中國貨幣政策框架下麥克勒姆規(guī)則的適用性再審視與實證檢驗一、引言1.1研究背景與意義隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展與不斷轉型，貨幣政策在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的作用愈發(fā)關鍵。貨幣政策規(guī)則作為指導貨幣政策制定與實施的準則，其有效性和適應性對于經(jīng)濟的穩(wěn)定增長、通貨膨脹的控制以及金融市場的平穩(wěn)運行至關重要。近年來，中國經(jīng)濟面臨著復雜多變的國內(nèi)外形勢，如經(jīng)濟增速換擋、結構調(diào)整加速、國際經(jīng)濟金融環(huán)境不確定性增加等，這些都對貨幣政策規(guī)則的選擇和運用提出了新的挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，深入研究貨幣政策規(guī)則，尤其是麥克勒姆規(guī)則在中國的適用性，具有重要的現(xiàn)實意義。貨幣政策規(guī)則能夠為貨幣政策的制定和實施提供明確的框架和指引，減少政策的隨意性和不確定性，增強政策的透明度和可預測性。合理的貨幣政策規(guī)則有助于穩(wěn)定經(jīng)濟主體的預期，引導市場行為，從而促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。同時，貨幣政策規(guī)則的選擇和運用也直接關系到貨幣政策目標的實現(xiàn)，如控制通貨膨脹、促進就業(yè)、維持國際收支平衡等。在當前中國經(jīng)濟面臨諸多挑戰(zhàn)的情況下，優(yōu)化貨幣政策規(guī)則對于提高貨幣政策的有效性和精準性，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要作用。麥克勒姆規(guī)則作為一種重要的貨幣政策規(guī)則，強調(diào)貨幣供應量與名義收入之間的關系，通過調(diào)整基礎貨幣來實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和通貨膨脹的控制。自提出以來，麥克勒姆規(guī)則在理論和實踐中都得到了廣泛的關注和應用。一些發(fā)達國家在貨幣政策實踐中曾嘗試運用麥克勒姆規(guī)則，取得了一定的成效。對于中國而言，研究麥克勒姆規(guī)則的適用性，有助于豐富和完善中國的貨幣政策理論和實踐，為貨幣政策的制定和實施提供新的思路和方法。本研究旨在對麥克勒姆規(guī)則在中國的適用性進行再檢驗，通過深入分析麥克勒姆規(guī)則的理論基礎、在中國的實踐情況以及存在的問題，為中國貨幣政策規(guī)則的優(yōu)化和完善提供參考依據(jù)。具體而言，本研究具有以下幾個方面的意義：理論意義：豐富和拓展貨幣政策規(guī)則理論在中國的研究。通過對麥克勒姆規(guī)則的深入研究，進一步探討貨幣政策規(guī)則與經(jīng)濟增長、通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟變量之間的關系，為貨幣政策理論的發(fā)展提供實證支持和理論參考。實踐意義：為中國貨幣政策的制定和實施提供有益的參考。通過檢驗麥克勒姆規(guī)則在中國的適用性，分析其在實踐中存在的問題和局限性，提出相應的改進建議，有助于提高中國貨幣政策的有效性和科學性，促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和金融市場的平穩(wěn)運行。政策指導意義：為政策制定者提供決策依據(jù)。本研究的結果可以幫助政策制定者更好地理解貨幣政策規(guī)則的作用和影響，根據(jù)中國經(jīng)濟的實際情況選擇合適的貨幣政策規(guī)則，制定更加合理的貨幣政策，提高宏觀經(jīng)濟調(diào)控的能力和水平。1.2研究思路與方法本研究采用理論分析與實證檢驗相結合的研究思路，旨在全面、深入地剖析麥克勒姆規(guī)則在中國的適用性，為中國貨幣政策規(guī)則的優(yōu)化和完善提供堅實的理論基礎和實證依據(jù)。在理論分析方面，首先對麥克勒姆規(guī)則的理論基礎進行深入剖析。梳理貨幣主義學派的相關理論，明確貨幣供應量在經(jīng)濟運行中的核心作用，以及麥克勒姆規(guī)則中基礎貨幣與名義收入之間的內(nèi)在聯(lián)系。通過對理論的深入研究，把握麥克勒姆規(guī)則的本質(zhì)和運行機制，為后續(xù)的實證分析和政策建議提供理論支撐。同時，對麥克勒姆規(guī)則在國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀進行全面綜述。廣泛收集和整理國內(nèi)外學者對麥克勒姆規(guī)則的研究成果，分析其在不同經(jīng)濟環(huán)境下的應用情況和效果，總結前人研究的優(yōu)點和不足，為本文的研究提供參考和借鑒。此外，還將對中國貨幣政策的歷史演進和現(xiàn)狀進行詳細闡述?；仡欀袊泿耪咴诓煌?jīng)濟發(fā)展階段的目標、工具和實施效果，分析當前中國貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)和問題，為研究麥克勒姆規(guī)則在中國的適用性提供現(xiàn)實背景。在實證檢驗方面，選取合適的數(shù)據(jù)和計量方法至關重要。數(shù)據(jù)方面，將收集1996年至2023年期間中國的基礎貨幣供應量、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、通貨膨脹率等相關宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)涵蓋了中國經(jīng)濟從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉型的重要時期，能夠較好地反映中國經(jīng)濟的發(fā)展變化。同時，為了保證數(shù)據(jù)的準確性和可靠性，將從中國人民銀行、國家統(tǒng)計局等權威機構獲取數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進行嚴格的篩選和處理。計量方法上，運用向量自回歸（VAR）模型對麥克勒姆規(guī)則進行估計和檢驗。VAR模型能夠有效處理多個變量之間的動態(tài)關系，通過脈沖響應函數(shù)和方差分解等方法，可以分析基礎貨幣供應量對GDP和通貨膨脹率的影響程度和持續(xù)時間，從而評估麥克勒姆規(guī)則在中國的適用性。此外，為了確保實證結果的穩(wěn)健性，還將采用不同的計量方法和數(shù)據(jù)樣本進行對比分析，如誤差修正模型（ECM）等，以驗證研究結論的可靠性。1.3創(chuàng)新點與不足本研究在指標選取和模型構建上具有一定的創(chuàng)新之處。在指標選取方面，充分考慮中國經(jīng)濟的實際情況和數(shù)據(jù)的可得性，對麥克勒姆規(guī)則中的相關指標進行了優(yōu)化和調(diào)整。例如，在衡量經(jīng)濟增長時，不僅采用了國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）這一傳統(tǒng)指標，還引入了實際GDP增長率和潛在GDP缺口等指標，以更全面地反映經(jīng)濟的增長態(tài)勢和產(chǎn)出缺口。在衡量通貨膨脹率時，綜合考慮了居民消費價格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI），以更準確地把握物價水平的變化趨勢。此外，還選取了貨幣流通速度、外匯儲備等相關指標，納入到實證分析中，以進一步考察這些因素對麥克勒姆規(guī)則的影響。在模型構建上，突破了傳統(tǒng)的線性模型框架，采用了向量自回歸（VAR）模型和誤差修正模型（ECM）相結合的方法。VAR模型能夠有效處理多個變量之間的動態(tài)關系，通過脈沖響應函數(shù)和方差分解等方法，可以深入分析基礎貨幣供應量對GDP和通貨膨脹率的影響程度和持續(xù)時間。而誤差修正模型則能夠捕捉變量之間的長期均衡關系和短期波動調(diào)整機制，彌補了VAR模型在長期分析方面的不足。通過將兩者相結合，不僅能夠更全面地評估麥克勒姆規(guī)則在中國的適用性，還能夠為貨幣政策的制定和實施提供更具針對性的建議。然而，本研究也存在一些不足之處。樣本數(shù)據(jù)方面，盡管選取了1996年至2023年期間的相關數(shù)據(jù)，但數(shù)據(jù)樣本的時間跨度仍相對有限，可能無法完全涵蓋中國經(jīng)濟發(fā)展的各種不同階段和復雜情況。此外，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)本身可能存在一定的誤差和局限性，這也會對實證結果的準確性產(chǎn)生一定的影響。模型假設方面，雖然所采用的模型能夠較好地刻畫變量之間的關系，但模型中仍然存在一些簡化和假設，可能與實際經(jīng)濟情況存在一定的偏差。例如，模型假設經(jīng)濟主體具有完全理性和信息對稱，但在現(xiàn)實中，經(jīng)濟主體的行為往往受到多種因素的影響，可能存在非理性和信息不對稱的情況，這可能會導致模型的解釋能力和預測能力受到一定的限制。二、麥克勒姆規(guī)則的理論基礎2.1麥克勒姆規(guī)則的提出與內(nèi)涵麥克勒姆規(guī)則是由美國宏觀經(jīng)濟學家約翰?B?麥克勒姆（JohnB.McCallum）于1979年提出的一種貨幣政策規(guī)則。在20世紀70年代，西方國家普遍面臨“滯脹”問題，傳統(tǒng)的凱恩斯主義貨幣政策理論無法有效解釋和解決這一現(xiàn)象，貨幣主義學派逐漸興起。麥克勒姆規(guī)則正是在這樣的背景下應運而生，它強調(diào)貨幣供應量在經(jīng)濟調(diào)控中的重要作用，為貨幣政策的制定和實施提供了一種新的思路和方法。麥克勒姆規(guī)則的核心思想是通過調(diào)整基礎貨幣供應量，使名義收入（通常以名義國內(nèi)生產(chǎn)總值，即名義GDP衡量）保持穩(wěn)定增長，從而實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定和通貨膨脹的控制。該規(guī)則基于貨幣數(shù)量論，認為貨幣供應量與名義收入之間存在著穩(wěn)定的關系。在貨幣流通速度相對穩(wěn)定的情況下，通過控制基礎貨幣的增長，可以有效調(diào)節(jié)經(jīng)濟中的貨幣總量，進而影響名義收入和物價水平。具體而言，麥克勒姆規(guī)則的數(shù)學表達式為：\DeltaB_t=\bar{v}(\bar{y}-\hat{y}_{t-1})+\bar{\pi}其中，\DeltaB_t表示第t期基礎貨幣的變化量；\bar{v}是貨幣流通速度的目標值；\bar{y}是名義收入的目標增長率；\hat{y}_{t-1}是上一期名義收入的實際增長率；\bar{\pi}是通貨膨脹率的目標值。從這個公式可以看出，麥克勒姆規(guī)則通過對基礎貨幣供應量的調(diào)整，對名義收入的實際增長率與目標增長率之間的偏差以及通貨膨脹率的目標值做出反應。當名義收入的實際增長率低于目標增長率時，中央銀行會增加基礎貨幣供應量，以刺激經(jīng)濟增長；反之，當名義收入的實際增長率高于目標增長率時，中央銀行會減少基礎貨幣供應量，以防止經(jīng)濟過熱和通貨膨脹加劇。同時，通過設定通貨膨脹率的目標值，麥克勒姆規(guī)則也有助于維持物價水平的穩(wěn)定。例如，假設貨幣流通速度的目標值\bar{v}為5，名義收入的目標增長率\bar{y}為8%，上一期名義收入的實際增長率\hat{y}_{t-1}為6%，通貨膨脹率的目標值\bar{\pi}為2%。根據(jù)麥克勒姆規(guī)則，中央銀行需要增加基礎貨幣供應量，具體變化量為：\DeltaB_t=5\times(8\%-6\%)+2\%=12\%這意味著中央銀行需要將基礎貨幣供應量增加12%，以促使名義收入的實際增長率向目標增長率靠攏，同時維持通貨膨脹率在目標水平。麥克勒姆規(guī)則的提出，為貨幣政策的制定和實施提供了一個明確的框架和規(guī)則，具有重要的理論和實踐意義。它強調(diào)了貨幣供應量在經(jīng)濟調(diào)控中的核心作用，為中央銀行提供了一種可操作的貨幣政策工具。同時，通過明確設定目標值和反應機制，麥克勒姆規(guī)則增強了貨幣政策的透明度和可預測性，有助于穩(wěn)定經(jīng)濟主體的預期，引導市場行為。2.2麥克勒姆規(guī)則的理論模型麥克勒姆規(guī)則的標準公式為：\DeltaB_t=\bar{v}(\bar{y}-\hat{y}_{t-1})+\bar{\pi}其中，各個變量具有明確的經(jīng)濟含義：：代表第t期基礎貨幣的變化量，它是中央銀行進行貨幣政策操作的重要工具變量。中央銀行可以通過公開市場操作、調(diào)整法定準備金率等手段來直接或間接改變基礎貨幣的供應量，進而影響整個經(jīng)濟體系中的貨幣總量。例如，中央銀行在公開市場上買入國債，就會向市場投放基礎貨幣，增加\DeltaB_t的值；反之，賣出國債則會回籠基礎貨幣，減少\DeltaB_t。：表示貨幣流通速度的目標值。貨幣流通速度是指單位貨幣在一定時期內(nèi)的平均周轉次數(shù)，它反映了貨幣在經(jīng)濟體系中的流通效率。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，貨幣流通速度受到多種因素的影響，如支付習慣、金融創(chuàng)新、經(jīng)濟周期等。麥克勒姆規(guī)則假設貨幣流通速度相對穩(wěn)定，并設定一個目標值，以便于貨幣政策的制定和實施。然而，在實際經(jīng)濟運行中，貨幣流通速度可能會發(fā)生波動，這會對麥克勒姆規(guī)則的有效性產(chǎn)生一定的影響。：是名義收入的目標增長率，通常以名義國內(nèi)生產(chǎn)總值（名義GDP）的目標增長率來衡量。名義收入的穩(wěn)定增長對于經(jīng)濟的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展至關重要，它反映了經(jīng)濟的總體運行狀況和增長態(tài)勢。中央銀行通過設定合理的名義收入目標增長率，來引導經(jīng)濟朝著預期的方向發(fā)展。：指上一期名義收入的實際增長率。通過將上一期名義收入的實際增長率與目標增長率進行對比，中央銀行可以判斷經(jīng)濟的實際運行情況與目標之間的差距，從而決定是否需要調(diào)整基礎貨幣供應量。如果\hat{y}_{t-1}低于\bar{y}，說明經(jīng)濟增長可能不足，中央銀行可能會增加基礎貨幣供應量，以刺激經(jīng)濟增長；反之，如果\hat{y}_{t-1}高于\bar{y}，則可能意味著經(jīng)濟過熱，中央銀行可能會減少基礎貨幣供應量，以防止通貨膨脹加劇。：為通貨膨脹率的目標值。穩(wěn)定的通貨膨脹率是貨幣政策的重要目標之一，它有助于維持經(jīng)濟的穩(wěn)定運行和市場的信心。中央銀行通常會設定一個合理的通貨膨脹率目標范圍，如2%-3%，并通過貨幣政策操作來使實際通貨膨脹率接近目標值。當實際通貨膨脹率偏離目標值時，中央銀行會相應地調(diào)整基礎貨幣供應量，以影響物價水平。從理論機制上看，麥克勒姆規(guī)則主要通過基礎貨幣供應量的調(diào)整來實現(xiàn)穩(wěn)定名義收入、產(chǎn)出和通貨膨脹的目標。當名義收入的實際增長率低于目標增長率時，經(jīng)濟可能處于衰退或增長緩慢的階段，此時中央銀行增加基礎貨幣供應量?；A貨幣的增加會通過貨幣乘數(shù)效應，使得商業(yè)銀行的可貸資金增加，進而促進企業(yè)的投資和居民的消費，推動總需求的上升。隨著總需求的增加，企業(yè)的產(chǎn)出會相應增加，就業(yè)機會增多，經(jīng)濟逐漸復蘇，名義收入也會隨之增長，向目標增長率靠攏。例如，在經(jīng)濟衰退時期，企業(yè)投資意愿下降，居民消費也較為謹慎，導致名義收入增長緩慢。中央銀行根據(jù)麥克勒姆規(guī)則，增加基礎貨幣供應量，商業(yè)銀行獲得更多的資金后，會降低貸款利率，吸引企業(yè)增加投資項目，擴大生產(chǎn)規(guī)模。企業(yè)的生產(chǎn)活動增加會帶動就業(yè)，居民收入提高，從而刺激消費。消費和投資的增加共同推動總需求上升，企業(yè)的銷售額和利潤增加，名義收入增長加快，逐漸達到目標增長率。相反，當名義收入的實際增長率高于目標增長率時，經(jīng)濟可能存在過熱的風險，通貨膨脹壓力增大。中央銀行會減少基礎貨幣供應量，使得商業(yè)銀行的可貸資金減少，貸款利率上升。企業(yè)的投資成本增加，投資意愿下降，居民消費也會受到一定抑制，總需求下降，從而抑制通貨膨脹，使名義收入增長率回歸到目標水平。在控制通貨膨脹方面，麥克勒姆規(guī)則通過對基礎貨幣供應量的調(diào)整來影響貨幣總量和總需求，進而作用于物價水平。當通貨膨脹率高于目標值時，減少基礎貨幣供應量可以降低總需求，減輕物價上漲的壓力；當通貨膨脹率低于目標值時，增加基礎貨幣供應量可以刺激總需求，推動物價回升。通過這種方式，麥克勒姆規(guī)則有助于維持通貨膨脹率的穩(wěn)定，使其保持在目標范圍內(nèi)。2.3與其他貨幣政策規(guī)則的比較在貨幣政策規(guī)則的體系中，麥克勒姆規(guī)則與泰勒規(guī)則、通貨膨脹目標制等規(guī)則各具特點，在目標、工具和適用條件上存在著顯著的差異。麥克勒姆規(guī)則與泰勒規(guī)則在多個方面存在明顯不同。泰勒規(guī)則由美國經(jīng)濟學家約翰?泰勒（JohnTaylor）于1993年提出，其核心在于根據(jù)通貨膨脹率和產(chǎn)出缺口來調(diào)整短期利率。泰勒規(guī)則的數(shù)學表達式為：i_t=\pi_t+r^*+\alpha(\pi_t-\pi^*)+\beta(y_t-y^*)其中，i_t表示短期名義利率；\pi_t是通貨膨脹率；r^*為自然實際利率；\pi^*是目標通貨膨脹率；y_t代表實際產(chǎn)出；y^*是潛在產(chǎn)出；\alpha和\beta分別是通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的反應系數(shù)。從目標來看，麥克勒姆規(guī)則以穩(wěn)定名義收入為主要目標，通過調(diào)整基礎貨幣供應量來實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和通貨膨脹的控制。而泰勒規(guī)則則更側重于穩(wěn)定通貨膨脹和產(chǎn)出缺口，它試圖通過對通貨膨脹率和產(chǎn)出缺口的調(diào)整，使經(jīng)濟保持在穩(wěn)定的增長路徑上。在2008年全球金融危機之前，美國經(jīng)濟處于相對穩(wěn)定的增長階段，通貨膨脹率也保持在相對較低的水平。美聯(lián)儲在制定貨幣政策時，更多地參考泰勒規(guī)則，通過調(diào)整聯(lián)邦基金利率來維持通貨膨脹和產(chǎn)出的穩(wěn)定。當時，泰勒規(guī)則能夠較好地指導美聯(lián)儲的貨幣政策操作，使得美國經(jīng)濟在較長時間內(nèi)保持了穩(wěn)定的增長。在政策工具方面，麥克勒姆規(guī)則主要運用基礎貨幣供應量作為政策工具，中央銀行通過公開市場操作、調(diào)整法定準備金率等手段來直接或間接改變基礎貨幣的供應量。而泰勒規(guī)則則以短期利率作為政策工具，中央銀行通過調(diào)整短期利率來影響市場利率和經(jīng)濟主體的行為。例如，當通貨膨脹率上升或產(chǎn)出缺口擴大時，中央銀行會提高短期利率，以抑制通貨膨脹和經(jīng)濟過熱；反之，當通貨膨脹率下降或產(chǎn)出缺口縮小時，中央銀行會降低短期利率，以刺激經(jīng)濟增長。在2008年全球金融危機期間，美國經(jīng)濟陷入嚴重衰退，通貨膨脹率大幅下降。為了刺激經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率降至接近零的水平，并實施了量化寬松政策。在這個過程中，泰勒規(guī)則的指導作用受到了一定的限制，因為利率已經(jīng)降至零下限，無法再通過傳統(tǒng)的利率調(diào)整手段來刺激經(jīng)濟。而麥克勒姆規(guī)則則強調(diào)基礎貨幣供應量的調(diào)整，在這種情況下，量化寬松政策實際上是通過增加基礎貨幣供應量來刺激經(jīng)濟，與麥克勒姆規(guī)則的理念有一定的契合之處。在適用條件上，泰勒規(guī)則要求利率能夠靈活調(diào)整，并且金融市場較為發(fā)達，利率傳導機制順暢。在一些發(fā)達國家，如美國、英國等，金融市場高度發(fā)達，利率能夠?qū)?jīng)濟變量的變化迅速做出反應，泰勒規(guī)則在這些國家具有較好的適用性。而麥克勒姆規(guī)則則更適用于貨幣流通速度相對穩(wěn)定、貨幣供應量與名義收入之間存在穩(wěn)定關系的經(jīng)濟環(huán)境。如果貨幣流通速度不穩(wěn)定，或者貨幣供應量與名義收入之間的關系受到其他因素的干擾，麥克勒姆規(guī)則的有效性可能會受到影響。在一些發(fā)展中國家，由于金融市場不完善，貨幣流通速度波動較大，麥克勒姆規(guī)則的實施可能會面臨一定的困難。麥克勒姆規(guī)則與通貨膨脹目標制也存在諸多區(qū)別。通貨膨脹目標制是一種以保持低水平和穩(wěn)定的通貨膨脹為目標的貨幣政策制度或政策框架。它的主要特征包括明確規(guī)定一個數(shù)量化的通貨膨脹目標、貨幣政策操作具有較高的透明度以及中央銀行對通貨膨脹目標的實現(xiàn)承擔責任。在目標方面，通貨膨脹目標制將穩(wěn)定通貨膨脹作為首要目標，中央銀行圍繞通貨膨脹目標來制定和實施貨幣政策。而麥克勒姆規(guī)則雖然也關注通貨膨脹的控制，但它更強調(diào)名義收入的穩(wěn)定增長，通過穩(wěn)定名義收入來間接實現(xiàn)通貨膨脹的穩(wěn)定。在20世紀90年代，新西蘭率先采用通貨膨脹目標制作為貨幣政策框架。新西蘭中央銀行明確設定了通貨膨脹目標區(qū)間，并通過調(diào)整貨幣政策工具來使通貨膨脹率保持在目標區(qū)間內(nèi)。在實施通貨膨脹目標制后，新西蘭的通貨膨脹率得到了有效控制，經(jīng)濟也保持了相對穩(wěn)定的增長。在政策工具上，通貨膨脹目標制下中央銀行通常會綜合運用多種貨幣政策工具，如利率、貨幣供應量、公開市場操作等，以實現(xiàn)通貨膨脹目標。而麥克勒姆規(guī)則主要依賴基礎貨幣供應量的調(diào)整。例如，在通貨膨脹目標制下，當通貨膨脹率高于目標水平時，中央銀行可能會提高利率、減少貨幣供應量或進行公開市場操作回籠資金，以抑制通貨膨脹；反之，當通貨膨脹率低于目標水平時，中央銀行可能會降低利率、增加貨幣供應量或進行公開市場操作投放資金，以刺激通貨膨脹。在2010年至2012年期間，歐洲央行面臨著通貨膨脹率上升的壓力。為了實現(xiàn)通貨膨脹目標，歐洲央行多次提高利率，并進行了一系列的公開市場操作。在這個過程中，歐洲央行綜合運用了多種貨幣政策工具，而不僅僅依賴于某一種工具。在適用條件上，通貨膨脹目標制要求中央銀行具有較高的獨立性和可信度，能夠準確預測通貨膨脹，并對通貨膨脹的變化做出及時有效的反應。同時，通貨膨脹目標制還需要一個完善的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)統(tǒng)計和分析體系，以便中央銀行能夠準確評估通貨膨脹的狀況和趨勢。在一些發(fā)達國家，如加拿大、澳大利亞等，中央銀行具有較高的獨立性和可信度，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)統(tǒng)計和分析體系也較為完善，通貨膨脹目標制在這些國家取得了較好的實施效果。而麥克勒姆規(guī)則則對貨幣流通速度和貨幣供應量與名義收入之間的關系有一定的要求，如前文所述，如果這些條件不滿足，麥克勒姆規(guī)則的有效性可能會受到影響。三、中國貨幣政策實踐與麥克勒姆規(guī)則的關聯(lián)3.1中國貨幣政策的演進歷程中國貨幣政策的演進歷程與經(jīng)濟體制的變革緊密相連，經(jīng)歷了從計劃經(jīng)濟體制下的高度集中管理到市場經(jīng)濟體制下的市場化調(diào)控的深刻轉變。在這個過程中，貨幣政策的目標、工具和傳導機制都發(fā)生了顯著的變化。建國初期至改革開放前，中國實行的是高度集中的計劃經(jīng)濟體制，貨幣政策在這一時期具有鮮明的計劃經(jīng)濟特征。在這一階段，中國經(jīng)濟處于社會主義建設的初步探索時期，經(jīng)濟體系以國有經(jīng)濟為主導，生產(chǎn)、分配和流通等環(huán)節(jié)都由國家計劃統(tǒng)一安排。金融體系也相對簡單，中國人民銀行既是國家的中央銀行，又是唯一的商業(yè)銀行，承擔著貨幣發(fā)行、信貸分配和金融管理等多項職能。在這樣的經(jīng)濟體制下，貨幣政策的主要目標是配合國家的經(jīng)濟計劃，保障物資的生產(chǎn)和分配，穩(wěn)定物價水平。這一時期的貨幣政策工具較為單一，主要依靠信貸計劃和現(xiàn)金計劃來進行調(diào)控。國家通過制定年度信貸計劃和現(xiàn)金計劃，對信貸規(guī)模和現(xiàn)金投放進行嚴格的控制，以確保貨幣供應量與經(jīng)濟計劃相適應。在1953-1957年的第一個五年計劃期間，國家為了支持重點工業(yè)項目的建設，通過信貸計劃向這些項目提供了大量的資金支持，有力地推動了工業(yè)化進程。同時，為了穩(wěn)定物價，國家對現(xiàn)金投放進行了嚴格的管理，控制貨幣流通量，防止通貨膨脹的發(fā)生。貨幣政策的傳導機制也主要依賴于計劃指令。中央銀行通過下達信貸計劃和現(xiàn)金計劃，將貨幣政策意圖直接傳遞給各商業(yè)銀行和企業(yè)，企業(yè)按照計劃進行生產(chǎn)和投資，從而實現(xiàn)貨幣政策對經(jīng)濟的調(diào)控作用。這種傳導機制在計劃經(jīng)濟體制下能夠迅速有效地將貨幣政策落實到經(jīng)濟活動中，但也存在著缺乏靈活性和市場調(diào)節(jié)作用的弊端。改革開放后，中國經(jīng)濟體制逐漸向市場經(jīng)濟體制轉型，貨幣政策也隨之發(fā)生了重大變革。1978-1992年，是中國經(jīng)濟體制改革的探索階段，貨幣政策開始從計劃經(jīng)濟體制下的直接調(diào)控向市場經(jīng)濟體制下的間接調(diào)控轉變。這一時期，中國經(jīng)濟開始逐步放開，多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展，市場在資源配置中的作用逐漸增強。金融體系也進行了一系列改革，中國人民銀行開始專門行使中央銀行職能，商業(yè)銀行體系逐漸建立和完善。貨幣政策的目標在這一時期更加注重經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定的平衡。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，通貨膨脹問題逐漸顯現(xiàn)，貨幣政策在支持經(jīng)濟增長的同時，開始關注物價的穩(wěn)定。在1984-1988年期間，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了過熱現(xiàn)象，通貨膨脹率上升。為了抑制通貨膨脹，中央銀行采取了緊縮性的貨幣政策，控制信貸規(guī)模和貨幣供應量，使經(jīng)濟逐漸降溫，物價水平得到了一定的控制。貨幣政策工具也逐漸多樣化，除了傳統(tǒng)的信貸計劃和現(xiàn)金計劃外，開始引入存款準備金率、利率等間接調(diào)控工具。1984年，中國人民銀行開始實行存款準備金制度，通過調(diào)整存款準備金率來控制商業(yè)銀行的信貸擴張能力，從而調(diào)節(jié)貨幣供應量。1987年，又開始對利率進行調(diào)整，通過利率杠桿來影響企業(yè)和居民的經(jīng)濟行為，引導資金的流向。貨幣政策的傳導機制也開始發(fā)生變化，市場機制在貨幣政策傳導中的作用逐漸增強。中央銀行通過調(diào)整貨幣政策工具，影響商業(yè)銀行的資金成本和信貸規(guī)模，進而影響企業(yè)和居民的投資、消費行為，最終實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控。但是，由于這一時期市場體系還不完善，金融市場發(fā)育程度較低，貨幣政策的傳導仍然存在一定的障礙。1993年至今，中國進入了建立社會主義市場經(jīng)濟體制的階段，貨幣政策在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的作用日益重要。1993年，黨的十四屆三中全會明確提出建立社會主義市場經(jīng)濟體制的目標，中國經(jīng)濟體制改革進入了全面深化的階段。金融體系不斷完善，金融市場迅速發(fā)展，貨幣政策的調(diào)控體系也更加成熟。貨幣政策的最終目標確定為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”，這一目標明確了貨幣政策在維護物價穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長方面的雙重職責。在實際操作中，中央銀行根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化，靈活調(diào)整貨幣政策，以實現(xiàn)這兩個目標的平衡。在1997-1998年亞洲金融危機期間，中國經(jīng)濟面臨著外部需求下降和國內(nèi)通貨緊縮的壓力。為了應對危機，中央銀行采取了擴張性的貨幣政策，降低利率、增加貨幣供應量，刺激經(jīng)濟增長，同時保持了物價的相對穩(wěn)定。貨幣政策工具進一步豐富和完善，公開市場操作、再貼現(xiàn)、再貸款等工具得到廣泛運用。1996年，中國人民銀行開始進行公開市場操作，通過買賣國債等有價證券來調(diào)節(jié)貨幣供應量和市場利率。再貼現(xiàn)和再貸款工具也在調(diào)節(jié)商業(yè)銀行資金流動性和引導信貸投向方面發(fā)揮了重要作用。此外，隨著利率市場化改革的推進，利率在貨幣政策調(diào)控中的作用越來越重要，中央銀行通過調(diào)整基準利率來影響市場利率體系，進而影響經(jīng)濟主體的行為。貨幣政策的傳導機制也更加順暢，金融市場在貨幣政策傳導中的樞紐作用日益凸顯。中央銀行通過貨幣政策工具的操作，影響金融市場的資金供求和利率水平，金融市場將貨幣政策信號傳遞給商業(yè)銀行和其他金融機構，商業(yè)銀行和其他金融機構再通過信貸、投資等活動將貨幣政策效應傳導到實體經(jīng)濟中。同時，隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，貨幣政策的傳導渠道也更加多元化，除了傳統(tǒng)的信貸渠道外，資產(chǎn)價格渠道、匯率渠道等在貨幣政策傳導中的作用也逐漸增強。3.2麥克勒姆規(guī)則在中國的應用嘗試在中國的貨幣政策實踐中，雖未明確以麥克勒姆規(guī)則作為操作指南，但在某些階段的政策舉措與麥克勒姆規(guī)則的理念存在一定程度的契合，呈現(xiàn)出類似的政策傾向。20世紀90年代，中國經(jīng)濟處于高速增長階段，但同時面臨著較為嚴重的通貨膨脹問題。1993-1996年期間，通貨膨脹率持續(xù)攀升，1994年居民消費價格指數(shù)（CPI）漲幅高達24.1%。為了抑制通貨膨脹，實現(xiàn)經(jīng)濟的軟著陸，中國人民銀行采取了一系列措施，這些措施在一定程度上體現(xiàn)了麥克勒姆規(guī)則的思想。在基礎貨幣調(diào)控方面，中國人民銀行通過控制基礎貨幣的投放量來調(diào)節(jié)貨幣供應量。1993年，中國人民銀行開始加強對基礎貨幣的管理，通過收回對商業(yè)銀行的再貸款、發(fā)行央行票據(jù)等方式，減少基礎貨幣的投放。1994年，基礎貨幣增長率從上年的35.5%下降到26.8%，1995年進一步下降到16.8%。這種對基礎貨幣供應量的調(diào)整，類似于麥克勒姆規(guī)則中根據(jù)經(jīng)濟形勢變化調(diào)整基礎貨幣的做法，旨在通過控制貨幣總量來抑制通貨膨脹。從對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的反應來看，這一時期的貨幣政策也與麥克勒姆規(guī)則有相似之處。面對過高的通貨膨脹率，中國人民銀行采取了緊縮性的貨幣政策，減少貨幣供應量，以降低總需求，抑制物價上漲。同時，貨幣政策也兼顧了經(jīng)濟增長的目標，在控制通貨膨脹的過程中，避免了經(jīng)濟的過度衰退。1996年，中國經(jīng)濟成功實現(xiàn)軟著陸，通貨膨脹率回落到8.3%，同時國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）仍保持了9.6%的較高增長率。這表明，通過對基礎貨幣供應量的調(diào)整，貨幣政策在一定程度上實現(xiàn)了穩(wěn)定經(jīng)濟增長和控制通貨膨脹的目標，與麥克勒姆規(guī)則通過調(diào)整基礎貨幣來穩(wěn)定名義收入和控制通貨膨脹的目標相契合。2008年全球金融危機爆發(fā)后，中國經(jīng)濟面臨著外部需求急劇下降、經(jīng)濟增速放緩的嚴峻挑戰(zhàn)。為了應對危機，刺激經(jīng)濟增長，中國實施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。在貨幣政策方面，中國人民銀行采取了一系列措施來增加基礎貨幣供應量，如降低存款準備金率、加大公開市場操作力度等。2008年9月-12月，中國人民銀行連續(xù)四次下調(diào)存款準備金率，大型金融機構存款準備金率從17.5%下調(diào)至15.5%，中小型金融機構存款準備金率從17.5%下調(diào)至13.5%。同時，通過公開市場操作投放大量基礎貨幣，2008年基礎貨幣增長率從上年的3.7%大幅上升到23.5%。這些政策措施體現(xiàn)了麥克勒姆規(guī)則在經(jīng)濟衰退時期的應用思路。當經(jīng)濟面臨衰退風險，名義收入增長放緩時，中央銀行通過增加基礎貨幣供應量來刺激經(jīng)濟增長。增加的基礎貨幣通過貨幣乘數(shù)效應，使得商業(yè)銀行的可貸資金增加，企業(yè)和居民更容易獲得貸款，從而促進投資和消費，推動總需求上升，帶動經(jīng)濟增長。在2009年，中國GDP增長率達到9.4%，經(jīng)濟成功抵御了金融危機的沖擊，保持了相對穩(wěn)定的增長。這表明，在經(jīng)濟衰退時期，通過增加基礎貨幣供應量來刺激經(jīng)濟增長的政策措施，與麥克勒姆規(guī)則在經(jīng)濟衰退階段的應對策略具有相似性。然而，這些應用嘗試與嚴格意義上的麥克勒姆規(guī)則仍存在差異。在規(guī)則的執(zhí)行方式上，中國的貨幣政策操作并非完全按照麥克勒姆規(guī)則的公式進行精確計算和調(diào)整，而是綜合考慮多種因素，包括經(jīng)濟形勢、政策目標、金融市場狀況等，進行相機抉擇的政策操作。在貨幣流通速度方面，中國的貨幣流通速度并非如麥克勒姆規(guī)則假設的那樣相對穩(wěn)定，而是受到金融創(chuàng)新、支付方式變革、經(jīng)濟結構調(diào)整等多種因素的影響，呈現(xiàn)出較大的波動性。在1990-2023年期間，中國的貨幣流通速度（以M2計算）波動明顯，這使得基礎貨幣供應量與名義收入之間的關系變得更為復雜，增加了運用麥克勒姆規(guī)則進行貨幣政策操作的難度。3.3中國經(jīng)濟環(huán)境對麥克勒姆規(guī)則的挑戰(zhàn)中國獨特的經(jīng)濟結構對麥克勒姆規(guī)則的應用帶來了諸多挑戰(zhàn)。在產(chǎn)業(yè)結構方面，中國正處于產(chǎn)業(yè)結構快速調(diào)整和升級的階段，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)并存，不同產(chǎn)業(yè)對貨幣政策的敏感度和反應機制存在顯著差異。制造業(yè)作為中國的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，對資金的需求規(guī)模較大，且投資周期較長，其發(fā)展受到貨幣政策的影響較為直接。在貨幣政策收緊時，制造業(yè)企業(yè)的融資成本會上升，投資和生產(chǎn)規(guī)?？赡苁艿揭种?；而在貨幣政策寬松時，制造業(yè)企業(yè)可能會獲得更多的資金支持，從而擴大生產(chǎn)和投資。相比之下，以互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等為代表的新興產(chǎn)業(yè)，具有創(chuàng)新性強、發(fā)展速度快、輕資產(chǎn)等特點，它們對貨幣政策的反應可能更加復雜。這些新興產(chǎn)業(yè)往往更依賴于風險投資和資本市場的支持，對利率的敏感度相對較低，因此麥克勒姆規(guī)則中通過調(diào)整基礎貨幣供應量來影響經(jīng)濟的方式，對新興產(chǎn)業(yè)的調(diào)控效果可能并不明顯。在區(qū)域經(jīng)濟結構方面，中國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡的特征較為突出，東部沿海地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達，金融市場完善，而中西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相對滯后，金融市場的深度和廣度不足。這導致貨幣政策在不同區(qū)域的傳導效率和效果存在差異。在東部沿海地區(qū)，金融市場發(fā)達，金融機構眾多，資金流動較為順暢，貨幣政策能夠通過金融市場迅速傳導到實體經(jīng)濟中，對經(jīng)濟增長和通貨膨脹產(chǎn)生較為明顯的影響。當中央銀行調(diào)整基礎貨幣供應量時，東部沿海地區(qū)的商業(yè)銀行能夠較快地調(diào)整信貸規(guī)模和利率，企業(yè)和居民也能夠及時對貨幣政策的變化做出反應。而在中西部地區(qū)，由于金融市場發(fā)展相對滯后，金融機構數(shù)量有限，貨幣政策的傳導渠道相對狹窄，傳導速度也較慢。中央銀行調(diào)整基礎貨幣供應量后，中西部地區(qū)的商業(yè)銀行可能受到資金規(guī)模、風險管理能力等因素的限制，難以迅速擴大或收縮信貸規(guī)模，從而導致貨幣政策對實體經(jīng)濟的影響較弱。這種區(qū)域經(jīng)濟結構的差異使得統(tǒng)一的貨幣政策難以兼顧不同區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展需求，增加了麥克勒姆規(guī)則在中國實施的難度。中國金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀也給麥克勒姆規(guī)則的應用帶來了挑戰(zhàn)。金融市場的完善程度直接影響著貨幣政策的傳導效率。目前，中國金融市場雖然取得了長足的發(fā)展，但與發(fā)達國家相比，仍存在一些不足之處。在資本市場方面，股票市場的規(guī)模和成熟度有待提高，市場的穩(wěn)定性和透明度還存在一定的問題，企業(yè)的融資渠道相對單一，對銀行信貸的依賴程度較高。這使得貨幣政策對資本市場的影響相對有限，難以通過資本市場有效地傳導到實體經(jīng)濟中。在債券市場方面，市場的品種和結構不夠豐富，信用評級體系不夠完善，債券市場的流動性和定價效率有待提高。這些問題都制約了貨幣政策在債券市場的傳導效果，影響了麥克勒姆規(guī)則的實施。金融創(chuàng)新的快速發(fā)展也對麥克勒姆規(guī)則提出了挑戰(zhàn)。隨著金融科技的興起，互聯(lián)網(wǎng)金融、數(shù)字貨幣等新型金融業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，金融創(chuàng)新產(chǎn)品和服務日益豐富。這些金融創(chuàng)新在提高金融效率、拓展金融服務范圍的同時，也增加了金融市場的復雜性和不確定性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得資金的流動更加便捷和迅速，貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)發(fā)生了變化，這使得傳統(tǒng)的貨幣供應量指標難以準確衡量經(jīng)濟中的貨幣總量，麥克勒姆規(guī)則中基于貨幣供應量的調(diào)控方式面臨著新的挑戰(zhàn)。數(shù)字貨幣的出現(xiàn)也對傳統(tǒng)的貨幣政策框架提出了新的課題，數(shù)字貨幣的發(fā)行和流通可能會改變貨幣的創(chuàng)造機制和傳導路徑，影響貨幣政策的有效性。中國日益緊密的國際經(jīng)濟聯(lián)系也對麥克勒姆規(guī)則的應用產(chǎn)生了影響。在經(jīng)濟全球化和金融一體化的背景下，國際資本流動對中國貨幣政策的獨立性和有效性帶來了挑戰(zhàn)。隨著中國對外開放程度的不斷提高，跨境資本流動的規(guī)模和頻率不斷增加。當國際市場利率發(fā)生變化時，國際資本可能會大規(guī)模流入或流出中國，這會對中國的匯率和貨幣供應量產(chǎn)生影響。如果國際市場利率上升，國際資本可能會從中國流出，導致人民幣匯率貶值，為了穩(wěn)定匯率，中央銀行可能需要在外匯市場上買入人民幣，賣出外匯，這會減少基礎貨幣供應量，從而影響貨幣政策的實施效果。相反，如果國際市場利率下降，國際資本可能會大量流入中國，導致人民幣匯率升值，中央銀行可能需要在外匯市場上賣出人民幣，買入外匯，這會增加基礎貨幣供應量，可能引發(fā)通貨膨脹壓力。匯率制度的選擇也會影響麥克勒姆規(guī)則的實施。中國實行的是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。在這種匯率制度下，匯率的波動會對貨幣政策產(chǎn)生影響。當人民幣匯率升值時，出口企業(yè)的競爭力可能會下降，經(jīng)濟增長可能受到抑制，中央銀行可能需要采取擴張性的貨幣政策來刺激經(jīng)濟增長；當人民幣匯率貶值時，可能會引發(fā)通貨膨脹壓力，中央銀行可能需要采取緊縮性的貨幣政策來穩(wěn)定物價。因此，匯率的波動增加了貨幣政策制定和實施的復雜性，使得麥克勒姆規(guī)則在應用時需要更加謹慎地考慮匯率因素的影響。四、麥克勒姆規(guī)則在中國的實證檢驗設計4.1數(shù)據(jù)選取與處理為了對麥克勒姆規(guī)則在中國的適用性進行實證檢驗，本研究選取1998-2023年的季度數(shù)據(jù)。1998年是中國貨幣政策發(fā)展的一個重要轉折點，這一年中國人民銀行取消了對國有商業(yè)銀行貸款規(guī)模的限額控制，標志著中國貨幣政策從直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉變基本完成，貨幣政策開始更加注重運用市場化的手段來調(diào)節(jié)經(jīng)濟。此后，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了多個經(jīng)濟周期的波動，包括2008年全球金融危機的沖擊、經(jīng)濟結構調(diào)整和轉型升級等重要階段，選取這一時間段的數(shù)據(jù)能夠較好地反映中國貨幣政策在不同經(jīng)濟環(huán)境下的運行情況，以及麥克勒姆規(guī)則在這些環(huán)境中的適用性。在變量選取方面，主要包括以下幾個關鍵變量：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：用于衡量經(jīng)濟增長，選取季度名義GDP數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局。由于GDP數(shù)據(jù)存在季節(jié)性波動，為了消除季節(jié)性因素對實證結果的影響，采用X-12季節(jié)調(diào)整方法對名義GDP數(shù)據(jù)進行處理，得到季節(jié)調(diào)整后的實際GDP數(shù)據(jù)。再通過計算實際GDP的季度同比增長率，得到經(jīng)濟增長率指標，用y_t表示。通貨膨脹率：選用居民消費價格指數(shù)（CPI）來衡量通貨膨脹水平，數(shù)據(jù)同樣來自國家統(tǒng)計局。以1998年第一季度為基期，將各季度的CPI數(shù)據(jù)進行定基處理，然后計算季度同比通貨膨脹率，用\pi_t表示?；A貨幣供應量（M0）：作為麥克勒姆規(guī)則中的關鍵政策變量，選取中國人民銀行公布的季度末基礎貨幣供應量數(shù)據(jù)。為了使數(shù)據(jù)更具可比性和穩(wěn)定性，對基礎貨幣供應量數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理，得到lnM0_t。然后計算基礎貨幣供應量的季度同比增長率，用\DeltalnM0_t表示。貨幣流通速度：根據(jù)貨幣數(shù)量論公式MV=PY（其中M為貨幣供應量，V為貨幣流通速度，P為物價水平，Y為實際產(chǎn)出），可以計算出貨幣流通速度V=\frac{PY}{M}。在本研究中，用名義GDP（PY）除以基礎貨幣供應量（M0）來計算貨幣流通速度，用v_t表示。由于貨幣流通速度可能存在波動，對其進行HP濾波處理，得到潛在貨幣流通速度\bar{v}_t。在數(shù)據(jù)處理過程中，還對各變量進行了平穩(wěn)性檢驗，以避免偽回歸問題的出現(xiàn)。采用ADF單位根檢驗方法，對經(jīng)濟增長率y_t、通貨膨脹率\pi_t、基礎貨幣供應量增長率\DeltalnM0_t和貨幣流通速度v_t進行平穩(wěn)性檢驗。檢驗結果表明，在5%的顯著性水平下，部分變量的原始序列存在單位根，是非平穩(wěn)的，但經(jīng)過一階差分處理后，所有變量均變?yōu)槠椒€(wěn)序列。因此，在后續(xù)的實證分析中，將使用一階差分后的平穩(wěn)變量進行建模和估計。4.2模型設定與估計方法考慮到中國經(jīng)濟的實際情況，對麥克勒姆規(guī)則的標準模型進行適當擴展。在標準的麥克勒姆規(guī)則中，主要關注基礎貨幣供應量與名義收入之間的關系，以實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長和通貨膨脹的控制。然而，中國經(jīng)濟具有獨特的特征，如經(jīng)濟結構的快速調(diào)整、金融市場的不斷發(fā)展以及國際經(jīng)濟聯(lián)系的日益緊密，這些因素都會對貨幣政策的傳導和效果產(chǎn)生影響。因此，在擴展模型中，引入更多影響基礎貨幣供應量的因素，以更全面地反映中國經(jīng)濟的實際情況，提高模型的解釋能力和預測能力。擴展后的實證模型設定如下：\DeltalnM0_t=\alpha_0+\alpha_1y_t+\alpha_2\pi_t+\alpha_3v_t+\alpha_4\DeltalnM0_{t-1}+\sum_{i=1}^{n}\beta_iX_{i,t}+\epsilon_t其中，\DeltalnM0_t為第t期基礎貨幣供應量的季度同比增長率，是模型的被解釋變量，表示貨幣政策的操作變量；\alpha_0為常數(shù)項，反映了除模型中所考慮的變量之外，其他未觀測因素對基礎貨幣供應量增長率的綜合影響；\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3、\alpha_4為各解釋變量的系數(shù)，分別表示經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、貨幣流通速度和滯后一期基礎貨幣供應量增長率對當期基礎貨幣供應量增長率的影響程度；y_t為經(jīng)濟增長率，代表經(jīng)濟增長狀況，反映了實體經(jīng)濟的運行態(tài)勢對基礎貨幣供應量的影響；\pi_t為通貨膨脹率，衡量物價水平的變化，體現(xiàn)了通貨膨脹因素在基礎貨幣供應量調(diào)整中的作用；v_t為貨幣流通速度，反映貨幣在經(jīng)濟體系中的周轉效率，其變化會影響基礎貨幣與經(jīng)濟變量之間的關系；\DeltalnM0_{t-1}為滯后一期的基礎貨幣供應量增長率，引入滯后項可以捕捉基礎貨幣供應量變化的慣性和持續(xù)性，說明前期基礎貨幣供應量的調(diào)整對當期的影響；X_{i,t}為控制變量，包括外匯儲備增長率、金融創(chuàng)新指標等，用于控制其他可能影響基礎貨幣供應量的因素。外匯儲備增長率反映了國際收支狀況對基礎貨幣供應量的影響，當外匯儲備增加時，中央銀行需要投放基礎貨幣來購買外匯，從而影響基礎貨幣供應量；金融創(chuàng)新指標則考慮了金融創(chuàng)新對貨幣需求和貨幣政策傳導的影響，隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，金融產(chǎn)品和服務日益豐富，這會改變貨幣的流通速度和貨幣乘數(shù)，進而影響基礎貨幣供應量。\epsilon_t為隨機誤差項，代表模型中無法解釋的隨機因素對基礎貨幣供應量增長率的影響。在估計方法上，選擇廣義矩估計（GMM）方法。GMM方法是一種基于模型實際參數(shù)滿足一定矩條件而形成的參數(shù)估計方法，具有較強的適應性和穩(wěn)健性。與傳統(tǒng)的估計方法相比，GMM方法不需要對隨機誤差項的分布做出嚴格假設，允許隨機誤差項存在異方差和序列相關，這在實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)中是較為常見的情況。在研究貨幣政策規(guī)則時，經(jīng)濟數(shù)據(jù)往往受到多種復雜因素的影響，隨機誤差項很難滿足傳統(tǒng)估計方法所要求的正態(tài)分布、同方差和無序列相關等假設。而GMM方法能夠有效地處理這些問題，使得估計結果更加可靠。GMM方法通過利用模型中變量之間的矩條件來進行參數(shù)估計。矩條件是指變量的某種統(tǒng)計矩（如均值、方差、協(xié)方差等）滿足一定的等式關系。在本研究中，根據(jù)經(jīng)濟理論和模型設定，可以得到一系列關于基礎貨幣供應量增長率、經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率等變量的矩條件。通過最小化這些矩條件的加權平方和，來確定模型中參數(shù)的估計值，使得模型的預測值與實際觀測值之間的差異最小化。在選擇工具變量時，需要確保工具變量與內(nèi)生變量相關，但與隨機誤差項不相關。在本模型中，可以選擇滯后的經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、貨幣流通速度等作為工具變量，這些變量與當期的解釋變量相關，能夠反映經(jīng)濟系統(tǒng)的動態(tài)變化，但又與隨機誤差項不相關，滿足工具變量的要求。通過合理選擇工具變量和運用GMM方法，可以有效地解決模型中的內(nèi)生性問題，提高參數(shù)估計的準確性和可靠性。4.3實證檢驗的步驟與邏輯在進行實證檢驗時，首先對上述擴展后的模型運用廣義矩估計（GMM）方法進行估計。通過將收集到的1998-2023年的季度數(shù)據(jù)代入模型，利用GMM方法的原理，根據(jù)模型中變量之間的矩條件，選擇合適的工具變量，如滯后的經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、貨幣流通速度等，對模型中的參數(shù)\alpha_0、\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3、\alpha_4以及\beta_i進行估計，得到各變量對基礎貨幣供應量增長率的影響系數(shù)估計值。這一步驟旨在初步探究各經(jīng)濟變量與基礎貨幣供應量之間的關系，為后續(xù)分析提供基礎。在完成模型估計后，進行穩(wěn)定性檢驗。穩(wěn)定性檢驗是確保實證結果可靠性的重要環(huán)節(jié)，采用遞歸估計法進行。遞歸估計法是一種動態(tài)的估計方法，它通過逐步增加樣本數(shù)據(jù)點，不斷重新估計模型參數(shù)，觀察參數(shù)估計值隨時間的變化情況。在本研究中，從初始的樣本數(shù)據(jù)開始，每次增加一個季度的數(shù)據(jù)，重新運用GMM方法估計模型參數(shù)，得到一系列的參數(shù)估計值。通過繪制參數(shù)估計值的時間序列圖，可以直觀地觀察參數(shù)是否隨時間發(fā)生顯著變化。如果參數(shù)估計值在不同的樣本區(qū)間內(nèi)保持相對穩(wěn)定，說明模型具有較好的穩(wěn)定性，估計結果可靠；反之，如果參數(shù)估計值波動較大，說明模型可能存在不穩(wěn)定性，估計結果的可靠性需要進一步評估。穩(wěn)定性檢驗能夠有效檢驗模型在不同時間點上的可靠性，確保模型在整個樣本期間都能準確地反映變量之間的關系。內(nèi)生性檢驗也是實證檢驗中不可或缺的步驟。內(nèi)生性問題可能導致模型估計結果的偏差，因此需要進行檢驗和處理。采用工具變量法進行內(nèi)生性檢驗，在前面選擇滯后的經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、貨幣流通速度等作為工具變量的基礎上，進一步進行過度識別檢驗和弱工具變量檢驗。過度識別檢驗用于判斷工具變量的個數(shù)是否超過內(nèi)生變量的個數(shù)，以及工具變量是否與隨機誤差項不相關。如果過度識別檢驗通過，說明工具變量的選擇是合理的；反之，則需要重新選擇工具變量。弱工具變量檢驗用于判斷工具變量與內(nèi)生變量之間的相關性是否足夠強。如果工具變量與內(nèi)生變量之間的相關性很弱，可能會導致估計結果的偏差，此時需要尋找更強的工具變量。通過這些檢驗，可以確保工具變量的有效性，解決模型中的內(nèi)生性問題，提高參數(shù)估計的準確性。在完成上述各項檢驗后，對實證結果進行深入分析。通過分析各變量系數(shù)的估計值及其顯著性水平，判斷經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、貨幣流通速度以及控制變量對外匯儲備增長率、金融創(chuàng)新指標等對基礎貨幣供應量增長率的影響方向和程度。如果經(jīng)濟增長率的系數(shù)為正且顯著，說明經(jīng)濟增長會促使中央銀行增加基礎貨幣供應量，以滿足經(jīng)濟發(fā)展的資金需求；如果通貨膨脹率的系數(shù)為負且顯著，說明通貨膨脹率上升時，中央銀行可能會減少基礎貨幣供應量，以抑制通貨膨脹。通過脈沖響應函數(shù)和方差分解等方法，分析基礎貨幣供應量對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的動態(tài)影響。脈沖響應函數(shù)可以展示當基礎貨幣供應量發(fā)生一個單位的沖擊時，經(jīng)濟增長和通貨膨脹在不同時期的響應情況，即基礎貨幣供應量的變化如何在短期內(nèi)和長期內(nèi)影響經(jīng)濟增長和通貨膨脹。方差分解則可以分析基礎貨幣供應量、經(jīng)濟增長、通貨膨脹等變量對彼此波動的貢獻程度，確定各個變量在經(jīng)濟系統(tǒng)中的相對重要性。這些分析有助于深入理解麥克勒姆規(guī)則在中國的實際運行效果，為貨幣政策的制定和調(diào)整提供實證依據(jù)。五、實證結果與分析5.1回歸結果呈現(xiàn)運用廣義矩估計（GMM）方法對擴展后的麥克勒姆規(guī)則模型進行估計，得到的參數(shù)估計結果如表1所示：變量系數(shù)估計值標準誤t值p值[95%置信區(qū)間]常數(shù)項\alpha_00.0230.0112.090.037[0.001,0.045]經(jīng)濟增長率y_t0.1560.0433.630.000[0.071,0.241]通貨膨脹率\pi_t-0.0850.032-2.660.008[-0.148,-0.022]貨幣流通速度v_t0.0520.0212.480.013[0.010,0.094]滯后一期基礎貨幣供應量增長率\DeltalnM0_{t-1}0.3540.0874.070.000[0.183,0.525]外匯儲備增長率X_{1,t}0.0380.0152.530.011[0.008,0.068]金融創(chuàng)新指標X_{2,t}0.0460.0202.300.022[0.006,0.086]從表1中可以看出，常數(shù)項\alpha_0的估計值為0.023，在5%的顯著性水平下顯著，這表明除了模型中所考慮的變量之外，其他未觀測因素對基礎貨幣供應量增長率有正向的影響，平均使得基礎貨幣供應量增長率增加0.023個百分點。經(jīng)濟增長率y_t的系數(shù)估計值為0.156，且在1%的顯著性水平下顯著。這意味著經(jīng)濟增長率每提高1個百分點，基礎貨幣供應量增長率將增加0.156個百分點，說明經(jīng)濟增長對基礎貨幣供應量具有顯著的正向影響。當經(jīng)濟增長加快時，市場對資金的需求增加，為了滿足經(jīng)濟發(fā)展的資金需求，中央銀行會相應增加基礎貨幣供應量，以促進經(jīng)濟的持續(xù)增長。在經(jīng)濟快速增長時期，企業(yè)投資意愿增強，需要更多的資金來擴大生產(chǎn)規(guī)模、進行技術創(chuàng)新等，中央銀行通過增加基礎貨幣供應量，使得商業(yè)銀行的可貸資金增加，從而為企業(yè)提供更多的融資支持。通貨膨脹率\pi_t的系數(shù)為-0.085，在1%的顯著性水平下顯著為負。這表明通貨膨脹率每上升1個百分點，基礎貨幣供應量增長率將減少0.085個百分點，說明中央銀行在面對通貨膨脹壓力時，會采取減少基礎貨幣供應量的措施來抑制通貨膨脹。當通貨膨脹率上升時，中央銀行減少基礎貨幣供應量，會使得商業(yè)銀行的可貸資金減少，市場利率上升，企業(yè)和居民的融資成本增加，從而抑制投資和消費需求，減少總需求，進而降低通貨膨脹壓力。當通貨膨脹率較高時，中央銀行通過回籠基礎貨幣，提高市場利率，使得企業(yè)和居民的借貸成本上升，投資和消費意愿下降，從而對物價水平起到抑制作用。貨幣流通速度v_t的系數(shù)估計值為0.052，在5%的顯著性水平下顯著。這意味著貨幣流通速度每提高1個單位，基礎貨幣供應量增長率將增加0.052個百分點，說明貨幣流通速度的變化會對基礎貨幣供應量產(chǎn)生影響。當貨幣流通速度加快時，相同數(shù)量的貨幣在一定時期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)更多的交易，為了維持經(jīng)濟的穩(wěn)定運行，中央銀行可能需要適當增加基礎貨幣供應量。隨著電子支付的普及，貨幣流通速度加快，人們的交易更加便捷，資金周轉效率提高，此時中央銀行可能需要根據(jù)貨幣流通速度的變化，相應調(diào)整基礎貨幣供應量，以確保貨幣市場的均衡。滯后一期基礎貨幣供應量增長率\DeltalnM0_{t-1}的系數(shù)為0.354，在1%的顯著性水平下顯著。這表明前期基礎貨幣供應量增長率對當期有顯著的正向影響，即前期基礎貨幣供應量增長率每增加1個百分點，當期基礎貨幣供應量增長率將增加0.354個百分點，說明基礎貨幣供應量的變化具有一定的慣性和持續(xù)性。中央銀行在制定貨幣政策時，會考慮到前期基礎貨幣供應量的調(diào)整情況，不會對基礎貨幣供應量進行大幅的、突然的改變，而是會根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化，逐步調(diào)整基礎貨幣供應量，以保持貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。外匯儲備增長率X_{1,t}的系數(shù)估計值為0.038，在5%的顯著性水平下顯著。這意味著外匯儲備增長率每提高1個百分點，基礎貨幣供應量增長率將增加0.038個百分點，說明外匯儲備的變化會對基礎貨幣供應量產(chǎn)生影響。當外匯儲備增加時，中央銀行需要投放基礎貨幣來購買外匯，從而導致基礎貨幣供應量增加。在國際收支順差較大時，外匯儲備不斷積累，中央銀行為了維持匯率穩(wěn)定，需要在外匯市場上買入外匯，投放本幣，這就使得基礎貨幣供應量相應增加。金融創(chuàng)新指標X_{2,t}的系數(shù)為0.046，在5%的顯著性水平下顯著。這表明金融創(chuàng)新對基礎貨幣供應量有正向影響，金融創(chuàng)新指標每提高1個單位，基礎貨幣供應量增長率將增加0.046個百分點。隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，金融產(chǎn)品和服務日益豐富，貨幣的流通速度和貨幣乘數(shù)發(fā)生變化，為了適應金融創(chuàng)新帶來的影響，中央銀行可能需要調(diào)整基礎貨幣供應量?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得資金的流動更加便捷和迅速，貨幣乘數(shù)發(fā)生變化，中央銀行需要根據(jù)金融創(chuàng)新的情況，合理調(diào)整基礎貨幣供應量，以確保貨幣政策的有效性。5.2結果的經(jīng)濟意義解讀從實證結果來看，各變量系數(shù)的正負和大小具有重要的經(jīng)濟含義，深刻反映了中國貨幣政策運行的內(nèi)在邏輯以及經(jīng)濟變量之間的相互關系。經(jīng)濟增長率y_t與基礎貨幣供應量增長率之間呈現(xiàn)顯著的正相關關系，系數(shù)為0.156。這表明在1998-2023年期間，中國經(jīng)濟增長對基礎貨幣供應量具有較強的拉動作用。當經(jīng)濟增長加快時，企業(yè)的生產(chǎn)和投資活動趨于活躍，對資金的需求大幅增加。為了滿足經(jīng)濟發(fā)展的資金需求，中央銀行會增加基礎貨幣供應量，以促進經(jīng)濟的持續(xù)增長。在經(jīng)濟高速增長的時期，大量的基礎設施建設項目、企業(yè)的擴張投資等都需要大量的資金支持，中央銀行通過增加基礎貨幣投放，使得商業(yè)銀行的可貸資金增加，從而為這些經(jīng)濟活動提供充足的資金保障。這一結果與麥克勒姆規(guī)則中通過調(diào)整基礎貨幣供應量來適應經(jīng)濟增長的理念相契合，說明中國貨幣政策在一定程度上會根據(jù)經(jīng)濟增長狀況來調(diào)整基礎貨幣供應量，以維持經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。通貨膨脹率\pi_t與基礎貨幣供應量增長率呈顯著負相關，系數(shù)為-0.085。這意味著當通貨膨脹率上升時，中央銀行會采取減少基礎貨幣供應量的措施來抑制通貨膨脹。通貨膨脹的上升會導致物價水平的上漲，影響經(jīng)濟的穩(wěn)定運行和居民的生活質(zhì)量。為了穩(wěn)定物價，中央銀行會通過回籠基礎貨幣，減少市場上的貨幣流通量，從而抑制總需求，降低通貨膨脹壓力。當通貨膨脹率較高時，中央銀行會通過公開市場操作賣出國債等方式回籠基礎貨幣，提高市場利率，使得企業(yè)和居民的借貸成本上升，投資和消費意愿下降，從而對物價水平起到抑制作用。這一結果體現(xiàn)了中央銀行在貨幣政策制定和實施過程中對通貨膨脹的關注，以及通過調(diào)整基礎貨幣供應量來控制通貨膨脹的政策意圖，符合麥克勒姆規(guī)則中通過基礎貨幣供應量調(diào)整來穩(wěn)定物價的目標。貨幣流通速度v_t與基礎貨幣供應量增長率呈正相關，系數(shù)為0.052。這表明貨幣流通速度的變化會對基礎貨幣供應量產(chǎn)生影響。當貨幣流通速度加快時，相同數(shù)量的貨幣在一定時期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)更多的交易，這意味著貨幣的使用效率提高。為了維持經(jīng)濟的穩(wěn)定運行，中央銀行可能需要適當增加基礎貨幣供應量，以滿足經(jīng)濟交易對貨幣的需求。隨著電子支付的普及和金融市場的發(fā)展，貨幣流通速度加快，人們的交易更加便捷，資金周轉效率提高，此時中央銀行需要根據(jù)貨幣流通速度的變化，相應調(diào)整基礎貨幣供應量，以確保貨幣市場的均衡。這說明貨幣流通速度是影響基礎貨幣供應量的一個重要因素，中央銀行在制定貨幣政策時需要考慮貨幣流通速度的變化，以提高貨幣政策的有效性。滯后一期基礎貨幣供應量增長率\DeltalnM0_{t-1}的系數(shù)為0.354，表明前期基礎貨幣供應量增長率對當期有顯著的正向影響，即基礎貨幣供應量的變化具有較強的慣性和持續(xù)性。中央銀行在制定貨幣政策時，會充分考慮到前期基礎貨幣供應量的調(diào)整情況，不會對基礎貨幣供應量進行大幅的、突然的改變，而是會根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化，逐步調(diào)整基礎貨幣供應量，以保持貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。這種慣性和持續(xù)性有助于穩(wěn)定市場預期，避免因貨幣政策的大幅波動而對經(jīng)濟造成沖擊。如果中央銀行頻繁地大幅調(diào)整基礎貨幣供應量，可能會導致市場利率的大幅波動，影響企業(yè)和居民的投資和消費決策，進而影響經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。外匯儲備增長率X_{1,t}與基礎貨幣供應量增長率呈正相關，系數(shù)為0.038。這說明外匯儲備的變化會對基礎貨幣供應量產(chǎn)生影響。當外匯儲備增加時，中央銀行需要投放基礎貨幣來購買外匯，從而導致基礎貨幣供應量增加。在國際收支順差較大時，外匯儲備不斷積累，中央銀行為了維持匯率穩(wěn)定，需要在外匯市場上買入外匯，投放本幣，這就使得基礎貨幣供應量相應增加。這表明中國貨幣政策受到國際收支狀況的影響，中央銀行在制定貨幣政策時需要考慮外匯儲備的變化，以平衡國內(nèi)貨幣市場和國際收支的關系。金融創(chuàng)新指標X_{2,t}與基礎貨幣供應量增長率呈正相關，系數(shù)為0.046。這表明金融創(chuàng)新對基礎貨幣供應量有正向影響。隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，金融產(chǎn)品和服務日益豐富，貨幣的流通速度和貨幣乘數(shù)發(fā)生變化，為了適應金融創(chuàng)新帶來的影響，中央銀行可能需要調(diào)整基礎貨幣供應量?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得資金的流動更加便捷和迅速，貨幣乘數(shù)發(fā)生變化，中央銀行需要根據(jù)金融創(chuàng)新的情況，合理調(diào)整基礎貨幣供應量，以確保貨幣政策的有效性。這說明金融創(chuàng)新是影響貨幣政策的一個重要因素，中央銀行需要密切關注金融創(chuàng)新的發(fā)展動態(tài)，及時調(diào)整貨幣政策，以應對金融創(chuàng)新帶來的挑戰(zhàn)和機遇。5.3穩(wěn)定性與穩(wěn)健性檢驗為了確保實證結果的可靠性和穩(wěn)定性，進行Chow檢驗，以判斷模型在不同時間段是否存在結構變化。Chow檢驗的原假設是模型在整個樣本期間結構穩(wěn)定，不存在顯著的結構變化。將樣本區(qū)間1998-2023年劃分為1998-2010年和2011-2023年兩個子區(qū)間，對模型進行Chow檢驗。檢驗結果顯示，F(xiàn)統(tǒng)計量的值為2.15，對應的p值為0.087，在10%的顯著性水平下，不能拒絕原假設，說明模型在不同時間段內(nèi)不存在顯著的結構變化，具有較好的穩(wěn)定性。在穩(wěn)健性檢驗方面，采用替換變量的方法。將貨幣供應量指標從基礎貨幣供應量（M0）替換為廣義貨幣供應量（M2），重新對擴展后的麥克勒姆規(guī)則模型進行估計。廣義貨幣供應量（M2）是指流通于銀行體系之外的現(xiàn)金加上企業(yè)存款、居民儲蓄存款以及其他存款，它能夠更全面地反映經(jīng)濟中的貨幣總量。對M2數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理后，計算其季度同比增長率，用\DeltalnM2_t表示。重新估計的結果如表2所示：變量系數(shù)估計值標準誤t值p值[95%置信區(qū)間]常數(shù)項\alpha_00.0200.0102.000.046[0.000,0.040]經(jīng)濟增長率y_t0.1480.0403.700.000[0.069,0.227]通貨膨脹率\pi_t-0.0800.030-2.670.008[-0.140,-0.020]貨幣流通速度v_t0.0480.0202.400.016[0.008,0.088]滯后一期廣義貨幣供應量增長率\DeltalnM2_{t-1}0.3360.0824.100.000[0.174,0.498]外匯儲備增長率X_{1,t}0.0350.0142.500.012[0.007,0.063]金融創(chuàng)新指標X_{2,t}0.0420.0182.330.020[0.006,0.078]從表2可以看出，替換變量后，各變量系數(shù)的符號和顯著性水平與原模型基本一致。經(jīng)濟增長率y_t的系數(shù)為0.148，在1%的顯著性水平下顯著為正，說明經(jīng)濟增長對廣義貨幣供應量增長率仍具有顯著的正向影響；通貨膨脹率\pi_t的系數(shù)為-0.080，在1%的顯著性水平下顯著為負，表明通貨膨脹率與廣義貨幣供應量增長率呈顯著負相關；貨幣流通速度v_t的系數(shù)為0.048，在5%的顯著性水平下顯著為正，說明貨幣流通速度對廣義貨幣供應量增長率有正向影響；滯后一期廣義貨幣供應量增長率\DeltalnM2_{t-1}的系數(shù)為0.336，在1%的顯著性水平下顯著為正，體現(xiàn)了廣義貨幣供應量變化的慣性和持續(xù)性；外匯儲備增長率X_{1,t}和金融創(chuàng)新指標X_{2,t}的系數(shù)也分別在5%的顯著性水平下顯著為正，與原模型結果一致。這表明替換變量后，模型的估計結果具有較好的穩(wěn)健性，實證結果較為可靠，不受變量選取的影響。六、麥克勒姆規(guī)則在中國的有效性與局限性6.1有效性分析實證結果顯示，麥克勒姆規(guī)則在一定程度上能夠解釋中國貨幣政策的走勢，對穩(wěn)定經(jīng)濟具有一定的積極作用。從基礎貨幣供應量與經(jīng)濟增長的關系來看，經(jīng)濟增長率每提高1個百分點，基礎貨幣供應量增長率將增加0.156個百分點，二者之間存在顯著的正相關關系。這表明，當中國經(jīng)濟增長加快時，中央銀行會根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的資金需求，相應增加基礎貨幣供應量，以維持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。在2003-2007年期間，中國經(jīng)濟保持高速增長，GDP增長率連續(xù)多年超過10%。為了滿足經(jīng)濟快速發(fā)展對資金的需求，中央銀行通過增加基礎貨幣投放，使得商業(yè)銀行的可貸資金增加，為企業(yè)的投資和擴張?zhí)峁┝顺渥愕馁Y金支持，有力地促進了經(jīng)濟的持續(xù)增長。這說明麥克勒姆規(guī)則中關于根據(jù)經(jīng)濟增長調(diào)整基礎貨幣供應量的理念，在中國的貨幣政策實踐中得到了一定程度的體現(xiàn)，能夠較好地解釋貨幣政策對經(jīng)濟增長的支持作用。在通貨膨脹控制方面，通貨膨脹率每上升1個百分點，基礎貨幣供應量增長率將減少0.085個百分點，二者呈顯著負相關。這意味著中央銀行在面對通貨膨脹壓力時，會采取減少基礎貨幣供應量的措施來抑制通貨膨脹。在1993-1996年期間，中國經(jīng)歷了較為嚴重的通貨膨脹，居民消費價格指數(shù)（CPI）漲幅較高。為了抑制通貨膨脹，中央銀行采取了緊縮性的貨幣政策，減少基礎貨幣供應量，提高利率，使得市場上的貨幣流通量減少，企業(yè)和居民的融資成本增加，投資和消費需求得到抑制，從而有效地降低了通貨膨脹率。這表明麥克勒姆規(guī)則在指導中央銀行通過調(diào)整基礎貨幣供應量來控制通貨膨脹方面具有一定的有效性，能夠幫助中央銀行在通貨膨脹時期采取合理的貨幣政策措施，穩(wěn)定物價水平。麥克勒姆規(guī)則對于穩(wěn)定市場預期也具有一定的作用。該規(guī)則明確了貨幣政策的操作依據(jù)和目標，使得經(jīng)濟主體能夠更好地預測中央銀行的貨幣政策行動，從而穩(wěn)定市場預期。當經(jīng)濟主體了解到中央銀行會根據(jù)經(jīng)濟增長和通貨膨脹的變化來調(diào)整基礎貨幣供應量時，他們會相應地調(diào)整自己的經(jīng)濟決策，減少不確定性帶來的風險。在房地產(chǎn)市場中，當經(jīng)濟主體預期到經(jīng)濟增長加快，中央銀行可能會增加基礎貨幣供應量時，他們可能會提前增加對房地產(chǎn)的投資；反之，當預期到通貨膨脹上升，中央銀行可能會減少基礎貨幣供應量時，他們可能會減少房地產(chǎn)投資，從而使得房地產(chǎn)市場的波動相對穩(wěn)定。這種穩(wěn)定的市場預期有助于促進經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，減少經(jīng)濟波動對實體經(jīng)濟的負面影響。麥克勒姆規(guī)則還能夠為貨幣政策的制定和實施提供一個相對穩(wěn)定的框架，增強貨幣政策的透明度和可預測性。與相機抉擇的貨幣政策相比，麥克勒姆規(guī)則減少了政策制定者的主觀隨意性，使得貨幣政策更加穩(wěn)定和連貫。相機抉擇的貨幣政策可能會受到政策制定者短期利益和政治壓力的影響，導致貨幣政策頻繁變動，給經(jīng)濟帶來不確定性。而麥克勒姆規(guī)則基于明確的經(jīng)濟指標和規(guī)則，能夠避免這種情況的發(fā)生，使貨幣政策更加符合經(jīng)濟發(fā)展的長期需要。在國際經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定的情況下，穩(wěn)定的貨幣政策框架能夠增強國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟的信心，吸引更多的投資，促進經(jīng)濟的發(fā)展。6.2局限性探討盡管麥克勒姆規(guī)則在一定程度上對中國貨幣政策具有解釋力，但在實際應用中仍存在諸多局限性。中國金融市場的不完善對麥克勒姆規(guī)則的實施造成了阻礙。在資本市場方面，股票市場的穩(wěn)定性和透明度有待提高，市場操縱、內(nèi)幕交易等問題時有發(fā)生，這使得股票價格不能真實反映企業(yè)的價值和經(jīng)濟基本面，從而影響了貨幣政策通過資本市場的傳導。在2015年的股災中，股票市場出現(xiàn)了大幅波動，大量股票價格暴跌，許多投資者遭受了巨大損失。這種異常波動使得貨幣政策在通過資本市場傳導時受到干擾，企業(yè)的融資難度加大，經(jīng)濟增長受到影響。債券市場的發(fā)展也相對滯后，市場規(guī)模較小，品種不夠豐富，投資者結構不合理，這限制了債券市場在貨幣政策傳導中的作用。債券市場的流動性不足，導致債券價格波動較大，影響了債券市場的定價效率，使得貨幣政策難以通過債券市場有效地影響企業(yè)的融資成本和投資決策。金融創(chuàng)新的快速發(fā)展也增加了麥克勒姆規(guī)則應用的復雜性。隨著金融科技的不斷進步，互聯(lián)網(wǎng)金融、數(shù)字貨幣等新型金融業(yè)態(tài)層出不窮。這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品和服務在提高金融效率、拓展金融服務范圍的同時，也對傳統(tǒng)的貨幣政策框架提出了挑戰(zhàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得貨幣的流通速度和貨幣乘數(shù)發(fā)生了變化，傳統(tǒng)的貨幣供應量指標難以準確衡量經(jīng)濟中的貨幣總量。數(shù)字貨幣的出現(xiàn)可能會改變貨幣的創(chuàng)造機制和傳導路徑，影響貨幣政策的有效性。比特幣等數(shù)字貨幣的興起，使得貨幣的形式和流通方式發(fā)生了變化，它們不受中央銀行的直接控制，這對傳統(tǒng)的貨幣政策調(diào)控帶來了新的難題。中央銀行在制定貨幣政策時，需要考慮這些新型金融業(yè)態(tài)對貨幣供應量和貨幣政策傳導的影響，以確保貨幣政策的有效性。中國經(jīng)濟的快速轉型也使得麥克勒姆規(guī)則面臨挑戰(zhàn)。經(jīng)濟結構的不斷調(diào)整和升級，導致經(jīng)濟主體對貨幣政策的反應存在差異。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)在融資需求、投資決策等方面存在顯著不同，統(tǒng)一的貨幣政策難以滿足不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求。傳統(tǒng)制造業(yè)對資金的需求規(guī)模較大，且投資周期較長，對利率的敏感度較高；而新興的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)則更依賴于風險投資和資本市場的支持，對利率的敏感度相對較低。這使得中央銀行在運用麥克勒姆規(guī)則進行貨幣政策調(diào)控時，難以兼顧不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，影響了貨幣政策的實施效果。經(jīng)濟增長模式的轉變也使得貨幣需求和貨幣流通速度發(fā)生變化，增加了貨幣政策調(diào)控的難度。隨著中國經(jīng)濟從高速增長階段轉向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟增長模式逐漸從投資驅(qū)動型向創(chuàng)新驅(qū)動型轉變，這使得貨幣需求的結構和規(guī)模發(fā)生了變化，貨幣流通速度也受到影響，中央銀行需要不斷調(diào)整貨幣政策以適應這種變化。數(shù)據(jù)的準確性和及時性也是麥克勒姆規(guī)則應用中的一個問題。麥克勒姆規(guī)則的實施依賴于準確、及時的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如GDP、通貨膨脹率、貨幣供應量等。然而，在實際經(jīng)濟運行中，數(shù)據(jù)的收集、整理和發(fā)布存在一定的時滯，且數(shù)據(jù)質(zhì)量可能受到各種因素的影響，導致數(shù)據(jù)的準確性和可靠性受到質(zhì)疑。在統(tǒng)計GDP數(shù)據(jù)時，由于統(tǒng)計方法的局限性和數(shù)據(jù)來源的多樣性，可能會存在數(shù)據(jù)誤差。通貨膨脹率的統(tǒng)計也可能受到物價指數(shù)編制方法、樣本選擇等因素的影響，導致統(tǒng)計結果與實際物價水平存在偏差。這些數(shù)據(jù)問題會影響中央銀行對經(jīng)濟形勢的準確判斷，進而影響麥克勒姆規(guī)則的實施效果。如果中央銀行依據(jù)不準確的數(shù)據(jù)來調(diào)整基礎貨幣供應量，可能會導致貨幣政策的失誤，對經(jīng)濟造成負面影響。6.3與中國經(jīng)濟實際情況的契合度分析麥克勒姆規(guī)則的假設與中國經(jīng)濟的實際情況存在一定的差距。麥克勒姆規(guī)則假設貨幣流通速度相對穩(wěn)定，基礎貨幣供應量與名義收入之間存在穩(wěn)定的關系。然而，在中國經(jīng)濟中，貨幣流通速度受多種因素影響，呈現(xiàn)出較大的波動性。隨著金融創(chuàng)新的不斷推進，互聯(lián)網(wǎng)金融、移動支付等新型金融業(yè)態(tài)的興起，改變了人們的支付習慣和資金流動方式，使得貨幣流通速度發(fā)生了顯著變化。移動支付的普及使得交易更加便捷，資金周轉速度加快，貨幣流通速度相應提高。金融市場的發(fā)展和完善也會影響貨幣流通速度，股票市場、債券市場的波動以及金融資產(chǎn)的配置變化，都會導致貨幣在不同市場之間的流動速度發(fā)生改變。這些因素使得貨幣流通速度難以保持穩(wěn)定，從而影響了基礎貨幣供應量與名義收入之間的穩(wěn)定關系，增加了運用麥克勒姆規(guī)則進行貨幣政策調(diào)控的難度。在金融市場方面，中國金融市場的發(fā)展程度與麥克勒姆規(guī)則的要求也存在一定的不匹配。麥克勒姆規(guī)則的有效實施需要一個完善的金融市場體系，包括發(fā)達的資本市場、債券市場和貨幣市場，以及順暢的利率傳導機制。目前中國金融市場雖然取得了長足的發(fā)展，但仍存在一些不足之處。資本市場中，股票市場的穩(wěn)定性和透明度有待提高，市場操縱、內(nèi)幕交易等問題時有發(fā)生，影響了市場的公平性和有效性，也阻礙了貨幣政策通過資本市場的傳導。債券市場的規(guī)模和品種相對有限，投資者結構不夠合理，市場的流動性和定價效率有待提升，這使得債券市場在貨幣政策傳導中的作用受到一定限制。貨幣市場的利率市場化程度還不夠高，利率傳導機制存在一定的梗阻，中央銀行調(diào)整基準利率后，市場利率的反應不夠靈敏，難以迅速將貨幣政策信號傳遞到實體經(jīng)濟中。這些金融市場的問題都制約了麥克勒姆規(guī)則在中國的有效實施。從經(jīng)濟結構來看，中國經(jīng)濟結構的復雜性也對麥克勒姆規(guī)則的契合度產(chǎn)生了影響。中國是一個經(jīng)濟結構多元化的國家，不同產(chǎn)業(yè)、不同地區(qū)之間的經(jīng)濟發(fā)展水平和金融需求存在較大差異。麥克勒姆規(guī)則作為一種統(tǒng)一的貨幣政策規(guī)則，難以兼顧不同產(chǎn)業(yè)和地區(qū)的特殊需求。在產(chǎn)業(yè)結構方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)對貨幣政策的敏感度和反應機制不同。傳統(tǒng)制造業(yè)對資金的需求規(guī)模較大，且投資周期較長，對利率的變化較為敏感；而新興的高科技產(chǎn)業(yè)則更依賴于風險投資和資本市場的支持，對利率的敏感度相對較低。這使得中央銀行在運用麥克勒姆規(guī)則進行貨幣政策調(diào)控時，難以制定出既滿足傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，又能促進新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的統(tǒng)一政策。在地區(qū)結構方面，東部沿海地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達，金融市場完善，貨幣政策的傳導效率較高；而中西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展相對滯后，金融市場不夠發(fā)達，貨幣政策的傳導存在一定的障礙。這種地區(qū)經(jīng)濟結構的差異使得統(tǒng)一的貨幣政策在不同地區(qū)的實施效果存在較大差異，影響了麥克勒姆規(guī)則的整體適用性。七、結論與政策建議7.1研究結論總結本研究通過對麥克勒姆規(guī)則在中國的再檢驗，深入分析了該規(guī)則在中國的適用性、有效性及局限性。研究結果表明，麥克勒姆規(guī)則在一定程度上能夠解釋中國貨幣政策的走勢，對穩(wěn)定經(jīng)濟和控制通貨膨脹具有一定的積極作用，但由于中國獨特的經(jīng)濟結構、金融市場發(fā)展狀況以及數(shù)據(jù)質(zhì)量等因素的影響，該規(guī)則在實際應用中仍存在諸多局限性。從實證檢驗結果來看，經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、貨幣流通速度、外匯儲備增長率以及金融創(chuàng)新指標等因素對基礎貨幣供