證券研究報告·行業(yè)研究·電力設(shè)備與新能源行業(yè)證券研究報告·行業(yè)研究·電力設(shè)備與新能源行業(yè)穩(wěn)健增長低估值，聚焦鋰電龍頭和固態(tài)新技術(shù)--電動車2025年中期策略首席證券分析師：曾朵紅執(zhí)業(yè)證書編號：S0600516080001聯(lián)系郵箱：zengdh@聯(lián)系電話：021-601997982025年7月13日122u國內(nèi)電動化率穩(wěn)步向上，歐洲銷量強勢恢復(fù)，25年全球銷量預(yù)計21%增長，26年有望維持15%+增長。25年國內(nèi)汽車消費政策持續(xù)+購置稅退坡前搶裝+汽車價格戰(zhàn)，同時出口強勢高增，前5月國內(nèi)銷561萬輛，同比增44%，全年預(yù)期25%增長。歐洲補貼退坡消化完畢，25年前5月銷量強勢恢復(fù)至142萬輛，同比增25%，2H新車型陸續(xù)上市，預(yù)計全年27%增長。美國不確定性增加，9月補貼完全退出，25-26年銷量預(yù)期停滯。其他地區(qū)1-5月銷量44萬輛，同比增31%，35%增長。因此25年我們預(yù)計全球銷量可達2070萬輛，增21%，26年仍維持16%增長。u儲能政策不確定下需求依舊強勁，25年鋰電需求上修至30%+增長，26年近20%增長。25年全球儲能預(yù)計42%增長至452gwh，國內(nèi)強制配儲取消后依靠地方政府容量電價補充，需求依然穩(wěn)?。粴W洲和新興市場大儲需求爆發(fā)，預(yù)計翻番以上增長；美國關(guān)稅緩和，需求恢復(fù)。26年預(yù)計中美需求基本持平、歐洲和新興市場依舊強勁。動力端，國內(nèi)純電占比提升，疊加商用車增長強勁，單車帶電量同比提升4kwh。因此，我們預(yù)計25年動儲電池需求約1816Gwh，同比增31%；26年u產(chǎn)業(yè)鏈低點已過，盈利略有提升，龍頭恢復(fù)有序擴產(chǎn)，小廠持續(xù)出清產(chǎn)能。24Q4起需求恢復(fù)，龍頭率先開始有序擴產(chǎn)，25-26年產(chǎn)能利用率略有改善，但基本維持60-70%，小廠持續(xù)出清產(chǎn)能。不同環(huán)節(jié)格局分化明顯，電池及結(jié)構(gòu)件龍頭盈利依然維持高水平，與二線廠商有8-10pct的盈利差異。材料環(huán)節(jié)，負極、鐵鋰正極、電解液六氟、隔膜、銅箔、鋁箔龍頭盈利水平均低于合理水平，二線廠商基本全面虧損，但較24年低點，盈利有所改善。由于需求平穩(wěn)向上，材料環(huán)節(jié)價格難普漲，具備技術(shù)創(chuàng)新廠商有一定盈利溢價。安全性，適用于航天航空、高端消費和動力領(lǐng)域，是空間最大的鋰電新技術(shù)。25年底前小試完畢+車規(guī)級電芯下線，26年百Mwh中試線優(yōu)化+樣車路試，27年小規(guī)模量產(chǎn)+裝車示范運營。技術(shù)聚焦硫化物，核心材料為固態(tài)電解質(zhì)鋰磷硫氯和其原材料硫化鋰，工藝壁壘高，價格高達300萬/噸，是量產(chǎn)瓶頸之一。其次設(shè)備端，整線價值量增加2倍，核心設(shè)備為干電極設(shè)備、一體化成膜機、等靜壓設(shè)備，廠商技術(shù)差異較大，綁定龍頭電池可加快技術(shù)迭代。同時固態(tài)新材料和工藝不斷迭代，可關(guān)注富鋰錳基正極、鋰金屬負極蒸鍍工藝、新型集流體和添加劑等。u投資建議：需求穩(wěn)健增長，估值底部，聚焦價值鋰電龍頭和產(chǎn)業(yè)化加速的固態(tài)新技術(shù)。首推格局和盈利穩(wěn)定龍頭電池（寧德時代、比亞迪、億緯鋰能）、結(jié)構(gòu)件（科達利其次看好具備技術(shù)升級優(yōu)勢和盈利改善來、華友鈷業(yè)、湖南裕能、富臨精工、新宙邦、天賜材料，關(guān)注中科電氣同時碳酸鋰價格已見底，看好具備優(yōu)質(zhì)資源龍頭，推薦（中礦資源、永興材料、贛鋒鋰業(yè)）等。新技術(shù)方面，固態(tài)產(chǎn)業(yè)化加速，推薦標的（廈鎢新能、納科諾爾、天奈科技、當升科技、容百科技、星源材質(zhì)等，關(guān)注上海洗霸、宏工科技、英聯(lián)股份、天鐵科技、遠航精密等）。u風(fēng)險提示：價格競爭超市場預(yù)期、原材料價格不穩(wěn)定、投資增速下滑。3344Part1國內(nèi)外共振，動儲需求超預(yù)期增長55數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東吳證券研究所u25年1-5月銷量560.8萬輛，同增44%超預(yù)期，電動化率同比提升10pct。中汽協(xié)數(shù)據(jù)25年1-5月電動車同比+66.2%。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)25年1-5月銷量519.6萬輛，同增43.5%，滲透率48%，較24060%50%40%30%20%10%0%1月2月3月4月5月上險口徑滲透率中汽協(xié)滲透率66數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，東吳證券研究所而插混銷量205.1萬輛，同比+38%。純電份額25年3月以來占比超60%，u25年經(jīng)濟型車型增速明顯，10-15萬及20-30萬車型滲透率提升最快。25年1-5月，5萬以下滲透率89.2%，較24年同期增長7pct；5-10萬滲透率50%，較24年同期增長8pct；10-15萬滲透率50.5%，較24年同期增長14pct；15-20萬滲透率35.3%，較24年同期增長8pct；20-30萬滲透率62.8%，較24年同5萬以下及15-20萬價格帶銷量增長顯著，40萬以上價格帶銷量有所降低。1-5月，5萬以下銷同比+83%；5-10萬銷量67.6萬輛，同比+29%；10-15萬銷量147.8萬輛，同比+47%；15-20萬以下銷量58.9萬輛，同比+66%；20-30萬銷量85.9萬輛，同比+36%；30-40萬銷量30.5萬輛，同比-30%；40030025030025020000純電A00純電A0純電A純電B/C24年24年1-5月25年1-5月同比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%77數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，東吳證券研究所u頭部自主品牌穩(wěn)中有增，頭部新勢力銷量亮眼，總體車企銷量分化。比亞迪穩(wěn)居龍頭，銷量平穩(wěn)，出口增量貢獻更顯著。自主品牌中，吉利、奇瑞、長安延續(xù)高增。新勢力中，小米、小鵬、零跑增長勢頭強勁，企業(yè)同比環(huán)比25年15月同比24年同比25E同比自主品牌比亞迪38.30%39%42541%55029%上汽通用五菱6.385%-17%95%43%9042%廣汽埃安-40%-22%9-12%-22%28-25%奇瑞汽車44%4%125%325%8050%吉利汽車135%137%8982%103%上汽乘用車2.1108%84%6-2%-55%40%長城汽車33%13%17%23%4025%長安汽車8.161%48%42%57%50%合資車上汽大眾0.7-42%2%3-46%7%-30%華晨寶馬0.4-30%-16%3-36%6%7-34%一汽大眾0.5-29%26%1-57%7-23%6-15%上汽通用0.842%32%2-51%8-20%83%東風(fēng)日產(chǎn)0.7141%167%1-11%3-29%9202%廣汽豐田0.5534%-11%2534%129%6942%沃爾沃亞太0.6842%-29%3933%5319%848%特斯拉中國6.2-15%29-18%92-3%80-13%小鵬汽車186%-4%254%34%42 20%理想汽車4.120%19%33%蔚來汽車2.3-3%935%39%29%小米汽車2.8224%-2%744%40192%賽力斯29%-26%43268%29%零跑汽車4.5148%161%102%106%乘用車合計117.832%7%39%1,18734%1,60135%88數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部，東吳證券研究所有基礎(chǔ)上大幅升級，將國四排放標準燃油乘用車納入補貼范圍，報廢2012年6月前登記汽油車、2014年6月前柴油車或2018年末前新能源車，并購買新能源或2.0L及以下燃油乘用車的個人消費者，分別可獲2萬與地方按9:1比例分擔(dān)，其中東、中、西部承擔(dān)比例分別為8.5:1.5、9:1、9.5:0.5，形成實質(zhì)性刺激。部分u完善汽車置換更新補貼標準，新能源最高可享1.5萬元支持。2025年起，消費者轉(zhuǎn)讓本人名下乘用車并購買新車，可申領(lǐng)置換更新補貼，新能源車補貼上限為1.5萬元，燃油車1.3萬元。政策明確車輛登記時間及類別報類別報廢更新補貼置換更新補貼適用對象報廢舊車并購買新車的個人消費者轉(zhuǎn)讓舊車并購買新車的個人消費者汽油車：2012年6月30日前柴油/其他燃料車：2014年6月30日前新能源車：2018年12月31日前且在2025年1月8轉(zhuǎn)讓車須在2025年1月8日前登記在本人名下新能源車：須納入工信部減免購置稅目錄新能源車：須納入工信部減免購置稅目錄燃油車：2.0L及以下排量新車要求補貼標準報廢舊車→新能源車：2萬元報廢舊車→燃油車(≤2.0L）：1.5萬元新能源車：最高1.5萬元燃油車：最高1.3萬元每人每年最多享受一次，且同一新車不可重復(fù)申領(lǐng)全國汽車以舊換新平臺材料要求身份信息、舊車4類證明（回收證明、注銷證明、發(fā)票、登記證書）及新車信息99數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，東吳證券研究所u新能源購置稅減免利好持續(xù)至25年底，且政策覆蓋目錄逐漸擴大。24年與25年期間內(nèi)購置的新能源汽車電混動乘用汽車覆蓋19種，貨車覆蓋4種，專用車覆蓋17種；燃料電池貨車10種，專用車7種。與第九批覆蓋的種類數(shù)目相比明顯增加。u26年起購置稅減免政策退坡較大，預(yù)計市場需求抓緊25年窗口期。26年起對新能源汽車減半征收車輛購政策類型時間政策類型時間新能源汽車購置稅減免減半政策，2017年稅率恢復(fù)至7.5%燃油車購置稅優(yōu)惠排量燃油車購置稅優(yōu)惠結(jié)束1010數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所u今年各季度主流車企均有新車型密集發(fā)布，價格戰(zhàn)依然是主旋律，支撐2025年銷量高增長。新勢力方面，小鵬4月發(fā)布X9車型，內(nèi)地7天大定超6000臺，零跑新發(fā)B10，上市1小時內(nèi)大定突破1萬臺；自主車企方表：主流車企新車型情況車企名稱新車型價格區(qū)間上市時間車型亮點訂單量比亞迪搭載第五代DM混動技術(shù)，虧電油耗低至4.2L/蔚來理想Ultra版升級輔助駕駛系統(tǒng)；基于800V平臺，5C麒麟電池電12分鐘續(xù)航500公里，車身扭轉(zhuǎn)剛出接近1萬輛36.8萬元起2025年4月16日中大型增程式SUV；搭載華為乾崑ADS高階智駕系統(tǒng)預(yù)售6小時訂單突破27-35萬元2025年4月初基于超級e平臺；全系標配云輦-C智能懸架、天神之眼B智駕系統(tǒng)/28-36萬元2025年4月初基于超級e平臺；全系標配云輦-C智能懸架、天神之眼B智駕系統(tǒng)/零跑搭12萬級首款搭載激光雷達車型；CLTC續(xù)航最高600km；搭載高通上市1小時內(nèi)大定訂單廣汽埃安上市首月訂單方程豹13.38萬-19.38萬元2025年4月16日零跑標配高通8295芯片和激光雷達智駕系統(tǒng)，續(xù)航最高600公里，快小米汽車后驅(qū)單電機235kW（835km）；雙電機365k）；萬理想汽車理想i835-40萬元7月雙電機四驅(qū)，400kW銀河A7預(yù)計10萬元起第三季度雷神EM-i混動系統(tǒng)，續(xù)航2100+km，油耗2.67L/100km-啟源A0615-20萬元下半年純電/增程雙版本，激光雷達，雙叉臂+五連桿奧迪中國奧迪A6Le-tron預(yù)計35-45萬元年內(nèi)270kW后驅(qū)，800V架構(gòu)，續(xù)航750+km-極氪汽車約50萬元第三季度2.0T混動，900V平臺，電續(xù)航380km，3秒破百樂道汽車25-35萬元第三季度后驅(qū)/四驅(qū)可選，最大功率440kW，900V平臺小鵬汽車全新小鵬P7暫未公布下半年單/雙電機，800V平臺，5C快充，續(xù)航未知-1111技術(shù)與產(chǎn)品密集發(fā)布期，產(chǎn)業(yè)競爭焦點正加速向“平臺化架構(gòu)+智能化體驗”方向演進?！?00V高壓平臺+5C快充”正快速滲透至中高端純電與增程車型，補能效率顯著提升，各車企采用“高配低價”打法，凸顯性價比優(yōu)勢；智能駕駛大模型在小鵬、理想、極氪等車企中率先落地，標志著輔助駕駛正由功能疊加式向“感知-決策-執(zhí)行一體化”的L3-L4演進路徑邁進。覆蓋家庭用戶和多場景通勤需求。特別是理想i8、樂道L90、極氪9X等車型通過6座大空間、超長續(xù)航和智能化體驗重新定義中高端家庭用車價值模型。預(yù)計下半年新能源市場將呈現(xiàn)“技術(shù)門檻持續(xù)拉升、用戶體驗大幅改善、智能化差異化拉開競爭”的新格局，建議關(guān)注具備平臺能力、智能算法優(yōu)勢及規(guī)模制造落地表：下半年智能化發(fā)展趨勢現(xiàn)象/趨勢重點信息平臺+智能雙驅(qū)動技術(shù)與產(chǎn)品密集發(fā)布，下半年競爭升級平臺化架構(gòu)、智能化體驗成為焦點高壓平臺、補能效率提升，高配低價策略智能駕駛大模型小鵬、理想、極氪率先落地輔助駕駛向L3-L4一體化路徑演進新車型聚焦家庭、多場景大空間需求市場格局變化技術(shù)門檻抬升、體驗改善頭部企業(yè)有望率先兌現(xiàn)智能化紅利12國內(nèi)：專用車銷量亮眼，電動重卡同比翻倍以上增長用車平均帶電量為161.1kwh，較2u25年1-5月國內(nèi)電動車重卡銷量超6.1萬輛，同比增幅190%+，滲透率突破20%+，超市場預(yù)期。當前電動重卡以牽引車為主，主要市場定位在港口、礦山、電廠、鋼廠等短距離的重載物流運輸場景，受“以舊換新”補貼政策的驅(qū)動，及電動重卡本身經(jīng)濟性提升，我們預(yù)計今年銷量可達16萬輛+，同比翻倍以上增長；遠期看，我們測算電動重卡的運輸半徑100km以內(nèi)為高電動化率場景，遠期隨著短途干線市場打開，滲透率有望圖：2020-2025年專用車銷量情況（臺，%6000005000004000003000002000001000000銷量同比300%250%200%150%100%50%0%1800016000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年13國內(nèi)：出口歐洲份額維穩(wěn)，墨西哥、土耳其貢獻增量u25年1-5月出口銷量同增64.4%同比+64.4%，其中純電出口5.4萬輛，同增30.3%，插混出口31.5萬輛，同比增長2倍，超市場預(yù)期；我們u25年1-5月比亞迪、奇瑞、吉利等貢獻主要出口增量，東風(fēng)出口銷量高增。分車企看，25年1-5月比亞迪出u中國新能源車出口歐盟份額維穩(wěn)，墨西哥、土耳其貢獻主要增量。歐盟國家25年1-5月累同比+267%。圖：25年前5月部分車企出口銷量（萬輛）及同比增速（右軸）圖0澳大利亞泰國14國內(nèi)：中美歐政策博弈邊際緩和，25年出口有望維持高增關(guān)稅達成共識，對華電動汽車動力電池關(guān)稅下調(diào)至73.4%；歐尋求更務(wù)實的經(jīng)貿(mào)合作，對華政策邊際改善，同意對出口至歐洲的中國生產(chǎn)的電動車設(shè)定最低價格；東南亞u車企出海加速，海外工廠投產(chǎn)規(guī)避關(guān)稅影響。比亞迪25年出口預(yù)計增長至90-100萬輛，其中泰國25年可貢受美國關(guān)稅政策影響，2025年4月10日，歐盟與中國達成新的共識，2024年1月起，巴西將重新開始對新能源汽車征收進口關(guān)2022年起，對進口電動車征收15%關(guān)稅，且今年起從歐池恢復(fù)對美出口。美國對華電動汽車動力電池關(guān)稅下調(diào)至73.4%池在內(nèi)的非車用鋰電池關(guān)稅下降至40.9%，降幅均為115海外建廠規(guī)劃1）烏茲別克斯坦：總規(guī)劃產(chǎn)能30萬臺，分三期建設(shè)，一、二期分萬臺，24年1月一期已投產(chǎn)；2）泰國：規(guī)劃年產(chǎn)能15萬臺，23年3月開工建設(shè)24年7月已投產(chǎn)；3）巴西：擬投資30億雷亞爾（約45億元人民幣）在巴西卡馬薩里市建設(shè)大型生產(chǎn)基地綜合體，含3座電預(yù)計25年建成投產(chǎn)；4）印尼：擬投資13億美元在印尼建設(shè)電動車工廠，規(guī)劃年產(chǎn)能15萬輛；5）匈牙利：規(guī)劃總產(chǎn)能20萬輛，分期建設(shè)，目前處于建設(shè)階段，預(yù)計27年前投產(chǎn)；6）土耳其：擬投資10億美元建設(shè)電動汽車工廠，年產(chǎn)量達15萬輛，預(yù)計將于2026年底投產(chǎn)海外已擁有13座工廠：1）馬來西亞：擬在馬來西亞霹靂州丹戎馬林建設(shè)汽車產(chǎn)業(yè)園AHTV，以子公司寶騰汽車為基礎(chǔ)，總投資100億美元，規(guī)劃年產(chǎn)能50萬臺整車及100萬臺零配件，預(yù)計30年全部投產(chǎn)；2）歐洲：白俄羅斯工廠17年11月建成投產(chǎn)，年規(guī)劃產(chǎn)能12萬臺，17年8月開始投產(chǎn)，主要產(chǎn)品為吉利博越，同時覆蓋俄羅斯及烏克蘭市場；英國倫敦工廠總投資3.2億英鎊，規(guī)劃年產(chǎn)能3萬臺，17年3月已投產(chǎn)，主要產(chǎn)品為TX5增程式出1）泰國：泰國工廠于23年5月開工建設(shè)，本地化生產(chǎn)電動車關(guān)鍵零23年竣工，預(yù)計25年全部建成投產(chǎn)；2）印尼：17年6月公告，印尼工廠19年正式投產(chǎn)，主要產(chǎn)品為上汽名爵；3）印度：總投資200億盧比，規(guī)劃年產(chǎn)能5-7萬臺，主要產(chǎn)品為MG品牌；4）巴基斯坦：以散件23H1公告擬在歐洲建設(shè)工廠斯圖拉州工廠；3）巴西：22年從戴姆勒集團接手巴西伊23H2啟動產(chǎn)線改造，規(guī)劃年產(chǎn)能10萬臺，預(yù)計24年5月投產(chǎn)，產(chǎn)品銷往拉美地區(qū)15u預(yù)計25年國內(nèi)電動車銷超1600萬輛，增25%，純電份額恢復(fù)。上半年報廢更新與各地乘用車置換政策協(xié)同發(fā)力，顯著提振終端需求，新能源車受益于報廢補貼傾斜呈現(xiàn)強勁修復(fù)動能。發(fā)改委明確下半年資金保恢復(fù)至60%+。u歐洲25年1-5月銷量142.3萬輛，同增25%，純電占比略微提升至68%。25年1-5月歐洲電動車銷量142.3萬輛，同比+25%，其中純電96.5萬輛，同比+27%，占比68%，較24年增長1.3pct；插電45.9萬輛，同28%27%26%25%24%23%22%21%28%27%26%25%24%23%22%21%501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月24年25年滲透率德國純電201,56343,06045,53542,52135,949插電113,29725,18124,31726,55319,534電動車314,86068,24169,85269,07455,483yoy-滲透率27.5%28.5%28.8%27.2%27.3%英國純電177,48832,73924,55869,31321,244插電85,65717,89814,07333,8157,273電動車263,14550,63738,631103,12828,517yoy-滲透率30.9%33.7%32.1%28.9%33.9%法國純電119,47219,41425,54229,26125,335插電37,3658,1809,5938,2896,451電動車156,83727,59435,13537,55031,786-滲透率22.4%22.3%25.3%24.4%18.7%歐洲：特斯拉、上汽下滑明顯，大眾、奇瑞同比高增u特斯拉銷量同比下滑，大眾、奇瑞同比高增。25年1-5月特斯拉在歐銷售7.4萬輛，同比-38%，份額5%，較24年降6pct。本土車企中，大眾前5月銷41萬輛，同比+77%，份額29%，較24年增6pct；奇瑞銷9401輛，同增21763%；Stellantis銷13.7萬輛，同比持平。u本土車企中，比亞迪表現(xiàn)亮眼：中國車企中，吉利1-5月銷10.4萬輛，同減10%，市占率7%，較24年減2pct。比亞迪表現(xiàn)亮眼，25年1-5月銷量5.5萬輛，同增322%，市占率4%，較24年增2pct。上汽銷3.3萬輛，同降15%，市占率2%，較24年降1pct。豐田1-5月銷4.9萬輛，同增62%，市占率3%，較24年增1pct。73%62%07%7%7%6%4%4%3%5%2%1%1%409,59948,699現(xiàn)代-起亞梅賽德斯-奔馳塔塔集團49,952u直接補貼來看，此前大部分國家已取消。德國24年toc端補貼取消、瑞典24年取消；荷蘭補貼預(yù)算將持續(xù)下降，至2030年完全取消；電動化率較低的意大利、西班牙補貼幅度25年維持。西班牙補貼延續(xù)至12月31日，總預(yù)算4億歐元。稅收優(yōu)惠看，多數(shù)補貼取消的國家保留部分稅收優(yōu)惠政策，但仍有收窄風(fēng)險。英車金額部分報稅時抵免等。u但近期部分國家考慮重啟或延長電動車支持政策，應(yīng)對銷量下滑帶來的壓力。2024年12月1日，法國政府宣布決定繼續(xù)向電動汽車消費者提供補貼；德國政府在2025年預(yù)算中擴大了企業(yè)公務(wù)車的稅收減免范圍，其中包括售價高達9.5萬歐元的車型。直接補貼國家補貼情況補貼金額直接補貼國家補貼情況補貼金額無------4000/7000（低收入）歐元4000/7000（低收入）歐元24年退坡，25年二手BEV取消，25年新車不變有有補貼情況電動出租車補貼政策延長至25年4月5日，每輛車補貼6,000英鎊由于24年純電動車銷量下降，在25年預(yù)算中擴大企業(yè)公務(wù)車的稅收減免范圍，包括售價高達9對價格低于4.4萬歐元的純電動車免征購車時征收的25%增值稅(VAT)25年政府撥出約7億歐元用于補貼電動汽車消費者，收入較低的家庭將獲得更大的補貼，補貼范圍在2000-4000歐元減緩短期考核壓力，為電動車滲透提供更平穩(wěn)過渡窗口，支撐車企持續(xù)推進電動化轉(zhuǎn)型。我們測算，25年未達到歐盟整體考核目標80.8g/km，則當年電動化率其他地區(qū)銷量，合計電動車銷量預(yù)計可達400萬輛，增長30%，但是車企會通過購買積分等方式規(guī)避，預(yù)計25年銷量20%+增長。201820222025E2030E（新標準）銷量碳排放(g/km)銷量碳排放(g/km)銷量碳排放(g/km)銷量碳排放(g/km)柴油汽車412新能源車合計純電動氫燃料0000插電其他合計52230455合計考核標準（g/km）20u新平臺新車型多集中于25H2推出。2024年以歐洲為主的海外市場面臨較大挑戰(zhàn)，尤其在特斯拉和中國車企的激烈競爭壓力下，歐洲車企的電動化戰(zhàn)略逐漸回歸務(wù)實。預(yù)計2025-2026年將迎來新車發(fā)布高峰期，Stellantis將率先推出新車型，而大眾、現(xiàn)代起亞、雷諾日產(chǎn)、寶馬及奔馳將在車企電動化戰(zhàn)略及新車進度大眾2025年經(jīng)濟型車型多數(shù)需25H2上市：到2025年底，在西班牙生產(chǎn)四款售價低于25,000歐元的小型汽車，包括大眾ID.2、CupraRaval、斯柯達Epiq和大眾ID.2SUV。其中ID.2將于24年底發(fā)布。并計劃推一款低于2萬歐元電動車，于2027年上市。大眾CEO表示25年電動化率有挑戰(zhàn)，更看好26年電動化率。還將持續(xù)升級ID.4、ID.7及高端如AudiA6e-tron、PorscheMacanEV等延期SSP平臺15-33個月，主要由于軟件等方面原因。SSP平臺在整個集團內(nèi)首先將在奧迪上使用，電動奧迪A4預(yù)計將在2028年底推出。電動版高爾夫（ID.Golf）預(yù)計在2029年秋季開始生產(chǎn)。Trinity（是一款全新開發(fā)的緊湊型SUV，具有較長的續(xù)航里程）將于2032年底開始生產(chǎn)（原計劃2026年）。Stellantis平臺整合為5種類型：為了降低成本，20多個平臺將整合成五種類型，覆蓋大部分車型。專為電動汽車開發(fā)的STLA平臺現(xiàn)在也用于混動車和燃油車，共有STLASmall、Medium、Large、Frame四種平臺。第五個是雪鐵龍C3和C3Aircross使用的SmartCar平臺。STLA平臺24H2開始發(fā)力：24年推出眾多基于STLA的首批產(chǎn)品。其中STLAMedium中型平臺：已推出標致3008和5008，且即將推出歐寶Grandland（純電緊湊SUV），標致E-408改款上市（4.3萬歐），還將發(fā)布C4、C5。預(yù)計25年持續(xù)推出AlfaRomeoJuniorElettrica、FiatPandaEV、Peugeote-3008等B/C小型及家用SUV。25年，將對意大利工廠投資20億歐元，為包括電動、混動車在內(nèi)的新車型生產(chǎn)做好準備。25年3月30日起停止在波蘭蒂黑工廠生產(chǎn)T03，未來將轉(zhuǎn)向A級車，預(yù)計26年在中國以外生產(chǎn)。雷諾25-26年2款小車發(fā)力：緊湊型電動汽車R4E-Tech在2024巴黎車展首次亮相，將于25H1開始銷售，預(yù)計售價將低于3.5萬歐元。并計劃在26H1推出2萬歐元的TwingoE-Tech純電動汽車?，F(xiàn)代起亞起亞：24H2推出EV3，售價3.6萬歐。EV2售價或低于2萬美元，計劃25-26年歐洲上市。現(xiàn)代：在中國市場推出新平臺800V純電跨界SUVElexio，預(yù)計2025年底上市，強調(diào)長續(xù)航與高端配置寶馬全新平臺NeueKlasse25H2上市：第一款車型代號NA5的SUV，是寶馬首款采用第六代圓形電池的車型，與現(xiàn)有的第五代棱柱電池相比，將提高30%的續(xù)航里程和充電速度，能量密度提高超過20%；其次會是一款四門轎車。寶馬將在匈牙利的Debrecen建立一家新工廠，該車將于2025年下半年在歐洲上市銷售。奔馳調(diào)整電動化轉(zhuǎn)型計劃，將延長內(nèi)燃機車型生產(chǎn)周期，25年底推出MMA平臺，但該平臺純電、燃油可同時使用：暫停了MB.EA中型平臺和MB.EA大型平臺的研發(fā)，繼續(xù)沿用EVA2。但堅定推進MMA（緊湊型電動車）、MB.AMG（跑車）和MB.VAN（商用車）平臺的研發(fā)。MMA平臺將同時支持電動和燃油動力系統(tǒng)，覆蓋了20-40萬左右走量的車型。全新奔馳C級轎車將基于該平臺首款車型，25年底發(fā)布，26年上市。21u我們預(yù)計歐洲2025年中性銷量376萬輛，同比增長27%。樂觀情況下有望達到399萬輛，同比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合計萬輛Q1Q2Q3Q4合計2023年銷量63737478288同比17%36%36%-11%2024年銷量70746983295同比10%2%-8%6%2%2025年銷量8499399同比20%33%50%37%35%2025年銷量849594376同比20%28%37%24%27%2025年銷量84918493352同比20%23%23%22動車累計銷量66萬輛，同比增5%，其中純電銷量51.4萬輛，同比增6%，占比78%，較24年降2p化顯著：將原計劃至32年底的7500美元電動車稅收抵免提前至25年9月底取消，二手、商用清潔車輛稅收抵免終止，但美國電動車銷量受補貼影響有限，后續(xù)受新車型驅(qū)動。但寧德與福特美國20gwh產(chǎn)能可圖：美國月度銷量（萬輛）及滲透率（%，右軸）圖：美國純電/插電銷量（萬輛）及占比（%，右軸）864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月24年25年滲透率12%10%8%806%80404%4000%純電銷量插混銷量純電占比84%82%80%78%76%74%72%70%23美國：特斯拉及Stellantis銷量下降，其余車企維持增長u特斯拉、Stellantis銷量下降，本土傳統(tǒng)車企提升。25年1-5月特斯拉在美銷21.6萬輛，同減率32.7%，較24年下降6.5pct；Stellau日企銷量普遍提升，韓企銷量有所下滑。豐田25年1-5月銷3.8萬輛，同比+6.4%，市占率5.8%；日產(chǎn)銷07.4%6.3%8.0%5.2%4.8%5.5%5.8%3.4%2.9%2.0%1.4%0.4%0.4%4.4%48,59041,57543.4%72.7%50.7%現(xiàn)代-起亞梅賽德斯-奔馳塔塔集團40,40849,95124u其余車企重心轉(zhuǎn)向盈利：福特計劃基于現(xiàn)有產(chǎn)品線擴大PHEV、HEV的選擇，推遲部分EV車型計劃，重點具有優(yōu)勢的大型SUV、皮卡及商用車細分領(lǐng)域。通用取消與本田的低價EV車型合作，轉(zhuǎn)向使用成本更低的磷酸鐵鋰電池，電動車業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向盈利。Stellantis此前美國道奇/RAM電動化相對落后，對標福特F150/通用Silverado的RAM1500將于2025年起提供電動選項。新勢力預(yù)計穩(wěn)步發(fā)展：Lucid、Rivian目新車型定位自動駕駛汽車2.5萬美元低價車型中大型SUV新車型定位自動駕駛汽車2.5萬美元低價車型中大型SUV跑車中大型SUV中大型SUV中型皮卡車企規(guī)劃預(yù)計2025年銷量實現(xiàn)20%-30%增長，25年H2上市低價上市時間2026年2025H22025Q12025H12025年2025年2025年CybercabModel2特斯拉版ModelY，Cybercab將于2026年實現(xiàn)量產(chǎn)，Semi將特斯拉于2025年開始大規(guī)模生產(chǎn)，Roadster進度加速將把下一代電氣化和數(shù)字化汽車的重點放在具有競爭優(yōu)煥新版于2025年開始大規(guī)模生產(chǎn)，Roadster進度加速將把下一代電氣化和數(shù)字化汽車的重點放在具有競爭優(yōu)RoadsterAviatorEV福特勢的車型和細分市場——商用貨車、中型和大型皮卡以福特及長續(xù)航SUV，并將根據(jù)客戶需要進行降本和增加續(xù)航里程Explorer及長續(xù)航SUV，并將根據(jù)客戶需要進行降本和增加續(xù)航里程Ram1500RevolutionGrandWagoneerEV當前電動化水平靠后，道奇/RAM將于2026年發(fā)布多款車型的電動/插混版本，并計劃于2026年合作伙伴Ram1500RevolutionGrandWagoneerEV當前電動化水平靠后，道奇/RAM將于2026年發(fā)布多款車型的電動/插混版本，并計劃于2026年合作伙伴Factorial開發(fā)的固態(tài)電池上車計劃25年實現(xiàn)駕駛者無需動手操作即可控制車輛行駛方向功能，新款電動SUVR2原型車正在伊利諾伊州諾默爾2025年2025年2026年StellantisRivian工廠生產(chǎn)25u美國因短期需求放緩、新車型延期，預(yù)計25年銷量增速放緩至0%，預(yù)計25年銷161萬輛（中性預(yù)期）。26年補貼完全退出，預(yù)計銷量停滯，同比持平。但美國市場電動化透率提升空間廣闊。Q1Q2Q3Q4合計2023年銷量31.937.138.938.8146.8同比51%51%57%39%49%2024年銷量35.540.240.044.8160.5同比8%3%9%2025年銷量39.341.955.634.0170.8同比11%4%39%-24%6%2025年銷量39.340.550.630.9161.2同比26%-31%0%2025年銷量39.339.145.527.8151.7同比-3%-38%-5%26u其他地區(qū)25年1-5月銷量同增31%，純電占比84%，電動化率4.52%。其他地區(qū)25年1-5月電動車累計圖：其他市場電動車銷量（輛）及同比（%，右軸）圖：其他國家純電1200001000008000060000400002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年2025年同比50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1000000100%90000090%80000080%70000070%60000060%50000050%40000040%30000030%20000020%10000010%00%純電銷量插電混動銷量純電占比27u日本、澳大利亞等傳統(tǒng)市場銷量增長放緩或下滑。25年1-5月日本銷售3.8萬輛，同減9.99%，占其他地區(qū)銷量9%，電動化率2%，較24年減0.5pct；韓國銷售8.1萬輛，同增49.54%，銷量占比19%，電動化率16%，較24年同增4.8pct，仍為其他地區(qū)第一大市場；加拿大同增8.04%至4.9萬輛；泰國銷5.0萬輛，同增30.44%；澳大利亞1-5月銷3.u新興市場如印尼、印度、墨西哥、馬來西亞、土耳其開始起量，中國車企出海為東南亞、中東、南美貢獻主要增量。印尼25年1-5月銷量3萬輛，同比+211.15%，市占率7%，電動化率13%，較24年增長8.8pct。較24年4.8pct較24年4.8pct4.1pct49.54%8.04%30.44%37.24% 8.94%51.81%75.41%43,240加拿大泰國澳大利亞48,72649,54543,06348,723合計855,963425,78029.06%28u25年大部分國家維持補貼，26-27年進一步收窄：加拿大、馬來西亞、泰國2025年整體維持2024年政策，u東南亞和拉美空間廣闊，且汽車工業(yè)薄弱，國內(nèi)車企出口大有可為。拉美巴西、墨西哥，東南亞印尼、馬來西亞電動化率仍處較低水平，四國合計燃油車需求約500萬輛，25年增長潛力大。日韓本土車企新車型補貼情況加拿大稅收抵免額度本地組裝（CKD）可免關(guān)稅及銷售稅本地組裝（CKD）可免關(guān)稅及降低10%銷售稅，比例要求至2027年逐年提升至60%泰國補貼3.5-10萬泰銖泰國銷售稅由8%降至2%，本地組裝（CBU）可減40%關(guān)稅減免部分關(guān)稅，24年為全額減免，計劃27年恢復(fù)35%首次購買退稅15萬盧比維持，關(guān)稅減免25年取消澳大利亞8.6萬澳元以下公司用車免于繳納附加福利稅，25年起PHEV取消29樂觀下有望達到133萬輛，同比增43%。其他國家電動化率低、國內(nèi)車企出口優(yōu)勢明顯，印尼、馬來西亞、Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4合計2023年銷量15.918.019.521.274.5（中性）同比96%104%46%74%76%2024年銷量20.022.423.926.392.6同比26%24%23%24%24%2025年銷量24.732.536.339.2132.7同比24%45%52%49%43%2025年銷量24.731.333.035.7124.7同比24%40%38%36%35%2025年銷量24.730.229.732.1116.6同比24%34%24%22%26%30數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所u25年國內(nèi)爆款車型持續(xù)，歐洲新車周期在即，全球銷量銷量預(yù)計21%增長至2070萬輛。26年預(yù)計銷量增YoYYoYYoYYoY31u24年儲能市場高速增長，25年預(yù)計繼續(xù)高增長，同比+42%，30年前增速20%+，至30年需求800gwh+。預(yù)計25年全球儲能需求預(yù)計288.2gwh，同比增長39%，對應(yīng)電池出貨量452gwh，同比42%。光儲平價，配儲時長持續(xù)增加，預(yù)計25年到30年儲能電池出貨量維持復(fù)合19%增長，預(yù)計30年儲能電池出貨量1108gwh。表：全球儲能電池需求測算全球市場2023全球市場202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E206.9319455.9677826.4206.9319455.9677826.41,108681.0937365.1559.7796288.2452126.8204全球儲能出貨量（Gwh）其中儲能出貨量：分區(qū)域美國（Gwh)7891中國（Gwh)歐洲（Gwh)42其他地區(qū)（Gwh)32u25年預(yù)計全球動力儲能需求1816GWh圖：動力及儲能需求增速預(yù)期20232024202520262027202820292030海外：乘用車動力電池裝機需求（Gwh）311.3318.1367.9414.2489.6590.2711.4857.4國內(nèi)：動力電池裝機需求（Gwh）3897168399321,0281,1241,214全球動力電池裝機需求（gwh）7158701,1171,3131,5041,7301,9892,281YoY39%22%28%17.5%14.5%15.0%15.0%14.7%全球動力電池實際需求（gwh）8731,0621,3631,6021,8352,1112,4262,783YoY25%22%28%17.5%14.5%15.0%15.0%14.7%全球儲能電池合計（gwh）2043194526747929321,103國內(nèi)儲能電池（gwh）海外儲能電池（gwh）289366458573699856全球動力+儲能電池實際需求合計1,0771,3811,8162,1692,5092,9033,3593,886YoY31%28%31%19.5%15.7%15.7%15.7%15.7%PART2產(chǎn)業(yè)鏈：盈利底部開始小幅抬升，龍頭恒強出清產(chǎn)能。其中三元正極、隔膜、鐵鋰正極、負極、銅箔、6f等環(huán)節(jié)總體產(chǎn)能利用率仍偏低，但格局像頭部鐵鋰正極數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所 35數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所六氟、負極、銅箔及部分輔材接近全行業(yè)虧損。25Q1電池龍頭龍頭依托客戶結(jié)構(gòu)、成本優(yōu)勢，單位盈利穩(wěn)代表公司元/Wh0億緯鋰能元/Wh0元/Wh000000000萬元/噸31容百科技萬元/噸廈鎢新能萬元/噸磷酸鐵鋰德方納米萬元/噸湖南裕能萬元/噸萬潤新能萬元/噸璞泰來萬元/噸000萬元/噸萬元/噸恩捷股份元/平元/平天賜材料萬元/噸新宙邦萬元/噸0嘉元科技萬元/噸諾德股份萬元/噸1鼎勝新材萬元/噸天奈科技萬元/噸 36數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所u鐵鋰正極、電解液六氟、隔膜、銅箔、鋁箔龍頭盈利水平均低于合理水平，二線廠商基本全面虧損。價格環(huán)節(jié)單位投資額歷史盈利中樞當前單位盈利合理6年回收期下單位利潤電池2億/gwh0.8億/gwh寧德1.2億/gwh億緯0.2億/gwh0.4億/gwh磷酸鐵鋰（含前驅(qū)體）2億/萬噸0.4萬/噸裕能0.04萬/噸德方-0.4萬/噸富臨0.07萬/噸0.3萬/噸三元正極2-3億/萬噸1萬/噸容百0.3萬/噸當升0.6萬/噸0.5萬/噸三元前驅(qū)體2億/萬噸0.5萬/噸中偉0.7萬/噸華友0萬/噸0.3萬/噸負極+石墨化2億/萬噸0.6萬/噸璞泰來-0.05萬/噸尚太0.35萬/噸中科0.18萬/噸0.3萬/噸隔膜1.5億/億平0.8元/平恩捷0.1元/平星源0.1元/平中鋰0元/平0.25元/平電解液0.3億/萬噸0.2萬元/噸天賜（含六氟）0.08萬/噸新宙邦0萬/噸0.05萬元/噸(不含自供)六氟1-2億/萬噸1萬/噸多氟多0萬/噸天際-0.03萬/噸天賜0.5萬噸0.4萬/噸銅箔4億/萬噸1萬元/噸諾德-0.4萬/噸嘉元0.04萬/噸德福0.02萬/噸0.7萬元/噸鋁箔1.5億/萬噸0.3萬/噸鼎勝新材0.13萬/噸萬順-0.3萬/噸0.3萬/噸電池殼0.5億/億元0.1億/億元科達利0.12億/億元0.1億/億元電池：資本開支有序增加，龍頭恒強動力電池：國內(nèi)引領(lǐng)裝機高增，鐵鋰份額進一步提升241.4GWh,同比增50.4%。其中三元電池累計裝車量44.8GWh，累計同比下降12.4%，占總裝車量18.6%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量196.5GWh，占總裝車量81.4%（03838數(shù)據(jù)來源：汽車動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，東吳證券研究所3939數(shù)據(jù)來源：汽車動力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，東吳證券研究所u25年1-5月國內(nèi)乘用車單車帶電量同比提升近1kwh。25年1-5月純電乘用車累計減1.7%，插電乘用車平均帶電量為26.7kwh，同增5%；但1-5月純電占比提升3.3pct至62.6%，因此乘用車u重卡持續(xù)翻翻增長，純電專用車帶電量大幅提升。25年1-5月純電專用車銷量22.3萬輛，同比+23%，裝機804002022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-122023-12023-22023-32023-42023-52023-62023-72023-82023-92023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-42024-52024-62024-72024-82024-92024-102024-112024-122025-12025-22025-32025-42025-5純電+插電乘用純電乘用插電乘用純電專用總體4040數(shù)據(jù)來源：SNE，東吳證券研究所全球市場：寧德龍一維持穩(wěn)定，日韓電池廠份額持續(xù)下降SKon中創(chuàng)新航——Top10123456789--4141-0.8pct。二三線電池廠中，國軒、瑞浦、正力、極電份額提升，分別為5.2%、2.2%、1.9%、1.1%，同比+1.6pct、+0.6pct、0.5pct、0.3pct；中創(chuàng)新航、億緯份額下降，分別為6.2%、4%，同比-0.5pct、-表：動力電池廠商國內(nèi)裝機量(GWh，不含出Top1012345億緯鋰能6欣旺達7瑞浦能源8正力新能9蜂巢能源極電新能源全球總量--寧德時代比亞迪中創(chuàng)新航億緯鋰能國軒高科蜂巢能源欣旺達4242u寧德時代20萬以上價格帶份額超60%，麒麟+神行+驍遙具備極強產(chǎn)品力。從價格帶看，寧德時代份額優(yōu)勢u寧德時代15萬以下價格帶份額僅20-30%，競爭激烈，格局相對分散。寧德時代在10-15萬和10萬以下價格帶區(qū)間，目前份額僅19%和27%，主要受到比亞迪和部分二線電池廠、以及車企自己扶持電池企業(yè)影響，如廣汽的因湃、吉利的極電等。u25年1-5月經(jīng)濟型車型增速明顯。1-5月，5萬以下新能源車銷量33.9萬輛，同比+83%；5-10萬銷量67.6萬年份20232024變化4.1%變化4.1%寧德時代68.3%53.2% 蜂巢能源4.0%衢州極電0.0%吉利汽車 吉利汽車極電新能源0.2% 國軒高科7.8%6.7%廣汽乘用車43.3% 42.7%42.7%43.1%49.8%億緯鋰能欣旺達小鵬汽車零跑汽車正力新能4.2%4.2%蜂巢能源欣旺達瑞浦蘭鈞4343數(shù)據(jù)來源：SNE，東吳證券研究所歐洲市場：寧德時代份額34%，后續(xù)預(yù)計提升至50%u寧德時代25年1-2月歐洲份額43.05%，超越LG新能源，隨著新定點車型放量，本土化產(chǎn)能建設(shè)加快，后續(xù)相較2024年同比+4.91pct/-6.75pct/+0.53pct/-2.27pct，寧德時代、SKon份額穩(wěn)步提升，LGES、SDI份此外其歐洲本土化產(chǎn)能建設(shè)加快，25年年底匈牙利一期33GWh投產(chǎn)，后續(xù)寧德時代歐洲市占率有望提升至50%左右。一CATL一LGESSKOn一SDI產(chǎn)能規(guī)劃2022202320242025E2026E寧德時代德國560匈牙利100合計114524波蘭1156890100115SKon匈牙利-第一工廠88888匈牙利-第二工廠匈牙利-第三工廠30303047.5合計484848三星匈牙利6030304060松下挪威38（擱置）20+Northvolt瑞典602040瑞典-沃爾沃合資-德國-大眾合資60460挪威76合計1702456ACC法國40303840德國40意大利4040合計1203038404444數(shù)據(jù)來源：SNE，東吳證券研究