目錄TOC\o"1-2"\h\u31627摘要 316204Abstract 49462引言 525825一、研究背景及意義 51879（一）研究背景 56788（二）研究意義 619911二、概念界定 66219（一）機(jī)構(gòu)投資者 619395（二）高管薪酬 630852（三）機(jī)構(gòu)投資者與高管薪酬 729937（四）異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者與高管薪酬 76715三、高管薪酬相關(guān)理論研究綜述 727422（一）國內(nèi)研究綜述 718591（二）國外研究綜述 818510（三）高管報酬與績效 89886（四）風(fēng)險因素對管理人員報酬的影響 816837四、高管薪酬制度設(shè)計原則 99085（一）薪酬與績效掛鉤原則 99344（二）有效激勵原則 912261（三）有效約束原則 98093五、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理 99007六、機(jī)構(gòu)投資者與高管薪酬的邏輯分析 1018169（一）機(jī)構(gòu)投資者與公司治理 107174（二）高管薪酬激勵與公司治理 1014292七、研究結(jié)論與政策建議 1016125（一）研究結(jié)論 1022392（二）政策建議 102839結(jié)語 129269參考文獻(xiàn) 1331574致謝 14

機(jī)構(gòu)投資者與高管薪酬的相關(guān)性研究機(jī)構(gòu)投資者與高管薪酬的相關(guān)性研究摘要隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司的股東，其持股比例的不斷增加，增強(qiáng)了其投資收益與公司業(yè)績的相關(guān)性，高管薪酬作為公司管理機(jī)構(gòu)中的重要組成部分，其合理的薪酬支付原則可以降低高管本錢，減輕所有者和經(jīng)營者之間的利益關(guān)系的沖突，是上市公司處理托付高管的難題的重要方法之一。關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；高管薪酬；相關(guān)性

AbstractWiththedevelopmentofcapitalmarketandperfecttheinstitutionalinvestorsasalistingCorporation,theoutsideshareholders,toincreaseitsstakeintherelationshipbetweenthereturnoninvestment,enhancethecompanyperformanceandexecutivecompensation,asanimportantpartofcorporategovernanceintheprocess,thereasonablesalarysystemcanreduceagencycost,easetheconflictofinterestsbetweentheownersandthemanagersthelistingCorporationisanimportantmethod,tosolvetheprincipalagentofthisproblem.Keywords:institutionalinvestors;executivecompensation;correlation

引言最近幾年來，高管薪酬的問題研究，一直都是國內(nèi)外的專家研究討論的熱點難點問題。2005年12月31日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，2006年3月1日，國資委發(fā)布了《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》，《國有控股上市公司(境外)實施股權(quán)激勵試行辦法》，2006年12月30日國資委發(fā)布了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，2008年5月7日中國證監(jiān)會頒布了《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄1號》，《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄2號》，并且確定在發(fā)布的當(dāng)天開始實行。機(jī)構(gòu)投資者在中國的證券監(jiān)督部門提出“超常規(guī)、創(chuàng)造性的開展機(jī)構(gòu)投資者”的方針?biāo)悸芬院?，國?nèi)學(xué)術(shù)界開始對培養(yǎng)中國證券市場上的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了討論，并對機(jī)構(gòu)投資者在公司管理中表現(xiàn)的積極作用進(jìn)行了設(shè)計分析。一、研究背景及意義（一）研究背景在改革開放的30年間，我國市場化進(jìn)程速度明顯加快，經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展帶動了中國企業(yè)家價值的市場化回歸。美國在19世紀(jì)開始出現(xiàn)對高管薪酬的研究。19世紀(jì)，美國初步進(jìn)入了工業(yè)革命，很多的私營小企業(yè)及工農(nóng)業(yè)主逐步變成了大工廠的雇員，從農(nóng)業(yè)部門到工業(yè)部門的改變促進(jìn)了人力本錢辦理領(lǐng)域的形成和初步發(fā)展。在美國進(jìn)入了20世紀(jì)80年代以后，大多公司的人事辦理變?yōu)橐环N競爭本錢，公司也更加重視起人力本錢的作用，舒爾茨、貝克爾等美國的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把美國經(jīng)濟(jì)增加中以物質(zhì)本錢不能解說的狀況，歸咎于人力本錢，然后出現(xiàn)了“本錢理論”學(xué)說。機(jī)構(gòu)投資者最早出現(xiàn)的任務(wù)是協(xié)助公眾或者自然人進(jìn)行出資運作。在20世紀(jì)80年代的幾十年中，機(jī)構(gòu)投資者對持股公司的經(jīng)營策略與管理構(gòu)造并不關(guān)心，它們只看重股市價格變動，并不介入公司管理如果他們對公司的經(jīng)營業(yè)績不滿意，就會出售該公司的股市。20世紀(jì)80年代后，以美國為代表的西方國家的機(jī)構(gòu)投資者開始由公司管理者向公司監(jiān)督者的模式轉(zhuǎn)變。1992年前后，美國幾家最著名大公司的董事會在機(jī)構(gòu)投資者的壓力下辭退了六位聲名顯赫的CEO。在機(jī)構(gòu)投資者與公司管理方面，很多專家也都由實證研究證明了機(jī)構(gòu)投資者添加在上市公司中的持股份額有助于公司管理水平的提高，對高管薪酬的機(jī)構(gòu)又具有重要影響。機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)代西方高管酬勞通常由年度酬勞，公司獎勵，福利這幾部分構(gòu)成。其間，公司獎勵占所有收入的份額較高，鼓勵方式主要有長時間持股，股市期權(quán)等。在核查公司高管是不是滿意獎勵條件時，使用的核查目標(biāo)主要是會計目標(biāo)，比如凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)收益率，主營業(yè)務(wù)收益率等以及商場目標(biāo)，主要是股價。對于高管薪酬與公司業(yè)績相關(guān)性的研討國內(nèi)有許多，但是，對于高管酬勞與機(jī)構(gòu)投資者之間聯(lián)系的研究并不多見。（二）研究意義上市公司所有權(quán)和運營權(quán)分離而構(gòu)成的“托付高管”關(guān)系，使得投資者并不承當(dāng)公司的口常運營管理工作，而是享有行使表決與監(jiān)督以及參與利潤分配和剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利，公司的管理層則承擔(dān)制定、執(zhí)行企業(yè)戰(zhàn)略等決定企業(yè)生存和發(fā)展的重要職責(zé)。機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司的第三方力氣，憑仗其專業(yè)的理財部隊，規(guī)劃經(jīng)濟(jì)帶來的低成本優(yōu)勢，以及相對獨立的外部監(jiān)管作用可以經(jīng)過參加上市公司管理，變成改進(jìn)和處理托付署理疑問的中堅力氣。國內(nèi)外許多學(xué)者，己經(jīng)從許多方面對機(jī)構(gòu)投資者與高管薪酬的相關(guān)性進(jìn)行了理論和實證方面的研討，但是研究角度不一樣，選擇的變量不一樣，就會得出不一樣的結(jié)論，主要研究的是管理人員酬勞，管理人員持股與公司績效的聯(lián)系，管理人員酬勞與公司規(guī)劃，職業(yè)布景的聯(lián)系，這些都是從公司內(nèi)部因素來研究論證，從外部的管理機(jī)制方面的研討很少，本文在長輩研討的基礎(chǔ)上，重視調(diào)查管理人員酬勞和機(jī)構(gòu)投資者之間的聯(lián)系，期望可以更加深化的了解影響管理人員酬勞的別的要素，為中國上市公司施行高管層薪酬鼓勵供給理論上的支撐。二、概念界定（一）機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者安排出資者在本錢市場上是個多見的名詞，而在學(xué)術(shù)界上對于安排出資者還沒有構(gòu)成一致的界說。學(xué)術(shù)界通常將安排出資者區(qū)分為廣義的安排出資者和狹義的安排出資者，廣義的安排出資者既涵蓋了證券出資基金、養(yǎng)老基金、社?；稹⒈ｋU公司、信托公司等各種證券出資活動集體、中介安排，還將別的的各種基金會、社會慈善安排安排等也歸入其范圍。而狹義的安排出資者則主要指證券出資基金、證券公司、養(yǎng)老基金、社?；鸺氨ｋU公司等。這篇文章的研討將選用狹義的安排出資者界說，并將其界說為以自有資金或許從社會群眾征集資金從事證券出資活動的集體，詳細(xì)包含證券出資基金、券商、保險公司、社?；?、合格境外安排出資者(QFn

）以及別的安排等六類。（二）高管薪酬公司高管人員，也稱公司管理層、經(jīng)理人等，是指由承當(dāng)制定及施行公司戰(zhàn)略決策和剖析及防備公司危險等這些重要職責(zé)的高層管理者所構(gòu)成的人員，他們直接掌握公司運營權(quán)并對運營效益擔(dān)任，是決議公司將來開展和影響公司業(yè)績的運營管理人員。

高管薪酬是指公司或第三方提供給高管人員的經(jīng)濟(jì)以及非經(jīng)濟(jì)酬勞。經(jīng)濟(jì)酬勞通常包含以金錢或許實物方式付出的薪酬、獎金、福利和股權(quán)鼓勵等。薪酬的主要方式包含較為固定的基本薪酬和績效薪酬等;獎金主要包括額外的現(xiàn)金、持股計劃和分紅計劃等等，主要是用來獎勵對公司有特殊貢獻(xiàn)的某些員工;福利的種類有多種，如提供給高管人員的養(yǎng)老金計劃、人身保險、醫(yī)療計劃、退體金、帶薪體假等等;股權(quán)激勵是長期激勵的一種，通常是給予公司高管人員一種選擇的權(quán)利，主要形式有股票期權(quán)、限制性股票以及股票增值權(quán)等。（三）機(jī)構(gòu)投資者與高管薪酬對于機(jī)構(gòu)投資者參加公司管理的文獻(xiàn)大多數(shù)都是將悉數(shù)機(jī)構(gòu)投資者作為一個全體進(jìn)行研討，機(jī)構(gòu)投資者和高管薪酬的互動研討也不破例。對一起基金高管的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，

高管薪酬是他們出資決策的主要考量要素。公司也會依據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的偏好戰(zhàn)略性地構(gòu)建高管層的薪酬構(gòu)造來投合特殊類型的機(jī)構(gòu)，而當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者對公司的薪酬機(jī)構(gòu)不滿意時，從事短期出資的機(jī)構(gòu)投資者通常會采納“用腳投

票”的

方法

。跟著機(jī)構(gòu)持股份額越來越大，機(jī)構(gòu)投資者對高管薪酬水平緩構(gòu)造有了更多的話語權(quán)，經(jīng)過一份對于為期8年的2043項機(jī)構(gòu)出資主張的計算發(fā)現(xiàn)，其中有233項與經(jīng)營者的鼓勵有關(guān)。機(jī)構(gòu)持股份額與高管薪酬水平正相關(guān)，由于機(jī)構(gòu)持股進(jìn)步了薪酬成績敏感性，然后增加了管理層的危險，薪酬水平的進(jìn)步是對其危險的相應(yīng)抵償;但有人研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股份額與高管薪酬水平負(fù)相關(guān)，由于機(jī)構(gòu)投資者可以經(jīng)過參加管理層的薪酬規(guī)劃有用鼓勵管理者，節(jié)省了高管本錢。我國專家對于機(jī)構(gòu)投資者與高管薪酬的實證研討并不多，定論也不盡相同，陳炎炎等以2004年滬、深兩市533家制造業(yè)上市公司為研討目標(biāo)，

實證標(biāo)明我國機(jī)構(gòu)投資者持股份額與上市公司管理層薪酬存在明顯的正相關(guān)聯(lián)系，但對上市公司管理層長時間鼓勵比

重

的

影

響

不

大;

李

善

民

等200年2003年底悉數(shù)

A

股上市公司期末前十大股東中有機(jī)構(gòu)持股的上市公司為研討目標(biāo)，研討發(fā)現(xiàn)從機(jī)構(gòu)投資者與上市公司薪酬機(jī)制聯(lián)系的角度，

僅有微弱的證據(jù)可以標(biāo)明我國機(jī)構(gòu)投資者可以積極參加公司管理并影響上市公司的薪酬水平緩薪酬成績敏感度。異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者與高管薪酬不一樣組織投資者管理

效

應(yīng)

差

異

性

的

研

究

方

面，有人初次將組織投資者異質(zhì)性引進(jìn)到公司管理的研討中，以調(diào)查不一樣組織投資者管理效應(yīng)的區(qū)別，依據(jù)與持股對象的聯(lián)系，組織投資者可分為壓力靈敏型和壓力不靈敏型，前者更容易受管理層的制約;研討標(biāo)明，壓力靈敏型組織投資者監(jiān)督公司管理層的動機(jī)大大削弱，

而壓力不靈敏型組織投資者不會遭到來自公司的壓力;依照投資

期

限

的

不

同

將

機(jī)

構(gòu)

投資者分為時間短型組織投資者和專心型組織投資者，并發(fā)現(xiàn)兩類組織投資者對信息發(fā)表與股市收益動搖互動聯(lián)系的影響存在較大區(qū)別。我國專家對異質(zhì)組織投資者與高管薪酬互動聯(lián)系的研討對比罕見，

僅有伊志宏等研討了組織投資者異質(zhì)性與薪酬成績靈敏度的互動聯(lián)系，對組織投資者進(jìn)行分類，

結(jié)果表明，整個機(jī)構(gòu)投資者和機(jī)構(gòu)投資者的壓力，可以提高薪酬業(yè)績敏感度，壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者和薪酬業(yè)績敏感度沒有明顯的相關(guān)性。三、高管薪酬相關(guān)理論研究綜述（一）國內(nèi)研究綜述國內(nèi)學(xué)者曾德明、姚璇(機(jī)構(gòu)投資者2006)機(jī)構(gòu)投資者從理論角度分析了機(jī)構(gòu)投資者對管理者薪酬的直接監(jiān)控和間接監(jiān)控作用；陳炎炎等(機(jī)構(gòu)投資者2006)機(jī)構(gòu)投資者通過實證分析結(jié)果得出機(jī)構(gòu)投資者的持股量與我國上市公司管理層的薪酬水平存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)起到了改善我國上市公司治理狀況的作用；李映照、王卉(機(jī)構(gòu)投資者2011)通過實證研究證實了無論是何種類型的管理層，其薪酬水平與機(jī)構(gòu)投資者持股市值和持股比例均在不同程度上顯著正相關(guān)；張馳(機(jī)構(gòu)投資者2013)采用機(jī)構(gòu)投資者2004-2010機(jī)構(gòu)投資者年的面板數(shù)據(jù)對上市公司的管理層薪酬制度和機(jī)構(gòu)投資者的治理效應(yīng)進(jìn)行分析，研究定論標(biāo)明前十大股東中有機(jī)構(gòu)投資者股東的上市公司的公司管理機(jī)制更完善，管理層的薪酬與其經(jīng)營才能之間的聯(lián)系更為密切。（二）國外研究綜述上世紀(jì)80年代，西方國家漸漸放松了對機(jī)構(gòu)投資者的控制，導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者活躍行為主義潮流的興起。自

1990

年以來，

美國高管薪酬迅速增長。S&P500

公司的

CEO

薪酬的平均數(shù)從

1992

年的

350

萬美元到

2000年的

1470

萬美元。CEO

與工人的薪酬距離從

1991

年的

140

倍增加到

2003

年的

500

倍。民眾對高管薪酬極端不滿，

媒體大舉批判高管的天量薪酬。這逐漸引起了學(xué)術(shù)界的注重與注重，并相繼對其進(jìn)行了研究與探討。大都專家對機(jī)構(gòu)投資者明顯影響高管薪酬鼓勵的定論達(dá)成一致：通過監(jiān)督高管行為和影響高管薪酬鼓勵準(zhǔn)則對緩解了署理抵觸問題具有活躍的效果。2003年，國外學(xué)者研究認(rèn)為前五大機(jī)構(gòu)投資者持股份額與績效薪酬敏感度正相關(guān)而與高管薪酬負(fù)相關(guān)，這顯現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者對高管薪酬起到了監(jiān)督效果。2002-2004年，有人提出了決議經(jīng)理人薪酬契約的兩種理論：

最優(yōu)契約理論和管理層權(quán)利理論。（三）高管報酬與績效西方學(xué)術(shù)界己經(jīng)做過較多機(jī)構(gòu)投資者對高檔管理層的激勵酬勞的實證研究。最早的研討由托辛斯和巴克爾完成，他們發(fā)現(xiàn)公司高管薪酬與公司成績之間的相關(guān)性很小。之后經(jīng)濟(jì)學(xué)家、心理學(xué)家、人力資源管理專家和公司戰(zhàn)略規(guī)劃者開始對管理者尤其是高層管理者酬勞進(jìn)行了很多研討。國外的實證研究表明，公司規(guī)模、成績、高管個人特征對高管酬勞發(fā)生的影響為正;政府控制對高管酬勞發(fā)生的影響為負(fù);高管的持股份額與其現(xiàn)金酬勞負(fù)相關(guān)或正相關(guān)。在近幾年，周業(yè)安從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究了高管酬勞與公司績效的關(guān)系，并得出中國由于存在政治力量及各種非貨幣化要素的作用普遍不好，要強(qiáng)化高管酬勞的鼓勵作用，只要聯(lián)系公司管理構(gòu)造的優(yōu)化，綜合安排。（四）風(fēng)險因素對管理人員報酬的影響企業(yè)投資決策中對風(fēng)險水平的選擇決定了企業(yè)未來的發(fā)展方向，風(fēng)險承擔(dān)對公司績效具有重要的影響。企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平主要表現(xiàn)在企業(yè)資本性支出所占的比例，企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平越高意味著企業(yè)對投資機(jī)會的利用更多，相應(yīng)的RED的投入越高，有利于提高企業(yè)的競爭力。有人以多國數(shù)據(jù)和美國公司的數(shù)據(jù)作為樣本，研究企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與公司治理的關(guān)系時發(fā)現(xiàn)，企業(yè)增長率、企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)和一國對投資者的保護(hù)力度具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者曹廷求對高管薪酬激勵考慮風(fēng)險承擔(dān)的行為進(jìn)行了分析、解釋，當(dāng)公司高管的薪酬為固定額時，其表現(xiàn)為厭惡風(fēng)險，主要是因為即使公司的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)很好，而高管幾乎不會得到固定薪酬之外的報酬;相反，一旦公司經(jīng)營業(yè)績變差至破產(chǎn)，高管將面臨失業(yè)或巨大損失;而期權(quán)薪酬、股權(quán)激勵等的運用會減少高管問題，提高高管承擔(dān)風(fēng)險的意愿。張瑞君、李小榮和許年行的研究表明，風(fēng)險承擔(dān)與公司績效之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，貨幣薪酬的激勵一定程度上可促使高管承擔(dān)風(fēng)險，公司績效與風(fēng)險承擔(dān)之間的關(guān)系還會受到公司成長性和最終控制人性質(zhì)的影響，在高成長性、非國有性質(zhì)的公司樣本中，風(fēng)險承擔(dān)與貨幣薪酬激勵二者具有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，低成長性、國有性質(zhì)企業(yè)二者之間的正相關(guān)關(guān)系較弱，公司風(fēng)險承擔(dān)與公司績效具有正相關(guān)關(guān)系。四、高管薪酬制度設(shè)計原則（一）薪酬與績效掛鉤原則最好的高管薪酬思維設(shè)計，是把高管酬勞與公司績效掛鉤，機(jī)構(gòu)投資者的薪酬多少決定于公司的收益情況。這一準(zhǔn)則也是統(tǒng)籌機(jī)構(gòu)投資者與運營者利益的準(zhǔn)則。能夠?qū)⒏吖艹陝诜譃閮煞N:一是固定收入，其數(shù)額以能夠保持其自己及家庭生活為宜，起穩(wěn)妥效果;一是危險收入，完全與公司績效掛鉤，運營的好能夠多得乃至大大超越其固定收入有些，運營的差則少得或許不得，使其承當(dāng)收入危險，起鼓勵效果。（二）有效激勵原則公司發(fā)展發(fā)展的最初是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)同歸在公司的創(chuàng)始人手里。兩權(quán)合一的對機(jī)構(gòu)投資者起到鼓勵和束縛是的作用?，F(xiàn)代公司的準(zhǔn)則中，機(jī)構(gòu)投資者與經(jīng)營者之間是一種托付代理關(guān)系。有效的激勵能夠給機(jī)構(gòu)投資者帶來更大的工作動力，由于公司高管是特別的公司員工，具有職位特權(quán)，享用“在職花費”，這給高管帶來了規(guī)定酬勞鼓勵以外的物質(zhì)利益的滿足感，這種需求在某種程度上歸結(jié)亞當(dāng)斯公平理論中的公平需求。（三）有效約束原則高管是公司的直接決策者和經(jīng)營者，對公司的命運起著至關(guān)重要的效果，如果在公司運營制度的規(guī)劃中，缺少必要的、能夠行之有效的監(jiān)督和束縛機(jī)制，就有可能出現(xiàn)意想不到的代理危險。因而對高管行動的附加一些具有賞罰效果的限制條件，是很重要的。對高管的束縛有內(nèi)部束縛和外部束縛。內(nèi)部束縛首是公司內(nèi)部所有者經(jīng)過法人管理機(jī)構(gòu)對高管的監(jiān)督束縛，而外部束縛是高管商場的競爭束及金融機(jī)構(gòu)、司法機(jī)關(guān)等外部商場。從束縛的內(nèi)容而言，則包含品德束縛、法律約束和責(zé)任約束。五、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理而導(dǎo)致的委托高管關(guān)系實際上是雙重高管體系，具體來說，第一重的委托高管關(guān)系存在于機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部，是證券市場上的社會投資者作為資金所有者將其資金委托給高管人即作為資金管理者的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資金管理和運作，以滿足資金所有者的利益需求。第二重委托高管關(guān)系存在于上市公司內(nèi)部，機(jī)構(gòu)投資者此時處于委托人的位置，而上市公司的管理層則是高管人。機(jī)構(gòu)投資者的第二重委托高管關(guān)系和一般的上市公司社會投資者股東和管理層之間的直接高管關(guān)系類似，機(jī)構(gòu)投資者比社會投資者具有更強(qiáng)的專業(yè)知識及更準(zhǔn)確的消息來源，更有利于激勵和監(jiān)督管理層從而提高公司效益。機(jī)構(gòu)投資者既作為資金所有者的高管人又作為公司管理層的委托人，六、機(jī)構(gòu)投資者與高管薪酬的邏輯分析（一）機(jī)構(gòu)投資者與公司治理機(jī)構(gòu)投資者作為公司的外部大股東，在公司治理中會更多的采用“抱怨”機(jī)制，而非“退出”機(jī)制，其扮演的積極股東角色對公司治理的影響不斷深入，對公司各項經(jīng)營管理進(jìn)行更好的監(jiān)督，高管薪酬制度能更有效地引導(dǎo)高管人員的行為，在公司治理中發(fā)揮了越來越重要的作用。一般來說，機(jī)構(gòu)投資者追求更多地是其在資本市場上的投資回報，不會過多的關(guān)注公司的治理情況，然而當(dāng)其所投資的公司可能存在損害其利益的行為時，機(jī)構(gòu)投資者則會憑借自身相對于個人投資者的優(yōu)勢采取直接或者間接地方式(比如非正式影響、發(fā)送解釋函、股東提案、選股傾向等)來維護(hù)自身的權(quán)益。雖然機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動機(jī)是維護(hù)自身的利益，但是這對公司治理的積極作用是不容小覷的。（二）高管薪酬激勵與公司治理自20世紀(jì)80年代開端，西方發(fā)達(dá)國家大型公司的CEO酬勞增長幅度一直居高不下，這引起了大家對管理層天價薪酬的關(guān)注。種針對高管人員激勵的薪酬機(jī)制在遭到質(zhì)疑的同時，也有學(xué)者研究這種激勵機(jī)制的運行規(guī)則和意義，以及探討這種制度是否適合于其他類型的公司，并提出有利于優(yōu)化高管薪酬與公司業(yè)績匹配制度的各種措施建議。所以，從20世紀(jì)80年代起，公司的高管薪酬問題逐漸成為國內(nèi)外理論界、實務(wù)界和企業(yè)界關(guān)注的焦點，從而成為了完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司治理水平的重要環(huán)節(jié)和內(nèi)容之一。七、研究結(jié)論與政策建議（一）研究結(jié)論基于機(jī)構(gòu)投資者參加公司管理的活躍程度分析，應(yīng)當(dāng)放寬對機(jī)構(gòu)投資者采購股份的限制，從方針上引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者改變?yōu)榛钴S出資者，表現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的專家化監(jiān)管效果。這些年，中國機(jī)構(gòu)投資者在各種方針的支撐下得到了很好的開展，其在證券市場上的持股比例敏捷添加，己經(jīng)逐步變成證券市場的主導(dǎo)力氣，機(jī)構(gòu)投資者是替代自己出資者的相對較理性的證券市場出資者，它們具備規(guī)模大、獲取信息能力強(qiáng)以及擁有大量專業(yè)投資人員等優(yōu)勢，能夠在整體上對上市公司的治理發(fā)揮監(jiān)督和促進(jìn)作用，成為公司治理的中堅力量。這個結(jié)論表明了機(jī)構(gòu)投資者可以通過參與制定薪酬激勵制度，促進(jìn)激勵機(jī)制對高管人員產(chǎn)生促進(jìn)作用，努力經(jīng)營公司從而提高公司的業(yè)績。該研究結(jié)論證明了假設(shè)的正確性，并很好的闡述了上市公司中機(jī)構(gòu)投資者持股、高管人員的薪酬水平以及公司的業(yè)績表現(xiàn)三者之間的互動關(guān)系。（二）政策建議1、優(yōu)化公司改革，提高公司員工競爭力。鼓勵和引導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)投資者做好工作安排，和業(yè)務(wù)交易，提高基金辦理公司對公司的管理和內(nèi)控水平，是高管以更好的狀態(tài)管理運營公司。2、做大做強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者部隊，培養(yǎng)一批實力雄厚，專業(yè)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者部隊。提高機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)化，讓機(jī)構(gòu)投資者自身轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者的委托人。這樣的復(fù)合體具有更高的價值導(dǎo)向，容易與被投資公司形成長時間利益共同體，積極參與公司管理，而不是短期炒作的投機(jī)者。3、積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，對于機(jī)構(gòu)投資者加入董事會和薪酬委員會的條件要放寬，如此機(jī)構(gòu)投資者能夠更積極的監(jiān)察公司內(nèi)部的執(zhí)行系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、高管薪酬制定考核系統(tǒng)等，為公司帶來更大的利益。4、強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者在薪酬委員會中的專業(yè)能力，更好的表現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)才能。

結(jié)語我國學(xué)者應(yīng)借鑒外國學(xué)者的研究方法和經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，創(chuàng)新思維，更加深入地對機(jī)構(gòu)投資者和高管薪酬的關(guān)系進(jìn)行研究。產(chǎn)生更多有價值的理論研究結(jié)論，為實際工作提供參考。先在大力開展機(jī)構(gòu)投資者的一起，要注重各類機(jī)構(gòu)投資者對薪酬構(gòu)造影響的差異性，以有效地引導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)投資者積極參加公司管理，進(jìn)步其對高管薪酬構(gòu)造的管理效應(yīng);其次繼續(xù)堅持基金參加公司管理的領(lǐng)頭羊作用，穩(wěn)步進(jìn)步

QFII

對中國上市公司的監(jiān)控能力，全部推進(jìn)券商、社?；?、保險公司