一、央國企2024年整體情況概覽 61.1全新發(fā)展使命 61.2指數(shù)持續(xù)跑贏大盤 81.3估值依然較低，但呈改善趨勢 10二、科學的市值管理戰(zhàn)略方法論 2.1市值管理的本質(zhì)是“做價值漲預期” 112.1.1價值創(chuàng)造 122.1.2價值塑造 132.1.3價值經(jīng)營 132.1.4預期傳播 142.1.5預期穩(wěn)定 152.1.6預期釋放 162.2市值管理工作的三個階段 172.2.1市值管理診斷 172.2.2市值戰(zhàn)略規(guī)劃與設計 192.2.3市值戰(zhàn)略的實施和推進 20三、價值管理分析 3.1價值創(chuàng)造承壓，獲現(xiàn)能力提升是關鍵 213.2價值塑造改善，外力驅(qū)動大于內(nèi)生突破 233.3價值經(jīng)營主動性明顯提升 263.3.1并購活躍，領跑A股 263.3.2回購活躍，方式單一 273.3.3增持活躍，市場主導 293.3.4股權激勵方式調(diào)整 313.4價值管理排行榜 33四、預期管理分析 4.1預期傳播持續(xù)向好 354.2預期穩(wěn)定仍需夯實基礎 374.3預期釋放更為樂觀，但分化加劇 384.4預期管理排行榜 41五、市值管理建議 425.1市值管理出現(xiàn)較佳窗口期 425.2三條市值管理建議 435.3市值戰(zhàn)略成效評價排行榜 46央國企（A股）上市公司指數(shù)持續(xù)跑贏大盤，自“中特估”概念群體上市公司估值逐步從“價值洼地”走向“價值重塑”。截至2025年7月17日，央企100指數(shù)相較于2021年初上漲4.72個百分點，跑贏同期大盤28.13個百分點。從長期視角看，央國企上市公司的估值逐漸具備資本市場“價值錨點”的特質(zhì)。整體看，估值雖有改善，但依然較低，市值管理的空間巨大。央國企上市公司的市值管理是，前鏈“中特估”后接建設金融強國、“深刻把握金融工作的政治性、人民性”的重要紐帶，其2024年的表現(xiàn)可圈可點，也呈現(xiàn)出一些新的特征?！白鰞r值”方面，央國企（A股）上市公司的價值創(chuàng)造能力繼續(xù)承壓，轉(zhuǎn)型升級的壓力依然較大，其中獲現(xiàn)能力面臨的挑戰(zhàn)最大，也是限制群體上市公司利潤質(zhì)量乃至發(fā)展質(zhì)量的重要因素；價值塑造改善，整體表現(xiàn)也好于A股，但核心推動力來自政策紅利（積極響應市命性轉(zhuǎn)型升級等內(nèi)生突破對價值塑造的貢獻有限；并購、回購、增持等價值經(jīng)營動作活躍，股權激勵等動作與市值管理的聯(lián)動性也在加強。價值經(jīng)營的積極性提高，且更加市場化，但動作更偏“短期”。機構投資者對群體上市公司的預期領跑市場，與此同時，市場對企業(yè)的關注度卻在加速分化；預期傳播好于A股，但近三年卻呈下滑趨勢，在信披、合規(guī)等內(nèi)控方面的工作仍不能松懈；ROIC指標先于盈利能力、科技創(chuàng)新能力以及資產(chǎn)質(zhì)量等指標呈現(xiàn)改善態(tài)勢，預期釋放更為樂觀，但分化加劇。在央國企市值管理承擔全新歷史使命的重要時期，期望本報告能為上市公司系統(tǒng)化推進市值管理戰(zhàn)略規(guī)劃及落地實施提供具有參考價值的專業(yè)指引。央企及國企上市公司廣泛覆蓋國民經(jīng)濟各個領域，在不同行業(yè)中承擔關鍵職能。在傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)領域，繼續(xù)穩(wěn)固著我國國民經(jīng)濟的根基，同時為產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供動力；于石油石化、有色金屬等傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)，為國家能源與資源安全提供核心保障；在高端制造領域，既支撐我國制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，又以全球領先的基建能力彰顯國際競爭力；在信息技術、新能源等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，央企及國企上市公司亦通過前瞻布局發(fā)揮引領作用。此外，在銀行、公用公共服務領域，相關主體持續(xù)提供基礎性民生保障，為經(jīng)濟社會穩(wěn)定運行筑牢根基。這種深度融入各行業(yè)的分布格局，使央企及國企上市公司成為國家戰(zhàn)略落地的核心載體，在推動產(chǎn)業(yè)結構升級、保障民生福祉、維護國家安全等關鍵領域發(fā)揮著不可替代的支撐作用。說明：以上行業(yè)信息剔除了銀行、非銀金融以及在金融強國與科技強國建設的宏偉征程中，資本市場改革已成為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關鍵力量，這也是新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的重要內(nèi)容。我國股票市場、債券市場規(guī)模雖已躍居全球第二位，但在融資結構、頭部企業(yè)科技含量以及中長期資金入市等方面，仍存在提升空間。加快資本市場改革，優(yōu)化市場結構，提升市場質(zhì)量，已成為破解資本市場自身矛盾和問題的必然選擇。而央國企上市公司的市值管理則是，前鏈建設中國特色的資本市場估值體系（簡稱“中特估”，是國家高層對中國核心資產(chǎn)定價的戰(zhàn)的重要紐帶。央國企上市公司在牽頭帶動我國資本市場改革發(fā)展方面已經(jīng)做好了多方面準備。從資產(chǎn)證券化試點——盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置，探索如何有效提升央企國企資產(chǎn)的流動性和運營效率，到市值管理試點——直面資本市場，探索消弭企業(yè)內(nèi)在價值與市場表現(xiàn)之間的落差，推動央企國企在資本市場上實現(xiàn)價值最大化，再到2024年市值管理考核制度的快速鋪開、新“國九條”的重磅發(fā)布、證監(jiān)會聯(lián)合其他相關部門共同構建“1+N”政策體系到后面市值管理10號文正式下發(fā)，各方準備工作已經(jīng)完成。2024年央國企上市公司通過將市值管理納入考核體系、出臺市值管理制度、建立常態(tài)化股票回購增持機制、制定估值提升計劃、推動多元化市值管理路徑、強化投資者關系管理、加強信息披露與市場溝通等多方面工作積極響應我國新時期資本市場改革，推動企業(yè)高質(zhì)在新時期，央國企上市公司肩負著全新的歷史使命：一方面，要成為資本市場改革的引領者，通過優(yōu)化市值管理，助力構建中國特色資本市場估值體系，提升資本市場質(zhì)量，推動金融強國建設；另一方面，要在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮更大作用，積極布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結構升級，以科技創(chuàng)新為驅(qū)動，助力科技強國建設，同時保障國家戰(zhàn)略安全和民生福祉，在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮中流砥柱的作用。占A股（5418家）的28.66%；總市值59.04萬億，占A股（106.68萬億）的55.34%。央國企上市公司不僅是國家戰(zhàn)略的重要實施載體，更是資本市場的“基本盤”。但破凈公司261家，占到A股破凈總數(shù)（438家）的59.59%。一方面說明，市場對“傳統(tǒng)資產(chǎn)定價邏輯”仍有較大慣性；另一方面說明，相當一部分央國企上市公司存在估值與戰(zhàn)略價值的嚴重錯配，需要通過科學市值管理釋放戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的資產(chǎn)重估潛力。整體看，過去五年央企100指數(shù)持續(xù)跑贏大盤。隨著國企改革的深入推進，特別是“中特估”概念的提出，令央企100指數(shù)在2022年10月先于大盤觸底反彈，估值震蕩修復。加之2024年市值管理相上漲4.72個百分點，跑贏同期大盤28.13個百分點。2021-01-052021-08-052022-03-0520從長期視角看，央國企上市公司的估值逐漸具備資本市場“價值錨點”的特質(zhì)。一方面，作為“國家戰(zhàn)略執(zhí)行者”，央國企在新質(zhì)生產(chǎn)力培育、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局及未來產(chǎn)業(yè)攻堅中占據(jù)核心地位，這種“戰(zhàn)略必要性”不僅保障了其經(jīng)營的相對穩(wěn)定性與增長的相對確定性，具備了長期價值的“錨定基礎”；另一方面，隨著市值管理考核制度的深入落實，央國企上市公司的發(fā)展目標已從單純的規(guī)模增長，轉(zhuǎn)向“體現(xiàn)我國資本市場政治性與人民性”的綜合價值實現(xiàn)——既要通過高質(zhì)量經(jīng)營創(chuàng)造經(jīng)濟效益，為投資者提供穩(wěn)定回報；也要在服務國家戰(zhàn)略、履行社會責任中彰顯社會價值。這種“雙價值導向”倒逼而市場對其的估值定價，也將從過去的“低估值慣性”轉(zhuǎn)向?qū)Α皯?zhàn)略價值+經(jīng)營質(zhì)量+社會貢獻”的綜合評估，最終形成更合理、更可持續(xù)從市值分布上看，央國企（A股）上市公司（剔除銀行、非銀金融以及綜合行業(yè)）中，市值超過1萬億的有4家，分別是中國移動（1.2萬億50~100億區(qū)間的上市公司418家，占比最多，其次是本報告中央國企（A股）上市公司指的是2025年之前上市的、組織形式為中央國有企業(yè)、央企子公司、地方國有企業(yè)以及其他國有企業(yè)的A股上市公司，為了數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析的科學性，研究樣本中剔除了銀行、非銀金融以及綜合行業(yè)上市公司，下同。以A股市盈率以及歸母凈利潤的平均值為原點畫一張四象限圖，將央國企（A股）上市公司群體的對應指標放入四象限中，我們可以看出，相較于A股，2024年央國企市值管理整體依然處于“高利潤低市盈率”區(qū)間。圖中黃色部分是2023年央國企市值管理相較于A股的狀態(tài)，可以看出，央國企群體利潤均值下滑的情況下，估值有所再以央國企（A股）上市公司市盈率以及歸母凈利潤的平均值為原點，把上市公司個體的數(shù)據(jù)放進四象限中，我們就可以看出，群體內(nèi)上市公司市值管理分化較為明顯，除“高利潤低市盈率”區(qū)間分布較少外，其余三個區(qū)間公司分布較多。2.1市值管理的本質(zhì)是“做價值漲預期”市值管理是一項戰(zhàn)略管理行為！站在實操角度看，市值管理的內(nèi)在工作邏輯可概括為“做價值、漲預期”，以價值為市值管理的錨，追求上市公司市值的科學合理最大化?！白鰞r值”分為價值創(chuàng)造、價值塑造和價值經(jīng)營三個方面。2.1.1價值創(chuàng)造價值創(chuàng)造是站在公司內(nèi)部視角，圍繞經(jīng)營價值標簽進行構造。具體工作分為三個層面：（1）賽道高遠。賽道高遠的“高”，指的是所處的行業(yè)環(huán)節(jié)利潤藥生物行業(yè)整體處于新一輪周期的起點，并且正處于從調(diào)整期向復蘇期過渡的關鍵階段，企業(yè)重點需要思考的是在政策支持、技術創(chuàng)新和國際化趨勢的推動下?lián)屪ツ膫€環(huán)節(jié)、構建怎樣的核心競爭力。（2）賽車敏捷。上市公司在商業(yè)模式、運營效率、管控水平等方面需做到戰(zhàn)略一致性貫徹融洽、知行合一。這要求公司的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、采購等創(chuàng)造價值的主營業(yè)務各環(huán)節(jié)是順暢的，組織內(nèi)部高頻一致，管理狀態(tài)和結果充分體現(xiàn)效率。從點效率拉通系統(tǒng)效率，然后擊穿線效率最后達到面效率。合能力，決策、擔當和責任的兌現(xiàn)等至關重要。2.1.2價值塑造它是站在資本市場投資人的視角，塑造上市公司的投資價值標簽。具體工作分三個層面：（1）邏輯做強，即上市公司的增長和發(fā)展邏輯必須清晰且具有內(nèi)在一致性。公司必須使投資者能夠清楚地了解并理解公司從當前狀態(tài)走向未來的發(fā)展邏輯、計劃和路徑。（2）利潤做大。根據(jù)“市值=凈利潤×市盈率”，對于上市公司而言，進行市值管理時，必須著力提升扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤。利潤的增長是公司提升市值的根本支撐，同時也是分紅的基礎。（3）估值做高。資本市場存在其特有的估值邏輯與方法論體系，上市公司需深入理解該套邏輯框架、估值方法及溝通策略，方能以高效且精準的方式與市場開展信息交互，最終推動市場估值與企業(yè)內(nèi)在價值達成最大限度的趨同。2.1.3價值經(jīng)營價值經(jīng)營是企業(yè)根據(jù)股市周期以及行業(yè)周期進行的主動管理行為。具體工作包括三個層面：（1）業(yè)務取舍。公司需立足戰(zhàn)略協(xié)同視角，對業(yè)務體系實施科學評估、系統(tǒng)規(guī)劃與動態(tài)調(diào)適，秉持"應壯則壯、當縮則縮、需謀則謀"的原則推進業(yè)務布局優(yōu)化。（2）資產(chǎn)吞吐。在公司的發(fā)展過程中資產(chǎn)的效率會下降，需要做好資產(chǎn)盤點、資產(chǎn)優(yōu)化以及資產(chǎn)的吞吐設計。務于公司業(yè)務取舍和資產(chǎn)吞吐的，業(yè)務取舍和資產(chǎn)吞吐是公司做強邏輯、做大利潤和做高估值的舉措。上述各項舉措的目的是保障公司在賽道上走得更高遠、賽車更敏捷?！皾q預期”的本質(zhì)是預期管理，可以分為預期傳播、預期穩(wěn)定和預期釋放三個方面。2.1.4預期傳播預期傳播需精準錨定影響資金流量以及流向的核心群體，旨在吸引具備長期持股意愿的耐心資本。上市公司當以系統(tǒng)化路徑將企業(yè)價值內(nèi)核進行專業(yè)化傳導與有效輸出。具體工作包括三個層面：（1）資金精選。并非所有類型的資金均需納入溝通范疇，應優(yōu)先聚焦于關注公司所屬行業(yè)領域的資金主體。資金溝通需遵循“只做選擇，不做教育”的基本原則。鑒于資金屬性存在差異（部分資金旨在踐行價值投資理念，部分則僅以活躍市場交易量為目標流通股股東結構及比例的優(yōu)化亦成為該維度下需審慎考量的核心工作之一。（2）渠道精準。上市公司需要在充分了解資金的工作場景、選股邏輯、買入賣出紀律、決策依據(jù)等信息的基礎上，通過掃描、分析和溝通各類渠道（比如信息披露、分析師研報、各類財經(jīng)媒體、自媒體、投資者關系活動、行業(yè)研究報告等在精準、有效的渠道中做好公司價值傳播。（3）賣點精煉。先說清楚經(jīng)營價值，重點是核心競爭力、關鍵成功要素；其次要說清楚投資價值，重點是給予投資人回報的確定性以及可期性。預期傳播上切忌自說自話！上市公司務必要學會將企業(yè)的業(yè)務語言、財務語言、管理語言、技術語言轉(zhuǎn)換成資本語言。賣點精煉這里強調(diào)上市公司對自己價值的表達一要到位，二要匹配。2.1.5預期穩(wěn)定預期穩(wěn)定的目的是贏獲長期信任。具體工作包括三個層面：（1）建章立制。市值的健康提升不能“亂拳打死老師傅”，也并不靠某個資本動作就能實現(xiàn)。市值管理一定要有一套明確的職責流程、協(xié)調(diào)機制、考核指標、策略動作和專項安排，是需要建章立制的。概只有市值管理有章法，工作才能有重點、有節(jié)奏、有推進、有落地，（2）信披投關。上市公司需秉持全域營銷理念，主動拓展與市場主體的深度溝通，以凝聚廣泛市場共識，對利好信息充分披露傳遞價值，對不利信息制定預案并充分論證闡釋，消解市場疑慮。從法規(guī)層面來看，國家明確要求信息披露義務人依法及時履行職責，確保信息真實、準確、完整且簡明易懂，嚴禁虛假陳述與重大遺漏，其披露質(zhì)量直接影響市場預期穩(wěn)定；同時，證監(jiān)會《上市公司投資者關系管理工作指引》對投關工作進行了系統(tǒng)規(guī)范，上市公司投關制度建設、管理辦法完善程度及突發(fā)事件應對機制的有效性，同樣是維護市場預期穩(wěn)定的關鍵要素。（3）合規(guī)風控，包括決策的合規(guī)與風控、執(zhí)行的合規(guī)與風控兩個層面。在決策合規(guī)與風控方面，需要落實三會管理，貫徹程序正義等；在執(zhí)行合規(guī)與風控層面，對上市公司的人事安排、管理機制等也提出了要求。這些不僅是公司治理的要求，也是反腐監(jiān)督的一環(huán)，更是投融資的安全墊。合規(guī)風控必然對預期穩(wěn)定產(chǎn)生影響。2.1.6預期釋放預期釋放的終極目的是贏得投資信仰。面對資本市場，上市公司需要“說到做到”。持續(xù)被驗證，才能夠贏得資本市場的長期信任，乃至投資信仰。具體工作包括三個層面：（1）業(yè)績確定。公司是否有清晰的業(yè)績增長規(guī)劃？上市公司三年、五年發(fā)展規(guī)劃中對收入、利潤、回報率等指標的規(guī)劃是否能確保達成？這些天然對業(yè)務取舍、資產(chǎn)吞吐等有要求，與做價值部分相互呼應。業(yè)績能保障對預期的釋放有絕對正向作用。（2）回報確保。業(yè)績確定是站在企業(yè)的內(nèi)部視角，而回報確保則需從資本市場外部視角出發(fā)，核心在于衡量投資者能否切實獲得真金白銀的收益回饋，包括獲得投資收益、拿到分紅等。（3）未來確認。緊扣前面說的做強邏輯。過往上市公司增長邏輯的兌現(xiàn)，可以讓市場對公司未來增長邏輯產(chǎn)生信任，相信公司通過有序、科學地籌劃和運作還是可以兌現(xiàn)的。當然，券商對業(yè)績預測以及投資人對公司發(fā)展前景預期的一致性也非常重要。上市公司做市值管理需要站在戰(zhàn)略的高度，但戰(zhàn)略是有周期性的，所以市值管理也需要在董事會任期周期中做好戰(zhàn)略規(guī)劃、行動計劃以及推進方案。市值管理工作大概分三個階段：上市公司市值管理診斷、基于診斷完成市值戰(zhàn)略的設計和規(guī)劃、按照規(guī)劃進行實施和推進。2.2.1市值管理診斷通過差距分析，我們可以非常明確地看出上市公司市值管理工作的切入點。再回歸到“市值=凈利潤×市盈率”這個公式上，我們可以畫一個市值管理診斷四象限的圖。第一類，高利潤、高市盈率的上市公司。這類公司“既掙錢也值錢”，其市值管理工作的重心可以是通過持續(xù)創(chuàng)新和進步維持龍頭地位，維持好公司基本面以及與資本市場的良性互動；也可以是通過有效防御，采取阻斷式競爭策略或打壓式競爭策略防止第二名追上來。在價值傳播方面也可適當加大聲量，淹沒或沖掉競爭對手的聲音。第二類，低利潤、低市盈率的上市公司。這類公司估值很低，經(jīng)營也可能長期虧損。由于受到退市規(guī)則等因素的影響，留給企業(yè)做市值管理的時間并不多。此時優(yōu)化供研產(chǎn)銷或降本增效意義不大?！爸丶策€需下猛藥”，直接上手做資本運作，用好投行思維才有機會。第三類，低利潤、高市盈率的上市公司。資本市場給予這類公司的估值較高，但基本面表現(xiàn)欠佳，其市值管理工作的第一刀就要落在改善基本面上，要么改進管理，要么資本運作。但這類公司往往需要兩招一起用。如果公司不虧損，在資本市場估值較高的情況下，可以以管理改進為主，資本運作為輔，慢慢調(diào)產(chǎn)品、調(diào)研發(fā)、調(diào)市場、調(diào)管理。如果資金已失去耐心，或板塊估值快速下移，市值管理工作則較為急迫，可以以資本運作為主，管理改進為輔，快速改善基本面，讓企業(yè)估值卡在合理范圍。第四類，高利潤、低市盈率的上市公司。這類企業(yè)首先要找到公司估值較低的原因。如果行業(yè)有吸引力但企業(yè)沒有吸引力，且公司掙錢能力與成長性不差，則需要讓市場看到你，即公司需要加大價值傳播力度，做好投資者關系管理。如果行業(yè)本身沒有吸引力，公司需要思考的首先是商業(yè)模式是否可以優(yōu)化，是否可以通過改善增長曲線的方式改善市盈率；其次公司可以考慮是否需要更換賽道；第三，公司在無法更換賽道、商業(yè)模式?jīng)]有太大優(yōu)化空間的情況下，可以考慮從只要資金看這個行業(yè)就一定看你的程度。在市值管理診斷四象圖的基礎上，通過引入行業(yè)平均水平、行業(yè)龍頭或指數(shù)均值等，上市公司可以更清晰地看到自己的位置、差距以及奮斗目標。而這也側面強調(diào)了，首先市值管理沒有標準答案，需要“一企一策”；其次，上市公司利用四象限圖做市值管理自我診斷的2.2.2市值戰(zhàn)略規(guī)劃與設計市值管理的本質(zhì)是“做價值漲預期“，所以第二階段的工作也分兩個維度。第一個維度，產(chǎn)業(yè)市場、企業(yè)內(nèi)部視角。即如何鞏固、強即如何提煉、強化或提升上市公司的投資價值標簽。上市公司需要將業(yè)務和資本有效互動，很重要的一點是在資本動作（市值管理工具箱）的選擇上做好匹配，最終讓價值創(chuàng)造、價值塑造和價值經(jīng)營之間形成良性互動。這里“傳播”的是公司的投資價值標簽，賣的是關鍵成功要素、核心投資亮點，然后通過精準的渠道分發(fā)、傳遞出去。2.2.3市值戰(zhàn)略的實施和推進在價值創(chuàng)造、價值塑造以及價值經(jīng)營環(huán)節(jié)上既有實施行為也有推進結果，在價值傳播環(huán)節(jié)上，是通過行為預期和結果預期，進一步贏得市場的下一輪信任，循環(huán)往復直至上市公司成為市場的一種投資信仰。但無論是價值創(chuàng)造還是價值傳播、價值實現(xiàn)都需要“信披投關、合規(guī)風控”來保障。如何基于上述市值管理工作主線，完成建章立制和考核安排，包括公司的組織設計、職責分配、目標分解、部門協(xié)同等問題。在充分考量行業(yè)特性及企業(yè)自身發(fā)展狀況的前提下，“做價值”（即價值管理）部分的打分機制采用梯隊式分值劃定方式。除價值經(jīng)營維度作為加分項單獨計算外，其余各指標得分由兩部分構成：一是企業(yè)相關數(shù)據(jù)與所處行業(yè)不同區(qū)間分布的對應打分，二是企業(yè)增長態(tài)勢的得分。同時，結合行業(yè)特點和市場偏好，對不同指標賦予差異化權重，最終通過加權計算得出價值管理的整體得分。除了盡可能客觀的反映上市公司價值管理工作進程，指標選用上我們也充分考慮了推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關鍵因素。價值創(chuàng)造是站在公司內(nèi)部視角，圍繞經(jīng)營價值標簽進行構造。在反映上市公司價值創(chuàng)造能力方面，我們以國務院國資委為中央企業(yè)制定的經(jīng)營指標體系“一利五率”為參考疊加可以反映上市公司基本面的“基本每股收益增速”共計7個指標進行綜合打分，實現(xiàn)對上市公司經(jīng)營價值標簽塑造結果的統(tǒng)計分析。滿分100分的情況下，2024年央國企（A股）上市公司價值創(chuàng)表現(xiàn)。群體上市公司價值創(chuàng)造提升空間較大。（人均創(chuàng)收）方面的得分優(yōu)于A股。但獲現(xiàn)能力（營業(yè)現(xiàn)金比率）與A股平均水平差距較大，這是限制群體上市公司利潤質(zhì)量乃至發(fā)展質(zhì)量的重要因素。除此之外，央國企（A股）上市公司的資產(chǎn)結構（資益）增長率方面的得分也不及A股。拉長時間周期看，2022年~2024年期間，央國企（A股）上市公群體上市公司在2024年面臨了較大業(yè)務轉(zhuǎn)型升級壓力。獲現(xiàn)能力的下滑也是導致央國企（A股）上市公司價值創(chuàng)造得分下滑的主要原因。（A股）上市公司樣本剔除了北交所上市公司，下同從分化的角度看，2024年央國企（A股）上市公司營業(yè)現(xiàn)金比率得分離散系數(shù)高達2.61，群體內(nèi)獲現(xiàn)能力分化最為明顯。除了行業(yè)因素外，央國企群體的應收賬款管理能力、擴張模式（投資激進程度以域（及當?shù)匕l(fā)展情況及政策）、考核導向乃至歷史負擔等都會導致獲現(xiàn)能力的分化。在全球經(jīng)濟增速放緩以及宏觀環(huán)境不確定性增強的背景下，營業(yè)現(xiàn)金比率已經(jīng)不僅僅是一個財務指標，更是公司核心競爭力的體現(xiàn)。從數(shù)據(jù)中我們可以看出，獲現(xiàn)能力的分化直接導致了ROE（凈資產(chǎn)收益率）以及EPS增長率的分化。營業(yè)現(xiàn)金比率也被視為“賬面收入”轉(zhuǎn)為“真金白銀”即盈利質(zhì)量的重要指標，該指標得分離散系數(shù)較高也可以說明上市公司盈利質(zhì)量之間存在較大差異。而盈利質(zhì)量的差異可以直接影響ROE（凈資產(chǎn)收益率）的可持續(xù)性以及穩(wěn)定性。2024年央國企（A股）上市公司ROE離散系數(shù)0.95，分化程度僅次于獲現(xiàn)能力，一是盈利規(guī)模（利潤總額）的差異導致了凈利潤規(guī)模的不同；二是獲現(xiàn)能力的分化也會進一步加劇該指標的離散情況。不僅如此，盈利質(zhì)量也可以影響EPS（基本每股收益）的質(zhì)量，現(xiàn)金含量高的盈利會帶動更可持續(xù)的EPS，從而影響EPS增長率的穩(wěn)定性。2024年央國企（A股）上市公司EPS增長率離散系數(shù)（0.94）較高同樣受到群體上市公司之間盈利能力以及盈利質(zhì)量分化的影響。且從2022年以及2023年的情況看，央國企（A股）上市公司獲現(xiàn)能力分化導致ROE以及EPS增長率分化的顯現(xiàn)并未改觀。在反映上市公司價值塑造能力方面，我們選用股價綜合漲跌幅、現(xiàn)金分紅比率以及市凈率三個指標進行綜合打分，實現(xiàn)站在資本市場的角度對企業(yè)投資價值標簽塑造效果的統(tǒng)計分析。滿分100分的情況下，2024年央國企（A股）上市公司價值塑造得分43.31，高于A股同期平均水平。央國企在2024年面向資本市場的投資價值標簽相對清晰。但需要注意的是，相較于通過自身主央國企群體2024年度投資價值標簽的相對清晰很大程度上屬于“外部驅(qū)動型價值重塑”，即核心推動力來自政策紅利（積極響應市值管理相關政策）、改革深化（積極推進資產(chǎn)重組以及專業(yè)化整合等）以公司價值塑造尚不能松懈。具體看，股價綜合漲跌幅得分20.85明顯高于A股平均水平，這也是帶動群體價值創(chuàng)造得分較高的主要原因。股價的抬升也讓央國企群體市凈率得分略好于A股，但現(xiàn)金分紅比率得分較A股平均水平仍有一定差距。圖122024年央國企（拉長時間周期看，央國企（A股）上市公司價值塑造得分在2023年明顯下滑，隨后2024年小幅提升但仍未達2022年的水平，群體上市公司面向資本市場的塑造投資價值標簽的能力其實是弱化的趨具體看，相較于2022年，央國企（A股）上市公司的分紅力度（現(xiàn)金分紅比率）明顯下滑，股價漲跌幅得分也低于2022年，只有市凈率得分小幅提升。從分化的角度看，2024年央國企（A股）上市公司的現(xiàn)金分紅比率得分離散系數(shù)高達1.14，居三個指標之首；股價綜合漲跌幅得分的離散系數(shù)為1.02，緊隨其后。分紅力度的分化在相當程度上驅(qū)動了股價表現(xiàn)的分化。若拉長時間軸觀察，分紅分化與股價分化的聯(lián)動關系呈現(xiàn)出逐步強化的趨勢：2022年，現(xiàn)金分紅比率得分的離散系數(shù)仍小于股價漲跌幅得分的離散系數(shù)，說明彼時股價分化更多受其他因素主導；2023年，兩者離散系數(shù)趨于持平，分紅對股價的影響權重顯著提升；至2024年，分紅離散系數(shù)反超股價漲跌幅離散系數(shù)，至此分紅分化驅(qū)動股價分化的趨勢逐漸清晰。價值經(jīng)營作為上市公司應對股市波動以及行業(yè)周期波動的主動管理行為，我們考察并購重組、增持、回購、股權激勵四個維度的指標，并作為加分項進行統(tǒng)計分析。小于同期A股1.24的得分表現(xiàn)，群體在價值經(jīng)營（業(yè)務取舍、資產(chǎn)吞吐以及資本運作）方面的操作空間較大。圖152024年央國企（A股）上市公司價值經(jīng)營得分對比A股拉長時間周期看，2022年-2024年期間，央國企（A股）上市公司價值經(jīng)營得分提高，群體價值管理積極性提高。3.3.1并購活躍，領跑A股2024年，央國企（A股）上市公司共有217家開展并購，共計實施170次并購活動，相較于2023年并購明顯活躍，且超過了2022年的水平。從并購金額上看，過去三年A股并購金額呈下滑趨勢，但央國企億元，占A股并購總額的48.24%。圖182022-2024年央國03.3.2回購活躍，方式單一2024年，央國企（A股）上市公司回購持續(xù)升溫，共計246家年的2倍。且從回購進度上看，298次的回購完成了實施，完成率穩(wěn)定在95.82%的高位。從回購類型上看，央國企（A股）上市公司依然采用股權激勵回購以及普通回購兩種方式，且股權激勵回購方式依然占據(jù)主導地位。近年來，國資委明確提出“健全中長期激勵機制”的要求，股權激勵是央國企推進混合所有制改革、提升效率的重要工具。不過，相較于其他市場主體，央國企的回購類型仍顯單一。隨著市值管理工作的深入推進，央國企亟需更專業(yè)、科學地運用回購工具：一方面要有效應對資本市場波動，另一方面需加強合規(guī)、透明、規(guī)范運作，堅守“國有資產(chǎn)不流失”的底線，同時進一步提升對資本市場的理解與運用能力。3.3.3增持活躍，市場主導2024年，央國企實施增持的上市公司共計247家，相較于2022年翻了接近3倍。從增持次數(shù)上看，2024年共計增持489次，較2022年翻了接近2.5倍。央國企（A股）上市公司增持動作大幅提升，價值經(jīng)營主動性明顯提升。2024年2023年2022年0.012600.0122022年2023年2024年247從增持對象類型上看，2024年央國企（A股）增持對象以非控股股東增持以及高管增持為主，這與往年以高管增持以及控股股東增持為主的增持類型發(fā)生了較為明顯的結構性變化。2024年央國企群體非控股股東增持占比高達68.30%，說明機構投資者等市場主體對群體被低估達成了一定程度的共識；高管增持占比30.88%，持續(xù)上市場釋放發(fā)展信心。另外，從增持對象類型豐富度上看，2024年的增持行為更大程度上反映出了市場對群體低估值狀態(tài)的認可。從增持方式上看，央國企（A股）上市公司增持方式持續(xù)以市場化增持方式——集中競價和大宗交易為主。2024年有51.53%的增持以集中競價的方式展開。相對于大宗交易等，集中競價的增持方式在短期內(nèi)提振市場信心、維穩(wěn)股價的效果較為明顯。結合增持進度看，94%的增持已實施完成，這一比例較往期波動不大。3.3.4股權激勵方式調(diào)整相較于過去兩年，央國企（A股）上市公司實施股權激勵的企業(yè)數(shù)量持續(xù)下滑，在央國企群體上市公司的占比也在持續(xù)下滑。2024年僅有98家，占央國企上市公司的比例在6.81%，而2022年以及2023年的相關數(shù)據(jù)分別是：138家，占比1.00%和113家，占比7.90%。從股權激勵次數(shù)上看也在下滑，但下滑幅度相對較小。與增持、回購以及分紅等偏短期市值維護的措施不同，股權激勵通常涉及較長期的業(yè)績綁定和企業(yè)發(fā)展，央國企目前正處于高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型時期以及戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的布局期，實施股權激勵的現(xiàn)實條件以及政策意愿等均不完備。隨著國企改革、市值管理、新興產(chǎn)業(yè)培育等工作的深化，“短期市值維護+中期業(yè)績綁定+長期戰(zhàn)略投資”的立體化、科學化激勵體系將逐步替代傳統(tǒng)股權激勵成為主流。2024202320222022年2023年2024年股權激勵家數(shù)138l132024年央國企上市公司股權激勵的標的物類型出現(xiàn)明顯調(diào)整：2022年80%為股票、20%為期權；2023年股票占比降至69%，期權升至31%；2024年股票占比進一步降至48%，期權占比達41%，同時新增11%為第二類限制性股票。這一變化清晰顯示，央國企對期權及第二類限制性股票這類市場化激勵方式的偏好正在增強。值得一提的是，市場化激勵方式與市值管理的聯(lián)動性更強。其中，第二類限制性股票憑借“財務低門檻+兌現(xiàn)強約束”的特性，更貼合國資委的監(jiān)管要求。值得注意的是，股權激勵標的物類型的調(diào)整，有利于央國企資金流向向科技創(chuàng)新等領域傾斜的結構性轉(zhuǎn)變，也是這類上市公司推動估值邏輯從PE驅(qū)動向技術驅(qū)動轉(zhuǎn)型的具體探索?！白鰞r值”（即價值管理）的整體得分，是通過對“價值創(chuàng)造”“價值塑造”兩項指標分別賦予55%、45%的權重，并將“價值經(jīng)營”作為加分項綜合測算得出。以下為2024年央國企上市公司價值管理TOP100企業(yè)名單?！皾q預期”（即預期管理）部分的打分機制同樣采用梯隊式分值劃定方式。除預期穩(wěn)定維度中的個別指標采用減分項單獨計算外，其余各指標得分均由兩部分構成：一是企業(yè)相關數(shù)據(jù)與所處行業(yè)不同區(qū)間分布的對應打分，二是企業(yè)增長態(tài)勢的得分。同時，根據(jù)對市值影響的強弱，對不同指標賦予差異化權重，最終通過加權計算得出預期管理的整體得分。除了盡可能客觀的反映上市公司預期管理工作進展，指標選用上我們也充分結合了市場偏好。在衡量上市公司預期傳播效能時，選取機構投資者持股比例、券商研報發(fā)布數(shù)量及機構調(diào)研接待頻次三項指標進行綜合評分，旨在對上市公司影響資金流量及流向相關主體的能力展開系統(tǒng)性統(tǒng)計分析。滿分100分的情況下，2024年央國企（A股）上市公司預期傳播得分57.49，好于A股（48.87）同期表現(xiàn)。具體看，機構投資者比例得分明顯好于A股平均水平，直接帶動了預期傳播總體得分好于A股。相較于成長型股票，央國企群體上市公司作為國民經(jīng)濟的重要支柱，更容易獲得政策支持，企業(yè)經(jīng)營狀況保險資金、公募基金）以長期配置、風險分散為核心目標，央國企特性契合這一需求。另外，鑒于我國資本市場投資者結構的特點（個人投資者仍占主導地位券商研究的商業(yè)化邏輯之一是服務散戶流量（通過研報吸引交易因此更傾向于覆蓋高波動、高成長的行業(yè)，央國企群體券商關注度（券商研報）以及投資者接待方面的得分偏低。圖272024年央國企（拉長時間周期看，2022-2024年間，央國企（A股）上市公司預期傳播得分穩(wěn)步提高，機構投資者比例、券商研報以及接待頻率三方面的指標得分均有提升。從分化的角度看，在機構投資者比例、券商研報、接待頻率三大預期傳播打分指標中，央國企（A股）上市公司的券商研報得分離散系數(shù)始終高于其他兩個指標，券商對群體的關注度分化特征較為突出。在此背景下，隨著央國企市值管理的深化與混改的持續(xù)推進，券商對央國企群體的整體關注度雖逐步提升，但群體內(nèi)部券商關注的分化亦同步加劇。券商關注度等偏短期市場偏好指標的得分分化，在機構投資者比例這類偏長期投資決策指標的得分分化中亦有所體現(xiàn)。對于非頭部央國企上市公司而言，如何有效觸達并影響資金流量流向的決策主體、進而改善自身資金吸引力，這一課題的緊迫性日益凸顯。在衡量上市公司預期穩(wěn)定工作時，重點選取信息披露評級這一指標，同時輔以違規(guī)以及公開譴責或批評次數(shù)這兩種減分項進行綜合評分，旨在通過合規(guī)風控等以及信披投關維度對上市公司向資本市場傳遞預期的“穩(wěn)定性”開展統(tǒng)計分析。滿分100分的情況下，2024年央國企（A股）上市公司預期穩(wěn)定得分79.68，高于同期A股得分（68.85群體信披、合規(guī)等方面的內(nèi)控工作要好于A股平均水平。圖302024年央國企（拉長時間周期看，央國企群體預期穩(wěn)定得分有所下滑，信披、合規(guī)等內(nèi)控工作仍不能松懈。在衡量上市公司預期釋放效果時，重點選取股息率、投入資本回報率及凈利潤增速三項指標實施綜合評分，旨在從未來視角對上市公司業(yè)績及回報的"確定性"展開統(tǒng)計分析。滿分100的情況下，2024年央國企（A股）上市公司預期釋放得分39.83，略高于同期A股（38.98）表現(xiàn)，群體向市場釋放出的業(yè)績及回報的“確定性”相對更強。具體看，群體股息率得分并不及A股平均水平，ROIC（投入資本回報率）得分以及凈利潤增速得分較高，帶動預期釋放得分超過A股平均水平。圖322024年央國企（拉長時間周期看，央國企（A股）上市公司預期釋放得分在2023年有明顯提升，但2024年受股息率得分的大幅下滑拖累，預期釋放整體得分開始回落。具體看，ROIC指標得分的持續(xù)提升，央國企上市公司群體的資本創(chuàng)利效率不斷提高；同時，凈利潤增速得分的持續(xù)改善，也反映出這一群體擴張能力的增強。作為衡量企業(yè)價值創(chuàng)造能力的核心指標之一，ROIC與前文3.1部分分析央國企（A股）上市公司產(chǎn)業(yè)端價值研發(fā)投入（科技創(chuàng)新）等指標存在明確的先后傳導關系：ROIC指標如果率先呈現(xiàn)改善態(tài)勢，隨后盈利能力、科技創(chuàng)新能力及資產(chǎn)質(zhì)量指標也會逐步跟進提升。這一特征從側面印證，央國企群體的價值創(chuàng)造潛力有望進一步釋放。再看股息率指標——其得分在2024年大幅下滑，而這一指標受分紅力度與股價波動的雙重影響。值得注意的是，在央國企群體價值創(chuàng)造能力已顯現(xiàn)樂觀增長潛力的背景下，通過持續(xù)優(yōu)化分紅等舉措鞏仍是當前階段的重要課題。從分化的角度看，央國企（A股）上市公司股息率得分離散系數(shù)最高，內(nèi)部分化最為明顯。通過價值塑造部分的分析我們知道，央國企群體上市公司分紅以及股價漲跌的分化是較為明顯的，這也是直接導致股息率得分分化的原因?！皾q預期”（即預期管理）部分的整體得分系通過對預期傳播、預期穩(wěn)定、預期釋放三項指標分別賦予40%、30%、30%的權重加權計算得出。以下為2024年央國企上市公司預期管理TOP100企業(yè)名單。的權重綜合計算得出。滿分100分的情況下，2024年央國企（A股）上市公司市值管理整體獲得49.15得分，好于A股同期46.53的得分表現(xiàn)，具體看，在價值管理得分還未追平A股平均分的情況下，群體預期管理維度的得分率先帶動了央國企群體市值管理的整體得分表現(xiàn)。這也從側面反映出市場對央國企發(fā)展的樂觀預期，這對于上市公司而言也是較佳的市值管理窗口。圖352024年央國企（A股）上市公司市值管理得分對比A股具體看，2024年央國企（A股）上市公司預期管理的三個維度——預期傳播、預期穩(wěn)定以及預期釋放得分均高于