工業(yè)氣體行業(yè)市場分析

全球工業(yè)氣體市場規(guī)模1,755億美元，賽道兼具穩(wěn)定性與成長性

2025年全球工業(yè)氣體市場規(guī)模約1,755億美元，CAGR為5.4%

全球下游行業(yè)的需求不斷增長，弗若斯特沙利文預計下游需求增長進

而會推動全球工業(yè)氣體市場規(guī)模由2020年的約1,348億美元擴大至

2025年的約1,755億美元，年復合增長率約為5.4%o

全球工業(yè)氣體市場CR545.8%：全球工業(yè)氣體市場相對分散，2020

年前五大企業(yè)的收入約占工業(yè)氣體生產商總收入的45.8%o2020年

氣體動力科技（含寶氣）全球市占率第五：按2020年收入計，中國

企業(yè)?氣體動力科技（含寶氣），以28億美元的收入，全球市占率

2.1%,為第5名。

2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模2,325億元（358億美元）,CAGR8.6%

中國于2020年取代美國成為全球最大的工業(yè)氣體市場。盡管中國工

業(yè)氣體市場起步晚于發(fā)達國家，但其市場規(guī)模于2020年達到人民幣

1,542億元（237億美元），占全球工業(yè)氣體市場的16.6%。

2025年中國現場工業(yè)氣體市場規(guī)模1,395億元，現場供應占65.5%

大型現場業(yè)務是什么：在客戶生產場所內建造空氣分離裝置，管道供

應氣體，簽訂10-15年合約。下游客戶主要是冶金、化工及一般工業(yè)

公司等需求規(guī)模龐大大型企業(yè)。大型現場業(yè)務市場規(guī)模：弗若斯特沙

利文預計其由2015年的人民幣634億元增至2020年的人民幣1,010

億元，CAGR9.8%,2020年該市場約占中國工業(yè)氣體生產市場總量

的65.5%,且預計到2025年將進一步增至約人民幣1,395億元,2020

年至2025年的年復合增長率約為6.7%o

零售業(yè)務是什么：建立獨立零售空氣分離裝置或者實用管道供應盈余,

供應液化氣體或者鋼瓶壓縮產品。零售業(yè)務市場規(guī)模：弗若斯特沙利

文預計中國零售工業(yè)氣體市場由2015年的人民幣362億元增至

2020年的人民幣532億元，CAGR8.0%,約占2020年中國工業(yè)氣

體生產市場總量的34.5%o到2025年其巾場規(guī)模將增至約人民幣

930億元，2020年至2025年的年復合增長率約為11.8%。

工業(yè)氣體行業(yè)設備護城河深厚，強議價能力是成為龍頭關鍵

工業(yè)氣體行業(yè)降本關鍵?空分設備自研：空分配套的大型壓縮機組及

增壓機組是空分設備中關鍵設備，金額占空分裝備總投資額20-40%。

其效率高低直接影響成套空分設備的效率與能耗。

隨著工業(yè)氣體行業(yè)的競爭加劇，簽約管道氣體價格也有一定的波動，

公司需要在前期投入大量資本開支，收益則是隨后的穩(wěn)定現金流，因

此較強的議價能力是公司現金流為正的制勝法寶。

氣體動力科技中國市占率第一，杭氧股份緊隨其后

中國整體工業(yè)氣體市場競爭格局CR538%：2020年中國的工業(yè)氣體

生產行業(yè)有約8,000名參與者，包括內部生產商及獨立工業(yè)氣體生產

商。2020年全球CR5收入占比45.8%,中國CR5收入占比38%。

按2020年收入計，氣體動力科技（含寶鋼氣體）收入占比中國第一，

占比約12.6%。

中國獨立外包工業(yè)氣體市場CR567.1%：2020年中國工業(yè)氣體生產

行業(yè)擁有1,000家獨立工業(yè)氣體生產商。2020年前五大參與者占獨

立氣體生產商總收入的約67.1%按，2020年收入計，氣體動力科技

（含寶鋼氣體）收入占比第一，占中國獨立工業(yè)氣體生產商總收入

22.3%o

氣體動力科技：中國獨立氣體龍頭，氣體業(yè)務+清潔能源雙業(yè)務驅動

股權結構集中，收購安陽中盈以及寶鋼氣體拓展業(yè)務與公司規(guī)模

公司主要股東為太盟投資集團旗下的太盟亞洲資本II-2有限責任公

司（PAGACII-2Lim"ed）,且公司設置員工激勵計劃持股ESOP。

公司由收購合并子公司，2018年收購安陽中盈開啟清潔能源業(yè)務，

收購寶鋼于2021年7月29日結束，湖南盈德及寶武清能分別擁有

64.82%及35.18%的股權。

氣體動力科技：公司2020年營收161億元，空氣氣體毛利穩(wěn)定，清

潔業(yè)務邊際改善

公司2020年營收（不含寶鋼）達162億元，過去三年CAGR達12%

營收表現：氣體動力在過去的2018年、2019年、2020年三個財政

年度和2021年上半年，氣體動力的營業(yè)收入分別為128億元、146

億元、162億元和89億元。

經擴大集團（收購寶剛氣體），于2020年度及2021年上半年的營業(yè)收

入分別為入4.03億、107.75億元人民幣，相應的凈利潤分別為23.18

億、14.42億元人民幣。

公司營收近80%來自空氣氣體，清潔能源產品占比提升至20%

空氣氣休收入占比超80%,其中現場供氣占比~60%：2018-2020年

及截至2021年上半年，來自空氣氣體的收入分別為118.66億元、

124.53億元、129.20億元及65.9億元，維持在80%營收占比左右，

該模塊下的現場供氣業(yè)務營收分別為92.58億元、99.72億元、105.40

億元及52.15億元，占公司相應期間總收入的72.1%、68.4%、65.3%

及59.2%,為主要營收來源。來自清潔能源產品由2018年7.3%提

升到2020年197%營收占比。

公司原材料為空氣，公共事業(yè)費用成本占成本比高達70?80%

氣體動力主要原材料為空氣，其成本主要是由生產過程中消耗的電力、

蒸汽、水等公用事業(yè)費用以及煤炭這類能源費用構成。公用事業(yè)費是

最大成本項：數據顯示，2018年、2019年、2020年到2021年上半

年，公用事業(yè)費用分別占其總銷售成本的78.2%、72.9%、69.2%及

66.5%?

公司管理、銷售費用率逐年下降，2019年公司三費占比達14%,2020

年降至11%,公司控費能力逐步加強。

公司總體毛利率穩(wěn)中有升，清潔能源業(yè)務毛利率邊際改善

毛利率表現：公司毛利率從2018年的34.2%降至2020年的28.1%,

空氣氣體業(yè)務毛利率相對穩(wěn)定保持在30%左右，清潔能源業(yè)務毛利

率相對較低，隨著清潔能源業(yè)務的快速發(fā)展，拉低了公司整體的毛利

率水平。凈利率表現：公司凈利潤率穩(wěn)定噌長，由2018年9.6%增

長至2020年13.2%。

空氣氣體毛利分為現場與零售制氣：空氣氣體毛利包括來自向(i)現場

供氣客戶和(ii)零售客戶銷售空氣氣體的毛利；現場合約允許根據公用

事業(yè)價格波動調整氣體價格，形成成本轉嫁；零售客戶主要提供現場

氣體過剩產能，有利于攤薄總投資?？諝鈿怏w業(yè)務毛利下降是由于疫

情的影響導致零售客戶的空氣氣體平均銷售價格下降。

2020H1-2021H1清潔能源業(yè)務的毛利率由22.2%增至25.5%,由于

⑴因疫情緩解，業(yè)務得到恢復，產品量價齊升；及(ii)湖北荊門盈德完

成爬坡期后營運效率提高。

產能爬坡，公司盈利能力上升，ROE穩(wěn)步提升

銷售凈利率上升，推動ROE增長：相較于2019年，2020年由于新

項目的投產公司向現場供氣客戶銷售氣體有所增加，現場供氣通常不

受到下游企業(yè)經營活動的影響，因為通常簽訂的是長期協(xié)議，無論如

何都要購買一定量；但2020年對于零售客戶而言，受到疫情影響,

銷量走低，單價也有所下降。清潔能源產品收入受益于荊門盈德投產

以及下游強勁需求推動。

長坡厚雪，中國企業(yè)曙光初現

空分裝置是生產空氣氣體過程中的核心設備

典型空分裝置的主要零部件包括：空氣過濾器、空氣壓縮機、冷凍裝

置.、分子過濾純化器、電力加熱器、熱交換器、渦輪擴張器、精微塔、

副冷卻器、氧氣儲存器、氧氣壓縮機及氧氣補給系統(tǒng)。

清華氣化爐是生產氫氣及合成氣體過程中的核心設備

清華氣化爐的主要零部件包括磨煤機、煤漿泵、燃料噴嘴、氣化爐、

鎖斗、合成氣洗滌塔、閃蒸罐、沉降槽及激冷水泵。為生產增值清潔

能源產品，將使用多種其他設備，包括變換器、馀熱鍋爐、洗滌塔、

纏繞管式換熱器、二氧化碳濃縮塔及PSA吸附塔。

裝備是工業(yè)氣體國產化的基礎，本土企業(yè)具備空分設備技術實力

氣體動力科技已具備6萬方空分設備成套技術。盈德工程已成功投運

50余套自主設計、制造和建設的3萬等級以上冶金及化工型空分設

備。海外氣體工業(yè)龍頭均為空分設備一業(yè)務起家，逐步成長為工業(yè)氣體

龍頭；在已突破設各核心技術的情況下，公司取得更高市場份額的發(fā)

展路徑將更為通暢,

杭氧股份已實現10萬方空分設備成套技術國產化，達到國際領先水

平。根據《氣體分離設備行業(yè)統(tǒng)計年鑒》統(tǒng)計的數據，2020年國內

主要空分設備生產企業(yè)制氧容量為統(tǒng)計口徑，其中杭氧制氧總容量達

169.39萬m3/h,市占率為43.21%位居國內市場第一。

下游：本土公司建立了跨區(qū)域多省份的空分項目廣闊布局

公司生產設施發(fā)展歷程：截至2021年H1,氣體動力科技建立了全

國性的供氣網絡，覆蓋華東40組、華北&華中分別26組，西北25

組，華南18組（含寶鋼）。氧氣裝機量超360w標準立方米/小時：

公司預計，于所有開發(fā)中的設施竣工后，氧氣總裝機容量將超過

3,600,000標準立方米/小時。

裝機量：本土公司空氣氣體與清潔氣體裝機量已初具規(guī)模

截至2021Hl營運中的空氣氣體生產設施合計設計產能：氧氣總產能

約270萬標準立方米/小時，氮氣總產能約為350萬標準立方米/小

時，氮氣總產能則約為10萬標準立方米/小時。公司預計，于所有

開發(fā)中的設施竣工后，氧氣總裝機容量將超過360萬標準立方米/

小時。

公司通過位于廣東、山東和湖北的生產設施生產氫氣，其設計產能分

別為19,640標準立方米/小時、15,400標準立方米/小時和55,000

標準立方米/小時，共計約90,000標準立方米/小時。公司計劃通過

廣西B設施設施生產氫氣，設計產能為80標準立