2025年亞太私募股權(quán)年鑒目錄前言0304內(nèi)容摘要市場洞察做好準備…06101218212226交易規(guī)模兩極分化，中型交易相對較少地域選擇至關(guān)重要不急于退出反復嘗試…關(guān)注西方市場動態(tài)前景展望市場數(shù)據(jù)并購投資28333538并購退出待投資資金和募資情況德勤亞太私募股權(quán)業(yè)務(wù)團隊附錄各地區(qū)大型交易概覽德勤方法394546術(shù)語表012025年亞太私募股權(quán)年鑒

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內(nèi)容摘要內(nèi)容

摘要2024年

改道破局

重整旗鼓：蓄勢待發(fā)、、2024年

亞太地區(qū)私募股權(quán)市場的統(tǒng)計數(shù)據(jù)與市場情緒形成巨，估值與利率重回平衡大反差。從許多指標來看，這一年都可圈可點，尤其是并購投資金額更是創(chuàng)下了歷史新高。然而，人們的實際感受卻并非如此，這或許是由于期望過高所致。在不少人看來，這一年更像是一個恢復元氣、調(diào)整方向、等待時機的過程。隨著亞太地區(qū)私募股權(quán)退出交易估值在2022年達到峰值后又回落至十年低位，投資者的交易意愿似乎有所增強。雖然這對現(xiàn)有投資組合的持有者可能并不利好，但卻有助于激活因期待創(chuàng)造更高價值而被暫時擱置的資金，甚至促使某些GP為釋放資金以構(gòu)建新的投資組合而接受較低的回報率。與此同時，利率的持續(xù)走低以及未來利率走向的日益清晰或?qū)⑦M一步提振GP的交易信心。隨著疫情終成過往，各國大選也已落幕，全球（尤其是亞太地區(qū)）私募股權(quán)市場呈現(xiàn)出難得的平靜景象。然而，可以肯定的是，當下的地緣政治局勢以及疫情的長尾效應(yīng)已經(jīng)將我們帶入了與2020年截然不同的時代也許會進入一種新常態(tài)

2024年末——

。之際，種種跡象表明，交易勢頭和樂觀情緒都在不斷增強。無論2025年的形勢如何

亞太地區(qū)私募股權(quán)市場都將迎來充滿活力，交易活動低迷之下，大型交易和補強型收購表現(xiàn)搶眼與上年度相同，2024年私募股權(quán)市場中的私募股權(quán)投資機構(gòu)間股權(quán)轉(zhuǎn)讓和正式出售交易依然相對較少。面對這種情況，私募股權(quán)基金采取了兩種極端應(yīng)對策略：尋求大型交易（規(guī)模超過10億美元的交易占比增長了三分之一），或者通過補強型收購優(yōu)化現(xiàn)有投資組合。此外，補強型收購還催生了平臺式投資策略，即私募股權(quán)基金通過一系列成本相對較低的補強型收購打造一個大型被投企業(yè)。隨著越來越多的GP從成長型投資轉(zhuǎn)向價值型投資，這種策略愈發(fā)受到青睞。和機遇的一年。從許多指標來看，這一年

都

可圈可點，尤其是并購投資金額更是創(chuàng)下了歷史新高。然而，人們的實際感受卻并非如此，這或許是由于期望過高所致。042025年亞太私募股權(quán)年鑒

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內(nèi)容摘要調(diào)整地域布局以適應(yīng)新常態(tài)即將迎來希望之年？令人驚訝的是，2024年中國和澳大利亞占據(jù)了私募股權(quán)投資的最大份額，但這主要得益于兩個市場中發(fā)生的幾筆巨額交易和一系列投后管理交易。實際上，許多GP仍將關(guān)注重點放在歷來被視為熱門市場的印度和日本。印度近年來持續(xù)走強，在2025年或?qū)⒊蔀閬喬貐^(qū)增長最快的經(jīng)濟體，因此深受投資者青睞。而日本也在多方面因素的推動下，變得對海外投資者更加開放和友好。相比之下，中國對西方投資者的吸引力有所下降，這一變化既由中國經(jīng)濟增長放緩所致，亦因受到地緣政治局勢影響。有鑒于此，西方基金紛紛轉(zhuǎn)向其他亞太市場來尋找潛在的增長機會和穩(wěn)定的投資環(huán)境。一些中國基金則借機擴大了其在歐美地區(qū)的業(yè)務(wù)范圍和市場影響力。隨著交易活動不斷增加、樂觀情緒逐漸升溫以及企業(yè)信心持續(xù)提升，并購市場或?qū)⑿纬闪夹匝h(huán)。亞太地區(qū)私募股權(quán)市場正在走向成熟并實現(xiàn)蛻變，基金呈現(xiàn)整合態(tài)勢并積極擴展亞太業(yè)務(wù)布局。此外，從增長導向型投資策略轉(zhuǎn)向運營導向型并購模式的趨勢愈發(fā)明顯，這將推動GP提升內(nèi)部運營能力。然而，隨著中小型基金相繼關(guān)賬，我們預(yù)計將會出現(xiàn)僵尸基金，即管理機構(gòu)由于缺少退出和再次募資的動力而選擇超期持有資產(chǎn)，以期獲得更高估值?？傮w而言，亞太市場有望在

，

。2025年迎來增長

但也需要警惕外部沖擊和波動與此同時，中東等地區(qū)的主權(quán)財富基金開始擴展亞太業(yè)務(wù)，包括填補西方基金迫于LP的壓力轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略重心而在中國市場留下的空缺。在調(diào)整地域布局的過程中，私募股權(quán)基金和企業(yè)都采取了地域拆分策略，即按地域分拆被投企業(yè)的部分業(yè)務(wù)，以充分滿足業(yè)務(wù)需求和潛在投資者的利益訴求。退出市場依然疲軟，企業(yè)投資者成為亮點2024年

許多基金選擇繼續(xù)持有投資

但兩筆引人注目的，，交易給原本平淡無奇的退出市場披上了一層頗具誤導性的光環(huán)。由于當前環(huán)境無法推動GP出售資產(chǎn)以獲得回報并吸引新的LP投資承諾，加之缺少高估值的誘惑，大多數(shù)GP采取了觀望態(tài)度，并未貿(mào)然采取行動。不過，也有例外情況，面向企業(yè)的退出交易有所增加。值得注意的是，這些企業(yè)多為跨境投資者，這進一步反映了2024年交易活動的地域格局有所變化。052025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察市場洞察做

好準備…2024年私募股權(quán)并購交易分布（在此僅列示交易金額超過1億美元的交易）16,00014,00012,00010,000AirTrunkNord

AngliaEducation新達盟商管（珠海萬達商管）8,0006,0004,0002,0001,000800ESR

集團Per?cientAlinaminPharmaceuticalEcorbitSK

SpecialtyManjushreeInfocom

CorpInsurance

GroupPSCST

Telemedia全球數(shù)據(jù)中心DayOne

(GDSInternational)TechnopackGeBBSHealthcarePT

YupiIndo

JellyGum

(Yupi)Solutions規(guī)模介于4億至8億美元之間的交易僅有30筆6004002001002024年

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2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月澳大利亞和新西蘭中國印度東南亞韓國日本ROW*資料*注：世界其他地區(qū)（ROW）代表亞太地區(qū)私募股權(quán)基金進行的非亞太地區(qū)投資：德勤分析，Preqin，Pitchbook，Mergermarket2024年

并購交易活動有所增加

且交易勢，，頭在年末顯著增強，但由于中型交易相對較少，交易金額呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢。062025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察未來前景愈發(fā)明朗“負向剪刀差”壓力有所緩解在2024年大部分時間里，市場參與者都屏息以待，期望在波動不定且充滿變數(shù)的環(huán)境中尋求一絲確定性。在金融領(lǐng)域，收入增長伴隨利潤增長且利潤增長快于收入增長的現(xiàn)象被稱為“正向剪刀差效應(yīng)”。從估值角度來看，近年來私募股權(quán)交易受到了“正向剪刀差效應(yīng)”的影響，高利率和高估值在經(jīng)歷了長期的波動和不確定性之后，投資界滿懷期待并迫切希

預(yù)期抑制了亞太地區(qū)的交易活動。不過，這種效應(yīng)已顯示出減弱望迎來市場復蘇。然而，這一預(yù)期在2024年未能成真。相反，由跡象。于為應(yīng)對新冠疫情而連續(xù)多年實施經(jīng)濟刺激政策，許多國家面臨著嚴峻的通脹問題，同時印度和美國等主要經(jīng)濟體的大選也動搖

涉及到估值時，投資者幾乎不可避免地偏向于大型交易或公開交了政治格局。但在年末之際，局面開始變得清晰，甚至可以說是趨于平靜。美國利率呈下降趨勢，而且這個全球最大經(jīng)濟體似乎已經(jīng)實現(xiàn)了此前難以企及的軟著陸。同時，亞太地區(qū)及世界各地易，因為相關(guān)數(shù)據(jù)更易獲取且更加清晰。相比之下，小型私有交易的數(shù)據(jù)通常不作披露，或者即便可以獲取其背后的指標也并不EBITDA

做了哪些財務(wù)報表透明。例如，他們使用遠期還是歷史

？的大選結(jié)果也在一定程度上揭示了地緣政治局勢走向，不過政策

模擬調(diào)整？然而，盡管存在這種不透明性，針對私有交易估值進走向仍不明確。此外，可以肯定的是，世界已經(jīng)從新冠疫情中穩(wěn)健恢復，但這并不意味著回歸疫情前的狀態(tài)：無論如何，新常態(tài)都將不同于以往。行整體分析也可以為判斷市場走勢提供重要參考。Mergermarket的數(shù)據(jù)顯示

2024年全球和亞太地區(qū)私募股權(quán)，退出交易的EV/EBITDA倍數(shù)均有所下降。亞太地區(qū)估值中位數(shù)從2022年16.8倍的高位回落至10.7倍的十年低位

雖然估值走低可隨著市場環(huán)境不斷演變以及未來前景愈發(fā)明朗，亞太地區(qū)私募股。權(quán)市場能否在2025年迎風啟航？我們對此持樂觀態(tài)度，但為詳盡

能影響現(xiàn)有投資組合的回報率，但這也為進行新投資創(chuàng)造了有利解答這一問題，我們需要全面了解并深入研究2024年的私募股條

件。如果市場中出現(xiàn)更多估值合理的投資機會，這可能會推動GP將更愿意接受較低的回報率

從而專注于構(gòu)建新的良性循環(huán)，

，權(quán)市場動態(tài)。新的低估值投資組合。私募股權(quán)進入倍數(shù)私募股權(quán)退出倍數(shù)資料：Mergermarket（數(shù)據(jù)截至2024年12月20日）資料：Mergermarket（數(shù)據(jù)截至2024年12月20日）072025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察另一方面，大多數(shù)主要經(jīng)濟體至少暫時擺脫了通脹問題，利率開始逐步回落。就亞太地區(qū)而言，中國、韓國和新西蘭均在2024年底下調(diào)利率。隨著利率走低，借貸成本隨之下降，有望推動杠桿并購市場迎來蓬勃發(fā)展。也許更重要的是，利率下行趨勢為近期利率走向增添2024年

借貸成本高企致使全球許多GP都對交易持謹慎態(tài)度了一些確定性：預(yù)測顯示，2025，。年利率將繼續(xù)下降，但不會回落市場普遍認為利率即將見頂回落，唯一的懸念在于回落時間和幅

至疫情期間或之前的低位水平。未來利率走向的日益清晰或?qū)⑦M度。最終，這一預(yù)期在年末才變?yōu)楝F(xiàn)實。美聯(lián)儲于9月首次降息，隨后在第四季度又進行了兩次降息。GP的交易信心一步提振

。政策利率及走向預(yù)測7.006.005.004.003.002.001.000.00-1.004.003.063.002.852.501.000.90201820192020??2021??2022??20232024???2025)??*

2026)??*

2027)??*

2028)??*??

?????????資料：經(jīng)濟學人智庫（數(shù)據(jù)截至2024年12月20日）082025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察交易勢頭漸起，樂觀情緒升溫2024年

亞太地區(qū)私募股權(quán)投資活動有所增加

投資總額達，，1,380億美元

較2023年增長8.1%

二

三

四季度交易金額均實。

、

、，現(xiàn)環(huán)比增長，且較2023年均實現(xiàn)同比增長。相比之下，交易數(shù)量波動較大，未能達到2021年和2022年的水平。然而值得關(guān)注的是，資金得到了有效部署，而且隨著未來前景逐漸明朗，GP和整個市場對在2025年迎來交易活躍期的樂觀情緒日益增強。亞太地區(qū)并購交易金額和數(shù)量（按季度）資料：德勤分析，Preqin，Pitchbook，Mergermarket092025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察交易規(guī)模兩極

分

化，中型交易相對較

少就2023年和2024年而言，我們發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資機構(gòu)間交易和GP被迫走向兩個極端開展小型交易，中型

交易則有所減少。正式出售交易都相對較少。失去了歷來倚重的中型交易，GP被迫走向兩個極端——尋求大型交易或開展小型交易，中型交易則有所減少?！獙で蟠笮徒灰谆蛩侥脊蓹?quán)并購投資交易規(guī)模分布20242023202220212020201930%35%28%30%32%30%34%36%42%35%26%41%25%44%40%39%26%25%小型交易

90%中型交易

8%大型交易

2%約占交易總額1/3的交易占比的過去十年平均水平資料：德勤分析，Preqin，Pitchbook，Mergermarket了解交易規(guī)模分布情況的一種有效方法是將所有交易分為三

組（大型、中型和小型），每組通常占交易總額的三分之一。過去十年，平均而言，交易總額的前三分之一由約2%的交易貢獻，中間三分之一由約8%的交易貢獻，后三分之一由其余約90%的交易（即小型交易和補強型收購）貢獻。2024年，大型交易（約占交易總量的2%）占交易總額的42%，小型交易（占交易總量的90%）占交易總額的30%，而中型交易僅占交易總額的28%。102025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察補強型收購交易之所以具有吸引力，是因為這種交易能夠以相對雖然補強型收購的成本和風險相對較低，但十億美元級并購基有利的估值助力被投企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模擴張，從而提高其整體價值。

金（Preqin報告稱亞太地區(qū)共有100多家）僅靠補強型收購根本與此同時，投資委員會通常認為這種交易更加安全——補強型收

無法充分部署資金，因此其必須將目光投向大型交易。相比私募購交易所需的股權(quán)投資較少，并且除了最初收購被投企業(yè)時已審查的風險之外，不會給被投企業(yè)帶來新風險。股權(quán)投資機構(gòu)支持的出售交易，大型交易（尤其是企業(yè)分拆和私有化交易）需要投入更多時間和資源才能取得進展。盡管這通常會構(gòu)成一道難題，但因私募股權(quán)投資機構(gòu)支持的中型出售交易相對較少，這一情況使得大型基金既有能力也有動力去尋求大型由于被投企業(yè)可能不會也通常無需公布其收購信息，因此許多補強型收購交易并未對外公開。但從公開數(shù)據(jù)中也可以發(fā)現(xiàn)，自交易。2024年，大型交易占交易總額的42%，這一比例在過去五2021年以來

補強型收購活動明顯增加

并且這一趨勢一直持續(xù)，，2021年中僅有一次被超越的記錄（即

年）。不過值得注意的是，至今。過去四年，補強型收購交易占亞太地區(qū)私募股權(quán)交易總量的27.0%至31.5%。這一比例達到2010年代中期的兩倍，而且無論是在2021年和2022年的并購高峰期還是2023年和2024年的交易低迷期，補強型收購交易在交易總量中均占有較大比例。Grab新加坡公司的特殊目的收購公司并購上市交易就貢獻了當年大型交易金額的近一半。2024年，大型交易變得更加普遍：規(guī)模超過

億美元的交易共有

筆，與1030年（

筆）和2022

29

2023年27（

筆）基本持平。然而，由于2024年的交易總量有所下降，規(guī)模超過10億美元的交易占比大幅上升，達到6.8%，相比2023年的5.6%增長了近三分之一。補強型收購在小型交易端的重要性日益提升，這在一定程度上反映了平臺式投資策略愈發(fā)受到青睞，而這種策略也可應(yīng)對在不確定環(huán)境中進行大規(guī)模投資所帶來的挑戰(zhàn)。這種策略在低增長環(huán)境中頗為常見，具體而言就是基金將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向基石投資（即大型的平臺式收購），然后通過一系列成本相對較低的補強型收購來提升平臺價值。此類收購通常針對價值鏈上下游企業(yè)或擁有相似定位或互補業(yè)務(wù)的企業(yè)，且可能在不同地區(qū)進行。雖然這種策略適用于所有行業(yè)，但其在商業(yè)和企業(yè)服務(wù)行業(yè)尤其具有吸引力。2024年2月，高瓴資本收購彥德國際，這只是其在該行業(yè)的一系列私募股權(quán)投資中的最新動作。2024年9月，高瓴資本宣布成立企業(yè)服務(wù)平臺Ascentium，該平臺在成立之初由彥德國際和另外四家被收購公司組成。2024年

大型交易占交易總額的42%

這一，。比例在過去五年中僅有一次被超越的記錄。112025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察地

域選擇至關(guān)重要去年我們注意到，投資團隊的駐地和投資地域偏好發(fā)生了巨大變

有趣的是，許多地域投資決策背后的推動力不是投資專家的考化，這在2024年成為了影響亞太地區(qū)私募股權(quán)市場的主要趨勢量，而是LP的擔憂。在某些情況下，交易團隊發(fā)現(xiàn)了頗具吸引力的投資機會，但資本配置的最終決策權(quán)卻不在他們手中，即投資決策未與投資機會的預(yù)期價值掛鉤。這可能是因為LP或投資委員GP——隨著交易環(huán)境愈發(fā)復雜多變，地域選擇變得至關(guān)重要。地域布局重要性的提升是多種因素共同作用的結(jié)果：會公開提出減少對某些地區(qū)的投資，亦或

自行施加限制，尋求LP資金。?

地緣政治局勢和關(guān)稅考量催生了

中國+1

China+1

和近岸

調(diào)整基金定位以在新一輪募資中充分吸引有限的“（）”外包等應(yīng)對策略；?

亞太市場的發(fā)展態(tài)勢不斷變化；?

某些投資者調(diào)整了資本配置策略

開始傾向于投資發(fā)達市場，。GDP增長率及走向預(yù)測????

????

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????排名中國日本韓國2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024（預(yù)測）

2025（預(yù)測）

2026（預(yù)測）

2027（預(yù)測）2028（預(yù)測）2029（預(yù)測）164164152264465256264364365365365365澳大利亞和新西蘭553334554444印度233264151213131212121212東南亞資料：國際貨幣基金組織（數(shù)據(jù)截至2025年1月13日）122025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察適應(yīng)新常態(tài)2024年10月，德勤亞太首席執(zhí)行官戴惟德（David

Hill）在接受《日經(jīng)亞洲》采訪時指出，亞太地區(qū)大型經(jīng)濟體中出現(xiàn)的另一個新常態(tài)是，日本受到投資者的高度關(guān)注，并逐漸成為亞太地區(qū)并購市場的重要參與者。隨著日本對海外投資的接受度不斷提高，私募股權(quán)基金掀起了一波對日投資熱潮?？傮w而言，日本吸引投資者的關(guān)鍵并不在于經(jīng)濟增長，而是在于穩(wěn)定的交易環(huán)境、豐富的交易機會以及對國際業(yè)務(wù)展現(xiàn)出的前所未有的開放態(tài)度。疫情期間，日本是亞太地區(qū)經(jīng)濟波動最小的經(jīng)濟體之一——2020年GDP下降4.2%

2021年增長2.7%

總體波動幅度約為7%雖然地緣政治和監(jiān)管變化對跨境交易構(gòu)成的威脅在當前環(huán)境下可能變得更加突出和緊迫，但實際上這種威脅始終存在，亞太地區(qū)GP對此并不陌生。令人難料的或許是，疫情過后投資者對亞太經(jīng)濟體的興趣發(fā)生了巨大變化。從2023年到2024年，有關(guān)后疫情時代經(jīng)濟增長的爭論逐漸平息，亞太地區(qū)經(jīng)濟增長新常態(tài)的輪廓變得愈發(fā)清晰。，，。這種經(jīng)濟增長新常態(tài)與舊常態(tài)相比具有許多鮮明特點，其中最顯著的變化就是中國和印度這兩個人口大國的地位相互對調(diào)。印度在2021年迎來強勁復蘇，繼而又連續(xù)三年實現(xiàn)遠高于疫情前水平的增長。展望未來，經(jīng)濟學人智庫預(yù)計印度將成為亞太地區(qū)增長最快的經(jīng)濟體，這一前景引起了投資者的廣泛關(guān)注。同一時期，中國先是經(jīng)歷了一年的高速增長，隨后在2022年增速降至低于東南亞以及澳大利亞和新西蘭的水平，雖然在2023年有所回升，但在2024年又出現(xiàn)小幅下降。預(yù)計未來中國經(jīng)濟增長率將逐步趨近于歐美等發(fā)達市場。此后，其GDP增長率一直處于歷史水平之上。這主要得益于其擁有寬松的低成本融資環(huán)境以及大量有待民營企業(yè)開發(fā)的交易機會。隨著人口老齡化的加劇以及中小型企業(yè)的蓬勃發(fā)展，家族企業(yè)繼承迎來了新的機遇。此外，大型企業(yè)變得更加開放，愿意接受外部控制或進行業(yè)務(wù)分拆，這為優(yōu)化其結(jié)構(gòu)和管理開辟了新的可能。與此同時，公司治理標準不斷更新，激進投資者的活躍度逐步提升，加之東京證券交易所發(fā)布資本效率指引，這些因素推動私有化交易持續(xù)升溫。盡管日本的經(jīng)濟增長相對較慢，但其作為熱門私募股權(quán)投資市場的地位正逐漸穩(wěn)固。令人難料的或許是，疫情過后投資者對亞太經(jīng)濟

體的興趣發(fā)生了巨大變化。132025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察開拓新市場受上述新常態(tài)影響，GP在2024年投入了大量時間開拓新市場，資金流向四面八方。資金西流資金東流近年來最受關(guān)注的趨勢可能就是對華投資逐步縮減。這一趨勢主

相反，一些全球投資者（尤其是中東主權(quán)財富基金）開始增加其要由西方LP推動，由于監(jiān)管政策突變風險上升、地緣政治緊張局勢加劇以及中國經(jīng)濟增長放緩，美元基金紛紛減少了對華投資。全球性和區(qū)域性GP管理的美元基金往往擁有相似的LP基礎(chǔ)，因此這兩類基金都不免受到了影響（無論是積極還是消極影響）。全球性基金開始轉(zhuǎn)向其他亞太市場，尋求設(shè)立新辦事處或利用現(xiàn)有辦事處部署更多資金。另一方面，中國基金則通過在歐美地區(qū)設(shè)立辦事處和組建團隊來大力支持境外投資活動，從而實現(xiàn)多元化發(fā)展和品牌重塑。這些投資有時會從中國視角出發(fā)，但何為中國視角正變得愈發(fā)主觀化。此

外，他們還在快速招募并培訓投資團隊成員，以此適應(yīng)與過去的增長導向型投資策略有所不同的西方并購模式。在亞太地區(qū)（包括中國）的業(yè)務(wù)和投資活動，此舉或許旨在抓住同行從中國和亞太地區(qū)撤出投資所帶來的機遇。例如：?

卡塔爾投資局宣布將擴大澳大利亞和韓國業(yè)務(wù)

并將日本團隊，人數(shù)增加一倍。此外，卡塔爾投資局還參與了2024年中國的兩筆大型私募股權(quán)退出交易：投資于信宸資本為延長對麥當勞中國所有權(quán)期限而籌集的10億美元接續(xù)基金；以4.9億美元從春華資本手中收購了中國第二大共同基金公司華夏基金10%的股權(quán)。?

沙特公共投資基金與亞太地區(qū)多家政府機構(gòu)和銀行簽訂了多份諒解備忘錄，包括與六家中國銀行簽訂總價值為500億美元的六份諒解備忘錄，旨在促進雙向資本流動；以及與香港金融管理局聯(lián)合成立一項10億美元的基金，用于投資致力向沙特擴張的香港公司。142025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察?

穆巴達拉表示目前其在亞太地區(qū)的投資力度不足

因此其積極，擴展亞洲內(nèi)部市場尋求私募股權(quán)合作伙伴，以期擴大在該地區(qū)的投資布局。穆巴達拉于2023年9月在北京設(shè)立辦事處，且其通過與政府機構(gòu)簽訂新協(xié)議不斷擴展了在華業(yè)務(wù)。此外，穆巴達拉還與高盛簽訂了10億美元的亞太地區(qū)私募信貸投資合作協(xié)議，并對太盟投資集團的亞太地區(qū)可再生能源投資平臺PAG

REN

（I

該平臺主要投資于日本的太陽能發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施）進行了基石投資。2024年

中國和澳大利亞在亞太地區(qū)私募股權(quán)投資中居于領(lǐng)先，，但其投資規(guī)模未見明顯變化，這是因為私募股權(quán)基金正將關(guān)注重點重新轉(zhuǎn)向印度和日本。同時，GP對這些地區(qū)的興趣也日益濃厚。2024年4月，路透社報道稱，Blackstone計

劃“在未來五年內(nèi)每年向印度投資至少20億美元”，EQT則表示對華投資的“門檻很高”，并且澳大利亞、印度和日本已經(jīng)變得頗具投資吸引力1,2。在印度和中國市場深耕已久的全球性基金安宏資本也在采取類似行動，其計劃在澳大利亞和日本設(shè)立辦事處，并已做出招聘決策。與此同時，華平投資聘請了一位日本業(yè)務(wù)負責人，并宣布了設(shè)立日本辦事處的計劃。其他已在亞太地區(qū)開展業(yè)務(wù)的全球性私募股權(quán)基金也在繼續(xù)擴大員工隊伍。中國GP亦順應(yīng)了這一趨勢，例如高瓴資本聘請了一位業(yè)內(nèi)資深人士來領(lǐng)導日本業(yè)務(wù)。?

2024年3月

阿布扎比投資局和穆巴達拉與太盟投資集團

中，、信資本和Ares宣布聯(lián)合通過新達盟商管（合計持股60%）投資大連萬達商管。此外，阿布扎比投資局還表示愿意從希望尋求退出并獲得流動性的LP手中收購太盟投資集團管理的私募股權(quán)基金的二級市場股權(quán)，這可能展現(xiàn)了其對中國GP的信心。亞太地區(qū)主要經(jīng)濟體間投資興趣的轉(zhuǎn)移投資者情緒中國印度日本?

估值差距逐步縮小?

全球第五大經(jīng)濟體，也是2024年增長最

?

上市公司治理標準發(fā)生重大更新?

主權(quán)財富基金投資有所增加?

政府提供財政支持

包括出臺新，快的主要經(jīng)濟體?

人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢

財富和勞動人口不斷：?

激進投資者的活躍度和市場對私有化交易的接受度不斷提高增加?

開展制造業(yè)轉(zhuǎn)型?的并購支持政策以及利用政府資金對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進行投資企業(yè)分拆和繼承問題持續(xù)帶來交易機會?

穩(wěn)步推進監(jiān)管改革

致力打造親商環(huán)境

?

交易融資方案豐富多樣且具成本，效益?

向消費主導型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型?

人口老齡化?

IPO市場日趨成熟

推動私募股權(quán)基金

?

增長率較低但穩(wěn)定，大量退出?

估值不斷下降

但仍處于高位，?

對退出方式存在擔憂?

經(jīng)濟增長放緩?

經(jīng)商便利度?

基礎(chǔ)設(shè)施?

人口結(jié)構(gòu)帶來挑戰(zhàn)?

投資團隊面臨的限制因素影響了交?

地緣政治問題易能力1.

路透社

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黑石集團每年將在印度投資

20

億美元

(/world/india/blackstone-invest-2-bln-year-india-2024-04-03/)2.《金融時報》——EQT

亞洲私募股權(quán)主席稱“中國交易門檻高”(/content/07801182-587d-4f8d-b20f-a93dac69d6a0)152025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察跨國公司2024年

不僅GP和LP紛紛開拓新市場

更有眾多外國入境投資地域拆分，，者收購私募股權(quán)被投企業(yè)。2024年

地域拆分成為一種投后管理策略

被私募股權(quán)基金和，，企業(yè)廣泛采用，而且已有越來越多的企業(yè)選擇通過出售或其他退出方式將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給私募股權(quán)基金，以此優(yōu)化投資組合。在澳大利亞十大私募股權(quán)退出交易中，有四筆交易涉及外國公司：愛爾蘭信用報告服務(wù)公司Experian

Plc以8.2億澳元（約合5.4億美元

從Macquarie和Archer

Capital手中收購了澳大利亞）2024年

德勤對來自亞太地區(qū)民營和上市公司

多為收入超過10，（和新西蘭征信機構(gòu)Illion；Qatar

Airways以7.5億澳元（約合4.9億美元）從貝恩資本手中收購了Virgin

Australia

25%的股權(quán)；美國上市軟件公司Autodesk以約3.9億美元從IFM

Investors和Primorus

Investments手中收購了澳大利亞云支付理賠平臺Payapps

瑞典戶外和運輸產(chǎn)品制造商Thule

Group

AB以5億澳億美元的公司）的250位高管展開調(diào)研3。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，60%的公司在過去36個月內(nèi)完成了至少三項資產(chǎn)剝離，79%的高管預(yù)計將在未來18個月內(nèi)進行至少兩項資產(chǎn)剝離。其中許多案例涉及按地域分拆或整合業(yè)務(wù)。在這種情況下，私募股權(quán)基金通常作為合作伙伴或收購方參與其中。；元（約合3.3億美元）從Quadrant手中收購了澳大利亞手機支架制造商Quad

Lock。例如，在香港上市的數(shù)據(jù)中心服務(wù)商萬國數(shù)據(jù)利用私募股權(quán)基金的多輪投資來支持其東南亞和日本業(yè)務(wù)DayOne（前身為GDS

International

的發(fā)展

數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的另一家公司Global在東南亞十大私募股權(quán)退出交易中，有兩筆交易涉及外國公司：由Mitsui

&Co和ROHTOPharmaceutical組成的日本財團以6.87億新加坡元

約合5.1億美元

從TowerCapital

Asia和淡馬）。Switch曾在2022年的出售交易

后被擱置

中受到多家私募股權(quán)（）（）基金的追捧，2024年該公司重啟了澳大利亞業(yè)務(wù)的出售交易，并于10月接受了HMC

Capital提出的21億澳元（約合14億美元）的報價。此外，星巴克、嘉吉和迪卡儂等眾多跨國公司也傳出了分拆在華業(yè)務(wù)的消息。錫手中收購了在新加坡、香港和馬來西亞銷售中藥并經(jīng)營診所的EuYan

Sang；日本公司NTT

Data

Group以7.24億馬來西亞林吉特（約合1.55億美元）收購了馬來西亞金融軟件供應(yīng)商GHLSystems

Berhad。面對疲軟的退出市場，GP也采取了地域拆分策略進行投后管理，即根據(jù)潛在投資者的偏好重塑業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，或考慮進行部分出售來為完全退出做好準備。即便退出過程有所推遲并拆分為多個階段，GP仍將地域拆分視為實現(xiàn)收益最大化的重要手段。例如，CVC宣稱出售了其于2018年以20億港元（約合2.6億美元）獲得的路勁高速25%的股權(quán)。此次出售發(fā)生在路勁高速于2023年北亞也出現(xiàn)了跨國公司收購私募股權(quán)被投企業(yè)的趨勢。印尼紙業(yè)公司Asia

Pulp

&

Paper以4,000億韓元（約合3億美元）從Morgan

Stanley

PE手中收購了韓國衛(wèi)生用品公司Monalisa和Ssangyong

C&B

臺灣印刷電路板制造商精成科技以397億日元。2.6億美元

從Polaris手中收購了日本印刷電路板制造商（約合）Lincstech

Co.。3.

德勤

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資產(chǎn)組合再平衡，激活增長新動能

(/global/en/o?ces/apac/perspectives/portfolio-rebalancing.html)162025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察11月將其中國收費公路業(yè)務(wù)出售給招商局公路網(wǎng)絡(luò)科技控股股份有限公司之后。面對疲軟的退出市場，

也采取了地

域拆分策略進行投后管理，即根據(jù)潛在投資者的偏GP此外，還有許多嘗試性出售或重啟擱置出售的案例考慮或提出了地域拆分策略。例如，在高瓴資本達成收購新加坡國際學術(shù)機構(gòu)

好重塑業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)…Education

in

Motion

其在亞太地區(qū)擁有多所德威國際學校

的（）交易之前，有報道稱賣方CPE曾尋求將位于韓國和新加坡的德威學校出售給一家全球性私募股權(quán)基金。2024年

LP格外關(guān)注投后管理和資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)的地域風險

GP，，對此采取的應(yīng)對措施是通過公開闡明投資意向并適當進行自我標榜來獲得投資者和公眾的認可。例如，在競購某韓國公司的過程中，一家區(qū)域性私募股權(quán)基金對外宣稱，如果收購成功，其將不會向中國投資者出售該公司。此外，GP也有意參與企業(yè)分拆競購，他們還會不時公開表達對此類交易的興趣，例如新加坡政府投資公司明確表示，如果跨國公司決定退出中國市場，其將尋求收購這些公司在華業(yè)務(wù)的股權(quán)。此類在投資前公布未來計劃以及自行施加退出限制的做法在過去頗為罕見。然而，亞太地區(qū)的市場環(huán)境似乎正在迫使或鼓勵GP在談及投資偏好和愿景時更加直言不諱。172025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察不急于

退出盡管存在近年來的積壓交易，2024年私募股權(quán)被投企業(yè)出售交易依然低迷。964億美元的交易總額看似可觀，但其中近三分之而亞太地區(qū)六大指數(shù)中，有五大指數(shù)在2024年迎來了上漲。隨著LP所持公開投資組合的價值逐漸回升，有關(guān)分母效應(yīng)（即因公開一（306億美元）來自兩筆退出交易：AirTrunk（Macquarie

Asset

市場估值較低而導致GP在私募股權(quán)投資上配置過重）的討論有Management和PSP

Investments

以及Nord

Anglia

殷拓集團

所減少

LP仍然關(guān)注投入資本收益率

但GP似乎獲得了更多喘）（。，和CPP

Investments）。隨著這一年的推進，估值預(yù)期和融資成本雙雙回落，推動投資勢頭在年末不斷增強。然而，投資的增加并未引發(fā)被投企業(yè)出售交易的熱潮。息空間，得以在退出投資時實現(xiàn)價值最大化。因此，LP尋求流動性

的“推動力”有所減弱。此外，LP開始集中投資于少數(shù)幾個大型基金，這一出人意料的趨勢可能也削弱了基金管理機構(gòu)退出投資的“推動力”。在募集新基金的過程中，GP出售投資組合的一個主要動機便是展示實際回報率。GP希望通過展示回報率并向LP返還資本來提高這些LP再投資于新基金的可能性

然而

如果推動力減弱…2024年

股市整體表現(xiàn)良好

標普500指數(shù)延續(xù)了2023年的出色。，，。GP認為LP只會投資大型基金

他們或?qū)㈤L期持有現(xiàn)有投資組合，

，表現(xiàn)，在2024年又實現(xiàn)了23.3%的增長，錄得自1997-1998年以同時為下一輪募資做好準備。來最強勁的連續(xù)兩年漲勢。亞太地區(qū)主要股指表現(xiàn)資料：Re?nitiv（數(shù)據(jù)截至2024年12月20日）182025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察吸引力不足…爭取時間公開市場的強勁表現(xiàn)也降

低了退出交易的“吸引力”，使得賣方在時機選擇上更加謹慎。一般而言，IPO并非基金的首選退出方式。準備IPO需要投入大量時間和資金，而且結(jié)果往往難以預(yù)料。此外，市場可能并未處于適合啟動IPO的窗口期，或者投資者可能并不認同賣方的估值預(yù)期。再

者，當潛在交易公開后，禁售期和交易量或?qū)⑾拗扑侥脊蓹?quán)基金出售資產(chǎn)的時機和價格。不過，即便IPO并非既定退出方式，股市動態(tài)仍然可能影響私募股GP繼續(xù)采用創(chuàng)新策略來降低交易失敗的風險。我們發(fā)現(xiàn)，希望保留資產(chǎn)的GP開展了更多投后管理交易，包括投資重組（如萬達）、GP基金間的出售（如Nord

Anglia）或接續(xù)基金（如麥當勞中國）。隨著亞太市場日趨成熟，此類交易的規(guī)模也在不斷擴大。例如，ChrysCapital募

集了一只7億美元的接續(xù)基金（這是印度規(guī)模最大的接續(xù)基金），以此繼續(xù)持有其于2016年通過第六期基金收購的印度國家證券交易所的股權(quán)；以及CPP

Investments投資權(quán)資產(chǎn)出售交易。在印度和日本等市場，GP密切關(guān)注公開市場估

了印度私募股權(quán)機構(gòu)Multiples

Alternative

Asset

Management值，并將其作為退出交易的基準。隨著2024年股市迎來反彈，高的3億美元接續(xù)基金。漲的股價催生了對于并購交易不切實際且難以實現(xiàn)的估值預(yù)期。由于公開市場估值較高，賣方對以較低價格啟動或完成出售交易

此外，我們發(fā)現(xiàn)退出策略也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。過去，較為常見的是同步推進出售和IPO的

雙軌

流程

這種策略有助于在出售交易中并未感受到強烈的吸引力?！啊保３朱`活性和提高競爭力。然而，盡管某些IPO市場有所回暖，采取這種策略退出私募股權(quán)被投企業(yè)仍然充滿挑戰(zhàn)。在印度和日本等市場，GP密切關(guān)注股市估值，

如今，更加常見的是同步推進再融資和出售準備工作的“雙軌”流程。如果投資者的興趣并未達到賣方預(yù)期，再融資可以幫助賣并將其作為退出交易的基準。方減輕債務(wù)融資到期帶來的退出壓力，推遲既定退出時間。就許多原定于2024年進行的出售交易而言，賣方都通過再融資爭取到更多時間，得以暫緩退出直至市場環(huán)境變得更加有利。最后，正如上年度年鑒所預(yù)測，在許多部分出售或少數(shù)股權(quán)出售交易中，賣方都保留了大多數(shù)股權(quán)。例如，Virgin

Australia/貝恩資本（將25%的股權(quán)出售給Qatar

Airlines）和印度的NephroPlus/Investcorp

將少數(shù)股權(quán)出售給Quadria

Capital（）。192025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察通過企業(yè)投資者實現(xiàn)退出各類私募股權(quán)退出交易數(shù)量占比管理層回購

3%近年來，退出市場持續(xù)面臨挑戰(zhàn)，但企業(yè)投資者成為了2024年私募股權(quán)退出交易的一大亮點。正如上年度年鑒所預(yù)測，財務(wù)狀況穩(wěn)健的企業(yè)投資者抓住了交易競爭相對較小的時機，積極收購私募股權(quán)資產(chǎn)。潛在的協(xié)同效應(yīng)或有助于減輕融資成本上升的影響，而且緩慢推進的交易過程拉長了退出周期，為企業(yè)提供了更多時間來完成盡職調(diào)查并制定整合和協(xié)同計劃。按交易數(shù)量計算，2024年私募股權(quán)退出交易中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓（即出售給企業(yè)投資者）占比45%，而過去五年的平均水平為38%。2024年亞太地區(qū)十大私募股權(quán)退出交易中有兩筆是與企業(yè)投資者達成。其他

11%PIPE

10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓38%IPO

18%二級市場并購20%從各種跡象來看，賣方似乎更加青睞信念堅定的戰(zhàn)略投資者，認為他們相比私募股權(quán)基金等財務(wù)投資者更有可能達成交易，不過也有許多交易據(jù)傳是因戰(zhàn)略投資者的興趣不足而未能啟動。賣方會在啟動交易前對市場進行全面摸底，以確定意向投資者，但若缺少可靠的戰(zhàn)略投資者，賣方通常傾向于繼續(xù)持有資產(chǎn)，而非完全寄希望于私募股權(quán)投資者來完成出售交易。2019-2023年均值管理層回購

3%PIPE

3%除前文列舉的跨境企業(yè)投資者案例外，私募股權(quán)基金發(fā)現(xiàn)也可通過本地企業(yè)投資者實現(xiàn)退出。例如，今翊資本以14億新臺幣（約合4,000萬美元）將漢堡王臺灣出售給元勝國際；以及德宏資本以11.3億人民幣（約合1.55億美元）將太陽谷（前身為嘉吉中國區(qū)蛋白業(yè)務(wù)）出售給圣農(nóng)發(fā)展。其他

10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓45%IPO

18%二級市場并購21%正如上年度年鑒所預(yù)測，財務(wù)狀況穩(wěn)健的企業(yè)投資者抓住了交易競爭相對較小的時機，積極收

購私募股權(quán)資產(chǎn)。2024年資料：德勤分析202025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察反復嘗試…不斷重啟謹慎行事，復制成功重啟策略本質(zhì)上并無不妥，其適用范圍也不僅限于退出環(huán)節(jié)。正近年來，許多被投企業(yè)出售交易都遭遇了不利開局。賣方未能順利完成交易的原因包括投資者興趣不足、估值預(yù)期不切實際以及/

如投資者對再次掛牌出售的資產(chǎn)可能持有固定的第一印象，其對或者運營記錄不夠清晰（即未經(jīng)重大財務(wù)報表模擬調(diào)整）。2024年，市場形勢依然嚴峻。實際上，市場上的許多投資機會都是在經(jīng)歷了一次甚至多次出售嘗試之后，又再度被推向市場的交易項目。2024年，在德勤追蹤的1,734筆亞太地區(qū)重大并購交易中，有338筆

占比19.5%

在啟動六個月后遭到取消或擱置

后續(xù)共有進展順利的投資項目也會產(chǎn)生既定認知。在當前審慎的投資環(huán)境下，許多交易團隊更青睞于自己熟悉且曾取得成功的領(lǐng)域和公司，也就是投資委員會眼中的“穩(wěn)妥之選”。他們尋求通過這種方式復制以往的成功投資經(jīng)歷，同時確保長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。（）。30余筆交易重啟出售流程

截至2025年2月

其中大部分交易仍GP，，我們發(fā)現(xiàn)，許多

試圖利用特定資產(chǎn)來爭取更多時間，從而延在推進中，但約三分之一在重啟六個月后再次遭到取消或擱置。此類交易相較于之前的出售嘗試，唯一的不同在于宏觀經(jīng)濟環(huán)境的轉(zhuǎn)變或盈利調(diào)整的失效。但投資者對此并不買賬，他們認為這種變化不足以讓其重新審視交易或調(diào)整此前報價。由此可見，第一印象至關(guān)重要，如果被投企業(yè)未發(fā)生根本性變化，例如重大收購、資產(chǎn)剝離或大規(guī)模增資，賣方便難以改變投資者在首次出售過程中所形成的觀點。長投資期限。其中最引人注目的是，殷拓集團對國際學校運營商Nord

Anglia進行了再投資

交易金額高達145億美元

霸菱亞洲，。2008年首次投資Nord

Anglia

以約3.6（后被殷拓集團收購）于

，億美元的價格將其私有化。此外，接續(xù)基金作為一種保留優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)所有權(quán)的傳統(tǒng)方式，在亞太地區(qū)已愈發(fā)常見。例如，信宸資本通過收購中信集團所持麥當勞中國的股權(quán)，隨后將其轉(zhuǎn)入接續(xù)基金，增加了對麥當勞中國的持股比例，并延長了對麥當勞中國的所有權(quán)期限。同時，其他GP則專注于復制以往的成功經(jīng)歷，例如聘請前被投企業(yè)的高管團隊來打造新的同類型企業(yè)、在多個地區(qū)投資同類型資產(chǎn)或者投資他們認為在洞察業(yè)務(wù)發(fā)展動態(tài)方面具有優(yōu)勢的被投企業(yè)供應(yīng)商。212025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察關(guān)注西方市場動態(tài)西方私募股權(quán)市場相較于亞太市場擁有更為深厚的歷史底蘊。無論是在深度、規(guī)模還是透明度方面，西方市場都更具優(yōu)勢，并且能夠提供更多可用市場信息和交易記錄。此外，西方市場的運作機制也更加成熟，在融資到運營的整個交易執(zhí)行周期內(nèi)都有更多專業(yè)人士參與其中。因此，西方市場（尤其是美國市場）的發(fā)展歷程可以作為預(yù)測亞太市場未來發(fā)展趨勢的重要參考，使我們能夠在獲取亞太市場數(shù)據(jù)之前洞察先機，并發(fā)現(xiàn)難以察覺的市場特征與行為。有鑒于此，亞太市場觀察人士需要追蹤全球私募股權(quán)投資活動，同時關(guān)注那些可能或已經(jīng)拓展至東方市場，卻因數(shù)據(jù)有限而難以監(jiān)測的趨勢。以下介紹了西方市場的部分發(fā)展動態(tài)，這些動態(tài)可能已經(jīng)或?qū)⒃谖磥頂?shù)年對亞太市場產(chǎn)生影響：股息資本重組交易迎來高峰由于交易活動減少以及IPO市場疲軟，GP開始探索新的流動性獲取途徑。其中之一便是凈資產(chǎn)價值融資，即在投資組合中引入額外杠桿，以向LP分配資金。然而，LP很快就對這些缺乏透明度的增量杠桿表示了排斥。因此，GP轉(zhuǎn)向了股息資本重組這一傳統(tǒng)途徑來擴展融資渠道。2024年，股息資本重組交易規(guī)模達到巔峰，其中值得關(guān)注的是Dieteren旗下的英國汽車擋風玻璃公司Belron

International達成了69.7億美元的史上最大交易

由于新的融資交易較少

貸款。，機構(gòu)為了保持資金的有效運作，紛紛開始支持股息資本重組交易，但他們更希望GP能夠?qū)⒆杂匈Y金作為股本投入到新的融資交易。由私募股權(quán)基金支持的月度股息資本重組機構(gòu)貸款規(guī)模資料：Pitchbook

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Global

Interactive

Leveraged

Loan

Volume

Report（2025年1月17日）222025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察亞太地區(qū)的貸款機構(gòu)是否會像西方市場中的以抵押貸款憑證驅(qū)動的債務(wù)投資者一樣樂于接受股息資本重組？由私募股權(quán)基金支持的借款人進行的大型股息資本重組交易發(fā)行人規(guī)模（十億美元）

日期私募股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行人注冊地Belron

International

Ltd6.976.355.304.594.454.354.264.034.003.982024年9月2021年1月2019年3月2020年9月2014年9月2024年9月2017年9月2024年3月2015年7月2018年6月Dieteren英國Verisure

ABHellman

&

FriedmanSycamore

PartnersTexasPaci?c

GroupCVC瑞典美國美國美國美國美國Staples

IncRadiate

HoldcoPilot

TravelCenters

LLCFocus

Financial

Partners

LLCMcAfee

LLCClayton,

Dubilier

&

RiceTexasPaci?c

GroupGenesee

&

Wyoming

IncPharmaceutical

Product

Development

IncAsurion

LLCBrook?eld

Infrastructure

Partners

美國Carlyle

Group美國美國Madison

Dearborn

Partners資料注：規(guī)模排名依據(jù)每筆交易在歐美市場募集的貸款和債券總額：PitchBook

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LCD（數(shù)據(jù)截至2024年9月24日）232025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察部分精品投行的股價表現(xiàn)資料：Re?nitiv（數(shù)據(jù)截至2025年1月13日）除股權(quán)轉(zhuǎn)讓外，私募股權(quán)基金也在積極布局，力求把握2025年IPO市場走強所帶來的退出機會

在美國股市連續(xù)退出機會即將出現(xiàn)。面對不利的退出環(huán)境時，GP可以通過募集接續(xù)基金延長退出期限或在無需被迫出售資產(chǎn)的情況下向LP返還資本。2024年，北美和歐洲市場共完成96筆采取接續(xù)基金機制的退出交易，相較2023年的85筆增加了12.9%。然而，市場上存在一種樂觀預(yù)期，認為采取傳統(tǒng)并購方式的退出交易數(shù)量將會增加。兩年上漲超過20%的背景下，加之特朗普新政府可能提供的稅收和監(jiān)管支持，2025年的IPO市場前景顯得格外樂觀。2024年，IPO退出交易共計16筆，交易金額為406億美元；而2023年為14筆，交易金額僅為83億美元。雖然這一成績?nèi)赃h低于疫情前的平均水平（年均交易數(shù)量為47筆，交易金額為441億美元），但與前兩年IPO市場幾乎停滯的狀況相比，當前的回暖趨勢令人欣喜。目前，市場整體情緒十分樂觀，美國市場尤為明顯。德勤首席財務(wù)官調(diào)研顯示，2024年第四季度市場信心大幅提升，72%的首席財務(wù)官預(yù)計未來一年北美經(jīng)濟將有所改善，同時約半數(shù)首席財務(wù)官認為當前北美經(jīng)濟已處于良好狀態(tài)4。這種樂觀情緒也延伸到了并購活動將會增加的預(yù)期方面。就此而言，精品投行的市場表現(xiàn)成為一個明顯的風向標，因為這些銀行的業(yè)務(wù)收入在很大程度上依賴于并購活動產(chǎn)生的費用。2024年下半年，專注于提供咨詢服務(wù)的精品投行迎來了市值的大幅提升，這表明投資者對于未來一年并購活動數(shù)量及相關(guān)服務(wù)費用的增長抱有積極預(yù)期。對美國經(jīng)濟的樂觀情緒是否會滲透到亞太市場？或者關(guān)稅和

所引發(fā)的地緣政治問題是否會削弱亞太地區(qū)的樂觀情緒？4.

德勤

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北美首席財務(wù)官信號調(diào)研

(/us/en/insights/topics/strategy/4q-2024-cfo-signals-survey.html)242025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場洞察私募信貸融資美國各大私募股權(quán)機構(gòu)已經(jīng)采取重大舉措，以期在私募信貸的崛起中搶占先機。2024年12月，貝萊德履行了其對私募信貸領(lǐng)域進行大規(guī)模投資的承諾，達成了以120億美元收購HPS

Investment

Partners的交易。同時，高盛將旗下服務(wù)于財務(wù)投資者的投行業(yè)務(wù)、全球融資業(yè)務(wù)以及抵押貸款（包括私募信貸）業(yè)務(wù)進行了合并，成立了一個新的業(yè)務(wù)單元。此舉表明，高盛堅信私募股權(quán)機構(gòu)在傳統(tǒng)杠桿融資和私募信貸領(lǐng)域均能發(fā)揮巨大作用。亞太市場較為分散且融資渠道各不相同，這種市場環(huán)境能否產(chǎn)生足夠的交易量來支持私募信貸領(lǐng)域的發(fā)展？私募信貸資產(chǎn)管理規(guī)模53,0002,6412,5002,0001,5001,0002,3712,1351,9491,7631,6201,5011,4101,3091,082878783682604516429

4525000390359

361資料：Preqin散戶投資者的崛起黑石成功為Blackstone

Private

Equity

Strategies

Fund募集了13億美元的資金，這是黑石首只面向散戶投資者的永續(xù)基金。在此之前，包括Apollo和KKR在內(nèi)的眾多全球性基金也采取了這種向散戶投資者募資的舉措。在當前市場環(huán)境下，向LP募資變得愈發(fā)艱難，因此基金管理機構(gòu)將目光投向散戶投資者，并將其視為一個龐大的未開發(fā)資金池。高凈值投資者是否會將資金投入亞洲基金？高凈值投資者主要來自亞太地區(qū)還是國際市場？他們的參與將如何影響L

P與GP的關(guān)系？5.

不包括人民幣基金252025年亞太私募股權(quán)年鑒

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前景展望前景展望繁榮

之下，暗流涌動并購市場形成良性循環(huán)擴充運營團隊在外部沖擊下實現(xiàn)增長企業(yè)信心提升將點燃樂觀情緒并提振交易活動提升內(nèi)部運營能力，助力推動價值創(chuàng)造隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境顯著改善，2025年有望迎來繼2021年之后的又一交易熱潮。與目前，亞太市場正逐步從增長導向型投資策略轉(zhuǎn)向運營導向型并購模式。因此，投2025年

企業(yè)投資者或?qū)⒙氏认破鸩①彛?021年在疫情陰影下開展交易活動一樣資團隊在轉(zhuǎn)變思維方式的同時，還需應(yīng)對，熱潮。企業(yè)投資者能夠受益于并購交易帶并購市場在2025年也將面臨挑戰(zhàn)。盡管交

來的協(xié)同效應(yīng)，而且由于2024年私募股權(quán)投資決策和管理所需技能的變化。2025易活動或?qū)⒂兴黾?，但外部沖擊無疑會引發(fā)市場波動。這些沖擊雖然不可預(yù)測，卻也并不鮮見，但近期發(fā)生的各種事件及新任美國總統(tǒng)的上臺都在提醒我們必須市場并未出現(xiàn)強勁的競購態(tài)勢，他們獲得了更充裕的時間來審查和完成交易。盡管并購活動的增加主要是由企業(yè)投資者推動，但這無疑也會提振私募股權(quán)投資者的年，GP將致力提升內(nèi)部能力，并聘請更多運營專業(yè)人才來評估和實施價值創(chuàng)造計劃。其將重點關(guān)注財務(wù)和運營效率提升、成本優(yōu)化、數(shù)字技術(shù)和云技術(shù)應(yīng)用以及非財務(wù)信息的強制披露。此次人才結(jié)構(gòu)調(diào)整既涉及外部招聘，也包括對現(xiàn)有員工的重新定位，因此咨詢公司和高管培訓機構(gòu)或防患于未然。關(guān)稅調(diào)整、深夜推文、政治失

信心，激發(fā)私募股權(quán)交易活力。如果更多誤、突發(fā)氣候事件以及區(qū)域沖突形勢變化

被投企業(yè)以合理估值進入市場，交易勢頭均可能在短時間內(nèi)重塑市場格局，并對并購交易產(chǎn)生決定性影響。然而，即使存在這些不穩(wěn)定因素，交易活動整體仍將保持強勁增長勢頭?；?qū)⑦M一步增強。面對涌現(xiàn)的眾多投資機GP可能會感受到新的壓力

迫使他們出售現(xiàn)有投資組合，以為新的收購交易騰出空間。此外，交易量的上升也將為了解當

理被投企業(yè)的高管。這一現(xiàn)象在成熟市場前的市場估值提供更多參考，進而促使私

中尤為常見，因為這些市場通常不太依賴將迎來繁忙的一年。此外，在2025年乃至更久遠的未來，GP將越來越倚重曾為其管會，，募股權(quán)投資者調(diào)整估值預(yù)期并順利完成交

由創(chuàng)始人領(lǐng)導的新公司。易。這些因素或許很快就會相互作用，推動交易活動迅速升溫，尤其是有望帶動在2023年和2024年相對受抑的中型二級市場并購交易迎來復蘇。262025年亞太私募股權(quán)年鑒

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前景展望同質(zhì)化與規(guī)?；┦饏^(qū)域性基金放眼全球，全球性基金深耕本地部分中小型基金將進入停牌狀態(tài)亞太地區(qū)私募股權(quán)基金將逐漸趨于同質(zhì)化。由于LP投資愈發(fā)集中，全球性和區(qū)域性GP的亞太地區(qū)基金都出現(xiàn)了數(shù)量減少但規(guī)模擴大的趨勢。為增強在亞太市場的影響力，全球性基金正通過升級現(xiàn)有辦事處、擴展區(qū)域業(yè)務(wù)和招募本地人才來擴大地域覆蓋范圍。同時，本地和區(qū)域性基金也在積極尋求跨地域的多元化發(fā)展，并格外關(guān)注亞太地區(qū)以外的投資機會。綜上所述，全球性基金將繼續(xù)深耕亞太市場，而區(qū)域性基金則將放眼全球。由于募資前景不容樂觀，加之基金呈現(xiàn)整合態(tài)勢，預(yù)計在未來數(shù)年內(nèi)將有更多中小型基金停止運作，且市場上將出現(xiàn)所謂的“僵尸基金”，即長期存續(xù)但鮮少開展投資活動的基金。當難以募集到新資金時，基金管理機構(gòu)可能會出于一種不正當動機而盡可能延長被投資產(chǎn)的持有時間。正處于募資階段的基金管理機構(gòu)通常有動力向LP返還資本，并展現(xiàn)強勁的股息支付能力，但這對于即將停止運作的基金來說可能并不重要。對于掌管最后一期基金的基金管理機構(gòu)而言，現(xiàn)有投資是其獲取可觀附帶權(quán)益和持續(xù)管理費用的最后機會。在這種情況下，耐心持有資產(chǎn)并等待最優(yōu)估值出現(xiàn)不失為一種理性策略。然而，并非所有僵尸基金都是有意為之。就許多基金（特別是對退出時機掌控力較弱的成長型投資者）而言，其GP和LP可能都急于退出剩余被投資產(chǎn)，但卻受困于不利的退出環(huán)境，或者無法以其所期望的估值實現(xiàn)退出。隨著投資組合的價值不斷縮水，一些基金可能無法在約定存續(xù)期限內(nèi)完全退出投資，從而淪為僵尸基金。無論是環(huán)境所迫還是主觀選擇，到2025年，市場上的僵尸基金數(shù)量料將增加，它們在尋求退出的同時，也擠占了本可投入于其他更具盈利潛力的投資項目的資金。上述趨勢也將繼續(xù)影響投資結(jié)構(gòu)。大型基金往往需要借助大型交易來快速部署資本，但在亞太地區(qū)此類交易較為有限。因此，大型全球性私募股權(quán)基金或?qū)⑥D(zhuǎn)而尋求小型交易，或在控制權(quán)與少數(shù)股權(quán)交易上采取更靈活的策略，以確保資本的順利部署。近期在美國有一個典型案例，即私募股權(quán)基金對美國國家橄欖球聯(lián)盟（NFL）進行投資，這是美國最晚向私募股權(quán)投資開放的大型職業(yè)體育聯(lián)盟。該組織的現(xiàn)行規(guī)則要求投資者的持股比例不得超過10%，且持有期至少達到六年，這就使得私募股權(quán)基金對NFL的投資成為了一種被動的長期投資。亞太市場亦可考慮實施類似政策，從而為全球性GP的基金創(chuàng)造更多交易機會。相反，采取增長導向型投資策略的亞太地區(qū)的基金或?qū)⒃?025年開展更多并購交易，這是因為其正尋求轉(zhuǎn)向更為傳統(tǒng)的并購投資模式。272025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)并購投資私募股權(quán)投資——總體趨勢風險投資并購投資2024年

風險投資市場繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)

全年交易數(shù)量為9,238，，筆，交易金額為870億美元

分別同比下降15%和32%

延

續(xù)了自，

，2024年

亞太地區(qū)私募股權(quán)并購投資交易金額達1,380億美元相較于去年的1,270億美元增長了8.1%。這一成績使得2024年在過去十年中排名第二，僅次于2021年。，，2021年以來連續(xù)四年的下行趨勢

與并購市場形成鮮明對比的是，2024年風險投資市場的交易金額在過去十年中排名倒數(shù)第。二，而交易數(shù)量則創(chuàng)下十年來的新低。從交易數(shù)量來看，2024年并購市場共完成1,009筆交易，與2023年相比略有下降。雖然近年來交易數(shù)量持續(xù)下降，但下降速度已經(jīng)減緩，并且當前交易數(shù)量仍高于2021年之前的水平。2015-2024年并購投資交易概況4001,1782081,20090060030001,1461,0261,00989088212830020010008448307956889613812812711210090872015201620172018201920202021202220232024交易金額（十億美元）交易數(shù)量資料：德勤分析注：包括亞太地區(qū)私募股權(quán)基金的亞太地區(qū)投資和非亞太地區(qū)投資；不包括私人債務(wù)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施交易2015-2024年風險投資交易概況50020,00015,00010,0005,000015,266400300200100013,75218312,50712,44811,98917011,84211910,95811510,88812910,7991412629,23810480872015201620172018201920202021202220232024交易金額（十億美元）交易數(shù)量資料：德勤分析注：包括亞太地區(qū)投資；不包括私人債務(wù)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施交易282025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場數(shù)據(jù)各類并購投資交易金額（十億美元）各類并購投資交易數(shù)量1.39.09.03333100%100%80%60%40%20%0%7.3708810011311.380%60%40%20%0%17.513731.3118東芝（148億美元）AirTrunk43.5（161億美元）+Nord

Anglia（145億美元）68187.166247.92023202420232024并購P2PPIPELP直接投資其他并購其他PIPELP直接投資P2P資料：德勤分析資料：德勤分析就交易類型而言，2024年私募股權(quán)交易仍以并購交易為主導，其交易金額同比增長了82%；即便剔除規(guī)模超過100億美元的兩筆巨額并購交易（即AirTrunk和Nord

Anglia

Education），其交易金額仍然實現(xiàn)了18%的同比增長。私有化交易占比保持不變，尤其是在大型交易中。2024年，在規(guī)模超過10億美元的30筆交易中，私有化交易占比約為37%，與2023年持平

但顯著高于2018年至2022年的平均水平

14%）。，（此外，私募股權(quán)投資者正在加大少數(shù)股權(quán)/成長型投資以及其他結(jié)構(gòu)性投資的力度。2024年，“其他類型”（主要為少數(shù)股權(quán)成長型投資、上市前投資以及合資企業(yè)投資）交易數(shù)量同比增長16%至137筆。印度在此類交易數(shù)量方面位居首位，占亞太地區(qū)總量的25%。其中值得關(guān)注的交易包括Mubadala對ManipalHealth

Enterprises的上市前投資

交易金額為375億印度盧（比，約合4.44億美元），以及TA

Associates對Vastu

HousingFinance的成長型投資

交易金額為334億印度盧比

約合3.96億（，美元）。292025年亞太私募股權(quán)年鑒

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市場數(shù)據(jù)私募股權(quán)投資——地域趨勢并購投資交易數(shù)量?2024年（排名）2023年（