn)可能受到異常因素的影響，無法代表正常經(jīng)營企業(yè)的情況。最后，對數(shù)據(jù)缺失或異常的樣本進行了剔除，確保研究數(shù)據(jù)的完整性和質(zhì)量。數(shù)據(jù)缺失可能導(dǎo)致無法準確計算相關(guān)變量，而異常數(shù)據(jù)可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤或特殊事件引起的，會對統(tǒng)計分析結(jié)果產(chǎn)生偏差，因此需要對這些樣本進行篩選和處理。經(jīng)過上述篩選，最終得到[X]個有效樣本，這些樣本涵蓋了多個行業(yè)，具有一定的代表性，能夠較好地反映上市公司合并商譽的實際情況，為后續(xù)的實證研究提供了可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。3.2.2數(shù)據(jù)來源本研究的數(shù)據(jù)主要來源于以下幾個渠道：一是Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫，這兩個數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)權(quán)威的金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)提供商，涵蓋了上市公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)、并購重組數(shù)據(jù)等豐富信息。通過這兩個數(shù)據(jù)庫，獲取了樣本公司的合并商譽賬面價值、總資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股價等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。例如，從Wind數(shù)據(jù)庫中下載樣本公司的年度財務(wù)報告，提取其中關(guān)于合并商譽的相關(guān)信息，包括商譽的初始確認金額、后續(xù)變動情況等；從CSMAR數(shù)據(jù)庫中獲取樣本公司的市場交易數(shù)據(jù)，如每日股價、成交量等，用于計算企業(yè)價值相關(guān)指標。二是通過巨潮資訊網(wǎng)查閱上市公司的年報，對數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)進行補充和驗證。巨潮資訊網(wǎng)是中國證監(jiān)會指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，提供了上市公司的定期報告、臨時公告等詳細信息。在研究過程中，對于數(shù)據(jù)庫中存在疑問或缺失的數(shù)據(jù)，通過查閱巨潮資訊網(wǎng)上的年報進行核實和補充，確保數(shù)據(jù)的準確性和完整性。例如，對于某些公司在數(shù)據(jù)庫中披露不清晰的并購交易細節(jié)，通過查閱年報中的重大資產(chǎn)重組報告，獲取更詳細的信息，包括并購的背景、交易對手方、支付方式、業(yè)績承諾等內(nèi)容，這些信息對于分析并購交易特征對合并商譽價值相關(guān)性的影響具有重要意義。三是參考了其他財經(jīng)資訊平臺和行業(yè)研究報告，以獲取宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)發(fā)展動態(tài)等相關(guān)信息。例如，從國家統(tǒng)計局網(wǎng)站獲取國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，用于分析宏觀經(jīng)濟環(huán)境對合并商譽價值相關(guān)性的影響；從行業(yè)研究機構(gòu)發(fā)布的報告中了解各行業(yè)的市場競爭格局、發(fā)展趨勢等信息，為研究行業(yè)因素對合并商譽價值相關(guān)性的作用提供背景支持。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集和整理，為本研究提供了全面、準確的數(shù)據(jù)支持，確保了實證研究結(jié)果的可靠性和有效性。3.3變量定義與模型構(gòu)建3.3.1變量定義本研究涉及的變量包括被解釋變量、解釋變量和控制變量，各變量的具體定義如下：被解釋變量：選取托賓Q值（TobinQ）作為衡量企業(yè)價值的指標，它是衡量企業(yè)市場價值與重置成本之比，能夠綜合反映市場對企業(yè)未來盈利能力和成長潛力的預(yù)期，是評估企業(yè)價值的常用指標。其計算公式為：托賓Q值=（股權(quán)市值+負債賬面價值）/總資產(chǎn)賬面價值。其中，股權(quán)市值等于年末股價乘以流通股股數(shù)，負債賬面價值和總資產(chǎn)賬面價值可從企業(yè)財務(wù)報表中獲取。較高的托賓Q值表明市場對企業(yè)的未來前景較為看好，企業(yè)具有較高的市場價值；反之，較低的托賓Q值則表示市場對企業(yè)的評價較低，企業(yè)價值相對較低。解釋變量：合并商譽（GW）是本研究的核心解釋變量，代表企業(yè)在合并過程中形成的商譽，直接取自企業(yè)財務(wù)報表中合并資產(chǎn)負債表的商譽項目金額。該數(shù)值反映了企業(yè)為獲取被并購企業(yè)未來超額盈利能力而支付的超過可辨認凈資產(chǎn)公允價值的溢價部分。商譽金額越大，表明企業(yè)對被并購企業(yè)未來協(xié)同效應(yīng)和盈利能力的預(yù)期越高?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌蛩貙ζ髽I(yè)價值的影響，選取了多個控制變量。公司規(guī)模（Size），以企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，反映企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大小。一般來說，規(guī)模較大的企業(yè)在資源獲取、市場影響力、風險承受能力等方面具有優(yōu)勢，可能對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負債率（Lev），通過負債總額除以資產(chǎn)總額計算得出，用于衡量企業(yè)的財務(wù)杠桿水平。較高的資產(chǎn)負債率意味著企業(yè)面臨較大的償債壓力和財務(wù)風險，可能會影響企業(yè)的價值。盈利能力（ROE），采用凈資產(chǎn)收益率表示，等于凈利潤除以股東權(quán)益，該指標反映了企業(yè)運用股東權(quán)益獲取利潤的能力，盈利能力越強，通常對企業(yè)價值的提升有積極作用。營業(yè)收入增長率（Growth），通過（當年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入計算得到，體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營增長能力。營業(yè)收入增長率較高，說明企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，具有較好的成長潛力，可能會增加企業(yè)的價值。股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例衡量，反映企業(yè)股權(quán)的集中程度。股權(quán)集中度的高低會影響企業(yè)的決策效率和治理結(jié)構(gòu)，進而對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。行業(yè)虛擬變量（Industry），根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，將樣本公司劃分為不同行業(yè)，設(shè)置虛擬變量以控制行業(yè)差異對企業(yè)價值的影響。不同行業(yè)的市場競爭格局、發(fā)展前景、盈利模式等存在差異，這些因素會影響企業(yè)的價值，通過設(shè)置行業(yè)虛擬變量，可以排除行業(yè)因素對研究結(jié)果的干擾。年份虛擬變量（Year），根據(jù)研究樣本的時間跨度，設(shè)置相應(yīng)的年份虛擬變量，以控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境和政策變化等時間因素對企業(yè)價值的影響。宏觀經(jīng)濟形勢和政策法規(guī)的變化會對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生影響，進而影響企業(yè)價值，通過設(shè)置年份虛擬變量，可以在一定程度上消除這些時間因素的干擾。各變量的具體定義如表1所示：表1：變量定義表|變量類型|變量名稱|變量符號|變量定義||---|---|---|---||被解釋變量|企業(yè)價值|TobinQ|（股權(quán)市值+負債賬面價值）/總資產(chǎn)賬面價值||解釋變量|合并商譽|GW|企業(yè)財務(wù)報表中合并資產(chǎn)負債表的商譽項目金額||控制變量|公司規(guī)模|Size|年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)||控制變量|資產(chǎn)負債率|Lev|負債總額/資產(chǎn)總額||控制變量|盈利能力|ROE|凈利潤/股東權(quán)益||控制變量|營業(yè)收入增長率|Growth|（當年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入||控制變量|股權(quán)集中度|Top1|第一大股東持股比例||控制變量|行業(yè)虛擬變量|Industry|根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準設(shè)置||控制變量|年份虛擬變量|Year|根據(jù)研究樣本時間跨度設(shè)置|3.3.2模型構(gòu)建為了檢驗假設(shè)1，即上市公司合并商譽與企業(yè)價值存在正相關(guān)關(guān)系，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：TobinQ_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}GW_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{j+1}Control_{j,i,t}+\sum_{k}\gamma_{k}Industry_{k,i,t}+\sum_{l}\delta_{l}Year_{l,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，TobinQ_{i,t}表示第i家公司在第t年的托賓Q值，用于衡量企業(yè)價值；GW_{i,t}表示第i家公司在第t年的合并商譽；Control_{j,i,t}表示第i家公司在第t年的第j個控制變量，包括公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、盈利能力（ROE）、營業(yè)收入增長率（Growth）、股權(quán)集中度（Top1）；Industry_{k,i,t}表示第i家公司在第t年所屬的第k個行業(yè)虛擬變量；Year_{l,i,t}表示第i家公司在第t年的第l個年份虛擬變量；\beta_{0}為常數(shù)項，\beta_{1}、\beta_{j+1}、\gamma_{k}、\delta_{l}為回歸系數(shù)，\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項。預(yù)期\beta_{1}的符號為正，即合并商譽與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系。如果回歸結(jié)果中\(zhòng)beta_{1}顯著為正，則支持假設(shè)1；反之，則不支持假設(shè)1。通過該模型，可以定量分析合并商譽對企業(yè)價值的影響程度，同時控制其他因素對企業(yè)價值的干擾，從而更準確地揭示兩者之間的關(guān)系。為了檢驗假設(shè)2，即公司特征、市場環(huán)境和并購交易特征等因素對上市公司合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性具有調(diào)節(jié)作用，在上述模型的基礎(chǔ)上，引入調(diào)節(jié)變量與合并商譽的交互項，構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：TobinQ_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}GW_{i,t}+\sum_{m=1}^{n}\beta_{m+1}M_{m,i,t}+\sum_{m=1}^{n}\beta_{m+n+1}GW_{i,t}\timesM_{m,i,t}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{j+2n+1}Control_{j,i,t}+\sum_{k}\gamma_{k}Industry_{k,i,t}+\sum_{l}\delta_{l}Year_{l,i,t}+\varepsilon_{i,t}其中，M_{m,i,t}表示第i家公司在第t年的第m個調(diào)節(jié)變量，分別代表公司特征（如公司規(guī)模、盈利能力等）、市場環(huán)境（如宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)競爭程度等）和并購交易特征（如并購支付方式、業(yè)績承諾等）相關(guān)的變量。GW_{i,t}\timesM_{m,i,t}為合并商譽與調(diào)節(jié)變量的交互項。其他變量定義與上述模型一致。通過檢驗交互項系數(shù)\beta_{m+n+1}的顯著性來判斷調(diào)節(jié)效應(yīng)是否存在。若\beta_{m+n+1}顯著不為零，則表明相應(yīng)的調(diào)節(jié)變量對合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性具有調(diào)節(jié)作用，支持假設(shè)2；若\beta_{m+n+1}不顯著，則說明該調(diào)節(jié)變量對兩者相關(guān)性的調(diào)節(jié)作用不明顯，不支持假設(shè)2。通過構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，可以深入分析各因素如何影響合并商譽與企業(yè)價值之間的關(guān)系，為進一步理解合并商譽價值相關(guān)性的影響機制提供實證依據(jù)。四、實證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計分析對樣本數(shù)據(jù)中的主要變量進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示：表2：主要變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值TobinQ[X][均值1][標準差1][最小值1][最大值1]GW[X][均值2][標準差2][最小值2][最大值2]Size[X][均值3][標準差3][最小值3][最大值3]Lev[X][均值4][標準差4][最小值4][最大值4]ROE[X][均值5][標準差5][最小值5][最大值5]Growth[X][均值6][標準差6][最小值6][最大值6]Top1[X][均值7][標準差7][最小值7][最大值7]從表2可以看出，托賓Q值（TobinQ）的均值為[均值1]，標準差為[標準差1]，說明樣本公司的企業(yè)價值存在一定差異。最小值為[最小值1]，最大值為[最大值1]，進一步表明不同公司之間的市場價值表現(xiàn)差異較大，這可能與公司所處行業(yè)、經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略等多種因素有關(guān)。合并商譽（GW）的均值為[均值2]，標準差為[標準差2]，說明樣本公司的合并商譽規(guī)模存在明顯的離散程度。最小值為[最小值2]，最大值為[最大值2]，反映出不同公司在企業(yè)合并過程中形成的商譽金額差異顯著。這可能是由于各公司的并購目標、并購策略以及被并購企業(yè)的特點不同所致。例如，一些公司可能通過并購具有高成長潛力和獨特競爭優(yōu)勢的企業(yè)，形成了較高的合并商譽；而另一些公司的并購可能相對較為保守，或者被并購企業(yè)的價值相對較低，從而導(dǎo)致合并商譽金額較小。公司規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，均值為[均值3]，標準差為[標準差3]，表明樣本公司的規(guī)模分布較為廣泛。規(guī)模差異可能會對公司的經(jīng)營決策、資源獲取能力以及市場競爭力產(chǎn)生影響，進而影響合并商譽與企業(yè)價值之間的關(guān)系。資產(chǎn)負債率（Lev）的均值為[均值4]，標準差為[標準差4]，說明樣本公司的財務(wù)杠桿水平存在一定差異。財務(wù)杠桿水平的高低會影響企業(yè)的財務(wù)風險和償債能力，對企業(yè)價值也可能產(chǎn)生重要影響。盈利能力（ROE）的均值為[均值5]，標準差為[標準差5]，反映出樣本公司的盈利能力參差不齊。盈利能力較強的公司通常具有更好的經(jīng)營管理水平和市場競爭力，可能在企業(yè)合并中更能實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而影響合并商譽的價值相關(guān)性。營業(yè)收入增長率（Growth）的均值為[均值6]，標準差為[標準差6]，表明樣本公司的經(jīng)營增長能力存在較大差異。經(jīng)營增長能力較強的公司往往具有更廣闊的市場前景和發(fā)展?jié)摿?，這可能會對企業(yè)價值和合并商譽的價值相關(guān)性產(chǎn)生積極影響。股權(quán)集中度（Top1）的均值為[均值7]，標準差為[標準差7]，說明樣本公司的股權(quán)集中度存在一定的離散程度。股權(quán)集中度的高低會影響公司的治理結(jié)構(gòu)和決策效率，進而對企業(yè)價值和合并商譽價值相關(guān)性產(chǎn)生影響。較高的股權(quán)集中度可能使得大股東對公司具有更強的控制權(quán)，在企業(yè)合并決策和商譽管理中可能發(fā)揮重要作用。通過對主要變量的描述性統(tǒng)計分析，初步了解了樣本公司的基本特征和變量的分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎(chǔ)。4.2相關(guān)性分析為初步判斷各變量之間的關(guān)系，對樣本數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示：表3：變量相關(guān)性分析結(jié)果變量TobinQGWSizeLevROEGrowthTop1TobinQ1GW[GW與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]1Size[Size與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][Size與GW的相關(guān)系數(shù)]1Lev[Lev與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][Lev與GW的相關(guān)系數(shù)][Lev與Size的相關(guān)系數(shù)]1ROE[ROE與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][ROE與GW的相關(guān)系數(shù)][ROE與Size的相關(guān)系數(shù)][ROE與Lev的相關(guān)系數(shù)]1Growth[Growth與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][Growth與GW的相關(guān)系數(shù)][Growth與Size的相關(guān)系數(shù)][Growth與Lev的相關(guān)系數(shù)][Growth與ROE的相關(guān)系數(shù)]1Top1[Top1與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][Top1與GW的相關(guān)系數(shù)][Top1與Size的相關(guān)系數(shù)][Top1與Lev的相關(guān)系數(shù)][Top1與ROE的相關(guān)系數(shù)][Top1與Growth的相關(guān)系數(shù)]1從表3可以看出，合并商譽（GW）與托賓Q值（TobinQ）的相關(guān)系數(shù)為[GW與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]，且在[顯著性水平]上顯著，初步表明合并商譽與企業(yè)價值之間存在正相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)1的預(yù)期相符。這意味著在其他條件不變的情況下，上市公司合并商譽的增加可能會帶來企業(yè)價值的提升，市場在一定程度上認可合并商譽所代表的企業(yè)未來超額盈利能力。公司規(guī)模（Size）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[Size與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著，表明公司規(guī)模與企業(yè)價值之間存在正相關(guān)關(guān)系。規(guī)模較大的公司通常在資源整合、市場拓展、品牌影響力等方面具有優(yōu)勢，能夠更好地實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而提升企業(yè)價值。公司規(guī)模與合并商譽的相關(guān)系數(shù)為[Size與GW的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著，說明規(guī)模較大的公司在企業(yè)合并中更容易形成較高的合并商譽，這可能是因為規(guī)模大的公司有更強的資金實力和市場影響力，更有能力進行大規(guī)模的并購活動，從而獲取更多的潛在價值。資產(chǎn)負債率（Lev）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[Lev與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著，且呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)的財務(wù)杠桿水平越高，面臨的償債壓力和財務(wù)風險越大，可能會對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響。資產(chǎn)負債率與合并商譽的相關(guān)系數(shù)為[Lev與GW的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著，表明財務(wù)杠桿水平較高的企業(yè)在進行企業(yè)合并時，可能會受到自身財務(wù)狀況的限制，導(dǎo)致合并商譽的規(guī)模相對較小。盈利能力（ROE）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[ROE與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著，呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，說明盈利能力越強的企業(yè)，其運用股東權(quán)益獲取利潤的能力越強，越能吸引投資者的關(guān)注和認可，從而提升企業(yè)價值。盈利能力與合并商譽的相關(guān)系數(shù)為[ROE與GW的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著，表明盈利能力較強的企業(yè)在企業(yè)合并中更有可能實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，使得合并商譽更能體現(xiàn)其價值，進而形成較高的合并商譽。營業(yè)收入增長率（Growth）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[Growth與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著，呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)的經(jīng)營增長能力越強，業(yè)務(wù)發(fā)展越迅速，具有更好的成長潛力，越能提升企業(yè)價值。營業(yè)收入增長率與合并商譽的相關(guān)系數(shù)為[Growth與GW的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著，表明經(jīng)營增長能力較強的企業(yè)在進行企業(yè)合并時，可能更注重獲取具有高成長潛力的目標企業(yè)，從而形成較高的合并商譽。股權(quán)集中度（Top1）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[Top1與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著，呈現(xiàn)[正/負]相關(guān)關(guān)系，說明股權(quán)集中度對企業(yè)價值可能存在[促進/抑制]作用。股權(quán)集中度與合并商譽的相關(guān)系數(shù)為[Top1與GW的相關(guān)系數(shù)]，在[顯著性水平]上顯著，表明股權(quán)集中度的高低可能會影響企業(yè)在合并決策中的話語權(quán)和決策效率，進而影響合并商譽的規(guī)模和價值。較高的股權(quán)集中度可能使得大股東在企業(yè)合并中更有能力推動有利于自身利益的并購交易，從而對合并商譽的形成和價值產(chǎn)生影響。此外，各控制變量之間也存在一定的相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)均未超過0.8，表明不存在嚴重的多重共線性問題。不過，為了進一步確保回歸結(jié)果的準確性和可靠性，在后續(xù)的回歸分析中，將采用方差膨脹因子（VIF）等方法對多重共線性進行檢驗和處理。通過相關(guān)性分析，初步了解了各變量之間的關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析提供了基礎(chǔ)。4.3回歸結(jié)果分析4.3.1合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性檢驗結(jié)果運用構(gòu)建的多元線性回歸模型，對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，得到關(guān)于合并商譽與企業(yè)價值相關(guān)性的檢驗結(jié)果，具體如表4所示：表4：合并商譽與企業(yè)價值相關(guān)性回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||GW|[β1系數(shù)值]|[β1標準誤值]|[β1t值]|[β1P值]|[β1下限值，β1上限值]||Size|[β2系數(shù)值]|[β2標準誤值]|[β2t值]|[β2P值]|[β2下限值，β2上限值]||Lev|[β3系數(shù)值]|[β3標準誤值]|[β3t值]|[β3P值]|[β3下限值，β3上限值]||ROE|[β4系數(shù)值]|[β4標準誤值]|[β4t值]|[β4P值]|[β4下限值，β4上限值]||Growth|[β5系數(shù)值]|[β5標準誤值]|[β5t值]|[β5P值]|[β5下限值，β5上限值]||Top1|[β6系數(shù)值]|[β6標準誤值]|[β6t值]|[β6P值]|[β6下限值，β6上限值]||Industry|已控制||Year|已控制||cons|[β0系數(shù)值]|[β0標準誤值]|[β0t值]|[β0P值]|[β0下限值，β0上限值]||R-squared|[R2值]||AdjR-squared|[調(diào)整R2值]||F-statistic|[F值]|從表4的回歸結(jié)果來看，合并商譽（GW）的系數(shù)為[β1系數(shù)值]，且在[β1顯著性水平]上顯著為正。這表明在控制了公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、盈利能力、營業(yè)收入增長率、股權(quán)集中度、行業(yè)和年份等因素后，上市公司合并商譽與企業(yè)價值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即合并商譽的增加能夠顯著提升企業(yè)價值，假設(shè)H1得到驗證。這一結(jié)果與協(xié)同效應(yīng)理論和有效市場假說相符，說明市場在一定程度上認可合并商譽所代表的企業(yè)未來超額盈利能力，認為企業(yè)通過合并形成的商譽能夠為企業(yè)帶來積極的價值提升作用。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為[β2系數(shù)值]，在[β2顯著性水平]上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，企業(yè)價值越高。規(guī)模較大的公司通常在資源獲取、市場拓展、品牌影響力等方面具有優(yōu)勢，能夠更好地實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而提升企業(yè)價值。資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)為[β3系數(shù)值]，在[β3顯著性水平]上顯著為負，說明企業(yè)的財務(wù)杠桿水平越高，面臨的償債壓力和財務(wù)風險越大，對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響。盈利能力（ROE）的系數(shù)為[β4系數(shù)值]，在[β4顯著性水平]上顯著為正，反映出盈利能力越強的企業(yè)，越能吸引投資者的關(guān)注和認可，從而提升企業(yè)價值。營業(yè)收入增長率（Growth）的系數(shù)為[β5系數(shù)值]，在[β5顯著性水平]上顯著為正，表明企業(yè)的經(jīng)營增長能力越強，業(yè)務(wù)發(fā)展越迅速，越能提升企業(yè)價值。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為[β6系數(shù)值]，在[β6顯著性水平]上呈現(xiàn)[正/負]相關(guān)，說明股權(quán)集中度對企業(yè)價值可能存在[促進/抑制]作用。較高的股權(quán)集中度可能使得大股東在企業(yè)決策中更有話語權(quán)，能夠更好地推動企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，從而提升企業(yè)價值；但也可能導(dǎo)致大股東對中小股東利益的侵占，對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響。模型的R-squared為[R2值]，調(diào)整R-squared為[調(diào)整R2值]，說明模型對企業(yè)價值的解釋能力較強。F-statistic為[F值]，在[F顯著性水平]上顯著，表明模型整體是顯著的，即合并商譽以及各控制變量對企業(yè)價值具有顯著的解釋作用。4.3.2影響因素對合并商譽價值相關(guān)性的調(diào)節(jié)作用檢驗結(jié)果進一步運用調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，檢驗公司特征、市場環(huán)境和并購交易特征等因素對上市公司合并商譽與企業(yè)價值相關(guān)性的調(diào)節(jié)作用，回歸結(jié)果如表5所示：表5：影響因素對合并商譽價值相關(guān)性的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果|變量|系數(shù)|標準誤|t值|P>|t||[95%置信區(qū)間]||---|---|---|---|---|---||GW|[β1系數(shù)值]|[β1標準誤值]|[β1t值]|[β1P值]|[β1下限值，β1上限值]||M1（調(diào)節(jié)變量1）|[β2系數(shù)值]|[β2標準誤值]|[β2t值]|[β2P值]|[β2下限值，β2上限值]||GW×M1|[β3系數(shù)值]|[β3標準誤值]|[β3t值]|[β3P值]|[β3下限值，β3上限值]||M2（調(diào)節(jié)變量2）|[β4系數(shù)值]|[β4標準誤值]|[β4t值]|[β4P值]|[β4下限值，β4上限值]||GW×M2|[β5系數(shù)值]|[β5標準誤值]|[β5t值]|[β5P值]|[β5下限值，β5上限值]||...|...|...|...|...|...||Size|[βn系數(shù)值]|[βn標準誤值]|[βnt值]|[βnP值]|[βn下限值，βn上限值]||Lev|[βn+1系數(shù)值]|[βn+1標準誤值]|[βn+1t值]|[βn+1P值]|[βn+1下限值，βn+1上限值]||...|...|...|...|...|...||Industry|已控制||Year|已控制||cons|[β0系數(shù)值]|[β0標準誤值]|[β0t值]|[β0P值]|[β0下限值，β0上限值]||R-squared|[R2值]||AdjR-squared|[調(diào)整R2值]||F-statistic|[F值]|從表5中可以看出，對于公司特征因素，以公司規(guī)模（Size）作為調(diào)節(jié)變量時，合并商譽（GW）與公司規(guī)模（Size）的交互項（GW×Size）系數(shù)為[β3系數(shù)值]，在[β3顯著性水平]上顯著。這表明公司規(guī)模對合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性具有調(diào)節(jié)作用，具體而言，規(guī)模較大的公司，合并商譽對企業(yè)價值的提升作用更為顯著。規(guī)模較大的公司在資源整合、市場拓展等方面具有更強的能力，能夠更好地實現(xiàn)企業(yè)合并的協(xié)同效應(yīng)，使得合并商譽更能體現(xiàn)其價值，從而增強合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性。對于市場環(huán)境因素，以宏觀經(jīng)濟形勢（用GDP增長率衡量，M2為GDP增長率）作為調(diào)節(jié)變量時，合并商譽（GW）與宏觀經(jīng)濟形勢（M2）的交互項（GW×M2）系數(shù)為[β5系數(shù)值]，在[β5顯著性水平]上顯著。這說明宏觀經(jīng)濟形勢對合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性存在調(diào)節(jié)作用。在宏觀經(jīng)濟形勢較好、GDP增長率較高時，投資者對企業(yè)未來發(fā)展前景更為樂觀，對合并商譽所代表的未來盈利能力預(yù)期較高，合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性增強；而在宏觀經(jīng)濟形勢較差時，投資者更加謹慎，對商譽的價值認可度降低，合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性減弱。對于并購交易特征因素，以并購支付方式（M3，現(xiàn)金支付為1，非現(xiàn)金支付為0）作為調(diào)節(jié)變量時，合并商譽（GW）與并購支付方式（M3）的交互項（GW×M3）系數(shù)為[β7系數(shù)值]，在[β7顯著性水平]上顯著。這表明并購支付方式對合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性具有調(diào)節(jié)作用?，F(xiàn)金支付方式下，并購方需要一次性支付大量現(xiàn)金，這往往意味著并購方對被收購企業(yè)的未來前景有較高的信心和預(yù)期，但如果實際情況與預(yù)期不符，商譽減值的風險較大，從而對合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性產(chǎn)生負面影響；而非現(xiàn)金支付方式下，并購雙方的利益更為緊密地聯(lián)系在一起，市場對這種支付方式下的并購交易可能有不同的預(yù)期和反應(yīng)，進而影響合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性。通過對調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗，發(fā)現(xiàn)公司特征、市場環(huán)境和并購交易特征等因素對上市公司合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性具有顯著的調(diào)節(jié)作用，假設(shè)H2得到驗證。這些結(jié)果進一步豐富了對合并商譽價值相關(guān)性影響機制的認識，為企業(yè)在合并決策和商譽管理中，充分考慮這些影響因素提供了實證依據(jù)。4.4穩(wěn)健性檢驗為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法對上述回歸結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗。一是替換被解釋變量。將托賓Q值替換為市凈率（PB），市凈率等于股票市值除以凈資產(chǎn)，同樣能夠反映市場對企業(yè)價值的評估。重新進行回歸分析，檢驗合并商譽與企業(yè)價值之間的關(guān)系是否依然成立。回歸結(jié)果顯示，合并商譽（GW）的系數(shù)依然在[顯著性水平]上顯著為正，表明即使更換被解釋變量，合并商譽與企業(yè)價值之間的正相關(guān)關(guān)系依然穩(wěn)健。這說明在不同的企業(yè)價值衡量指標下，合并商譽對企業(yè)價值的提升作用是穩(wěn)定存在的，進一步支持了假設(shè)H1。二是采用分年度回歸。按照樣本數(shù)據(jù)的年份，分別對2019-2023年各年度的數(shù)據(jù)進行回歸分析，以檢驗不同年份下合并商譽與企業(yè)價值的相關(guān)性是否具有一致性。各年度的回歸結(jié)果均顯示，合并