2025年中國經(jīng)濟展望和宏觀調(diào)控政策取向摘要：2025年，在世界經(jīng)濟穩(wěn)中趨緩、國內(nèi)宏觀調(diào)控政策穩(wěn)中偏緊的背景下，我國經(jīng)濟運行將高位趨穩(wěn)，經(jīng)濟增長率小幅回落，居民消費價格上漲勢頭放緩，就業(yè)形勢繼續(xù)好轉(zhuǎn)，固定資產(chǎn)投資略有降溫，消費品市場活躍旺盛，外貿(mào)順差增速有所回落。

宏觀調(diào)控的重點仍然是防止經(jīng)濟運行由偏快轉(zhuǎn)向過熱，防范通貨膨脹和金融風險，建議2025年實行穩(wěn)健的財政政策和適度從緊的貨幣政策，加強宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)配合，以提高宏觀調(diào)控政策的有效性。

一2025年中國經(jīng)濟的國內(nèi)外環(huán)境分析

2025~2026年，科技進步和經(jīng)濟全球化使世界經(jīng)濟表現(xiàn)明顯好于此前30年的平均水平，中國經(jīng)濟更加活躍，連續(xù)5年保持10%以上的年均增長速度。根據(jù)主要因素變動趨勢分析，構(gòu)成這一輪世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟高速增長的基本面因素2025年沒有大的變化，中國經(jīng)濟增長的國內(nèi)外環(huán)境仍然較為有利。

(一)國際經(jīng)濟環(huán)境

2025年國際經(jīng)濟環(huán)境存在一些不確定因素。首要因素是美國次級債危機究竟會對美國和世界經(jīng)濟產(chǎn)生多大影響。我們認為，次級債危機的爆發(fā)使美國經(jīng)濟的潛在風險加大，但不會嚴重危及世界經(jīng)濟。從次級債的規(guī)模看，據(jù)估計，美國的次級浮動利率按揭貸款總值約7500億~12000億美元，通過抵押擔保證券（MBS）、擔保債務(wù)憑證(CDO)等方式，大部分次級貸款被證券化，并被美國、歐洲、日本等地區(qū)和國家的基金、銀行等持有，風險在全球范圍內(nèi)被高度分散。按照目前的次級貸款違約情況，美聯(lián)儲主席伯南克估計貸款損失約為500億~1000億美元，穆迪估計損失為1130億美元。如果全部經(jīng)濟損失由美國承擔，會使美國經(jīng)濟降低1個百分點左右。如果經(jīng)濟損失由美國、歐洲、日本等共同承擔，會使世界經(jīng)濟降低0.3個百分點左右。次級債危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲、歐央行和日本銀行等迅速向市場注入流動性，已經(jīng)對穩(wěn)定市場預(yù)期起了一定作用，國際金融市場基本穩(wěn)定。美國連續(xù)降息后，次級按揭貸款的浮動利率也會相應(yīng)下調(diào)，次級貸款違約狀況會有所改善。當然，次級債危機的影響會從金融部門向?qū)嶓w部門擴散，房地產(chǎn)價格會繼續(xù)下跌，房地產(chǎn)財富效應(yīng)將影響美國消費增長，美國經(jīng)濟難以出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，歐元區(qū)和日本也會受到一定牽連，從而拖累全球經(jīng)濟。經(jīng)濟危機都有一個逐漸傳播的過程。歷史經(jīng)驗表明，人們在危機之初往往容易低估危機潛伏的風險。如果美國次級債危機對美國和西方主要工業(yè)國家經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響，那么難免會對我國出口產(chǎn)生較大影響，從而對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生一定影響。其次是國際油價上漲對世界經(jīng)濟的不利影響增大。由于近期國際油價出現(xiàn)較大幅度的上漲，突破每桶90美元后繼續(xù)走高。如果美國經(jīng)濟在趨于減速的同時，又因高油價的影響而不敢明顯放松銀根，那么美國經(jīng)濟受到的影響會更大，并有可能波及日本和歐洲國家。雖然俄羅斯等依賴石油輸出的國家經(jīng)濟增長會較快，但由于我國對這些國家的出口與美國相比不在一個數(shù)量級上，石油價格過快上漲總體上不利于我國經(jīng)濟和出口的增長。此外，全球經(jīng)濟發(fā)展失衡的問題依然存在，貿(mào)易保護主義依然盛行等問題也會威脅世界經(jīng)濟。

2025年世界經(jīng)濟發(fā)展雖然存在諸多不確定因素，但總體上看有利因素仍然較多。首先，支撐新一輪世界經(jīng)濟快速增長的基礎(chǔ)性條件沒有變化。從2025年起始的這一輪世界經(jīng)濟高速增長主要源于支撐增長的基礎(chǔ)條件不斷改善，以信息通訊技術(shù)為核心的技術(shù)進步提高了世界經(jīng)濟的增長潛力。經(jīng)濟全球化使傳統(tǒng)制造業(yè)不斷向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，先進科技和管理經(jīng)驗不斷向發(fā)展中國家擴散，提高了發(fā)展中國家的勞動生產(chǎn)率。發(fā)達國家已度過了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移初期出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)空心化艱難階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得突破，信息、生物、新材料、新能源、環(huán)保、航天和航空等高附加值產(chǎn)業(yè)和金融等高端服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，吸納就業(yè)的能力明顯增強，失業(yè)率紛紛下降到較低水平。發(fā)展中國家和發(fā)達國家在全球化進程中出現(xiàn)了“雙贏”的局面，這是新一輪世界經(jīng)濟強勁增長的根本因素。2025年這一基本格局不僅不會逆轉(zhuǎn)，反而會進一步加強。其次，2025年世界糧食有望獲得豐收。根據(jù)國際糧農(nóng)組織的初步預(yù)測，2025年世界糧食產(chǎn)量增長4.8%，2025年世界糧價進一步上漲的空間不大，有可能出現(xiàn)高位趨穩(wěn)甚至小幅回落的態(tài)勢，這將有利于世界各國消費價格的穩(wěn)定。第三，新興市場經(jīng)濟體增長強勁，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的重要火車頭。2025年，中國、印度和俄羅斯三國貢獻了全球經(jīng)濟增長率的一半。2025年俄羅斯經(jīng)濟增長率在7.2%以上，連續(xù)4年保持在7%左右。印度經(jīng)濟在2025財政年度達到了過去18年來的最高增速，增長了9.4%，2025年增長率將在8.5%左右。不同于以往幾次金融動蕩，新興市場經(jīng)濟體在次級債危機中沒有受到明顯波及，經(jīng)濟運行較為穩(wěn)定。世界經(jīng)濟格局的這一新變化，減少了發(fā)展中國家對發(fā)達國家的依賴程度，大大增強了世界經(jīng)濟抵御發(fā)達國家經(jīng)濟放緩連帶影響的能力。第四，全球流動性不會出現(xiàn)匱乏。雖然次級債危機爆發(fā)后，市場上出現(xiàn)了暫時的流動性不足，但是各國的宏觀調(diào)控手段日趨成熟，不論發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，宏觀調(diào)控政策更加靈活和務(wù)實，能夠根據(jù)經(jīng)濟形勢變化積極進行調(diào)整。2025年8月份以來，美聯(lián)儲、歐央行和日本銀行等迅速向市場注了大量的流動性，美國還降低了貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基準利率。美國的貨幣政策是全球貨幣政策的風向標，全球貨幣政策開始從適度偏緊調(diào)整為中性或中性偏松，這有利于穩(wěn)定金融市場，刺激投資，促進經(jīng)濟增長。在金融市場恐慌情緒消退后，流動性將會逐漸恢復(fù)。

總體來看，雖然次級債危機的爆發(fā)增大了世界經(jīng)濟前景的不確定性，但2025年支撐世界經(jīng)濟增長的有利因素仍將強于不利因素，因此世界經(jīng)濟穩(wěn)定較快增長的基本因素沒有變。預(yù)計2025年世界經(jīng)濟增長率為4.8%，與2025年大體持平，而美國、歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟增長速度大約為1.8%、2.3%和1.8%。預(yù)計2025年印度和俄羅斯經(jīng)濟增速在8%和7%左右，新興市場國家會繼續(xù)為世界經(jīng)濟增長提供動力。世界貿(mào)易組織預(yù)測，2025年全球貨物貿(mào)易量增長率將由2025年的9.2%下降到7%左右，2025年世界貿(mào)易增速與2025年基本持平。

(二)國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境

2025年國內(nèi)體制政策環(huán)境、生產(chǎn)要素供給條件等因素有利于經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快增長。黨的“十七大”將指導(dǎo)我國經(jīng)濟體制進一步朝著科學(xué)發(fā)展、和諧發(fā)展的方向深化改革，經(jīng)濟發(fā)展的體制條件進一步優(yōu)化。2025年出臺的宏觀調(diào)控措施在2025年將顯現(xiàn)更加積極的政策效果，有利于緩解國內(nèi)經(jīng)濟運行中的突出矛盾和消除經(jīng)濟運行中的不穩(wěn)定因素。連續(xù)幾年經(jīng)濟和投資增長保持高位將使經(jīng)濟運行保持較快的增長慣性。近5年固定資產(chǎn)投資高潮形成的生產(chǎn)能力2025年將大量投產(chǎn)達產(chǎn)，這將大大增強我國經(jīng)濟增長的供給保障能力。以能源為例，2025~2026年共新增原煤開采能力63908萬噸/年，天然原油開采8174萬噸/年，天然氣開采373億立方米/年，新增發(fā)電機組容量2.5億千瓦。2025年1~9月發(fā)電量增長16.4%，原煤產(chǎn)量增長11%，能源生產(chǎn)總量增長10.4%，煤電油運基礎(chǔ)條件進一步改善。2025年基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施施工項目情況如圖1所示。國內(nèi)勞動力供給充分，儲蓄率保持高位，科技進步加快。充裕的國家外匯儲備增強了我國利用國內(nèi)國際兩種資源的回旋余地，在經(jīng)濟全球化背景下我國資源配置效率不斷提升，經(jīng)濟增長的潛在能力有所增強，社會總供給與總需求之間有望繼續(xù)保持基本平衡的狀況。

當然，2025年國內(nèi)經(jīng)濟運行中也存在一些的不確定因素：一是糧食連續(xù)4年豐收增產(chǎn)后進一步增產(chǎn)難度加大，國內(nèi)糧食等主要農(nóng)產(chǎn)品緊平衡狀態(tài)和國際農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲正在逐步改變農(nóng)產(chǎn)品基本平衡、豐年有余的格局，農(nóng)產(chǎn)品價格走勢存在較大不確定性；二是連年貨幣流動性過剩，通貨膨脹所需的貨幣條件早已客觀存在，2025年居民和企業(yè)對價格上漲形成一定預(yù)期，2025年居民消費價格新漲價因素存在較大不確定性；三是證券市場已經(jīng)積累了較大風險，市場整體估值水平超過歷史高位和海外絕大多數(shù)市場，一定程度透支業(yè)績預(yù)期，下一階段可能發(fā)生較大震蕩甚至持續(xù)調(diào)整，如何在化解證券市場風險的同時減少虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的不利影響將是宏觀調(diào)控面臨的嚴峻考驗；四是出口減速可能造成部分行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾顯性化，對新增就業(yè)、企業(yè)效益和財政收入都有不利影響。

二經(jīng)濟運行中存在的突出矛盾及宏觀調(diào)控需要

進一步改善的主要問題國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境對我們的發(fā)展越有利，經(jīng)濟社會發(fā)展越順利，我們越要保持冷靜清醒的頭腦，越要正確認識我們面臨的矛盾和問題。從近幾年宏觀調(diào)控的實踐看，投資增長過快、信貸投放過多和貿(mào)易順差過大等已經(jīng)由短期矛盾演變?yōu)橹衅趩栴}，在“三過”矛盾沒有有效解決的同時，經(jīng)濟運行中又出現(xiàn)許多新矛盾、新問題。從經(jīng)濟運行中新舊矛盾發(fā)展看，2025年宏觀調(diào)控需要重點關(guān)注的主要問題有以下幾個方面。

（一）財政政策和貨幣政策實際操作偏松，經(jīng)濟長期在偏快與過熱的邊緣運行

近年的中央經(jīng)濟工作會議上明確提出實行穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策，但實際操作中存在穩(wěn)健不足、實際偏松的現(xiàn)象。財政政策在執(zhí)行上過于寬松，一是目前我國處于經(jīng)濟周期中的繁榮階段，經(jīng)濟運行的自發(fā)擴張動能強勁，從刺激經(jīng)濟的角度看，目前已經(jīng)不需要實行赤字財政來刺激社會總需求，但中央財政在連續(xù)多年超收規(guī)模較大的情況下仍然保留赤字財政安排。二是各級財政在超收規(guī)模較大的情況下基本上都超收超支，地方政府甚至用超收資金和土地儲備資金“四兩撥千斤”撬動銀行信貸資金用于刺激投資，地方財政“赤字”規(guī)模驚人。財政政策執(zhí)行中比積極財政政策時期更加積極，政府投資和政府利用可配置資源調(diào)控的投資規(guī)模過大，成為經(jīng)濟偏快的重要推動力量之一。貨幣政策在實際操作中同樣存在穩(wěn)健不足問題，在貨幣信貸連年過快增長的基礎(chǔ)上，2025年前三季度貨幣供應(yīng)量和信貸繼續(xù)過快增長。2025年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長18.45%，增幅比上季度末高1.39個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額同比增長22.07%，增幅比上季度末高1.15個百分點；金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額同比增長17.34%，比上年同期高出1個百分點左右。貨幣政策在2025年中期以前過于倚重準備金率和公開市場操作等數(shù)量型手段，利率、匯率等價格型手段力度不足。從出臺時機和力度來看，提高利率的時機有些偏晚，并且調(diào)整力度偏小，調(diào)整幅度跟不上價格上漲幅度的變化，不足以及時扭轉(zhuǎn)實際利率為負的局面。由于實際利率嚴重偏低，導(dǎo)致貨幣流通速度相對加快，抵消了控制貨幣供應(yīng)量增長的效果，未能通過有效調(diào)節(jié)資金的使用成本來抑制投資過熱，客觀上也助長了經(jīng)濟趨熱和資產(chǎn)價格過快上漲。實際有效匯率升值過慢，對出口的抑制作用不明顯，這是國際收支不平衡狀況不斷加劇的原因之一。

（二）資源類價格和稅費改革相對滯后，經(jīng)濟增長付出的能源資源環(huán)境代價過大

近年來盡管有關(guān)部門意識到資源類價格調(diào)整和稅費改革的重要性，也有相關(guān)的政策預(yù)案，但必要的政策遲遲未能出臺，多次錯過價格調(diào)整和稅費改革的有利時機，從而導(dǎo)致能耗過高、環(huán)境壓力增大的局面沒有改觀。在國際市場油價和國內(nèi)居民消費物價相對較低時錯過了燃油稅出臺的時機，國內(nèi)成品油、電力價格調(diào)整力度不夠，對節(jié)能減排工作順利推進不利；資源稅稅率和礦產(chǎn)資源補償費上調(diào)幅度有限，導(dǎo)致資源開采企業(yè)存在巨大的盈利空間，出現(xiàn)資源開采領(lǐng)域過度投資的狀況，也間接導(dǎo)致高耗能、高污染產(chǎn)業(yè)投資出現(xiàn)較快增長。在目前居民消費價格上漲較快時期，價格調(diào)整的難度加大。2025年由于經(jīng)濟增長高位加速，1~9月份重工業(yè)增速快于輕工業(yè)增速3.5個百分點，比上年同期擴大0.2個百分點，使得能源消耗繼續(xù)保持快速增長勢頭。2025年上半年，全國單位GDP能耗同比降低2.78%，單位GDP電耗同比上升3.64%，規(guī)模以上工業(yè)單位增加值能耗同比降低3.87%。1~9月份工業(yè)生產(chǎn)增長18.5%，比上年同期提高1.3個百分點，同期內(nèi)發(fā)電量增速為16.4%，比上年同期提高3.5個百分點，單位工業(yè)增加值電耗不降反升。全國化學(xué)需氧量排放量和二氧化硫排放量變化與“十一五”規(guī)劃目標相差甚遠。2025年上半年，全國二氧化硫排放總量1263.4萬噸，與上年同期相比下降0.88%；化學(xué)需氧量排放總量691.3萬噸，與上年同期相比增長0.24%。全國環(huán)境突發(fā)事件增多，環(huán)境壓力已經(jīng)非常沉重。

（三）貿(mào)易順差過大導(dǎo)致貿(mào)易摩擦加劇，加大了我國經(jīng)濟受外需影響發(fā)生波動的風險

2025年前3季度我國外貿(mào)進出口總值15708.3億美元，比上年同期增長23.5%。其中，出口8782.4億美元，增長27.1%；進口6925.9億美元，增長19.1%。前3季度累計貿(mào)易順差為1856.5億美元。2025年我國在連續(xù)5年外貿(mào)出口高增長的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持較快增長，很多產(chǎn)品對國際市場依賴程度偏高，使我國一些商品受到歐美國家的反傾銷調(diào)查和指控，頻頻引發(fā)貿(mào)易摩擦。近期，國外針對我國產(chǎn)品質(zhì)量問題加以炒作，掀起了新一輪貿(mào)易保護主義浪潮。1~9月份外貿(mào)順差比上年同期增長68.9%；貿(mào)易順差占GDP的比重繼續(xù)提高，全年這一比重有可能提高到8.5%左右，凈出口對我國經(jīng)濟增長的貢獻度明顯偏高，我國經(jīng)濟受國際不穩(wěn)定因素影響的潛在風險加大。

（四）資產(chǎn)價格上漲呈現(xiàn)泡沫增大現(xiàn)象，財富再分配擴大收入分配差距

不可否認，近年來股指、房價快速上行局面的出現(xiàn)，有諸多因素的支撐：我國宏觀經(jīng)濟多年持續(xù)健康較快發(fā)展，上市公司業(yè)績大幅增長，股權(quán)分置改革等各項市場制度進一步完善，大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的步伐加快，企業(yè)和家庭資金充裕，人民幣升值預(yù)期持續(xù)存在，居民消費結(jié)構(gòu)升級步伐加快等。這些因素為我國股市和房地產(chǎn)市場發(fā)展提供了機遇。但也不能忽視，股市和房地產(chǎn)市場運行中出現(xiàn)了一定程度的非理性現(xiàn)象。從股市看，2025年上半年，大量業(yè)績平平甚至虧損的上市公司在各種題材、消息的作用下，股價攀升較快；下半年，本應(yīng)發(fā)揮市場穩(wěn)定器功能的大盤藍籌股則發(fā)力上漲，并帶動指數(shù)迅速攀升。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月8日至10月15日期間，計入指數(shù)的滬市市值排名前十大公司，合計推動上證指數(shù)上漲415.89點，對上證指數(shù)貢獻率高達87.04％。從年初至10月16日，上證指數(shù)和深證成指漲幅分別達到127.7％和191.23％，個股價格漲幅普遍較高。評論員文章《警惕非理性博弈放大市場風險》，2007年10月17日《上海證券報》。2025年房地產(chǎn)價格上漲勢頭較2025年有所加快，并呈現(xiàn)逐月加快的勢頭，5月份到9月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比分別上漲6.4%、7.1%、7.5%、8.2%和8.9%，其中新建商品住宅銷售價格同比分別上漲6.6%、7.4%、8.1%、9%和10%。不少城市漲幅在兩位數(shù)以上。房地產(chǎn)市場需求旺盛，供求矛盾比較突出。2025年1~9月，全國商品住宅竣工面積同比增長11%，銷售面積同比增長33.9%，銷售面積是竣工面積2.15倍。股票和房地產(chǎn)市場的非理性繁榮呈現(xiàn)泡沫增大現(xiàn)象，這種有錢人通過股票和房地產(chǎn)市場使財富迅速升值的強者恒強的“馬太效應(yīng)”明顯擴大了收入分配差距，部分城市過高的房價挫傷了多數(shù)依靠勞動收入購房的購房人的信心，望房興嘆中對房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控成效普遍存在意見。

三2025年中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢展望

在國內(nèi)外較為有利的發(fā)展環(huán)境中，2025年中國經(jīng)濟將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展態(tài)勢，經(jīng)濟增長率高位趨穩(wěn)、小幅回落，物價總水平漲幅趨緩，就業(yè)狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，外匯儲備增長速度有所減緩。

（一）三大需求繼續(xù)保持較高增長，需求結(jié)構(gòu)更加協(xié)調(diào)

1.消費品市場延續(xù)偏旺增長態(tài)勢

受居民收入增長較快和零售物價持續(xù)走高的共同影響，2025年社會消費品零售總額名義增長呈現(xiàn)逐月加快的增長態(tài)勢，前三季度，社會消費品零售總額63827億元，同比增長15.9%，比上年同期加快2.4個百分點。家具類增長38.7%，建筑及裝潢材料類增長40.3%，金銀珠寶類增長41.5%，汽車類增長38.1%，以住和行為熱點的消費結(jié)構(gòu)升級成為帶動消費品市場活躍的主要動力。

展望2025年，連續(xù)多年宏觀經(jīng)濟景氣較旺，新增就業(yè)人數(shù)增加較多，居民收入增長較快，消費結(jié)構(gòu)升級對消費仍然會保持較強的促進作用，這些基本因素決定了2025年我國消費品市場銷售增長率仍將保持高位。此外，2025年奧運會在我國舉行，也將會對國內(nèi)市場銷售產(chǎn)生“奧運景氣”推動作用。我們開發(fā)的消費品零售額先行指數(shù)在2025~2026年持續(xù)小幅走高，根據(jù)先行指數(shù)領(lǐng)先于消費品零售額一年左右的經(jīng)驗，可以初步判斷2025年消費品零售額可以保持較快增長。根據(jù)我們對改革開放以來社會消費品零售總額潛在增長率研究，與10%左右的GDP增長率相匹配的消費品零售總額潛在增長率大體在12%左右，2025~2026年我國社會消費品零售總額實際增長率已經(jīng)超過12%，2025年進一步提速的可能性不大。2025年商品零售價格漲幅降低對消費品零售額名義增長有一定影響，名義增長率可能稍低于2025年，預(yù)計2025年社會消費品零售總額名義增長15.5%，比2025年低0.7個百分點左右，但實際增長為12.7%左右，基本與2025年實際增長率持平，仍為正常偏旺。

2.固定資產(chǎn)投資增速將小幅回落

2025年前三季度，全社會固定資產(chǎn)投資91529億元，同比增長25.7%。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資78247億元，增長26.4%。全國房地產(chǎn)開發(fā)完成投資16814億元，同比增長30.3%，住宅完成投資同比增長32.8%。我國這一輪固定資產(chǎn)投資高潮在20%以上運行已經(jīng)78個月(6年多)，目前尚未顯示出疲態(tài)跡象。2025年，促使我國投資保持較高增速的基本因素依然存在。在企業(yè)銷售收入和利潤增長加快的情況下，企業(yè)投資的積極性較高；同時，企業(yè)自有資金增長較快，為企業(yè)擴大投資提供了資金保障。2025年1~9月，全國城鎮(zhèn)新開工項目17萬個，同比增加1.8萬個，比上月末增加2萬個。新開工項目計劃總投資60309億元，同比增長24.2%，增速比上年同期提高16.7個百分點，比1~8月提高7.5個百分點。新開工項目計劃總投資占施工項目計劃總投資的比重為27.1%，同比上升1.3個百分點，比1~8月提高2.6個百分點。第二季度之后新開工項目數(shù)量和新開工項目計劃投資額呈現(xiàn)逐月提高的勢頭，為2025年投資提供了增長慣性。從國家調(diào)控政策方面來看，為了淘汰落后產(chǎn)能，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)技術(shù)升級和節(jié)能減排，需要加大對先進產(chǎn)能和節(jié)能減排設(shè)施的投資。2025年以來，國家對房地產(chǎn)價格的調(diào)控從以需求側(cè)調(diào)控為主轉(zhuǎn)向增加供給、改善供給結(jié)構(gòu)，加大了對經(jīng)濟適用房建設(shè)的支持，2025年小戶型、經(jīng)濟適用房、廉租房建設(shè)項目增加較多，房地產(chǎn)投資成為帶動投資增長的重要力量。

0但是，2025年投資增長也面臨一些限制因素。由于近期中央銀行頻頻提高利率，實際利率水平上升對企業(yè)的投資行為將起到抑制作用。由于房地產(chǎn)市場積累了一定風險，加之美國次級貸款危機對我國起到一定的警示作用，銀監(jiān)會等管理部門已經(jīng)加大了對房地產(chǎn)貸款的審查力度，提高第二套住房貸款首付比例和其他審慎貸款政策將對開發(fā)商和購房者的資金來源產(chǎn)生一定限制。同時，高能耗產(chǎn)品出口限制政策可能使這些行業(yè)供求和價格形勢發(fā)生變化，不少行業(yè)投資回報預(yù)期降低。

綜合各方面因素分析，我們估計，2025年固定資產(chǎn)投資增速仍在偏快區(qū)間運行，控制固定資產(chǎn)投資過快增長依然是宏觀調(diào)控的重要任務(wù)之一。對高能耗建材出口的控制將使建材價格上漲較快的情況有所改觀，固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)漲幅由2025年的上升走勢轉(zhuǎn)為平穩(wěn)回落。受價格因素影響，預(yù)計2025年全社會固定資產(chǎn)投資名義增長23.5%，比2025年下降2個百分點，實際增幅下降0.6個百分點左右；其中城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增長24%，比上年下降2.1個百分點，實際增幅下降0.7個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資名義增長25%，比上年下降3個百分點，實際增幅與上年持平。

3.對外貿(mào)易順差增速明顯下降

2025年前三季度，進出口總額15708億美元，同比增長23.5%，比上年同期回落0.8個百分點。其中，出口8782億美元，增長27.1%，加快0.6個百分點；進口6926億美元，增長19.1%，回落2.6個百分點。貿(mào)易順差1857億美元，比上年同期增加758億美元。為了改善國際收支不平衡狀況，2025年我國出臺政策力度之大、頻次之多均超過前幾年。在上半年貿(mào)易順差增長過快的形勢下，7月1日起我國對2831項商品（約占海關(guān)稅則中全部商品總數(shù)的37%）調(diào)低了出口退稅率，并進一步改進了加工貿(mào)易臺賬保證金管理辦法。8、9月份，宏觀調(diào)控措施的效果初顯，我國出口增速出現(xiàn)了明顯下降，8月我國出口增速由7月份的34.2%回落到22.7%，比7月份大幅回落11.5個百分點；9月份貿(mào)易順差為239.1億美元，比前8個月的增幅減緩15.1個百分點。

2025年我國出口將呈減速態(tài)勢，一是國際上貿(mào)易保護主義重新抬頭，針對中國的貿(mào)易摩擦增多，特別是炒作中國產(chǎn)品質(zhì)量問題對2025年的出口負面影響較大。二是美國經(jīng)濟不確定性增大，次級貸款危機造成美國金融機構(gòu)惜貸現(xiàn)象可能影響到消費信貸資金，房地產(chǎn)的財富效應(yīng)減弱也降低消費者信心，多年來建立在信用經(jīng)濟和財富效應(yīng)兩大基石上的美國居民消費快速增長可能減速。由于我國對美國出口主要以消費品為主，美國消費減速將對我國出口不利。三是國內(nèi)2025年密集出臺的控制出口過快增長和調(diào)整外貿(mào)結(jié)構(gòu)的政策效果在2025年進一步明確顯現(xiàn)，人民幣升值步伐有所加快，各方面生產(chǎn)要素成本逐步提高。這些因素的共同作用將使得2025年我國出口增速下降。

相反，由于國內(nèi)需求保持較快增長態(tài)勢，人民幣升值和進口關(guān)稅逐漸下調(diào)使國內(nèi)外比價關(guān)系變化的調(diào)節(jié)作用逐漸顯現(xiàn)，加上國家其他鼓勵進口的政策，2025年進口增速將基本保持穩(wěn)定。如果目前國際石油價格和其他礦產(chǎn)資源價格上漲的態(tài)勢延續(xù)到2025年，這些產(chǎn)品的進口額受價格上漲的影響也將呈現(xiàn)加快上漲的情況。

初步估計，2025年我國出口增長19%，進口增長18%，貿(mào)易順差規(guī)模大約為3320億美元，比2025年增加610億美元，貿(mào)易順差的增幅由2025年的52.7%下降為22.5%。

（二）宏觀調(diào)控政策效果加強，經(jīng)濟增速高位趨穩(wěn)

受世界經(jīng)濟快速增長和國內(nèi)需求旺盛的拉動，2025年上半年我國經(jīng)濟從偏熱轉(zhuǎn)向過熱的勢頭比較明顯。GDP增速由2025年的11.1%提高到2025年上半年的11.5%，其中第二季度增速高達11.9%，6月份工業(yè)增加值增速高達19.4%。針對這些情況，中央加大了運用經(jīng)濟手段進行宏觀調(diào)控的力度，主要是8次提高銀行存款準備金率、5次提高存貸款基準利率、加大公開市場操作力度和發(fā)行特別國債，取消或降低部分產(chǎn)品出口退稅率和反征出口關(guān)稅、擴大加工貿(mào)易限制列產(chǎn)品目錄等，這些政策措施對抑制經(jīng)濟從偏熱轉(zhuǎn)向過熱發(fā)揮了積極作用。第三季度，GDP增速回落到11.5%。根據(jù)宏觀經(jīng)濟先行合成指數(shù)走勢、季度年度經(jīng)濟預(yù)測模型測算和各方面因素綜合分析，第四季度工業(yè)和經(jīng)濟增長率將小幅回落，預(yù)計2025年全年GDP增長11.4%，略高于上年。

2025年的三大需求中，消費穩(wěn)定增長，投資增速略有回落，凈出口增速放慢，總體影響是社會總需求的強勁自發(fā)擴張勢頭稍稍減弱，如果宏觀調(diào)控政策繼續(xù)保持穩(wěn)中偏緊的取向，將使得2025年經(jīng)濟增速呈現(xiàn)高位趨穩(wěn)、小幅回落的態(tài)勢，GDP增速將從2025年的增長11.4%回落到2025年10.8%，下降0.6個百分點左右。其中，第一產(chǎn)業(yè)增長4%，增幅與2025年持平；第二產(chǎn)業(yè)增長12.6%，增幅比2025年下降0.8個百分點；第三產(chǎn)業(yè)增長10.5%，增幅比2025年下降0.5個百分點。

(三)居民消費價格上漲勢頭放緩，全年呈前高后低走勢

2025年以來，居民消費價格漲幅逐月提高，從3月份開始持續(xù)超過3%的年度調(diào)控目標，7、8、9月份連續(xù)三個月突破公認的可承受通貨膨脹率界限值5%，8月份當月同比漲幅達到6.5%。前三季度，居民消費價格同比上漲4.1%。居民消費價格主要由食品價格上漲推動，非食品CPI漲幅比較穩(wěn)定，年初以來在0.5%與0.7%之間，當前的物價波動仍然屬于農(nóng)產(chǎn)品局部供求不平衡引發(fā)的結(jié)構(gòu)性物價上漲性質(zhì)。我國商品市場供求基本平衡的總體格局沒有改變，不存在出現(xiàn)全面通貨膨脹的市場供求條件。下半年國家出臺了一系列穩(wěn)定物價的政策措施，對穩(wěn)定價格預(yù)期、控制物價進一步上漲將起到一定作用；但貨幣流動性過剩的局面沒有改觀，通貨膨脹的貨幣條件客觀存在，居民和企業(yè)通脹預(yù)期走高，新漲價因素的影響程度較難確定，對控制物價十分不利。綜合考慮各方面因素，預(yù)計全年居民消費價格上漲4.7%，比2025年提高2.9個百分點。

受食品價格變化的影響，2025年居民消費價格的上漲幅度較2025年將出現(xiàn)一定程度的回落。農(nóng)副產(chǎn)品價格大幅度上漲將引導(dǎo)農(nóng)民和企業(yè)增加投入和生產(chǎn)。根據(jù)近10年來的經(jīng)驗，我國食品價格上漲存在大約3年左右的短周期，據(jù)此估計，2025年第三季度將是食品價格上漲的高峰期，年底之后將開始回落，2025年將延續(xù)下行走勢，消費價格漲幅呈現(xiàn)穩(wěn)步回落趨勢?？紤]到我國資源類價格改革的迫切性和2025年下半年嚴格控制出臺政府調(diào)價措施的后續(xù)影響，2025年下半年有條件和需要出臺的政府調(diào)價項目較多，綜合考慮翹尾因素、新漲價因素和政府調(diào)價合理幅度，我們估計，2025年全年居民消費價格上漲幅度將回落到4%左右。

國內(nèi)資源類產(chǎn)品價格與其他產(chǎn)品比價關(guān)系的變化，要求我國加快資源類產(chǎn)品價格調(diào)整步伐，這將對2025年生產(chǎn)資料價格走勢產(chǎn)生影響，使得生產(chǎn)資料購進價格和工業(yè)品出廠價格上漲幅度有所提高。初步預(yù)計，2025年生產(chǎn)資料購進價格和工業(yè)品出廠價格分別上漲4.3%和3.0%，比2025年分別提高0.3和0.2個百分點。

四2025年宏觀調(diào)控政策建議

2025年，為了鞏固和發(fā)展宏觀調(diào)控的成果，全面落實科學(xué)發(fā)展觀和構(gòu)建社會主義和諧社會兩大戰(zhàn)略思想，實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)快速協(xié)調(diào)發(fā)展，一方面，要在短期調(diào)控政策層面上實行穩(wěn)健的財政政策和適度從緊的貨幣政策，加強財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、土地政策和社會政策之間的協(xié)調(diào)配合，防止經(jīng)濟從偏快轉(zhuǎn)向過熱；另一方面，要加大制度層面上的改革力度，著力調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，著力提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效益，著力解決民生問題。

（一）財政政策真正回到穩(wěn)健操作，實現(xiàn)當年財政收支平衡

2025年經(jīng)濟增長速度將小幅回落，企業(yè)收入增速將難以保持2025年的高增長，再加上內(nèi)外資企業(yè)所得稅并軌，企業(yè)所得稅增幅將會有所下降；增值稅改革試點將進一步擴大范圍，增值稅收入增長將受到一定影響；進出口貿(mào)易增速也會有所回落，進口環(huán)節(jié)稅收增速會出現(xiàn)回落；證券交易印花稅將難以保持2025年的高增長?？紤]以上這些減收因素，并結(jié)合數(shù)量模型測算，初步預(yù)測，2025年財政收入將增長20%左右，達到59723億元，比2025年增收10000億元左右。2025年為了避免經(jīng)濟從偏快轉(zhuǎn)向過熱，同時為了給將來財政政策再度擴張留下空間，財政政策應(yīng)該真正回到穩(wěn)健的軌道上來，建議不再安排預(yù)算赤字，實現(xiàn)財政收支當年平衡。根據(jù)我們的初步測算，2025年財政支出增速只要控制在18%之內(nèi)，就可以實現(xiàn)財政收支平衡。政府建設(shè)投資應(yīng)全部轉(zhuǎn)為預(yù)算內(nèi)資金安排。財政建設(shè)投資支出要嚴格控制新上項目，重點支持在建項目盡快建成投產(chǎn)、發(fā)揮效益和一些已批準的建設(shè)規(guī)劃重大項目，特別要從嚴控制各級政府樓堂館所項目重新抬頭。應(yīng)出臺嚴厲政策控制地方財政實際上的“赤字”規(guī)模，對政府負債經(jīng)營城市建設(shè)的做法加以規(guī)范管理，控制政府投資擴張勢頭。

（二）實行適度從緊的貨幣政策，更加靈活運用價格型政策工具

從防止經(jīng)濟運行從偏快轉(zhuǎn)向過熱和防范資產(chǎn)價格泡沫等金融風險的角度出發(fā)，2025年貨幣政策應(yīng)明確適度從緊的政策取向。在貨幣政策執(zhí)行上，要保持前瞻性和主動性，注重預(yù)調(diào)和微調(diào)，調(diào)控重點從之前的供給調(diào)控轉(zhuǎn)向需求調(diào)控。2025年GDP同比增速達到10.8%，CPI同比變化率在4%左右時，考慮到M2流通速度的因素，2025年M2同比增速控制目標定在16%左右為宜，考慮到企業(yè)從證券市場直接融資規(guī)模擴大，2025年人民幣新增貸款應(yīng)控制在3.2萬億左右，從總量上真正體現(xiàn)適度從緊的控制力度。2025年在利率調(diào)控上，要從國內(nèi)經(jīng)濟運行需要出發(fā)，不能囿于中美利差的限制，有必要選擇自主加息，來消除負利率，使利率水平不斷趨近均衡利率。為防止貸款利率過高對實體經(jīng)濟增長產(chǎn)生沖擊，可選擇不對稱加息，即暫時維持貸款利率不動，僅提高存款基準利率，實現(xiàn)存款實際基準利率由“負”轉(zhuǎn)“正”。堅持資本項下不可自由兌換，加強對短期國際資本的監(jiān)控。加強對外匯資金流入和結(jié)匯的檢查，加強對企業(yè)和金融機構(gòu)短期外債的管理，嚴格控制短